（会计学专业论文）个人投资者会计信息需求研究.pdf

个人投资者会计信息需求研究 理性。个股的股价最终取决于其内在投资价值，即公司的盈利水平和风险状 况，个人投资者期望通过会计信息能对公司股价做出适宜的判断，以提高其 经济决策的合理性。其次是发现价值洼地，以期在股票市场上获锝更多的收 益。个人投资者要在股票市场上获利，主要是通过发现那些被市场低估了的 股票，即寻找价值洼地。因此在这个过程中，上市公司披露的会计信息对于 个人投资者来说就显得尤为重要。最后，投资者希望获取会计信息，以评价 经理人员受托经营责任履行情况。现代股份有限公司两权分离日趋彻底，即 经理人员可能存有败德行为，从而使投资者的利益受损。因此，为了科学评 价经理人员受托经营责任的履行情况，并据此决定合理的应对之策以保障自 身利益，投资者希望证券市场披露会计信息。 第三，分析了个人投资者会计信息需求的特点，主要从多元性、发展性、 引导性、网络化四个方面进行了阐述。多元性是指会计信息需求主体的每一 层次都对应不同的需求，因此信息需求具有多层次性和多样性。发展性是指 个人投资者的会计信息需求总是不断向前发展的，具体表现为动态性、伸缩 性砷可转化性。引导性是指个人投资孝的会计信息需求是可以引导和调节的。 网络化是指我国个人投资者越来越多地通过网络了解上市公司信息和进行股 票买卖操作。 第四，分析了个人投资者会计信息需求对会计信息供给方产生影响的条 件。主要分析了三个条件：使用者群体影响力的大小；使用者对信息需求内 在幼力的大小；信息使用者的成熟程度。 第五，分析了个人投资者会计信息需求对会计信息供给方产生影响的制 约因素。首先是个人投资者自身素质的制约。根据调查表明我国个人投资者 受教育的水平普遍偏低，这影响了他们对会计信息的分析理解能力，因此制 约了个人投资者的会计信息需求对会计信息供给方的影响。其次是个人投资 者的心理误区。个人投资者投资心理误区的集中表现主要是认知偏差。过度 自信的认知偏差是指人们往往过度相信自己的判断能力，高估自己成功的机 会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用。信息反应 的认知偏差表现为“过度反应”( o v e r - r e a c t i o n ) 和“反应不足”( u n d e r - r e a c t i o n ) 两种现象。损失厌恶的认知偏差是指人们在面对收益和损失的决策时表现出 2 摘要 不对称性。入们并非厌恶风险，面是厌恶损失。理解成本和使用成本都会制 约个人投资者的会计信息需求对会计信息供给方产生影响。 第六，分析了会计信息需求的理论基础产权理论。从根本上来说。 是产权决定了经营者的信息供给和投资者的信息需求关系，并进一步决定投 资者会计信息需求内在动力的大小。 第二章是对个人投资者会计信息需求进行的实证研究。 作者采取偶遇样本调查法即随机选择容易接触的个体作为调查对象的方 法，对重庆、成都和贵阳等城市的个人投资者的会计信息需求进行了问卷调 查主要针对个人投资者投资目的、上市公司披露信息的可阅读性、上市公 司披露信息的可理解性、上市公司披露信息的可靠性、上市公司披露信息对 投资者决策有用性等方面对个人投资者进行了调查 第三章分析了个人投资者信息期望的差距，并提出政策建议。 第一，联系第二章闯卷调查的内容，分析了个人投资者信息需求与公司 披露的信息之间的差距，得出了公司披露的会计信息存在着披露过量、基本 满足投资者需求、披露不足和完全未披露等四种情况的结论。披露过量是指 上市公司披露的会计信息是个人投资者不需要的或者说可有可无的。基本满 足投资者的需求是指上市公司按照有关规定披露的信息，能够基本满足投资者 需求如公司经营业务的信息、关联企业信息、重大事项的披露是基本能满 足投资者信息需求的。披露不足的信息主要有以下几个方面：人力资源信息、 财务报表信息、分部信息。上市公司完全未披露的信息主要是预测信息，如 上市公司面i 临的机会和风险、管理部门的计划、有关经营和财务的预测数据 等 第二，分析了这些差距形成的原因。作者认为，“期望差”形成的最本质、 最关键的原因当属产权问题。 第三，针对以上原因，提出政策建议。首先，广泛、持续调查投资者的 信息需求，掌握其需求的变化。其次，建立和完善会计信息披露的相关制度。 主要包括：在会计信息披露的具体报告内容方面加以改进；构建完善的会计 准则体系。再次，加强对上市公司会计信息披露的监管：建立宏观的监控体 系、加强投资者及其他财务报告使用者的监督、设计一套有效的对监管者再 监管的奖惩制度；改善公司治理结构，建立有效的激励和约束机制。最后要 3 个人投资者会计信息 | | 求研究 努力提高个人投资者自身的素质，高度重视投资者教育工作，加大对该项工 作的资源投入，全方位推进投资者教育工作。 本文的主要贡献： 在当今的资本市场上，个人投资者人数众多。投资者主要是通过上市公 司披露的信息做出投资决策，而个人投资者相对于机构投资者和超级个人投 资者来说，在信息获取和利用上都处于劣势。专门针对这一特殊群体个 人投资者会计信息需求的研究很少。所以本文选择了研究相对比较匮乏的领 域，希望能为上市公司今后如何披露会计信息更好地满足个人投资者需要提 出一些有用的建议。 本文的研究方法主要是采取了偶遇样本调查法对一些大中城市的个人投 资者进行问卷调查。这种调查方法比较适合于调查人手和资金都很有限的情 况下使用，希望能为今后问卷调查方法的改进提供一些参考。而且这种方法 使调查者和被调查者有一个近距离的沟通，更加有利于调查者搜集信息。 本文的不足： 个人投资者会计信息需求是一个与资本市场健康运行联系紧密的问题， 虽然已经引起国外学者的广泛关注，但在我国，相关研究尚不够系统和深入， 成熟研究的成果较少，仅有的资科都比较零星，散见于众多的论文和教材中， 因此，研究起来具有一定的难度，文中难免存在偏误。另外，由于我一个人 能力有限，可能调查问卷的内容不够完善，而且采访的人不多，可能会对调 查结果的完整性产生一定影响。 4 关键词个人投资者会计信息需求政策建议 a b s t r a c t a b s t r a c t i n2 0 0 6a n d2 0 0 7 , d u r i n gt h i st w oy e a r s ，t h ec h i n e s ec a p i t a lm a r k e t sv a l u e h a sc r e a t e dt h eg r e a t e s ti n c r e a s i n gs c o p ei ng l o b a lm a r k e t ，t h ed o u b l i n gs t o c k m a r k e th a sc r e a t e dic h i n e s em i r a c l ei nt h ec a p i t a lm a r k e t w h i l et h es h a h l g h a i a n ds h e n z h e ns t o c ki n d e xb e c a m eh i g h e ra n dh i g h e r , t h en u m b e ro fn e w l y u p e n d b a n ka c c o u n th a sr e n e w e dt h eh i s t o r i c a lr e c o r df r e q u e n t l y t h et o t a la c c o u n ti n s h a n g h a ia n ds h e n z h e na l r e a d yb r o k et h r 0 1 】l g hah u n d r e dm i l l i o n ，i nw h i c ht h e i n d i v i d u a la c c o u n ta c c o u n t e df o rm o r et h a n9 9 o b v i o u s l yi n d i v i d u a li n v e s t o r h a sb e c o m eah u g et r o o pi nc h i n e s es t o c km a r k e t f a c i n gt h e , s oh u g et r o o po f i n d i v i d u a li n v e s t o r s ，h o wt op r o t e c ti n d i v i d u a li n v e s t o r sb e n e f i tp r a c t i c a l l ya n d e f f e c t i v e l yh a sb e c o m et h ef o c a li s s u e ，w h i c hh a db e e np a i dm o r ea t t e n t i o na n d n e e dt os o l v eu r g e n t l y h o wt oi m p r o v et h ed i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n a n dh o wt of o r mt h eg u i d a n c ei nw h i c ht h ei n v e s t o r sb e n e f i th a sb e c o m et h e c e n t e ro fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea r et h em o s ti m p o r t a n t t h ei n f o r m a t i o nc u s t o m e r s d e m a n di so n eo ft h em o s ti m p o r t a n tf o u n d a t i o n s f o rt h ec o m p a n yr e p o r t sr e s e a r c h a sk n o w nt oa l l ，w h e ni m p r o v i n gt h e i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fo u rc h i n e s eb u s i n e s se n t e r p r i s e s ，i ti su r g e n tt os t u d yt h e c h a r a c t e r i s t i c so fc h i n e s ei n f o r m a t i o nc u s t o m e r s d e m a n d h o w e v e r , t h ee x i s t i n g r e l e v a n tr e s e a r c hi sv e r ys c a r c e , t h er e s e a r c ho fa i m i n ga tt h en o tp r o f e s s i o n a l c u s t o m e r 黟t h ei n d i v i d u a li n v e s t o r s i n f o r m a t i o nn e e di se v e nf e w e r h a si nv i e wo ft h i s ，t h i sa r t i c l ew i l l u n i f yt h ei n v e s t i g a t i o no fi n d i v i d u a l i n v e s t o r si n f o r m a t i o nn e e da n dt h e i ro w rc o n d i t i o n ，t oa n a l y s i sa n dr e p l y ： w h e t h e ri n d i v i d u a li n v e s t o rn e e d e dt h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nw h e nt h yc a r r i e s o nt h ei n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n g ，w h i c ha c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni st h em o s t i m p o r t a n t ，w h i c hf a c t o r sh a v ea f f e c t e dt h e mt ou s ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n ds o o n ih o p et h i sa r t i c l ec a np r o v i d e dt h er l e wf a c tb a s i sa n dt h er e s e a r c hf o u n d a t i o n 1 垒! 竺! ! 壁! ! 幽型塑! ! 竺堕! 竺竺型巫! ! ! ! 翌坚业坐竺竺 o nt h ei n d i v i d u a li n v e s t o r sb e n e f i t p r o t e c t i o n ，t h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r eo n “t a k et h eu s e ra st h eg u i d a n c e ”，t h ei m p r o v e m e n to nf i n a n c i a lr e p o r t a n ds o o n s t r u c t u r eo ft h ep a p e h t h i sa r t i c l ef i r s th a sc a r r i e do nt h et h e o r e t i c a la n a l y s i st oi n d i v i d u a li n v e s t o r s a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd e m a n d ，a n a l y z e dt h em e a n i n go fi n d i v i d u a li n v e s t o r s a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd e m a n d ，t h ec a u s e s ，t h ec h a r a c t e r i s t i c s ，a sw e l la s i n d i v i d u a li n v e s t o r sa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd e m a n di n f l u e n c eo nt h ea c c o u n t i n g i n f o r m a t i o ns u p p l i e s a f t e rt h a ti st h ed e m o n s t r a t er e s e a r c hw h i c hc a r r i e so n i n d i v i d u a li n v e s t o ra c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd e m a n d t h ea u t h o rc a r r i e so nt h e q u e s t i o n n a i r es u r v e ym a i n l yi nc h o n g q i n g , c h e n g d u ，g u i y a u ga n ds e v e r a l c i t i e s ，t h ec o n t e n to ft h i ss u r v e yi sm a i n l yo nt h ei n t e l l i g i b i l i t y , r e l i a b i l i t y , u s e f u l n e s so fc o m p a n yi n f o r m a t i o n t h r o u g ht h eq u e s t i o n n a i r es u r v e yw ec a n s e cw h i c hi n f o r m a t i o nc a ns a t i s f y i n d i v i d u a li n v e s t o r sn e e d ，w h i c hi n f o r m a t i o na l s on e e dt oi m p r o v e f i n a l l y , a n a l y s i st h ei n s u f f i c i e n c yo r ，h ce x ：c s s i v ep l a c e si nt h ec o m p a n yi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r ea n dt h er e a s o nw h yt h e s ed i s p a r i t i e sf o r m s ，p u t sf o r w a r dt h ep o l i c y p r o p o s a l c o n t r i b u t i o no ft h i sp a p e r ： h lt h ec a p i t a lm a r k e t i n d i v i d u a li n v e s t o rp o p u l a t i o ni sm u l t i t u d i n o u g t h e i n v e s t o r sm a k et h ei n v e s t m e n td e c i s i o nm a i n l y t h r o u g ht h ei n f o r m a t i o nt h e c o m p a n y d i s c l o s e d b u ti n d i v i d u a li n v e s t o r sa r ei nt h ei n f e r i o r i t yc o m p a r e dt ot h e o r g a n i z a t i o n i n v e s t o ra n dt h e s u p e ri n d i v i d u a l i n v e s t o ri nt h ei n f o r m a t i o n a c q u i s i t i o na n dt h eu s e h o w e v e lt h ee x i s t i n gr e l e v a n tr e s e a r c hi sv e r ys c a r c e ，t h e r e s e a r c ho fa i m i n ga tt h en o tp r o f e s s i o n a lc u s t o m e r s - - - t h ep r i v a t ei n v e s t o r s i n f o r m a t i o nn e f , di se v e nf e w e r t h e r e f o r et h i sa r t i c l eh a sc h o s e nt h e q u i t e d e f i c i e n tr e s e a r c hd o m a i n ，h o p e dt op u tf o r w a r ds o m eu s e f u lp r o p o s a l so nh o wt o d i s c l o s et h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nt os a t i s f yt h ei n d i v i d u a li n v e s t o r sn e e di nt h e f u t u r e t h i sa r t i c l er e s e a r c ht e c h n i q u ei s “t h em e e tb yc h a n c e ”t oc a r r yo nt h e q u e s t i o n n a i r es u r v e y t os o m ei n d i v i d u a li n v e s t o r si ns e v e r a lc i t i e s t h i s i n v e s t i g a t i o nm e t h o di sq u i t es u i t a b l et ot h ei n v e s t i g a t i o nw h i c hi sl i m i t e di nf u n d 2 a b s t r a c t a n d h a n d s h o p ei ti sa b l et op r o v i d e s o m er e f e r e n c e sf o rt h eq u e s t i o n n a i r es u r v e y m e t h o di m p r o v e m e n t m o r e o v e rt h i sm e t h o ds h o r t e nt h ed i s t a n c eb e t w e e nt h e s u r v e y o ra n dt h ei n d i v i d u a li n v e s t o r s ，w h i c hi sm o r ea d v a n t a g e o u st ot h es u r v e y o r c o l l e c t st h ei n f o r n l a t i o n k e yw o r d s ：i n d i v i d u a li n v e s t o r s ，a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ，d e m a n d ，p o l i c y s u g g e s t i o n s 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 年月 e t 1 4 导论 1 1 选题背景 1 导论 2 0 0 6 年，沪深股市必定要在中国资本市场的历史上留下浓墨重彩的 笔。1 2 月2 9 日，2 0 0 6 年中国股市最后一个交易日，上证综指和深证成指分 别定格在2 6 7 5 4 7 点和6 6 4 7 1 4 点，双双创出历史新高，中国股市在欢声笑语 中华彩落幕。上证综指和深证成指的全年涨幅分别是1 3 0 4 3 和1 3 2 1 2 。 2 0 0 7 年沪深股市更是屡创新高，沪深股市上证综指曾一度突破5 5 0 0 点。有人 慨叹，中国资本市场创造了全球最大的市值涨幅，创造了翻番的股指升幅， 在资本市场创造了又一个中国奇迹。 在沪深股市不断创新高的同时，投资者新开户数频频刷新历史记录。沪 深总账户已经突破一亿，而个人账户占9 9 以上。可见个人投资者已成为了 中国股市上一支庞大的队伍。 但是不可否认，目前市场发生的积极变化还只是阶段性的，中国资本市 场持续稳定运行的基础仍不牢固，长期影响资本市场健康发展的内外部制约 因素并没有根本改变。现在的股市乍一看好像很红火，再细看，问题还很多， 上市公司很多深层次问题和结构性问题并没有解决。 股指翻番的大好形势真的是上市公司真实业绩的反映吗? 这其中有没有 什么炒作成分? 近年来，国内外资本市场会计丑闻迭起，在这个全民炒股的 时期，如果再出现诸如蓝田股份、科龙电器这样的会计造假案，损失最大、 受害最深的是那些个人投资者，尤其是在中国。一方面，长期以来，我国一 直片面强调股市的筹资功能，其出发点和落脚点都是上市公司，从根本上忽 略了广大投资者尤其是个人投资者的利益。另一方面，中国资本市场上个人 投资者众多，由于个人投资者缺乏对市场进行全面分析和判断的能力，倾向 个人投资者会计信息需求研究 于短线投机操作，被动的追逐庄股或割肉离场，导致沪深股市高换手率、过 高的市盈率、价格波动过大、市场起伏剧烈，使本来就不稳定的证券市场进 入混沌状态，在短期内急剧波动，增大了市场交易活动和价格的不稳定性及 风险性，同时难以支持长线发展前景看好的行业，容易造成资源配置失效。 少数机构投资者凭借自身的资金、设施、信息等方面的优势操纵价格，扭曲 资金流向，降低证券市场的效率。 如今，面对队伍如此庞大的个人投资者，如何切实有效地保护个人投资 者利益已成为目前最受关注、迫切需要解决的焦点问题，其中，如何改善上 市公司会计信息披露、逐步形成以投资者利益为中心的信息披露导向又是重 中之重。有鉴于此，本文将结合对个人投资者信息需求状况和其自身状况的 最新调查，分析回答；个人投资者在进行投资决策时是否需要会计信息、他 们最需要哪些会计信息、哪些因素影响了他们对会计信息的使用等相关问题， 以期为个人投资者利益保护、“以用户为导向”的会计信息披露和财务报告改 进等课题提供新的事实依据和研究基础。 1 2 国内外研究现状及文献综述 1 2 1 国外的研究情况及主要文献 西方会计职业界、学术界及监管部门十分重视对投资者信息需求的研究。 公司报告的改进和发展必须以用户需求为导向已成共识。早在1 9 7 3 年1 0 月， 美国注册会计师协会( a i c p a ) - f 属的特鲁布罗德委员会提供了一份名为“财务 报表的目标”的报告( 简称t r u e b l o o d 报告) 。这份报告首次将上市公司信 息的研究从信息供给转向信息需求，即主要强调财务会计信息对信息使用者 的决策有用性或有效性。它认为决策有用是上市公司信息的“第一质量”。1 这 意味着财务会计信息的供给是服从于投资者以及经营者决策需求的，而不是 1 a i c p a , t r u e b l o o dr e p o r t , 1 9 7 3 以特鲁布罗德为首的委员会，由学术界、实务界和专家顾问扶同组成， 委员会征求了5 0 0 0 家公司和其它机构的意见开展了| 5 0 次以上的访问，同大学以及一些会计职业团 体进行了3 5 次座谈；在纽约。还举行过三天的公开听证会。经过这一系列的漶壹、研究，才提出“财 务报表的目标”的报告 2 1 导论 局限于经营过程的“观念总结”2 从这个意义土说，t r u e b l o o d 报告是对 上市公司信息研究的一次具有革命性意义的推动，从而也影响了西方上市公 司信息披露研究的主流方向。 更值得一提的是，1 9 9 4 年，a i c p a 的财务报告特别委员会( 也称j e n k i n s c o m m i t t e e ) j 恿过对大量机构投资者的调查研究，发表了著名的改进企业报告 以用户为导向的研究报告( 即著名的j e n k i n s 报告) ，该报告对使用者需 要信息的类型和改进现行报告的建议等作了全面的论述，首次将用户的信息 需求划分为五种类型3 ，明确提出了未来的计量模式应是一种混合的模式 ( m i x e d a t t r i b u t em o d e l ) 。如对一些特定资产、负债和行业可采用公允价值进 行计量和报告，其他财务报表项目的公允价值信息则在报表附注中加以披露， 使用者可以根据需要对报表项目进行调整分析。 此外，国际会计准则委员会( i a s q 对上市公司会计信息使用者信息需求 也进行了研究，于1 9 8 9 年在编制和提供财务报表的框架结构中明确表述 了包括投资者在内的7 种信息使用者对会计信息的需求，并分别从法规强制、 契约规定、信息使用者自身利益驱动及社会责任四个方面分析了信息偏好的 原因。4 以上研究虽然都没有直接针对个人投资者的信息需求，但正是在它们的 启发和引导下，西方学术界才开始关注个人投资者信息需求问题，相关成果 主要集中在以下两个研究视角： 第一，通过研究个人投资者对信息来源( 如年报) 的阅读使用情况来考察其 信息需求。这方面的研究主要集中在美国，最著名的当属7 0 年代中期l e e 和 t w e e d i e 的研究。研究认为公司年报被视为公司管理层和股东及其他利益相关 者进行沟通交流的一个重要手段。l e e & t w e e d i e ( 1 9 7 5 ，1 9 7 5 ，1 9 7 6 ) 的研究主要 采取邮寄问卷的调查方法，将问卷寄给一个中等规模的个人公司的所有私人 股东( 接近1 6 0 0 人) ，他们1 9 7 6 年的论文还包括在一个很大的英国公司中进行 的3 0 1 名股东的访谈式研究。他们得到的一个重要发现是，公司年报的许多 2 按马克思的观点，会计是对“观念的总结”和对。过程的控翩 3 五种信息类型具体参见：a i c i a , 论改进企业报告：美国注册会计师协会财务报告特别委员会综合报 告 ，陈毓圭译，中国财政经济出版社，1 9 9 7 年第1 版5 6 - 6 0 4i a s c ，f r a m e w o r k f o rp r e p a r a t i o na n dp r e s e n t a t i o no ff i n a n c i a ls t a t e m e n t s ，1 9 8 9 3 个人投资者会计信息需求研究 部分既没有得到私人股东们很好的阅读，也没能被他们很好地理解。5 在概括 总结了1 9 7 1 1 9 7 9 年进行的包括l e e & t w e e d i e 早期研究在内的1 2 次股东 调查结果后，h i n e s ( 1 9 8 2 ) 提出了对股东调查的进步评述；虽然样本总体、 样本量、有效的回答率以及样本个体背景等都不相同，但是一些结果却惊人 的一致，例如所有的调查都表明，董事长报告是年报中最被广泛阅读的部分， 而且在财务报表中，损益表被认为是对投资决策最重要的。6 e p s t e i n 和p a v a ( 1 9 9 3 ) 对美国上市公司的2 3 5 9 名股东进行了问卷调查，并将调查结果与以前 的研究结果相比较，发现：现在股东对投机收益的兴趣降低；他们变得更加 自立，对股票经纪人依赖更小；比起1 9 7 3 年，股东更加相信年报有用：不像 过去那样广泛阅读利润表；更加认识到审计报告的重要性，但并不认为管理 讨论和分析很有用；股东的老练程度和他们对年报有用性的感知程度之间的 相关性是显著的；股东希望审计人员扩大他们工作的范围，并希望在年报中 提供更多易理解和更有意义的披露。7 e p s t e i n 和p a v a ( 1 9 9 4 ) 通过对美国2 5 3 9 名个人投资者的问卷调查发现相当一部分人认为年报难以理解，1 4 的人并据 此雨认为年报在投资决策中作用微小绝大邬分- 要求用技术性更少的语言 对财务信息作进一步解释，1 3 以上的人赞成公司发布简式年度报告8 第二，通过研究投资者做出决策时采用的决策变量来考察其信息需求。 这个角度的研究更少，最典型的如b a k e r 和h a s l e m ( 1 9 7 3 ) ，他从投资者决策 变量的视角对美国投资者进行了调查研究。按照重要性评价，把3 3 个决策变 量分为很重要、重要和不太重要三类，发现投资者非常重视前瞻性信息，而 不太重视历史性信息，而且发现投资者需要各种信息，而不仅仅是财务报表 和年报披露的信息；投资者非常重视股票经纪人和咨询服务两种信息来源， 而不太重视财务报表。类似地，c h e n h a l l 和j u e h a u ( 1 9 7 7 ) 设置了3 7 个投资决 策变量，对澳大利亚投资者进行了信息需求调查，得出的结果基本与上述美 。h t & i x v e e d i e d p ，a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ；a ni n v e s t i g a t i o n o fp r i v a t es h n r c h o l d e r u n d e r s t a n d i n g ，a c c o u n t i n g a n d b u s i n e s s r e s e a r c h , 1 9 7 5 a , a u t u m n ，2 8 0 - 2 9 1 。l - l l n e , $ ，d ，n cu s e i n i n o f a n n u a lr e p o r t s ：t h e a n o m a l yb e t w e e nt h ee f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i sa n d s h a r e h o l d e r s u r v e y s ，a c c o u n t i n ga n d b u s i n e s s r e s e a r c h ，1 9 8 2 , a u s m ，2 9 “3 0 9 e p s t e i n ，m j p a v a , m l ，1 9 9 3 1 k s h a r c h n l d “s u s eo f c o r p o r a t e a n n u a l r e p o r t s , c o n n e c t i c u t ，j a i p r e s sl n c 9 e p s t e i n m j p a v a tm l i n d i v i d u a lm v e s m n p e r c e p t i o n so rt h es t l n l l l l a g ya n n u a lr e p o r t ：as u i v e y a p p r o a c hj o t t r a a lo f a p p l i e db u s i n c ur e a r c h 1 9 9 4 1 0 3 h k c m ，b a k e r j o h n ，a h a s k m i n i n r m a t i o n n e e d s o f i n d i v i d u a l i n v e s t o r s n cj o u r n a l o f , c c o u a t a n c y , 1 9 7 3 n o v e l n b c f , 6 5 - 6 9 4 1 导论 国的研究相似。同时他们还对不同的投资群体进行了不同变量的检验，发现 不同群体对某些变量的使用确实存在差异”。 自l c e & t w e e d i e 的研究发表之后，英国有关方面做了大量工作来改变公 司报告的面目，如引入现金流量表、已确认收益和损失报表、运营与财务总 结等信息，另外还有一份董事和审计人员的责任说明。随着s a s 6 0 0 的颁布， 审计报告比以前要长很多。为了研究这些措施的效果，b a r t l e t t c h a n d l e r ( 1 9 9 7 ) 重复了k c t w e e d i e 进行的问卷式研究，将问卷寄给从股东登记名单上随机 选取的3 0 0 名股东，回收有效问卷7 6 份。这个调查的结果说明年报仍然没有 被广泛地阅读。1 1 从这一点来说，尽管自l e e t w e e d i e 的研究以后财务报告 发生了很大的变化，但阅读情况变化很小。特别是尽管年报中自愿叙述的部 分不断增加，但人们怀疑这是因为管理层想去“启蒙”或者操纵股东。 这些值得关注的研究及发现，对美国及西方国家投资者保护、公司披露 规则及披露理念的发展走向、公司报告改进做出了重要贡献。 1 2 2 国内的研究情况及主要文献 在我国，证券市场从诞生开始就被定位于“为国企筹资服务”，因而长期 以来信息披露主要以服务上市公司和政府为导向，投资者的信息需求并来得 到应有的重视。近年来，随着经济全球化和会计国际化进程的发展，在西方 会计思想和资本市场全球化的影响下，我国经济管理及会计界逐步认识到投 资者是整个资本市场的血液，没有广大投资者就没有资本市场。为此，他们 开始关注投资者利益保护问题并逐步形成“投资者利益至上”的政策导向和 会计信息披露导向。因此，国内学术界对投资者信息需求问题的研究起步较 晚，成果较少。通过文献检索发现，国内相关的研究介绍如下： 吴联生( 2 0 0 0 ) 运用问卷调查的方法就投资者对上市公司会计信息的需 求迸行统计分析，并将调查结果与上市公司向投资者披露会计信息的现状进 行比较，最后认为我国上市公司应在主要指标、分部信息、人力资源信息和 m r h c h e r t h a l l 盘rj u c h a u i n v e s t o r i n f o r m a t i o n n e e d s - a n a u s t r a l i a n s n l d ，a c c o u n t i n ga n d b u s i n e s s r e s e a r c h ，1 9 7 7 ，s p r i n g , 1 1 1 1 1 9 “b a r t l e t t ，s u s a n a ，c h a n d l e r , r o y a ，t h ec o r p o r a t er e p o r ta n d t h e p f i v m es h a r e h o l d e r ：l e ea n dt w e e d i e t w e e t y y e a r so f ft h eb r i t i s h a c c o u n t i n gr e v i e w 1 9 9 7 ，2 9 ，3 2 4 5 2 6 1 5 个人投资者会计信息需求研究 财务预测信息等方面改进或加强会计信息的披露，同时建议我国上市公司目 前不披露物价变动影响信息。圮 蒋义宏和李东平( 2 0 0 1 ) 从投资者视角和经营者视角进行了有关会计信 息失真的调查。我国资本市场的发展不过短短十几年的历史，虽然会计研究 的先行者们逐渐认识到了投资者利益的重要性，会计目的和会计信息质量等 方面的研究逐渐强调会计信息的效用( 结果理性) 。但是，我国现有的会计管 理体制和会计规范的重点似乎仍然偏重于提供会计信息的程序，侧重于如何 进行恰当的会计处理，特别是通过制度和会计职业界的努力达成对会计处理 的共识( 程序理性) ，而没有一个用户价值导向的概念框架来指引会计准则的 制定。他们的研究表明，几乎所有的专业用户( 机构投资者) 都认为上市公 司存在不同程度的会计信息失真，这种会计信息失真大大增加了使用者寻求 真实信息的成本，更严重的是已经影响到了投资者的信心。1 3 陆正飞等( 2 0 0 2 ) j 1 匾过问卷调查，研究中国个人投资者信息需求的特点，对 目前信息供给状况的态度，以及他们与国外个人投资者在信息需求和决策变 量选择上是否存在差异等。研究发现，信息的真实性、及时性和充分披露是 我国个人投资者认为最重要的质量特征。为此，建议通过采取完善与信息披 露相关的法律法规、加强监管、严厉处罚等手段，促进上市公司及会计师事 务所等中介机构披露真实、及时的信息；鼓励上市公司更多地做出诸如公司 未来收益潜力预测等前瞻性信息的自愿披露。这是当时国内专门针对个人投 资者信息需求所作的唯一论文h 。 周勤业等( 2 0 0 3 ) 在对投资者( 包括机构投资者和个人投资者) 的信息获取 成本效益的网上调查中，从获取上市公司公开信息的主要方式、获取公开信 息所负担的费用及趋势、认为对投资决策极重要的公开信息和认为最重要的 定期报告项目等方面对个人投资者进行了调查分析。” 1 2 吴联生，投资者对上市公司会计信息需求的调查分析 ，经济研究，2 6 0 0 年第4 期，第4 1 - 4 8 页 u 蒋义宏，李东平，会计信息失真一投资者视角与经营者视角，证券市场导报2 0 0 1 年第三期 “陈斌等通过典型抽样方式，对当前中国证券市场个人投资者的状况进行了调查，包括其基本现状、投 资行为状况、权益保护状况，以及他们对当前证券市场一些热点问题的看法该研究虽然是直接针对 中小投资者所作的调查，但其研究主旨并非信息需求具体参见陈斌等；中国股市个人投资者状况调 查 ，深圳证券交易所综合研究所研究报告，2 0 0 2 年 周勤业卢宗辉，金瑛，上市公司信息披霉与投资者信息获取的成本效益问卷调壹分析) ，会计研究。 6 1 导论 潘琰等( 2 0 0 4 ) 从投资决策模式、运用公司报告的主要目的、信息需求的影 响因素、信息需求偏好、对公司报告质量的评价及对网上报告的使用、评价、 建议和期望等方面对机构投资者进行了全面调查，从而提供了新的信息环境 和制度背景下机构投资者信息需求的最新研究成果。1 6 随后潘琰等人( 2 0 0 6 ) 通过深入证券营业部、纸质邮寄和电子信箱等多种途径对个人投资者展开调 查，调查范围包括福州、厦门、武汉、青岛、西安、广州、深圳、北京、上 海、贵阳等多个城市。研究了个人对公司网上报告的利用程度、对网上财务 报告质量的评价，个人对网上报告的真实性、及时性，网上披露的披露标准 和监管的期望。并得出结论：个人投资者总体上期望公司尽可能多地披露公 司经营目标或发展等前瞻性信息，考虑到环境的复杂性及未来的不确定性， 大部分个人投资者