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企业价值诊断研究 摘要 近年来，企业生存发展所处的环境发生了巨大变化。知识型经济的崛起，使 人力资源成为企业最重要的战略资源，同时也促进了人力资本所有者产权意识的 觉醒。战略投资者、财务投资者等机构投资者实力日益壮大，开始更多地介入到 企业的管理中去。企业不仅要使顾客满意，同时还必须在资本市场上证明自己的 实力。随着个人自由支配收入的增长，人们越来越多的关注生活的质量和消费方 式的变化，这促使企业切实关注员工的利益、社区的利益，注重环保和质量、承 担社会责任。这些变化给企业的管理带来了新的冲击和影响。 企业作为市场最重要的主体，理应以积极的姿态应对社会的变化，在价值增 值的指引下，去追求经济财富的增长与人的全面发展。这要求企业更加重视价值 管理，探索价值增值的路径。传统意义上的财务诊断是在利润最大化的指导下， 以财务报表分析为核心的一种管理活动，存在很多缺陷：以利润为导向，容易导 致企业管理者的短视行为；面向过去，利用历史数据分析，对面向未来的经营决 策支持乏力；局限于财务数据本身，未能深入到经济活动中价值流程及主导流程 因素的本身，挖掘问题的根源，探寻价值创造源泉；视野过于狭隘，仅站在股东 的立场，忽视其他利益相关者的诉求等。结合所学的价值管理内容，在克服传统 财务诊断缺陷的指引下，本文提出，拓展财务诊断内涵，引入价值导向；扩大财 务诊断外延，引入非财务信息；确立企业价值诊断思想。从而使财务诊断重心放 在价值创造与价值增值的品质与效率的甄别上。 企业价值诊断是本着服务于企业增值管理，为企业价值管理提供方法的思路 指导下进行设计的。它在继承传统财务诊断思想的基础上，融入现代价值管理思 想和企业经营实务经验，强调突破传统财务诊断的范畴，把握价值增值的主题， 从更广意义上和更深层次上识别、评估企业价值增值过程中存在的问题，并提出 问题解决的思路和方法。本文在上述思路的指引下，从分析企业面临的外部环境 变化入手，提出企业价值诊断的概念和内涵，进而从现实诉求、现有不足、理论 推进等方面论证企业价值诊断提出的必要性和可能性。接下来探讨了价值诊断的 理念、思路、目标、职能等基础理论问题，并遵循价值发现、创造、流转、分享 的价值实现路径，构建企业价值诊断体系，包括：价值发现( 驱动) 诊断、价值 创造( 行为) 诊断、价值流转( 价值链) 诊断、价值分享( 治理) 诊断等内容。 最后对企业价值诊断体系的具体内容进行了针对性的方法设计。 关键词：价值诊断；价值增值；价值发现；价值创造；价值流转；价值分享 r e s e a r c h0 ne n t e r p r i s ev a l u ed i a g n o s i s a b s t r a c t n o w a d a y s ，t h es u i v i n ga n dd e v e l o p i n ge n v i r o m e n t so f 饥t e 印r i s e s h a v e c h i l n g e d 伊e a t l y 鹤f o l l o w s ：a st h er i s i n go f1 ( n o w l e d g e - b a s e de c o n o m y h u m a n r e s o u r c eh a sb e c o m es t r a t e 百cr e s o u r c e e n t l i 印r e n e u r sn o to n l yh a v et om e e tt h e i r c u s t o m e r s r e q u i r e m e i l t sb u ta l s on e e dt os h o wt h e i rp o w e ri nt h ec a p i t a lm a r k e t ，a s t h e 伊o w i n go fi n s t i t l l t i o n a li n v e s t o r s a l s oe n t e 印r i s e ss h o u l dp a ym o r ea t t e n t i o nt o t h eb e n e f i t so fe l i l p l o y e e 锄dc o m m u n i t yt ou n d e r t a k et 1 1 e i rs o c i a lr e s p o n s i b 订i t i e s t h e s e sc h a n g e sb r i n gn e w i m p a c tt oe n t e 叩订s em a n a g e m e n t 、v i t ht h eg u i d a n c eo fv a l u ea d d e d ，t h e 肌t e 叩r i s e sn e e dt op u r s u i tt h eg r o 州ho f e c o n o m i cw e a l t l l 锄di n t e 野a t e dd e v e l o p m e n to 仆啪a nt od e a lw i mm o s ea b o v en e w c h a n g e s ，w m c hr e q u i r e s t l l e e n t e 叩一s e s t oe x p l o r ev a j u ea d d e dp a t h f i n a n c e d i a 鼬o s i si i lt l l et r a d i t i o n a ls e n s eh a ss o m ef l a w s ：f i r 吒i ti sp r o f i t o r i e n t e d 枷c hi s m c l i n e dt os h o r t s i 曲t e db e h a v i o r s s e c o n d ，i tc a n ts u p p o nd e c i s i o n sf o ri ta d o p t s h i s t o r i c a ld a t a 1 1 1 i r d ，i ti sc o n 6 n e dt o1 1 i n a i l c i a ld a t 氐w r h i c hl e a d st or n j s st l l ev a l u e p r o c e s so fe c o n o m i ca c t i v i t i e s a tl a s t ，i tm e r e l yr e p r e s e n t ss h a r e h o l d e rb e i l e f i t sa 1 1 d d i s c a r d so t h e rs t a k e h o l d e r s r e 目u e s t u n d e rm ed i r e c t i o no fo v e r c o m i n gf m a n c e d i a 印o s i s sf l a w s ，t 1 1 ee s s a ys u g g e s t se x p 锄d i n gt h ec 0 衄o t a t i o no ff i i l a i l c ed i a g n o s i s a n di n 仃o d u c i n gn o n f i n a n c i a li n f b 珊a t i o nt oe s t a b l i s hv a l u ed i a 朗o s i s ，w l l i c hm a k e s d i s c e r n j n gt h eq u a l i t ya n de 衔c i e l l c yo fv a l u ec r e a t i n ga i l di n c r e 邪i n ga st h ec e l l t e ro f 6 n a n c ed i a 印o s i s v r a l u ed i a 朗o s i si i l h 耐t st h es p r i to f6 n a l l c ed i a g n o s i s ，伊a s p st l l e t h e m ea n de s s e n c eo fv a l u ea d d e d ，d i s c e n l sa n da n a l y s e sp r o b l 锄si naw i d e rv i s i o n t h ee n t e 叩d s e sc o u l db e n e f i tf o mt h i st o o l ，i ft h e ya p p l yv a l u ed i a 印o s i st om e i r d a i l ym a i l a g e m e n t s t h ee s s a yf o l l o w st h ef o r n l i n gr o u t i n e f i r s t i ta n a l y s e st h eo u t s i d ee n v l r o m e n t c h a n 2 e so fm ee n t e r p r i s ea i l db n n g sf o n a r dt h ed e f i n i t i o no fe i l t 叩r i s ev a l u e d i a g 皿o s i s t h e nt h ee s s a yv 甜f i e sm en e c e s s i t i e sa i l dp o s s i b i l i t i e so fv a l u ed i a g n o s i s f 的mm e o r e t i c a la n dr e a l i s t i ca s p e c t s a l s oi td i s c u s s e st h ep m l o s o p h y ，o b j e c t ， 如n c t i o na n do t h e r 旬n d a m e n t a lp r o b l e i n s f o l l o w i n gt h ev a l u er e a l i z e dr o u t i n e ，w h i c h i s6 n d i n g ，c r e a t i o n ，t r a n s f ha 1 1 ds h a r i n g ，t h ee s s a yb u i l d sv a l u ed i a g n o s i ss v s t 锄 i n c l u d i n gv a l u ef i n d i n g ( d v 哪d i a 印o s i s ，v a l u ec r e a t i n g ( b e h a v i o r ) d i a 印o s i s ，v a l u e 仃a n s f 打( v a l u ec h a i n ) d i a g n o s i s ，v a l u es h 撕n g ( g o v e m i n g ) d i a g n o s i sa n ds oo n a tl a s t ， t h ee s s a yd e s i g n ss p e c i f i cd i a g n o s i sm e t h o d st od i 虢r e n tp a r t so fv a l u ed i a g n o s i s k e yw o r d s ：e n t e r p r i s ev a l u ed i a g n o s i s ；v a l u ea d d i n g ；、，a l u ef i n d i n g ； v a l u e c r e a t i n g ；、，a l u et r a n s f e r ；v a i u es h a r i n g 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 注；翅遗查基丝重要挂星重明数! 奎拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 竺竺兰一堕一一兰竺二丑三一! 兰! 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息 研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公 众提供信息服务。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：毒仁甲唏 签字f 1 期：弘乍岁月巧同 导师签字：f 签字同年e 月7 3 同 ) 广q 、 o 企业价值诊断研究 o 引言 o 1 研究背景 当今社会已由工业社会转向信息社会，经济体系已由工业经济转向以知识和 信息为基础的服务经济。企业生存发展所处的环境发生了巨大变化。这种变化深 刻影响和冲击着企业管理的理念、模式与方法，对企业的管理者提出了新的要求。 o 1 1 公司治理环境的新变化 随着社会结构和经济形态的演进，近年来，公司治理出现了新情况，呈现出 下列变化： 知识型经济的崛起，促进了人力资本所有者产权意识的觉醒，其参与分享剩 余索取权的诉求愈发强烈。前几年大行其道的管理层收购( m b o ) 在被政府叫 停后，仍有许多管理层试图对企业进行曲线收购，如最近爆发的双星内战，实质 是创业元老汪海要对企业实行曲线收购。除管理层收购外，股票期权、员工持股 计划、劳动合作制也逐渐被越来越多的企业所使用。这些现象是人力资本所有者 渴望与物力资本所有者一同参与分享剩余收益诉求的反映。 战略投资者、财务投资者等机构投资者实力日益壮大，开始更多地介入到企 业的管理中去。企业不仅要使顾客满意，同时还必须在资本市场上证明自己的实 力。如果企业不能在资本市场上显示其最大化企业价值的能力，就很可能会面临 杠杆收购的压力。美国著名的杠杆收购企业k k r 集团，其惯用的做法便是收购管 理薄弱但又具有发展潜力的企业，对其管理层进行更换，改进业绩，然后再在资 本市场进行抛售。 随着个人自由支配收入的增长，人们越来越多的关注生活质量和消费方式的 变化，这促使企业切实关注员工的利益、社区的利益，注重环保和质量、承担社 会责任。企业作为社区的“公民”，是社区的重要利益相关者之一，必须承担起 应负的社会责任。世界银行将企业社会责任定义为：“企业与关键利益相关者的 关系、价值观、遵纪守法以及尊重人、社区和环境有关的政策和实践的集合。它 是企业为改善利益相关者的生活质量而贡献于可持续发展的一种承诺”。一些跨 企业价值诊断研究 国公司和央企定期公布企业社会责任履行报告，便是积极承担新的角色的表现。 这些变化，给公司治理注入了新鲜血液，也反过来要求公司治理能够反映这 些变化。在笔者看来，这些变化的实质是各类利益相关者之问博弈的表现。在博 弈的过程中，不可避免会产生碰撞和冲突，这又会造成企业的低效率。在如何缓 解甚至消除各类利益相关者之间的冲突，最大程度降低博弈成本的思想指导下， 人们开始更多地关注价值，关注价值的创造过程。人们认识到价值指标能够有效 地兼顾和融合各类利益相关者的利益诉求，只有公司的整体价值增长才能够为价 值创造链条上的各个利益相关者带来财富。由此人们更加注重探寻价值管理的手 段和方法。 o 1 2 企业发展面临的焦点问题 资本市场的存在，不仅为企业提供了长期融资的渠道，也使企业的发展与资 本市场息息相关。投资者关系管理、市值管理、价值缺口管理等成为企业面临的 新课题。在一个开放、竞争性的社会里，企业面临着各种各样的不确定性。如何 有效地处理不确定性以及由此带来的机会和风险，并将机会和风险反馈到战略或 目标的制定过程中，以便采取行动，规避风险，抓住机会，是企业价值创造过程 中面临的重要问题。再者，公司治理水平也影响着企业能否保持竞争优势，实现 长盛不衰。很多家族企业，在创始人离去后，往往从此陷入一蹶不振的境地，原 因很大程度上在于没有建立设计科学、运行有效、规范完整的法人治理结构。治 理结构的缺陷或缺位不能保障公司在创始人或强势领导人离去时选取合格的接 班人。因此公司治理愈发受到人们的重视。 上述这些问题，直接影响着企业的价值创造过程，关系到企业业绩的好坏。 对其进行定期分析、诊断、评定，识别增值因素、消除毁值因素，对实现价值创 造的最大化具有重要意义。在现实企业运营中，资本市场管理、风险管理、公司 治理往往处于真空或者说模糊状态，没有明确的部门负责，也缺乏相应的工具进 行针对性的管理。因此笔者认为有必要对其进行诊断，为企业价值增值服务。 0 1 3 企业价值管理存在的困惑 自2 0 世纪8 0 年代后期开始，美国、同本等国家兴起了以提高价值产出为核 心的价值管理理念及相关理论的研究。在这些思想的指导下，一些企业开始将价 2 企业价值诊断研究 值管理付诸实践，并取得了一定的成果，如可口可乐公司从1 9 8 0 年开始推进重 视价值创造的经营，自1 9 8 1 年1 2 月末到1 9 9 8 年7 月股价上升了5 5 倍。但也遇 到了一些问题，表现在：对价值活动的运行规律缺乏理性认识，价值管理模式存 在较大分歧，价值管理实施工具欠缺等方面。如何帮助企业摸清价值运动规律， 梳理价值活动流程，设计一条路线清晰、切实可行的价值管理路径，是一个非常 有现实意义的选题。 o 2 文献综述 企业价值诊断，是一个新的理论命题，与之直接相关的文献并不多。全球著 名的专业服务机构之一p c e w a t e r h o u s e c o o p e r s ，在2 0 0 1 年推出的企业价值报告 框架( v a l u er 印o n i n gf 舢e w o r k ) 依稀有价值诊断的影子。它提出由市场概览、 价值策略、价值创造活动、财务绩效等四个要素构成企业价值报告框架来展示企 业的价值创造过程。价值报告框架如表o 1 所示： 表o 1p w c 价值报告框架 市场概览d 价值策略 d价值创造活嘞 财务绩效 竞争环境目标与目的顾客财务状况 法规环境组织设计员工业务分割 宏观环境治理结构创新与品牌风险与回报 供应链及环境现金获取能力 社会和伦理会计政策 价值报告框架中的四大类信息都相互联系并互为基础。这些信息结合在一起 能够完整地呈现企业的经营状况与经营业绩。如果将价值报告框架合理地运用并 整合到内部管理程序中，那么它就能变成一个强有力的工具，可以用来评估并监 控公司业绩的主要表现，同时还能向公众阐明它们在价值创造过程中的贡献。价 值报告框架主要是向利益相关者展示价值的创造过程，还没有涉及到诊断企业价 值经营活动的层面。但是它的出现，反映出利益相关者对企业价值创造活动的r 益关注。国内，汤谷良( 2 0 0 3 ) ，也提出了价值报告的概念，价值报告是反映活 动、过程、结果和信息反馈，与价值目标、战略以及全面预算指标偏差程度的全 套报告体系。价值报告强调服务于价值目标，在现阶段更接近于管理会计报告的 概念，在信息技术足够的条件下，将涵盖企业的所有信息。但对于价值报告内容 函萨缪尔a 底皮哑兹，罗伯特g 艾克力，建矗公众信任：公- d 报告的朱来，机械t 业版社，2 0 0 4 ， 1 2 2 1 2 3 。 3 企业价值诊断研究 的具体构成，作者却没有说明。从价值报告的研究看，价值报告职能主要体现在 信息反映和决策支持上。价值报告可以为价值诊断提供信息支持，但却不能与其 等同，二者在性质、职能、方法等方面存在很大的差异。 k n s l u l ag p a l 印u 和c t o rl b e m a r d ( 1 9 9 7 ) ，在经营分析与评价有 效利用财务报表一书中指出，应将财务报表与经营活动相结合，从经营策略分 析、会计分析、财务分析、前景分析( 价值评估分析) 构建企业分析体系。会计 信息实质是对经营活动的反映，将经营策略分析纳入企业分析体系，拓展了财务 报表分析的范畴，抓住了财务报表分析的实质。张先治( 2 0 0 1 ) ，在“构建中国 财务分析体系 一文中，明确提出将价值分析纳入企业财务综合分析的内容之一。 这些研究都带有强烈的价值色彩，流露出零星的价值诊断思想，但是由于过于分 散，缺乏系统性，而没有形成完整的理论体系。本文将围绕着与价值诊断主题相 关的研究做进一步的文献综述。 o 2 1 财务诊断理论 财务诊断( f i n a n c ed i a 印o s i s ) 是指调查、分析企业的财务运行和财务管理 活动的实际状态，判断其问题的根源、特点及其程度，并提出合理化的改进方案。 财务诊断由于可以有效地发现并解决企业存在的问题，越来越受到企业的重视， 已成为许多企业财务部门的日常工作内容。一些有实力的企业还会请外部的独立 咨询公司提供专业的财务诊断建议。 传统的财务诊断以财务活动为对象，侧重于通过财务指标的计算，分析企业 财务运行与财务管理活动的实际状态。代表性的方法主要有：杜邦分析法。最初 由美国杜邦集团创立并成功运用而得名。核心思想是将权益净利率分解为销售净 利率、总资产周转率和权益乘数三个部分，分别反映企业的获利能力、资产管理 能力和偿债能力。用公式表达为：权益净利率= 销售净利率木总资产周转率术权益 乘数。近年来有学者提出在区分经营资产与经营负债、金融资产和金融负债的基 础上，建立改进的杜邦财务分析体系，其核心公式为：权益净利率= 净经营资产 利润率+ 杠杆贡献率= 净经营资产利润率+ ( 净经营资产利润率一税后利息率) 木净 财务杠杆。沃尔评分法。由亚历山大沃尔提出，选泽流动比率、净资产负债、 资产固定资产、销售成本存货、应收账款周转率、固定资产周转率、净资产周 转率等7 个财务比率，并分别给定每个比率在总评分中的比重，总和为1 0 0 分， 4 企业价值诊断研究 确定标准比率并与实际比重比较评出每个指标的得分，最后求出总得分。此外还 有综合系数分析法、雷达图分析法、问题树分析法、现金流匹配法等方法。 上述传统财务诊断方法的共同特点是，以利润为导向，集中于财务信息，忽 视非财务信息，诊断的内容集中于偿债能力、资产管理能力、盈利能力三个方面， 信息来源过于狭窄，诊断内容过于单一。事实上，非财务信息往往会直接影响到 企业未来价值的创造。而且在利润导向下，容易导致企业管理者的短视行为，不 利于价值的真正创造。因此有必要对财务诊断进行变革，拓展其内涵，引入价值； 扩大其外延，引入非财务信息。从而使企业管理重心放在价值创造上，服务于价 值增值。 0 2 2 价值管理理论 k e l lb 1 a i l c h a r ( 1 9 9 7 ) ，在m a n a 百n gb yv a l u e s 一书中提出了价值管理的 概念，认为惟有公司的大多数股东、员工和消费者都能成功，公司才会有成功的 前提。为达到此“共赢”的组织目标，组织必须逐步建立能为成员广泛接受的“核 心信念”，并且在内部工作与外部服务上付诸实施，成为组织标准的行为典范， 才能获得全面的顾客满意。价值管理对企业的好处在于不仅能够落实公司的愿 景，更能设定企业员工守则、工作信条等，在组织内部进行各种层面的沟通，凝 聚组织、团体与个人的目标而形成共同的信念，以提高组织成员的生活品质和满 意度，最终做好顾客服务，并获得长久的事业成功。k p m gc o n s u l t i n g ( 1 9 9 9 ) ， 认为价值管理是一种以股东价值创造为公司哲学的核心的管理方法。最大化股东 财富引导着公司的战略、结构和程序，并决定管理者的报酬方式和业绩的监控方 法。s i m m s ( 2 0 0 1 ) ，价值管理从本质上来说是一种管理方法，其推动哲学是通 过产生超过资本成本的收益来最大化股东的价值。唐勇军( 2 0 0 7 ) ，综合不同学 者的观点，提出价值管理既是一种思想，指导企业管理实践的价值观念和框架体 系，又是一种工具，以企业价值为核心，用“价值创造 的理念引导企业资源和 权力配置活动的一种控制系统和管理模式。 在价值管理概念的指导下，很多学者深入研究了价值管理模式。r a p p a p o r t ( 1 9 8 6 ) ，提出价值管理模式的基本思想是应用股东价值管理方法制定战略计划、 绩效评估和指导决策活动。要想成功实施价值管理，管理层及员工必须接受股东 价值原则，并把这些原则转换成价值创造实践。其中股东价值原则包括：价值受 与 企业价值诊断研究 、 长期的、风险调整后的现金流，而不是短期收益的驱动；不是所有的增长都能创 造价值；依托于毁损价值的战略的“价值创造计划”是一种劣质的投资。价值创 造实践包括：选择预期能产生最大股东增加值的战略；为所有资产寻找最高价值 的用途；将绩效评估和薪酬机制建立在股东增加值基础上。麦肯锡价值管理模式 由c o p e l a n d 等人( 1 9 9 0 ) 提出的。该模式可以简单理解为一种价值思维机制及 其应用于整个经营管理实践，同样强调股东价值的核心地位，提侣将股东价值法 应用于价值战略和价值评估。罗伯特卡普兰和诺顿( 1 9 9 2 ) 提出了由财务指标、 顾客满意、内部经营过程、学习与成长等四个方面构成的平衡记分卡( b s c ) 。平 衡记分卡既是一种业绩评价方法，也是一种基于价值的管理模式。杜胜利( 2 0 0 3 ) ， 构建了由基于组织变革的管理、基于战略成本的管理、基于计划预算的管理、基 于战略控制的管理、基于资本重整的管理、基于价值评估的管理、基于过程系统 的管理等1 7 个方面构成的价值管理系统框架模型，简称为“c f 0 1 7 b m 。 综合上述观点，价值管理可以理解为以“价值增值”理念引导企业进行资源 配置的控制活动和管理模式，其理论和方法体系已较为成熟。价值管理的研究为 价值诊断的研究提供了理论依据和方法支持。 o 3 研究的切入点及创新点 本研究引入价值导向理念，基于旨在发现企业价值运动及其管理中的问题， 判断价值增值的效率的认识，以揭示传统财务诊断存在的缺陷为研究的切入点， 引入企业价值诊断。本文拟解决以下关键问题：论证采纳价值指标来协调不同利 益相关者目标的合理性与科学性：如何界定价值的内涵并选择价值的衡量指标问 题；分析、阐述企业价值诊断基础理论问题；构建科学、合理的企业价值诊断方 法体系。 本文的创新点主要体现在以下几个方面：系统论证采纳价值指标来协调不 同利益相关者目标的合理性与科学性。在学界，首次明确提出“价值诊断”的 概念，突破了传统财务诊断的范畴，拓展了财务诊断的外延。从现实诉求、原有 不足、理论推进等角度系统地论述了企业价值诊断提出的必要性和可能性。从 价值发现、价值创造、价值流转、价值分享等价值实现路径构建全方位的立体企 业价值诊断体系，全面地审视影响企业价值增值的潜在问题，判断价值增值的效 率，具有较强的实践意义。 6 企业价值诊断研究 1 价值诊断问题的提出 1 1 研究价值诊断的必要性和可能性 追求价值增值是人类社会发展的主题，指引着人们探索价值增值的方法和路 径，价值诊断命题的提出便是在这一背景下提出的，有着深刻的现实诉求和理论 基础。 1 1 1 必要性：现实诉求和现有不足 现实诉求主要表现在财务管理目标的演进和价值管理的需求上。追求企业价 值最大化已成为财务管理目标的主流理论，价值管理思想的兴起与发展则是人们 对价值的再认识。越来越多的企业开始在价值最大化的思想指导下，实施价值管 理。然而，企业在价值管理的实践中，往往会发现缺乏有效的价值管理切入点以 及工具，传统的财务诊断在这方面显得“力不从心 。对价值管理的现实诉求要 求财务诊断向价值诊断转变。现有不足则体现在传统财务诊断的自身缺陷上。现 实诉求与现有不足之间的矛盾呼唤价值诊断的提出。 1 财务管理目标的演进 随着经济形态的演进和社会制度的变迁，企业财务管理目标理论也在经历变 化，主要有产量最大化，利润最大化、企业价值最大化等三种观点。对于企业价 值最大化又有两种理解，一种是，站在股东立场上的股东财富最大化；一种则是 基于利益相关者立场的企业整体价值最大化。徐国君( 2 0 0 3 ) 提出财务管理主线 是价值管理，而价值管理的目标则是企业共有价值最大化。企业的目标可以概括 为：经济财富的增长与人的全面发展的统一。企业共有或整体价值最大化的观点， 则是企业目标的具体体现，突破了单纯服务股东的局限，抓住了财务管理活动的 本质，逐渐被理论界和实务界所接受。 财务管理目标理论的演进，反映出人类探寻价值增值的历程，价值增值逐渐 替代利润，成为指导企业生产经营活动的首要原则。传统的财务诊断，如广泛采 用的杜邦分析法，大多是利润导向或现金流导向的，这种诊断服从利润最大化的 企业目标，已经不适用于企业共有价值最大化的要求。既然财务管理的目标已经 发展为企业价值最大化，那么财务诊断也应顺从这一发展，向价值诊断转变。 7 企业价值诊断研究 2 企业价值管理的需求 价值管理( v a l u eb a s e dm a n a g e m e n t ，简称v b a ) ，又称为以价值为基础的管 理，是指以价值增值为指导思想，进行战略规划、预算控制、业绩考核的最大化 企业价值的活动。r o g e r a m o r i n ( 2 0 0 2 ) ，认为价值管理既是一种哲学，又是一 种方法。作为一种哲学，价值管理始终关注尽可能的为公司创造价值这个首要目 标；作为一种方法，价值管理为制定战略和执行决策提供了一个较为完善的模型。 他将价值管理的发展概括为三个阶段：数字阶段、战略阶段和整合阶段。在最初 的数字阶段，价值管理几乎只关注财务方面的因素，而在战略阶段，关注重点则 转向了运营，即从资产负债表的右半部分转向到左半部分。在最近的整合阶段， 价值管理则成为贯穿公司各个层面的通用文化和语言。 在信息时代，企业面临的竞争日趋激烈，客观要求财务人员成为企业的价值 工程师，设计和实施价值流程系统。这就要求财务人员具有全局视野，整合管理 会计与财务会计专业技能，全方位审视企业价值增值存在的问题，改进和提升企 业价值，承担起价值管理主体的责任。这种趋势和要求迫使财务人员寻求更有效 的价值管理工具。价值诊断的出现，则可以满足财务人员的这种需求。 3 财务诊断存在的缺陷 财务诊断的本质是发现企业价值运动及其管理中的问题，核心是判断价值增 值的效率( 徐国君，2 0 0 2 ) 。这种观点把握住了财务诊断的实质，有利于将财务 诊断的思想引向深入，引发了笔者对传统财务诊断的反思。传统意义上的财务诊 断是在利润最大化的指导下，以财务报表分析为核心的一种管理活动，存在很多 缺陷，主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 以利润为导向，没有认识到价值增值才是股东回报的前提，容易导致 企业管理者的短视行为，不利于价值的真正创造。 ( 2 ) 面向过去，利用历史数据分析，对面向未来的经营决策支持乏力。 ( 3 ) 局限于财务数据本身，未能深入到经济活动中价值流程及主导流程因 素的本身，挖掘问题的根源，探寻价值创造源泉。 ( 4 ) 视野过于狭隘。一方面站在股东的角度，没有考虑员工、供应商、分 销商等其他利益相关者需求，容易引起矛盾和冲突；另方面固：j 二财务报表本身， 信息来源狭窄，缺乏整体化视野，难以有效地支持公司的战略运作和具体运营， 企业价值诊断研究 受到实务界的诟病。 ( 5 ) 不能适应环境变革的要求，尤其是信息技术的崛起，深刻地改变了传 统的商业模式，对此，财务诊断却无能为力。 1 1 2 可能性：理论推进和方法深入 ， 构建企业价值诊断体系不仅具有必要性，而且是可能的。财务报告变革的价 值导向，价值相关理论研究的深入，诊断问题方法的发展为价值诊断的提出提供 了可能性。 1 财务报告变革的价值导向 近年来，研究财务报告变革的文献大量增加，且流露出强烈的价值导向，重 视影响价值增值的财务信息和非财务信息。 1 9 9 1 年4 月，美国注册会计师协会成立了“企业报告特别报告委员会”，历 经3 年，完成了一项研究报告题为“改进企业报告着眼于用户”，提出从五 大类十个信息要素来变革财务报告。s t e v e i lm h w a l l i n 锄( 1 9 9 3 1 9 9 7 ) ，提出 重新组织财务报告，打破传统财务报表仅以确认和不确认作为信息披露唯一标准 的结构，建立分为五个层次的彩色报告模式。他认为传统财务报告是一种“黑白 模式，即要么确认，要么不确认，不是黑就是白，而那些不能确认的事项往往 是对公司发展有重大影响的信息。p w c ( 2 0 0 1 ) ，推出了企业价值报告，由市场 概览、价值策略、价值创造活动、财务绩效等四个要素构成企业价值报告架构。 徐国君( 2 0 0 3 ) 提出在资产、权益两个基本要素的基础上，将“行为”作为第三 维基本要素纳入会计系统而形成三维立体动态会计系统，并以三维会计报告全面 反映价值增值信息。 财务报告变革研究的价值导向反映出经济主体对价值信息的强烈需求，这些 成果为价值诊断的研究提供了有力的理论支撑。 2 价值管理研究的深入 价值管理自上世纪末产生以来，其理论体系已逐步完善，研究的领域主要集 中在价值管理基本理论、价值管理模式、价值驱动因素、价值评估方法等方面。 唐勇军( 2 0 0 7 ) ，认为西方价值管理的研究主要沿着两个方向在发展：一个是以 价值评估为主线，研究企业价值评估标准、价值评估方法、评估应用及其与企业 绩效的关系等内容；另一个是以价值创造为主线，研究股东价值的衡量、价值战 o 企业价值诊断研究 略的制定及其与绩效薪酬的关系。从价值管理理论的发展来看，两条发展方向有 互相融合，形成以价值评估为基础、价值创造为目标的综合管理理论体系的趋势。 价值管理研究的突出特点是理论与实务紧密相连，理论受到实务的强力推 动，这与麦肯锡、思滕斯特、毕马威、普华永道等知名专业咨询公司对价值管理 的热衷是分不开的。西方价值管理理论体系的研究已经相对成熟，但其研究存在 一些局限性，突出的一点是，研究的立场仍然停留在股东价值的范围，没有充分 意识到利益相关者的价值贡献与分享诉求。此外，价值管理的模式较为单一，大 多围绕价值评估模型进行探索。国内，徐国君( 2 0 0 3 ) 认为价值管理是以附加价 值( 经济价值) 的最大化为目的、以行为的价值管理为核心的管理活动或方法。 这种定义，从行为角度切入价值管理，跳出了股东价值的束缚，将价值管理的视 角扩展到利益相关者整体角度。价值诊断是价值管理的重要工具之一，价值管理 研究的深入为价值诊断的研究提供了有益的借鉴。 3 诊断问题方法的发展 诊断问题的方法主要集中在发现、分析问题的方法上，归纳起来，主要有以 下几种：比较分析法。是对两个或多个有关的可比数据进行对比，解释差异和 矛盾的一种方法。按比较对象可细分为横向比较法、纵向比较法、标杆比较法、 预算比较法；按比较内容又可分为总量比较、比率比较、结构百分比比较等。 因素分析法。依据指标与驱动因素之间的关系，从数量上确定某个因素对指标影 响程度的一种方法。敏感性分析、连环替代法便是因素分析法的代表方法。系 统分析法。又称“黑箱法”，是把企业或其中的某一部门或者一个事项相关的各 个方面看作一个独立的系统，通过输入因素和输出结果来判断内在结构与运行情 况是否存在问题的方法。解析分析法。是把一个整体按其构成因素或部分进行 分解，逐项分析的方法。模块分析法。将整个系统划分为一个个相互联系的子 系统，结合运用解析分析法和系统分析法分析各子系统之间的纵横向联系的方 法。前景分析法。利用估价和预测技术束描述未来、进行决策的一种方法。 此外还有因果比较法、趋势分析法、图表比较法、归类比较法、树形分析法 等方法，在此不再一一列举。 l o 企业价值诊断研究 1 2 企业价值诊断命题的提出 传统财务诊断的缺陷是显而易见的，有必要对其进行改革。如何对其进行改 革? 是废旧立新还是在继承的基础上进行创新? 结合所学的价值管理内容，在克 服传统财务诊断缺陷的指引下，笔者提出，拓展财务诊断内涵，引入价值导向； 扩大财务诊断外延，引入非财务信息；确立企业价值诊断思想。从而使财务诊断 重心放在价值创造与价值增值的品质与效率的甄别上。 企业面临的外部环境变化，促使企业探寻价值增值的路径，为企业价值诊断 的提出提供了现实土壤；而与价值管理相关理论的发展和成熟则为企业价值渗断 的出现做了理论铺垫。因此，企业价值诊断命题的提出有其合理的必要性和可能 性，具备了一定的现实和理论条件。 企业价值诊断研究突破了传统财务诊断的局限，在学界首次明确提出企业价 值诊断的命题，是对传统理论的继承和创新。企业价值诊断研究是价值管理领域 的重要组成部分，其命题的提出和发展将进一步丰富和完善价值管理的理论内容 和学术体系，推动价值管理研究的深入。企业价值诊断以做大企业价值为出发点， 通过识别、发现企业价值创造过程中的问题，帮助企业聚焦于创造价值的关键因 素，服务于价值增值，实现价值最大化的企业目标。在财务诊断之外，企业价值 诊断为管理者提供了一种新的诊断工具和方法，一种新的审视视角。 企业价值诊断研究 2 价值诊断的基础问题探讨 2 1 利益相关者博弈与价值选择 企业的本质是系列契约的组合。王竹泉( 2 0 0 6 ) ，认为从集体选择理论角 度进行分析，构成企业的各种契约也就是作为缔约主体的企业利益相关者的集体 选择，因此，企业的本质是一种集体选择。这种论断实质是将企业看作利益相关 者集体选择的产物。不同的利益相关者由于其立场的差异，其利益取向也有所不 同，在很多情形下会引发冲突。比如说，经营者、员工往往有虚增收益的倾向， 而债权人、股东则有隐藏收益的内在诉求，二者难免会产生冲突。这种冲突外在 表现为利益相关者之间的博弈，而博弈往往会造成交易成本的增加。传统的利润 指标由于过分强调股东的利益，忽视其他利益相关者的利益，而无助于缓解利益 相关者之间的冲突。因此，在利润指标之外，寻找能够妥善协调利益相关者不同 诉求的指标，对于降低企业的交易成本具有重要的意义。 价值指标则能够较好的实现上述目标。生活中我们常讲，只有将蛋糕做大， 每个人分的蛋糕才会更大。同样的道理，只有企业整体价值得到增值，才能使价 值创造链条上的各个利益相关者得到实惠，进而实现利益相关者各自的利益诉 求。价值指标并不是单纯地站立在某一个或某一类利益相关者的立场上，而是融 合了与企业攸关的所有利益相关者的利益诉求。因而，它能够有效地协调不同利 益相关者之间的冲突，降低交易成本。价值指标这种“包容性”，使它能够有效 地影响利益相关者的行为导向，使其朝着企业整体价值增值的方向努力。 此外，价值指标优点还在于，与利润指标相比，价值指标融合了企业的全部 信息，最能全面反映公司的实际情况。汤姆科普兰( 1 9 9 8 ) 指出：“价值之所 以最佳，全在于它是要求完整信息的唯一标准。为判断价值创造，必须具备长远 观点，能够在损益表和资产负债表上处理所有现金流量，并了解如何在风险调整 基础上比较不同时期的现金流量。没有完整的信息，几乎无法做出妥善决定，而 其他绩效标准，都不需要完整信息 。 价值指标一方面能够融合各类利益相关者的不同诉求，降低交易成本；另一 方面又能反映企业的全部信息，准确地支持管理层的决策。基于价值指标的上述 企业价值诊断研究 优点，选择价值作为诊断企业的指标，并以价值实现规律审视企业的经营活动， 构建企业价值诊断体系。 2 2 价值定义与评价指标 目前理论界对于价值并没有统一认可的定义，也不存在一致接受的计算指 标。对于价值定义，历来存在要素价值论、劳动价值论和效用价值论等多种流派 的斗争，至今没有得到很好的解决。 上述流派的斗争主要集中于价值的创造源泉上。在笔者看来，可以搁置这一 争论，从市场交易的角度去定义价值，因为价值最终要得到市场的认可。从这一 角度讲，价值可以理解为经济活动给企业带来的真实现金流，资本、劳动、技术 等构成现金流的来源。这里的真实现金流是指在投资资本回报率超过资本成本的 前提下的现金流，或者说能够带来经济价值增值的净现金流。林钟高( 2 0 0 5 ) ， 提出决定企业兴衰存亡的是现金流，最能反映企业本质的是现金流，现金流是实 现价值创造的核心。现金流是价值创造的表现形式和运动结果。企业创造的价值 最终要体现为净现金流量，如果某一活动最终不会产生净现金流量，那么这一活 动便是无效的、没有价值的。 陈良华( 2 0 0 2 ) ，认为企业的价值有两个层次。一是企业整体价值，它使企 业未来收益资本化，即现值化。企业价值是衡量企业绩效的最全面标准。这一层 次的企业价值是一个长期、动态的概念。企业价值的另一个层次是指企业的价值 活动，企业的每一项作业都产生一定的价值，扣除各种成本后，各项作业最终累 计为企业价值的增值。在这个层次，企业的价值增值是指企业的各项价值增值活 动最终累计的结果。这一层次的价值增值是一个静态的概念。企业整体的价值增 值是通过企业的价值增值活动实现的，企业整体的价值增值是由长期的企业价 值增值活动所决定的，或者说，是企业的价值增值活动结果的长期表现。 对于企业整体价值的研究主要集中在价值评估理论上。企业价值评估理论起 源于本世纪初美国经济学家艾尔文费雪的资本价值理论，后经由莫迪利安尼和 米勒等人的完善和发展，逐渐建立了比较完整的企业价值评估理论体系。代表性 的评估理论主要有以下三种。j o l mb u r rw 川i a m s ( 1 9 3 7 ) ，提出了d d m 现金流折 现模型，并成为许多衍生现值评估模型的基础。m y e r s ( 1 9 7 7 ) ，当投资对象是高 1 4 企业价值诊所研究 度不确定的项目时，传统净现值理论低估了实际投资，而不确定下的投资可以运 用金融期权的定价技术。这一思想被称为实物期权思想，由此衍生出实物期权估 价模型。思滕斯特咨询公司( 1 9 8 6 ) ，推出了经济增加值估价模型( e v a ) 。该估 价模型认为公司价值等于公司目前的权益资本与公司未来经济增加值的现值之 和，其中经济增加值等于税后