（会计学专业论文）上市公司年报财务重述的市场反应检验研究.pdf

研究结果显示，重述公告发布前后短期的时间窗口内股价整体 会受到显著的负面影响，表明市场能够捕获重述公告所发布的新信 息并据此作出相应的反应。对于重述公告所包含的内容市场上的投 资者也是会做出区别对待的。投资者对于重述涉及调整核心指标， 调减盈余等新信息会做出较为敏感的负面反应，表明投资者还是注 重重述公告所调整的实质性内容的，另外重述涉及年限越长市场负 面反应也越大。在控制变量方面，回归结果显示公司规模与累计超 额收益率显著正相关，即公司规模越大，其累计超额收益率越大。 这表明公司规模越大，其公开整合信息能力越强，在市场上有较好 的表现。 关键词：财务重述；事件研究法；累计超额收益率；市场反应 n 西 r e s e a r c ho ni n f o r m 喳t i o no f f i n a n c i a lr e s t a t e m e n t so fl i s t e d c o o m p a n i e s a n n u a ls t a t e m e n t s l i l l ll lt li l l li l l i i l l l l l ll l l l l l l i fy 17 3 6 6 2 6 - - - - b a s eo ns h a n g h a ia n ds h e n z h e nm a r k e tr e a c t i o nt e s t a b s t r a c t t h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t sa sal i s t e d c o m p a n yd i s c l o s e dt h e c o m p a n y s f i n a n c i a l p o s i t i o n ，o p e r a t i n g r e s u l t sa n dc a s h f l o w i n f o r m a t i o nc a r r i e r s ；i ti sa ni m p o r t a n tm e a n sf o ri n v e s t o r st oo b t a i n c o m p a n yi n f o r m a t i o n s i n c et h ee f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i sh a sb e e n p r o p o s e d ，e f f i c i e n ta n dr e l i a b l ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t yh a sb e e n r e g a r d e da st h ek e yt oe n s u r i n gt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to fs e c u r i t i e s m a n e t ，o n l y t oe n s u r ea t r u e ，c o m p l e t ea n dt i m e l yi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e ，i tm a yf o r ma ne f f e c t i v es e c u r i t i e sm a r k e t b u ti nr e c e n t y e a r st h eb e h a v i o ro fa n n u a lr e p o r to nt h er e s t a t e m e n ta p p e a r sf r e q u e n t l y , a n dt h e r ei st e n d e n c yo fe s c a l a t i o n t h i sh a sl e dt ow i d e s p r e a dc o n c e r n a b o u tf o r e i g ns c h o l a r s ；t h e ya r ef r o mad i f f e r e n tp o i n to fv i e wt os t u d y t h ei m p a c ta f t e rr e s t a t e m e n ta n n o u n c e m e n t ，a n dw h e t h e rt h em a r k e th a s a b i l i t yt oi d e n t i f yt h i sb e h a v i o re f f e c t i v e l y w i t hf o r e i g nc a p i t a lm a r k e t s m a t u r ei n c o m p a r i s o n ，c h i n a ss t o c km a n e tg o tal a t es t a r t ，t h e i i i e c o n o m i ce n v i r o n m e n ta n di n s t i t u t i o n a lc o n t e x ta l ea l s oq u i t ed i f f e r e n t ， s oi ti sv e r yn e c e s s a r yt or e s e a r c hw h e t h e rs e c u r i t i e sm a r k e tc a nr e s p o n d t ot h en e wi n f o r m a t i o n r e l e a s e d b y t h ef i n a n c i a lr e s t a t e m e n t a n n o u n c e m e n t d r a w i n g o nal a r g en u m b e ro fr e l e v a n td o m e s t i ca n dt h e o r e t i c a l r e s e a r c ha n de m p i r i c a lr e s e a r c h ，t h i sp a p e rb a s e do n8 8i ns h a n g h a ia n d s h e n z h e na s h a r el i s t e dc o m p a n i e s a s s a m p l e s t o s t u d yd u r i n g 2 0 0 6 2 0 0 8p e r i o d ，w h i c ha n n o u n c et oa m e n da n dd i s c l o s et h ep r e v i o u s r e d u c e de a r n i n g s ，s u g g e s t st h a ti n v e s t o r sp a ya t t e n t i o nt or e p e a t e dn o t i c e ， o rt h es u b s t a n t i v ec o n t e n to ft h ea d j u s t m e n t ，w h i l er e l a t e dt ot h el o n g e r l e n g t ho fr e s t a t e m e n tt h em a r k e tt h ew i l lr e s p o n s eg r e a t e rn e g a t i v e i n t h ec o n t r o lv a r i a b l e s ，t h er e g r e s s i o nr e s u l t ss h o wt h a tc o m p a n ys i z ea n d t h ec u m u l a t i v ee x c e s sr e t u r nw a ss i g n i f i c a n t l yp o s i t i v ec o r r e l a t i o n ，t h a t i s ，t h eg r e a t e rt h ec o m p a n ys i z e ，t h eg r e a t e rt h ec u m u l a t i v ee x c e s sr e t u r n t h i ss h o w st h a tt h el a r g e rt h ec o m p a n y , t h es t r o n g e rc a p a c i t yt oi n t e g r a t e p u b l i ci n f o r m a t i o na n dh a v eb e t t e rp e r f o r m a n c ei nt h em a r k e t k e y w o r d s ：f i n a n c i a lr e s t a t e m e n t ；e v e n ts t u d ym e t h o d ； c u m u l a t i v ea b n o r m a lr e t u r n ；m a r k e tr e a c t i o n v 目录 第一章绪论1 第一节研究背景及研究意义1 第二节问题的提出4 第三节研究方法及思路和内容框架4 第四节本文的贡献6 第二章国内外相关文献综述8 第一节国外研究现状综述8 第二节国内研究现状综述l l 第三节国内外文献的总体评述1 3 第三章财务重述的理论基础1 5 第一节相关概念辨析1 5 第二节财务重述的定义1 6 第三节中美财务重述制度的比较1 7 第四章市场反应的理论基础2 3 第一节股票市场反应的有效市场假说2 3 第二节我国证券市场的有效性分析2 5 第三节股票市场反应的度量2 6 第五章理论假设与实证研究2 8 第一节研究假设2 8 第二节样本选取和数据来源2 9 第三节描述性统计3 1 第四节财务重述的市场反应检验：事件研究法3 3 第五节信息含量的股价效应解释能力分析：回归分析法3 8 第六章结论和政策建议4 5 v l i 第一节研究的结论4 5 第二节政策建议4 6 第三节本文研究的局限和不足4 8 参考文献4 9 附录：5 3 后记5 5 独创性声明5 6 v i i l 浙江工商大学硕士学位论文上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 第一章绪论 第一节研究背景及研究意义 一、研究背景 财务重述是对存在错误或是误导性信息的历史财务报告进行事后补救的公 告行为，表明先前对外公布的财务报告信息的不可靠和低质量，不利于报表使用 者进行相关的分析决策和市场资源配置功能的发挥。在美国这样一个全流通的市 场环境下，其法制比较健全，监管力度比较到位，公司治理机制相对完善，但上 市公司重大造假事件仍时有发生，安然、世通、环球电讯、施乐等多家大型跨国 公司在财务重述中纷纷传出财务欺诈丑闻，其中安然公司( e n r o n ) 于2 0 0 1 年1 1 月8 日向美国证券交易委员会提交f o r m8 k ，公告称由于虚增利润和隐藏债务等 重大舞弊问题，准备重述1 9 9 7 - - ，2 0 0 0 年度的财务报告。世通公司( w o r l d c o m ) 于 2 0 0 2 年6 月2 2 日发布临时公告，公告称存在一笔不恰当的资本支出导致虚增利润 3 0 多亿美元，因此拟对其2 0 0 1 年度财务报告和2 0 0 2 年第一季度财务报告进行重新 表述。正是由于这些家喻户晓的公司财务重述的轰动效应和引发的股价负面反 应，给投资者乃至社会经济产生较大的冲击。在美国进行财务重述的上市公司数 量和比例逐年上升。g a o ( 2 0 0 6 ) 对美国上市公司所做的一份调查发现，在美 国证券市场上财务重述公司的数目从1 9 9 7 年的8 3 家增加到了2 0 0 5 年的4 3 9 家，所 占的比例也由同期的0 9 上升到了6 8 。对前期报告的会计数字进行更正的财 务重述行为从相当程度上揭示了上市公司的盈余操纵行为( i e v , 2 0 0 3 ) 。g a o ( 2 0 0 2 ) 和w u ( 2 0 0 2 ) 研究发现，财务重述的频频发生已经严重威胁到了投资者对证券市场 的信心。因此完善财务重述制度加强会计信息披露监管，以提供具有高透明度的 会计信息，再次成为美国监管者关注的焦点。 同国外相比，我国的财务重述制度是在财务报表中差错信息更正的会计实践 中逐步发展并确立起来的，大致经历了三次变革。第一次以企业会计准则 会计政策、会计估计变更和会计差错更正( 1 9 9 9 年1 月1 日实施，2 0 0 1 年修订) 的 出台为标志。该准则第一次明确提出了会计差错的概念，而且对其中的具体处理 浙江工商大学硕士学位论文上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 作了明确的规定。但是该准则只是要求上市公司在会计报表附注中对会计差错进 行披露。第二次变革发生在2 0 0 3 年。在t c l 风波事件后，证监会对会计差错的处 理作了专题研究，证监会认为某些公司为达到融资标准或避免因连续两年亏损而 使股票被特别处理，从而利用“重大会计差错追溯调整 调节各年利润， 1 2 月1 日，证监会发布公开发行证券的公司信息披露编报规则第1 9 号财务信息的 更正及相关披露。该规则首次提出了上市公司应当以重大事项临时公告的方式 及时披露更正后的财务信息，可以说此时财务重述制度已经初见端倪。第三次变 革以2 0 0 6 年发布的企业会计准则第2 8 号会计政策、会计估计变更和会计差 错更正( 2 0 0 7 年1 月1 日实旌) 为标志，在该准则中第一次出现了“追溯重述 的概念，这标志着财务重述制度在我国的的正式建立，从而达到了与国际趋同。 综观我国的证券市场，情况亦不容乐观，因重大会计差错更正所引起的财务 重述行为屡见于财务报告。陈凌云( 2 0 0 6 ) 统计表明，每年大约有2 0 的上市公 司发布各类补充公告与更正公告。对前期报告的会计数字进行更正的财务重述行 为从相当程度上揭示了上市公司的盈余操纵行为( l e v ，2 0 0 3 ) ，且其发生在一定程 度上反映了公司治理存在一定的缺陷( g a o ，2 0 0 2 ) 。从我国上市公司披露的 会计信息来看，因会计差错更正而导致的财务重述已经成为一些公司盈余管理的 “新宠 ，因此如何采取适当的治理措施来遏制不当的财务重述就成为亟待解决 的问题。 二、研究意义 ( 一) 理论意义 自有效市场假说提出以来，高效可靠的会计信息一直被认为是维护证券市场 健康发展的关键，财务报告作为上市公司对外披露本公司财务状况、经营成果和 现金流量信息的载体，是投资者获得公司信息的重要途径。然而，近年来因会计 舞弊、会计信息失真的案例日趋频繁，大有越演越烈之势。如果说我国资本市场 发展的最初十年间利用关联交易、债务重组、非货币性交易等方法来操纵上市公 司利润的情况比较多见，那么，2 0 0 1 年以来上市公司因重大会计差错更正而引起 的财务重述的做法则变得更为引人注目了。陈凌云( 2 0 0 6 ) 统计表明，每年大约 有2 0 0 5 的上市公司发布各类补充公告与更正公告。而在财务重述的信息披露方面， 上市公司发布的更正报告的及时性和规范性都还极为欠缺。 2 浙江工商大学硕士学位论文上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 在国外，尤其是美国，由于报表重述信息披露系统的完善，研究者们对财务 重述的市场反应有着较为成熟的实证研究，主要包括财务重述前后累计超额收益 率的变化趋势及其原因研究，股票买卖价差变化趋势研究以及盈余反应系数变化 趋势研究等。然而，在制度和法规方面，我国同国外相比具有很大的区别，况且 我国的证券市场起步比较晚，因此对于因财务重述引起的一系列问题，比如财务 重述是否具有信息含量，从长期或短期来看市场对于财务重述会做出如何的反 应，以及是否会影响到投资者的信心等等，就不能直接搬用外国的结果用于国内， 而是有必要进行有针对性的研究。 据此分析，本文试图在借鉴国外研究的基础上，欲研究我国上市公司财务重 述的市场反应，这样有利于更深层次地理解因财务重述所引起的会计盈余信息的 有用性，以期为丰富我国的财务重述实证会计理论和为进一步强化公司治理结构 以及建立规范的现代企业制度提供理论依据。 ( - - ) 现实意义 上市公司信息披露是上市公司与投资者交流的主要渠道，年度报告又是全面 反映上市公司一年来经营成果及财务状况的文件。上市公司应当真实、准确、完 整地编制和披露年报，不得粉饰财务状况和经营成果。然而利用财务重述公告进 行违规信息披露的行为，在近几年中屡屡出现。一方面反映出我国会计信息披露 规范性不足和监管体系的不完善，另一方面也对我国审计的工作质量提出了质 疑。本文试图通过研究财务重述公告的市场反应，进一步呼吁监管部门对我国股 票市场信息披露质量的重视，加强上市公司信息披露的及时性和规范性，并据此 制定相应的政策法规来完善我国上市公司财务重述信息披露机制，提高整个证券 市场的年报信息披露质量；同时督促投资者要对财务公告作出有效解读，从而对 公司的财务状况和经营成果作出合理的评估预测，以此来改进自己的投资决策。 综上所述，逐步加强上市公司信息披露的规范性和及时性，进一步加强我国 资本市场的有效性是本文的初衷，也希望通过本文的研究，能为股票市场上市公 司信息披露的规范性尽一份微薄之力。 3 浙江工商大学硕士学位论文 上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 第二节问题的提出 财务报表是会计信息的载体，财务报表的重述意味着前期报表的不真实， 它为前期财务报表的不实提供了有力的证据。相对于国外成熟的资本市场，我 国财务重述信息披露的及时性和规范性都极为欠缺。对于上市公司屡屡发生的 财务报表重述，在中国这样一个既定的经济环境和制度背景下，市场是否会对 其作出不一样的反应。 其次，财务报表重述作为一种强制披露的信息，是在信息披露制度下产生 的一种现象，也是一种为使会计信息更加真实、可靠的纠错机制。在这种纠错 机制下，资本市场上的投资者能否识别重述中存在的问题，亦即在重述的公告 日附近，市场上的投资者能否对重述公告所发布的新信息作出反应，这种反应 对股价是否有负面影响? 再次，由于重述公告所涉及的调整内容较多较复杂，对于重述公告中的内 容投资者能否做出有效的识别，并且作出不同的反应，亦即重述公告对于股价 的波动是否具有解释力? 同国外成熟的资本市场相比，由于我国的证券市场起步较晚，在制度和法 规方面同国外相比具有很大的区别，因此本文力求在国内外已有研究的基础上， 进一步探索在中国这样一个特定经济环境和制度背景下：( 1 ) 我国财务报表重 述的特征；( 2 ) 我国上市公司财务报表重述所造成的负面股价效应；( 3 ) 其中的 重述内容对股价效应是否具有解释力。 第三节研究方法及思路和内容框架 一、研究方法及思路 本文研究了上市公司财务报表重述的市场反应并进行了实证检验，因此采 用了规范研究与实证研究相结合的研究方法，对我国上市公司财务报表重述市 场反应问题进行了比较系统的研究。具体方法是：在财务重述的文献回顾与评 述、财务报表重述理论基础和财务报表重述制度背景以及市场反应理论等方面 运用规范方法展开分析。实证研究部分，首先运用中国资本市场的数据对财务 报表重述公司的基本特征进行了统计描述；之后运用了大量的统计数据和经验 4 浙江工商大学硕士学位论文上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 事实，采用事件研究法来分析检验了重述公告发布前后的短期时间窗口内股价 是如何变动的，并通过逻辑分析得出重要结论；最后，多元回归分析法被用来 探讨重述公告具有的信息含量对股价是否具有解释力。 本文具体研究思路如下：首先在借鉴国内外大量相关理论和实证研究的基 础上提出本文所要研究的假设和理论模型，然后通过查询巨潮网等证监会指定 的信息披露媒体和色诺芬数据库、巨灵证券网搜集公司重述报告信息、股票交 易数据，并运用e x c e l 软件对这些信息进行加工处理以转换成统计分析所用 数据，最后通过e v i e w s 5 0 统计分析软件对提出的理论模型和假设进行检验， 并对实证结果进行分析和讨论，最后提出相应的政策建议。 二、研究内容框架 本文将在借鉴国外研究的基础上，来研究我国特有的经济背景和制度环境 下，市场能否对财务重述公告所发布的信息含量作出反应，以及其中的信息含量 对股价波动是否具有解释力。本文的结构安排如下： 第一章绪论。本章在论述研究背景及研究的理论和现实意义的基础上；提 出本文所要研究的问题，随后阐述本文研究的方法及思路和内容框架。 第二章国内外文献综述。本文是在借鉴和吸收国内和国外文献的研究方法 和研究思路的基础上，结合中国资本市场的实际展开研究的。因此，本章分别介 绍国内外对财务重述的基本观点及理论发展和有关的研究成果，为研究财务重述 的市场反应奠定理论基础，为论文构建实证模型提供理论基础和借鉴依据。 第三章财务重述的理论基础。由于国内外对于财务重述还没有形成统一的 定义，因此有必要对于财务重述做一个阐述，并把本文所要研究的财务重述做个 限定；随后本章分析了与财务重述相关的几个概念，这样有利于更加清楚对财务 重述的理解：最后分别从财务重述制度演变、重述信息披露监管、重述发生的法 律责任等方面对中美在财务重述方面做了个简要的对比。 第四章市场反应的理论基础。由于本文所要做的市场反应是一种信息传递 的过程，因此有必要阐述一下有效市场假说，通过其他学者的研究对于中国市场 的有效性做了简要分析，来说明进行市场检验在理论上是可行的，最后对于度量 市场反应的方法做个阐述。 第五章实证检验。本章在描述性统计的基础上，采用事件研究法研究了财 务重述公告发布后市场整体股价的走势，其中股价波动运用累计超额收益率来表 示；在证实财务表报重述所造成的负面股价效应后，本章采用回归分析法检验了 5 浙江工商大学硕士学位论文 上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 财务公告所含的信息对股价波动的解释能力。 第六章结论和政策性建议。在前面各章分析的基础上总结出论文的主要结 论，并根据本文所得到的结果，提出政策性建议。 图1 - 1 本文研究内容框架 第四节本文的贡献 近年来，证券市场上屡屡出现在年度报告发布后，公司随后发布重述公告 对先前的报告进行重述的行为，且有越演越烈之势。这引起了国外学者的广泛 关注，他们从不同的角度去研究重述公告发布后所造成的影响以及市场能否对 这一行为作出有效识别。同国外成熟的资本市场相比，我国证券市场起步较晚， 经济环境和制度背景也有较大差异，因此对于财务重述公告所发布的新信息证 券市场能否做出反应这一领域有针对性的研究是非常有必要的。然而，我国对 于重述公告发布后市场的反应这一领域研究是相对不足的。本文在借鉴国外研 究的基础上结合自己中国的重述特征，运用事件研究法和多元回归分析法较为 系统的分析了重述公告发布前后股价的波动以及给类公告内容对股价的影响程 度，得出了一定有益的结论，为后人这一研究的领域提供了一定的理论基础和 6 浙江工商大学硕士学位论文上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 经验证据支持。 本文研究表明，重述公告是有新信息含量的，市场上的投资者会据此调整 自己对公司价值的预期，在重述公告发布前后短期的时间窗口内股价整体会受 到显著的负面影响。以此敦促上市公司要树立会计信息披露的责任意识，提高 会计信息的质量以及披露的及时性。研究表明对于重述公告的内容市场也会区 别对待做出不同的反应，以此提醒投资者要树立正确的投资理念，去有效的解 读其中的公告信息。 重述的屡屡发生一方面反映出我国会计信息披露规范性不足和监管体系的 不完善，另一方面也对我国职业审计界的工作质量提出质疑。通过本文的研究， 进一步呼吁监管部门对我国股票市场信息披露质量的重视，同时为监管部f - j 】j n 强 上市公司信息披露的规范性，制定相应政策以完善上市公司财务重述信息披露机 制提供一定的理论基础。 7 浙江工商大学硕士学位论文 上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 第二章国内外相关文献综述 第一节国外研究现状综述 一、财务重述的原因及方式 在财务重述的原因方式方面，国外的学者也进行了较多的探讨。t u r n e r ， d i e t r i c h ，加m 锄；0 n 和b a i l e y ( 2 0 0 1 ) 通过对1 9 9 7 1 9 9 9 年间美国证券市场上公司报表 重述的量级进行统计，结果发现被重述的净收入平均占了原值的2 3 ，总资产占 了5 。 在公司报表重述所涉及的原因方面，w u ( 2 0 0 2 ) 认为，报表重述所涉及的首要 原因是对收入的过早确认或者伪造，错误表述成本和费用则是上市公司歪曲当年 利润的常用手段。同时他还指出其它可能成为报表重述原因的还包括对投资的错 误评估、滥用在建研发项目、日记账记录错误以及分类错误等。 a n d e r s o n 和y o h n ( 2 0 0 2 ) 贝u 将报表重述按其原因分了以下6 类：收入确认、在建 研发项目、重组费用、欺诈性的报告、其他净收入调整、其他非净收入调整。经 统计分析表明，在有明确分类的项目里，所占比例最大的为收入确认和重组费用 两项。 另外，d e c h o w ，s l o a n 和s w e e n e y ( 1 9 9 6 ) 通过对9 2 家涉及盈余操纵的美国公司 进行分析，研究也发现通过夸大收入来夸大收益的公司最多，其次则是通过推迟 确认应收账款损失等方式来降低成本和费用。 此外，对于财务重述的原因也呈现了新的趋势，w i l l i a m s ( 2 0 0 6 ) 通过对美国 上市公司2 0 0 2 2 0 0 5 年间所有的重述报表进行了全面的分析，研究结果发现报表 重述原因出现频率最高的是成本或费用处理问题，其次才是收入确认问题，这与 上面学者关于收入原因所占比例最大有所不一样。 二、公司财务重述的特征 a h m e d 和g o o d w i n ( 2 0 0 7 ) 对1 9 7 0 - 2 0 0 3 年期间t o p 5 0 0 澳大利亚公司的报表重 述进行了正面和负面的分类，指出消极重述( 即降低了以前年度的收益) 的数量相 对大于积极重述。研究还发现，相对于同行业内未发生重述的公司，样本公司有 更高的成长性和更小的资产规模。 8 浙江工商大学硕士学位论文上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 在公司的规模方面，m 耐a r t y 和l i v i n g s t o n ( 2 0 0 1 ) 通过对1 9 7 0 - - 2 0 0 0 年的1 0 8 0 项重述报表研究后也指出，倾向于报表重述的公司相对于非重述的公司拥有较小 的资产规模。 一 k i n n e y 和m c d a n i d ( 1 9 8 9 ) 检验了1 9 7 6 1 9 8 5 年间的7 3 家发生财务报表重 述的公司，他们也发现发生报表重述的公司公司规模较小、同时研究还发现重 述公司的盈利能力较差、增长速度较缓慢，负债率也较高。 在业绩方面，c a l l e ne ta l ( 2 0 0 3 ) 则发现具有亏损历史并且将来可能亏损的公 司相对于盈利公司更可能操纵收入并导致收入的财务重述。 另外，r i c h a r d s o ne ta l ( 2 0 0 3 ) 发现发生重述的公司更试图保持持续的盈余增 长和正向的意外盈余。 三、财务重述的经济后果 在财务重述引起的诉讼方面，p 岫和s d l o 域2 0 0 4 ) 研究了财务重述与集体 诉讼之间的联系，发现关于核心盈余、财务舞弊以及涉及会计科目较多的财务重 述更可能导致集体诉讼，并且财务重述金额越大、企业规模越大、最近进行了首 次公开发行、前期销售收入增长越大、重述引起的市场反应越大，就越可能招致 集体诉讼。 l e vo ta l ( 2 0 0 7 ) 研究也发现导致消除或缩短盈利增长模式的财务重述相对其 他重述类型更可能导致股票报酬率的下降并招致讼诉。 c r i s t i ae ta l ( 2 0 0 4 ) 研究了财务报表重述导致公司股价下跌，并使投资者重 新估计财务报表的可信度，因此财务报表重述提高了会计信息的风险及重述涉及 项目多少的显著影响，但对追溯调整的方向并不敏感。 同样，k r a v e ta n ds h o v l i n ( 2 0 0 6 ) 研究了财务报告重述和信息风险定价的关 系，他们在f a m a - f r e n c h 经典的三因素模型基础上进行扩展，增加了信息风险因 素。研究发现，对财务报表重述公司，在重述后信息风险因素的负荷有显著增加。 他们发现这种增加与信息风险的任意性部分有较大关联，与报表重述短时间窗的 价格反应关系较密切。 此外，h r i b a ra n dj e n k i n s ( 2 0 0 4 ) 研究了财务报告重述对权益资本成本的影响 效应，结果发现财务重述会导致权益资本融资成本提高。根据该文的模型，在发 生财务报告重述后的第二个月份，权益成本平均增加了7 到1 9 个百分点。该研究 o 浙江工商大学硕士学位论文上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 还发现由审计师发现的报表重述与资本成本增幅存在最大关联，公司的财务杠杆 越高，资本成本增加幅度也越大。 四、财务重述的市场反应 在财务重述公告发布前后股价的整体表现方面，w u ( 2 0 0 2 ) 发现发生财务重述 的公司，在公布的3 天内平均会产生1 1 2 的累积超额报酬率，这种显著负向的报 酬率从财务重述公布前的1 6 9 天开始，一直持续到公布后的8 5 天。 p a l m r o s ee ta 1 ( 2 0 0 4 ) 检验了从1 9 9 5 年到1 9 9 9 年4 0 3 个发生重述公告的样本的 市场反应，发现在公布财务重述的两天里，平均产生了9 的累积超额报酬率。 除了对股价整体趋势进行探讨外，国外学者还深入的探讨了重述公告所包含 的信息对股价的解释能力。w u ( 2 0 0 2 ) 在对重述报表进行研究后发现，市场反应的 程度与重述发生的程度显著正相关，相对来说，与收入确认、核心盈余和财务舞弊 相关的财务重述会导致更为负面的市场反应。 p a l m r o s ee ta 1 ( 2 0 0 4 ) 他们发现当报表重述的内容涉及欺诈、会计账目更正、 净利润的调减及涉及管理层和会计师( 即由于管理层或会计师的原因使得报表必 须被重述) 时，窗口期所产生的负的超常收益会更大。此外，他们还提供了证据 表明财务报表重述将导致财务分析师们重新评估目标公司的未来预期收益。 在对公司未来盈利能力的信任度方面，a n d e r s o na n dy o h n ( 2 0 0 2 ) 和w u ( 2 0 0 2 ) 发现财务重述的发生导致了盈余反应系数的显著下降。此外，p a l m r o s ee t a 1 ( 2 0 0 4 ) 和h r i b a ra n dj e n k i n s ( 2 0 0 4 ) 发现财务重述使得分析师对企业的盈利预 测值显著下降，预测值的离差显著上升，这些研究都反映了投资者对于企业盈利 的不确定性。 t a n ，n a j a n d 和z i e g e n f u s s ( 2 0 0 6 ) 对于报表重述公司的同行业企业进行了具 体的分析，证实了公司的报表重述并不会影响其同行业的所有企业。即使企业可 能存在与重述公司类似的违规问题，它们一般也不会受到影响。但是，如果企业 与重述公司存在类似的现金流特征，则蔓延效应将较为显著。 综上所述，国外由于资本市场发展较早，在财务报表重述的研究方面也就开 始得比较早，且研究的范围较宽，与财务重述相关的实践和理论都较为丰富。就 其研究内容而言，主要有以下四个方面的研究：财务重述的原因方式、公司财务 1 0 浙江工商大学硕士学位论文上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 重述的特征、财务重述的经济后果及其市场反应。对于市场的反应研究也比较成 熟，研究方法也比较多样化。他们从多角度出发来研究财务重述。总体而言，国 外学者在理论研究的基础上，展开了大量的实证研究。 一 第二节国内研究现状综述 在国内已有的文献中，较少使用财务重述这个词，代之的是会计差错更正。 在差错的内容方面，邱东( 2 0 0 5 ) 对2 0 0 1 - 2 0 0 3 年年间年报补充更正公告的主要 内容做了两大分类，第一类是由会计差错更正及其他原因引起的会计数据错误、 遗漏等；第二类是不影响会计报表数据，而是对信息披露准则要求披露而未披 露内容的补充，或是对一些重要问题或有需要的事项作进一步的说明和解释。 王立彦、伍利娜( 2 0 0 3 ) 在对补丁公告产生的原因进行分析时将将其分为四 大类：( 1 ) 计算和校对失误；( 2 ) 新准则执行情况；( 3 ) 对重大事项、收益确认、关 联交易、投资者质询等敏感问题进行说明；( 4 ) 对被注册会计师出具非标准审计 意见原因的解释。 在差错更正的动因方面，王啸、赵雪嫒( 2 0 0 3 ) 研究了会计差错更正中的利 润操纵问题，指出上市公司会因实现扭亏为盈、避免连续亏损、保持再融资资 格的动机进行恶意的会计差错更正。 张为国和王霞( 2 0 0 4 ) 对我国上市公司研究发现，高报盈余的财务重述有着 明显的盈余管理的动机，当期利润低于上期，有较高的资产负债率，线下项目产生 的收益高以及规模小和亏损的公司更容易产生高报盈余的财务重述行为。 李宇( 2 0 0 5 ) 选取了1 6 1 家发生重大会计差错更正的上市公司进行动因研究， 研究也发现：高报盈余的会计差错有着明显的盈余管理动机，高报盈余错误的公 司不但在数量上远远多于非高报错误的公司，而且在差错的幅度上也是明显高于 非高报错误的公司；亏损的、资产负债率较高的、规模较小的上市公司会更多的 采用高报错误来进行盈余管理。 雷敏、吴文锋( 2 0 0 6 ) 对1 9 9 9 2 0 0 3 年间我国a 股上市公司的补充更正公告 进行了研究，结果发现补充说明的事项几乎涉及上市公司的各个方面，反映了 财务信息的披露仍然存在很多随意性和不规范和；而频繁更正的事项中有一半 浙江工商大学硕士学位论文上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 以上都与利润相关，可见这一问题背后可能隐藏着部分上市公司利用财务补充 更正公告粉饰财务信息的恶意行为。 另外国内学者也有研究财务重述与公司治理方面的，王霞和张为国( 2 0 0 5 ) 以1 9 9 9 - - 2 0 0 2 年发生财务重述的样本来检验注册会计师的独立审计质量。研究结 果显示，注册会计师对于财务重述公司之前年度蓄意错报的行为，有所察觉并会 反映在审计意见中。错报的金额以及错报涉及项目的多少对审计意见的出具有显 。 著的解释力，表明注册会计师基于重要性标准的考虑，能够揭示重大的盈余管理 行为。在财务重述当期，注册会计师非标意见的出具对于追溯调整的方向并不敏 感，但受到财务重述幅度及重述涉及项目多少的显著影响。 杨忠莲和杨振慧( 2 0 0 6 ) 检查了沪深两市7 2 家在2 0 0 2 2 0 0 4 重述了年度财务报 表的上市公司并选取了一组配对公司进行研究，结果发现：在董事会的特征中，公 司外部独立董事的兼职家数、审计委员会的成立与否、以及董事长与总经理是否 为一人与报表重述显著相关：其他特征如独立董事在董事会成员中所占的比例以 及独立董事报酬等与报表重述的关系不明显。 彭有桂和杨青( 2 0 0 6 ) 通过深沪两市7 2 家2 0 0 4 年发生财务重述的上市公司进 行配对研究，结果发现上市公司成立审计委员会在一定程度上可以降低会计差错 高报错误的发生，但效果并不显著；独立董事占所有董事的比重对降低会计差错 高报错误不起作用。 于鹏( 2 0 0 7 ) 以1 9 9 9 年2 - 2 0 0 5 年6 1 5 2 家上市公司为样本，进行重述和非重述 子样本分类，在考察控股程度与控股股东性质交叉作用的基础上，研究股权结构 的治理效率。研究结果显示，在没有绝对控股股东的情况下，无论公司第一大股东 的最终控制人是国有还是非国有性质，其发生财务重述的可能性都比国有控股上 市公司发生财务重述的可能性显著要高：在绝对控股条件下，最终控制人为非国 有性质的上市公司发生财务重述的可能性比国有性质的公司发生财务重述的可 能性显著要低。研究结论表明，公司进行盈余操纵是由于分散化的股权和国有股 权对公司管理层的制约效果相对较差。 陈凌云和李驶( 2 0 0 6 ) 研究了发布会计差错更正公告公司的特征。发现相对 于控制样本而言，发布差错更正公告的公司普遍业绩较差，公司的总资产增长 较快，较少设置审计委员会，且审计质量较差。 此外，在其他方面，魏志华和王毅辉( 2 0 0 8 ) 从公司治理的视角对国外的财 1 2 浙江工商大学硕士学位论文上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 务重述研究进行了综述。魏志华、李长青和王毅辉( 2 0 0 9 ) 以1 9 9 9 - 2 0 0 7 年1 3 6 8 家a 股上市公司发布的1 4 3 5 份年报补充及更正公告作为研究对象，对中国上 市公司年报重述现状进行了较为系统的分析和研究。研究结果表明，上市公司 年报重述的公司数量和比例居高不下、重述原因性质严重、重述内容对公司价 值存在一定的负面影响等，其中更正公告不仅比重最高危害也最大。曾莉( 2 0 0 3 ) 研究了2 0 0 1 年沪市a 股所有发生会计差错更正的上市公司会计差错更正的市场 传导效应，发现公司年度报告披露前后时窗内的股票交易量和股票交易价格并 未存在显著差异。 综上所述，国内在财务报表重述相关问题的研究起步比较晚，相关的理论 研究也相对较少。从研究内容来看，国内在财务重述方面的研究基本上都是从 财务重述的动机以及公司的内外部治理来说，如外部审计师、内部股权结构的 配置等，专门系统地研究财务报表重述相关问题的文献较少。总的来说，在财 务报表重述的概念认识上还存在一定的分歧，而且从研究的范围和研究的深度 来看是相对不足的，进一步研究财务重述的空间很大。 从研究方法来看，国内研究主要还是采用规范研究方法，但是其中也有少量 的文献开始采用实证研究方法探究财务报表重述的动因。总的来说，目前国内文 献提供的经验证据还是比较少的。对资本市场资源的配置效率，在财务重述方面 仅靠规范性研究难以发现问题的实质。而对于财务重述所引起的对市场以及投资 者的后续影响研究可以说是相对不足的，因此采用实证方法在这一领域展开研究 是非常有必要的。 第三节国内外文献的总体评述 从总体来讲，对财务报表重述方面的研究，国外学者展开了大量的研究并且 已经取得了丰富的研究成果，理论比较成熟方法也比较多样化，在此针对财务重 述我们可以借鉴国外的一些研究成果，主要是研究的方法、范围和深度等。但其 结论以及实践的指导意义对解决我国财务报表重述带来的一系列问题有一定的 局限性：首先，国外的资本市场发展的比较早，形成到现在比较成熟，关于财务 报表重述的法规制度也相对比较成熟，而我国的资本市场起步相对较晚，还不完 善，我们的财务报表重述制度建设才刚刚起步；其次，在上市公司的经济环境、 1 3 浙江工商大学硕士学位论文 上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 制度背景、公司治理的现状方面，我国和国外现状相比具有很大的差异性；最后， 国外关于财务重述的研究主要是针对英美发达国家，其经济发展水平较高以及资 本市场的完善达到了一定的水平。在上面三个因素的作用下，差异性限制了国外 研究的结论在中国的适用性。在国外对于财务重述所引起的市场反应研究比较成 熟，他们从多角度出发，研究方法也比较多样化。在国内对于财务重述所引起的 市场反应以及投资者的后续影响研究可以说是相对不足的，因此在中国这样一个 特定的经济环境、制度背景下，对于财务重述公告后股价变动这一领域有针对性 的研究是非常有必要的。 1 4 浙江工商大学硕士学位论文 上市公司年报财务重述的市场反应检验研究 第三章财务重述的理论基础 第一节相关概念辨析一 在研究财务重述问题时，必须明确和财务重述相关联的几个概念：会计差 错、重大会计差错、前期差错。 会计差错：1 9 9 9 年1 月1 日实施的企业会计准则一会计政策、会计估计 变更和会计差错更正( 2 0 0 1 年修订) 指出会计差错是指会计核算时，由于计量、 确认、记录等方面出现的错误。该准则列举了八种常见的形式：( 1 ) 采用法律 或会计准则等行政法规、规章所不允许的会计政策；( 2 ) 账户分类以及计算错误； ( 3 ) 会计估计错误；( 4 ) 期末应计项目与递延项目未予调整；( 5 ) 漏记已完成的交易； ( 6 ) 对事实的忽视和误用；( 7 ) 提前确认尚未实现的收入或不确认己实现的收入； ( 8 ) 资本性支出与收益性支出划分错误。 重大会计差错：1 9 9 9 年1 月1 日实施的企业会计准则一会计政策、会计 估计变更和会计差错更正( 2 0 0 1 年修订) 指出重大会计差错指企业发现的使公 布的会计报表不再具有可靠性的错误。这里的“重大”一般是指会计差错涉及 的金额比较大，且足以影响会计报表使用者对财务状况、经营成果和现金流量 做出正确判断。不是所有发现的以前年度的会计差错都需进行追溯调整，只有 重大会计差错才需要追溯调整以前年度损益