（会计学专业论文）基于probit模型的企业集团财务风险的研究.pdf

江苏大学硕士学位论文 摘要 在市场经济条件下，企业集团已成为市场竞争的主体，它所面临的风险， 尤其是面临的财务风险，是企业集团健康发展的巨大挑战。因此，加强对财 务风险的管理，研究企业集团财务风险的成因，已成为现代企业集团经营管 理中一项十分重要的内容。 本文将从我国企业集团财务风险的现状和现实需要这一研究背景出发， 研究企业集团财务风险的成因，影响企业集团发生财务危机的因素。本文研 究的主要目的是：提高企业经营者及管理者对建立财务风险的意识及应该关 注企业集团财务风险的哪些指标。 本文主要采用实证的研究方法，通过建立p r o b i t 模型对上市公司的研究， 得出影响企业集团财务风险成因的因素。通过研究，我们得出，股东权益比 率用于衡量股东投入资本在全部资本中所占的比重，它是影响企业集团财务 风险最重要的财务指标，股东权益比率越大，负债比率就越小，公司的财务 风险也较小。在我国，负债( 特别是长期负债) 对于企业集团来说是一个沉 重的负担，债务的负担会导致企业集团更为频繁的举债和还债，从而加大筹 资的困难和财务风险，最终陷入一个恶性循环。所以，企业集团在防范财务 风险时，应对企业负债筹资包括筹资规模，债务期限结构和资本结构给予足 够的重视。 全文共分五章： 第一章导论，主要讲述了本文的研究背景、研究意义、目的、方法、国 江苏大学硕士学位论文 内外研究现状和本文的结构安排。 第二章企业集团财务风险的理论基础，主要讲述了企业集团的概念、特 征；风险的概念和财务风险的概念特征以及财务预警的知识。这一章是本文 的理论基础。 第三章样本和指标的选择。主要讲述了本文选取了什么样的样本公司和 怎样选取指标。 第四章模型的建立及实证分析，本章主要讲述了通过建立p r o b i t 模型， 并进行实证分析，得出集团财务风险的成因。 第五章结论，这是对全文的总结以及对未来的展望和建议。 关键词：企业集团，财务风险，风险成因 江苏大学硕士学位论文 a bs t r a c t u n d e rt h em a r k e te c o n o m yt e r m ，t h eg r o u pe n t e r p r i s eh a sb e c o m et h ec o r p u so ft h e m a r k e tc o m p e t i t i o n t h er i s kw h i c hi tf a c e s ，p a r t i c u l a r l yt h ef i n a n c i a lr i s k ，i sab i g n e s s c h a l l e n g et ot h eg r o u pe n t e r p r i s e t h e r e f o r e ，e n h a n c et h em a n a g e m e n to ft h ef i n a n c i a lr i s k ， h a v eb e c o m eav e r yi m p o r t a n tw o r ko ft h em o d e mg r o u pe n t e r p r i s e t h es t u d yb a c k g r o u n do ft h i sp a p e ri st h ep r e s e n tf i n a n c i a lr i s kc o n d i t i o na n dt h ea c t u a l n e e do ff i n a n c i a lr i s ka b o u to u rc o u n t r y sg r o u pe n t e r p r i s e t h er e s e a r c ho b j e c to ft h i sp a p e r i sw h a tt h ef a c t o ro ft h eh a p p e n i n go ff i n a n c i a lr i s ki s t h em a i np u r p o s eo ft h i ss t u d ya r et o i m p r o v eb u s i n e s so p e r a t o r sa n dm a n a g e r so f f i n a n c i a lr i s ki nb u i l d i n ga w a r e n e s sa n de n t e r p r i s e g r o u p ss h o u l db ec o n c e r n e da b o u tw h a ti n d i c a t o r so f f i n a n c i a lr i s k t h i sp a p e ru s e se m p i r i c a lr e s e a r c hm e t h o d s ，t h r o u g ht h ee s t a b l i s h m e n to fp r o b i tm o d e lf o r t h es t u d yo fl i s t e dc o m p a n i e sc o m et oa f f e c tt h ec a u s e so ft h eg r o u p sf i n a n c i a lr i s kf a c t o r s s h a r e h o l d e r se q u i t yr a t i oi su s e dt om e a s u r et h es t o c k h o l d e r si n v e s tc a p i t a li nt h ep r o p o r t i o no f t o t a lc a p i t a l i ti st h em o s ti m p o r t a n tf i n a n c i a li n d i c a t o r si nt h eg r o u p sf i n a n c i a lr i s k i ft h e s h a r e h o l d e r st o e q u i t yr a t i oi sg r e a t e ra n dt h ed e b tr a t i oi ss m a l l e r , t h ec o m p a n y sf i n a n c i a lr i s k i sa l s os m a l l e r i nc h i n a ，t h ed e b t ( e s p e c i a l l yl o n g t e r ml i a b i l i t i e s ) f o rt h ee n t e r p r i s eg r o u pi sa h e a v yb u r d e n t h eb u r d e no fd e b t w i l ll e a dt om o r ef r e q u e n te n t e r p r i s eg r o u p sb o r r o w i n g sa n d d e b t ，t h u si n c r e a s i n gt h ef m a n c i a lr i s ko ff m a n c i n gd i f f i c u l t i e sa n de v e n t u a l l yp l u n g e di n t oa v i c i o u sc i r c l e t h e r e f o r e ，t h ee n t e r p r i s eg r o u p si nt h ep r e v e n t i o no ff i n a n c i a lr i s k ss h o u l db ei n t h es i z eo fc o r p o r a t ed e b tf i n a n c i n g ，i n c l u d i n gf i n a n c i n g ，d e b tm a t u r i t ys t r u c t u r ea n dc a p i t a l s t r u c t u r e ，g i v e ns u f f i c i e n ta t t e n t i o n t h ep a p e ri sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s ： c h a p t e rii n t r o d u c t i o n ，w h i c hm a i n l yd e s c r i b e st h eb a c k g r o u n do ft h i sr e s e a r c ht os t u d y t h em e a n i n g ，p u r p o s e ，m e t h o d ，r e s e a r c hs t a t ea n dt h es t r u c t u r a la r r a n g e m e n t so ft h i sa r t i c l e c h a p t e r i ie n t e r p r i s eg r o u pt h e o r e t i c a lb a s i so ff i n a n c i a lr i s k s ，w h i c ha r em a i n l ya b o u tt h e c o n c e p to fe n t e r p r i s eg r o u p s ，c h a r a c t e r i s t i c s ，t h ec o n c e p to fr i s k ，f i n a n c i a lr i s ka n df i n a n c i a l c h a r a c t e r i s t i c so ft h ec o n c e p to fe a r l yw a r n i n gk n o w l e d g e t h i sc h a p t e ri st h et h e o r e t i c a lb a s i s i i i 江苏大学硕士学位论文 f o rt h i sp a p e r c h a p t e ri i ii st h ec h o i c eo ft h es a m p l ea n di n d i c a t o r s t h i sp a p e rm a i n l yd e s c r i b e sw h a t k i n do fs a m p l e so fc o m p a n i e st os e l e c t e da n dh o wt os e l e c ti n d i c a t o r s c h a p t e ri vi sa b o u tt h ee s t a b l i s h m e n to fm o d e la n de m p i r i c a la n a l y s i s i tm a i n l yd e s c r i b e d t h r o u g ht h ee s t a b l i s h m e n to fp r o b i tm o d e l sa n de m p i r i c a la n a l y s i s ，o b t a i n e dt h ec a u s e so f f i n a n c i a lr i s kg r o u p si nt h i sc h a p t e r c h a p t e rvc o n c l u s i o n s ，i ti sa b o u tt h ec o n c l u s i o n so ft h ef u l lt e x ta n df u t u r ep r o s p e c t sa n d r e c o m m e n d a t i o n s k e yw o r d s ：g r o u pe n t e r p r i s e ，f i n a n c i a lr i s k ，r i s kc a u s e s i v 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学位保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部 内容或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 学位论文作者签名： 保密口，在年解密后适用本授权书。 不保密 锚，峨 l 2 0 0 9 年，。月日 指导教师移b 枷忙，月凋 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已注明引用的内容以外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 缸未呷 日期：2 0 0 9 年f 2 ，月w 日 扭苏大学硕士学位论文 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 第1 章导论 当今中国市场经济发育不健全的大环境下，企业或企业集团的决策很多是在风险和不 确定的情况下做出的，因此，企业财务风险普遍存在于企业财务管理的各个方面、各个环 节。那么，如何对企业或企业集团内部的财务风险进行管理和控制日益变得重要，如何规 避财务风险，完善风险管理机构，进一步防范企业财务风险，确保企业向着科学、合理、 健康的方向发展，成为决策者必然考虑的首要问题之一。企业财务风险的评价与控制是财 务领域中的重要研究课题。在过去的近四十年中，财务风险严重影响着企业的运营、金融 市场的稳定，甚至整个国家的经济安全。在我国，随着社会主义市场经济的建立，企业财 务风险问题也日益突出。在市场经济中，企业面对着极其复杂、不断变化的社会经济环境， 企业无法获得其开展经营活动所需要的各种信息，其财务活动面临着不确定性，财务活动 的结果也会有随机性和风险性，从而导致企业可能获得收益，也可能蒙受损失，甚至倒闭。 我国及世界范围内每年因企业财务风险而导致的破产案件屡屡发生，众多大型企业集团陷 入危机，给各国社会经济发展造成了巨大的负面冲击。比如，日本的许多大型企业集团如 山一证券、北海道拓殖银行、八百伴国际集团先后陷入困境：韩国居前3 0 位的大型企业 集团中，继韩宝集团宣告破产之后，三美、大农、真露、起亚、海天、纽科等一系列财阀 级大型企业集团也相继倒闭或陷入经营困境；加拿大最大的商业企业伊顿商业集团也因为 遭受财务风险的冲击而破产。 我国的郑百文、银广夏、亿安科技、东方电子等也都因面临严重的财务风险，乃至于 陷入财务危机。以2 0 0 5 年和2 0 0 6 年被特别处理的a 股上市公司( 简称s t 公司) 为例。 2 0 0 5 年被特别处理的公司共有3 4 家，因财务状况异常而被特别处理的有3 1 家，因其他 状况异常而被特别处理的有3 家。在因财务状况异常而被特别处理的3 1 家公司中，2 6 家 公司是因2 0 0 3 年和2 0 0 4 年连续两年亏损( 含调整导致亏损) 而被特别处理的，2 家公司 是因股东权益低于注册资本即净资产低于面值而被特别处理的，另外3 家公司是因注册会 计师的意见而被特别处理的。2 0 0 6 年被特别处理的公司共有5 2 家，其中4 9 家公司是因 2 0 0 4 年和2 0 0 5 年连续两年亏损而被特别处理的，其余3 家公司分别是因注册会计师的意 1 江苏大学硕士学位论文 见、涉及重大法律诉讼和2 0 0 5 年年度报告未在法定期限内披露，且公司股票已经连续停 牌两个月等原因而被特别处理的。由此可见，2 0 0 5 年和2 0 0 6 年度被特别处理的公司绝大 多数都面临着较严重的财务风险。然而，遗憾的是，到目前为止，我国大多数企业还没有 把财务风险管理纳入到企业日常管理工作当中，企业的财务风险依然普遍存在，却没有得 到有效的管理。 其实，早在1 9 3 0 年美国宾夕法尼亚大学的所罗门肖伯纳( s o l o m o n s c h b n e r ) 博士 在美国管理协会的第一次保险问题会议上就提出了“风险管理 的概念。后来，随着风险 管理理论和实践的不断发展和完善，人们开始逐渐把这些理论和实践引入到企业财务风险 管理当中。 对企业财务风险进行管理，就要对企业财务风险产生的原因进行分析、影响企业财务 风险的成因多种多样，进而影响企业集团财务的因素就更多，企业集团是比企业更复杂的 企业团体。目前就企业集团财务风险的成因的定量研究较少，绝大多数都是从定性的角度 来研究财务风险的成因。 在计划经济体制下，我国企业的财务风险是由国家来承担的，但是随着社会主义市 场经济的发展和现代企业制度的建立，随着中国加入w t o 之后与西方企业制度的进一步 融合，企业应当不断树立财务风险意识，具备承担和化解企业财务风险的能力。本文的研 究就是在这样一种背景下进行的。具体而言，本文的研究背景包括以下几个方面： ( 1 ) 不断变化的外部环境 企业所处的外部环境复杂多变，而这个复杂多变的外部环境会给企业带来风险。企 业面临的外部环境主要是指宏观经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环 境、金融环境等。这些外部环境因素尽管存在于企业之外，对于企业来说是难以准确预见 和无法改变的，但会对企业财务风险产生重大影响。比如，世界原油价格上涨导致成品油 价格上涨，会使运输企业增加营运成本，减少利润，从而无法实现预期的收益目标。又如， 企业未能领会政府宏观调控的意图，没有按照政策的导向行事，导致企业出现财务危机。 ( 2 ) 我国企业集团的发展历程 集团企业在我国发展的历史较短，从2 0 世纪8 0 年代初的企业横向联合至今，大约 经历了二十多年的时间。这一发展历程大致可以分为四个阶段，即孕育阶段、起步阶段、 发展阶段、和大型集团企业阶段。从我国企业集团的发展历程来看，我国大部分企业集团 的形成不是市场自然选择和发展的结果，而很大程度上受到行政的干预和捏合，有这明显 的计划经济痕迹，受体制束缚比较多。同时因发展经验和实践感悟的沉积过少而带来发展 2 江苏大学硕士学位论文 理念和行为上的浮躁与“急功近利”，最为明显的是企业集团的发展战略目标和战略规划 缺乏科学性，企业集团的组织结构不完善，财务风险的控制和防范做的还不充分。 ( 3 ) w t o 和企业国际化经营 伴随着经济全球化，世界经济己表现出逐渐融合的趋势，企业间的国际竞争日趋激 烈，呈现出“国际市场国内化国内市场国际化”的现象。在这一背景下，企业只有制定适 当的国际化战略，在全球范围内进行资源的合理配置，才能获得竞争优势以确保企业的长 期发展。 ( 4 ) 互联网的普及和发展 互联网的普及和发展给企业提供了新的发展机遇，但同时也给企业的财务活动带来 新的风险。 ( 5 ) 财务信息的客观偏差 所谓客观偏差，是指由于信息生成所依赖的环境，如相关的制度、法规、准则以及 信息本身等客观原因而导致的信息失真，并非企业有意为之。客观偏差是基本会计信息的 控制人员由于个人专业素质等内因，以及行业会计制度等外因的影响，造成对政策法规理 解不透、运用相关条款不当或账务处理错弊而导致的会计信息失真。 1 1 2 研究意义 对于企业集团财务风险成因的研究首先有利于优化资本结构，保持资本的流动性。不 合理的资本结构以及较差的资本流动性通常是导致企业陷入财务危机的重要原因。资本的 流动性主要取决于投资决策是否科学合理。通过对企业集团财务风险成因的研究可以促使 企业集团在投资决策前对各种投资方式进行综合地比较分析、对投资项目的收益与风险进 行全面地权衡，从而有利于提高资本的流动性。另外，筹集资本有多种方式，如银行借款、 发行公司债、发行股票及商业信用等。每一种筹资方式的资本成本和风险都是不同的。通 过了解企业集团财务风险的成因，有助于企业集团自身根据发展的不同时期，充分考虑销 售及其增长、盈利状况、经营杠杆、财务杠杆及金融市场状况等因素，确定最佳资本结构， 降低财务风险。其次企业集团财务风险成因的研究有助于企业价值最大化，价值最大化决 定于企业的未来获利能力和所面临的风险。由此说明，财务风险是企业价值管理不可分割 的一部分。如果一个企业采取积极有效的措施管理财务风险，可以提高企业价值。所以研 究企业集团的财务风险有很重要的意义。 3 江苏大学硕士学位论文 1 1 3 研究目的 本文研究的目的主要有：( 1 ) 找出企业集团的财务风险的成因，为企业集团在经营管 理方面对建立财务风险评价及预警重要意义的认识。针对目前众多企业对财务风险缺乏足 够认识的现状，深入探讨企业集团财务风险形成的原因( 2 ) 提高企业经营者及管理者对 财务风险评价及预警系统理论知识的掌握。本文将系统地阐述财务风险的含义、特征( 3 ) 使企业经营者及管理者了解和掌握财务风险指标，从而使企业集团在对这些指标关注的基 础上，提高企业集团防范财务风险的能力。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外的研究 f i t z p a r t r i c k ( 1 9 3 2 ) 2 l 最早运用单变量进行企业财务风险以及财务困境预测研究。在该 研究中，他以1 9 家企业作为样本，运用单个财务比率将所研究的样本划分为破产和非破 产两组，f i t z p a r t r i c k 的研究发现，判断企业是否陷入严重财务困境的两个财务比率为净利 润股东权益和股东权益负债。a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 【3 】使用多元线性判断模型研究企业财务风 险及破产问题。按照企业资产规模，他将3 3 家陷入财务危机宣布破产的企业与3 3 家非破 产企业进行配对，最终确定5 个财务变量作为是否存在财务危机和是否破产的判断变量。 b l u m ( 1 9 7 4 ) 通过现金流量对企业财务重要性的研究提出了著名的现金流量理论。 b l u m 认为，企业可看作一个蓄水池，现金的流进和流出就像水的流进和流出一样。当蓄 水池的水减少时，企业将产生财务风险或财务危机。g e n t r y l 4 】( 1 9 8 7 ) 等人对b l u m 的现 金流量模型进行了拓展，并将多变量现金流量模型运用到企业财务预警中。b l u m 等人的 研究所得出的结论是，用现金流量分析和判断企业的支付能力、偿债能力具有较好的评价 效果。o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 【5 】提出了l o g i t 模型进行企业财务风险和破产预测，他的研究表明： 企业规模、财务结构、流动性及经营绩效四个因素对判断企业财务风险状况和预测破产最 为重要。c h e n 和s h i m e r d a 6 】( 1 9 8 1 ) 对运用有关财务比率对企业财务风险的有效性进行 了研究。他们认为，财务比率分析本质上属于财务报表分析，但比财务报表分析所得出的 评价结论更为准确。真实的财务数据不仅是企业经营绩效的客观反映，而且透过企业财务 报表及相关财务比率分析可以为企业的经营状况、财务风险程度提供评价依据。 l a n e & w a n g s e l y ( 1 9 8 6 ) f 7 1 所建立的c o x 比例风险预测模型，主要用来预测企业未 4 江苏大学硕士学位论文 来经营状况及生存能力、生存时间的概率。该模型对企业的未来经营趋势的预测能力优于 a l t m a n 等人的多元线性判断模型，且预测结果的误差较小，但应用c o x 模型的基本假设 前提为，所选择的样本企业的数据彼此独立，而且c o x 模型主要是预测企业未来存活的 概率而非用来判别企业的风险。 t h e o d o s s i o u ( 1 9 9 3 ) 【8 】选择了1 9 7 家经营状况正常的企业和6 2 家因经营不善、处于 破产状态的企业作为研究样本，建立了多个财务变量的c u s u m 模型，主要用来预测企 业是否陷入财务困境或接近破产。他认为企业从一般的财务风险发展到财务危机以至破产 是长期累积的结果，所以可以用c u s u m 模型来预测企业财务状况是否出现恶化。但该 模型不能对企业严重财务危机及破产以外的其它财务风险状况进行预测。j a m e sc v a n h o m ej o h n ，m w a c h o w i c zj r ( 2 0 0 7 ) 在f u n d a m e n t mo ff i n a n c i a lm a n a g e m e n t 里面讲道， 更宽泛一点，财务风险包括可能丧失偿债能力的风险，以及由于使用财务杠杆而导致的每 股收益变动【9 1 。 1 2 2 国内的研究 国内在企业集团财务风险成因的研究方面，近几年也取得了一定进展。国家财政部科 学研究所的向德伟( 1 9 9 5 ) 【1 0 】对企业经营过程中的筹资风险、投资风险、资金回收风险、 收益风险和外汇风险进行了分析，并对财务风险的评价和控制方法进行了初步探讨。 武汉交通大学余廉( 1 9 9 9 ) 1 1 】在实证考察和分析我国企业经营现状的基础上，对我国 企业由于管理失误等原因所导致的经营困境或破产倒闭等现象及其规律进行了初步的研 究。并对市场风险、组织风险、财务风险等，构建了初步的预测指标体系和数理分析模型。 但该研究要体现在理论探讨方面，真正应用于企业实践尚有一定差距和局限性。 上海复旦大学的黄岩( 2 0 0 1 ) 1 2 1 以沪深两地的部分上市公司为样本，应用多元统计 分析和趋势分析方法，提出了我国工业企业上市公司财务失败的预测模型。陈瑜通过对财 务状况正常的企业与己经陷入困境s t 类上市公司的同类指标进行研究和比较，并应用一 元分析、回归分析、判别分析等分析方法，对预测和判别我国现有上市公司中的非s t 类 公司和s t 类公司，有一定的借鉴作用。 中国证监会北京证券办2 0 0 1 年所设计的上市公司财务风险预警系统【1 3 】，针对上市公 司年报中披露的有关信息，提出用若干定量指标和定性指标来判断其财务风险程度并作为 分类监管的依据。其中定量指标主要包括资金风险、关联方占用风险、投资项目风险、对 外投资风险等五类风险；定性指标包括管理层人事变动及抵押担保事项等五项风险。但该 5 江苏大学硕士学位论文 财务风险预警系统在指标选取中同类指标重复较多，因此导致重复计算量较大；同时该预 警系统中所给出的预警标准和财务风险判断标准过多地依赖于经验，不适用于非上市企业 的财务风险预警管理要求。 陈文俊( 2 0 0 5 ) 1 4 】提出可根据企业资产负债状况及有关的数据信息对其财务风险进 行具体的测量从而为企业进行财务风险的预控和管理奠定基础。 易志( 2 0 0 6 ) 【1 5 】认为杠杆分析法在很大程度上满足了理财人员计量企业风险的需要， 能直接根据企业的利润表分析计算，数据的取得容易；避免了成本分解的复杂计算，不必 为成本分解的不准确性带来的一系列问题所困扰；在同行业中，杠杆分析法能有效地权衡 风险和报酬，提高企业竞争实力。 徐海涛( 2 0 0 6 ) 0 6 】认为企业发生经营风险，并具体表现为物资流风险、资金流风险 和信息流风险。 1 3 研究思路与方法 本文采用规范研究与实证研究相结合的方法进行研究。 1 3 1 研究思路 图1 - 1 文章结构示意图 第一章导论。本章阐述了本文的研究背景、研究意义、研究目的和研究方法，同时提 出本文的研究框架。最后，提炼出本文的若干创新点。 6 江苏大学硕士学位论文 第二企业集团的财务风险相关理论基础。本章主要阐述了什么是企业集团和财务风 险。 第三章样本与指标的选取。本章主要讲述了选取什么样的样本和指标。 第四章模型的建立与实证分析。本章采用了实证分析利用p r o b i t 模型来研究企业集团 财务风险的成因。 第五章结论。是对全文的概括性的总结以及对研究中存在的问题的说明。 1 3 2 规范研究方法 国内外对企业集团财务风险的研究已经取得了一定成果，国内也有类似的研究，这是 本文运用规范研究方法的前提和基础。本文采用的规范研究方法是文献法。 文献法是搜集和查阅有关文献资料，为课题研究提供科学的论证资料和研究方法，对 财务风险的相关内容进行挖掘、分析和归类。 1 3 3 实证研究方法 本文采用的主要研究方法就是实证研究方法。以我国上市企业的集团公司的母公司 合并财务报表为例，对集团的财务风险的成因进行实证分析，并得出有价值的结论和建议。 对于企业集团的财务风险的研究，大都采用多变量判别c7 研究方法，但多变量判别分析方 法有诸多缺点。比如，多变量判别分析方法的基本假设是解释变量符合正态分布，而财务 数据较难符合这个假设；多变量判别分析方法对虚拟变量无法有效处理等等。本文研究采 用一个缺点较少的二元选择模型一p r o b i t 模型。 7 江苏大学硕士学位论文 第2 章企业集团财务风险的相关理论基础 2 1 企业集团概述 2 1 。1 企业集团的定义 企业集团( g r o u pe n t e r p r i s e ) 源于日本，是从日本大型企业集团化借用而来。企业集 团的定义，在发达资本主义国家最有权威的解释是1 9 8 6 年日本的金森六雄荒宪治郎、森 口亲司主编的经济词典所下的定义，企业集团是“多个企业相互保持独立性，并相互 持股，在融资关系、人员派遣、原料供应、产品销售、制造技术等方面建立紧密关系而协 调行动的企业团体【1 7 1 。 我国学术界认为：“企业集团是多个法人企业通过以资金联结为主要纽带构成的多层 次的企业联合体。其成员在依据利益关系在生产经营、技术开发、市场开拓投资发展等方 面，密切合作、协调行动，形成利益共享、风险共担的利益共同体”【1 8 】。在社会生产力 高度发展的条件下，企业集团作为一种高级形态的经济组织形式，是现代企业为增强竞争 力，发挥垄断优势的产物。 2 1 2 企业集团的基本特征 从定义上看企业集团是种特殊的企业联合体，不同于一般的大中型企业。一般的企 业联合体，如战略联盟、合作经营，也不能视为企业集团。现在人们普遍认为企业集团最 本质的特征是“一种以母子公司关系为基础的垂直型组织体制”。 1 企业集团内部特征 企业集团作为一个相对独立的社会经济组织，有其自身的组织结构和运行机制。就 其独立组织和活动的一般情况看，其内部特征主要体现在： ( 1 ) 个体独立性与群体协调性相统一。是指企业集团的成员企业在法律上，生产经 营上具有相应的独立性，但又受企业章程和内部管理体制的制约，其行为必然要考虑与集 团整体的协调一致。 ( 2 ) 多极化、开放型的组织机构。企业集团通常由核心层、紧密层、半紧密层和松 散层的企业共同构成。核心层称为集团公司或母公司；紧密层是由母公司控股的子公司组 8 江苏大学硕士学位论文 成，包括全资子公司和控股子公司；半紧密层是由集团公司参股的企业组成；松散层是由 与集团公司、紧密层或半紧密层企业保持稳定的经济技术协作关系的关联企业所构成。 ( 3 ) 多种经济技术联结方式。企业集团组织联结纽带可以是契约的，以正式的或非 正式的，涉及不同合作内容制度规范性文件作为集团形成的基础。企业集团通过资本、产 品、技术、契约、人事关系等多样化的纽带把各个成员企业联结为一体。 ( 4 ) 多样化的产业技术结构。企业集团一般不仅有生产经营功能，往往还具有较强 的科研开发，贸易流通和金融投资等多种功能，形成多元化发展的现代企业。 2 企业集团的外部特征 ( 1 ) 市场结构的相对垄断性。企业集团的形成，与市场的垄断有着密切的联系。垄 断是规模生产的结果。因为集团的发展决策易于形成统一目标，形成联合阵营，共同开拓 市场；规模生产经营，可降低成本，易于实现市场价格优势；企业集团便于集中资金、技 术、人员、设备进行产品创新和研发，增强产品市场竞争力。 ( 2 ) 社会经济组织的中间体。由于企业集团具有独特的，兼具企业组织的行政调控 和准市场契约协商机制的社会经济组织形式。所以，企业集团这类社会经济的中间组织实 现了“看不见的手”( 市场机制) 和“看得见的手”( 行政机制) 的“握手”，即实现了两者的 协调。 ( 3 ) 技术创新与转化的重要主体。企业集团的形成和发展，促进了产品的技术创新 和研究开发以及产品结构的调整与转化。 ( 4 ) 国内外市场竞争的主力军。大企业集团通常都实施全国、全球战略，把参与国 内外竞争作为首要目标，占领国内外市场。 2 2 风险理论概述 2 。2 1 风险 风险无处不在，无时不有，企业集团作为人类经济活动行为主体之一，更是无时不刻 在与风险打交道。美国学者海恩斯( h a y n e s ) ，最早提出风险的概念并对风险进行分类。他 对风险所下的定义为：“风险是损失的可能性。 【1 9 】新帕尔格雷夫经济学大词典对风 险的描述为：“风险现象，或者说不确定性和不完全信息的现象，在经济生活中无处不在。” 【冽美国风险研究专家威利特( w i l l e t ) ，通过对风险理论和保险之间关系的研究，把风险与 偶然性及不确定性联系起来，他认为，风险是一种客观存在，其发生具有不确定性。威廉 q 江苏大学硕士学位论文 斯( w i l l i a m s ) 在其风险研究论文中，对风险所下的定义为：风险是结果中潜在的变化，风 险是人们预期结果和实际结果的差异【2 1 1 。莫布雷( m o w b r a y ) ，布兰查德( b l a n c h a r d ) 将 风险分为纯粹风险和投机性风险【2 2 】。并指出，纯粹风险存在于只有损失而无收入的情况 下；而投机性风险则存在于既有收入可能也有损失可能这两种情况下。 风险是指在特定情况下和特定时间内，未来事件的预期结果与实际结果的差异。这个 定义包括以下内涵： ( 1 ) 未来事件的结果会随着时间、环境等客观条件的变化而变化，即具有客观的不 确定性。 ( 2 ) 人的预测能力是有限的，因此对于未来事件的预计结果也存在各种差异，即主 观上的不确定性。 ( 3 ) 风险包括风险收益和风险损失两个方面。由于人们认知能力的有限性，具有不 确定性未来事件的实际结果并不是人们都能预计到的，或者即使都能预计到，有些结果也 是人们不愿意接受。未来事件的预期结果和实际结果的差异表现为两个方面，一是预期结 果与实际结果的正向偏差，如果这种差异是人们愿意接受的，就表现为风险收益。二是预 期结果与实际结果的反向偏差，则表现为风险损失。比如，一个投资项目的某一种可能的 预期收益率大于其实际收益率，则是风险收益。反之，预期收益率小于其实际收益率，则 是风险损失。 2 2 2 财务风险的概念及特征 关于财务风险的界定，存在两种不同的观点：狭义的观点认为，财务风险是企业偿还 到期债务的不确定性，企业的财务风险只与负债经营相关；广义的观点认为，企业财务风 险是企业财务活动的整个过程中，由于各种不确定因素的影响，使企业实际收益与预期收 益发生偏离的不确定性【2 3 1 。 本文倾向于后一种观点，因为财务理论的研究对象是企业经营全过程中的资金运动， 相应地将财务风险的范畴扩展化，有利于我们在更广泛的视野上研究财务运作中的风险问 题，也有利于为实务操作建立一个明晰系统的框架。 市场经济是风险经济，我国企业集团的财务活动经常是在有风险的情况下进行的。一 般而言，企业集团财务风险具有以下几个特征： ( 1 ) 不确定性。风险事件既有可能发生，也有可能不发生。主要是与企业集团的财 务管理有关，如果管理得当，就能将引发危机的因素在事前一一化解，财务风险便会得到 1 n 江苏大学硕士学位论文 抑制；否则，财务危机便会不期而至。 ( 2 ) 危害性。如果企业集团不能及时化解财务风险，致使危机爆发，轻者导致企业 集团的资信等级下降，部分或全部丧失融资能力，重者则可能导致企业集团的破产。 ( 3 ) 与企业集团发展有关。一般而言，企业集团举债的目的一者是扩大再生产，形 成规模效益；再者就是对外投资，向多元化发展，以期分散经营风险。如果企业集团只是 维持简单再生产，则很少会出现财务风险。 ( 4 ) 与资产结构有关。企业资产一般分为流动资产、固定资产、长期投资及其他资 产。如果企业集团资产的结构不合理，流动资产比例过低，资产变现的能力就很低，债务 到期时不能偿付也就不足为奇了。 ( 5 ) 与投资者相关。财务风险经常是由于负债筹资引起的，是企业投资者所承担的 额外风险，因而与投资者密切相关。 我国对企业集团的研究时间短，目前关于企业集团形成了比较一致的看法：企业集团 是指以母子公司为主体，通过投资及生产经营协作等多种方式，与众多企业单位共同组成 的一种高级企业组织形式【洲。 企业集团是多层次管理体制，无论是纵向持股形成的还是横向持股形成的企业集团， 从持股比例上看，均可以划分为核心层，紧密层，半紧密层和松散层等层次的企业，不同 层次企业在企业集团中互为协作，但发挥着不同的功能作用。核心层企业，也称集团公司、 集团母公司或集团总公司是企业集团的实体部分，它是依法成立的，有独立财产和自己的 组织管理结构，能独立承担民事责任的经济实体，并在企业集团中发挥着主导作用。紧密 层企业，也称控股企业，是核心层企业直接控制的企业，具有独立的法人地位，在法律地 位为子公司。本文主要是以集团公司来研究企业集团的财务风险。下面来介绍集团公司的 财务风险的特征。 集团公司多级法人治理结构的财务特征，导致母公司难以实现集团公司资源的统一配 置和整合，具有自身独特的财务风险特征【2 5 1 。 ( 1 ) “金字塔”风险 母公司处于集团公司的塔尖，由于资本收益的杠杆作用，当控股的塔基企业的收益率 较高时，其收益率也会更高，但当控股的塔基企业出现亏损时，其收益率也会锐减，并有 可能形成巨额亏损。因此，处于集团公司核心地位的母公司的收益具有巨大的不确定性， 将其称为“金字塔”风险。由于相对比例多数股权控制子公司股本的倍数放大作用，自动 形成了各级控股公司对下属经营实体的全部资本控制，并以一定的负债权益比率发挥着资 1 1 江苏大学硕士学位论文 本控制资产的放大控制作用。 ( 2 ) 多级产权主体担保和过度负债形成的债务风险 集团公司由于产权链条过长，组织结构相当复杂，其可用的借款主体和担保主体数量 众多，由于控制关系的关联作用，各借款主体和担保主体的风险独立是相对的。集团公司 有可能发生不恰当的担保事项和贷款规模过度，导致集团公司财务风险高度膨胀，资金链 条同益紧张，这种风险的不断积聚很可能导致集团公司的全面崩溃。 ( 3 ) 多级投资决策的财务风险 在多级法人治理结构下，集团公司由于存在纵向、横向和相互交叉持股的法人单位， 母公司难以实施有效的监督和掌握下属各控股子公司的真实经营管理信息，导致集团公司 投资、融资计划存在一定的盲目性而形成大量的不良资产和公司价值毁损，加大了集团公 司的财务风险。 ( 4 ) 子公司内部人利益强化的财务风险 集团公司与子公司的利益取向可能在一定程度上不一致，子公司追求利益最大化的行 为可能影响集团公司的整体利益，导致集团公司发展方向与各子公司具体经营运作的不一 致。在多级法人治理结构下，不仅由于管理层次的重复设置导致高管理成本和低效率运营， 而且由于子公司对资源的过度占用而形成了子公司管理层的“内部人利益”强化效应，从 而加大了集团公司的财务伊险。 ( 5 ) 财务风险影响面天，破坏性强 母公司不但在微观方面影响集团公司经营方向、发展战略、产品和市场定位，而且在 宏观方面也影响国家或地区的经济发展。集团公司一旦陷入财务危机，将来带来严重的社 会和经济影响，无数的国内外集团公司破产案例都得到了充分的印证。 2 3 财务风险预警理论知识 2 3 1 企业财务预警的概念 掌握财务预警的概念，首先得从“预警 概念谈起。所谓预警，顾名思义就是提前警 报的意思。它最初产生于战争的启发，并由此出现了军事预警系统。从逻辑上推来，预警 应包括明确警义、寻找警源、分析警兆、预报警度四个环节。其中，明确警义是大前提， 是预警研究的基础；而寻找警源、分析警兆属于对警的原因、兆头等因素的分析；预报警 度只是预警的结果所在。若从系统角度研究预警还包括警情的预防和排除环节。在几个预 1 2 江苏大学硕士学位论文 警的要素中，“警义 指警的含义，“警情 指这种有警的不正常的状态，“警源 是指警 情产生的根源，“警兆是指警情的征兆，“警素是指构成警情的指标，“警度”是指警 情的程度，“预警 就是预先报告未来可能出现的警情，“防警 和“排警”就是采取一定 的方法和对策来预防和排除警情【堋。 经济预警是模拟军事预警，指预先报告经济运行在未来可能出现的警情，通常应用于 宏观景气分析。若把经济预警拓展到微观层次，对单个企业即将出现的危险情况进行预警 则是企业预警。企业的危险情况很多，诸如资金不足、负债过重、销售下降、管理混乱、 技术落后、人才流失等等，其中从财务角度讲，现金流量不足是企业终止的直接原因，资 不抵债是企业终止的内在原因。 企业财务预警，就是从财务角度对企业进行预警，它是构架在企业预警理论之上通过 对企业财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式， 预先告知企业所面临的情况，同时分析企业发生财务危机的原因，发现企业财务运营体系 隐藏的问题，以提早做好防范措施并提出相应的排警对策的财务分析系统。 2 3 2 财务风险与财务风险预警 前面已经明确了风险是未来结果的一种不确定性。这种不确定性可能有两种结果，一 种是给企业带来收益，这种可以称之为风险收益，另一种是给企业带来损失，可以称之为 风险损失。风险的大小可以用概率来衡量。企业可以根据外部环境和自己的资源情况选择 不同的风险策略。 财务风险损失一旦超过了企业所能承受的限度，对企业来说就形成了财务危机。和 对财务风险的理解一样，对财务危机也存在两种的观点，一种认为，财务危机仅指由于企 业的负债过高，而不能按期还本付息危机；另一种认为，财务危机是指企业经营过程中各 种不利的因素所导致的企业经营失败和财务失败，如不能达到预定的盈利目标，不能及时 收回应收债权，不能有效的控制现金流量等等【明。财务风险转变成危机一般有以下的表 现特征【冽： 1 企业收入减少 ( 1 ) 现金流量入不敷出，现金