（会计学专业论文）环境信息披露的市场反应研究.pdf

摘要 随着我国经济实力和人民生活水平的提高，实施可持续发展战略，防治污染、 保护环境成为我国经济建设的重要方面。近年来，环保总局掀起的一场场“环保 风暴 袭击了众多上市公司，“绿色信贷“绿色证券的概念流行起来，可以看 出政府部门开始从企业融资环节限制污染项目的投资。随着公众环保意识的增强， 股市中的广大投资者开始重视上市公司的环保信息，环保绩效开始影响投资者的 投资决策。本文采用了事件研究法，检测了股市对企业环境信息披露事件的反应。 本文首先对环境会计的相关理论进行了回顾和分析，同时分析企业进行环境 信息披露的动因。本文还对各国环境信息的披露状况进行了比较，并总结了我国 环境信息披露的现状和存在的问题。然后，本文对国内外研究企业环境绩效、环 境信息披露及其市场反应的文献进行了回顾和总结。 然后，本文选取了国电电力( 6 0 0 7 9 5 ) 进行案例分析，分析了市场对该上市 公司环境信息披露事件的反应。在实证研究部分，本文首先收集了2 0 0 2 年到2 0 0 8 年间，上市公司涉及到的环境事件，其中正面环境事件2 6 件，负面事件4 7 件。 本文的研究发现：我国市场对负面的环境事件在事件披露日做出了反应，但是反 应持续时间比较短，一般在第- - n 第三天异常报酬率开始显著为正。对于被动披 露的负面环境信息，资本市场会做出显著的负面的反应。然而，主动披露环境信 息的上市公司信息披露前后的累计异常报酬率并不显著小于0 。 另外，本文通过对较短的事件窗内的累计异常报酬率进行非参检验，发现负 面环境事件发生前后，公司的股票回报率确实发生了显著的变化。然而，我国市 场对正面环境事件的反应刁够显著，表明市场还不能够识别环境绩效高的企业。 对于那些接受了嘉奖或者秩得环境方面认证的公司，他们环境改善项目的价值实 际上并没有在市场上得以体现。 关键词：环境绩效环境信息披露资本市场事件研究法 中图分类号：f 2 3 a b s t r a c t a st h ei m p r o v e m e n to fc h i n a 。se c o n o m i cs t r e n g t ha n dl i v i n g s t a n d a r d ，t h e i m p l e m e n t a t i o no ft h es t r a t e g yo fs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t ，p o l l u t i o np r e v e n t i o n ， a n de n v i r o n m e n t a l p r o t e c t i o np l a ya ni m p o r t a n tp a r ti nc h i n a 。s e c o n o m i c c o n s t r u c t i o n i nr e c e n ty e a r s , t h ee n v i r o n m e n t a lp r o t e c t i o n a g e n c yp a i dm o r e a t t e n t i o nt ol i s t e dc o m p a n i e sa n dt h en e w c o n c e p t ss u c ha st h e ”g r e e nc r e d i t ”a n d ”g r e e ns e c u r i t i e s ”b e c a m ep o p u l a r w ec a ns e et h a tg o v e r n m e n td e p a r t m e n t sb e g a n t ol i m i t p o l l u t i o na s p e c t so fc o r p o r a t ef i n a n c ei n v e s t m e n t p r o j e c t s w i t ht h e i n c r e a s i n gp u b l i ca w a r e n e s so fe n v i r o n m e n t a lp r o t e c t i o n ，i n v e s t o r ss t a r t e dt oa t t a c h i m p o r t a n c et ot h ee n v i r o n m e n t a li n f o r m a t i o no fl i s t e d c o m p a n i e s ；e n v i r o n m e n t a l p r o t e c t i o nb e g a nt oa f f e c tt h ei n v e s t m e n tp e r f o r m a n c e t h i s p a p e re x a m i n e sw h e t h e r p u b l i c i t yl e i t h e rg o o do rb a d ) a b o u t e n v i r o n m e n t a lp e r f o r m a n c ea f f e c t sc o m p a n i e s s h a r ep r i c e s f i r s t l y , w ep r e s e n ta c a s es t u d yo fg dp o w e rd e v e l o p m e n tc o ，l t d ( g d p d ) t or e s e a r c ht h es t o c km a r k e t i m p a c to fe n v i r o n m e n t a li n f o r m a t i o n t h e n ，t h er e a c t i o ni ns t o c km a r k e ti st e s t e d e m p i r i c a l l yu s i n ge v e n ts t u d ym e t h o d 7 3e n v i r o n m e n te v e n t sf r o m2 0 0 2t o2 0 0 8 w e r ec o l l e c t e d ，i n c l u d i n g4 7n e g a t i v ee v e n t sa n d2 6p o s i t i v ee v e n t s s i g n i f i c a n t n e g a t i v er e t u r n sw e r em e a s u r e df o rw e a ke n v i r o n m e n t a lm a n a g e m e n ta si n d i c a t e d b ye n v i r o n m e n t a lc r i s e si nt h i ss t u d y b u tw ea l s of o u n dt h a ts t o c km a r k e td i d n t r e a c tt ot h ep o s i t i v ee n v i r o n m e n te v e n t sd i s c l o s u r e t h a ti s t os a y , f o rt h o s ew h o a c c e p t e dt h ea w a r d so rr e c e i v e de n v i r o n m e n t a lc e r t i f i c a t i o nc o m p a n y , t h ev a l u eo f e n v i r o n m e n t a li m p r o v e m e n tp r o j e c t sd i dn o ta c t u a l l yb er e a l i z e di nt h e m a r k e t k e y w o r d s ：e n v i r o n m e n t a lp e r f o r m a n c e ，e n v i r o n m e n t a li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ， s t o c km a r k e t ，e v e n ts t u d ym e t h o d s c l c = f 2 3 2 1 引言 1 1 问题的提出 从1 9 7 8 年改革开放，中国的经济实力和人民的生活水平有了前所未有的提高， 经济增长率稳定在9 8 左右。但是这三十年的高速发展，中国也付出了惨痛的 代价生态环境不断恶化，资源破坏日益严重，环境污染的加剧，这些都使政 府和人民都逐步认识到环保的重要性。实施可持续发展战略、防治污染、保护环 境是我国”十五”计划和2 0 1 0 年远景规划的重要指导方针。 2 0 0 8 年3 月1 1 日，备受瞩目的新一轮国务院机构改革方案出笼，国家环保 总局升格为环境保护部，其职能范围就相应得到扩展。这一历史性转变标志着环 保工作进入国家政治经济主干线。 1 9 7 3 年第一次全国环境保护会议召开。而直到进入2 1 世纪后，我国的环保 工作才逐渐摆脱“弱势形象 ，开始运用法律手段经济手段解决问题。2 0 0 1 年， 国家环保总局确立上市公司环保核查制度，“绿色证券的概念开始萌芽。2 0 0 3 年6 月1 7 日，国家环保总局又发出了对申请上市的企业和申请再融资的企业进 行环保核查的通知，但是这一工作却只停留在政策层面。 2 0 0 5 年1 月国家环保总局公布了4 6 家尚未启动脱硫项目的火电厂名单，并要 求这些电厂在今年年底前完成脱硫项目主体工程建设。该名单涉及国内五大电力 集团旗下1 9 个项目电厂，其中包括华电国际、华能国际、大唐国际、华银电力等 1 3 家上市公司、拟上市公司，一场“环保风暴 袭击了股票市场。 2 0 0 7 年7 月，环保总局开始对长江、黄河、淮河、海河四大流域部分水污 染严重、环境违法问题突出的6 市2 县5 个工业园区实行“流域限批”；对流域 内3 2 家重污染企业及6 家污水处理厂实行挂牌督办。电力、石化、造纸、医药 等行业的股票价格也受到一定影响。 国家环保总局、中国人民银行、中国银监会又于7 月中旬联合出台了关于 落实环境保护政策法规防范信贷风险的意见，对不符合产业政策和环境违法的 企业和项目进行信贷控制，以绿色信贷机制遏制高耗能高污染产业的盲目扩张。 2 0 0 7 年8 月3u ，环保总局再次发布的关于加强上市公司环境保护监督 管理工作的指导意见，要求火电、钢铁、水泥、电解铝行业及跨省经营的“双高” 行业( 1 3 类重污染行业1 ) 的公司申请首发上市或再融资的，必须根据环保总局的 规定进行环保核查，并对3 7 家上市或拟上市公司进行核查。“绿色证券 概念终 于落到实处。2 0 0 8 年2 月，环保局公布了未通过核查企业的黑名单，名列其中 1 据环保总局的文件规定，重污染行业暂定为冶金、化工、石化、煤炭、火电、建材、造纸、酿造、 制药、发酵、纺织、制革和采矿业等1 3 类行业。 3 的威远生化2 月2 5 日一度跌停，截至下午收盘，该股下跌8 3 4 。由我国环保 工作的发展历程看，环保部门越来越倾向于运用金融手段遏制高耗能高污染的 “双高”产业。 上市公司会计信息披露制度是证券市场赖以存在和发展的基石，是维护投资 者利益的基本保障。也正基于此，世界各国和地区的证券市场都十分重视会计信 息披露制度。随着大众环保意识的增强，股市中的广大投资者开始重视上市公司 的环保信息，环境绩效开始影响投资者的投资决策，环境信息披露也逐渐成为一 项有效的控制污染的措施。因此环境会计越来越受到会计实务界和理论界的关注， 对其相关领域开展研究显得十分必要。 但是，目前我国上市公司对自身环境信息的披露还很不到位。据相关研究表 明，2 0 0 6 年的上市公司年报中，仅有5 0 的公司进行了环境信息披露，且绝大 多数披露都是定性描述，有用环境信息量小，一些受到环境行政处罚的公司也未 及时披露，无法满足股民的需求。 那么，市场能否对上市公司的环保信息做出反应? 加强环境信息披露是否真 的能够鼓励企业采取环保措施提高环境绩效? 本文将对这些问题做出研究。 1 2 主要内容 本文下面的主要内容和结构安排为：第一章主要分析了环境信息披露问题的 提出的背景；第二章是对环境会计的相关概念和理论进行了论述，主要回顾了环 境会计的发展历程，比较了各国环境信息披露的情况并总结了我国环境信息披露 的现状，并且还分析了企业环境信息披露的动因，然后第二章又系统回顾了国内 外关于企业环境绩效，环境信息披露及其市场反应的研究；第三章为本文的核心， 这一部分首先选取了一个电力行业的上市公司进行案例分析，然后又通过事件研 究法检测了企业在发生环境事件时，市场是否会做出相应反应；第四章总结了实 证研究发现的问题和基本结果，并在此基础上提出完善环境信息披露体系的几点 建议。最后是对全文的总结，综述全文的观点，并分析了本文存在的缺点以及未 来尚待进一步研究的课题。 1 3 研究方法及创新点 本文将实例和实证研究相结合。在实证部分，收集了2 0 0 2 年到2 0 0 8 年3 月之间上市公司的环境事件( 包括正面和负面的事件) ，用事件研究法来考察这 些环境事件的市场反应。 本文的创新之处在于运用事件研究法考察环境信息披露的市场反应，同时， 本文还对主动披露和被动披露的环境信息分类别进行检验，以比较市场对于这两 种不同的环境信息披露方式的反应有何不同。 4 2 环境信息披露相关理论分析及文献综述 2 1 环境会计的发展历程 理论界对环境信息披露的研究起源于2 0 世纪4 0 年代开始萌芽的企业社会责 任( c s r ) 的研究。 2 1 1 社会责任理论发展过程回顾 从整个会计理论的研究发展过程看，企业社会责任( c s r ) 还是一个相对较 新的概念。近些年来，随着社会责任会计信息披露问题成为国外学者研究的重点， 环境信息作为社会责任会计信息的一个方面也得到广泛研究。大多数学者认为 h o w a r db o w e n 在1 9 5 3 年发表的 s o c i a lr e s p o n s i b i l i t i e so ft h eb u s i n e s s m a n ) 一 文是将社会责任理论化的初次尝试。之后，理论界对于社会责任的问题有过比较 激烈的争论。f r i d e m a n ( 1 9 6 2 ) 从经典经济学的角度对社会责任进行研究。他认为 企业的社会责任就是为股东创造价值，而企业社会责任( c s r ) 可能会成为影响 企业发展自由的桎梏。当然，大多数学者还是支持b o w e n 关于企业社会责任的 假设，并继续探讨了企业社会责任的具体内容以及处理方法( f i t c h1 9 7 6 ；m u r r a y 1 9 7 6 ) 。 7 0 年代初，美国经济发展委员会开始主持企业社会责任的研究。1 9 7 0 年， w a l l i c h 和m c g o w a n 在经济发展委员会的出版物中发表文章，意在找出企业经 济利益和社会价值的平衡点。他们在文中提到，如果无法通过实际证明企业社会 责任与股东利益是一致的，那么关于企业社会责任价值的争论将一直存在下去。 他们认为从长期看企业社会责任与股东价值是一致的。如果从狭隘的股东利益最 大化原则出发，企业承担过多的社会责任可能会影响企业经济利益从而影响股东 利益。但是，7 0 年代以后，大多数的投资者为了规避风险，都会持有多家公司 的股票而不仅仅是一家，因此他们并不关心某一家公司的股东利益是否最大化而 是关心他们投资组合中所有公司的股东利益，换言之，现在的投资者更加希望整 个社会利益最大化，并希望能够将所有的社会成本平均公平地分摊到所有公司中 去( w a l l i c ha n dm c g o w a n1 9 7 0 ) 。7 0 年代大部分理论都认为，由于企业社会责 任可以改善企业所处环境，实际上它是与企业的长期利益相一致的。d a v i s ( 1 9 7 3 ) 提出，企业在决策过程中有义务评价其所做决策对外部社会环境可能有何影响， 以将企业自身追求的利益同社会利益统一起来。 7 0 年代中后期，对企业社会责任领域的研究开始着重于理论框架和模型的 研究。c a r r o l l ( 1 9 7 9 ) 提出衡量企业社会效益( c s p ) 的三维概念模型，该模型将跟 c s p 相关的三个方面( 企业社会责任，社会问题和企业的社会声誉) 放到一个框 架中来。三维概念模型最大的贡献就是并没有将企业的财务绩效和社会效益看成 不可调和需要平衡的两方面，而是将企业的这两个目标一起放入整个社会责任的 s 概念框架中，这一框架包含了经济，法律，伦理等各个方面。针对社会责任中的 任何一个类别的事件，企业都可以从以下四种对应策略中选择一种：直接反应， 防御，适应或预先反应。这样，这个模型就提供了一个框架用来确认和评估一个 企业对于社会问题的反应。w o o d ( 1 9 9 1 ) 又在此基础上，对模型进行了修改。 他将企业社会绩效理论同组织制度，利益相关者理论等相关理论结合，以建立一 个更加实用的模型。 c l a r k s o n ( 1 9 9 5 ) 将“利益相关者 模型运用到对企业社会责任的研究中。首 先，他认为将利益相关者事件和社会事件区分开是必要的。社会事件是指那些最 终可能会导致立法或规范修改的真实的公众事件，否则是利益相关者事件。这两 种事件对股东价值的影响是不同的，于是它们在资本市场上的反应也就不同。一 旦事件的性质被确定下来，他就可以针对事件的性质选择合适的分析方法。只有 这样，管理者们才可以有效地分析和评价企业的社会绩效。j o n e s ( 1 9 9 5 ) 将企业社 会责任的利益相关者模型同一系列经济学模型，例如委托代理理论，交易成本理 论等结合起来。k a n t e r ( 1 9 9 9 ) 鼓励公司进行慈善事业。他们认为慈善支出可以 变为有价值的投资，最终可以提高企业的财务绩效。因为战略性的慈善事业支出 能够提高公司声誉，为公司创新、开发新市场或者发展新社会关系提供机会。 h a r t ( 1 9 9 7 ) 认为当今世界在环境问题上面临着巨大的挑战，如果将可持续发展的 概念同战略和技术发展相结合，企业就可以获得巨大的竞争优势。k o t l e r 和l e e ( 2 0 0 5 ) 则建立了模型从资本市场的角度解释了慈善事业为何对公司经营有利。 p o r t e r 和k r a m e r ( 2 0 0 6 ) 提出，企业社会责任应当扩展应用到公司从事的所有活动 当中，这当然也包括企业间的竞争。以上的研究表明，企业社会责任从理论上来 说，与企业的经济效益是有关联的。 除构造企业社会价值概念框架之外，很多学者一直致力于有关企业社会价值 和企业财务绩效关系的实证研究。m cw i l l i a m s ( 2 0 0 6 ) 认为企业社会责任不再仅 仅是一种道德责任，不是管理者为了整个社会的利益而付出的阻碍本公司盈利的 成本，而是一种可以提高企业经济效益的战略性资源。从战略管理的角度看，企 业的效益已经从单一的财务成果转变成一个更为复杂的概念，它包含了财务和社 会两个方面( g r a y2 0 0 0 ) 。目前衡量企业绩效的指标趋于多样化，包括产品质 量，顾客满意度及保持度，管理层轮换，研发效果，新产品开发，市场增长和竞 争力( b r a n c a t o1 9 9 5 ) 。一个成功的大型企业的管理者必须关注公司经营的各个 方面和环节，并将内部和外部所有利益相关者都考虑进来。r i c h a r d s o n ( 1 9 9 9 ) 试 图建立一个模型来描述企业社会责任引起市场反应的机制。b a r n e t t ( 2 0 0 7 ) 运用利 益相关者影响力模型解释了不同公司的企业社会责任带来财务回报的差异性。另 外大量研究也证明了企业在社会责任方面表现良好，可以提高企业声誉，消费者 6 忠诚度，吸引社会意识较强的消费者和雇员，提高上市公司市场价值，开拓新市 场，并且能够降低被起诉或被消费者抵制的风险。 2 1 z 企业环境理论研究 实际上，早期的企业社会责任的研究当中，环境会计一直是其中一个很重要 的部分。m cg u i r e 等( 1 9 8 8 ) 总结了关于社会责任与财务绩效关系的三种理论，其 中环境绩效也包含在社会责任中。一种理论认为，管理者必须找到环境绩效和经 济利益之间的平衡点，提高环境绩效必定会带来一定的经济损失；第二种认为， 环保的显性成本可以最小化，并能够带来其他方面的效益，例如提高企业声誉或 提高产量；第三种理论则认为，尽管提高环境绩效的成本很高，但提高环境绩效 的同时可能会降低其他成本或者增加收入。 随着环保问题在全球范围内愈演愈烈，各国政府和各种组织都出台了许多相 关政策，社会大众的环保意识也日渐提高，企业环保理论( c o r p o r a t e e n v i r o n m e n t a l i s m ) 产生，并开始发展。企业环保理论要求把环保的概念融入到 企业决策的过程中，这成为解决企业环保问题很有效的途径。但是如何衡量企业 的环境绩效，如何估计环境问题到底给企业带来何种影响，以及计量不同行业的 公司所受影响的差别等等都是难题。 9 0 年代初，对生物环境重要性及其在战略管理中的重要作用的研究开始出 现。大部分学者认为环境方面的限制会给企业的战略发展带来很大影响，必须将 这一观念更广泛地应用于战略制定的过程中去。这个时期，理论研究虽有所发展， 但是检验环境对企业战略影响的实证研究是少之又少。在此之后，关于环境与企 业经营关系的研究大致可以分为三个方向( s u b h a b r a t a2 0 0 2 ) 。 1 ) “新概念提出 这一领域主要研究的是将环境意识与企业战略相结合有何理论范式上的意 义。g l a d w i n d 等人将古典经济学范式重新评估，提出了“生态中心说”和“可 持续发展等新概念。传统上，环境成本都被看成是经济活动所带来的外部成 本，而这些成本既一i 是厂商产生的，也不会涉及到市场交易。公共政策往往试图 通过计量污染的外部成本和支付污染税等措施将环境问题内部化( p e t u l l a1 9 8 0 ) 。 与“生态中心说”相对立的概念是“科技中心说”，提出“科技中心说 的 人认为科学技术的发展是无止境的，完全可以依靠科技发展解决所有环境问题。 而“可持续发展 理论很好地将这两种对立的学说结合起来，“可持续发展”实 际上是无序发展和完全不发展之间最好的平衡点。 综上所述，为了更具体地描述商业活动带来的环境影响而发展出的新概念， 引起了人们对环境问题的重视，并且在一定程度上改变了对于环境问题的传统看 法。 7 2 )“利益相关者 理论 传统“股东理论 认为，企业的社会责任就是股东利益的最大化。但是随着 “利益相关者 理论的发展以及企业社会责任理论的发展，这种传统理论受到了 挑战。与股东不同的是，企业的所有利益相关者包括员工，顾客，社会团体，当 地组织，公益团体，交易伙伴和竞争对手等等。“利益相关者 理论认为，一项 经济活动中所有利益相关者都是法律上的合作伙伴，因此一个企业在从事经济活 动时必须考虑到所有利益相关者的权益。将自然环境加入到利益相关者的理论框 架中就意味着企业必须为它所造成的环境破坏买单。 “利益相关者 理论成功地成为支持企业社会责任的重要理论基础，同时， 环境问题也包含到社会问题的范畴中。由于环境问题也是企业社会责任的一部分， 环境标准也应当用于评估企业绩效。然而这种理论存在一个问题，即最基本的标 准问题：企业到底应当在多大程度上考虑解决环境问题，以及在多大程度上考虑 所有利益相关者。最基本的判断的标准通常都是基于道德底线的。研究者们也认 为企业应当以伦理和道德的方式认识利益相关者的需求。这样，从环境的视角来 看，就是要求企业建立“环境伦理 。实际上，试图把经营策略定位于伦理，环 保或社会责任的公司都将接受公众，媒体和政府的监督。 企业环境理论中利益相关者理论的应用，在一定程度上引起了对环境问题的 重视，并促使公司开始致力于发展兼顾各利益相关者的策略。综上所述，企业环 境理论的利益相关者视角考虑了所有相关者的环保意识，促使企业采取措施提高 自己的环保业绩，同时改善他们与主要的利益相关者之间的关系。 3 ) 战略理论 该理论主要研究企业的环境问题产生的战略意义。研究主要致力于检测那些 能够影响企业决策行为的环境事件，以及怎样影响管理层的行为。也就是说，企 业环保的战略理论，实际上是把环境意识纳入到公司的决策过程中。s h a r m a 和 v r e d e n b u r g ( 1 9 9 8 ) 发现事先做好环保工作的企业能够形成一种独有的组织能力。 在他们选择的样本中，事先做好的环保工作的公司显示出各方利益需求的一致性， 高水平的学习能力以及持续的创新能力。 企业环保的战略理论研究基于这样一个假设：战略上重视环保能够为企业提 供持续的竞争力优势。h a r t1 1 9 9 5 ) 提出“企业的自然资源论，将环保与管理理 论结合起来。传统的自然资源论认为可用资源与企业竞争力之间有密切的联系。 企业竞争力是以企业内外各种资源为基础的：占用的资源中可模仿自愿越少，企 业的“特色能力一就越多，这种“特色能力可以为企业带来竞争优势。也就是 说，发展“核心竞争力是取得竞争优势的主要策略。从资源的角度看，仅仅把 注意力放在产品市场上必定阻碍企业的发展。h a r t 又进一步分析，生态环境的限 8 制也会给企业发展带来契机。认识，管理，并处理好自然资源的限制必然可以形 成持续的竞争优势，那么，污染的预防而不是产生污染后处理则可以令企业以低 成本赢得竞争优势。 2 1 3 环境会计与环境信息披露理论 环境会计又称绿色会计，是2 0 世纪7 0 年代提出的一个新的会计课题。西方 的一些会计学者通常把环境会计定义为估量某个特定经济主体的活动对环境影 响的会计。也就是把有关某一个别经济主体的环境问题同这个单位财务上的经营 成果的估计加以区别或分别衡量和报告的会计，主要是以某个经济主体环境问题 和社会责任为重要着眼点( 张以宽，1 9 9 9 ) 。 1 l 对于环境会计的理论框架的研究 孟凡利( 1 9 9 9 ) 在环境会计研究中就环境会计术语、理论体系、信息系 统等方面阐述了如何展开环境管理、与环境有关的经济管理需求的改进等。同时 他认为企业的环境会计信息主要有两个方面：环境问题的财务影响；环境绩效。 在论环境会计信息披露及其相关的理论问题一文中他论述了环境会计信息披 露的基本理论框架，并分析了环境会计信息的主要构成以及使用者的需求，并阐 述了环境会计信息的财务影响和环境绩效的内容、框架等。郭晓梅、洪华生( 2 0 0 1 ) 提出企业的环境会计信息披露，本质上是出于自身利益的考虑，目的在于改善企 业和利益关系人的关系，提升企业形象，争取企业的合法生存。周卫i2 0 0 2 ) 从 立法的角度阐述了有利于环境信息披露的环境制度建设，在分析国内、外环境制 度的基础上，给出了概念性的框架。尹世芬( 2 0 0 2 ) 对环境信息作了分类，并对 环境信息披露的方法、模式给出了概念框架。刘呈庆、温武军、刘国涛、于杰等 1 2 0 0 3 ) 根据企业环境信息披露的内容和范围，将现有的企业环境信息披露的模式 分为三类：环境价值信息披露、环境实物信息披露和环境等级信息披露三种模式 中国企业环境信息披露模式的选择要遵循以下原则：制定强制性的最低环境信 息量披露标准；企业自觉披露环境信息的机制；环境会计信息、实物信息与 一般财务信息的结合。 2 l 环境会计的对象和目标 环境会计产生是环境管理与监控的需要，是环境管理的一个重要组成部分。 环境会计目标是通过反映和控制环境会计对象来实现的。 对于环境会计的对象，学者的观点并不一致，但其共同点是增加了自然环境 的内容。张以宽( 1 9 9 9 ) 认为由于会计首要的职能是提供会计信息。所以凡是会 计主体可以用货币表现的环境资产、环境负债、环境损益及其他与环境相关但无 法用货币表现的事项都可作为环境会计的对象。孙兴华等( 2 0 0 2 ) 则认为是企业 环境行为所涉及的以及能够对企业自身经营产生影响的那部分环境空间、环境要 9 素和环境因子。周丽娟( 2 0 0 5 ) 提出，环境会计的对象既应当包括企业单纯的不 直接涉及财务状况和经营成果的环境活动，也应当包括企业与环境有关的经济活 动( 例如环境资产、负债、成本、收益等要素) 。 环境会计的目标是满足会计信息需求者的决策需要。首先，政府越来越重视 环境管理，而国家的环保部门在环境管理中需要大量的环境信息。其次，企业的 股东和债权人需要通过了解企业投资项目的环保情况做出投资决策，保证资金不 会投入污染环境的项目中，以保证资金的安全。再次，消费者越来越关注环境问 题，希望了解产品生产过程中的污染治理和环境保护情况。最后，企业的管理层 也是环境信息的需求者，环境信息可以帮助管理者了解环境投资的总额，环境管 理情况，环境负债变动情况以及环境绩效，从而更有效地保护和利用环境资源。 综上所述，根据国家环保部门宏观环境管理，投资者，债权人，消费者，管理层 及有关人士的需要提供环境相关信息就是环境会计的目标。 3 ) 环境绩效 企业环境绩效( e n v i r o n m e n tp e r f o r m a n c e ) 应该反映企业环境管理活动在预防 和改善环境污染方面所取得的成效。理论界对于企业环境绩效的定义，一直存在 一些争议。l e v y ( 1 9 9 5 ) ，h a r t ( 1 9 9 6 ) 以污染物实际排放量的年平均变化来界定环境 绩效；k l a s s s e n 和m c l a u g h i j ( 1 9 9 6 ) 则用企业受到的与环境相关的奖励和惩罚来衡 量环境绩效；s t a n w i c k ( 1 9 9 8 ) 用到了企业的环保信誉指数。除此之外，企业因环 保所节约的成本，有效回避环境污染损失的相对收入，以及环保工作带来的附加 值等指标经常用来量化环境绩效。 当然，仅仅把环境绩效简单地定义为以上任意一个指标都不能反映环境问题 的复杂性和系统性。但是通过观察上述研究中所用到的指标，我们可以总结出衡 量环境绩效的两个角度：一是企业环境管理活动对自然环境的影响；二是企业环 境管理活动对企业本身经营战略的影响。当然，为了研究的方便，上述指标大多 都是定量化的，是企业在现有环境标准中规定的，或者其他可直接测量的环境指 标上的表现，比如排污量的降低等。但实际上，企业从战略的高度上重视环保问 题，将环境管理结合到整个经营战略的制定过程中，持续改善其污染防治、资源 利用和生态影响等非基本面的综合效率和累积效果，往往是非货币化和非定量化 的。 4 ) 环境信息披露的内容 环境信息( e n v i r o n m e n ti n f o r m a t i o n ) 是企业向其各利益相关者提供的、关于 企业对其环境受托责任的履行情况和对各利益相关者做出投资、信贷及其它类似 决策时有用的信息。 这些信息包括的内容十分广泛，涉及环境风险、环境影响、环境政策、环境 目标、环境成本、环境负债和环境绩效等。对于环境信息披露的具体内容，国内 外学者有着不同的见解。联合国国际会计和报告标准政府间专家l a s r 在1 9 9 8 年2 月召开的第十五届会议上，将环境会计的信息披露内容归纳为：1 ) 环境成本 方面的信息，具体包括：排放污染物的处理、场地的恢复、修复、环境控制等方 面的内容；2 ) 环境负债方面的信息；3 ) 环境政策方面的信息，主要披露与环境 负债和环境成本有关的计量和确认的政策及采用的计量基础；4 l 其他需要披露 的信息，主要有：对环境损害事项的说明，企业对环境损害做出赔偿的法规要求 在盘 寸。 我国学者对环境信息披露内容的论述中，当以冯淑萍和沈小南的论述具有权 威性。他们在参加第十三届联合国国际会计和报告标准政府间专家工作组的会议 上表示，下列信息的公布是很重要的：1 ) 企业为防治和减少污染及恢复环境而 发生的成本费用；2 ) 因污染而发生的费用损失，如环境损害赔偿、违反环境保 护法规的罚款、向国家交纳的排污治理费；3 ) 因污染而发生的社会成本。 耿建新，焦若静( 2 0 0 2 ) 指出一个上市公司完整的环境信息披露内容应包含： 1 ) 环境问题及影响；2 ) 环境对策、方案：3 ) 在财务报表及附注中披露环境支出和 环境负债。 2 0 0 7 年8 月，我国环保总局发布关于加强上市公司环境保护监督管理工 作的指导意见，也对上市公司环境信息的披露做出要求，将按照上市公司环境 信息通报机制，对未按规定公开环境信息的上市公司名单，及时准确地通报中国 证监会。由中国证监会按照上市公司信息披露办法的规定予以处理。其中， 必须披露的环境信息主要包括以下几点：新公布的环境法律、法规、规章、行业 政策可能对公司产生重大影响的；公司因为环境违法违规被环保部门调查，或者 受到刑事处罚、重大行政处罚的：公司有新、改、扩建具有重大环境影响的建设 项目等重大投资行为的；由于环境保护方面的原因，公司被有关人民政府或者有 关部门决定限期治理或者停产、搬迁、关闭的；公司由于环境问题涉及重大诉讼 或者主要资产被查封、扣押、冻结或者被抵押、质押等。 2 2 环境信息披露的国际比较 2 2 1 美国环境信息披露情况 美国是最早进行环境信息披露的西方国家之一，因此美国对于环境保护，环 境会计和环境信息披露有比较完善的法规，准则和制度，其中主要包括信息自由 法案、清洁空气法、有毒物质控制法等，以及s e c 的s - k 规则等。美国证券交易 委员会( s e c ) 的第9 2 号专门会计公告对环境成本、环境负债的披露问题做了规 定，提供了公司对损失预计的确认等标准，对上市公司提出了强制性的环境信息 披露要求。 美国的环境信息披露的方式主要是资产负债表、利润表及其附注和有毒物质 排放清单，并以被动披露为主。而其内容包括财务信息和绩效消息。其中财务信 息以环境成本和环境负债为主；绩效信息包括：公司责任；公司环境政策； 对环境管理系统和国际标准的相关说明：能源使用、材料使用、排放物和 废弃物处理规则。 2 2 2 欧洲环境信息披露情况 在欧洲，环境信息披露的内容历史悠久，但发展缓慢。直n - 十世纪8 0 年 代晚期至9 0 年代初期企业环境报告才得以推广。欧盟环境管理与审计计划 ( e m a s ) 和环境管理体系i s 0 1 4 0 0 1 代表了国际上环境管理和报告的较高水平。 欧洲环境信息披露的方式主要是环境报告和资产负债表、利润表及其附注， 且被动披露与主动披露相结合。 2 2 3 我国环境信息披露情况 我国十分重视环境保护问题，从2 0 世纪7 0 年代以来相继颁布了环境保护 法等一系列资源管理和环境保护方面的法律、法规，在环境保护实践中形成了 “谁污染谁治理、谁开发谁保护、谁利用谁补偿、谁破坏谁恢复 的环境政策，在 一定程度上推动了环境会计信息披露工作的发展。但是，在这些法律、法规中，缺 乏对企业环境会计信息披露实务进行指导的会计准则与制度。由于缺少了强制力 与技术引导，一般企业不愿在这方面多做工作，特别是由于环境会计信息披露可 能造成经济影响的企业更是如此。肖淑芳，胡伟( 2 0 0 5 ) 研究了我国环境信息披 露的现状，提出以下问题： 1 ) 环境信息披露总体比例不高，而且主要集中于一些重污染行业中。 2 ) 披露内容不独立不完整，未能体现环境信息的重要性、明晰性；披露方式 不规范，行业间可比性差；披露的项目不完整，只集中在环保投资、排污费、绿 化、环境相关认证等内容上，而不是按照要求，披露那些企业必须公开的环境信 息和自愿公开的环境信息，未能体现环境信息的重要性、明晰性。另外，环境信 息大多数是以报表附注和董事会报告的方式对外披露，缺乏固定、规范的形式， 使所披露的信息在行业间缺乏可比性。 3 ) 披露的信息主要为历史性信息，对影响企业未来发展的信息披露带有随 机性在披露的众多内容当中绝大多数是对过去发生的事项的反映，如排污费、绿 化费、税收减免、环保认证等；对企业未来发展有影响的内容，如环境诉讼、奖 惩、环保投资等带不确定性与不连续性的信息，在披露时带有很大的随机性，使 得环境信息的披露缺少连续性，也降低了环境信息的相关性。 4 ) 披露的环境信息的实用性较低，缺少对公开披露的环境信息的必要鉴证。 5 ) 有关环境信息披露的法规、准则不够完善。 2 3 企业环境信息披露的动因 政府、专业会计和经济组织等机构都面临着披露经济活动中出现的各种事件 的压力，同时，许多会计学者建立了不同的理论框架用以研究企业环境会计，这 些理论包括企业社会责任理论，代理理论，以及决策有用论。这些理论都要求我 们更加注重信息披露的作用。 2 3 1 社会责任理论 本文已经在前面分析了社会责任理论以及社会责任会计的发展历程。传统理 论认为，企业的社会责任就是股东利益最大化，而企业社会责任理论在强调企业 应最大限度的增进股东利益之外的社会利益的同时，并不完全否认企业的盈利性 目的，这是对传统理论的修正。根据企业的社会责任理论，企业不仅要考虑自身 的财务绩效，还应同时考虑社会效益和环境效益，以履行企业在社会中应有的责 任。 因此，从企业社会责任的思想出发，可以解释企业为什么要提供环境信息。 企业是社会的细胞，企业发展不能以牺牲社会利益为代价。所以，在社会主义市场 经济条件下要求企业在提高财务绩效的同时努力提高社会效益。企业既要为人们 提供某种产品或服务以满足某种需求，同时又不能损害人们对其它方面的需求。 b e n s t o n ( 1 9 8 2 ) 认为，企业责任( a c c o u n t a b i l i t y ) 概念的根源在于公平公正， 披露则被看成一种政府干预的方式，是一种政府强制的行为。环境信息和社会责 任信息的披露，目前来看还没有非常规范。因此，在报告中主动披露此类信息可 以建立起报告者与报告使用者之间的责任关系。g r a y 等( 1 9 9 6 ) 将企业责任定义 成一种义务，即企业有义务提供自身责任范围内所发生事件的评估信息。因此， 企业实际上有两种责任，一种是承担某些事件的后果，而另一种就是对这些后果 予以评估和披露。也就是说，企业不仅要承担社会责任，还应通过某种媒介形式， 向社会公开其履行环境，受托责任的过程及其结果的信息，从而解除社会赋予的 责任。 2 3 2 代理理论 委托代理是一个普遍的现象，当委托人( p r i n c i p a l ) 为了达到自己的目的， 将决策权及执行权委托给代理人( a g e n t ) 时，一种委托代理关系即已建立起来。 此时，代理人可能与委托人怀有不同的目的，并拥有委托人掌握不了的信息。所 以，一般来说，信息在委托者和代理者之间的分布是不对称的。信息不对称会产 生逆向选择问题和“道德风险。 根据“柠檬市场”原理，资本市场上的信息不对称，会导致投资者选择价格 低且环境绩效差的公司，因此为了规避“逆向选择”，企业都会愿意披露自己的 环保信息。但是，如果仅仅依靠企业的主动披露，很显然，企业都会倾向于披露 对自己有利的信息。因此，规避“逆向选择 风险还需要政府加强被动披露的力 度。 道德风险是指从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用的同时做出不 利于他人的行动。这一理论就环境信息而言同样适用。企业的资源提供者与企业 管理当局之间存在着委托代理关系。在可持续发展战略中，资源提供者希望管理 当局在追求经济利益的同时，运用一定资源在环境保护上，保证企业环境绩效最 大化。但是，当存在信息不对称时，企业管理当局的行为是不可观察的。尽管企 业所取得的财务绩效是委托人可以证实的，但取得这种效益的同时环境绩效是否 达到最大化，却是委托人无法证实的。因此资源提供者要求管理当局能够提供环 境信息，以规避道德风险。 另外，有研究显示，当同行业公司发生严重的污染事件时，未发生事件的公 司往往也会收到牵连。而环境管理水平高，环境绩效好并且环境信息披露水平高 的公司受到此类事件的影响则较小。 2 3 3 决策有用论 决策有用论认为，会计基本目标是向单位的经营管理者和外部的有关利益主 体提供对他们进行经济决策有用的会计信息。随着政府对环境的立法越来越严， 社会公众的环保意识越来越强，环境信息在投资者的决策过程中起到的作用越来 越大。投资者希望公司能够及时并真实地披露环境信息。因为，如果公司没有披 露环境信息或者披露的信息不够全面，那么企业在资本市场上募集的资金可能在 投资者不知情的情况下流向污染严重或者环保不达标项目，一旦被当局查处，投 资会遭受巨大的损失。除了股票投资者，企业的债权人也关心自己的资金安全问 题，同样要求企业能够披露环境信息。除此之外，环境信息对企业内部的经营管 理者也十分重要。只有在组织管理的各个环节都考虑到环境问题，才能避免因为 环境问题带来的处罚、停产等负面影响。因此，在管理层的经营决策过程中，同 样需要企业的环境信息。 综上所述，无论是政府、社会团体和组织、投资者、债权人、消费者等等企 业外部的利益相关者还是企业的管理当局都需要企业披露环境信息。外部的因素 通过行政手段或市场行为影响企业的环境信息披露，而企业自身的生存发展需要 也从内部影响者企业的环境信息披露。 2 4 相关实证研究综述 2 4 1 国外研究回顾 对于环境信息披露市场反应的研究，在过去几十年中，国外的会计理论界一 直存在很大的争议。这些争议往往是由于各个学者所运用的研究方法小同造成的。 预测股票收益时运用的数据来源，所研究行业的类型，所研究公司的规模以及计 1 4 算方法的选择都有很大的差异。所以，关于环境信息的市场反应研究很难总结出 一个确切的结论。下文将对一些较为普遍的观点加以总结，并阐述部分反对的观 点。 研究者运用了很多指标来衡量企业社会责任，环境绩效和财务绩效。其中， 环保声誉等方面的问卷调查研究常常被用来衡量社会责任( a l e x a n d e r 和 b u c h h o l z1 9 7 8 ) 。c a p o n