（会计学专业论文）基于剩余收益模型的企业价值评估方法探讨.pdf

目录 0 弓i 言1 0 1 研究背景及意义“1 o 1 1研究背景1 0 1 2 研究意义2 0 2 国内外文献综述2 o 2 1国外文献综述2 o 2 2国内文献综述4 0 3 研究思路与方法”6 0 3 1 研究思路6 0 3 2 研究方法6 0 4 本文基本框架7 1 企业价值评估基础理论8 1 1 企业价值的内涵8 1 2 艾尔文费雪的资本价值理论9 1 3 莫迪格莱尼和米勒的价值评估理论10 2 当前主流企业价值评估方法及其局限性分析“1 2 2 1 成本调整法1 2 2 2 市场比较法1 2 2 3 收益折现法1 4 2 3 1自由现金流量折现模型( f c f f 模型) ：”1 4 2 3 2 股利折现模型( d d m 模型) 1 5 2 4 实物期权定价法16 2 5当前主流企业价值评估方法局限性分析17 3 企业价值评估方法的现实选择：剩余收益模型”1 9 3 1 剩余收益模型的理论内涵及基本形式1 9 3 1 1 剩余收益模型的理论内涵1 9 3 1 2 剩余收益模型的基本形式2 0 3 2 基于剩余收益模型估价的优势2 2 3 2 1 充分利用会计信息2 2 3 2 2 更加注重价值创造过程2 2 3 2 3 不受会计政策的影响2 3 3 3 剩余收益模型当前在我国应用的现状及存在的问题2 3 4 基于剩余收益模型的企业价值评估方法的改进”2 6 4 1 将剩余收益( i u ) 分解为具体的财务指标2 6 4 1 1 对r o c e 的分解2 6 4 1 2 对账面净资产的分解3 1 4 2 改进明确预测期以后价值的估算方法3 1 4 2 1持续经营假设导致的评估问题3 1 4 2 2 改进明确预测期后价值( c v ) 的估算方法3 2 4 3改进后的剩余收益模型估价方法总结3 5 5 基于剩余收益模型的企业价值评估方法的应用吖3 7 5 1 深圳能源公司背景及财务状况介绍3 7 5 2 历史数据分析及预测3 8 5 2 1 销售收入分析及预测3 8 5 2 2 朋- 0 s 综厶的分析和预测4 0 5 2 3a t o 的分析与预测”4 2 5 2 4e m 的分析与预测4 2 5 3 权益报酬率的估算4 4 5 4c v 的估算一4 5 5 5 结果的计算与检验4 6 结束语4 8 参考文献”4 9 后记5 2 i i 0 p r e f a c e c o n t e n t s l o 1b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo f r e s e a r c h 1 o 1 1b a c k g r o u n do f r e s e a r c h 1 o 1 2s i g n i f i c a n c eo fr e s e a r c h 2 0 2d o m e s t i ca n do v e r s e a sl i t e r a t u r es u m m a r y 。2 0 2 1o v e r s e a sl i t e r a t u r es u m m a r y 2 0 2 2d o m e s t i cl i t e r a t u r es u m m a r y 4 0 3i d e aa n da p p r o a c ho fr e s e a r c h 6 o 3 1i d e ao f r e s e a r c h 6 0 3 2a p p r o a c ho f r e s e a r c h 6 o 4f r a m e w o r ko f t h i st h e s i s 7 1 t h eb a s i ct h e o r yo fc o m p a n yv a l u a t i o n 8 1 1c o n t e n to fc o m p a n yv a l u a t i o n 8 1 2i r v i n gf i s h e r st h e o r y 9 1 3m o d i g l i a n ia n dm i l l e r st h e o r y 1 0 2 t h ec u r r e n tm e t h o d so fc o m p a n yv a l u a t i o na n dt h e i rl i m i t a t i o n s1 2 2 1c o s t a d j u s t m e n tm e t h o d ”1 2 2 2m a r k e t a d j u s t m e n tm e t h o d 1 2 2 3t i m e a d j u s t c d r e t u r nm e t h o d 1 4 2 3 1f r e ec a s hf l o wm o d e l 1 4 2 3 2d i v i d e n dd i s c o u n tm o d e l 一15 2 4r e a lo p t i o np r i c i n g 1 6 2 5t h e1 i m i t a t i o n so f t h e s em e t h o d s 1 7 3 t h ep r a c t i c a lc h o i c eo fc o m p a n yv a l u a t i o n ：r e s i d u a li n c o m em o d e l 1 9 3 1c o n t e n ta n db a s i cf o r mo f r e s i d u a li n c o m em o d e l ”1 9 3 1 1c o n t e n to fr e s i d u a li n c o m em o d e l “19 3 1 2b a s i ef o r mo fr e s i d u a li n c o m em o d e l 2 0 3 2a d v a n t a g e so f v a l u a t i o nb a s e do nr e s i d u a li n c o m em o d e l 一2 2 3 2 1f u l lu s eo f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n 2 2 3 2 2f o c u sm o r eo nv a l u ec r e a t i o np r o c e s s 2 2 3 2 3a w a yf r o mt h ei m p a c to f a c c o u n t i n gp o l i c y 2 3 3 3c u r r e n ts t a t u so fa p p l i c a t i o na n dp r o b l e m so f mi nc h i n a 2 3 i i i 4 i m p r o v e m e n to fv a l u a t i o nm e t h o db a s e do nr i m 2 6 4 1t h er e s i d u a li n c o m e ( r di sd i v i d e di n t os p e c i f i cf i n a n c i a lf a c t o r s 2 6 4 1 1d i v i d er o c e 2 6 4 1 2d i v i d eb o o kn e ta s s e t s ”3 1 4 2i m p r o v et h ee s t i m a t i o nm e t h o do fc o n t i n u i n gv a l u e 。31 4 2 1t h ep r o b l e mc a u s e db yc o n t i n u i n go p e r a t i o n sa s s u m p t i o n 31 4 2 2i m p r o v et h ee s t i m a t i o nm e t h o do f c o n t i n u i n gv a l u e 3 2 4 3c o n c l u t i o no fi m p r o v e dm e t h o d ”3 5 5 i m p r o v e dm e t h o db a s e do nr e s i d u a li n c o m em o d e la p p l i c a t i o n 3 7 5 1b a c k g r o u n da n df i n a n c i a ls i t u a t i o no fs h e n z h e ne n e r g y 3 7 5 2h i s t o r i c a ld a t aa n a l y s i sa n df o r e c a s t i n g 3 8 5 2 1s a l e sa n a l y s i sa n df o r e c a s t i n g 3 8 5 2 2 讹喙合a 1 1 a l y s i sa n df o r e c a s t i n g 4 0 5 2 3a t oa n a l y s i sa n df o r c a s t i n g 4 2 5 2 4e ma n a l y s i sa n df o r c a s t m g 4 2 5 3r e t u r no ne q u i t ye s t i m a t i n g 4 4 5 4c o n t i n u o u sv a l u ee s t i m a t i n g 4 5 5 5c a l c u l a t i o na n dt e s tr e s u l t s 4 6 c o n c l u s i o n r e f e r e n c e s p o s t s c r i p t i v 4 8 4 9 5 2 摘要 随着价值管理时代的到来，企业价值评估已经成为一个重大的理论和实际问 题。它是一切金融政策的前提和依据，在许多领域如投资、财务管理、企业收购 等方面都扮演着重要角色。2 0 0 8 年的金融危机更是让人们意识到只有正确评估出 市场中企业的真实价值才能够避免市场泡沫。在我国，随着市场经济的建立和发 展，我国资本市场在逐步完善，国有企业改革也进一步深化。此时，如何科学评 估企业价值也成为各方人士关注的焦点。对于企业的投资者来说，只有了解了企 业的真实价值，才能知道自己所并购的目标企业是否值得并购，自己为此付出的 代价是否值得；对于个人投资者来说，只有了解了企业的真实价值，才能够在扑 朔迷离的股价变动中，从容应对，在价格高于真实价值时卖出，价格低于真实价 值时买入，从而做出正确的投资决策；对于企业所有者和经营者来说，只有了解 了企业价值，了解真正驱动企业价值的因素是什么，才能正确制定战略计划，统 一所有者与管理者的经营目标，进行价值管理。因此，如何科学有效地评估企业 价值就成为国内外学者共同关心的话题。 想要科学有效地评估企业价值，就必须有一个科学的评估方法。剩余收益模 型是一个将企业价值与会计信息紧密联系在一起的企业价值评估模型，在企业价 值评估理论中占有重要的地位。国外，特别是欧美等国家有关剩余收益模型估价 的研究在理论和应用方面都起步较早、程度较深、范围较广。剩余收益模型在理 论上已经有一个完整的体系，并且在实践中得以实施和运用。然而，由于我国企 业价值评估方面发展还不完善，加上模型本身一些应用方面的局限性，目前我国 很少有评估机构运用该模型来进行企业价值评估。而其他企业价值评估方法的评 估结果不如人意。如何将这个良好的模型运用到我国的企业价值评估中，使我国 的企业价值评估更加科学准确，就成为我国企业价值评估需要解决的问题。 基于此，本文通过规范分析和逻辑实证( 理论探讨与案例分析) 相结合的方 法对基于剩余收益模型的企业价值评估方法做了一定探讨，以求能够为我国的企 业价值评估理论研究和实践提供一定程度的参考。首先对企业价值评估进行理论 概述，包括企业价值的概念界定和企业价值基本理论：其次，对当前企业价值评 估主流方法进行局限性分析，在分析每种方法的优缺点的基础上提出剩余收益模 型相比其他模型更具优势。同时，也分析该模型在我国目前的应用现状以及应用 中尚存在的不足：剩余收益指标难以直接预测和明确预测期后的预测的科学性得 不到保证：之后，针对模型在应用中尚存在的不足，对剩余收益模型的基本形式 进行改进：第一，借鉴杜邦财务分析体系的分解方法，将剩余收益指标层层分解， 使之由企业中最常用的财务指标组成。同时，通过对综合收益的讨论，引入m 呱合 来代替目前大多数人使用的销售净利率指标，使模型理论上更加符合干净盈余假 设；第二，为了避免无限期预测带来的局限，改进了明确预测期之后企业连续价 值的估算方法，使明确预测期后的剩余收益价值的评估更具操作性和可靠性；最 后，通过逻辑实证( 案例分析) 的方法，选取我国上市公司：深圳能源作为案例， 对改进后的基于剩余收益模型价值评估方法进行实际操作并以此来验证该估价方 法的适用性和有效性。 论证结果表明：改进后的基于剩余收益模型的企业价值评估方法理论上更加 贴合干净盈余假设，实际运用中更具有操作性：能够较好的指导投资者在二级市 场上进行投资决策，避免盲目投资；能够帮助企业所有者和经营者，了解企业内 在价值的驱动因素是剩余收益，企业只有努力提高自己剩余收益才能够为企业创 造真正的价值。也许市场的预期会导致企业股价偏离企业的真实价值，但长期来 看，这些偏离都会回归到企业的真实价值上。 通过分析论证结果，不难看出：首先，基于会计数据预测出来的企业价值对 实际股价的变化有着积极的意义，会计数据对企业的价值是有着相当的解释力的， 直接运用会计数据的剩余收益模型能够科学有效地评估企业内在价值；其次，剩 余收益在模型中的运用，进一步说明价值创造才是企业内在价值的决定因素。投 资者和管理者都应该重视企业的价值创造，只有创造了剩余收益的企业才是发展 良好的企业。只有创造出高于资本成本的收益的企业，才是真正保护了股东价值 的企业。 关键词：企业内在价值企业价值评估剩余收益模型 2 一 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fv a l u e - b a s e dm a n a g e m e n t ，c o m p a n yv a l u a t i o nh a sb e c o m e am a j o rt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a l p r o b l e m v a l u a t i o ni s t h ep r e m i s ea n db a s i s f o r f i n a n c i a lp o l i c i e s i tp a l y sa ni m p o r t a n tr o l ei nm a n ya r e a ss u c ha si n v e s t m e n t , f i n a n c i a l m a n a g e m e n t , a c q u i s i t i o n sa n ds oo n t h ef i n a n c i a lc r i s i si n2 0 0 8m a k ep e o p l eb ea w a r e t h a to n l yac o r r e c ta s s e s s m e n to ft h et r u ev a l u eo ff i r m sc a nb ea b l et oa v o i dt h em a r k e t b u b b l e s i nc h i n a , 丽mt h ee s t a b l i s h m e n ta n dd e v e l o p m e n to fm a r k e t ，c h i n e s ec a p i t a l m a r k e ti sg r a d u a l l yi m p r o v i n g ，t h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e sr e f o r mi sd e e p e r a tt h i s p o i n t ，h o wt os c i e n t i f i c a l l ya s s e s st h ec o m p a n yv a l u a t i o nh a sb e c o m et h ef o c u so fa l l p a r t i e s ：f o rb u s i n e s si n v e s t o r s ，o n l ya s s e s st h et r u ev a l u eo f t h ee n t e r p r i s ec a nt h e y k n o ww h e t h e rt h et a r g e tc o m p a n yi sw o r t ha c q u i s i t i n g ；f o ri n d i v i d u a li n v e s t o r s ，o n l y a s s e s st h et r u ev a l u eo ft h ee n t e r p r i s ec a nt h e ys t a yc a l mt om a k et h er i g h td e c i s i o n s ： w h e nt h ep r i c ei sh i g h e rt h a nt h et r u ev a l u e ，t h e yc a ns e l lt h es t o c k ；w h e no ft h ep r i c ei s l o w e rt h a nt h et r u ev a l u e ，虹l e yc a nb u yt h es t o c k ；f o rb u s i n e s so w n e r s ，o n l ya s s e s st h e t r u ev a l u eo fe n t e r p r i s ec a nt h e yu n d e r s t a n dt h er e a lf a c t o r st h a td r i v et h et r u ev a l u eo f c o m p a n ys ot h a tt h e yc a np r o p e r l yf o r m u l a t es t r a t e g i cp l a n ，u n i f yt h et a r g e to fb u s i n e s s o w n e r sa n dm a n a g e r sa n dr e a l l yi m p r o v et h ev a l u e - b a s e dm a n a g e m e n t s o ，h o wt o a s s e s st h ec o m p a n yv a l u a t i o ne f f e c t i v e l yb e c o m eac o m m o nt o p i ct h a ti n t e r e s t s d o m e s t i ca n df o r e i g ns c h o l a r s t oa s s e s st h ec o m p a n yv a l u a t i o ns c i e n t i f i c l ya n de f f e c t i v e l y , as c i e n t i f i ca n d e f f e c t i v em e t h o df o ra s s e s s m e n ti sn e c e s s a r y r e s i d u a li n c o m em o d e l ( r m ) i ss u c ha k i n do fv a l u a t i o nm o d e lt h a ta c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni sc l o s e l yl i n k e dt oc o m p a n y v a l u a t i o n i tp a l y sa ni m p o r t a n tr o l ei nv a l u a t i o nt h e o r y i na b r o a d ，e s p e c i a l l ye u r o p e a n dt h eu n i t e ds t a t e s ，t h er e s e a r c ho nr i mi nt h e o r ya n da p p l i c a t i o ni se a r l i e ra n dw i d e r t h em o d e lh a sac o m p l e t es y s t e mi nt h e o r ya n dh a sb e e ni m p l e m e n t e di np r a c t i c e h o w e v e r b e c a u s et h ed e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s ee v a l u a t i o ni sn o ta se a r l ya sa b r o a di n c h i n aa n dt h el i m i t a t i o n so ft h em o d e li t s e l fi na p p l i c a t i o n s ，f e wc h i n e s ev a l u a t i o n i n s t i t u t i o nu s et h i sm o d e l b u to t h e rm e t h o d sw h i c ea r eu s e dn o wi nc u r r e n tv a l u a t i o n i n s t i t u t i o nc a nn o ta s s e s se n t e r p r i s ev a l u a t i o nw e l l h o wt op u ts u c hag o o dv a l u a t i o n m o d e li n t op r a c t i c ei no u rc o m p a n yv a l u a t i o nt om a k et h ev a l u a t i o nr e s u l t sm o r e s c i e n t i f i ca n da c c u r a t eh a sb e c o m eac o m p a n yv a l u a t i o np r o b l e mt ob es o l v e di nc h i n a s o ，t h i sp a p e rd i s c u s s e dv a l u a t i o nm e t h o db a s e do nr i mb yn o r m a t i v ea n a l y s i sa n d l o g i c a lp o s i t i v i s m ( t h e o r e t i c a ld i s c u s s i o na n dc a s ea n a l y s i s ) f i r s to fa l l ，i tr e v i e w e dt h e c u r r e n tc o m p a n yv a l u a t i o nm e t h o d st op o i n to u tt h a tr e s i d u a li n c o m em o d e li sb e t t e r ； 3 t h a no nt h eb a s eo fa n a l y s i so fr i mb a s i cf o r mi tp o i n t e do u tt h a tt h eb a s i cf o r mo ft h i s m o d e ls t i l lh a ss o m es h o r t c o m i n g si na p p l i c a t i o n s ：t h er e s i d u a li n c o m ei sd i f f i c u l tt o p r e d i c td i r e c t l ya n dt h ec o n t i n u o u sv a l u ei si n c a l c u l a b l e f o rt h e s ed e f i c i e n c i e s ，t h i s p a p e rh a si m p r o v e dt h eo r i g i n a lr i m - f i r s t l y , d e c o m p o s i t et h er e s i d u a li n c o m ei n t o f i n a n c i a li n d i c a t o r st h a ta r eu e s e dc o m m o n l yb yc o m p a n yf i n a n c i a la n a l y s i ss y s t e m m e a n w h i l e ，t h r o u g ht h ed i s c u s s i o no ft h ec o m p r e h e n s i v ei n c o m e ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e d m o s 黔t or e p a l c et h en e tp r o f i tm a r g i no fs a l e su s e db ym a j o r i t yo fp e o p l et om a k et h e m o d e lm o r ei nl i n e 谢t ht h ec l e a ns u r p l u sr e l a t i o n ( c s r ) ；s e c o n d l y , i no r d e rt oa v o i d t h el i m i t a t i o n sc a u s e db yt h ei n d e f i n i t ep r e d i c t i o n , t h i sp a p e ri m p r o v e dt h ee s t i m a t i o n m e t h o do fc o n t i n u i n gv a l u et om a k et h ea s s e s s m e n to fc o n t i n u i n gv a l u em o r e o p e r a t i o n a la n dr e l i a b i l i t y ；f i n a l l y , t h i sp a p e rc h o o s e do n eo ft h el i s t e dc o m p a n i e si n c h i n a ：s h e n z h e ne n e r g yc o m p a n ya sac a s es t u d yt od e m o n s t r a t et h ei m p r o v e d e v a l u a t i o nm e t h o da n ds h o wh o wt ou s et h ei m p r o v e de v a l u a t i o nm e t h o dt oe v a l u a t ea e n t e r p r i s ev a l u a t i o n d e m o n s t r a t i o nr e s u l t ss h o w e dt h a t ：砀em o d i f i e dv a l u a t i o nm e t h o db a s e do nr i m i sm o r ei nl i n e 、 ，i t l lt h ec l e a ns u r p l u sr e l a t i o n ( c s r ) i nt h e o r ya n dm o r eo p e r a t i o n a l ：i t c a l l h e l p f u l l yg u i d e t h ei n v e s t o r si n t h e s e c o n d a r ym a r k e tt om a k ei n v e s t m e n t d e c i s i o n s ；i tc a nm a k et h eb u s i n e s so w n e r sa n dm a n a g e r su n d e r s t a n d 也a tw h a td r i v e s t h et r u ev a l u eo fc o m p a n yi st h er e s i d u a li n c o m e ，w h a tt h ec o m p a n i e sc a l ld oi sc r e a t e t h e i rr e s i d u a li n c o m ei ft h e yw a n tt oi m p r o v et h e i re n t e r p r i s ev a l u e p e r h a p st h e m a r k e t se x p e c t a t i o nw i l ll e a dt h ep r i c ed e v i a t ef r o mt h et r u ev a l u eo fc o m p a n y , b u ti n t h el o n gr u n ，t h ed e v i a t i o nw i l lr e t u r nt ot h et r u ev a l u e b ya n a l y z i n gt h ed e m o n s t r a t er e s u l t s ，w ec a ns e et h a t ：f i r s t l y , t h ee n t e r p r i s ev a l u e b a s e do na c c o u n t i n gd a t ah a sap o s i t i v ee f f e c to nt h e a c t u a lc h a n g eo fs t o c kp r i c e a c c o u n t i n gd a t ac a ne x p l a i nt h ev a l u eo fc o m p a n yw e l l t h et r u ev a l u eo fc o m p a n yc a n b ee f f e c t i v e l ya s s e s s e db yr j mw h i c hi sd i r e c t l yl i n k e dt oa c c o u n t i n gd a t a ；s e c o n d l y , t h eu s eo fr e s i d u a li n c o m ei nt h em o d e lh a sd e m o n s t r a t e dt h a tt h ev a l u ec r e a t i o ni st h e s o u r c eo ft r u ev a l u eo fe n t e r p r i s e i n v e s t o r sa n dm a n a g e r ss h o u l df o c u so nv a l u e c r e a t i o n o n l yt h ec o m p a n yw h i c hc r e a t et h e i rr e s i d u a li n c o m ei st h eg o o dc o m p a n y o n l yt h ec o m p a n yw h i c hc r e a t et h ep r o f i tt h a ti sh i g h e rt h a nc o s to fc a p i t a li st h e c o m p a n yt h a tr e a l l yp r o t e c t ss h a r e h o l d e r s k e yw o r d s ：t r u e v a l u a t i o no fc o m p n a y c o m p a n yv a l u a t i o n r e s i d u a li n c o m em o d e l 4 0 引言 0 引言 o 1 研究背景及意义 o 1 1研究背景 伴随着2 0 年来世界经济的飞速发展，企业价值评估已经成为一个重大的理论 和实际问题。2 0 年来，全球资本市场随着世界范围的金融扩张，市场容量陡然扩 大，金融市场风险急剧增加，进而导致2 0 0 8 年的金融危机。这场危机使人们开始 重新思考金融创新和市场泡沫问题。要解决市场泡沫问题，首先必须明确市场上 企业的真实价值。我们能够度量企业的真实价值吗? 如果可以，如何度量? 在我国，资本市场在市场经济良好发展的带动下逐步完善，国有企业改革也 进一步深化。此时，如何科学评估企业价值也成为各方人士关注的焦点。对于企 业的投资者来说，只有了解了企业的真实价值，才能知道自己所并购的目标企业 是否值得并购，自己为此付出的代价是否值得；对于个人投资者来说，只有了解 了企业的真实价值，才能够在扑朔迷离的股价变动中，从容应对，在价格高于真 实价值时卖出，价格低于真实价值时买入，从而做出正确的投资决策；对于企业 所有者和经营者来说，只有了解了企业价值，了解真正驱动企业价值的因素是什 么，才能正确制定战略计划，统一所有者与管理者的经营目标，进行价值管理。 如何计量企业的价值昵? 上个世纪3 0 年代，威廉斯( w i l l i a m s o n ) 等人根据 投资学家费雪的理论，指出股票的价值就是股票未来支付给股东的现金股利折现 之和，从而导出股利折现模型。该模型一经提出，就得到了学者和实践家们的追 捧。但随着莫迪格莱尼和米勒( m m ) 提出的股利无关论，这个模型被否定了。学 者们的研究重心转移到了现金流贴现模型。然而，现金流贴现模型和股利模型一 样，有着三个根本的理论缺陷：首先，两个模型使用的数据都需要对企业未来的 经营状况做出预测，面对这个瞬息万变的现实世界，评估人员要想准确预测出企 业未来的股利或者现金流都是不现实的；其次，两个模型都是无限求和形式。在 实际评估的时候，只有分段处理，这样人为的分段，必然会带来误差；最后，两 个模型都很少运用企业的会计数据。根据会计研究者们的大量研究发现，很多会 计数据都含有大量对估值有用的信息，能够解释一部分股票价值。但两个模型都 将这些重要的会计数据所带来的信息忽略。 因此，将富含大量信息的会计数据直接运用到企业价值评估中，建立会计数 据与企业价值之间的关系就成为困扰会计界与财务界的问题，直到奥尔森( o h l s o n ) 为我们解开这个谜团。他建立的剩余收益模型，从价值创造的角度，将会计数据 与企业价值联系起来，为权益估价提供了良好的理论框架。大量实证证明，剩余 基于剩余收益模型的企业价值评估方法探讨 收益模型比股利折现模型和现金流贴现模型对股价更具解释力，优于这两个模型。 美国的一些投资机构已经运用该模型进行投资决策。然而，由于我国企业价值评 估方面发展还不完善，目前很少有评估机构运用这个模型来进行企业价值评估。 其他评估方法的评估结果往往不如人意。如何将这个良好的模型运用到我国的企 业价值评估中，使我国的企业价值评估更加科学准确，就成为一个我国评估理论 和实践需要解决的问题。 o 1 2 研究意义 如何科学有效地评估企业的价值己成为当今大多数投资者面临的现实问题。 然而，要想正确有效地评估企业价值，首先必须要有正确科学的评估方法。本文 通过研究企业价值评估方法中的剩余收益模型基本形式，并对其进行改进，以期 为剩余收益模型在企业价值评估中有效性和科学性提供理论依据。改进后的基于 剩余收益模型的企业价值评估方法能够指导投资者在二级市场上进行企业内在价 值评估，从而寻找到被低估的企业，以获得高于市场平均报酬率的收益，避免盲 目投资。另外，也能帮助企业所有者和经营者认识到企业内在价值的驱动因素是 剩余收益，企业健康长远发展最重要的因素是企业创造剩余收益的能力而不仅仅 是创造利润。因而，调整企业目前的经营策略以便提升企业的市场价值，进行真 正的价值管理。 剩余收益模型在企业价值评估中的研究是会计界和财务界共同关心的话题。 国外关于剩余收益模型的研究