（会计学专业论文）高速公路公司财务预警指标及模型研究.pdf

武汉理1 = 丈学硕l 学位论文 摘要 我国高速公路是国家的重要基础设施，是一种特殊商品，既具有公益性又具 有商品性。在社会主义市场经济条件下，我国兴建高速公路大多是通过国家财政 拨款、银行贷款或其它融资方式筹集资金进行建设的，并都采取收费的形式( 即 在向社会及使用者提供优质服务的同时，也向使用者收取车辆通行费) ，实质属 于贷款修建公路，高额负债可能引发债务危机；另一方面，高速公路公司财务管 理受到国家大的经济形势和公司本身的经营特点的影响，有垄断性和利润比较稳 定等特点，其经营业绩比较突出，在资本市场上融资容易，同时高速公路公司投 资巨大，投资回收期长，公司在经营过程中也面临各种风险的威胁。我国财务风 险预警才刚起步财务管理人员风险意识比较淡薄，因此，对财务风险预警系统的 研究具有很大的现实意义。 针对国内外研究现状，笔者经过大量学习和思考，包括对一些上市高速公路 公路资料的研究。确定了本文的整体思路： 首先，对国内外财务预警研究状况和我国高速公路公司的行业背景做了深入 的了解与分析。对高速公路公司的发展状况和行业特征有了一个整体把握。 接着，结合高速公路公司财务预警指标体系设计目标及原则，以财政部、国 家经贸委、人事部和国家计委联合发布的企业效绩评价规则中高速公路公司效绩 评价指标体系为基础，建立我国高速公路行业的财务预警指标系统。 然后，运用财务指标分析法及判别分析法，对高速公路公司财务危机进行预 测和警报，并运用多元判别分析法推导出高速公路行业的财务预警模型。通过对 东北高速公路股份有限公司进行的实证分析，证明是有效的预警方法。 本文认为高速公路公司财务预警系统应建立以多变量的预警系统为主，以单 变量预警系统为辅的财务预警为妥，希望能及时发现公司经营状况的恶化以及是 何种原因使公司的财务状况出现恶化，从而能够及时地、有针对性地加以纠正及 防范扭转公司经营状况恶化的势头，使企业不断得到发展。本文仅仅提出这样一 个现实课题，并提供了一种解决思路与方法。这种方法可以运用到其它行业中， 建立有行业特色的模型。 关键词：高速公路财务预警 财务指标预警模犁 武汉理工大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ee x p r e s s w a yi sa ni m p o r t a n ti n f r a s t r u c t u r eo fo u rc o u n t r y i ti sak i n do f s p e c i a lm e r c h a n d i s e ，w h i c hi sn o to n l yp u b l i cw e l f a r eb u ta l s oam e r c h a n d i s e u n d e r t h ec o n d i t i o no fs o c i a l i s tm a r k e te c o n o m y ，t h ee x p r e s s w a yi sb u i l tw i t ht h e s u p p o r to f n a t i o n a lf i n a n c i a la l l o c a t i o n s ，b a n kl o a n ，o ro t h e rf u n d s i tp r o v i d e su ss e r v i c ew i t h c h a r g i n g ( i e w h i l eo f f e r i n gg o o ds e r v i c et os o c i e t ya n du s e r s ，i tt a k e st h et o l lf r o m t h eu s e r si nt h et h ef o r mo fv e h i c l et o i l s ) o nt h i sp o i n t ，i ti st h el o a nt h a ts u p p o r t s b u i l d i n gt h ee x p r e s s w a y g r e a ta m o u n t so fd e b tm a yc a u s et h ed e b tc r i s i s ；o nt h e o t h e rh a n d ，t h ef i n a n c i a lm a n a g e m e n to ft h ee x p r e s s w a yc o m p a n y ，w h i c hi sa f f e c t e d b yt h em a c r oe c o n o m yo ft h ec o u n t r ya n dm a n a g e m e n tc h a r a c t e r i s t i co fi t so w n , i s m o n o p o l i s t i ca n di t sp r o f i t i ss t a b l e i t sb u s i n e s sp e r f o r m a n c ei so f t e nm o r e o u t s t a n d i n g i t se a s i e rt og e tf u n d sf r o mt h ec a p i t a lm a r k e tf o rt h e s ec o m p a n i e s b u t t h ei n v e s t m e n ti sm o r ee n o r m o u sa n dt h ep a y o f fp e r i o di sl o n g e r , s oc o m p a n i e sa l s o f a c et h et h r e a to fv a r i o u sr i s ki nt h em a n a g e m e n tp r o c e s s i no u r c o u n t r y ，t h es t u d yo n e a r l y w a r n i n go ff i n a n c i a lr i s ki sj u s to nt h ete g i n n i n go fi t sd e v e l o p m e n ta n dt h e f i n a n c i a la d m i n i s t r a t i v es t a f f s s e n s eo fr i s ki st h i n ，s o , t h es t u d yo ne a r l y - w a r n i n g s y s t e mo ff i n a n c i a lr i s kh a sv e r yi m p o r t a n tr e a l i s t i cm e a n i n g s o nt h eb a s i so fc o n s u l t i n gc u r r e n tr e s e a r c hr e s u l t sb o t hi nc h i n aa n da b r o a d ，i h a v es t u d i e da n dt h o u g h td e e p l yf o ral o n gt i m e ir e s e a r c h e dt h ed a t a o fs o m e e x p r e s s w a yc o m p a n i e s n o wt h ew h o l et h i n k i n go ft h i st e x th a sc o m ei n t ob e i n g f i r s to fa l l ，im a d e d e e pu n d e r s t a n d i n ga n da n a l y s i s o ud o m e s t i ca n d i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a la f f a i r s e a r l y - w a r n i n gr e s e a r c h s t a t ea sw e l la st h et r a d e b a c k g r o u n do fo u rd o m e s t i ce x p r e s s w a yc o m p a n i e s a f t e rt h a t ，ih a v eg o t t e nag r a s p i nr o u g ha b o u td e v e l o p m e n ts t a t e sa n dt r a d ec h a r a c t e r i s t i c so fe x p r e s s w a yc o m p a n i e s t h e n ，o nt h eb a s i so fi n d e xs y s t e m so fe x p r e s s w a yc o m p a n yp e r f o r m a n c e a p p r a i s a li nt h ee n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ea p p r a i s a lr e g u l a t i o n sp r o c l a i m e dj o i n t l yb y m i n i s t r yo ff i n a n c e ，t h es t a t ee c o n o m i ca n dt r a d ec o m m i s s i o n ，t h em i n i s t r yo f p e r s o n n e la n dt h es t a t ep l a n n i n gc o m m i s s i o n ，ls e tu pt h ee a r l y - w a r n i n gi n d e x s y s t e mo fe x p r e s s w a yi no u rc o u n t r y ，t a k i n gt h et a r g e ta n dp r i n c i p l eo fd e s i g n i n gi t i n t oc o n s i d e r i n g f i n a l l y ，i f o r e c a s t e da n dw a r n e da b o u tt h ef i n a n c ec r i s i so f e x p r e s s w a y c o m p a n i e sb ym e a n so fm u l t i v a r i a b l ea n a l y z i n ga n de s t i m a t i n gf i n a n c ei n d e x e s ，a n d d e d u c e dt h ee a r l y w a r n i n gm o d e lo fe x p r e s s w a yc o m p a n i e sw i t ht h em e t h o do fa 武汉理工大学硕士学位论文 d i v e r s ed i s c r e t i o n a n a l y s i s c h e c k e du p w i t ht h ed e m o n s t r a t i o no ft h e n o r t h e a s t - e x p r e s s w a yi n c o r p o r a t e dc o m p a n y ，t h ee a r l y - w a r n i n gm e t h o dw o r k si n e f f e c t i ti sb e l i e v e di nt h i st h e s i st h a tw es h o u l ds e tu pt h ee a r l y - w a r n i n gs y s t e mo ft h e e x p r e s s w a yw i t ha l le m p h a s i so nt h em u l t i v a r i a t e , w h i l et a k i n gt h es i n g l ea r g u m e n ta s am i n o ri n d e x i ti sh o p e dt h a tw ec a nf i n dt h ed e p r a v e dm a n a g e m e n tc o n d i t i o no f e x p r e s s w a yc o m p a n i e sa n dt h er e a s o ni nt i m e w es h o u l dt a k et i m e l ya n dp o i n t e d m e a s u r e st op r e v e n ta n dc o r r e c tt h ed e p r a v a t i o nt e n d e n c y , w i t ht h ep u r p o s eo fm a k i n g c o m p a n i e sd e v e l o ph e a l t h i l y ir a i s e ds u c har e a l i s f i ci s s a ca n do f f e r e dam e t h o df o r s e t t l i n gi t t h i sk i n do fm e t h o dc a nb ea l s oa p p l i e dt oo t h e ri n d u s t r i e st os e tu p c h a r a c t e r i s t i cm o d e i s k e yw o r d s ： e x p r e s s w a y ， f i n a n c i a le a r l y - w a r n i n g ，f i n a n c i a lr a t i o , e a r l y - w a r n i n gm o d e l 武汉理丁大学硕士学位论文 1 1 研究背景 第1 章绪论 自从1 9 8 5 年国务院明确提出，允许贷款建设高速公路，通过收费偿还贷款 的政策以来，高速公路从无到有，获得了飞速发展。1 9 8 8 年1 0 月，上海沪嘉高 速公路建成通车，结束了我国大陆高速公路零的历史。经过十余年的发展，截止 2 0 0 4 年底，我国高速公路共有3 4 万公里，居世界第二位。其发展速度及发展规 模都令世界瞩目。贷款修路同时也给高速公路公司带来巨大的财务风险。按照交 通部1 9 9 9 ( 3 0 ) 号文关于成立项目公司( 即一路一公司) 试点的通知精神，成 立独立的建设特定高速公路的项目公司，其实质是建立法人负责制和资本金制 度，项目公司资本金不低于3 5 ，其余6 5 的建设资金采用向银行贷款或其它 途径解决。由项目公司进行资金筹集，包括发行股票、吸引外资、银行贷款等形 式，在扩大内需政策的引导下，一起动就是数十亿的高速公路建设项目，大部分 是向银行贷款。由于高速公路投资巨大，所以大多数项目都是由母公司和项目公 司同时向银行贷款进行融资。债务性资金( 主要是银行贷款) 就成为我国高速公 路企业的主要资金来源，巨额的债务性资金一方面增加了高速公路企业的资金成 本和财务风险，另一方面高额债务也影响高速公路企业进一步扩大举债能力，对 高速公路建设事业持续发展形成制约。一旦高速公路企业无力偿还到期债务，举 债主体间的互相转移也对高速公路企业乃至国民经济形成潜在的信用危机并由 此可能诱发国民经济金融危机。对由于高负债造成的高速公路项目债务风险迸行 预测和管理是一项紧迫而现实的课题。 本文利用财务风险预警系统这。4 财务诊断工具，通过对一系列的财务预警指 标进行数据监测，建立并运用高速公路行业的财务预警数学模型进行分析，对各 种不同程度的警示做出相应的控制和防范措施，将高速公路公司财务危机对企业 和社会的危害降到最低。 1 2 财务预警系统的含义解析 掌握财务预警的定义，首先必须明白它和我们通常所讲的财务分析和财务评 价的区别所在，同样作为企业财务钙硼! 系统的一部分，它们之日j 到底有什么相似 的地方，有什么不同之处，为什么州务颅篝系统相比较而言更重要、更具有现代 企业管理的色彩、更具有 动r 和川瞻忡? 财务分析是以企业财务分卡_ 掀：反 映的财务指标为主要依据，对企业的财务 武汉理t 大学硕士学位论文 状况和经营成果进行评价和剖析，以反映企业在运营过程中的利弊得失、财务状 况及发展趋势，为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。 它侧重于同一企业不同财务指标的纵向分析，并且是对企业财务状况的事后分 析。主要通过本期财务报表数据，借助财务指标，拿本期财务指标值同目标财务 指标值、过去的财务指标值进行比较、分析，以评价过去的经营业绩，衡量当前 的财务状况，预计未来的发展趋势。简而言之，就是对企业的过去进行分析，并 以过去预测未来。其不足之处主要表现在：指标体系不完整，如只有反映财务信 息的指标，没有反应非财务信息的指标；指标内容不全面，如反映盈利能力的指 标未考虑全面收益；评价结果不准确，如未使用现金流量反映企业的财务状况等。 财务评价是指利用各种财务报表及其有关资料，运用科学方法对企业过去一 定经营期间的财务状况和经营成果进行定性与定量的比较、评价，以评价企业与 其他经济组织的经营业绩。它侧重于对不同企业的财务指标的横向分析，重点在 于评定企业的优劣，也是一种对企业财务状况所作的事后评价。而财务评价参数 是根据各行业以往的经济情况和当时的财税体制测算的，与同期同行业主导企业 的经济指标对照。财务评价侧重于运用同一标尺( 行业先进指标、目标指标值) 对( 同行业同地区同规模) 不同企业的财务状况进行比较、评价，以找出企业同 兄弟企业之间的差距。 综上所述，企业的财务分析与评价主要侧重于对企业的经营活动、经营状况 与经营业绩进行事后分析与评价，进行经验的总结，是一种事后的管理控制手段。 而近年来，亚洲经济经历了自二战以来最剧烈的金融经济动荡时期。经历9 1 l 事件后的美国经济衰退引发的全球经济不景气的影响，在我国，不论新兴产业抑 或是传统产业均卷入这场令人心悸的风潮之中，遭遇到东南亚金融危机以来最大 的寒流袭击。这些现象的发生再一次警示我们，对企业的财务分析与财务评价已 无法满足企业对财务危机防范的要求，这就要求企业经营者必须建立一套财务预 警系统，它除了能够预先告知经营者、投资者等利益相关者关于企业组织内部财 务营运体系隐藏的问题之外，还能帮助企业经营者清晰的明确企业应该朝哪一个 方向努力来有效地解决问题，让企业把有限的财物资源用于最能产生经营成果的 地方。企业仅仅具有事后管理控制是远远不够的，现代企业管i 里必须建立预警系 统，对企业外部环境和内部管理可能遇到的各种险情予61 先发出警报，及时采取对 策避免陷入绝境。 于是作为企业管理预警系统中的一个子系统的财务预警系统就应运而生了。 企业财务预警不同于企业的财务分析、财务评价。它足勾了防i 匕企业经营偏离正 常轨道而建立的报警和实时管理控制手段。它是利川数据化管理疗式，依据现有 l 绐发7 卜的财务数据，根据设计的财务颅警指 ，j ：体系借助财务颅警模型，感知 武汉理工大学硕士学位论文 和测评财务风险所处的状态( 严重、轻微严重、不正常、一般、正常) ，然后针 对财务风险所处的不同状态采取措施，将财务风险在不同程度上得以转化、分解、 控制和有效管理；将财务风险在爆发失控前得到抑止，防止其脱离企业目标；可 以在财务风险一旦突变成财务失败时，迅速形成有效的处理机制，将财务风险损 失降低到最小程度。 财务预警系统作为企业管理系统的一部分，就应符合系统的原理。所谓系统， 是指由若干相互联系、相互作用的部分组成，在一定环境中具有特定功能的有机 整体。系统具有整体性的特点，即要求财务预警系统的建立不但能保证财务管理 系统这个子系统的功能和秩序处于可靠、可控的状态，还应能影响企业管理系统 这个大系统的运行，即能影响企业管理当局的决策；系统具有动态性的特点，即 要求财务预警系统的具有动态性，预见系统的发展趋势，树立超前观念，减少偏 差，掌握主动，使系统向期望的目标顺利发展；系统具有开放性的特点，即要求 财务预警系统要密切关注外界的信息和外部环境对企业经营的影响。 基于以上的分析，笔者认为财务预警系统应定义为：财务预警系统就是以企 业的财务报表、经营计划、相关经营资料及收集的外部资料为依据，采用各种分 析方法，将企业所面临的经营波动情况和潜在的财务风险情况预先告知企业经营 者和其他相关利益关系人，并分析企业发生经营波动和危机的原因及企业财务运 营体系隐藏的问题，以督促企业管理当局提早做好防范措施，以避免企业陷入破 产或财务困境，并为管理当局提供决策和控制依据的组织手段和分析控制管理系 统。 1 3 财务预警系统的功能 财务预警系统是以企业信息化为基础，对企业在经营管理活动中潜在的风险 进行适时监控以防止财务失败的系统。一般说来，财务预警系统主要有六大功能： 信息收集功能、监测功能、预报功能、诊断功能、治疗功能和健身功能1 1 1 。 1 、信息收集功能。财务预警的过程同时也是一个收集信息的过程，它通过 收集与企业经营相关的产业政策、市场竞争状况、企业本身的各类财务和经营状 况信息，进行分析比较开展预警。信息收集也是一个贯穿财务预警始终的活动。 2 、监测功能。监测即跟踪企业的生产经营过程，将企业i l , 经营的实际情 况同企业预定的目标、计划、标准进行对比，对企业营运状况做i i 预测，找出偏 差，进行核 、考核，从中发现产生偏差的原因或存在的问题。 3 、预报j 力能。危害食业财务状况的关键因素出现之时，j 以提 ：警告， 提醒企q k 经f 行t l i | i 、 求对策，避免潜在的风险演变成现实的损、，起剑术m 绷 缪、防患r 爪然的”川。 武汉理工大学硕士学位论文 4 、诊断功能。诊断是财务预警体系的重要功能之一。它根据跟踪、监测的 结果对比分析，运用现代企业管理技术、企业诊断技术对企业经营之优劣做出判 断，找出企业运行中的弊端及其病根之所在。 5 、治疗功能。财务预警系统通过监测、诊断，判断企业存在的弊病，找出 病根后，能帮助经营者有的放矢、对症下药的制定有效措施更正企业经营中的偏 差或过失，防止财务状况进一步恶化，使企业回复到正常运转的轨道。 6 、健身功能。通过预警分析，企业能系统而详细地记录财务危机发生的缘 由、处理经过、平息波动和解除危机的各项措施，以及处理反馈与改进建议，作 为未来类似情况的前车之鉴。还可将企业纠正偏差与过失的一些经验、教训转化 成企业管理活动的规范，以免重犯同样或类似的错误，不断增强企业的免疫能力。 总之，企业财务预警系统应该是企业预警系统的一部分，它除了能够预先告 知经营者、投资者企业组织内部财务营运体系隐藏的问题之外，还能清晰地告知 企业经营者应朝哪一个方向努力来有效地解决问题，让企业把有限的财务资源用 于最需要或最能产生经营成果的地方。 1 4 国内外研究现状及研究动态 1 4 1 国外研究现状 建立一套财务预警系统是防止和控制企业财务风险的有效途径，这在国外理 论界己形成共识。国外理论界对财务预警系统己作了许多研究，主要着眼于如何 开展财务预警的方法分析。最早的财务预警研究是f i t z p a t r i c k 【2 l ( 1 9 3 2 ) 开展的 单变量破产预测研究。他以1 9 家企业作为样本，运用单个财务比率将样本划分 为破产和非破产两组，f i t z p a t r i c k 发现判别能力最高的是净利润股东权益和股东 权益负债两个比率。其后，美国学者威廉比弗( w i l l i a mb e a v e r ) 在1 9 6 6 年提 出了单一变量模型，又称一元判别模型。他使用由7 9 对公司组成的样本分别检 验了反映公司不同财务特征的6 组3 0 个变量在公司破产前1 - 5 年的预测能力， 他发现最好的判别变量是债务保障率，即现金流量总负债( 在公司破产的前一 年成功地判别9 0 的破产公司) 和资产负债率( 在同一阶段的判别成功率是 8 8 ) 。b e a v e r 3 l 还发现越l 近破产只误判率越低。在单变量的分析中，日本经 营咨询诊断专家田边升一，确j 其所著的企业经营弊病的诊治一书中提出了检 查企业“血液”资金的秘决之一是“利息及票据贴现费用”判别分析法。此 后就很少出现专l j 的唯变量圳究人多数研究人员更倾向于采用多变量分析方 法。这主要是因为企业的财务特征小- ，能一个变量充分反映h 柬。a l t m a n 寸i 1 9 6 8 年发表了一篇财务比： ：、划) j i j 分机干公司破产预测的文章中提 j 了预 武汉理工大学硕士学位论文 测企业破产的z 值模型。根据行业和资产规模，他为3 3 家破产公司选择了3 3 家非破产配对公司，选用2 2 个变量作为破产前1 5 年的预测备选变量。经过筛 选，对这些企业的财务指标按流动比率、收益率、稳定性、支付能力、活动比例 五项标准分类，最终确定了5 个变量作为判别变量。根据这一模型，a l t m a n l 4 j 得出：对于判别值z ，当z i 8 1 ，公司的财务风险很高，1 8 1 z 3 0 时，公司基本上不存在财务风险。后来因为z 分数 模型是为制造业企业设计的，有一定的局限性，a l t m a n 在1 9 7 7 年又发展了z 分 数模型，即第二代z 模型( z e t a ) 模型1 5 】，此模型包括了7 个财务比率变量，即 资产收益率，盈利的稳定性，债务还本付息，累计盈利能力，流动性，资本比率， 由企业总资产衡量的企业规模。但此分析有独享权，故其变量的权重不予公开。 后来与a l t m a n 建立的z 模型相类似的还有d e a k i n 在1 9 7 2 年提出的概率模型和 e d m i s t e r d 6 1 在同年提出的小企业研究模型等线性模型，但这些模型均存在着假设 上的局限性( 要求自变量成正态分布，并满足两组变量的协方差矩阵相等) 。因 此0 i l l s o r e 在1 9 8 0 年提出了条件概率模型，主要有对数成败比率模型( u d g r r ) 和概率单位模型( p r o b i t ) 两种统计方法。它们都是建立在累积概率函数的基 础上，一般运用最大似然估计，从而克服了上述线性模型假设的局限性( 即不需 要满足自变量服从多元正态分布和两组问协方差相等的假设) 。美国学者o h l s o m ( 1 9 8 0 ) 使用逻辑回归方法和由在1 9 7 0 1 9 7 6 年间破产的1 0 5 家公司和2 0 5 8 家 非破产公司组成的非配对样本，分析了样本公司在破产概率区间上的分布以及两 类判别错误和分割点的关系。o h l s o m 7 1 使用了9 个自变量，他发现了至少有4 类 显著影响公司破产概率的变量：公司规模、资产结构、公司业绩和当前资产的变 现能力，并将其放入模型重点考虑。而随着现会流量观念的发展，公司的价值等 于期望的未来现金流量净现值的确立，a z i z ，e m a n u e l ，l a w o m 在1 9 8 8 年提出了 现金流量信息预测财务困境模型。现金流量信息预测模型基于理财学的一个基本 原理：公司的价值应等于预期的现金流量的净现值。如果公司没有足够的现金支 付到期债务，而且又无其他途径获得资会时，那么公司将最终破产。因此，现在 和过去的现金流量应能很好地反映公司的价值和破产概率。他们根据配对的破产 公司和非破产公司的数据，发现在破产前5 年内这两类公司经营现金流量均值和 现金支付的所得税均值有显著差异【8 l 。显然，这一结果也是符合现实的。另外除 了有定量预警分析方法，还有定性预警分析力法。美 目的仁翰阿根蒂创造的管 理评分法，就是根据管理评分的得分高低判脚i 企业处境的好坏。 同时随着统计技术和计算机技术的不断段腥，功放系数法、递归分类、人工 智能及人工神经元网络( a r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r k a n n ) 分析与c u s u m ( c u m u l a t i v es u m ) 时问序列模型分析等技术也逐渐做，j 入到财务失败预警研究 武汉理工大学硕士学位论文 中1 9 l 。 西方企业和学者对财务预警系统的设计，就是在可能产生危机的警源上设置 警情指标，随时对企业的运行状态进行监测，并用危机警度来预报危机的程度。 其目的是对威胁企业生存、发展的重大战略问题进行事先预告与分析，或通过对 己发生事件所得到的重要启示，提前或及时地把握危机信息，达到防患于未然的 目的。 在所有这些研究中，b e a v e r 作为早期单变量判定模型较为成熟的研究者，功 不可没；a l t m a n 提出的多变量比率预测模型则进一步推动了财务预警研究的发 展：而a z i z 、e m a n u e l 和l a w o m 等提出的现金流量信息模型则丰富了财务预警 研究的体系。 1 4 2 国内研究现状 在国内，近年来我国逐步开始了企业财务风险评估和预警的研究。吴世农、 黄世忠( 1 9 8 6 ) 曾介绍了企业破产的分析指标和预测模型i l o j ；周首华等在1 9 9 6 年提出了f 分数预测模型【1 1 】，他是以c o m p u s t a rp cp l u s 会计资料库中1 9 9 0 年以 来的4 1 6 0 家公司为样本，通过调整和更新指标对z 分数模型进行了修正，也取 得了一定的效果。陈静( 1 9 9 9 ) 1 1 2 】利用1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公 司，使用了1 9 9 5 1 9 9 7 年的财务报表数据，进行了单变量分析和二类线性判定分 析。在单变量判定分析中，发现负债比率、流动比率、总资产收益率、净资产收 益率4 个财务指标中，流动比率和负债比率的误判率最低；在多元线性判定分析 中，发现由负债比率、净资产收益率、流动比率、营运资本资产率、总资产周转 率6 个指标构建的模型，在公司被s t 处理的前3 年能较好的预测s t 公司的财 务困境。张玲( 2 0 0 0 ) 【1 3 】以1 2 0 家公司为研究对象，使用其中6 0 家公司的财务 数据估计二类线性判别模型，并使用另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型具 有超前4 年的预测能力。吴世农和卢贤义i “j 在2 0 0 1 年以我国上市公司为研究对 象，选取了7 0 家处于财务困境的公司和7 0 家非财务困境的公司为样本，首先应 用了剖面分析和单变量判定分析，研究财务困境出现前5 年内各年这些公司2 1 个财务指标的差异，最后确定了6 个为预测指标，应用了f i s h e r 线性判定分析、 多元线忭间归分析和l o g s t i c 回归分析三种方法，分别建立j 种预测财务困境的 模型，这：种模型也都有一定的实践效果。高培业、张道奎等( 2 0 0 0 ) 对深圳非 上市企q p 进行了财务失败判别研究【1 5 l ，以1 9 9 7 年底企业是卉板时偿还银行贷款 本息作为食业失败与否的判定标准，把研究样本按制造业和 | 带1 造q p 余q 2 分别进 行研究缱馍，根拆l1 9 9 7 年1 2 月3 1 日年度财务报表选取数扒，最盯确j 叠了企业 的失败划 0 j 模型。蒋辟( 对外经济贸易大学) 1 1 6 1 以中i h i 卜i f 】公l d 为肼。究对象， 6 武汉理工丈学硕士学位论文 对h j t m a n 模型进行修正，提出对企业未来亏损的几种可能性的多变量模式。另 外，我国学者杨保安1 1 7 j 利用神经网络技术研究其在企业财务危机预警中的应用。 同时，顾晓安还从企业长短期发展的角度建立企业财务预警系统。 然而，上述有关研究提出的财务预警指标多为常见的财务评价指标。由于财 务评价主要是从“最优化”角度力争“成功”，而财务预警则是从“不失败”角 度确保“安全”。所以财务评价指标不能敏感及时地反映企业财务状况的危险程 度，并没有将财务风险分析与预警指标一一对应起来，从而对企业财务危机隐患 做出准确诊断。同时，将企业财务预警系统真正在企业组织结构中加以应用，也 是一个涉足尚浅的研究内容。 目前，我国对财务预警系统的研究，无论从理论上还是实践上都还需进一步 深入。从理论角度来看，目前市面上关于财务预警的专著几乎没有，这一理论亟 待探讨和发展。我国研究现状表现在：其一，由于财务预警系统属于企业预警管 理的一部分，所以往往在研究企业预警管理时把财务预警作为一个子系统来研 究，难以达到全面、深入地从财务角度剖析的效果：其二，从理论上对企业建立 财务预警的依据进行的探讨和研究甚少；其三，对如何在企业构建财务预警系统 的组织机制探讨的甚少；其四，机械套用国外模式，国外的某些研究模型未必符 合中国企业的情况，缺乏符合中国企业的定量分析模型。 从实践角度看，财务预警系统在企业的建立存在以下两个问题：其一，目前 大多数上市公司和中小企业都未建立财务预警系统，甚至末认识到建立财务预警 系统这道“防火墙”的重要性；其二，即使有意想建立财务预警系统的企业也因 缺乏示范，而不得不把这项工作停留在表层上，要么依据财务管理人员的经验判 断，要么只做一些基础的财务分析来代替财务预警系统。这些状况若不及时解决 将给我国企业的安全经营埋下隐患。因此关于财务预警系统理论与实践的研究已 成为现代财务理论的前沿课题，也成为我国财务管理研究的创新项目。 1 5 本文的结构体系 本文由以下几部分组成： 第一部分( 第l 章) 主要通过对我国高速公路公司目前的发展情况和财务状 况的描述，系统回顾和总结该领域的主要研究成果和存在的问题，在加以必要评 述的同时，提出了本文的观点和研究思路。 第二部分( 第2 ，3 搴) 在第一部分所论述的研究方法和思路的指引f ，通 过对高速公路公司财务风险的椭述以及财务预警系统的结构及其】作模式的雎 计，确立了财务颅警指丰，j 、的选择机准，建怠了我国高速公路公一j 行业财务颅臀指 标体系。 武汉理工大学硕仁学位论文 第三部分( 第4 章) 着重针对目前我国高速公路公司的财务状况，在总结以 前财务预警分析方法的基础上，建立针对高速公路公司的单变量和多变量预警模 型。 第四部分( 第5 章) 以某上市高速公路公司为例，进行财务预警实证分析。 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章高速公路公司的财务风险 2 1 高速公路的基本特征和营运管理内容 2 1 1 我国高速公路的基本特征 高速公路建设最大特点，是需要投入巨额资金。目前我国高速公路每公里的 造价一般都在数千万元以上，投资建设一条高速公路少则投资在亿元以上，有的 达十几亿，甚至几十亿【1 8 】。如此巨大的投资需求，仅靠政府公路部门直接管理、 拨款，显然是不现实的。这就要求我国高速公路的发展必须充分利用公路商品性 特点，走扩大市场融资渠道，走公路经营公司化道路，实现多渠道、多方式来筹 集资金。 我国高速公路是国家的重要基础设施，是一种特殊商品，既具有公益性又具 有商品性。在社会主义市场经济条件下，我国兴建高速公路大多是通过国家财政 拨款、银行贷款或其它融资方式筹集资金进行建设的，并都采取收费的形式( 即 在向社会及使用者提供优质服务的同时，也向使用者收取车辆通行费) ，实质属 于贷款修建公路。高速公路出让使用权得到了经济补偿，同时体现了它自身的商 品价值。从现实角度来看，高速公路主要具有以下主要特征： 1 、资金投入量巨大。高速公路建设规模大、配套设施要全，而且技术标准 要求高，这势必需要投入巨额资金。与同类地区普通公路相比，单位距离凝聚的 建设资金远远高于普通公路，每公里高速公路的造成价约为一、二级公路的3 倍到5 倍，甚至十几倍。 2 、投资回收期长。高速公路建设是一个复杂的系统工程，涉及面广，建设 周期一般需要4 5 年，这使高速公路的投资回收期比较长，导致高速公路项目的 投资风险增大。 3 、社会效益显著。我国高速公路除了表现为投资者直接的经济收益外，最 主要表现为对社会提供的社会效益：因运行速度快，故节约了运输成本；因通行 能力大，故缩短了运输时间和减少交通堵塞现象；因采取了自动化控制管理系统 等有效措施，故大大降低了交通事故。 4 、轴点扩散肜态。高速公路呈现为轴点扩散形态，高速公路对区域经济的 影响是以高速公路为轴线，以城市为各扩散点，通过轴线扩散到各结点。对区域 经济起推动作用，如投资环境的改善、沿线七地的开发和升值、i “场流通环境的 改善等等。 5 、资，“：的| i ，能动性。高速公路并不能像一般机械设备琊h ”r 以转移，它与 9 武汉理工大学硕上学位论文 所占土地具有不可分割性，因此从存量资本的流动性来看，高速公路资产不具有 一般物质资本的流动性。【1 9 j 6 、占地多、投资大、造价高。一般高速公路用地宽度为3 0 - 3 5 m ，六车道为 5 0 6 0 m ，大量征地使高速公路造价增加。另外，辅助设施的增加和立体交叉修 建的费用，也使高速公路的平均造价增高。 2 1 2 高速公路营运管理内容 为了能充分发挥高速公路这一基础设施的安全、高效、优质，最大限度的降 低其对环境不利的影响，必须加强对高速公路营运管理体系中诸项目如养护绿 化、路政、交通、信息、收费、营运服务等管理。图2 1 是高速公路营运管理的 基本内容。其中，路政管理是交通部门政府行为的体现，一般为专门的路政大队 常驻高速公路管理，也可委托或授权给高速公路经营公司管理；高速公路交通管 理则由公安部门依法进行；而其他运营管理项目则属于各高速公路公司的内部管 理业务。 收费管理 路政管理 交通管理 养护管理 信息管理 营运服务 站卡管理、收费监督、票据管理、款额核算与上 缴、交通最及超限车辆自动检测，收费稽查等 路政巡查、纠正路政违章、案件查处、配合交通 管理并处理交通事故并发路产损害案、恶劣天气 交通管制、排障保通、施工养护作业现场的秩序 维护、环保监督等 交通巡逻、信息反馈、交通执法，纠l e 交通违章、 疏导交通、处理交通事故，配合路政清障保通、 交通控制与管理、紧急救助与消防、治安管理等 路况巡查、清扫、保养、修补、加固、标志标线， 绿化美化、清除冰雪、灾害防治、恢复事故损害、 排除意外故障、应急抢救等 巡路信息( 路况、路政、交通) 、车辆检测器数据、 电视监视信息、紧急电话、交通培及构成信息、 气象信息，计算机处理系统、f 达指令f 无线电， 可变情报板) 、监控中心运作等 停车场、服务区、加油站、车辆保修，急救、医 疗、卫生间、购物部、餐厅，问询处，旅馆等 2 - 1 高速公路营运管理基本内容 1 0 高速公路营运管理基本内容 武汉理工大学硕上学位论文 2 2 高速公路公司的财务风险 2 ，2 1 财务风险的概念 对于财务风险与经营风险的关系有两种理解： 一种认为公司的所有经营风险都可以看作是财务风险，财务风险是经营风险 的货币化的表现形态，认为公司的各种经营风险产生的结果都能反映公司对财务 收支的表现。【捌表现为经济利益的增加或减少，即财务风险和经营风险一致， 只是从不同的角度看待和分析问题。这种观点虽然能使管理者重视风险的财务后 果，但这样一来，使财务风险又包罗万象，不利于管理和划分责任。 另一种认为公司风险主要来自两个方面，经营风险和财务风险。1 2 1 l 其中经 营风险是公司在不使用债务或不考虑投资来源是否有负债的前提下，由于公司内 外管理和市场的变化，而可能使收益减少或收益不确定性。它与资产的经营效率 直接相关。财务风险，是由负债筹资而引起的到期不能清偿的可能性。 本文采用第二种观点。财务风险的概念有广义和狭义之分。广义的财务风险 指公司在财务活动中，由于各种不确定因素的影响，给公司带来的丧失偿债能力 的可能性和公司利润的可变性。1 2 2 】公司财务活动一般分为筹资活动、投资活动、 资金回收和收益分配四个方面，相应地，财务风险就分为筹资风险、投资风险、 资金回收风险和收益风险。狭义的财务风险指由负债筹资引起的，给公司到期偿 还债务带来不确定性，也就是负债筹资风险，其中，偿债能力最直接反映公司所 面l 临的财务风险。通过文献检索，理论界大多采用广义概念，对财务活动的四个 方面风险进行全面分折。本文为了突出财务预警方法的研究，不对财务风险进行 过于广泛的探讨，而且高速公路现时的财务风险主要还是由银行贷款形成的，所 以本文所指的财务风险是狭义的概念。 公司在追求获利的过程中随时会有风险，风险是一个中性词，学术界对它有 多种解释，一般指一项活动可能产生几种不同的结果，可以为公司带来收益或是 损失。然而，由于人关注风险主要是关注风险所带来损失，习惯上把风险和损失 等同起来。为了区分这两个概念，风险理论把同时包括了损失和收益的可能性称 为投机风险，把只导致损失不产生收益的可能性称为纯粹风险。财务风险可能是 投机风险也可能是纯粹风险。根据财务杠柯原理，如果投资利润大于借款利率， 负债经营将带来更多的利润；如果投资利涧率小于二借款利率，负债越多损失越多。 本文对财务风险偏重于与损失相关的风险h i j 纯梓j x l 险。 财务风险的极端形式是财务失败，指公州厄力偿还到期债务的困难和危机。 十h 对于经济危机，国外的一些学行义把财务，、收j 皇义为财务危机。 关于财务危机的概念，有着小川的观 以w b e a c e r ( 1 9 9 6 ) 、d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 武汉理工大学硕t 。学位论文 等人为代表的观点把财务危机基本视同公司破产，即法定破产。而r o s s 等人( 2 0 0 0 ) 从四个方面概括了公司财务危机：( 1 ) 技术失败，即公司无法按期履行债务合约 来付息还本；( 2 ) 会计失败，即公司的账面净资产为负数，资不抵债：( 3 ) 公司失 败，即公司清算后仍无力支付到期债务；( 4 ) 法定破产，即公司或债权人