（企业管理专业论文）上市公司总经理人力资本和公司业绩关系研究.pdf

华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 i 摘摘 要要 今年以来，受全球金融危机影响，全球经济形势发生深刻变化，上市公司的高 管情况受到更多的关注。由于公司的物质资本、人力资本等要素相互作用的结 果表现为公司绩效，而总经理人力资本作为企业投入人力资本中最为重要的一 部分，其运作的效率与效能直接与企业的绩效相联系。 总经理人力资本具体对公司业绩影响如何以及某个要素对公司业绩的影响是 否显著，这些问题从已有的研究成果来看并未得到一致的确定性答案。本次研究基 于这些考虑，试图通过对采掘业、电力、煤气及水的生产和供应业进行实证研究来 寻求这一问题的答案。 本文分析了上市公司总经理在影响公司绩效的中的重要性，并结合了现代 企业制度理论、人力资本理论及公司业绩理论研究上市公司总经理人力资本与 公司业绩间关系。基于对教育理论以及人力资本理论的分析，本次研究最终将 研究重点确定为总经理人力资本中受教育程度以及专业出身对公司业绩的影 响。在研究方法的选取上，首先采用年报分析常用的内容分析法获取本次实证 研究的总经理个人人力资本信息以及公司业绩信息，然后主要采用了截面数据 分析、面板数据分析两种方法做数据处理，最终综合单因素影响分析（相关分 析、趋势方差分析、t 检验）以及回归分析结果来看，所选行业中上市公司总 经理受教育程度以及专业出身对公司业绩均无显著影响。 关键词关键词：总经理 人力资本 公司业绩 上市公司 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 ii abstract since this year, affected by the global financial crisis, the global economic situation has changed a lot. people are paying more and more attention to the general managers of listed companies. as a result of the interaction between the physical capital and human capital, the corporate performance is directly linked with the general manager human capital, which is one of the most important corporate human capitals. there is no answer whether the corporate performance is significantly affected by the general manager human capital or not. considering this, our research attempt to make a study on the extractive industry, and electricity, gas and water production and supply industry to find out the answer. firstly, we analyzed the relationship between the general managers human capital and the corporate performance by using the theory of corporate governance, human capital and corporate performance. secondly, based on the analysis of educational theory and human capital theory, the study will do a research on the relationship between the general managers education, background of profession and the corporate performance. finally, according to the result of single-factor analysis (correlation analysis, trend analysis of variance, t test) and the result of regression analysis(cross-section data and panel data),we make a conclusion that general managers education and background of profession will not significantly affect the corporate performance in specific industry. key words：general manager human capital corporate performance listed companies 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他 个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集 体， 均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保 密， 在 年解密后适用本授权书。 不保密。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 本论文属于 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 1 1 绪论绪论 1.1 问题提出及研究背景问题提出及研究背景 截止到 2008 年年底，通过来自 54 家披露了金融危机带来危害的上市公司年报 分析，很多公司都出现了不同程度的产品需求下降、业绩预计下滑的问题，还有相 当数量的重组计划也随着金融危机的到来夭折了。 今年以来， 受全球金融危机影响， 全球经济形势发生深刻变化，众多的行业供求关系出现了变化。仅从上市公司披露 的公告来看，由于金融危机导致需求下降的细分行业就达到了十多个。在这种经济 形势下，作为业务执行的最高负责人的总经理的选择就更加要科学合理。 公司的物质资本、人力资本等要素相互作用的结果表现为公司绩效1。本 次研究中把重点放在公司人力资本方面。总经理作为一条特殊的纽带将企业的 有形资本和无形资本联系到一起，是企业中最为重要和特殊的人力资本2，是 企业的重要资本。 总经理人力资本作为企业人力资本要素中最为重要的一部分， 其运作效率的高低直接影响到了企业业绩。由于中国的经济正处在转型期，整 个市场的经济体制与西方还是有很大差异的，在这样的前提下，公司的业绩与 公司高管人力资本之间究竟是何种关系，哪些要素对公司的业绩影响更显著， 对以上这些问题进行细致的实证研究是具有很大理论意义与实际意义的。而目 前现有的国内外研究大多专注于上市公司高管的薪酬与公司业绩间关系，对于 上市公司总经理人力资本与企业业绩间关系的研究少之又少。 观察中国社会的现状会发现，大量的公司高管（总经理、ceo 等）都在投入大 量精力参加 mba、emba 班来进行教育投资；不仅仅是高管，还有大部分学生也 都放弃了工作机会选择继续在学校深造。企业的管理层越来越重视员工的教育水 平，重视公司人力资本的投资。许多管理学文献非常关注企业 ceo 等高管们的学历 高低与公司绩效好坏之间的联系机制，提出了较高学历的高管有助于提高公司业绩 的假设3。在为数不多的相关研究中，部分学者分别截取了近年的截面数据展开 实证研究，结果显示由于各年份数据的差异导致结论大相径庭，这样的研究现 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2 状不足以给我们的上市公司提供科学的理论依据来任命最为合适的总经理。正 是基于以上考虑，本次研究以采掘业、电力、煤气及水的生产和供应业两个垄 断行业性质的上市公司多年年报披露信息为样本，试图探求总经理人力资本的 应备特征。从总经理对公司绩效的影响机理入手，结合公司治理理论、人力资 本理论及公司绩效理论，在将其他可测量影响因素当作控制变量的基础上专注 研究总经理人力资本中受教育程度以及专业出身对公司业绩的影响。 1.2 国内外研究现状综述国内外研究现状综述 对于企业中高管人力资本的研究已经具有一定的数量，其中对于人力资本因素 的研究都比较全面但不够细致，如高管年龄、高管受教育水平、高管任期、专业出 身以及各因素的异质性对企业绩效的影响。团队的多样性，主要指的是团队成员在 一些人口特征指标上的差异程度，包括年龄、受教育程度、专业方向、职业经历以 及文化背景等， 也会直接或间接地影响到组织的业绩水平4。 魏立群、 王智慧 （2002） 假设对于中国企业，高管成员的教育背景多样性与组织绩效之间存在负相关关系， 即高管成员之间的教育水平差异越大，组织绩效越差，结果显示假设并不成立，由 此可以推论高管层之间的受教育程度差异不会影响到总经理受教育程度与公司业 绩间的关系，即上市公司总经理的受教育水平可作为独立变量来研究其与公司绩效 的关系而不受其他高管因素影响5。而人力资本形成的主要来源是教育，因此本次 研究的重点之一就是人力资本中的受教育程度因素对企业绩效的影响。而国外研究 中已有不少研究证实高管的专业出身在决定企业战略上是有很大影响的，那么中国 的总经理专业出身与企业绩效间的关系研究就非常有意义，正是基于以上原因，本 次研究把重点放在了总经理人力资本中受教育程度以及专业出身这 2 个要素上。 1.2.1 公司高管受教育程度与公司业绩间关系的研究公司高管受教育程度与公司业绩间关系的研究 目前国内外已有部分在这一问题上展开了相关的研究。总体来看由于国外对于 上市公司高层的信息披露程度要优于国内，国外的研究较之国内起步也早，因此国 外的研究更加深入细致，国内学者因为受困于信息来源研究难度相对较大，但是仍 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 3 有部分学者针对公司的高管层以及公司员工的整体受教育水平与公司业绩的关系 做了实证研究。但是不论是研究细致的国外还是研究起步不久的国内在研究的结论 上都存在着巨大的差异。显著相关、相关但不显著、不相关甚至有人得到了负相关 的结论。而且国外有学者指出高管团队的受教育程度异质性越大，越有利于公司绩 效6。 国内外相关研究中比较有代表性的主要有以下几个：李春涛、孔笑微(2005) 以 1999 年到 2003 多间中国上市公司为样本，利用经营绩效指标托宾 q 衡量公司绩 效，研究发现，公司经理层整体的教育水平与公司经营绩效之间呈现显著的正相关 关系7。karami（2006）以英国电信业中小型企业为研究对象，采用问卷评分方 式来反映公司业绩，分别通过 anova 检验，对 ceo 人力资本要素与公司业绩关 系做了实证研究，结果显示 ceo 受教育程度与公司业绩并不存在显著正相关关系， 但是研究发现 ceo 有管理学背景能给公司带来更好的业绩8。汪金龙、常叶帆 （2008）以 2006 年截面数据为依据对 79 家高科技上市公司研究发现，高管的平均 受教育水平与公司业绩存在正相关关系但是并未通过显著性检验9。另贺小刚、沈 瑜通过对 ipo 上市公司研究发现， 创业型企业的领导者的受教育水平有助于企业的 成长10。 张凤 （2007） 以截止 2005 年 12 月 31 日共 1065 家上市公司数据为样本， 选用会计业绩指标总资产净利润率来反应公司绩效，研究结果显示管理层中董事长 受教育程度与公司经营绩效不相关。gottesman(2006)将教育程度细分得到以下几个 重要结论： 总体来看 ceo 的高学历并不能给企业带来更好的业绩； 硕士学位的 ceo 也并未比硕士学位以下学历的 ceo 有更优的表现； 而且在有限数据范围内 mba 学 历的 ceo 表现反而更差11。汪金龙，李创霏（2007）以中部上市公司为样本， 依据 2005 年上市公司年报截面数据进行分析，采用全面摊薄净资产收益率衡量企 业绩效， 研究结果显示， 上市公司高管的受教育程度与公司绩效存在负相关关系12。 从上面的综述来看，研究成果按公司高管的受教育程度与公司业绩间的相关程 度从显著正相关到负相关均有实证研究支持，因此关于总经理的受教育程度是否与 公司绩效相关并未得到一致结论，而且结果相差较大。国内的研究数量不足，而且 研究较之国外不够细致。国外的研究数量以及深入程度都领先于国内的理论界，但 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 4 是国外的研究结论仍然没有达到一定程度上一致的结论，即并没有确定上市公司的 高管（总经理、董事长、ceo）的学历是否能给公司带来更好的业绩。导致研究结 果有如此大的差异影响因素有很多，从上面的综述不难看出：大部分学者是采用 1 年的截面数据来做的实证研究，偶然因素的影响不需赘述；地区差异性也给研究的 准确性带来了较大的影响，已有研究证实；行业类别的差异也有可能对结论造成不 利的影响。为了使本次研究的结论对企业更加有指导意义，排除年份、行业差异对 研究带来的影响。本次将研究对象缩小到 2 个特定行业内，行业的划分依据证监会 （csrc）行业分类，为了使 2 个行业用比较大的共性，结合我国国民经济的产业 划分，第二产业主要包括采掘业、制造业、自来水、电力、蒸气、热水、煤气等， 因此最终选定的两个行业为 b 采掘业、d 电力、煤气及水的生产和供应业。研究 将分不同时间段做统计分析，由于限制了行业导致数据有限，如果再分地域讨论可 能数据量不具有足够的说服力，因此此次研究不会再根据地域将企业划分展开深入 的研究，最终试图得到一系列明确的结果，给特定行业上市公司总经理的任用给出 较为可靠的理论依据。 1.2.2 公司高管专业出身与公司业绩间关系的研究公司高管专业出身与公司业绩间关系的研究 专业出身方面，bantel 在研究中指出，企业高管团队专业出身的异质性对公司 业绩是有利的。高层管理团队由不同专业出身的人组成对公司外部的因素更加敏 感，而且能够对某一因素的影响分析更加全面， ，因此专业出身异质性大的团队获 得的信息要比其他团队得到的要多。finkelstein , hambrick(2000) 认为在企业在进 行战略选择时， 高层管理团队的职能背景将会影响对企业战略选择13。 jensen， zajac （2004）研究发现拥有财务背景的 ceo 比拥有财务背景的非 ceo 高层管理者对企 业决策的影响更大14。由此看来，上市公司总经理的专业出身对企业的战略决策有 着重要的影响，但是从目前的研究结果来看，究竟何种专业出身的总经理能为公司 带来更好的绩效还是未知数，本次研究正是针对这一问题，试图对采掘业与电力、 煤气及水的生产和供应业中，总经理专业出身与公司业绩间关系作初步研究，给出 一定的理论成果，同时也为公司总经理的任选提供依据。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 5 1.3 本文研究思路本文研究思路 通过对问题的认真分析，最终确定本次研究的具体研究思路如图 1-1 所示。 图 1-1 本文研究框架图 本研究首先采用文献分析法分析上市公司绩效的影响因素，在结合公司治理理 选题背景、研究目的和意义选题背景、研究目的和意义 理论研究综述理论研究综述 （文献研究法）（文献研究法） 企业高管人力资本的概念及特点； 人力资本中受教育程度要素的研究现状及存在的问题分析； 人力资本中专业出身要素对企业绩效的影响关系分析； 根据教育理论及人力资本相关研究结论提出研究假设； 分析比较企业业绩评价指标优劣确定本次研究的绩效评价指标； 结合内容分析法应用分析，确定确定本次研究的类目指标； 实证研究部分实证研究部分 采集所需上市公司总经理人力资本对应数据 （内容分析法） 验证数据有效性 一般性描述统计分析，并根据年份、行业等因素进行比较分析 变量间相关性分析 多元回归分析验证显著性关系 面板数据分析 结合数据结果给出上市公司总经理人力资本研究的结果以及相关领结合数据结果给出上市公司总经理人力资本研究的结果以及相关领 域的研究展望域的研究展望 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 6 论、人力资本理论及经济绩效理论的基础上，将研究内容确定为上市公司人力资本 中甚为重要的总经理人力资本，具体研究要素为总经理受教育程度与专业出身。然 后，结合相关理论对研究的问题提出具体的研究假设并通过假设检验理论建立了一 系列用于假设检验的数学模型。接下来的实证研究中，采用年报分析常用的内容分 析法， 确定本次研究的类目指标， 并获取本次实证研究的总经理个人人力资本信息、 以及公司业绩信息，结合所建立的数学模型做数据处理工作。最后，在综合单因素 影响分析（相关分析、趋势方差分析、t 检验）以及回归分析结果的基础上对研究 的假设给予科学的解释。 本研究的创新之处主要有以下几点：在上市公司高管受教育程度与公司业绩 关系的问题研究上，前人的研究方法为截面数据回归与面板数据分析两种，本文运 用相关分析、趋势方差分析、截面数据回归、面板数据分析多种方法进行研究； 上市公司总经理专业出身与公司业绩间关系国内无直接相关研究；本文对上市公 司总经理受教育程度与公司业绩增长能力之间关系做了探索性研究；前人研究多 为按公司地域不同来选取研究对象，本研究按行业特征来选取研究对象，弥补现有 研究不足。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 7 2 理论基础理论基础 2.1 现代企业制度理论现代企业制度理论 上市公司是现代企业制度在现实中的一个典型应用,上市公司是否有良好的治 理结构是上市公司能够运作正常的前提条件,治理公司的治理结构就是要对股东大 会、董事会、监事会、经理层之间的权利进行合理分配和制衡,而在这种制衡之中, 董事会和经理层是处于核心地位的15。 由于所有权和经营权的分离上市公司中存在 一种委托一代理关系。公司中委托一代理关系是一种层层代理关系，具体表现形式 为“股东一董事会经理层一企业员工” ， 其中股东一董事会一经理层之间的关系处 在公司关系的顶端，在理论研究、企业实践中都是重点关注的问题。一般的观点认 为董事会与经理层都是公司的经营者，作为公司所有者的股东重要职责与权利之一 就是正确的选择合适的经理层同时这也是约束经理层行为的一种制度上的必要措 施。如何科学选择总经理和怎样发挥总经理的最大价值，这两个问题是建立和完善 总经理选拔和使用机制必须首先面临的两个关键，也是需要学者们进行进一步研究 的问题16。虽然一般认为总经理是公司内业务执行的总负责人。但在不同规模的公 司中，总经理的工作内容是有很大差异的。具体来说，sme 中的总经理一般是指整 个公司里具有最高管理执行权利的负责人，而跨国公司这种大规模的企业里的总经 理的职务一般就会是总公司旗下的某个分公司或某个子公司的最高负责人。在股份 制公司中，总经理通过聘任制上任，总经理对董事会负责，董事会负责制定战略、 制定的经营目标，然后授权给总经理来完成具体的工作。总经理负责完成公司职能 部门的组建，构建管理团队，形成一个以总经理本身为中心的管理体系，完成高效 管理公司管理工作。 2.1.1 公司治理相关理论公司治理相关理论 公司治理（corporate governance）又名公司管治、企业管治和企业管理， oecd(organization for economic co-operation and development)在公司治理结构 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 8 原则给出的定义为： “公司治理结构是一种据以对工商公司进行管理和控制的体 系” 。公司治理结构明确规定了公司所有者、经营者中的各个参与者的权利和义务 关系。虽然国内外对公司治理的研究数目已经有相当数量，但是现在还没有一个普 遍接受的公司治理的定义17。 由于国内外学者在研究相关问题时将研究重点放在了 不同方面，导致学者们分别从自己的研究角度给出了相应的公司治理概念。据不完 全统计，国内外公司治理相关的定义已有 20 多种18。经理层与公司股东的利益目 标是有差异的，当公司经理个人利益与公司利益发生冲突时要保证经理能把公司利 益放在个人利益之上。作为公司所有着的股东则要在公司利益得到保证的前提下充 分激励经营者，这是所有公司治理的定义中的一个共识19。所有者为了得到更多的 利益通常会变更绩效不好的经营者，国内外已有大量的研究证明公司经营业绩与公 司高层管理变更之间存在显著的负相关关系。高层管理人员（总经理）变更是作为 所有者的董事会在公司做出的最重要的决策之一，是解决公司治理关键问题的重要 所在。国内实证研究发现董事长在选择总经理时，通常会选择与自己学历相近的人 选20。为了及时正确的进行总经理人员配置，有必要明确优秀总经理应当具备的一 些特质。 2.1.2 总经理职责总经理职责 为了便于研究总经理受教育程度以及专业出身对上市公司绩效的影响根据，首 先要明确总经理在上市公司中的具体工作内容职责以及性质，在我国公司法规 定和公司章程中将我国公司总经理职责和议事规则明确规定如下： (1) 主持公司的生产经营管理工作，并向董事会报告工作； (2) 组织实施董事会决议、公司年度计划和投资方案； (3) 拟订公司内部管理机构设置方案； (4) 拟订公司的基本管理制度； (5) 制订公司的具体规章； (6) 提请董事会聘任或者解聘公司副总经理、总会计师； (7) 聘任或者解聘除应由董事会聘任或者解聘以外的管理人员； 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 9 (8) 拟定公司职工的工资、福利、奖惩制度，决定公司职工的聘用和解聘； (9) 提议召开董事会临时会议； (10)在董事会授权范围内决定单项金额不超过公司最近一期经审计的净资产值的 2%且 500 万元的投资方案、代表公司处理业务和签署经济合同。董事会特别授权除 外； (11)公司章程或董事会授予的其他职权。 从上面的总经理职责来看，总经理的工作内容跨度非常之大，行政、财务、专 业工作都有涉及，可以看出要具备多种素质才能成功胜任总经理一职，由此我们也 更加肯定了总经理受教育程度以及其专业出身对公司绩效的影响这一问题进行研 究的必要性。很多学者建议公司应当选取能真正代表公司利益的人担当公司高层管 理人员, 并加强对其受教育程度和职业素质的关注21。 2.2 人力资本与经济绩效关系相关理论基础人力资本与经济绩效关系相关理论基础 学术界公认的人力资本理论的创始人是舒尔茨。理论的产生可以追溯到 1960 他在人力资本投资中明确提出目前促进国民经济增长的众多原因中， 人力资本已经成了一个不可忽视的重要原因。人力资本观点认为：在影响社会 经济的众多因素中，人的因素是才是最需要留意的，优秀的人才是经济发展的 最终动力，而不是取决物质资本的雄厚与否。 贝克尔（g.s. becker，1964）认为人力资本的积累有多种渠道：不同层次的学 校教育、职工培训、工作地点的改变等多种形式。在研究基金经理与基金业绩间关 系时，国外早在 1999 年就开始了用人力资本来解释的尝试22。既然教育是一种提 高人力资本水平的重要途径，那么，学历作为所受教育程度的证明，其高低自然可 以看作一种反映人力资本存量大小的信号。国内有学者就上市公司知识投资问题研 究发现，知识资本投资对企业绩效有积极作用23。knight 认为高管团队的受教育水 平与公司绩效是正相关的24。抽样调查表明，较高的教育水平对应着较高的智力和 劳动能力。贝克尔（1964）认为，当用学者们用经济上的能力来反映“能力”时， 所得到的实证数据肯定地了教育与某些能力衡量标准间是确实存在着一致性关系 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 10 的。受教育程度在人力资本中的地位是举足轻重的，在部分研究中，学者会直接把 受教育程度作为人力资本的替代指标2526。 关于人力资本与经济绩效关系的论述，最早可以追溯到亚当斯密的国富 论 ，p. romer 和 r. lucas 在研究经济增长时将人力资本作为一个解释变量加入数 学模型中,结果显示二者是相关的。企业绩效是诸多因素综合作用的结果,而在这诸 多影响因素中,由于人力资本具有主观能动性、专用性及难替代性,决定了企业人力 资本是决定企业绩效的内因27。由 dzinkowski ramana(2000)的研究可以发现人力 资本对企业绩效具有决定性的影响28。 reed(2000)也发现人力资本对企业绩效有着 显著影响29。也有学者认为人力资本是使企业发展更具持续性，经济绩效增长更加 有保障的原因3031。 另外我们也可以从国内外学者有关智力资本和公司绩效关系的 研究中得到一些结论，dehning 认为企业对智力资本的投资会通过企业的流程最终 促进企业绩效的增长32。谢稚萍更是直接指出，目前我国大部分的企业人力资本的 投资是不足的33。 但是并非所有的研究都认为人力资本对企业绩效是起积极作用的，bassi 研究 认为人力资本在长期上对组织绩效产生决定性的影响，且在不同行业中对组织绩效 的影响存在差异性34。firer（2003）以南非企业为研究对象，研究结果显示，物质 资本的投资是企业绩效的关键影响因素，企业对人力资本的投资并不能带来良好的 经济绩效的回报35。李忠卫等通过对中国煤炭上市公司的人力资本情况进行了研 究，文章对截面数据进行了回归分析，结果显示煤炭上市公司人力资本与公司绩效 间有正相关关系但是并不显著36。研究对象与本文的研究对象有很大的相似性，本 文将用更大的样本对这类行业的人力资本问题再次展开探讨，并且将研究对象具体 到上市公司总经理的人力资本。 2.3 公司业绩评价方法相关理论公司业绩评价方法相关理论 目前，学术界在对公司绩效进行评价时选用的指标可以划分为两大类：其中一 类是财务指标，包括反应盈利能力的总资产收益率（roa） 、净资产收益率（roe） ； 另外一类指标为价值指标，包括托宾 q、市净率（mbr） 。需要特别指出的是价值 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 11 指标中的托宾 q 是国际上普遍采用的。总资产收益率、净资产收益率侧重于反应数 据的历史性，与第二类指标相比而前瞻性有很大劣势，不能真实的反映公司的业绩 水平；另外在数据的真实性方面：由于财务数据可以被经理层通过人为因素进行主 观影响7，不仅如此，国家、行业相关政策的变更、财务人员个人因素等多方面不 可控制影响因素都会大大降低财务数据的有效性3738。 相比之下第二类指标就有较 大优势，其中托宾 q 即一项资产的市场价值与其重置价值之比，通过这一指标我们 也可以判定某一企业的市场价值是否得到了合理的评估。 托宾 q 的具体计算方法为: 公司市场价值(股价)/企业的重置成本。当比值小于 1 时 ,表示经营者可以采取购 买资本的方式来扩张企业；当比值大于 1 时,表示企业会增加投资；当比值为 1 时 时,企业投资和重置成本达到均衡。由于其他指标的种种缺陷以及托滨 q 的优势， 很多研究认为，基于市场的托宾 q 指标在反应公司业绩上比其他指标更有优势。托 宾 q 不同于公司自愿披露的信息，全面反映公司价值信息，相比之下不容易受到人 为因素影响，更加客观、准确且具不仅仅是历史性指标。托宾 q 值是国际上普遍 采用的衡量公司业绩的变量39。而且托宾 q 已越来越切合我国国情4041。因此， 我们在本文中选择托宾 q 为度量公司业绩的指标。 2.4 研究假设研究假设 人力资本理论认为，对人力资本的投入回报率大大高于物质资本，同时新增长 理论也把人力资本作为经济增长的主导要素，而人力资本形成的主要来源是教育。 按照这个理论可以假设高管高受教育程度与公司业绩间是存在正相关关系的，但是 回顾我们关于公司高管与公司业绩之间关系研究的综述不难看出高管高受教育程 度与公司业绩间关系并非都是正相关的。从公司地域性上来看:李春涛、孔笑微 (2005) 以 1999 年到 2003 多间中国上市公司为样本得到的结论认为二者是显著相 关的，但是仅仅在发达地区成立。汪金龙，李创霏（2007）以 2005 年中部上市公 司数据为样本，研究发现二者之间呈现负相关关系。从公司的行业性质来看，学术 界据针对行业性质来选取研究对象的研究还很少，在为数不多的研究中汪金龙、常 叶帆（2008）以 2006 年 79 家高科技上市公司的截面数据为样本研究发现，高管的 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 12 平均受教育水平与公司业绩存在正相关关系但并不显著。反观本次研究对象，所选 取的行业性质为垄断行业，市场供需环境相对优越且公司受到国家相关政策保护， 属于不完全竞争的传统行业，认为在这类行业中总经理人力资本与公司业绩是不存 在正相关关系的，综合以上分析之后我们有假设 h1： h1：上市公司总经理的受教育程度与公司绩效之间无相关关系。 表 2-1 1998-2007 年第二产业增加值 年度 第二产业增加值(亿元) 1998 39004.2 1999 41033.6 2000 45555.9 2001 49512.3 2002 53896.8 2003 62436.31 2004 73904.31 2005 87364.58 2006 103162 2007 121381.3 注：数据来源为 ccer 中国宏观经济数据库 通过 ccer 中国宏观经济数据库的数据显示（表 2-1） ，1998 至 2007 年第二产 业的生产总值是不断增加的。一般情况下，高等教育更加注重学生对信息的分析处 理能力的培养，作为公司的总经理肩负着企业投资方案实施的重要职责，在环境万 分复杂的市场体系之下时刻面临着错综复杂的海量数据信息，从数据中掘取有价值 的信息制定企业的战略对企业的发展有着极其重要的作用，正确的决策会帮助公司 在相同条件下从竞争中脱颖而出。由此我们有假设 h2： h2：上市公司总经理的受教育程度与公司业绩增长能力呈现正相关关系。 由于股市波动对上市公司的业绩是存在影响的4243。 股市被认为是国家宏观经济的 风向标。较高的教育水平对应着较高的智力和劳动能力，在股市景气的形势下，作 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 13 为公司决策者的总经理有着更多的可利用资源，公司的业绩会因为高学历总经理的 优质决策方案将资金、人力等资源发挥到最好效果而达到一个理想的回报值；相反 在股市低迷的形势下，高智力、较强的劳动能力和判断力同样能够给公司带来好的 业绩回报，但是由于整个宏观形势的限制，公司业绩也收到影响而普遍偏低。 h3：上市公司总经理的受教育程度与公司业绩的相关度受股市行情影响。 h3a：在牛市下上市公司总经理的受教育程度与公司业绩呈现显著相关关系。 h3b： 在熊市下上市公司总经理的受教育程度与公司业绩呈现不显著相关关系。 上市公司总经理的专业出身对企业的战略决策有着重要的影响，但是从目前的 研究结果来看，究竟何种专业出身的总经理能为公司带来更好的绩效还是未知数， 但是一般认为不同职业背景的总经理，拥有的知识和资源不同44，好的技术知识有 助于提高产品质量；好的管理知识有助于提高公司的运作效率；好的财务知识能够 更好的规划公司财务战略。各种专业出身在给公司带来公司业绩方面都有着自己独 特的优势。理论基础上，现有研究也无确定结论究竟何种专业出身的总经理能给公 司带来更优的业绩。在本次研究的前期准备工作中，我们对 b 采掘业以及 d 电力、 煤气及水的生产和供应业的情况做了初步调研：将业绩均值作为划分企业绩效好坏 标准，对各专业出身总经理公司绩效好坏情况做简单统计。初步调研结果显示各专 业出身分组内公司绩效好坏比例均在 50%左右（具体调研结果如表 2-2 所示） ，由此 提出假设 h4。 表 2-2 各专业出身分组公司绩效状况调研结果 h4：上市公司总经理的专业出身与公司绩间无相关关系。 公司业绩水平 好（比例） 坏（比例） 工程技术类 52.1% 47.9% 财务会计类 44.3% 55.7% 行政类 45.5% 54.5% 业 绩 出 身 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 14 由于高等教育有很强的专业性而且学历越高，知识领域更加专注与某一个方 面，一般在具有高技术要求的企业中，技术知识的背景更加重要，而且不同类型的 行业都有着自己特殊的行业环境，这些对总经理的表现都是有影响的，由此认为在 不同的行业中，总经理人力资本在企业业绩上的表现是有差异的。本次研究我们所 选取的行业为证监会（csrc）行业分类中的 b 采掘业以及 d 电力、煤气及水的生 产和供应业。 h5：上市公司总经理的受教育程度与公司业绩的相关度存在行业差异。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 15 3 研究设计研究设计 3.1 基于内容分析法的研究类目确定基于内容分析法的研究类目确定 内容分析法有着非常广泛的应用范围，在研究对象的载体形式方面，它可 应用于任何一种形态的材料载体， 包括信息记录中最常用的文字记录形态类型 的材料，也可以应用于非文字记录形态类型的材料；在研究对象的载体来源情 况方面， 内容分析法既可以对用于多种目的的大量既存载体， 如上市公司年报、 期刊进行处理， 又可以对一些有着特定的研究目的而特意收集的有关材料形式 载体，如学者们进行实证研究常用的调查问卷结果。 简单来说内容分析法主要包括两方面的工作，一是如何对一份内容资料进行分 析以取得量化的结果；二是如何根据课题的需要，设计选择系统化分析的模式，合 理地把各种内容分析的量化结果加以比较，并定量地说明研究的结果。具体来说内 容分析法的步骤一般包括以下几点： 确定研究目的。 设计分析的维度。本次 研究采取的方案为：首先对要研究的有关材料进行初步的分析、理解，在分析之后 确定一个试用分析类目， 将这个类目应用于材料， 结合试用结果分析维度是否适用， 然后重复这一步骤，直至得到客观的、比较满意的分析类目为止。数据化。根据 由步骤二得到的分析类目把研究对象中的关注要素进行分类，记录下每一个分析单 位中分析维度出现的次数。信度检验。统计分析。为了最终得到研究对象的变 化趋势或差异性、或相关性等方面的结论。把量化后的信息进行统计分析。得到各 维度的特征及维度间的相互关系45。 根据以上具体原则结合本次研究的内容资料，具体确定本次研究的类目如表 3-1 所示。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 16 表 3-1 上市公司总经理内容分析法具体类目 a1 a2 a3 高中及以下 高中、初中 专科 大专、中专、专科 本科 大学、学院、本科 硕士 硕士、 研究生、 mba、 emba 受教育程度 博士 博士 b1 b2 b3 工程技术类 工程师、研究员 经济财务类 经济师、财务、会计 行政类 人力资源管理、政工、法律 专业出身 其他 注:研究中发现， 上市公司年报中对于公司高管的受教育程度是乐于披露的， 因此对年报中未对 总经理受教育程度进行披露的个例按照高中及以下程度处理。 在数据处理分析时我们会运用截面数据分析以及面板数据分析两种不同方法来 研究总经理受教育程度与公司业绩间关系问题。面板数据也称为平行数据（panel data），原理上是时间序列思想与截面数据思想的混合。面板数据是指对不同时间的 横截面作连续观测所得到的多维数据。具体来说是指对一组个体连续观察多期得到 的资料。采用面板数据模型进行分析的主要目的在于两个方向：一是控制不可观测 的个体异质性；二是描述和分析动态调整过程，处理误差成分。面板数据的优点主 要有以下几点：分析结果受个体的异质性影响小。比如，我们在上市公司总经理 人力资本与公司业绩间关系这一问题时。可以选取总经理的受教育程度、专业出身、 总经理的年龄、性别等变量作为解释变量。但同时我们认为市场整体形势、行业差 异等因素也会显著地影响公司的业绩。对于特定的个体而言，前两种因素不会随时 间的推移而有明显的变化，通常称为个体效应。而时间差异行业差异因素往往因为 难以获得数据或不易衡量而无法进入我们的模型，在截面分析中者往往会引起遗漏 变量的问题。而面板数据模型的主要优点之一就在于处理这些不可观测的个体效应 或时间效应。包含的信息量更大，同时间序列相比，降低了变量间共线性的可能 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 17 性，增加了自由度和估计的有效性。便于分析动态调整。 3.2 样本的选择样本的选择 3.2.1 截面数据的选取截面数据的选取 由于公司的业绩是受经济形势影响的，为了使研究的结果更加准确同时更加具 有实际指导意义。本次研究中的界面数据的处理将根据中国股市的行情，将年份分 类：熊市、牛市以及不具有显著经济形势特征的三类。 根据新浪财经的股市分析，第一阶段为 1998 年至 1999 年 5 月，这期间因为过 度投机，到 1999 年 5 月，股指为 1047 点。因此对于 1998 年的数据将归类于熊市 处理。第二阶段为 1999 年 5 月至 2001 年 6 月，5 月 19 日人民日报发表文章，认为 中国的股市会有很好的前景。鉴于 1999 年中存在牛市、熊市都出现的情况，查阅 股指发现 1999 年 1 月至 1999 年 12 月股指由 1134.673 变为 1366.580，熊市影响稍 大，但是并不明显。2001 年 6 月至 2005 年 6 月，股指从 2245 点下跌到 998 点（市 盈率为 15.4 倍， 平均股价为 4.77 元） 。 同样 2001 年股指情况为从 2001 年 1 月至 2001 年 12 月股指由 2065.606 变为 1645.971。2005 年 6 月至 2007 年 10 月，自 2005 年 5 月股权分置改革启动展开，人民币升值预期，牛市第一阶段基本与人民币升值步骤 保持同步，一路冲高至 6124 点。2005 年股指变化情况为从 2005 年 1 月至 2005 年 12 月股指由 1191.823 变为 1161.057。 通过上面的分析最终将 1998-2007 年按经济形 势分类如表 3-2。 表 3-2 研究年份依据经济形势的划分结果 类别 年份 牛市 2000、2006、2007 熊市 1998、2002、2003、2004 不具有显著经济形势特征 1999、2001、2005 在对某一年的数据做截面数据处理时，首先根据 csrc（证监会）行业分类选 取 b 采掘业、d 电力、煤气及水的生产和供应业中在上海证券交易所和深圳证券 交易所发行的 a 股全部上市公司。第二，在对某一年数据进行处理时，对于在当年 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 18 退市的公司做剔除处理；第三，由于新上市公司有可能对财务数据进行包装，对于 当年新上市的公司也做剔除处理，共剔除 53 个此类无效数据；最后，对于相关财 务数据统计不全的公司也做剔除处理，共剔除此类无效数据 3 个。 3.2.2 面板数据的选取面板数据的选取 同样我们以 1998-2007 年作为考察的时间区间， 以在上海证券交易所和深圳证 券交易所发行的 a 股全部上市公司为总体。首先，依据 csrc（证监会）行业分类 对公司按行业分组。确定本次研究对象为 b 采掘业、d 电力、煤气及水的生产和 供应业。其次，对于相关财务数据统计不全的公司予以剔除。由于本次研究对研究 对象限制了行业，为了减少由于统计数据不全而被剔除的公司数目，获得更大的样 本空间，本文的数据来源为新浪网数据库、上市公司年报以及 ccer 中国经济研究 服务中心财务数据库。其中公司代码、所属行业分类及公司总经理个人资料来源于 新浪网数据库以及上市公司的年报数据， 财务数据来源于 ccer 中国经济研究服务 中心财务数据库。我们的样本中共获得观测值 631 个，其中 1998 年 39 个，1999 年 43 个，2000 年 47 个，2001 年 56 个，2002 年 61 个，2003 年 66 个，2004 年 72 个， 2005 年 80 个，2006 年 81 个，2007 年 86 个。为了是时间跨度更大，本次研究面板 数据的选取原则为：研究所选取的公