（会计学专业论文）剩余收益模型的改进探析.pdf

， 0 引言 o 1 选题背景 0 2 研究意义 o 3 文献综述 o 3 1 国外研究现状 0 3 2 国内研究现状4 0 4 本文研究思路和方法6 1 剩余收益模型的概述8 1 1 剩余收益的含义8 1 2 剩余收益模型的基本原理和基本形式“9 1 2 1 剩余收益模型的基本原理9 1 2 2 剩余收益模型的基本形式1 0 1 3 剩余收益模型的基本参数11 1 3 1 基期净资产账面值b v o 1 1 1 3 2 权益资本成本k 一1 1 1 3 3 剩余收益1 2 1 3 4 可预测期t 一13 1 4 剩余收益模型基本假设条件1 3 1 5 剩余收益模型的意义一1 4 1 5 1 对实证研究的意义1 4 1 5 2 对我国上市公司的意义l5 2 剩余收益模型的应用现状和缺陷1 6 2 1 剩余收益模型的应用现状1 6 2 2 剩余收益模型的缺陷一一1 7 2 2 1 明确预测期后剩余收益预测的科学性和准确性得不到保证1 7 2 2 2 受会计数据的全面性和真实性的影响1 7 2 2 3 难以避开持续经营假设的逻辑陷阱1 7 2 2 4 稳健性原则对剩余收益的影响l8 2 3 剩余收益评估模型的缺陷剖析1 8 2 3 1 企业持续经营假设导致的企业价值高估问题1 8 2 3 2 长期收益预测忽视实物期权价值和评估价值平均化问题2 0 3 剩余收益模型的改进2 2 3 1 改进剩余收益模型的基本思路和基本形式2 2 3 1 1 改进剩余收益模型的基本思路”2 2 3 1 2 改进模型的基本形式”2 3 3 2 改进剩余收益模型的基本参数2 3 3 2 1 明确预测期剩余收益”2 3 3 2 2 明确预测期末市净率2 5 3 2 3 明确预测期末的权益资产总额”2 5 3 3 改进剩余收益模型的应用步骤2 5 3 4 改进剩余收益模型的优越性2 6 3 4 1 引进p t b i v t ，消除了无限求和的难题2 6 3 4 2 预期剩余收益预测更加准确2 6 3 4 3 净资产在价值评估中的重要性更加突出”2 7 3 4 4 改进后剩余收益模型更简单、实用。“2 7 4 改进后剩余收益模型的应用举例”2 8 4 1 样本公司简介和选择初衷2 8 4 1 1 三一重工股份有限公司简介2 8 4 1 2 选择三一重工作为评估目标的初衷”2 9 4 2 三一重工的价值评估过程“”3 0 4 2 1 明确预测期的确定”3 0 4 2 2 主营业务收入3 0 4 2 3 主营业务净利率、权益乘数、总资产周转率、总资产收益率”3 3 4 2 4 权益资本成本”3 7 4 2 52 0 1 4 年末的市净率3 7 4 2 6 参数代入”3 8 4 2 7 改进前剩余收益模型的估值结果3 9 4 3 对三一重工价值评估结果的评价及分析3 9 结束语”l 4 l 参考文献4 2 致谢= o o o o o o o - o o o - o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o oooooooo4 6 c o n t e n t s 0i n t r o d u c t i o n l o 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d l o 2r e s e a r c hs i g n i f i c a n c e 2 0 2 1t h e o r e t i c a ls i g n i f i c a n c e 2 0 2 2p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e 2 o 3r e l a t e dl i t e r a t u r er e v i e wa n dc o m m e n t a r y 3 0 3 ，lf o r e i g nl i t e r a t u r er e v i e wa n dc o m m e n t a r y “3 o 3 2d o m e s t i cl i t e r a t u r er e v i e wa n dc o m m e n t a r y ”4 0 4r e s e a r c ht h o u g h t sa n dm e t h o d s 6 lt h eo u t l i n eo fr e s i d u a li n c o m em o d e l ”8 1 1c o n c e p to f r e s i d u a li n c o m e 9 1 2b a s i cf o r mo fr e s i d u a li n c o m em o d e l 9 1 3b a s i cp a r a m e t e ro fr e s i d u a li n c o m em o d e l 10 1 3 1 b o o kv a l u eo f n e ta s s e to f b a s ep e r i o d ( b v o ) 1 l 1 3 2c a p i t a lc o s to f e q u i t y 。ll 1 3 3 r e s i d u a li n c o m e ( r i ) 1 1 1 3 4 p r e d i c t a b i l i t yp e r i o d ( d l 2 1 4b a s i ch y p o t h e s i so fr e s i d u a li i l c o m em o d e l - 13 1 5s i g n i f i c a n c eo fi n t r o d u c t i o nr e s i d u a l1 1 1 c o m em o d e l 1 4 1 5 1s i g n i f i c a n c eo f t h ee m p i r i c a ls t u d y ”1 4 1 5 2s i g n i f i c a n c et ol i s t e dc o n p a n y 一“15 2 c u r r e n ts i t u a t i o na n dd i s a d v a n t a g e so fr e s i d u a li n c o m em o d e l 1 6 2 1c u r r e n ts i t u a t i o no fr e s i d u a li i l c o m em o d e l ”16 2 2d i s a d v a n t a g e so f r e s i d u a l1 1 1 c o m em o d e l 1 7 2 2 1s c i e n c ea n da c c u r a c yo fr e s i d u a li n c o m ef o r e c a s tc a l ln o tb eg u a r a n t e e d 17 2 2 2i n f l u e n c eo fc o m p r e h e n s i v e n e s sa n da u t h e n t i c i t yo f a c c o u n t i n gd a t a 17 2 2 3i r sd i f f i c u l tt oa v o i dt h el o g i c a lt r a po ft h ec o n t i n u e do p e r a t i n gh y p o t h e s i s17 2 2 4c o n s e r v a t i s mp r i n c i p l ee f f e c t so nt h er e s i d u a l1 1 1 c o m e 18 2 3a n a l y s i so f d i s a d v a n t a g e so f r e s i d u a li n c o m em o d e l 1 8 2 3 1c o n t i n u e do p e r a t i n gh y p o t h e s i sl e a dt oo v e r e s t i m a t i o no fe n t e r p r i s ev a l u e18 2 3 2 l o n g - t e r me a r n i n g sf o r e c a s ti g n o r et h ev a l u eo fr e a lo p t i o na n da v e r a g i n g o f e v a l u a t i o n 2 0 i i i 3 t h ei m p r o v e m e n to fr e s i d u a li n c o m em o d e l ”2 2 3 1b a s i ci d e a sa n db a s i cf o r mo fi m p r o v e dr e s i d u a li n c o m em o d e l ”2 2 3 1 1b a s i ci d e a so f i m p r o v e dr e s i d u a li n c o m em o d e l 2 2 3 1 2b a s i cf o r mo f i m p r o v e dr e s i d u a li n c o m em o d e l 2 3 3 2 b a s i cp a r a m e t e r so f i m p r o v e dr e s i d u a li n c o m em o d e l 2 3 3 2 1b a s i cf o r mo f i m p r o v e dr e s i d u a li n c o m em o d e l 2 3 3 2 1b a s i cp a r a m e t e ro fi m p r o v e dr e s i d u a li n c o m em o d e l 2 4 3 3a p p l i c a t i o ns t e p so fi m p r o v e dr e s i d u a li n c o m em o d e l 2 5 3 4s u p e r i o r i t yo fi m p r o v e dr e s i d u a li n c o m em o d e l 2 6 4e x a m p l eo fa p p l y i n gi m p r o v e dr e s i d u a li n c o m em o d e l t 2 8 4 1i n t r o d u c t i o no ft a r g e tc o m p a n ya n dt h er e a s o no fs e l e c t i o n 2 8 4 1 1i n t r o d u c t i o no fs a n yh e a v yi n d u s t r yc o l t d 2 8 4 1 2t h er e a s o m no f s e l e c t i n gs a n y 2 9 4 2e v a l u a t i o np r o c e s so fs a n y 3 0 4 2 1d e t e r m i n ep e r i o do f e x p l i c i tf o r e c a s t 3 0 4 2 2m a i no p e r a t i n gi n c o m e ( s ) 3 0 4 2 3m a i no p e r a t i o ni n c o m e 、e q u i t ym u l t i p l i e r 、a s s e tt u r n o v e r 、r a t eo fr e t u r n o ne q u i t y 3 3 4 2 4c a p i t a lc o s to fe q u i t y 3 7 4 2 5m a r k e tp r i c e b o o kv a l u er a t i oo f2 0 1 4 3 7 4 2 6p a r a m e t e r sa p p l i c a t i o n 3 8 4 2 7 e v a l u a t i o ne e s u l to fe x o p t i m i z e d nr e s i d u a li n c o m em o d e l 3 9 4 4 c o m e n t m e n ta n da n a l y s i so fe v a l u a t i o nr e s u l t m e n t 3 9 c o n c l u s i o n ”4 l r e f e r e n c e s 4 2 a c k n o w l e d g e m e n t z 1 6 i v 。 摘要 企业作为人类社会的经济体，自从其创立以来人们就在不断探索对其价值 的衡量与评估。随着企业形式的发展演变，对企业价值的定义也在不断的发展。 如何恰当地评估企业的价值一直是理财学所关注的企业价值评估，不仅表现在 并购，投资过程中，而且伴随着公司形式的发展，往往还意味着企业治理结构的 改善。以前的企业价值评估方法多以资产为计量的主体，而随着企业概念的发展 与延伸，企业价值的内涵经历了从利润最大化到企业价值价值最大化等一系列变 迁。伴随股份制企业的出现，所有权与经营权的分离，目前在实际的投资分析中， 投资者更加关注企业的盈利能力和对股东利益的保护程度。而基于会计数据为评 估主体的企业价值评估，常常是以资产计量为主，强调资产的安全性而不是未来 的收益性，因此在以企业价值最大化为财务目标的现代企业中，企业价值评估更 应该注重对公司未来盈利能力即创造价值能力的评估，因为只有企业创造出 的价值才是股东财富的真正来源。 我国目前评估目标企业价值的方法主要有三种，分别是收益法、市场法和成 本法，但是这三种方法分别有其固有的缺陷。收益法对企业持续经营的假设存在 逻辑错误且与企业实际寿命相背离；市场法对参考企业的选择较为苛刻，合适的 参考企业很难寻找到，且假设交易市场是完全有效的，这与实际经营情况也有出 入：成本法注重的是企业重建成本而忽视了企业作为一个整体获得的未来收益。 剩余收益评估模型是将企业权益价值与企业会计变量紧密联系在一起的企业 价值评估模型，是近十年来美国财务学界最热门的研究主题之一，但是它仍遵循 企业持续经营的假设，具有收益法固有的缺陷。鉴于此，作者对剩余收益评估模 型进行了改进。首先，通过严密的逻辑推导过程，引入了明确预测期期末市净率 这一财务指标，作为评估明确预测期后的长期收益的关键指标，而不需遵循企业 持续经营的假设，有效克服了收益法和剩余收益评估模型对长期收益资本化处理 的弊端；其次，引入了杜邦财务模型，对剩余收益指标进行改进，使预测企业每 期剩余收益与预测反映企业盈利能力的销售净利率，反映企业偿债能力的权益乘 数和反映企业资产运营能力的资产周转率联系起来。通过预测明确预测期销售净 利率、权益乘数和资产周转率的变化来预测剩余收益，从而解决了剩余收益评估 模型中对剩余收益参数预测困难的难题。改进的剩余收益评估模型综合了收益法、 市场法、成本法的优点，它克服了收益法对明确预测期后的长期收益资本化处理、 市场法对目标企业价值评估误差较大和成本法忽视目标企业未来收益的主要弊 端，是一种可操作性强的评估方法。 本文共分为四章。 第一章详细介绍了现行剩余收益模型。本章首先介绍了剩余收益的含义和剩 余收益模型的基本形式，接着阐述了剩余收益模型的四个基本参数与该模型的基 本假设，最后分析了引入剩余收益模型的对实证研究和我国上市公司的重要意义。 第二章着重分析了现行剩余收益模型的应用现状和缺陷所在。文章列举了现 行剩余收益模型的几个缺陷，着重剖析了这些缺陷存在的原因，表明对现行剩余 收益模型进行优化的必要性。 第三章是本文的重点所在。本章针对前章所论述的现行剩余收益模型的缺陷 进行了优化。首先引入了明确预测期末市净率( p 。b v 。) ，解决了现行剩余收益模 型高估企业价值的倾向，再引入杜邦财务分析体系，将对财务数据的预测转化为 对基本财务指标的预测，使预测数据更加科学，客观：其次，文章还介绍了改进 后剩余收益模型的参数的计算方法：最后介绍了改进剩余收益模型的应用步骤和 优越性。 第四章是应用举例。本章选取了三一重工股份有限公司的财务数据为样本， 演示了改进剩余收益模型的评估过程，并与现行剩余收益模型的评估结果相比较， 得出了改进剩余收益模型对企业价值强大的解释能力。 正如企业概念的发展一样，企业价值评估方法也在不断的探索中，本文希望 通过剩余收益的概念，从一个客观的角度，充分利用现有会计体系中的数据，对 企业价值评估做出有益的探索。 关键词：企业价值评估：剩余收益模型：改进模型：市净率( p b v ) 2 a b s t r a c t 1 1 1 ec o r p o r a t i o ni st h eb a s i ce c o n o m i cu n i to fah u m a ns o c i e t y s i n c ei t se m e r g e n c e ， p e o p l eh a v e b e e np e r s i s t e n t l ye x p l o r i n gt h ea p p r o a c h e st oi t sv a l u a t i o n w i t ht h ef o r m s o fc o r p o r a t i o n se v o l v i n g , a c c o r d i n g l y , t h ed e f i n i t i o no ft h ev a l u a t i o no fac o r p o r a t i o n c o n s t a n t l yc h a n g e s p r o p e rv a l u a t i o no fac o r p o r a t i o ni sar e s e a r c hs u b j e c t , w h i c hh a s d r a w ns u b s t a n t i a la t t e n t i o nf r o mr e s e a r c h e r si nt h ef i e l do ff i n a n c e t h ev a l u eo fac o r p o r a t i o ni sac r u c i a lf a c t o rt a k e ni n t oc o n s i d e r a t i o nw h e n m e r g e n c eo ri n v e s t m e n to c c u r s ；m o r e o v e r ，w i t ht h ee v o l u t i o no ft h ef o r m sc o r p o r a t i o n s t a k e ，t h ep r o p e rm e a n so fv a l u a t i o no f t e nb r i n ga b o u ti m p r o v e m e n tt oc o r p o r a t e g o v e m a n c e ，a sw e l l t h ee m e r g e n c eo fj o i n t - s t o c kc o r p o r a t i o n sa n dt h es e p a r a t i o no f o w n e r s h i p a n dm a n a g e m e n th a v e u r g e di n v e s t o r st o a t t a c hm o r ei m p o r t a n c et o a c o m p a n y sp r o f i t a b i l i t ya n di t sp r o t e c t i o nf o rs h a r e h o l d e r s i n t e r e s t s h o w e v e r t h e c o n v e n t i o n a l a p p r o a c ht o ac o m p a n y sv a l u e ，b a s e do ni t s f i s c a l d a t a u s u a l l y q u a n t i f i e sa s s e t so ft h ec o m p a n y , e m p h a s i z i n gi t ss a f e t yr a t h e rt h a ni t sp r o f i t a b i l i t y t h e r e f o r e ，w h e nt h ev a l u eo fm o d e mc o r p o r a t i o n sb e i n ga s s e s s e d ，t h ep r i o r i t ys h o u l db e g i v e nt ot h e i rf u t u r ep r o f i t a b i l i h ee v a l u a t i o no ft h ev a l u ec r e a t i o n f o rt h o s e c o r p o r a t i o n sb e a r i n gt h ea i mt om a x i m i z es t o c k h o l d e rv a l u e ，t h ev a l u ec r e a t i o ni st r u l y t h es o u r c eo fs h a r e h o l d e r s w e a l t h p r e s e n t l y ，t h e r ea r et h r e em e t h o d st oc a l c u l a t eb u s i n e s sv a l u e ，w h i c ha r ei n c o m e m e t h o d ，m a r k e tm e t h o d ，a n dc o s tm e t h o d w 1 1 i l et h e s e t h r e em e t h o d sh a v et h e i r i n h e r i td i s a d v a n t a g e ss e p a r a t e l y ：f o ri n c o m em e t h o d ，t h e r ei s l o g i cm i s t a k ef o rt h e p r e s u m p t i o no ft h eb u s i n e s s sc o n t i n u o u so p e r a t i o n ，w h i c hd e v i a t e sf r o mt h eb u s i n e s s s a c t u a ll i f e ；f o rm a r k e tm e t h o d ，i t s s t r i c tw i t ht h ec h o i c eo fr e f e r e n c eb u s i n e s s i t sv e r y h a dt of i n da p p r o p r i t er e f e r e n c eb u s i n e s s ，m e a n w h i l ei tp r e s u m e st h a tt h et r a n s a c t i o n m a r k e ti sf u l l ye f f e c t i v e ，w h i c ha l s od e v i a t e sf r o ma c t u a lo p e r a t i o nc o n d i t i o n ；f o rc o s t m e t h o d ，i tf o c u so nr e c o n s t r u c t i o nc o s ta n dn e g l e c t st h ef u t u r ei n c o m eo ft h ec o m p a n y b i n ga sa ni n t e g r a t e db o d y r e s i d u a li n c o m ee v a l u a t i o nm o d e li sam o d e lt h a tc l o s e l yc o n n e c t st h eb u s i n e s s r i g h t sa n di n t e r e s t sv a l u ew i t hb u s i n e s sa c c o u n t i n gv a r i a b l e ，w h i c hb e c o m e so n eo ft h e m o s tp o p u l a rs t u d yt o p i ci np r e s e n ta m e r i c af i n a n c i a la c a d e m y m l i l et h i sm o d e li so n e o fs a m ed i s a d v a n t a g ew i t hi n c o m em o d e lt oa d o p tb u s i n e s sc o n t i n u o u so p e r a t i o n 1 1 b e a u t h o rh e n c eu p g r a d e dt h er e s i d u a li n c o m ee v a l u a t i o n m o d e l f i r s t l y , t h r o u g h i m p o r t i n gt h ep r i c et ob o o kv a l u ei nf o r e c a s t i n gp e r i o da sk e yi n d e x e st oe v a l u a t el o n g 3 t e r mi n c o m ea f t e rf o r e c a s t i n gp e r i o dw h i l en o tc o m p l y i n gw i t ht h eco n s u m p t i o no f c o n t i n u o u sb u s i n e s so p e r a t i o n ，i te f f e c t i v e l yo v e r c o m e st h ei n c o m em e t h o dd er e s i d u a l i n c o m em e t h o d sd i s a d v a n t a g eo f c a p i t a l i z i n gt ol o n gt e r mi n c o m e ；s e c o n d l yt h ea u t h o r i m p o r t e dd u p o n tf i n a n c i a lm o d e lt ou p g r a d er e s i d u a li n c o m ei n d e x ，t h r o u g hw h i c h ， t h ef o r e c a s tf o rr e s i d u a li n c o m eo ff i s c a ly e a r 、7 l ，i t l lt h ef o r e c a s tf o rt h em a r g i no fs a l e w h i c hr e f l e c t i n gb u s i n e s sp r o f i t a b i l i t y , a n dt h e e q u i t ym u l t i p l i e rw h i c hr e f l e c t i n g b u s i n e s sd e b tr e d e m p t i o nc a p a b i l i t yw i t ht h ea s s e tt o o p e r a t i o nw h i c hr e f l e c t i n g b u s i n e s sa s s e to p e r a t i o nc a p a b i l i t ya r ec o n n e c t e dt o g e t h e r t h r o u g hf o r e c a s t i n gm a r g i no f s a l ee q u i t ym u l t i p l i e r , a n da s s e tt oo p e r a t i o n , t h e d i f f i c u l t yt of o r e c a s tr e s i d u a li n c o m ei n d e xi nr e s i d u a li n c o m ee v a l u a t i o nm o d e li s r e s o l v e d t h r o u g hi n t e g r a t i n gt h ea d v a n t a g e so fi n c o m em e t h o d ，m a r k e tm e t h o d ，a n d c o s tm e t h o d ，t h eu p g r a d e dr e s i d u a li n c o m ee v a l u a t i o nm o d e lo v e r c o m et h em a i n d i s a d v a n t a g e so fc a p i t a l i z i n gf o rl o n gt e r mi n c o m eo ft h ef o r e c a s tp e r i o do fi n c o m e m e t h o d ，a n do fn e g l e c tt ot a r g e tb u s i n e s s sf u t u r ei n c o m eo fc o s tm e t h o d ，t h e r e f o r ei ti s a ne v a l u a t i o nm e t h o dw i t hh i 业o p e r a b i l i t y a d o p t i n g q u a l i t a t i v ed e s c r i p t i o na n d q u a n t i t a t i v ed e s c r i p t i o n , t h e o r ye x p l o r a t i o na n dc a s ea p p l i c a t i o nd e s c r i p t i o n ，t h ea u h o r s t u d i e dt h ea p p l i c a t i o no ft h eu p g r a d e dm o d e lo f r e s i d u a li n c o m ee v a l u a t i o nm o d e li n t h ee v a l u a t i o n t h i sa r t i c l ei sc o m p o s e do ff o u rc h a p t e r s a u t h o ri n t r o u d u e et h er e s i d u a li n c o m em o d e li nd e t a i li nt h ef i r s t c h a p t e r t 1 1 i s c h a p t e r i n t r o d u c e dt h em e a n i n go fr e s i d u a li n c o m ef u s t l y , ；a n dt h e ni n t r o d u c eb a s i c m o d eo ft h e r e s i d u a li n c o m em o d e l ，t h e ne l a b o r a t e df o u rb a s i cp a r a m e t e r sa n db a s i c s u p p o s i t i o n so fr e s i d u a li n c o m em o d e l ；f i n a l l ya n a l y s i st h es i g n i f i c a n c eo fi n t r o d u c t i n g r e s i d u a li n c o m e m o d e lt oe m p i r i c a ls t u d ya n do u rl i s t e dc o m p a n i e s a u t h o rh a sa n a l y z e dc o m p a r i s o ns u p e r i o r i t ya n dt h ef l a w so f p r e s e n tr e s i d u a l i n c o m em o d e le m p h a t i c a l l y i te n u m e r a t e df i v ek i n do fs u p e r i o r i t yo fp r e s e n tr e s i d u a l i n c o m em o d e lt ot h et r a d i t i o n a le n t e r p r i s ev a l u ea s s e s s m e n tm e t h o d s t h e ne x p l a i n e d s e v e r a lf l a w so fp r e s e n tr e s i d u a li n c o m em o d e l ，l a s ta n a l y z e de x i s t i v er e a s o n so ft h e s e f l a w se m p h a t i c a l l y , i n d i c a t e dt h en e c e s s i t yf o ro p t i m i z i n gt h ep r e s e n tr e s i d u a li n c o m e m o d e l t h et h i r dc h a p t e ri st h ek e yp o i n to ft h i sa r t i c l e i nt h i sc h a p t e r , a u t h o rh a sc a r r i e d o nt h eo p t i m i z a t i o nf o rf l a w so ft h ep r e s e n tr e s i d u a li n c o m em o d e lw h i c he l a b o r a t e di n l a s t c h a p t e r o ft h e a r t i c l e f i r s t l y , i ti n t r o d u c e d m a r k e tp r i c e a n dn e ta s s e t s r a t i o ”( p t b v t ) o ft h ee n do ff o r e c a s tp e r i o d ，w h i c hh a ss o l v e do v e r e s t i m a t et e n d e n c yo f 4 t t h ep r e s e n tr e s i d u a li n c o m em o d e li ne n t e r p r i s ee v a l u a t i o n t h e ni n t r o d u c e dt h ed u p o n t f i n a n c i a la n a l y s i ss y s t e m ，w h i c ht r a n s f o r mf o r e c a s to ff i n a n c i a ld a t at ot h eb a s i c f i n a n c i a lr a t i om a k et h ef o r e c a s td a t at ob em o r es c i e n t i t i c ，o b j e c t i v e