（会计学专业论文）基于不确定性条件的持续经营研究.pdf

摘要 本文主要对不确定性条件下的公司持续经营进行了研究。不断复杂化的经济环境使 不确定性更为突出，也使得公司经营倍受挑战，公司能否持续经营已经为人所质疑，最 近一次经济危机爆发后，众多公司的经营中止再次加深了这一质疑的程度。现有研究中 对于不确定性的研究停滞于不确定性的计量和技术处理阶段，应对方面都是宏观研究， 没有太多研究在微观方面进行，至于不确定性条件下的持续经营能力研究还未出现。基 于当代公司经营中的防范机制不能有效对冲不确定性带来的危险的事实，以及该类研究 的缺失，本文确定了这一选题。 本文主要采用了实证的方式进行研究，通过对上市公司数据的分析发现规律，寻找 应对不确定性的突破口，解决不确定性条件下公司持续经营能力不足的问题。本文开始 先进行了一系列的理论分析，包括对不确定性及持续经营概念的分析以及对本文研究思 路的确定和逻辑框架的构建，还包括对相关文献的分类和总结。之后，本文分两部分进 行了实证研究并得出结论，首先对现金持有量从上市公司整体、行业以及公司个案三个 层次进行了实证分析，认为公司现金持有量偏低会导致公司不能持续经营，然后，本文 又对坏账拨备从上市公司应收账款质量和坏账拨备覆盖率两个方面进行了实证研究，认 为上市公司普遍存在坏账拨备不足的问题，另外，还对公司治理和内部控制进行了案例 研究。最后，依据前文研究的结论，针对公司不确定性条件下持续经营能力的提高提出 一些对策。 关键词：不确定性，持续经营，现金持有量，坏账拨备 a b s t r a c t i nt h i sp a p e r , c o n t i n u i n go p e r a t i o n su n d e rt h ec o n d i t i o n so fu n c e r t a i n t yw e r es t u d i e d i n c r e a s i n g l yc o m p l e xe c o n o m i ce n v i r o n m e n th a sm a d eu n c e r t a i n t i e sm o r eo b v i o u s ，a n da l s o m a d et h eo p e r a t i o no fc o m p a n yc h a l l e n g i n g ，t h ec o m p a n y sc o n t i n u i n go p e r a t i o n sh a v eb e e n c a l l e di n t oq u e s t i o n t h eq u e s t i o ni sm o r es e r i o u sb e c a u s em a n yc o m p a n i e sg ob a n k r u p ta f t e r t h em o s tr e c e n te c o n o m i cc r i s i s t h ec u r r e n ts t u d yo ft h eu n c e r t a i n t yi sb l o c k e db yt h e m e a s u r e m e n ta n dt h et e c h n i c a lp r o c e s s i n go ft h eu n c e r t a i n t y t h es t u d yo ft h er e s p o n s ei s l i m i t e di nm a c r o a n a l y s i s ，a n dt h e r ei sn o tm u c hr e s e a r c hi nm i c r oa s p e c t s a st ot h es t u d yo f o p e r a t i o nu n d e rt h eu n c e r t a i n t y ， i ta l s od o e sn o ta p p e a r b a s e do nt h ef a c tt h a tt h ep r e v e n t i o n m e c h a n i s m so ft h e c o n t e m p o r a r yc o m p a n yc a nn o te f f e c t i v e l yh e d g et h e r i s ko ft h e u n c e r t a i n t y , a sw e l la st h ea b s e n c eo fs u c hr e s e a r c h ，t h i sp a p e rc h o o s e st h et o p i c s e m p i r i c a lm e t h o di su s e di nt h i sp a p e r t h r o u g ht h ea n a l y s i so ft h ed a t ao fc o m p a n i e s ， t h ep a p e rf o u n dt h el a wa n dab r e a k t h r o u g ht oc o p ew i t hu n c e r t a i n t yt od e a lw i t ht h ep r o b l e m t h a tc a p a c i t yo ft h ec o m p a n yc o n t i n u et oo p e r a t eu n d e rt h ec o n d i t i o n so fu n c e r t a i n t yi s i n s u f f i c i e n t a tt h eb e g i n n i n go ft h i sa r t i c l e ，as e r i e so ft h e o r e t i c a la n a l y s i sw a sm a d e ， i n c l u d i n gt h ea n a l y s i so fu n c e r t a i n t ya n dc o n t i n u i n go p e r a t i o n s ，a n di d e n t i f y i n gt h el i n eo ft h e s t u d ya n db u i l d i n gt h el o g i c a lf r a m e w o r k ，a n da l s oi n c l u d i n gt h ec l a s s i f y i n ga n dc o n c l u d i n g o ft h er e l e v a n tl i t e r a t u r e t h e nt h ep a p e rd ot h ee m p i r i c a ls t u d yc o n d u c t e di nt w op a r t sa n d c o n c l u d e dt h a t f i r s t ，t h ep a p e rm a d ea ne m p i r i c a la n a l y s i so nt h ec a s hh o l d i n g so nt h r e e l e v e l so ft h ew h o l ec o m p a n i e sf r o mt h es t o c km a r k e t ，t h ew h o l e i n d u s t r ya n dc o m p a n yc a s e ， a n dg o tt h er e s u l tt h a tt h el o w e rc a s hh o l d i n g sw i l lr e s u l tt h a tc o m p a n yc a nn o tg o i n g t h e n ， t h ep a p e rm a d ea ne m p i r i c a la n a l y s i so nt h eb a dd e b tp r o v i s i o no nt w oa s p e c t si n c l u d i n g q u a l i t yo fa c c o u n t sr e c e i v a b l ea n dc o v e r a g eo fb a dd e b tp r o v i s i o n ，a n dg o tt h ec o n c l u s i o nt h a t m o s tc o m p a n i e sh a v et h ec o m m o n p r o b l e mo fi n a d e q u a t ep r o v i s i o nf o rb a dd e b t s i na d d i t i o n ， c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n di n t e r n a lc o n t r o li sa l s os t u d i e d f i n a l l y , a c c o r d i n gt oe a r l i e rf i n d i n g s o ft h es t u d y , s o m ec o u n t e r m e a s u r e sw e r ep u tf o r w a r dt oe i l l l a n c et h ec a p a b i l i t i e sf o rt h e c o n t i n u i n go p e r a t i o n so ft h ec o m p a n yu n d e rt h eu n c e r t a i n t y k e yw o r d s ：u n c e r t a i n t y , c o n t i n u i n go p e r a t i o n s ，c a s hh o l d i n g s ，p r o v i s i o nf o rb a dd e b t i i 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。学校 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许 论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所等机构将本学位论 文收录到中国学位论文全文数据库或其它相关数据库。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名： 加一年y j 杉e l 躲白觞 z 夕乃年么月2 多日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，本 论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西北大 学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对 本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：孝建皂 厶口年f 月力了日 西北大学硕士学位论文 1 1 研究背景及选题确定 第一章研究概述 1 1 1 研究背景 刚刚过去的金融危机让全世界为之肃然，看似繁荣的世界经济为何如此脆弱不堪? 究其本质，金融危机只是潜在的不确定风险在关键时点的集中释放或集中爆发。不确定 性从根源上讲是人的认知的有限理性，形成这一有限理性的直接原因是客观世界的复杂 性，再深入一点讲是源于世界唯一不变的特征，那就是变化。世界的变化在当前的表现 就是飞速的全球化、日新月异的金融创新、跟随时代变化的经济转轨、各式各样的利益 分歧以及越来越突出的道德风险。而相对这些变化，当今大的世界经济整体或者小的经 济个体对于不确定性的防范措施却没有多少变化，这种对比的差异导致的是在不确定性 日益增大的客观环境中，原有的控制平衡被打破，风险敞口迭出。如此，在一个偶然的 时间段，大量风险的集中爆发便不足为奇，金融危机便出现了，如果我们不能对此有所 行动，将不确定性的应对列入日程，难保经济危机不会再次来袭。世界金融危机带给所 有商业组织一个难以回避的紧迫问题：如何才能在持续经营过程中、在发展和繁荣期间 保持应有的清醒头脑? 经济危机是经济环境不确定性的一种体现，而众多企业所面临的 不是只有经济环境的不确定而已，所有企业都不同程度的暴露在经济、政治、自然等环 境的不确定之下，同时其内部的不确定性也随时影响着自身的发展。 1 1 2 选题确定 站在会计的立场上，我们想到的是怎样把握不确定性对企业财务的影响，使得一个 企业在风险联合分布的一体化经济环境中持续经营。 关于持续经营，在市场竞争日益激烈的全球经济时代，企业面临着巨大的风险和不 确定性，持续经营不确定性已经是企业的常态，任何企业的自然状态都是处于持续经营 与终止经营两极之间，只不过有些企业持续经营的可能性大些，而另一些企业则中止经 营的可能性大些 陈朝晖，1 9 9 9 。据统计，1 9 6 7 - 1 9 8 2 年间，美国大公司的经营失败比 率约为1 ，而1 9 8 5 年以后，这一比率上升到3 ，每年破产企业约1 0 0 0 0 - 1 2 0 0 0 家； 1 9 8 6 2 0 0 1 年美国共有1 9 5 7 家上市公司发生破产，平均每年1 2 2 家；1 9 8 0 - 1 9 8 9 年间， 加拿大平均每年有8 7 0 0 家企业破产，约占全部企业的1 方军雄，2 0 0 4 ，可见企业能 否在不确定性条件下持续经营是一个有待解决的全球性问题。 1 第一章研究概述 关于不确定条件下企业持续经营的研究还未出现，只有比较接近的一些探索，比如 吴树畅的“不确定性、风险与相机财务论”针对不确定性提出相机财务理论 吴树 畅，2 0 0 7 。 基于现实的危机困境和相关研究的有限性，论文将对不确定性条件下的持续经营理 论进行研究，分析企业不确定性的生存环境并找出应对方法，以期丰富会计持续经营理 论和不确定性应对理论，从而增强企业的抗风险能力，使企业能够在多变的经济形势下 立足。 1 1 3 选题的意义 不确定性和风险的潜伏已是不容置疑的事实，然而人们对不确定性和风险潜伏的认 知存在“有限理性 的障碍，人们面对不确定性和风险潜伏的行为选择必然是重视不确 定性和风险潜伏，警觉与控制风险，但控制风险需要成本支出，这里存在一个经济约束 条件。另外还存在一个不容忽视的问题，控制风险的收益与具体控制个体的利益往往不 直接相关，这种不相关导致了两个消极后果：控制动力不足和风险贴现冲动。例如一个 企业经理人进行某项投资时，如果这一投资短期收益较高，而长远看来有成本不能完全 收回的风险，那么，任期有限的经理人会为了任期内的业绩直接选择进行投资，而不会 去考虑对风险的控制，这就是所谓的控制动力不足，这样导致的直接后果就是企业暴露 在潜伏的风险之下，而这些风险每时每刻都有可能爆发。 会计理论的结构基础中包括一个持续经营假设，是对企业存续时间的一个假设，具 体指企业在可预见的未来能够继续经营下去。不确定性和风险潜伏是这一假设无法回避 和必须面对的“致命之剑”，因为对未来的预见是基于有限理性预期的，其中潜伏着各 种不确定性和风险。而现行会计模式和风险防范政策不足以适应越来越不易控制的风险 环境，因此，对于不确定条件下的持续经营研究既具有理论研究价值，有又具有实践意 义。 1 2 有关研究概念的分析 1 2 1 企业面临的不确定性分析 不论是企业或是个人在投资之类的经济活动或各项其他活动中越来越重视风险的 影响，各学科包括经济、管理、法律等等都设立了专门的风险研究分支，研究风险对各 自领域的影响及其应对策略。现有研究成果表明，经济领域中对于风险的研究最为系统 2 西北大学硕士学位论文 和深入，但是对于风险本身，思考其起源，有经济学家认为它源于不确定性，有经济学 家认为它和不确定性是同一事物的不同表述。在上个世纪初，经济学家k n i g h t 就对不确 定性和风险做了系统的研究，认为存在两种不确定性：一种是可度量的不确定性，或称 “风险 ；一种是不可度量的风险，把它作为真正的“不确定性 。由此，我们知道风险 和不确定性关系紧密，对于不确定性的研究是风险研究的基础 k n i g h t ，1 9 2 1 。在此， 论文对不确定性的界定为所有可能引起负面效应的不确定性，其中包括了部分可度量的 和部分不可度量的。 总结中外相关文献，我们知道不确定性遍及经济生活的各个方面，其存在于历史时 间之中而不是存在于逻辑时间之中。人们往往以过去的经验外推未来的状况，这种方式 缺乏坚实的基础，因为历史不会重复。所以，在处理存在所有可能性的未来的时候，我 们不能仅基于历史的概率方法对不确定性进行确定性处理。 k n i g h t 在其著作风险、不确定性和利润中区分了不确定性与风险，他认为风险 和不确定性的区别在于：前一情形中对一组可能状态的收入分布通过先验的计算，或者 根据以前经验的统计是已知的；而对不确定性的情形，则并非如此 k n i g h t ，1 9 2 1 。 不确定性的形成原因的分析视角主要包括测量的不确定性、预测模型的不确定性、 过程的不确定性、微小因素对系统影响的不确定性以及主体对结果解读的主观不确定 性。 企业所面临的不确定性主要包括三大类即外部不确定性、政策不确定性及内部不确 定性，其中政策不确定性虽来自于企业外部，但因为政策是集体意志的体现且可以为企 业通过某种途径所影响，所以区别于一般的完全不受企业控制的外部不确定性。 第一类不确定性即外部不确定性又包括经济波动、突发性的自然、社会、政治事件、 文化环境、竞争对手、媒体、非政府组织、技术、市场及关联方九个方面。1 经济波动 具体分为通货膨胀、行业波动、地区波动、利率波动、汇率波动、就业波动、产出波动、 收入波动、消费波动等小类；2 突发性的自然、社会、政治事件具体分为自然灾害、社 会政治事件和传染性疾病，这类不确定性总的来说是从企业的一个生存环境上来影响企 业的；3 文化环境分为市场消费文化和人文动态两个小类，他们主要影响企业的未来发 展及产品创新的倾向，间接影响企业的生存和发展状况；4 竞争对手包括行业内的竞争 对手、行业外的竞争对手、国内的竞争对手国际的竞争对手，他们一般会降低企业的收 入，但同时也会促进企业的发展；5 媒体不能直接作用于企业，但可以放大企业受到的 某种影响，是把双刃剑，使企业存在获利与受损的双重可能；6 非政府组织同媒体相似 3 第章研究概述 通过影响舆论和民心作用于企业；7 技术包括新技术、新设备、新工艺和新材料，对采 用的企业能够增加收益，对其他没有采用的企业是一种损失；8 市场包括市场机构、顾 客数量和顾客分布，他们直接影响着企业的收益；9 关联方，主要指为其他企业担保贷 款、保修期内的退还维修等或有负债。 第二类不确定性即政策不确定性是指国家与各级政府制定的法律、法规、条例、规 章以及政策性条文所包含政策的导向与企业的目标函数可能不一致，从而对企业造成很 多不确定的影响。它包括税收政策、技术政策、环境政策、许可证政策等。这些政策对 企业经营方针、投资选择、费用支出、现金流量和风险拨备产生一系列短期或长期的深 刻影响。 第三类不确定性即企业的内部不确定性包括生产、人力资源管理、员工职业道德、 财务管理、企业形象、公共关系、企业素质、技术、设备、创新质量管理、管理体系、 市场营销、目标、仓储、运输等方面的不确定性。 1 2 2 企业持续经营能力分析 持续经营概念来自财务会计理论，是作为财务理论的一个基本假设出现的。在会计 理论中，持续经营是一个预期概念，如果预期不变，则行为依旧。预期的干扰因素主要 就体现在前面叙述的各种不确定性，有外部不确定性包括宏观经济环境、市场条件、政 策导向、技术创新等，内部不确定性包括管理、控制、道德等。持续经营的内在机理就 在于经营者是为赚钱而作为，而非为破产努力。之所以构成假设而非公理，是因为企业 的经营活动存在于不确定性的环境之中，但并意味着企业只有被动地适应不确定性的变 化，这里就需要风险会计可以合理预期风险，并能找到好的方法将其对冲。 从企业经营管理的角度来看，尽管企业各利益相关者追求的企业经营目标函数有较 大差异，企业的持续经营却是各方的共同追求，这关系到股东追求财富最大化目标的实 现；经营者个人事业的成功，理想货币收入和职业声誉的取得；普通员工稳定工作岗位 和收入的获得；银行、供货商等债权人的借款、货款的及时收回及维持长久的商业合作 关系，如果企业持续经营能力出现危机，所有这一切都可能不复存在。 根据上述讨论，我们对持续经营从三个维度上进行界定，首先是有限理性的预期， 持续经营假设的存续时间假设使用了可预见的未来进行表述，我们利用经济学中有限理 性人的基础假设，将存续时间界定为当代人能看得到的未来。然后是破产风险把握，假 设中的表述不会停业和不会大规模削减业务，我们将之界定为不被s t 。最后是既定行为 4 西北大学硕士学位论文 选择，我们将之界定为在过去的经营中采取的行为形成的当前规模和状态。 经营企业的人都想长久经营，创建百年企业，是众多企业家的梦想。在梦想实现 之前，长久经营就还只是一个假设。这在会计学上被称为持续经营假设。 按照会计学的定义，持续经营假设指会计信息系统的运行以会计主体继续存在并执 行其预定的经营活动为前提。除非有充分的反证，否则，都将认为每一个会计主体都能 无限期地连续经营下去。正是在持续经营这一假设下，企业在会计信息的收集和处理上 使用的会计处理方法才能保持稳定一致，企业会计记录和会计报告才能真实可靠。 每一个企业都是一个会计主体，因而每一个企业按理都应该有自己的持续经营假 设。可在现实生活中，有不少企业的经营者却不知持续经营假设为何物，或者只把它当 作会计活动的假设而没有作为企业经营的目标，或者口头上讲要使经营可持续化而实际 行为却是使之不可持续。因此，作为企业经营者，如果连企业持续经营的目标也没有， 那么要想持续经营下去几乎是不可能的，因为思路决定出路，如果仅仅在口头上有持续 经营假设而在行为上却与之相悖，那么要想持续经营下去就是不可能的。 要想使持续经营由假设变为现实，使企业的健康长寿梦想成真，就必须将增强企业 持续经营能力作为首要任务，固然经营企业的最终目的是盈利，但要长久的盈利就必须 解决持续经营的问题，只看眼前利益结果必然是杀鸡取卵。 1 3 有关研究范围的界定 本文实证研究的对象都是上市公司，原因主要是上市公司的财务数据容易取得， 方便研究的进行，且上市公司管理相对规范，研究更有意义也更有可操作性。 内容方面，对不确定性的研究只做定性分析，因为企业面临的不确定性包含大量 的不可度量的不确定性，难以进行定量分析。定量分析主要针对资金持有量和坏账拨备 额进行，经过对比研究，得出有价值的结论，为企业经营提供可取建议，本文还对不适 于定量分析的公司治理和内部控制进行案例分析，文章最后会做些对策研究以提高公司 持续经营能力。 1 4 本文的研究思路和逻辑框架 本文力求立足现实，为保证企业在不确定条件下能够持续经营进行研究。本文采用 实证和规范相结合的研究方法，首先对企业面临的不确定性环境进行分析，然后分析不 确定性与企业持续经营能力的影响机制，这里发现了资金持有量的重要作用，继而，文 5 第一章研究概述 章以资金持有量为突破口进行实证研究得出若干结论，在此之后，文章将对上市公司坏 账拨备情况进行实证研究，发现坏账拨备中存在的问题，最后文章对提升企业持续经营 能力提出多项对策。根据本文的研究思路建立的逻辑框架如图1 。 相 关 文 献 综 述 外 部 不 确 定 性 不 确 定 性 条 件 1 5 本文的基本内容 现金持有量 可测不确定匕一坏账拨备 性条件 l 产2 。一 不可测不确 定性条件 内 部 不 确 定 性 公积金 内部控制 图1 逻辑框架 持 续 经 营 能 力 提 升 持 续 经 营 能 力 的 对 策 原 材 料 采 购 能 力 寓 品 生 寓 能 力 罔图 根据上述研究思路和逻辑框架，得出本文的基本内容，全文共分六个部分。 第一部分是研究概述，本部分先介绍了本文的研究背景，之后对本文的选题进行确 定，然后点出了选题的研究意义、有关研究概念和研究范围，最后给出本文逻辑框架和 研究思路。 第二部分是文献综述，分列了国外和国内相关文献，并分别进行了分类和归纳，最 后给出总结。 第三部分是现金持有量的实证分析，具体内容包括对整个股市进行的全样本分析和 塑料制造行业的案例分析。在研究过程中，本文首先分析了全样本公司财务特征( 持有 现金水平、财务杠杆程度等) ，得出初步结论后又对塑料制造行业的进行具体分析，最 终得出结论。 第四部分是坏账拨备的实证分析，本部分首先对国内上市公司的应收账款质量进行 了研究，然后研究了坏账拨备的总体情况，得出相关结论。 6 西北大学硕士学位论文 第五部分是提升企业持续经营能力的对策，主要从改造影响机制、提高会计人员职 业道德水平和职业技能水平、完善公司治理和内部控制以及管理者的风险意识和公司风 险防范机制几个方面提出建议。 第六部分是结论，本部分主要总结了本文的研究结论，指出了研究中存在的一些不 足，并提出了未来不确定性条件下持续经营研究的方向。 7 第二章文献综述 2 1 国外研究现状 第二章文献综述 2 1 1 不确定性相关文献 国外学者对不确定性的研究，起步较早，也取得了较多成果。由于各领域中不确定 性问题与日剧增，处理和应对不确定性问题成为科学研究和技术发展中的一项重要任 务。 一些学者在不确定性的定义方面得到重要研究成果，如k n i g h t 提出了两种不确定性 的概念，并对相关定义的界定作了详细阐述，为后来的不确定性研究开启了先河，从此 不确定性分析逐渐渗透到经济学的各个领域，并取得了很大的成果 k n i g h t ，1 9 2 1 。 在不确定性的技术处理方面，虽未能找出妥善的处理方法，但有了一些开拓性的发 展，多数研究者通过数学方法进行发展。p a w l a k 提出了一种新型的对模糊和不确定性进 行数学处理的工具，即粗糙集理论。该理论既可以对各种不完备信息进行分析，也可以 对繁杂混乱的数据进行分析和推理，从中发现隐含信息识，揭示内在的规律 p a w l a k ， 1 9 8 2 。h u a n g 独辟蹊径引入区间参数到两阶段随机规划模型之中，得出了用不确定的 两阶段随机规划( t s p ) 模型来处理不确定性的新途径，虽然仍旧不能突破纯数学在应用 上的不实际，但终究是有所发展 h u a n g ，2 0 0 0 。a l v a r e z 倡导使用实物期权方法对不确 定性进行研究，因为他们发现增加市场的不确定性，会带来采用现有技术的实物期权价 值的增值 a l v a r e z ，2 0 0 1 1 。n a i d e n o v , k r u t o v a 等将随机微分方程引入对各海平面的不确 定性变化的研究，使不确定性的研究又有了新的路线 n a i d e n o v , k r u t o v a 等，2 0 0 2 。 2 1 2 现金持有政策相关文献 企业现金的研究在世界范围内的起步都比较晚，直到进入2 0 世纪9 0 年代之后，人 们才开始重视对企业现金的实证研究，而在此之前的一些现金研究只停留在一些内容的 界定上，没能对现金本身有开拓性的研究，到目前为止，对现金持有问题的研究中有以 下一些比较重要的研究成果。 一些学者在持有现金的原因分析方面进行努力研究并形成重要理论，m o d i g l i a n i 和 m i l l e r 将持有现金视作一项净现值为零的投资，认为在资本市场有效的前提下，即不存 在信息不对称和交易成本的前提下，企业在需要现金进行投资时，随即可以从外部得到 相应资金，如果存在这个前提，企业当然没必要持有大量现金，但事实并非如此，因为 8 西北大学硕士学位论文 资本市场是不完全有效的，信息不对称、交易成本、代理和税收冲突等因素的影响使得 公司不得不持有大量的现金 m o d i g l i a n i ，m i l l e r ，1 9 5 8 1 。k e y n e s 提出货币需求理论，第 一次从理论上揭示出企业持有现金的动机，根据k e y n e s 的理论，我们知道企业主要因 为三种动机而持有现金，它们分别是交易性、预防性和投机性需要的动机 k e y n e s ，1 9 3 6 1 。 另外，j e n s e n 和m e c k l i n g 认为，一方面，对在职消费的追求往往使得管理者偏好于持有 更多的现金，因为现金资产是一种更能被代理人自由处置和更易被侵占的资产，另一方 面，他们还解释了“资产替代 问题，并认为负债程度较大的企业进一步筹集债务资金 将变得很困难且成本也较高，持有较多的现金能使企业避免高额的融资成本，基于这两 方面的原因，企业倾向于储备更多的现金 j e n s e n ，m e c k l i n g ，1 9 7 6 。 在现金持有量的确定方面，权衡理论占有一席之地，权衡理论的发展过程中主要包 括以下阶段： 第一阶段，k x a u s 和l i z e n b e r g e 提出权衡理论，在其逐步发展成形之后，其他学者 在该理论的基础上对其进行发展，得到现金持有量的静态权衡理论，现金持有量权衡理 论的观点主要在于，企业持有现金主要出于交易成本和预防性动机等因素，同时他们发 现过多持有现金会产生较大的机会成本，持有过少的现金又会失去持有足够现金产生的 好处，这些好处主要表现在降低出现财务困境的可能性，获得较宽松的投资受融资约束， 减少清算资产等方面，为了达到股东财富最大化的目标，公司的最佳现金持有量目标的 确定必须对现金持有的收益和成本进行权衡 k x a u s ，l i z e n b e r g e ，1 9 7 3 。 第二阶段，o p l e r 等对权衡理论进行了发展，将债务代理和信息不对称引起的成本 也纳入了权衡分析，并认为这两种成本的存在使企业不得不出于预防的目的积累更多的 现金，持有现金机会成本的增大才成为必然。从图2 中我们可以看到，当现金持有和现 金短缺的边际成本相等时，现金持有总成本达到最低，所以这时的现金持有量就是公司 的最佳现金持有量 o p l e r 等，1 9 9 9 。实证方面，j a n i 将1 9 9 0 到2 0 0 0 年的1 2 5 家瑞士 上市公司作为样本，对权衡理论进行实证分析，分析结果表明，权衡理论对最佳现金持 有量具有一定的解释力，并认为制度背景是影响公司现金持有量的重要因素，股权集中 度低的公司持有现金持有量水平较高，他认为这是由于小股东保护水平低，以至小股东 很难迫使企业管理者将现金返还给股东 j a n i ，2 0 0 4 。 9 第二章文献综述 逸诼i 壤零 曩攫现囊孵啊曩甓幺糟臂曩 图2 最佳现金持有量 另外一些学者在现金持有量相关因素方面进行了实证研究，j o h n 以1 9 7 9 到1 9 8 1 年 问财富g 0 0 强中2 2 3 家公司为样本，运用多元线性回归分析进行相关性分析，分析 结果表明，现金持有量水平与托宾q 、平均研发支出资本支出、平均广告支出资本支 出、破产哑变量显著正相关 j o h n ，1 9 9 3 1 。k i m 等将美国1 9 7 5 到1 9 9 4 年间的9 1 5 家工 业公司作为研究样本，对相关影响因素进行相关性研究，研究结果表明，现金持有量水 平与成长机会、现金流量变动性呈正相关关系，而与公司规模负债水平、实物资产及现 金资产的收益率差异、现金周期、现金流量负相关 t o m 等，1 9 9 8 。 在持有资金的来源方面有如下研究成果，m y e r s 和m a j l u f 的新融资优序理论认为， 企业筹集投资所需资金时，为使信息不对称成本和其他融资成本最小化，存在融资顺序 偏好，最偏好使用内部融资，排在第二位的是安全性债务融资和风险性债务融资，最后 一位才是权益性融资 m y e r s ，m a j l u f , 1 9 8 4 。 2 2 国内研究现状 2 2 1 不确定性相关文献 我国对财务领域不确定性的研究起步较晚，对于财务领域中不确定性问题的研究， 经过多年的快速发展，也取得了丰硕的成果： 国内学者在不确定性定义方面也有重要研究成果，王光远提出了未确知性这一概 念，他认为只要事物具有未确知性，决策者就只能把它看成是不确定的，而不能当作是 确定的，后由刘开第、吴和琴等学者发展了未确知数学，目前未确知数已被广泛应用在 不确定性问题研究领域 王光远，1 9 9 0 。 不确定性的技术处理方面，一部分学者使用期权对不确定性进行处理，形成一些重 1 0 西北大学硕士学位论文 要理论，周春生、长青和郭良勤把实物期权价值作为机会成本考虑到项目投资的成本中， 并分析了不确定条件下建设项目投资决策中等待期权的价值，提出了一种用实物期权方 法研究不确定性问题的新思路 周春生，长青，郭良勤，2 0 0 1 。刘兵军和欧阳令南在延迟 期权的基础上，建立了一个以标的资产价值变化连续性为前提的实物期权定价模型，为 确定建设项目最佳投资时机提供了新的方法 刘兵军，欧阳令南，2 0 0 3 。刘玉明和刘长 滨用净现值法则和实物期权理论对房地产项目投资决策进行了对比分析，以求比较传统 投资决策方法与实物期权方法的优劣，分析结果表明实物期权理论在较高不确定性环境 下能够发现不确定性的价值，比传统方法更具优越性 刘玉明，刘长滨，2 0 0 6 。 2 2 2 现金持有量相关文献 国内研究者对企业资金持有量的研究主要集中在资金持有量与其他各种变量的相 关性上，胡国柳和蒋永明将1 9 9 7 年1 2 月3 1 日以前在沪深两地上市b 股公司作为样本， 并选择1 9 9 8 2 0 0 2 年为观测区间，采用逐步回归的方法对现金持有量的影响因素进行了 实证研究，研究结果表明企业规模与现金持有量水平显著正相关，而现金替代物、财务 杠杆及公司年龄与现金持有量水平显著负相关 胡国柳，蒋永明，2 0 0 5 。苏晓玲发现财 务特征对现金持有存在显著影响，其中，杠杆、现金替代物、银行负债、现金变动性与 现金持有量显著负相关，而现金股利、债务结构及现金流量与现金持有量显著正相关 苏 晓玲，2 0 0 5 。辛宇和徐莉萍对1 9 9 9 - 2 0 0 3 年中国上市公司现金持有水平的影响因素进 行了研究，研究结果表明，上市公司的现金持有量水平与规模和财务杠杆显著负相关， 与资产周转效率、现金流量、股利支付需要及融资需要显著正相关 辛宇，徐莉萍，2 0 0 6 。 对上述文献总结我们发现，与现金持有量呈正相关关系的因素主要包括现金股利、债务 结构、现金流量、资产周转率及融资需要，与现金持有量呈负相关关系的因素主要包括 现金替代物、财务杠杆、银行负债、现金变动性，另外发现规模与现金持有量水平为倒 u 关系。 对企业超额现金流的研究也形成了一些重要研究成果，姜宝强和毕晓方将 1 9 9 8 - 2 0 0 4 年中国沪深两市公司作为样本，对上市公司超额现金持有量与企业价值及绩 效的关系进了研究，研究结果表明超额现金持有量与企业价值的关系取决于代理成本的 高低，高的代理成本下，超额现金持有量通常与企业价值呈负相关关系；低的代理成本 下，超额现金持有量通常与企业价值呈正相关关系；当现金持有量不足正常值时，两者 相关关系不显著，超额现金持有量与企业绩效的关系与之基本相同 姜宝强，毕晓方， 第二章文献综述 2 0 0 6 。庄国春以2 0 0 0 2 0 0 4 年我国上市公司为样本，对超额现金持有与股权结构之间 的关系进行研究，研究结果表明超额现金持有水平与股权集中度之间为平倒s 型关系， 超额现金持有水平与第一大股东的持股比例之间关系随着股东性质有所不同，第一大股 东为国家股时二者为平倒s 型的关系，第一大股东为法人股时二者为u 型关系，超额现 金持有水平与大股东占用资金呈显著正相关关系，与管理层持股比例呈负相关关系，但 极不显著 庄国春，2 0 0 7 。由上述文献可知，超额现金持有量与企业管理指标存在一定 相关性，但比较复杂，且多数情况下较为微弱。 在资金持有动机方面，张凤通过研究我国上市公司的投资和融资行为与现金持有量 之间的相关性发现，现金持有量的“交易成本动机 、“预防性动机 和“自利动机 在 我国上市公司同时存在，其中交易动机最强，预防性动机其次，自利动机最弱，另外还 发现不同治理背景和财务状况下，现金持有动机强弱表现不同 张风，2 0 0 6 。 2 3 文献综述的结论及启示 从国内外相关文献可以看出，不确定性的度量仍停留在技术层面，难以突破，故本 文将不会在对不确定性本身的度量的基础上进行应对，只对其进行定性分析证明其存在 及其对企业持续经营的影响性；对于现金持有量的众多文献为本文提供了参考，本文首 先将对沪深a 股进行一个整体测试，以找出现金持有量与企业持续经营能力的相关性， 然后将对塑料制造行业进行个案研究，从宏观到微观全面论证前文提出的假设即资金持 有政策稳健性不足必然导致企业在不确定性条件下不能持续经营，目前在国内还没有相 关的研究成果。第三部分中本人首先会做一些准备工作，对相关理论基础再做详细分析， 建立研究模型以解释不确定性与企业持续经营之间的关系，并对研究假设进行分解，选 定相关变量，在准备工作就绪后，文章将以中国上市公司中的5 0 9 家为样本，设计研究 上市公司持有现金量在个别s t 企业与行业之间的差别，并总结出规律和问题，了解不 确定性如何通过对资金持有量的影响来整个企业的运转，在第四部分中，本文会对坏账 拨备的问题做出实证分析，为解决应收账款中的不确定性做出贡献，除此之外，对难以 度量的两个不确定性要素采用了案例分析的研究模式。 1 2 西北大学硕士学位论文 3 1 理论分析 第三章关于现金持有量的实证研究 前文提到一个问题即为什么有的企业在不确定条件下能够生存，而另一些企业则被 不确定所吞没，我们首先要来了解一下研究不确定性对企业的影响机制，之后我们将提 出易于研究的假设供后面实证分析中检验。 经过总结我们发现一个耐人寻味的问题，近年每次区域性的经济危机都会很快扩展 到全球范围。毫无疑问这是经济全球化的结果，然而全球化只是范围上的影响，那么又 是什么使危机得以快速蔓延呢? 答案应该是是资金。经济全球化最主要的模式即是资本 的全球化，而资本的交易、转移、损失因为现代经济中电子和网络技术的使用变得瞬时 且更加方便，所以资金能够将区域的经济状况快速的反映到世界领域内，这解释了经济 危机的传导过程。只是传导还不能使世界经济一起出现危机，资金在企业运营中至关重 要的作用使得区域的经济状况在世界范围内蔓延，造成全球性的经济危机，这解释了经 济危机的影响过程。由此我们可以看出，资金在经济危机中起着重要作用，这在微观上 的体现则是资金对企业能否持续经营有着重要影响。 这里我们先对三大部分不确定性对企业的影响过程做个简要的分析，很明显这三个 部分源自于不同主体，对企业进行作用的形式也有所不同，但我们这里要着重分析的不 是他们的作用形式，而是它们作用的实质。 首先看外部不确定性，外部不确定性包括经济波动、突发性的自然、社会、政治事 件、文化环境、竞争对手、媒体、非政府组织、技术、市场及关联方九个方面，这九个 方面中经济波动主要从销售净收益这个环节影响企业，因为经济的轻微波动就会促使消 费者因为对经济乐观或悲观而积极消费或消极消费。突发性自然事件主要影响企业采购 原材料的成本，各种自然灾害会使农作物减产，或者使运输变得困难，企业不得不花费 更多的成本取得原材料；突发性社会事件和政治事件主要影响企业的生存环境，进一步 说就是包括人力资源等成本的中间生产成本，因为社会的态度反映了人的心态和价值取 向，他会使人为了符合社会的价值取向乐于做一个低工资而被社会认可的工作而不乐于 做一个高工资却不被社会认可的工作。文化环境主要影响销售额，一些商品在某些文化 环境下畅销，在某些文化环境下却打不开销路，比如守时的德国人几乎人人佩戴手表， 而在其他国家却不大相同。竞争对手全程都会对企业产生影响，从原材料成本到人力成 】3 第三章关于现金持有量的实证分析 本再到销售收入，都会产生影响。媒体对企业影响很大但主要在销售上。非政府组织对 企业直接影响较小，但它能够通过公众舆论影响企业，技术对企业来说几乎都是正向促 进的，一般体现在生产成本的节约上和产量的增加上。市场包括买方市场和卖方市场， 主要是指企业的采购和销售。关联方是种特殊的不确定性，它主要通过给企业带来或有 负债来影响企业。外部不确定性对企业的影响过程集中体现在对企业成本和收益的影响 上，而成本和收益直接影响企业的现金流，所以总的来说企业通过影响企业的现金流， 间接影响了企业的经营。 政策不确定性主要从税费政策、补贴政策等方面影响企业的收入支出，其实还是先 影响企业的现金流，之后再影响企业的经营状况。 内部不确定性主要表现在对外部不确定性事件发生时所做的应对合适与否不确定， 就是面对各种危机是能多大程度上减少企业的资金损失，另外随着代理人的出现，内部 管理是否与企业利益一致也成了企业内部的一个严峻问题，当利益不一致时必然对企业 造成不同程度的经济损失。 总的来说不确定性对企业经营的影响都有一个共性，即能够从某种意义上理解为一 个杠杆作用，而资金就是那个支点。 为了形象的描述出不确定企业的影响过程，解答人们对于不确定性是否真的影 响到了企业的疑问，并解释这些不确定性影响了企业的哪个环节，我们总结出一种影响 机制即不确定性资金企业，在这一传导过程中我们是以经济学中理性人的假设 为基础的，因为是理性人并非能够实际存在，只有部分理性人才能存在，所以我们进一 步假设企业中除资金以外的管理活动都是理性的，即都是对面临的不确定性的最合适处 理，而在对资金的管理中管理者是非理性的，这样我们就将现实中企业的状况较完整的 反映在了传导机制中。这在现实中也是符合逻辑的，不确定性带给企业一些困境，而这 些困境总是能够在适当使用一定数量的资金后被突破，比如原材料发生短缺，则可以高 价从较