（会计学专业论文）公路建设外汇贷款风险管理研究.pdf

摘要 入世以后，公路建设单位和其他有外汇业务或外币债务的企事业单位一样， 面临着巨大的外汇风险，对于公路建设单位具体来讲就是外汇贷款的利率风险和 汇率风险。公路建设单位外汇贷款期限长、金额大，且其在国内使用建设公路和 未来用以还贷的车辆通行费收入均为人民币，使其在当今的汇率制度下，不可避 免地面临着巨大的汇率风险。公路建设单位面临的汇率风险主要表现为交易风险， 即由于外汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。具体来讲主要 表现在由于汇率波动使公路建设单位需要用更多的本币来偿还一定量外币的风 险。同时，大量浮动利率的外汇贷款，在市场利率变幻莫测的情况下，也有遭受 巨大损失的可能性。本文结合湖南省公路建设使用外汇贷款的实际情况，分析了 公路建设单位进行外汇贷款风险管理的必要性和可行性。并针对汇率风险和利率 风险比较分析了几种风险管理的方法，如货币互换、利率互换、外汇期权等。这 几种方法均适合于长期贷款的风险管理，但各有利弊，每一种金融工具在锁定了 风险的同时，也放弃了收益的机会。本文结合公路建设外汇贷款资金流的特点， 在外汇贷款的提款期、还款期推荐了不同的外汇贷款风险管理方法，并分析了湖 南省各别项目的贷款风险，推荐了几种风险管理方案。提出了加强人才储备、完 善外汇贷款风险管理手段等建议。 关键词：外汇贷款；利率风险；汇率风险；风险管理 a b s t r a c t a f t e re n t e r i n gt h ew t o ，t h ec o n s t r u c t i o nu n i to ft h eh i g h w a yi st h es a m ea so t h e r e n t e r p r i s e sw i t hf o r e i g nc u r r e n c yo p e r a t i o n o rf o r e i g nc u r r e n c yd e b t s ，f a c i n gt h e e n o r m o u se x c h a n g er i s k ，t ot h ec o n s t r u c t i o nu n i to ft h eh i i g h w a yp a r t i c u l a r l yi ti s i n t e r e s tr a t er i s k sa n de x c h a n g er a t er i s k so ft h el o a ni nf o r e i g nc u r r e n c y t h et i m e l i m i to fl o a ni n f o r e i g nc u r r e n c yo fc o n s t r u c t i o nu n i to ft h eh i g h w a yi sl o n g ，t h e a m o u n to fm o n e yi sl a r g e t h eu n i t sb u i l dt h eh i g h w a yi nr m ba n dt h em o n e yt op a y b a c kt ot h ef o r e i g nb a n k sc o m e sf r o mt h er e v e n u ei nr m b i tm a k e st h eu n i t sf a c et h e e n o r m o u se x c h a n g er a t er i s ku n a v o i d a b l yu n d e rc u r r e n te x c h a n g er a t es y s t e m t h e e x c h a n g er a t er i s kt h a tt h ec o n s t r u c t i o nu n i to ft h eh i g h w a yf a c e si ss h o w na st h et r a d e r i s km a i n l y t h er i s ki st h ec h a n g eo ft h er e c e i v a b l ea s s e t s a n dt h ep a y a b l ed e b t s v a l u e t ot h ec o n s t r u c t i o nu n i t so ft h eh i g h w a y ，i ti ss h o w nt op a ym o r em o n e yi nr m b t op a yb a c kt ot h ef o r e i g nb a n k s m e a n w h i l e ，al o to f1 0 a ni nf o r e i g nc u r r e n c yi n f l o a t i n gi n t e r e s tr a t em a ys u f f e re n o r m o u sl o s ti nas i t u a t i o nt h a tt h em a r k e ti n t e r e s t r a t ei s c h a n g e a b l e t h i sp a p e ra n a l y s e st h en e c e s s i t ya n dt h ef e a s i b i l i t yo fr i s k m a n a g e m e n to ft h el o a ni nf o r e i g nc u r r e n c yt ot h ec o n s t r u c t i o nu n i t so fh i g h w a y t h a t i sc o m b i n e dw i t ht h ea c t u a lc o n d i t i o n so fh u n a np r o v i n c e t h ep a p e rc o m p a r e sa n d a n a l y s e ss e v e r a lk i n d so fr i s km a n a g e m e n tm e t h o d s ，s u c ha sm o n e t a r ys w a p ，i n t e r e s t s w a p ，f o r e i g ne x c h a n g eo p t i o n se t c t h e s ek i n d so fm e t h o d sa r ea l ls u i t a b l ef o rt h e r i s km a n a g e m e n to ft h el o n g - t e r ml o a n ，b u te v e r ym e t h o dg i v e su pt h ec h a n c eo f i n c o m ew h i l el o c k i n gt h er i s k t h ep a p e rr e c o m m e n d st h ed i f f e r e n tm e t h o do fr i s k m a n a g e m e n tt ot h ed i f f e r e n tp e r i o d so fc a s hf l o w a tp r e s e n tt h er i s km a n a g e m e n tj u s t s t a r t si nt h ec o n s t r u c t i o nu n i t so fh i g h w a y , a n di ts t i l la w a i tt os t r e n g t h e na g a i ni ns u c h a s p e c t sa st a l e n t ss t o r e ，t h em e t h o d so fr i s km a n a g e m e n te c t k e yw o r d s ：f o r e i g nc u r r e n c yd e b t ；i n t e r e s tr a t er i s k s ；e x c h a n g er a t eh s k s ；r i s k m a n a g e m e n t l l 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名：物f 虱萄 日期：埘r 年了月j 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名：聿移f 虱菊日期：加5 年! 月，f 曰 导师签名：日期：蒯年于月f 曰 1 1 问题的提出 第一章导论 近年来，我国公路建设取得了巨大成就。公路建设特点之一在于其耗资巨大， 在我国当前的经济实力下，政府财力不可能完全满足公路建设资金需求，国内外 银行贷款成为公路建设主要融资方式之一。如湖南省长潭高速公路项目投资总额 1 1 9 ，4 2 7 万元，其中使用亚洲开发银行7 ，4 0 0 万美元的外汇贷款，折合人民币约为 6 1 ，4 2 0 万元，占该项目投资总额的5 1 4 3 。公路建设的特点之二在于其建设、运 营周期长。公路建设的建设期一般为3 年左右。公路建设期也就是公路建设外汇 贷款的提款期，提款期越长，期问的不确定性因素也就越多，面临的风险也就越 大。公路的运营期一般在2 5 至3 0 年，每年还本付息的资金主要源于公路当年的 运营收入，该收入的币种均为人民币，即公路建设单位本身没有创汇能力。而公 路运营期的外汇贷款利率与汇率的变化，将可能导致某年的偿还支出大幅波动， 这也是公路建设外汇贷款还款期利率与汇率风险产生的具体表现之一。且由于公 路建设单位没有刨汇能力，决定其风险管理主要通过资本市场上的交易来实现。 在公路里程迅速扩张的同时，公路建设贷款也大规模扩张。在近年来外汇贷 款利率较低的情况下，我国公路建设新增大量外汇贷款，尤其是美元与日元贷款。 从以湖南省为例，公路建设外汇贷款具体情况如下表： 表1 1 湖南省公路建设外汇贷款情况统计表 项目概算( 万元)# i - ，l 贷款金额贷款币种汇率利率期限 长潭高速1 1 9 ，4 2 7 7 。4 0 0h美元浮动浮动2 4 年 湘耒高速 5 0 6 ，0 1 22 亿 美元浮动浮动2 0 年 临长高速5 0 9 1 7 3 6 62 亿美元浮动浮动2 0 年 3 0 年 邵怀高速8 2 6 ，0 0 02 3 0 亿日元浮动固定 4 0 年 据中国银行总行全球金融市场部的专家介绍，外汇贷款面临的主要风险就是 汇率和利率风险，中长期贷款受到这些风险的影响更大，而据了解我国中长期外 汇贷款余额在总的外债余额中所占比例高达6 0 左右 1 1 。随着美国经济一路高 歌，国际金融市场关注的美联储2 0 0 5 年2 月1 2 目的本年度第一次例会，延续 2 0 0 4 年6 月来的加息步骤实施本轮加息周期的第6 次加息举措，从而上调美国 联邦基金利率2 5 个基点，使其达到2 5 水平，这将是2 0 0 1 年以来的最高水平。 美元加息前景似乎已成定局，并可能使联邦基金利率达到3 1 2 1 。据此预计，每l 亿美元的贷款余额，将导致增加利息支出额约为5 0 万美元，对于拥有大量美元浮 动利率借款的公路建设单位来说，将直接面l 临着利息支出负担不断加重的巨大压 力。 与此同时，随着日本经济的恢复性增长，日元也在不断走强，日元汇率也在 持续上涨，使用日元贷款的公路建设单位也面临着同样的财务压力。 对于汇率风险，举个简单例子，中国于改革开放初期借入大量低利率的日元 长期外债，1 9 8 5 年时，1 美元= 2 4 0 日元= 4 元人民币，而到1 9 9 5 年时汇率调整为 1 美元= 8 0 日元= 8 元人民币，那么1 9 8 5 年借入的2 4 0 日元( 当时相当于4 元人民 币) ，十年后却需要2 4 元人民币偿还，是十年前的6 倍之多! 同样道理，近年来 欧元、日元汇率波动频繁，企业如果现在借入欧元，未来欧元升值( 近期美元贬 值已经对欧元等其他主要货币带来升值压力) ，就得付出更多的人民币来兑换成欧 元还债，偿债成本就会上升。巨额的外汇贷款增加了公路部门的财务风险，尤其 是当汇率发生巨大波动的情况下，公路建设单位如不采取相应的避险措施，将带 来相对国内本币贷款更大的损失。表1 1 中邵怀高速利用日元贷款2 3 0 亿日元，如 现在每1 0 0r 元兑人民币7 9 元左右，未来还款时日元汇率发生变动，每1 0 0 日元 兑人民币8 元，则邵怀高速项目可能多支付的人民币达2 3 0 亿1 0 0 x 0 1 = 2 3 0 0 万， 若再考虑利息，损失还不止于此。如发生到期无法还贷的情况还将损害公路部门 的信誉和政府形象。可见外汇贷款风险管理已经是公路建设单位的一个重要课题。 1 2 研究现状 目前，利用外汇贷款筹资进行公路建设是世界上有收费公路的国家进行公路 建设所采取的主要手段之一，尤其是在高速公路建设高潮时期更是发挥了重要的 作用。但由于国外公路建设运营体制、模式等的差异，对于本文的可借鉴性不强， 因在此主要介绍国内研究现状。 2 0 0 1 年以来美联储一度的连续降息，为我国公路建设外汇贷款风险管理带来 难得的机遇。中国人民银行、国家外汇管理局和国家发展计划委员会联合发布国 有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见( 下称指导意见滋励国 有大中型企业通过“借低还高”调整外债结构；在对现有外债成本和日前国内银行 外汇贷款成本进行充分比较后，利用国内银行低成本的现汇贷款置换高成本的外 债；在还债规模和期限内，经所在地外汇局批准，可向经批准的中资外汇指定银 行办理以还债为目的的远期购汇，防范汇率j x l 险。在理论研究方面，各界也展开 了丰富的讨论。 全国政协常委姜笑琴在加强外债管理、防范债务风险一文中指出，我国 外债借入和管理上存在弊端，债务风险管理滞后，期限分布、币种构成、利率结 构和举债方式缺乏合理性，借入的外汇贷款基本处于“敞口”状态，容易形成风 2 险，加大债务负担。孙敬水曾在经济论坛的一篇文章中总结了几种防范外债 风险的方法，如软硬币搭配、吸收中长期直接贷款为主，短期贷款为辅等l 。1 。这些 文章着重从外汇贷款规模、结构、使用方向等方面，分析外汇贷款风险产生的原 因，以及防范风险的对策。也有些文章专门针对某一种金融工具，介绍其在外汇 贷款风险管理中的作用与使用方法。段辉在会计研究的一篇文章中研究了货 币互换的特点及在规避风险方面的作用。叶海波在利用美元低利率实施中长期 债务的掉期操作一文中，通过案例分析，比较了人民币贷款成本与美元贷款成 本，并指出应充分利用美元低利率的历史时机，利用掉期操作降低融资成本1 6 i 。企 业基于利率互换的利率风险控制策略一文中，详细介绍了利率互换的原理及在 不同条件下的应用 7 1 。东北财经大学的王月溪老师在其控制外汇风险的有效工 具一金融互换一文中，介绍了利率互换与货币互换两种金融工具及其在实际中 的应用方法i b i 。专门针对某一种金融工具研究外汇贷款风险及其管理的文献，主要 可归结为以下几个方面的特点：特点一是大都针对涉外业务较多的企业如进出口 企业，这类企业本身有一定的创汇能力，且外汇债务主要体现为短期债务【9 】；特点 二是侧重于一次性锁定风险i “i 。 有些文章从公路建设筹资角度出发，讨论了目前我国收费公路中由于筹资过 程中的问题所带来的贷款风险。市场化融资渠道单一，银行贷款比例过高，高等 级公路融资结构不合理，还款压力大，存在一定的债务负担和金融风险隐患，由 于筹资过程中的渠道、方式等导致公路的债务沉重、利息成本较高i “i ，这就使公路 项目面临着无法按时还本付息的风险；有些学者从负债结构角度出发，如陈爱早、 陈超玺在论收费还贷公路的负愤风险一文，分析了公路负债风险的原因及若 干防范措施1 1 2 1 。从公路项目现有的资金结构来看，债务结构不合理也是导致公路 贷款风险包括外汇贷款风险在内的原因之一。有些公路建设项目对于资金的筹集 与使用缺乏长远的考虑，可能由此导致资金成本过高或资金偿还安排的不合理， 如在公路生命周期的后一阶段，车流量开始逐渐减少，相应的用以还贷的车辆通 行费收入也大大减少，这时仍要其偿还甚至比其车流量高峰时期更多的贷款，无 疑会使后期的公路不堪重负。原西安公路交通大学2 0 0 0 年一篇题为我国公路债 务风险问题研究的硕士论文中1 1 3 ，针对我国公路建设过度依赖银行贷款，致使 公路债务逐年积累，债务风险不断加大的实际，对公路债务及其风险进行了理论 研究，论述了负债建设公路的必要性、可行性及潜在的危险性，提出了公路债务 风险测评的指标与方法。并结合资金结构优化理论，提出了公路债务合理风险范 围的确定方法。最后提出化解公路债务风险的对策。 综上所述，目前针对交通行业外汇贷款风险的研究尚少，而交通行业的# t - i e 贷款又有其区别于其他行业的一些特点：如几乎没有创汇能力、贷款金额大、期 限长等。同时，一些金融工具在我国的应用还不充分。可见，我国公路建设的外 1 汇贷款风险管理研究尚有较大空间。 1 3 研究的目标与意义 1 3 1 研究的目标 1 提出适合于公路建设外汇贷款的风险管理方法 公路建设具有投资额大、周期长等特点，相应的公路建设外汇贷款也具有金 额大、提款期长、还款期长等特点，且在公路建设外汇贷款的提款期和还款期所 面临的风险也不尽相同。本文针对公路建设外汇贷款的上述特点，提出适合于公 路建设不同阶段的外汇贷款风险管理的方法。 2 提出进一步加强公路建设外汇贷款风险管理工作的建议 本文针对目前我国公路建设外汇贷款风险管理工作中存在的问题，如风险意 识不强、缺乏能够胜任公路建设# h e 贷款风险管理人才等，提出相应的建议，以 期进一步加强公路建设外汇贷款风险管理工作的展开与落实。 1 3 2 研究的意义 1 为公路建设外汇贷款风险管理方法提供一定的参考 外汇贷款是公路建设资金的重要来源之一。外汇贷款与人民币贷款有所不同， 它是以外币计价的负债，其价值会因外汇汇率的波动而上升或下降，即存在着汇 率风险。大部分公路建设使用的外汇贷款期限都很长，外汇贷款期限越长，不可 预测的因素越多，公路建设所面临的外汇贷款风险也就越大。本文针对公路建设 使用外汇贷款的具体情况，分析其外汇贷款风险产生的原因与表现形式，并提出 相应的规避与控制风险的措施。本文比较了各种外汇贷款风险管理方法，分析其 在公路建设外汇贷款风险管理中的利弊，为公路建设外汇贷款风险管理提供一定 的方法指导。 2 为公路建设外汇贷款风险管理工作环境的改善提供一定的参考 我国的公路建设外汇贷款风险管理工作刚刚起步，公路建设外汇贷款风险意 识有待于进一步加强，公路建设外汇贷款风险管理工作责任有待进一步明确，本 文针对上述问题提出了加强公路建设外汇贷款风险管理工作的建议，有利于进一 步改善公路建设外汇贷款风险管理工作的环境，加强公路建设外汇贷款的风险管 理工作。 1 4 研究的思路与主要内容 本文从公路建设的资金来源入手，分析公路建设使用外汇贷款的情况及其面 临的外汇贷款风险，确定公路建设外汇贷款风险管理的目标，比较分析各种可选 4 择的外汇贷款风险管理的原则、策略和方法，针对公路建设资金的特点，提出适 合于的公路外汇贷款风险管理措施。整体思路如图1 1 ： 图1 1 本文的架构思路图 在上述思路的指导下，本文研究的主要内容有： 1 公路建设外汇贷款风险管理现状分析 本文介绍目前我国公路建设外汇贷款风险管理的现状，分析其中存在的问题， 如缺乏公路建设外汇贷款风险管理的总体规划，缺乏科学的决策、授权机制、缺 乏客观科学的评价体系等问题。并在此基础上分析公路建设外汇贷款风险管理的 必要性与可行性。 2 公路建设外汇贷款风险分析 公路建设外汇贷款风险主要是利率风险与汇率j ) c i 险，本文分别针对利率风险 与汇率风险分析了各自产生的原因及其表现的危害。利率风险与汇率风险产生的 原因在于外汇市场上利率与汇率的波动和未加管理的# i - i _ l 贷款余额。对于利率风 险和汇率风险如不加以及时有效的管理，必将导致公路项目额外的人民币支出， 导致公路项目的财务压力。 3 公路建设外汇贷款风险管理方法 本文讨论研究了外汇贷款使用不同阶段的风险管理方法，并引用了湖南省高 速公路的个别案例，推荐了相关阶段的外汇贷款风险管理方法。针对公路建设单 位用款周期长的特点，本文提出对公路建设外汇贷款实行分阶段的动态管理，分 别针对# t - j i v 贷款的合同签订阶段、提款期、还款期推荐不同的外汇贷款风险管理 方法。 5 1 5 本文的创新点 本文的创新点在于：对公路建设外汇贷款分阶段实行动态风险管理。本文根 据公路建设耗资大、周期长、等特点，分析公路建设外汇贷款面临的风险。在提 款期，把外汇兑换成人民币用于公路的建设，这一阶段面临外汇贬值的风险，一 旦外汇贬值，则可能出现公路建设资金紧张的现象，甚至影响公路建设的进度与 质量。在公路建设外汇贷款的还款期，要用人民币购买外汇来偿还外汇贷款，这 一阶段面临着外汇升值和利率上涨的风险，如果利率上涨，则利息费用增加，无 疑会增加公路的财务负担：如果还款期外汇升值，则需要更多的人民币来兑换一 定金额的外币来偿还贷款，同样会导致公路的损失。且由于公路的建设期一般在3 年左右，营运期即外汇贷款的还款期在2 5 - 3 0 年。期限越长，影响汇率与利率变 动的不确定性因素就越多，汇率与利率的走势就越难以准确预测，因而要将汇率 或利率一次锁定有诸多弊端，如外汇贷款风险管理的成本过高、失去获利机会等。 因而，本文认为，公路建设单位应在进步加强风险意识的同时，引进和培具备 丰富金融知识和经验的财务人员，在加强与银行合作的基础上，把公路建设外汇 贷款的风险管理作为一项目常工作，对公路建设外汇贷款风险进行分阶段动态管 理。 6 第二章研究的理论基础 2 1 有关概念的界定 1 外汇贷款风险 外汇贷款风险是指在现行的浮动汇率和利率制度下，由于汇率或利率的波动 而使外汇债务持有者遭受损失的可能性。 外汇贷款风险主要指汇率风险和利率风险。 2 汇率风险 汇率风险是指因汇率的变动而给外汇持有者或债权、债务人带来的损失或收 益的不确定性。本文特指因汇率变动的不确定性而给外汇的债务人带来损失的可 能性。 3 利率风险 利率风险是指由于受到市场利率波动的影响而产生的未来利息支出或利息收 入的不确定性。本文所指的利率风险是指由于利率的波动而带来的不利影响。 2 2 研究的理论基础 2 2 1 购买力平价理论 购买力平价理论( t h e o r yo fp u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ) 原是瑞典经济学家卡塞尔 ( c a s s e l ) 提出的，该理论指出，个国家的货币能够购买到的商品和服务，相当于 其他国家购买同质商品和服务的数量“”“。购买力平价理论认为人们之所以需要 外币，是因为它在外国具有对一般商品的购买力。因此一国货币对外汇率，主要 是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的，即两国货币购买力之比决定两国 货币的交换比率。许多实证研究表明，一战以后的一段时期和二战后的固定汇率 时期，汇率大体与购买力平价相一致。7 0 年代以来，在浮动汇率制度下，由于国 际资本流动的影响，日常的汇率波动较大地偏离了购买力平价，但仍然围绕购买 力平价上下波动。因此，购买力平价理论作为长期汇率决定理论是能够成立的， 至少可以说汇率从长期来看服从购买力平价理论，从短期来看是随机游走。这个 演说至今仍为大多数经济学家所接受，并继续对西方国家的汇率理论与政策产生 重大影响。 衡量任何一种货币估值的最主要指标就是它的购买能力。根据购买力平价理 论与目前日本及世界经济发展的情况，日本经济恢复性发展，导致臼元不断走强， 已经得到证实。而对于未来同元汇率的走势预期，则要根据同本经济的发展情况 与日本政府的干预程度来判断，而购买力平价理论则正是汇率走势预测的有效理 7 论依据n ”。本文中所提到的各种汇率风险管理方法，如保值条款及各种金融工具 的应用，都是建立在对汇率相对准确的预期基础之上的。如果对日元汇率未来的 走势没有清醒的判断，进行风险管理就如同空中楼阁，无从谈起。即使是与银行 合作，从银行获得汇率走势的信息，用汇单位本身也应对汇率有合理的预期，因 为银行作一个经济主体参与外汇贷款风险管理工作，也有追求利润的动机，只有 用汇单位本身有能力对汇率走势做出判断，才可能与银行实现双赢的局面。 2 2 2 比较优势理论 比较优势是指经济发展中的一种相对优势n ”，比较优势理论源于产业化分工和 国际贸易理论，现在已广泛应用于产业经济学、发展经济学等各个方面，受到各 行业的高度重视。比较优势原理贯穿于亚当斯密国民财富的性质和原因的研 究的始终，是古典经济学论述商品交换和国际贸易的基本理论。斯密在国富 论中举例说，在狩猎社会一个人在一开始既打猎又造弓箭，后来发现自己更擅 长于造弓箭，就专门造弓箭去换猎物，比二者都干效率更高。于是，他们各自发 挥自己的比较优势，不仅自己的蛋糕作得比原来大了，整个社会的蛋糕也因此而 更大了。依次类推，只要每一个人，每一个国家都干自己最擅长的，那么他们自 己和社会都可以享受由分工和专业化所带来的种种好处。从亚当斯密提出绝对 成本理论至今2 0 0 多年的历史上，比较优势理论有了比较大的发展。大体上经历 了3 个发展阶段。第一阶段是以亚当斯密的“绝对成本”理论和李嘉图的“相 对成本”理论为代表，可以称之为“比较成本理论”阶段。亚当斯密认为，在 市场经济中由于利益的驱动，主观上为自己服务的微观经济主体可以通过分工和 交易，在客观上为社会工作的同时，实现自利和互利、个体利益与社会利益的相 互联系。其实现的方式是，社会各微观经济主体按自己的特长实行分工，进行专 业化生产，并通过市场进行交易，最终可以实现社会福利的最大化。 比较优势理论为本文中的金融工具货币互换和利率互换提供了强有力的 理论依据。货币互换和利率互换的基本原理就是利用各自的比较优势在资本市场 上融资。对于银企合作进行外汇贷款风险管理来讲，银行相对于公路建设单位在 资本市场上具有信息、专业人才与机构配置等方面的比较优势，从而能相对更有 利的风险管理条件。 2 3 外汇贷款风险管理的目标与原则 2 3 1 外汇贷款风险管理的目标 公路建设外汇贷款风险管理的目标在于风险最小化与成本最低化。 公路建设外汇贷款风险主要是指利率风险和汇率风险。从利率风险产生的原 因即浮动利率贷款和资本市场的利率波动和未加管理的外汇浮动利率贷款这两个 8 方面来看，可以说只要有浮动利率贷款，则利率风险是必然存在的公路建设外汇 贷款风险也就必然存在的。而汇率风险亦是相同，汇率风险产生的原因在于汇率 的浮动，而汇率的浮动不是一个经济主体可以控制的，因而汇率风险也是一种系 统风险。虽然利率风险和汇率风险都是系统风险，但可以通过一定的途径进行管 理，使风险造成的损失降到最低。针对以上实际，公路建设单位进行外汇贷款风 险管理的主要目的是根据公路项目的债务构成及对未来现金流的预测，对外汇贷 款的结构进行优化，防范因国内外经济环境及汇率、利率变化带来的风险，合理 控制外汇贷款资金成本，避免加重公路的财务负担。 一般来说，如果外汇贷款风险管理成本较低，那么存在的外汇贷款风险就较 高；如果使外汇贷款风险达到最低水平，就必须付出较高的# l i f e 贷款风险管理成 本。在多数情况下，对所有的外汇贷款风险都进行防范是不可能的，而且对某些 风险的防范要付出很大代价。如对于3 0 年期的日元贷款，在未来3 0 年内的汇率 走势难以预测的情况下，是否要将汇率一次性锁定在某一点，除了对汇率有比较 理性的预测外，还应考虑锁定汇率的成本。一般来讲，期限越长，使用金融工具 的成本就越高。因此，在防范风险之前，必须根据使用和偿还外汇贷款的项目自 身的实际情况确定风险管理目标，通过对汇率与利率变动趋势的预测，对承受风 险的外汇贷款进行调整或保值，使可能发生的损失降低到最小程度。所以说公路 建设外汇贷款风险管理的总体目标应是，成本支出为一定水甲的前提下，尽可能 降低可能发生的汇兑损失，或者说在尽可能减少外汇贷款风险的同时，尽可能降 低风险管理成本，或者说在风险程度一定的情况下，使所花费的成本达到最小 即降低风险规避成本和减小风险。 2 3 2 外汇贷款风险管理的原则 1 成本效益原则 进行外汇贷款风险管理的基本原则是在管理成本一定的情况下，使汇率与利 率的变动造成本币的经济损失最小化。进行外汇贷款风险管理最重要的是，以较 少的费用支出实现外汇贷款风险管理的总目标一风险损失最小化。只有从减少外 汇风险损失中得到的收益大于为减少风险所采取措施的成本费用时，防范风险的 措施才是有意义的、可行的。外汇贷款风险作为外汇风险的一种，属于系统风险， 具有很大的不确定性。我们在筹措和使用、偿还外汇贷款的过程中，都应该树立 风险防范意识，对风险进行科学的预测和分析，积极设计和选择防止和减少损失 的风险处理方案，尽可能降低外汇贷款的使用成本。 2 综合考虑原则 综合考虑是指综合考虑利率与汇率及其变动趋势，使利率与汇率综合费用最 小，从而控制筹资成本。在多种货币筹资决策中，选择利率较低的一种货币借款， 9 但到了还本付息时，借入货币的汇率上升，且其带来的损失已超过较低利率所降 低的利息费用，则会得不偿失。一般软币利率较商“，借入后虽然可能取得汇价 下浮的利益，但是软币利率较高，利息负担重；硬币利率较低，虽然借入后将面 临硬币升值，还款时可能吃亏，但是硬币利率低，利息负担较轻。如果硬币上浮 的幅度小于硬币与软币的利率差，则借入硬币也是有利的；否则就应借软币。 3 及时性原则 金融市场瞬息万变，利率与汇率的变化方向与幅度受多种因素的影响，其波 动无章可循m ，因而防范与管理外汇贷款风险具有一定的风险性和较强的时间性。 风险的处理受时间的限制性很强，延误时间会导致丧失时机，特别是汇率与利率 波动剧烈，抓住时机尤为重要。风险的处理结果与效益紧密相关，对风险的综合 分析、判断及处理得当，才可能会实现风险最低化。 2 4 外汇贷款风险管理的策略 对待外汇贷款风险管理的问题有三种策略，即消极型( 完全不抵补) 、积极型 ( 全部抵补) 和中间型( 弥补一部分风险) 。 1 消极型策略 消极型策略，也是一种投机策略。是指对由于汇率和利率波动带来的损失不 闻不问，听之任之，汇率与利率向有利方向变动时，坐收渔利，汇率与利率向不 利方向变动时，甘愿蒙受损失。在汇率或利率波动较大的情况下，这种消极策略， 可能导致巨大的外汇贷款风险损失。在签订浮动利率贷款合同而利率上涨的情况 下，就会因为利率上涨而增加利息支出，从而增加筹资成本。这种策略适合于汇 率或利率波动幅度不大、外汇贷款金额相对较小的情况。汇率或利率预期向于已 有利的方向变化时，也可以采用这种策略。 2 积极型策略 积极型的策略则是把稳定放在第一位，努力消除风险因素。持这种策略的管 理者，在面临风险时，首先考虑如何把风险控制在可接受范围内或者说把风险转 嫁出去，这时，将会发生大量的风险控制成本。有时甚至是发生的风险规避与控 制成本高于预计可能发生的风险损失。采用这种策略主要适用于实力单薄，涉外 经验不足，市场信息不灵敏、汇率与利率波动幅度较大等情况。 3 中间型策略 中阳j 型的策略则是遵循积极稳妥的原则，积极主动设法避免与控制外汇贷款 风险，但其代价小于预计的风险损失。中问型策略从保本保值的目的出发，把握 各种防范方法和措施的利弊得失，根据择优、适用的原则灵活交叉选用。这也是 本文支持的一种外汇贷款风险管理策略。中间型策略要求进行外汇贷款风险管理 操作人员具备丰富的会融及财务管理方面的知识及经验。 1 n 第三章公路建设外汇贷款风险管理现状 3 1 公路建设外汇贷款风险及其管理现状 外汇贷款是公路建设的一项重要的资金来源，同时也为公路建设单位带来的 巨大的外汇贷款风险。近几年来国家陆续出台的有关外汇及外债风险管理政策， 为用汇单位提供了有利的政策环境。国家鼓励单位进行外汇贷款风险管理，具备 丰富金融操作经验和及时信息的银行等金融机构也开始积极参与到外汇贷款风险 管理当中，为用汇单位进行风险管理提供了有力的技术支持。但是，由于我国的 外汇市场不够发达，用以进行风险管理的外汇金融工具的交易仍然受到诸多限制， 交易种类较少，这就大限制了风险管理主体的操作空间。目前我国的外汇市场还 处于起步阶段，与国际外汇市场相比，还存在较大差距，主要表现是：在交易性 质上，中国外汇市场还只是一个不完全竞争的市场；从交易的内容和品种看，我 国外汇市场的外汇金融工具种类还很少，尤其是人民币对外币的交易。我国外汇 市场的落后主要在以下两个方面影响风险管理：一是外汇交易工具的缺乏制约了 风险管理技术的实施；另一方面是由于市场的不完善增加了交易成本。 目前公路建设外汇贷款，无论从来源渠道，还是币种结构方面都打破了“单 一”的局面，在外汇贷款来源方面有世界银行、亚洲开发银行、日本协力基金等， 在币种方面有美元和日元，这两个币种也是我国使用最多的外汇贷款币种，为公 路建设外汇贷款风险管理提供了有利的条件。由于我国的外汇贷款是直接以外汇 的形式贷给具体项目单位使用，具有较强资金实力和外汇运作能力的金融机构被 置之度外，参与程度有限，因此外汇风险完全由贷款单位承担。而且我国公路建 设单位对外汇汇率风险意识相对不强，不具备有效运作巨额外汇贷款的条件和能 力，只能被动接受外汇市场汇率波动造成的损失，无力主动应对。外汇贷款，尤 其是日元贷款本来有许多优惠条件，如期限长、利率低，在谈判中，贷款使用单 位往往在如何使期限更长、利率更低等方面与对方斤斤计较，而忽视了更重要的 汇率j x l 险。如调查中发现，湖南省邵怀高速公路项目日元贷款合同中完全没有对 我方有利的保值条款，反而有将所有汇率风险转嫁到我方来的情况，如贷款协议 某条中明确规定“本协议项下的一切汇率风险均由借款人承担”。在过去两年间， 汇率市场上日元对美元的汇率上升，直接导致目元对人民币汇率上升约1 0 ，导致 借款单位利息费用等支出大幅上升。目前看，日元贷款有可能成为借款企业的巨 大包袱。目元的不断升值，则有可能使同元贷款成为用款单位的巨额亏损源。 3 2 公路建设外汇贷款风险管理存在的问题 现在公路建设单位已经开始关注外汇贷款风险的管理，有些单位还初步采取 了“借低还高”等措施来管理外汇贷款风险。但在实践中，还存在不少问题，主 要有以下几个方面： 1 风险意识不强 对外汇贷款风险管理的重要性缺乏足够的认识，或虽意识到外汇贷款风险的 严重性，但不知道该采取什么样的措施应对。据调研情况发现，一些公路建设单 位主要负责人对风险管理的必要性认识不足、重视不够，没有把外汇贷款风险管 理作为企业管理的重要内容，对外汇贷款风险进行主动管理的意识不强，对国际 资本市场变化不够敏感。在现有体制下，决策者更注重主营业务，即使有汇兑损 失，也可以将责任推到市场上；而进行外汇贷款风险管理后，市场价格若没有朝 自己预测的方向变化，相关人员可能还要承担责任，导致企业决策层和财务管理 人员运用金融工具为企业管理风险的积极性不高。风险管理工作作为财务管理的 一项重要内容，实际操作中，没有领导对其负责，导致即使有基层财务人员意识 到外汇贷款风险及其可能带来的损失，也没有权限或义务进行相应的操作以防范 风险，相应的外汇贷款风险管理工作也当然不存在了。 2 缺乏能够胜任公路建设外汇贷款风险管理工作的人才 货币掉期等金融工具的操作是直接以操作人员对汇率等的预测为基础的，而 外汇市场上影响汇率的因素复杂多变，汇率变化的方向及幅度难以准确预测，所 以难以根据某一客观精确的指标来评价风险管理工作的效果。另外，由于外汇贷 款风险管理工作涉及资金的筹集与管理、汇率与利率的预测、汇率风险与汇率风 险的管理，因而需要配有财务、金融方面的复合型专业人才，才能胜任外汇贷款 风险管理工作。而目前公路建设单位的财务人员队伍在金融知识方面相对缺乏， 尚不能满足外汇贷款风险管理工作的需要。 3 缺乏外汇贷款管理总体规划 部分公路建设单位对外汇贷款进行了保值避险操作，但由于缺乏现代金融理 论指导，外汇贷款风险管理手段单一，随意性较强，缺乏总体上的战略考虑和统 筹安排。外汇贷款风险管理作为财务管理的一部分，在融资时，没有结合未来可 用于还贷的收入，及外汇贷款的利率结构、币种结构和期限结构来考虑，在融资 后，不能根据其收入情况结合国际资本市场的变化，综合运用掉期等会融工具进 行外汇贷款风险管理。 在对湖南省公路建设情况的调研过程中了解到，由于外汇贷款的取得与使用 部门脱节，融资过程中没有充分考虑资金成本及外汇贷款风险问题，导致用汇单 位承担了一部分本来可以避免的压力，也因此为以后的外汇贷款风险管理工作设 置了一定的障碍，对于具体操作人员来讲，出现多头领导又无人领导的尴尬局面。 同时由于缺乏这种总体规划，没有结合未来的现金注入情况安排外汇贷款的偿还 计划，对用汇单位来讲也很难根据未来现金流入情况确定最佳的外汇贷款结构。 4 科学的决策、授权、监督机制尚未建立 外汇贷款风险管理需要一整套科学的决策、授权、监督机制，如果没有一套 有效的机制，外汇贷款风险管理就会带有随意性，甚至出现投机交易，或因决策 问题延误宝贵的市场时机。外汇市场的行情瞬息万变，如果决策程序过于繁琐， 等决策落实到操作层的时候，可能已经完全失去了其实际意义。要简化决策程序， 则需要一套科学合理的授权机制，才不至于使操作人员在工作过程中有太大的盲 目性的投机性。 5 p i e 贷款风险管理效果缺少客观、公正的评价体系 大多数公路建设单位对资金的使用效率及风险管理处于起步阶段，运用“借 低还高”手段降低外汇贷款成本比较直观，较容易得到企业决策层的支持，但诸 如货币掉期等金融工具的运用及效果就比较难于理解和评价，因而操作起来困难 重重。除以“借低还高”这种方式调整外汇贷款结构外，对进行贷款的币种、利 率、期限结构调整依会计账面做出简单、直观的评价是比较困难的，一些财务主 管人员担心做外汇贷款风险管理，如果账面上盈利了，领导满意，一旦发生了账 面亏损，则可能受到领导批评，甚至不允许继续进行保值避险操作。 3 3 加强公路建设7 l i e 贷款风险管理的必要。眭 3 3 1 公路建设单位自身风险管理的客观要求 公路建设单位是我国的外汇贷款使用大户，仅湖南省一省就有五条高速公路 利用了外汇贷款，从1 9 9 8 年起湖南省公路建设外汇贷款相继进入还款期。如湖南 省长潭高速公路利用世界银行浮动利率的美元贷款2 亿美元，如果外汇市场上美 元利率上涨一个百分点，则第一次付息时增加的利息为2 0 0 万美元，折合人民币 约1 ，6 6 0 万元，这相对于一条高速公路一年的收入来讲，当然是一个沉重的打击。 面对美元贷款继续不断加息的压力，进行外汇贷款风险管理已成为当务之急。另 外，日元贷款也是我国公路建设使用较多的外汇贷款，目前日元不断走强，且日 元汇率走势飘忽难测。以湖南省邵怀高速2 3 0 亿日元贷款为例，日元汇率每变动 1 ，对邵怀高速的贷款本金偿还额的影响则达1 5 0 0 万元人民币。可见对这种风险 如不加以管理，则该高速公路将背负沉重的债务压力。如前文表1 1 所示，整个 湖南省公路建设使用的外汇贷款金额巨大，且所有美元贷款均面临美元利率上升 的利率风险，日元贷款均面临着日元不断升值的汇率风险。 1 3 3 3 2 国家外汇贷款整体安全的客观要求 为确保对外偿还，我国对外筹借中长期外债一直实行窗口制，主要由财政部 和金融机构对外筹措，然后转贷给用款单位，尽管对外债务人是财政部或金融机 构，但事实上，真正的承贷和还贷主体是用款单位“。在我国直接对外债务人有 三类：一是政府部门，2 0 0 3 年底外债余额为5 2 7 6 6 亿美元，财政部代表中国政府 统一对外筹借国际金融组织和外国政府贷款，再转贷给国内企业和地方政府。二 是金融机构，2 0 0 3 年底的外债余额为3 7 6 2 3 亿美元，金融机构所借外债除省部分 用于自身债务结构调整外，大部分转贷给国内企业用于项目建设。三是外资金融 机构，2 0 0 3 年底外债余额为2 0 9 4 8 亿美元，除部分拆借给中资金融机构外，大部 分贷给了企业。由此可见，我国外债最终负债主体是企业，由企业承担的外债约 占我国外债总额的8 0 以上n ”。国有大中型企业外债风险管理应是当前我国外债风 险管理的重点。国家发改委发改外资 2 0 0 4 1 4 0 2 号文件中规定：中长期外债余额 在3 0 0 0 万美元以上的国有和国有控股企业，应于2 0 0 4 年9 月底前对企业外债状 况及所面临的风险进行全面分析，并提出外债风险管理方案，报告所在地发展改 革委；中央企业直接报告国家发展改革委。从2 0 0 5 年起，每年1 月底前将上一年 度外债风险管理情况报送所在地发展改革委，中央企业直接报告国家发展改革委。 每年2 月底前，由地方发展改革委将所在地企业外债风险管理有关情况汇总报告 国家发展改革委。交通行业又是国家重点扶持的行业，外汇贷款余额也相对集中， 因此公路建设外汇贷款的风险管理工作直接关系到国家的外汇贷款风险管理工作 效果。公路建设单位的外汇贷款风险管理是国家整体外汇贷款安全的客观要求。 3 3 3 国际资本市场的客观要求 在2 0 0 4 年2 月在大连召开的中国外币债务风险管理研讨会上，摩根士丹利亚 洲固定收益部董事总经理刘嘉凌指出，在所有的风险管理中，汇率和利率的风险 尤