（会计学专业论文）论企业财务风险及其控制.pdf

内容提要 市场经济环境下，企业竞争十分激烈，企业纷纷为追求高增长、加速发展而大量举 债，高负债如果没有风险防范，必然招致财务危机。财务危机一旦爆发，如果处理不当， 很容易导致破产。为了避免企业破产，防范财务危机，就有必要从财务危机的源头做起， 控制好财务风险。 论文从风险、企业财务风险概念、分析方法，主要成因，企业财务风险控制方法三 个方面展开讨论，对企业财务风险的内涵、定性定量分析、成因和控制做了较为系统的 论述。本文主体为一、二、三、四部分。第一部分论述了风险、财务风险的相关理论， 探讨了财务风险的分析方法。第二部分分别从m m 理论角度和期权角度分析了企业财务 风险的成因。第三部分是本文的核心部分，根据上述分析的成因，讨论企业财务风险控 制方法。从删理论角度出发，要控制企业财务风险，关键是确定企业最优资本结构， 控制资本结构风险。论文梳理了控制资本结构风险的步骤：首先确定表内资本和保险资 本比例，进而确定表内资本中权益与负债比例，再次，讨论了控制债务结构的方法。鉴 于企业最佳资本结构是一个范围，而非某一个精确数值的事实，企业控制财务风险应着 力关注资本结构弹性问题。根据财务杠杆的期权解释，讨论了企业财务风险的期权决策 法。第四部分分析了我国企业财务风险控制的现状，找出与西方发达国家企业的差距， 并对我国企业财务风险的控制提出几点建议。 关键词：财务风险期权资本结构风险控制 a b s t r a c t u n d e rt h em a r k e te c o n o m ye n v ir o n m e n t ，e n t e r p r is e sf a c ef i e r c ec o m p e t i t j o l l i n o r d e rt op u r s u eh i g hg r o w t h ，t h e yb o r r o wm o n e yi nal a r g ea m o u n t i ft h e r eis n op r e c a u t i o n a r ym e a s u r ea g a i n s th i g hi i a b i l i t i e s ，t h ef i n a n c i a lc r i s i sise a s y t ob r e a ki n t oa n de v e ne a k l s e se n t e r p r is e st og ob a n k r u p t i no r d e rt op r e v e n t f i n a n c i a i c r i s i sa n da v o i db a n k r u p t c y ，w es h o u l dc o n t r o lt h ef i n a n c i a lr i s k t h ef i r s tp a r ta n a l y z e st b et h e o r yo fr is ka n df i n a n c i a 】r i s k d i s c u s s o st h e m e t h o d so ff i n a n c i a lr is ka n a l y s i s t h es e c o n dp a r tu s e s 删t h e o r e ma n do p t i o n t h e o r e mt oa n a l y z et h eo r i g i n a lc a u s eo ff o r m a t i o no fe n t e r p r i s e sf i n a n c i a l r js k t h et h i r dp a r tc o m p r is e st h em a i nb o d yo ft h ep a p e r i ta n a l y z e ss e v e r a l a p p r o a c h e s t oc o n t r o lf i n a n c i a r is k sa c c o r d i n gt ot h ea b o v er e a s o n s t h e a n a l y s isi sb a s e do nt h em mt h e o r e m ，r e a c h i n gt h ec o n c lu s j o n t h a tt h ek e yt o c o n t r o lf i n a n c i a lr is kist oc o n t r o lt h ec a p i t a ls t r u c t u r ef i s kt h r o u g h d e t e r m i n i n ga no p t i m a lc a p i t a ls t r u c t u r e t h ep a p e ra ls op r e s e n t st h es t e p si n c a p i t a ls t r u c t u r er i s kc o n t r 0 1 w en e e df i n do u tt h er a t i 0o fa s s e t si nt h e b a l a n t es h e e tt oa s s u r a n c ea s s e t s ，b a s e do nw h i c hw eg e tt h ee q u it y t o 一1i a b i l i t y r a t i o t h ep a p e rm a k e sf u r t h e ra n a l y s iso nt h ea p p r o a c h e st oc o n t r o ld e b tr a t i o c o n s i d e r j n gt h a tt h eo p t i m a lc a p i t a ls t r u c t u r ei sn o ta ne x a c tn u m b e rb u tis a c t u a l1 yar a n g e ，f i r m ss h o u l dp u te m p h a s i so nt h ee a p it a ls t r u cl u r ee l a s t i c i t y w h e nc o n t r o l l i n gf i n a n c i a lr i s k s t h isp a r tf u r t h e re x p o r e st h eo p t i o nd e c is i o n a p p r o a c ha c c o r d i n g t ot h e o p t i o n b a s e da n a l y s i so n f i n a n c i a l 1e v e r a g e t h e f o u r t hp a r tm a i n l ya n a l y z e st h ep e r f o r m a n c eo fc h i n e s ef ir m si nf i n a n e i a lr i s k s c o n t r o la n dt r i e st of i n do u tt h ed isl a n c ew it hw e s t e r ne o u n t r i e s b a s e do nt h e a n a l y s i s ，t h ep a p e rp r e s e n t ss o m es u g g e s t i o n st oc h i n e s ef if i n s i na ne f f o r tt o p r o v i d eb e t l e ta p p r o a c h e st ot h e mi nc o n t r o l l i n gf i n a n c i a lr is k s k e yw o r d s ：f i n a n c i a lr i s k ，o p t i o n ，c a p i t a ls t r u c t u r e ，r i s kc o n t r o l 1 y 8 u 7 6 8 i 独创性声明 本文郑重声明：今所呈交的“论企业财务风险及其控寺l j ”论文 是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所 知，丈中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人已经发表 或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学或其他 _ 教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名：王弓为翔日期：翌! 年三月兰日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论丈的有关 规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅 或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、 缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保留的论文在解密后应遵守此规定) 作者签名：王蕴主鲴导师签日期：加f 年三月，日 引言 一、本文的研究意义与文献综述 ( 一) 研究意义 东南亚金融危机以来，国家安全已成为各国关注的焦点之一。国家经济安全必须从 防范金融危机、财政危机着手，这已为人们所重视，但人们常忽略金融危机与财政危机 的基础是财务危机。财务危机主要表现为公司资本循环周转被打乱而导致的支付危机， 它常常潜伏于财务风险之中。 从当前的市场经济环境看，企业竞争十分激烈，企业纷纷为追求高增长、加速发展 而大量举债，如果高增长没有技术支持，高负债没有风险防范，必然招致财务危机。财 务危机一旦爆发，如果处理不当，很容易导致破产。破产可分为黑字破产与红字破产， 黑字破产是指企业有利润，但不能及时偿还到期债务而导致的破产：红字破产指企业长 期亏损，不能偿还到期债务而导致的破产。黑字破产，究其实质，即是由于财务风险过 大，应对财务风险的措施不力，造成严重的现金流量困难，以至于破产。 财务危机直接导致企业破产，从而影响国家经济安全，但我们应该看到，财务危机 是财务风险失控，企业财务状况逐渐恶化时发生的。所以，为了避免企业破产，防范财 务危机，就有必要从财务危机的源头做起，控制好财务风险。 ( 二) 文献综述 财务风险( f i n a l j i c i a lr i s k ) 是一种与企业价值活动相关联的微观经济风险，目前理 论界对财务风险有两种不同的看法。一种观点认为，财务风险泛指企业财务成果和财务 状况的不确定性”；而另一种观点则认为，财务风险仅指筹资活动的不确定性。在本文 中将前一种观点的财务风险称为广义财务风险，后一种观点所指的财务风险称为狭义财 务风险。 广义财务风险是指企业在筹资、投资、资金营运及利润分配等财务活动中因各种原 因而导致的对企业存在、盈利及发展等方面的重大影响。这种观点立足于企业全局，包 括企业运营的各个环节。 向德伟( 1 9 9 4 ) 。运用广义财务风险概念，将财务风险分为筹资风险、投资风险、 资金回收风险和收益分配风险四项。认为筹资风险产生原因，一是投资效益的不确定， 即投资风险的存在；二是资金调度的不合理：三是外汇汇率的风险( 仅仅是有外币筹资 业务的企业才存在) 。控制方法主要有预防、转移和分散。 纪连贵( 1 9 9 8 ) ”也采用广义财务风险概念，将财务风险分为筹融资风险、使用资 金风险、资金回收风险和资金分配风险，并认为筹融资风险表现为：筹资数量不当风险、 筹资时机不当风险和资本结构恶化风险。 黄锦亮、白帆( 2 0 0 4 ) 。认为财务风险的界定存在两种不同的观点。狭义的观点认 。向德伟在氍论财务风险中认为，企业财务风险其实就是财务成果的风险和财务状况的风险企业财务风险按照 财务活动的基本内容来划分，包括筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险四项 o 王庆成：氍财务管理，经济科学出版社1 9 9 6 年版，第2 6 5 页 。向德伟：论财务风险，会计研究19 9 4 年第4 期， 。纪连责：论财务风险的构成与成因，河北经贸大学学报1 9 9 8 年2 月 。黄锦亮、白帆：论财务风险管理的基本框架，财会研究2 0 0 4 年第6 期 一i 一 为，财务风险是企业偿还到期债务的不确定性，企业的财务风险只与负债经营相关。广 义的观点认为，企业财务风险是企业财务活动的整个过程中，由于各种不确定因素的影 响，使企业实际收益与预期收益发生偏离的不确定性。他们倾向于后一种观点，认为财 务理论的研究对象是企业经营全过程中的资金运动，相应地将财务风险的范畴扩展化， 有利于在更广泛的视野上研究财务运作中的风险问题，也有利于为实务操作建立一个明 晰系统的框架。按照人们习惯上埘理财内容的划分，可以将财务风险划分为筹资风险、 投资风险、资金回收风险和收益分配j x l 险四个方面。财务风险管理的主要任务，就是紧 紧围绕“企业价值最大化”的理财目标，针对以上四个方面建立超“识别一评估一防范 和控制”三个环节的财务风险管理机制。对其中狭义财务风险的控制主要还是通过指标 分析法和财务杠杆系数法进行控制。 企业的财务风险( f in a n c i a lr is k ) ，从狭义上看，足指由于利用负债给企业带来的 破产风险或普通股收益发生大幅度变动的风险。这种观点立足于企业筹资时过多举债或 举债不当。笔者检索了一些外文原著，以探究财务风险内涵。 r o s s ，w e s t e r r i e l d ，j o r d a n ( 1 9 9 5 ) ”认为债务筹资会增加股东的风险，使用债务 筹资所产生的这部分额外风险称为公司股东的财务风险。也就是说，财务风险是指由于 公司财务政策( 如资本结构) 所产生的权益风险。 j a m e sc v a nh o r n e ，j o h nm w a c h o w i c zj r ( 2 0 0 1 ) 在f u n d a m e n t a lo ff in a n nia 1 m a n a g e m e n t 里面讲道，更宽泛一点，财务风险包括可能丧失偿债能力的风险，以及由于 使用财务杠杆而导致的每股收益变动。 国内学者，如怯来法( 1 9 9 5 ) 。认为财务风险是“由公司的负债直接引起的，并由 负债公司的股东承受的风险”。“公司资本结构中的借入资本比例愈大，则公司没有剩余 现金支付股息的可能性也愈大。普通股东承受的这种股息减少或没有股息的风险称为财 务风险。 蒋琪发( 2 0 0 0 ) ”认为财务风险按照发生的原因可以分为现金性财务风险和收支性 财务风险；按不同筹资渠道可分为债务性筹资风险和权益性筹资风险。控制筹资结构风 险应采用筹资结构最优决策法和及时调整法。控制债务风险的有效方法是控制债务规 模，提高流动性，建立偿债基金。 关于企业的筹资和投资行为与财务风险的关系，桂良军( 2 0 0 1 ) 。做了分析。他认 为，股份筹资没有财务风险，自然筹资、留利筹资和租赁筹资财务风险小。 在对财务风险进行衡量方面，宁宇之( 2 0 0 0 ) 。认为企业财务风险的衡量方法有两 种，第一种是指标分析法，通过计算企业流动比率和资产负债率衡量企业财务风险；第 二类是财务杠杆系数法，通过计算企业财务杠杆系数衡量企业财务风险。 o 此段原文如下：“t h ed e b tf i n a n c i n gi n c r e a s e st h er i s k sb o r n eb yt h es t o c k h 0 1 d e r s t h ee x t r ar is k t h a t a r is e sf t o mt h eu s eo fd e b tf i n a n c i n gisc a i l e dt h ef i n a n c i 8 1r ls ko ft h ef i r me q u l t y 1 no t h e rw o r d ， f i n a f l c i a ir is kjst h ee q u i t yr is tt b a tc o m e sf r o mt h ef i n a c i a id o i i c y “e c a p i t is t r i l e t i r e ) o ft h e f ir m ”r o ss w e s t e r f i e l d ，j o r d a n f u n d a m e n t a lso fn o r p o r a t of i n a n c e ，1 9 9 5 o 此段原文如下：“b r o a d l ys p e a k i n g ，f i n a n e i a lr is ke n c o m p a s s e sb o t ht h er i s k o fp o s s i b l ei n s o l v e n c ya n d t h ea d d e dv a r i a b “i t yi ne ar o i r i g sp e rs h a r et h a ti si n d u c e db yt h eu s eo ff i i l a f l c i a l1 e v e r a g e ”j a m e sc v a nh o r n e ，j o h nm 1 a o h o w i c zjr ，f u n d a m e n t a lo ff i n a n c i a im a n a g e = e n t 2 0 0 1 o 怯来法：现代公司理财与财务风险研究，国家图书馆博士论文库，19 9 5 年 。蒋琪发：财务风险的特征及其控制途径，江西财经大学学报2 0 0 0 年第3 期 。桂良军：企业筹投资与财务风险，经济论坛2 0 0 1 年第1 6 期 。宁宇之：企业财务风险的衡量及其规避，中国审计* 2 0 0 0 年第4 期 一i i 在对财务风险进行控制方面，张延波、彭淑雄( 2 0 0 2 ) 提出通过建立一系列财务 报表监控指标来达到财务风险监测的丑的。黄锦亮、白帆( 2 0 0 4 ) 认为对狭义财务风 险的控制主要还是通过指标分析法和财务杠杆系数法进行控制。 二、本文的研究范围、研究目标与研究思路 ( 一) 研冤范围 本文主要以狭义财务风险的控制为限展开研究。以财务风险成因及分析方法为切入 点，着重探讨控制财务风险的方法，在这个研究基础之上，对我国企业财务风险控制提 出几条建议。 ( 二) 研究目标 本文意在达到以下四个目标： l 、分析和探讨风险、财务风险相关理论；由广义财务风险含义入手界定本文要讨 论的狭义财务风险；从定性与定量角度探讨财务风险分析方法。 2 、分析财务风险成因。 3 、根据上述成因，分析企业财务风险的控制方法。 4 、根据我国财务风险管理的现状，提出一些建议。 ( 三) 研究思路 本文主要内容分为四部分。 第一部分讨论了风险，从风险的一般定义，进入财务风险界定。由广义财务风险含 义入手界定本文要讨论的狭义财务风险。从定性与定量角度探讨财务风险分析方法。 第二部分从洲理论角度和期权角度分柝财务风险成因。 第三部分是论文核心部分，根据上述分析的成因，讨论企业财务风险控制方法。从 m m 理论角度出发，要控制企业财务风险，关键是确定企业最优资本结构，控制资本结构 风险。论文梳理了控制资本结构风险的步骤，首先确定表内资本和保险资本比例，进而 确定表内资本中权益与负债的比例，再次，讨论了控制债务结构的方法。鉴于企业最佳 资本结构是一个范围，而非某一个精确数值的事实，企业控制财务风险应着力关注资本 结构弹性问题。根据财务杠杆的期权解释，讨论了企业财务风险的期权决策法。 第四部分分析了我国企业财务风险控制的现状，找出与西方发达国家先进企业的差 距，对我国企业财务风险控制提出几点建议。 三、本文的研究创新与不足 ( 一) 本文的研究创新 本文的创新之处在于：l 、讨论控制财务风险的资本成本决策法时，在计算企业加 权平均资本成本时，除将股权资本成本和债权资本成本纳入计算外，还将保险资本进行 考虑，全面衡量企业财务风险。2 、探讨了期权与企业财务风险理论关系，给出企业权 益资本、债权资本和财务杠杆的期权解释，并据此讨论了控制财务风险的期权决策法。 。张延波、彭淑雄：财务风险监测与危机预测，北京工商大学学报2 0 0 2 年9 月 。黄饰亮、白帆：论财务风险管理的基本框架，财会研究2 0 0 4 年第6 期 一1 i i ( 二) 本文的不足 本文的不足在于：期权决策法的运用，还太过理论化，现实应用性有待加强。此法 计算e 时，需要确定d ，就必须知道公司股票市价，无风险利率，企业盈余波动率，这 三个数据较为容易确定，而t 和期权执行价格较难获得。t 的选择依据能否根据短期财 务风险或长期财务风险，来选择期间t ，定性上看，如果选择的企业价值的t 较长，看 涨期权的价值c 将随之增加，值将随之减少从公式( 34 ) 可以看出看涨期权的弹性e 将变得小于财务杆杠 ，说明企业的负债融资规模偏大，财务风险偏高。与之相反，如 果选择的企业价值的t 较短，看涨期权的价值c 将随之减少，值将随之增加，看涨期 权的弹性e 将变锝大丁财务轩杠x ，说观企业的财务风险较小。而对于期权执行价格可 以选择企业每股净值。但这些尚是假设，未经实证分析的检验，不能不说是本文的一大 遗憾。这也是将来本文研究需要加强的地方。 论企业财务风险及其控制 ( 一) 风险的本质 企业财务风险概述 风险是一个很重要的财务概念。“风险”一词，在生活中使用越来越频繁。人们在 不同意义上使用“风险”一词。我国最具权威的辞书，如1 9 8 9 年版的辞海和1 9 8 1 年版的辞源都没有“风险”的释义。可见，“风险”一词在我国古代没有见之于经 传，可能是近代才有的，或是从国外引进的。学术界对风险的认t 有多种：如风险是“预 期收益的不确定性”。；风险是“在给定情况和特定时i h j 内，那些可能发生的结果间的 差异”。；“风险因素增加或引发风险事故，而风险事故导致损失的可能，而这种具有不 确定性的损失就是风险”。，“风险是在风险状态下一定时期内可能产生的结果的变动” 。；如此等等。归纳起来，财务理论研究对风险认识大致有三类观点：第一，“危险损失 观”，风险是可能发生的未来危险和损失；第二，“结果差异观”，风险是实际结果与预 计结果之间的差异；第三，“不确定性观”，风险是事件的未来不确定性。 不确定性是指事件的未来会出现多种不同的结果，“危险损失观”和“结果差异观” 对风险的认识都可以用不确定性来解释：“损失”是一种可能的结果，另一种可能的结 果是“没有损失”；“实际结果与预计结果之间的差异”可能是“正向差异”，也可能是 “负向差异”，还有可能是“没有差异”。可以说，相比之下，用“不确定性”来归纳风 险更具有普遍的代表性，我们要建立和分析的风险概念也正是以“不确定性”为基础的。 不确定性是以一种“结果分布”的形式出现的，即事件的未来有多种可能结果。事 件没有不确定性，就不会形成未来的结果差异，也就不存在风险。但不确定性不是风险 本身，只是风险产生的条件。不确定性的存在，只是表示事件的未来确实存在着多种结 果，并不能说明这些结果对人们的影响。风险，“在很大程度上是个取决于个体心理感 受后进行主观价值判断的概念”。 不确定性只是风险产生的条件：第一，条件是事物发生或发展的先决前提，没有不 确定性，未来事件不会产生结果差异，不存在风险问题。第二，即使有结果差异，如果 所有的结果都是人们能够接受的，人们还是不会认为该事件是有风险的，只有人们认为 未来结果分布中存在着不利结果，才会认为事件具有风险。第三，“不确定”是相对“确 定”而言的，人们在预计未来时总有一个“确定的”标准来衡量“不确定”，这个“确 定的”标准就是“期望结果”。“期望结果”时人们假设确定的标准性结果，不确定性的 存在，提供了未来结果偏离标准结果的可能性，提供了风险发生的可能性。 对未来结果的期望，是风险产生的根源：第一，条件、原因和根源是三个相关而又 有区别的认识范畴。第二，事件的结果本身并无有利与不利的性质差别之分，有利与不 。詹姆斯范霍恩等著，郭浩、徐琳译：现代企业财务管理，经济科学出版社1 9 9 8 年，第1 0 7 页 。小阿瑟成庶姆斯等着，陈伟等译：风险管理与保险* ，中国商业出版社l9 9 0 年，第4 页 。尹平：经营风险与防范，经济科学出版社1 9 9 8 年，第8 页 。顾镜清等：风险管理理论与实务，中圉国际广播出版社1 9 9 3 年，第2 2 页 。吴世农、陈斌：风险度量方法与金融资产配置模型的理论和实证研究经济研究1 9 9 9 年第9 期 一1 一 利取决于人们的意愿和接受能力。 在这里可以将风险的本质归纳为：风险是事件的不确定性所引起的，由于对未来结 果予以期望所带来的无法实现期望结果的可能性。简言之，风险是结果差异引起的结果 偏离即期望结果的可能偏离。 风险的本质是结果偏离而不是结果差异。首先，风险有三个构成机理要素：一是事 件的未来结果多样化，呈现一种结果分布状态；二是未来结果有性质差别，至少其中有 一个结果是不利结果，另一个是有利结果；三是对末来结果进行期望，并以期望结果为 标准来划分结果的有利与不利。其次，只有结果偏离才能表达出与期望结果的偏差，包 括偏差范围和偏差几率。再次，具有风险决策意义的是结果偏离而不是结果差异”。 ( 二) 企业财务风险内涵 财务风险的理解有广义和狭义之分。从广义上理解，财务风险是指在企业各项财务 活动中，由于内外部环境及各种难以预料或无法控制的因素作用，使财务系统运行偏离 预期目标而形成的经济损失的机会性或可能性。这里所说的财务活动结果包括两个方 面，一是财务活动成果，即收益：二是财务状况，即企业的偿债、营运、获利能力。从 数量上说，出现偏差的可能性有多种，如财务收益可能为坐标原点两侧的任意点。从 偏离的趋势看，出现偏差的结果只有两种，即财务成果的增加或减少，财务状况变好或 变坏。一般情况下，财务风险是指财务成果减少，财务状况变坏的可能性。尽管每一个 企业都希望尽可能地提高财务成果，优化财务状况，但由于前述多种因素制约，财务风 险总是难以避免的。企业主管及企业财务人员的责任就在于全面认识财务风险产生的环 节，并能加以识别，采取相应措施予以防范和控制，尽量避免财务成果的损失和财务状 况的恶化。财务风险的两个方面，即财务成果的损失和财务状况恶化，它们之间是互为 因果，联系密切的。财务成果损失达到一定量的界限，必然导致财务状况的恶化，而财 务状况恶化，又会加入财务成果的损失。企业财务风险产生于企业的财务活动，企业的 财务活动包括资金筹集、资金使用、资金回收和资金分配，因而，企业财务风险亦由这 四方面风险所构成。 广义财务风险按不同的标准可以分为不同的种类，在这里仅讨论以下三种分类。 第一，以广义财务风险形成的原因可划分为政治风险、法律风险、利率风险、市场 竞争风险、经营风险。 政治风险又名政策风险，是指影响企业的所有与政治因素有关的风险，从而导致企 业财务损失的风险。如国家政策的调整、领导人的更替、外交关系的变化、战争的爆发 等。 法律风险是指法律因素给企业财务带来损失的风险。在当代知识经济时代下，随着 全球经济一体化的形成，这就产生了许多新的约束企业行为的法律规范与制度条例。法 律变更的不确定性、就使得企业的经营决策、财务目标的不确定性变得更大，从而风险 也越来越大。 利率风险也称为市场风险，是指由于利率的变化引起的资产价格变动所带来的风 。彭韶兵：财务风险机理与控制分析，立信会计出版社2 0 0 1 ，p 2 8 3 5 2 一 险。 市场竞争风险是指外部市场环境变化给企业财务带来损失的风险。竞争是企业生存 和发展的压力与动力，竞争会给企业财务目标、财务收益带来极大的风险性。 经营风险是由于企业内部的一些因素造成的风险，例如，重大投资失败、关键诉讼 失败、企业重大管理决策的调整等都是企业经营风险的主要来源。 第二，以资小运动过程可划分为融资风险、投资风险、资金回收风险、股利决策分 配风险。 资本运动足企业财务管理的核心内容，企业通过对资本运动的管理来达到其价值晟 大化的理财同标，凶此企业的财务风险也就蕴藏在整个资本运动过程中。资本运动是包 括资本的筹集、运用、耗费、收回及分配等几个环节，简单论述即融资、投资和利润分 配三个环节，这三个环节决定了企业的财务结构。 第三，按企业财务管理主体的不同分为所有者财务风险和经营者财务风险。 所有者财务风险是所有者进行虚拟资本运营所带来的风险，而给所有者财务主体造 成的客观损失。显然，对于企业所有者来说，财务风险指投入企业的资本保值增值所面 临的风险，其中保值是最低目标，增值是根本动机。保值增值是相对概念，是考虑了货 币时间价值和通货膨胀等因素后的净值。我们可以把保值增值看作企业所有者的两个不 同层次的财务目标，最终目标是股东财富最人化，最低目标是股东财产安全。 而经营者财务风险则是指企业在其资金运动过程中，主要包括融资、投资、股利决 策分配等环节中所面临的风险。 而本文拟以融资风险( 发生于资本筹集过程) 为出发点，着重讨论企业为取得财务杠 杆利益而利用负债资金时，企业所面临的财务风险，也即狭义财务风险。 在狭义财务风险理解上，国内学者，如怯来法( 1 9 9 5 ) 9 认为财务风险是“由公司 的负债直接引起的，并由负债公司的股东承受的风险”。“公司资本结构中的借入资本比 例愈大，则公司没有剩余现金支付股息的可能性也愈大。普通股东承受的这种股息减少 或没有股息的风险称为财务风险。 国外学者对财务风险( f i n a n c i a 】r i s k ) 的理解就是上述狭义财务风险含义，如： r o s s ，w e s t e r f i e l d ，j o r d a n ( 1 9 9 5 ) ”认为债务筹资会增加股东的风险，使用债务 筹资所产生的这部分额外风险称为公司股东的财务风险。也就是说，财务风险是指由于 公司财务政策( 如资本结构) 所产生的权益风险。 j a m e sc v a nh o m e ，j o h nm w a c h o w i c zj r ( 2 0 0 1 ) 在f u n d a m e n t a lo ff i n a n c i a l m a n a g e m e n t 里面讲道，更宽泛一点，财务风险包括可能丧失偿债能力的风险，以及由于 使用财务杠杆而导致的每股收益变动。 综上，本文探讨的财务风险就是狭义财务风险，即企业为取得财务杠杆利益而利用 。干胜道：* 论所有者财务风险覆其规避，栽于中国会计理论与实务前沿( 下卷) ，科学技术文献出版 。怯来法：现代公司理财与财务风险研究，国家图书馆博士论文库，1 9 9 5 年 。此段原文如下：“t h ed c b lf i n a n c i n gi a c r e 8 s e st h ef i s k sb o r n eb yt h es t o c k h o l d c r s t h ee x t r ar i s kt h ac a r i s e sf r o mt h eu s eo f d e b tf i a n c i n gisc a i l e dt h ef i l a n c i a lr is k o ft h ef ir me q u i t y i n0 t h e rw o r d ， f i f l a o c i a ir is ki st h ee q u i t yr is kt h a tc o m e sf f o mt h ef i n a t i c i a lp 0 1 i c y ( i e c a p i t a is t r u c t u r e ) o ft h e f i r _ ”r o s s w c s t e t f i e i d ，j o r d a n ，f u n d a m e n t a lso fc o r p o r a t ef i n a n c e 19 9 5 o 此段原文如下：“b r o a d l ys p e a k i n g ，f i n a n c i a lr is kc i i c o b p a s s c $ b o t ht h er i s ko fp a s s i b l ei n s o l v e n c ya n d t h ea d d e dv a t i a b i l i t yi ne a r f l i n g sp e rs h a r et h a ti 3i n d u c e db yt h eu s eo ff ir i m f l c i a ll e v e r a g e ”j a m e sc v t nh o m e 。j o h nm w a c h o w l c zj r 。f u n d a m e nc a lo ff i n a l c i a lm a r i a g c 钟n t ，2 0 0 1 3 一 负债资令时，破产或e p s 大幅度变动的可能性增大而引起的风险。其表现形式为：债 务资金有固定的利率、还本期限，负债经营增加了企业不能按期偿还债务本金、利息支 付的可能性。在资金总额一定的条件下，增加债务资金比重，可能导致企业信誉下降 和资金成本卜丹。息税前利润下降时，由于财务杠杆的作用，息税后利润会下降得更 快，从而给企业所有者带来不利。过度负债可能导致企业破产倒闭。 财务风险和财务危机关系密切人们对二者关系常常混淆。罗斯等在所著的公司 理财中把财务危机定义为一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务，而 被迫采取改正行动的境况。也有人把它概括为企业无力支付到期债务的一种经济现象。 财务风险经常是指企业冈借债而增加的风险，电称筹资风险。 第一，从两者的定义看，财务危机指的是不能偿还到期债务，它一般有一个逐渐形 成的过样；而财务风险却是一种客观存在，只要企业对外举债就会产生财务风险。 第二，从两者产生的原因看，财务危机主要滋生于企业内部肌体，根源于滞后的管 理观念、错误的决策行为，是由此伴随而柬的资源配置低效率以及对竞争风险应对不当 或功能乏力的结果；财务风险的产生是由于企业筹资决策引起的。企业应完善自身管理 体制，加强内部管理，转变管理观念，适应现代企业制度的要求，才能有效抵制内外压 力，防止财务危机的发生。而企业要实现价值最大化，对外举债就是必需的。虽然这样 会面临财务风险，但适当举债有利于企业资本结构的优化和加快企业发展壮人。 第三，从两者产乍的后果看，财务危机是在企业财务状况逐渐恶化时发生的，使企 、i p 陷入财务困境，如现金流量的下降、不能清偿到期债务、无力支付优先股股利等，给 企业带来的后果必然是造成企业的损失，严重时会使企业被迫进行破产清算；财务风险 给企业带来的则可能是预期的收益，也可能是损失。敢于冒财务风险的投资者很可能获 得较高收益；而保守的投资者则只能获得较稳定的低收益。也就是说，财务危机产生的 后果只能是损失，企业只有防止其发生或使损失减少到最小程度；而财务风险则可能带 来损失，也可能带来收益，企业对资金运筹加强管理，往往能够在一定的风险条件下获 得超过预期的收益。 第四，从防范方法看，者也存在不同。由于财务危机带来的只是损失，因此，对 于财务危机要防止其发生或尽量减少其发生的次数。对财务危机的防范可以进行定量分 析，也可以定性分析。定量分析的方法是建立财务危机预警模型，即通过具有灵敏性财 务指标的变化，提前发出危机预警信号，及时采取有效的防范措施。由于情况变化的不 确定性，对财务危机产生的可能性还需结合定性分析的方法，以补充定量分析的不足。 对于财务风险，我们没有办法阻止其发生，只要企业举债，就要负担利息以及优先股股 利，就会产生财务风险。企业可以通过财务杠杆、业务量和利润预估等量化方法，以利 息支出与收益相配比，来确定是否值得去冒险；还可通过多元化经营、利用经济互补等 分散风险的方法，使财务风险降到最低程度。 以上是对财务危机和财务风险的区别，二者联系也很紧密。财务危机可能滋生于财 务风险的管理不当，财务危机的发生也可能使财务风险更为加剧。总之，财务危机和财 务风险既存在区别又有着一定的联系。在实际工作中认识到两者的不同，才能针对各自 的特点进行管理，使财务危机不发生或尽量少发生，让财务风险减少到最小，还能期盼 带来一定的收益。 ( 三) 企业财务风险分析 1 、企业财务风险定性分析 ( 1 ) 专家会议法 专家会议是依靠一些专家，对预测对象的未束发展趋势及状况做出判断而进行的一 种集体研讨形式。召开专家会议，专家们可以互相交流、互相启发，通过讨论与辩论， 取长补短，达成共识。同时，由于会议有多人参加，占有资料和信息多，考虑的因素也 较全面，有利于得出较为征确的结论。 ( 2 ) 头脑风暴法 头脑风暴法是通过专家间的相互交流，引起“思维共振”，产生组合效应，形成宏 观的智能结构，进行创造性思维。它又分为直接头脑风暴法和质疑头脑风暴法，直接头 脑风暴法是根据一定规划，通过共同讨论具体问题，发挥宏观智能结构的集体效应，进 行创造性思维活动的一种集体评估、预测的方法；质疑头脑风暴法是一种同时召开两个 专家会议，集体产生设想的方法。第一一个会议完全遵从直接头脑风暴法原则，而第二个 会议则是对第一个会议提出的设想进行质疑。 ( 3 ) 特尔菲法 特尔菲法是在专家个人判断和专家会 义方法的基础上发展起来的一个新型直观预 测方法，它采用函询调查的方法，向同预测问题有关领域的专家提出问题，然后将他们 回答的意见综合整理、归纳、鹾名反馈给各个专家，再次征求意见，然后再加以综合反 馈。这样经过多次反复循环，面后得到一个比较一致且可靠性较大的意见。该法对未来 发展中的各种可能m 现和期望出现的前景做出概率估价，因此该法为决策者提供了多方 案选择的可能性，具有较大的优越性。 2 、企业财务风险定量分析 ( 1 ) 债权融资对权益资本收益与风险的影响 债权融资对股东利益的影响是一把双刃剑。一方面，企业负债经营可以为企业带来 一定的财务杠杆效应，即在一定的条件下，债务比例的提高会使权益资本的收益率相应 提高；另一方面，随着收益的增加，财务风险也同时增加。 影响债权融资的杠杆利益与财务风险的决定因素主要有： 负债占总资产比率的大小，即资产负债率的大小。负债比率的高低一方面对企业 总资产报酬率和权益资本报酬率有明显的扩张作用，另一方面，负债比率又是负债经营 风险速增函数，负债比率越大，风险越大，且风险增长速度远远大于权益资本报酬率的 增长速度。 负债利息率的高低。企业负债经营的先决条件使资产报酬率大于借款利息率。在 正常情况下，负债利息率越高，企业实际报酬率越低。因此，过高的利息率，势必降低 企业收益，影响企业偿债能力。 资产报酬率的高低。企业总资产报酬率能综合反映其生产经营状况及经济效益的 高低，它是企业负债经营决策评价标准之一，也是企业偿还债务的基础。只有当企业资 产报酬率大于借入借款利息率时，负债经营才可能获得财务杠杆利益；否则，企业负债 经营则会遭受财务杠杆损失，面临较大的财务风险。 以上结论可以通过下面的计量模型得到进一步的说明。债权融资的杠杆利益与财务 风险的计量模型如下： 设企业总资产为a ，资产报酬率为x ，权益资本报酬率为y ，负债比率为l ，负债年 利率为i ，所得税率为t ，资产报酬率标准差为v ( x ) ，权益资本报酬率标准差为v ( y ) 。 则有： 负债比率与权益资本报酬率的关系 v ：! ! 二业! l 二! ! 公式( 卜1 ) 】一l 对y 求导数可分别得到负债年利率和负债比率的变化对权益资本报酬率的影响 a y a i a y o l 厂 0 ，当 x ，则看涨期权处于实值状态；若v r 时，企业资产价值的增值速度要大于负债的增值速 度，扩大负债的融资规模x e “，看涨期权的实值程度会更高。在负债规模一定的情况下， 扩大股权的融资规模c 。，虽然看涨期权到期的价值还是会有所增加，