（企业管理专业论文）基于EVA指标的企业内部治理体系.pdf

西安建筑科技大学硕士论文 基于e v a 指标的企业内部治理体系 专业：企业管理 硕士生：华斌 指导教师：金维兴教授 摘要 中国加入w t o 以及经济全球一体化的趋势，使得国内企业所面临的不仅 仅是机遇，同时也有挑战一个企业的内部治理体系的优劣是其经营成败的关 键。而我国企业的传统治理体系在业绩衡量和评价，内部激励制度等方面都存 在缺陷，从而造成企业资源浪费、决策混乱、管理落后、阻碍我国企业的进一 步发展壮大。 本论文主要研究国内企业该如何建立完善的内部治理体系，使其在新的市 场经济环境中增强竞争力。e v a ( - 经济增加值) 是一个公司扣除投入的资本成本 后的净盈余，是一个企业任意会计年度最准确的业绩衡量标准。本论文将e v a 指标引入到企业的内部治理体系中来，系统研究如何利用e v a 准确衡量企业 的经营业绩和作出相应的业绩评估，并据以建立行之有效的内部激励机制，同 时也分析研究了e v a 应用的一些局限性和有待改进之处，提出了一些建议以 使企业能够更好的应用e v a 。本论文的研究成果对国内企业完善内部治理体 系，优化资源配置，兼顾短期和长期发展目标等方面具有重要参考价值。 关键词：经济增加值，税后净营业利润，资本成本，应用，局限性 西安建筑科技大学硕士论文 e v a - b a s e de n t e r p r i s ei n t e r n a lm a n a g e m e n t s y s t e m s p e c i a l t y ： b u s i n e s sm a n a g e m e n t n a m e ：h h ab i n i n s t r u c t o r ：j i nw e i x i n gp r o f a b s t r a c t w i t ht h eq u a l i f i c a t i o no fm e m b e r s h i pb yt h ew t oa n dt h et r e n do fg l o b a l e c o n o m i ci n t e g r a t i o n ，w h a tt h ed o m e s t i ce n t e r p r i s e sw i l lb ec o n f r o n t e dw i t ha r e n o to n l yc h a n c e sb u ta l s oc h a l l e n g e s t h ep r i o r i t yo fi n t e r n a lm a n a g e m e n ti st h e k e yf o re n t e r p r i s e t os u c c e s so rn o ti n o p e r a t i o n h o w e v e r , t r a d i t i o n a r y m a n a g e m e n ts y s t e mh a sl i m i t a t i o ni no p e r a t i n gp e r f o r m a n c em e a s u r e m e n ta n d i n t e r n a lm o t i v a t i o n ，w h i c hc o n t r i b u t et or e s o u r c e w a s t i n g ，d e c i s i o n - m a k i n g c o n f u s i o n ，m a n a g e m e n tl a g g a r d a n da l lt h e s ec a np r e v e n td o m e s t i ce n t e r p r i s e s f r o mf u r t h e rd e v e l o p m e n t t h ep u r p o s eo ft h i sp a p e ri st or e s e a r c hh o wd o m e s t i ce n t e r p r i s e ss h o u l d b u i l dp e r l e c ti n t e r n a lm a n a g e m e n ts y s t e mt ob o o s tu pc o m p e t i n gp o w e ri nn e w m a r k e te c o n o m ye n v i r o n m e n t e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) i sn e to p e r a t i n g p r o f i t m i n u sa na p p r o p r i a t ec h a r g ef o rt h eo p p o r t u n i t yc o s to fa l lc a p i t a li n v e s t e di na n e n t e r p r i s ea n dt h em o s ta c c u r a t eo fc o r p o r a t ep e r f o r m a n c eo v e ra n yg i v e np e r i o d i ti n t r o d u c e se v ai n d e xt oe n t e r p r i s e si n t e r n a lm a n a g e m e n ts y s t e mi nt h i sp a p e r , a n dr e s e a r c h e sh o wt ou s ee v ai n d e xt os c a l eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c e ，g i v e s p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o na n dc o r r e s p o n d i n g l yb u i l de f f e c t i v ei n t e r n a lm o t i v a t i o n i n a d d i t i o n ，i ta l s od i s c u s s e st h el i m i to ft h ee v a i nt h ea p p l i c a t i o np r o c e s si nt h i s p a p e qa n dt h e np r o m o t e ss o m es u g g e s t i o nt om a k et h ee v au s eb e r e r t h e c o n c l u s i o ni nt h i sp a p e rh a sg r e a tv a l u et oi m p r o v ei n t e r n a lm a n a g e m e n t ，o p t i m i z e r e s o u r c ea l l o c a t i o nm a dc o n s i d e rb o t hs h o r t - - t e r ma n dl o n g - t e r md e v e l o p m e n t t a r g e t s k e yw o r d s ：e c o n o m i cv a l u ea d d e d ， n e to p e r a t i n gp r o f i ta f t e rt a x ， c o s to fc a p i t a l ， a p p l i c a t i o n ，l i m i t 声明 本人郑重声明我所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含本人或其他人在其它单位 已申请学位或为其它用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究所做的 所有贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 论文作者签名： 缉献 日期：j 印r f 。毋 关于论文使用授权的说明 本人完全了解西安建筑科技大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的 全部或部分内容，可以采用影印、缩印或者其它复制手段保存论文。 ( 保密的论文在论文解密后应遵守此规定) 谳糍：笏试翩虢勃彪蹴刎、f 砑 注：请将此页附在论文首页。 西安建筑科技大学硕士论文 1 绪论 1 1 问题的提出 中国加入w t o 以及经济全球一体化的趋势，使得中国企业所面f 临的不仅 仅是机遇，同时也有挑战。国外企业正在虎视眈眈地想从中国这一全球最大的 市场中分得一杯羹，这些中国市场的新进入者，凭借其在本国和全球其它地区 的扩张中积累的丰富的管理和营销经验，将成为国内企业非常强大的竞争对 手。国内企业必须做好充分准备，在失去了关税和其他竞争壁垒之后迎战国外 企业，打赢这场市场分额的保卫战。同时，经济全球化也为中国的企业提供了 参与全球商品和资本市场竞争的机遇。但，这需要一方面成功狙击外来竞争者 的凌厉攻势，同时又要满足复杂的，苛刻的，并且往往是却乏耐心的投资者的 需求。简而言之，新的市场经济环境将会使国内各大企业在公司内部治理体系 方面面临严峻挑战。我们在这里所说的公司的“内部”治理同中国证监会发布的 准则有所不同。证监会要求上市公司拥有由股东选举出来的独立董事，公正及 时地披露会计信息，并定期召开股东大会为投资者提供发言的机会。从中可以 看出，中国证监会的公司治理侧重要求上市公司能够保证投资者的基本利益不 受公司内部管理者的侵犯。而企业“内部”治理体系是由管理者自愿建立的，在 公司战略，规划和决策等层面运作。如果正确建立了该体系，公司的资源可以 得到优化配置，公司的业务可以得到高效管理，公司的运作也会变得更加有效 率，进而可以加强证监会对投资者利益的监管保护。好的公司内部治理体系能 确保管理者和投资者的利益得到统一。 为了在这种新形势下取得成功，国内企业需要建立有效的内部治理体系用 以优化资源配置流程，并改善用以确定、评估及权衡不同战略利弊的管理工具。 企业要建立起一套方法体系以设立业绩衡量标准，以及根据成功与否作出相应 的奖惩措施。企业还必须知道如何取得在人力资源市场中的竞争优势，即吸引， 激励和留住高级管理人才，因为这些精英往往是世界一流企业之所以能在竞争 中脱颖而出的关键原因，这就要求企业建立有效的内部激励机制，在提高管理 者积极性的前提下尽量避免其与企业之间的利益冲突。 目前，大多数公司治理体系都存在着严重的缺陷，它们一般都以会计利润 或者利润率做为核心标准，据以进行业绩评估及建立相应的奖惩激励机制。然 而，传统的会计利润无法反映公司经营的全貌，因为会计利润大大低估了企业 西安建筑科技大学硕士论文 的资本成本。会计师通常不扣减因使用权益资本而产生的成本，认为留存收益 是可以无偿使用的，这样，就无法保障股东的权益能够真正被关注，并获取合 理的回报。由于传统会计衡量标准忽视了资本成本，企业往往过度投资，留下 一堆闲置资产，造成资源的浪费。它们还通常将销售收入和利润的增长作为首 要目标，这也是相应的传统激励机制所鼓励的，但这种短视行为往往对公司的 长远可持续发展埋下隐患。 同样，在新的经济环境下，利润率标准也失去了其原有的重要性。沃尔玛 公司这家传统零售商，一直是采用新思想、新技术的先锋。通过采用先进的信 息技术和采购管理系统，它成为零售业最具效率的带头人。沃尔玛拥有独特的 经营模式，他并不要求每个财务指标都尽善尽美。例如，它与另一家大型零售 商k 玛百货相比，它的销售成本与销售额比率高于k 玛百货，同时每元利润 率却低于k 玛百货。但是在新的经济环境下，这些比率衡量标准已经不能够 全面、准确的反映企业的经营效益。新的经济环境促使一些精明的公司降低它 们供应渠道所沉淀的资金，从而达到薄利多销的效果。沃尔玛充分利用其特有 的采购和供应系统，增加每元资金的销售额。按销售额计算，沃尔玛的资金使 用成本仅仅是k 玛百货的一半，因而创造了更多的利润，为股票投资者带来 了更多的财富。但沃尔玛的每元利润率的确低于k 玛百货，这并不说明沃尔 玛的经营效率低下。实际上，低利润率反而意味着良好的客户满意度。沃尔玛 的低价促销政策吸引了广大的客户，加快其销售运转速度。而更快的增长速度， 意味着资金效率的提高。1 9 8 1 年，沃尔玛的销售额为1 6 亿美元，仅为k 玛百 货的1 1 0 ，而如今，沃尔玛几乎已是世界上销售额最大的公司。一些网上零 售商即使产品利润率为负值，也能够实现利润，因为它们的经营模式类似于银 行。银行在提供个人支票等服务中是亏损的，但是银行通过运用在途闲置资金 放债所带来的收益，大于支票等客服服务的开支，两者相抵，银行通过支票等 客服服务赚取了利润。例如，网上书籍零售商亚马逊( a m a z o n ) 能够及时收 到顾客付款，但是通常经过一段时间才会向供货商支付货款。象银行一样，亚 马逊拥有大量的在途闲置资金，从而形成负的流动资金需要。按照传统的会计 准则，负的流动资金需求对会计利润没有贡献，但它实际上变相增加了企业的 现金流量，原因是负的流动资金减少了对现有资金的需求，从而降低了资金使 用成本。亚马逊的例子表明，会计意义上的损失有可能转化成正的经济利润。 即使利润率为负值，只要公司能够同时创造负的资金需求，公司一样能够发展。 今天，许多成功的企业都是低利润率的企业，低利润率可能代表良好的客户满 意度、一种面向未来的投资、或者代表着加速资金周转、减少资金沉淀的结果。 2 西安建筑科技大学硕士论文 在许多情况下，低利润率并不意味着差的经营业绩。这种变化对许多既有的财 务管理技能与方法提出了质疑。 传统的公司治理体系的深层次缺陷还体现在商业计划与激励薪酬目标的 联系上。大多数企业都将计划中的预期业绩目标作为管理者获得某一水平奖金 的必要条件，然而这只会促使管理者调低企业的潜在发展水平以保证预期的业 绩目标的可实现性。再者，如果企业高层同样了解这一情况一他们也许正身居 类似职位，并以同样的手法行事一于是便提出更高的业绩要求。而其后果是， 在业务规划过程中助睦了欺骗之风，并造成企业团队成员之间的矛盾。 传统的治理体系还会因为使用过多的衡量标准而使问题复杂化。采购，制 造，销售等不同部门使用不同的业绩衡量指标。由于缺乏一个统的标准，部 门间往往各自为政，在实现本部门目标的同时可能会影响了其它部门乃至整个 企业的业绩。例如，采购部门通过大量订购以获得折扣降低原材料的单位成本， 但过多的存货势必增加了仓储保管等其它费用；生产部门通过增加产量，从而 把固定资产的成本分摊到更多的单位产品上去来降低单位成本，达到以最小成 本实现最大产出，但这可能会造成产量超出销售部门的销售能力，而造成过多 的产品存货；销售部门为了增加市场份额，要求生产部门将产品客户化，个性 化，这样虽然可以促进销售量增长，但却会因为生产成本过高而造成利润率下 降。 以上我们讨论的问题是目前公司传统治理体系存在的缺陷，国内企业要在 新的经济环境下取得成功和长远发展，就必须完善其内部治理体系，优化资源 配置，有效激励员工，兼顾公司短期和长期发展目标 1 2 国内外研究现状 针对传统公司治理体系存在的缺陷，国外学术界和实业界先后提出了 m b o ( 管理层收购) ，e s o p ( 员工持股制度) ，e v a ( 经济增加值) 等方法来完善 传统的公司治理体系 m b o ( 管理层收购) 是指管理者通过借助外部资本对自己公司股份控股 权的收购。这种方式起源于上个世纪7 0 年代初的美国，1 9 7 2 年美国的k k r 公司是第一家做m b o 的。1 9 8 0 年，英国经济学家迈克莱特在研究公司的分 立和剥离现象时发现了m b o 这种形式，这个名字也是从那里而来。他发现， 在被分立或剥离的企业中，有相当一部分被出售给了原先管理该企业的管理 层。自此以后，m b o 得到了迅猛发展。 管理层收购主要是通过藿建公司的股权结构、委托代理关系和激励约束机 制，从而改善公司治理结构，所以，实施管理层收购后，公司的治理结构与传 制，从而改善公司治理结构，所以，实施管理层收购后，公司的治理结构与估 西安建筑科技大学硕士论文 统的公司治理结构有所不同。 管理层收购后的公司治理结构具有如下优势： 第一，极大地降低了代理成本。在现代企业制度下，企业的所有权和经营 权相分离，企业家的个人利益与经营成果之间并没有直接的联系，企业家往往 和企业所有者的追求目标不一致，从而产生代理成本问题。通过实施管理层收 购，经营管理者既是企业的所有者，又是经营管理者，企业所有权和经营权统 一起来，公司利益和个人利益高度一致，经理人以追求公司利润最大化为目标， 这将极大地降低代理成本。 第二，可以有效地调动了企业家的积极性。管理层收购后，管理层掌握了 公司的经营控制权，在激励效果上，经营控制权较绩效薪酬、参股、期权等激 励措施都强得多。同时，由于高负债融资使得管理层承受着较大的偿债压力， 因此，经营者必然会努力提高公司的盈利水平，使正常的现金流量能满足还本 付息的需要。同时，经营者还会致力于科学化管理，降低财务费用和负债水平， 合理安排企业的财务结构，因此，m b o 使得经营者既有压力也有动力将企业 经营好。 第三，实行多重监督。m b o 使得所有者和经营者合二为一，经营者实行 自我监督。另一方面，大量的借贷使得债权人也会密切关注公司的经营状况， 同时，还有机构投资者也会承担起监督者的责任，因此，这种监督机制更为有 效。 m b o 在治理结构上具有的上述优势使得目标企业盈利水平和管理水平上 能在短期内得到极大的提升，但是，m b o 的实旋存在一定的条件和适用范围。 首先，m b o 企业须具有较强的承受债务的能力。其次，m b o 的目标企业一 般管理上存在一定的效率空间，具有较大的成本下降、提高经营利润的潜力空 间和能力。因而，相对而言，m b o 的短期治理效果显得较为明显。 e s o p ( 员工持股制度) 起源于上个世纪2 0 年代的美国，当时企业的所有 者开始担心由于贫富悬殊而造成的社会问题会直接影响到他们所投资的企业。 所以，一些公司尝试通过给予雇员股份、有限允许雇员分享利润以及其他友好 政策来改善劳资关系，而雇员购买股票计划成为当时较为常见的一种所有制形 式。其特点是公司从每个雇员的工资中减去一小部分，用于购买本公司的股票。 2 0 世纪6 0 年代初期，美国著名经济学家、律师路易斯凯尔萨率先提出职工持 股计划，凯尔萨本人亦被称为职工持股计划之父。 与m b o 相比，e s o p 遇到的问题主要来自企业本身，特别是企业主和企 业管理层的决策。本质上，e s o p 是企业主或管理层和普通员工在公司利益上 的重新分配，这就涉及到两个问题：一是企业主或管理层是否有动力把原来主 4 西安建筑科技大学硕士论文 要由他们支配的公司利益，和员工们分享；二是对员工持股制度做出怎样的安 排，才能达到激励全体员工，改善公司治理的目的。 学术界和实业界从8 0 年代起又逐步开发了一批以股东价值为中心的业绩 衡量指标，应用最广的一个指标是e v a ，e v a 是经济增加值 ( e c o n o m i c v a l u e a d d e d ) 的英文缩写。从算术角度说，e v a 等于税后经营利 润减去资本成本包括债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。e v a 的观念由来已久，但直到1 9 9 1 年才由美国人贝内特斯图尔特三世 ( g b e n n e t ts t e w a r t1 1 1 ) 在其著作价值探寻( t h eq u e s tf o rv a l u e ) 首次系 统地阐述了e v a 的框架。 e v a 是一种新型的公司业绩衡量指标，它克服了传统指标的上述缺陷， 比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值，9 0 年代中期以后逐 渐在国外获得广泛应用，成为传统业绩衡量指标体系的重要补充。 1 3 本文研究内容，方法和思路 以上几种方法都是只在委托代理关系，员工激励，业绩衡量指标等某个方 面对传统公司内部治理体系作了适当改进，没有形成个体系，不能对企业进 行全面有效的治理管理。本论文将基于e v a 指标研究企业内部治理体系的完 善。 本文对企业内部治理体系的研究分为三条线进行：一是e v a 的准确计算， 主要分析如果准确合理的计算我国企业的e v a 值；二是e v a 的应用，主要分 析如何应用e v a 衡量和评估企业经营业绩，并据以建立相应的激励制度；三 是改进，分析研究e v a 应用的一些局限性和有待改进之处，并提出了相应的 改进建议。 在逻辑结构上，论文具体分为七个部分 第一部分，分析研究问题提出的背景以及国内外对完善公司内部治理体系 的研究状况 第二部分，讨论e v a 的准确计算方法 第三部分，研究阐述e v a 体系的实质内涵 第四部分，通过实倒研究e v a 的实施效果 第五部分，讨论e v a 指标应用在内部公司治理方面的主要局限 第六部分，提出对基于e v a 的内部企业治理体系的改进建议 第七部分，结论 西安建筑科技大学硕士论文 2 e v a 的计算过程 2 1 计算e v a 的基本原理 e v a 的计算原理很简单，即税后净营业利润( n o p a t ，n e to p e r a t i n g p r o f i t a f t e r t a x ) 与资本成本的差额，用公式表示为： e v a = 税后净营业利润一资本费用 资本费用= 资本总额a n 权平均资本成本率 ( 一) 税后净营业利润 税后净营业利润= 营业利润一所得税额= ( 销售收入一销售成本一经营费用) ( 1 一所得税率) ( 二1 资本总额 资本总额是指投入公司经营的全部资产的帐面价值，从来源来看，既包括 债权资本也包扩股权资本。在实务中既可以采用年末的资本总额，也可以采用 年初与年末资本总额的平均值。 ( 三) 加权平均资本成本率 加权平均资本成本率是指债权资本成本率和股权资本成本率根据债权和 股权在资本结构中各自所占的权重计算出来的平均成本率。即： 加权平均资本成本率= 债权资本权重债权资本成本率+ 股权资本权重 股权资本成本率 上述公式从西方会计学和经济学的角度看是完全正确的，但是从我国的实 际情况看，使用这个公式应注意以下几个问题： 第一上式的税后利润是营业利润减去所得税后的余额，而我国现行会计 制度中的税后利润则是指利润总额减去应交所得税后的余额。 第二上式中的营业利润是指息水税前的利润，即营业利润中包括利息费 用在内，而我国的现行制度中的营业利润却不包括利息费用在内，利润总额中 也不包含利息费用。 第三上式中的总资本是西方经济学中的资本含义，相当于我们通常所说 的总资产，而不是会计平衡式( 资产= 负债+ 资本) 中资本的含义。 结合我国的实际情况，按现行会计制度的要求将其规范化，相应的公式 应为： 经济增加值( e v a ) = 息前税后利润一资金总成本 其中，息前税后利润= 利润总额一应交所得税+ 利息支出 6 西安建筑科技大学硕士论文 公式中的利润总额、应交所得税、利息费用、总资产等可直接根据会计 帐簿或报表查得，各种债权资本成本率根据有关教材的公式和会计资料计算求 得，股权资本成本率的确定并不是完全按实际会计资料计算，后面详论。 在会计报表上，投资者的股权资本投入对公司来说是无成本的。e v a 则 认为股东必须赚取至少等于资本市场上类似投资的收益率，资本获得的收益至 少要能补偿投资者承担的风险。e v a 就是企业税后净经营利润扣除资本成本 ( 债务成本和股本成本) 后的余额。在e v a 准则下，投资收益率高低并非企 业经营状况好坏和价值创造能力的评估标准，关键在于是否超过资本成本。 德鲁克大师在哈佛商业评论上的文章解释说：”我们称之为利润的东 西，也就是企业为股东留下的金钱，通常根本不是利润。只要有一家公司的利 润低于资金成本，公司就是处于亏损状态，尽管公司仍要缴纳所得税，好像公 司真的盈利一样。相对于消耗来说，企业为国民经济的贡献太少，在创造财富 之前，企业一直在消耗财富。” 由于经济增加值( e v a ) 是在扣除全部所用资本的机会成本后的剩余利润。 e v a 把包括机会成本在内的所有资本成本都考虑在内，它显示出企业创造或 摧毁的财富量，是对企业真实经济利润的一个评定，或者说e v a 大致显示了 股东和资方投资在公司的所得与他们投资在其它可比风险上所要求的最低回 报相比盈余或亏损的数额。 根据e v a 的评估方法，当经营利润增长而没有占用额外的资金，或者新 的资金投入于收益率高于资本成本的项目，或者将资金从不足以弥补其成本的 项目中撤出，在这些情况下e v a 将增长，经营者为股东创造了价值。 资本是有成本的，而且所费不低：按照美国一些运作良好的大企业的经验， 经常高达1 2 1 5 。公司进行的每一项需要现金投入的经营或投资活动，都必 须时刻关注其产出能否弥补资金的成本。当把这一观点贯彻到所有的经营方面 并以此为主要的取舍基准时，企业就完成了一个战略上的转变：从规模导向转 到价值导向。 实际上e v a 就是一套新的财务原则和标准，可用于衡量企业目标设定、 资金预算、业绩评估、激励机制等等，而且能模拟股市为非上市公司和公司内 部的业务部门提供同样的业绩考核标准。 国家经贸委综合司副司长邓志雄先生曾著文讲：”企业是资源转换的增值 器。企业必须能产生税收，因为社会资源属于大家，一旦占用资源做事， 就必须有能力支付这些被占用资源的资费成本。第二是e v a ( 经济增加值) 。 企业要回报投资者的钱，做到比国债投资的利息更高的利息。如果只达到国债 投资的利息，只表明企业是一般的水平。” 西安建筑科技大学硕士论文 s t e r ns t e w a r t 财务顾问公司每年估算美国1 0 0 0 家公司的e v a ，并在财 富杂志公布。经济增加值结果与销售收入、会计利润或股票市值等传统指标 大相径庭。 下表列出了财富按1 9 9 8 年销售额等指标排名的5 0 0 家大公司的经济 增加值状况。由于e v a 结果与常规的销售收入、会计利润或股票市值等指标 排序结果大相径庭，因而产生了较大的反响。例如，英特尔、可口可乐、微软 等公司资本收益远远超过资本成本，e v a 0 ，视为价值创造能力强的公司； 而通用汽车，a t & t 、i b m 等公司资本收益低于资本成本，e v a 0 ，被认为股 东价值受到破坏。而事实上e v a 值较大，且为正值的公司，在资本市场上的 表现好于e v a 值为负值的公司。 美国大公司1 9 9 8 年的e v a 值 销菩额税后乖澜资产规模 投入 资本资本 经济 公司资本 成本收益 增加值 名称 金 排名 盎排金 排 ( 百万黄 ( 百万美 额 颤名额名 兀)兀) 通用 汽车 1 6 1 3l2 9 62 9 5 7 4 1 27 5 3 4 5944 44 1 2 0 p 莲龇 5 3 6 1 06 4 035 9 5 55 27 叫0 8995 62 8 9 2 i b m 8 1 6 76 6 3 358 6 13 86 6 4 2 01 281 0 5一1 5 6 1 i n t e l 2 6 274 06 0 763 1 479 l2 1 4 3 6 1 5 14 27 4 8 2 l 可口 可乐 1 8 8 17 3 3 5 31 91 9 1 51 4 21 0 9 5 71 2l3 6 32 6 1 5 微软 4 491 12 2 3 61 2 68 卯61 4 25 2 92 7 8 l 1 4 4 8 1 0 9 通用 电气 1 0 0 459 3 023 5 5 9 55 9 2 5 11 381 731 9 1 7 2 2 计算e v a 时主要需要调整的项目 企业和投资者之间之所以能够运用e v a 较准确的衡量企业价值和企业业 绩，足因为通过一定的调整，e v a 能够满足： 与价值创造活动高度相关 比较客观，不易受会计操纵的影响 体现管理层绩效 西安建筑科技大学硕士论文 兼顾公司长期和短期的目标 与传统的会计指标相比，e v a 的先进性也就体现于此。单纯通过利润表 上的税后营业利润和资产负债表上的资本总额计算出来的e v a 显然是不能满 足上述要求的。在实际应用中，需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整， 增加或扣除某些项目，以消除根据会计准则编制的财务报表对公司真实情况的 扭曲。所以，具体的会计调整对于计算e v a 是至关重要的。但各个公司的情 况有所不同，有些调整对于某些行业的企业非常必要，而对其他行业的企业并 不重要，因而制定出适合自己企业的e v a 计算公式较为关键的一步就是确定 应对哪些会计项目的处理方法进行调整。这些各式各样的调整包括了对以下项 目的处理：确认支出和营业收入的时间：证券化资产和其它表外融资项目；重 组费用；折旧；外币折算；资产准备；无形资产：税收；营销费用：商誉和其 它收购问题；以及战略性支出等等。有些调整是为了避免把经营决策和融资决 策混同起来；有些则是为了协调企业的长短期发展；有些是为了体现资本的真 实状况；还有一些则是为了将权责发生制项目转换为以现金为基础的项目。如 果要求每个公司在计算e v a 时对所有项目都进行调整，显然是不可行的。实 务界目前的做法是采取折中的方式，只调整其中最主要的若干项目，其余科目 不作调整，这已可以达到想当准确的程度。实际中选择调整项目数据时遵循的 原则有：重要性原则，即拟调整的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严 重扭曲公司的真实情况。可影响性原则，即经理层能够影响被调整项目。 可获得性原则，即进行调整所需的有关数据可以获得。易理解性原则，即非 财务人员能够理解。现金收支原则，即尽量反映公司现金收支的真实情况， 避免管理人员通过会计方法的选取操纵利润。根据以上原则，下面列举了一些 对于大部分公司都需要进行调整的项目，进一步说明e v a 是如何准确体现企 业价值和业绩的。 2 2 1 研发费用和市场开拓费用 如今，知识资本( i n t e l l e c t u a lc a p i t a l ) 极其重要。尽管有时无法准确定义 知识资本的确切含义，但是很多公司越来越感觉到投资于知识资本比投资于诸 如厂房、机器等实物资产更为重要。工人技能、新技术、商标名称以及顾客对 公司的忠诚与信任等都可以为公司创造出真正的经济资产，但是传统的会计核 算却采取了简便易行的方法，将这些支出都作为当期费用看待。 然而在股东和管理层看来，研发费用是公司的一项长期投资，有利于公司 在未来提高劳动生产率和经营业绩，因此和其他有形资产投资一样应该列入公 9 西安建筑科技大学硕士论文 司的资产项目。同样，市场开拓费用，如大型广告费用会对公司未来的市场份 额产生深远影响，从性质上讲也应该属于长期待摊费用，应该根据其受益年限 分期摊销。但是，根据会计稳健性原则规定，公司必须在研究发展费用和市场 开拓费用发生的当年一次性予以核销。这种会计处理方法实际上否认了两种费 用对企业未来成长所起的关键作用，而把它们与一般的期间费用等同起来。由 于这种会计处理方法会减少公司的短期利润，从而影响管理人员的业绩，因此 可能会诱使管理层减少对这两项费用的投入，这在效率不好的年份和管理人员 即将退休的前几年尤为明显。美国的有关研究表明，当管理人员临近退休之际， 研究发展费用的投入幅度确实有所降低。 计算e v a 时所作的调整就是将这两项费用资本化。即将当期发生的这两项 费用作为企业的一项长期投资加入到资产中去，同时根据会计数据的平衡原 理，资本总额也增加相同数量。然后根据具体情况在几年之中进行摊销，摊销 值列入当期费用抵减利润。确定适当的摊销期是个值得考虑的问题。一个不 错的方法是，将摊销期的长短和研发出的产品的平均“经济寿命”( 而不是“法 律寿命”) 联系起来，摊销期由产品的平均经济寿命和研发成果转换成有效专 利权的平均时间之和来确定。市场开拓费一般根据公司的性质和投入的预期受 益年限而定。经过调整，公司投入的研究发展费用和市场开拓费用不是在当期 一次性核销，而是分期摊销，从而不会对经理曾的短期业绩产生负面影响，鼓 励经理层进行研究发展和市场开拓，为企业长期发展增加后劲。同时需要注意 的是，研发费用和市场开拓费在摊销期间不硬考虑对所得税的影响，这是因为 在这两项费用发生的当期就己实现了全部所得税的节省，在摊销期内不再产生 所得税的节省。 2 2 2 商誉 当公司收购另一家公司并进行会计核算，购买价格超过被收购公司净资产 总额的部分就形成商誉。根据我国企业会计准则的规定，商誉作为无形资 产列示在资产负债表上，在一定的期间内摊销。这种处理方法的缺陷在于：其 一，商誉之所以产生，主要是与被收购公司的产品品牌、声誉、市场地位等有 关，这些都是近似永久性的无形资产，所以通常情况下，商誉是不会随着时间 贬值的，而对其摊销则意昧着资产的价值会随着时间减少，这显然与商誉的特 性不符，故不宜分期摊销；其二，商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润， 影响经营者的短期业绩，这种情况在收购高科技公司时尤为明显，因为这类公 司的市场价值一般远高于净资产。但实际上经营者并没有出现经营失误，利润 的降低只是由于会计处理上的原因而造成的。其结果会驱使管理者在进行并购 1 0 西安建筑科技大学硕士论文 项目时首先考虑并购后对会计利润的影响，而不是首先考虑该项并购是否有利 于公司的长期发展，是否会创造高于资本成本的收益，为股东创造价值。 因此，计算e v a 时我们不对商誉进行摊销。具体而言，由于财务报表中 已经对商誉进行摊销，在调整时就将以往的累计摊销金额加入到资本总额中， 同时把本期摊销额加回到税后净营业利润中。这样利润就不会受商誉摊销的影 响，同时这也使资产总额更接近于公司的真实情况，商誉不随着时间而减少， 因而能够帮助管理层客观的评价并购可能给公司带来的后果，从而鼓励经理层 进行有利于企业发展的并购活动。 2 2 3 递延税款 当公司采用纳税影响会计法进行所得税会计处理时，由于税前会计利润 和应纳税所得之间的时间性差额( 时间性差异是指税法与会计制度在确认收 益、费用或损失时的时间不同而产生的税前会计利润和应纳税所得额之间的差 异，时间性差异发生于某一会计期间，但在以后一期或若干期内能够转回) 而 影响的所得税金额要作为递延税项单独核算。递延税项的最大来源是折旧。如 有些公司在计算会计利润时采用直线折旧法，而在计算应纳税所得时按税法要 求采用加速折旧法，从而导致折旧费用的确认出现时间性差异。在企业经营的 早期阶段，其结果是应纳税所得小于会计报表体现的所得，形成递延税款负债 ( 贷项) ，公司的纳税义务向后推延，这对公司是明显有利的。而且，只要公 司持续发展并且不断更新其设备，递延税款实际上会一直保持一个余额，因此 它实际上就是企业永久性占用的资本。不调整递延税款会低估公司实际占用的 资本总额，高估资本的盈利能力。计算e v a 时我们将递延税款的贷方余额加 入到资本总额中，如果借方余额则从资本总额中扣除。同时，当期递延税款的 变化加回到税后净营业利润中。也就是说，如果本年递延税款贷方余额增加， 就将增加值加到本年的税后净营业利润中，反之，则从税后狰营业利润中减去。 2 2 4 各项准备金 各种准备包括坏账准备、存款跌价准备、长短期投资的跌价或减值准备等。 根据我国企业会计制度的规定，公司要为将来可能发生的损失预先提取准备 金，准备金余额抵减对应的资产项目，余额的变化计入当期费用冲减利润。其 目的也是出于稳健性原则，使公司的不良资产得以适时披露，以避免公众过高 估计公司利润而进行不当投资。作为对投资者披露的信息，这种处理非常必要。 但对于公司的管理者而言，这些准备金并不是公司当期资产的实际减少，准备 金余额的变化也不是当期费用的现金支出。提取准备金的做法一方面低估了公 西安建筑科技大学硕士论文 司实际投入经营的资本总额，另一方面低估了公司的现金利润，因此不利于反 映公司的真实现金盈利能力；同时，准备金提取额的大小是由主观判断确定的， 公司管理人员有可以借此来掩盖实际经营业绩( 操纵准备金提取数量是两种最 常用的操纵利润的手段之一，另一种手段是操纵销售额的确认) 。因此，计算 经济附加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的 当期变化加入税后净营业利润。 2 2 。5 资产负偾表的调整 一些直接影响资产负债表的项目也需要进行调整。在计算资产总额时，应 扣除免费融资等项目，因为它们不能代表用来产生经营利润的资本。 2 3 考虑调整事项后的e v a 的计算 2 3 1 税后净营业利润 税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分( 如果税后净利润的计 算中已扣除了少数股东权益，则应加回) ，亦即公司的销售收入减去除利息支 出以外的全部经营成本和费用( 包括所得税费用) 后的净值。因此，它实际上 是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税 后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。除此之外还需按前文所述，对部分 会计报表某些数据进行调整，以纠正会计报表信息对真实业绩的扭曲。其计算 公式为： 税后净营业利润= 息税前利润x ( 1 一所得税率) + 递延税款贷方余额的 增加( 减：减少) + 本年度商誉的摊销+ 其他准备金余额的增加( 减：减少) + 资本化研发费用和市场开拓费一资本化研发费用和市场开拓费在本年度的 摊销额 2 3 。2 资本总额 资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的帐面价值，包括债务 资本和股本资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应 付帐款、应付票据、其他应付款等商业信用负债，股本资本不仅包括普通股， 还包括少数股东权益。因此资本总额还可以理解为公司的全都资产减去商业信 用负债后的净值。同样，计算资本总额时也需要对部分会计报表科目的会计数 据进行调整，以合理纠正对公司真实投入资本的扭睦。在实务中，资本总额既 可以采用年初的资本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值。其计算 公式为： 西安建筑科技大学硕士论文 资本总额= 普通股权益+ 少数股东权益+ 递延税项贷方余额( 借方余 额则为负值) + 累计商誉摊销+ 各种准备金( 坏帐准备、存货跌价准备等) + 研究发展费用的资本化金额+ 短期借款+ 长期借款+ 长期借款中短期 内到期的部分 2 3 3 加权平均资本成本 加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据 在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。 加权平均资本成本= 单位债务资本成本债务资本( 股本资本+ 债务资 本) + 单位股本资本股本资本( 股本资本+ 债务资本) 单位债务资本成本 单位债务资本成本指的是税后成本，计算公式如下： 税后单位债务资本成本= 税前单位债务资本成本( 1 一所得税率) 债务资本成本是公司支付给债权人的税前回报率。如果公司有多个债务债 务融资来源，每一个的利率不同，那么债务资本成本就应该使用加权平均值。 债务资本不包括应付帐款、应付票据( 一般不带息) 、其他应付款等商业信用 负债，因为它们是无息的，即： 债务资本= 短期借款+ 一年内到期的长期负债+ 长期负债合计 在债务融资下，一份合约规定了还款期限和利率。债务资本成本率是短期债务 资本率和长期债务资本率的加权平均数。我国公司的负债主要是银行贷款，与 国外公司大量发行短期票据和长期债券的做法不同，因此可以采用中国人民银 行公布的短期贷款利率和中长期贷款利率作为税前单位债务资本成本率，并根 据央行每年调息情况加权平均。 单位股权资本成本 股权资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益。即： 股权资本= 普通股+ 少数股东权益 对于股权资本成本率的计算较为困难，目前，较为有名的估算模型有：风 险因素加成法、资本资产定价模型( c a p m ) 、套利定价模型( a p m ) 、法玛一 弗兰士模型f f f ) 等等。其中，c a p m 模型是运用最广泛、模型参数最简洁的方 法。因此，本论文也运用c a p m 模型计算股权资本成本率。 c a p m 模型的计算公式为：k = r f + b ( k m r f ) 其中，k 为股权资本成本率，r f 为市场无风险报酬率，为市场平均风险 报酬率，国外研究者往往用不同年限的政府债券利率来替代无风险收益率。在 我国，商业银行大多是国有商业银行，储蓄风险很低。另外，我国流通国债市 西安建筑科技大学硕士论文 场不发达，规模小，品种不多，居民的无风险投资以银行存款为主，而且我国 的国债收益率通常是以同期银行存款利率作为基准，在加上一定的利率升水， 所以一般高于同期银行存款利率。因此，国内研究一般未采用通行的国债收益 率作为无风险收益率，而是用5 年期银行存款的内部收益率代替，为3 6 。 随着国债市场发展，将来也可以国债收益率为基准，k m 为平均股票的要求报 酬率，( k m r f ) 也叫作风险补偿率，美国股市的风险溢价为6 ，计算方法 是将6 0 年左右的时间段里标准普尔指数的年平均收益率与长期国债的年平均 收益率相减而得出的。我国证券市场诞生只有1 0 多年的时间，各年的指数收 益率相差较大，不宜采用这种方法计算风险溢价。同时，由于我国金融市场中 可选择的投资品种比较少，投资者对股票投资的风险溢价要求要比美国低，因 此我们可以考虑将我国的市场风险溢价定位低于6 ，本论文假设为5 。b 为该股票的风险系数。风险系数b 就是指单个股票相对于整个市场的系统风 险，系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰 退、通货膨胀、高利率等发生意外的、非预期的变动，对许多资产都会有影响。 系统风险所影响的资产非常多，虽然影响程度的大小有区别。例如，各种股票 处于同意经济系统之中，它们的价格变动有趋同性，多数股票的报酬率在一定 程度上正相关。经济繁荣时。多数股票的价格都上涨；经济衰退时，多数股票 的价格下跌。尽管涨跌的幅度各股票有区别