（会计学专业论文）创业板公司的会计稳健性研究基于契约角度.pdf

中文摘要 摘要：会计稳健性是衡量上市公司会计信息质量的重要指标，随着我国资本市场 的日渐发达，创业板市场逐渐得到了越来越多投资者的关注，而现阶段创业板上 市公司的会计处理是否稳健，其稳健性与主板及中小板市场存在着哪些异同，创 业板市场稳健性的需求特征是什么，这些问题值得探讨。 国内外学者对于会计稳健性进行了众多的相关研究，并指出契约是引起稳健 性的重要因素，我国学者验证了我国主板市场上市公司会计稳健性的存在，但是 至今还没有专门针对我国创业板市场进行的稳健性研究，本文将在国内外学者研 究的基础上从契约角度出发对我国创业板市场的稳健性进行研究。首先运用b a s u 逆回归模型和时间截面模型对我国主板市场、中小板以及创业板市场的稳健性进 行验证，并进一步研究契约关系中创业板市场稳健性的影响因素。 本文验证了我国主板市场、中小板和创业板市场均存在着会计稳健性，并且 主板市场整体的稳健性大于创业板整体稳健性，主板非国企样本的稳健性也大于 创业板非国企，而中小板的会计稳健性则略大于创业板；与主板市场结论一致的 是，资产负债率和短期借款比例与创业板的稳健性正相关，但不同之处是中小板 和创业板的长期借款和股权性质与其稳健性不相关。此外，经营现金流量变异系 数与营业收入变异系数均与创业板公司稳健性正相关。 本文验证了创业板会计稳健性的存在性，并且比较了其与主板市场和中小板 的异同，从契约角度分析了其影响因素，为投资者和债权人揭示了创业板上市公 司的会计稳健性特征。 关键词：会计稳健性债务契约创业板 分类号： 北京交通大学硕士论文 a b s t r a c t a b s t r a c t ：a c c o u m i n g c o n s e a t i s mi sm a i ni n d e xm e a s 皿n gl i s t e dc o l n p 觚y s a c c o 毗gi 芏1 f o m a t i o nq u a 】i 够，a 1 1 da sc 1 1 i n a f sc 印i t a lm 破e t i sd e v e l o p i l l g ，t 1 1 e g r o w 吐1e n t e 印r i s em a r k e tg e tm o r ea n dm o r ei n v e s t o r sa ：t t e n t i o n i ts h o u l db e d i s c u s s e d 也a tw h e 廿1 e r 也eg e m sa c u n t i n gt r e a t m e n ti ss t e a d y ，a 1 1 dw h a t st h e s i m i l a r i t i e sa 1 1 dd i 疏r e n c e sb e 锄他e nt h eg e ma 1 1 dm o m e r b o a r dm a r k e ta n ds 匝 b o a r d ，a 1 1 dm ec a u s eo fi t d o m e s t i ca 1 1 df o r e i g ns c h o l a r sh a sb e e ns t u d i e dt 1 1 ea c c o u n t i l l gc o n s e n r a t i s ma i l d p o m t so u tt 1 1 a tt 1 1 ec o n 仃a c ti st 1 1 em o s ti i l l p o r 乞a mf a c t o r sf o ri t d o m e s t i cs c h o l a r sh a v e v e r i f i e dt 1 1 ee x i s t e n c eo f t l l em a i l lb o a r dm a r k e t sa c c o 吼t i n gc o i l s e n r a ：t i s m ，b u ts o 陆 m e r e sn 0r e s e a r c hmc h i n a f s ( m m 1 1 1 i sp a p e r 谢us t u d yt h eg e m sa c c o u l 】血l g c o n s e a t i s mb a s e do nt l l es c u d yo f t l l ed o m e s t i ca n df o r e i g ns c h 0 1 a r s 丘o mc o n t r a c t a n g l e t h eb a s ui i e r s er e g r e s s i o nm o d e la 1 1 dm et i m es e c t i o nm o d e l 、析ub eu s e dt o p r o v ee x i s t e n c eo ft h et l l r e em a r k e t s ，a n d 向“h e rs t u d i e s 、v i l lb et a k e nt ot 1 1 ef a c t o r so f m eg e m sa c c o u t i n gc o n s e r v a t i s mi 1 1t h ec o n t 旧c 七陀l a t i o n s h p t b j sp 印e rv e r i f i e st h ee x i s t e n c eo f a c c o u n t i l l gc o n s e r v a t i s mi i la 1 1o ft l l e m ，t 1 1 e m o 1 e r b o 砌sa 1 1 d 恤s m e si s 铲e a t e rt 1 1 a 1 1 也eg e m s a n ds 锄ea s 恤m a i nb o 莉 m a r k e t ，廿l ea s s e t - l i a b i l i 够r a t i oa n ds h o r t - t e mb o r r o w i i l gp r o p o n i o ni sp o s i t i v er e l a t e d ， b u tt 1 1 ed i 髓r e n c ei st h a tt 1 1 el o n g - t e n nl o a i l sa 1 1 de 舢够n a n 鹏o ft 1 1 es m ea 1 1 dg e m a r en o tr e l a t e d i na d d i t i o n ，o p e r a t i l 冯c a u s hn o wv 撕a t i o nc o e f ! e i c i e n ta l l do p e r a _ t i n g i 1 1 c o m ev 撕a t i o nc o e m c i e n ta r ea l s op o s i t i v er e l a t e d 1 1 1 i sp a p e rp r o v e s 廿1 a tt l l eg e m sa c c o u n t i n gc o n s e a t i s mi se x i s t ，a 1 1 dm a k ea c o m p 撕s o nw i m t 1 1 es i 而l a r i t i e sa n dd i 虢r e n c e so ft 1 1 em o 恤r b o 莉m a r k e ta i l dt 1 1 e s ! ，t h i sp a p e ra l s oa i l a l y z e s 也ei n n u e n c i n gf a c t o r s 丘o m 恤c o n t 阳c 七s i d e ，a n dt o i n v e s t o r sa n dc r e d i t o r sr e v e a l si t sm a ：k i l l gs e n s e k e y w o r d s ：a c c 0 1 m t j n gc o n s e r v a t i s md e b tc o r l 缸a c tg r o w me n t e 印r i s em 破e t c l a s s n o ： 4 致谢 本论文的工作是在我的导师肖翔教授的悉心指导下完成的，肖翔教授严谨的 治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢三年来肖翔 老师对我的关心和指导。 肖翔教授悉心指导我们完成了实验室的科研工作，在学习上和生活上都给予 了我很大的关心和帮助，在此向肖翔老师表示衷心的谢意。 肖翔教授对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在此表示衷心 的感谢。 北京交通大学硕士论文 1引言 1 1 研究背景 2 0 世纪6 0 年代，国际创业板开始萌芽，经过多年的发展，逐渐形成了一批 比较成熟的创业板市场，其中以美国n a s d a q 最为成功。为了与世界资本市场 接轨，并为我国创新型和高成长型中小公司提供融资平台，助其发展和拓展业务， 我国也于2 0 0 9 年1 0 月2 3 日在深圳证券交易所设立了创业板。 创业板的设立主要解决的是中小公司的融资问题，但是目前我国的创业板市 场存在上市公司存在着严重的“三高”现象，即高发行价格、高市盈率、高超募 率，增加了己上市公司的再融资的难度，也使得投资者的利益保护存在相当的风 险。融资难是困扰中小公司发展的难题，而创业板给中小公司提供了一个很好的 融资平台，但是如果公司发展不力，就可能失去这一平台，因此也出现了一些创 业板公司为了保留自身的上市席位，就会通过无形资产确认、关联交易、债务重 组等方式来设计盈余，以达到上市要求、规避处理和实现再融资，并因此发布不 真实准确的会计信息误导投资者和债权人。而公司的投资者和债权人为了维护自 身的利益，对于公司的财务报告质量就产生了更高的要求，而会计稳健性对于公 司财务报告的质量影响最为重大，因而公司的会计稳健性就起着至关重要的作 用。 较早对会计稳健性进行研究的w 矾s ( 1 9 9 3 ) 认为会计稳健性主要来自于会 计的契约作用，并同时受到管制及法律的影响。公司股东和债权人之间的利益的 合理分配是会计稳健性产生的最重要的契约原因。在影响稳健性的契约、法律、 税收和管制四个因素中，契约理论被视为稳健性的最早来源，而契约主要包括管 理人员与股东之间的代理契约、债权人与股东之间的债务契约。李增泉和卢文彬 ( 2 0 0 3 ) 则首次确认了我国上市公司会计稳健性的存在。 国内外学者对于稳健性进行了多方面的研究，得出的各种结论对于公司的研 究有着重大的意义。由于我国创业板市场起步较晚，至今仍没有学者专门针对创 业板市场的稳健性进行过研究，而随着创业板公司退市等制度逐步的实施，越来 越多的投资者和债权人将目光投向了创业板公司，而创业板公司如何获得经营发 展所需的资金，应对银行当债权人对于公司财务信息和会计稳健性的要求，本文 将从股东与债权人的债务契约角度对于创业板市场的会计稳健性进行研究。 北京交通大学硕士论文 1 2 研究问题 根据前文所述，由于我国中小公司普遍存在着融资难的问题，而创业板的设 立能够很好的为其解决这一问题，因此大量的中小公司都希望能够在创业板上 市，而已经在创业板上市的公司为了保住自己的上市席位，存在人为的操纵盈余 的现象，同时，由于仓0 业板公司的业绩增长较快，市场往往给予其很高的预期， 造成了我国目前创业板市场“三高 现象的产生。而债权人基于保护其自身利益 的角度，希望能够获得比较准确的公司财务状况报告，因而对于公司的会计稳健 性会提出较高的要求。创业板公司上市时能够获得一次性的大量股权融资，但是 随着经营规模的发展壮大以及为了应付日常经营中现金流的需要，上市公司的再 融资问题仍然没有得到很好的解决，而创业板现在已经普遍存在“三高”现象： 高发行价格、高市盈率、高超募率，要继续在创业板市场上进行股权融资比较困 难。而中小公司能够在创业板上市，表明其经营、财务等各方面相对于其他中小 公司表现较好，向金融机构传出的是一个积极的信号，此时，再向金融机构贷款 就比未上市公司要容易，因此金融机构贷款( 主要是银行) 无疑是上市公司再融 资的最好途径；此外，根据目前我国创业板市场的情况来看，只有少数的公司有 再进行股权融资的愿望，因为对于创业板的中小公司来说，上市时一次性募集的 资金足够公司的发展，短期内无需再进行大量的权益融资，而且根据优序融资理 论，公司首选的融资方式是内源融资、债权融资、权益融资，在公司缺乏的资金 数量不多的情况下，公司会首选债务融资，避免权益融资造成股权分散。此时， 顾及贷款的回收状况，贷款银行就会从会计稳健性出发，希望发放贷款的公司其 会计稳健性比较高，因此，外在的债务契约也会要求公司提高其稳健性。 前人基于契约角度对于主板市场的会计稳健性做出了许多研究，但是至今没 有学者专门针对我国创业板的稳健性做出研究，但是由于创业板公司规模较小， 其自身的资金难以满足其发展的需求，融资需求较大，如何提高自身的会计信息 质量以便能够在银行获得更多的贷款是创业板公司所急需解决的问题。因此基于 契约角度的会计稳健性研究对于我国创业板有着重大的意义，本文将借鉴前人研 究结果，分析比较创业板与主板和中小板的不同，并着重从契约角度对于创业板 的稳健性做出进一步的研究。 本文研究的主要问题为：比较创业板与主板和中小板会计稳健性的不同，分 北京交通大学硕士论文 析影响主板市场和中小板市场会计稳健性的因素是否对于创业板公司的会计稳 健性仍造成影响及其影响程度如何。 1 3 本文创新点 与前人的研究相比较，本文主要在以下几个方面做出了创新： ( 1 ) 相对于主板市场公司而言，创业板公司的上市门槛较低，而且创业板 上市公司大多是高新技术公司，本身具有产品周期短、更新快、竞争强、市场淘 汰率高等特点，使得创业板公司的投资风险大于主板公司。而会计稳健性对于投 资者利益的保护起着至关重要的作用，而我国目前对于会计稳健性的研究还只集 中于主板市场，还没有对于创业板的稳健性进行过相关的研究，本文旨在研究创 业板会计稳健性的存在性，角度较新颖；本文不仅仅研究创业板公司的会计稳健 性，并且通过与主板市场会计稳健性进行比较，分析两者会计稳健性的异同，研 究创业板公司会计稳健性的意义。 ( 2 ) 相较于主板市场而言，作为创业板前身的创业板与中小板有着更大的 相似性，虽然在上市标准上中小板仍然执行的是与主板市场一样的标准，但是中 小板公司本身也是规模较小、高成长性的公司，与创业板企业在很多方面存在着 相似的地方，因而在比较了创业板与主板市场的会计稳健性之后，我们将对创业 板和中小板的会计稳健性进行比较。 ( 3 ) 形成会计稳健性的需求因素主要有契约、税收、法律、管制四个，在 进行稳健性的研究时，针对创业板的特点，主要从契约的角度出发，既能较好的 体现契约对于创业板公司稳健性的重要影响，也为融资双方都能提供一个决策的 依据。 1 4 本文研究主要内容和预期目标 本文立足于对主板市场稳健性的研究的基础上，拟对研究创业板公司的会计 稳健性进行研究。运用模型分析比较主板市场、中小板市场与创业板市场会计稳 健性的差异，从契约角度出发，研究对于主板市场公司和中小板市场公司会计稳 健性产生影响的因素是否会对创业板公司的会计稳健性产生影响。 北京交通大学硕士论文 会计稳健性研究 图1 ：本文框架图 1 5 本文结构安排 第一：引言，阐述本文研究的现实背景。 第二：文献综述及相关理论背景，总结国内外学者对于稳健性以及创业板相关研 究成果。 第三：借鉴关于主板市场会计稳健性的研究，分析创业板与主板和中小板的不同， 并根据分析提出相应的假设。 9 北京交通大学硕士论文 第四：选择合适的模型对创业板的稳健性进行度量，根据模型设计相关变量。 第五：选择数据样本对创业板和主板以及中小板的会计稳健性进行验证，并进一 步研究影响创业板会计稳健性的因素。 第六：结论。 2 文献回顾和理论分析 2 1 关于稳健性的研究 2 1 1 会计稳健性的定义 会计稳健性又叫会计谨慎性，是会计中一个重要的原则，稳健性要求公司在 确认和计量收益和资产时应该保持谨慎的态度。尽管稳健性原则在会计理论和实 务中都具有非常重大的意义，但是目前为止对于稳健性还没有一个比较权威的定 义。 在国外，早在1 9 2 4 年，会计师b 1 i s s 对稳健性下了这样一个定义：“预见所 有可能的损失，但不预期任何不确定的收益”。在国际会计准则委员会的概念框 架中，谨慎性( 也就是稳健性) 实在不确定的条件下，需要运用判断做出必要的 估计中包含一定程度的审慎，比如资产或收益不可高估，负债或费用不可低估。 而在1 9 8 0 年发布的财务会计概念公告第二辑中，f a s b ( 美国财务会计准则 委员会) 认为稳健性是对不确定性的审慎反应，努力确保商业环境中存在的不确 定性和风险被充分考虑到。a p b ( 美国会计委员会) 在其4 号公告中指出：“管 理人员、投资者和会计人员历来宁肯低估净收益及净资产，而不愿高估 。i a s b ( 2 0 0 1 ) 给出的定义与上述类似：“在不确定条件下进行估计和判断时必要的小 心，入资产或收益不被高估，负债或费用不被低估”。我国会计准则将稳健性定 义为要求公司对交易或者事项进行会计确认、计量和报告应当保持应有的谨慎， 不应高估资产或收益、低估负债或者费用。以上定义的表述虽然都不太一致，但 是所表达的稳健性的本质含义还是一致的。 教科书中对于稳健性的定义比各机构和准则中的定义相对的更加具体。 s i l l i l 等( 1 9 8 7 ) 提出稳健性就是一项准则，是一项在人们对于所选择的两个或 者更多个报告方法之间存在怀疑时，选择对投资者权益最不利的一项规则。 瞄e s o ，w e y g a i ld a n dw 狮e l d ( 2 0 0 1 ) 针对稳健性做出的解释是：稳健性就是当会 计人员对所选方案存在疑惑时，选择其中最不可能高估资产和收益的那一个方 1 0 北京交通大学硕士论文 案。亨德里克森的会计理论一书中，对于稳健性原则做出了更加详尽的解释， 他认为在不影响合理选择的前提下，针对某些经济业务或者会计事项的一种以上 处理方法或者程序时，会计人员应该尽量选择不会造成虚增利润和夸大所有者权 权益的方法或程序。 这些理论上的定义总的来说还是有些模棱两可，致使在实务中，会计人员对 于稳健性的要求还是停留在主观感知上。通过长期的探索，会计师和学术界的研 究者们都试图将稳健性这一财务报告质量特征变得更加具有可操作性。但是，在 目前为止的经验研究中，人们对于稳健性的定义仍然没有达成比较一致的意见。 而对于该定义的不同观点主要分为以下两派；一类侧重于强调净资产及净收益存 在着的被低估现象；一类则侧重于会计在确认经济信息上具有的不对称性。b a l l 2 u l ds b j v a h l m a r ( 2 0 0 5 ) 将前一类意见称为无条件稳健性，而将后者称为条件稳健 性。 对于条件稳健性和非条件稳健性的具体定义如下：由于在公司的价值中存在 没有得到确认的商誉，稳健性一般表示资产的市场价值高于其账面价值，因此稳 健性非为条件稳健性和非条件稳健性。条件稳健性指的是环境不好时，资产的账 面价值会被减值，而当环境好转之后，被减值的部分并没有被加回来，也就是对 于“好消息 和“坏消息”会计的反应程度是不一致的，并且对于坏消息的反应 反而比对好消息的反应更加及时。而非条件稳健性是说在资产或者负债形成前会 计处理方法就已经确定了，无论之后的经营环境怎么变化，会计处理方法也不会 随着改变，这就会导致不可确认的商誉存在。 在经验研研究史上，h a g e m a na n dz m i j e w s l 【i ( 19 7 9 ) 是最早把稳健性进行数量 化研究的学者，之后b a s u ( 1 9 9 7 ) 构建了研究稳健性的模型。在b a s u 之前，关于 稳健性的研究大都是关于无条件稳健性的研究。f e l 姗a n do m s o n 等( 19 9 5 ) 提出，当平均的净资产价值等于资产账面价值时，会计就是无偏的；而如果净资 产价值大于了账面价值，那么会计就是稳健的。而股东权益市场价值与账面价值 的比率( m t b ) 则成为了衡量会计稳健性的一个指标，随着会计文件时间的变 动，稳健性将会对权益股价产生影响，而盈利质量及未来的股票回报率等也会随 着变化。该顶一下的会计稳健性与公司是否获得经济利得或者发生经济损失无 关，即无条件稳健性。 北京交通大学硕士论文 b a s u ( 1 9 9 7 ) 因为将稳健性定义为“与将坏消息确认为损失相比，会计师在 确认好消息为利得时需要更高的可验证性”，同时其构建的衡量会计稳健性的 b a s u 模型开创了稳健性研究的新历史。根据b a s u 的观点，会计实务中，公司对 于坏消息的确认比对于好消息的确认更加及时和充分。w 狐s ( 2 0 0 3 ) 提出了类 似的定义：会计稳健性就是公司对有利于公司价值增加的信息需要较高的可验证 性。对于该定义的认同者们后来对该类稳健性进行了一系列的相关研究。根据该 类稳健性的定义，他们以对经济信息( 好消息或者坏消息) 到来时会计能在多大 程度上对其进行确认和计量为依据，因此采用了经济消息的好坏( 如以股票收益 率为符号) 为基础，故称为条件稳健性。条件与非条件稳健性的最主要区别就是 条件稳健性以公司经济信息为条件，它包含了公司新的经济信息，而非条件稳健 性与公司的经济信息无关。 2 1 2 会计稳健性的意义 国际上各种权威会计准则制定机构均对稳健性给出了严格的定义，国内外学 者对于会计稳健性的研究也在如火如荼的进行，那么会计稳健性究竟有些什么重 要的意义值得我们去研究呢? h 0 1 也a u s e n & w 砒s ( 2 0 0 1 ) 以及w 砒s ( 2 0 0 3 ) 分别 对于这个问题做出了回答，他们认为稳健性的重要性可以体现在契约、税收、法 律、管制这四个方面。 根据代理理论，公司资源的提供者一股东和资源使用者一管理者之间就是一 种契约关系，当两者追求的目标不一致时，由于存在着信息不对称，两者之间就 会产生利益冲突。而会计信息就是一个能监督管理者同时降低信息不对称，从而 缓解两者之间代理冲突的机制，因而稳健的会计信息就显得尤为重要。公司由各 方组成，但是只有管理层掌握着最新最详细的公司经营信息，为了降低代理成本， 提高公司价值，股东和债权人等就会产生对及时和准确的、可验证的会计信息的 需求，从这个意义上来说，稳健性其实是一个非对称的需求。代理理论认为公司 是由各种契约组成的，其中股东管理层契约、股东( 管理层) 债权人契约是最 重要的。公司中，股东的目标是股东利益最大化，是一个比较长期的目标，而管 理层的目标是经营业绩最大化，相对而言是一个比较短期的目标，并且由于经理 补偿契约的存在，会导致管理层只报告好消息而隐瞒坏消息或者是进行一些短期 盈利但长期亏损的项目，而如果会计信息是稳健的，就能帮助股东及时发现这些 1 2 北京交通大学硕士论文 信息，从而降低风险。在股东债权人契约下，在公司经营良好、财务状况良好 时，债权人就能顺利的收回本金和利息；而当公司经营情况变坏、现金流断裂时， 债权人就可能无法收回全部投资，这是一个非对称的收益。因此，债权人更关注 的事公司的一个整体状况，关心公司的最低价值，全部债务状况和现金流状况， 这就需要公司提供一个比较稳健的会计信息，降低其自身的投资风险。 在法律诉讼方面，k e l l o g g ( 1 9 8 4 ) 发现，审计师面临的高估资产和利润的 诉讼和低估诉讼之比为1 3 ：1 ，w 砒s ( 2 0 0 3 ) 指出利润和资产高估时更容易面临诉讼 的风险。应会计准则的要求税务和会计处理有一些不同，为了降低应税所得，就 产生了对会计稳健性的需求。而从监管角度出发，会计信息被高估时公司将会面 临更多的批评，而稳健的会计信息能够较低公司的政治成本。我国学者祝继高 ( 2 0 1 1 ) 搜集上市公司由于违约被银行起诉的数据进行研究，并指出被起诉公司 的会计稳健性更高，并且国有四大银行对其公司的会计稳健性要求高于其他银 行；此外还发现，被银行起诉的公司在被起诉前贷款利率不断提高，也就是说通 过会计稳健性银行能够采取措施保护自身的利益。 从会计稳健性的分类来看，已有研究往往认为条件稳健性可以提高契约的有 效性( w 狐s ，2 0 0 3 ；b a l l 等，2 0 0 5 ) 。而对非条件稳健性的研究结论却不太一致， a h e m d ( 2 0 0 2 ) 认为非条件稳健性也可以提高债务契约的有效性，但是p e m a l l 和 z h 趾g ( 2 0 0 2 ) 却持相反的观点，认为非条件稳健性会降低会计信息对于未来盈 利的预测能力，影响稳健性在契约中的意义。b a l l 等( 2 0 0 5 ) 指出因为非条件稳 健性在契约签订时会计处理方法就是确定的，那么会计稳健性对于契约的影响是 可以预期的，这样就不会对契约产生影响。 2 1 3 会计稳健性的度量 稳健性的定义虽然很早就被提出，但是直到2 0 世纪9 0 年代之后才有针对性 的对其的系统研究。w 撕s ( 1 9 9 3 ) 对会计稳健性的研究提出了比较明确的研究框 架，b a s u 设计出的度量稳健性的模型是最早对稳健性进行定量研究的模型，至 今仍然被广泛的应用。之后，随着人们对于稳健性认识的深入和研究方法手段等 的进步，逐渐形成了以下几种对于稳健性度量的方法。 总结前人的研究成果，目前所用来度量会计稳健性的方法主要有一下5 种： ( 1 ) 净资产的度量法；( 2 ) 盈余与应计度量法；( 3 ) 应计现金流关系度量法； 北京交通大学硕士论文 ( 4 ) 盈余股价回报关系度量法；( 5 ) 事件研究法。下面分别介绍每个方法的定 义及所运用的模型。 1 净资产的度量法 稳健性原则的定义要求公司不能高估资产也不能低估负债，这就意味着公司 要及时充分的确认资产的减值，但是对于资产的升值则要延迟确认，这样在实际 中就会造成公司净资产被低估，就可以用净资产被低估的程度对会计稳健性进行 度量。在实际运用中，该方法又可以分为估价模型法和账面价值一市场价值比率 法。 在估价模型法中，最常用的模型是f e h h 锄o h i s o n 模型。d e c h o w ( 1 9 9 9 ) 通过 对时间序列数据的研究，发现了净资产被低估的证据。a h e m d 等( 2 0 0 0 ) 使用 该模型对横截面数据进行研究，通过对商誉、异常盈余、延迟资产和当期投资的 回归，验证了会计稳健性的存在。 在账面价值一市场价值法中，对资产的账面价值和滞后的市场价值进行回 归，控制会计滞后带来的市场价值的偏差，并用固定效益模型分离出账面价值中 中的持续性部分( b e a v e r 等，1 9 8 0 ) 。r y a n ( 2 0 0 0 ) 同时运用了横截面数据及横 截面和时间序列的混合数据，用年度哑变量、公司哑变量、公司本期回报和前5 年的市场回报作为解释变量，对账面价值这一因变量进行回归，并将公司哑变量 的系数定义为账面价值和市场价值之间比率差异的持续性部分，得出了会计稳健 性存在的结论。因为该方法能够控制会计滞后带来的偏差，并反映资产持续性低 估的程度，被用来度量非条件稳健性；同时，条件稳健性也会产生对资产的低估 现象，因此也可以用来衡量条件稳健性。 2 盈余与应计度量法 盈余与应计度量法又可以分为盈余持续性度量、盈余与应计的偏度和波动程 度度量、累计应计度量三种方法。 稳健性的要求使得公司对于坏消息的反应比对好消息的反应更加及时和充 分，会造成负的盈余及其变化更加频繁，而正的盈余及其变化比较稳定，持续性 较强，因此可以通过盈余的持续性模型对会计稳健性进行度量。对此进行的最早 研究当属b r 0 0 k s ，b u c k m a s t e r ，他们早在1 9 7 6 年就发现了负盈余更容易反转变 成正的盈余。而b 踟( 1 9 9 7 ) 自己构建的b a s u 模型也发现了负盈余相对于正盈余 更容易在下一期反转。 1 4 北京交通大学硕士论文 此外，由于稳健性的要求使得会计盈余能够更充分的反应坏消息的影响，这 样就会出现盈余、应计和盈余的变化向负数的方向偏差的现象，因此盈余和应计 的偏度也是一个可以度量会计稳健性的变量。s l o 趾( 1 9 9 3 ) ，b a l l l 等( 2 0 0 0 ) 均 指出，因为会计稳健性的存在使得证券市场股价的波动能够更加及时、充分的被 会计盈余反映一般而言，股价的波动程度会被放大，通常会大于会计盈余的波动 程度，所以就造成了盈余的波动程度也被放大了，这样就能够更好的运用会计盈 余的波动程度来度量会计稳健性。g i v 0 1 y ，h a y l l ( 2 0 0 0 ) 对美国上市公司的研究也 发现了盈余和应计的波动和偏度存在的证据。 盈余的波动程度和偏度体现在对好消息、坏消息反映的一种非对称的及时 性，比较适合用来对条件稳健性进行度量。因为对于非条件稳健性，由于上市公 司和外来的冲击都不受其影响，也就是说非条件稳健性不构成对盈余的偏度和波 动程度的影响。从另一个角度来看，盈余的波动程度不仅仅受到会计信息及时性 的影响，还会随着盈余中噪音的增加而波动得更加剧烈，并且这种波动不仅不会 增加会计信息的及时| 生，反而会降低会计信息价值相关性。d e c h o w ( 1 9 9 4 ) ，b a l l 等( 2 0 0 0 ) 发现经营活动现金流的波动程度也是大于会计盈余的，而d e c h o w 更 进一步发现经营活动现金流的价值相关性却比会计盈余的要弱。特别在我国，越 是亏损的上市公司，它的盈余波动程度越大，这也是由于会计盈余中的噪音加大 导致的，而不是因为会计及时性的提高。因此，运用盈余的偏度和波动程度主要 度量的事条件稳健性，因为非条件稳健性没有能够使得会计信息及时性发生变 化。 因为盈余受到坏消息的影响比较显著，也导致了累计应计为负数的现象频频 出现，盈余的波动程度可以用来度量条件稳健性，那么累计应计的变化也可以成 为度量条件稳健性的一个指标。与盈余不同的是，若非条件稳健性存在的话，也 会导致负的累计应计，因此累计应计还可以用来度量非条件稳健性。g i v o l y ， h a y n ( 2 0 0 0 ) 指出在2 0 世纪6 0 年代后期负的累计应计就出现了，并且其变化的程 度越来越大。累计应计虽然既可以用来度量条件稳健性，也可以度量非条件稳健 性，但是一般多用盈余来度量条件稳健性，而用累计应计度量非条件稳健性。 3 应计现金流关系度量法 如果用时间序列区分现金流，则存在着时间序列上负相关的现金流和时间序 列上正相关的现金流这样两种现金流，这是由于随机的冲击造成的。时间序列上 北京交通大学硕士论文 负相关的现金流是非常常见的，当公司当期都买原料时，就产生了负的现金流， 而下一期出售商品时，产生了现金流入，而这种购买原料的负现金流就会使得现 金流中充满了各种类型的噪音，因为现金流的支出并不就表示公司价值的降低， 之前的支出会在后面带来更多的正的现金流，此时，会计应计就应该采用平滑现 金流来减少现金流中的噪音。d e c h o w 等( 1 9 9 8 ) 提出会计应计的作用应该是减 少现金流中的噪音的观点，而早在1 9 9 4 年他还发现了会计应计与现金流之间的 负相关关系，就是平滑现金流体现了会计应计的波动性。 从直观上来看，时间序列上正相关的现金流是指现在的正的现金流能够带来 正的现金流，或者是现在负的现金流会导致将来负的现金流，这也是日常经营活 动中经常会见到的。举一个简单的例子，假设a 公司从t 期开始每期都有等量的 现金流入y ，并且持续到n 期；在t 期期末，出现了一种随机的冲击使得每期的 现金流入均下降了一个相同的数额x ，这样最后该资产的价值总共下降的数额为 ( n 1 ) x 。当公司实行的是稳健的会计政策时，这一损失就能够被及时的发现 和确认，即验证了会计应计和现金流之间的正相关关系。但是如果假设随机的冲 击带来的不是每期现金流的下降二是上升，那么根据稳健性的要求，公司不会及 时的确认这一利得，也就是说会计应计和现金流之间的正相关关系不是对称的。 负现金流与会计应计之间的正相关关系比正现金流的更强。 但是根据前文d e c h o w 在1 9 9 4 年的研究中发现了现金流和会计应计之间存 在的负相关关系，由此来看，时间序列上负相关的现金流在总体现金流中占据了 主导地位。b a l l 等( 2 0 0 5 ) 对英国的私人公司进行了研究，验证了它们的稳健性 更低。 4 盈余股价回报关系度量法b a s u 模型 b a l l ，b r o 、n ( 1 9 6 8 ) 虽然首次验证了会计盈余与股价回报之间存在关系， 但是这种关系并没有理论描述的那样密切，因此后来的众多文献都在研究是什么 原因导致了这一结果。k o m 撕( 2 0 0 1 ) 提出了其中一种解释，他认为这一结果是因 为股价领先于会计盈余造成的。从直觉来看，市场回报是经济收益，而会计利润 是对经济收益的确认，因此股价领先于会计收益这一逻辑是成立的。b e a v e r ( 1 9 8 0 ，1 9 8 7 ) 在两篇文章中分别采用了分组法和反向回归法找到了这方面的证 据，而e a s t o n 等( 1 9 9 2 ) 则证明了随着时间长度拉长，会计盈余和股价回报之 间的相关程度在增强。根据c o l l i l l s ( 1 9 9 4 ) 的研究结论，会计盈余缺乏及时性是造 1 6 北京交通大学硕士论文 成股价和盈余相关程度较低的真正原因，而并不是由于盈余中包含的噪音造成 的。稳健性要求会导致会计盈余对于“坏消息”的反应更加及时和充分，那么会 计盈余对于市场回报也会更加敏感，这就意味着会计盈余和股价回报之间并不是 直线关系，而是一种折线关系。 正是认识到两者之间存在的不是直线关系，b a s u ( 1 9 9 7 ) 不仅找到了稳健性存 在的证据，并构建了一个能够度量稳健性程度大小的模型川a s u 模型，该模型 在之后的许多研究中得到了应用。而b a l l 等( 2 0 0 5 ) 也指出了一些传统线性应 计模型的错误，认为相对于线性模型，非线性模型可以更好的描述实际样本的特 征。 【5 事件研究度量法 事件研究法又可以分为股价回报偏度度量法和盈余公告期的e r c 度量法。 股价汇报偏度度量法的理论依据是，如果会计政策是稳健的，那么就会造成盈余 的负偏现象，而盈余公告具有一定的信息含量( b a l l ，b r o 、n1 9 6 8 ；b e a v e r l 9 6 8 ) ， 因此股票价格就会受到负偏的盈余的影响，因此在盈余公告发布的短期窗口内， 股价也会出现负偏，m c n i c h o l s ( 1 9 8 8 ) 就验证了这一现象。关于r e c 方法，会计 稳健性对“坏消息”确认的更加彻底，就导致了出现“坏消息”的公司的盈余持 续性比较差，因此在盈余公告发布的短期窗口内，这些公司的i 迎c 更低一些， b a s u ( 1 9 9 7 ) 找到了这一现象的证据。 2 1 4 基于契约角度的会计稳健性研究 随着我国金融市场的不断发展，如何保护投资者问题被社会广泛关注。出于 对投资者特别是债权人利益的保护，基于会计稳健性的及时、充分披露有关风险 和损失的要求越来越强烈，另一方面，有越来越多的证据表明会计稳健性在债务 契约中发挥着重要的约束作用，因而从契约角度对会计稳健性进行研究就显得尤 为重要。从契约角度出发对会计稳健性进行的研究可以分为两个方面：一是会计 稳健性的债务契约解释，意在探究债务契约如何造成了稳健性需求的产生；二是 会计稳健性在债务契约中形成的经济后果，如稳健性包含怎样的信息价值、稳健 性怎么减少债务契约签订过程中的道德风险和逆向选择问题等。 1 会计稳健性的债务契约解释 前文已经从契约角度分析了会计稳健性的重要意义，会计稳健性能够缓解股 东和债权人之间的冲突，保护债权人的利益。进一步的，趾m e d ( 2 0 0 2 ) 还发现， 1 7 北京交通大学硕士论文 随着股东和债权人之间的冲突加剧，会计稳健性的程度会增加。在采用跨国数据 研究的基础上，b a l l 等( 2 0 0 8 ) 发现债务市场规模越大，稳健性程度越高，但是 权益市场的规模对于稳健性的影响并不显著。也就是说，稳健性只对信贷人有利， 在权益市场中的作用却不大。 国内学者对于稳健性的需求和特征进行了大量的研究，孙铮、刘凤委、汪辉 ( 2 0 0 5 ) 对我国a 股1 9 9 9 2 0 0 2 年的数据进行研究之后得出债务比重高的公司 更需要会计稳健性的结论。由于我们国家特殊的政治和经济体制，我国上市公司 虽然都经历了了股份制改革，但是国有控股的公司仍然很多，债务“软约束 仍 然存在。张维迎( 2 0 0 0 ) 也论证了我国债务“软约束”的存在，并得出债务契约对 我多公司的会计稳健性没能产生重大的影响；同时李远鹏( 2 0 0 6 ) 认为债务“软 约束 降低了对稳健的会计信息的需求。王毅春和孙林岩( 2 0 0 6 ) 也得出了相似 的结论，他们指出稳健性是公司治理结构的内生结果，因而会计稳健性的需求被 国有公司和国有银行之间的债务“软约束”削弱了。朱凯( 2 0 0 5 ) 研究指出，股 权性质对于会计稳健性也存在影响，在贷款比例较低时，民营公司的会计稳健性 要高于国有公司，而当贷款比例较高时，两者稳健性趋同；同时还发现银企关系 以及银行利益的重要性也是影响公司会计稳健性的重要因素。而刘运国、吴小蒙、 蒋涛( 2 0 1 0 ) 也进行了相似的研究，揭示了债务期限和产权性质对于会计稳健性 的影响，其结论指出短期借款比例高的民营公司会计政策稳健性更高，长期借款 比例高的国有公司会计稳健性的要求相对更低。陈旭东和黄登仕( 2 0 0 7 ) 则从公 司生命周期的角度出发，得出公司在发展初期没有稳健性，只有在公司生命周期 的后期会计信息才具有稳健性的结论。因为在公司初创期多采用关系型融资，只 有对公司有很深了解的信贷人才会对其投资，此时的稳健性需求不高；但是公司 发展后期，资金需求增加，加入市场化融资后，信贷人对于公司的了解变得更加 困难，风险也更大，因此稳健性的需求就提高了。 2 会计稳健性的经济后果 会计稳健性的信息价值前文已经分析过，稳健的会计信息在股东管理 层和股东债权人契约中均起着非常重要的作用。早在1 9 6 8 年的研究中，a 1 缸1 1 a n 就提出了会计信息有债务契约价值的观点，他认为稳健的会计信息能够帮助债权 人预测公司的违约风险和经营失败的概率。 h o l m a u s e n 和w 狐s ( 2 0 0 1 ) ，w 砒s ( 2 0 0 3 ) 的研究则认为作为会计信息质量的 北京交通大学硕士论文 重要特征，稳健性能共减少信息不对称、降低代理成本，从而提高信息质量、增 强会计信息的有用性。对于稳健性的信号传递功能，s c o t t ( 1 9 9 7 ) 分析认为采用稳 健的会计政策，高素质的公司能产生利润，但是低素质的公司则会亏损，这样会 计政策的稳健性就成为了经理人对公司未来充满信心的信号。经过严密的理论模 型推导c h e n ，h e n 衄e r 和z h a i l g ( 2 0 0 7 ) 证明了稳健的会计政策能减少盈余管理 极其不利影响。在控制了稳健性的其他需求后，l a f o n d 和w 砒s ( 2 0 0 8 ) 对美国 1 9 8 3 2 0 0 1 年的2 0 3 8 9 个样本研究发现信息不对称于会计稳健性正相关。陆正飞 等( 2 0 0 8 ) 指出了我国银行业在贷款审批过程中存在的不足，认为他们没有识别 盈余管理行为的能力，而能够减少盈余管理空间的稳健的会计政策能够帮助银行 正确的估计贷款人的违约风险。同时，陶晓慧和柳建华( 2 0 1 0 ) 也发现会计稳健 性能对会计信息进行筛选，提高会计信息对违约风险的预测能力。 债务契约中的道德风险债务契约签订后，属于外部人的债权人很难得到 真实及时的债务人相关信息，导致了债权人和债务人之间的信息不对称，而处于 信息优势的债务人就会有机会通过盈余操纵等行为编造不真实的会计信息，从而 损害了债权人的利益。由此可见，稳健性的会计信息将有助于减少债务契约中的 道德风险。因为稳健的会计政策要求不高估资产和利润，有助于减少盈余管理的 行为，有利于对公司的治理。 w a t t s ( 2 0 0 3 ) 就提出稳健性是一种治理机制，使得公司管理层高估资产和 利润、操纵公司业绩的行为减少。c h r i s t e n s e n 和d e m s 虹( 2 0 0 4 ) 认为为了获得外界 的认可，管理层会倾向于向外界报告公司的“好消息”，这样他们的报酬也会随 着提高；为了规范管理层的行为，引入会计稳健性十分必要。c h e n ，h e i 姗e r 和 z h a l l g ( 2 0 0 7 ) 则用实证证明了会计稳健性能够削弱管理层的盈余管理行为。 w 砒s ，z i i i l m e r m a l l ( 1 9 8 6 ) 则发现，如果公司的经营状况出现了恶化，稳健的 会计政策能够更早的处罚违约条款，对债权人进行提醒。因此，实行稳健会计政 策的公司会比其他公司更易违反债务契约中的限制性条款，引起债权人的及时监 管( z h a l l g ，2 0 0 8 ) 。 债务契约中的逆向选择根据信息不对称理论，债权人处于信息劣势，在 契约签订之前，债权人虽然也会要求债务人出具相关的资料，并对贷款的风险进 行判断，但是由于债权人掌握的资料仍然有限，就会由债务人通不过贷款或者债 1 9 北京交通大学硕士论文 权人通过缩短债务期限等有段降低其自身的风险。逆向选择的存在增加了债务契 约签订的交易成本。投资者保护理论认为，当投资者的利益能够得到有效的保障 时，投资者就会倾向于提供长期的投资，但是如果其利益的不到有效的保护，他 们就会缩短投资的期限，以降低投资风险。 而w 西t t s 在其2 0 0 3 年的研究中发现会计文稳健性是一种有效的缔约机制， 能够减少逆向选择。银行对于融资