（会计学专业论文）公司治理效率影响因素研究.pdf

study on the factors affecting corporate governance effecting a dissertation submitted for the degree of master candidate：xin haiyan supervisor：prof. zhu desheng doc.an zhongtao school of accountancy shandong university of finance and economics 中图分类号：中图分类号： 密级：公密级：公 开开 学科分类号：学科分类号： 论 文编号论 文编号 ： kj2010120201024 硕 士 学 位 论 文 公司治理效率影响因素研究 作 者 姓 名： 辛海燕 申请学位级别：管理学硕士 指导教师姓名： 朱德胜 职 称：教 授 安中涛 高级会计师 学 科 专 业： 会计学 研 究 方 向：公司理财 学 习 时 间： 自 2010 年 9 月 4 日 起至 2013 年 6 月 30 日 止 学位授予单位： 山东财经大学 学位授予日期： 2013 年 6 月 山东财经大学学位论文独创性声明山东财经大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果， 也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证 书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学学位论文使用授权声明山东财经大学学位论文使用授权声明 本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文 （包括但不限于其印刷版和 电子版） ，使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机 构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查 阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用 影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。 保密学位论文在解密后的使用授权同上。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 指导教师签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学硕士学位论文 i 摘 要 公司治理的首要目的是提高公司治理效率， 公司治理效率受多种因素共同影响作 用。一些学者也在此这方面做过理论或实证上的研究，但从目前来看，对影响公司治 理效率多方面、多因素的实证研究不多。本文将采用理论分析和实证检验的方法来验 证公司治理效率与多种影响因素间的关系。 本文首先对公司治理概念、公司治理效率概念进行界定，梳理了现有公司治理的 相关理论，为本文奠定理论基础，同时介绍、评价了以往公司治理效率的衡量指标， 并提出自己的评价标准；其次对现有文献进行综述，从不同维度介绍了公司治理效率 的影响因素；接着以 743 家中国制造业上市公司 20092011 年的数据为研究对象， 进行了股权结构与公司治理效率关系、董事结构与公司治理效率关系、债务结构与公 司治理效率关系、信息披露与公司治理效率关系的实证研究，运用描述性统计分析、 相关性分析、多元回归分析等检验方法，验证自己的假设，得出了研究结论：公司治 理效率与第一大股东持股比例呈显著负相关关系， 与前三大股东持股比例和呈负相关 关系， 同前三大股东持股比例与同第一大股东持股比例的比值呈显著正相关关系； 同 时表明公司治理效率与董事会规模、独立董事比例相关性不显著，与管理层薪酬激励 呈显著正相关关系，董事长与总经理两职状态也会对公司治理效率产生影响；至于公 司的负债结构、信息披露状况都会影响到公司治理效率；最后对全文进行总结，提出 了对策建议。 本文研究结论将有助于我国制造业上市公司从股权结构、 董事会结构、 债务结构、 信息披露等方面进行完善提高公司治理效率。 关键词：公司治理效率 股权结构 董事会结构 债务结构 山东财经大学硕士学位论文 ii abstract the aims of corporate governance are to improve the governance efficiency, but governance efficiency is a combination of many factors. the majority of scholars have been in the theoretical or empirical studies in this field, but so far no scholars do empirical research in many factors. this paper verifies the relationship between the corporate governance efficiency and a variety of influencing factors from empirical verification. firstly i defined the concept of corporate governance and corporate governance efficiency, introduced the related theories of corporate governance, at the same time, evaluated the existing evaluation criteria of corporate governance efficiency and put forward my own evaluation criteria standard , laid the theoretical foundation for this paper; secondly evaluated the existing literature about corporate governance and introduced the factors affecting the efficiency of corporate governance from different dimensions; then i took chinas manufacturing industry, 2009-2011, listed companies 743 for the study, carried out an empirical study of the relationship between the shareholding structure and the corporate governance efficiency, between management structure and corporate governance efficiency, between debt structure and corporate governance efficiency, between information disclosure and corporate governance efficiency,using regression analysis, the method of testing to verify my own assumptions, i concluded conclusions with its predecessors. the relationship between corporate governance efficiency and shareholding ratio of the shareholding ratio of the largest correlation was negative, the sum proportion of top three shareholders was inverted positive correlation, at the same time, the corporate governance efficiency and managers payment have significantly positive correlation, the independence of the board of directors,debt structure and the quality of information disclosure will also affect the corporate governance efficiency. finally, i made a summary of the full text, and put forward solutions. in this paper, the conclusions of the study to improve the manufacturing quoted corporate governance efficiency, in the ownership structure, management structure, debt 山东财经大学硕士学位论文 iii structure and the quality of information disclosure. key words: corporate governance efficiency ownership structure management structure debt structure 山东财经大学硕士学位论文 iv 目目 录录 第 1 章 绪论 .1 1.1 研究背景与意义 .1 1.1.1 研究背景 . 1 1.1.2 研究意义 . 2 1.2 研究方法与思路 .2 1.3 论文框架与主要内容 .3 1.4 研究的创新点及不足 .3 1.4.1 研究的创新点 . 3 1.4.2 本文不足之处 . 4 第 2 章 公司治理效率理论分析 .5 2.1 相关概念界定 .5 2.1.1 公司治理概念 . 5 2.1.2 公司治理效率概念 . 5 2.2 公司治理理论基础 .6 2.2.1 委托代理理论 . 6 2.2.2 不完全契约理论 . 8 2.2.3 利益相关者理论 . 8 2.2.4 产权理论 . 9 2.2.5 资本结构理论 . 9 2.3 公司治理效率的评价方法 . 10 2.3.1 利润类评价方法 . 10 2.3.2 价值类评价方法 . 11 2.3.3.平衡类评价方法 . 12 小 结 . 13 第 3 章 公司治理效率影响因素分析 . 14 3.1 股权结构对公司治理效率的影响 . 14 3.1.1 股权集中度与公司治理效率. 14 3.1.2 股权制衡度与公司治理效率. 16 3.2 董事会结构对公司治理效率的影响 . 17 3.2.1 董事会规模与公司治理效率. 17 山东财经大学硕士学位论文 v 3.2.2 独立董事比例与公司治理效率. 18 3.2.3 董事长与总经理两职状态与公司治理效率 . 19 3.2.4 高级管理人员薪酬与公司治理效率. 20 3.3 债务结构对公司治理效率的影响 . 20 3.4 信息披露对公司治理效率的影响 . 22 小 结 . 22 第 4 章 实证研究设计 . 24 4.1 样本选取与数据来源 . 24 4.2 变量定义. 24 4.2.1 被解释变量 . 25 4.2.2 解释变量 . 27 4.2.3 控制变量 . 28 4.3 研究假设及模型构 . 29 4.3.1 理论分析与研究假设的提出. 29 4.3.2 模型构建 . 32 小 结 . 33 第 5 章 公司治理效率影响因素实证研究 . 34 5.1 描述性统计分析 . 34 5.2 相关性分析与多元回归分析 . 36 5.2.1 控制变量与公司治理效率关系. 36 5.2.2 股权集中度、股权制衡度与公司治理效率关系 . 36 5.2.3 董事会结构与公司治理效率关系. 37 5.2.4 债务结构与公司治理效率关系. 39 5.2.5 信息披露指标与公司治理效率关系. 40 小 结 . 41 第 6 章 研究结论及对策建议 . 42 6.1 主要研究结论 . 42 6.2 对策建议. 43 6.2.1 以市场为导向，优化股权结构. 44 6.2.2 建立健全有效的董事会结构运行机制 . 44 6.2.3 建立和完善债权约束机制，为债权在上市公司治理中发挥应有效应创造条件 . 45 6.2.4 加强信息披露监管，有效保护中小股东利益 . 45 山东财经大学硕士学位论文 vi 参考文献 . 47 附录 . 50 攻读学位期间学术成果 . 52 致谢 . 53 山东财经大学硕士学位论文 1 第 1 章 绪论 1.1 研究背景与意义 1.1.1 研究背景 基于现代公司所有权与经营权的分离，20 世纪 80 年代公司治理开始进入人们视 野。在所有权与经营权分离的情形下，由于监督成本高昂、信息不对称、搭便车心理 等， 极易产生代理问题和内部人控制问题，事实也证明单纯的依靠市场外部治理机制 很难有效的约束和控制内部人，由此公司治理逐渐引起国内外学者的关注。1997 年 亚洲金融危机的爆发，引发了人们对公司治理的深层思考，许多学者、专家指出引发 金融危机的重要原因之一是这些国家的公司在公司治理方面存有缺陷， 完善公司治理 成为亟需解决的问题，由此，公司治理问题成为了全球关注的热点话题。2002 年出 现了以“安然公司”为首的公司治理危机，该次事件更是把公司治理推向了一个新的 高潮， 使得对公司治理问题的关注上升到了前所未有的高度，但同时也表明了公司治 理的复杂性，改善公司治理任重而道远。 世界各国以及地区的公司治理结构具有多样性，我国也不例外。我国目前的公司 治理状况存在诸多问题，包括信息披露不真实、中小股东利益遭受侵害、高管人员下 马、独立董事没有很好发挥作用、监事会流于形式等。中国证券市场自创建以来，一 些沦为 st、pt 的上市公司致使投资者蒙受了损失，其重要原因是公司治理效率的缺 失。我国公司制度起步较晚，市场发育不完全，监管手段不完善，上市公司治理丑闻 也是层出不穷，这也是导致公司治理效率缺失的凸显问题。 提高公司治理效率是公司治理的根本，也是公司治理的核心，不管是从公司发展 的纵向历程来看，还是从公司发展的横向比较来看，良好的公司治理是提高公司经济 效率、增强公司竞争力的前提条件，也是现代公司制度的核心。公司治理效率是由公 司股权结构、董事会结构、债务结构、信息披露等共同作用的，对于公司治理效率的 研究就是将这些对公司治理有影响的制度、 结构进行合理安排， 以及公司对这些制度、 结构的适应程度。 公司治理效率影响因素的研究和对公司治理效率进行有效客观评价是对公司治 理研究的深化，也是对完善公司治理实践的保证，本文对公司治理效率影响因素的研 第 1 章 绪论 2 究既有理论前瞻性又具有现实应用价值。 1.1.2 研究意义 公司治理效率的高低，将直接影响公司发展的战略选择和经营绩效，能否及早、 高效率的解决目前的公司治理问题，完善公司治理结构，提高治理效率，将会决定我 国上市公司在国际市场中竞争力的强弱。 研究和探讨影响公司治理效率的因素还能切 实保护投资者利益，促进资本市场健康有序发展，有利于我国经济持续、和谐发展。 本文旨在研究上市公司治理效率的影响因素， 主要是从内部治理结构视角进行研 究， 通过梳理并量化设计影响公司治理效率的指标，依托大样本经验数据的统计分析 探寻出结果，并以此分析、判断有哪些方面亟需提高和改进，最后提出提高公司治理 效率、优化公司治理结构的政策建议。通过对公司治理效率影响因素的实证研究，可 以使公司治理理论更加符合中国公司的实际情况， 对中国上市公司尤其是制造业上市 公司具有一定的指导意义，例如如何充分协调股权集中或分散、董事会结构、债务结 构、公司信息披露等这些因素，以提高公司治理效率。从而使得我国上市公司能够对 自身治理机制进行优化，进而提高治理效率，增强竞争力。 本文以经济增加值（eva）为公司治理效率的评价指标，探讨并使用以经济增加 值为核心的绩效评价体系在上市公司中的应用， 能够推动我国上市公司的绩效评价体 系发展，对从价值角度全面并准确的评价我国上市公司的经济效益具有重大意义。 1.2 研究方法与思路 本文分别从理论角度和现实角度来审视我国上市公司治理效率的影响因素， 并从 公司治理因素方面、公司治理结构方面探讨公司内部治理对公司治理效率的影响， 以 期提出提高公司治理效率、优化公司治理结构的政策建议。 本文以“公司治理效率”作为逻辑起点。首先，对相关概念以及相关概念的理论 基础进行界定和阐述；其次，从公司内部治理结构方面分析了公司治理效率影响因素 以及相关文献综述；再次，结合我国实际，采用实证分析对公司治理效率的各个影响 因素进行论证，并得出一系列结论；最后，结合相关实证结论指出提高我国上市公司 治理效率的对策和建议。 本文采用的研究方法主要包括规范研究和实证研究。通过互联网、图书馆、学术 会议以及 csmar 等专业数据库收集有关文献和资料，探究影响公司治理效率的因 山东财经大学硕士学位论文 3 素。 采用规范研究的方法界定相关概念和概念的理论基础、对相关文献进行梳理和评 述；采用实证研究的方法分析公司治理效率的影响因素，主要运用了描述性统计、相 关分析、以及多元回归分析等方法，采用假设检验技术对模型的显著性进行检验。本 文所采用的主要分析工具是 spss 和 excel。 1.3 论文框架与主要内容 本文对相关问题的研究分为 6 章，具体安排如下： 第 1 章为绪论部分，主要包括研究背景与研究意义、研究思路与方法、论文框架 与主要内容以及研究的创新点。 第 2 章为公司治理效率理论分析， b 对公司治理和公司治理效率相关概念进行界 定以及阐述了相关概念的理论基础， 并对国内外公司治理效率的衡量标准进行整理和 总结，为本文后面部分研究及公司治理效率衡量指标的选取提供较为充足的理论支 持。 第 3 章为公司治理效率影响因素分析， 从公司治理因素和公司治理结构层面入手 探讨对公司治理效率产生影响的因素， 然后分别从股权结构、 董事会结构、 债务结构、 信息披露等方面对公司治理效率影响因素进行了分析并对相关文献进行梳理和综述， 为本文后面部分研究提供理论和实证支持。 第 4 章为实证研究设计，阐释了样本的选取标准，变量的选取与定义，以经济增 加值（eva）为被解释变量，分别从股权结构、董事会结构、债务结构、信息披露四 个维度选取了 10 个解释变量，并以公司规模、净利润增长率作为控制变量，在理论 分析的基础上提出实证研究假设并构建了实证模型。 第 5 章为实证分析部分，在前四章的基础上，运用描述性统计、相关分析、多元 回归分析等方法进行实证检验，验证研究假设，并对实证结果进行分析阐释。 第 6 章为结论及建议。主要总结了本文的研究结论，并据以提出相关政策建议。 1.4 研究的创新点及不足 1.4.1 研究的创新点 本文在总结前人研究的基础上，在研究上做出如下创新： （1）在对公司治理效率进行衡量时，不是像国内大多数学者一样，采用利润类、 第 1 章 绪论 4 股东价值或 tobins q、平衡积分卡等作为衡量标准，而是结合我国资本市场现状采 用经济增加值衡量公司治理效率。 （2）根据经济增加值理论，以及结合新会计准则和相应调整原则，通过对经济 增加值计算公式决定变量进行优化、对会计调整项目进行优选，完善了经济增加值计 算公式，为经济增加值在我国上市公司广泛应用提供途径。 （3）在研究方法及指标选取上，分类梳理并从股权结构、董事会结构、债务结 构、 信息披露等方面量化设计影响公司治理效率的因素， 选取了能够代表股权集中度、 股权制衡度、董事会结构、债务结构、信息披露的 10 个指标，从多个角度分析了影 响我国公司治理效率的因素。指标选取更加全面，有助于上市公司从多个方面改善公 司治理效率。 1.4.2 本文不足之处 由于笔者学识水平及研究水平有限，本文尚存在一些不足之处，主要表现在以下 几个方面： （1） 在研究内容上，对公司治理效率的影响因素有很多，本文研究时仅从公司 内部治理机制方面进行探讨， 没有过多地考虑外部机制对公司治理效率可能产生的影 响。 （2）本文只选取了我国制造业上市公司作为样本进行实证分析，没有在全行业 进行系统研究和分析，因此使得本文在理论和实证结果的说服力上略显不足，以后需 要更全面地进行研究。 山东财经大学硕士学位论文 5 第 2 章 公司治理效率理论分析 2.1 相关概念界定 2.1.1 公司治理概念 要研究公司治理效率首先需明确公司治理的涵义。 公司治理概念应从多角度多层次进行描述， 公司治理是现代企业制度中重要的组 织架构之一，可以从狭义和广义两方面进行阐述。从狭义的角度讲，狭义的公司治理 是指内部治理，包括董事会、股东大会、监事会以及由公司管理层构成的公司治理结 构以及由股东权利、董事会结构、股权结构等方面组成的制度安排，是一种公司所有 者对经营者的监督约束与制衡机制，其治理的首要目标是保证股东利益的最大化， 防 止经理层背离所有者利益最大化 【1】 。 广义的公司治理是指同分配公司控制权、 剩余索 取权有关的一整套法律、制度、文化安排，这些安排决定了公司治理目标，谁在什么 状态下如何实施控制，不同公司成员之间如何分配风险和收益等这样一系列问题， 广 义的公司治理结构被认为是公司所有权安排的具体化。 广义的公司治理不仅仅局限于 所有者对经营者的制衡，还涉及到更为广泛的公司利益相关者，此时公司治理是指各 利益相关者通过一系列正式或非正式、内部或外部机制来共同治理，以此来保证公司 战略决策的合理化、科学化，保证公司各利益相关者利益最大化。 本文在研究公司治理时所采用的是狭义公司治理概念，即内部治理，是假定各外 部治理因素既定的情形下，研究影响公司治理效率的各内部治理因素。 2.1.2 公司治理效率概念 诺顿(norton) 和卡普兰(kaplan)曾指出， “不能描述就不能衡量， 不能衡量就不能 管理”1，要对公司治理效率进行研究，首先要对公司治理效率的内涵进行准确的描 述。 众多学者对公司治理效率涵义进行了相关研究，郑红亮指出，有效率的公司治理 是最大限度的降低代理成本， 即股东如何有效地控制和监督经理人行为的问题 【2】 。 刘 汉民指出，公司治理效率不仅应实现股东价值最大化的目标，还应充分降低公司治理 成本。 对公司治理效率的内涵最具代表性的研究成果是吉林大学中国国有经济研究中 1 kaplan,r.,d. norton.the balanced scorecard.cambridge ,ma : harvard business school press , 1996 第 2 章 公司治理效率理论分析 6 心课题组的研究成果，认为公司治理效率包含以下两层涵义：结构性效率和适应性效 率2。第一，结构性效率，结构性效率是指因协调而产生的制度效率，是治理制度的 基础性效率，不强调经营者的个人能力而更注重制度组织的有效性。从一方面来说， 没有道德风险和逆向选择的公司经营者并不意味着公司治理具备了结构性效率，否 则， 所有者、 经营者合一的古典式业主制企业在治理效率方面还优于现代公司制企业， 也就是说一家公司的成功并不能完全等同于经营者的成功， 而是公司治理结构性效率 的体现。第二，适用性效率，适应性效率包含以下两层含义，首先，适应性是指公司 决策对公司内外部环境变化的适应性。对于具备一定结构性效率的公司而言，因决策 失误而使公司陷入危机，往往不是因为经营者原因所致，往往是由于决策执行时发生 了不可预期的变化。 这时治理效率意味着公司在形成正确决策、 纠错决策方面的效率。 其次，适应性效率还指公司治理结构对周围环境包括政府政策、法律、技术、文化传 统等环境因素的适应性。 本文研究的公司治理效率限定为内部治理结构效率， 即假定外部因素一定的情形 下内部治理结构协调和相互作用产生的效率。 治理效率通常采用能否达到既定的公司 治理目标来衡量，公司治理目标通常体现为股东财富最大化或者企业价值最大化， 由 于公司治理目标以公司的经营业绩来表现， 因此公司的经营业绩可以作为公司治理效 率的衡量标准。在本文的研究中，同样将公司的经营业绩作为公司治理效率的替代变 量进行研究。 2.2 公司治理理论基础 公司治理理论阐述了公司治理问题的产生原因及条件， 为研究公司治理一系列问 题提供了基本框架和理论基础，同时，公司治理理论也是本文研究公司治理效率影响 因素的基础和起点。自从公司治理概念被提出以来，公司治理问题备受关注，加之众 多学者对公司治理理论基础的认识不尽相同，因此学者们从不同角度进行了研究， 形 成了丰富的理论体系，其中有代表性的观点大致有以下几点： 2.2.1 委托代理理论 社会经济的发展促进了精细的社会分工和高度的专业化， 导致了所有权与经营权 2李维安，李建标，张俊喜.公司治理理论精要 ，机械工业出版社，2006 山东财经大学硕士学位论文 7 的逐步分离，基于此产生了复杂的委托代理关系。means、berle(1932)在现代公司 和私有财产中提出了所有权与控制权的分离，奠定了委托代理理论产生的基石。现 代公司所有权与控制权分离的特点是导致委托代理问题产生的根本原因。 现代公司中 的委托代理问题涉及到两类：一是公司所有者（股东）与公司经营者间产生的委托代 理问题；二是公司大股东与公司中小股东间产生的委托代理问题。 （1）公司所有者与公司经营者间的委托代理关系 委托代理关系是委托人和代理人之间建立的一个有效机制， 旨在实现委托人和代 理人的双赢，即既保护委托人的利益实现股东利益最大化，又能发挥代理人的聪明才 干实现其主观积极性。公司所有者（股东）与公司经营者间的委托代理关系中，公司 股东是公司的所有者，即委托人，经理人员是公司的经营者，是代理人。在股东与经 营者的委托代理关系中股东和经营者都以自身利益最大化为目标， 但两者的最大化目 标通常是不一致的，股东最求财富最大化，而经理人员追求的则是在职高消费、闲暇 时间以及工资收入最大化等。 股东希望经营者能按照自己的效用目标履行受托经济责 任， 但经营者出于 “经济人” 的本性往往会出现机会主义行为倾向， 加之信息不对称， 出现了经营者不能按照股东的效用目标履行受托经济责任，背离股东的利益，在公司 实际运营中，经理人出现的逆向选择、道德风险、机会主义、内部人控制等行为，在 一定程度上都会造成委托代理问题的产生 【3】 。因此，我们需要建立健全一套约束、激 励机制来保证委托代理关系中经营者经济责任的履行以及代理成本的最小化， 在现代 企业制度中，这种约束、激励机制即是公司治理机制。 （2）公司大股东与公司中小股东间的委托代理关系 当公司股权处于高度分散状态时， 各个股东没有足够的激励和动力去监督公司经 营者， 公司治理的主要问题是股东与经营者间的委托代理问题，即股东与经理人之间 的代理冲突。此时，股权集中是解决此类代理问题的有效方法，但随着股权的高度集 中，大股东具有足够的能力和激励控制公司，则会产生大股东（控股股东）凭借其控 制权地位为谋取私利而侵占中小股东利益的行为。因此，公司治理问题的实质演变为 大股东与中小股东间的委托代理问题， 具体表现为大股东凭借其控制权地位对中小股 东利益进行“掏空” ，带来大股东的“隧道行为” 。在大股东与中小股东的委托代理问 题中存在着大股东（控股股东）利用种种正当或非法手段侵害中小股东利益，转移公 司利润、掏空上市公司资产，损害公司价值的现象。 第 2 章 公司治理效率理论分析 8 2.2.2 不完全契约理论 根据契约经济学的观点，企业是由利益相关者组成的一系列契约，由于存在签约 成本以及现实经济活动的复杂性， 要想签订一份完全契约包含所有预期可能发生的事 情是不可能的，科斯的“企业契约理论”中也提到了契约的不完备性。不完全契约是 指契约并不能十分准确的描述与交易相关的所有未来可能出现的一系列状态和事件， 以及契约各方在每种状态和事件下应承担的权利和义务， 随着时间的推移而需要进行 修正或重新进行谈判的契约。契约的不完全性一般是由以下原