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内容摘要 在经济全球化、资本国际化的市场经济条件f ，企业的现金流量在很大程度上决定着企 业的生存与发展能力。即使企业有盈利能力( 净利润) ，如果现金周转不畅，调度不灵，也 将严重影响企业正常的生产经营；偿债能力的弱化直接影响企业的信誉，最终威胁企业的生 存。如何解决上市公司仅有净利润而现金流量不足的矛盾，使其有足够的资金投向新产品、 新领域，拓展与强化企业的经济规模和竞争优势，提升经营业绩与国际竞争力，是中国经济 界的热点问题。因此，对现金流量与上市公司业绩关系的研究，有着积极的现实意义。 本文通过对中国上市公司的( 经营) 现金流量与净利润存在差异的现状出发，分析差异产 生的原因及其影响，探讨如何使这种差异向有利方向转化，使企业获得持续的最大经营现金 流量，提出了现金流量经营的思路。本文最后提出了加强企业经营管理，改善现金流量的具 体措施，使企业在及时把握市场机会，实施发展战略的过程中，有充足的资金支持，赢得竞 争优势。 主题词：现金流量上市公司业绩 a b s t r a c t u n d e rt h ec o n d i t i o no fm a r k e te c o n o m yo fe c o n o m yg l o b a l i z a t i o n a n d c a p i t a l i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，e n t e r p r i s e s c a s hf l o wd e t e r m i n e st h ee x i s t i n ga n dd e v e l o p i n gc a p a b i l i t yi na l a r g ee x t e n di n a d e q u a t ec a s ha n d l o wl i q u i d i t yw i l ls e v e r e l yb l o c ke n t e r p r i s e s n o r m a lp r o d u c t i o n a n db u s i n e s s ，e v e nt h o u g he n t e r p r i s e sh a v ep r o f i t i n gc a p a b i l i t y ( n e tp r o f i t ) t h er e d u c i n gd e b t r e p a y m e n tc a p a b i l i t y w i l ld i r e c t l yw e a k e nc o m p a n y sc r e d i ts t a n d i n g ，i nt h ee n dm e n a c et h e e x i s t e n c eo fe n t e r p r i s e sh o wt os o l v et h ec o n t r a d i c t i o nt h a tt h el i s t e dc o m p a n i e so n l yh a v en e t p r o f i ta n dl a c ko fs u f f i c i e n tc a s hf l o wi sa h o ta r g u i n gs u b j e c ti nc h i n e s ee c o n o m i cf i e l d i ft h e p r o b l e mi ss o l v e d ，c o m p a n i e sw i l lh a v ee n o u g hc a p i t a lt oi n v e s ti nn e wp r o d u c t sa n df l e wf i e l d s ， a n de x p a n da n ds t r e n g t h e ne n t e r p r i s e s e c o n o m i cs c a l e sa n dc o m p e t i t i v ea d v a n t a g e s ，a n dp r o m o t e e n t e r p r i s e s b u s i n e s sa c h i e v e m e n ta n di n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v ec a p a b i l i t y t h e r e f o r e ，i tw i l l p r o d u c ea na c t i v ea n dr e a l i s t i cm e a n i n gf o rt h er e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc a s hf l o wa n d b u s i n e s sa c h i e v e m e n to fl i s t e dc o m p a n i e s t h i sa r t i c l ea n a l y z e dt h ed i f f e r e n c eb e t w e e nc h i n e s ec a s hf l o wa n dn e tp r o f i te x i t e di nl i s t e d c o m p a n i e si nc h i n a a n de x p o u n dt h er e a s o nf o rd i f f e r e n c ea n di n f l u e n c e a n da l s oa p p r o a c h e d t h a th o wt om a k et h ed i f f e r e n c ec o n v e r tt oaf a v o r a b l ef a c t o rs o a st om a k ee n t e r p r i s e so b t a i nt h e s u s t a i n i n ga n dm a x i m u mo p e r a t i n gc a s hf l o w t h et h o u g h to nc a s hf l o wo p e r a t i n gi sp r e s e n t e d i nt h ee n do ft h ea r t i c l ei ti si n d i c a t e dt h a te n t e r p r i s e ss h o u l ds t r e n g t h e nt h em a n a g e m e n ta n d i m p r o v et h ec a s hf l o wt om a k ec o m p a n i e sg r a s pm a r k e t i n go p p o r t u n i t i e s i nt h i sw a y , e n t e r p r i s e s c a l lh a v ea d e q u a t ec a p i t a ls u p p o r tt ow i nc o m p e t i t i v ea d v a n t a g ei nt h e i rd e v e l 6 p i n gs t r a t e g y k e yw o r d s ：c a s hf l o w ；l i s t e dc o m p a n y , a c c o m p l i s h m e n t 中国科学技术大学m b a 学位论文现金流量与上市公司业绩关系研究 刖吾 1 企业经营思想由追求利润最大化到现金流量经营的趋势 在欧美各国的企业中，重视现金流量( 现金与存款) 管理，已经有1 0 多年的历史。东 南弧经济危机的爆发，日本泡沫经济的崩溃表明，如果没有充足的经营现金流量，企业可能 存在“盈利倒闭”的风险，冈此，近几年中国、日本等相继引入现金流量表。“现金至上”的观 念已深入人心，企业的经营目标由追求利润最人化到经营现金流量最大化的转变，已成为一 种必然趋势。因此，对净利润与现金流量的关系及其对企业真实经营业绩的影响，就有研究 的必要性。 2 现金流量与上市公司业绩关系研究的意义 在经济全球化、资本国际化的市场经济条件下，企业的现金流量在很大程度上决定着企 业的生存与发展能力。即使企业有盈利能力( 净利润) ，但如果现金周转不畅，调度不灵， 将严重影响企业正常的生产经营：偿债能力的弱化直接影响企业的信誉，最终影响企业的生 存。如何解决企业仅有净利润而现金流量不足的矛盾，使企业有足够的资金投资于新产品、 新领域，拓展与强化企业的经济规模与竞争优势，是中国经济界的热点问题。因此，对净利 润与现金流量关系的研究，有着积极的现实意义：加速实现上市公司的发展壮大，提升企业 的经营业绩与国际竞争力，促进中国资本市场的发展与完善。 3 国内外研究概况及发展趋势 关于净利润与企业财务评价的研究在国内外已经有很长的历史，相关的研究著作和学术 论文很多。虽然现金流量的运用与研究在国外只有十几年时间，但是发展速度迅猛。尤其是 日本泡沫经济崩溃和东南亚经济危机的爆发，现金流量对公司市场价值的影响以及企业经营 状况的评价，越来越引起投资者与经济学家的关注。现金流量与证券定价，运用现金流量进 行公司财务分析等方面的专著相继出版。相比之下，起步很晚的中国证券市场从1 9 9 8 年才 引进现金流量表，虽然当时兴起过一阵研究现金流量的热潮，但是深入研究的学术文章仍显 较少。对于现金流量与上市公司业绩( 净利润) 关系及其影响方厩的理论研究更是鲜见。 中国科学技术大学m b a 学位论文现金流量与上市公司业绩关系研究 本文通过对中国上市公司( 经营) 现金流量与经营业绩( 净利润) 存在差异的现状及其 不利影响出发，分析了差异产生的原因，探讨如何缩小这种差异并使之向相反的方向转化， 使企业获得源源不断的最大经营现金流量，提出了现金流量经营的思路；文章指出，传统的 企业评价指标体系存在着不足之处，在进行上市公司的业绩评价时，应强化现金流量指标的 运用：本文最后提出了加强企业经营管理，改善现金流量，提高经营业绩的具体措施，使企 业在及时把握市场机会，实现多元化经营，实施发展战略的过程中，有充足的资金支持，从 而在参与国际企业的竞争中赢得竞争优势。 中国科学技术太学m b a 学位论文 现金流量与上市公司业绩* 系研究 第一章现金流璧与净利润的关系 第一节现金流量指标酶运用 一、鞭纯婊爨净税润指标存在缀彗殛险 传统豹企业业绩与价德详价主要避以利润为中心的，这就导致企业的投资者。经营管理 者和关联企业与部门片面地注重净利润以及- 4 之有关的指标。分析研究袭明，即使是帐面上 净零j 澜建好豹金韭，鲤果反映在现金流量表孛瓣理金洚流a 不壤想，也珂能存在缀营嚣验。 因此，国际经济界越来越煎视现金流量表的分析与运用。 二、现金流量指标在西方资本擞义国家的遥用 早在1 9 8 7 年，美国就率先发布了财务会计准则公告第9 5 号现惫流量表，要求公 蹲黥静l 现众渡量表 1 9 9 1 零，英国会计准劐娄贯会发枣了瑗金流量表豹公告；1 9 9 2 年，翻 际会计准则委员会发布了现金流量表的公告；从此，现众流量表成为企业三大财务报表之一。 在荚国、荧国、溪大耱翌等盎要资本圭义国家，现金流潼已戒为企整荽| 务羧表中最重要豹璎 日，是判断企业经济和财务状况的一个重要指标。 三、驻洲国家引入现金流量表 日本及东南弧诸国等豫洲国家，建立并完善了以净利润为中心的企蚍财务评价体系，长 期潋来不霪筏现金流量管理。结果燕，勰藿笼粥年霞宋基本鹣淹沫经济麓渍和金融辊稳熬 破产危机，1 9 9 7 年东南亚燃发了波及全球的众融危机。在世界经济危机频繁发生的时代， 众业盈利倒闭的现象时育发生，由就# 起了亚溯国家对传统静会计甫度帮经营管瓒愚想的爱 恩。中国于1 9 9 8 年在财务杂计中引进现金流耀表，开始了会计锆0 度的改革，逐步与国际会 计制度接盈匠。日本也从2 0 0 0 年3 月越，在企业财务报袋中引避综合现金流量表，改革会计 嬲度，其嚣标是尽抉与国际搽准接轨。 现金流量指标在全璩范黪内丑蘸广泛的运煺表明，众业财务评价虫以净利润为中心向以 现金流鬣为中心转移，已成为历史的必然。 中国科学技术大学m b a 学位论文现金流量与上市公司业绩关系研究 第二节现金流量与净利润的联系与区别 1 9 9 8 年3 月2 0 日，中国财政部发布了企业会计准则现金流量表，要求上市公 司年报中必须编制现金流量表：根据执行情况和经济环境的变化，于2 0 0 1 年1 月1 8 日对其 进行了修订。中国的会计制度进一步与国际标准相衔接，不可避免地要求中国的企业尤其是 上市公司将经营管理模式依照国际标准进行改造。从重视净利润转向重视现金流量，这标志 着现金流量经营的时代已经到来。 一、现金流量与净利润的联系 1 现金流量与净利润都是财富度量与价值评价的指标 现金流量与净利润都是社会财富度量与企业价值评价的指标，二者有着紧密的联系。净 利润是根据应计制会计衡量企业经营业绩的财务指标，它反映企业在一定期间内的经济活动 成果，通常表现为收入减去费用( 和税金) ：现金流量信息表明企业的经济和财务状况，是 某一段时期内企业现金和现金等价物流入和流出的数量。根据企业经济活动的不同，现金流 量可以分为经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。 经营活动现金流量是企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项产生的现金流量， 是企业运用所拥有或控制的资产创造的现金流量，而且主要与净利润有关，它表明企业经营 活动对现金流入和流出净额的影响程度。投资活动现金流量是企业购建固定资产和不包括在 现金等价物范围内的投资及其处置活动产生的现金流量，它反映企业通过投资获取现金的能 力，以及投资产生的现金流量对企业总的现金流量净额的影响程度。筹资活动现金流量是企 业所有者权益资本项目和借贷资本项目方面的变化产生的现金流量，它可以说明企业的筹资 能力，以及筹资产生的现金流量对企业总的现金流量挣额的影响程度。 正常经营企业现金流量的增加，归根结底来源于净利润的增长：企业的净利润最终也需 要通过现金流量来实现。经营现金流量中包含净利润，因此，在正常经营情况下，经营现金 流量应该大于0 。如果净利润指标良好，而且经营现金流量大于净利润，表明企业盈利的现 金含量高，资金来源充足，真实的经营业绩良好。 2 现金流量平u 净利润都是衡量企业经营业绩的重要指标 4 中国科学技术大学m b a 学位论文 现金流量与上市公司业绩关系研究 在传统的会计制度下，净利润是衡量企业经营业绩最重要的指标，每股收益( = 净利润， 总股本) 、每股净资产、净资产收益率是上市公司业绩评价的三大重要指标。然而，即使净 利润指标良好，如果现金流量出现问题，现金入不敷出，就会影响企业的正常经营和发展， 甚至威胁企业的生存。 现金是企业的血液，按照理财的观点，企业的价值就在于其产生现金流量的能力。在 1 9 9 7 年东南皿金融危机中，香港百寓勤公司就是因为拿不出6 0 0 0 万美元现金麻付危局而导 致清盘；2 0 0 1 年美国安然公司的破产，也是拿不山现金偿债而破产。它们的净利润指标较 好，而且资产质量也没问题，关键是现金流量不正常而破产。 二、现金流量与净利润的区别 净利润作为衡量企业经营成果，度量企业财富增量的一个指标，米源并立足于会计，最 大限度地向其他领域拓展；而现金流量更多地运用于财务管理。同时也融入到会计学、管理 学、经济学中。它们从不同的角度度量财富，并满足不同的目的，因此，两者之间必然存在 区别和差异。 1 两者体现的目标不同。 现行的财务会计强调净利润指标，体现了企业会计收益最大化的目标；现金流量体现了 财务管理上企业价值最大化的目标。众所周知，财务管理以股东财富最大化l l p - & 业价值最大 化为目标，根据经济学理论，企业价值是由企业未来现金流入量的大小，时间分布及其风险 性决定的，所以财务管理强调现金流量信息，并将风险，预计报酬率，货币的时间价值等概 念融入企业的投资，筹资决策中。财务报表分析通过会计报表资产负债表、利润表及现 金流量表架起了连接财务管理和财务会计的桥梁。 2 两者的计量基础不同。 净利润的计量遵循历史成本原则，权责发生制和配比原则并采用麻计，递延或待摊项目 等会计计量来实现收入与费用的配比，收入和支山与一定会计期间相对应，不论该项收入与 支出在本会计期间是否实现。由于包含有太多的会计估计，导致净利润的计算中存在大量的 主观判断，不可避免地发生“窗饰”行为。而现金流量则不同，它以收付实现制为计量基础， 中国科学技术大学i v i b a 学位论文 现金流量与上市公司业绩关系研究 以市场价值或公允价值计算，只计算本会计期间实际收到和支付的现金，不管该项收入和支 出属于哪个会计期间。因此，现金流量的计算更具有客观性，不易受到人为的操纵。 3 两者的经济含义不同。 净利润反映企业在一定会计期间( 如年度，月度) 的经营业绩，利润表从动态的角度说 明企业利润的形成过程和企业在报告期内的经营成果。通过它可以了解企业的盈利能力和盈 利趋势，评价企业的经济效益。现金流量说明企业的现金项目从期初到期末的变动，现金流 量表反映企业在一定时期内现金流入流出信息，反映企业在一定会计期间内经营活动，投资 活动和筹资活动等对现金及现金等价物产生的动态影响。通过现金流量表可以了解企业的经 营状况，评价企业的偿债能力与支付能力，预测其获利能力与发展能力 4 两者包含的内容不同。 我国企业会计准则和会计制度规定，企业利润一般包括营业利润，投资收益和营业收支 净额，净利润即为税后利润。现金流量的内容更广泛，它包括利润，又不限于利润，除了购 买和销售商品，投资或收回投资外，还包括提供或接受劳务，发行股票或债券筹资，向银行 借款或偿还债务等。 5 两者承载的风险不同。 在市场经济条件下，商业信用日益发达，不可能每一笔交易都是现金交易，其中难免采 取赊销的形式，根据现行会计制度的规定，赊销视同销售的实现，因此收入和费用在利润表 中记录下来。作为流动资产的应收帐款，存在着多长时间收回甚至能否收回的风险。收入( 指 现金及现金等价物) 在当期不能实现，净利润就不能完全算作是企业已经取得的收益。存货 价值的计量，也影响净利润的真实性，采用不同的存货计价方法，得出的反映在利润表中的 产品销售成本不同，净利润指标相应不同。现金流量是企业实际产生的现金( 含现金等价物) 的流入或流出，是实实在在的收益，不存在信用上的风险。所以，现金净流量与净利润相比 较，各自包含的风险差别很大。 6 中国科学技术大学m b a 学位论文现金流量与上市公司业绩燕系研究 第二章上市袋司现金流量指标状况分析 第一节上市公司现金流量指标变动趋势 一、经营现金流量是企业总现爱涟量的接心 企业投资活动现金流量与筹资活动现金流量，归根结底来源于经营活动现金流量。企业 的投资活动与筹资活动，熟目的是为了现在或将来获樽更大的疑营现金流量。因此，经营现 众漉量燕企韭总瑰众流量静核心霸圭体部分。黠予正孝经营的众业，经营遵金流量避常为委； 对于真难经营业绩优异，财务状况良好的公司，经营现金流量通常应该大于净利润。 = 、缝营现龛流量指标的变动趋势 图1 是1 9 9 8 年- 2 0 0 1 年中国上市公司缎营现金流量与净利润指标变动趋势的比较。从 上枣公司总体平均搓蠡来番，除了1 9 9 8 年每羧经营残袅淀量( 0 t 7 ) 小予每投收熬国，1 8 矽 ， 近三年每股经营现金流量均大于每股收益；除了2 0 0 0 年和1 9 9 9 年的每股收益持平( o 2 0 ) ， 褥每羧缀罄囊金滚豢( e 。2 7 ) 魄1 9 9 9 年每敷经营褒金流量( o 3 ) 有新下降( 。强) 鼓终， 在净利润指标处于上下波动的情况下，经营现金流量黧稳步增长的态势，特别是2 0 0 1 年， 每殷经鬻现金流鬣 净 2 2 72 6 6 73 5 63 7 5 i4 6 34 25 65 6 04 8 2 8 利润 o 0 ( 经营现金流量5 2 5 l 2 9 4 92 5 42 6 7 72 9 22 68 42 3 32 0 0 9 挣利润 经背现命流量1 0 ， 净利润 o 1 9 62 30 32 3 62 48 72 1 82 0 0 42 0 11 73 3 经营现金流量虫 4 856 43 33 4 85 247 87 26 2 0 净利润兰0 其他1 2 91 5 1 77 073 76 357 89 48l o 合计8 5 11 0 09 4 91 0 01 0 8 81 0 01 1 6 01 0 0 ( 资料来自中国上市公司基本分析1 9 9 9 ，2 0 0 0 ，2 0 0 1 ，2 0 0 2 年版，个人收集整理) 第三节上市公司现金流量指标的行业比较 一、不同行业经营现金流量净利润指标的差异情况不同 从1 9 9 8 年- 2 0 0 1 年上市公司年报的财务数据统计指标来看，处于不同行业的公司，经 营现金流量与净利润指标的差异情况各不相同，真实的经营业绩相差悬殊。 二、经营现金流量指标的行业比较 表2 是2 0 0 1 年中国上市公司各行业经营现金流量与净利润差异的不同情况比较。在净 利润为正的上市公司中，经营现金流量大于净利润的公司数量超过业内公司数量一半的行业 有8 个：采掘业，造纸、印刷行业，电子行业，医药、生物制品行业，电、气、水的生产供 应行业，交通、运输、仓储业和社会服务业，这些行业上市公司现金流转状况较好，其中表 现最突出的是的是电、气、水的生产供应行业和交通、运输、仓储业。 上市公司财务状况存在严重问题的行业是房地产业，该行业约有一半上市公司 ( 4 8 5 7 ) 年度财务报告有净利润，丽经营现金流量为负，表明该行业上市公司可能存在 着较大的“利润泡沫”；该行业总计有5 7 1 4 的上市公司经营现金流量为负，在经营活动中 只有现金净流出，如果持续下去，等到企业的财源耗竭，其正常经营和发展必然难以为继。 这与近儿年房地产市场过热，产品供大于求有关。 9 中国科学技术大学m b a 学位论文现金流量与上市公司业绩关系研究 在仅有的4 家金融保险上市公司中，就有2 家公司经营现金流量小于0 ，只有l 家上市 公司的经营现金流量和净利润指标较好。这恰好验证了中国的金融保险业还比较脆弱，尚难 以与国外同类型企业竞争的事实。 农、林、牧、渔和纺织、服装、皮毛行业和其他制造业，经营现金流量小于净利润( 包 括经营现金流量小于o ) 的公司数量超过业内公司数量的一、 。它们大都属于劳动密集型行 业，正处于技术改造和产业结构升级的过程中。 虽然其余各行业的情况各有不同，但是总的说来，经营现金流量和净利润指标的质量均 不高。 衰2 经营现金流量与净利润差异的行业比较 差异情况经营现金流量o ( 经营现金流量s经营现金流量虫，经营现金流量 0净利润净利润 0净利润卯情况 行业 数量 比率数景比率数量比率数量比率数量数量 农林牧渔1 34 3 3 362 0 0 0 1 0 3 3 3 3 13 - 3 33 0 采掘业1 l6 8 7 531 8 7 516 2 5l6 2 51 6 食品饮料2 54 4 6 41 62 8 5 771 25 0235 765 6 纺织服装皮毛2 23 6 0 71 52 4 5 91 72 7 8 75& 2 026 1 术材家具2】o o2 造纸印刷1 35 4 1 631 2 541 6 6 741 6 6 72 4 石化橡胶塑料6 24 8 0 62 82 17 11 81 3 9 5862 01 31 2 9 电子1 35 4 1 652 0 8 3 2 83 342 4 金属非金属5 75 5 3 42 01 9 4 21 61 5 5 3438 961 0 3 机械设备仪表7 84 2 8 64 12 2 5 33 31 8 1 31 47 6 91 61 8 2 医药生物制品3 35 6 9 01 42 4 1 461 0 3 4 4 6 9 0l5 8 其他制造业52 7 7 773 88 952 7 7 7l1 8 电气水的生产 供应 3 58 1 4 081 8 6 024 6 5i2 3 3i4 3 建筑业84 031 552 531 5l2 0 交通运输仓储 业 3 5 7 4 4 7 8 1 7 0 224 2 6卜2 1 314 7 信息技术业2 63 8 8 11 52 23 91 72 53 7 3 4 4 866 7 批发与零售贸 易 5 05 01 41 41 81 890 0 991 0 0 金融保险业i2 525 0l4 房地产业1 02 8 5 7l28 61 74 8 5 738 5 743 5 社会服务业2 66 6 6 751 2 8 2 4 1 0 2 6 4 3 9 传播与文化产 业 33 3 3 422 22 222 2 2 222 22 29 综合类 3 5 4 1 6 71 82 1 4 31 41 6 6 789 5 298 4 总计5 6 04 8 6 52 3 3 2 n 2 42 0 lj 7 4 67 26 2 68 51 1 5 l ( 资料来自中国上市公司基本分析2 0 0 2 年版，个人收集整理) 1 0 中国科学技术大学m b a 学位论文现金流量与上市公司业绩关系研究 第四节现金流量与净利润差异的具体表现 一、现金净流量与净利润差异的五种情况 通过前面的比较分析可以发现，现金流量与净利润的差异普遍存在。概括起来，经营活 动现金净流量与净利润之间的差异，总共有五种隋况； 1 现金流量大于0 并且大于净利润 2 现金流量大于0 但是小于净利润 3 现金流量小于0 ，净利润大于0 4 现金流量大于0 ，净利润小于0 5 现金流量和净利润均小于0 通过对分别处于这五种情况的上市公司的财务指标进行分析，可以了解企业的真实经营 业绩和财务状况，评估该公司的投资价值。 二、盈利现金比率指标反映企业的盈利质量 企业经营活动产生的现金流量与净利润之间的关系，可以用盈利现金比率指标来反映； 盈利现金比率= 经营现金净流量净利润，这一比率揭示了企业盈利质量和财务状况。通常情 况下，该比率越大，表明企业的盈利质量越高。 在第一种情况下，企业的盈利现金比率大于1 ，表明企业的净利润全部通过稳定的现金 流量以现金形式收回。如果经营活动产生的现金流量足以补偿当期的非现金消耗性成本后还 有剩余，说明企业的经营状况良好，资金周转顺畅，盈利能力和偿债能力强，现金支付有保 障，企业具备很强的发展能力。这种状态是经营现金流量的最理想状态。 对于第二种情况，企业的盈利现金比率大于0r d , 于1 ，表明企业的净利润中存在着没 有转化为现金收入的部分。说明企业经营现金流量与净利润指标并非协调一致，即使企业盈 中国科学技术大学m b a 学位论文 现金流量与上市公司业绩关系研究 利，也可能发生现金短缺；企业未实现现金收入的净利润还存在着将来能否顺利转化为经营 现金的风险。如果企业经营活动产生的现金流量不足以补偿当期发生的非现金消耗性成本， 必然影响企业维持正常经营活动的能力。 对于第三种情况，企业的盈利现金比率小于0 ，表明企业的净利润在当期不能转化为现 金收入。说明企业虽然有盈利，但是企业经营活动的现金流入量，不足以支付经营活动的货 币流出。企业通过不断消耗现存的白有资金、或者进行额外贷款融资、或者拖欠债务支付、 扩人负债规模等方式，取得企业正常经营活动的现金支付。 对于第四种情况，表明企业处于亏损状态，主营业务失去竞争力，投资处于回收阶段， 企业需要改变发展方向，开发新的产品，或者投资新的领域。 对于第五种情况，表明企业的经营状况陷入困境，资金厨转困难，企业处于亏损状态， 企业的发展因为没有经营现金流量的支持而难以为继，存在着进行资产重组或破产清算的可 能。 1 2 中国科学技术大学m b a 学位论文现金流量与上市公司业绩关系研究 第三章现金流量与净利润差异的机理及影响分析 第一节现金流量与净利润差异的机理 从国外的经验看，过分追求会计帐面的净利润使企业评价走入歧途。有些经营业绩良好， 营运和资产质量较好的公司，虽然净利润丰厚，可是由于在现金( 流量) 上出了问题，结果 被迫宣布破产的例子，在国外比比皆是。早在1 9 7 5 年1 0 月，美国最大的商业企业之一 w t g r a n t 公司的宣告破产，就引起了商业界的广泛关注，另外如日本的山一证券平香港的 百富勤的倒闭，都是很好的明证。 现金流量表中，现金及现金等价物的净增加额即总的现金流量是企业经营活动、投资活 动及筹资活动三部分现金流入量和流出量形成的结果。经营现金流量是企业主营业务或核心 产品获取现金能力的表现，也是资金流转的内部来源。在间接法编制的现金流量表中，经营 现金流量是通过净利润计算出来的，最好地体现了现金流量与净利润的紧密关系。 一、经营现金流量与净利润差异的机理 经营现金流量与净利润的比较，能够在一定程度上反映出企业净利润的质量，也就是说， 企业每实现l 元的净利润中，实际有多少现金流量支撑。如果经营现金流量大于净利润，说 明企业利润有现金保障；如果经营现金流量小于净利润，表明企业存在虚增帐面利润，现金 亏空的可能；如果经营现金流量为负，企业可能陷入偿债与支付能力产生严重危机的困境。 从根本上讲，收付实现制与权责发生制的区别是经营现金流量与净利润差异的症结所在。 经营活动的范围很广，包括企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。经营活动 现金流量包括销售和购买商品、提供和接受劳务、经营性租赁、广告宣传、推销产品、交纳 税款等发生的现金流入和流出。为了与经营活动现金流量指标的计算口径相一致，净利润中 包含的投资收益与筹资费用( 财务费用中的利息支出部分) 分别属于投资活动现金流量和筹 资活动现金流量，应该剔除出去。在间接法编制现金流量表的情况下，从公司报告的净利润 出发，然后对不产生现金或不消耗现金的应计项t ；t 进行调整。具体说来，需要对净利润进行 与应计项目有关的下列调整。 中国科学技术大学m b a 学位论文现金流量与上市公司业绩关系研究 1 ) 加回不消耗现金的费用和损失，减去不产生现金的收入和利得。如加回固定资产折 旧，减去溢价摊销和非流动资产销售利得。 2 ) 加回营业性流动资产的减少额和营业性流动负债的增加额，减去营业性流动资产的 增加额和营业性流动负债的减少额。如加回存货减少额、应付帐款增加额、无形资产摊 销、坏帐损失、债券折价摊销、非流动资产销售损失、重组或损失的特别转销，减去应 收帐款增加额、债券溢价摊销、用权黼法计算的子公司米分发的利润。 经营现金流量的计算可以用公式表示 经营活动现金流量= 净利润+ 计提的资产减值准备+ 处置固定资产，无形资产和其它长期 资产的损失+ 固定资产报废损失+ 固定资产折i r + 无形资产摊销+ 长期待摊费用+ 投资损 失( 一投资收益) + 财务费用+ 存货增加( - g 货减少) + 待摊费用减少( - 待摊费用增加) + 经营性应收项目的减少+ 经营性应付项目的增加 将上述公式调整为：经营活动现金流量= 净利润+ 其它不涉及现金收支的调整项目，国 外学者将其它不涉及现金收支的调整项目称为“应计利润”。可见，经营现金流量与净利润 的差异体现在应计利润上。再将以上公式变换为： 应计利润= 经营活动现金流量一净利润= 计提的资产减值准备+ 处置固定资产，无形资产和 其它长期资产的损失+ 固定资产报废损失+ 固定资产折旧+ 无形资产摊销+ 长期待摊费用+ 投 资损失( 一投资收益) + 财务费用+ 存货增加( 一存货减少) 十待摊费用减少( 一待摊费用增加) + 经营性应收项目的减少+ 经营性应付项目的增加。 应计利润的项目按其流动性可以分为流动性项目与非流动性项目，流动性项目主要包括 应收应付项目与存货等，非流动性项目主要包括同定资产折旧，资本性支出( 无形费产、递 延资产) 的摊销等。 1 流动性项目对经营现金流量的影响。 ( 1 ) 应收应付项目。在经济全球化，企业国际化的市场经济条件下，商业信用遍及世 界经济的每一个角落。商业信用的出现导致了经济交易中商品( 或劳务) 的交货期与货款交 付期的分离，体现在财务会计的科目上有：应付帐款、应收帐款、预付帐款、预收帐款等。 1 4 中国科学技术大学i y i b a 学位论文 现金流量与上市公司业绩关系研究 在商品与劳务的交易中，由于商业信用和地理位置的差异，不可能每一笔经济业务都是 现金或现货交易，企业之间不可避免的产生大量的非现金交易，其中很大一部分是赊帐销售， 在企业的会计记录中相应地出现应付帐款、应收帐款、预付帐款、预收帐款等。在企业净利 润的计量中，将实际未收到现金的己交付商品或劳务的销售收入( 应收帐款) 计入当期收益； 将实际未支付现金的己收到原材料或劳务的成本( 应付帐款) 计入当期费用，因为根据企业 会计制度，只要发生了商品或劳务的交付或转移，就可以视同为销售，将销售收入或购货成 本计入当期损益。对于本会计期间实际收到现金但尚未交付商品的预收帐款，和在本会计期 间实际支付现金但尚未收到商品的预付帐款，不计入当期收益与费用，因为在本会计期间并 没有发生商品或劳务的购买与销售活动。 在计算经营现金流量的过程中，将本会计期间实际收到现金的预收帐款计入现金流入， 实际支付现金的预付帐款计入现金流出，不管商品或劳务的购买与销售在本期是否实现。在 本会计期间实现了商品或劳务的购买与销售实际上未收到现金的应收帐款，以及未支付现 金的应付帐款并不计入经营现金流最；而将以前年度发生的应收帐款在本期收回的现金，以 及以前年度产生的应付帐款在本期支付的现金分别计入现金流入与现金流出。 通过以上分析可知，应收帐款等经营性应收项目的增加以及应付帐款等经营性应付项目 的减少，分别引起现金流入的减少与现金流出的增加，导致经营现金净流量减少；而预付帐 款等预付项目的减少以及预收帐款等预收项目的增加，分别会引起现金流出减少与现金流入 的增加，引起经营现金净流量增加。( 见表3 ) 表3 应收应付项目对经营现金流量的影响 要扩大经营现金流量有如下几个途径：减少应收帐款和预付帐款，增加预收帐款和应付 帐款。然而，中国上市公司尚处于资本积累的发展时期，资金并非充足有余，所以最佳的途 径只有一个，减少应收帐款数量。 应收帐款居高不下是影响上市公司经营现金流量指标的重要原因之一，特别是有些改制 上市公司与其它企业之间的债务关系盘根错节，应收帐款能否完全收回存在着很大的风险。 企业的收现能力可以运用收现率指标来衡量，其计算公式为： 中国科学技术大学m b a 学位论文现金流量与e 市公司业绩关系研究 收现率一l 一1 年期应收帐款主营业务收入 它表明了企业每元收入的“含金量”，也反映出企业信用政策的松紧程度。另外还可以通 过计算应收帐款增长幅度与主营业务收入增长幅度之比，来反映企业信用政策的有效性。一 般说来，收现能力较好的企业其主营业收入增跃幅度应该与应收帐款增长幅度同步，甚至更 大。若应收帐款增欧过快，超过主营业务增长速度，则可以从一定程度上说明企业产品存在 滞销现象。以北方国际台作股份有限公司2 0 0 1 年度报告的财务数据为例( 见表4 ) ，主营业 务收入增长5 9 0 7 ，而应收帐款增长了9 72 9 ：公司年报的财务数据显示净利润为1 7 2 4 万元，而经营现金流量却为一4 0 2 2 万元。而湖北金环股份有限公司2 0 0 1 年度报告的财务数 据( 见表5 ) 显示，主营业务收入增长4 5 9 5 ，而应收帐款增长了1 1 1 5 l ；公司年报的财 务数据显示净利润为2 6 2 2 万元，而经营现金流量却为一8 4 6 0 万元。不仅净利润指标没有变 成现金收入，而且连投入的营运资金也收不回来，企业维持正常经营的资金来源及其运营成 本应该引起高度重视。 表4 北方国际合作股份有限公司2 0 0 0 ，2 0 0 1 年度财务指标比较 财务指标2 0 0 0 岛：2 0 0l 笨增长变动 应收帐款 1 0 8 3 62 6 2 3 79 7 2 9 存货 5 5 7 3 2 6 5 5 5 8 8 9 5 主营业务收入3 1 1 1 4 26 7 1 3 85 9 0 7 净利润 1 5 1 81 7 2 4g 7 8 经营现金流量净额 一2 9 3 2- 4 0 2 2- 3 7 1 8 每股收益 0 1 9o 1 7一l o ，5 3 每股经营现金流量 一0 3 7 - 0 3 9 5 4 l ( 资料来自中国上市公司基本分析2 0 0 1 年版2 0 0 2 年版，个人收集整理) 表5 湖北金环股份有限公司2 0 0 0 ，2 0 0 1 年度财务指标比较 财务指标 2 0 0 0 掘 2 0 0 1 t g增长变动 应收帐款2 7 9 41 4 9 6 91 “5 l 存货 1 9 7 5 82 3 6 3 54 2 1 6 主营业务收入 3 1 3 2 87 9 8 5 24 5 9 5 净利润3 7 4 62 6 2 29 7 5 经营现金流量净额2 5 7 9- 8 4 6 0- 4 2 8 0 3 每股收益0 2 40 1 7- 2 6 6 9 每股经营现金流量0 1 7一o 5 54 2 3 5 3 ( 资料来自中国上市公司基本分析2 0 0 1 年版，2 0 0 2 年版，个人收集整理) ( 2 ) 存货及存货跌价准备 由于宏观经济环境，市场状况的变化以及企业经营特点的不同，企业原材料的库存与产 1 6 中国科学技术大学m b a 学位论文现金流量与上市公司业绩关系研究 成品的销售情况可能出现变化，这反映在企业的存货上。存货是流动资产中变现能力虽差的 项目，存货的囤积也意味着资金的沉淀。存货的数量与计价方法是影响净利润与经营现金流 量的重要因素。 存货的增加，一方面是由于原材料的购入，导致企业经营现金流出量增加；另一方面， 产成品滞销使资金无法及时变现，加剧了差异的扩大，总之两者都造成经营现金净流量减少。 企业因在建：f 程而囤积存货，导致存货人幅增加，这类存货承受的销价及积压的压力很小， 变现能力较强，可以不考虑其影响。关键是因为产成品滞销而引起的存货增加。此类存货的 增加一般伴随着低收现率或应收帐款的大幅度增长，而应付帐款变化不大。仍以北方国际合 作股份有限公司2 0 0 1 年度报告的财务数据为例( 见表一7 ) ，在应收帐款增长( 9 7 2 9 ) 快子 主营业务收入增长( 5 9 0 7 ) 的同时，其存货也有大幅增j j l ( 8 8 9 5 ) 。 股份制企业会计制度规定，上市公司的存货跌价准备按照成本与市价孰低原则提取。 在实践中，提取方式除了规定的方法外，大体上还有以下几种：一是按期末存货余额或存货 中比例较大项目余额的一定比例提取；二是按期末存货清查结果，预估提取；三是先按规定 方法提取后，根据提取跌价准备后的存货净额，再提取一定比例的跌价准备。第三种是最稳 健，甚至保守的做法。存货跌价准备的提取引起经营现金流量的增加。 存货的计价方法，有平均成本法、先进先出法、后进先出法、成本与市价孰低法等。企 业采用不同的计价方法，对挣利润产生不同的影响。在后进先出法下，采用实地盘存制，存 货清算会导致高额利润：在后进先出法下，存货的重置成本与其原有较低成本之间的差额形 成存货利润。如果采用成本与市价孰低法，存货跌价损失在市价下跌的会计期问确认，会引 起本期净利润减少，下一会计期间净利润增加；而本期并不产生经营现金流量。为了避免利 用存货的计价方法而虚增净利润的情况出现，企业会计制度要求上市公司在会计计量方法上 保持连续性和一致性。 近几年中国的房地产市场过热，许多上市公司纷纷把资金投入房地产业。其中不乏确实 有实力的公司，它们的主业经营状况良好，能够带来充足的经营现金流量，有充沛的自有资 金积累。为了寻求更大的发展机会，需要进行多元化经营。而中国的房地产市场需求量大， 发展前景广阔，一时之间，房地产业呈现一片欣欣向荣的气象。结果导致房地产市场供大于 求，商品房积压，投入的资金不能及时收回现金；而商品房的开发建设还需要源源不断的现 7 中国科学技术大学m b a 学位论文 现金流量与上市公司业绩关系研究 金流量支持。 ( 3 ) 其它应付项目由于企业持续经营的特点与会计制度的规定，应付_ 下资，应付利息， 应付所得税以及预提费用作为企业的流动负债，对经营现金流量也产生重要影响。它们的增 加，表明在本会计期间应该支付的项目并没有实际的现金支出，从而引起经营现金净流量增 加。 2 非流动性项目对经营现金流量的影响。 由于企业会计政策与会计方法的选择与变更，主要是同定资产的折旧政策与资本性项目 ( 无形资产、递延资产) 的摊销处理方法，以及资产减值准备的计提等，对经营现金流量与 净利润都有重要影响。 ( 1 ) 固定资产折旧政策 固定资产的折旧方法有直线法、产量法、加速折旧法( 年数总和法、定率递减法等) 等。 采用直线折旧法和加速折旧法相比，如果不考虑固定资产的维修保养成本与价格变动因素， 可以为企业带来更多的净利润。如果企业采用加速折旧法，因为较多的折旧费用计入当期损 益，会引起本期净利润减少。而折旧费用并不是本会计期间的现金支付，所以在计算现金流 量时应当加回来，引起经营现金流量增加。 固定资产折旧政策的不同，对固定资产的帐面净值的影响也不同，在企业处置固定资产 和固定资产报废时，对损失的确认与计量结果也不同，从而得出不同的净利润和经营现金流 量指标。无形资产和其它长期资产的损失以及固定资产报废损失，引起企业净利润减少，而 经营现金流量增加。 计提的资产减值准备，并不是实际的现金流出，因此在经营现金流量的计算中应当加回。 ( 2 ) 资本性项目( 无形资产与递延资产) 的摊销 在配比原则下，企业发生的资本性支出，只有部分被计入当期损益，递延部分就成为应 计利润。因此费用的递延、确认就可能成为调。