（会计学专业论文）高管团队特征对民营上市公司eva影响的研究.pdf

杭州电子科技大学硕士学位论文 i 摘 要 由于民营上市公司的自身特点决定了公司高层管理者的重要地位，相对国有企业普遍带 有的人浮于事的特点，民营企业高层管理者与企业绩效的关系更加紧密。因此本文通过研究 高管团队的特征与民营上市公司企业绩效的关系，并采用 eva 作为企业绩效的衡量指标，希 望了解在我国复杂的社会环境下，民营上市公司高管背景特征对企业绩效的影响，为企业未 来的发展提供经验证据及建议。 本文在分析相关基础理论及研究现状的基础上，建立起本文的研究框架。以 486 家民营 上市公司为样本，在一定的假设前提下，运用 spss 软件，对高管团队特征与 eva 的关系进 行实证测算研究，分析表征高管团队特征的变量对 eva 的影响，并结合我国中小企业特定的 制度和环境，解释、分析所得的实证研究结果，并对本研究主题进行展望。其中，高管背景 特征主要包括六个因素：年龄、教育背景、财务专业背景、任期、持股比例、薪酬，结合两 个控制变量：企业规模和企业成长能力，进行实证检验，然后得出结果。 本文的研究结论中表明：高管团队平均年龄与 eva 呈显著负相关关系，主要由于年纪越 大，难以对变化激烈的竞争环境作出迅速反应，另外由于我国的特殊国情，老一辈民营企业 管理者大多文化层次较低。 高管团队的学历与 eva 有显著的关系， 主要由于经过数年的发展， 我国法制逐渐健全，知识体系更新很快，高学历人才的自身价值不断得到体现。高管团队任 期长对于目前的民营上市公司有正面的作用，国内企业相比国外企业发展时间短，更需要稳 定并默契的管理团队带领企业发展。高管的财务专业背景对 eva 有显著地影响，可以认为是 融资能力对于企业，特别是我国民营企业的重要性。而由于我国民营上市公司的特点以及相 关政策，资本市场的问题，高管团队的薪酬水平与持股水平对 eva 的影响并不显著。本研究 体现出了我国民营上市公司的特殊情况和特殊问题，并提出了改善建议。 关键词：民营上市公司，高层管理团队特征，企业绩效，eva 杭州电子科技大学硕士学位论文 ii abstract due to the characteristics of private listed companies decided the strategic position of senior managers in the company,senior managers is very important to firm performance and organization development since it takes the mission of establishing and implementing corporate strategies. research on top management team is also a widely concerned topic by scholars and managers in recent years. in this paper, by studying the relationship between the background characteristics of senior managers and the firm performance in private listed companies, would like to know in our complex social environment, the background characteristics of senior managers on the existence of the impact of firm performance for the future development of enterprises provide empirical evidence and recommendations. based on the analysis of basic theory and research status on the basis of the private listed companies with 486 samples, under certain assumptions, the use of econometric software, empirical research on the relationship between the background characteristics of senior managers and the eva, to analyze the background characteristics variable impact on firm performance, associate with private listed companies and culture-specific environment in chinese stock exchange market, and discuss the implications of the empirical results from cultural, historical and the institutional perspectives.among them, the background characteristics of senior managers mainly include seven factors: age, educational background, professional background, tenure, equity ratio, salary, research them and the relationship between firm performance, and then based on the interpretation of the results of empirical research. this study shows that the conclusions: the average age of the senior management team with the eva showed a significant negative correlation, mainly due to the older, it is difficult competitive environment for change to respond quickly to the other because of chinas special conditions, the older generation of private enterprise management are mostly low cultural level. executive teams qualifications and significant relationship between eva, mainly due to after several years of development, gradually improve chinas legal system, knowledge system and update quickly, with high academic qualifications of their own values can be manifested. long-term, the current executive team of private listed companies have a positive role in the development of domestic enterprises, foreign enterprises than a short time, but also needs a stable and understanding of the management team to lead business development. the financial professional backgrounds of the executives have a significant impact on eva can be considered to be financing capacity for enterprises, especially the importance of chinas private enterprises. and because the characteristics of chinas private listed companies as well as related policies, capital market, the remuneration 杭州电子科技大学硕士学位论文 iii levels of executive team ownership level of eva and the impact is not significant. this study demonstrates chinas private listed companies in special circumstances and special problems and made recommendations for improvement. keywords: private listed companies, characteristics of senior managers, firm performance, eva 杭州电子科技大学杭州电子科技大学 学位论文原创性声明和使用授权说明学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得 的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过 的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文使用授权说明学位论文使用授权说明 本人完全了解杭州电子科技大学关于保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校攻读 学位期间论文工作的知识产权单位属杭州电子科技大学。本人保证毕业离校后，发表论文或 使用论文工作成果时署名单位仍然为杭州电子科技大学。学校有权保留送交论文的复印件， 允许查阅和借阅论文；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其 它复制手段保存论文。 （保密论文在解密后遵守此规定） 论文作者签名： 日期： 年 月 日 指导教师签名： 日期： 年 月 日 杭州电子科技大学硕士学位论文 1 第 1 章 绪论 1.1 研究背景 随着中国市场经济不断发展，民营经济占中国经济比重越来越大。据有关资料统计，据 劳动和社会保障部的统计，2008 年中国个体私营经济占 gdp 的比重，目前已超过 13，民 营经济的就业人员达 1.78 亿人，约占城镇就业人员的 70，上缴的税收为国家税收总额的 50%左右。自 20 世纪 90 年代以来民营企业创造了 76.7%的我国新增产值。但由于民营企业 相对国有企业来说，规模小，实力弱，抗风险能力差等问题，所以持续发展能力较差。相关 研究学者们在对美国民营企业的研究中发现，有大约 70%的民营企业在第一个 5 年内破产， 19%的企业可持续经营 610 年，只有不到 11%的企业能够存在超过 10 年。作为中国的民营 企业，相对于市场经济发达的美国，能够保持较高经营业绩水平的企业更少，主要有以下具 体问题存在： （1）中小企业融资难问题。据国家统计局 2008 年调查显示，有近 1的企业 25以上 的流动资金来自高利贷，有近 2企业 525的流动资金来自高利贷。浙江省的一次私营 企业专项调查结果显示，有 45.7的企业认为制约私营经济健康发展的最主要障碍是融资困 难，有 66.4的企业认为获得金融机构的贷款很不容易。 （2）民营企业从业人员整体受教育程度较低，后续发展动力有所不足。在所调查的企业 中，大专以下文化的人数占八成以上，大专以上文化的人数仅占 17.86，技术人员占 13.4 ，高层管理人员占 2.66。分企业注册类型看，私营公司制企业从业人员的文化程度相对 高一些，大专以上文化的人数所占比例接近两成；私营独资企业从业人员的文化程度低于其 它各类型企业，大专以上文化的人数所占比例仅为 11。 在所调查的企业总经理等管理人员中，大学本科以上文化的占三分之一，大专及以下文 化的占三分之二，其中大专学历的占四成多。分企业注册类型看，管理人员文化程度相对较 高的是港澳台资企业，大学本科以上学历的占一多半。 （3）目前绝大多数民营企业都比较年轻，正处在成长壮大期或平稳发展期。有四成多的 企业处在平稳发展期，有近四成的企业处于成长壮大期，另有 11的企业处于幼年生长期， 2的企业经营超过 20 年，近 5的企业处于衰退期。处于衰退期民营企业比例高出 20 年以 上民营企业 3 个百分点，说明至少有 3的民营企业在成立不到 20 年就开始衰退，显示了部 分民营企业的未老先衰。 （4）绩效指标难以满足企业对绩效管理以及对人员管理的需要。目前国内民营企业绩效 评价大多以会计利润作为绩效评价的基础指标，这类指标忽略了对股权资本成本的确认和计 杭州电子科技大学硕士学位论文 2 量，只考虑了债务资本的成本，没有扣除股本资本的成本，这就无法判断企业为股东创造价 值的准确数量。企业在较低的资金利润率下所取得利润，可能隐含着对股东的低回报和投入 资本的实质缩水。这类指标的计算以会计报表信息为基础，而会计报表信息对公司绩效的反 映本身就存在部分失真。在权责发生制会计下，诸多因素使得会计利润往往不能准确地反映 企业的绩效。这些因素包括：会计方法的可选择性、以历史成本报告资产、稳健性原则的运 用、不考虑通货膨胀等风险因素的影响，以及财务报表编制一定程度上的弹性等。这类绩效 评价指标不仅很难准确评价企业的盈亏状况，也很难反映高级管理人员的作用，并与针对高 级管理人员的激励手段脱节。 因此，本文想要探索一种能够有效评价企业绩效的评价指标，同时考虑如何将人力资本 充分发挥作用，如何选择合适的高级管理人员，为解决民营企业的问题提供思路。 1.2 研究概念的界定 1.2.1 关于高管团队的界定 本文经过查阅国内近几年的相关研究文献，决定参考孙海法（2006）等人的定义作为本 研究的高管团队的定义，高管团队人员是指包括董事长、总经理、总经理助理、副总经理、 各职能部门总监和经理在内的参与企业高层决策的管理者们。 不包括上市公司中的独立董事。 一是为了可以保持与国内外同领域的研究所采用的方法相似，二是因为数据可获得性较强， 便于开展研究，三是考虑到民营上市公司高层管理者可能既是公司的管理者也是公司的创立 者的特点，本研究主要考察该管理层中管理人员与公司绩效的关系，而独立董事更偏向于监 督职能，故不作考虑。 1.2.2 关于民营上市公司范围的界定 从所有制角度出发进行界定，在相当长一段时间内，我国主要以所有制性质来区分不同 的经济成分，直至现在仍有影响，所以对民营企业的理解也应理顺其所有制归属关系。一般 的，民营企业就是指一切非国有企业，包括个体、私营企业、无上级主管的民办集体企业， 自然人和法人共同发起的有限责任公司，国家参股但不控股的有限公司以及三资企业。作为 民营企业的优秀代表，民营上市公司具有行业领先性，以最初上市的八家上市公司为例：其 中5家为科技部认证的高科技企业，2家为所在省份认证的高科技企业。为此，本文将以在我 国沪深两市上市的民营公司作为研究对象，就民营上市公司高层管理者与企业绩效之间的关 系进行分析研究，从决策者角度客观分析我国民营企业的经营业绩和投资价值。希望通过分 析民营上市公司高层管理团队的特征，实证研究高层管理者的各项特征与民营上市公司业绩 之间的关系，并采用eva衡量民营上市公司的业绩，为民营上市公司的管理提供经验证据与 建议。同时，也为能够进一步研究民营上市公司的经营决策水平、改善企业的经营业绩提供 杭州电子科技大学硕士学位论文 3 必要的实证支持。 1.2.3 经济增加值（eva）的定义 经济附加值（eva）就是提取包括股权和债务的所有资金成本后的税后净经营利润。其 实质上是一种“经济利润” ，或者说，是表示净营业利润与投资者用同样资本投资其他风险相 近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。如果这一差额为正，表明公司的经 营收入在扣除所有成本和费用后仍然有剩余，这部分剩余收入的所有权是属于股东的。因此， 当 eva 为正时，股东价值增加，公司的价值上升；反之，则会使股东价值减少。这样，某些 在会计报表上体现为盈利的公司 eva 也可能为负。 计算公式可表述为：eva=调整后的税后净营业利润资本成本=调整后的税后净营业利 润资本总额加权平均资本成本。其中，因为短期资金的需要量和筹集是变化多端的，且 在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，所以资本总额只包括长 期债务资本和股权资本；加权平均资本成本包括长期债务资本成本和权益资本成本。 1.3 研究意义 1.3.1 理论意义 国内以往的对于企业绩效指标的研究，大多集中于托宾 q，会计利润和 roe 等，因为会 计报表信息对公司绩效的反映存在着失真的问题，因此这类指标难以正确评价企业的经营成 果。eva 的绩效评价指标可以建立一种优于以会计信息为基础的评价指标的方法，对企业绩 效进行评估，重在经营者的努力带来股东财富的增值，可以剔除会计信息失真的影响，虽然 eva 依然使用财务报表作为计算的主要信息来源，但它要求在计算之前对会计信息进行必要 的调整，从而可以更加真实的评价企业的经营绩效。考虑权益资本成本是 eva 最具特点和最 重要的方面，只有考虑了权益资本成本的经营绩效指标才能反映企业真实的盈利能力，只有 企业的收益超过企业的所有资本成本，才说明经营者为企业增加了价值，为股东创造了财富。 因此本文研究试图采用 eva 作为评价企业绩效的指标，为今后针对 eva 运用的理论研究提 供借鉴，扩大国内关于企业绩效评价指标研究的范围。 1.3.2 现实意义 企业中的高层管理者作为企业的战略决策层，是以经营企业为职业，在企业内部拥有最 终决策权的个体，对企业的生存和发展起着至关重要的作用。他们通过自身人力资本与其他 资本形态的结合，持续不断地协调与创新企业的各项经营活动，最终实现企业及个人的经营 目标。人力资本理论认为人的因素是构成经济发展的最大动因，高层管理者作为人力资本中 杭州电子科技大学硕士学位论文 4 的最高形态，是知识和能力的总和，是经济增长的发动机，也是企业中最具有根植性的资源。 而民营企业管理层的任免机制相比国有企业，与企业业绩联系更加紧密，因此决定了企业高 管团队对民营企业业绩具有较大的影响，高层管理者的人力资本价值在民营企业中体现更加 明显，基于此来系统地分析高层管理者人力资本的系统要素及内部联结模式，从这个角度来 研究企业的经营绩效具有重要的现实意义， 运用 eva 进行绩效评价帮助民营企业解决绩效评 价准确性的问题，并为民营企业解决高级管理人员的选择和激励问题。 1.4 研究框架 论文大体结构分为五个部分： 第一章，绪论。介绍了本文的研究背景、研究概念的界定、意义、具体的研究框架和本 文创新点。 第二章，文献回顾。国内外企业高管团队特征与企业 eva 关系的相关研究综述。 第三章，理论基础与理论框架构建。民营上市公司高管团队特征与企业绩效关系的理论 依据，即论文涉及的基础理论。 第四章，民营上市公司高管团队特征与企业 eva 关系的实证研究。对实证变量进行描述 和设计模型。借助实证模型，对民营上市公司的数据分别进行实证研究，得出实证结果。 第五章，结论分析和政策建议。对通过实证分析得出的结论进行足以分析原因，并为民 营上市公司的治理和发展提供重要的经验证据或建议。 1.5 研究路线 本论文将以实证研究为主。首先，结合我国民营上市公司的现状，对国内外高管团队特 征与企业业绩关系的相关研究文献进行归纳总结，提出本文研究的问题，指出其意义。然后， 根据相关的理论基础和以往的研究结果，从中找出可能影响民营上市公司绩效的高管团队变 量，基于以上文献的回顾和现实的研究环境，设计并提出模型，作为整个研究的基础，后续 的实证研究围绕此框架展开。在实证研究中，根据收集的研究数据来建立回归方程，从而研 究民营上市公司高管团队与企业 eva 两者之间关系的影响因素，并根据实证分析结果，提供 针对我国民营上市公司业绩发展的经验证据或建议。 论文研究的路线如图 1.1 所示。 杭州电子科技大学硕士学位论文 5 图 1.1：本文的研究路线 1.6 本文的创新 本文可能的创新点如下： （1）研究角度的创新。本文基于“经济利润” ，而非传统的评价指标，从高管团队角度 考察了我国民营上市公司的企业绩效与高管特征的关系，对我国民营上市公司的价值与公司 高管团队的关系进行了深入挖掘。 （2）研究变量的创新。本文基于最新的多理论整合的高管团队模型，不仅仅局限于人口 特征变量，结合委托代理理论，把高管团队的特征变量扩展到薪酬和持股水平。 （3）研究结论的创新。本文的研究结论中表明，高管团队的学历与企业绩效有显著的关 系，与国内以往的相关研究结论不一致，一是由于本研究侧重于民营企业，二是由于以往相 关研究时间较早，经过数年的发展，高学历人才愈加重要。高管团队任期长对于目前的民营 上市公司有正面的作用，与以往的国外研究结论不一致，本研究认为，考虑到国情，国内企 业相比国外企业发展时间短，更需要稳定并默契的管理团队带领企业发展。而高管的财务专 业背景对企业绩效有显著地影响，可以认为是融资能力对于我国民营企业的重要性。另外， 同样由于我国民营上市公司的特点以及相关政策，资本市场的问题，高管团队的薪酬水平与 持股水平对企业绩效的影响并不显著，与国外研究结论不一样。本研究体现出了我国民营上 市公司的特殊情况和特殊问题，并提出了改善建议。 民营企业 发展概况 民营企业高管 作用分析 模型设计变量描述 实证检验 结论与建议 现有企业业绩 评价指标缺陷 eva 理论 研究假设 企业绩效评价 的相关文献 高管团队特征方面 的相关研究 领导特质理论 代理理论 上层梯队理论 杭州电子科技大学硕士学位论文 6 第 2 章 文献回顾 2.1 国内外在高管团队特征方面的相关研究 2.1.1 国外研究现状 2.1.1.1 高层管理者含义的研究 高层管理者作为一个真正严格的学术用语提出已有 20 多年的时间， 但到目前为止学者们 对此仍没有一个统一的认识，在已有的相关研究中都是根据其研究需要来定义高层管理者。 高层管理人员数的多少决定了研究中自变量数据的收集范围，变量测量是否准确，最终 会影响研究结果的科学性。以往研究者为获得稳定的、可重复的、有说服力的高层管理者背 景特征的数据，在研究时选择了不同的方法来进行界定，大致归纳为以下三种： 第一种是直接向高层管理人员进行问卷调查；第二种是研究者通过与 ceo 的深度访谈， 确认参与了公司具体战略决策的高层管理者；第三种是根据上市公司年报、企业年鉴等文献 资料中的管理者的头衔、所处管理层级来决定其是否属于高层管理者。由于在研究过程中不 同的学者在对高层管理者的界定上选取了不同的方法，包含的内容也不尽相同，可能是造成 最终研究结果存在一定偏差的原因之一，为了便于操作和容易获得数据，研究中运用最为普 遍的方法是根据文献资料来界定高层管理者。 在实际研究过程中，学者对高管团队的界定可以分为： （1）bantel & jackson（1989）认为高管团队由 ceo 直接指定参与战略过程的高级经理 组成； （2）boeker（1997）认为高管团队由 ceo 及向其直接汇报的各经理组成； （3）hambrick（1996）认为由副总裁以上的管理者组成； （4）lictal（1999）认为由企业高层经理的相关小群体，包括 ceo、总经理、副总经理 和直接向他们汇报工作的各高级经理组成。 2.1.1.2 高管团队综合素质对企业绩效影响的研究 daily & johnson（1997）的研究表明，ceo 的教育背景与 jensens alpha（公司绩效指标 之一）之间显著负相关，与其他绩效指标无显著相关性。 zutshi 等人（1999）对新加坡的创业资本的投资评价标准进行了研究，认为其投资标准 和美国等其他国家没有很大的区别，高管的素质和能力等是评价企业业绩的决定因素。 ghosh 等人（2001）对 19951996 年期间新加坡 50 家最为成功的民营企业的关键成功 因素进行了研究，认为其成功的 6 个主要因素是强有力的和负责任的管理队伍、强健的有抱 负有能力的领导班子、采取适当的战略途径、能够识别和细分市场、能够发展和持续地增长 杭州电子科技大学硕士学位论文 7 能力和良好的顾客关系。 kakati（2003）用聚类分析法对 27 个经历过中小性高科技企业投资成功和失败的创业资 本家的投资评价标准进行了研究，发现企业家素质以资源为基础的能力竞争战略是企业生存 和发展的决定因素。 benson honig（1998）观察了牙买加 215 家新建的中小型企业，研究了人力资本、社会 资本和财务资本对企业盈利的影响，认为在不同的社会环境下，人力资本、社会资本和财务 资本的回报率有很大的改变，对企业盈利有较强的正相关影响的因素有职业培训、创始人的 社会职业形象和商业经验等，起动资金和商业贷款的多少对初创阶段的企业发展是至关重要 的，但对于高技术企业的经营影响不大。 baron 和 markman（2003）对高技术管理者的社会能力和其财务成功的关系进行了研究， 发现管理者的社会能力和社会适应性对其财务成功有积极的影响。 sambharya（1996）发现高管团队的海外经历与企业的国际化进程正相关，团队海外经历 均值越高，企业越有可能进行国际化运作，成功的概率也越大。 tihanyi 等（2000）发现高管团队受教育水平均值越大，团队获得的有效信息也会越多， 因而越有可能制定有利于企业发展的战略，但高管团队平均年龄越大，制定的企业战略就越 保守，从而使得企业丧失市场机会。 hambrick & mason（1996）认为，如果高管人员拥有深厚的专业理论支撑和较好的受教 育背景，那他们在公司的管理工作中就会有较高的威望，也更倾向于对新技术、新方法的模 仿与创新，从而促进公司的持续成长。尽管不同的行业会有不同程度的技术要求，但整体来 看，高层管理人员能拥有精湛的专业技能更有利于公司的长期发展。 2.1.1.3 高管任期对企业绩效影响的研究 finkelstein & hambrick（1990）在对计算机、化工及天然气行业的研究发现，随着企业 管理人员任期的增加，成员对风险的厌恶、信息处理的限制越加明显，战略谨慎、保守，业 绩趋于维持的现象也十分突出， 管理者的任期明显影响了管理者特征与企业业绩之间的关系。 michel & hambrick（1992）发现，管理者任期较长的公司往往容易产生组织小团体，小 团体特征、兄弟般的感情代替了个体的差异、互补作用，人口特征出现趋同性，很难正确衡 量管理层与业绩之间的关系。但如果管理者的工作是处于变动的、动态的、不可控、不可预 测的环境，可以使管理者在从事不同工作的过程中加强经验的积累，给企业不断注入新鲜的 血液，使企业能够持续稳定的发展。 2.1.1.4 高管持股比例对企业绩效影响的研究 jnesne & mecking（1976）提出采用管理层持股作为一种内在激励机制以解决代理问题， 由于管理层持股汇集了管理者与股东的利益从而降低了代理成本，因此，管理层持股比例应 该与公司绩效呈正相关关系。 demsetz & lehn（1985）对 1980 年 511 家美国上市公司进行的实证研究表明管理者持股 比例与公司绩效之间并不存在显著的相关性。 杭州电子科技大学硕士学位论文 8 morck 等人（1988）运用分段线性回归，发现公司绩效与管理层持股比例之间存在非线 性关系，持股比例在 0-5%之间正相关，5%-25%之间负相关，大于 25%又正相关。 hermalin & weisbach（1991）以纽约证券交易所的 142 家上市公司为样本，使用滞后公 司绩效一期的管理层股权数据研究两者的关系，发现两者之间存在非线性关系，但临界点为 1%、5%和 20%，两者的相关性呈 m 形。 2.1.1.5 高管团队异质性对企业绩效影响的研究 amason & hambrick（1984）的研究发现，高管团队成员工作背景的异质性有利于改善决 策质量，从而提高企业的绩效。 wiersema & bird（1993）的研究显示，以美国企业为基准，对于日本企业来说，高管团 队的高异质性往往会导致低绩效和高辞职率。 simons（1995）的研究却表明，团队成员之间的异质性不仅不会提高企业的绩效，还会 造成团队成员之间的冲突。 keck（1997）对混凝土行业与电脑行业的样本进行了考察，发现电脑行业，任期短、异 质性高的高管团队效率最高，而混凝土行业任期长、同质性高的高管团队则最为有效。 martha & joseph（2000）发现，尽管跨国企业高管团队国际化背景同质程度高的占数， 但企业绩效仅为中等水平，而团队异质化程度高的企业绩效不是较好就是较差，这表明高管 团队异质化在企业国际化过程中有可能运作得更好。 ferries（2001）研究了高管团队人口特征对企业从事一系列竞争战略的影响，发现团队 的异质性与企业竞争战略的频率存在正相关关系，异质性高的团队更倾向于首先采用进攻型 战略，且这种战略的复杂性（以包含六种战略活动的 herfidanl 指数来衡量）会随着团队异质 性的增加而提高，而进攻型战略的持续时间则往往很短。但从团队异质性与企业绩效的关系 来看，结论却并不具有一致性。由于团队异质性与企业扩张战略正相关，这对处于成长期的 企业来说可能会带来较好的绩效。但团队异质性高也使得团队内部的冲突增加，团队管理成 本上升（如频繁处理团队内部的冲突等） ，并有可能导致团队的不稳定性。 boone 等（2004）的研究则表明，团队人口特征高异质性会降低后续的企业绩效。 2.1.2 国内研究现状 2.1.2.1 高层管理者含义的研究 我国学者对高层管理者含义的研究有魏立群和王智慧（2002）指出高管团队包括总经理、 首席执行官或总裁，以及具有副总经理、副总裁、总会计师或首席财务总监头衔的高管人员。 孙海法等（2006）认为，高管团队人员是指包括董事长、总经理、总经理助理、副总经 理、各职能部门总监和经理在内的参与企业高层决策的管理者们。 2.1.2.2 高管学历对企业绩效影响的研究 安同良（2004）以上市公司“银河科技” （000806）为例，认为该公司的技术创新能力与 杭州电子科技大学硕士学位论文 9 企业经营者（为博士学位获得者）的知识素养有关。援引中国企业家调查系统（2001）的研 究结果， 从不同学历看， 学历越高选择 “勇于创新” 的比重越大； 其中， 研究生的比重为 56.4%， 而初中及以下的比重为 38.2%。王瑛等（2003）实证分析了 1996 年北京和江苏地区 2397 家 工业企业的相关数据，结果表明：不同学历背景的高层管理者会通过不同的经营策略显著影 响企业的经营业绩，但影响程度不大。 王颖（2004）以 1997 年西安市高新技术产业开发区内 806 家企业为研究样本，以企业经 理（厂长）的性别、年龄、文化程度、所学专业及原工作单位为人力资本指标，以企业成本 利润率和收入利润率为企业效益指标，发现经营者的教育程度（博士、硕士、大学、大专） 与企业业绩没有显著性的相关关系。 朱治龙，王丽（2004）经过对湖南省上市公司经营者个性特征与公司绩效机理的研究， 发现上市公司经营者个性特征与公司经营业绩之间存在一定的逻辑关系以及在这种逻辑关系 背后的深层次原因。他们认为经营者学历与公司经营业绩之所以呈现正相关关系，是因为我 们正处在知识经济时代。 张慧，安同良（2005）研究了中国上市公司董事会成员的学历分布与公司经营业绩的关 系，实证结果表明，除金融行业两者之间呈现低度正相关关系外，其余行业均不存在相关关 系。 陈晓红，张泽京，曾江洪（2006）通过对中国中小上市公司高管素质与成长性之间关系 的研究假设和实证分析，得出了高管学历与成长性呈正相关，专业技能、工作经验和综合素 质与成长性无显著相关等不同于西方研究的结论。 2.1.2.3 高管年龄对企业绩效影响的研究 朱治龙，王丽（2004）在对湖南省上市公司经营者个性特征与公司绩效机理的研究中发 现，上市公司经营者年龄与公司经营业绩之所以呈现负相关关系，是因为我们正处在一个开 放的网络时代。 王颖（2004）以 1997 年西安市高新技术产业开发区内 806 家企业为研究样本，发现经营 者年龄与企业业绩没有显著性的相关关系。 陈晓红，张泽京，曾江洪（2006）在对中国中小上市公司高管素质与成长性之间关系的 研究假设和实证分析中，得到高管年龄与成长性呈负相关的结论。 缪小明，李淼（2006）以中国民营科技上市公司的资料数据为基础，通过实证研究发现 高管年龄与公司绩效呈现负相关关系。 蹇明（2006）根据经理的能力状态和努力状态特征，创建了一个经理职业生涯三阶段模 型，根据这个模型提出了两个假设，并利用上市公司披露的信息对假设分别进行了实证检验。 结果表明企业规模与经理的年龄呈如下关系；当经理年龄56 时，企业经营业绩与年龄正相 关，当经理年龄56 时，企业经营业绩与年龄没有显著的相关性。 2.1.2.4 高管任期对企业绩效影响的研究 缪小明，李淼（2006）以中国民营科技上市公司的资料数据为基础，通过实证研究发现 杭州电子科技大学硕士学位论文 10 高管任期的年限与公司业绩呈现显著的正相关关系。 2.1.2.5 高管专业背景企业绩效影响的研究 王颖（2004）以 1997 年西安市高新技术产业开发区内 806 家企业为研究样本，发现经营 者的所学专业与企业业绩没有显著性的相关关系。 缪小明，李淼（2006）以中国民营科技上市公司的资料数据为基础，通过实证研究发现 高管所学专业为经济、管理类以及在工作经历中积累的技术专业经验与企业绩效存在微弱的 正相关关系；而高管专业为理、工专业以及来自高校项目经验与公司绩效未呈现任何相关关 系。 2.1.2.6 高管持股比例对企业绩效影响的研究 吴淑馄（2002）研究表明，内部持股比例与公司绩效呈显著的倒 u 型相关关系。 周建波，孙菊生（2003）研究发现，公司经营业绩的提高与管理者持股数量的增加呈正 相关关系。 2.1.2.7 高管团队异质性对企业绩效影响的研究 王道平，陈佳（2004）在理论分析的基础上建立高管团队异质性对企业绩效影响的概念 模型，通过问卷调查进行数据的收集，再利用实证方法研究异质性与企业绩效之间的关系， 结果表明高管团队成员良好的归属感可强化团队异质性与企业绩效之间的相关性，而任期的 延长将有利于良好归属感的建立。 肖久灵（2006）以华东地区的 86 家企业作为研究对象，研究企业高层管理团队的组成特 征对团队效能的影响。研究结果表明，企业应该充分考虑任期、年龄、教育和专业背景等因 素，保持高层管理团队组成的异质性，才能提高高层管理团队的决策效率、工作效率和企业 利润率，进而提升团队效能。 陈伟民（2007）以沪深两市 156 家上市公司为研究样本，考察了我国企业高层管理团队 人口特征与组织绩效之间的关系。研究发现，我国上市公司高管人员管理背景的多样性和平 均年龄对企业业绩有显著的促进作用，但高管团队平均学历水平及学历水平的差异性对企业 业绩的影响不显著。 2.2 国内外在以 eva 作为绩效评价指标方面的相关研究 2.2.1 国外研究现状 国外学者对 eva 的研究主要集中在两个方面：一是从理论上证实 eva 的目标一致性， 二是研究在 eva 的应用中，如何计算资本成本。主要的研究有： james l.grant（1996）研究证明 eva 对公司的市场增加值 mva 具有显著的影响。 stephen byrne（1996）eva 对公司市场价值的解释力远远大于 nopat 对公司市场价值 的解释力。 杭州电子科技大学硕士学位论文 11 milunovich tseui & lehn makhijia（1996）的研究发现 mva 和 eva 的相关性要比与会计 收益、每股收益、每股收益的增长率、权益收益、自由现金流量或者自由现金流量的增长率 的相关性都要强。 chen & dodd（1997）研究表明 eva 指标在解释股票收益方面比其他会计指标有更好的 表现，但收益指标比 eva 提供了更有意义的解释能力，而且 eva 的解释能力并不像它的支 持者所说的那样强。 biddle（1997）比较了会计指标和 eva 以及 eva 的 5 个组成部分，在解释股票收益方面 的能力，他们发现传统的会计指标在股票价格的解释上要优于 eva。 zimmerman（1997）的研究提出即使公司层次的 eva 能够说明股票收益的变化，但是分 部门的 eva 有可能是一个错误的价值创造指标，从而提供一个错误的激励。 mccormack & vytheeswaran（1998）研究了 25 个大的石油和天然气公司，说明在石油和 天然气这样的行业中，使用标准的 eva 能解释股东财富波动的 8%，而会计收益只能解释 2%-4%。 s.r.rajan （1999）对美国 1998 年的电力行业上市公司的业绩评价指标与公司价值之间的 关系进行了研究表明，eva 对公司价值的解释力最强。 farzad farslo（2000）对 eva 与股票收益之间关系的实证研究表明，在解释股票收益波 动方面，与其它盈利指标相比，eva 只能解释股票收益波动的一小部分。 stephen s.riceman，sreven f.cahan & mohan（2002）研究了基于 eva 基础的薪酬激励 计划是否优于传统会计基础的薪酬激励计划，结果表明 eva 薪酬的效用及对 eva 的理解在 不同公司存在差异，以 eva 为基础的薪酬激励并不是完全通用的，实证分析还证明人们对 eva 的理解程度不高。 2.2.2 国内研究现状 目前，我国现有的一些研究成果表明，绩效评价仍较多以会计利润为导向，专门研究绩 效评价系统的文章多数是借助国外评估方法来完善我国评价体系的。由于利润概念没有确认 无息补偿资金占用的机会成本，因而不能真实反映企业创造的财富。而公司价值具有的客观 性、整体性、市场性、收益决定性等特征，决定了企业可以花钱买利润，但却无法买到公司 价值的增加。以 eva 为导向的研究则相对较少，主要的研究有： 王庆芳，周子剑（2001）认为 eva 的引入可以提高上市公司资本的运作效率，用于内部 各个业务单位的价值评价和业绩管理，引导上市公司激励制度合理化。 茅宁（2002）把 eva 作为考核业绩的主要指标，企业管理层会有很强的动机利用 eva 本身的缺陷进行旨在追求个人利益最大化的博弈行为，结果可能对企业未来的增长不利，不 但不会增加企业价值，还会损害企业价值。 谢诗芬，彭玉龙（2004）eva 的一个重要特征是要进行会计调整，但这些调整是在会计 杭州电子科技大学硕士学位论文 12 数据基础上进行的，调整后的收益也并不一定能代表真实收益。 乔华，张双全（2001）无论是传统行业的公司，还是高风险、高回报的公司，eva 与 mva 均有着很强的相关性。 舒强兴，郭海芳（2003）运用 eva 绩效评估方法并以 2000 年并购公司为样本，研究了 并购公司在并购前后的绩效变化，发现我国大部分并购活动仍在毁损并购方股东的价值。 王喜刚，丛海涛，欧阳令南（2003）研究结果表明，eva 变量在总体上的解释力强于会 计指标，eva 不能完全替代会计指标。 张晓东，刘葵阳，马永开（2003）传统会计指标比 eva 和 mva 对股票收益有更大的解 释力，传统指标对中国的投资者来说仍然是一个强有力的投资分析工具。 丁君凤，翟俊生（2004）用经济附加值法对中国上市公司 19942001 年的价值管理现状 进行整体评估，提出中国上市公司的价值管理在整体上表现出市场价值与经济价值背离的特 征。 顾银宽，张红侠（2004）与股利贴现模型和自由现金流模型相比，eva 贴现估价法的优 越性在于获取数据较容易，更加重视账面值的分析。 王国顺，彭宏（2004）用 eva 方法评价我国上市公司绩效时，在绝对有效性上与传统绩 效指标存在一定差异，但在相对有效性上与传统绩效指标相对一致。 李小兰，徐志莲，李朝荣（2004）eva 对财务危机预测能力的影响是显著的。 李敏，袁媛（2004）eva 是一项衡量企业价值创造能力的指标，能够客观反映企业对于 股东的价值创造效应。 2.3 总结 从以往的国内外研究可以看出，总体说来，该高层管理者的背景特征对企业绩效影响的 命题受到了学者和企业的广泛关注，但是以我国民营企业为主要样本，研究高管特征对民营 企业绩效影响的研究较少。 另外，企业绩效评价问题在研究领域一直是一个很敏感的问题，它关系到投资者、债权 人和其他利益相关者的利益，因此合理评价企业绩效显得尤为重要。评估上市公司的传统业 绩指标主要有净资产收益率、每股收益和每股净资产等。这些业绩衡量指标仅仅反映了企业 经营状况的某一方面信息，并不适用于对企业进行综合定位，这主要表现在资本成本计算的 不完全和会计报表信息的失真两个主要方面。经济附加值eva 作为一种新的衡量企业经 营业绩的