（会计学专业论文）行业竞争差异下信息透明度与公司绩效相关性研究.pdf

摘要 资本市场是一个高度信息化的市场，信息透明度直接影响资本市场上资源配 置效率，因此随着资本市场在全球经济发展中所起的的作用越来越大，信息透明 度逐渐成为了会计理论界和实务界关注的焦点之一。由于我国资本市场具有新兴 加转轨的双重属性，历史经验不足以及制度规范比较薄弱，所以上市公司信息披 露问题尤为突出，信息透明度不高的现象是普遍存在。主要表现为信息披露不完 整、不及时、不主动甚至不真实等，由此带来的经济后果非常严重。资本市场上 低透明度的信息供给严重损害了投资者的利益，打击了投资者的信心，导致了较 高的监督成本和交易成本，破坏了资本市场正常运营秩序，降低了资本市场上经 济资源的配置效率。因此，国内相关学者从信息透明度的影响因素以及经济后果 等方面进行初步研究，以期找到提高信息透明度的内在动力，以发挥信息透明度 在提高资本市场有效性方面的作用。目前也取得了一定的成果，如已有一些学者 分别从理论和实证两方面证实了信息透明度对公司绩效有促进作用，而以往对信 息透明度与公司绩效相关性研究中还是存在一些欠缺的，他们普遍没有考虑处于 不同的产品市场竞争环境下信息透明度对公司绩效的影响。为了更全面的了解在 不同的产品市场竞争环境下信息透明度与公司绩效的相关性，本文立足我国实际 背景，引入产品市场竞争因素，采取理论分析和实证检验相结合的方法，对信息 透明度与公司绩效的相关性进行系统研究，以期为发挥信息透明度所期望的作用 提供一些有益参考。 本文研究共分为五个部分：第一部分首先提出本文的研究背景及理论研究意 义和实践研究意义，在详细梳理目前国内外相关研究的基础上，明确本文的研究 思路与研究方法，同时确立了本文基本研究框架，并指出本文的创新之处及局限 不足。第二部分介绍了信息透明度与公司绩效的相关理论基础，分别从信息不对 称理论、委托代理理论、信号传递理论以及竞争理论等角度阐述了信息透明度是 如何影响公司绩效的。第三部分对信息透明度的内涵进行界定，阐述了国内外信 息透明度的衡量指标，并在对我国上市公司信息透明度现状进行详细描述的基础 上，分别从产品市场竞争程度强、弱两方面深入探讨了信息透明度对公司绩效的 作用机理。第四部分选取2 0 0 8 2 0 1 0 年深圳证券交易所a 股上市公司作为研究对 象，构建多元回归模型，实证检验信息透明度与公司绩效的相关性，以及不同的 产品市场竞争程度下信息透明度与公司绩效相关性的差异情况，并进步分析信 息透明度与产品市场竞争对公司绩效的交互作用。第五部分根据实证分析结果， 得出本文的研究结论，并以实证分析及相关理论为依据，结合我国特殊的政治经 济背景，提出相关政策建议。 本文的创新点主要在于：( 1 ) 引入产品市场竞争这一因素，对信息透明度与 公司绩效的相关性进行深入分析，完善和拓展了信息透明度的相关理论研究。以 往研究信息透明度与公司绩效相关性的文献中，普遍没有考虑产品市场竞争因素 对信息透明度与公司绩效相关性的影响，而本文将信息透明度与公司绩效的相关 性放在市场竞争环境这一背景下进行前瞻性探索研究，完善和拓展了信息透明度 的相关理论研究。( 2 ) 本文选取金融危机当期与金融危机后期两个经济发展时期 下2 0 0 8 2 0 l o 年深交所a 股上市公司为样本，修正实证研究模型的基础上，实证 分析不同产品市场竞争程度下信息透明度与公司绩效的相关性以及产品市场竞 争程度与信息透明度对公司绩效的交互作用，这在一定程度上增强了实证分析的 可比性和严谨性，从而使研究结论更具说服力。 关键词：信息透明度；产品市场竞争程度；公司绩效 i i a b s t r a c t t h e c a p i t a l m a r k e ti sah i g h l yi 1 1 】晒m a t i o n - o r i e n t e dm a r k e t i n f o m a t i o n t m s p a r e n c yh a sd i r e c ti m p a c to nt l l ee 币c i e n c yo fr e s o u r c ea l l o c a t i o ni nt h ec 印i t a l m a r k e t s w i t l lt l l em e 印w i n gr o l eo fc a p i t a lm a r k e t smt ：h e g l o b a le c o n o m y ， i n f o m l a t i o nt r a n s p a r e n c yi so n eo ft h em o s ti m p o r t a n ti s s u e so fc a p i t a lm a r k e t ，w h j c h d i r e c t l ya a e c t st l l er e s o u r c e s a l l o c a t i o ne 衔c i e n c yi nt l l em a r k e t a st h er o l eo fc a p i t a l m a r k e ti i lm ed e v e l o p m e n to fg l o b a le c o n o m yb e c o m e sm o r ea i l dm o r ei m p o r r t a n t ， i i l f 0 咖a t i o n 位m s p a r e n c yw i l lm a k eo n eo f t l l ef o c u s e sc o n c e m e db yt 1 1 e a u c c o u n t i n g t h e o 巧a 1 1 dp r a c t i c e t h e r ea r es o m ep a r t i c u l a r l yp r o m i n e n tp r o b l e m so fi n f o m a t i o n d i s c l o s u r eo fl i s t e dc o m p a m e s ni sv e 巧c o m m o nt h a ti 响n i l a t i o n 仃a 1 1 s p a r e n c yi s n t v e 巧1 1 i g h t h er e a u s o n sf o rt l l e s ea r eo u rc 印i t a lm a r k e t sd u a lp r o p e r t i e so fm e e m e 玛i n ga i l dt r a n s i t i o n a l ，l a c ko f1 1 i s t o r i c a le x p e r i e n c e 锄dr e l a t i v e l yw e a k1 1 j l e s 锄d n o r n l s ，s u c ha si n c o m p l e t e ，n o tt i m e l y ，o u to fi n i t i a t 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e n c y si m p a c tf a c t o r sa n de c o n o m i c sc o n s e q u e n c e sa l l d s 0o n 1 1 1 e yh a v ea c h i e v e ds o m ea c h i e v e m e n t s n o w a d a y s ，s o m es c h o l a r sh a v e c o n f i r m e dm a t i n f o r n l a t i o n 饥m s p a r e n c y c a i l i m p r o v ec o 印o r a t ep e 面肌a n c e t h e o r e t i c a l l ya n de m p i r i c a l l y h o w e v e r ，t h e r ea r es o m ed e f e c t so fd o m e s t i ca n d f o r e i g ns c h o l a r s r e s e a r c ho nt h ec o r r e l a t i o nb e t 、e e ni n f o 衄a t i o nt r m s p a r e n c ya n d c o 印o r a t ep e r f i o 珊a n c e t h e yd i d i l tp u td i 成r e n tp r o d u c tm 扯e t sc o m p e t i t i o n e n v i r o m e n ti n t oc o n s i d e r a ：t i o n i no r d e rt ou n d e r s t a n dm o r ec o m p r e h e n s i v e l ya b o u t t 1 1 ec o 玎e l a t i o nb e 似e e ni 墒咖a t i o nt m s p a r e n c ya n dc o 印o r a t ep e 雨咖a i l c e 眦d e r i i i d i 毹r e n tp r o d u c tm a r k e t sc o m p e t i t i o ne n v i 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o i n t e do u tt h ei n n o v a t i o n sa i l dl i m i t a t i o n s t h es e c o n dp a r ti i l 仃) d u c e ds o m em e o 巧b a s i so fi 1 1 f o 锄a t i o n 咖s p a r e n c ya n d c o 巾o r a t ep e 墒n n a n c e ，d e s c d b e dh o wi i l f o 锄a t i o nt r a n s p a r e n c ya f r e c t e dc o 叩o r a t e p e 墒m l a n c ef 而mt 王l ea s p e c t so ft h ea s y m m e t r i ci n f o m a t i o nt h e o r y ，p r i n c i p a l - a g e n t t h e o r y ，s i g n a l i n gt h e o 巧a i l dc o m p e t i t i o nt h e o r ya j l ds oo n 7 i 飞et h i r dp a nd e f i n e dt h e c o n n o t a t i o no fi n f o 锄a t i o nt m s p a r e n c y ，d e s c r i b e dt h em e t r i c si n d e xo fi n f o m l a t i o n t r a n s p a r e n c ya th o m ea n da b r o a da i l dd i s c u s s e dt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e ni n f o 肌a t i o n t r a n s p a r e n c ya u l dc o 叩o r a t ep e 墒m l a l l c ef b mt 量l ed e 伊e eo fc o m p e t i t i o no ft h e p r o d u c tm a r k e tb a s e do nt 1 1 ea 1 1 a l y s i so ft l l eo v e r a l lc h a r a c t e r i s t i c so fo u rl i s t e d c o m p a j l i e s i 晌m a t i o nm m s p a r e n c y t h ef o u n h p a r t s e l e c t e da - s h a r el i s t e d c o m p a l l i e di ns h e n z l l e ns t o c ke x c h a n g ea sr e s e a r c ho b j e c t 行o m2 0 0 8t o2 0 1o ，b u i l ta m u l t i p l er e 蓼e s s i o nm o d e l ，e m p i r i c a l l yt e s t e d t h ec o r r e l a t i o nb e t w e e ni n f o r m a t i o n t m s p a r e n c ya i l dc o 印o r a t ep e r f o 肌a n c ea i l d t h ed i f l e r e n c e so ft h ec o l l r e l a t i o n b e 帆e e ni n f o n n a t i o n 仃，m s p a r e n c ya 1 1 dc o 巾o r a t ep e r f o n 】 1 a n c em l d e rv a r i o u sd e g r e eo f c o m p e t i t i o no ft 1 1 ep r o d u c tm a r k e ta 1 1 d 如n h e ra n a l y z e dt h ei n t e r a c t i o n b e t 、v e e n i m i o m a t i o n 仃趾s p a r e n c y 晰t l lp r o d u c tm a r k e tc o m p e t i t i o n 锄dc o 印o r a t ep e r f o 咖a n c e t h ef i f mp a r tc a j i l et ot h j sp a p e r sr e s e a r c hc o n c l u s i o na c c o r d i n gt ot h ee m p i r i c a l r e s u l t s ，c o m b i n e do u rs p e c i a lp o l i t i c a la n de c o n o m i cb a c k g r o u n da n dp r o p o s e ds o m e r e l e v a h l tp o l i c ya d v i c eb a s e do ne m p i r i c a l 锄a l y s i sa n dr e l e v 锄tt h e o 阱 t h e r ea r es o m ei i l i l o v a t i o n so ft h i sp a p e ra sf o l l o w s ：( 1 ) t l l i sp a p e ri n t m d u c e d p r o d u c tm a r k e tc o m p e t i t i o n a u saf a c t o ra n da n a l y z e d 向r t h e ro nt h ec o r r e l a t i o n b e t v 坨e ni n j o m l a t i o nt r a n s p a r e n c ya n dc o 叩o r a t e p e o n i l a n c ea n de m l a n c e st h e c o m p 骶a b i l i t ) ，a n dr i g o ro ft h ee m p i r i c a la n a l y s i s ，m 出n gt h ec o n c l u s i o n sm o r e c o n v i n c i n g t h ep a s tr e f i e r e n c e sg e n e r a l l yd i d n tc o n s i d e rt h ei m p a c to fp r o d u c t m a r k e tc o m p e t i t i o n t 1 1 i sp 印e r i m p 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c i n g k e yw o r d s ： i n f o 咖a t i o n t r a n s p a r e n c y ； d e g r e e o ft h e p r o d u c t m a r k e t s c o m p e t i t i o n ；c o 印o r a t ep e r f o m a n c e v 第一章引言 第二章引言 一、研究背景及意义 ( 一) 研究背景 资本市场是一个高度信息化的市场，一切买卖活动实质上都是信息的买卖。 因此，高质量的信息是保证资本市场有效运行的基石。早在2 0 世纪7 0 年代初期， 就有学者开始对信息质量进行探索性研究，研究主要集中在可靠性和相关性的争 论上。到1 9 9 6 年，美国证券交易委员会( s e c ) 将透明度、可比性与充分披露 并列为高质量信息的三个基本要求。1 9 9 7 年东南亚金融危机的爆发导致“透明 度”这一概念被高度重视，很多机构和组织都认为信息的不透明是导致东南亚金 融危机的直接诱因之一。1 9 9 8 年巴赛尔银行监管委员会在其发布的“增强银行 透明度”研究报告中最先对透明度做了正面界定，报告中认为，透明信息的质量 特征应该包括：全面、及时、相关、可比、可靠和重大，该定义是对信息质量衡 量和信息披露要求的突破性进展。2 0 0 1 年的安然事件及以后的一系列会计信息 造假案再一次使信息透明度问题成为国外市场关注的焦点。随着2 0 0 8 年全球金 融危机的全面爆发，雷曼兄弟、新世纪金融公司等造假丑闻也浮出水面，这进一 步加深了人们对信息透明度的探讨。国外学者在信息披露理论和信息经济学的基 础上对信息透明度的经济后果作了全面而充分的研究，大量研究结果表明，提高 信息透明度，有助于降低证券市场运行过程中产生的信息不对称现象，从而增强 资本市场的流动性并降低公司融资成本，对公司的财务成果、经营绩效和市场价 值具有重要导向效应。 我国资本市场作为一个新兴市场，经过十几年的发展，已初具规模，以信 息披露为核心的证券市场基础制度体系也逐步建立和完善。但与此同时，由于我 国资本市场固有的制度缺陷和特殊的市场环境，我国上市公司信息披露质量参 差不齐，信息透明度仍然较低，会计信息造假现象也层出不穷，如深圳原野、琼 民源，郑百文以及银广夏等等。屡禁不止的会计造假现象更是将信息透明度推向 社会尤其是会计界的高峰。所以，近几年国内学术界与实务界逐渐开始对信息透 明度展开研究。这些研究主要集中在信息透明度的内涵、影响因素、质量特征以 行业竞争差异下信息透明度与公司绩效相关性研究 及衡量标准等方面，对信息透明度经济后果方面的研究尚处于起步阶段，有价值 的研究成果还比较少，其中对信息透明度与公司绩效相关性的研究就更少了。 传统的产业组织理论认为，产品市场竞争将对企业行为产生影响，进而影响 企业的绩效。就产品市场竞争程度来说，竞争程度越高的行业，为了在激烈的市 场竞争中占据主动，必然更有动机提高信息的透明度，以减少信息的不对称从 而提高公司绩效；而在竞争程度低甚至存在垄断的行业则相反。所以说信息透明 度是产品市场竞争对公司绩效的作用路径之一，信息透明度在不同的产品市场竞 争环境下对公司绩效的作用可能不同。从国内有限的研究文献来看，以往的研究 普遍没有考虑产品市场竞争这个重要的外部公司治理因素。然而，究竟信息透明 度与公司绩效是否有相关性? 如果相关，那么产品市场竞争程度不同，二者的相 关性是不是存在差异? 这些都是有待深入探讨的问题。基于此，本文将信息透明 度与公司绩效放在市场竞争环境这一背景下，探讨二者的相关性，并根据研究结 果为增强信息透明度，提高公司绩效提供参考意见。 ( 二) 研究意义 1 、理论意义 丰富和完善信息透明度经济后果方面的理论研究成果，拓展信息透明度的研 究深度。我国学术界对信息透明度、公司绩效各自的研究由来已久，理论基础也 较为成熟，但对信息透明度与公司绩效二者相关性的研究并不多见，仅处于起步 阶段，考虑产品市场竞争因素的研究就更寥寥无几了。因此，本文对不同产品市 场竞争环境下信息透明度与公司绩效的相关性进行深入的探讨，对全面了解信息 透明度与公司绩效的相关性具有重大的理论意义。 2 、实践意义 ( 1 ) 对我国竞争机制的选择以及相关政策法规的制定具有较大的启示意义。 我国从2 0 世纪末开始由计划经济向市场经济转型，市场化取得了很大的进展， 虽然不同行业的市场化进展程度尚不均衡，其中以制造业的市场化程度最高，但 是随着市场化政策的不断推进，目前我国很多行业的产品市场竞争程度得到了不 同程度的加强和改善，这就为我们研究不同产品市场竞争程度下信息透明度对公 司绩效的影响提供了一个很好的平台和机会。本文通过详细理论分析和实证检验 发现：在不同的产品市场竞争程度下，信息透明度对公司绩效的影响不同，并发 2 第一章引言 现产品市场竞争和信息透明度对公司绩效的影响存在互补作用。对处于经济转型 过程中的我国来说，本文的研究结果对我国相关竞争机制的选择和一些竞争政策 法规的制定具有较大的启示意义。 ( 2 ) 有助于我国上市公司自觉、主动的提高信息透明度，以提高公司绩效。 本文的实证研究结论表明，信息透明度在有效竞争的环境下与公司绩效正相关， 即上市公司通过提高信息透明度来改善公司绩效是一种有效的方式。 二、国内外研究综述 ( 一) 国外研究综述 1 、信息透明度的衡量方法研究综述 ( 1 ) 权威机构的信息披露评级 标准一普尔公司的“透明度与信息披露评级 。标准普尔信用评级公司在对上 市公司信息披露情况进行评级的时候，首先将其年报中的信息分为三个层面：第 一，财务透明度和信息披露程度，第二，所有权结构和投资者权利，第三，董事 会和管理层结构及过程的披露程度。并在每个大类下细分出多个关键的信息点， 共计9 8 项指标，如果提供了该条信息就得到相应的分值，最后汇总得出总得分。 国际财务分析和研究中心发布的c i 凰指数。c i f ：a r 指数是确定9 0 个重要 的信息披露项目，然后以这些项目在公司年报中的披露数量作为信息披露质量的 衡量标准，披露越多，相应的c i f a r 指数就越大，透明度也就越高。 m m r 的信息披露评级。a i m r 将上市公司对外公布的信息分为三个层次： 年度信息、季报和其他自愿披露信息以及投资者关系，然后分析师对具体的评价 内容设立评分标准和赋予权重，最后汇总得出公司的信息披露评价总评分。 ( 2 ) 自行构建的评价指标 b o t o s a i l ( 1 9 9 7 ) 眦3 在对自愿性信息质量与权益资本成本相关性进行研究时， 使用了其自创的信息披露指数计量信息披露质量，他将公司自愿披露的信息分为 五类：第一类，公司背景信息。第二类，总结性历史数据。第三类，预测信息。 第四类，管理层评论与分析。第五类，关键的非财务指标。并在此基础上进一步 将这五类信息细分为多个子项目，然后对每一个子项目进行评分，最后汇总各子 项目的分数，这个总分值就代表上市公司信息披露水平。 b u s i l n l a i l 等( 2 0 0 3 ) 2 1 自行构建的公司信息透明度指数主要分为以下三个方 行业竞争差异下信息透明度与公司绩效相关性研究 面：第一，上市公司自愿性信息披露与强制性信息披露的质量和数量，如可用审 计质量刻画的信息披露的及时性、可信性以及计量原则；第二，通过机构投资者、 公司内部人和财务分析师在交易过程中实现的上市公司私有信息的生成和传递 状况；第三，信息传递的质量，包括国有渠道与私人渠道的相对比例以及信息渗 透度，并以此构建了信息透明度指数。 衄n a n 等( 2 0 0 9 ) m 3 3 利用约旦的数据资料，研究约旦公司年度报告自愿信息 披露水平和信息披露水平对股票市场流动性的影响，自建了一套包含6 2 项指标 的信息披露指数。 2 、信息透明度影响因素研究综述 b e a s l e y 等( 2 0 0 0 ) 叩4 3 分别对金融服务行业、高科技行业以及医疗服务行业 的上市公司进行了研究，研究结果表明，审计委员会开会次数、独立董事比例和 内部审计与公司报表欺诈存在负相关关系。 b h a t t a c h 哪a 等( 2 0 0 3 ) 5 1 从理论上归结出影响会计盈余透明度的三类主要因 素：会计准则、管理层的动机以及会计准则的执行。研究发现，如果管理层存在 操控会计盈余的动机，或者对某些经济活动没有明确、具体的会计处理准则或者 对会计准则执行不到位，就容易导致管理层实现会计盈余操纵，降低盈余信息透 明度。 p a t r f c i a 和l 乱i a ( 2 0 0 7 ) m 以葡萄牙上市公司为研究样本，分析信息披露质量 的影响因素。研究发现，信息披露质量主要受上市状态、审计者类型、公司规模 以及经济成分的影响，而公司财务特征和治理结构对信息披露质量的影响不显 卜 者。 3 、信息透明度与公司绩效相关性的研究综述 ( 1 ) 正相关 m a d h a v a n ( 1 9 9 5 ) 叩7 3 研究发现上市公司的股票表现与信息透明度之间存在 显著的正相关关系。那些信息披露规范、透明度高的公司，其与外部投资者之间 的信息不对称程度相应较低，容易得到外部投资者的认可，因而股价相对较高。 l e u z 和v e 玎e c c l l i a ( 2 0 0 0 ) 印印以德国公司作为研究对象，将同时采用美国会 计准则和国际会计准则的公司与只采用德国会计准则的公司进行对比研究，发现 同时采用美国会计准则和国际会计准则的公司其股票的买卖差价较低，且交易量 4 第一章引言 较大，说明信息透明度高的公司其股票具有较强的流动性和较高的收益率。 r a z a u r ( 2 0 0 2 ) 呻1 从不完全契约理论出发，探索上市公司信息披露质量对公司 价值的影响，其以新加坡市场的经验数据为研究对象，研究结果显示信息披露与 财务绩效和公司价值均显著正相关。 p a t e l 等( 2 0 0 2 ) n 们通过对新兴市场上的上市公司进行研究发现，信息透明度 低的公司其价值显著低于信息透明度高的公司，这说明信息透明度高的公司在资 本市场上可以获得股票溢价。 b u s a n 和s m i t h ( 2 0 0 4 ) 1 认为良好的信息透明度能够减少投资者对项目 价值的估计风险，从而降低投资者相应的额外收益要求，降低公司的资本成本； 提高信息透明度可以降低管理层与所有者之间的信息不对称程度，减少道德风险 和股票流动性风险，降低权益资本成本以及证券交易成本；高透明度的信息还能 够制约管理层对外部投资者利益的侵害，促使其进行更为有效的项目选择，改善 公司内部治理机制。这说明提高上市公司的信息透明度有利于公司整体价值的提 升。 w 色s l e y ( 2 0 0 4 ) 口幻通过构建自愿性信息披露衡量指标，对三个拉美国家的上 市公司信息披露增加量对公司价值的影响进行了实证研究，研究结果表明上市公 司信息披露越充分，则其公司价值也会越高。 b a e k 等( 2 0 0 4 ) n 3 3 研究发现，在金融危机时期，那些信息披露质量较高的上市 公司，其市值降低程度较小。因此得出公司提高自身的信息透明度，可以提升公 司价值。 h e 加a l 证和w e i s b a c h ( 2 0 0 8 ) n 钉认为，从公司治理的角度来看，提高透明 度能为公司带来收益，主要表现为，信息透明度的提高能够降低所有者与经理层 的信息不对称程度，有利于所有者对经理层实施更有效的监督与约束，防止经理 层做出危害公司利益的败得行为，而且信息透明度的提高使得所有者可以根据业 绩的正确信息对经理层进行有效的激励，提高其工作努力程度，从而提升公司的 经营业绩。 ( 2 ) 负相关 b o t o s a n 和p l 啪l e e ( 2 0 0 2 ) n 5 1 研究发现，提高信息披露水平，会导致股票价 格波动性加剧，引起权益资本成本上升，从而对公司绩效产生不利影响。 行业竞争差异下信息透明度与公司绩效相关性研究 c h e n g 等( 2 0 0 5 ) n 6 3 选择1 0 4 家新加坡的上市公司作为样本，研究其自愿性 信息披露水平。通过实证分析发现，公司自愿性信息披露水平对股票交易量、买 卖价差、收益率的波动性会产生负向影响。文中解释产生这种现象的原因为：由 于信息披露的增加导致知情者交易活动减少，导致股票交易量下降。 o m a i m a 等( 2 0 0 9 ) n 7 3 实证研究发现，当控制了资产规模、盈利能力等一些因 素后，强制性信息披露和公司价值之间存在显著的负相关关系；自愿性信息披露 与公司价值之间不存在显著的相关关系。研究结论说明了，信息披露对公司价值 的影响受多方面因素的影响，这些因素之间的相互关系是复杂的。 ( 二) 国内研究综述 1 、信息透明度的衡量方法研究综述 ( 1 ) 权威机构的信息披露评级 自2 0 0 1 年深交所开始对其上市公司信息披露质量进行考评。该考评建立在准 确、及时、完整以及充分等质量特征基础上，依据深圳证券交易所股票上市规 则和深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法两个文件对上市公司 信息披露状况进行全面、综合的评价。并将考评结果分为“不及格 、“及格”、 “良好 和“优秀”四个等级，在其网站的“信息披露考评专题板块上发布。 王雄元和管考磊( 2 0 0 6 ) 1 8 3 、周泽将( 2 0 0 7 ) m 3 、张程睿( 2 0 0 8 ) 以及张兵和范致镇 ( 2 0 0 9 ) 窿门均采用了深圳证券交易所信息披露质量考评结果作为信息透明度的代 理变量。 ( 2 ) 自行构建的评价指标 汪炜和蒋高峰( 2 0 0 4 ) 瞳羽在研究自愿性信息披露水平与资本成本之间的关系 时，以上市公司季报数量和临时报告数量之和作为信息披露透明度的衡量指标。 还有一些学者使用盈余质量作为信息透明度的代理指标。如曾颖和陆正飞 ( 2 0 0 6 ) 瞳副、周中胜和陈汉文( 2 0 0 8 ) 心钔用盈余激进度和盈余平滑度作为信息透明度 的代理变量。 2 、信息透明度影响因素研究综述 崔学刚( 2 0 0 4 ) 口鼬以我国上市公司自愿性信息披露水平作为信息透明度的 代理变量，对公司治理机制与透明度的相关性进行了实证分析。研究结果表明， 董事长与总经理两职合一与公司透明度负相关，独立懂事、股权集中度、机构投 6 第一章引言 资者等能够促进公司透明度。 南开大学课题组( 2 0 0 4 ) 啪3 研究发现，公司第一大股东性质影响信息披露水 平，第一大股东是外资股的公司其信息披露水平显著高于第一大股东为非外资股 的公司。 王艳艳和陈汉文( 2 0 0 6 ) 陋力以沪深两市的上市公司为研究对象，以2 0 0 1 2 0 0 4 年为时间窗，检验审计质量对信息透明度的影响。他们对审计质量的衡量是以会 计师事务所的规模作为标准，信息透明度是以收益激进度、及时性和稳健性作为 替代变量。实证结果显示，审计质量与信息透明度之间存在显著的正相关关系。 3 、信息透明度与公司绩效相关性的研究综述 ( 1 ) 正相关 封思贤( 2 0 0 5 ) 啪1 以我国沪深两市上市公司为研究对象，检验公司自愿性信 息披露水平与公司业绩之间的关系。通过构建信息披露指标体系来衡量自愿性信 息披露水平，以净资产收益率作为公司业绩的替代变量，研究结果表明，公司自 愿性信息披露水平与公司业绩之间存在正相关关系。 张宗新和朱伟骅( 2 0 0 7 ) 啪1 为检验上市公司信息透明度的提升能否促进公司 绩效的提升，采用了我国证券市场上的数据进行了实证研究，其以上市公司自愿 性信息披露指数作为信息透明度的替代变量，以托宾q 值衡量公司绩效，研究结 果表明，上市公司自愿性信息披露指数增量与公司绩效增量之问存在显著的正相 关关系。即增强信息透明度，能够提升公司绩效。 林有志和张雅芬( 2 0 0 7 ) 口们以台湾上市公司为样本，以2 0 0 3 2 0 0 5 年为研究 时间窗，实证分析信息透明度与公司绩效的关系。其以台湾证券交易所公布的上 市公司信息披露评价结果为信息透明度的衡量指标，经营绩效分别以会计绩效 ( r o a ) 及市场绩效( 托宾q 值) 衡量。实证研究结果显示，信息透明度较高的 公司，其市场绩效和会计绩效均优于信息透明度较低的公司。 周中胜和陈汉文( 2 0 0 8 ) 口以1 9 9 9 2 0 0 4 年沪深两市a 股上市公司作为研究样 本，在构建资源配置效率模型时控制了股票市场的流动性和规模，研究结果表明， 信息披露透明度越高的行业，其证券市场资源配置效率显著高于信息披露透明度 低的行业。另外还发现，信息透明度与产品市场竞争程度、产权等公司治理变量 对资源配置效率的影响具有互补效应。 7 行业竞争差异下信息透明度与公司绩效相关性研究 张兵和范致镇( 2 0 0 9 ) 口妇以2 0 0 4 2 0 0 6 年深交所主板上市公司为研究对象， 选用深交所信息披露考评结果作为信息透明度的代理变量，以总资产收益率 ( r o a ) 和市净率( p b ) 衡量公司绩效，实证分析信息透明度对公司绩效的影 响。研究结果表明，在未控制内生性时，透明度与财务绩效及市场绩效均显著正 相关；在控制了内生性后，信息透明度与财务绩效显著正相关，而信息透明度对 市场价值的影响却表现为先降后升的“u 型曲线关系。 王雄元等( 2 0 0 9 ) 口2 3 通过对产品市场竞争程度、信息透明度与公司价值三者 问的相关性进行研究发现，产品市场竞争程度与信息透明度显著正相关，即提高 产品市场竞争程度有利于改善我国资本市场上信息透明度较低的现状；在研究信 息透明度对公司价值的影响时，首先，在未考虑产品市场竞争因素时，发现信息 透明度对公司价值有促进作用。然而，在考虑了产品市场竞争因素后，发现并不 是在所有的行业中透明度对公司价值都有促进作用，只有当产品市场竞争程度较 弱，促进竞争的同时提高信息透明度有利于提升公司价值，而当产品市场竞争程 度本身就较激烈时，信息透明度与公司价值之间不存在显著的相关关系，即信息 透明度的提高不能起到提升公司价值的作用。 黄新建和刘星( 2 0 1 0 ) 3 1 以2 0 0 6 2 0 0 8 年上海证券交易所制造业上市公司为 样本，检验内部控制信息透明度与公司绩效的相关性。实证研究结果表明，内部 控制信息透明度与公司绩效在1 显著性水平上正相关，即内控信息透明度对公 司绩效具有正面影响。 ( 2 ) 负相关 彭晓和熊冰( 2 0 0 9 ) 口们采用灰色局势决策( g s d ) 理论对深圳证券交易所制 造业a 股上市公司2 0 0 3 2 0 0 7 年的财务数据为研究对象进