（行政管理专业论文）股票发行管理制度的若干问题研究.pdf

肇) 二学 位 论 文 、 以si l r i i 日 h si s 须坚 持 凡 市 场9 决 的问 题由 市 场 解决的 原 贝 j ， 坚定不 移 的 推 进f 洲程 管 机 # a般票 发 行 上 职能 的 转 变， 给 市 场 初 t$ 9 发 挥作 用 提 供 条 件 : 结 束 股 票m于 的 额 度限 带 虾 时 于 政审 批市 峻。 乙 参 照 发 达 国 家 经 验 ， 并 结 合 我 ir a 体 的 情 况 ， 推 进 我 国 证 券 市 场 多 层 次 发 展 。 m im 股票发行门 槛的高低、 风险性的 大小 及流 动性的弼 g , 我国股 票发 行市场可 形咸 注 汁层 次的 发展框架， 即 证券交易 所、 仓 哑板市 场、 柜台 市场。中国 证券 市场 浓 多 抄卜 开 放的 过 程中 ， 应 采取分 步 进行、 逐步 实 施 的 方 针， 包括 三方 面: 走出 去 ， 利用国 际 证 券刁 杨和 鼓励 国内 金 融 机 构参与 国 际 市 场竞 争; 请进来 ， 吸引 外国 封柳晌和 金 俐 1咨 本 参与国内 : 市 场 全 面 开 放 ， 允 许 国 外 企 业 来 境 内 发 布 殉三券 和 上 市 交 易 。 卜/ 关键词: 股票 (股 瓢 甲 r 所 “ 、 a b s t r a c t 人 g r e a t a c h i e v e m e n t s h a v e b e e n m a k i n g c h i n e s e s t o c k m a r k e t . b y t h e e n d o f l a t e d e c e m b e r 2 0 0 0 , 1 0 8 8 c o m p a n i e s h a v e b e e n l i s t e d o n t h e t w o e x c h a n g e m a r k e t s _t h e m a r k e t s o f s h a n g h a i a n d s h e n z h e n a n d m o r e t h a n 5 0 0 b i l l i o n y u a n h a v e b e e n i n j e c t e d i n t o t h e s e c o m p a n i e s . h o w e v e r t h e s t o c k m a r k e t s w e r e f o u n d e d d u r i n g t h e p e r i o d w h e n t h e t r a d it i o n a l p l a n n i n g . e c o n o m y w a s t r a n s f o r m in g t o t h e s o c i a l i s t m a r k e t e c o n o m y . t h e s t o c k i s s u a n c e a u t h o r i z a t i o n s y s t e m i s m o r e o r l as s a m a r k e t e c o n o m y . t h e r e f o r e , i t is e x p e c t e d t o b e r e f o r m e d f u n d a m e n ta l l y . t h i s d i s s e rt a t i o n t a k e s t h e i n f o r ma t i o n d i s c l o s u r e as t h e c o r e o f t h e s t o c k i s s u a n c e c o n t r o l s y s t e m . . t h e in f o r m a t io n d i s c l o s u r e s y s t e m f o r c e s t h e s t o c k p u b l i s h e r t o p u b l i s h t h e r e l e v a n t in f o r m a t i o n a n d d a t a a c c o r d i n g t o t h e r u l e s o f t h e la w , a n d it h e lp s t o e n h a n c e t h e s o c ia l s u p e r v i s io n o n t h e s t o c k p u b l i s h e r a n d p r o t e c t t h e i n v e s t o r s . t h e a r t i c l e g i v e s a c o m p a r i s o n b e t w e e n t h e a u t h o r i z a t i o n s y s t e m a n d t h e r e g i s t r a t i o n s y s t e m . t h e m , t h e t r a n s f o r m a t i o n o f c h i n e s e s t o c k i s s u a n c e c o n t r o l s y s t e m i s i n t r o d u c e d f r o m t h r e e a s p e c t s : t h e s u p e r v i s i o n s y s t e m , th e a d m i s s i o n s y s t e m a n d t h e m e t h o d s o f is s u a n c e . t h e s t o c k m a r k e t s i n c h i n a h a v e b e e n d e v e l o p i n g w i t h th e o p e n p o l i c y a n d t h e m o d e rn i z a t i o n c o n s t r u c t i o n . me a n w h i l e t h e y h a v e b e e n u n d e r g o i n g d i ff i c u l t i e s d u e t o v a r i o u s r e as o n s . t h e c o m p a n i e s o n t h e m a r k e t s a r e n e c e s s a ry t o b e c o n t r o l l e d o n a la r g e s c a l e a n d s t r i c t l y e x a m i n e d t h u s t h e s y s t e m o f e x a m i n a t io n a n d a p p r o v a l i s a d o p t e d i n t h e s t o c k i s s u a n c e a p p l y i n g . t h e p a p e r i n d i c a t e s t h e u r g e n t n e e d o f t h e r e f o r m o n t h e s t o c k i s s u a n c e s y s t e m . t h e o b j e c t i v e o f t h e r e f o r m i s to i m p r o v e t h e m a r k e t s o f t h e i s s u a n c e s y s t e m a n d e s t a b l i s h t h e e s s e n t i a l p o s i t i o n o f t h e m a r k e t s y s t e m o n s u p p l y in g c a p i t a l r e s o u r c e s . we s h o u l d t a k e t h e m e as u r e t o p e r f o r m t h e s y s t e m o f s t o c k i s s u a n c e c h e c k 己 i 汾 / 一 石 万 士学位; 仑 又 b i a s 丁 e r s i i i e e i s a n d a p p r o v a l . f i n a l l y , t h e p a p e r s t u d ie s t h e p r o b l e m s i n c o n t r o l s y s t e m a n d g i v e s s o m e s u g g e s t i o n s o n p r o b l e m s . t h e f o l l o w i n g p r o b le m s a r e m e n t i o n e d our 。， h o w th e s t o c k i s s u a n c e t o s o l v e t h e s e s t o c k i s s u a n c e i s p o l i t i c a l l y i n fl u e n c e d a n d h a s h o w e ff i c i e n c y o n t h e m a r k e t . t h e a g e n c i e s o f s t o c k m a r k e t s a ls o w o r k i n l o w e f f ic i e n c y . t h e c o n d i t i o n s o f t h e s t o c k i s s u a n c e a r e d e v e l o p m e n t . t h e p r i c e t o o r i g i d t o a d a p t t o t h e n e e d o f t h e e c o n o m y o f t h e s t o c k i s s u a n c e c a n n o t h e l p d i s p o s e t h e r e s o u r c e s s u i t a b l y . a n d t h ema r k e t o f s t o c k i s s u a n c ei s h i g h l y m o n o p o l i z e d . t o t h e s e p r o b l e m s . t h e t h a t t h e m a r k e t s p r o b l e m s t h e m s e l v e s a s m u c h a s p o s s i b l e a n d t h e m a r k e t in g s o l v e t h e . c our s e i s d e v e l o p e d t o i m p r o v e t h e t r a n s f o r m a t i o n o f t h e s t o c k i s s u a n c e c o n t r o l s y s t e m. we s h o u l d m a k e t h e s t o c k m a r k e t s m u l t i p l e d e v e l o p m e n t r e f e r r i n g t o t h e e x p e r ie n c e s o f t h e d e v e l o p e d c o u n t r ie s a n d t h e c o n c r e t e s i t u a t i o n s o f o u r c o u n t ry . t h e r e l e v e l s o f d e v e lo p m e n t i n t h e s t o c k i s s u a n c e m a r k e t c a n b e f o r m s : s t o c k e x c h a n g e m a r k e t , p i o n e e r i n g m a r k e t a n d c o u n t e r m a r k e t . c h i n e s e s t o c k m a r k e t s s h o u l d c o m p e t e w i t h t h e i n t e rn a t i o n a l s t o c k m a r k e t s t a k in g a d v a n t a g e o f t h e i n t e rn a t i o n a l s t o c k m a r k e t s a n d e n c o u r a g i n g d o m e s t i c f i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n s , a tt r a c t f o r e i g n f i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n s a n d f i n a n c i a l c a p i t a l t o i n v o l v e i n t h e d o m e s t i c m a r k e t i n g i n v e s t m e n t s . a n d b e o p e n t o a d m i t f o r e i g n e n t e r p r i s e s t o i s s u i n g s t o c k s a n d e x c h a n g i n g o n t h e ma r k e t . 奋 k e y w o r d : s t o c k s t o c k i s s u a n c e s e c u r i t i e s ma r k e t s t o c k e x c h a n g e s t o c k i s s u a n c e c o n t r o l s y s t e m i v 、 、. 肇 b yi 士学位沦又 va s t e r 气 i i f i i , 引言 年来中 国 证 券 市 场 取 得了 举 世 瞩目 的 成 就。 截止2 0 0 () 年1 2 月 底， 卯 探两 个 交 易 所 共有 上 市公司1 0 8 8 家， 上 市总 股本已达3 7 9 2 可 面毛 ， 筹资 总 额5 0 0 0 多 亿元 ， 总市 值 已 超过4 . 8 万 亿 元 ， 相当 于国 内 生 产 总 值 的5 4 % 左右 ，。 。 均 直 着 市 场 规 模 的 扩 大 ， 市 场中 介 衫 的和投资者队 伍不断 扩大。 我国 的 证 券 市 场伽 于由 传 统 计 戈 崛济向 社会 主 义 市 场 经 济 过 渡 的 待 定 历 史时 期， 计戈 ai l = 挤痕 迹明 显， 虽 在 实 践 中 不 断 进 行 完 善， 侧 票 发 行管 9 $ ijfl 基 本- 匕 还 是 带 有 较 强行 政 色 彩的 实 质隆 审 拟 峻。 股票 发 行 过 程中 ， 从全业 的 选 择到 发 行上市 的 整个 过 程 透明 度 不 高 ， 市 场的自 律 力 得 不 到 有 效发 挥， 难以 固左 社 会 主 义 市 场 经 济的 要 求。 为 保 持 证券市 场的 健康、 稳定 发 展， 必 须进 行 根本 性改革。 股票 发 行管 理伟 峻改 革 的目 标 是大 力 推 刻j 晰 味的 市 场化 ， 确 立市 场 机伟 归 栖 己 置 资 本市 场资 源的 勘畔脚拉， 具 体 措施 就 是糊 证券 法 的 要 求， 搁于 股 票州于 核 准 制。 一、 股票发行管理制度的 基本内 容 ( 一 ) 根 据 股票发 行 与 交易 管 理 恻于 条 例 规定， 股票发 1 构向 发 行人以 外的 社会 公 众就 发 行 人的 股票 作出 的 要 约 邀请、 要 约 或 者 销售 行为， 即 公 司 股票脚u 至 i售的 全 过程。公司 通过发 行 股票 来 筹集资 金， 使资 金 从 中转 入需 求者手中，也就是把储蓄转 化为 投资。就 是提 供股票发行的 场所 股票 发行 市 场白 铡 寺 点 : 一 是无 固 定 场 所， 可以 在投资 铡于 、 信 托 投资 公 司 和 证券 公 司等 处发生， 也可以 在市场上公开出 售新股票; 二是没有统尸的 发生时间， 老 根据自己 的需要和 市场4 到 走向自 行决定 何时发行。 喻 自 2 0 0 1 中国证券期货统计年鉴中国 证监会编 百家出版社 刽忿 士厂 几 一 少 几 股票 发 行 市 场的 构 成二 股票发 行 市 场由 四 个主 体 因 素 相 互 连 结而组 成。 这三 者 就 是 股票发行人、 股票 承 销 商、 股票 投资 者 及监管者。 发 行 人 的 股 票发 行规 模泪 般资 者的 实 际 投资 r 肋, 决 定 着 侧于 市 场的 股 票 容 量 和 发 达 程夏 ; 同 时 ， 为 了 确保 发 行的 ” 嘛哒行 ， 使 发行 人 和 投 资 者 都 自 b 顺 畅 地 实 现自 己 的目 的 ， 承 孵 拜 咆销 股 票 的 发 行 市 场， 代 发 行 者 发矛 r 1投 票， 并向 澎储从 如 汉 手 续费 用。 这样， 发行 市 场 就叻获 销商 为中 心， 一 手 联 系 发 行人， 一手 联系 投 资 者， 积 极在 开 展 股 票 发行 活 动。 股票发朽 移及 投资 者 利 益的 fw ， 若又 )投 票 发 f f j琉 于 监 管， 必 然会导 致证 券市 场的 无ym 发 展， 进而 损害 投资 者 年 隘。 为 保 护投资 者 俐益， 促进 证 粼 场的 发展 ， 各国 先 后建立了 适合 各自 国清 的 股票 发行 管理伟 峻. 股票 发 行 管 理 伟 i就是 监 管者 如 何规范、 协 调 各 市 场参 与 主体 的 利益关 系的 一系 列 法律、 法规 。 股票 发 行管 理 希 峻大体 上讲包 括三 方 面: 首 先 是 发行 监管 体系， 也就 是 解 决“ 由 乞 舍 管 ” 的 问 题， 即 证 券 主 管 部 r l 、 记 券业 协 会 等自 律 组 织、 证 券 交易 所 职 h ull 分 ; 其次，是发 行审 核程 序， 也就 j投 票发行的具体$ !a，国 际上通常 戈 u 分为注 足 最后 ， 是 发行方 式问 题， 即 主 承销 商与发行人彩泪 何种方 式推 销股票给投资者。 从各国实 践看， 股票发i 7 m峻的 核心 是建立信息披露制度。 ( 二) 股票 发 行 管 理 铭 幢的 核 心是 建 立 信息坡 露 制 度 信息 披 露 起 源于 瑛国 ， 1 7 2 0 年的南 海公 司 事 件为 信息 波 露 市 峻的 诞 生 提供了 契机， 为 保 护 投 资 老 评 隘， 维 护 证 券 市 场 的 正 常 秩 序， 英 国 国 会 5面丈( 1 7 2 0 年 月 瞬她沫 法 案 ， 该法案 较早地壳 立了 信日息 扭露布 峻哗佳 形。 1 8 4 4 年英国 公司法 首先对侧弋 意 义上 的 公开 说明 书作出 规定， 明 确了 公 司 募股 必须 有公开 说 明 书的 公开 原 则( 信,im 雄露) ， 该法 的规定为现代意义 上信息披 露伟 峻的发展奠定了 基 础。 美国 是世界 上证 券法 最发 达的国 家， 其关于 证券市 场信 息 披露希 峻的 规定 最为 完 善。 1 9 1 1 年美国 德克 萨斯州的“ 蓝天法， ( b l u e s k y a c t s ) x11言 息披露希 峻已 有所 涉 及。 1 自 周 1 日 关 主 编( i ce市 场 导 论 中 国 金 融 出 版 社1 9 9 8 年 硕士学位论又 n a s f c h ti i h e s i ti 1 9 2 9 年 的 纽 约 证 券巾 场大恐 慌 ， 即 服胃 的“ 毕 尔 街 风 暴” 则 是 导 致美国 布 淀联丰 仔 证 券 法 ， 确 立信 息 披 露 伟 峻的 直 接 原 因 。 美国 1 9 3 3 年 证 券 法 其 实 就 是对1 9 2 9 年 证 券 市 场 大 恐慌的反应， 它强调 公开原则，剑于 公 司a l 了 股票时， 必须以公开说明 书将有 关事实 说 明，以 便投资 者决定是否购买，以 防1 日 o z 诈和操纵行 为，从而1 投资者 利益。 信启 孩露布 li ft 强 制 发 行 人按 照法 律 规 定 公 开 或公 布有 关信 j息 和资料， 以 利 于 加 强对 发行 人的 社 会 监 督， 保护 投资 老 f iim。 信息 披 露伟 峻是 公 开原则蝴去 律体 现。 规 范 与 监 管 证券 市 场的一 个 重 要目 就是 保证 市 场的 稳 定 、 有序和 高 效， 为 投资 者提供良 好的 投资 环境。 而要使 证券市 场安全、 稳定、 有秩 序 地 运转， 最可 行的办法 就是建立全 面 地、 连 续不 断 地信 息 披 露 伟 l oo 澎了 人在 发朽 股票 时， 必须向 证 券管理部门 和 殷资 者 公 开 其 经 营状况、 财务 状沙 吸其他有 关情况， 并 在其 股票 上市后继续进行信急 披露，以 便投资者 获得充分的 信息 资 料， 作出 正确的 投资 判断。 信息 披露伟 i-般由 股票发行时 的 信息披 露和证券1 二 市后的 信息 披露两部分， 大 致树舌 了 招股说 明 书、 上市公告书、 定姗 告 书、 临日 材及 告书等。 证 券 市 场的 基 本 职育 眨一是 优 化资 源( 资 金) 配置， 而 其功能的 发 挥 离 不开 价格信 号 的作 用， 因 为 证 券 价 格反映了 资 金供 求 及资 金效 益， 而 市 场上关 于 某一 证 券的 信息 是 对其价 格 产 生 影响 的 深 层次因 素。 从作 用 机 制 上 讲， 价 格剑 言 息反映的 灵 敏 度、 准 确 度， 将 直 接 对 资金 的 流 向 及 其 调 节 产生 作 用， 从 而 形 成 市 场 信 息 一 一 一价 格 一 一资 金 酉 谓这 一 作用 链。 具体 来讲， 证 券市 场上的 投资 者总 是 不 断 地在 收集 有关证 券的 信 息， 包 括国 内 外的 政治、 经济 动态、 行业发展状况、 公开的 经营和财务 状况以 及公司发 展前景 等， 在 获取 这些 信息后， 投资 者 将 采取各 种 各 样的 州理 这彗言 日息 ， 从 而比 较 准 确 地 判断有关 某一证 券的 价位、收益率 m， 并 据此作出 投资决定。而 这尸 一 买 入或 卖 出 的行为 影响着证 券 供求， 进而最终决 定了 证券的 价格。因 此， 在一个富 有效率的 证券 市 场上， 证券的 市场 价格自充 分地、 及时 地反ww 有的 相关信息， 并根据 新的 信a 作出 迅速的充分的调 整， 证券的市场价格成 为证券交易的 正确信号， 这就是所谓 的“ 有效资 本市 场 假说” 。 凡 是 证 券的 价 格自 征确 她 反映各 类 信息 作 用的 m 场为 有 效市 场。 在 一 个有 效的 市 场上， 买 卖 双 方 之间的 相 互行为 形 成 一 才 锵 定 商 品的 价 格。 而 这州价 格育 脸面反 映 有 关 该 商 品 的 所 有 公 刑言 息， 而 且 在 出 现 任 何 新 的 信 息 时 ， 上 述 价 格自 游立 即 作出 反 肇 石 rb j 士学泣 论又 1 1 ， ! 4 、比1 、 户 应， 因 而 无 人 可以 因 为 对 信 息 的 占 有 而 获 利。 信启 扭露希 i发 源于 英国， 在美国 证券市场发 展与完善， 成为 美国 ii i 喘祛的 核心与 基 石 。 由 于 美 国 在 世 界 上 的 景 纲 句 ， 现 今 ， 世 界 各 国 证 券 法 无 不逮 剑 ,息 披 露 希 峻。 如日 本 于1 9 4 8 年 制定 证 券 交 易 法 时 ， 参 照 美 国 1 9 3 3 年 1j 瑞祛 和 1 9 3 4 年 证 券 交 易 法 ， 采洲氰 急 披 露 市 峻， 后 经 数次 修 正 ， 至1 9 8 8 年系 统 完 善 ; 我国 台 湾 地 区 于1 9 6 8 年4 月 颁布 证券交易 法 ， 其后三次 修订该 法， 该法规定作 常严格的 信 息公3 讳 ia; 同 样， 在 我国 的 证券立法中， 信息披 露 布 峻也得到了 确立。 可见， 信息 披 露伟 i的国 际化己 逐 步 形成。 ( 三) 股 票发 行 管 理 策 峻的 两 种 主 要 方 式: 核准 制 与 注 册制 就具体管理 韦 1 1l 而 言， 股票 发行 管理 制度主要 包括核 准布 帅注 册制。 实行 核 准制的国 家， 要求 发 行 人在发 行 股票时， 不仅 要以 真实 状 况的 充分 公开为 条 件， 而且 必 须 符 合 有 关 法 律 不 0 i 正 券 管 理 机 关 规定的 必 备 刻牛 ， 证 券 主 管 机 关 有 权 否 决 不 符 合规定 条 件的 股票 发行申 请。 核 准 伟 i m 的 是 实 质管 理 原 则， 它 是 在 信息公 开条 件下， 把一些不符合 要求的低质 量发行人拒之于证券市场之外。 核准制是基于如 下法律理 念: 证券市场是高风险的 市场， 并非每 一个投资者 均有 足 够的 水平 和能力 根据发行人 披 露的 信息作出 充分 准确的 判断 和选择， 政府的 责任通过制 度t 的mw勺 束， 尽可育 封 非 除缺 乏较好 投资价值的证券进入 市 场， 从而 减少 市场渔 ，以 弥补 公 众 投资者在认识 和理 解育 幼上的 缺陷。 核 准制的 优 越 性在 于圃丈 主 管 部门 的 实 质审 查， 能 越酬卜 除 无 投资 价 值或 投资 价 值 甚少的 股票的 发行， 减少投资 人受 损的 机会 和受损的 程度。 但缺点也 是显而易见的: 一 是发行 人从申 请至 ii 核准再至 发行， 时间 周期 较长， 导致市 场 效率阳氏 ; 二是易导 致投资 者误解，以 为厂 窿主 管部门 审 查面丈 的e a 泌然具有 投资 价值， 一旦 投资受损， 就理怨 责函玫 府: 三是不易培养、提高 投资 者刘 证券市 场的分析水 平和理 解能力;四 是扩大了 证券主管部 1 的 寻租空间， 容易 滋生证 券发行申 请与核准中的 权钱交易。 嗡 自 胡 英 之 著 证 券市 场 的 法 律 监 管 中 国 法 制 出 肠 井 1 1 9 9 9 年 i m 自 林 秀 芹 证 券 市 场 管 理 体 端 lilmil的 法 律 问 题 研 v. 现 代 法 学 ， 1 9 9 8 年 2 期 纂 石 万 士学位论文 v; i i : r s 丁 i i f si s 实有 t i主 册制的国家， 发行人在准备 发行 股票时， , l页 依洲守 需公开的 各种资 料完全、 准魄地向 证券主管机关到仅 并申 w庄 册， 证券主管机关的权力仅在于要求发行人提供的 资 料中 不包含川可 不真实的陈 述和 事项， 如果发行人未 违反匕 击 原 则 准.r-l 册。 注册制的理论依据是“ 太阳别子 的防腐剂” ， 因此它并不禁止质量筹、 渔 高的 证券上市。 注朋 affi l去 律理念是:证券投资者与其他市场经济主体一样， 都是经济人， 谋求自 身不 i 益最大， 在意思自 治的 法律框架内， 都会自 ti m 利 避害。 都具备 因此， 在 充 分的市 场机 希 i14件下， 只 葡寸 畅信 息及 时 公 开、 完 整和真 实， 投资 者自 己 会对 证 券 的 价值作出 判断和选择， 政府的 职 责只能限于 健全法律伟 峻， 保证 信息公 开、 完整、 准 确， 的优 越 性表 现在 政 府 对洲正 券 市 场 干 预少 ， 从申 拓 倒具 体澎了 的 时 间 少于 从 而不能展 取行政手 段干预市场 注册制的优越性表现在政府对二 申 请核滩 u 澎了 的时间， 上市成本 较 低， 有较高的市场效率， 但注 册制的 实 施 必须具备 行两的 两个 条件: 一是投资者具有较高水 平， 真正 是理性人并能作出 正确判断; 人、承f商 及其他， 悟守职业道德。 从实践上看 条件的 往往 只是发展 成熟 的甚至己 有户定程度发展 国家和地区的证券市场来 ， 而对于那些 纲 姻电步， 个条件9 -4 6 准 得至 临 足， 若在条件不具备材青 况下 作形式审查而不作实质审查， 就可能出 王 卿 查 得 其 反的 结果， 不仅不自 敛经临广 大 投资 者的目 的， 而且可 自 w i r av券 市 场的im r 别畏 , 这也被认 为是注册制的不足之处。 美国 是实布 我划肺9 的 代表性国 家。1 9 9 3 年 证券法主 要针对发行市场而 伟 淀的， 它有两 个基本目 标:( 1 ) 使证券投开发 行证券的 各州言 息 。 豁 p 重影 响股票发行市场化进程。 证券 市场的 投资主体无 疑是以 # 甲资 者为 主， 数量达千万之众的个 人投资 者应退 于次要地位。 扫 t#殷资者对活跃市场， 保持证 券市 场的 供需平衡都发 挥了 一定的 作用， 但 我国 的 打 讲 红 没 资 者入 市 后， 市 场不 是 稳定了 ， 而 是黝口 震 荡， 其 不 仅未 能戎 为 稳定 市 场的 中 流麟 ， 反 而 成为 搅乱 市 场的“ 混江 龙” ， 成为 市 场不 稳定的 一 个 重 要因 素。 反映 在 股 票侧f. 环 节， 主 要是 囤 积巨 量资 金娜芍却 w 掬 r ， 从 统计 表中 可 以 看 至 弹0 j 没 爵 硕士学二 、 11 i r i一全 毛 票 有效 认购资 金最高 达3 8 0 0 亿元 ， 市 场认 购资 金总 量 近6 0 0 0 亿元 。 不 管 股票内 在 质地， 恶 炒新 股。 另外， - 匕 述3 3 只 股票中， 2 3 只发行 市 值6 亿元 以 下 平 簇 房 动 9 1 6 4 % , 1 0 只 发行 市 值6 亿元以 上的 平圳卿畜 6 9 %， 股票价格与公司 周蝴弼 沟 ， 不能充分发挥证券市 场的 价格发 现功能， 不能 合n t 也 反映了 企生 价值， 无 法引 导 资 金流向 具 有盈 利育 肋的 企 业，实 现社会资源的 优化配置。 ( 五) 股票发行市场高 度垄断， 我国 股票发 行市场是高 度垄 断、 层次单一的市 场结构， 这极力 m 1 了企业澎 :过 程中 对融资 和 股 权交 易 的 需 求。 我国 企止 直 接 融资 的 菊直 很 不 畅 通。 从深 沪证 交 所来 看， 在主要服务于国 企改 革的 宏观 政 策背景下。两地的 上市公司中 绝大 多 数是国 有大企 业， 到证券 市 场融资对中 小 企 业少 t 其 民 营企 业来说 是困 难的， 这 对n r 彬制演形 成 约束。 我国 是 个大国， 企业众多， 证券市场决不育 创 又 仅由 一两个 全国 性的市 场构成， 必须形 成 个全国 性市场与地区 性市 场相结合、 场内 市场 与场外市 场相结合的 多层次的 证券市 场体系， 才筋 应 于不同 规模、 不同 成长阶段的企业直接融资的 需要. 我国 要发 展 am y 投 资， 首 u l 顺提 供一个 股权 流通 、 转让 的 场 所。 我1 1t 证尝 试让 我 国 的启 拜 荆 吱 中 小 nllb 香 港仓 哑板 市场上市， 13 推备 在 深 a il开 设 仓 哑板市场。 从 长 远 来 看， 还应发展我国的 柜台 交易。 随 着市 场 经 济的 发 展 ， 越 来 越多 的 到 lf 通 过股 票 上 市 来 实 现 资 本 扩 张。 然 而， 目 前 主 板市 场容量 有限 ， 政 府 不 进一步 严格规 定上 市的 标 准。 而 上市 标准 越 严 格， 限 $ 嵘件越多， 被 拒之于门 外的 企业就越多， 上市乡 ro t-1就 越成 为一种稀缺的资源。 为了 争 p i p 上市 手 兼 ， 许多 企业 往 往“ 跑断了 腿， 磨破了 嘴，有 些 企 业甚 至 采 用歪 邪 道的 办 法。 这不仅加大了 政 府审 批上市额度的 压力， 而且导致寻 租行为 蝴于 ， 给腐败之风敞开 了 方便之门。 别畏 多 层次的 证券 市场体系，可以 i b i 3 俯引 导部分企 am 哑板市场和 柜台 交易 市 场， 从而 减 赶 助 府审 批 上市 额度的 压力， 为 规范 上 市 初 xm 雌 良 好的 外部 环 境。 目 前， 我国 只 有 深 护 两个 主 板 市 场， 缺 乏不同 层次 市 场间 的 递 翅 龙 斑 却 1 $ 1 ， 因 a 匕 七 市公司都是实行“ 终身 制” 。 在 a 22 种初 沛 吓， 上市公司 缺 乏进取的 动力和竞争压力, !彝 硕士学位论文 t i a s i e r 5 t i i e s( s 普遍 欠 佳， “ 壳” 业 肚 比 比 皆 是， 景 a 句 到证 券市 场的 健 康 发展。 建立多 层次 的 证 券 市 场可 以 在不同 层次的市场间 建立进退初$ 11 。当 低层 次市 场上的 企业经过 目段时间的 培育， 达 到高一层次市场的 个0卜 市标准时， 可以通 过法定2 字 审 批， 进入高 一 层市场挂 牌上市; 当 高层次市场的上市企 业经营业绩不佳，并 在规定的 期限内 无泛 浏 侄d 上市标准后， 将被 迫 退入 至 ly 氏一 层次 的 市 场 上去。 该机制的 引 入 既育 韵激 发企n i v 为 争 取到 高- 层 次 市 场 上 市 而奋发 进 取的 意 识， 又 育 in g 迫 仗 v 些 业 绩差 的 企p 为 避免 退入 低一 层次的 市 场 而 努力 提高自 身 质量， 还有助于分散启壮 如n 业 在仓 ii业不同 阶段带来的 脸， 从而 有利于 提高 上市公司 质量， 实现证券市 场的 健康发展。 四 建立公平、高效的 股票 发行011 1 里 制度 证 券市场是市场经济中 重要的要素市场， 市 圳撰渡最高， 具有自 身的 发展 规律。 为解决我国 股票 发行监 管布 峻中 存在的问 题， 建 泣 :公 平、 高效的 澎于 管理伟 1 m， 必; 蒯 坚 持凡 市 场能 解决的 问 题由 市 场 解决的原 则， 坚 定 不 移的 推 进市 场 化 进 程。 具 体 表 现 在以 下几个方面: ( 一) 完善 股票发才 7 i监 管体 系， 我国 证券市 场实 行政 府监管为主，自 律为 辛 院的监 管体制。 但长期以 来， 证 券交易 所、 证 券 业 协 会、 m 1 币 协 会 、 注 册会 计师 协 会 基 沛 士没 有 发 挥 应 有的 监 管 作 用。 我 国( a 券法 第1 1 0 条 规 定: “ 证 券交 易所对在 交 易 所 进行 的 证 券交 易刻了 实 时 监 控， 乡 附积国 务院证券监督管理机 构的 要求， 对异常的 交易清 况 提出 报告。 ” “ 证券所 应当 对上 市公司 披露信息进 布 7 1监 督， 督 促 上市公司依法及时， 准 确地 报 露信息。 ” 证券业协会是证券公 司 或 者其他 证券 业 幼蚀咖构或个 人 依法 组成蒯到胜协 会 . 证券 法 第1 6 条明 确了 我国 证券 州解粕沛场 管 理方 面的 洲荆 地 位。 证 券 叨径褪浏浏会员的 监督、 指导 、自 发 地 引导会员自 觉遵守证券法律法规，自 觉防范 证券市场风险、 抑布 少法、 违恻于 为。 7- q士学位论文 v a , i f r s i h f s s 股票发行监 管体系框架图: 中国 证监会发行监管部 律师协会 证券交.易所 注册会计师协会 证券业协会 证券公司层 行 十 师事务所律师事务所 申 请发行股票公司 完善股票发行监管体系， 就是 按照市 场经济原则， 促进证券 监管 机梅由投 票发行上 职能的 转变， 给市 场 甫 筛目 发 挥作用 提供了 条件。首先，中国 证监会侧t 监 管部将注意力 用 至 o f 证 券市 场监 管 工作中 ， 加 快 我国 证券市 场的 法律、 法 规 建设， 从 而 维 护 证券市 场 向 公 j l 乙 、 透明、高效、 有 序的 方向 发展， 逐步减少行政审批职能， 布香 当时 阳 晰般票发 监管分离: 其次， 充分发挥证券业协会、 协会、 注册会-h 币 协会应有的 监管 作用， 加w -1业自 律， 仓 蛤公 平竞争环 境; 最后， 引 导 承销商、 m币 、 会计师 等中 介机 构发 挥 n门 的专业知 识， 不要 把中 介机构推向 监管的 对立面，中州勾 人员素质的高低、 衫1 k 质量的好 坏， 直接关系到证券市场的稳定和发展。 2 0 疚个 暑 b ;i 士学二 ; 已气.- 、 入 5 丁 日2万 川 ( 二) 改 革 股 票 发 行 审 核 程 序， 积极 推 进 市 场 化 进 程 1 、结 束股票发行的 额度限制和行政审 批市 m 今后，公开发 摘 般票不再人为 制定 舒 渡限 制，由 主承销商发现、 培育和 推荐企 业。 只要是 符合 公司 法 、 证券 祛要求的 公司， 都可 以申 请公开澎到 投 票。 取消地 方政 府、 各部委先审核再向 证监会推荐发行公 司的 布 峻安排， 在股票发行中 遵循自 愿 抉择、 自 担风险的原则。 在股票发行方 式上， 提倡和 鼓励发行 人和 主承 销商 进行自 主选择和 仓 惭 ， 建立最 大r v i变 翅 牙 佣各利 吠势、 由 股票发行人和 承销商 各担 乒 睑的 初 筛 9 。 在股票发行定 价 上， 由 发行人与主 成销 商协商， 并充分反映 投资 者的需 求， 使发行定 价真正反 映公司 股票的 内 在价 值 和 投资 吮 。 发行 丈 试的多 样化 和 发 行 定 价 市 场机制引 进， 要求 主 承 销 商 提高 自 身素质， 以 使用最 合适的丈 r 澎 和 最合理的 价格完 成股票的 侧于 。 我国 股票发行方 式有 上网 定价刻了 、 全额 预缴、 法顺己 售 与上网 定价、 二级市 场投资 者酉 澹等， 应 选抖 绷 阱 中 方式发行股票呢? 一般清 况下， 扣i 发行 股票的目 的 是满 足a k 发展的 资 金需求， 能最 大地实 现 企 业 这一 目 的 澎 了 方 式都 是 最创适 的 方 式， 但 最终决定 发行 成 功与 否 的 是 股 票 的 发行价格。 而决定价 格的因 素很多， 如发 行人的 价值评估、 投资者对州于 人的 认司 程 度、 发行时 宏 观 经济 面对 股市的 影响、 一 级 市 场申 购的 预 期回 报率 等。 如 何 将 这 些因 素 综合 i 矫拟定 一 个合 理 价 格， 是检 验 主承 销 业 务 水 平 高 低的 试 金石。 在目 前 的 新 股 发 行 中， 发行人和 主承销商一 般采用法人配售 和上网 定价科目 结合的 股票发行方 式。 在 这 种方式下，主 承销商可以通 过网 下询价 ， 来获得 市场需 求信息， 同时根 据法人申 购清 况 来 确定 发行 价格。 训市 场定 价的 方 法， 在 股票 市 场1稳定， 股 市系 统 风 险相 对较小 时， 投资者相对理 性情况下， 容易保 证 发行的 成 似。 但在相反的清 况下， 要获得 发 布 介 戈 功， 并 控带 r定的 发 有 t以 利 于发 行 人 的 后 续 融资， 主 承销定 价 或 拟定 一 个 价 格引导投资 者竞价就 变得十分重要。 发行人即 企 业根据资 金需求自 主决定 州t雌， 由 发行人 和主承销商 根据承担刚 的能力来确定发行价格和发行方式。 在发行审核方面， 证券监管机构必须 弱 化审 批权力，3 剐棚 r 务意诊 拼 日 监管力 度， a股票 发布 邪 比 程中， 不 应当 介入应由 州于 人、 中 介 沟 响 、 投资者承担的 具体事 务， 而应 21 学位; 全 又 大 该 将自 己 的 耳 又 责 放 在 制定 股 票 发 行 的 布 ii i 和 准则 上， 并 且 为 维 扔赵纷峻和 准则 t 行 建 立良 好的市 场环境。 2 、 加强又 桃仕市公 司 辅导， 完 善公 司 治 理结 构。 主 承销 商 应 根 据发 布的心 没 票 发 行上市 辅导作暂行办法 对 企业 进行 为期- 年的 辅导， 帮助企业完善 法人治理结构， 建 立健全财务伟 峻， 熟悉上市公司 信息 披露规则， 对企d l事、 监事和高级管理人员 进行 有关 法津法规的 培a和考试。 辅导结 束后， 主承销商须向中国 证 监会出 具承诺书方可 报 送上市申 请材料。 这将有利于 企佳如纸 r企业布 峻建 立相应的 决 策 协 助 和1卜 津v 规范、 完 善 的 内 部 法人 治 理结 构， 健 全公 司 内 部 控 希 筛 峻; 在 上 市 后督k - l 市公司更加充分心州 t 1 言 a 披露， 蒯彩 波 露 信息的 真实、 洲 助、 完整， 增加 其 透明 度， 切实维护投资 者的 合法 权益。 保荐人应该 对上市 公司 信息披露承担连带责任， 每半年至少公开发表一 份独立的 报告。 4 、 改 变 对募 集 资 金