（会计学专业论文）上市公司经营业绩评价研究.pdf

内容摘要 股票市场是资本市场的核心，它为社会资源提供了再配置的场所， 而这种资源再配置是建立在对上市公司经营业绩的评价机制上的。在 我国股票市场的初建阶段，市场中各种消息与谣言鱼龙混杂，加之股 票供求极度不平衡，市场投机气氛相当浓厚，对上市公司的经营业绩 进行评价只能是纸上谈兵。然而，随着我国社会主义市场经济体制的 完善和现代企业制度的建立，股票市场得到了迅速发展。股市规模的 不断扩大，市场监管力度的加强，上市公司信息披露的逐渐规范，使 得投资者的投资理念逐步回归，绩优股在股市中脱颖而出，经营业绩 成为人们关注的重心；1 9 9 7 年1 1 月，国务院证券委员会正式颁布实 施证券投资基金管理暂行办法，鼓励机构投资者进行股票投资。机 构投资者不同于散户，他们在信息收集和处理上具有很大的优势，因 而把更多的关注投向上市公司的经营业绩和发展趋势上。机构投资者 的示范作用必将带动整个资本市场对上市公司经营业绩评价的重视， 可以预见，上市公司经营业绩评价将取代现有的大盘分析和玄妙难测 的技术分析而在股票投资中占有重要地位。 在资本市场上，上市公司的价值体现为市场价值，其所有利益主 体的利益的实现都有赖于市场价值的实现。上市公司经营业绩评价目 标就是揭示上市公司的市场价值，为决策提供有用信息，以提高资源 配置的有效性。我国现行上市公司经营业绩评价建立在传统的财务指 标体系上，会计信息系统固有的缺陷及评价方法的不完善，使我国上 市公司经营业绩评价信息相关性较弱。这也可以从近几年我国股票市 场的有效性呈弱式的实证研究结果得到印证。上市公司经营业绩评价 具有导向作用，公允、正确地评价上市公司的经营业绩会对规范上市 公司行为起到有益的引导作用，反之，则会对上市公司追求短期效益、 弄虚作假的行为推波助澜。因此，加强上市公司经营业绩评价的研究 具有很强的现实意义。这也是笔者选择这一论文题目的主要原因。 本文旨在从会计的角度论述投资分析，拓展会计信息的功能。由 于作者的能力和资料有限，主要从事规范性的研究。本文的创新之处 主要表现在：l 、从本文的立题的角度看，突破了财务报表分析的限制。 2 、从对评价活动的本质的认识出发提出上市公司经营业绩评价的定 义，并合乎逻辑的推导出上市公司经营业绩评价在资本市场的作用。3 、 在指标的设计上，运用了西方经营业绩评价和价值评估的最新成果。 业绩评价有不同的分类，既有对管理者的评价，即管理业绩评价， 又有对企业的评价，即经营业绩评价，本文论述的是后者。因此在本 文中，除特别标明外，业绩评价都指的的是经营业绩评价。 笔者本着一般具体的写作思路，全文共分四个部分： 第一部分上市公司经营业绩评价概述 这一部分通过对上市公司经营业绩评价的概念、要素、特征、程 序、理论基础的阐述，使我们对上市公司经营业绩评价有个全面的认 识和了解。 首先，笔者在对经营业绩的内涵和评价活动的本质认识的基础上 提出了上市公司经营业绩评价的定义：上市公司经营业绩评价就是运 用一定的分析工具，从上市公司公开的财务报告和其它有关资料得到 信息，对公司的有关经济活动作出判断和预测，揭示上市公司的市场 内在价值，为经济决策提供有用信息。然后，在此基础上分析了上市 公司经营业绩的评价主体、评价目标、评价客体、评价指标、评价标 准五个要素，总结了上市公司经营业绩评价的特征。 为保证经营业绩评价的正确性，上市公司经营业绩评价应遵循一 定的运行程序：i 、明确评价目标，确立以该目标为核心的、恰当的 评价对象和评价标准。2 、获取经营业绩评价信息。3 、形成价值判断。 资本市场为资源提供了有效配置的场所，而其有效性是建立在对 公司经营业绩评价机制上的。资本市场完善与发展与经营业绩评价息 息相关，这可以从西方有效市场理论、股票内在价值理论、信息不对 称理论等经济理论中得到佐证。 第二部分上市公司经营业绩的评价方法和评价指标 2 在上市公司经营业绩评价体系中，评价方法及评价指标处于中心 地位。 首先，本文对财务评价方法和非财务评价方法进行了分析。经营 业绩的财务评价方法很多，在对上市公司进行评价时，一般选用综合 财务评价法。随着信息时代的来临，创新、学习和知识资本在企业价 值创造中发挥越来越大的作用，财务评价方法受到了前所未有的冲击， 非财务评价法得到广泛应用。 其次，本文对评价指标进行了深入的论述。经营业绩评价指标的 设计应遵循反映关键成功因素、可预测性、可比性、可计量性、相关 性和可理解性等几个原则。财务评价指标是我们最常使用的指标，由 于会计基础的不同和对资产价值的不同理解，财务指标的计量基础有 利润、经济增加值、现金流量、市场价值，这几个计量基础各有其优 缺点。目前最常使用的财务指标大多是建立在“利润”的概念上，主 要有1 、盈利能力指标；2 、偿债能力指标；3 、资产营运能力指标；4 、 成长能力指标；这些指标从不同方面反映了上市公司的经营成果和财 务状况。 由于财务指标赖以评价的基础是会计信息系统提供的财务报告， 财务报告固有的缺陷，如历史成本法、货币计量等使财务评价不能满 足信息时代上市公司经营业绩评价的需要，非财务指标成为财务指标 不可或缺的重要补充。 第三部分我国上市公司经营业绩评价现状分析 这部分首先概要介绍了我国现行的上市公司经营业绩评价体系，、 从9 3 年到现在，我国已先后颁发了三套相关评价指标体系，另外，一 些咨询、评估机构也开始涉足上市公司的经营业绩评价。然后，笔者 指出我国上市公司经营业绩评价尚处于幼稚阶段，有着较多缺陷：1 、 缺乏一套科学完整而行之有效的经营业绩评价体系，现行的评价体系 只是一个指标体系，存在着多头评价、定性分析不足、指标体系缺乏 系统性、主观评价、缺乏评价标准等问题；2 、上市公司管理部门忽视 对经营业绩评价信息的披露；3 、经营业绩评价信息缺乏对投资决策的 有用性；4 、中介机构缺乏独立性，难以发挥在上市公司经营业绩评价 的作用。 第四部分完善我国上市公司经营业绩评价体系 完善我国上市公司经营业绩评价体系首先应建立以揭示上市公司 的市场价值，为决策提供有用信息为目标的评价体系。笔者从评价主 体、评价目标、评价标准、评价指标等要素对原有评价体系进行了补 充。1 、由于投资者在企业中承受的风险最大，其分析最为复杂，范围 也最j ，因此建议将投资者设置为评价主体；与投资者评价主体相对 应，上市公司经营业绩评价目标是揭示上市公司的市场价值，为决策 提供有甩信息。2 、行业标准比率的统一化和规范化，对加强国家宏观 管理十分必要。：。目前我国已由条件借鉴国际上计算行业标准指标的方 法，建立行业标准比率。3 、财务指标与非财务指标相结合进行评价是 今后的发展趋势，我国目前单一的财务指标体系亟须改善，笔者借鉴 了“综合评分卡”的框架，结合我国实际情况，从财务角度、顾客角 度、内部运行角度、创新和学习角度对评价指标进行了探讨。4 、上市 公司经营业绩受多重因素的影响，行业分析、公司竞争优势分析、公 司管理能力分析有助于我们理解评价指标。 围绕该评价体系，我们还可以从三方面努力，完善我国上市公司 经营业绩评价体系：一是加强中介机构的建设，充分发挥其独立地位 的作用；二是加强信息的收集和整理，提高评价所需信息质量。三是 规范上市公司的信息披露，为经营业绩评价提供相关信息。 a b s t r a c t t h es e c u r it ym a r k e t ，e s p e c i a ll yt h es t o c km a r k e tp r o v i d e sa m e d i u mf o rt h er e a l l o c a t i o no fc a p i t a l t h em a r k e tf u n c t i o no f r e a l l o c a t i o ni sb a s e do nt h ee v a l u a t i o no ft h eo p e r a t i o nr e s u l t s d u r i n gt h ei n i t i a ls t a g eo fc h i n a ss t o c km a r k e t ，t h e r ew a sal o t o fr u m o ra n di n f o r m a t i o n ，t h ed e m a n da n dt h es u p p l yo fs t o c k w e r e n tb a l a n c e d ，s ot h es t o c km a r k e tw a sf u l lo fs a l e a t o r y f u n d t h ei n v e s t o r sd i d n tp a ya t t e n t i o nt ot h ee v a l u a t i o no ft h e o p e r a t i o nr e s u l t s w i t ht h e 、e x p a n d i n go ft h es c a l eo fs t o c km a r k e t ， t h es t r e n g t h e n i n go fs u p e r v i s i o na n dt h en o r m a l i z i n go ft h e d i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ，t h ee v a l u a t i o no ft h e o p e r a t i o nr e s u l t s w a sm o r e i m p o r t a n tt h a nb e f o r e ，w ec a n a n t i c i p a t et h a ti tw i l lo c c u p yap r i m a r ys t a t u st a k i n gt h ep l a c e o ft h ep r e s e n tc o m p o s i t em a r k e ti n d e xa n a l y s i sa n dt e c h n i c a l a n a l y s i s i ns e c u r i t ym a r k e t ，t h ev a l u eo f1 i s t e dc o m p a n yi sm a r k e tv a l u e ， w h i c hp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nt h ep r i c e t h em a i ng l o bo f e v a l u a t i o no ft h eo p e r a t i o nr e s u l t si sd i s c l o s i n gt h ec o m p a n y s v a l u ea n d p r o v i d i n g u s e f u li n f o r m a t i o nf o ri n v e s t m e n t d e c i s i o n m a k i n g 1a tt h es a m et i m e ，r e a s o n a b l ee v a l u a t i o nc a n a l s op r o m o t et h ea c t i o no fl i s t e d c o m p a n y i nc h i n a ，t h e e v a l u a t i o no ft h eo p e r a t i o nr e s u l t so fl i s t e dc o m p a n yw h i c hi s n o wi nt h es i t u a t i o no fb e g i n n i n g ，i sb a s e do nt h es y s t e mo f f i n a n c i a le v a l u a t i o ni n d e x ，b e c a u s eo ft h ec o n n a t u r a ll i m i t a t i o n o fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ns y s t e m ，t h ee v a l u a t i o n i si l l u s i v e i ti se s s e n t i a lt oc o n s u m m a t i o nt h ee v a l u a t i o no ft h eo p e r a t i o n r e s u l t s t h ep a p e ri sd i v i d e di n t of o u rp a r t s l t h ef i r s tp a r td e l i n e a t e st h et h e d r e t i e a lb a s ：i sf o re v a l u a t i o n o ft h eo p e r a t i o nr e s u l t s t h ef i 譬u s ta n ds e c o n ds e c t i o ni n d i c a t e t h ed e f i n i t i o n ，t h ee l e m e n t s ，t h ec h a r a c t e ra n dt h ep r o c e d u r e o fe v a l u a t i o no ft h eo p e r a t i o nr e s u l t s t h et h i r ds e c t i o np o i n t t h a tt h em a i ng l o bo fe v a l u a t i o no ft h eo p e r a t i o nr e s u l t si s d i s c l o s i n gt h ec o m p a n y sv a l u e ，p r o v i d i n gu s e f u li n f o r m a t i o nf o r i n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n gb yd i s c u s s i n gt h er e l e v a n te c o n o m i c a n df i n a n c i a lt h e o r i e sa ss t o c ki n t r i n s i cv a l u e ，a s y m m e t r i c i n f o r m a t i o n ，e f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i s t h es e c o n dp a r td e l i n e a t e st h ef i n a n c i a le v a l u a t i o no ft h e o p e r a t i o nr e s u l t s f i n a n c i a la n a l y s i si st h eb a s i co fe v a l u a t i o n ， d if f e r e n tf i n a n c i a li n d e x e se v a l u a t et h eiis t e dc o m p a n yi nt h e d i f f e r e n tw a y t h ec o m p r e h e n s i v ea n a l y s i si sv e r yi m p o r t a n t s i n c et h ef i n a n c i a le v a l u a t i o ni n d e x e sa r eb a s e do nt h ef i n a n c i a l s t a t e m e n t so f f e r e db yt h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ns y s t e m ，w h i c h h a st h ec o n n a t u r a l1 i m i t a t i o ns u c ha sh i s t o r i c a l c o s ta n dm o n e y m e a s u r e m e n t ，t h ef i n a n c i a le v a l u a t i o nc a nn o ts a t i s f yt h e1 i s t e d c o m p a n i e s r e q u i r e m e n t si nt h ei n f o r m a t i o nt i m e i nt h ef u t u r e n o n f i n a n c i a le v a l u a t i o nw i l l b ep o p u l a r t h et h r e ep a r td e l i n e a t e st h ea c t u a l i t ya n a l y s i so ft h e e v a l u a t i o no ft h eo p e r a t i o nr e s u l t so ft h el i s t e dc o m p a n yi n c h i n a s e c t i o n1i n t r o d u c e sf i r s t l yt h ea c t i v ee v a l u a t i o n s y s t e mo ft h eo p e r a t i o nr e s u l t st h e1 i s t e dc o m p a n y c h i n e s e g o v e r n m e n t a d m i n i s t r a t i o nh a si s s u e d3e v a l u a t i o ns t a n d a r d s s y s t e m sb yn o w i na d d i t i o n ，s o m ec o n s u l t a n ta n de v a l u a t i o n i n s t i t u t e sh a v es e tf o o ti nt h ef i e l d t h e e v a l u a t i o no ft h e o p e r a t i o nr e s u l t so ft h e1 i s t e dc o m p a n yi nc h i n ai sn o wi nt h e s i t u a t i o no fb e g i n n i n g ，i ts t i l lh a sb i gd i s f i g u r e m e n t s ：1 i t l a c k so fs c i e n t i f i ca n de f f e c t i v ee v a l u a t i o ns y s t e m 2 t h e a d m i n i s t r a t i v ed e p a r t m e n to fm a r k e t e dc o m p a n i e sn e g l e c t e dt h e 2 d i s c l o s u r eo ft h en o n f i n a n c ee v a l u a t i o ni n f o r m a t i o n 3 b e c a u s e t h ef i n a n c es t a t e m e n t sh a ss o m ed i s f i g u r e m e n t sa n dt h ep r o f i t + c o n t r o l l i n gb y t h e 豫r k e t e d c o m p a n i e sc o u l dn o tb ee n t i r e l y p r o h i b i t e d ，t h ee v a l u a t i o ni sal i t t l ei l l u s i v e a n di t s s e r v i c e a b i l i t yf o rt h ei n v e s t m e n t d e c i s i o n ：m a k i n g i st ob e d o u b t e d 4 t h er e l a t i v ea g e n c i e sh a v en o tb r o u g h tt h e i re f f e c t i n t op l a yi nt h ee v a h a t i o n t h ef o u r t hp a r td e li n e a t e sc o n s u m m a t i n gt h ee v a l u a t i o ns y s t e m o ft h eo p e r a t i o nr e s u l t so ft h el i s t e dc o m p a n y 。t oc o n s u m m a t et h e e v a l u a t i o ns y s t e m ，f i r s t l yw es h o u l de s t a b l i s ha ne v a l u a t i o n s y s t e mw h i c hc a nd i s c l o s et h ei n t r i n s cv a l u eo fae n t e r p r i s e 。 o f f e r螨枣蕃域 i n f o r m a t i o na n da s s o c i ! a t et h e f i n a n c e a n a l y s i s m e t h o da n dn o n f i n a n c ea n a l y s i sm e t h o d t h e nt h ea u t h o rp o i n t s o u tw e 二s h o u l dd os u c hc o n s u m m a t i o n t h r o u g ht h r e ea s p e c t sa t p r e s e n t ：t h eo n ei s 乞os t r e n g t h e nt h ec o n s t r u c t i o no ft h es e c u r i t v e v a l u a t 幻n i n s t i t u t i o n s ，f u l l y e x e r tt h e i r e f f e c to f i n d e p e n d e n c ea n df a i ra sa g e n c i e s t h et w oi st o s t r e n g t h e n i n g t h ec o l l e c t i o n ，p r o v i d er e l i a b l e i n f o r m a t i o n 。t h et h r e ei s n o r m a l i z et h ed i s c l o s u r eo f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o no ft h e 1 i s t e dc o m p a n y ，t h e ni t c a no f f e rr e l a t i v ei n f o r m a t i o nf o rt h e e v a l u a t io n 。 第一部分上市公司经营业绩评价概述 一、 上市公司经营业绩评价蛉概念、要素及特征 ( 一) 上市公司经营业绩评价的概念 评价经营业绩，首先要明确经营业绩的内涵。狭义的经营业绩是 指企业在一定时期内利用其有限的资源，从事经营活动所取得的成果， 它不仅反映了一个企业经营管理水平盼高低，也反映了企业在一定经 济环境中的发展趋势。经营业绩表现形式多种多样，如利润、销售收 入、净产值等。由于经营成果的取得与企业资产营运质量有着紧密的 联系，人们淘惯于将反映企业资产营运质量的财务状况也视为经营业 绩，这就构成了广义的经营业绩概念。 对经营业绩评价的定义有多种。我国主要从财务分析与评价的角 度进行界定，认为经营业绩评价就是以企业的主要经济指标为依据，对 企业经营状况和经营成果进行判断和剖析，以反映企业在营运过程中 的利弊得失、经营状况和发展趋势，为改进企业经营管理和投资决策 提供重要的信息。而国# i - n 主要从企业价值的角度进行界定，“价值是 我们已知衡量绩效的最佳标准”，1 企业经营业绩评价被认为就是对企 业价值的评估，在资本市场上则表现为对上市公司市场价值的评估。 笔者认为，对上市公司经营业绩评价的定义应建立在对评价活动 的认识之上。评价，是根据确定的目的来测定对象系统的属性，并将 这种属性变为客观定量的计值或主观效用的行为。评价的过程包括“确 立评价目的和评价的参照系统，获取评价信息，形成价值判断”。( 冯 平，1 9 9 5 ) 。也就是说，评价是按照所确定的目标，收集有关评价对象 的信息，形成对人或事物价值的判：断，指导评价者行为的一种观念性 活动。因而本文对上市公司经营业绩的定义如下： 上市公司经营业绩评价，就是运用一定的分析工具，从上市公司 汤姆科普兰等著价值评估第2 3 页 公开的财务报告和其它有关资料获得信息，对公司的有关经济活动作 出判断和预测，揭示上市公司的市场价值，为经济决策提供有用信息。 ( 二) 上市公司经营业绩评价的要素 从上述对上市公司经营业绩评价的定义中，我们可以概括出它的 五个要素： 1 、评价主体，是指由谁进行经营业绩评价。从理论上讲，每一位 与企业有着利益关系的人( 团体) 都会出于某种目的对企业经营业绩进 行评价。因此，上市公司经营业绩评价的主体可按其信息使用者为三 类：( 1 ) 上市公司经营管理人员，( 2 ) 公司外部投资者和债权人，( 3 ) 其他信息用户，如中介机构、社会监督者等。 2 、评价目标，是指经营业绩评价应达到的目的。不同的信息使用 者经营业绩评价的目的不同，而同一信息使用者在行使不同经济行为 时，经营业绩评价的目的亦不同： ( 1 ) 企业经营管理者。经营管理人员进行经营业绩评价有两个目 的：一是经营管理人员需要通过经营业绩评价为战略性及经营性决策 的制订提供支持性信息；三是经营管理人员通过把评价标准与获取的 评价信息相对比，对决策执行情况进行反馈，使管理系统能有效运行 并及时发现其中存在的问题。 ( 2 ) 投资者。对现有的股东和潜在的投资者而言，他们关心的是 投资的风险和预期收益。投资的收益包括股利的发放和股票买卖收益， 这与企业的盈利能力有关，投资的风险是宏观经济因素、产业因素、 以及企业本身因素共同作用的结果，最终将影响企业获取现金的能力。 因此，投资者的经营业绩评价主要是获取企业持续经营、赚取合理利 润、支付红利和保证资本增长的信息，以有助于投资决策。 ( 3 ) 债权人。企业债权人分为长期债权人与短期债权人，尽管他 们都关心企业的信用能力，但二者关注的重心存在显著差异。短期债 权人如供货商需要了解现金偿还的能力，他们主要集中分析营运资本 和现金流量；而长期债权人如贷款机构则需要了解公司长期盈利能力 和财务安全性，他们主要关注的是公司继续经营的能力和偿还长期借 款的能力。因此，债权人的经营业绩评价是为债权人制定对企业的信 用额度、付款条件、利率水s f 、保证条款、信用展j j ：j 等信刚决策提供 信息。 ( 4 ) 中介机构。中介机构接受委托，或者出于商机的需要对上市 公司经营业绩进行评价，他们关心财务报表的各个方面，包括企业持 续经营、盈利能力以及财务状况。 ( 5 ) 社会监督者。他们从不同方面对经营业绩评价提出了不同的 信息需求，如政府部门所需要的是利于征税和开展经济统计的信息， 竞争者乐于取得与他们自身经营业绩进行比较的基础等。 尽管不同信息使用者的经营业绩评价的具体目的不同，但它们都 、是为了确保自身利益的实现。在市场经济条件下，包括企业在内的一 切商品都可在市场上标价出售，价值是价格的基础，这些不同主体的 利益的最终实现依赖于企业价值。对于上市公司而言，企业价值就是 市场价值，因此，上市公司经营业绩评价的目标就是揭示上市公司的 市场价值，为信息使用者提供决策有用信息。 3 、评价客体，又称为评价对象，即对什么进行经营业绩评价。信 息外部使用者关注的是上市公司作为一个整体的经营业绩，而不是其 中的独立的经营单位和经理人员的经营业绩，因此，上市公司经营业 绩评价的对象往往是上市公司整体。 4 、评价标准，指判断评价对象经营业绩优劣的基准，它是评价的 参照体系。经营业绩评价要求选择与评价目标相关的适当标准，通过 各种途径获得的企业经营业绩信息必须与预先确定的标准进行对比， 才能判断出现时经营状况的好坏。对比的标准不同，判断好坏的标准 不同，得出的评价结果自然不同。 5 、评价指标，指对评价对象的哪方面进行评价。企业的经营业绩 的表现具有多样性，我们不可能也没必要获得全部信息。因此，在选 择指标时，一般需要选择能够反映企业的经营目标、成功的关键因素 和存在的主要威胁的指标，这些指标既有财务方面的，也有非财务方 面的。 ( 三) 上市公司经营业绩评价的特征 上市公司是指股份在社会公开流通的公司，它能公开在社会上发 行股票筹资，与其有着利益关系的利益主体众多，相对于其他组织形 ：式的公司的经营业绩评价，上市公司经营业绩评价的主要特征如下： ，1 、评价主体的广泛性 评价主体的广泛性主要表现在股东的大众性和非特定性上。上市 公司向社会公开出售股票，股东人数众多、分布广泛，且来自社会各 阶层。同时，股票在资本市场上的自由流通，又使得上市公司存在大 量的非特定性的潜在投资者利益集团。出于自身利益的考虑，每一位 股东、潜在投资者都会利用上市公司的财务报告和其他资料进行分析， 了解上市公司的经营成果、财务状况以及未来发展趋势，以便作出股 。票买卖或持有的决策。j 不仅如此，有关中介机构也需要对上市公司经 营业绩进行评价，以满足其客户的信息需要。因此，上市公司经营业 n 劈i 的评价主体突破了企业管理当局和所有者的限制，更具有广泛性。 2 、评价目标的多元性 不同信息使用者的信息需求不同，与评价主体的广泛性相对应， 上市公司经营业绩评价的目标具有多元性。上市公司经营管理者经营 业绩评价的目标是为战略性及经营性决策的制订提供支持性信息，现 有的股东和潜在的投资者经营业绩评价的目标是为其股票买卖提供决 策依据，债权人的经营业绩评价的目标是为债权人信用决策提供信息， 中介机构经营业绩评价的目标是对上市公司的财务状况及未来发展趋 + 势进行客观、公正的判断和预测，为股东、债权人的决策提供可供参 i 考的依据。 3 、评价信息的公开性 评价信息的公开性，是指任何一个研究机构或财务分析者都可以 将某一上市公司的经营业绩评价信息向社会媒介公布。评价信息的公 开性取决于两方面：一是上市公司利益主体的大众性，二是各利益主 体的专业技能限制。对于其他组织形式的公司，公司的经营业绩评价 信息属于商业机密，一般不对外公开。而对于上市公司而言，公开发 行股票使得股东具有大众性，而上市公司财务报告编制和分析又具有 一定的专业性和技术性，并非所有股东都能理解和掌握。因此借助于 有关研究机构或分析专家将综合性的评价信息对外公开，可以让股东 了解公司的真实情况，减少投资风险，提高社会资金配置的效率。 二、上市公司经营业绩评价的程序 为了保证经营业绩评价的合理性，经营业绩评价活动应遵循一定 的程序，有条不紊的开展。具体说来，经营业绩评价活动应包括以下 三个环节： ( 一) 确立评价目标、评价对象和评价标准 评价是一种有意识的、有目的的观念活动，目标是统摄整个评价 过程的灵魂。它制约着评价对象、评价标准的选择，从而制约着整个 评价涪动。因此，评价上市公司的经营业绩，首先要明确目标。只有 在经营监绩评价目标是清晰的、，稳定的，评价对象与评价标准的选择 体现了评价目标，而经营业绩评价的整个过程是合乎逻辑地展开的， 评价才可能是合理的。 评价对象的确定非常重要，一方面评价者要按评价对象来收集有 关信惠，一方面评价结果必然对评价对象的未来产生影响。 评价的灵魂就在于比较，经营业绩评价标准的作用在于提供可比 较的基础。上市公司经营业绩评价标准有：( 1 ) 历史标准，即以上市公 司过去年度的经营业绩作为标准；( 2 ) 竞争对手指标，又称为“标杆瞄 准”j 也即以最强的竞争企业或在行业领先的、最有名望的企业的经营 业绩为基准：( 3 ) 行业标准，即以同行业的平均水平为基准。对上市公 司而言，出于可比性的考虑，投资者对上市公司经营业绩的评价一般 选择行业标准。 ( 二) 获取经营业绩评价信息 获取经营业绩评价信息就是收集资料、整理资料的过程。上市公 司经营业绩受到多重因素的影响，“而财务报告的编制只是对企业做 出经济决策的人们所需信息的一种来源，企业以及在企业里持有经济 利益的人们受到许多因素的影响，而这些因素又复杂地交互发生影 响。利用财务信息做出经济决策，需要将财务报告所提供的信息和从 其他来源得到的切合用处的信息结合起来，例如经济一般情况和展 望，政治事件和政治气候，或产业的背景”。2 因此，上市公司经营业 绩评价所收集的资料并不局限于公司的财务报告，还包括国家有关法 律。金融财政政策、利率、汇率、公司所处行业的情况、公司及同行 业企业有关生产、销售资料等。 由于资料的来源渠道不一，内容庞杂，在收集工作完成后，应对 资料的相关性、可靠性以及可比性进行判断，在此基础上进行分类、 筛选和调整，以保证信息的质量。 ( 三) 形成价值判断 。 评价者只有在明确了评价目标，确立了以该目标为核心的、恰当 盼评价对象和评价标准的基础上，较充分地获得了关于上市公司经营 业绩的真实、合乎目标的信息，并将这些信息有序化处理后，才能对 评价对象做出合理的判断。形成判断的程序如下： 第一步，评价主体从评价目标出发，根据评价对象、评价标准的 要求，选择适当的分析方法，在此基础上建立科学的指标体系。 第二步，根据资料计算评价对象的指标值或评估评价对象的状况， 将结果与评价标准进行比较，做出对上市公司经营成果和财务状况的 判断和预测。 三、上市公司经营业绩评价的理论基础 资本市场为资源提供了再配置的场所，资本市场越有效，资源配 置的效率越高。实践证明，资本市场的有效性是建立在对上市公司经 营业绩评价机制上的，因此，业绩评价机制越完善，资本市场越有效。 这可以从有效市场理论、股票内在价值理论、信息不对称理论等西方 经济学理论中得到佐证。 ( 一) 有效市场理论 1 9 6 5 年，芝加哥大学财务学教授尤金法马( e u g e n ef a m a ) 的 研究发现，如果股票价格能以不带偏见的方式反映所有可能的信息， 2 【美】财务会计准则委员会f a s b # 11 8 页 那么市场是有效的，没有入能获得超额收益，从雨提出了著名韵“有 效市场假说”。有效市场假说揭示了会计信息与股票价格之间存在一定 的关系，从而引起了会计界的重视。 在股票市场上，不同的信息对股票价格的影响程度不同，研究者 将信息分为三类，即“历史信息”、“公开信息”和“内部信息”。证券 市场效率的程度因信息种类不同而异：( 1 ) 弱式有效市场，其主要特 点是股票价格充分反映了历史上股票价格所包含的信息，人们利用历 史信息不能赚取非正常的回报。( 2 ) 半强式有效市场，其特点是股票 价格反映了所有公开有用的信息，投资者只能利用内幕消息才能赚取 非正常回报，半强式有效市场是目前证券市场的普遍存在形式。( 3 ) 强式有效市场，其特点是所有有用信息都在股票价格中得到反映。利 用内幕消息从事交雾己无许可施。 有效市场的一般含义是新的信息会迅速反映到当前市价中去，投 资者不能e , ，1 0 用公开信息来赚取超额利润。从表面上看，有效市场理论 似乎否定了上市公司经营业绩评价的作用，然而，笔者认为该理论恰 恰证明了上市公司的经营业绩评价在利用会计信息，提高市场效率上 功不可没： 第一、有效资本市场假设的经验研究是对市场的总体水平有效， 总体市场的有效性并不排除个别证券价格的无效，也就是说有效市场 是针对投资者总体的行为，而不是个体的行为。对于个体的投资者而 言，对上市公司的经营业绩评价有助于了解公司的真实状况，减少投 资风险。 第二、会计信息是资本市场中最重要的信息之一，财务报告是会 计信息的载体，是对会计信息的“初加工”。通过财务报告“加工”后 的会计信息的局限性表现在两方面：一方面，上市公司对外披露的财 务报告是一种通用的财务报告，其假设前提是大多数信息使用者具有 共同的需要和平均的理解力。实际上不同信息使用者有着不同的决策 模式，对财务报告的理解能力更是千差万别。因此，财务报告的通用 性越高，对具体的信息使用者的有用性越低。另一方面，财务报告所 提供的会计信息是经过分类、汇总等程序形成的，具有概括、简略的 特点，不易为信息使用者所理解。因此，信息使用者需要借助于一定 的分析工具，运用专业的方法挖掘其深层次含义并产生与决策相关的 新信息。经营业绩评价悬在财务报告的基础上对会计信息进行“再加 工”，以指标和文字传载新信息的活动。它克服了会计信息的局限性， 进一步增进了会计信息的有用性，是会计信息通向资本市场的必要加 工。 第三、在一个有效的证券市场中，股价应该对所有有用的信息均 再，迅速做出反映，其中主要是会计信息。但上市公司的会计信息并不 能自发的表现在股票价格上，而是通过投资者对会计信息的分析、利 用，。形成对上弗公司经营业绩的判断，以此指导投资行为来影响股票 的价格。因此，”，：青家认为，经营业绩评价有助于有效资本市场的形成。 第铷、氍黄搬赢场盅蠢鎏希+ 筏葡蒋按照社会对企业经营业绩的评 价调整自身行为，从这企意义上说，土市公司经营业绩评价具有导向 作用，是柄g 双刃剑”i 、公允、正确的经营业绩评价有助于促使上市公 司不偏不倚的披露财务信息，反之则会助长上市公司的追求短期财务 成果、弄虚作假的行为。目前，我国上市公司通过各种手段粉饰利润， 驱动股票价格，r 以攫取股权再融资资格( 如配股、增发新股) ，更深层 次的原因就在于我国对经营业绩的评价仍以利润为中心。 ( 二) 股票内在价值理论 股票是由一：定的实际资本虚拟出来的，它之所以为人们所接受， 就在于它所代表的上市公司通过自身生产可不断创造财富，给投资者 带来未来的资本收益，这种资本收益的现值就是股票的内在价值。 在股票市场上，投资者众多，每一个投资者因其智力、性格、经 验、知识、经济禀赋不同而有不相同的价值评判标准。证券市场充当 “超级拍卖者”的角色，对投资者的价值判断进行加权平均，使股票 的价值以价格的形式表现出来。市场并不是万能的，它也会有出错的 时候，表现为一些股票的价格高于或低于其内在价值。但这种背离是 暂时的和有条件的，随着投资者的日益成熟和股票市场的曰益理性化， 股票的价值最终取决于其内在的价值，即公司的盈利水平和风险状况。 因此，投资者需要对上市公司的经营业绩进行评价，在对上市公司公 开披露的财务报告及相关信息的分析、研究、判断、利刷的基础一l ， 对一l 市公司未来的盈利水平和风险状况作合理预期，并据此揭示股票 的内在价值，进而做出理性经济决策，促使股票价格得到正常的回归。 ( 三) 信息不对称理论 近十年，西方微观经济理论发展最快的领域之一是信息经济学。 它的一个假设是认为每个人掌握的信息都是不一样的，一般而言，t 供 方有较完全的信息。这种假设符合资本市场的现实情况，为公司经营 业绩评价的研究带来了新思路。 在股票市场上，由于公司经营权与所有权的彻底分离，管理者与投 贽者在公司信息土处于不对称状况。管理者熟悉上市公司有关经营成 果、财务状况韵详细资料，而投资者只能从管理者对外披露的有关资 料中获取信息；- 越种信息分布的不对称性导致了“逆向选择”和“道 德风险”等问题。 l 、“逆向选择”阉题。在殷票市场中，所有的上市公司都通过出 售股票来筹集资金，投资者在选择时对上市公司的“质量”不具备完 全信息，他们只是根据以往的经验而知悉全体上市公司的经营状况分 布概率，并以此推知上市公司的平均经营状况。在此情况下，投资者 般于刺自身利益的保护而只愿意支付平均价格。这样一来，资金流向 任何公司的机会均等，导致了资源配置的无效性。由于经营水平高于 平均水平的上市公司因股价不合理，会另寻筹资渠道，股票市场上筹 资的公司就会只剩经营水平低于平均水平的公司。当投资者得悉这一 信息后，再次支付的价格会更低，如此恶性循环，“劣币驱逐良币”的 效应最终导致股票市场成为典型的“次货市场”，整个上市公司的质量 堪忧。 2 、“道德风险”是指公司经营管理者利用股东的信息“缺陷”私 吞成果，侵害投资者的利益。 可以看到，上市公司会计信息在资本市场的不对称分布一方面会 妨碍投资者的决策行为，增大投资风险，使交易费用呈上升趋势。另 一方面也将危害资本市场的健康发展。要解决这个问题，除了加强会 计信息的披露外，更重要的是结合有关背景资料，科学地评价企业的 经营业绩，客观公正地判断公司经营情况和发展趋势，揭示了管理当 局所不愿揭示的信息，突破公司管理当局在信息提供中的垄断地位， 从而弱化信息不对称的状况，减少投资者的投资风险。 上述对有效市场理论、，股票内在价值理论、信息不对称理论的讨 论表明，上市公司经营业绩评价的内在原因是会计信息的局限性和其 在资本市场的不对称分布，外在动力则是资本市场上投资者对决策信 息的需求。加强对上市公司经营业绩的评价有助于增加会计信息的信 息含量，揭示上市公司的市场价值，引导投资者的投资行为，从而提 高资本市场的有效性，促进资本市场健康稳定发展。 第兰部分上市公司经营业绩的评价方法 和评价指标 在上市公司经营业绩评价体系中，评价方法及评价指标处于中心 地位。在过去有关经营业绩评价的论述中，对它们的讨论