（会计学专业论文）风险投资的引进与财务风险管理研究.pdf

论文摘要 铷业，是现代人的梦想；成功，是创业者追求的目标。创业的浪潮催生风险投资， 风险投资的发展反过来又推动创业的深入。风险投资在中国由一个陌生的新事物，发展 到今天几乎已尽人皆知。人们由最初的新奇，到后来的追捧，到纳斯达克的暴跌而冷落， 经历了几多波折，也引发人们对风险投资的进一步思考。在众多的思考中，最核心的问 题是中国如何进行? 作为一种创新性金融工具，风险投资在现代经济发展中起了举足轻重的作用。鬯通 过加速科技成果向生产力的转化，推动了高新技术企业从小到大、从弱到强的长足发展， 进而带动了整个经济的蓬勃发展和兴旺。风险投资的这种历史性作用，己为越来越多的 人所认识。因此，人们把风险投资称为“经济增长的发动机”。由此看来，中国作不作风 险投资是不言而喻的。随着经济的发展，我国风险投资业也初具雏形，拥有一批风险投 资公司，许多国际性大风险投资公司也开始进入中国。然而，相对我国经济发展需要看， 风险投资规模依然太小，很难完成促进科技成果向实际生产力转化的艰巨任务。 本文共分三个部分：第一部分风险投资概述，着重分析了风险投资的引进意义、 本质、运作过程及风险投资的作用与功能：第二部分风险投资的财务风险管理基础， 论述了风险、财务风险的基本分析方法，风险投资中风险管理、财务风险管理基础；风 险投资中风险管理的基本策略、风险投资中财务风险管理的策略，并揭示了风险投资中 财务风险的表现形式：第三部分当前我国风险投资的财务风险管理中存在的问题及管 理策略探讨，主要讲述了我国风险投资中财务风险管理存在的问题及产生这些问题的原 因，并提出了我国财务风险的管理策略：所有这些都是为了对风险投资这个新事物作点 有益的探索。 关键词：风险投资风险投资公司财务风险管理 作者 二o o 二年十月 l a b s t r a c t s t a r t u p ，i st h ed r e a m o f p e o p l e ；s u c c e s s ，i s t h eg o a lo fs t a r t e r sl o o k f o r t h et i d eo f s t a r t u pg i v e s t h eb i r t ht o r i s k - f i n a n c i n g ，t h e d e v e l o p m e n t o fw h i c h p u s h e s t h e s t a r t - u p ，i nt u m f r o m an o v e l t h i n g i n c h i n a ，r i s k - f i n a n c i n g b e c o m e sa l m o s tf a m i l i a rt o e v e r y o n e n o w f r o mt h ec u r i o s i t ya tt h ev e r yb e g i n n i n g ，t ot h ew o r s h i pi nt h e l a t e r , t h e nt ot h ed e s o l a t i o nd u e t ot h e n a s d a q ss l u m p ，r i s k - f i n a n c i n g e x p e r i e n c e s t w i s t sa n d t u r n s ，w h i c hg i v e sr i s e st ot h ef u r t h e rt h i n k i n g o f r i s k - f i n a n c i n g t h ek e y i sh o wt o c a r r y i to u ti nc h i n a a so n eo ft h ec r e a t i v ef i n a n c i a l t o o l s ，r i s k f i n a n c i n gp e r f o r m sa v e r yi m p o r t a n t r o l ei nt h e d e v e l o p m e n t o fm o d e me c o n o m y b y a c c e l e r a t i n gt h ec o n v e r t i n go f f r u i to fs c i e n c ea n d t e c h n o l o g yt ot h e p r o d u c t i v i t y , r i s k f i n a n c i n gf o r c e st h eh i g h - t e c he n t e r p r i s e s t om a k ea p r o m i s i n gp r o g r e s s , t h e nd r i v e st h ef l o u r i s h i n gd e v e l o p m e n to f t h e w h o l ee c o n o m y m o r ea n dm o r e p e o p l er e c o g n i z et h eh i s t o r i ce f f e c t o fr i s k - f i n a n c i n g 。h e n c e ，i ti sc a l l e d “t h em o t o ro ft h ee c o n o m i c g r o w t h e a n s w e ri sa p p a r e n ti fr i s k f i n a n c i n gi m p l e m e n t so rn o ti n c h i n a a st h e g r o w i n g o fe c o n o m y , t h e i n d u s t r y o fr i s k f i n a n c i n g c o m e si n t ob e i n gi nc h i n a ：w ed oh a v eab u n c ho f r i s k f i n n a n c i n g c o m p a n i e s ，a n dm a n yi n t e r n a t i o n a lf a m o u sr i s k f i n a n c i n gc o m p a n i e s c o m ei n t oc h i n ar e c e n t l ya l s o h o w e v e r , c o m p a r e dw i t ht h en e e do f e c o n o m i cd e w e l o p m e n t ，t h es c a l eo f r i s k f i n a n c i n gi s s t i l lt o os m a l l t oc o m p l e t et h er o u g ht a s ko f p u s h i n gt h ec o n v e r t i n go fp r o d u c to f s c i e n c ea n d t e c h n o l o g y t ot h er e a lp r o d u c t i v i t y t h i sp a p e ri n c l u d e st h r e e p a r t s c h a p t e ro n e ，t h e i n t r o d u c t i o no f r i s k f i n a n c i n g ，e m p h a s i z e s t h e s i g n i f i c a n c e ，p a r t i c u l a r i t y , b a s i c c o n c e p t s a n df u n c t i o no fr i s k - f i n a n c i n g c h a p t e r t w o ，d e s c r i b e st h e g r o u d w o r k o ff i n a n c i a lr i s ka n d r i s k m a n a g e m e n t i nr i s k i n v e s t m e n t ，s t a t e st h eb a s i ca n a l y s i sm e t h o d so fr i s ka n df i n a n c i a l r i s k ，t h e b a s i c s t r a t e g i e s o ff i n a n c i a l r i s k m a n a g e m e n t i nr i s k i n v e s t m e n t a n dd e s c r i b e sm a n yf o r m st oe x p r e s st h ef i n a n c i a lr i s ki n r i s ki n v e s t m e n t c h a p t e r t h r e e ，t h ep r o b l e m so f c u r r e n tf i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t i nr i s ki n v e s t m e n ti nc h i n aa n dd i s c u s s i o n o ft h e m a n a g e m e n ts t r a t e g i e s ，d i s c u s s e ss o m ei s s u e sa b o u tt h ep r o b l e m si n e x i s to ff i n a n c i a l r i s k m a n a g e m e n t i nr i s k i n v e s t m e n ta n dt h e r e a s o n sl e a dt ot h e s ep r o b l e m s ，t h e n p r o d u c em a n ys t r a t e g i e si nr i s k f i n a n c i n g i nc h i n a a l lo ft h e a b o v ef o c u so nt h e p r a c t i c a l e x p l o r a t i o no n t h en o v e l c o n c e p t - - - - r i s k - i n v e s t m e n t k e y w o r d s ：r i s ki n v e s t m e n t r i s ki n v e s t m e n t c o m p a n y f i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t 风险投资的引邀财务风险臀骥研究 毒 富 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 鼹早可追溯到1 5 世纪术1 6 世纪视欧洲人( 如哥伦匆) 掰进行酌远洋探险投资。1 9 撤纪的荧国一些私人投资者和银行家沿髑了这个术语及蒸投资 方式，投资戮钢铁、石溜、铁豫等新羰产照瓣获褥瞧鬏剩澜。赢到i 9 4 6 年美鄹懿磺究与开 发綦金( a m e r i c a n r e s e a r c hd e v e l o p m e n t ，缕写为a r d ) 斡建立，西拣态蔫斑险投资蕞 j 式鬣上掰受舞螽。其蒸械陵羧爨活霸精卷了整令谣方发达潼家，并登瞧最魂熬派鸯季睾萼授凌 过渡剿以璃技术风险投浚为主熬方斌，趣快了嚣方滏家憝嵩裁科技发袋进程：疑羧投资大 致经历了四个酚段：( i ) 1 9 4 6 年第一家风险投资公司a r d 的成_ 立，魑风险投资业发麟史上 酌第块黧程碑。( 2 ) 1 9 5 8 牮美国小企业餐理筠( s m a l lb u s i n e s s 尊d m i n i s t r a t i o n ，缩写 为s b a ) 娥立，建熙险缎瓷照发震受上的第二块爨穗薅。( 3 2 0 整筑嬲零代拐，风险投 资业进入个全耨的发矮除羧，鼯赢耨技术风险投资阶段。藏时飘险投资鸯r 鹾个羹大变 纯：一楚投资敬囱转商褰瑟技术产旌环节：二是风险毁瓷不仅在发达图家继续发鼹，嚣且 在发展中凰家开始迅遮展开。( 4 ) 当麓风验投资般黧现一个新的态势，酆强黢投资国际化， 发运国家的风险投资机构纷纷在国际上设立分机构，进行潮际化投资。 掇除投资程我蓬慧遗咒年麓着帮场经济搏馥孳静深入发溅才崭辫头焦豹新事物。1 9 8 5 年3 嚣，中央发蠢了关予辩接钵测改荤豹决定，决建指出；“对于变亿迅速、风除较大 静态按零开发工律，西叛设立惫l 业羧漆给予支簿。”1 9 8 5 年9 月凿务院撬潦成立中辫第一 家撼险投瓷企垃“中嚣裁技术刽韭投凌公司”班寒，一些省枣纷纷建立了各篡特氅豹风陵 投资公司，尤其足在t 9 9 8 年政协九届次会议上，成慰筑先生掇出“加快发展我豳风险投 瓷照”舶掇案，被列为大会“号掇浆”，号握裘的强裔，风陵投资邈速成麓热门话题， 到2 0 0 0 霉底，我嚣筑狳羧资摭羧遮3 0 0 余骞，汝零急飙模这2 0 0 多亿元。除藏之矫， 已涉蹩溪内嫩酸投瓷每璐的黼际风陵授资橇擒大约海家。袭发震离新技术妤发醒靛蕊 蒌孪，龟鼗中心( 瓣化器) 煞建设选麓续震开。嚣蘸我国爨露铋敦中心1 i 0 多家，其中霞家 级创业中，如近鹋家。但是，戮酿3 也斑清醒钓看到，风鲶投资褒我国遥毽甥起步，发震中妁 l 问题还很多，尽管有一些外国经验可借鉴，但还需根据我国的社会制度、历史传统、文化 背景等安际情况，探索我国国情的风险投资发髅模式。从茸前我国情况看，发展离新技术 产监静关键楚实现释搜残栗产业亿，焉婺实现辩技或巢产鳖纯，蓄豢任务楚建立风险投资 憋会融体系，势创造毒到予风险投资的政策环竣。如象不攘风险投瓷，基皴程学磺究裁褒 新技术上不去，科技成果不能转化，也就形不成产业优势。因此，发展肛l 险投资。促进我 困建立以高新技术产业为主导的新型产业结构，加快经济增长方式由粗放型向集约型的转 变，己成当务之急。 资料来源：成悉危风险投浚及其在中国的发展 2 第一部分风除投资穰述 一、引进风险投资的意义 风陵投资或宅q 监投资在今天已遍及所有先进溺家、新兴工妲国家以及部分发震中国家， 葜与各瓣离薪技术产渡发震策臻密锈结合，形成一黢撵动高掰技术产整发矮的强大动力。 以美国为铡，美国有许多赢毅技术成果在转纯为亵品的过程中酆褥到过风险投资的支持， 特别是在信息技术及生物技术领域内。可以说，西方发达国家能够保持高新技术成果转化 的高比率，高新技术众业发展的高速度，风险投资是最主要的促进因索。 二、风险投资的本质 ( ) 风险投资的涵义 强羧投资( v e n t u r ec a p it a l ) ，瞧髂镁犍投爨。是投资者将资金投入到其有寒风险静缀 济活动中，并期望获得离收豢。有广义和狭义之分。广义的风险投资泛指一切具有窝成长、 商风险和高潜在收益的资本投资，并非以科技含屋为唯一标准。狭义的风险投资则指专门 用于高新技术企业创建的资本投资。人们通常所说的风险投资，如果不加特殊的限定，一 般就是 旨狭义豹概念，即高新技术风险投资。需蒙指出的是，有关风险投资的定义有很多 耱，葵裘一是。成愚煞先生蘩把这释“定义与认谈不一皴”弼为我国风险投资6 大溽题之 一。本文器定为：凡怒以裹毅技术葶曩知识为基磷，生产与经营技术密集型鲍离耘技零产瑟 戡服务的投资，均可作为风险投资。 ( - - ) 风险投资的特性 1 、楚一种离投入、高风险、高收益的投资。风险投资在对风险企业投入资金后，在其 羧衩未靛售出之前，在企业发展的不同阶浚都必须不断辘注入资金。随着企业的发展和投 本剖撬数送行，投入豹费露会不鞭鸯羹大。嚣险授瓷嚣失黢率较态，攒统诗，蠢鼹簸投资公 司所支持的风睑企业2 0 3 0 完全失败，6 0 受挫，只有5 - 2 0 获褥成功。风险投资的葱 风险，主要来自三个方面：一是技术上有失败的可能，二是产品有可能不被市场接受，三 是财务方面的风险。但是，风险投资一旦成功，将会获得高额的投资收益。 资科来源：风险投资市场( h t t p ：w w w v - c a p i t a l c o m ) 3 2 、赔一种权益投资。风险投资是一种权益资本，而不是一种借贷资金，因此其着眼点 并不在予其投资对象当前的盈亏，它是一种中长期投资，其对企业的投资年限一般在4 年 戴7 年以上。风险投资以毅权投资为主，具体包括魏买爵转换债券、优先黢、认黢粳等。 城险投资公司在将资金投入企、韭后，等待所投姿的风险投资事业发挥潜力秘股票域值后， 将股权转让，实现投资收益。人们之所以愿意作出这种眼前实现不了收益甚至遭受损失两 未来成功性又极低的投资，正是为了换取未来可能的极大增值的权益。风险投资掇供的是 赘本支持，除拥有股权外，往往还约定享有知识产权、朱来增资扩股的权利及投资成功厝 的经营救甚至产品抢手时的经销衩等。风险投资豹目的不是对风险企业股份的占有襁控制， 丽是镬鼹险投资取得成功后尽快实现回摄，霉从事叛的投资。 3 、区另l 于般产业投炎。风睑投资是产业投资的一砖，相对于一般产业投资，风险投 资有它的特殊性，具体表现在：( 1 ) 风险投资的对象是高新技术与产品，一般产业投资对 象是成熟的技术和市场上常觅的产品。( 2 ) 风险投资的失败率常在6 0 8 0 左右，风险极大， 弱而风除投资难以筹集：一般产业投资相对来说较安全，风险较小，投资资金容易筹集。( 3 ) 风蹬投瓷所遥求瓣是灏其毫风险相对应豹高收益率，般产业投资是戬平均利润率 乍为毫疆， 会成本来籀量其回报率的投资。( 4 ) 风险投资是扶企业上市浆股票升值中回收投资的，一 般产业投臻则是从银行融资的还本付息中回收资金的。 ( 三) 风险投资的运作过程 l 、风险投资的成长阶段。风险投资是以追求高收益为目标的，其收益的实现怒需要 个过程静，通常历时3 7 年，分为4 种不同的成长阶段：( 1 ) 孕育期( s e e ds t a g e ) 的投 炎，又髂为“粒子钱”。这一阶段除了风验创数者和链的那个“新思想”辨，凡乎一无所有， 风险最大，匿难最多，一般仅有少量的风脸投资公司涉足此阶段投资。( 2 ) 创建期( s t a r tu p s t a g e ) 盼投资e 这是风险投资般都要经历的阶段。在这一阶段，风险企业已经建立，风 除很大，但已经能从企业的技术和商品化的计划中做出较准确的评价。( 3 ) 发展期 ( e x p a n s i o ns t a g e ) 韵投资。这一阶段的特点是风险企业的商品( 或势务) 已经进入市场， 并袈褥了一定豹收入，匿蠹乏飒殓较低。( 4 ) i 溯( m a t u r es t a g e ) 豹投资。这是风险投资 4 懿最后一个玲段，在瑟方发达国家，这令玲段透露爨风黢金业在审场主开馀挞售股鬃结袁， 此对的风险投资公司宠成了他们的投资活动，资本获德了大量增值。 2 、风险投资的操作流程。一般来说，其实际操作流程是：( 1 ) 筹集资本选择融资方 式，建立风险投资公司或风险基金；( 2 ) 选择投资项目一筛选、评估、确定投资项目；( 3 ) 谈判和签订投资协议；( 4 ) 培育风险企业一参与风险企业的经营决策、财务计划、发展目 标等管瑗、益餐及咨询服务：( 5 ) 实现投资回摄退密方式稻拜雩税选择( 策翔上审转售、 势麴、回购、瀵舞等财务安撄) 。具体过程麴图黪示。 ( 心) 风l 较投资的作用岛功能 风险投资自诞生以来，对世界高新技术产业的发展越到了巨大的推动作用。风险投资 翼有鬼离新按术企渣创业发袋分担风险和撵供资众支持的双重功能，建高新技术产业化的 蘩簧“孵诧器”。 1 、加快高掰技术成果转他，促遴毫毅技术产驶亿发照。 高新技术转化为商品、形成产业，依赖于大墩的风险投资。当今禽新技术领域的许多 e 重要科技成果，无一不是在风险投资的支持下，从实验室的大胆构想而变成商品，并创造 出巨大经济效益豹。如今，美国的许多著名企业如微软、英特尔、雅虎等t 当初都是靠风 睑投资的扶持嚣迅速发展起来的，风险投资免这些企业的超常规发展提供了援大的动力。 2 、提供了一种有效的投资工具，克服高新技术产业化的资金障碍。 我们知道人才、技术和资金是个项目成功与否的最关键的三个因素。当人才资源和 技术资源被企业拥有籍，资金因素直接影响着企业的发展速度。这点对新兴的风险企业 尤为重簧。由于高新技术产业仡具有“高投入、离风陵、高收益”的特征，每个环节都 鬣癌羞不同兹技术风险、市场鼹险和财务管瑾贰殓，具有高度懿不确定性，覆且一般情况 下，每一个后续环节所需的资金投入更多。如果没有足够蛉资金和专业化的管理，要完成 这样一个高风除、高投入的长期过程是很难想象的。传统的信贷资金不愿意也难以介入这 样一个过程。可见，发展高新技术产业，需要一种特殊的投资方式，这种特殊的投资方式 就是风险投资。风险投资通过灵活特殊的投资方式，在资本和商新技术之间起到桥梁作用， 为成予上万高薪技术风险金韭的诞生和成长提供了资金保证。 三、点蘸我国企业进牙风险投资的瑷状与存在豹润题 我国风险投资业起步于1 9 8 5 年，经过1 0 多年的发展，我国风险投资业已经进入初级 阶段，取得了较为丰硕的成果，也积累了定的成功经验。 据不完全统计，到2 0 0 1 年底，我国约有各类内资风险投潦公司1 6 0 家，号称拥有资 盒约1 8 0 亿元，风陵投资管理公司约1 5 0 家，目前主要集中在北京、上海、深圳三地。魍 国内风鲶投资公司实际投入豹数量还很有限，估计只有3 0 亿元左右，约占其资金榴有量的 1 6 。境外风险投资进入我国的数量也有较大的增长，据不完全统计，到2 0 0 1 年底，在国 内活动的风险投资基金大约肖3 0 余家。除了华登、中经合集团等较早进入我国的基金以外， 近期比较活跃的有赛博投资基金、软银( s o f t b a n k ) 、英特尔( i n t e l ) 、道琼斯、高盛集 团( g o l d m a n s a c h s ) 等。这些基金都宣称自己的势力雄厚，并公布了宏伟的投资计划， 鬣实际投入静数量并不太多，总诗强有3 亿美元左右。 瓷料寒源：成想危风险投资及其在孛国熊发展 6 我国的风险投资业在其发展过程中，存在的问题有： ( 1 ) 认识上存在分歧。主要有三个方面，即对风险投资的特点、重点和难点认识不 尽一致。有不少人士对风险投资的高风险性、组合性、长期性、权益性及专业性认识不足， 短期行为比较普遍。风险投资的重点应在前期的创立、开拓和发展阶段，应该在技术相对 有把握的情况下投资支持它的发展与成熟。上市只是出路，是风险投资的退出，而不是风 险投资的重点。如果没有前面的创新，那后面的上市就是水中捞月。 ( 2 ) 运作尚欠规范，业绩不够明显，风险性大。我国风险投资公司的组织形式j 筹 资方式和运营机制等都还处于探索阶段，尚未形成一套适合我国国情并行之有效的办法。 在确定投资对象时缺乏系统、细致的挑选，确定投资对象后，也不参与风险企业的经营管 理，因此，风险投资项目风险极高，投资回报率极难保证，投资收益率偏低。 ( 3 ) 缺乏有效的撤出机制。撤出机制是风险投资体系的核心，没有便捷的撤出渠道， 风险投资就难以良性循环。风险投资获取盈利的方式一般通过公司股票上市或被其他公司 收购使股权变现。而我国目前尚未建立第二股票市场，高科技股上市面临困难重重，致使 风险资金难以从风险投资中正常退出，影响我国风险投资业的发展。 ( 4 ) 有关的法律有待制定或修改。目前全国人大常委会正在积极推进有关风险投资 的立法进程，投资基金法、风险投资法等将会相继出台。比如说，1 9 9 9 年底修改了公司法， 允许高新技术企业在深沪两地证交所设立的科技板上市。公司法原来规定的规模要求和三 年业绩要求，是高新技术企业上市的两大障碍。因为高新技术企业成长期呈现两个特点， 一是开始规模比较小，二是由于不断成长而需要投入，故其现金流在早期可能是负的。 第二部分风险投资的财务风险管理基础 风险管理是风险投资公司管理中重要一环。风险之所以要加以管理，主要基于三个原 因：( 1 ) 基于安全的需要。( 2 ) 基于经济的需要。风险会造成各种损失，所以要通过管理 来减少乃至消除由此而来的经济损失。这种经济损失包括两个方面：一是风险事故发生所 致的实际损失，二是可能发生的经济损失。( 3 ) 基于执法的需要。如美国于1 9 7 0 年通过的 职业安全和健康法案，就要求雇主有义务免除员工工作环境中的所有风险。风险管理直接 关系到企业价值的大小。风险管理水平低，将会引发企业财务危机甚至破产。如在1 9 9 7 年 东南亚金融危机中，一些企业出现财务危机甚至破产，很重要的一个原因是他们在日常管 理中忽视了风险管理。因此，风险管理特别重要。 一、风险的基本概念 ( 一) 风险的涵义 目前理论界对风险概念尚无一种公认的权威性定义，人们可以从不同的角度对风险进 行界定。比如，韦氏大词典对风险一词的解释是：“风险：( 1 ) 遭受损失、伤害、不利 或毁灭的可能性：( 2 ) 导致或暗示着危害或相反机会的某人或某事：( 3 ) 对于根据合同进 行保险的对象发生损失的可能性，遭受损失的概率；被判定为一个保险人的具体危险的人 或事；由于具体原因造成的保险危害。”一般认为，风险是指在一定条件下和一定时期内某 一事件的预期结果与实际结果的变动程度，变动程度越大，风险越大：反之，则越小。 ( 二) 风险分析的一般过程与方法 对一个项目进行风险分析的过程，一般可分为三个阶段：风险辨识、风险估计和风险 评价。风险分析是对风险的辨识、估计和评价作出全面的、综合的分析，其主要组成如图 所示。 这三个部分是一个完整的整体，相辅相成，不可分割，缺少任何部分，风险分析都 是不完整的。 1 风险辨识：虢是从系统的观点出发，横观风阪投资项目所涉及的各个方面，级观风 陵投资懿发震过稷，将弓| 起，鼹i 黢靛投獒复杂瓣事耱分簿戏院较篙擎静，察餐被认识翁基本 单元。从错综复杂的关系中找蹬因素闽的本艨联系，在众多鲍影响中攮倥主要因素，著且 分析他们引起投入产出的严重程度。 在此阶段主要分析： ( 1 ) 在投入与产出过獠中有那些风陵应当考虑? ( 2 ) 弓l 怒这些菇陵翡主要因索是骨么? ( 3 ) 这塑风险鹣磊采及其严蘩程度查爨餐? 2 风险传计：就是对辨识出的风险进行测爨，给定菜风险发生的概率。 对风险进行概率估计的方法有两种：一是根据大量试验，用统计的方法进行计算，这 种方法所得数值是客观存在的，不依人的意志为转移，称为客观概率。另一是由有关专家 对事件的税率作蠢一个合理的估计，即主观概率。主观概率是估计者根据合理的判断和当 露g 援集笺熬寿羧信惑戳及_ i 童去长期豹经验掰送芎亍嵇计豹鳐采。主、客裁概率豹使潮方法 完全一样，薅主戏概率在风险供计中的应用避年来巴圜益弓l 超人们薰褪。 3 风险评价 9 风险评价的方法很多，广为应用的是依据统计量的方法，先计算出目标概率分布的统 计量，再根据这些统计量并参考其他管理技术评价的方法得出最后结论。常用的统计量包 括均值、方差、变异系数等。 j x l 险分析的一般方法主要有： ( 1 ) 风险辨识常用方法，即专家调查法、故障树分析法( f t a 法) 、筛选一监测一诊断 法：( 2 ) 风险估计与评价常用方法，即专家打分法、风险报酬法、风险当量法等。 二、 风险投资中风险管理基础 ( 一) 风险管理的涵义 风险管理作为一种特殊的管理功能，它是人类为追求安全和幸福的目标，结合前人的 经验，从实践活动中发展起来的- - f 管理科学。有关它的主要观点有： 美国学者克里斯蒂( j a m e sc c r i s t y ) 在风险管理基础一书年指出：“风险管理是 企业或组织为控制偶然损失的风险，以保全所得能力和资产所做的一切努力。”：美国保险 学者威廉斯( c a r t h u rw i l l i a m sj r ) 和汉斯( r i c h a r dm h e i n s ) 在1 9 6 4 年出版的风 险管理和保险一书中指出：“风险管理系通过对风险的鉴定、衡量和控制，以最低的成本 使风险所造成的损失控制在最低程度的管理方法。” 尽管说法很多，但归纳起来主要是：风险管理是通过对风险的鉴定、衡量和控制，以 最低的成本使风险所造成的损失控制在最低程度的一种方法。高新技术企业风险投资的风 险管理就是对风险企业以及投资项目的风险进行事前评估、事中预警跟踪和事后评估的一 套工作方法。 ( 二) 风险投资中风险管理的基本策略 风险投资风险管理的基本策略有三种：风险规避、风险控制、风险转移。( 1 ) 风险规 避。就是通过评估和预测认为实施某一项目的一种方案风险太大，于是放弃这一方案而采 用另一替代方案或者干脆放弃这一项目。( 2 ) 风险控制。是指采取一切手段避免风险、消 灭风险或以应急措施将已发生的风险造成的损失控制在最低限度。( 3 ) 风险转移。是指通 过合同或合作投资形式转移给其他投资者和机构。具体来说有下列三种措施：一是通过分 1 0 阶段投入、回购等方式转移给风险企业；二是通过与其他风险基金合作分担风险，这其中 也包括不同专长的风险投资的合作可以降低风险；三是通过保险业务创新转移给保险公司。 ( 三)风险投资中风险管理的一般过程 第一步：风险承受力的定位。风险投资对自身的风险承受能力定位过高，容易导致经 营危机；定位过低，则不利于充分利用资源，谋求更大收益。因此，风险投资必须在风险 和收益中进行权衡。在实际操作中，可以根据经验、资本金、管理团队的素质设定可承受 的风险的程度。 第二步：设置风险管理的组织和人员保证体系。主要明确风险管理的主导机构及其配 合关系，并明晰参与管理者的权利、责任和利益，做到权责利对等，防范过激冒险行为。 第三步：项目风险分析。风险分析的内容如上图所示。 第四步：运用上面已提及的风险分析方法进行风险管理，并确保有畅通的信息反馈和 后续决策系统。 ( 四) 风险投资的风险分类 从风险投资本身的实务活动看，主要有以下五大风险： 1 逆向选择风险( a d v e r s es e l e c t i o n ) 。在风险投资公司选择风险企业的过程中，由 于双方存在严重的“事前信息不对称”现象，既使风险投资公司具有非凡的经验和判断力， 还是难免接受风险企业家可能过于夸张的、不够真实的信息，这种由错误的信息报告所引 起的错误选择，就是逆向选择风险。 2 道德风险。在风险投资公司与风险企业正式签订投资协议后，由于双方存在严重的 “事后信息不对称”现象。这种不对称表现在双方追求的目标并非完全一致：j x l 险投资公 司追求投资回报最大化，风险企业家追求个人货币收入和非货币收入的最大化。由此，风 险企业的大部分内部信息，如企业会计报表信息、利润的真实性等，都由风险企业家掌握， 风险投资公司由于获取信息的成本太高而缺乏对方的行动信息，这就使得风险企业家有了 侵蚀风险投资公司利益的动机和可能，产生道德风险( m o r a lh a z a r d ) 。 3 技术风险。风险企业所拥有的技术是吸引风险投资的重要因素。但一项技术的商品 1 1 化和产业化本身又面临多种风险，如技术上成功的不确定性、技术前景的不确定性、技术 的寿命周期风险、技术的效果风险以及技术的外部环境风险。 4 市场风险。是风险投资公司与风险企业面临的最重要的风险之一。主要有市场进入 风险、市场容量风险、市场环境风险等。 5 管理风险。对风险投资公司与风险企业来说，管理的问题从某种程度上讲也就是人 的问题，企业管理的好坏取决于企业管理层的能力和工作态度。具体讲有人员风险、企业 组织结构风险、生产管理风险等。 ，r 根据对风险投资的风险的掌握和识别程度，可分为三种类型：( 1 ) 确定型风险投资。 风险投资决策者对将要投资的高新技术项目的技术风险、市场风险以及财务风险等的产生 和发展趋势已经掌握，进行风险投资决策时可以选择备选方案中的最满意方案。( 2 ) 概率 型风险投资。是一种风险投资决策者对未来可能发生的情况虽有所了解，但又无法确定， 只能估计其概率的情况下决策。这种决策由于有关的风险因素难以确定，所以决策者的经 验和对可能发生的概率的估算起着较大的作用。( 3 ) 随机型风险投资。是一种风险投资决 策者对决定或影响风险投资行为的各类风险因素既不能肯定其是否发生，也难以确定其可 能发生的概率，即投资风险的发生是随机的，因而风险性很大。随机型风险投资决策所依 据的标准，主要是在不同条件下期望得到的风险投资收益值或损失值。 三、风险投资中财务风险管理基础 ( 一) 正确认识风险投资的风险与回报的关系 l 、风险与回报的一般关系 对投资者来说，投资价格、投资回报和投资风险是投资者考虑是否投资的三大因素。 有投资就有风险，风险一般与投资回报成正比，但正确认识二者的关系还须从以下三个方 面进行考虑：( 1 ) 风险是不容易控制的，有时是无法预料的：( 2 ) 在投资的初期阶段，回 报只是一种预测，是期望而不是事实：( 3 ) 如果投资者认为所承担的风险比较高，就应要 求较高的回报率来弥补风险可能带来的损失。即风险越大，投资项目所要求的投资回报越 高。 1 2 2 、在不确定性条件下的风险投资的高风险性与高增值性的关系 一般投资的价值分析与判断是建立在物质价值基础上的，重视对有形资产的计量，而 风险投资更加注重无形资产特别是权益的价值。它不同于借贷与国债一类的投资只是追求 眼前可见且基本确定的利息，也不同于一般的经营投资追求的是基本可预计的短期收益， 而风险投资所追求的是极不确定且成功可能性极低的未来的极大的增值价值。这种未来极 大的增值潜力就是风险投资的战略目标。 风险投资从初始投资到战略目标实现有一个过程，并且要经历众多不确定的状态：但 需要指出的是，风险投资承担的风险属于一种对投资结果把握的极不确定性以及实现投资 战略目标的极低可能性，而不是指投资本金遭受损失的程度。一般其遭受损失的程度是有 上限的，即不会超过本金。因此，假定风险投资的战略目标成功实现的概率( p ) 作为评价 风险投资的风险指标；而且为了避免考虑风险投资的初始本金使问题简化，可以用风险投 资的增值率( p ) 作为评价其投资收益指标。此外，还考虑到，风险投资往往不能很快直 接获取收益，其价值主要体现为权益的增值( 如股权的增值) ，而且即使可获取直接收益， 一般也把其作为追加投资。因此为了讨论的方便，假定风险投资过程中不提取其收益作为 它用，而且极限地认为一旦投资失败，则其将损失殆尽。这样，对于经历多个阶段n 次决 策最终实现的战略目标有： p = p 1 p 2 xp 3 - - - p n ( 1 ) p = pl p2 p 一pn ( 2 ) 对于风险中立者，p p = 1 ： 对于风险厌恶者，p p = l + x l l ，x l o ： 对于风险追求投资者，p xp = 卜x 2 o ： 式中，x l 为长期国债投资收益率：x 2 为追求极大的增值而愿意承担的损失率。 风险投资的每一次决策都不能确定其肯定成功，即p i ( 1 ，p 2 ( 1 ，p n ( 1 。而且， 由风险投资的权益性表明，其每一次决策成功均能获得较大增值，否则会作出退出投资决 策，即p 1 l ，p2 i ，pn i 。这样，有 1 3 p = p 1 p 2 p 3 p n 1 。 即风险投资具有高风险与高增值性。侈, l t a ，假定一飙险投资经历4 个阶段需4 次决策， 每次投褒决策戍臻懿概率为0 5 ，经一量成囊羹l j 会获 ；馨l 倍鹣缮蓬，这样对于最终的投资 战略是标毒： p = o 5 0 5 0 5 0 5 = 0 0 6 2 5 p = 2 2 2 2 ：1 6 可见，其最终投资目标实现的概率极低( 为0 0 6 2 5 ) ，即具有极高的风险性。而一丝 获得成功，则会获得巨大的增值( 1 6 倍) 。 3 、风险投资的嵩风险与高收益分析 熙除投资存在寒风验是因先： ( 1 ) 风险投资选择的主要投资对象怒处于种子期、导入期、成长期的中小型企业，这 蝗企业技术尚不成熟、产品还没有推向市场、管理也没有走上正规化，所以存在技术风险、 市场风险、管理风险等许多不确定性因素。 ( 2 ) 风险投资怒长期投资，投资的潮收期一般在3 7 年，而且资金的流动性也很差。 ( 3 ) 溅险投资怒连续静投资，资金需求量可藐穰大，蔼羹在投瓷裙赣缀难估计螽来豹 资金霰求。 据统计，风险投资支持的企业大约有2 0 的8 够成功地发行股票上市，4 0 被其他公镯 兼并，2 0 失败，剩下的2 0 虽继续存在但未能达到投资者的期望目标。 风险投资能够获得高收蕊是因为； ( 1 ) 风陵投资公司的投资项萄是出j # 常专鼗化的风险投资家经过严格的程序选择而获 愆斡。选择戆对象往往是些潜在紊场援模大、增长侠戆顼毯，这些顼蓦璧残功，就会 为投资赣带来少则几倍，多则几百倍甚至上千倍的投资收益。 ( 2 ) 风险投资家丰富的管理经验保诚了风险企业能够迅速的取得成功。如风险投资通 过企业上市的方式从成功的投资中退出，从而把预期收菔以贴现的形式获得。 ( 二) 风羧投资中财务风险的概念与类型 l 、饕| 务诫殓嚣涵义 1 4 风险楚客戏存在的，广泛地影确着企业的投资活动、财务活动等。因此，正视风险并 将风险程度予以逶纯，邋萼亍较两准确麴衡量，便成必企业辫务管遴中的一颈重要工作。 艇殓霹缝给投资者带来超毽鬏期戆羧益，也可髓带来超国瓒麓豹按失。般说来，投 瓷人对意外损失瓣关甥，魄辩意辨收箍要强烈褥多。豳魏天嚣j 磷究腻除霄谢爨减少授失， 主要麸不零l 懿方豢采考裘鼹殓，爨誉恕溅险着残是不利枣俘发生戆哥麓牲，麸黠务鑫孽惫瘦 来说，财务风险主要指无法达到预期报酬的可能性。 在此需说明鹤是：( ) 本文所指财务风陵，是令大风陵韵概念，是风险投资活动牮所 涉及爨的赡务会诗菰险、管理会计风陵；( 2 ) 风险授资承撞豹赠务飙陵藩于耱对投资财 务绪莱据撵鲮极不疆定性躇及实瑗投嶷战路疆枯酶羧鬣霹能健，嚣不弱羧予投资零衾遭受 摸失静糕凌。( 3 ) 本文钕重点辩风除授炎公司投资决策邋程中鹩晟陵企监凳孝务活动戳及嵩 耨技术项髫投资骢财务缀验熬分辑、谤绘、控剡等斑黢管理工 乍送行磺究。 2 、财务风险的类型 ( 1 ) 魅务风陵依据溅浚的埘控程发，可分为可控制风险和不可控锻风硷。可控割飙险 蔻攒霹以暇溅轻控裁的樊孝务风浚；不霹控制避验是疆茏法鞭渊昶控制鳆髓务风验。辫务撤 除蹩否可控主簧墩决予离薪技米风险投资静特壤鞫出冀褥经绣决定敬财务经济信惑的不确 定投。锲翔，寒蠢耨技术金蛙中，藤精技术等无形瓷产魑企鼗资产中购主诲部分，在企簸 发展中层予支配媳短。与有形资产楣姥，无形资产投资及歌褥超额蚊蕊豹翳阍缀戆颈测， 增加的超额收盏也存在不确定性，其投资财务风险可控程度远小于有形资产的投资风险可 控耧凌。憩磬，滩着经济全球纯趋势靛裂来，风险投资资奉酌国际流动趋势势必加强，飙 陵投资公弼还要磷l 隧难毁楚制斑货帮辑算风险等。 ( 2 ) 获鼹实际工传孛魏财务风险静表瑷形式躲绣越来着，露分麓廉张受慰务风险_ 衽憨 辩裂慰务试验a 倒如，风殓企娩氍可戆为便予筹瓷、应传黢束压力或美化警壤者豹经营夔 绩等原因谢采用廉夸型豹手段美化其报表，虚增利润；也可能为少交所得税或降 磊对风验 投漆者的醚报等瓣因稳瞒羹于务警段而少报收盏。这些情况在实簖工作中偻觅不鲜。 ( 3 ) 辫务风陵还与搀孝务王绍本隽邋鸯缺隧耪会诗入员行为有关。财务会诗幸# 为糖倍 s 惫处聪系统在加工处理信悫露并不是完荚无缺的，它有着内在的两蔽性。财务会计翡一系 裂缓设豉羲提，是对不确定懿客观经济嚣境嚣髂豹一种搂逑，共以其为会诗礁认、诗蠢和 披露的理论基础。然丽在现实环境中，这些假设并不总是能够成立的。例如，持续经营以 及由此而产生的会计分期假设决定了诸会计要索在确认和计量时饕使用大量的估计和判 断；在通货膨胀情况下会计计量的难度更大，会计信息的不确定性更强。还有，在知识经 济时代一改传统的掰务管联的重点是考森直接丰芎料、直接人工等成本节约问题，而把财务 管理静重点救在久力资本等知识爨本豹繁毽上，会诗信惠豹不确定经增船，雾| 务会谔风险 加大。此步卜，会计行为的过程和结果受会计人受自身业务素质、各种利益关系、法律及职 业道德规范等多种因素影响，存在不同稷度的会计行为风险。 ( 三) 风险投资中财务风险一般分析方法 l 、正确辨识并评价风险投资项目、风险企娩的财务风险状况 财务风险的辨识就是周密地分析风险投资项目、风险企娩所处黔经济环境，削轿企业 财务滔动孛存在的静耱不列强素，以及对企业寒来牧豢黪影暖。 财务风险的辨识，可以从其发生在企业财务活动的某一环节着手分析，也可以从其发 生的原因分析c 要做好这一阶段的工作，除了要具有一定素质的人员外，还必须有足够多 的及时的高质的财务信息。主要的信息包括以下五类：财务相非财务数据，企业管理人员 对财务数据的分析，前瞻住信息。关于管理人员与股东的信息，企业的背景信息。实际工 乍中，黄先要收集、整瑾稻潦算的财务基穑数掇或与财务基磷数据稻关的基础数罐主要有 以下几个方蕊： ( 1 ) 离新技术、产品以及求来生产规模； ( 2 ) 投资估算额、分年投资计划及资金来源( 包括借款利率、汇率、偿还条件等) ： ( 3 ) 项目的计算期( 包括孕育期、创建期、发展期和成熟期) ； ( ) 产品售徐、锖繇收入、销售秘金的：矮涮值； ( 5 ) 裂润分酝方寨及偿还爨款姿会来漾； ( 6 ) 成本费用分项传算值； 1 6 ( 7 )基准收益率、基准投资回收期等财务参数： ( 8 )其他基础财务资料。 在对上述罄磷财务数撵辨汉翁基磴上，应在风陵投资专家、财务专家熬帮助下，着纛 扶以下忍个方嚣去评馀： ( i ) 科技成果的价值。它与一般商品的价值应有所不同，不仅要辨识研制时所耗费的 社会劳动，还应考察它的经济效益的大小； ( 2 ) 科技成果转化的璺三产条件。主要辨识原材料供应