（工商管理专业论文）湖南省国资公司对华融金融不良资产包的投资决策研究.pdf

摘要 金融不良资产市场在我国尚属一个新兴的市场。金融不良资产作为一种资源 配置不当的资产，其中蕴涵着许多的机会，而以往中国华融资产管理公司等四大 金融资产管理公司在处置金融不良资产时，国内的机构投资者常常因为顾虑到资 金及处置技术等方面的因素，采取观望态度，从而丧失了许多投资机会。 金融不良资产投资作为一项系统工程，投资前对其进行缜密深入的分析，并 系统策划收购后的处置方案是非常重要的。只有正确的决策分析加上得当的处置 方案，才可能实现不良资产的价值，为公司创造出巨大的经济效益，打造出公司 的核心竞争力。否则，将造成重大的投资失误。 本文是从一家非四大金融资产管理公司的角度对收购和处置金融不良资产包 进行了探索。论文首先对中国华融资产管理公司长沙办事处推出的债权总额为2 1 5 亿元的金融不良资产包进行了介绍，分析了该资产包的产生背景，并从湖南省国 有资产投资经营总公司的投资现状进行分析，剖析了其投资金融不良资产业的必 要性和优势。文章客观分析了我国金融不良资产业的现行政策、法律环境及我国 金融不良资产市场的发展现状，对该金融不良资产包的市场需求作了预测，并从 财务角度对其进行了经济评价，提出了投资华融金融不良资产包可行的结论。为 了保证对该资产包j t l 哽n 进行处置，实现投资收益，本文对湖南省国有资产投资经 营总公司收购该资产包后的处置方案进行了研究和设计，提出了自行处置与委托 处置相结合，并以委托处置为主的处置模式。同时，本文还从资产处置的激励措 施和风险控制角度提出了如何确保处置方案顺利实施的一系列措施。最后，本文 对资产处置的实施效果进行了评价，提出了改进意见。 本文不仅为湖南省国有资产投资经营总公司作出正确的金融不良资产投资决 策提供了参考依据，同时，对国内其他机构投资者进行金融不良资产投资也具有 一定的参考价值，提出的不良资产处置模式和资产处置实施保障措施对国内金融 不良资产机构投资者亦具有借鉴意义，有助于我国金融不良资产机构投资者的业 务发展。 关键词：湖南省国资公司；华融金融不良资产包；投资决策 i l 塑童查垦童坌星茎尘壁垒量至垦耋垒丝堡塞鎏塑蜜 a b s t r a c t f i n a n c i a lb a da s s e t sm a r k e ti san e wm a r k e ti no u rc o u n t r yy e t a so n ek i n do f a s s e t sw h i c ht h ed i s t r i b u t i o no fr e s o u r c e sa r en o tr e a s o n a b l e ，f i n a n c i a lb a da s s e t s c o n t a i nm a n yc h a n c e s b u tw h e nc h i n ah u a r o n ga s s e tm a n a g e m e n tc o r p o r a t i o na n d s oo nf o u rg r e a tf i n a n c i a la s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n ys e t t l i n gf i n a n c i a lb a da s s e t s ， d o m e s t i ci n s t i t u t i o n a li n v e s t o r su s u a l l yw o r r i e da b o u tf u n d t e c h n o l o g ya n ds oo n f a c t o r st os i to nt h ef e n c e ，a st h u sl o s tm a n yo p p o r t u n i t i e sf o ri n v e s t m e n t a sas y s t e mp r o j e c t ，i ti si m p o r t a n tt oc a r r yo nm e t i c u l o u st h o r o u g ha n a l y s i s b e f o r ei n v e s t m e n ta n dp l a nb yt h en u m b e r sa f t e rp u r c h a s ef o rf i n a n c i a lb a da s s e t s p r o f e s s i o n o n l yc o r r e c td e c i s i o na n a l y s i sp l u sa p p r o p r i a t et r e a t m e n tc a na c t u a l i z e b a da s s e t s sv a l u e a c h i e v e dg r e a te c o n o m i cr e s u l t sf o rt h ec o m p a n y , a n du p g r a d ec o r e c o m p e t e n c yo ft h ec o m p a n y o t h e r w i s eg r e a tm i s t a k ei ni n v e s t m e n tw i l lb em a d e f r o man o n f o u rg r e a tf i n a n c i a la s s e tm a n a g e m e n tc o m p a n y sp e r s p e c t i v e ，t h i s a r t i c l em a i n l yd i s c u s s e sp u r c h a s i n ga n dt r e a t i n gw i t hf i n a n c i a lb a da s s e t s i nt h ef i r s t p l a c e ，t h i se s s a yi n t r o d u c e st h ef i n a n c i a lb a da s s e tp a c k e t sw h i c ht o t a lc l a i mw o r t h e d 2 1 5b i l l i o ny u a na n dp r e s e n t e db yc h i n ah u a r o n ga s s e tm a n a g e m e n tc o r p o r a t i o n ， a n a l y s e st h ep a c k e t s sb u i l d i n gb a c k g r o u n d ，a n da n a l y s e si n v e s t m e n t s i t u a t i o no n h u n a ns t a t e - o w n e da s s e t si n v e s t m e n t & m a n a g e m e n tc o m p a n y , t h e nn e c e s s i t ya n d a d v a n t a g eo fi n v e s t i n gt of i n a n c i a lb a da s s e t sp r o f e s s i o n ，a t o n et i m e ，t h i sa r t i c l e m a k e sao b j e c t i v ea n a l y s i so fc u r r e n tf i n a n c i a lb a da s s e t sp l a n n i n gp o l i c y , l e g a l e n v i r o n m e n t ta n dp r e s e n ts i t u a t i o no ff i n a n c i a lb a da s s e t sm a r k e ti no u rc o u n t r y t h e a r t i c l ea l s om a k e sp r e d i c t st ot h i sm a r k e td e m a n do ff i n a n c i a lb a da s s e tp a c k e t s ， e v a l u a t et h ee c n o m i cf a c t o r si nt h es i g h to ff i n a n c e ，c o m et oac o n c l u s i o nt h a t i n v e s t m e n to nh u a r o n gf i n a n c i a lb a da s s e tp a c k e t si sp o s s i b l e t oi n s u r et h a tt h e a s s e tp a c k e t s st r e a t m e n tc a nb ed o n es u c c e s s f u l l y , a n dg e ti n v e s t m e n ti n c o m e ，t h i s e s s a yd o e sr e s e a r c ha n dd e s i g nt os c h e m ef o rt h ea s s e tp a c k e t sw h i c hp u r c h a s e db y h u n a ns t a t e o w n e da s s e t si n v e s t m e n t & m a n a g e m e n tc o m p a n y , p r o p o s e sd i s p o s a l m o d eo fi t so w nd i s p o s a lc o m b i n e dw i t hc o m m i s s i o n e da n dc o m m i s s i o n e db yt h e d i s p o s a lm a i n l y a l s o ，t h ea r t i c l er a i s e st h eq u e s t i o no fh o wt oe n s u r et h es m o o t h i m p l e m e n t a t i o no ft h ed i s p o s a lp r o g r a ms a f e g u a r d sf r o mt h ei n c e n t i v e so fa s s e t s d i s p o s i t i o na n dr i s k c o n t r o la n g l e f i n a l l y , t h ea r t i c l ee v a l u a t e st h er e s u l t so ft h e d i s p o s i t i o no fa s s e t s ，a n dp r o p o s e di m p r o v e m e n t s 1 1 1 i 商管理硕士学位论文 t h i sa r t i c l ed o e sn o to n l yo f f e rr e f e r e n c ef r a m ef o rh u n a ns t a t e o w n e da s s e t s i n v e s t m e n t & m a n a g e m e n tc o m p a n yt om a k eac o r r e c td e c i s i o no nf i n a n c i a lb a d a s s e t si n v e s t m e n t b u ta l s oi sv a l u a b l ef o ro t h e rd o m e s t i ci n s t i t u t i o n a li n v e s t o r st o r e f e r e n c eo ni n v e s t m e n to ff i n a n c i a lb a da s s e t s t h eb a da s s e t st r e a t m e n tm o d ea n d a s s e t st r e a t m e n ts u p p o r tm e a s u r e si n t r o d u c e db yt h i sa r t i c l ea r ew o r t hl e a r n i n gf o r d o m e s t i cf i n a n c i a lb a da s s e t si n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ，a n dh e l p f u lt ot h ed e v e l o p m e n to f c h i n e s ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s so p e r a t i o n k e yw o r d s ：h u n a ns t a t e o w n e da s s e t si n v e s t m e n t & m a n a g e m e n tc o m p a n y ； h u a r o n gf i n a n c i a lb a da s s e tp a c k e t s ；i n v e s t m e n td e c i s i o n i v 湖南省国资公司对华融金融不良产包的投资决策研究 插图索引 图1 1 本文研究思路6 图2 1 湖南省国有资产投资经营总公司投资图1 0 图4 1湖南省国资公司资产处置机构图2 8 图4 2 湖南国融资产管理有限公司组织架构图3 1 i 商管理硕士学位论文 附表索引 表2 1华融金融不良资产包分类表8 表2 2 华融金融不良资产包地区分布表9 表2 3华融金融不良资产包资产金额分布表9 表3 1销售收入与税金及附加估算表2 2 表3 2 项目损益表一2 3 表3 3投资现金流量表( 自有资金) 2 3 表3 4 财务指标评价表2 4 表3 5 项目敏感性分析表2 4 表4 1处置进度安排表2 8 v i l l 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签乡锄f ， 日期：o 砷年o 月；，日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名： 导师签名： 日期：如僻，o 月于口日 日期：者讲，月，妒日 1 1 研究的背景及意义 第1 章绪论 改革开放以来，在由计划经济向社会主义市场经济转轨过程中，中国银行业 出现了大量的不良资产。为了化解金融风险，中国政府采用了集中处置模式解决 国有商业银行的不良资产问题，即剥离国有商业银行的不良资产，组建金融资产 管理公司来加以集中专门处置。因此，中国信达资产管理公司、中国东方资产管 理公司、中国长城资产管理公司及华融资产管理公司等四家国有金融资产管理公 司于1 9 9 9 年相继成立。几年来，四家金融资产管理公司在防范化解金融风险、促 进国有企业深化改革、减少资产损失和实现回收价值最大化方面取得了显著成效。 根据中国银监会统计的数据，截至2 0 0 6 年3 月末，四家金融资产管理公司共累计处 置不良资产8 6 6 3 4 亿元，回收现金1 7 9 2 4 6 亿元，处置回现率为2 0 6 9 t ”。 但是，四大金融资产管理公司运作的6 年多时间里，也暴露出一些问题，其 中包括四家公司在不良资产的处置进度上未达到预期目标的问题。按照财政部的 要求和监管部门的部署，四家金融资产管理公司要在2 0 0 6 年年底前完成1 9 9 9 年 政策性剥离的总计1 4 万亿元的金融不良资产处置工作。而事实上，截止到2 0 0 5 年底，还有将近一半没有处置完毕【2 j 。因此，2 0 0 6 年政府加大了对不良资产处置 市场化进程的推动，鼓励四大金融资产管理公司走向市场化、商业化方向的战略 转型之路。因此，四大金融资产管理公司应政策和形势要求，纷纷向市场推出金 融不良资产包，2 0 0 6 年以来，金融不良资产的处置速度明显加快，其中，仅2 0 0 6 年4 月份，四家公司向市场出售的不良资产总额就超过1 0 0 0 亿【3 】。伴随着我国金 融不良资产市场的日益活跃，市场投资机会明显增加。中国华融资产管理公司长 沙办事处也正是在在此背景下于2 0 0 6 年4 月份向市场公开转让资产总额为2 1 5 亿 元，涉及户数近3 0 0 0 户的金融不良资产包项目。 湖南省国有资产投资经营有限公司( 以下简称湖南省国资公司) 作为一家拥有 政府背景的资产管理公司，经过多年规范运作，在国有资产管理、资本运营、金 融证券、财务审计及项目投融资等方面已积累了一定经验。但是，公司在投资上 还存在一些问题，主要表现为主业不够突出，业务发展不均衡。2 0 0 6 年初，在全 面分析公司内外部优劣的基础上，湖南省国资公司决定逐步收缩房地产投资，充 分发挥公司拥有产权交易、证券、信托等多种金融平台的优势，涉足金融不良资 产收购与处置业务，并逐渐将公司打造为金融不良资产一级批发商的行业地位。 中国华融资产管理公司长沙办事处此时推出的这个资产包，对湖南省国资公司而 湖南省国资公司对华融金融不良产包的投资决策研究 言恰好是一次契机。 对于湖南省国资公司来说，拟以数亿元资会收购一个涉及资产总额达2 1 5 亿 元的金融不良资产包是一项重大的投资活动。由于工作原因，本人参与了该资产 包的收购与处置过程，对该项投资进行深入的分析研究，具有一定的意义。 从微观角度上来讲，投资决策正确与否，直接关系到投资的成败与企业的前 途，而在投资项目被选定后，设计适合的处置方案，配备优秀的项目人员、实施 合理的营销策略、采取有效的风险控制手段是一项投资产生良好效益的有力保障 1 4 1 。正确的决策加上得当的处置方案将可能为湖南省国资公司创造出巨大的效益， 逐步打造出公司的核心竞争力。否则，将造成重大的投资失误，给公司带来巨额 亏损，导致国有资产严重流失。因此，这项分析将为公司作出科学合理的投资决 策提供参考。 从宏观角度上来讲，中国银行业尚面临大量的不良资产，做好不良资产的处 置是化解会融风险的一个重要组成部分。目前，尽管不良资产处置已逐渐成为一 个新的行业，但现主要还是依靠四大国有会融资产管理公司，完整的行业链尚未 完全建立，这使得我国在处置会融不良资产时，显得力不从心。因此，近几年来， 四大会融资产管理公司在向市场推出一些规模较大的资产包后，国内的机构投资 者常常因为考虑到资金、资产定价及处置技术等方面的原因，而采取观望态度， 结果这些资产包大多被国外机构投资者购买，造成国有资产流失。本文正是从一 家非四大国有金融资产管理公司的角度，对收购和处置金融不良资产包进行了探 索，提出的资产处置模式及实施保障措施将对国内机构投资者进行不良资产，尤 其是不良资产包的投资具有一定的借鉴意义，有利于我国政府或民间性质的不良 资产机构投资者的业务发展。 同时，湖南省国资公司对金融不良资产行业的介入将扩大我省金融不良资产 市场的投资主体，是对处置我省金融不良资产的一种有益探索，有利于完善我省 金融不良资产的处置手段，加快我省建立一个机制更灵活、投资主体更多样化的 资产处置市场，为降低我省的金融不良资产提供服务。 1 2 相关理论基础 1 2 1 金融不良资产的相关概念 1 金融不良资产 金融不良资产是指处于非良好状态的、不能依照契约按期给金融机构带来正 常利息收入，以至本金的回收也出现困难的金融资产【5 】。 按照中国人民银行1 9 9 5 发布的贷款资产分类办法，金融不良资产主要指逾 两呆”贷款。逾期贷款是指因借款人经营不善等原因造成的到期后未能偿还的贷 款。呆滞贷款：指逾期2 年或2 年以上仍未归还，或者贷款期限未到，或逾期不到2 年，但借款人己经停止建设，停止证常生产经营，实际上己无还款能力的贷款。 呆账贷款指下列情况，已经无法收回，成为死帐，需要冲销的贷款：借款人和担 保人被依法宣告破产，清偿后仍不能还清的贷款；借款人死亡或依照中华人民 共和国民法通则的规定宣告失踪或死亡，以其财产或遗产清偿后未能还清的贷 款：借款人遭受重大自然灾害或意外事故，损失巨大且不能获保险补偿，确实无 力偿还的贷款，或获保险补偿仍不能还清的贷款：贷款人依法处置贷款抵押物、 质押物所得价款不足以补偿抵押、质押贷款的部分：经国务院专案批准核销的贷 款【6 】。 按照中国人民银行1 9 9 8 年颁布的贷款风险分类指导原则，金融不良资产包括： 次级、可疑、损失三类贷款。次级类贷款是指借款人的还款能力出现了明显问题， 依靠其正常的经营收入已无法保证足额偿还贷款本息的贷款。可疑类贷款是指借 款人无法定额偿还本息，即使执行抵押和或保证，也肯定要造成一部分损失的贷 款。损失类贷款是指在采取所有可能的措施和一切必要的法律程序之后，本息仍 无法收回，或只能收回极少部分的贷款【6 】。 。 2 金融不良资产包 金融不良资产包是指资产所有者以处置环境、市场需求为出发点、根据债权 重组和资产出让的需要，将一定数量的具有同质性或关联性的债权、股权和实物 等不良金融资产进行组合，形成资产包。一般有行业性资产包、地域性资产包、 集团性资产包、担保性资产包、捆绑式资产包等组合方式1 7 l 。 3 金融不良资产处置 金融不良资产处置是指对拥有的或享有处分权的金融不良资产进行价值变现 和价值提升等资产运作的活动。常见的资产处置手段包括：本息清收、债务更新、 折扣变现、以资产抵债、商业性债转股、政策性债转股、股权回购、股权转债权、 实物资产投资、诉讼追偿、拍卖、招标、竞拍、招标、竞价、协议转让、资产置 换、培育上市、破产清算、计划内破产、资产证券化和其他实现资产终极或阶段性 处置的方式坤j 。 资产处置按处置主体通常有自行处置和委托处置两种。资产处置按处置目的 是否最终实现可分为终极处置和阶段性处置两类。终极处置是对依法取得的资产 采取终结的处置方式，对处置损益进行最终确认。阶段性处置是指实现收回部分 资产，以保全资产或改善资产形态、提升资产价值为目的而进行的各种处置资产 行为，处置损益尚待最终确认。 4 金融不良资产类别 按金融不良资产的形态分类，金融不良资产类别包括：债权类资产。是指 金融资产管理公司从银行收购的一般不良贷款、呆帐贷款以及通过资产置换等其 湖南省国资公司对华融金融不良产包的投资决策研究 他方式收回的债权资产。股权类资产。是指金融资产管理公司拥有的债转股企 业的股权、划拨投资中的股权、收购资产汇总的股权以及通过资产置换、以资产 抵押等其他方式所持有的股权。实物类资产。指会融资产管理公司拥有所有权 以及依法享有处分权的各类实物资产，包括非自用固定资产、以资低债实物资产、 处置贷款抵押以及抵押等收回的实物资产等。 5 金融不良资产的评估定价理论与方法 中国资产评估协会2 0 0 5 年9 月下发了金融不良资产评估指导意见( 试行) ， 该指导意见结合不良资产评估的实践的理论，对金融不良资产的评估提出了价值 评估法和价值分析法两种方式： ( 1 ) 价值评估法。该方法的评估对象通常是用以实现债权清偿权利的实物类资 产、股权类资产和其他资产，也包括注册资产评估师能够实施必要评估程序的债 权资产 8 】。采用的基本方法有现行市价法、收益现值法、重置成本法和清算价格 法。现行市价法是指通过收集市场上相同或类似的资产的近期交易价格，经比较 分析估算资产价值的方法。重置成本法是指估算被评估资产的重置成本，然后将 被评估资产已存在的各种贬值因素予以扣除，估算资产价值的方法。收益现值法 是指通过估算被评估资产未来预期收益的现值来判断资产价值的方法，金融不良 资产的特性决定了该方法极少用于金融不良资产的评估。清算价格法是在企业清 算时采用的评估方法【9 1 。 ( 2 ) 价值分析法。该方法的评估对象通常是债权资产，也包括因受到限制、注 册资产评估师无法实施必要评估程序的用以实现债权清偿权利的实物类资产、股 权类资产和其他资产【10 1 。主要分以下两个途径分析：一是以债务人和债务责任关 联方为分析途径的分析法。这种方法是通过对企业( 含债务人、债务责任关联方) 的资产质量进行分析评价，清查核实企业负债，判断企业的财务状况、经营能力 和发展前景，从综合考察债务人和债务责任关联方偿还债务能力的角度来分析债 权的可能受偿程度，并适当考虑其他影响因素，揭示和评价某一时点债权资产价 值。主要有假设清算法及现金流量贴现法等。二是以债权本身为分析途径的分析 法。这种方法适用于得不到债务人、债务责任关联方配合或不具备相关资料的情 况，主要包括层次分析法及交易案例比较法。 1 2 2 投资决策的有关理论及方法 1 2 2 1 投资决策的相关概念 1 货币时间价值 货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为 资金的时间价值。它反映的是由于时间因素的作用而使现在的一笔资金高于将来 某个时期的同等数量的资金的差额或者资会随时| 日j 推延所具有的增值能力。资金 的循环和周转以及因此实现的货币增值，需要或多或少的时间，每完成一次循环， 货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值额也越大。因此，随着时间的延续， 货币总量在循环和周转中按几何级数增大，使得货币具有时间价值】。 2 投资决策分析的程序和原则 投资决策分析大体有四个步骤：一是收集有关资料；二是进行预测；三是进 入决策程序；四是决策计划实施1 1 2 】。进行投资决策分析一般坚持以下原则： ( 1 ) 最优化决策原则。以较少的劳动耗费和资源消耗获得最大的社会效益和经 济效益；同时，具有可行性和较小的风险。 ( 2 ) 机会成本原则。分析备选方案时，以舍弃原方案的“潜在利益”衡量所选用 方案是否最佳。其“潜在利益”就是选定方案的机会成本。 ( 3 ) 沉入成本原则。沉入成本即历史成本，是既成事实和无法补救的成本，存 在于会计账目中。在经营决策分析时，可作为未来期望成本的对照参数，并考虑 选定方案可能形成的沉入成本。 ( 4 ) 稳健原则。就是要留有余地，以应付不可预见情况的发生和各方面的不确 定性问题。 ( 5 ) 资源限制性原则。就是要充分估计所需资源及实有资源的限量，实事求是， 量力决策。 ( 6 ) 决策授权原则。要按能级管理原则，由各决策层次授权下级自行决策；而 不是事无巨细一律集权决策。 1 2 2 2 投资决策评价方法 投资决策评价方法指分析评价投资方案的经济、社会效益及在此基础上进行 决策的方法。主要是对投资的可行性研究分析，依据投资成本最小化标准、时间 标准、风险最小化标准、投资收益标准、净现值标准等【l3 1 。决策分析的意义在于 选出可行合理的方案，以达到未来行动目标。决策分析是把决策目标变为行动的 关键。错误的决策分析可能使正确的决策目标不能实现。 1 投资回收期法( t ) 指通过计算资金流入来确定它收回所有投资所需的时间。理论上讲，回收期 短的项目比回收期长的项目风险小，因为一个企业能够更快的收回它的投资。一 般来说，投资回收期短的项目比回收期长的项目更有优势。 2 净现值法( n p v ) 在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的净现金流量现 值的代数和【h 】。若n p v _ 0 ，表示可考虑投资；若n p v 1 ，表示可考虑投资；若p i 基准贴现率，表示可考虑投资；若i r r 基准投资利润率，表示可考虑投资；r o i 基准投资利润率，表示投资是不经 济的。 6 敏感性分析 是论证方案中一个或多个因素发生变化时，对整个项目经济评价指标所带来 的变化程度的预测分析。常选的因素有投资总额、建设年限、项目寿命期、生产 成本、销售价格、投产期和达产期等等。 1 3 研究内容与思路 本文基于湖南省国资公司目i j 的投资现状及公司发展战略的定位，分析了湖 南省国资公司选择会融不良资产进行投资的优势，并对公司拟购买的华融金融不 良资产包从政策法律环境、市场、经济等角度深入分析，得出投资华融金融不良 资产包可行的投资建议。同时，为了保障投资效益的顺利实现，达到投资目的， 本文对公司收购该金融不良资产包后的处置方案进行了设计，并对处置方案实施 的保障措施进行了研究，提出了具体的建议。本文研究思路见图1 1 。 第2 章华融金融不良资产包及湖南省国资公司概况 2 0 0 6 年5 月，中国华融资产管理公司长沙办事处向市场公开推出资产总额达 2 1 5 亿元的金融不良资产包。 2 1 华融金融不良资产包概况 2 1 1 华融金融不良资产包产生背景 中国银行业的不良资产问题由来己久。根据中国人民银行1 9 9 8 年的资料显示， 截止1 9 9 7 年底，商业银行的不良贷款率超过2 5 。为了防范和化解金融风险，尤 其是化解我国四大国有商业银行的不良资产风险，1 9 9 9 年，我国相继成立了中国 信达、东方、长城、华融四大国有金融资产管理公司，分别负责承接建行银行、 中国银行、农业银行及工商银行的不良资产。这四大资产管理公司的主要任务和 经营目标是收购、管理、处置四大国有商业银行剥离的不良资产和最大限度保全 资产、减少损失，化解金融风险。2 0 0 0 年和2 0 0 4 年，国家两次累计将四大国有商 业银行的1 4 万亿元不良资产剥离给了四大资产管理公司。 几年来四大国有金融资产管理公司在加速金融不良资产处置、降低银行不良 贷款、防范化解金融风险方面发挥了重要作用。但是，四大金融资产管理公司在 运作的6 年多时间里也暴露出一系列问题。诸如，2 0 0 5 年，国家审计署查出四家金 融资产管理公司一系列违规操作行为，而且四大金融资产管理公司在资产处置的 速度上也未能达到预期目标。因此，随着我国金融体制改革的深化及资产管理公 司为了适应我国金融不良资产市场发展的需要，2 0 0 4 年初，国家明确了四大金融 资产管理公司改革和发展的方向，即建立政策性收购不良资产处置目标责任制， 允许资产管理公司开展商业化收购和接受委托代理处置不良资产业务，走市场化、 商业化的路子。2 0 0 4 年4 月，财政部关于金融资产管理公司商业化收购业务、委托 代理业务、追加投资业务等三项新业务市场准入政策的出台。四大金融资产管理 公司商业化业务开始全面铺开。 2 0 0 6 年，随着四大国有商业银行股份化并逐步实现上市，四大金融资产管理 公司成立之初的历史使命面临终结。四大资产管理公司纷纷谋求业务新目标和模 式，探索转型之路。同时，按照财政部的要求和监管部门的部署，四大金融资产 管理公司要在2 0 0 6 年年底前，将政策性剥离的1 4 万亿元金融不良资产全部处置完 毕，并且在处置完成之后，四大金融资产管理公司的转型之路才可能被正式提上 日程。 湖南省国资公司对华融金融不良产包的投资决策研究 根据银监会2 0 0 6 年4 月发布的统计数据，截至2 0 0 6 年3 月未，四大会融资产管 理公司累计己处置政策性剥离的不良资产额为8 6 6 3 4 亿元，占其中的6 0 ，如果要 按照财政部和监管部门的要求在2 0 0 6 年年底之前完成，也就意味着四大会融资产 管理公司要在不到一年的时间内完成大约5 0 0 0 余亿元不良资产的处置，这个数据 大约相当于前6 年处置资产总和的6 0 。因此，四大金融资产管理公司面临的压力 格外巨大。而四大金融资产管理公司既要按财政部“两率”( 现金回收率和费用率) 的要求，又要保证2 0 0 6 年内完成任务，显然仅采用逐笔处置单项资产的方式已难 奏效。因此，在此背景下，2 0 0 6 年以来，四大国有金融资产管理公司均采取了集 约化、批量化的市场化处置策略，根据资产的地区分布、债权类别、行业分布等 情况，将资产组包处置，并积极寻找国内外的机构投资者。2 0 0 6 年，四大金融资 产管理公司处置不良资产的速度明显加快，仅4 月份，他们向市场推出的不良资产 就超过1 0 0 0 亿，大大超过过去6 年的处置速度。 中国华融资产管理公司成立于1 9 9 9 年1 0 月，专门负责接收从中国工商银行剥 离的不良贷款。华融公司在全国各省会城市及直辖市均设置了办事处，专门负责 承接所在省或直辖市的工商银行政策性剥离的不良贷款。2 0 0 6 年以来，在四大金 融资产管理公司纷纷加速金融不良资产处置的背景下，中国华融资产管理公司长 沙办事处于2 0 0 6 年5 月份向市场公丌推出了这个金融不良资产包。 应该说，该金融不良资产包的推出背景，对于资产包受让方来是一种契机。 该资产包涉及金额大，省内具备相当购买能力的机构投资者不多，因此，市场竞 争比较有序。同时，该资产包转让方受时j 日j 因素的制约，急于转让，这也将大大 增强资产受让方的议价能力。 2 1 2 华融金融不良资产包基本情况 该资产包债权总金额为2 1 5 亿元，涉户数2 9 3 6 户，分布在湖南省1 4 个市州，其 中市区占6 2 ，县及县以下区域占3 8 ，是湖南省金融不良资产市场上迄今为止涉 及债权金额最大、户数最多的金融不良资产包。该资产包主要为债权类资产，也 有部分股权类资产及实物类资产。涉及的债务企业绝大部分为国有企业，涉及行 业广泛。具体情况见下表2 1 、表2 2 、表2 3 。 表2 1华融金融不良资产包分类表 单位：万元 资产类别 户数( 户) 债权总额本金利息合计 债权类资产 2 5 8 0 2 0 1 2 0 0 01 0 6 2 0 0 01 0 2 7 0 0 0 实物资产 1 8 25 3 0 0 0 ， 股权及其他资产1 7 48 5 0 0 0， 合计 2 9 3 62 1 5 0 0 0 0， 表2 2 华融金融不良资产包地区分布表 地区 户数f 户) 户数占比( 1 债权总额( 万元)债权 比( ) 长沙2 8 89 8 15 1 6 2 0 02 4 0 1 株洲2 8 79 7 81 9 6 8 0 09 1 5 湘潭 1 6 95 7 61 3 9 0 0 06 4 7 衡阳3 5 41 2 0 62 9 0 1 0 01 3 4 9 郴州 7 42 5 25 2 1 0 02 4 2 永州 1 9 56 6 49 7 6 0 04 5 4 邵阳 1 4 34 8 71 1 9 6 0 05 5 6 娄底 1 2 64 2 91 0 3 4 0 04 8 l 怀化 2 1 87 4 38 5 7 0 03 9 9 岳阳 2 7 19 2 3j 3 8 4 0 06 4 4 益阳 3 7 51 2 7 71 5 7 l o o7 3 l 常德 2 6 99 1 61 7 4 9 0 08 1 3 张家界 7 92 6 94 1 8 0 01 9 4 自治州 8 83 o o3 7 3 0 01 7 3 合计 2 9 3 61 0 0 0 02 1 5 0 0 0 01 0 0 o o 表2 3 华融金融不良资产包资产金额分布表 分布区间 户数( 户)户数占比( )债权总额( 万元)债权占比( ) 0 5 0 0 万元 1 8 1 5 6 1 8 2 1 5 8 1 0 07 3 5 5 0 0 1 0 0 0 万元 3 9 2 1 3 3 5 2 0 6 3 0 09 6 0 1 0 0 0 3 0 0 0 万元 4 3 7 1 4 8 8 5 1 0 9 0 02 3 7 6 3 0 0 0 5 0 0 0 万元1 9 86 7 46 5 3 4 0 03 0 3 9 5 0 0 0 万元以上 9 4 3 2 0 6 2 1 3 0 02 8 9 0 合计2 9 3 61 0 0 0 02 1 5 0 0 0 0l o o o o 2 2 湖南省国资公司概况 2 2 1 湖南省国资公司简介 湖南省国资公司是1 9 9 3 年6 月经湖南省人民政府批准成立的专门从事国有资 产投资、交易、经营、服务的国有独资公司。现隶属于湖南省财政厅直属于湖南 财信投资控股有限责任公司。湖南省国资公司作为省政府批准成立的一家综合性 国有资产投资经营公司，主要业务是通过省政府的授权，以完全出资人身份，运 湖南省国资公司对华融金融不良产包的投资决策研究 作所持有的国有资本，并以授权经营的资产对政府承担保值增值的责任，同时开 展自有资金投资，实行自负盈亏。 公司按照“以诚待人、以信谋事、同心为公、求实创新”的训令，奉行“人为本、 诚为先、循商道、创效益”的经营理念，把“以国家的产业政策为依据，以资本营 运、产权交易为纽带，以确保国有资产的保值增值为目标，树品牌、创效益，为 发展湖南经济服务”作为经营宗旨。 2 2 2 湖南省国资公司投资现状 湖南省国资公司目前投资参( 控) 股的企业有湖南凯达财信投资有限公司、财富 证券有限公司、德盛期货经纪有限公司、湖南省产权交易所、湖南省茶业有限公 司等3 0 余家公司，涉及到房地产业、金融证券期货业、产权交易、酒店旅游业、 工业及农业等等。 图2 1 湖南省国有资产投资经营总公司投资图 截止至2 0 0 6 年末，公司总资产为1 4 2 5 亿元，净资产为5 8 亿元，资产负债 率为5 2 6 5 ，当年实现税后净利润2 6 4 6 万元，比2 0 0 5 年的2 3 0 0 万元增长1 3 0 7 ， 公司连续三年保持年利润l o 以上的增幅。对外投资总额3 3 亿元，当年实现投 资收益2 2 9 7 万元，其中房地产业实现投资收益1 4 8 1 万元，证券期货业实现投资 收益5 9 1 万元，产权交易业实现投资收益5 5 万元，工业投资实现收益8 0 万元， 农业投资实现收益9 0 万元。从以上数据可以看出，公司资产及净利润指标呈逐 年递增趋势，投资回报率达超过9 ，有较可观的利润，同时，公司资产负债率比 较合理，有较好的偿债能力。 公司目前虽然已初步形成了集工业、农业、房地产业、金融业、产权交易业 等多行业投资的局面，但还是存在以下一些问题： ( 1 ) 收入及利润对房地产业的依赖过大。公司涉足行业众多，但是收入和利润 的7 0 是来源于房地产投资，尽管最近三年，受房地产价格持续走高的影响，公 司在房地产投资方面获得了可观的利润回报。但是，公司的赢利点过于单一的集 中于房地产业的局面，大大增加了公司的投资风险。而且，随着外省知名地产商 纷纷进驻长沙，长沙房地产商竞争正逐步加剧，本地房地产商面临着重新洗牌， 与一些专业大型的房地产商相比，湖南省国资公司无论在房地产的开发理念、技 术层面还是运作管理上，都不具备明显的竞争优势。因此，公司对房地产业的过 分依赖，意味着公司抗风险的能力偏弱。 ( 2 ) 主业不突出、缺少核心竞争力。公司的性质决定了公司的主营业务是通过 国有资产管理，参与国有资产的交易，包括证券化和非证券化的企业资产收购、 包装和出让，资产及上市公司重组，产权经纪等，为国有企业强强联合及国有资 产退出一般性竞争领域服务，同时受政府委托对我省国有企业的相关资产进行处 置，最大限度地追索、保全国有资产。但公司目前的主业并不突出，自身的核心 竞争力和核心业务架构并没有形成，2 0 0 5 年公司主营业务收入仅为3 0 5 2 万元， 主营业务利润为2 0 8 万元，占公司当年总利润的8 5 ，比例明显偏低。 ( 3 ) 与控股集团的战略布局存在不符。湖南财信投资控股集团公司是湖南省国 资公司的控股股东，该集团的下属子公司除了湖南省国资公司以外、还有财富证 券公司、湖南省信托公司、湖南财信创投公司、湖南财信房产公司、湖南财信物 贸公司、湖南财信大厦管理公司等。从控股集团的战略布局来说，房地产投资主 要被确定在湖南财信房产公司，因此，湖南省国资公司在房地产项目上的运作， 对整个控股集团而言，还是存在没有最大程度整合利用资源的不足。而且，与一 些专业大型的房地产商相比，湖南省国资公司无论在房地产的开发理念、技术层 面还是运作管理上，都不具备明显的竞争优势。 2 2 3 湖南省国资公司对金融不良资产业的选择 针对公司的投资现状及存在的问题，湖南省国资公司必须及时进行投资方向 调整，并分析自身的优势，选择能充分发挥公司优势且与公司主业关联度较强的 投资领域。 2 2 3 1 湖南省国资公司投资战略调整 从1 9 9 3 年成立到2 0 0 5 年是湖南省国资公司发展的第一阶段，这一阶段公司 通过涉足多种行业获取利润，夯实了生存基础，并成为一家综合性的国有资产管 理投资公司。这阶段也可以称之为公司的生存阶段。 湖南省国资公司对华融金融不良产包的投资决策研究 自2 0 0 5 年开始，湖南省国资公司进入发展的第二阶段。这一阶段，也是湖南 省推进经济结构战略性调整的关键时期，作为一家以国有资产投资经营为主的公 司，应充分利用政府的支持与控股公司的资源配