（会计学专业论文）资产结构与企业绩效的相关性分析——来自化工上市公司的实证研究.pdf

摘要 在当前的财务管理研究中，更多的是对资产负债表右边的研究，而对于资产 负债表左边的研究相对较少。研究的重点多在资本结构、股权结构等领域，而少 于研究资产和资产结构。实际上，公司的绩效是通过对食业资产的经营管理末实 现的，真j 下为企业创造价值的是资产。但投入到企业的资产是有限的，如何合理 地利用这些有限的资源、实现资源的合理配置，同益成为人们关注的焦点。从资 源状况和生产力要素的角度出发，资产质量和资产结构反映了企业的生产能力， 是企业生产经营活动得以有效开展的基础和保障。通过对企业资产结构指标的分 析，可以反映企业资产配置情况、生产经营特点以及企业运营状况。 资产结构是指企业各项资产之间的比例关系以及各种资产占总资产的比重。 具体来说，就是流动资产与长期资产的比例，流动资产各构成部分之间的比例， 固定资产占总资产的比重等。资产结构理论研究的是企业资源的配置，研究的是 企业生产经营过程中如何安排合适的资产结构比例，使资产结构达到最优，从而 提高企业的绩效。本文在分析了国内外文献对于资产结构理论及其与企业绩效关 系研究的基础上，从化工上市公司的资产分布和企业绩效的特点入手，分析化工 上市公司的资产结构与企业绩效的关系，并对这种关系用实证方法加以证明。本 文选取沪深两市1 1 2 家化工上市公司作为有效样本进行实证研究，将资产结构作 为解释变量，企业绩效作为被解释变量，在评价的理论框架基础之上，通过选择 财务指标，建立分析模型，采用多元回归分析的方法，利用s p s s 统计软件对所 选样本的财务指标进行建模分析，通过实证证明化工上市公司的资产结构确实与 企业绩效存在相关性，其中有四个资产结构指标对企业绩效的影响较大。可以通 过分析关键指标和辅助指标来对化工上市公司的资产结构进行评价，进而为企业 更好地进行资源配置、资产管理提供一些可行性建议，为企业财务管理实践提供 指导。本文最后提出了化工上市公司资产结构评价中应注意的问题和进一步完善 我国上市公司资产结构、提高资产质量的建议。 关键词：资产结构，资产质量，企业绩效，相关性 资产结构与企业绩效的相关性分析来自化_ t 上市公司的实订栅f 究 a b s t r a c t a tp r e s e n t ，r e s e a r c h e so nt h er i g h ts i d eo fb a l a n c es h e e ta r em u c hm o r et h a n t h o s eo nt h el e f ts i d e t h er e s e a r c h e sf o c u so nt h ea r e a so fc a p i t a ls t r u c t u r e ，s t o c k s t r u c t u r em o r et h a na r e a so fa s s e ta n da s s e ts t r u c t u r e a c t u a l l y , a s s e t sa r et h eo n l y r e s o u r c e sw h i c hc r e a t ef o r t u n e h o w e v e r , a s s e t sa r el i m i t e d ，t h ei s s u et h a th o wt o a r r a n g et h ea s s e t sr e a s o n a b l yh a sb e e nb r o u g h ti n t of o c u s t h r o u g ha n a l y z i n gt h e v a r i o u si n d e x e so fa s s e ts t r u c t u r e ，w ec a nf i n do u tw h e t h e rt h ea s s e ts t r u c t u r ea n dt h e a r r a n g e m e n to fr e s o u r c e sa r er e a s o n a b l e a s s e ts t r u c t u r er e f e r st ot h er a t i oo fv a r i o u sa s s e t sa n dt h ep r o p o r t i o no ft h e a s s e t st ot h et o t a la s s e t s p e c i f i c a l l y , i ti st h er a t i oo fc u r r e n ta s s e tt ol o n g - t e r ma s s e t ， t h er a t i o so ft h ev a r i o u sc o m p o n e n t sa m o n gc u r r e n ta s s e ta n dt h er a t i o so ft h ev a r i o u s c o m p o n e n t sa m o n gl o n g t e r ma s s e t a s s e ts t r u c t u r et h e o r yr e s e a r c h e st h ea r r a n g e m e n t o fe n t e r p r i s er e s o u r c e sa n dt h ec h o i c eo ft h es u i t a b l ea s s e ts t r u c t u r ei nt h ep r o d u c t i o n a n do p e r a t i o np r o c e s so fe n t e r p r i s e s ，a n dt h eo p t i m i z a t i o no ft h ea s s e ts t r u c t u r et o i m p r o v et h ee n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e t h i st e x ta n a l y z e st h er e l a t i o nb e t w e e na s s e t s t r u c t u r et h e o r i e sa n dp e r f o r m a n c e t h r o u g ht h ea s p e c to ft h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h e c h o s e nc h i n a sl i s t e dc h e m i s t r yc o m p a n i e s ，w ea n a l y z et h ep e r t i n e n c eb e t w e e na s s e t s t r u c t u r ea n dp e r f o r m a n c eo fl i s t e dc h e m i s t r yc o m p a n i e s t h i st e x tc h o o s e s112l i s t e d c h e m i s t r yc o m p a n i e sa ss a m p l e ， a s s e ts t r u c t u r ei n d e x e sa se x p l a n a t o r yv a r i a b l e ，a n d p e r f o r m a n c ei n d e x e sa sd e p e n d e n tv a r i a b l e s b a s e do nt h et h e o r e t i c a lf r a m e w o r k ，w e c h o o s ed i f f e r e n ta s s e ts t r u c t u r ei n d e x e sa n dm a d et h em o d e l ，u s i n gs p s ss t a t i s t i c a l s o f t w a r et oa n a l y z et h er e l a t i o nb e t w e e na s s e ts t r u c t u r ea n dp e r f o r m a n c e t h er e s u l t o ft h ee m p i r i c a lr e s e a r c hp r o v e st h a tp e r f o r m a n c eo fc h i n a sl i s t e dc h e m i s t r y c o m p a n i e si sr e l a t i v et ot h ed i f f e r e n ta s s e ts t r u c t u r e s ，w h i l ef o u rm a j o ri n d e x e sh a v e s t r o n gi m p a c to np e r f o r m a n c e t h er e s u l ts h o w st h a tt h r o u g ha n a l y z i n gt h em a j o r i n d e x e sa n dt h ea u x i l i a r yi n d e x e s ，w ec a ne v a l u a t et h ea s s e ts t r u c t u r ea n di m p r o v e p e r f o r m a n c et h r o u g h s u i t a b l ea r r a n g e m e n to fd i f f e r e n ta s s e t s f i n a l l y , t h et e x t p r o v i d e st h eo p t i m i z a t i o nm e t h o do ft h ea s s e t s t r u c t u r eo ft h el i s t e dc h e m i s t r y c o m p a n i e si nc h i n at oh o p et h a ti th a sac e r t a i nr e f e r e n c et ot h ea s s e tm a n a g e m e n to f c h i n a sl i s t e dc h e m i s t r yc o m p a n i e s k e yw o r d s ：a s s e ts t r u c t u r e ， q u a l i t yo fa s s e t ，p e r f o r m a n c e ，r e l a t i o n s h i p h 北京工商大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所 取得的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 学位论文作者签名： 固! ! 良 日期：沙。孑年月2 日 北京工商大学学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借 阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复 制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 学位论文电子版同意提交后，可于留垒年口一年口二年后在学校图 书馆网站上发布，供校内师生浏览。 学位论文作者签名：函瓤导师签名：! 堕! 日期：少。扩年f 瞒日 第一部分引言 一、研究意义 企业是一系列契约的联结( n e x u so fc o n t r a c t s ) 。企业是各种资源的集合 体，它将这些资源按其特殊的目的进行合理的配置，并利用各种资源获利。j 下是 由于资源在时间和空间上按照定的规则动态地组合在一起，才构成了企业及其 运作的基础与的提，离开了资源及其有序而动态的组合，企业就不可能存在与运 作。然而，任何一个企业的资源都是有限的，企业资源配置的合理与否直接影响 到企业的经营效益。 企业作为一个自主经营的经济实体，无论在生产经营、劳动人事，还是资产 运用等方面都拥有相当的自主权。在这样的条件下，企业各类资产的配置及其比 例关系就显得十分重要，分析资产结构能确保企业在同常经营活动及资产配置方 面，能按比例并根据实际需要安排确立企业的各项资源。企业生产经营活动的开 展，需要运用各种资产。由于各类别、项目的资产特点不同，在生产经营中的作 用也不同，因此，不同类型的企业，不同特点的生产经营活动，需要不同的资产 结构与之相配合，资产结构分析是保证企业生产经营顺利进行的前提。资产结构 分析可以为企业提高资产利用效率，取得更大盈利创造条件。资产管理是一项复 杂的系统工程，只有在资产结构分析这个大前提下，进一步抓某一类项目的资产 管理，才能做到事半功倍，才有可能真正提高企业资产的运用效率。 随着市场机制的不断健全和完善，资产问题已成为影响公司生存与发展的重 要环节，对这一问题进行探讨，有助于我们发现问题，采取有效措施提高资产质 量，优化资产结构，确保公司稳健经营。对企业所有者而言，评价资产质量有助 于了解企业的价值，对公司经营者、员工进行考核；对经营者而言，有助于优化 资产结构，提高对资产的管理运用水平，增强资产的盈利能力；对债权人而言， 可以评价债权投资的风险，调整信贷额度；对于供应商而言，有助于其加强对企 业的了解，确定其信用政策等；对市场潜在投资者而言，可以帮助其判断、确定 并购价格。 总之，企业的经营活动离不开资产的支持，资产是企业生存和发展的物质基 资产结构j 企业绩效的相天性分析束白化_ t l ：市公t d 的实证研究 础，高质量的资产、合理的资产结构是提高企业经济效益的前提条件，是保证企 业生产经营顺利进行的基础，也是维持企业可持续发展的保障。合理的资产结构 必然会给企业带来好的经济效益，而好的经济效益又能使企业增加积累，推动企 业资产结构实现良性循环。如何保持合理的资产结构，优化资源配置，越来越受 到学术界和实务界的关注。 二、研究背景 为规范开展中央企业( 以下简称企业) 资产质量调查工作，综合评价企业资 产质量状况，国务院国资委制定了中央企业资产质量调查工作指引( 2 0 0 6 年 度试点用) ( 以下简称指引) ，并于2 0 0 7 年1 月8 日正式印发。指引指出， 本指引所称企业资产质量调查是指在了解企业基本情况和内外部环境，进一步核 实企业主要资产质量的基础上，综合分析企业资产整体质量状况，以揭示企业资 产的公允价值和增值能力，以及企业存在的经营风险状况。企业资产质量调查工 作的目的是通过综合评价企业资产经营价值与风险，深入剖析其增值潜力与存在 问题，为出资人财务监管工作提供依据，促进企业进一步提高资产经营管理水平。 指引指出，企业资产评价是在企业主要资产核实的基础上，结合企业发展目 标与内外部环境，按照行业板块、地区板块、上下游板块、特殊业务等，对企业 进行分类评价，并从资产分布、管理水平、获利能力和持续经营等方面进行综合 评价。企业资产分布的评价主要包括企业资产结构与主业匹配度分析、主要资产 价值核实调整情况及其原因分析、企业流动资产的流动性及风险性分析、企业偿 债能力及风险分析等。 从政府相关部门的这些举动可以看出国家作为企业的出资者，不再单纯强调 国有企业的资产规模，而是更加强调包括资产结构在内的企业资产的质量。一些 资产规模很大的企业，其业绩却并不好，很可能就是因为其资产结构配置不合理、 资产质量较差所致。 化工行业是国家的基础产业，长期以来受到了国家产业政策的扶持和各级政 府的高度重视，构成了我国证券市场上最重要的行业板块之一。自我国加入w t o 后发展速度更快，化工产值现居世界第四，可望在最近几年内超越日德，仅次于 美国居第二。自十七大以后，国家将“自主创新、新工业化、节能环保”作为一 2 北京- t 商人学顾i ：论文 项可持续发展战略，并将出台一系列相关政策，展开国内节能、减排、降耗系列 专项治理活动。这些政策的实施将对我国化工行业的发展产生深远的影响。化工 企业能否在这一新的形势下站稳脚跟，从高污染、高能耗向科技环保转换，将成 为全社会关注的焦点。作为化工上市公司，如何将行业特点与企业自身情况相结 合，调整其经营战略，优化资源配置，提高资产质量，也成为我们关心的话题。 本文j 下是基于以上背景，展开对化工上市公司资产结构与企业业绩相关问题的研 究。 三、国内外研究现状 在学术界，对于资产负债表右边的研究可谓汗牛充栋，自删理论诞生以来， 诸多学者都把研究的重点放在了资本结构、股权结构等研究上，而对于资产负债 表左边的有关资产质量、资产结构的研究却相对较少。这些为数不多的研究资产 质量和资产结构的文献也大都限于理论研究。 ( 一) 国外相关文献 国外对资产结构的研究成果多集中于资本结构、公司控制理论这些经典财务 理论问题的研究过程中，主要从资产结构影响囚素以及不同资产的角度来对资产 结构与企业绩效的相关性进行研究。 l 、资产结构影响因素研究 s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 、b i n k 等( 1 9 8 8 ) 的以实证的方法得出企业的资产 结构与企业的资本结构相关的结论。s o n e n 和a g g a r w a l ( 1 9 8 9 ) 用不同国家的样 本进行研究认为现金管理在不同国家之间的效果是不同的，而且公司的规模大小 也对其有影响。在m i c h a e l s 、c h i t t e n d e n p o u t z i o u r i s ( 1 9 9 9 ) 的文章中还检验出 如果公司的固定资产和存货的水平较高则短期负债与长期负债的比例也相对较 高。m e m i no c a ( 2 0 0 5 ) 等以土耳其建筑行业为例，用因素分析的方法研究发现 流动性、资本结构和盈利能力、营运能力、边际贡献和成长性以及资产结构五个 因素是一个国家、一个企业经济变化的敏感因素。这些研究表明企业的资产结构 与企业的资本结构、企业规模、债务结构等具有相关性，这些研究结论也为以后 对资产结构的进一步研究打下了一定的基础。 ， 资产结构与企业绩效的相关性分析来白化j r j ：市公司的实b e 研究 2 、从现金、应收款项、存货、固定资产等资产的角度研究资产结构与企业 绩效的相关性。 c z y z e w s k i 和h i c k s ( 1 9 9 2 ) 对资产结构和现金持有量如何影响资产收益率 ( r o a ) 的问题进行研究，得出的结论是，成功的企业具有相对高的现金资产集 中度，充足的现金实际上会产生较高的资产收益率。因此他们认为，企业能够通 过和同行业企业比较现会资产充足率来判断自身的绩效。c z y z e w s k i 和h i c k s 搜集了2 8 5 1 8 家企业的资料，并根据这些企业的资产收益率将资料分为八个组， 拥有最高资产收益率的企业在第八组，拥有最低资产收益率的企业在第一组。同 时又把数据根据行业划分为七个组，分别解释其资产结构。在研究中，资产主要 被分为五类：现金、应收项目、存货、其他流动资产、固定资产。研究结果表明 具有高资产收益率的企业也相应具有高现金资产比例，而应收账款则没有确定的 倾向；同时，具有高资产收益率的企业的其他流动资产也占有高比例，而存货和 固定资产则占有相对低的比例。 d i t t m a r ，m a h r t - s m i t 和s e r v a e s ( 1 9 9 8 ) 用来自4 5 个国家11 5 9 1 家公司 的资料进行研究，认为股东所受到保护的水平是决定国际公司现金持有量的一个 主要因素。在股东所受保护较弱的国家里的企业具有显著的较高水平现金资产集 中度。在股东受到较强保护的国家，当市场预测能力高，高度依赖外部融资并且 资本市场巨大时，现金持有水平会较高。较大规模的公司持有较少的现金，盈利 的公司持有较多的现金。这些研究结论支持代理成本理论当股东的权力较强 时，经营者们会考虑现金交易成本；当股东权力较弱时，经营者们就会考虑其他 因素了，现金和应收账款是相互替代的。 s o n e n 和a g g a r w a l ( 1 9 8 9 ) 用不同国家的样本对现金进行研究，他们认为现金 管理在不同国家之间的效果是不同的，而且公司的规模大小也对现金管理方式有 影响。k i mh i a n gm o w ( 2 0 0 4 ) 利用7 5 个非房产公司( 固定资产占总资产的比 例均大于等于2 0 ) 的数据，研究了固定资产与企业绩效的关系。他发现这些公 司的固定资产是和低收益率和高风险相联系的。他认为这些公司持有固定资产的 目的并不是为了寻求市场价值的提升，它们很可能是由于其他原因才持有固定资 产的。b e n - h s i e n b a o ，n a h s i e nb a o ( 2 0 0 4 ) 研究了存货的改变对公司价值的影 响效果，他认为一个公司的存货计划越好，公司价值会越大。j o s e p hc h a r t m a n ( 2 0 0 4 ) 指出要在使用期限和资产利用率的基础上做出资产重置的决策，通过随 4 北京t 商人学硕一l ：论文 机动态规划提出了有效的资产重置的优化办法。 这些研究结果都在不同程度上反映出企业里不同的资产项目以及各项目之 间的比例关系与企业绩效存在一定的相关性。 ( 二) 国内研究成果 目前国内对资产结构方面的研究主要包括理论上的规范研究和实证研究。 1 、有关资产结构的理论研究 在上个世纪九十年代，谢志华( 1 9 9 4 ) 在其著作会计报表结构分析中“资 产结构及其分析 一章中详细论述了资产结构的种类，影响因素，比重分析以及 对企业经营的影响。魏明海( 1 9 9 4 ) 在论优化资产结构一文中，主要论述了 优化资产结构的意义、原则及应注意抓好的主要工作( 偿债计划、生产经营计划、 财务预算及对外投资预算) 。赵建玲，宋立民( 1 9 9 7 ) 在谈国有工业企业资产 结构的优化一文中指出国有工业企业资产结构存在的突出问题主要表现在l 、 流动资产所占比重不断下降，固定资产所占比重越来越大；2 、流动资产长期化 趋势同益严重，即存货大量积压，应收账款长期挂帐，难以收回：3 、无形资产 在企业总资产中几乎不成比例，并且提出了优化资产结构的措施：使资会结构达 到优化，编制偿债计划，编制生产经营预算，调整产品结构，解决应收账款拖欠 问题，重视无形资产。武汉工业大学的梁传杰( 1 9 9 9 ) 在其硕士学位论文企业 资产结构优化及对策研究一文中论述了我国资产结构的现状及宏观对策( 调整 产业政策，优化产业结构；创造良好宏观环境；加强宏观调控，避免重复建设) 和微观对策( 更新观念，提高认识；盘活存量资产；投入增量资产) 。 余坚( 1 9 9 8 ) 在对不同资产对企业收益的影响的研究中，均依据不同资产对 企业收益形成的作用将资产分为三种，一是直接形成企业收益的资产。主要包括 结算资产( 预付账款，其他应收款除外) 、产品、投资资产等，其中结算资产包括 原垫支成本及收益，而其他各项资产本身都按成本计价，认为其收益是本市场销 售中以增值的方式实现的。二是对企业一定时期的收益不产生影响的资产。主要 是货币资产，认为其在正常情况下既不会增值也不会减值，价值也不会转移，它 通常是企业收入的结果，因此不会产生收益。三是抵扣企业一定时期的收益的资 产。主要有非产品资产、固定资产、支出性无形资产，认为其在一定时期内有助 5 资产结构j j 企业绩效的相关性分析米白化t 卜市公i d 的实i | e 研究 于企业收益的实现，但从实际的收益计算看，这些资产的转移或摊销价值是其他 资产取得收益的抵扣项目。曲远洋、刘岩( 2 0 0 4 ) 也通过这种方法得出了类似的 结论。上述研究均认为总资产一定的条件下，这些资产占用得越多，要抵扣的收 益就越多，企业的利润就越少。因此他们认为，在总资产中应尽可能增加直接形 成企业收益的资产，即结算资产、产品、投资资产的比重，而减少其他两项资产， 即货币资产和固定资产及无形资产等的比重。而倪红霞、许拯声( 2 0 0 3 ) 认为如 果固定资产或长期投资比率过高，资产流动性过差，资产弹性小，转换现金困难， 势必加大经营风险，一旦企业不得已要降低经营能力利用程度，销量下降，经营 杠杆率就会过高，导致企业效率下降。反之，如果流动资产比率过大，虽经营风 险极小，但盈利能力却过低，特别是当企业产品处于销售扩张时期，固定资产容 量明显偏小，从而影响资产的效益。 郭志东、苏红健( 2 0 0 0 ) 认为资产支持企业经营的任务决定了资产结构必须 与企业经营的特点和需求相适应：企业必须根据市场需求状况确定企业经营目标 与任务，这个任务通过价值链落实、体现，企业必须配置与价值链相适应的资产， 使之保持合理结构。企业经营目标与重点的转移带来价值链的调整，同时要求资 产结构也随之调整。因此资产结构只有与价值链相适应才能有效地支持各项价值 活动，完成企业经营任务，满足市场需求，实现企业目标。相对于价值链的需要， 某项资产过多就意味着资产的闲置与浪费，过少则意味着对价值链一个或多个环 节的支持不足，必然会影响到经营活动的j 下常进行和价值链的稳定存在，导致企 业经营活动不畅，直至趋于停滞。孟丽丽( 2 0 0 3 ) 从系统论角度分析资产结构， 分别从整体性原则、相关性原则、环境适应性原则、动态性原则几个方面论述对 分析资产结构启示。她认为在企业资产这个系统中，各资产构成了系统的要素， 而各资产在总资产中的比率及各资产相互之问的比例关系则构成了系统结构，不 同的系统结构其风险和收益亦不相同。企业资产结构合理，资产运作顺畅，便 可降低风险，提高收益，形成正的系统效应；若资产结构不合理，会形成资产闲 置、资源浪费，便可能产生负的系统效应。这些研究只是从整体上阐述了资产结 构对企业绩效是有影响的，没有深入阐述资产结构与绩效之间具体是什么关系。 刘杰( 2 0 0 3 ) 根据2 0 0 1 年1 月1 日起实施的企业财务会计报告条例对 资产的定义，将企业拥有的资产分为两大类：能够为企业带来未来经济利益的和 不能为企业带来未来经济利益的。在能够为企业带来未来经济利益的资产里，再 6 北京丁商人学硕i ：论文 根据其循环和周转情况分为能够正常循环和周转的与暂时不能正常循环和周转 的。因此，她认为企业的资产按其质量可以分成三类：第一类是不能为企业带来 未来经济利益的不良资产，这类资产已经失去了价值或使用价值，如果仍然在企 业的正常资产里核算，其结果是导致资产不实，虚增资产；第二类是能够为企业 带来未来的经济利益，但是因某种原因暂时不能正常循环和周转的沉淀资产，这 类资产还有价值或使用价值，但是因为某种原因沉淀在了某种形态，不能在当期 为企业创造新的收益，这类资产不影响企业资产的真实性，但是影响企业的盈利 能力；第三类是既能够为企业带来未来的经济利益，又能够正常循环和周转的良 性资产，这类资产具有价值或使用价值，并且能够为企业创造新的收益带来利润。 这些研究都是一些规范研究，还没有从实证的角度对资产结构进行分析。 2 、资产结构实证研究 宋献中( 2 0 0 1 ) 利用k 值分组比较法，将三年以上的应收账款、待摊费用、 待处理( 流动、固定) 资产净损失、开办费、长期待摊费用视为质量差的资产， 认为这些资产为企业创造未来效益的能力并不强，将其从总资产中扣除，分析k 值与净资产收益率的数量关系，得出的结论是被调整项目占总资产的比例越大， 表明该企业的资产质量越低，从而影响企业当年的盈利水平和今后盈利的持久 性。 白仲林( 2 0 0 1 ) 在关于我国信息业上市公司资产结构和资本结构特征的实 证分析一文中，采用单因素方差分析法对我国信息业与机械制造业上市公司的 资产结构和资本结构进行了比较分析，得出了我国信息业上市公司资产结构和资 本结构的特征。 吴树畅( 2 0 0 3 ) 将资产结构作为解释变量，企业绩效作为被解释变量，选取 沪市5 2 3 家上市公司作为有效样本进行了实证分析研究。研究中利用杜邦财务 分析体系，对企业绩效进行建模，选择净资产报酬率作为反映企业绩效水平的因 变量流动资产与总资产的比率作为代表资产结构的解释变量。分析结果说明流动 资产比率对净资产报酬率有显著影响，即资产结构对企业绩效有显著影响，并且 指出资产结构比融资结构对企业绩效的贡献系数更大。最后，文章得出结论，在 企业整体盈利水平并不高的情况下，中国上市公司财务管理的重点并不在于资本 l 所谓k 值是指调整项目与净资产的比值。k = l 调整后每股净资产一每股净资产y 每股净资产，其中每股 净资产= 年末净资产总额年度末普通股股数，调整后每股净资产= ( 年度末股东权益一三年以上的应收款项 一待摊费用一待处理财产净损失一递延资产一开办费长期待摊费用) 年度末普通股股数。 7 资产结构j 企业绩效的相关性分析一米白化t 上市公司的实订e 研究 结构的管理，而在于资产结构和股权结构管理。特别是在通货紧缩的情况之下， 企业应加强成本管理，降低成本；加强市场营销管理，不断开拓新的市场，提高 市场占有率；加强客户信用管理，加速货款回收；及时处置闲置不用的固定资产， 提高资产周转速度，提高企业的营运盈利水平。 逯全玲( 2 0 0 4 ) 把资产结构和资本结构作为解释变量，选取深沪市4 1 2 家 上市公司作为有效样本进行了实证分析研究。同样是利用杜邦财务分析体系，并 选取净资产报酬率和流动资产与总资产的比率分别作为被解释变量和解释变量。 结果也表明资本结构和资产结构对企业得绩效都有一定程度的影响。最后文章指 出，我国由于受西方财务理论得影响，许多学者试图只从资本结构的角度考察其 对上市公司治理结构、控制权以及资本市场发展得影响，而实际上企业的负债及 所有者权益与企业的资产是同一资金的两个方面，仅通过优化资本结构改善企业 经营业绩有很大的局限性，缺少资产结构研究的财务理论是不完整的，所以，在 企业财务管理中资产结构、资本结构要齐抓共管。这两篇对资产结构和绩效关系 的实证研究的文章都是以流动资产占总资产比例作为资产结构地衡量指标，没有 考虑到其他包括固定资产、对外投资等的影向，因此是很片面的；另外以净资产 报酬率作为企业绩效的衡量指标，并不能很好地反映公司运用全部资产获取收益 的能力。但是，在上述有关资产结构与企业绩效关系的研究中，一是没有区分行 业，不同行业的公司其经营特点不同，资产结构也有很大差异，将所有行业上市 公司作为样本进行分析不能体现出行业的差异，结论也不甚合理；二是企业绩效 选取的被解释变量为净资产报酬率，不符合资产收益配比原则。通过资产运作产 生的效益应当是资产所创造的息税前利润，而净利润反映的只是所有者的获利水 平，因此研究资产的绩效应当采用总资产报酬率r o a 而不是r o e 。 刘百芳、汪伟丽( 2 0 0 5 ) 对山东省上市公司2 0 0 0 年至2 0 0 2 年的资产结构状况 进行了实证研究，发现山东省上市公司资产结构对企业的经营绩效存在不是很明 显的相关关系。刘猛、王婵( 2 0 0 5 ) 选取沪市6 0 家上市公司作为有效样本进行了 实证分析研究，得出结论是资产结构对公司的绩效有一定程度的影响。钭志斌 ( 2 0 0 6 ) 对2 8 家上市汽车生产企业2 0 0 3 - 2 0 0 5 年的资产结构状况建立模型并进行 了回归分析，认为只有提高长期投资质量，加大固定资产投入，提高汽车生产技 术含量，控制资产负债率才能提高当前上市汽车生产企业绩效。肖霞、陈万江 ( 2 0 0 6 ) 认为资产结构取决于一定的经济技术水平，决定着企业的产出水平，进而 北京工商人学顾+ ：论文 对企业的盈利能力、现金净流入量及其现值、最终对企业的价值产生影响。固定 资产比重较大的资产结构，其产出能力相对较强，盈利能力相对较大，现金净流 入量现值相对较大，最终企业价值也相对较大。厦门大学的赵莉，黄莉芳，郑冰 ( 2 0 0 5 ) 在股权结构、资本结构、资产结构和股利政策与企业绩效的关系研究 一文中，指出随着我国建立现代企业制度步伐的加快，企业在资金运用、生产经 营等方面都有了相当的自主权，资产结构对企业绩效的影响同益显现。上述研究 文献大都是以流动资产、固定资产等占总资产比例作为资产结构的衡量指标，没 有考虑到其他诸如无形资产、对外投资等的影响，因此是比较片面的；另外，企 业作为一个总体，我国的研究文献很少从资产规模方面对企业绩效产生的影响进 行研究，因此也是不完整的。为了弥补以上缺陷，本文拟尝试从资产结构方面对 上市公司绩效的影响进行全面的研究。 这些规范研究和实证研究说明对资产结构的研究渐渐成熟起来，本文也是在 前人研究的基础上，对其研究思路和方法进行总结和完善，展开对资产结构与企 业绩效相关性的实证研究。 四、本文研究思路 企业是各种资源的集合体。企业所拥有的不同种类、数量的资源形成了企业 的资产，各种资产问的比例关系构成了企业的资产结构。资产结构与企业的经营 状况以及竞争能力之间存在密切关系。由于企业的资产是有限的，企业资产结构 的合理与否将影响到企业的生产经营活动，并对企业的经营绩效产生影响。资产 内部结构不协调会导致某项资产占用过多，另一项资产占用短缺而带来的损失。 这种损失表现在两个方面：一是资产占用过剩，产生大量闲置资产，增加企业的 资金占用成本；二是资产占用短缺，影响企业资金的整体周转效果，会由此而减 少企业总的绩效。 本文拟从分析资产的定义和特征入手，进一步探讨和分析资产结构及其类 型、资产结构的影响因素，以及资产结构与企业绩效的关系。并以化工行业上市 公司为例，用实证研究方法分析化工行业上市公司的哪些资产结构指标与企业绩 效存在相关性，存在怎样的相关性，以及影响化工上市公司绩效的主要资产结构 指标有哪些，并给出合理配置资产的对策和建议。 9 资产结构o j 企业绩效的相关性分析来白化t 上市公司的实证研究 第二部分资产及资产结构 一、资产 ( 一) 资产的定义 企业从事生产经营活动必须具备一定的物质条件。资产就是企业从事经营 活动的前提备件和物质基础。这些必要的物质条件表现为货币资金、厂房场地、 机器设备、原材料等，我们将之称为资产。 按照我国2 0 0 6 年发布的企业会计准则的定义，“资产是指企业过去的交 易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资 源。”该定义把资产的内涵真正揭示了出来，强调资产的实质是预期能给企业带 来经济利益。企业拥有或控制的资产必须具有有用性和盈利性，具有为企业服务 能力或服务潜力、能为企业带来经济利益或者控制别人得到这种利益都应该是企 业的资产。相反，如果企业某项财产预期不能给企业带来未来经济利益，则该财 产不能确认为企业的资产。本文也将采用该定义来对资产及资产结构作进一步分 析。 ( 二) 资产的特征 资产作为预期会给企业带来经济利益的资源，其特征主要表现为： ( 1 ) 盈利性。企业的出资者将资本投入企业，其目的就是为了从企业的经 营过程中获取利润。因此，具有获利能力是资产的基本特征。资产具有获利能力 包含两层含义：其一，资产本身具有价值，这种价值体现为资产自身的物理特性 和功效；其二，可以通过对资产的运作和经营管理，使资产在消耗过程中产生高 于自身耗费的经济收益。资产的获利能力存在于企业经营过程中，与企业的管理 体系是融为一体的，资产正是在这样的管理体系中不断实现着自身的价值。 ( 2 ) 风险性。由于不同的企业所处的行业不同，所处的经济环境不同，资 产所能产生的收益大小不一样，其获利能力存在很大的不确定性。在这样的经营 环境下，企业资产的价值也在不断地发生变化。企业资产价值随着社会经济环境 1 0 北京工商人学硕：j ：论文 的变化而不断变动，也就产生了企业资产的风险性特征。同时，企业资产的风险 性又与其盈利性相联系。由于资产只是预期能产生经济利益流入，对风险小的资 产要求的盈利能力小，对风险大的资产要求的盈利能力大。 企业由各种不同的资产组成，各项资产在企业的生产经营过程中离不开与其 他资产的相互作用，只有通过彼此间的有效组合才能更好地为企业创造价值。怎 样的资产组合更加合理，能够为企业带来更多的经济利益的流入，需要我们去作 进一步的研究。 二、资产结构 一、贝，耋日个叫 ( 一) 资产结构及类型 l 、资产结构 资产结构是指企业资本总额在不同资产形态上的分稚状况及各项资产构成 的比例关系。无论企业处于何种行业、规模大小、管理机制和经营水平有何不同， 客观上都应具有各自的资产结构。这种结构从一个特定时点上看是静态结构，从 特定时期看则是动态结构。资产结构主要包括流动资产与长期资产之间的比例关 系；流动资产内部速动资产与非速动资产以及各项目比例关系；长期资产内部各 项之间的比例关系；无形资产与有形资产之间的比例关系等等。资产结构如果安 排合理，各项资产能达到企业所要求的最佳周转率，各项资产得到充分利用，那 么企业的绩效也将达到最大。反之，如果企业有大批的闲置资产，资产没有得到 有效利用，将会降低企业的绩效。 2 、资产结构类型 企业的资产结构大致可以分为三种类型：保守型资产结构、激进型资产结构、 中庸型资产结构。 ( 1 ) 保守型资产结构。保守型资产结构是指流动资产占总资产的比例较大， 企业拥有足够的具有较强流动性和变现能力的资产，同时还拥有足够的存货保证 生产和销售的顺利进行。该种资产结构所面临的风险较小，但由于流动资产占用 大量资金，导致企业资金利润率较低，因此，这是一种风险和收益较小的结构。 ( 2 ) 激进型资产结构。激进型资产结构是指流动资产比重较小，因而资产 的流动性和变现能力较弱，以致企业难以应付到期债务偿还的需要和生产经营中 资产结构，与企业绩效的相关性分析来白化t 上市公司的实i j e l i j f 究 突发事项的临时支付需要。但由于流动资产占用资金较少，必然使资金周转加快， 也使原本要占用在流动资产的资金被腾出，而用于其他方面，这或者减少了机会 成本，或者增加了资金收益，从而提高了全部资金利润率。因此这是一种风险和 收益均较高的结构。 ( 3 ) 中庸型资产结构。中庸型资产结构则是介于保守型和激进型之间的收 益和风险均较中和的结构。 由资产结构类型可以看出，资产结构对企业的风险和收益能够产生重大的影 响。而资产结构的优化就是在收益与风险之间进行衡量，寻找其最佳结合点，在 相同的风险水平下，寻求收益最大资产组合点；或者在相同的收益水平下，寻求 风险最小的资产组合点。 企业的资产结构会涉及投资决策、营运资金决策及企业的资本结构和股利政 策，甚至公司控制理论。所以说对资产结构的分析与管理是企业财务管理的重要 内容。资产结构设计过程也是一个纷繁复杂的过程。如何将企业的资本在不同类 型的资产间进行配置是所有企业都无法回避的问题，通过合理的资产结构设计可 以在控制风险同时，高效运用资产，提升企业的经营能力，这正是为本文所关注 的。 ( 二) 资产结构的影响因素 1 、行业特征。行业特征是影响企业资产结构的关键外部因素，是企业所在 产业对企业经济行为或资源配置的综合要求。企业所在行业不同，资产有机构成 往往存在重大差异，可以从行业性质与季节性两个方面对企业资产结构进行分 析。不同企业因所处的行业不同，资源分配会有不同侧重点。处于制造行业的企 业，主要通过降低产品成本获取利润，企业一般通过扩大生产规模，获得规模经 济和范围经济，以成本优势来获取盈利。由于在企业中，固定资产占据着重要位 置，所以生产规模的扩大使企业固定资产的规模也相应扩大。处于流通行业的企 业，主要通过商品的进销差价获取利润，所以在企业中，货币资产、商品存货等 流动资产会占据重要位置，企业固定资产比例一般较小。处于服务行业或高科技 行业的企业，主要通过产品差异获取利润，所以企业一般通过投资无形资产或其 他科技含量高的、其他企业无法模仿的资产来获取超额利润。在这些企业中，无 1 2 北京工商人学硕一l ：论文 形资产和其他科技含量较高的资产比例较高，固定资产在企业中的比重相对较 小。 如果企业处于季节性较强的行业，企业的资产结构一般会根据市场需求和市 价的变化作相应调整。为了保障生产经营的顺利进行，在企业资产结构中，临时 波动性较高的资产比重相应比较大，永久固定的资产比重相应较小。而行业需求 季节性变化不明显的行业，企业资产结构和规模相对比较稳定，临时波动资产比 重较小，永久固定资产比重较大。同时处于季节性行业的企业，其资产结构还会 因季节的变化而变动。一般在销售淡季，企业货币资产比重较少，而存货资产比 重较大。在销售旺季，企业货币资产比重较大，而存货资产比重较小。 2 、企业规模。企业规模的大小也会影响企业的资产结构。般情况下，规 模较大、自有资本实力雄厚、与银行保持着良好的长期信贷关系并且销售渠道和 资金周转比较顺畅的企业，流动资产的比重小一些，企业通过固定资产投资，获 取企业收益的增长。反之，对于企业规模小，债务负担重，对外筹资能力不足和 经营困难的企业，为防范和减少企业风险( 特别是财务风险) ，企业会增加流动资 产比重，尤其足变现能力强的流动资产。 企业资产规模越大，就越有可能利用资产的规模效应，扩大生产能力，从而 使公司的长期资产投资增多，相比之下如果企业能够相应的提高流动资产周转 率，则流动资产的投资不需要按比例增加，从而流动资产与长期资产的比率变小。 一般通过总资产的自然对数值来衡量。国外采用总资产的自然对数来衡量企业规 模的如s i m u n i c ，( 1 9 8 0 ) ；t a l o r 和b a k e r ( 1 9 8 1 ) ；b r i n ne ta 1 ，( 1 9 9 4 ) ；f i r t h ( 1 9 9 7 ) 。 3 、资本结构。资本结构有广义和狭义之分，广义资本结构，指企业全部资 本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本( 主要指短期