（会计学专业论文）文化创意企业融资内生决策影响及效率研究.pdf

学位论文的主要创新点 、现有融资决策研究多只关注外部因素，对企止 考虑并不突出。本文将经济学中的“内生性”理论 | 入融资决策，重 点研究内生性融资决策问题，着重考虑融资决策过程的内生性要素， 在研究思路上有一定的突破。 二、本文将抽象的决策过程具体化，从效率角度直观的反映融资 内生决策的结果，有利于企业评估自身融资决策效率，为改进和提高 文化创意企业融资决策效率提供了依据。 珥 0 j 6 h j 3 一 川， 洲洲、|2_】 jvt。 自党的十七大首次将文化作为“国家软实力”提出以来，文化创意产业逐渐成 为经济发展的主流。文化创意产业由文化创意企业组成，融资问题是制约文化创 意企业发展的主要因素之一，缓解文化创意企业融资难是一项艰巨的任务。如何 从根源上解决文化创意企业发展问题逐渐成为关注的热点课题。 融资决策是融资活动的起点，从融资决策入手进行研宄即是从源头上寻找解 决文化创意垒业融资问题的方法。解决文化创意企业融资问题需要， 部宏观政策 和企业内部修正的共同努力。虽然外部宏观因素对文化创意企业融资决策有重要 的；i 导作罩 里臼于宏观因素的不可控性，企业自身无法对外部因素进行优化， 必须从企业卉生要素入手，从这层意义上来讲，对文化创意企业融资内生决策进 行研究有助于从企业自身寻找解决途径，从根本上解决文化创意企业融资问题 和发展问题。 借鉴组织结构理论内生性原理，结合经典理论、相关文献研宄及调研分析结 果基亍内三三性内涵特征，从企业内因入手探索了影响文化剖意企业融资决策 的园素芒业基础上构建了文化创意企业融资内生决策影响因素评价模型，进行 了实证研冠，通过实证分析发现企业规模、资产抵押条件、财务特征等是影响文 化创意企业融资决策的重要内生因素，股权集中度因素虽然没有表现出显著性， 僵壹于z 比剖意企业股权普遍密集的特征，该指标仍是融资决策过程中不可忽视 的重要臣紊。 融资决策水平的提高促进文化创意企业成长和发展，而改善融资内生决策影 啊禺素是否真正提高企业融资决策水平则涉及融赍决策效率问题。运用d e a 模 型对文化剖意企业融资内生决策效率进行了评价，得出我国文化创意企业融资内 生决策效率整唪偏低的结论，表现为融资决策未能为企业带来与之相配的经济效 益。通过对模型松弛变量的分析，挖掘文化创意企业融资内生决策效率低的原因， 为制定柱应对策提供指引。， 最是n 文化刨意企业自身角度提出建议对策，为增醒文比创意企业融资决 箕台理性是进支化包意企业进一步发展提供了一定的参考依据。 关键诗交比a j 意企虫：融资决荒：内生性：融妾内生决麓效率 a b s t r a c t f o rt h ef i r s tt i m e ，t h e1 7 t hn a t i o n a lc o n g r e s so f t h ec p ch a sp r o p o s e dc u l t u r ea s a n a t i o n a ls o f tp o w e r ”，c u l t u r a la n dc r e a t i v ei n d u s t r i e sg r a d u a l l yb e c o m et h e m a i n s t r e a mo f e c o n o m i cd e v e l o p m e n tf i n a n c i n gp r o b l e m i so n eo f t h e m a i n f a c t o r s w i t c hr e s t r i c t e dt h ed e v e l o p m e n to f c u l t u r a la n dc r e a t i v ee n t e r p r i s e sh o wt oa d d r e s s t h er o o tc a u l so ft h ed e v e l o p m e n to fc u l t u r a la n dc r e a t i v ee n t e r p r i s e sg r a d u a l l y b e c o m eah o tt o p i co f a c a d e m i a t h ef i n a n c i n gd e c i s i o ni st h es t a r t i n gp o i n to f t h ef i n a n c i n ga c t i v i t i e ss t u d ys t a r t w i t ht h ef i n a n c i n gd e c i s i o nt of i n ds o u l i c es o l u t i o n so f c u l t u r a la n dc r e a t i v ec o r p o r a t e f i n a n c ep r o b l e ms o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e m so fc u l t u r a la n dc r e a t i v ee n t e r p r i s e s n e e d t h e j o i n te f f o r t so f t h ee x t e r n a l m a c r o e g o n o m i cp g f i c i e sa n d i n t e m a lc o r r e c t i o n e x t e r n a lm a c r o e c o n o m i cf a c t o r sh a v ea ni m p o r t a n tr o l ei ng u i d i n gt h ec u l t u r a la n d c r e a t i v ec o r p o r a t ef i n a n c ed e c i s i o n s ，b u tm a c r o e c o n o m i cf a c t o r sc a nn o tb ec o n t r o l l e d ， c o m p a n yd o e sn o th a v ew a yt oo p t i m i z et h ee x t u m a lf a c t o r s t h e r e f o r e ，r e s e a r c ht h e e n d o g e n o u sf i n a n c i n gd e c i s i o no f t h ec u l t u r a la n dc r e a t i v ec o r p o r a t ei sh e l p f u lt of i n d s o l u t i o n sf r o mt h ee n t e r p r i s e st h e m s e l v e s ，a n dt h e ns o l v et h ef i n a n c i n ga n d d e v e l o p m e n tp r o b l e mo f c u l t u r a la n dc r e a t i v ee n t e r p r i s e sf r o mf u n d a m e n t u l w el e a r n e df r o mt h ep r i n c i p l eo ft h et h e o r yo fo r g a n i z a t i o n a ls m j c t u r e e n d o g e n o u s ，c o m b i n e dw i t hs u r v e yr e s u l t s ，b a s e do ne n d o g e n o u sc o n n o t a t i o nf e a t u r e ， s t a r t e dt oe x p l o r et h ef a c t o r st h a ta f f e c tt h ec u l t u r a la n dc r e a t i v ec o r p o r a t ef i n a n c i n g d e c i s i o n sf r o mt h ee n t e r p r i s ei n t e r n a lo nt h i sb a s i s ，w eb u i l tt h e e v a l u a t i o nm o d e lf o r e n d o g e n o u si n f l u e n c i n gf a c t o r so fc u l t u r a la n dc r e a t i v ec o r p o r a t ef i n a n c ed e c i s i o n t h r o u g hac o m b i n a t i o no fc o r r e l a t i o na n a l y s i sa n dr e g r e s s i o na n a l y s i sm e t h o d ，w e f o u n dt h a tt h en ms i z e a s s e tm e r t g a g ec o n d i t i o n s ，f i n a n c i a lc h a r a c t e r i s t i c sa r ea l l i m p o r t a n te n d o g e n o u sf a c t o r sw h i c ha f f e c tt h ef i n a n c i n gd e c i s i o no f t h ec u l t u r a la n d c r e a t i v ec o r p o r a t eo w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o ni n d i c a t o r sh a sn o ts h o w e ds i g n i f i e a n t b u td u et ot h eg e n e r a l l yc h a r a c t e r i s t i co f ”d o m i n a n c e “o fc u l t u r a la n dc r e a t i v e e n t e r p r i s e s ，t h ei n d i c a t o ri ss t i l la ni m p o r t a n tf a c t o r t or a i s et h el e v e lo ff i n a n c i n gd e c i s i o n sc a np r o m o t et h eg r o w t ha n d d e v e l o p m e n to f c u l t u r a la n dc r e a t i v e e n t e r p r i s e s a n dw h e t h e ri m p r o v et h e e n d o g e n o u sf i n a n c i n gd e c i s i o n 如c t o r sr e a l l yi m p r o v ee n t e r p r i s ef i n a n c i n gd e c i s i o n l e v e li si n v o l v e di nf i n a n c i n gd e c i s i o ne f f i c i e n c yb a s e do nt h ea b o v ea n a l y s i s ，w e u s e dd e am o d e lt oe v a l u a t ee n d o g e n o u sf i n a n c ed e c i s i o n - m a k i n ge f f i c i e n c yo ft h e c u l t u r a la n dc r e a t i v ec o r p o r a t ea n dt h e nc o m et ot h ec o l l c i u s i o nt h a te n d o g e l l o t l s f i n a n c i n gd e c i s i o ne f f i c i e n c yo v e r a l ll o wo fc u l t u r a la n dc r e a t i v ec o r p o r a t ei h r o u g h t h ea n a l y s i so f t h e m o d e ls l a c kv a r i a b l e s ，w e t e r e d t h er e a s o n so f l o we f l c i e n c ya n d t op r o v i d eg u i d e l i n e s f o r t h ed e v e l o p m e n t o f a p p r o p r i a t ec o u n t e r m e a s u r e s f i n a l l y w eo f f e r e das u g g e s t i o nf r o mt h e i ro w np o i n to fc u h u r a la n dc i c a t i v c e n t e r p r i s e st oi m p r o v et h er a t i o n a l i t yo fc u l t u r a la n dc r e a t i v ec o r p o f a t ef i n a n c iz l g d e c i s i o n ，a n dp r o v i d ear e f e r e n c et op r o m o t et h ef u g h e rd e v c f e p m e n lo fc u l t u t a la n d c r e a t i v ee n t e r p r i s e s k e y w o r d s ：c u l t u r a la n dc r e a t i v ee n t e r p r i s e s ；f i n a n c i n gd e c i s i o n ；e n d u g e n c i t y ； e n d o g e n o u sf i n a n c i n gd e c i s i o ne f f i c i e n c y 目国 第一章绪论 11 研究背景与意义 12 国内外研究现状 13 研究思路与研宄方法 14 主要创新点 第二章融资内生决策相关理论基础与分析 21 相关理论框架 22 融资决策相关理论 23 内生性相关理论 24 效率相关理论 第三章文化创意企业融资内生决策影响因素分析 3l 文化创意企业现状分析 32 文化创意企业特征 33 文化创意企业融资内生决策及影响因素 34 研究假设 第四章文化创意企业融资内生决策影响因素实证研宄 41 研究方法和模型设计 42 实证结果与分析 第五章文化创意企业融资内生决策效率评价 519 e a 基本模型构建 52 评价指标的选取及样本的选敏 53 文化创意企业融资内生决策效率评价分析 54 效率评价结论分析 第六章结论与展望 61 研究结论 62 意见和建议 一 ， 参考文献 发表论文和参加科研情嚣说明 致谢 一 一 ，：；0 0 0监”圬n船踮胛盯黔曲北“鸽盯乳n赫曲 第一章绪论 1 1 研究背景与意义 1i 研究背景 第一章绪论 随着经济的飞速发展，经济水平的不断提高，我们已经进入知识经济时代， 社会经济的增长方式也已经发生了巨大的转变。传统工业杜会的经济增长是以资 源的巨大消耗为代价的，知识经济时代则不同于这种增长方式，转变为以知识的 生产、创意的激发为主要源泉的增长方式，这就为文化创意企业的产生提供了社 会经济背景。 在许多发达国家，文化创意产业早已成为经济增长的支柱产业，我国文化创 意产业的起步较晚。但是在近几年也有了重大发展。2 0 0 0 年我国提出了创意产 业的概念，文化创意企业逐渐出现，经过几年的发展，我国的文化创意产业发展 已经从最初的北京、上海等地辐射到全国。2 0 0 9 年以来，我国文化产业发展呈 现一片繁荣景象，文化创意企业数量不断增加，市场不断拓展，在国际金融盏机 的紧迫形势下，仍呈现逆势增长，成为金融危机后经济复苏的新增长点。通过 2 0 l1 年统计数据看出。全国各省市创意产业经济增加值不断提高占各地g d p 比重也均呈现上升趋势。十七届四中全会以来，各省市的十二五规划均提出了针 对文化创意企业发展的战略方针，大力发展文化创意经济是大势所趋。因此，促 进发展文化创意产业对增强区域竞争力，保持经济持续快速发展具有重要意义。 文化创意产业是由众多的文化创意企业组成。与发达国家相比，我国创意产 业的发展还处于起步阶段，创意企业规模普遍较小，自有资金量少，无形资产比 重大，由此造成其融资渠道单一等问题，严重制约了文化创意企业的发展。关于 文化创意企业的研究多数集中于融资难的外因研究，政策上的解决方案也多数是 通过外部机构加强对文化创意企业的融资支持来推动文化电意企业的发展，着重 于企业内部因素的研究还十分欠缺。企业融资问题的几大方面不外乎资金来源， 取得方式及各种融瓷方式选择比例，即企业融资政策。融资政簟是公司的三大财 务政策之一，企业的融资政策直接决定着公司的融资结构、资本成本和项目投资， 进而影响公司的盈利水平、经营风险和市场前景评估。因此，融资政策常常作为 企业制定财务政策的起点，成为学术界的热点研究问题，而制定公司融资政策的 过程即融资决策过程。 基于上述原因，研究企业的融资决策问题，尤其是文化创意企业的融瓷内生 决策问题就十分必要。本文拟采用理论与实证相结合的舟析方法探讨文化创意企 业融瓷内生决策影响因素，并评价融资决策效率进而为我国文化创意企业从内 天津工业大学硕士学位论文 部寻找融资问题根源、优化融资决策提供建议和支持。 1 l2 研究意义 目前，文化创意经济正成为世界经济的主流。文化创意企业的迅速崛起和蓬 勃发展，顺应了经济发展的新趋势。世界各国已经认识到发展创意经济的内在价 值，并采取了一系列积极的措施推动本国文化刨意企业的发展。与欧美发达国家 相比，我国文化创意产业才刚刚起步，虽然已经取得了一定的成绩，但总体水平 还有待提高，这与我国现有经济环境有很大的关系。目前我国文化创意产业的投 融资机制尚不健全、文化创意企业的融资渠道不够通畅，成为制约我国文化创意 企业发展的瓶颈，严重制约了企业的发展。因此，要从根本上解决文化创意企业 的匿局，就必须追溯到文化创意企业的融资决策问题上，尤其是从企业内生性角 度寻找融资决策规律，研究文化创意企业融瓷内生决策的影响因素。 科学有效的融资决策可以尽量避免和减少由亍融资决策错误导致的风险和 损失同时也可以为拓宽企业的融资路径提供建议。此外，对已有文化创意全业 融资内生决策效率进行实证分析，研亢有效率与无效率企业的差异，并探究差异 的原园，能够帮助企业建立正确的融资理念，根据企业的独特性制定适合的融资 计划，具有十分重要的理论和现实意义。 12 国内外研究现状 融资决簟理论是现代企业财务理论和金融学的重要分支，它着重探讨企业的 融资决策问题。随着企业对于融资决策重要性认识的日益加深，关于企业融资决 策问题的分析已经受到诸多学者的关注。融资决策相关研宄已经较为成熟，对于 文化创意企业的研宄也逐步丰富，但是直接针对文化创意企业融资决策进行的研 究还相对较少。 l2 1 融资决策的研究现状 融资决策的研宄开端于资本结构研究。为了理论上研宽的方便，人们在研究 全业融登决策时，通常把企业融瓷的方式分为两砷：股票融空和发展融资。这样， 如i 可确定合适的权益债务比率便成为企业融资决黄研宄的重点逮正是赉本结 构理论的核心。 资本结构理论的研宄起源于m m 理论。一；8 军怫謦哥奠迪和亚尼 f 7 r a t , c c m o d i s l i a n i ) 和默顿h 米勒( m e u o n h ? z m e n 发衰了资本威盘、台司融 安与投资毫论首次提出了著名的m m 垂沦。m m 理论蛩为奎! 妁资本结构 万影j i 句空业价值，具有相同风险程烹奎企业，x 论吴负嵩水平贴i 目帮下圭影硐其 第一章绪论 市场价值l lj 。但是，由于m m 理论首先规定了一系列严格的假设条件，而现实很 难满足，因此m m 理论的现实解释力并不强。 随着对m m 理论假设条件的不断放宽，资本结构理论研宄取得了新的发展。 突破性的进展是信息不对称条件下资本结构理论的研究，首先将非对称理论引入 现代资本结构研宄的是罗斯( r o s s ) 、塔尔蒙( t a l m o n ) 等。信息不对称理论认 识到从企业的内部因素来分析企业的资本结构问题，其理论基础是，企业经理人 相对于外部投资者拥有更多关于公司的内幕信息，他们通过对企业资本结构的选 择向投资者传递信号， 引入信息不对称理论后，融资决策理论主要有两大学派：信号传递理论和代 理成本理论。信号传递理论认为，管理者掌握着比投资者更多的公司内部信息 而投资者只能依靠管理者传递的信号评估公司的市场价值，因此管理者应当选择 恰当的融瓷方式向市场恃递关于企业价值的信息，咀此来影响投赍者的决策； 具有代表性的有r o s s 模型、l e l a n d p y l e 模型和m y e r s m a j l u f 模型n 代理 成本理论认为，最优资本结构是使代理成本最低的资本结构，具有代表性的有 j e n s e n m e c k l i n g 、c i t o s s m a n h a r t 、d i a m o n d 和h i r s h l e i f e r t h a k o r 。 m y e r s 与m a j l u f 提出了融资优序理论，即企业资本结构选择首先是内部留 存、然后是风险较低的负慷，最后选择段票融资。这是由于如果投资者认为他 们获取的信息比企业内部人少，那么市场根可能错估企业的权益价值。公司选择 发行新股进行融资时，定价可能较低，新投资者将获得超额收益同时导致老股 东的损失，这一举措将受到老股东的抵制。因此在这种情形下，企业偏向于选择 一种不易被市场低估的项目融资，即内部资金或者是风险较低的负债。 国内关于融资决策的研宄主要集中于资本结构的实证研究。一类是关于企业 资本结构影响因素的研究。辜宇和陆正飞口1 实证研究发现企业资本结构与盈利能 力负相关，同时行业的差异也会导致资本结构的显著差异，洪熙照和沈艺峰【6 】 等也得出了一致的结论：刘星【1 从财务状况、控制权结构、股权结构、资本市场 和宏观经济因素等五个影响融资策略的重要方面入手，分析了我国上市公司制定 融资政箢的主要影响因素：杨林风和王娟9 岍宄发现，影响资本结构的因素按重 要性排列依次为：资本成本、盈利能力、非负债税盾、资产担保价值。后又有项 冠春和李胜坤、段兴民、胡国柳等实证分析了企业资本结构的影响因素，结果基 本一致。另一类是关于资本结构模型的研究。姚立根【1 ”提出了资本结构决策的 概率分析法将风险报酬的理论和方法应用于资本结构的决策中。周小杰】提 出了基于企业最优、：本结啕的资本预算模型，分析得出企业在最优资本结均下， 融资量的增加会导致资军成本的随之增加。肖作平和吴世农证明了股权结构对 资本结构的影响十分重要。胡援成。：i 以m m 模型为切人点，建立了反映资本结 天津工业大学硕士学位论文 构的企业价值模型，对我国企业的实际盎债能力进行了实证研宽。 12 2 文化创意企业的研究现状 1 文化创意企业概念 国内外关于文化创意的研究绝大多数是文化创意产业的研宄，直接针对文化 创意企业的研宄相对比较欠缺。 创意产业概念的提出最早源于英国。1 9 9 8 年英国创意工作小组在其创意 产业路径文件中第一次明确给出了创意产业的概念。国外关于创意产业的概禽， 最典型的有三种：一是英国政府的定义，它将文化剖意企业定义为：源于个人创 造、技能与才干，通过开发和运用知识产权具有创造财富和增加就业潜力的产 业 ”】，这一定义也是最受关注和认可的定义。二是经济学家理查碡凯夫斯 ( r i c h a r dc a v e s ) 提出的创意产业定义：提供具有广义文化、艺术或娱乐价筐的立 品和服务的产业1 1 “。这一概念从文化经济学的角度出发，给出了狭义意义上创意 产业概念。三是经济学家约翰霍金斯( j o h nh o w l d n ) 在创意经济：人们如何从 思想中创造金钱一书中提出的：“版权、专利、商标和设计，四个产业的总合， 构成了创意产业和创意经济”i “】。 我国学者张京成在文化创意方面做了较渫入的研宄。张京成借鉴国内外文化 创意产业的相关描述，结合我国当前社会、经济、文化特点，给出了我国创意产 业的概念：我国创意产业是指那些具有一定文化内涵的来源于人的创造力和聪 明智慧，并通过科技的支撑作用和市场化运作可以被产业化的活动的总和。 目前学术界还没有明确的文化创意企业界定，日本管理学家野中郁茨郎 ( n o n a k a ) 首次提出了知识刨新企业的概念。他认为，企业持续创造并传播知识的 能力是企业成功的必备能力，同时，企业还应不断开发新技术和新产品”。他指 出，知识创新型企业重规无形赍产和人力赘产，企业韵核心任务是持续创新，产 品价值取决于其知识含量的高低，知识产品都具有极高的附加值。 综合以上理论和概念，本文认为，文化创意企业就是以文化创意、个人技巧 及才华为企业价值，并以此作为主营业务创造财富的企业。 2 文化创意企业融资研究 国外对文化创意企业融资问题的研宄，以美国、b 本、韩国对口小型文化创 意企业的研究较为成熟。美国文化创意企业的融资主要采源于市场忆堕民间砖资 机构，由民间成立的投资公司对其直接投资，政府并不制定发展文化剑意企业的 融资计划。旦本则正相反，由政府投资的银行或其他政府控制的金融祝裆对文j ! 创意产业。苎行投资或给予贷款，而民闫的融资形式主要2 无形蛩产抒押：j 主。葛 国与日本较为相以，主要： 政府设立的金融机扫对文化董意企亚递 亍置盛孝。胃丧 的投资，民间融曼也班无形登产鲑 i 押为主。 第一章绪论 国内学者关于文化创意企业融资问题的研宄主要集中于寻找融资难的原因 研宄。朱晓青【1g 】认为金融市场环境的发展程度是影响和制约文化创意企业融资 的摄主要因素。另外，由于文化创意企业资本构成中权益资本都占有一定比重， 债务资本比重较其它行业低【】。其外部融资很大比例来源于风险投资，而我国 风险投资机制尚不成熟，这也为文化创意企业融资带来了很多困难。此外，造成 文化创意企业融资困局的原因还包括：( 1 ) 文化创意企业经营风险较大，不确定 性高：( 2 ) 企业与金融机构信息不对称，使得金融机构对于企业无法信任：( 33 文化创意企业大多具有以无形资产为主的资产结构轻型化特点，而我国又缺少权 威的无形鸯产评估机构，直接导致贷款抵押担保难；( 4 ) 金融体系尚不完善，大 型商业银行主要以大型企业为服务对象，使得创意企业可以依靠的融资机构寥寥 无几：( 5 ) 政府公共角色缺位或错位，加重了文化创意企业的融资难状况【2 。1 。 12 3 存在的问题 总的来看，国内目前从企业内部原因入手对融资决策问题进行的研究还较 少。主要存在的问题包括： ( 1 ) 研究普遍依赖西方理论基础： ( 2 ) 对不同行业组织结构特征的考虑不显著； ( 3 ) 剥离企业外部因素，对内生性融资决策进行研究并对融资决策进行效 率评价的较少。 1 3 研究思路与研究方法 l3 l 研究思路 本文的研究思路为： l 文化创意企业融资内生决策及效率评价相关理论梳理。首先对融资决策 相关理论进行梳理。资本结构理论是融资决策理论的基础和核心权衡理论、破 产成本理论、代理成本理论和融资顺序理论作为资本结构理论的重要分支也是不 可忽视的理论基础；其次对内生性相关理论进行分析。制度经济学提出了“内生 性”概念，组织结构理论将内生性原理应用于企业组织。“内生性”理论的辨析是 明确界定研宄范围的理论基础，有助于本文内生性视角韵确立；最后对效率及效 率评价理论进行介绍。丁解效率相关理论有助于效率评价研究的展开。本节对相 关理论进行分析，为后文的深入研究奠定理论基础。 2 文化创意企业融资内生决策影响因素分析。首先运用问卷调查法对文化 创意企业整体现状及融资现状进行分析研究，进而根据分析结果发现和总结文化 创意企业特征。依托前文理论分析和现状研究，对文化刨意企业的融资内生决策 天津工业兀学硕坐位论支 影响囡素进行挖掘。支化创意企业融资决策主要受两层次园索的影响：井部园素 和内部国素。宙于影响决策的外部因素多为宏观不可控囡素，园此本又研宄主要 侧重于内部因素的研宄。结台问卷调查结果分析文化创意企业融资网生决策影响 因素，著据此提出研宄假设。 3 文化创意企业融资内生决策影响的实证研究。构建多元回归模型，利用 s p s s l 9c 统计软件，对影响因素的相关性和重要性进行检验，得出更有说服力 的醑亢结果。 交化创意企业融资内生决策效率评价。利用数据包络分析法f d e a ) 对 我邑文化创意企业融资内生决策效率进行评价。通过对结果的评价分析从源头上 预防无效决策+ 从而改善文化创意企业融资决策现状。 ! 结论与展望，结合文化创意企业现状分析、融妾内生决策影响目素理论 斧折实证分折以及融资内生抉策效率评价得出研宄结论并给出意见和建议。 l32 子究万注 1 文献分析法。根据本文研究目的，通过查阅、分析文献获得大量关于文 化剖意企业的宝贵资料。本文研究所需的资料，主要来源于学术论文、学位论文 和专著，文献研究法是本文的主要研究方法之一。 2 问卷调查法。本文为了提供后续研宄基础，运用了问卷调查法对文化创 意企业现状进行了调查研宄。 二定性分析与定量分析相结合。通过定性定量相结合的方法，构建研究体 系聍研宄模型，对理论进行论证研究。 4 数理统计法。利用e x c e l 2 0 0 3 、s p s s l 9 0 和d e a 21 等软件，对数据进 行! 计分析处理，并对理论模型的有效性进行检验。 r 主要创新点 车支对文化创意企业融资内生决策的研究，是在借鉴前人研竞成杲鲑基础上 进开托探索。既有对已有理论的完善，也有一定的创新。 一、现有融资决策研宄多只关注外部因素，对企业内生性要素的考虑并不突 出。萃支将经济学中的“内生性”理论 j 入融资决策，重点研究曩生性融资决第问 题彗重考虑融资决策过程的内生性要嚣，在研毫思路上甍一定的突破。 二、罩文将抽象的决策过程具体化驭兢率角度直观西反严融芟冉皇凑荒的 蓦辱 i j 亍主业评估自身融芟决策技立，刀改进和提高垒业建资冼簧效曼提奘 了享握 第一章绪论 一一 一一面j _ _ 乏王而元最桑i 一 墨里三些茎兰塑主兰堡堡兰 第二章融资内生决策相关理论基础与分析 第二章融资内生决策相关理论基础与分析 企业融资决策过程，是一个权衡的 到企业的最优融资结构，降低融资成本 复杂的过程，这一过程的最终目的是得 实现企业价值的最大化。研宄融资决策 内生影响需要依托众多理论的支撑包括资本结构理论、权衡理论、融资顺序理 论、代理成本理论、效率理论等，同时还需对“内生性”理论进行辨析，本章对相 关理论进行较系统的梳理，形成本文研究的理论基础。 2 1 相关理论框架 本支的研究重点是融资内生决策的影响及效率评价，融资决策理论是研究的 理论基础，“内生i 生”相关理论是研究界定的标准，效益理论是选择效辜评价方 法的蔽据， 资本结构是融资决策的外化表现，资本结构理论是融资决策理论研宄的基础 和核心。资本结构理论起源于m m 理论，但是由于m m 理论的假设过于严格， 实践意义不大。权衡理论的提出是对m m 理论的进一步完善。权衡理论的关注 重点是破产成本理论和代理成本理论通过对两类成本的权衡总结出了融资顺序 理论。“内生性”理念起源于制度经济学相关理论组织经济学理论提出的内生 性原理将“内生性”概念应用于企业组织当中。 本文的理论基础框架如图2 - 1 。 2 2 融资决策相关理论 2 2 1 资本结构理论 图2 【理论框桨图 天津工业大学硕士学位论文 资本结构是指垒业各种长期资本来源构成关系及其比例，是一种存量结构。 最优资本结构是指在一定时期内，使企业综台成本最低和企业价值最大化的资本 结构。 资本结构理论最著名的应是佛朗哥莫迪利亚尼( f r a n c o m o d i s l i a n i ) 和默 顿h 米勒( m e r t o n h m i l l e r ) 的m m 理论。后来的一系列研宄都是以m m 理论为 出发点进行的修改和引伸。在不考虑税、破产成本、信息不对称等影呵司的条件下， m m 理论认为企业价值与资本结构无关。由于v i m 理论具有一系列严格的假设 条件，因此，m m 理论在实际中并不具有广泛的适用性。 由于债务的税避作用，默顿h 和米勒后将所得税引入作为影响目素，产生 了修正的m m 理论。修正的m m 理论认为，企业负债越高，企业价筐越大，芒 企业资本全部为负债时达到最优资本结构。修正的m m 理论虽然考毒了税的影 响，当仍忽略了其他影响因素，因此，学者们在进一步放宽岱! 理论侣设条件 的基础上，对资本结构进行了进一步的研宄。具有代表性的墨论包括：权麓墨论、 破产成本理论，代理成本理论、融资优序理论等。 222 权衡理论 权衡理论认为企业通过权衡债务收益和成本达到最比资卒结构。扳蕾理论发 展初期，主要是平衡破产成本与税避利益。权衡理论证明了企业具有一逶度的 负债比率，负债增加到这一点时，负债增加所享有的税收减免效益与财务危机成 本达到均衡。权衡理论认为，具有安全的有形资产和大量应税收入的公司应该具 有较高的负债比率，而风险高、盈利能力低且具有大量无形资产能公司贝：! 立具有 相对较低的目标负债率。 权衡理论解释了不同行业资产结构差异的原因。权衡理论发晨后冀对债务成 盎进行了拓晨，将破产成本进一步拓晨到财务危机成本，r 时引入了促銎成本的 概念， 1 破产成本理论 破血成本包括直接破产成本和间接破产成本。直接破产成本包括牢弁精、诉 讼费、评信费等，】写接破产成本是由于公司无法持续经营而对叠亏”篁躬髟：童， 主要是指破产渣算时资产拍卖形成的损失和破产重组的管理成左等。 财务危杌是指企业偿还到期债务遇到困难，可蹩无法按裳偿筐甚兰末乏毛：i 喾溃：l = 务危杠成幸就是指财务危机给客户供匝旁夏绩权遣e 萎袁互是蕾 来善聍务危巩一不利影响主要包括：( ：、低价出喜企业资至鱼立壹产崔贬 点 jj 管囊量南蒹皇自身利益，采取短期行为避i 酸声却损害了2 立? j 一 一兰- 1 ：簪务暑钆装企业失去供直商祀喜户的售臣一失市场黉f = 7 一= 亍 j = 置超生立i 能救耳许多净现崖7 j 正的项目，扫赠务定机成z 点主要幂营 第二章融瓷内生决策相关理论基础与分析 破产成本包含于财务危机成本。随着企业负债比率的不断提高，财务危机成本不 断增加。由于债权人将会直接承担这部分成本，因此，债权人为得到相应的补偿， 将会要求较高的债务利息，进而增加企业的融资成本。当破产成本高达一定程度 时负债的税避收益将不能补偿破产成本，这时，再提高负债率反而会降低企业 价值。 2 代理成本理论 后权衡理论引入的另重要因素是代理问题。代理问题主要反映了两类利益 冲突：一是经理人与所有者的冲突；二是所有者和债权人的冲突。 经理人与所有者的冲突起困于经理人对于剩余索取权的不满足。由于经理人 承担了利润增加的全部成本，但却不能得到全部的利润增量，因此，经理人往往 在经营过程中偷懒，不追求企业价值的最大化。转而谋求自身利益，这种现象称 为经理人无效率，又称之为股权代理成本。经理人无效率现象随着经理人持股比 例的增加而减少。随着企业债务融资增加，经理人的持股比例增加，因此负债融 登可以缓解经理人与所有者的利益冲突。 所有者与债权人冲突产生主要表现在信息不对称的影响上。经理人具有独家 内部信息同时影响着企业的经营决策，可以通过改变企业资本结构、制定融瓷决 策和股利政策向投资者传递信号。而债权人不仅不具有信息优势同时也不对企 业的经营产生影响，无法阻止经理人影响投资安全的行为，也无法对投资项目的 盈利能力拥有完全的预测。为保护自身利益，债权人将会采取措旌，所有者犍面 l 临更高的债务融资成本，甚至在融资过程中遇到困难，这就不可避免的引起了两 者之问的矛盾。在这一代理矛盾中，信患不对称是主要诱园。 信息不对称理论中最有代表性的是信号理论。信号模型是一种经理人与投资 人在博弈中达到的均衡，为使投资人相信投资物有所值，经理人想方设法向投资 人传递对自身有利的信号。由于财务困境风险的存在，负债比率通常能够反映企 业状况，质量不高的企业通常不敢使用太高的负债率，因此，经理人会运用负债 率向市场传递信号，资本结秘成为信号抟递的工具，投资者会参考资本结摘的变 化进行投赍决策。信号传递理论提出了资本结构与企业价值的关系，但并没有提 出防止经营者传递错误信号的约束机制。 3 融资优序理论 为了克服经理人和投资者的信息不对称问题。m y e 计在权衡理论、代理理论 的基础上，提出了融资优序的观点。融资优序理论认为，公司在选择融资方式时 会表现出一定的优先顺序。由于企业从外部融资时需要支付各种成本，同时会向 投赞者透露更多信息，使得投资者从企业的资本结构来封断企业的市场价值，因 此，企业选择内源融资更优于外源融资。由于经营者更偏好于在殷价被高估时发 天津工业大堂硕士学位论文 行股票，而在被低估时不愿发行股票，因此发行股票会被投资者视为企业状况 不佳的信号，从而导致企业价值被低估。由于上述原园，企业最稳妥的融资选择 是首先选择内部保留盈余融资，以避免企业价值的下跌。在保留盈余不足时企业 首先选择债务融资，这是由于债务融资对企业价值影响小，只需支付固定利息， 原股东可获得大部分的投资收益。在不得已时，企业才选择股票融资。 23 内生性相关理论 2 31 经济学中的内生性理论 “内生”一词最早来源于经济学的内生增长理论。内生增长理论是在2 0 世 纪8 0 年代由保罗罗默( 1 9 8 6 ) 和罗伯持卢卡斯( 1 9 3 3 j 口】提出的。经济学强调的内 生【生是指由经济系统自身决定的经济关系，而不是臣外部匿素变化导致的经济结 果。内生性具有自发演进的特征，诺贝尔经济学奖获得者哈耶克提出的“自发秩 序理论”阐述了内生性的自生自发特征。哈耶克的理论说明：第一，自生自发的 秩序存在于普遍的社会之中：第二，所有的宣生自发秩序都生成于多样要素间互 动，而这些要素在回应其特殊环境的时候受着某些一般洼规则的支配：其一，人 们对某些行为规则的普遍遵守( 规则遵循机制) ，其二个体对具体情势的调适( 个 体调适机制1 【驯。也就是说，如果将企业作为个体，内生性园素普遍存在于企业 之中，并且内生性要素的形成是由多种生三业要素及企业特殊环境相互策应产生 的。其中既包含企业普遍遵循的运作规律，叉包含企业个津对具体情况的调整适 应。 2 32 组织结构学中的内生性理论 组缪结构理论提出了企业冈生性特征。筒苹蓑系缓织结萜理论认为组擐是一 a 封闭的环境，困此组织结构盍身不受；壬何园素的髟瞩。这种理论很快被静态关 系塑纸结构理论所代替，内生性特征正这一模型中装提出，静态关系型组织结构 罂论抛弃了“存在一种最优组织结构1 的幢设连而转向“组织结构应该运台诸 拓环境、挂术等多种变量”的观点，认为坦乎是爱定刍皇一系列晓_ e 氍性结台成的 菜薜墨台。随着坦织结构翌论的连一步发晨人? j 运枣讧识蜀堑织矗部存亳着的 某j = 娄。生静体曲动力机制这恒每墨舞结托三坦最= 设兰蔫芋系墨三i ：、动奋 z 了f 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