（会计学专业论文）中韩中小企业融资问题比较与相关建议.pdf

摘要 近年来，中小企业保持了良好的发展势头，在繁荣经济、增加就 业、推动创新中发挥的作用越来越大，已成为促进社会生产力发展和 推动社会主义和谐社会建设的重要力量。截至2 0 0 8 年底，中小企业已 解决了7 5 以上的城镇就业问题，创造的最终产品和服务价值占g d p 的6 0 左右，上缴税收接近国家税收总额的5 0 ，在促进经济发展与社 会稳定方面做出了重要贡献。然而，当前中小企业融资难的问题却同 益突出。比如；缺乏有效的担保机制和其他融资机制的平台、直接融 资( 股权融资、债权融资) 规模小、普遍缺乏长期稳定的资金来源 等，严重制约了中小企业的可持续健康发展。特别是在面1 临2 0 0 8 年席 卷全球的金融风暴，很多出口导向型的中小企业没有经受住现金流的 考验，甚至频频倒闭。这也充分体现出了现阶段中国中小企业在融资 能力上脆弱的一面。 本文考察了当前中国中小企业融资的现状，分析了导致现阶段中 小企业融资难的主客观原因。在此基础上，在国家政策、信用评级体 制、信用担保体系和中小企业债券市场等方面与韩国的中小企业进行 了比较，并提出了解决中国中小企业融资难问题的几点建议。 关键词：中小企业，融资方式，信用担保 a b s t r a c t i nr e c e n t y e a r s ，t h es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e ( s m e ) m a i n t a i n e dt h e g o o dd e v e l o p m e n tm o m e n t u m ，e s p e c i a l l yi np r o m o t i n g e c o n o m i cp r o s p e r i t y ，i n c r e a s i n ge m p l o y m e n t ，i ne n c o u r a g i n gi n n o v a t i o n ， h a sb e c o m et h ei m p o r t a n tf o r c et oe n h a n c ep r o d u c t i v i t y a n dp r o m o t e s o cia lh a r m o n y b yt h ee n do f2 0 0 7 ，t h es m eh a se m p l o y e do v e r7 5 o ft o t a l u r b a n l a b o rf o r c e ，t h ev a l u eo ff i n a lp r o d u c ta n ds e r v i c ec r e a t e db ys m e o c c u p i e sa b o u t6 0 o fg d p ，t h et a xr e v e n u ea b o u t5 0 o ft o t a lf i s c a l r e v e n u e ，i nt h i ss e n s e ，t h e ya r et a k i n gp r o m i n e n tr o l ei np r o m o t i n g e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n ds t a b i1i z i n gs o c i e t y h o w e v e r ，t h ef i n a n c i n gp r o b l e m c o n f r o n t i n g s m ei s e x t r e m e l y s e r i o u s ， f o re x a m p l e ，l a c k i n go f p e r f e c tc o l l a t e r a lm e c h a n i s ma n d o t h e rf i n a n c i n gm e c h a n i s m s ( f o re x a m p l e ，e q u i t yf i n a n c i n g ，1 i a b i l i t y f i n a n c i n g ) ，s m a l 卜s c a l ed i r e c tf i n a n c i n g 1 a c k i n go fl o n g t e r ms t a b l e c a p i t a ls o u r c e ，w h i c hs e r i o u s l yh i n d e rt h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to f s m e s p e c i a ll yf a c i n gt h e e x p o r t 。o r i e n t e dc o m p a n i e s 2 0 0 8f i n a n c i a lt u r m o il ， c a nn o tw it h s t a n dc a s h al a r g en u m b e ro f f lo ws h o r t a g e ，e v e n g o tb a n k r u p t ，, h i c h ，t os o m ee x t e n t ，r e f l e c tt h ef i n a n c i n gw e a k n e s s o fc h i n e s es m e t h e p a p e re x a m i n e st h es t a t u sq u oo fc h i n e s es m ef i n a n c i n g a b i l i t y ，a n a l y z e sb o t hs u b j e c t i v ea n do b j e c t i v er e a s o n sr e s u l t i n gi n t h ep r o b l e m s o nt h eb a s i so ft h e s e ，t h ep a p e rc o m p a r e st h ec h i n e s e a n dk o r e a ns m ei nt e r m so fp o l i c y ，c r e d i te v a l u a t i o ns y s t e m ，s m eb o n d m a r k e t ，a n de v e n t u a ll yp r o p o s e st h er e s o l u t i o n st ot h ec h i n e s es m e f i n a n c i n gp r o b l e m s k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e ，f i n a n c i n ga p p r o a c h e s ，c r e d it g u a r a n t y 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的 内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的 作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律责任由本人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 。一年j - 月名e 1 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学 位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论 文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电 子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文； 学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览 服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论 文；在以不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的 部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守 此规定。 学位论文作者签名： 导师签名： 舛面 嘭) ! 年月日 抽，年5 - 月石e l 第1 章引言 1 1 论文选题背景 中小企业是推动地方经济发展的重要力量，是经济中最活跃的主体。长 期以来，中小企业的发展在中国国民经济建设中发挥了重要的作用，但是它 的发展面临着有利的发展机遇，中小企业在发展过程中出现的融资难题已经 成为制约中小企业发展的瓶颈之一，只有把资金这一重要的社会资源合理有效 地配置到位，才能使中小企业的进一步发展壮大成为可能。 据统计，中小企业的资金来源中大部分靠自我积累，小部份向亲友筹 资，而大概百分之八十左右的经营者几乎无法获得追加资金。资金短缺、融 资困难已成为制约其发展的“瓶颈”。 其次目前中小企业最重要的融资方式是向银行等会融机构贷款。但是这 些进行市场化运作的商业银行等金融机构以追求利润最大化作为它们的目 标。而中小企业规模小、经营时间短、信息透明度差，信用度较低，道德j x l 险很大，银行等余融机构不愿向其贷款。中小企业融资问题是一个复杂的系 统工作，有待进一步规范和完善，而融资是当前解决中小企业融资问题的一 个现实选择。中小企业融资具有高风险低收益的特点，因此中小企业特别需 要政府的支持和保持，从而为解决中小企业融资困境制定较有效的政策。 1 2 研究方法 本文采用比较研究的方法，参考了韩国中小企业厅，金融监督院以及统 计厅等的相关资料，还有中国与韩国大学的研究论文，各种统计报告等已有 的材料。 1 3 论文主要框架 全文共分为五章，具体结构和内容安排如下： 第一章绪论，主要介绍了研究背景及研究办法、论文主要框架。 第二章阐述了在市场经济上有关融资的基本的理论。 第三章分析了中小企业阶段性融资特点以及中韩中小企业的融资困境和 原因分析。 第四章陈述了中韩中小企业融资现状和政府的鼓励政策，找出两国的主 要差异点。 第五章得出研究结论，提出了改善中国中小企业融资的政策建议，主要 包括：建立中小企业债券市场和地方政府信用担保体系，金融机构的积极 支持与参与，加大中小企业融资担保专项财政资金的投入力度，构建以财政 补贴为特色的担保机构和银行问的和谐机制。 2 第2 章资本市场融资理论综述 现代企业资本结构理论源于2 0 世纪5 0 年代，1 9 5 8 年美国经济学家莫迪格 利安尼( m o d i g l i a n i ) 和金融学家米勒( m i l l e r ) 发表了资本成本、公司融资和投 资理论一文，提出了企业的资本结构选择不影响企业的市场价值，即著名 的m m 理论，标志着现代公司融资结构理论的形成。由于m m 理论的证明 是在一个理想和没有摩擦的资本市场假设下进行的，而这个假设与现实融资 实践有太大差距。在后来的研究中，学者们通过放松m m 理论的某些假 设，使融资理论不断贴近实际，取得进一步发展，主要形成三个分支：一支是 以法拉、塞尔文、贝南等为代表的税差学派，主要研究企业所得税、个人所得 税和资本利得税之间的税差与企业融资结构的关系，另一支是以巴克特、阿特 曼等人为主的破产成本学派，主要研究企业破产成本对企业融资结构的影响问 题，这两个分支最后再归结形成以罗比切克、梅耶斯、斯科特等人为代表的平 衡理论，主要研究企业最优融资结构取决于各种税收收益与破产成本之问的平 衡。第三个分支就是进入7 0 年代以来，随着非对称信息理论研究的发展，诸多 学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行研究，其中包括新优序理 论、代理成本理论、控制权理论、信号理论等等。下面对主要理论进行阐 述。 2 1m m 理论 m m 理论是在对早期净营业收益理论作了进一步发展的基础上提出，通 过严格的数学推导，证明了在一定条件下，企业的价值与所采取的融资方式 即发行债券或发行股票无关的理论。删理论认为企业如果偏好债务筹资， 债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股 票价格就会下降。也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格 的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值( 股票加上债务) 保持不变。企业 以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的 比例，而不改变企业价值的总额。m m 理论固然指出了公司融资结构的无关 性，但是这一理论有着严格的假设前提，即在没有企业和个人所得税、没 有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假定条件下才成立的。它与流 行的观点相悖并且引起了人们的不安和不理解，也接受了来自实践的挑战。 3 m m 理论在受到实践的挑战后，作了修正，受到了企业所得税的影响。按照美 国的税法，企业对债券持有人支付的利息计入成本而免缴企业所得税，而股息 支出和税前净利润要缴企业所得税。从而在交纳企业所得税的情况下，mm 理论得出的修正结论是：负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企 业负债率达到1 0 0 时，则企业价值就会最大，而融资成本最小。也就是说， 最佳融资结构应该全部是债务，不应发股票。然而，这一结论仍与现实不相 符。m m 修正理论虽考虑了负债带来的纳税利益，但忽略了负债导致的风险 和额外费用。 2 2 平衡理论 这里所指的平衡理论是7 0 年代中期形成的“在负债的税收收益与破 产成本现值之间进行平衡”而得到一个最优融资结构的理论，广义概念上 讲，整个企业融资理论体系就是一个完整的“平衡 体系，即都在研究融资 结构的成本与权益的平衡问题，平衡理论又可分为平衡理论和后平衡理论。 平衡理论的代表人物包括罗比切克、梅耶斯、考斯、鲁宾斯坦、斯科特等 人他们的模型基本引自于m m 理论的修f 模型，把m m 理论看成只是在完全 和完美市场条件下才成立的理论，而认为现实市场是不完全的和不完美的，而 税收制度和破产惩罚制度就是市场不完全与不完美的重要体现。梅耶斯、 斯科特平衡理论认为，制约企业无限追求免税优惠或负债的最大值的关键因 素是由债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务增加使企业陷入财务 危机甚至破产的可能性也增加。随着企业债务增加而提高的风险和各种费 用会增加企业的额外成本，从而降低其市场价值。因此，企业最佳融资结论应 当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本以及代理成本之间 选择最佳点。换言之，正是这些约束条件( 其中最重要的是破产机制) 致使企 业不可能实现10 0 的债权融资结构，理想的债务与股权比率就是税前付息 的好处与破产和代理成本之间的平衡。这一理论也可以说是对m m 理论的 再修正，从而更接近实际。 尽管相对于早期企业融资理论的描述性方法，平衡理论的数学推导更为 清楚和严谨，但平衡理论的结论却与早期融资理论的平衡观点极为相似。当 然也存在一定的差别。即早斯平衡理论认为市场的不完美( 如税收和破产制 度) 会妨碍mm 理论所说的套利过程的进行，而平衡理论认为，即使mm 所说 4 的套利过程可以完美地运作，市场的不完美性也是客观存在的。后平衡理论 西方现代企业融资理论述评的代表人物是迪安吉罗、梅耶斯等人，他们将负 债的成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本和非负债税收 利益损失等方面，同时，另一方面，又将税收收益从原来所单纯讨论的负债税 收收益引申到非负债税收收益方而，实际上是扩大了成本和利益所包含的内 容，把企业融资结构看成在税收收益与各类负债相关成本之间的平衡。 2 3 优序融资理论 信息不对称是一种社会常态，它往往使公筹集外部资金需要付出高昂 的无形成本。因此，m y e r s m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 根据信号传递模型提出了其优 序融资假说，指出企业资本结构的设计是为了减少决策中信息不对称带来 的无效率。其假设条件是：除信息不对称外，金融市场是完全的。该模型 的两个中心思想是： ( 1 ) 公司偏好内部融资( 假设信息不对称只存在于外 部融资中) ；( 2 ) 如果需要外部融资，则先债务后权益。其融资工具选择 顺序是：从安全的债务到有风险的债务，比如从有抵押的债务到可转换债 券或可转换优先股等混合证券，股权融资是最后的选择。该理论可以解释 很多国家和地区上市公司的资本结构选择行为，但是它是否可以解释中小 企业板上市公司的资本结构决策行为则是需要进行实证检验的。显然该模 型认为企业在融资方面是存在先后顺序的选择的，因此是不存在最优资本结 构的。 2 4 平衡理论和优序融资理论的比较分析 平衡理论考虑税收、财务困境成本、代理成本如何影响企业的融资决 策，而假定信息是完全的，讨论的核心是举债的利弊及其如何达到均衡。而 优序融资理论则认为，不对称信息和融资成本超过了平衡理论中举债的税收 和代理方面对资本结构的影响。由于前提的不同，两者对企业的融资决策虽 然可能会有相同的建议，却有不同的原因解释。平衡理论认为最佳资本结构 取决于债务的边际成本等于边际收益时的水平，债务的成本收益会驱使低负 债企业提高杠杆比例、高负债企业降低杠杆比例，因此企业存在一个理想的 财务杠杆比例目标和回到该目标的趋势。在平衡理论中，企业负债比例的变 化是对举债利弊进行权衡的结果，因此，在一定的投资机会下，盈利能力强 5 的企业有更高的杠杆比例。优序融资理论则认为，企业融资决策的依据是一 边倒的，即尽量使用低成本的融资方式，不存在一个理想的杠杆比例目标。 因此，当企业投资超过留存利润时，企业负债相应增加，反之则减少，企业 负债比例的变化是净现金流变化的结果。在优序融资理论中，企业在经营好 的时候要储备现金或举借少量债务，以避免将来投资时采用昂贵的外部融资 方式，因此，在一定的投资机会下，盈利能力强的企业反而有更低的杠杆比 例，高的利润留存和低的负债比例是拥有高融资能力的表现。平衡理论认 为，发放股利和举借债务可以互相替代，其效果都能减少自有现金流量，从 而降低权益的代理成本。优序融资理论则认为，由于某些原因，股利发放是 稳定的，企业现金流的变化主要靠债务的收缩来解决。 在平衡理论中，负债的作用主要体现在对税收和委托代理关系等方面的 影响上，因而各种负债内部种类之间并无大的区别。在优序融资理论中，在 负债内部，低风险债务( 如抵押贷款或债券) 比高风险债务( 如信用债券) 更能传递积极信息，能够降低融资成本，因而得到优先考虑，成为仅次于内 源融资的方式。另一位优序融资学派学者纳拉亚南用一种略为不同的方法得 出了与梅耶斯迈基罩夫模型相类似的结论，所不同的是，梅耶斯等人认为信息 不对称不仅存在于需要融资的项目，而且存在于企业现有的资产中，所以梅耶 斯等更为关心企业在资本市场为新项目融资时对企业现有资产的影响，而纳拉 亚南则只考虑新投资机会的信息不对称现象，他认为其模型将对没有现有资 产、新成立企业或者从企业分拆出来的某一部分都能适用。梅耶斯等人的优 序融资理论另外一个非常重要的贡献就是将企业融资问题通过信号的传递与 证券市场的反应充分地直接联系起来，而回避了以前理论中必须通过资本资产 定价模型才能间接联系的效果，而使得企业融资问题通过证券市场得到大量的 实证分析。 6 第3 章中小企业的特征及其融资问题 3 1 中小企业的共同特征 中小企业指的是规模相对较小的企业，这里的规模通常根据从业人 员、资本、总资产、自有资金及销售额等量化标准来判断。在量化标准方 面符合中小企业但不具备经营自主性的企业视为大企业的一部分，不属于 中小企业的范畴。 中小企业的性质特征有：经营的相对非专业化，经营者与从业员 人员及顾客之间密切的个人往来，筹集资本的艰难性，企业数量较多 等。除此之外，与大企业相比中小企业的一般特征中还有低生产性、低资 本装备率、低薪金水平、频繁的企业更替及过度竞争等。 另外，在经营方面中小企业与大企业的特质上存在以下不同点。个 人或少数人群成为企业的中心，资本和经营没有形成分离，经营体制上采 取1 人经营体制，因此企业的经营状况通常决定于经营人的个人能力。进而 出现权力性、独裁性、温情性等倾向，同时也会出现灵活性、成本意识、 创新性、风险承担意识及强烈的责任感等。中小企业的资本中自有资本 的规模较少，依靠他人筹集资本同样需要以经营人的个人信用为基础，存 在局限性且筹集资本能力脆弱。因此，中小企业从事的领域基本都是可以 用中小资本运营的劳动密集型行业。低廉的劳动薪金和丰富的劳动力供给 成为中小企业坚实的后盾，一旦劳动薪金上涨或劳动力供给不足的话，就 要另寻出路。中小企业并不等于是弱势企业。其中有成长企业、稳定企 业、衰退企业、独立企业及附属企业等各种类型的企业。他们之中有实现 高收益的企业，也有面临赤字而破产的企业，同时，有具备保持高度良好 劳动条件的企业，也有具备恶劣工作条件的企业。因此，不能干篇一律地 说成中小企业的生产性低、技术水平差、与大企业的关系中处于不利地位 等。中小企业固有活动领域的特点是，进入领域相对容易，但很容易产 生过度竞争的现象。因此，经营人的独立很容易激发这种倾向。 进而中小企业今后的发展方向应该是准确掌握当前企业的竞争地 位，充分发挥经营者改革的企业家精神，以人际关系和信赖为基础，立足 于自主技术开发和创新的经营。向最适合中小企业规模的事业领域进 军。具备自主性、独资性，并以独资市场为对象进行自律经营。避免 7 过度竞争，根据多品种少量生产方式，在产品品质、性能及设计方面实现 差别化的异质竞争。环境变化带给企业成长机会的同时也带来威胁，要 准确把握企业成长的战略机会。引进大幅经营参与制度，发挥中小企业 的优点。构筑合理的信息活用体制，并根据该体制合理地、迅速地做出 决策，实现灵活且充满活力的经营。 3 2 中韩两国中小企业界定的标准 3 2 1 中国中小企业界定的标准 在不同历史时期和经济发展阶段，对中小企业的划分标准也不尽相 同。从2 0 世纪5 0 年代开始，分别经历了按照企业职工人数划分、根据固 定资产价值划分、按年总和生产能力划分、按照企业生产规模划分等标 准。但随着改革丌放和现代化建设的深入，企业的生产能力、规模和技术 等都在发生着很大变化，继续沿袭仅从企业生产的技术、规模m 发，而不 是从企业经营规模出发的划分标准，已不适应中国经济发展的需要，不能 全面地反应中国当前的产业组织结构状况，并且难以把为数众多的多种经 济成分的中小企业纳入界定标准的划分范围。在这种情况下，中国政府制 定了下面与国际接轨的中小企业划分标准。囡经贸中小企 2 0 0 3 1 4 3 1 号文 件对中小企业标准做了暂时规定，中小企业标准根据企业职工人数、销售 额、资产总额等指标，结合行业特点制定。具体如表3 1 表3 1 中国中小企业标准准则 行业分类 中小企业标准 工业职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 2 3 元以 下，或资产总额为4 0 0 0 0 2 3 元以下。其中，中 型企业须同时满足职工人数3 0 0 人及以上，销 售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及 以上；其余为小型企业。 建筑业职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以 下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型 企业须同时满足职工人数6 0 0 人及以上，销售 额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 2 3 元及以 8 上；其余为小型企业。 批发零售业职工人数5 0 0 人以下，或销售额1 5 0 0 0 力元以 下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上，销售额1 0 0 0 万元及以上；其余为 小型企业。批发业中小型企业须符合以下条 件：职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万 元以下。其中，中型企业须同时满足职工人 数1 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 ) 3 - 元及以上；其 余为小型企业。 交通运输和职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 ) 3 - 元以 邮政业下。其中，中型企业须同时满足职工人数5 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为 小型企业。邮政业中小型企业须符合以下条 件：职工人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万 元以下。其中，中型企业须同时满足职工人 数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 ) 3 元及以上：其 余为小型企业。 住宿和餐饮业职工人数8 0 0 人以下，或销售额15 0 0 0 ) 3 元以 下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 力元及以上；其余为 小型企业。 资料来源：国经贸中小企2 0 0 3 、1 4 3 号 3 2 2 韩国中小企业界定的标准 韩国中小企业的范围，在中小企业基本法第二条及同法施行令第三条 中规定了一般基准。一般基准分为量的基准和质的基准。量的基准如表3 2 所示，根据正常工人的规模区分中小企业，中等企业还根据资本、销售额 规模可进行弹性调整。 9 表3 2 中小企业的区分( 正常工人基准) 正常1 二人 行业分类 小企业 中等企业 矿业、制造业、不足5 0 人不足5 0 - - 3 0 0 人 建设业、运输业 其他企业不足1 0 人不足i o 3 0 人 资料：f 中小企业基本法施行令j 第八条。 值得注意的是，中小企业是依据反垄断政策及公正交易相关法律j 未被公平交易委员会指定为大规模企业集团所属公司的企业。中小企业不 包括非赢利企业及j 下常工人在1 , 0 0 0 人以上的企业。表3 2 是2 0 0 1 年1 月l 同 起施行的新中小企业范围基准1 的主要内容，它废除了以前的制造业、矿业 资产总额的基准，规定满足讵常工人或资本销售额基准中任意一个，就能 够属于中小企业2 。分为外部监查企业和非外部监查对象企业，适用资本适 用基准的内容如表3 3 所示。废除了以前制造业、建设业、运输业、矿业的 1 5 2 个特殊基准，在相同产业使用相同基准，大幅度简化了中小企业基准。 还有，为了响应产业结构变化，扩大电子商务业( 2 0 人_ 1 0 0 人) 、 研究丌发业( 2 0 人一5 0 人) 、服务业最低标准( 2 0 人_ 3 0 人) 等知识服务 业范围，新设了对农业等第一产业的中小企业基准。根据之前制定的中小 企业范围标准相当于中小企业的企业以新的中小企业标准衡量时，如果无 法达到中小企业的规模，则会赋予宽限期并在一定时期内视为中小企业。 表3 3 中小企业的范围表 相关行业范围基准 制造业正常工人数不足3 0 0 人或资 本8 0 亿元韩币以下 矿业正常工人数不足3 0 0 人或资 建设业本3 0 亿元韩币以下 运输业 大型综合零售业正常工人数不足3 0 0 人或销 1 中小企业皋本法施行令专门修i ；1 ( 2 0 0 0 1 2 2 7 人总统令第1 7 0 2 6 号) 2 制造、矿业、建设、运输业以正常工人或资奉为准，农业、服务业以正常工人或销售额为准 1 0 住宿业售额3 0 0 亿元韩币以下 通信业 信息处理及其他计算机运营相关行业 工程服务业 医院 广播业 种子及树苗生产业 渔业电、 煤气及自来水事业 疗养及外科用品批发业 燃料及相关产品批发业正常工人数不足2 0 0 人或销 分户出售公寓大厦运营业售额2 0 0 亿元韩币以下 家户出销业 旅游，仓库业，有关运输服务业 科技及技术服务业 支援经营服务业 电影业 游乐场及公园运营业 医药品及整形外科用品批发业j 下常工人数不足1 0 0 人或销 通信销售业售额1 0 0 亿元韩币以下 推销业 旅游、仓库及运输相关服务业 专业、科学及技术服务业 演出产业 新闻报道业 下水道处理、废料处理及清扫相关服务业 农业及林业 批发及商品中介业 饮料食品为主综合零售业 研究开发业正常工人数不足5 0 人 事业支持服务业或销售额5 0 亿元韩币以下 植物园、动物园及自然公园 游乐场及主题公园运营业 产业用洗涤业 其他所有行业正常工人数不足3 0 人 或销售额2 0 亿元韩币以下 资料来源： 中小企业基本法施行令j 第二条 表3 4 资本基准内容 区别上市法人、协会注册法人其他 外部被审计对象企根据企业会计标准制作的根据企业会计标准制 业( 资产总额为7 0前一个会计年度术，当前作的前一个会计年度 亿韩元以上)资产负债表上的资本加上术，当自，j 资产负债表 剩余资本的金额上的资本 非外部被审计对象前一个会计年度术，当前资产中减去负债的金 企业资产中减去负债的金额或额或相当于资本的金 相当于资本的金额加上剩额中较大会额 余资本的会额 资料：中小企业厅，中小企业相关统计，2 0 0 2 1 2 3 3 中小企业阶段性融资特点分析 随着企业不断成长，企业的融资需求和选择都在不断变化，根据典型的 企业成长阶段理论，本文将中小企业的成长过程归纳为五个阶段：种子期， 起步期，成长期，扩张期，成熟期。本节研究中小企业每个阶段不同的经营 发展特点，融资需求特征及相应的融资选择。 3 3 1 种子期融资特点分析 又称筹建期，在这一阶段，企业尚未建立，高等院校，科研与开发机 构等的一些有创业思想的大学教师或科研人员从事自己感兴趣的研究与发 展工作，这些工作为中小企业的创立建立了技术资源的支持。一般来说， 大多数中小企业的技术来源与创业者以前所在的工作单位中的技术积累有 关。创业者通常是技术带头人，他们掌握着一定的技术，甚至拥有著有 权，版权或专利，对企业的未来有美好的设想。这一阶段企业处于产品创 1 2 意或开发研究阶段，尚无正式的产品，无销售收入，无正式的销售渠道。 企业主要面临三方面的风险：一是技术不成熟的风险：二是能否开发出产 品及产品能否被接受的市场风险；三是管理风险，因为公司没有收入支 持，面临着队伍可能瓦解，公司夭折的命运。此阶段，项目的失败率很 高。中小企业在种子期的失败率很高。项目的主要任务是确定技术和商业 上的可能性。注重科技创新，进行市场研究，以期降低商业风险，并收集 详实的信息，制定经营计划。在此基础上，下一阶段的融资才有可能得到 保证。该阶段，由于企业还在筹划初期，没有投入正式的生产经营，资金 的需求量不大。资金来源主要是创业者的个人积蓄，其余大部分只能依靠 家庭或朋友资助。 3 3 2 初创期融资特点分析 中小企业在新产品丌发成功后，就进入初创期。这时，企业普遍存在 资金不足，产品质量不稳定，技术问题未彻底解决，顾客对新产品不了 解、成本高、市场占有率低等风险，再加上企业对决策与管理的失误，企 业的失败率高达8 0 一9 0 。这一阶段，中小企业要能承受上述风险，一般 需要具备以下两个条件：( 1 ) 企业技术人员与企业经营管理者相互配合，组 成知识互补与能力互补，懂技术，会经营，擅管理，能驾驭风险的决策机 构。( 2 ) 仓l j 立品牌与创新市场相结合。以高层次的产品品牌去打击市场，为 企业的规模化发展奠定基础，为企业的成功提供具有竞争力的新产品。由 于开始小批量的生产，以及新产品在市场上进行试销及宣传活动，该阶段 对资金的需求量显著增加大约是种子期所需资会的1 0 倍以上。需要 大量的资金购买生产设备，进行产品后续研发，确定产品的市场可行性并 开始构建营销网络。而资金来源仅靠创业人员的私人资本投入已经不够， 企业的现金流入远不能弥补现金流出，企业迫切需要外部融资。随着公司 的成长，其内部已形成一定的资金积累，融资条件相对较好，资金需要量 也相对较大。这时，中小企业在注重内部积累的同时，应当设法从外部融 资，可以吸引风险投资和债务融资。风险投资家通过考察中小企业项目发 展情况和前景会有选择的在这一时期提供资金支持。 3 3 3 成长期融资特点分析 中小企业闯过初创期后，便进入了成长期。在这一阶段，企业的产品 1 3 和服务丌始定型，企业核心能力的技术支撑点开始形成，销售额和利润有 所增长，企业初具规模，企业形象与产品品牌具有一定的信誉度和知名 度。中小企业的技术风险大大下降，产品丌始进入小规模生产阶段，并拥 有数量有限的顾客购买，但很显然，这时企业费用开始明显增加：为了提 高经济效益，改善产品质量，加强技术研究与开发等一系列问题，需要大 量的资金投入；要扩大生产，需要场地，设备的资金投入i 为了拓展市 场，还需要营销方面的投入。市场风险丌始显现和逐步增大，企业能否经 营成功仍然前途未卜。因而企业的资金需求量在持续增加。由于中小企业 的性质不同，它们所需要的资金量可能不同，有些企业在早期就需要大量 的现金，因为中小企业不但必须开发产品还要必须向新市场渗透，甚至有 时还要创建市场，几乎没有哪个成长期的企业只有一轮融资就可以生存并 走向成熟。因此，这一阶段最明显的融资特征是企业需要不问断的和有规 律的资会的进入，明智的融资策略不仅应关注首期融资，而且需要关注对 以后融资的影响。该阶段风险投资会对中小企业进行追加投资，融资租赁 和内部股权融资也是这一时期常见的融资手段。 3 3 4 扩张期融资特点分析 扩张期又称为产品销售期，这一阶段，中小企业技术已经逐渐成熟， 产品性能稳定，企业丌始规模出售商品或劳务，进入高速成长期，并拥有 一定的销售量，企业销售收入和利润也丌始逐步增长，这一阶段企业的资 本运营形成较大规模，风险率已降低至3 0 。进入扩张期，新的竞争者开 始进入时常参与竞争，此时由于风险已经大大减少，企业也丌始出现或潜 伏着阻碍创新的惰性或其他障碍，容易骄傲自满和盲目多元化，而且可能 因管理不善，营销不当，创新能力下降，产品老化等问题而陷入困境，从 而最终导致企业解体。成功的中小企业在这一阶段要想保持它的成长势 头，一般应具备以下四个条件：( 1 ) 加强与调整企业的经营战略，扩大生产 线，组建强有力的营销队伍，进一步开拓市场，保持企业向上发展的趋 势。( 2 ) 坚持创新战略。进行组织创新，改革与企业成长不适应的组织模 式，研究新技术，开发新品牌，增强企业创新能力。( 3 ) 建立以创新为核心 的企业文化，形成与推进支撑技术创新，制度创新，管理创新，市场创新 的共同价值观和精神支柱，增强企业文化对用户和社会的感染力。( 4 ) 当企 业的新产品逐渐被市场接受，而且具备足够的市场容量时，企业成功的关 14 键在于能否为市场持续提供足够的产品。此时企业的现金流量可以满足部 分资金需求，但新的机会和市场风险也在不断出现，企业仍然需要持续稳 定的外部资金，进一步开拓生产能力，开拓市场，来实现其高速成长。处 于扩张期的企业由于成长性较好，核心竞争力已经形成，并可向投资者展 现其发展前景，也拥有足够的业绩记录和资产规模来评估企业信用，企业 市场价值较高，这时通过公开发行股票融资，能够为广大投资者所接受。 风险资本也随着公司首次上市( i p o ) 而顺利退出。债务融资和可转换债 券也是该阶段有效的融资方式。 3 3 5 成熟期融资特点分析 成熟期又称获利期，企业逐渐在本行业特定的市场上站稳了脚跟，销 售收入高于支出，行业绝对销售额已经相当高，但是行业整体的成长率可 能丌始降低，销售增长率和利润率会逐步滑落。企业经营活动获取利润的 关键因素可能是对大规模批量生产进行有效的成本控制，所以企业融资仍 需要大量资本投入。企业在这一阶段资本经营形成了较大规模，风险逐渐 减少，这时企业突出表现为组织创新，即改革组织模式，使其适应规模发 展和创新的要求；增强或重建创新管理制度，寻找新的事业机会；开拓新 的品牌，调整发展战略，进行市场创新，实现二次创业目标。 该阶段，企业选择的融资方式主要是追求稳健经营的银行等金融机构 的信贷资金。同时在证券市场增发新股和公司债券，获得持续大量资金供 给，使企业不断进行技术创新，保持竞争优势，获得平稳发展。 3 3 6 小结 以上分析表明，企业所处不同发展阶段，具有不同的融资需求和融资 特点，这直接影响公司经营者的融资选择。种子期资金来源主要是创业者 的个人积蓄，其余大部分只能依靠家庭或朋友资助。初创期中小企业在注 重内部积累的同时，应当设法从外部融资，可以吸引风险投资和债务融 资。风险投资家通过考察中小企业项目发展情况和前景会有选择的在这一 时期提供资金支持。快速成长中的企业倾向于股票筹资和增加短期债务、 避免长期债务和现金红利。处于扩张期的企业由于成长性较好，核心竞争 力已经形成，并可向投资者展现其发展前景，也拥有足够的业绩记录和资 产规模来评估企业信用，企业市场价值较高，这时通过公丌发行股票融 1 5 资，能够为广大投资者所接受。风险资本也随着公司首次上市( i p o ) 而 顺利退出。债务融资和可转换债券也是该阶段有效的融资方式。成熟阶段 的企业则倾向于增加长期债务，并通过现会红利和股票回购方式向股东大 量分配现金。同时不同收益类型的企业倾向于按不同的债务权益比例进行 融资。高成长高风险的中小企业往往从天使基金和风险投资中获得更多的 外源权益融资，而收入更稳定的公司则往往从银行和其他金融机构获得更 多的外源债务融资。 3 4 中国中小企业融资困境及原因 3 4 1 中小企业融资困境 目前，市场经济还处在较不成熟的发展过程中，支持和扶持中小企业 发展的法律法规还不完善，加之中国以商业银行为主的银行改革措施还远未 到位，致使中小企业从创立伊始就受到融资困难的制约。通过对中小企业自 身因素和外部环境因素分析发现，融资渠道少、融资成本高和融资风险大共 同构成了中小企业融资困难的主要原因。 1 融资渠道窄 从实际经营的情况来看，目前中小企业融资的首选方式是利用企业积 累的自有资金。以中国中小企业为例，根据调查，约有4 8 4 的企业采用 内源性融资。缺乏有效的融资渠道和担保形式是中小企业筹集资金的主要 难点有关调查结果见表3 5 。 1 6 表3 5 中小企业融资的主要困难因素 融资的主要因素中小企业 自我积累和发展能力低2 3 7 7 负载率过高 1 1 4 8 缺乏可靠信誉积累4 1 0 缺乏有效担保形式和融资渠道 5 1 6 4 缺乏还款能力0 8 2 其他8 2 0 资料来源：中国国家发展与改革委员会中国成长性中小企业发展报告，2 0 0 6 中小企业的外源融资渠道主要有向银行借款、债券融资和股票融资等。 中小企业依靠传统资本市场直接筹资具有很大障碍。在发行企业债券方面， 由于金融风险的存在，发行额度不大，中小企业发行债券很难得到政府相关 部门的批难，投资者对中小企业发行债券的信用也存在顾虑，缺乏购买信 心，因而中小企业难以通过发行债券取得资会；在股票上市方面，国有企业 特别是关系到国有经济控制力的大中型企业，比中小企业在政策扶持方面更 有优势。现行的上市政策决定了中小企业很难争取到发行股票上市的机会， 中小企业在股票上市方面很难满足上市资格的要求，即使有些中小企业符合 上市要求，但考虑到上市后须充分披露会计信息的成本可能会高于融资收 益，因而改制上市的积极性不高。发展方向不确定和自身实力薄弱使中小企 业在无论在何种融资方式中都处于被动姿态，融资渠道不畅通直接导致企业 陷入融资困境。 2 融资成本高 中小企业对贷款的要求呈现出金额小、笔数多、时间紧的特点。银行 信贷的经营环节( 包括客户调查、资信评估、贷款发放、贷后监督) 却不能 因此而减少，由于固定成本基本不变而经营规模大大减小，相对而言，银 行贷款的单位交易成本上升，因此大银行对中小企业失去热情，加之现行 的国有商业银行贷款审批体制，基层行权限不足，授信额度小，审批程度 繁琐，相应的风险激励机制也不健全，信贷人员对中小企业贷款自然缺乏 积极性。在中国银行贷款总规模中，贷给国有企业的占8 5 以上，非国有 企业得到的贷款不到1 5 ( 其中5 的是乡镇企业) ，个体、私营企业等中 17 小企业基本上是无门贷款，只能运用高利息的社会资金。银行对大企业的 贷款运作费约为总贷款额的o 3 - - 0 5 ，而中小企业贷款的各种管理费 用却高达2 5 一2 8 ，有的甚至更高，这导致商业银行的基层分支行机 构对中小企业贷款产生思想障碍。通过信用担保增加了融资成本。中小企 业获得银行信用贷款的难度较大。为了获得贷款，中小企业现实的做法是 通过信用担保机构提供信用担保后，获得银行的信贷支持。在办理信用担 保手续过程中，需要支付有关的手续费和担保费，从而增加了中小企业的 融资成本。在金融机构融资受阻时中小企业由于资金严重短缺，很多时候 依靠典当业、民间亲朋好友借贷甚至有时不得不转向代价高昂的高利贷为 企业筹集资金，中小企业因此付出较高的资金成本，侵蚀企业利润。金融 机构对中小企业的贷款政策和非金融机构过高的融资费用导致中小企业融 资成本偏高，使原本资金不足的中小企业面临更大的融资挑战。 3 融资风险高 银行因信用风险较高而不愿向中小企业提供信用贷款。在银行贷款方 面，由于中小企业的市场淘汰率远远高于国有大中型企业，银行贷款给中 小企业要承担更大的风险。据了解，一般国有商业银行的政策首先是优先 保证国有大中型企业，最后才会考虑到私有中小企业。据中国私人经济 年鉴( 2 0 0 2 ) 提供的数据表明，中国民营企业向国有商业银行借款，感到 困难和很困难的占6 3 3 。在存在信贷资金需求的同时，具有供应能力的 银行却借贷，这是明显的市场失灵，表明中国信贷市场出现了供求失衡。 据统计，6 0 5 的中小企业没有1 3 年的中长期贷款，即使获得中长期 贷款的中小企业，其借贷资金的满足率也较低，其中能满足需要的仅有 1 6 ，5 2 7 部分满足需要，3 1 3 不能满足需要。企业信用状况直接影响 银行信贷资金的安全。一般说来，中小企业由于资产数量少、生产经营规 模小、产品市场变化快，经营场所不固定、人员流动性大、技术水平落 后，经营业绩不稳定，抵御风险能力差，亏损企业偏多，加上部分中小企 业财务管理水平低下，信息缺乏客观和透明，信用等级较低，资信相对较 差。银行从信贷安全角度考虑，不愿对小企业发放信用贷款。另外，对于 从事高新技术风险经营的小企业，银行更不愿意向其放贷，因为，银行收 益不能与企业的高收益挂钩，却要承担其高风险。一旦企业经营失败，就 1 8 造成银行的坏账损失。但若经营成功，银行却与高收益无缘。金融机构稳 健的投资风格使得其不愿承担中小企业巨大融资风险，从而拒绝向中小企 业投资。 韩国高倒闭率和高违约率中小企业易受经营环境的影响，变数大、风 险大，难以吸引投资者的注意。据美国小企业管理局估计，由于经营失 败、破产、所有者退休、所有者的健康问题或是希望进入其他更有潜力的 产业，有2 3 7 的小企业在2 年内消失，5 2 7 的小企业在4 年内消失。此 外，中小企业贷款的违约率远远高于大企业。 3 4 2 导致融资困境的原因分析 一、内部因素 1 中小企业经营风