（会计学专业论文）公司内部治理机制、市场竞争与自愿信息披露研究.pdf

the research on internal corporate governance mechanism, market competition and voluntary information disclosure a dissertation submitted for the degree of master candidate： cao ran supervisor：prof. zhong anshi school of accounting shandong university of finance and economics 中图分类号：中图分类号： 密级：公密级：公 开开 学科分类号：学科分类号： 论 文 编 号论 文 编 号 ：kj20101301 硕 士 学 位 论 文 公司内部治理机制公司内部治理机制、市场竞争市场竞争与与 自愿信息自愿信息披露披露研究研究 作 者 姓 名： 曹 冉 申请学位级别：管理学硕士 指导教师姓名： 钟安石 职 称：教 授 学 科 专 业： 会计学 研 究 方 向：会计理论研究 学 习 时 间： 自 2010 年 9 月 1 日 起至 2013 年 6 月 30 日 止 学位授予单位： 山东财经大学 学位授予日期： 2013 年 6 月 山东财经大学学位论文山东财经大学学位论文独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学 位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论 文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学学位论文使用授权声明山东财经大学学位论文使用授权声明 本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电 子版） ，使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构） 送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借 阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩 印或其他复制手段保存学位论文。 保密学位论文在解密后的使用授权同上。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 指导教师签名： 日期： 年 月 日 摘要 i 摘要 蓝田股份、银广夏等一系列金融欺诈案件爆发后，上市公司的信息披露透明度 备受关注。随着投资者不断提高对信息披露质量的要求，公司的信息披露程度不仅 是资本市场信息公开制度的核心内容，也是现代企业财务理论探讨的核心内容之 一。强制信息披露和自愿信息披露共同构成信息披露制度，自愿信息披露是对强制 信息披露的进一步拓展和补充，并且随着各种金融欺诈案件的发生，自愿信息披露 逐渐取代强制信息披露成为投资者了解公司经营状况的重要途径之一。 本文将主要研究两方面的公司治理机制对公司自愿信息披露的影响程度，一方 面是公司内部治理机制，另外一方面是作为公司外部治理机制代表的市场竞争，而 这两方面之间又存在互补或代替的相互作用。当今的相关文献更多的注重研究公司 内部治理机制和市场竞争分别对自愿信息披露的影响程度，而很少有文献研究两者 对于提高公司治理机制时的相互作用。倘若假设一个公司有完善的公司内部治理结 构，强大的市场竞争力，那么就认为此公司的公司治理机制良好，进行自愿信息披 露的意愿也就较高。但是此假设并没有考虑到公司内部治理机制与市场竞争之间的 相互作用，如果把此因素考虑在内，结论也许并非如此，这就是本文所要深入研究 的问题。 本文主要研究公司内部治理机制与市场竞争分别对公司自愿信息披露的影响 程度，并且进一步检验了公司内部治理机制与市场竞争之间是否存在互补或者代替 的相互作用。研究结果显示，完善的公司内外部治理机制对于提高公司自愿信息披 露水平有所帮助，而市场竞争则对公司内部治理机制起到了互补或代替的相互作 用。根据这个结论，我们可以得出在我国要完善公司治理机制，提高自愿信息披露 水平，有必要进一步完备公司内部治理结构，同时，也要全面考虑产品市场的竞争 状况，为公司选择最为合适的治理机制。 关键词关键词： 公司治理机制 公司内部治理机制 市场竞争 自愿信息披露 abstract ii abstract after the outbreak a series of cases of financial fraud, for example, the lam shares, ying guangxia, people pay special attention to the transparency of information disclosure of listed companies. as investors continue to improve public information requirements, the level of disclosure of information is not only the core content of the information disclosure system of capital markets, but also the core content of modern corporate finance theory explored. mandatory disclosure and voluntary disclosure of information constitute information disclosure system, and voluntary information disclosure is further expand and complement the mandatory disclosure, and with the occurrence of a variety of financial fraud cases, the voluntary disclosure gradually replace the mandatory information disclosure become one of the important ways for investors to understand the company situation. this article will mainly study two aspects of corporate governance mechanism on company voluntary disclosure, on the one hand is the internal corporate governance mechanism, on the other hand is an external corporate governance mechanism, market competition, and market competition will replace internal corporate governance mechanism or be the alternative of internal corporate governance mechanism. literature today more emphasis on the study of internal corporate governance mechanism and market competition, respectively, of the voluntary disclosure. and there is little literature study the interaction of both to improve the corporate governance mechanism. if suppose a company improve the internal corporate governance structure, strong market competitiveness, then believe that good corporate governance mechanism, wishes also higher to disclosure voluntary of information. however, this assumption does not take into account the interaction between the internal corporate governance mechanism and market competition, if this factor is taken into account, the conclusion may not be the case, which is this paper is to examine in depth. this paper focuses on the influence of internal corporate governance mechanism and market competition for the company voluntary disclosure, and research on when improve the corporate governance mechanism, the existence of complementary or in abstract iii place of the interaction between the internal corporate governance mechanism and market competition. the results show complete internal and external corporate governance mechanism to help improve the company voluntary information disclosure level, market competition on internal corporate governance mechanism play a complementary or substitute role. according to this conclusion, we can conclude that in our country to improve the corporate governance mechanism, and the level of voluntary disclosure, the need to further improve the internal corporate governance structure. at the same time, it is also considering the competition in product markets, to choose the most reasonable governance mechanism for corporate. key words: corporate governance mechanism internal corporate governance mechanism market competition voluntary information disclosure 目录 iv 目录 第 1 章 绪论 . 1 1.1 研究背景与意义 . 1 1.2 研究思路与方法 . 2 1.2.1 研究思路 . 2 1.2.2 研究方法 . 3 1.3 本文创新点 . 3 第 2 章 研究基础与文献综述 . 5 2.1 公司内部治理机制与自愿信息披露的关系研究 . 5 2.1.1 股权集中度与自愿信息披露 . 5 2.1.2 控股股东性质与自愿信息披露 . 6 2.1.3 董事会构成与自愿信息披露 . 7 2.1.4 审计委员会与自愿信息披露 . 8 2.1.5 董事长与总经理两职合一与自愿信息披露 . 9 2.1.6 机构投资者持股比例与自愿信息披露 . 10 2.2 市场竞争与自愿信息披露的关系研究 . 10 2.3 公司内部治理机制与市场竞争的关系研究 . 12 小 结. 13 第 3 章 自愿信息披露的理论分析 . 14 3.1 信息披露的相关内容 . 14 3.1.1 信息披露概念的界定 . 14 3.1.2 强制信息披露与自愿信息披露的联系与区别 . 14 3.1.3 信息披露方式的演进 . 16 3.2 自愿信息披露的理论基础 . 17 3.2.1 代理理论 . 18 3.2.2 信号传送理论 . 18 3.2.3 竞争性资本市场理论 . 19 3.2.4 超额披露收益理论 . 20 3.3 自愿信息披露的价值分析 . 21 3.3.1 突显公司核心竞争力 . 21 3.3.2 降低公司融资成本 . 21 目录 v 3.3.3 降低公司诉讼成本 . 21 3.3.4 体现管理者能力 . 22 3.3.5 树立公司承担社会责任的良好形象 . 22 小 结. 22 第 4 章 假设推导与实证检验 . 24 4.1 研究假设 . 24 4.2 样本选取与研究变量 . 27 4.2.1 样本选取 . 27 4.2.2 变量定义与选取 . 27 4.3 建立模型 . 30 4.4 实证分析 . 31 4.4.1 描述性统计 . 31 4.4.2 相关性分析 . 32 4.4.3 回归结果分析 . 33 4.4.4 稳健性检验 . 37 小 结. 37 结论与建议 . 38 参考文献 . 40 攻读硕士学位期间取得的学术成果 . 43 致谢 . 44 山东财经大学硕士学位论文 1 第 1 章 绪论 1.1 研究背景与意义 随着全球资本市场的日趋完善，以及各种证券市场欺诈案件的不断曝光，投资者 对于公司信息披露的质量要求也不断提高， 投资者不仅希望可以通过强制信息披露得 到最基本的信息， 而且还希望通过公司自愿披露的信息与专业证券分析师等中介机构 分析的资料进行详细补充，以满足其多样化的信息需求。总体上讲，公司自愿披露信 息有市场动机，并且管理层在考虑到成本与收益的关系时，也会更加积极地披露自愿 信息(healy and palepu 1995)。二十世纪七十年代以来，人们对自愿信息披露及影响其 披露程度的原因开始进行探求。英美等发达国家关于这方面的研究较为深入(jensen and meekling 1976; mckinnon and dalimunthe 1993; schadewitz 1994; raffournier 1995)。stigliz (1969)等一些欧美学者认为应该废除市场控制与强制信息披露，而应当 提高自愿信息披露的程度。因为根据他们的研究发现，证券法对于提升上市公司信息 披露的质量并没有起到应有的作用。虽然在西方发达国家，历经几十年的发展，学者 们对于自愿信息披露的深入研究已经相当成熟， 但是国内关于这一方面的研究仍处于 起步阶段。目前， 自愿信息披露在中国内地上市公司信息披露制度中虽然只是处于次 要地位，但这并不表明公司自愿披露的信息质量不高、参考价值不大；相反，由于公 司自愿披露的信息是公司主动与投资者所进行的交流，其更具实用价值。 当前， 中国证券市场发生的一系列财务舞弊案致使投资者对于公司的信息披露可 信性存在质疑。 虽然证券监督部门出台了一系列法律法规试图打击证券市场上存在的 不正之风， 但是从目前的实际情况看来， 上市公司并没有很好地遵守与配合这些条例。 因此，更多资质优良、业绩突出的公司采用自愿信息披露的方式，主动披露公司利害 相关者关心的各项信息，希望投资者通过了解公司更多“好”的信息来增强他们对公 司的信心。再者，投资者在遭受资本市场上各种诚信危机的打击后，对上市公司信息 披露的质量和证券市场监管效率存在质疑， 已经不再寄希望于上市公司披露的强制信 息，他们希望获得更多公司主动披露的自愿信息来了解投资对象。综上所述，对于自 愿信息披露的研究对证券市场的发展有着深远意义。 现代上市公司由于所有权和控制权分离所导致的代理问题严重， 而完善的公司治 理机制恰好可以解决这一问题。 公司内部治理机制和公司外部治理机制共同构成公司 第 1 章 绪论 2 治理机制主体。 目前， 公司内部治理机制可以对公司的管理层进行有效地激励和约束， 降低他们对公司信息披露进行操纵的动机和可能性， 使管理层更加积极的披露自愿性 信息。 而例如市场竞争的公司外部治理机制同样可以约束管理层的行为：日益激烈的 市场竞争一方面压缩了公司的盈利空间，影响了公司的融资能力；另一方面，公司为 了在激烈的市场竞争环境中脱颖而出，开展新业务，拉拢新客户，融资需求又迫在眉 睫。在这种矛盾的背景下，管理层为了避免资金供需双方的信息不对称，务必提供充 分的信息，以求博得资金提供者的好感，降低融资成本，筹集更多资金。因此，公司 有强烈的市场动机进行自愿信息披露。根据以上的研究分析，我们可以得出公司内部 治理机制和作为公司外部治理机制代表的市场竞争可以分别促进公司进行自愿信息 披露，但是两者之间是否存在着互补或者代替的相互作用，现有研究成果很少涉及。 研究公司内部治理机制与市场竞争之间的相互作用对于改善公司治理机制起到积极 作用，同样可以促进公司进行自愿信息披露。因为如果公司治理机制完善，管理层更 希望利益相关者看到自身努力成果，不仅可以提高企业价值，同样可以提高自身在中 介市场上的关注度。 在资本市场日趋完善的背景下，上市公司自愿信息披露受到越来越多的重视， 本 文试图从实证的角度首先分别研究公司内部治理机制、 市场竞争与自愿信息披露的相 关关系； 其次，研究公司内部治理机制与市场竞争之间是否存在着互补或者代替的相 互作用，并且试图检验出不同的公司内部治理机制与市场竞争之间的互补或代替关 系。 1.2 研究思路与方法 1.2.1 研究思路 本文从公司内部治理机制与市场竞争的角度出发，主要运用实证分析的研究方 法， 探索公司内部治理机制与市场竞争分别对自愿信息披露的影响程度，以及公司内 部治理机制与作为公司外部治理机制代表的市场竞争之间是否存在相互作用。 鉴于以 上阐述，本文的研究思路如下： 第 1 章绪论部分。本部分主要阐述论文的研究背景与意义、研究思路与方法，并 对本文创新点做一个概括性的表述。 第 2 章研究基础与文献综述部分。 本部分对涉及公司内部治理机制与自愿信息披 露， 市场竞争与自愿信息披露以及公司内部治理机制与市场竞争之间关系的研究基础 山东财经大学硕士学位论文 3 与文献综述进行了梳理与总结。 第 3 章自愿信息披露理论分析部分。 本部分首先对信息披露的相关内容进行了梳 理；其次，详细的阐述了自愿信息披露的理论基础与自愿信息披露的价值分析。 第 4 章假设推导与实证检验部分。本部分针对公司内部治理机制、市场竞争和自 愿信息披露三者之间两两关系提出了八个假设，以自愿信息披露程度为被解释变量， 选取第一大股东持股比例、控股股东性质、董事会构成、是否设置审计委员会、董事 长与总经理两职合一、 机构投资者持股比例与度量产品市场竞争程度的赫芬因德指数 作为解释变量，以公司规模、负债水平、盈利能力等作为控制变量，在上市公司年报 中选取相应样本，并建立了多元线性回归模型。 通过相关统计与分析对本文所提假设 进行验证，并通过了稳健性检验。 最后是结论与建议部分。通过前四章的理论研究与实证分析结果，本部分为提高 公司自愿信息披露水平提出了建议，并指出了本文局限性，希望对自愿信息披露的研 究有所帮助。 1.2.2 研究方法 本文将首先分别研究公司内部治理机制对公司自愿信息披露的影响程度以及市 场竞争对公司自愿信息披露的影响情况， 再进一步研究分析各个公司内部治理机制与 市场竞争之间是否存在互补或者代替的相互作用。 本文以2006年至2010年五年间上海证券交易所以及深圳证券交易所非金融保险 行业上市公司数据作为初选对象， 采用多元线性回归模型检验公司内部治理机制与市 场竞争分别对公司自愿信息披露的影响程度。 而在研究公司内部治理机制与市场竞争 之间是否存在着互补或者代替的相互作用时， 将全部样本划分为高度竞争行业和低度 竞争行业两组分别进行回归。 在高度竞争环境下公司内部治理特征与市场竞争之间形 成了互补关系，也就是说两者相互作用，共同促进公司治理机制的完善；在低度竞争 环境下公司内部治理特征与市场竞争之间形成了代替作用， 也就是说当市场竞争较弱 时，公司内部治理机制会代替市场竞争，完善公司治理机制；而当公司内部治理机制 不完善时，市场竞争又会起到相应的代替作用。 1.3 本文创新点 首先，研究内容创新。本文不仅研究公司内部治理机制与市场竞争分别对自愿信 第 1 章 绪论 4 息披露的影响程度， 而且进一步检验和分析了公司内部治理机制与市场竞争之间是否 存在互补或者代替的相互作用。 其次，研究方法创新。在研究公司内部治理机制与市场竞争之间是否存在着互补 或者代替的相互作用时， 将全部样本按赫芬因德指数低于总样本均值与高于总样本均 值分别划分为高度竞争行业和低度竞争行业两组进行回归。 这是以往关于此方面的研 究中很少采用的方法。 并且本文提供了2006年至2010年五年间上海证券交易所以及深圳证券交易所非 金融保险行业上市公司数据， 大量的数据以及相应的经验证据希望为这方面的研究作 出增量贡献。最后，本文总结的研究结论与建议，希望能够为公司管理层与监管部门 完善公司治理机制与提高公司自愿信息披露水平提供相应的理论支持。 山东财经大学硕士学位论文 5 第 2 章 研究基础与文献综述 为研究公司内部治理机制、市场竞争与自愿信息披露三者之间两两关系，本章将 对涉及三方面关系的研究基础与文献进行梳理与总结。 2.1 公司内部治理机制与自愿信息披露的关系研究 在半强势有效市场下，上市公司所有权与经营权两权分离，公司经营者极有可能 利用自身的信息优势损害所有者合法利益进而为自己谋利。 公司内部必须制定必要的 公司治理机制，将公司内部信息传递给投资者才能解决信息不对称所造成的代理问 题， 为投资者辨别质量优劣的公司提供依据，使投资者准确地选择投资对象从而降低 投资风险， 维护自身合法权益。 本部分在分析国内外文献的基础上， 将从股权集中度、 控股股东性质、董事会构成、是否设置审计委员会、董事长与总经理两职合一、机构 投资者持股比例这六个公司内部治理机制方面讨论公司内部治理机制与自愿信息披 露之间的关系。 2.1.1 股权集中度与自愿信息披露 股权集中度是公司股权集中状况的主要衡量指标。 国外学者关于股权集中度与自 愿信息披露程度的研究较为深入。jensen 和 meekling(1976)认为当公司管理人员持 有较多的公司股票时，他们会为了获得更多利益而尽心工作，进而公司价值提升；而 当公司管理人员持有较少公司股票时， 管理者通常会选择追求自身利益而牺牲所有者 利益。 股东会为了维护自身利益不惜监督成本加强对管理人员行为的监督，他们采用 降低管理者报酬或者减少购买公司股票支付价格的方法使监督成本最终由管理者自 行承担。此时，管理人员通常会以主动披露公司信息的方式获取利益相关者的好感， 从而降低自身损失1。 morck(1988)认为当公司高级管理层持股比例较高时， 高管会利 用自身有决定董事与经理人选的权利，迫使他们降低自愿信息披露程度，从而损害中 小股东利益2。mitchell, etc. (1995)的研究认为，所有权与公司自愿信息披露水平呈负 相关， 但是这种负相关关系不显著。la porta, lopez de silanes and shleifer (1999)的研 究指出，当公司股权过度集中时，控制权容易发生背离。大股东很可能会联合公司管 理层利用公司管理人员的内部信息优势侵害其他股东利益，从而为自己谋取私利3。 mckinnon and dalimunthe(1993)以澳大利亚股票市场为背景研究自愿信息披露，结果 显示所有权集中程度影响公司自愿信息披露程度：股权越分散，公司自愿信息披露程 第 2 章 研究基础与文献综述 6 度越高4。hossain and adams(1994)以吉隆坡证券市场上市公司为研究背景，发现所 研究的样本公司中公司所有权越集中，自愿信息披露程度越低5。schadewitz（1998） 等以芬兰证券市场为研究背景分析上市公司的中期财务报告， 研究结果显示社会公众 机构的持股比例越高，管理层的自愿信息披露水平就越低。他们的研究还表明公司大 股东的持股比例与公司自愿信息披露水平呈负相关。 haskins(2000)分别对欧美和亚洲 上市公司进行研究，分析公司自愿信息披露程度与股权集中度之间的相互关系。结论 表明， 由于欧美上市公司股权较为分散， 公司迫于数量众多中小股东强烈的信息需求， 自愿披露公司信息程度较高；而亚洲上市公司普遍存在着一股独大的现象，股东对公 司信息披露要求较低，管理层自愿披露的程度也就相应降低6。chau 和 gray(2002) 以香港、新加坡上市公司为研究背景，分析了所有权结构对公司自愿信息披露水平的 影响程度。学者将所有权分为内部所有权与外部所有权分别进行研究。结果表明内部 人控股的所有权结构与公司自愿信息披露水平呈负相关， 外部人控制的所有权结构与 公司自愿信息披露水平呈正相关。 这说明外部股东压力会迫使公司披露更多自愿性信 息。 eng and mak(2003)以新加坡证券市场为研究对象进行实证分析， 研究结果表明政 府持股比例与公司自愿信息披露水平呈正相关； 经理层持有股份比例与公司自愿信息 披露水平呈负相关；而大股东持股比例与公司自愿信息披露之间没有明显的相关关 系。 在我国，股权结构按照股东持股类型的不同可以分为国有股和非国有股，非国有 股包括法人股和社会公众股。 公司股权结构的差异造成了各个公司在信息披露水平与 利益相关者保护方面的不同。 股权的有效集中有助于投资者保护自身的合法权益不受 侵犯，避免由于股权的过于分散或过于集中所产生的问题。刘建江(2009)认为当股权 过于分散时，公司的中小股东过多，单个股东的力量很难维护自身利益，为了降低维 权成本，中小股东只能“搭便车” 。但是当股权过于集中时，大股东又有能力操纵公 司的董事会， 与公司管理层共同控制公司的生产经营决策， 形成 “内部人控制” 问题， 两者极有可能合谋损害其他利益相关者的利益， 此时公司管理层自愿披露信息的动机 也随之降低7。北京大学的王咏梅曾在 2003 年对股权集中程度与自愿信息披露程度 之间的关系进行了实证研究。 2.1.2 控股股东性质与自愿信息披露 wang (2004)通过实证研究，发现控股股东为国有股的公司业绩与其他类型的公 山东财经大学硕士学位论文 7 司业绩存在明显差别， 当公司的控股股东为非国有时， 公司的生产经营以盈利为目标， 为了获得更多的利润，公司管理层会采取更加积极的行动，在公司内外股东的激励和 监督下，公司经营者自愿披露更多信息8。 在我国， 股权结构按控股股东类型的不同可以分为国家股、 法人股和社会公众股。 上市公司的经营决策、治理效力与业绩、社会责任都会随着公司控股股东性质不同而 不同。当控股股东为国有股时，公司就不能仅仅以获得更多利润为生产经营目标，作 为控股股东的政府必须将企业的各项活动与社会问题联系起来，承担一定的社会责 任，例如企业应尽量提供更多的就业机会、保护环境、维持良好的社会秩序等。姜宁 宁(2007)发现政府部门的过多干预导致公司经营者的主动性和积极性下降，而国有股 股东代表由于得不到激励和监督的收益，缺乏激励和监督的动机，从而使经营者利用 政府产权上的超弱控制，形成“内部人控制”问题9。 2.1.3 董事会构成与自愿信息披露 这里所说的董事会构成专门指代独立董事占董事会成员的比例。 董事会是由股东 大会全体股东选举的董事构成，对内管理公司事务、对外代表公司的经营决策机构。 独立董事是董事会的组成成员，但其并不在公司内部担任其他职位，与公司或公司经 营管理者没有重要的业务联系，因此可以对公司事务做出独立判断。由于独立董事具 有独立性与专业性，代表公司外部股东利益，他的责任就是要提高公司信息披露的数 量与质量，而且这一行为也有利于独立董事树立自身声誉。 公司董事会的构成是解决两权分离所产生的委托代理问题的重要因素之一。 在美 国公司法中，公司董事会由内部董事与外部董事构成，而外部董事又分为有关联关系 的外部董事和无关联关系的外部董事。独立董事仅指无关联关系的外部董事。内部董 事是公司的“内部人” ，一般从公司管理层中挑选或者具有公司所有权的董事，他们 属于本公司职员；独立董事是非本公司职员的董事，一般是经济、法律、会计、技术 等方面的专家，可能影响信息披露决策。现有文献对独立董事的作用并没有得出统一 的研究结论。leftwich, watts and zimmerman (1981)研究发现公司的独立董事比例与 自愿信息披露程度之间呈正相关关系10。fama 和 jensen(1983)认为，较多的独立董 事能够促使董事会有效地监督管理者，并控制管理者的机会主义行为，使管理层充分 披露内部信息11。tricker(1984)研究指出，董事会中设立独立董事制度可以加强董事 会的专业性、客观性与自主性12。kosnik (1990) 认为董事会表现与董事会构成密切 第 2 章 研究基础与文献综述 8 相关。 独立董事在最大化股东利益的表现上， 其作用大于内部董事的作用。 但是 klein (1998)提出了相反的观点：由于内部董事拥有较强的专业技能，其作用大于外部董事 13。rosenstein 等（1990）认为独立董事可以防止经理层利用信息不对称所产生的信 息优势损害股东利益，促使公司披露自愿性信息14。charles chen and bikki jaggi (2000)以香港上市公司为研究对象，结果显示，独立董事比例与公司信息披露水平呈 正相关，但在家族控股的公司中，其正相关程度就会削弱。ho and wong (2001) 研究 发现公司独立董事数量与自愿信息披露水平之间没有显著的相关关系15。 国内学者关于董事会构成也有较为深入的研究。沈艺峰等(2001)发现，处于特别 转让阶段的上市公司独立董事数量逐年减少；与样本公司相比，处于特别处理阶段的 上市公司独立董事数量逐年上升。谭劲松(2003)指出，要保证独立董事的独立性，根 本的方法就是让独立董事占董事会成员比例增加16。刘立国和杜莹(2003)的研究表 明，独立董事比例与公司信息披露水平之间的正相关关系在我国也成立17，乔旭东 (2003)的研究也得出同样的结论18。崔学刚(2004)研究了公司治理机制与公司信息公 开程度之间的相互关系，结论表明公司信息公开度随着独立董事比例的提高而提高 19。由此可见，独立董事是影响公司信息披露程度的重要公司治理因素之一。 2.1.4 审计委员会与自愿信息披露 审计委员会是由独立董事成员组成的专门工作机构， 它的