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兰州大学硕士学位论文集团公司财务风险控制体系研究 摘要 在现代市场经济条件下，集团公司得到快速发展，作用日益重要。集团公司 的存在和发展不仅关系到企业自身的利益，更关系着国家或区域的经济实力及国 际竞争力。但是，随着集团公司的发展，组织规模的扩大，集团公司面临着一系 列的风险，尤其是财务风险。集团公司财务风险是其多变的理财环境和复杂的内 部关系产生的。集团公司在生产经营过程中的失误最终都会通过财务危机表现出 来。因此，深入研究财务风险的管理，构建集团公司财务风险控制体系，具有极 为重要的理论和现实意义。 本文首先通过对集团公司特征、财务风险的含义进行探析，指出财务风险在 集团公司风险管理中的核心地位。然后从“华源集团财务危机”案例入手，系统 地分析了影响集团公司财务风险形成的十大因素。最后站在集团公司总体的角 度，设计了集团公司“一体两翼”财务风险控制体系。 “一体两翼”财务风险控制体系将风险管理作为出发点，并贯穿于整个体系， 最终达到企业价值最大化这个目标。该体系以组织控制、制度控制和文化控制为 主体。分层级的组织控制是基础；财务预算制度控制、资金集中管理制度控制和 内部审计制度控制为核心；风险管理文化控制是保障。该体系最后还要以预警分 析控制机制和风险分析处理机制为辅助，从而形成一个各部分相互作用，合理的、 严密的、有效的财务风险控制体系。 关键词：集团公司；财务风险；风险管理；财务预警 a b s t r a c t i nt h ec o n d i t i o no fm o d e mm a r k e te c o n o m y , g r o u pc o r p o r a t i o nh a sb e e n d e v e l o p e dq u i c k l ya n dt h er o l eo fg r o u pc o r p o r a t i o ni sm o r ea n dm o r ei m p o r t a n t t h e d e v e l o p m e n to fg r o u pc o r p o r a t i o nn o to n l yh a sa ni n f l u e n c eo nt h eb e n e f i to fi t s e l fb u t a l s oo n 也ee c o n o m i cs t r e n g t ha n dt h ei n t e m a t i o n a lc o m p e t i t i o no fac o u n t r yo r r e g i o n a l o n gw i t ht h ed e v e l o p m e n to fg r o u pc o r p o r a t i o na n dt h ee x p a n do fg r o u p s c a l e ，t h eg r o u pc o r p o r a t i o nf a c e sw i t hs e r i e so fr i s k sp a r t i c u l a r l yt h ef i n a n c i a lr i s k t h e g r o u pc o r p o r a t ef m a n c i a lr i s ko r i g i n a t e sf r o mv a r i e t yf i n a n c i a le n v i r o n m e n ta n d c o m p l i c a t e di n n e rr e l a t i o n t h em i s t a k et h a tg e n e r a t ei nc o r p o r a t i o no p e r a t i n gp r o c e s s w i l le x p r e s sa sf i n a n c i a lr i s kf i n a l l y t h e r e f o r ei ti so fg r e a t l yt h e o r e t i c a la n dr e a l i s t i c s i g n i f i c a n c et om a k es o m er e s e a r c ho nt h eg r o u pc o r p o r a t ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t a n de s t a b l i s ht h ef i n a n c i a lr i s kc o n t r o ls y s t e mo f g r o u pc o r o r a t i o n a tf i r s t ，t h r o u g ht h ea n a l y s i so ft h e g r o u pc o r p o r a t ec h a r a t e r i s t i c sa n dt h e f i n a n c i a lr i s k si m p l i c a t i o n ，t h i sp a p e rp o i n t so u tt h a tt h ef i n a n c i a lr i s ki si nt h ec o r eo f t h eg r o u pc o r p o r a t er i s km a n a g e m e n t a n dt h e nf r o mt h e ”h u a y u a nf i n a n c i a lc r i s i s ” c a s et os t a r tt h es y s t e m a t i ca n a l y s i so ft h et o pt e nf a c t o r st h a ti m p a c to ft h ef m a n c i a l r i s kf o r m a t i o n a tl a s ts t a n d i n go nt h ep o i n to fv i e wo ft h eo v e r a l lt od e s i g no ft h e g r o u pc o r p o r a t e ”o n eb o d yt w ow i n g s ”f m a n c i a lr i s kc o n t r o ls y s t e m t h e ”o n e b o d yt w ow i n g s ”f i n a n c i a lr i s kc o n t r o ls y s t e mr e g a r d sr i s k m a n a g e m e n t ，w h i c hr u nt h r o u g ht h ew h o l es y s t e m ，a sas t a r t i n gp o i n t ，a n du l t i m a t e l y a c h i e v e st h eg o a lo fm a x i m i z i n gc o r p o r a t ev a l u e t h i ss y s t e m sm a i nb o d yi st h e o r g a n i z ec o n t r o l ，s y s t e mc o n t r o la n dc u l t u r a lc o n t r 0 1 s t r a t i f i e do r g a n i z ec o n t r o li st h e f o u n d a t i o n ；c o n t r o lo ft h ef i n a n c i a lb u d g e ts y s t e m ，c e n t r a l i z e dm a n a g e m e n ts y s t e m f o rf u n d sc o n t r o la n dc o n t r 0 1o ft h eh a t e m a la u d i ts y s t e ma r e 也ec o r e ：c o n t r o lo fa r i s km a n a g e m e n tc u l t u r ei st h es e c u r i t y e v e n t u a l l y , t h es y s t e mc o n t r o lm u s tt r e a t c o n t r o lm e c h a n i s m so fe a r l yw a r n i n ga n a l y s i sa n dm e c h a n i s m sf o rd e a l i n gw i t hr i s k a n a l y s i s a st h ea s s i s t a n c e a tl a s tt of o r mt h ev a r i o u sp a r t so fa l li n t e r a c t i o n ， r e a s o n a b l e ，s t r i c ta n de f f e c t i v ec o n t r o ls y s t e mo ff i n a n c i a lr i s k k e yw or d s ：g r o u pc o m p o r a t i o n ；f i n a n c i a lr i s k ；r i s km a n a g e m e n t ；f i n a n c i a l e a r l yw a r n i n g 原创性声明 小人渺曛声明：本人所呈交的学位沦文，足在导师的指导一l 、独曲： 进行研究所取得的成果。学位论文中儿引用他人已经发表或未发 表的成果、数据、观点等，均已明确注明j 1 5 处。除文- ，卜已经注l 明 引用的内容外，不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研 成果。对本文的研究成果做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以 明确方式标明。 本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：拉盔兰 日 期：迦2 ：生，! 关于学位论文使用授权的声明 本人在导师指导下所完成的论文及相关的职务作。器h 失识产权归 属兰州大学。本人完全了解兰州大学有关保存、使用学位论文的规定， 同意学校保存或向国家有关部门或机构送交论文的纸质版和电子版， 允许论文被查阅和借阅；本人授权兰州大学可以将本学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用任何复制手段保存和 汇编本学位论文。本人离校后发表、使用学位论文或与该论文直接相 关的学术论文或成果时，第一署名单位仍然为兰州大学。 保密论文在解密后应遵守此规定。 论文作者签名：趣盔兰导蚓j 签耗：缘日 期：趔三丝! 罗 兰州大学硕士学位论文 集团公司财务风险控制体系研究 一、导论 ( 一) 选题背景和意义 当今世界，随着经济全球化、经营国际化成为市场经济的主题，公司集团化 的趋势越来越明显，集团公司层出不穷，在现代市场经济环境中扮演着越来越重 要的角色。集团公司的生存和发展不仅关系到企业的自身利益，更关系到国家和 区域的经济实力和国际影响力。我国集团公司的发展是从2 0 世纪8 0 年代开始的， 经过近3 0 年的发展，集团公司逐渐成为当今社会的中流砥柱。同时集团公司也 逐渐面临着更加不确定的经营环境，如何应对更多的风险因素，尤其是财务风险， 已成为集团健康发展的关键和挑战。 2 0 0 4 年2 月1 日，中国航油集团中航油( 新加坡) 股份有限公司因石油期货 巨额亏损而向新加坡最高法院申请破产保护；2 0 0 5 年中国南方航空集团公司1 2 亿元的委托理财贷款无法收回源于内部控制不完善及不规范的财务运作；2 0 0 7 年2 月山东头号民营集团万杰集团身陷7 5 亿债务门而困难重重；2 0 0 8 年9 月 1 5 日，有1 5 8 年历史的雷曼兄弟由于次贷危机造成巨大亏损宣布申请破产保护， 由此引发金融危机，并迅速影响实体经济；2 0 0 9 年0 1 月1 4 日，电信设备制造 商北电集团由于较高的资产负债率申请破产。大量的案例无不验证了危机意识及 财务风险管理对企业的重要性。 我国目前无论在集团公司财务风险理论研究方面，还是在财务风险管理实务 方面，与国外尚有一定的差距，在理论创新方面我国学者还有很长的路要走。在 当今的财务管理理论中，企业财务风险理论仍需要与时俱进深入研究。把风险问 题与其要素引入财务管理领域，从而将其推向财务风险管理的高度，是风险管理 理论蓬勃发展并受到企业界广泛重视的一个必然趋势。如何从理论和实务两个方 面借鉴发达国家的理论成果与实践经验，并从我国的国情出发，按照我国实际情 况，对集团公司的财务风险与其价值创造进行系统的分析和探讨，是一个亟需解 决的问题。财务风险管理与其他公司理财活动一样，都是为了提升公司价值，正 确、适当的风险管理不仅可以减少公司预期的税负，降低财务危机的成本，更好 地进行融资规划，减少外部融资的交易成本，同时还有助于改进管理者薪酬合约 的设计，增强激励的效果，提高管理者经营、决策的效率，所有这些都可以提升 企业的价值。因而，加强集团公司财务风险管理的研究，有效地利用企业资源， 构建集团公司财务风险控制体系，已成为集团公司生存与发展的头等大事，具有 重要的理论和现实意义。 兰州大学硕士学位论文集团公司财务风险控制体系研究 ( - - ) 国内外文献综述 1 、国外研究理论综述 国外对风险管理的研究，始于1 8 世纪初。1 8 世纪产业革命时期，法国科学 管理大师h f a y o l 在其专著一般与工业管理中，将风险管理思想引入企业经 营体系内。1 9 2 1 年，美国经济学家f h 奈特在风险、不确定性和利润一书 中，认为风险是可以通过一定的途径、方法、手段来计量和测定的；1 9 3 1 年， 美国学者j c c r i s t y 在其风险管理基础一书中指出：风险管理是企业或组 织，由控制偶然损失的风险，以保全所得能力与资产所作的努力。1 9 6 4 年，在 c a w i l l j a m sj r 和r m h e i n s 合著的风险管理与保险中指出：风险管理 是通过风险辨别、计量和控制，以最少成本使风险所致的损失达到最低程度的管 理方法，并明确提出了企业风险管理的五要素。2 0 世纪7 0 年代后，由于布雷顿 森林体系倒塌所带来的汇率风险，引起人们对企业财务风险的关注。尽管企业财 务风险管理应该成为风险管理的一个重要组成部分，但2 0 世纪8 0 年代以来，财 务风险管理的发展并没有引起管理和经济学界的重视。随着时间的推移，财务风 险管理终于在1 9 9 8 年的美国风险管理与保险学会引起了业界重视。美国风险管 理与保险学会时任主席s t e p h e n 在大学的主席演讲中特别指出：“风险管理与保 险的研究应该从对纯粹风险的研究转向对投资风险的研究，从对人身和财产风险 管理的研究转向对财务风险管理的研究。 国际上从事财务风险管理相关的研究，可以追溯到2 0 世3 0 年代，1 9 3 2 年， f i t z p a r t r i c 最早运用单变量进行企业财务风险及财务困境预测研究。5 0 年代， 美国三位著名经济学家马可威茨、威廉夏普和米勒对财务风险管理进行了深入 研究。1 9 5 2 年，马可威茨在财务学杂志上发表的资产组合选择一文， 该文同时采用风险资产期望收益和均方差研究资产组合的收益和风险问题，被学 界视为现在资产组合理论的起点。他提出了证券投资组合的效率边界概念，即在 相同风险下，效率边界上的组合收益最高；在相同收益下，效率边界的组合风险 最小。6 0 年代初威廉夏普继承并发展了马可威茨的理论，这就是著名的资本 资产定价模型，他提出的这一理论结论是：一种股票的风险包括系统风险和非系 统风险，通过多元化可以消除非系统风险，为了承担风险，投资者必须得到补偿， 风险越大要求的收益率也越大，他提供了计算股票系统风险的方法和通过系统风 险计算股票预期收益的模型一资本资产定价模型。米勒的贡献是在研究公司资本 结构的策划上，1 9 5 8 年他和莫迪格利尼提出了删理论，删理论严密验证了不同 的资本结构下，公司资本成本保持不变，他们从资本成本的角度论证了由于财务 杠杆收益与财务杠杆风险同步涨落，公司价值不受资本结构的影响。1 9 7 6 年， 兰州大学硕士学位论文 集团公司财务风险控制体系研究 詹森和麦克林发表了企业理论：管理行为、代理成本和资本结构一文，该文 中的“詹森一麦克林委托代理模型 己成为经济学界研究企业价值、股东风险偏 好和管理者风险道德的财务规则。1 9 8 5 年，f r y d m a n ，a l t m a n 和k a o 将非参数 分析方法引入企业财务困境预测。 2 、国内研究理论概述 中国对风险管理的研究始于2 0 世纪8 0 年代，到了9 0 年代得到了飞速的发 展。台湾学者宋明哲1 9 8 4 年出版了风险管理专著，全面介绍了企业风险管 理的基本过程，并对企业风险管理进行了专题研究，拉开了我国风险管理的序幕。 1 9 8 7 年清华大学郭仲伟教授编写的风险分析与决策一书，全面系统的研究 了风险分析与决策的方法。1 9 8 9 年北京商学院的刘恩禄、汤谷良发表的“论财 务风险管理 一文，第一次全面论述了财务风险的定义、特征及财务风险管理的 步骤和方法。财政部的向德伟博士在1 9 9 4 年所发表的“论财务风险”一文，对 企业经营过程中的筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益风险进行了分析， 他认为“财务风险是一种微观风险，是企业经营风险的集中体现 ，明确指出了 财务风险的重要性，为财务风险理论向更深一层推进奠定了基础。余廉教授所承 担的国家自然科学基金项目“企业预警管理实务”，在实证考察和分析我国企业 经营现状的基础上，对我国企业管理失误等原因所导致的经营困境或破产倒闭等 现象及规律进行了研究，构建了初步的预测指数体系和数理分析模型。中国证监 会北京证券办2 0 0 1 年设计了上市公司风险预警系统，针对上市公司年报披露中 的有关信息，提出了用若干定量指标和定性指标来判断其风险程度。2 0 0 4 年张 友棠对财务风险预警系统管理进行了系统研究，构建了财务预警警兆识别系统及 财务预警个体指数、综合指数测试系统。2 0 0 5 年傅元略等认为，财务风险管理 就是经济单位通过对风险的确认和评估，采用合理的经济和技术手段对财务风险 进行规避或者控制，缩小实际和预期之间的偏差，达到保护财务风险管理者目的 的一种管理活动。干胜道2 0 0 6 年从信息不对称视角对企业资金安全性控制问题 进行了系统研究。2 0 0 7 年郝维等在财务二重性视角下对企业集团财务风险评价 体系进行了研究，指出利用层次分析法来确定指标的权重与综合评价过程，从而 较为科学的对企业集团财务风险进行评估。2 0 0 8 年，刘国风对企业财务危机预 警的指标体系进行了研究，构建了经营能力指标、成长能力指标、获利能力指标、 偿债能力指标和现金流量指标五个方面的财务指标体系。 根据国内外的研究文献，国内外学者对财务风险管理进行了大量的研究，已 取得了大量的研究成果，但仍然存在许多函待解决的问题，如缺乏系统的财务风 险综合整体研究；财务风险管理行业比较研究：财务风险管理审计研究；财务风 兰州大学硕士学位论文集团公司财务风险控制体系研究 险管理国际比较研究等。 ( 三) 研究思路和方法 1 、本文的研究思路 本文以集团公司的迅猛发展以及风险管理的要求为时代背景，通过对集团公 司特征、财务风险的含义进行探析，指出财务风险在集团公司风险管理中的核心 地位。然后从“华源集团财务危机”案例入手，系统地分析了影响集团公司财务 风险形成的十大因素。最后站在集团公司总体的角度，设计了集团公司“一体两 翼”财务风险控制体系，从而实现集团公司的财务管理目标即企业的价值最大化。 论文基本框架如图i - i 所示 图i - i 论文框架示意图 2 、研究方法 ( 1 ) 比较分析法。通过将财务风险与风险管理进行比较研究，指出了财务 4 题 题 题蝴丌u揣一糊 提 分 解 兰州大学硕士学位论文 集团公司财务风险控制体系研究 风险管理在集团公司风险管理中的重要性。 ( 2 ) 案例分析法。本文通过对“华源集团财务危机”案例进行分析，系统 研究了影响集团公司财务风险形成的十大因素 ( 3 ) 系统分析法。运用财务管理的基本理论和方法，结合现代管理学的基 本原理，运用系统的方法研究了集团公司及财务风险控制的相关问题，提出了建 立财务风险控制体系的思路。 ( 4 ) 定性分析与定量分析相结合的方法。本文在预警体系中定性地分析能 力指标的经济含义，并以h l 集团实际的财务数据为基础，利用模型，由预警指 标体系的财务指标计算得出综合指标指数，从而判断分析集团的财务风险。 兰州大学硕士学位论文 集团公司财务风险控制体系研究 二、集团公司财务风险管理控制概述 风险尤其是财务风险无处不在，贯穿于企业活动的各个方面，因而财务风险 的管理与控制是现代企业管理的重要内容。随着社会的发展，公司集团化的趋势 越来越明显，研究集团公司的基本特征及其财务风险的控制，具有重要的现实意 义。 ( 一) 集团公司的概念及特征 1 、集团公司的概念 随着生产力的发展和市场经济的完善，技术水平和生产社会化程度的不断提 高，企业生产规模日益扩大和管理活动日趋复杂，出现了介于企业和市场之间的 中间型组织，集团公司就是市场经济由自由竞争阶段向垄断阶段过渡进程中，顺 应社会化大生产发展的需要而产生的中间型组织。 我国对集团公司研究的时间短，目前对集团公司的认识大致有以下两种： ( 1 ) 传统观念上的认识。集团公司是由核心企业、紧密层企业、半紧密层 企业、松散协作层企业构成的经济联合体或企业群体，源于企业间的横向联合的 意识。这种认识是基于一定的历史背景，当时的集团公司是以行政方式形成的集 团公司，并非由于产权关系，集团公司的各企业间缺乏真正联合的动力与缘由， 造成了“十个集团九个空”的局面。 ( 2 ) 现代意义上的认识。集团公司是以一个实力( 资本、资产、产品、技术、 管理、人才等) 雄厚的大型企业为核心、以产权联结为主要纽带，并以产品、技 术、经济、契约等多种纽带，将多个企业、事业单位联结在一起，具有多层次结 构的以母子公司为主体的多法人经济联合体，是在经济上统一控制、法律上各自 独立的企业联合体。 母子公司型集团公司又分为两种类型，控股式集团公司和混合式集团公司。 控股式集团公司里母公司作为单纯的控股公司，其目的只是为了掌握子公司的股 份，控制子公司的股权，然后利用其控制权影响子公司的股东大会或董事会，从 而支配被控子公司的生产与经营活动，母公司并不直接参与生产经营。混合式集 团公司的母公司既从事股权控制，又直接进行生产经营，一方面，它利用控股优 势对子公司生产经营进行集团化管理，使下属子公司的生产经营符合集团公司的 发展战略；另一方面，又实际参与生产经营，扮演着集团核心企业的角色。我国 目前的集团公司多属此类。本文的研究正是在这一母子公司型集团公司的基础上 6 兰州大学硕士学位论文集团公司财务风险控制体系研究 来展开的。 2 、集团公司的主要特征 集团公司是企业组织的高级形式，具有以下的特征： ( 1 ) 以产权关系为纽带、以母子公司为主体 集团公司的母子公司关系主要以股权、产权为纽带并形成一个有机的整体。 一方面母公司、子公司或关联公司均为独立的法人；另一方面，母公司又对子公 司、参股公司或其他关系企业以资本投入的方式进行控制和影响，从而形成一个 垂直式的控制链条和组织系统。母公司具有对集团公司发展的决策规划权，是战 略管理的指挥中心，子公司是母公司的控股公司，子公司还可控股形成自己的子 公司，从而形成了母公司的孙公司。 ( 2 ) 层级组织性 集团公司具有金字塔式的控制分层的组织结构，母公司是推动集团战略规划 的设计者和领导者，其职能不再仅仅局限于自身的商品经营，更重要的是通过控 股等多种方式，以股权关系为基础从事企业的资本经营和管理，各子公司是集团 整体产业发展链条中相对独立并相互依存的事业部，整个集团作为一个有机整体 有效协调运营以实现战略协同。 ( 3 ) 财务主体多元化 集团公司母公司、子公司及其成员企业具有法人资格，依法行使民事权利并 承担民事责任。它们是以资本的结合为基础而产生控制与被控制的机制。各子公 司作为较彻底的分权单位，具有独立的经营管理机构并独自负有利润责任，形成 了多个财务主体。 ( 4 ) 理财内容复杂化 集团公司理财也包括筹资、投资、利润分配、营运资本等日常管理内容。但 是，集团公司理财更为复杂。首先从理财对象看，集团公司内部组成企业有着行 业、规模、所有制上的差别；其次从职能上，由于理财对象的复杂性，使公司的 筹资渠道多样化，进而使投资、营运资本管理等变得更为复杂。 ( 5 ) 财务控制困难化 财务控制是母公司对子公司进行实质上控制的重要方面，集团公司只有成功 地实施有力的财务控制，它的生产经营才是成功的。这不仅是由于集团公司理财 对象、内容的复杂性，更体现在财务控制体制上，即集权与分权的管理上。集团 公司的高层往往希望控制权统一、协调，主张集权式的管理控制，而各子公司又 希望能有更多的管理权，即分权式的管理控制。集权和分权管理各有利弊，这使 得集团公司陷入困境，不好把握“集 与“分 的度量。 7 兰州大学硕士学位论文集团公司财务风险控制体系研究 ( 二) 集团公司财务风险的含义及分类 1 、集团公司财务风险的含义 研究集团公司财务风险，必须要弄清一个基本问题即财务风险的含义。财务 风险有狭义和广义两种含义，狭义的财务风险是指由负债经营引起的，企业到期 偿还债务的不确定性。广义的财务风险是由企业财务、经营及其他不当活动引发 的集中体现在未来财务收益的变动性及由此引起的丧失偿债能力的可能性。集团 公司的财务风险就是集团公司未来财务收益的变动性及由此引起的丧失偿债能 力的可能性，这里的财务收益是把集团公司看作一个整体。集团公司的规模大， 子公司区域分散，它所面临的风险比普通企业更大，因而集团公司更要重视财务 风险的控制。 2 、集团公司财务风险的分类 集团公司的财务风险分为筹资风险、投资风险、资本运营风险和收益分配风 险。 筹资风险是指集团公司成员企业筹集资金给集团带来的风险，包括借入资金 风险和担保债务风险。借入资金风险主要表现为集团成员之间由于业务关系，常 常导致一方破产而给另一方带来严重的损失，以及子公司面临借入资金筹集风险 即集团公司对其子公司的投资面临着亏损蚀本的风险。担保债务风险主要是由于 一成员企业为另一成员企业提供担保来筹集资金，当被担保一方不能偿还到期的 借款时，担保方替其偿还债务，从而造成损失。 投资风险是对成员企业投资给集团所带来的风险，主要有盲目扩大规模和盲 目跨行业的投资风险以及投资时机不当的风险。其影响因素主要包括以下几个方 面：( 1 ) 投资决策是否科学。如投资决策是否准确，信息有无失真，是否符合国 家政策规定，是否有利于环境保护等。一旦决策失误，则会导致投资风险的产生。 ( 2 ) 对外投资过多，摊子铺得过大。如果在有限的资金范围内，盲目上投资项 目，势必会导致资金周转不灵，营运资金严重不足，如果进一步扩大筹资范围， 则又会加重企业的债务负担，扩大财务风险。( 3 ) 投资项目管理不善。尽管投资 决策正确，但在项目的实施过程中，由于管理水平落后，势必会造成投资项目成 本失控，不能按时投产，延误工期等，致使项目不能及时产生效益。( 4 ) 子公司 经营不善或违规违纪，影响整个集团的经济效益和财务成果。 资金营运风险即现金流出与现金流入在时间上不一致导致资金链断裂所形 成的现金流量风险，主要表现为集团成员企业在生产经营过程中产生的一系列风 险：采购材料、销售产品、储存资金的过程中资金有可能被侵吞、挪用的风险； 由于库存积压、资金使用计划安排不当、贷款不能及时收回、原材料涨价等原因 8 兰州大学硕士学位论文 集团公司财务风险控制体系研究 产生的资金周转失灵的风险；应收账款不能按期收回产生的坏账风险以及由于集 团成员企业间存在业务关系导致的连带经营风险。 收益分配风险是集团公司成员企业收益分配导致的风险。一般合理的利润分 配政策会调动投资者的积极性，提高企业的声誉，增强企业的盈利能力，不合理 的利润分配政策，则会降低企业的偿债能力，挫伤投资者的积极性，增加企业的 风险。如当企业存在较好的投资机会时，需要有大量的资金支持，如果利润分配 政策采用高分配政策的话，就会降低权益资本的比重，增加债务资本的比重，从 而增加财务风险，相反，如果当企业没有较好的投资机会时，若采用较低分配政 策，则又会使大量资金闲置，增加资金成本。 ( 三) 财务风险在集团公司风险管理中的核心地位 随着集团公司的发展，规模的扩大，集团公司面临着一系列的风险，如战略 风险、财务风险、市场风险、运营风险、法律风险等。集团生存与发展的众多风 险最终都会导致财务风险，同时财务的管理与控制的风险也会引起其他众多的风 险，因而，财务风险处于集团公司风险管理中的核心地位 1 、财务风险是其他风险的集中表现 ( 1 ) 战略风险恶化最终转化为财务风险的发生。战略定位不明确、目标不清 晰、决策不正确、执行不力、调整迟缓，以及战略环境恶化等，都会产生战略风 险和财务风险问题。例如，有些集团扩张太快，在急剧膨胀过程中伴随着投资战 线过长，非相关多元化过多；有些集团在并购、控股、参股等资本扩张中，试图 通过资本经营快速建立“集团帝国”。这些集团在取得巨大利益的同时也集聚了 战略风险，隐匿了财务风险，遇到经营环境恶化时，战略风险暴露，资金链随之 出现问题。 ( 2 ) 市场风险恶化会直接和间接引发财务风险。金融、资本市场、商品、原 料和劳动力等市场的变化迟早都会传递到集团，市场风险爆发直接导致公司经 营、财务状况和财务结果的恶化。例如，银根紧缩、利率上升，会直接加大银行 融资难度和增加财务成本；证券市场恶化，导致股权融资和债券直接融资困难； 原材料、劳动力价格上升，会加大生产成本和增加现金流出；商品市场竞争激烈， 导致赊销过多，经营活动产生的现金流减少。不少集团已实施“走出去 战略， 国际化集团面临更多国家、地区和类型的市场风险，系统风险更大。例如，越南 爆发的金融风险使不少越南的中国企业无法收回货款而出现财务危机；又如，美 国次贷危机引发金融风暴使诸如美林证券、雷曼兄弟这种世界巨无霸投行破产， 次贷危机的多米诺骨牌效应使世界金融市场剧烈动荡，不但影响金融企业，还导 9 兰州大学硕士学位论文 集团公司财务风险控制体系研究 致不少国家非金融企业出现财务危机。 ( 3 ) 运营风险恶化伴随着财务风险的发生。集团公司这一复杂企业体系的 运营，会因外部环境的复杂性和变动性、以及对环境的认知能力和适应能力的有 限性，而出现运营失败或运营活动达不到预期目标的情况。产品滞销、物流不畅、 生产故障等运营风险的发生，伴随着的就是现金流问题、财务危机问题。 ( 4 ) 法律风险恶化最终转化为财务风险的发生。集团的各种活动如改制、 并购、重组、投资、生产、销售等都存在不同程度的法律风险。例如，因财务管 理缺乏法律保障手段致使现金被挪用且不能追回，应收款成为坏帐；被担保的公 司违约，会使担保公司承担经济责任；高污染、乱排放的企业面临违规成本。这 些法律风险最终表现为企业现金流减少，财务风险增加。 总之，战略风险、市场风险、运营风险和法律风险的产生与财务活动有着 密切的关联，各种风险损失都会由财务风险最终表现出来，财务风险是各种风险 的集中表现。 2 、财务风险恶化导致其他风险爆发 财务风险与其他风险交织影响，财务风险的恶化导致其他风险爆发，不仅毁 损集团价值而且导致其它相关利益者价值毁损。 ( 1 ) 战略的执行要靠财务政策落实，财务战略是总体战略的职能部分，财 务政策和财务决策的失误，迟早会导致财务危机，引爆战略风险。集团母子公司 之间资金运动的过程复杂，在每一个环节都会存在一定的风险，一旦发生财务危 机，意味着出现现金流问题，而现金流枯竭将导致集团生产系统停滞和销售系统 瘫痪，运营风险和市场风险瞬间加剧，如果风险控制措施不力，财务风险得不到 及时、有效地疏解、转化和吸收，集团整体战略难以实施。 ( 2 ) 集团母、子公司处于价值链的不同环节，价值链上各环节紧密联系， 集团财务风险也构成了“财务风险链 ，财务风险层层传递，不断向外部传导， 导致其相关利益者的价值毁损。集团内部财务风险会通过其控股的上市公司将风 险不断向外延伸传导到资本市场上，集团内部财务危机会促使其集团公司有计划 地侵占上市公司利益，遭受价值毁损的上市公司发生财务危机，这也会成为资本 市场的不稳定性因素，而资本市场的颓势，也会导致公司融资困难。可以说，那 些以往只能破坏一家企业，或企业个别部门的风险，现在却可能激发连锁效应， 波及整个集团公司甚至其供应链上的关键合作伙伴，波及资本、产品等市场。 ( 3 ) 财务风险发生，公司采购、生产、销售、人力等业务循环都会因缺乏 现金而出现问题，导致运营风险产生。财务风险爆发，公司无偿债能力，会发生 难以偿还如银行、供货商、税务机关、员工等债权人的欠款，这会引发法律风险。 l o 兰州大学硕士学位论文集团公司财务风险控制体系研究 总之，财务状况恶化影响了企业的正常经营，加重集团的经营风险、市场风 险和法律风险；反之，战略风险、经营风险、市场风险和法律风险的出现在某种 程度上影响企业财务的实施效果，必将会加重企业财务风险，导致财务危机出现。 财务风险与战略风险、市场风险、运营风险和法律风险的关系如图2 - 1 。 图2 1战略风险、市场风险、运营风险 和法律风险关系图 如图2 - 1 所示：财务风险是其他风险的集中表现；财务风险恶化导致其他风 险爆发；财务风险与各种风险交织影响，处于核心地位。 兰州大学硕士学位论文 集团公司财务风险控制体系研究 三、集团公司财务风险形成因素分析 ( 一) “华源集团财务危机 事件 1 、危机始末 2 0 0 5 年9 月，华源集团由于贷款偿还逾期，在短短几天内遭到了上海银行、 浦发银行等十几起诉讼，涉及金额超过1 2 亿元。债权银行冻结了华源下属部分 公司和上市公司部分股权，债务危机浮出水面。其后，各华源集团重组成为各界 关注的焦点。 成立于1 9 9 2 年的华源集团经过大小9 0 多次并购，资产规模从最初5 亿元扩 张到危机前的5 7 2 亿元，成为国内最大的医药集团和最大的国有纺织集团。其最 初注册资本金只有1 4 亿元，此后股东再未进行追加投资，并购所用资金多为银 行贷款。华源的资金链具有天生的脆弱性，这种脆弱对于其并购后的资金管控能 力提出了很高挑战，如果不能从并贿企业的管理中实现稳定、充裕的正现金流， 华源的发展模式将难以为继。然而，大动作的收购和资本市场的得意，却不能阻 止问题的蔓延和危机的爆发。本来就先天不足的资金链日趋吃紧，并购企业业绩 普遍不佳，还在不断下滑，更为可怕的是这种厄运还蔓延到集团内原有的核心企 业。资本市场、银行、政府渠道的政策性资金，全线紧张。华源集团旗下上市公 司华源制药“财务造假风波 、银行贷款不能按期偿还、作为股东之的上海银 行把华源推上法庭都是华源资金链紧张，进行调整甚至挣扎的真实写照。在国家 开始宏观调控、银行信贷体制改革加快的情况下，华源实施整合、压缩银行负债 的速度没有达到银行收缩信贷规模的要求。个别企业贷款逾期、年初两家子公司 发生被骗等事件最终导致了银行集团逼债。2 0 0 6 年4 月，喧嚣近一年的华源集 团重组尘埃落定。华润集团获得华源集团7 0 的股权，正式入主华源。 2 、华源集团财务危机原因分析 造成华源集团财务危机的原因主要有以下几个方面： ( 1 ) 原始资本金不足，引起资产负债率长期偏高。2 0 0 5 年9 月2 0 日，华 源集团合并报表的银行负债为2 5 1 1 4 亿元其中子公司为2 0 9 8 6 亿元，母公司 为4 l 。2 8 亿元，母公司短期银行借款3 4 0 5 亿元，政策性长期贷款7 。2 3 亿元， 同时华源集团的5 家上市子公司也是高负债运作，根据2 0 0 5 年的半年报，截至 6 月3 0 日，5 家上市公司的资产负债率分别达6 8 9 、6 6 6 、6 2 1 、7 1 2 和6 1 2 ，在银行的借款合计已经接近1 0 0 亿元，而它们的业绩平平，有的 股价已经跌破净资产。 1 2 兰州大学硕士学位论文 集团公司财务风险控制体系研究 ( 2 ) 短融长投，导致债务结构不合理。从贷款结构可以看出，华源的大部 分贷款是短期贷款，但并购行为又是长期的投资行为，且采用风险较大的支付现 金方式，这种短融长投的行为大大增加了财务风险，一旦银行催贷，面临极大的 还款压力，很容易造成资金链的断裂。 ( 3 ) 公司组织结构失衡。公司层层控股，管理链条过长，使个别企业的突 发事件对整个集团产生不良影响。集团所属的4 0 0 多家子公司，7 8 层控股层级， 每个月连财务报表合并都做不过来。1 0 多万员工遍布全国，当时公司内部开玩 笑说，就是自己在火车站跟人吵了，也可能吵完了才知道大家都是华源的员工。 ( 4 ) 盲目并购，扩张过程中形成大量不良资产。华源集团在转型和扩张过 程中采取的把被并购企业全“背下来”的“低成本扩张模式，会使被并购企业 的历史遗留问题逐步加重华源集团的负担，这些问题会积累到一个爆发临界点。 ( 5 ) 公司管理能力跟不上过快的并购速度。1 3 年来，华源集团仅以区区数 亿元资本金为基础，高度依赖银行贷款支撑，在其日益陌生的产业领域，不断复 制“并购一重组一上市一整合”，实则有并购无重组、有上市无整合的模式。同时 由于华源集团快速扩张，内部管理尤其是财务管理没有及时跟上。” ( 二) 集团公司财务风险形成的因素分析 从上述“华源集团财务危机事件可以看出，集团公司财务风险的形成与众 多的因素相关，本文归纳为以下十项重要的因素。 1 、宏观环境的复杂多变性 企业财务管理的宏观环境包括经济环境、市场环境、国际环境、技术环境等 因素，它们虽然存在于企业之外，但对企业财务管理产生重大影响。它的变化对 企业来说是无法准确预见和无法改变的。宏观环境的不利变化必然会给企业带来 风险。 ( 1 ) 经济环境风险是指宏观经济环境变化所产生的不确定性影响，导致集 团公司发展战略和财务战略与经济环境不协调所产生的不良影响。经济环境风险 一般表现在国家货币政策变化、税收政策变化、经济政策变化、财政政策变化、 经济全球化和金融一体化等方面。经济环境的复杂多变性是产生财务风险的外在 环境因素，这些外在环境因素是难以准确预测和无法改变的，这给集团公司控制 经济环境所带来的财务风险增加了难度。 ( 2 ) 市场环境风险是指由于市场及相关外部环境变化的不确定性，导致集团 公司产品市场占有率和销售价格无法实现预期目标，影响集团公司财务收益甚至 危及生存与发展的可能性。我国市场经济仍处于初级发展阶段以及全球经济一体 兰州大学硕士学位论文集团公司财务风险控制体系研究 化趋势而导致市场竞争的不规范和市场竞争的不断加剧，加剧了集团公司的财务 风险。 ( 3 ) 国际环境风险是指国际经济、政治、法律、军事环境的变化对集团公司 经营管理活动所带来的不利影响。全球经济相互间的关联性越来越强，国际经济、 政治、法律和军事环境的变化对集团公司的影响也日益增强。集团公司往往不重 视对国际环境风险的研究，对风险采取被动接受式的风险管理策略，采取主动防 御式风险管理策略的很少，防御国际环境风险的能力差。 ( 4 ) 技术风险是指由于技术进步和技术创新所产生的市场竞争环境的变化， 集团公司有可能不适应技术进步和技术创新环境，导致技术落后而影响企业竞争 力，影响集团公司的盈利能力，最终导致财务风险或财务困境。 2 、集团公司组织治理结构不完善 集团公司主要采取的是母子公司制的治理结构，这种制度有效地把子公司的 经营风险限制在一定范围内，母公司不会因为子公司经营失误而遭受更多损失， 更不会侵害到其他子公司的利益。但是，我国集团公司发展的时间短，或多或少 存在计划经济的烙印，集团公司治理机制不完善，影响集团公司的发展，主要表 现为行政型治理内部化、集团公司内部连接纽带脆弱、集团公司治理机制虚化。 集团公司不完善的治理机制导致母公司及其下属子公司或孙公司负责人组 成的议事机构充当集团公司的战略决策班子，或是最高决策借助人事兼任实现个 人化决策。其结果是难以保障集团公司决策的科学性，无法实现集团公司成员的 战略一致和行动的协同，可能导致发生重大的决策失误，造成集团公司的财务风 险。 3 、集团公司的资金结构不合理 资金结构是指集团公司资金总额中不同来源的资金各自所占有的比重。集团 公司在生产经营过程中，按照资金的不同来源，集团公司的资金分为自有资金与 负债资金；按照资金可持有时间的不同分为长期资金与短期资金。一般来说，集 团公司在形成自身资金结构时，长期资金与短期资金、自有资金与负债资金应相 互搭配，以保证集团公司资金的正常周转。而现在许多集团公司在进行生产经营 时，并不注重资金按不同的来源及不同的时间进行搭配，常常造成资金周转不灵， 这种资金周转问题的出现并不是集团公司资金不足，而是资金结构出现问题，从 而加大集团公司财务管理的风险，降低集团公司的价值。在导致华源财务危机的 众多原因中最重要的一条就是短期借贷资金的比例过高。 4 、集团公司信息失真带来的财务风险 集团公司管理的一个重要方面是对信息的管理，集团公司必须及时掌握真实 1 4 兰州大学硕士学位论文集团公司财务风险控制体系研究 准确的信息来控制物流、资金流。然而，目前我国相当多集团公司的信息严重不 透明、不对称和不集成。在委托者与代理者的博弈中，委托者所掌握的信息永远 小于代理者所拥有的信息量，一直处于信息的劣势地位。而代理者又不可能拥有 其竞争对手、产品的消费者、材料的供应者等利益相关者的全部信息，母公司难 以全面了解所有的情况。同时，在集团公司的内部，出于各自的利益，集团公司 管理部门间不愿及时提供相关信息，人为制造信息孤岛，集团公司的高层决策者 难以获取准确的财务信息，搞不清楚下面的情况。更为严重的是，集团公司各层 面都在截留信息，甚至提供虚假信息，使得汇总起来的信息普遍失真，会计核算 不准确，报表不真实，有时合并的会计报表还掩盖了子企业的实际经营状况。 5 、集团公司多元化经营而产生的财务