（会计学专业论文）民营企业资本运营研究.pdf

摘要 进入二十一世纪以来，我国民营企业资本运营方兴未艾，兼并、收购、股份 制改造等各种资本运营方式层出不穷。资本运营作为民营企业实现其发展战略的 重要手段，对增强民营企业市场竞争力和实现企业长期稳定发展都具有十分积极 的作用。在面l 临着中国特殊的国情，经济增长方式发生变化、更多行业向民营企 业开放之时，如何实现企业的持续稳定发展已成为民营企业最为关注的问题。近 几年来，我国理论界和实务界对民营企业资本运营的研究给予了前所未有的重 视，成果颇丰。但从总体上看，目前国内的研究主要集中在民营企业资本运营的 外部环境和具体操作方式上，而结合民营企业发展阶段对资本运营进行深入系统 研究的论著还不多。本文在对相关研究结果综述的基础上，从生命周期的角度对 民营企业资本运营的发展进行了深入的研究。 文章主要包括五个部分：第一部分论述了文章的研究背景和意义，并对本文 结构布局和国内外研究现状进行了阐述。第二部分界定了资本运营的定义，阐述 了民营企业资本运营的特征、内容和方式。第三部分分析了企业生命周期与资本 运营的关系，针对民营企业生命周期各阶段的风险阐述了其资本运营模式。第四 部分主要是针对民营企业生命周期各阶段的资本运营现状和问题进行成因分析， 第五部分提出了民营企业生命周期各阶段资本运营的策略选择和优化途径。 本文的创新点在于，作者在对资本运营各种观点进行比较分析的基础上，从 企业发展战略的角度，对资本运营的涵义进行了界定。对民营企业在其生命周期 的各个阶段所运用的资本运营方式进行了对比分析，提出了民营企业资本运营的 策略选择与优化途径。 关键词：民营企业：生命周期：资本运营；发展战略 a b s t r a c t f r o mt h e2 1 t hc e n t u r y ，t h ew a v eo f c h i n e s ee n t e r p r i s ec a p i t a lo p e r a t i o ni su r g i n g a l lk i n d so f t y p e sa r ea p p e a r i n go n ea f t e ra n o t h e r t h es p r e a do f c a p i t a lo p e r a t i o n ，a s a ni m p o r t a n tm e t h o do f d e v e l o p m e n ta n dr e f o r m ，a l s oa sa ni n n o v a t i o no f s y s t e m ，w i l l c o n t r i b u t et ot h ea d j u s t m e n to f e c o n o m i cs t r u c t u r e ，t h eb e s ti n s t a l l a t i o no f r e s o u r c e i t i so fg r e a ts i g n i f i c a n c et oe n h a n c et h ec o m p e t i n gp o w e ra n dt or e a l i z et h ec o n v e r g eo f s u p e r i o r i t y o nt h eo n eh a n d ，m i n o r i t yp r i v a t e l ye n t e r p r i s e f r o m c o m p e t i t i o n b l o o m i n g , t h es u c c c s sf u n c t i o n a r yc a p i t a lo p e r a t i o nh a sp r o m o t e do w nc o m p e t i t i v e a b i l i t y ，o nt h eo t h e rh a n dm o r et h ep r i v a t ee n t e r p r i s e s ，e v e nw a st h em o d e le n t e r p r i s e w h i c ho n c ew a st i d i n gh i g h , s u f f e r e dt h ee l i m i n a t i o n ，b e c a u s eo ft h ea w f u lc a p i t a l o p e r a t i o n w h i c ht i m ef a c e st h ec h i n e s es p e c i a ln a t i o n a lc o n d i t i o n ，t h ee c o n o m i c a l g r o w t hw a y i sc h a n g i n g ，m o r ei n d u s t r yo p e n st ot h ep r i v a t e l ye n t e r p r i s e ，h o ws h o u l d t h ep r i v a t e l ye n t e r p r i s ed o ，c a nr e a l i z et h ee n t e r p r i s ec o n t i n u a l l ys t a b l ed e v e l o p m e n t i nt h el a s tf e wy e a r s ，o u rc o u n t r yt h e o r ya n dt h es o l i ds e r v i c eh a sg i v e n u n p r e c e d e n t e da t t e n t i o nt ot h ee n t e r p r i s ec a p i t a lo p e r a t i o nr e s e a r c ha n da c h i e v e dq u i t e a b u n d a n tp r o d u c t i o n s b u tl o o k e df r o mt h eo v e r a l l ，i nt h e o r ya n d p r a c t i c e ，a tp r e s e n t d o m e s t i cr e s e a r c hf o c u s e do nc a p i t a lo p e r a t i o nb a s i cu n d e r s t a n d i n ga n dc o n c r e t ec a s e a n a l y s i s ，a sw e l la sn a t i o n a le n t e r p r i s ec a p i t a lo p e r a t i o nr e s e a r c ha n ds oo n ，b u t c o n d u c t st h et h o r o u g hs y s t e mr e s e a r c ht ot h ep r i v a t ee n t e r p r i s ec a p i t a lo p e r a t i o nt o d i s c u s sq u i t ea r eb e i n ga l s of e w a f t e rr e v i e wc a p i t a l o p e r a t i o nr e l a t e dt h e o r y , t h ep a p e rh a sa n a l y z e do u r c o u n t r yp r i v a t ee n t e r p r i s ec a p i t a lo p e r a t i o nm a i nb o d y , t h eo b j e c ta n dt h ec o n t e n t ， e l a b o r a t e dt h ep r i v a t ee n t e r p r i s e c a p i t a lo p e r a t i o nd i s t i n c t i v eq u a l i t y w i t h t h e p r o p e r t yr i g h tt h e o r y , t h ee n t e r p r i s es t r a t e g yt h e o r ya n dm u l t i p l e xm a n a g e m e n tt h e o r y , t h ew r i t e rh a v ec a r r i e do ns y s t e m a t i ca n dt h ec o m p r e h e n s i v ea n a l y s i st ot h ep r i v a t e e n t e r p r i s ec a p i t a lo p e r a t i o nq u e s t i o n ，a n dp r o v i d e dt h es o l u t i o ni nf o u ra s p e c t s k e y w o r d s ：t h ep r i v a t ee n t e r p r i s e ：l i f ec y c l e ；c a p i t a lo p e r a t i o n ； d e v e l o p m e n t a ls t r a t e g y l l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得霉渤砷争或其他教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：i 信 签字日期： 刃旬年铲月；。日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解崞彳耘左：争有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和 借阅。本人授权t 勃劫菇尹以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者毕业去向 工作单位： 通讯地址： 电话 邮编 第一章引言 第一章引言 一、研究背景及意义 ( 一) 研究背景 对民营企业资本运营的研究是同我国经济体制改革和民营企业的发展紧密 联系在一起的。自1 9 7 9 年，我国确定市场经济改革以来，民营企业取得了长足 的发展。截至2 0 0 6 年1 2 月，我国登记注册的民营企业达到4 9 4 7 万户，比2 0 0 5 年增长1 5 ，占全国企业总数的5 7 4 ；注册资金总额为7 5 万亿元，增长2 2 ； 从业入员为6 3 9 5 5 万人，增长9 8 1 ；投资者人数1 2 2 4 9 万人，增长1 0 3 6 ： 雇工人数5 1 7 1 万人，增长9 6 8 。由此可见，民营企业的快速发展对我国的经 济运行和社会状况产生了深远的影响。近年来，民营企业频频通过并购、买壳上 市和重组改制等资本运营手段扩大规模、加速发展，在海内外都产生了一定影响。 但同时，诸多民营企业资本运营不善，盲目追求多元化，导致良好的发展势头戛 然而止的例子也屡见不鲜。民营企业资本运营效率的低下，不仅严重阻碍了民营 企业自身的健康发展，而且也影响到国民经济的整体运行。 近年来，我国学者针对民营企业资本运营问题进行了多角度、多方位的探讨 和研究，但大多局限在宏观政策层面或是针对某一资本运营失败案例进行的个别 论证，缺乏整体性和系统性。因此，在面l 临着中国特殊的国情，经济增长方式发 生变化、更多行业向民营企业开放之时，结合民营企业内外部环境，对如何有效 实施资本运营进行全方位的研究，以保证民营企业持续稳定发展就成为极具现实 意义的课题。 ( 二) 研究意义 1 、理论意义 丰富和发展了资本运营理论。人们对资本运营的关注由来己久，许多学者都 在不同时期，提出了很多理论和实务做法。但由于中国的体制背景的独特性，大 多研究都是针对国有企业的现状进行的，对民营企业的研究缺乏深度。本文以我 。数据来源于中国工商总局统计h t t l a ：h w w w 1 0 拍n m g n 1 - 民营企业资本运营研究 国民营企业为研究对象，针对民营企业的资本运营状况进行深入研究，无论是对 民营企业发展还是对于资本运营理论的完善，都具有重要意义。 2 、实践意义 有利于解决我国民营企业资本运营效率低下的问题。由于市场环境的复杂性 和民营企业发展状况的多样性，民营企业资本运营效率低下一直成为困扰我国民 营企业发展的突出障碍。通过对其内外部制约因素的研究，可以帮助民营企业改 善资本运营的状况，提高资本运营的绩效。 有利于改善民营企业产权治理。我国民营企业特别是家族色彩严重的小企 业，产权治理机制极其不健全，资本运营理论缺乏，难以形成专业化的分工与协 作，导致产业结构水平难以提高。通过研究民营企业资本运营，可以帮助企业扩 大规模，完成公司制改造，突破产权治理中的瓶颈。 有利于创造和维持企业竞争优势，促进企业可持续发展。目前，我国民营企 业的发展正处于重要的机遇期，如何在与国有企业和外资企业的激励竞争中站稳 脚跟，形成独特的竞争优势，一直是民营企业发展的重点。通过研究民营企业资 本运营，可以创造性的组合企业整体资源，形成企业特有的竞争优势，从而在市 场竞争中占据有利的地位。 二、国内外研究综述 ( 一) 国外研究综述 国外对于资本运营的研究学派众多，观点不一。但由于体制原因，国外没有 民营企业与国有企业的区分，对此我国不能照搬即用，因此，本文作者选其理论 层面，进行归纳总结。 1 、国外资本运营外部环境的研究 m o d i g l i a a i ( 1 9 7 8 ) 【- 】从企业行为的角度提出，企业融资行为与资本市场融 资环境密切相关。j e n s e n ( 1 9 8 9 ) 2 】通过对资本市场的研究，发现在市场经济条 件下，融资方式具有信号传递的作用，市场环境会对企业行为进行反馈。r u b a e k ( 1 9 9 2 ) 3 】认为，在信息不对称的情况下，如果企业宣布股票融资，就会给市场 造成企业经营困难的印象，传递出企业质量恶化的信号。m e c k l i n g ( 2 0 0 2 ) 【 从 交易费用的角度提出，进行外部资本活动可以将市场与组织两种途径相结合，使 第一章引言 其发挥共同作用。 2 、国外资本运营操作手段的研究 b a l d w i n 和c a v e s ( 1 9 8 5 ) 【目从竞争战略的角度提出，企业通过并购，可以 有效降低或消除行业壁垒，规避政策限制。h a s p e s l a g h 和j e m i s o n ( 1 9 9 1 ) 【6 】通 过对企业并购的研究，发现企业并购的价值创造源自并购整合过程中的能力管 理，并购若要达到“1 + 1 2 ”的效果，整合就是必不可少的。b r u c e ( 1 9 9 8 ) 7 】认 为，并购成功与否不仅依靠被收购企业创造价值的能力，更依靠并购后的整合。 威斯通( 1 9 9 8 ) i s 从效率理论的角度提出，企业进行并购的可以改进效率，以获 得更多的利润。这不仅包括生产层面的效率，也包括企业层面的效率。c a u e s ( 2 0 0 0 ) t o 认为，并购是指导多个公司结合的兼并或收购活动，整合则是指调整 公司的组成要素使其融为一体的过程。h e a l y ( 2 0 0 3 ) 【l o 】对企业多元化经营的研 究表明，企业通过并购可以减少竞争对手，提高市场占有率，增强企业对市场环 境的控制能力和长期获利能力。 ( - - ) 国内研究综述 我国理论界关于民营企业资本运营问题的研究较多，主要集中在外部环境和 具体操作方式上。 1 、民营企业资本运营外部环境的研究 石兆文( 1 9 9 6 ) 】通过对民营企业融资渠道的研究，认为我国的资本市场还 不完善，金融体系无法承担起为民营企业融资的重任，无论是证券市场还是债券 市场都无法承担为企业融资提供重要帮助的功能。张杰( 2 0 0 0 ) 【1 2 】从金融业的视 角指出，我国仍然存在制约民营企业发展的体制障碍。在银行大部分国有化的环 境中，信贷必然偏向于国有企业，民营企业信贷数量的多少，取决于国家的金融 偏好。李诗祥( 2 0 0 1 ) n 3 提出，民营企业资本运营的环境障碍主要来自金融体制， 为此要加快金融制度改革，完善金融市场的竞争环境以及建立金融市场准入规 则。陈慧义( 2 0 0 3 ) 1 】研究了资本运营与市场的关系，认为民营企业进行资本运 营必然要与资本市场联系，必然要通过资本市场实现运营的目标。但现在资本市 场改革的力度还需要进一步加深。张承惠( 2 0 0 4 ) 【j 5 】在对民营企业筹资方式研究 的基础上，指出民营企业融资困难主要是体制问题，应该允许民间资本金融领域， 实现民间资本为民营企业融资。柳保贵( 2 0 0 5 ) 【1 6 】从政府的角度提出，政府应该 民营企业资本运营研究 进行体制改革，规范其干预民营企业资本运营活动的职能。 2 、民营企业资本运营具体操作方式的研究 常修泽( 2 0 0 0 ) - ， 通过对企业成长模式的研究，发现很多民营企业把资本运 营单纯当作扩张规模的手段，对其最终的经营效果、风险问题重视不够。程艳霞 ( 2 0 0 1 ) 呻】对企业经营战略进行了相关研究，认为资本运营是民营企业经营战略 的根本性变革，并针对我国企业改革的实际情况，提出三种基本资本运营模式， 即并购重组、破产重组和改制重组。蒋海涛( 2 0 0 3 ) n g 】从并购动机的角度，提出 并购是民营企业扩张的有效途径。通过并购完成对目标企业的投资控股，不仅能 有效规避民营企业的经营风险，而且有助于民营企业实现低成本扩张。王为民 ( 2 0 0 5 ) 【z o 】的研究表明，民营企业的扩张要寻求重组与并购，提高企业资产的质 量，增强企业资金实力。齐明义( 2 0 0 6 ) 【2 i 】认为，民营企业在资本运营中要善于 运用无形资产，增加企业资本的扩张和控制能力。 国内对于民营企业资本运营的研究多单方面集中在外部环境和操作手段上， 而对两者之间的联系，涉足较少。许多研究，仅仅止步于探索阶段，缺乏有效的 实施步骤。对于如何结合民营企业自身发展阶段和外部环境特征，有效进行资本 运营的研究还需进一步深入。 三、研究思路、方法与创新 ( 一) 研究思路 本文运用企业生命周期理论，系统分析了我国民营企业发展阶段的特征和风 险，针对民营企业资本运营中的问题进行成因分析，提出了相应的策略选择和优 化途径。 文章正文部分主要包括以下三个方面：首先，从企业发展战略的角度对资本 运营的概念进行了界定，阐述了民营企业资本运营的主要特征及方式，其次，从 生命周期的角度对民营企业成长过程中的资本运营现状与问题进行了系统分析， 最后，提出了民营企业资本运营的策略选择及优化途径，以期能为民营企业健康、 快速发展提供帮助。 本文的结构框架如图l 一1 所示。 第一章引言 圉l 一1 全文结构田 ( 二) 研究方法与创新 在论文的撰写过程中，主要采用以下几种方法进行研究：( 1 ) 调查与研究相结 合。通过前期访谈，搜集研究资料，真实反映研究问题。( 2 ) 对比分析与归纳总结 相结合。首先对研究对象的资料进行对比分析，对其现状、特征进行归纳总结， 然后运用企业生命周期理论对民营企业资本运营进行综合研究，得出相关结论。 本文的创新点在于：( 1 ) “资本运营”的定义问题一直是学术界争论的热点， 众多学者在自己的文章中都混用了近似的多种概念。本文作者在对其进行比较分 析的基础上，从企业发展战略的角度，给出了自己对这一问题的看法。( 2 ) 本文从 企业生命周期的视角对民营企业的资本运营方式进行了系统分析，并对民营企业 资本运营的策略选择与优化途径进行了初步的探讨。 民营企业资本运营研究 第二章民营企业资本运营相关概念界定 一、资本运营的定义 我国学者从多个角度、多个方面给出了资本运营的定义，目前仍未统一，归 纳起来，主要有以下几种观点： 第一种观点认为，企业资本运营就是企业外部交易型战略的运用。i ：兼并收 购与重组是企业外部交易型战略最复杂、最普通的运作形式，也是资本运营的核 心。 第二种观点认为，资本运营就是经营股权【2 3 】。企业进行资本运营的前提是自 身规模扩张速度非常快，能分散风险，可吸引资金等，企业进行资本运营的关键 是对要买卖的企业进行正确评价，企业进行资本运营的方式有实际收购与零资产 收购，现金收购与现金和股权相结合收购，整体收购与部分收购，上市公司收购 与非上市公司收购。 第三种观点认为，资本运营是对资本的筹划和管理活动，这种界定是较宽泛 的，并非将资本仅仅看作狭义的资本金，而是将一切可以利用的资源都看作是可 以增殖的资本，其目的在于强调资本运营理念洲。资本运营也不仅限于产权运营 活动，还包括可以使资本得到最大增殖的一切活动，如实业资本运营、金融资本 运营、无形资本运营，资本运营理念贯穿于投资、生产、流通、分配等过程。 第四种观点认为，所谓资本运营，是一种通过对资本使用价值的运用，在对 资本做最有效的使用的基础上，包括直接对于资本的消费和利用资本的各种形态 的变化，为实现资本赢利的最大化而开展的活动鲫。资本运营的途径可以是多种 多样的，涵盖整个生产过程、流通过程，既包括证券、产权、金融，也包括产品 的生产和经营，在这些领域中，通过资本运营也可以带来资本的增值和收益。 第五种观点认为，资本运营是指以利润最大化和资本增值为目的，以价值 管理为特征，通过生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的有形与 无形资本进行综合有效运营的一种经营方式1 2 6 。资本运营的内涵大致包括三个方 面：一是资本的内部积累，二是资本横向集中，三是资本的社会化控制。 第二章民营企业资本运营相关概念界定 上述五种观点中，前两种观点属于狭义的资本运营理论范畴，其基本特征是 把资本运营作为一种外部扩张战略，以自有资本为基础，通过上市、整体收购与 部分收购等多种途径迅速扩充企业规模。后三种观点属于广义资本运营的理论范 畴，资本运营的内容和方式大大拓展。这里面不仅涵盖了狭义的横向资本运营内 容与方式，而且包括企业内部资产价值化管理，投资、生产、流通、分配等多个 纵向环节，为实现资本赢利最大化而开展的活动都是资本运营的方式。其中第一 种观点，将企业兼并收购与重组作为资本运营的核心，显然是过于重视资本运营 的形式，而忽视了其内容及实质。第二种观念将经营股权等同于资本运营，突出 了其操作手法，容易对企业产生误导，把资本运营隔离于企业正常的经营活动之 外。后三种观念界定过于宽泛，把企业的一切经营活动都置于资本运营的范畴， 不利于针对性的实际运用。 综上所述，资本运营的定义应包含其本质、目标和操作方式。基于此，本文 作者从企业战略的角度出发对资本运营进行界定：资本运营是企业为实现其战略 目标的重要手段，是企业通过收购、兼并、重组等途径优化资源配置，最大限度 的整合企业内外部资源，以实现企业战略目标的价值追逐过程。 二、民营企业资本运营的主要特征 1 、起点较低 民营企业资本运营的起点较低是相对于国有企业而言的。从自有资金看，民 营企业资本运营的起点来自于集腋成裘的个人积累，与国有企业动辄几亿的资本 投入量相比规模明显较小，从外部融资来看，民营企业资金大部分来自于亲戚朋 友的私人借款，通过银行或民间机构的贷款有限，相比国有企业的资金保障明显 不足，从资金投向看，由于国家金融政策的差别性和一些行业的准入歧视，民营 企业不能和国有企业享受同样的待遇，导致资本运营始终在一个比较低的层面进 行运作。 2 、开放性较强 民营企业资本运营是一种开放性的运作，它不仅关注企业的内部资源，还十 分注重社会资源的运营。传统企业经营方式下，企业只关注内部资源，忽视利用 社会资源为企业自身发展服务。而在民营企业资本运营中，企业必须充分利用各 民营企业资本运营研究 种社会资源，以弥补自身不足。 3 、风险较高 在市场经济条件下，企业风险无时不在、无处不在。民营企业更由于其起点 较低和家族化的经营模式，在中国加入w t o 后，面i 临着国企和外资进入的双重 压力，因而其风险也更为突出。首先，民营企业资金来源有限，一旦资本运营中 出现问题或偏差，后续资金很难跟进，譬如，巨人集团的轰然倒闭就是因为对风 险估计不足，在资金链条断裂的情况下，不得不接受惨败的结果。其次，民营企 业大多是家族化的治理模式，资本运营决策常常来自于企业老板独特智慧的运 用，这在民营企业发展初期往往成效明显，但当民营企业发展壮大，需要进一步 扩张时，民营企业老板个人的经验往往不能替代高素质的专业人才和专业化的分 工。当民营企业在缺乏人力和相关组织资源的支持时进行资本运营，它所承担的 风险相对较大。最后，民营企业制度创新也是一种特殊的风险，在民营企业不具 备制度创新的条件下，实行产权多元化会使企业所有者失去对企业的控制，经营 管理上会出现混乱。当家族制与现代企业制度并存时，也会出现企业内部纷争。 三、民营企业资本运营的内容与方式 ( 一) 民营企业资本运营的内容 l 、融资经营 融资经营主要是指民营企业如何以最小的成本获得企业所需的资本。从资金 来源上看融资可以分为内部融资和外部融资，内部融资主要是指企业通过自我积 累的方式筹集到发展所需资金，外部融资主要是指企业通过银行等金融机构或资 本市场筹集到发展所需资金，从运作方式上看，融资又可分为直接融资和间接融 资，直接融资是指民营企业通过出让部分产权方式筹集到发展所需资金，间接融 资是指民营企业通过银行等金融机构贷款，间接得到发展所需资金。 2 、投资经营 投资经营主要是指民营企业如何运营资本，以获得最大资本投资收益。投资 从性质上可以分为权益性投资、债权性投资和混合投资。权益性投资是指为获取 另一企业的权益或净资产所作的投资。这种投资的目的是为了获得另一企业的控 制权，或实施对另一企业的重大影响，或为其他目的而进行的。债权性投资是指 第二章民营企业资本运营相关概念界定 为取得债权所作的投资。这种投资的目的不是为了获得另一企业的剩余资产，而 是为了获取高于银行存款利率的利息，并保证按期收回本息。混合性投资则是指 权益性和债权性的投资结合。 ( 二) 民营企业资本运营的方式 民营企业资本运营的方式很多，从民营企业发展阶段的角度归纳起来主要包 括风险投资、融资租赁、企业上市、兼并与收购、重组等。民营企业在进行资本 运营时，应当根据不同的市场情况和企业自身条件的变化，灵活选择不同的运作 方式。 1 、风险投资 风险投资又称风险资本( v e n t u r ec a p i t a l ) 或创业投资，是指把资金投向 存在危险的高科技项目及其产品开发领域，以期在技术成果商品化过程中获得资 本收益的一种投资行为。风险投资一般是以投资基金的形式运作，由专业人士管 理，投资于未上市的中小企业，并为其提供经营管理和咨询服务，是一种既承担 高风险又谋求高回报的资本形态。 民营企业发展阶段主要难题之一就是融资，风险投资相比银行贷款对民营企 业有着极大的便利性。另外，风险投资只占投资企业的少数股权，但它不是一个 被动的投资者。风险投资家往往会亲自参与企业管理，凭借其以往的投资经验来 协助企业发展，以获得最大的企业价值。 表2 1 风险投资与银行贷款的区别。 项目银行贷款 风险投资 资金类型借贷资金权益资本 业务方式存款与贷款购买资产 风险特征低风险，安全保值高风险，高利润 回收期限短期长期 收益方式 利息通过管理增值，赚取利润 融资成本相对便宜相对昂贵 2 、融资租赁 民营企业融资租赁是以融通资金为目的的租赁方式。企业不直接向金融机构 申请贷款，而是委托租赁公司根据企业的要求和选择代为购入所需设备，然后企 。资料来源：李亚民营企业产权融合北京：机械工业出版杜2 0 0 5 ，第j 7 2 页 - 9 - 民营企业资本运营研究 业从租赁公司手中租赁设备来使用，从而使企业达到融通资金的目的。在此过程 中，出租人支付全部设备资金，承租人不需一次性支付所购设备的全部款项，只 需按租约向出租人分期支付租赁费，实际上是出租人对承租人提供了1 0 0 的信 贷。 融资租赁是一种适合于我国民营企业的融资方式，这主要是因为：首先，民 营企业可以回避资本市场和商业银行的种种限制，利用租赁的形式获得急需的机 器设备，缓解资金压力。其次，民营企业在承租期内履约，合同到期后可以选 择续约或租赁更为先进的设备，从而使企业生产设备保持在技术上的先进性。最 后，民营企业一次性购入设备的成本太高，如果产品市场有了问题，损失较大， 采取租赁的方式，可以最大限度地减少企业投资的风险。 3 、企业上市 民营企业上市又可分为直接上市、买壳上市和借壳上市等方式。直接上市， 即民营股份有限公司公开发行的股票经国务院或国务院授权的证券管理部门批 准，在证券交易所上市交易。买壳上市，是指民营企业通过股权转让等方式收购 上市公司的股权，成为其控股公司，再对其进行资产的注入以实现间接上市。借 壳上市，是指民营企业已拥有一家上市公司，利用该上市公司筹来的资产收购母 公司的资产或股权，从而达到整个集团上市的目的。近年来，民营企业上市势头 强劲，且增长速度很快( 图2 - - 1 ) ，极大促进了民营企业的发展和壮大。 图2 一l 民营企业上市公司状况图。 ( 单位：家数) 4 、兼并与收购 。资料来源新浪网h l t p ：j f i n a n c s i n a c c n l e a d e r s h i p s x y d t 2 0 0 6 0 6 2 0 1 6 5 8 2 6 6 6 7 5 7 s h t m l 1 0 - 第二章民营企业资本运营相关概念界定 兼并通常是指民营企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的产权， 使其丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。 收购是指民营企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股 权，以获得该企业的控制权。兼并和收购是两种不同的资本运营方式，常统称“并 购”或“购并”。 5 、企业重组 重组是民营企业对于现有的经营制度进行一定的优化组合。重组主要涉及到 产权重组、改制重组、债务重组、托管重组。 产权重组是指民营企业内部通过要素的流动转移和重新组合，或者通过与其 他企业合并、分立等手段，对企业现有资产进行重新组合，实现内部资源配置最 优化和效益最大化【2 刀。其根本目的在于合理配置资源，使企业结构达到最优化的 组合状态，从而大幅度提高企业资本运营的效率，实现资本的快速增值。产权组 合包括经营结构与企业资源重组、业务过程重组、核心能力重组。 改制重组是指民营企业做好上市准备的要求，通过将企业不同的生产要素整 合在一起或者分开，来实现企业制度的重组【2 s 】。一般包括延续重组、合并重组、 分立重组和控股重组等几种方式。 债务重组是指民营企业与债务人之间进行协商，重新改变债权人与债务人之 间的契约关系，改变债权的形式。其主要是通过债转股的方式，将外部债务转化 成企业的股权。 o 托管重组是指在一定期限内以契约形式对民营企业法人财产权所做的部分 或全部的让渡，将民营企业法人财产的经营权和处置权进行有偿转移。托管重组 侧重对民营企业资源的整体管理，通过有效的组合激活这些资源，提高使用效率。 重组涉及到对民营企业内部和外部的调整，不但会有规模的扩张、业务的增 加，同时还会将一些不良资产或是与企业长期战略目标不同的资产剥离出去，为 企业发展减轻负担。 民营企业资本运营研究 第三章民营企业资本运营的理论分析 一、企业生命周期理论 ( 一) 企业生命周期的概念 企业生命周期理论是由美国爱迪思研究所的伊查克爱迪思博士于1 9 8 2 年 提出的。他认为“无论是植物还是动物，只要是生物就遵从着被称之为生命周期 的现象。生物体都会经历一个从出生、成长到老化、死亡的生命历程”。“企业的 成长与老化同生物体一样，主要都是通过灵活性与可控性这两大因素之间的关系 来表现的，企业年轻时充满了灵活性，但控制力却不一定总是很强；企业老化时 关系变了，可控性增强了，但灵活性却减少了。” 可见企业作为一个组织系统，具有类似于生命体的性质，同样存在着投入、 成长、成熟和衰退的生命周期。伊查克爱迪思博士根据企业的灵活性和可控性 的内部关系对企业生命周期进行定义，认为一个完整的企业生命周期包括；孕育 期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、官僚期、死亡期。陈佳贵等 人认为，一个正常发育的企业及其生命周期可以分为孕育期、求生存期、高速发 展期、成熟期、衰退期和蜕变期等几个时期o 。 企 业 发 展 成熟期 求崖高速成长期衰退期： 孕育期寿鲲 i 、 ： 蜕变期 图3 1 企业生命周期图 时间 ( 二) 企业生命周期的类型 o ( 美) 伊查克爱迪恩企业生命周期论赵睿译北京：中国社会科学出版杜，1 9 9 7 。陈佳贵关十企业生命周期与企业蜕变的探讨中i ! i z q v k , 济，1 9 9 5 ( 1 1 ) 1 2 第三章民营企业资本运营的理论分析 企业的生命周期表现为不同的类型，主要有以下几种。 l 、正常型 所谓正常型的企业，是指其通过较长的创业期、缓慢的成长期和平稳的成熟 期后才逐渐步入衰退期的。该类型的企业在后期衰落的原因有很多，但主要的原 因是企业缺乏管理创新和技术创新，组织运行僵化，导致企业缺乏活力和竞争力。 正常型的企业生命周期曲线又有以下几种变型。 ( 1 ) 长寿型 长寿型的企业，是指企业在其生命周期各阶段不断调整和改造自己，从而使 其生命周期得以延长。这种企业在历史的变迁中，经历了风风雨雨，但不断改进 自己以适应环境的变化，至今仍然保持着活力和竞争力。其曲线如图3 2 所示。 图3 2 长寿型 时间 企 业 发 展 时间 图3 3 盛极而衰型 ( 2 ) 盛极而衰型 盛极而衰型的企业，是指其在新生期或发展期采取一些手段，使企业超常规 地发展并达到发展的顶峰，但由于某些原因而使企业迅速衰亡，即企业在其鼎盛 时期突然衰落或破产。造成企业盛极而衰的原因包括突发性不利事件，重大决策 失误，宏观经济环境的不利性突变等。其曲线如图3 3 所示。 2 、短寿型 所谓短寿型的企业，是指其在生命周期过程中，由于某种原因没能进入成长 期或成熟期而直接衰败。这种短寿型的公司在我国民营企业中最为常见，它具体 包括以下两种类型。 ( 1 ) 夭折型 夭折型的企业，是指其在创立不久的新生期阶段即倒闭或破产，其主要原因 民营企业资本运营研究 包括创业者经验缺乏，业务方向选择错误或操作失误，企业创建过程中资金链断 裂，环境变化，人力资源缺乏或流失，企业遇到了发展的瓶颈并难以突破等。其 曲线如图3 - - 4 所示。 企 业 发 展 企 业 发 展 时间时问 图3 4 夭折型图3 5 突败型 ( 2 ) 突败型 突败型的企业，是指其在前期发展十分迅速和顺利，当进入成长期以后，由 于不切实际地盲目扩张、扩大规模或搞多元化，最终导致失败，使企业未能进入 成熟期，而直接进入了衰退期。其主要原因包括不恰当的多元化经营战略，行业 的寿命周期影响，投资决策重大失误等。其曲线如图3 5 所示。 3 、调整型 所谓调整型的企业，是指企业可以改变其原有的生命周期运行轨迹，从而形 成新的生命周期运行曲线。根据企业进行调整的程度和效果的不同，可以分为两 种具有代表性的企业生命周期曲线。 ( 1 ) 调整稳定型 调整稳定型的企业，是指其在衰退期时，进行一定的内部体制改革和人事制 度改革，从而走出困境，起死回生，但由于历史沉淀以及改革的不彻底，企业难 以回复到历史鼎盛期的状态。其曲线如图3 - - 6 所示。 ( 2 ) 再造发展型 再造发展型的企业，是指企业发展到高峰期后逐渐下降，在其刚进入到第一 个衰退期的时候，进行彻底的业务流程再造，进行技术创新、制度创新、市场创 新和管理创新，使企业完全摆脱其原有的生命周期规律的支配，发展达到另一高 峰，实现新的起点上的再创业和再发展。其生命周期曲线如图3 - - 7 所示。 第三章民营企业资本运营的理论分析 企 业 发 展 图3 - - 6 调整稳定型 时间 企 业 发 展 图3 7 再造发展型 二、企业生命周期与资本运营的关系 时间 从前文对企业生命周期曲线及其类型的表述和分析来看，企业在各个阶段都 会面临生存或死亡的问题，这其中既可能是资本运营不善导致企业衰败也可能是 资本运营得力，从而延长企业的生命周期。可见，资本运营作为实现企业战略目 标的工具，贯穿了企业发展的各个阶段。 第一，从民营企业发展看，企业在各个发展时期都会不可避免的遇到许多制 约因素和发展瓶颈。譬如，当企业在初创时，由于资源有限，只能通过选择适当 的技术，以一定的资本结构生产特定的产品。此后，企业逐渐步入发展的轨道， 效益也得以快速增长，但如果没有追加投资更新改造，企业必然会在同业竞争、 技术落后以及设备老化等诸多问题共同作用下很快进入衰退期。通常情况下，企 业在其发展各个阶段，都会根据自身状况，调整其生产经营，以适应企业发展。 但生产经营的调整，只能使企业的生产和规模在一定资本结构、技术领域和特定 范围内得以扩张。企业特定的市场容量限制线、特定产品的技术寿命限制线以及 特定企业的资本结构限制线，其中任何一条限制线都否决性地限制了民营企业产 品经营调整可能达到的最大的经济效益高度，因此高明的产品经营战略，尽管可 以在一定程度上提高企业经济效益，但其作用效果有限，难以使企业达到持续稳 定发展口。这就需要运用资本运营，通过资本集聚的方式改变企业的资本结构， 突破任何限制企业发展的制约，为企业的持续增长创造新的空间，从而可以向上 扩张企业的生命周期曲线( 图3 8 ) 。 民营企业资本运营研究 图3 8 通过资本运营调整延伸企业生命周期曲线 第二，从资本运营实际操作来看，企业在进行兼并、重组、上市融资，多样 化经营时，必须考虑到自身所处的发展阶段和生命周期特点，如果不顾自身的发 展状况，盲目进行资本运营，企图通过超常规运营来达到做大做强的目的，最终 必将面临猝然衰败的后果。2 0 0 5 年，号称中国第一家专业连锁店的温州百信鞋 业集团宣布倒闭，便是一个沉重的教训。百信集团不顾自身尚处在创业阶段， 在未得到稳定资金来源的情况下，大量开店，一度风光无限，最多时全国有1 0 0 多家连锁百信鞋城。而后，创业资金被连锁店消耗殆尽，资金链断裂，百信集团 也随之倒闭。 三、民营企业生命周期各阶段的资本运营模式 ( - - ) 民营企业所处的生命周期阶段分析 根据企业生命周期理论，本文作者将民营企业生命周期分为孕育、成长、成 熟和衰退四个阶段来分析。 1 、民营企业孕育阶段的特征 这是民营企业创立和诞生的阶段。在这一阶段里，创业者满怀抱负，充满创 业激情，并付诸实践。这一阶段组织系统虽然不完善，但具有活力，创造性强和 。资料来源：中国民营企业网h t p ：w w w m y q y c o m c | i ， - 1 6 第三章民营企业资本运营的理论分析 冒险精神充足。由于员工少且主要来自于创业者家族内，有着共同的目标，因而 能够相互沟通信息，团结一致，同心协力，凝聚力强。在孕育阶段，由于企业资 本实力不足，产品品种少，生产规模小，市场占有率低，盈利水平普遍不高，市 场地位还不稳定，企业形象尚未建立，经营风险也较高。因此，企业要解决的首 要问题不是成长问题而是生存问题，只有在市场上站稳脚跟，才能为企业将来的 成长创造机会和希望。 2 、民营企业成长阶段的特征 这是民营企业成长最快的阶段，企业开始由小到大，实力逐步增强。在这一 阶段创业的构想才开始真正体现出价值，民营企业不但通过家族网络和其他方法 客服了现金入不敷出的困难局面，而且销售量节节上升。资金收入的增加使企业 有了进一步扩张的实力，此时，原本非常困难的外部融资也有了很大改善。在这 种情况下，民营企业很容易失去控制，陷入多元化扩张的陷阱中去。处在成长期 的民营企业往往面临十分激烈的竞争环境，因而不能掉以轻心，应避免被眼花缭 乱的投资机会所诱惑，在经营战略方面犯重大失误，从而断送企业的生命和未来。 3 、民营企业成熟阶段的特征 民营企业坚持度过了成长期，就会进入成长速度趋缓、但利润率急增的收获 时期，即成熟期。此时，企业的形象得以树立，生长规模得以扩大，市场占有率 高，其市场的竞争地位较强，盈利水平达到了高峰。但在这一阶段，企业的增长 速度趋缓，组织系统内原来的创业者相互间的信任与尊重开始丧失，为争权夺利 而战火不断，组织系统的凝聚力开始削弱。这种状况继续持续的话，就会出现资 金短缺，创新力不足，如果不及时调整则整个组织将不可避免地走向衰败。 然而，在实践中能进入到成长期的企业毕竟不多，很多企业在这之前就销声 匿迹了。能进入到成熟期的企业屈指可数，一般都具有一定规模和实力。追求持 续成长的企业，在成熟期的后期，由于原有业务已经不可能获得所期望的成长空 间和绩效，一般会在原有业务领域外寻求新的增长点，利用获取的丰厚利润和自 身的优势资源投入到新的业务领域，开始多元化经营，以获得范围经济效应 剜 及其更大的成长。 4 、民营企业衰退阶段的特征 成熟期的民营企业如果不能成功进行“蜕变”，获得新的成长空间和机会的 民营企业资本运营研究 话，就会走向衰老和消亡，即进入衰退期o “。在这一阶段，企业资本虽多，但资 本负债率高：生产规模虽大，但包袱沉重；产品品种虽全，但可能无利可图甚至 亏损严重；规章制度虽多，但组织矛盾突出。在衰退期，最为明显的行为特征是： 企业内部冲突不断，企业各部门把注意力集中在内部地位之争。在这一阶段，企 业的竞争优势在不知不觉中退减，直至企业退出历史舞台。 ( 二) 民营企业资本运营的典型模式 1 、打造无形资产 民营企业在创业时期为了在市场获得一席之地，能够生存下去，尽一切努力 创建自己的核心竞争力。这也要求企业的组织形式都必须以这一点为主，这些民 营企业在初创期就联合合伙人或股东以无形资产入股，利用己有的无形资产来发 展企业，这样就可以大大缩短了企业的创业期，但却需要不同资本