（会计学专业论文）企业价值评估研究(1).pdf

内容摘要 随着现代企业制度的建立和产权市场的不断发展，人们日益清楚 地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种 商品，可以在市场上进行估价和买卖。现代资本市场的迅速发展，极 大地促进了企业资源在不同所有者之间流动。近年来，企业购并、重 组、股权交易、风险投资等产权交易活动蓬勃开展，其中企业估价问 题是产权交易能否达成的核心问题之一。另一方面，二十世纪八十年 代以来，现代企业财务管理的目标已经由片面追求利润最大化、所有 者财富最大化转变到追求企业价值最大化。认识价值是一切经济管理 行为的依据和前提，而企业价值增值更成为现代企业经营的目标。因 此，如何认识企业价值、如何评估企业价值不仅是资产评估人员的责 任，也是各类投资者、企业管理当局、投资咨询机构、证券从业人员 密切关注的问题。 我国资产评估业从九十年代初开始起步，经过十年的发展，已经 取得了相当大的成绩。但是，企业价值评估在我国评估领域中还是一 个新兴的业务，还没有形成一套完整的理论体系，对企业价值的本质 认识模糊，对影响企业价值的因素考虑不周，对各种估价模型及其参 数的理解不深，导致在实践中随意选取评估方法，简单套用估价模型， 主观决定评估参数，使得评估结果缺乏客观性、公允性和科学性，既 造成决策失误，影响交易的顺利进行，又加大了评估机构的风险。企 业价值评估技术是现代资产估价技术中的难点之一，它融和了经济学、 理财学、会计学、统计学、企业管理等多门学科中的思想和方法，具 有系统性、综合性和预测性的特点。可以预见，随着我国市场经济的 进一步发展，企业价值评估将具有广阔的发展空间，企业价值评估理 论和方法将不断创新和完善。 目前国内对企业价值评估理论的研究还处于初步探索阶段，本文 在借鉴国内外企业价值评估经验的基础上，初步探索了有关企业价值、 企业价值评估和企业价值评估方法的基本理论和实践问题，以期能形 成一个指导企业价值评估的理论和方法体系。全文共分三章，各章的 主要内容如下： 第一章企业价值理论研究 第一节从企业的概念入手，提出了企业是一种特殊的资产，即企 业是以盈利为目的，按照法律程序建立起来的经济实体，从形式上它 体现为在固定地点的相关资产的有序组合。第二节从经济学价值理论 角度对企业价值的内涵进行了深入探讨。企业价值可以从马克思的劳 动价值论、效用价值论和新古典经济学均衡价值论来解释。从企业价 值评估的角度来看，企业价值评估评的是企业的价格，而且企业价值 评估追求的是企业的市场公允价值。第三节讨论在评估领域中企业价 值的涵义。在评估领域中，企业价值反映了企业对投资者的效用 企业给投资者带来的预期回报，而企业给投资者的回报即企业未来现 金流量。所以，企业价值本质上反映了企业的获利能力，具体表现为 企业未来现金流量的现值。企业未来现金流量可以细分为其收益索偿 权持有人的未来现金流量之和。影响企业价值的直接因素有两个，一 个是未来现金流量，另一个是折现率。折现率本质上反映了企业投资 决策所承担风险的大小。企业投资风险越大，折现率越高；企业风险 越小，折现率越低。企业来来现金流量和折现率受到企业外部环境因 素、企业内部诸因素的影响。第四节提出了一个分析影响企业价值诸 因素的框架，强调在知识经济条件下，企业中的人力资本、组织制度、 经营战略、企业文化、创新能力、品牌等无形资源对企业持续发展和 获利能力的影响最大，也是形成企业核心能力的重要方厩。因此，分 析企业的盈利能力，除了要从企业外部和内部诸因素去全面考察和评 价，还应注重考察和评价企业的核心能力；既要考察财务指标，也要 考察非财务指标；既要定量分析，也要定性分析。第五节总结了企业 价值的三个特点，整体性、效用性和全面性。 第二章企业价值评估的基本理论 本章第一节首先分析了企业价值评估产生的背景和动因。企业价 值评估根植于现代市场经济，产权市场的出现和产权交易的需要，使 企业价值评估应运而生。企业购并、重组、出售、股权投资等活动的 蓬勃开展，促进了企业价值评估的发展。而企业价值最大化管理拓宽 了企业价值评估的运用范围。第二节，论述了企业价值评估的概念、 对象、目的和特点。企业价值评估的对象是企业整体资产。企业价值 评估的般目的是企业产权变动和企业价值管理，而具体目的有多种 多样。第三节，论述了企业价值评估与单项资产评估的区别。第四节 阐述了企业价值评估的假设和原则。企业价值评估的假设主要有持续 经营假设和公开市场假设。企业价值评估的原则主要有系统性原则、 最佳使用原则、替代原则、贡献性原则、经济效益可靠原则和谨慎性 原则。第五节讨论企业价值评估的范围界定。第六节则提出了企业价 值评估的一般程序。 第三章企业价值评估的方法 本章前三节分别系统阐述了企业价值评估的三种途径和方法，即 成本途径和加和法，市场途径和市场比较法，收益途径和收益法。其 中，收益法是最具理论价值的一种评估方法和实务中人们较常采用的 一种方法，也是本章研究的重点。这一方法很好地体现了企业价值的 涵义，即企业价值是企业未来现金流量的现值；或从本质上讲，企业 价值是企业实力和能力的一个量化表现。但是在现阶段，加和法仍是 一种重要的评估方法，其原因在于我国市场经济的发展水平不平衡， 有相当数量的亏损和微利企业，因此，收益法的运用缺乏一些必要的 条件。但随着经济的进一步发展和与国际惯例逐步接轨，收益法会成 为我国企业价值评估的主要方法。市场比较法主要用于上市公司的估 价，要求有一个有效的股票市场存在，因此，在我国的实际运用也是 很少的。 运用收益法关键是要解决好两个问题，一个是企业收益的界定、 选择和预测，另一个是折现率的合理确定。企业收益主要有两种口径， 净利润和净现金流量。按净利润和净现金流量折现所得出的企业价值 一般是不同的。本文认为用净现金流量折现的模式优于用净利润折现 的模式，二者在计算公式的形式上并无差异，其差别主要体现在二者 对待企业价值的观念上，即是否以净现金流量的多少及其风险大小来 估计企业价值。但是仍然有许多人士认为会计利润模式也是一种重要 的估价模式，其原因是：( 1 ) 在某些特殊情况下，会计利润与现金流 量相差不大。( 2 ) 为简化估价过程，寻找替代变量。( 3 ) 我国评估 行业的特殊原因。随着企业会计准则现金流量表的实施，现金 流量数据和净利润数据一样成为企业整体评估的数据来源，这意味着 折现现金流量模式在我国已经具备全面实行的条件。因此，笔者认为， 在未来制定中国资产评估标准时，应当明确企业价值评估中收益额以 净现金流量为首选标准，而净利润可以作为参考标准。企业收益预测 是收益法的难点之一。预测收益或收益增长率常用方法有平均值法、 多元线性模型法、时间序列法、财务计划编制法等。合理确定折现率 是收益法的另一个难点之一。从企业投资者的角度看，折现率是企业 各类收益索偿权持有人要求报酬率的加权平均值，从企业的角度看， 折现率是企业全部资本的成本，也就是加权平均资本成本。折现率或 投资报酬率通常用两部分组成的：其一是正常投资报酬率。其二是风 险投资报酬率。正常投资报酬率也称为无风险报酬率，通常以政府发 行的国库券利率和银行利率作为参考依据。风险投资报酬率的高低主 要取决于投资的风险的大小，风险大的投资，要求的报酬率就高，反 之，要求的报酬率就低。选择折现率的基本原则是：折现率不低于 投资的机会成本行业基准收益率不宜直接作为折现率；贴现率不 宜直接作为折现率。折现率的测算主要有两种方法：风险累加法； b 系数法。第四节论述了不同估价方法的选择问题。 纵观全文，笔者以为有下面几点创新之处：( 1 ) 用经济学理论对 企业价值进行了解释，并从评估学的角度给企业价值进行了定义；( 2 ) 提出了影响企业价值的直接因素和间接因素，这些因素构成一个有层 次的因素体系，其中，企业核心能力是企业持续获利能力形成的关键。 ( 3 ) 对收益法进行了深入的探讨，认为在我国收益法应当采用折现现 金流量模式，而不是目前行业内惯用的会计利润模式。 总的来说，企业价值评估基础理论和评估方法在国内还论述不 多，因此本文更多地借鉴了国外的一些经验，特别是在评估方法方面。 本文旨在初步探索建立一个由企业价值理论、企业价值评估基础理论 和企业价值评估方法构成的理论体系，为指导我国企业价值评估实践 做出一份贡献。 关键词企业价值企业价值评估企业价值评估方法折现现金流量 折现率 a b s t r a c t w i t ht h ec o n s t a n td e v e l o p m e n ti nt h em a r k e to fp r o p e r t yr i g h ta n d t h ee s t a b l i s h m e n to fm o d e me n t e r p r i s es y s t e m ，i tb e c o m e si n c r e a s i n g l y k n o w nt h a ti nm a r k e te c o n o m y , a ne n t e r p r i s ea sm e r c h a n d i s ep r o d u c e ri s a l s oak i n do fm e r c h a n d i s e ，w h i c hc a nb e a p p r a i s e da n ds o l d o n m a r k e t t h eq u i c kd e v e l o p m e n to fm o d e mc a p i t a lm a r k e th a sg r e a t l y p r o m o t e dt h ef l o wo fe n t e r p r i s er e s o u r c eb e t w e e nd i f f e r e n to w n e r s i n r e c e n ty e a r s ，t h et r a d eo fp r o p e r t yr i g h ts u c ha sm e r g e ra n da c q u i s i t i o n ， e n t e r p r i s er e s h u f f l e s , e q u i t yt r a d e ，v e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n t ，i s v i g o r o u s l yd e v e l o p e d e n t e r p r i s ea p p r a i s a li st h ec o r eo f t h e t r a n s a c t i o n a tt h es a m et i m e ，s i n c e8 0 si n2 0 t hc e n t u r y , t h eg o a lo fm o d e m c o r p o r a t ef i n a n c i a lm a n a g e m e n th a sa l r e a d yc h a n g e df r o mp u r s u i n g u t m o s tp r o f i t sa n do w n e r s w e a l t ht ou t m o s tc o r p o r a t ev a l u e t h e r e f o r e ， h o wt ok n o wc o r p o r a t ev a l u ea n dh o wt oe v a l u a t ec o r p o r a t ev a l u ea r en o t o n l yt h er e s p o n s i b i l i t yo fa p p r a i s e r s ，b u ta l s ot h ec o n s i d e r a t i o n o f i n v e s t o r s ，t h e a u t h o r i t i e so fb u s i n e s s m a n a g e m e n t a n di n v e s t m e n t c o n s u l t i n go r g a n i z a t i o n s i nc h i n a , f r o mt h eb e g i n n i n go f9 0 si n2 0 t hc e n t u r y , t h ei n d u s t r yo f a s s e t se v a l u a t i o nh a sm a d eh u g ea c h i e v e m e n t b u tc o r p o r a t ev a l u a t i o ni s a ne m e r g i n gb u s i n e s sa n dh a sn o ts t i l lg e tf o r m e di t sc o m p l e t et h e o r e t i c a l s y s t e m f o rl a c ko ft h e o r e t i c a ls u p p o r t ，m a n ya p p r a i s e r sj u s tk n o wt h e e s s e n c eo fc o r p o r a t e v a l u e v a g u e l y , c o n s i d e r t h ef a c t o r s a f f e c t i n g c o r p o r a t ev a l u ei n c o m p l e t e l ya n du n d e r s t a n dv a r i o u sa p p r a i s a lm o d e l s a n di t sp a r a m e t e rs h a l l o w l y , w h i c hl e a d st ol a c ko fo b j e c f i v i t y , f a i r n e s s a n ds c i e n t i f i cq u a l i t yo f a p p r a i s a lr e s u l t 。 a tp r e s e n t ，t h et h e o r yo fc o r p o r a t ev a l u a t i o ni ss t i l li ni t si n i t i a ls t a g e b a s e do nd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c e ，t h i st h e s i sc o n d u c t sa p r e l i m i n a r yr e s e a r c hi n t ov a l u et h e o r y , b a s i cc o r p o r a t ev a l u a t i o nt h e o r y a n dc o r p o r a t ev a l u a t i o nm e t h o d t h ed i s s e r t a t i o ni n c l u d e st h r e ec h a p t e r s c h a p t e r1 ：t h er e s e a r c ho fc o r p o r a t ev a l u et h e o r y f i r s t l y , t h ec o n c e p to fc o r p o r a t i o ni sd i s c u s s e d t h ea u t h o rh o l d st h a t c o r p o r a t i o ni sak i n do fs p e c i a la s s e t ，i e ，a no r d e r l yc o m b i n a t i o no fa s e r i e so fa s s e t s s e c o n d l y , t h ea u t h o r e x p l a i n st h ec o n n o t a t i o n o f c o r p o r a t ev a l u ea n dp o i n t so u tt h a tw h a tt h ea p p r a i s e r se v a l u a t ei st h e c o r p o r a t ep r i c ei n s t e a do fc o r p o r a t ev a l u ea n dw h a tt h ea p p r a i s e r sp u r s u e i sm a r k e tf a i rv a l u eo fc o r p o r a t i o n t h i r d l y , i na p p r a i s a lf i e l d ，c o r p o r a t e v a l u er e f l e c t st h ec o r p o r a t i o n sa b i l i t yt om a k ep r o f i t sa n di te q u a l st ot h e p r e s e n tv a l u eo f t h ec o r p o r a t i o n sf u t u r ec a s hf l o w t h e r ea r et w of a c t o r s t h a td i r e c t l yd e c i d et h ec o r p o r a t ev a l u e ，o n ei sf u t u r ec a s hf l o wa n dt h e o t h e ri sd i s c o u n tr a t e f o u r t h l y , t h ea u t h o rp r o p o s e sam e t h o dt oa n a l y z e a l lf a c t o r st h a ta f f e c t i n gc o r p o r a t ev a l u e t h ef a c t o r sc a nb ed i v i d e di n t o d i r e c ta n di n d i r e c tf a c t o r s f i n a l l y , t h ea u t h o rd i s c u s s e st h ec h a r a c t e r i s t i c s o f c o r p o r a t ev a l u e ，w h i c ha r ew h o l e n e s s ，e f f e c t i v e n e s sa n do v e r a l l n e s s c h a p t e r2 ：b a s i ct h e o r yo fc o r p o r a t ev a l u a t i o n f i r s t l y , t h ea u t h o ra n a l y z e st h eb a c k g r o u n do fc o r p o r a t ev a l u a t i o n s e c o n d l y , t h ec o n c e p t ，o b j e c t s ，i n t e n t i o na n dc h a r a c t e r i s t i co fc o r p o r a t e v a l u a t i o na r e d i s c u s s e d t h i r d l y , t h e d i f f e r e n c eb e t w e e nc o r p o r a t e v a l u a t i o na n di n d i v i d u a la s s e tv a l u a t i o ni se l a b o r a t e d t h ef o u r t hs e c t i o n e x p l a i n st h ea s s u m p t i o n sa n dp r i n c i p l e so fc o r p o r a t ev a l u a t i o n t h e a s s u m p t i o n s o f c o r p o r a t e v a l u a t i o ni n c l u d e c o n t i n u i n go p e r a t i o n a s s u m p t i o na n dp u b l i cm a r k e ta s s u m p t i o n 1 1 1 ep r i n c i p l e so fc o r p o r a t e v a l u a t i o ni n c l u d es y s t e m a t i c p r i n c i p l e ，b e s tu s ep r i n c i p l e ，s u b s t i t u t e p r i n c i p l e ，c o n t r i b u t i o np r i n c i p l e ，e c o n o m i cr e l i a b i l i t yp r i n c i p l e a n d p r u d e n c ep r i n c i p l e 1 1 1 ef i n a ls e c t i o np r o p o s e sag e n e r a lp r o c e s so fh o w t oe v a l u a t eac o r p o r a t i o n c h a p t e r3 ：1 1 1 em e t h o d so f c o r p o r a t e v a l u a t i o n s e c t i o n1t os e c t i o n3o ft h i s c h a p t e re l a b o r a t e st h r e ek i n d so f m e t h o d so fc o r p o r a t ev a l u a t i o n ，i e c o s tm e t h o d ，m a r k e tm e t h o da n d i n c o m em e t h o d i n c o m em e t h o di sak i n do fm e t h o d ，w h i c hh a st h em o s t 2 t h e o r e t i c a lv a l u ea n di sa d o p t e di np r a c t i c ef r e q u e n t l y s oi n c o m em e t h o d i sd i s c u s s e di nd e t a i lj nt h i sc h a p t e r , w h i c he m b o d i e st h ee s s e n c eo f c o r p o r a t ev a l u e ：c o r p o r a t ev a l u ei st h ep r e s e n tv a l u eo fc o r p o r a t i o n s f u t u r ec a s hf l o w b u ti nc u r r e n ts t a g e ，c o s tm e t h o di ss t i l la ni m p o r t a n t m e t h o do fc o r p o r a t ev a l u a t i o n b e c a u s et h ed e v e l o p m e n to fm a r k e t e c o n o m yi n0 1 1 1 c o u n t r y i sn o tb a l a n c e da n dt h e r ea r el o t so fl o s i n g c o r p o r a t i o n s t h e r e f o r e ，i n c o m em e t h o dc a l l tb ef u l l ya p p l i e d w i t ht h e d e v e l o p m e n to fm a r k e ti no u rc o u n t r y ，i nn e a rf u t u r ei n c o m em e t h o dw i l l b e c o m eam a j o rm e t h o di no u rc o u n t r y 1 1 1 ea p p l i c a t i o no fm a r k e tm e t h o d n e e d sa l le l & ：c t i v es t o c km a r k e t ，s oi ti ss u i t a b l ef o rt h ee v a l u a t i o no f l i s t e dc o m p a n y b u tn o wi nc h i n a ，t h ec a p i t a lm a r k e ti sn o tf u l l y d e v e l o p e d t h em a r k e tm e t h o di sa c t u a l l yn o ta p p l i e df r e q u e n t l yi no u r c o u n t r y t h ei n c o m em e t h o dh a st w ok e yp r o b l e m s o n ei sh o wt ol i m i t s e l e c ta n df o r e s e et h ei n c o m eo ft h ec o r p o r a t i o na n dt h eo t h e ri sh o wt o d e t e r m i n ed i s c o u n tr a t er e a s o n a b l y n e r ea r et w os o r t so fi n c o m e o n ei s n e tp r o f i t ，a n dt h eo t h e ri sn e tc a s hf l o w n l ea u t h o rh o l d st h a tn e tc a s h f l o wm o d e ls h o u l db ep r e f e r r e dt oi n c o m em o d e l n ed i s c o u n tr a t ei sr a t e o fr e t u r nt h a ti n v e s t o r sd e m a n d ，o ro v e r a l lc o s to fc a p i t a li ne s s e n c e ， w h i c hi sm a d eu po ft w op a r t s ，n o r m a lr e t u r nr a t ea n dr i s kr e t u r nr a t e f i n a l l y , t h ea u t h o rd i s c u s s e st h ec h o i c e so f t h r e ea p p r a i s a lm e t h o d s o v e r l o o k i n gt h ew h o l et h e s i s ，it h i n kt h e r ea r et w oi n n o v a t i o n s ： 1 ) a p p l y i n ge c o n o m i ct h e o r yi n t oe x p l a i n i n gc o r p o r a t ev a l u ea n d p u t t i n gf o r w a r d t h ed e f i n i t i o no f c o r p o r a t ev a l u ei na p p r a i s a lf i e l d 2 、p u t t i n gf o r w a r dam e t h o dt oa n a l y z ea l lf a c t o r st h a ta f f e c t i n g c o r p o r a t e v a l u e 3 ) h o l d i n gt h a t i no u rc o u n t r yt h ed i s c o u n tc a s hf l o wm o d e l s h o u l db e g r e a t l yp r o m o t e da n dt h ea c c o u n t i n gp r o f i tm o d e li s n o t p r e f e r r e d k e yw o r d ：c o r p o r a t ev a l u ec o r p o r a t ev a l u a t i o n t h em e t h o d s o fc o r p o r a t ev a l u a t i o nd i s c o u n t e dc a s hf l o w sd i s c o u n tr a t e 1 前言 资产评估是市场经济条件下资产交易发展的产物。资产评估为参 与资产交易和其他资产业务的双方提供了一种专家咨询意见，以节省 资产业务中的交易成本。我国资产评估业从二十世纪九十年代起步， 历经十年发展，已经初步形成了一定的理论和方法体系。但是，对于 企业价值评估来说，还处于起步阶段，还没有形成一套完整的理论和 方法体系，在实践中也出现不少问题，如对企业价值本质的认识不十 分清楚，对影响企业价值的因素考虑不周，对各种估价模型及其参数 的理解不深，导致在实践中随意选取评估方法，简单套用估价模型， 主观决定评估参数，使得评估结果缺乏客观性、公允性和科学性，不 但影响了交易相关者的利益，还增加了评估机构的风险。在国外，企 业价值评估( c o r p o r a t ev a l u a t i o n ) 已经和不动产评估、机器设备评 估一样成为一个独立的评估业务。比如，美国评估师协会( a m e r i c a n s o c i e t yo fa p p r a i s a l ) 就设立了企业价值评估分会，并计划逐步增 加企业价值评估方面的准则。企业价值评估的发展主要得益于近十年 来企业购并活动的蓬勃开展。在企业购并活动中，企业作为个整体， 其价值是建立在持续经营基础上的，并决定予企业未来的获利能力。 此外，企业价值最大化管理的兴起也促进了企业价值评估技术的发展。 认识价值是一切经济管理行为的依据和前提，企业的投资者、企业管 理当局都日益需要掌握企业价值评估技术，作为其决策的依据。 本文在研究过程中，按照企业价值企业价值评估企业价 值评估方法的逻辑思路展开，分三部分研究了企业价值理论、企业价 值评估基本理论和企业价值评估方法，旨在初步建立企业价值评估的 理论和方法体系。由于国内学者对企业价值评估研究较少，特别是没 有对企业价值的涵义进行深入探讨，也没有形成一个企业价值评估理 论体系，这给笔者留下了思考的余地和想象的空间。但是，由于笔者 理论水平有限和实践经验欠缺，文章中肯定存在许多不足之处，有待 于进一步改进、充实和完善。如果本文的写作能引起更多的人关注、 研究企业价值评估理论，促进企业价值评估理论在我国的成熟和完善， 笔者的目的就达到了。 第一章企业价值理论研究 资产评估在我国开展的时间不长( 1 9 9 0 年才开始) ，而企业价值 评估更是我国评估领域中的一项新兴业务，无论是从理论上还是实务 上都还缺乏足够的积累。随着企业兼并、改组、战略投资、股权交易 以及企业价值最大化管理等活动的蓬勃开展，企业价值评估越来越受 到社会各界的重视，企业价值评估的研究也必将逐步向广度和深度发 展。研究企业价值评估，首先就要对企业的概念和特点、企业价值的 涵义、影响因素、特点等内容进行研究，并以此作为对企业价值评估 理论进行研究的基础。 第一节企业的概念 在企业价值评估中，首先涉及到的就是如何理解企业的概念。企 业的概念可以从经济学和评估学两个角度来理解。 一、从经济学的角度理解企业的概念 经济学中对企业的概念有多种理解。一般认为，“企业是这样一种 经济组织，它把生产要素( 如资本、劳动) 结合起来生产出产品和劳务” 1 ，它是追求利润最大化的经济单元。古典经济学把企业看作是一个生 产函数，认为它的功能就是把生产要素转化成一定的产出，企业的存 在和发展是技术因素的结果，并不深究它的内部结构，也没有给出明 确的企业定义。直到“企业理论”兴起之后，人们才对企业有了更深 一层的理解。企业理论是二十世纪七十年代开始引人注目并广为研究 的前沿领域，经科斯( r h c o a s e ) 、阿尔钦( a l c h i a n a ) 、德姆塞茨 ( d e m s e t z h ) 等许多经济学家的开创性研究，目前已经发展成为经 济学的一个重要理论分支。总的来说，企业理论对企业的主要观点是： ( 1 ) 企业是一系列契约的联结点或联结体。企业内部当事人之间所 田国强等： 大众市场经济学，上海人民出版社，1 9 9 3 年，第9 1 页 2 结成的契约关系是一种可能事先确定所有内容和具体结果的，不能一 次结清的契约关系。企业契约是一种协调劳动分工的形式。( 2 ) 企 业是具有内部分工和专业化的经营单位。( 3 ) 企业是具有不同等级 的科层制组织，其特征是有严格的等级阶梯，明确的职责和权限划分， 自上而下的集中统一指挥，按照生产力原则选择人员等等。 目前在我国经济理论界，尽管人们对企业的定义还存在着不同的 认识，但就以下几点基本达成了共识：( 1 ) 企业是产品的生产者或 服务的提供者。这是企业区别于其他社会组织和消费者的主要标志。 ( 2 ) 企业是一个组织，是由若干成员组成，有一定组织结构的有机 体，其内部成员或部门间的分工协作不是通过价格机制来进行的，而 是通过科层制组织进行的，这是企业区别于市场的主要标志。( 3 ) 企业是具有独立经济利益的独立经济实体。企业从事商品生产活动， 所提供的产品( 劳务) 必须满足一定的社会需要，并且受市场的选择 和制约；企业的活动以盈利为目的，具有独立的经济利益，它通过交 换和其他生产单位以及消费者发生联系；企业实行独立核算、自负盈 亏；企业在经济活动中具有“法人”地位，它能够积极主动地发展壮 大自己1 。 二、从评估学的角度理解企业的概念 从评估学的角度看，企业是以盈利为目的，按照法律程序建立起 来的经济实体。从形式上看，企业体现为在固定地点的相关资产的有 序组合。进一步讲，企业是由构成它的各个要素资产围绕着一个系统 目标，保持有机联系，发挥各自特定功能，共同构成个有机的生产 经营能力载体和获利能力载体2 。 可见，企业的评估学概念强调企业是资产的有序组合，是一类特 殊的资产整体性资产，因此应当符合资产的一般定义。国际资产 评估标准委员会( t h ei n t e r n a t i o n a lv a l u a t i o ns t a n d a r d s c o m m i t t e e ) 在其制定的一般的评估概念的原则中认为，“在会计 l 一张银杰： 马克思主义企业理论与西方新制度学派企业理论的比较) ，经济科学出版社，1 9 9 9 年，9 - 1 2 贝 2 资产评估学，1 9 9 9 年全国注册资产评估师考试辅导教材，中困财政经济出版社 术语中，资产是所拥有的或控制的能预期未来经济利益的资源。资产 所有的本身是无形的，但所有的资产却可能是有形的，也可能是无形 的。” 由美国评估者协会( a m e r i c a ns o c i e t yo fa p p r a i s a l ) 制定的 美国评估工作准则与职业道德守则的序中认为，“资产一词 现在指的不仅是实体上存在的物品，而且也包括由于拥有有形或无形 客体所带来的法定权利”。同时在导言中指出，“就价值评估或预 计未来收益能力而言，资产一词指由于排他地拥有或占用某物 而取得的对未来收益享有的权利。此处所谓拥有，即可能是有形 资产，也可能是无形资产，或者二者兼而有之。” 上述两个定义基本上代表了国际评估界对资产的权威定义，从中 可以看出作为资产必须满足两个条件：一是认为资产( 不管是有形还 是无形) 实际上代表的是一种法定权利；二是资产必须能够带来未来 预期收益。此外，笔者认为，还应加上第三个条件，具有一定的稀缺 性。因为一项有价值的资源，必然是稀缺资源，如果某项资源取之不 尽，用之不竭，那么，也就没有价值可言了( 如空气、阳光) 1 。 企业作为一个整体，符合资产的定义：( 1 ) 企业的所有权人是 企业的股东，股东享有对企业的占有、使用、收益和处分的权力；( 2 ) 企业是以盈利为目的的经营实体，可以为投资者带来未来收益；( 3 ) 企业作为一种特殊的资源，具有一定的稀缺性。不但企业的有形资产 具有稀缺性，企业的无形资产，如专利权、商标权，甚至是企业的营 销渠道、管理经验、组织文化、企业关系等，更是具有独特性和稀缺 性。 企业作为一种特殊资产具有以下特点： ( 1 ) 目的性 企业作为一类特殊的资产，其存在的目的就是盈利。为了达到盈 利的目的，企业需要具备相应的功能。企业的功能是以企业的生产经 营范围为依据，以其工艺生产经营活动为主线，将若干要素资产有机 潘学模：“资产评估中的资产概念及其他”。福建资产评估 2 0 0 0 年4 期 4 组合起来形成的。 ( 2 ) 整体性 构成企业的各个要素资产虽然各具不同性能，但它们是在服从特 定系统目标前提下而构成的企业整体。构成企业的各个要素资产可能 并不个个完整无缺，但它们可以综合在一起成为具有良好整体功能的 资产综合体。当然，即使构成企业的各个要素资产的各个功能良好， 如果它们之间的功能不匹配，它们组合而成的企业整体功能也未必很 好。因此，企业强调其全部资产的整体性。 ( 3 ) 环境适应性 企业要实现其盈利目的并保持持续经营，不仅要有良好的整体 性，还必须能够适应不断变化的外部环境，并适时地做出调整，包括 生产经营方向、生产经营规模等。 三、本文对企业概念的界定 由于本文从评估的角度来研究企业价值的，因此，对企业概念的 界定如下： ( 一) 企业价值评估中的企业是指具有法人资格的企业，如有限 责任公司、股份有限公司。非法人企业或机构不属本文中研究的范围， 如合伙企业、独资企业、企业的分支机构( 分公司、独立核算部门等) 。 因为这些非法人企业或机构没有独立的法人财产所有权，而是表现为 私有财产的性质( 如独资、合伙企业) ，或表现为企业全部法人财产 的一部分( 如分公司、独立核算部门) ，而不能作为一个独立的资产 整体来评估。 ( 二) 企业价值评估将企业视为一项特殊的资产，即企业是以盈 利为目的，按照法律程序建立起来的经济实体，从形式上它体现为在 固定地点的相关资产的有序组合。 第二节价值理论对企业价值的解释 在现代市场经济中，企业作为一种特殊的资产，可以在产权市场 上进行交易，并形成市场交易价格。那么，如何理解企业的价格或价 值呢? 笔者试图从经济学的价值理论入手，结合企业价值评估的实 践，对此加以探讨。 价值理论是经济学重要的研究内容。社会化生产必然要求对经济 领域内普遍存在的价值现象进行解释。然而，在经济科学中，关于价 值问题从来就不存在一个类似自然科学的“公理”。追溯过去，可以 发现在历史长河中曾经产生过许多观点各异的价值理论。如古典经济 学家提出的劳动价值论和生产费用价值理论，马克思的劳动价值理 论，效用价值论和新古典经济学派的价值理论等。下面我们通过对其 中有代表性的理论进行分析，探讨企业价值的经济学涵义。 一、以马克思劳动价值论解释企业价值 马克思( k a r lm a r x1 8 1 8 1 8 8 3 ) 的劳动价值论认为，任何融入了 人类一般劳动的产品都具有价值。同样，企业作为一种特殊的资产， 是各要素资产的整体组合，同样是人类劳动的产品，是人类体力劳动 和脑力劳动的结晶，因而具有价值、使用价值和交换价值。 ( 一) 企业具有价值 企业本身是生产要素的集合体，各个生产要素在企业价值创造中 分别发挥着不同的作用。各个生产要素的价值之和并不等于企业的实 际价值，因为企业是各个生产要素的有机组合，而非简单相加。企业 的生产资料是劳动的产品，这是显而易见的。企业独特的产品设计和 质量，优秀管理，先进的组织，良好的声誉等，是对企业素质发生重 大影响的无形资产，也是人们长期经营和劳动的结果。不同的劳动强 度，不同的努力程度，不同的经营技能，可以使起点相同、外部条件 相同的企业获得不同程度的发展，具有极不相同的生产能力和盈利能 力。劳动这一属性使企业具有价值，其价值是由生产和再生产企业这 一商品的社会必要劳动时间决定的。 ( 二) 企业具有使用价值 人们在创立、经营、使用企业的过程中，可以生产产品，提供服 务，创造财富，获取利润。企业的这种有用性，使企业具有使用价值， 它是企业价值的物质承担者，是企业具有交换性的重要前提条件之 一。能够获得价值增殖是企业商品使用价值的特殊性，也是企业交换 的目的所在。 ( 三) 企业具有交换价值 企业这种商品可以通过实际易手或者合同、契约的形式，实现整 体式、分割式、分期式、观念式和两权分离式等形式的交换。企业可 以具有不同的创利能力，生产不同的产品，提供不同的服务，而它们 在企业产权交易市场上却都可以表现为价格形态，用货币进行交换， 具有交换价值。这是因为企