（会计学专业论文）企业并购成本问题研究.pdf

摘要 企业并购是资产重组的重要形式之一，在宏观层面上，它有利于 社会资源的优化组合，有利于产业结构的调整；在微观层面上，它能 够产生规模经济、协同效应，从而增强企业的核心竞争力。但是，企 业并购作为企业外部成长的一种方式，常常被简单地视为“低成本” 扩张，结果导致企业并购的低效益甚至失败，这正是对企业并购成本 分析不当造成的。因此，系统地研究企业并购成本对于指导我国企业 正确合理地开展并购活动具有重大的现实意义。本文将企业并购活动 划分为三个不同的阶段，分别对每个阶段发生的各项成本费用进行了 较为详细的分析。 本文共分为四章： 第一章，企业并购成本概述。本文根据企业并购活动的三个不同 阶段，将并购成本初步分解为并购计划成本、并购实施成本以及并购 整合成本，并对每一阶段的成本构成作了大致的勾勒。此外，本章还 从成本效应角度对企业并购行为进行了考察，指出企业并购的正面效 应是带来交易费用的降低，企业并购的负面效应是导致管理费用的上 升，同时对正、负效应的成因进行了详细分析，在此基础上，利用西 方经济学中的边际分析方法对主并企业适度规模问题进行了探讨。 第二章，并购计划阶段的成本问题。并购计划阶段是企业并购活 动的第一阶段，这一阶段涉及的主要内容有：( 1 ) 并购战略的制定。在 并购一个企业之前，主并企业必须制定出科学、可行的并购战略，以 使并购行为符合企业的发展战略。( 2 ) 目标企业的选择。主并企业必须 根据企业发展战略确定并购目标，然后按照并购目标的要求着手对各 选目标企业进行调查与分析，通过优选最终确定并购对象。( 3 ) 专业性 中介机构的介入。企业并购是主并企业与目标企业之间的一种高级 的、复杂的产权交易形式，涉及信息搜集、资产评估、融资策划、法 律审查等诸多方面的内容，专业性极强，往往超过双方企业所具备的 能力。因此，专业性中介机构在并购计划阶段就介入到企业并购活动 中来，以协助并购活动顺利、高效地进行。 相应地，计划阶段的成本问题也就归为三大类：( 1 ) 并购战略制定 成本，是指主并企业为制定并购战略面发生的相关费用，具体又包括 并购战略分析成本以及并购战略选择成本。( 2 ) 目标企业选择成本，是 指主并企业为确定目标企业而发生的全部费用，具体又包括调查与分 析费用、并购机会成本。( 3 ) 中介机构费用，是指企业因聘请中介机构 而支付的相关费用，具体又包括投资银行费、审计、会计服务费、律 师服务费、资产评估费以及产权交易服务费。 第三章，并购实施阶段的成本问题。并购实施阶段是企业并购活 动的第二阶段，这一阶段涉及的主要内容有：( 1 ) 目标企业定价。目标 企业定价问题是企业并购交易过程中的核心问题，从而作为定价基础 的目标企业价值评估也就显缛尤为重要。有基于此，本章对目前国际 上的三种主要评估技术即账面价值调整法、市场比较法以及现金流量 折现法进行了对比、分析。( 2 ) 并购支付方式的选择。企业并购的支付 方式一般分为现金收购、换股合并以及混合支付三种，这三种并购支 付方式各具优缺点，主并企业必须充分分析不同支付方式的差别，根 据并购计划的整体框架和具体情况来设计并确定合适的支付方式。( 3 ) 并购融资安排。在企业并购交易中，主并企业需要大量的资金支持， 从而并购融资安排也就成为并购实施阶段的另一重大问题。并购交易 规模、资本结构、并购支付方式以及对待风险的态度是主并企业进行 并购融资决策时应当考虑的主要因素。 相应地，实施阶段的成本问题也就归为三大类：( 】) 目标企业购买 价格。目标企业购买价格不仅构成了并购成本的主要部分，而且其他 一些成本也与之呈近似的线性关系，因此，应当将其作为并购成本控 制的关键环节。目标企业定价是一项非常复杂的技术，并购双方只有 在价值评估的基础上，综合地考虑价格影响因素才能够设计出合理的 购买价格。( 2 ) 不同支付方式下的税收差量成本。由于税收因素的影响， 不同支付方式下的涉税成本有所不同，因此，税收差量成本也应纳入 并购成本予以考虑。本章结合国家税务总局关于企业合并分立业务 有关所得税问题的通知的规定，从降低所得税费用角度对并购支付 方式决策进行了探讨。( 3 ) 并购融资成本。主并企业取得与使用并购活 动所需资金必须付出代价即并购融资成本，本文分别对并购融资额、 单一融资工具的个别资本成本以及多种融资工具的加权平均资本成 本进行了考察。 。 第四章，并购整合阶段的成本问题。并购整合阶段是企业并购活 动的第三阶段，其开始于并购交易执行完毕，终止于目标企业达到正 常运营状态。主并企业实施并购战略的目的是通过对目标企业的运营 实现其发展战略目标，因此，在并购交易执行完毕之后，主并企业必 须对目标企业进行有效地整合，使其与主并企业的整体战略协调一 致。这一阶段涉及的主要内容有：( 1 ) 组织整合。企业并购作为一项发 展战略，在并购交易完成之后，主并企业应当根据其总体发展战略对 目标企业的组织结构进行调整。( 2 ) 财务整合。财务管理是企业管理体 系的核心与中枢，它不仅关系到并购战略目标能否实现，而且关系到 主并企业能否对目标企业实施有效控制。因此，主并企业与目标企业 在财务方面的整合是并购整合阶段的重要内容。( 3 ) 业务整合。主并企 业对目标企业的经营业务进行整合，需要根据目标企业在并购后企业 中的作用以及与其他部分之间的关系，重新安排其经营业务，使之符 合主并企业的发展战略。( 4 ) 人员整合。人员整合相对于其他生产要素 整合而言，涉及的问题十分复杂，对并购活动的最终成败有着至关重 要的影响。( 5 ) 文化整合。企业文化是企业经营中最基本、核心的部分， 企业文化影响着企业运作的每个方面，企业并购完成后，只有并贿 双方在企业文化上达到融合才意味着并购双方真正地融合。因此，文 化整合对于并购后企业能否真正协调运作有着关键的影响。 由于主并企业投于此阶段的资金( 即发生的整合成本) 与企业在 持续经营过程中发生的一般成本费用并无本质上的区别，因此，本文 仅对并购整合成本的构成作了较为粗略的分析。根据并购整合的内 容，整合阶段的成本构成可以相应地归为五大类：( 1 ) 组织整合成本： ( 2 ) 财务整合成本：( 3 ) 业务整合成本；( 4 ) 人员整合成本；( 5 ) 文化整合成 本。在进行整合成本决策时，主并企业应当在科学分析成本构成的基 础上，详细考察各项成本的效果，从总量上对整合成本加以严格控制， 从而保证并购战略目标的最终实现。 本文在借鉴相关研究成果的基础上，融入了笔者对企业并购成本 的一些见解，具有以下一些特色： 1 有关企业并购的研究文献很多，但大多都是从动因理论、协同 效应、价值评估、会计处理以及文化整合去研究企业并购，很少有从 成本角度去研究企业并购行为的。 2 本文将企业并购活动划分为三个阶段，分阶段地对可能发生的 各项成本费用进行了较为系统的分析：将并购计划阶段发生的成本分 为并购战略制定成本、目标企业选择成本以及中介机构费用；将并购 实施阶段发生的成本分为目标企业购买价格、不同支付方式下的税收 差量成本以及并购融资成本；将并购整合阶段发生的成本分为组织整 合成本、财务整合成本、业务整合成本、人员整合成本以及文化整合 成本。 3 本文对企业并购活动可能涉及的成本费用作了进一步的界定， 提出了不同支付方式下的税收差量成本概念，即不同的并购支付方式 之间的涉税成本差额，在此基础上对并购支付方式决策进行了探讨。 关键词：企业并购并购成本主并企业目标企业 a b s t r a c t m e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s ( c o m m o n l y a b b r e v i a t e da sm & a 1i sa 1 1 i m p o r t a n tf o r mo fa s s e t sr c o 曙a n i z a t i o n i nt e r m so fm a c r o - p e r s p e c t i v e ， m & af a c i l i t a t e so p t i m a lc o m b i n a t i o n so fs o c i a lr e s o u r c e sa n da d j u s t m e n t s t oi n d u s t r i a ls t r u c t u r e i nt e r m so fm i c r o - p e r s p e c t i v e ，m & ac a nb r i n g e c o n o m i c so fs c a l ea n d s y n e r g yb y w h i c ho n e e n t e r p r i s e s c o l e c o m p e t e n c ew i l lb ei m p r o v e d h o w e v e r , m & aa s o n ew a ye n t e r p r i s e s e x p a n do u t w a r d si sn o r m a l l yr e g a r d e da sl o w - c o s te x p a n s i o n m & ai s t u r n e do u tt ob e1 0 wb e n e f i te v e naf a i l u r ed u et ot h ei n c o r r e c tv i e w i ti s i n a c c u r a t ea n a l y s i so fm & ac o s t st h a tr e s u l t si nt h ef a i l u r e t h e r e f o r e ，i ti s o fg r e a ti l n p o r t a n c et os y s t e m a t i c a l l yr e s e a r c hm & ac o s t s t h et h e s i s d i v i d e sm & aa c t i v i t yi n t ot h r e ep h a s e sa n dt h e n c o n d u c t sd e t a i l e d a n a l y s i so fa l lc o s t si ne a c hp h a s ei ns e q u e n c e t h et h e s i si sd i v i d e di n t of o u rc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e r1 sab r i e fi n t r o d u c t i o nt om & ac o s t s b a s e du p o nt h r e e p h a s e so fm & aa c t i v i t y ，t h et h e s i sb r e a k sm & ac o s t si n t om & ap l a n n i n g c o s t s ，m & ai m p l e m e n t i n gc o s t sa n dm & ai n t e g r a t i n gc o s t s ，b e s i d e s ，t h e t h e s i sr e v i e w sm & ai nt e r m so fc o s te f f e c t ，i n d i 洮gt h a tt h ep o s i t i v e e f f e c to fm & ai st od e c r e a s et r a n s a c t i o nc o s ta n dt h a tt h en e g a t i v ee f f e c t i it oi n c r e a s ea d m i n i s t r a t i o nc o s t ，f o l l o w e db y a n a l y z i n gt h ec a u s eo ft h e s e e f f e c t s i nd e t a i l f o u n d e do nt h e s ea n a l y s e s t h et h e s i sd i s c u s s e s 山e a d e q u a c yo fs c a l eo fa c q u i r i n ge n t e r p r i s eb ym e a n so fm a r g i n a la n a l y s i s m e t h o di ne c o n o m i c s t h es e c o n dc h a p t e ri sa b o u tc o s t si n c u r r e di np l a n n i n gp h a s eo fm & a p l a n n i n gp h a s eo fm & am a i n l yd e a l sw i t h ( 1 ) e s t a b f i s h m e n to fm & a s t r a t e g y t h ea c q u i r i n ge n t e r p r i s en e e d st ow o r ko u taf e a s i b l em a s t r a t e g y b e f o r ec o m b i n i n ga n o t h e re n t e r p r i s ei no r d e rt o k e e pm & a a c t i v i t yc o n s i s t e n t w i t hi t s l o n g t e r ms t r a t e g y ( 2 ) s e l e c t i o n o ft a r g e t e n t e r p r i s e s t h ea c q u i r i n ge n t e r p r i s es h o u l di n v e s t i g a t et a r g e te n t e r p r i s e s a v a i l a b l ei nd e p t ha n dt h e ns e l e c tas a t i s f y i n go n e ( 3 ) a n di n t e r v e n t i o no f m & aa g e n c i e s m & ai sa l la d v a n c e da n dc o m p l e xp r o p e r t yt r a n s a c t i o n f o r m , i n v o l v i n gi n f o r m a t i o nc o l l e c d o n ，v a l u a t i o n ，f i n a n c i n ga r r a n g e m e n t ， l e g a lc e n s o r s h i pa n ds oo i l i ti sq u i t ed i f f i c u l tf o re n t e r p r i s e sc o n c e m e dt o e n g a g ei nm & aa c t i v i t ya l lb yt h e m s e l v e sf o rl a c ko fe x t e n s i v ee x p e r t i s e r e q u i r e db ym & a a sar e s u l t m & aa g e n c i e sp a r t i c i p a t ei nm & a a c t i v i t yi np l a n n i n gp h a s et oh e l pt oi m p l e m e n t t h et r a n s a c t i o ne f f i c i e n t l y a c c o r d i n g l y , c o s t si n c u r r e d i nt h i s p h a s em a yb eg r o u p e di n t ot h r e e c a t e g o r i e s ，( 1 ) c o s t so fe s t a b l i s h i n gm & as t r a t e g y i tr e f e r st oe x p e n s e s w h i c ha r ei n c u r r e db ya c q u i r i n ge n t e r p r i s ei ns e t t i n gu pm & a s t r a t e g y i t c o n s i s t sp r i m a r i l yo fc o s t so fa n a l y z i n gm & as t r a t e g ya n dc o s t so f s e l e c t i n gm & as t r a t e g y ( 2 ) c o s t so fs e l e c t i n gt a r g e te n t e r p r i s e s i ti s d e f i n e da se x p e n s e si n c u r r e db ya c q u i r i n ge n t e r p r i s ei nd e t e r m i n i n gt a r g e t e n t e r p r i s e i tm o s t l yc o m p r i s e se x p e n s e so fi n v e s t i g a t i o n & a n a l y s i sa n d o p p o m m i t yc o s to fm & a ( 3 ) a n de x p e n s e sp a i dt om & aa g e n c i e s i ti s r e f e r r e dt oa se x p e n s e sw h i c ha r ep a i dt oa g e n c i e se m p l o y e db ya c q u i r i n g e n t e r p r i s ei nm & aa c t i v i t y i ti n c l u d e si n v e s t m e n tb a n kc o m m i s s i o n ，a u d i t & a c c o u n t i n gf e e s ，l a w y e r sf e e s ，v a l u a t i o nf e e sa n df e e sc h a r g e db y p r o p e r t yr i g h tt r a n s a c t i o nc e n t e r , e t c t h et h i r dc h a p t e rc o n c e r n sc o s t si n c u r r e di ni m p l e m e n t i n gp h a s eo fm & a i m p l e m e n t i n gp h a s eo fm & ai n v o l v e s ( 1 ) t h ep r i c i n go ft a r g e te n t e r p r i s e b e c a u s eo ft h ef a c tt h a tt h ep r i c i n go ft a r g e te n t e r p r i s ei sa k e yp r o c e s s d u r i n gt h ec o u r s eo fe x e c u t i n gt h em & at r a n s a c t i o n ，t a r g e te n t e r p r i s e v a l u a t i o na st h eb a s i so ft h ep r i c i n gi so fe x t r e m ei m p o r t a n c e t h i si sw h y 2 t h et h e s i si n t r o d u c e sa n dc o m p a r e st h et h r e e w i d e l y - u s e dv a l u a t i o n t e c h n i q u e sd o m i n a t e dw o r l d w i d e ( 2 ) s e l e c t i o no fd e f r a y m e n tm o d e s t h e d e f r a y m e n tm o d e si n c l u d ea c q u i s i t i o nb yc a s h ，a c q u i s i t i o nb ye x c h a n g eo f s t o c ka n dh y b r i dd e f r a y m e n t e a c hn l o d eh a si t sa d v a n t a g e sa sw e l la s d i s a d v a n t a g e s ，t h ea c q u i r i n ge n t e r p r i s em u s ta n a l y z et h ed i 伍羽m c e s a m o n gt h e mi nf i f l la n dc h o o s eo n ed e p e n d i n go nt h eo v e r a l f r a m e w o r ko f m & ap l a na n dr e a lc o n d i t i o n s ( 3 ) a n df i n a n c i n ga n - a n g e m e n t a st h e a c q u i r i n ge n t e r p r i s en e e d sn u m e r o u sc a p i t a li nt h ep r o c e s so fp e r f o r m i n g m & a ，f i n a n c i n ga r r a n g e m e n tb e c o m e sl a t h e rs i g a f i f i c a n ti ni m p l e m e n t i n g p h a s eo fm & a s c a l eo ft h et r a n s a c t i o n ，c a p i t a ls t r u c t u r e ，d e f r a y m e n t m o d ea n da t t i t u d et o w a r d sr i s ka l et h em a i nf a c t o r st h ea c q u i r i n g e n t e r p r i s es h o u l dc o n s i d e rc o m p r e h e n s i v e l y c o s t si n c u r r e di nt h i sp h a g ec o 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f e r r e dt oa sf i n a n c i n gc o s to f m & a t h et h e s i s r e v i e w sa m o u n tt ob ef i n a n c e d ，i n d i v i d u a lc o s to fc a p i t a la n dw e i g h t e d a v e r a g ec o s to fc a p i t a l ，r e s p e c t i v e l y t h ef o u r t hc h a p t e rd i s c u s s e sc o s t si n c u r r e di ni n t e g r a t i n gp h a s eo fm & a i n t e g r a t i n gp h a s eo fm & as t a r t i n gw i t ht h ef u l f i l l m e n to fm & a c o n t r a c t c o m e st oa ne n dw h e nt h et a r g e te n t e r p r i s ec o u l do p e r a t ei nl i g h to ft h e s t r a t e g i co b j e c t i v eo ft h ea c q u i r i n ge n t e r p r i s e t h ep u r p o s eo fm & a i st o a c h i e v et h ea c q u i r i n ge n t e r p r i s e ss t r a t e g i co b j e c t i v et h r o u g ht h eo p e r a t i o n o ft h et a r g e te n t e r p r i s e t h u s ，t h ea c q u i r i n ge n t e r p r i s em u s te f f e c t i v e l y i n t e g r a t et h et a r g e te n t e r p r i s e ，s oa st ok e e pt h 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c t p r o d u c e db ye a c h c o s ti t e mi n i n t e g r a t i n gp h a s ea n dc o n t r o ls t r i c t l y i n t e g r a t i n gc o s t si nt e r m so ft o t a la m o u n t t h ec h a r a c t e r i s t i e so ft h et h e s i sa r ea sf o l l o w s ： 1 t h e r eh a v eb e e np l e n t yo fl i t e r a t u r eo nm & aa sy e ta n dm o s to ft h e m h a v ef o c u s e dt h e i r p e r s p e c t i v e s o nd r i v e t h e o r y , s y n e r g y , c o r p o r a t e v a l u a t i o n ，a c c o u n t i n gt r e a t m e n ta n dc u l t u r a li n t e g r a t i o n ，w h e r e a st h e r eh a s b e e nl e s sl i t e r a t u r ei nc o s tp e r s p e c t i v e 2 t h et h e s i sd i v i d e sm & aa c t i v i t yi n t ot h r e ep h a s e sa n dt h e nc o n d u c t s s y s t e m a t i ca n a l y s i so fa l lc o s t st ob ei n c u r r e dp o t e n t i a l l yi ne a c hp h a s eo n 4 al o g i c a lb a s i s ( 1 ) c o s t si n c u r r e di np l a n n i n gp h a s eo fm & a m a y i n c l u d e c o s t so fe s t a b l i s h i n gm & as t r a t e g y , c o s t so fs e l e c t i n gt a r g e te n t e r p r i s e s a n de x p e n s e sp a i dt om & a a g e n c i e s ( 2 ) c o s t si n c u r r e di ni m p l e m e n t i n g p h a s eo fm & am a yi n c l u d ep u r c h a s ep r i c eo ft a r g e te n t e r p r i s e ，t a x d i f f e r e n t i a lc o s ta n df m a n c i n gc o s to fm & a ( 3 ) c o s t si n c u r r e di n i n t e g r a t i n gp h a s eo fm & am a yi n c l u d eo 曜a n i z a f i o n a li n t e g r a t i o nc o s t , f i n a n c i a li n t e g r a t i o nc o s lb u s i n e s si n t e g r a t i o nc o s t , h u m a nr e s o u r c e i n t e g r a t i o nc o s ta n dc u l t u r a li n t e g r a t i o nc o s t 3 t h et h e s i sf 1 l r t h e rd e f i n e st h ec o s t st ob ei n c u r r e dp o t e n t i a l l yi nm & a a c t i v i t ya n db r i n g sf o r w a r dt h ec o n c e p to ft a xd i f f e r e n t i a lc o s tb e t w e e n d i f f e r e n td e f r a y m e n tm o d e s ，f o l l o w e db yt h ea n a l y s i so ft h es e l e c t i o no f d e f r a y m e n tm o d e s k e yw o r d s ：m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s a c q u i r i n ge n t e r p r i s e 5 m & ac o s t s t a r g e te n t e r p r i s e 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：朱海峰 2 0 0 6 年4 月2 0 日 引言 二十世纪九十年代以来，由于科学技术的迅猛发展，经济全球化 和市场竞争日益加剧，形成了一股全球性的企业并购浪潮，其规模、 持续时间以及涉及范围都远远超过了历次企业并购浪潮。我国经济体 制从增量式推进深化为存量式改革也引发了新一轮企业并购高潮，企 业并购的积极效应也正在宏观层面和微观层面逐渐展露，例如大量国 有存量资产的激活，企业规模经济、协同效应的形成，等等。 然而，企业并购是一项极其复杂的资本经营活动，在给企业带来 预期的巨大收益的同时，也蕴涵着极大的风险。麦肯锡公司的一项研 究表明，大多数的并购活动是失败的。企业并购涉及到企业股东、债 权人、员工、供应商、经销商以及社会公众等诸多利益相关者的切身 利益。并购失败会影响企业正常的生产经营、削弱企业的财务实力、 动摇投资者的信心，甚至导致企业破产。企业的股东和员工是并购失 败的直接受害者，供应商和经销商也会因正常的购销关系被破坏而受 损。更为严重的是，大量的并购失败将会影响社会经济秩序的稳定。 企业并购失败的原因有多种，并购成本过高是其中之主要原因。 而并购成本过高更多的是由于主并企业在进行并购决策时，未能够充 分了解整个并购活动可能发生的成本费用，致使主并企业在并购过程 中对并购成本的失控，最终导致并购失败。因此，系统地研究企业并 购成本对于指导我国企业正确合理地开展并购活动具有重大的现实 意义。 有基于此，本文将企业并购活动划分为并购计划、并购实施、并 购整合三个阶段，分别对每个阶段可能发生的各项成本费用进行了较 为深入的探讨。希望本文对并购成本问题的研究能够得出一点有价值 的结论，并在实践中对我国企业正确地开展并购活动提供有益的指 导。 1 企业并购成本概述 对国内外企业并购失败案例的研究表明，并购成本过高是其中之 主要原因，而并购成本过高更多的是由于主并企业在进行并购决策 时，未能全面分析并购成本的构成，致使对并购成本的失控，从而导 致并购失败。因此，为了保证并购战略目标的实现，真正实现企业的 低成本扩张，企业就必须了解和把握并购活动涉及的各项成本构成。 此外，从成本角度分析，企业并购会产生正、负两方面的效应，主并 企业应当综合考虑这两方面的效应，理性地进行并购决策。 1 。1 企业并购成本的构成 从广义上讲，企业并购属于一种特殊的投资活动，其成本不同于 财务会计中的投资成本。在财务会计中，成本是根据财务报表的需要 定义的，由会计准则、会计制度来加以规范；而并购成本属于管理会 计的范畴，是主并企业最高管理层在并购战略管理中所必需的决策信 息。因此，并购成本应该是主并企业在并购活动中付出的一系列代价 的总和。本文根据企业并购活动的三个不同阶段，将并购成本分解为 并购计划成本、并购实施成本以及并购整合成本。具体地说，其成本 构成包括： 1 并购计划成本，泛指主并企业在并购计划阶段发生的全部成本 费用，主要包括并购战略制定成本、目标企业选择成本以及中介机构 费用。 2 并购实施成本，泛指主并企业在并购实旌阶段发生的全部成本 费用，主要包括目标企业购买价格、不同支付方式下的税收差量成本 以及并购融资成本。 3 并购整合成本，泛指主并企业在并购整合阶段发生的全部成本 费用，主要包括组织整合成本、财务整合成本、业务整合成本、人员 整合成本以及文化整合成本。 本文将从第二章开始，分别并购活动的三个阶段对其包括的各个 成本费用项目加以具体地分析。 1 。2