（工商管理专业论文）科技型中小企业新三板融资模式研究.pdf

学位论文原创性声明燃2 1 3 1 7 7 0 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 洳降卟户 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可 以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论 文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守 此规定。 学位论文作者 导师签名： 夕、 磊抖 u 沙t 嶂ll 沙“年研 日 日 摘要 当世界经济步入知识经济与科技经济后，涉足新兴产业的高科技企业成为技 术进步与创新的主流。本文从科技型中小型企业融资需求分析入手，结合生命周 期理论分析处于创业阶段科技型中小企业的融资策略问题。以融资难的现状为出 发点，旨在通过对新三板挂牌融资的必要性和可行性进行分析研究，结合新三板 挂牌企业融资案例分析，探索出一条适合我国中小型科技企业融资的新途径。同 时，针对目前我国科技型中小企业在新三板股改挂牌融资和再融资的情况进行全 面盘点并加以分析，总结目前新三板试点过程中存在的制度缺陷和融资障碍，提 出相关的改善建议和具体措施。 本文在研究过程中主要通过定性和定量结合研究的分析方法，在具体研究中 结合了数据统计法、对比分析法和案例分析法。通过分析研究本文提出以下几个 观点：1 、我国科技型中小型企业融资需求强烈但融资难问题较为突出，新三板是 针对成长阶段的科技型中小企业的一级资本市场：2 、新三板是能够解决科技型中 小企业融资难问题的新选择：挂牌公司可在股份制改造过程中和挂牌前辅导阶段 引入风险投资；也可通过挂牌后的定向增资满足再融资需求；同时随着银行等金 融机构对新三板企业关注度的提高，企业登陆新三板后还可利用股权质押等手段 进行免担保免抵押物的债权融资：3 、新三板作为未来全国性的场外交易市场尚待 完善，为了更好地满足科技型中小企业融资的需要也应进行相应的制度改革。最 后本文针对目前新三板存在的制度缺陷和融资障碍给予了以下几点建议：1 、取 消区域限制，扩大受益企业范围。通过国家级高新技术开发区将新三板惠及全国 范围内的科技型中小企业企业，从而加速新三板挂牌企业数量和规模，为更多的 中小科技型企业解决融资问题；2 、适当对投资人准入制度放开。允许具有一定 条件的自然人进入新三板投资，逐步扩大资本规模、活跃市场并提高市场关注度； 3 、改变现行的交易制度，引入做市商；4 、建立多层次资本市场间的衔接机制， 帮助科技型中小企业在不断做强做大的同时进行转板并实现再融资。 关键词：科技型中小企业，新三板，融资，生命周期 a b s t r a c t w h e nt h ew o r l de c o n o m ye n t e r si n t ot h ek n o w l e d g ee c o n o m ya n ds c i e n c ea n d t e c h n o l o g ye c o n o m y ，t h eh i g h - t e c he n t e r p r i s e sh a v eb e c o m et h em a i n s t r e a mo ft h e t e c h n o l o g i c a lp r o g r e s sa n di n n o v a t i o n t h i sp a p e rf r o mt h es c i e n c ea n dt e c h n o l o g yo f t h es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sf i n a n c i n gr e q u i r e m e n t sa n a l y s i s ，c o m b i n e d w i t hl i f e c y c l et h e o r ya n a l y s i s w h i c h e n t e r p r i s e s a r ei nt h e i ri n i t i a lo f t e c h n o l o g y - b a s e ds m a l la n dm e d i u m s i z ee n t e r p r i s ef i n a n c i n gs t r a t e g i e s ，t ot h e p r e s e n ts i t u a t i o no ft h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t i e s a st h es t a r t i n gp o i n t ，t h r o u g ht h e n e w - t h i r db o a r df i n a n c i n gf o rt h en e c e s s i t ya n df e a s i b i l i t ya n a l y s i s ，c o m b i n e dw i t ht h e t h en e w t h i r db o a r dl i s t i n ge n t e r p r i s ef i n a n c i n gc a s ea n a l y s i s ，s e a r c h i n go u tas u i t a b l e f o rc h i n a ss m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i n gn e ww a y so fs c i e n c ea n d t e c h n o l o g y a tt h es a m et i m e ，o nt h es m a l la n dm i d s i z e de n t e r p r i s e si no u rc o u n t r yi n t h en e w - t h i r db o a r dr e f o r mf o rf i n a n c i n ga n dr e f i n a n c et h ec o m p r e h e n s i v ei n v e n t o r y a n da n a l y z e d ，s u m m a r i z et h ec u r r e n tt h en e w t h i r db o a r dp i l o to ft h ee x i s t e n c eo ft h e i n s t i t u t i o n a ld e f e c t sa n df i n a n c i n go b s t a c l e s ，a n dp u t sf o r w a r dr e l a t e ds u g g e s t i o n sa n d m e a s u r e st oi m p r o v e t h i sp a p e ri nt h ec o u r s eo ft h es t u d ym a i n l yu s et h e q u a l i t a t i v er e s e a r c h m e t h o d sa n dt h eq u a n t i t yr e s e a r c hm e t h o d so fa n a l y s i s ，a n di nt h e s p e c i f i cs t u d y c o m b i n i n gd a t as t a t i s t i c sa n dc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，a n dc a s ea n a l y s i s t h r o u g ht h e a n a l y s i so f t h er e s e a r c hi nt h i sp a p e rp u tf o r w a r dt h ef o l l o w i n gaf e wi d e a s ：1 ，c h i n a s h i g h t e c hs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sf i n a n c i n gn e e d ss t r o n g b u tf i n a n c i n g d i f f i c u l t i e sa r em o r ep r o m i n e n t ，t h en e w - t h i r db o a r di sa i m e da tt h es t a g eo fg r o w t h o fs m a l la n dm i d - s i z e de n t e r p r i s el e v e lo fc a p i t a lm a r k e t ；2 ，t h en e w - t h i r db o a r di s s m a l la n dm i d s i z e de n t e r p r i s eb ea b l et os o l v et h ed i f f i c u l t yi nf i n a n c i n gn e w o p t i o n s ： q u o t e dc o m p a n i e sc a nb ei ns t o c ks y s t e mr e f o r mc o u r s ea n db e f o r el i s t i n gc o a c h i n g s t a g ei n t r o d u c i n gr i s ki n v e s t m e n t ；a l s ot h r o u g ha f t e rl i s t i n go ft h ed i r e c t i o n a lm e e t a g a i nc a p i t a lf i n a n c i n gn e e d s ；a tt h es a m et i m ea sb a n k sa n do t h e rf i n a n c i a l i n s t i t u t i o n st ot h en e w t h i r db o a r de n t e r p r i s ea t t e n t i o n ，t h ei m p r o v e m e n to fe n t e r p r i s e i nt h en e w t h i r db o a r du s ee q u i t yp l e d g et h em e a n so ff r e ef r o md e b tf i n a n c i n g g u a r a n t e eo ft h em o r t g a g e dp r o p e r t y ；3 ，t h en e w - t h i r db o a r df o rf u t u r en a t i o n a lt h e o v e r - t h e - c o u r a e rm a r k e ti sy e tt ob ep e r f e c t ，i no r d e rt ob e t t e rm e e tt h en e e d so fs m a l l a n dm i d - s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i n ga l s os h o u l du n d e r t a k et h ec o r r e s p o n d i n gs y s t e m r e f o r m a tl a s tt h i sp a p e ra i m i n ga tt h en e w - t h i r db o a r de x i s t i n gi n s t i t u t i o n a ld e f e c t s a n df i n a n c i n go b s t a c l e sg a v et h e s es u g g e s t i o n s ：1 ，c a n c e la r e ar e s t r i c t i o n s ，e x p a n dt h e s c o p e o fb e n e f i t e n t e r p r i s e t h r o u g h t h en a t i o n a l h i g ha n dn e wt e c h n o l o g y d e v e l o p m e n tz o n e ，t h en e w - t h i r db o a r dw i l lb e n e f i tn a t i o n w i d es m a l la n dm i d - s i z e d e n t e r p r i s e ，t h u ss p e e d i n gu pt h en e w - t h i r db o a r dl i s t i n ge n t e r p r i s eq u a n t i t ya n ds c a l e ， f o rm o r es m a l la n dm e d i u m - s i z e ds c i e n c ea n dt e c h n o l o g ye n t e r p r i s e ss o l v ep r o b l e m s f i n a n c i n g ；2 ，a p p r o p r i a t ea d m i t t a n c es y s t e ml e tg ot oi n v e s t o r s a l l o wt h en a t u r a l p e r s o nw i t hc e r t a i nc o n d i t i o n st oe n t e rt h en e w t h i r db o a r di n v e s t m e n t ，g r a d u a l l y e x p a n dc a p i t a ls c a l e ，t h ea c t i v em a r k e ta n di n c r e a s em a r k e ta t t e n t i o n ；3 ，c h a n g e c u r r e n tt r a d i n gs y s t e m ；4 ，e s t a b l i s h i n gm u l t i - l a y e rc a p i t a lm a r k e to fc o h e s i v ed e v i c e s i nb e t w e e n ，a tt h es a m et i m e ，h e l ps m a l la n dm i d - s i z e de n t e r p r i s eo nb o a r da n dc o m e t r u et u r nf i n a n c i n ga g a i n k e y w o r d s ：s m a l la n dm i d s i z e de n t e r p r i s e ，t h en e w t h i r db o a r d ，f i n a n c i n g ，l i f e c y c l e 目录 第1 章绪论1 1 1 研究背景、目的与意义1 1 2 研究思路2 1 3 研究方法2 第2 章科技型中小企业融资难题与策略分析3 2 1 相关概念的界定4 2 2 科技型中小企业所处生命周期阶段划分及特征分析5 2 4 科技型中小企业融资难现状分析6 2 4 我国科技型中小企业在新三板挂牌的必要性7 第3 章新三板概况分析9 3 1 新三板市场的成立9 3 2 新三板市场的发展现状分析11 第4 章科技型中小企业新三板融资模式分析1 7 4 1 股权融资模式分析一定向增资1 7 4 。2 债权融资模式分析一新三板股权质押贷款2 1 第5 章新三板挂牌企业的多案例研究2 6 5 1 北京时代一新三板定向增发的开创者2 3 5 2 中海阳一一年半内成功定向增发两次，融资超3 亿元2 3 5 3 诺斯兰德一亏损企业在新三板挂牌融资神话2 5 5 4 新三板融资技巧分析2 6 第6 章新三板的发展阻碍与改革设想2 8 6 1 地域性问题2 8 6 2 投资者准入制度2 9 6 3 交易制度2 9 i v 6 4 转板退市问题3 1 第7 章结论与展望3 2 7 1 论文的结论3 2 7 2 研究不足3 2 7 3 未来展望3 3 参考文献3 4 致谢3 6 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果3 7 第1 章绪论 1 1 研究背景、目的与意义 2 1 世纪是高新技术迅猛发展的时代，是高科技经济主导的时代，按照国家科 技部火炬中心颁布的高新技术企业认定管理办法中认定的国家重点支持的高 新技术领域界定，以电子信息技术、生物与新医药技术、航空航天技术、新材料 技术、高技术服务业、新能源及节能技术、资源与环境技术、高新技术改造传统 产业等八大领域为主的高新技术企业的发展备受社会的广泛关注，同时也是影响 当今中国乃至世界经济可持续发展的关键。近年来，我国高新技术产业得到了迅 猛发展，高新技术企业已成为我国国民经济增长点中的亮点，国家各级政府对此 都十分重视。“十七大”中专门提到：“发展现代产业体系，大力推进信息化与工 业化融合，促进工业由大变强，振兴装备制造业，淘汰落后生产能力；提升高新 技术产业，发展信息、生物、新材料、航空航天、海洋等产业。” 而中小企业已在高新技术产业发展中扮演了不可替代的角色，己成为推动我 国国民经济的发展的主要力量之一。1 根据国家工商总局公布的数据显示，截至 2 0 0 9 年底，我国的中小企业总数量已达4 2 3 9 万户，且每年都以7 以上的速度递 增。另外，据统计中小企业创造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的 6 0 左右，缴税额为国家税收总额的5 0 左右，提供了接近8 0 的城镇就业岗位。 作为中小企业发展的主力军，科技型中小企业更是以其特有的自主创新能力、高 成长高科技特点成为了当代经济的新生力量，为我国经济的可持续发展和产业结 构调整战略做出了不可磨灭的贡献。据最新统计，2 0 0 9 年全国6 5 的发明专利、 8 0 左右的新产品是由中小企业开发创造出来的，其中绝大部分是由科技型中小 企业完成的。由此可见，培育和鼓励科技型中小企业自主创新能力，助推科技型 中小企业的发展对于促进科技创新、国民经济的快速增长和新兴战略性产业的发 展是具有重大意义的。 但是，科技创新离不开资金投入，企业发展更离不开资本。由于科技型中小 企业大都是担保能力较弱、信用度不高的轻资产、小规模企业，因此融资渠道严 重受限导致了我国科技型中小企业普遍面临融资难题。而融资困难直接导致了科 技型中小企业的自主创新能力处于中低水平、科技人才引入与培养的难题以及科 技成果转化等一系列问题。因此如何解决科技型中小企业融资难的问题，帮助其 1 李子彬、林汉川、李鲁阳、黄顺军，中国中小企业2 0 1 0 蓝皮书：2 0 0 9 年中小企业发展状况，中国发展 出版社，2 0 1 0 年第一版，3 页。 跨越发展的瓶颈就成为了当前广受关注的社会课题。 本文从中关村新三板市场的现状分析入手，与创业板及主板市场进行对比分 析，结合典型案例研究，试图为正处于创业期的、存在融资需求的广大科技型中 小企业探索一条崭新的融资路径。从而帮助科技型中小企业解决融资难的问题， 推动其快速健康的成长，促进科技创新和高新技术产业发展，以此带动区域经济 及国民经济的快速增长，缓解社会就业压力，培养更多的科技型人才。另外，通 过对于我国现有多层次资本市场中新三板市场的研究，分析现有制度及规则的不 足之处与潜在风险，提出一些改革设想，为其真正形成全国性的场外交易市场、 给更多的科技型中小企业创造有利的融资环境奠定基础。从而通过新三板市场培 育更多的优质科技型企业，推动科技型中小企业健康、快速、有序地发展。 1 2 研究思路 在确定本文的研究意义和目的后，本文将以清晰的逻辑演绎科技型中小企业 通过新三板融资模式的全新探索。理论是实践的基础，由企业生命周期理论入手， 试图分析科技型中小企业所处的生命周期阶段以及其特有的特征，从而说明融资 难问题是始终困惑中小企业和制约科技型企业发展的瓶颈，为后文引出新三板做 好铺垫。笔者希望通过对新三板市场概况、发展沿革、政策解读以及融资模式分 析等概述来论证新三板可为创业阶段的科技型中小企业提供一条有效的融资路 径。但新三板毕竟出台仅仅五年之久，尚未达到成熟的场外交易市场的标准，存 在地域性、交易制度、准入机制及转板退市等诸多问题，为了能够使新三板迅速 发展为全国性的场外交易市场，惠及更多的科技型企业，本文给出了解决问题的 一些建议，希望新三板作为多层次资本市场的重要组成部分迅速发展壮大。 1 3 研究方法 在研究方法上，本文运用分类法研究科技型企业生命周期五个阶段的特征及 融资需求，重点分析处于创业期的科技型企业的融资策略；运用数据统计法对新 三板市场的概貌和现状进行盘点分析；通过对比分析法分析新三板与创业板的不 同之处；另外运用案例研究的方法探讨“中海阳、“北京时代”及“诺思兰德” 等多个企业在新三板融资的策略以及新三板市场对于其高成长的助推作用；最后 运用文献分析法分析现行新三板挂牌、交易、融资等系列制度的缺陷，在已颁布 的规定办法的基础上提出了笔者的改善建议。 第2 章科技型中小企业融资难题与策略分析 2 1 相关概念的界定 本论文研究主体为“科技型中小企业”，范围限于由境内投资人出资设立的， 且注册地点在我国国内的中小规模的高科技企业。“科技型企业”与“科技型中 小企业”是两个主体，是包含与被包含的关系，由于我国“中大型科技企业 几 乎不存在资金短缺的问题，且已有成熟的主板市场和中小板市场作为资本市场平 台可进行融资活动，因此本文研究的企业范围仅限于“科技型中小企业”。具体 的解释如下： 2 根据我国在2 0 0 2 年6 月2 9 日召开的第九届全国人民代表大会常务委员会 第二十八次会议上通过的中华人民共和国中小企业促进法中对中小企业的概 念重新进行了定义，即：我国中小企业根据企业职工人数、销售额、资产总额等 具体指标并结合行业特点来划分。该规定适用于工业、建筑业、交通运输业、邮 政业、批发和零售业及住宿和餐饮业。定量界定标准如下表l 所示，中小企业需 要至少符合中华人民共和国中小企业促进法规定的企业职工人数、销售额、 资产总额三个指标中的一项。 表1 ：我国中小企业标准表 行业职工人数年销售额资产总额 工业2 0 0 0 人以下3 0 0 0 0 万元以下4 0 0 0 0 万元以下 建筑业3 0 0 0 人以下3 0 0 0 0 万元以下4 0 0 0 0 万元以下 零售业 5 0 0 人以下1 5 0 0 0 万元以下 批发业2 0 0 人以下3 0 0 0 0 万元以下 交通运输业3 0 0 0 人以下3 0 0 0 0 万元以下 邮政业 1 0 0 0 人以下3 0 0 0 0 万元以下 住宿和餐饮业8 0 0 人以下1 5 0 0 0 万元以下 其中，工业包括采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业，而科技 型企业是利用高新技术生产高科技产品、提供高科技服务的企业。是知识密集、 技术密集和资本密集的经济实体。因此可以将科技型企业界定为工业企业类，只 要企业满足职工人数在2 0 0 0 人以下，年销售额在3 0 0 0 0 万元以下或者资产总额 在4 0 0 0 0 万元以下之一的即属于本论文的研究范围。 另外，参考国家科技部火炬中心下发的( 2 0 0 8 ) 1 7 2 号文件“关于印发高 2 李姣姣，我国中小高新技术氽业融资策略，2 0 0 8 年5 月，7 - 8 页。 3 新技术企业认定管理办法的通矢酚”中的标准，笔者认为科技型企业应该具有以 下几个特点：1 、拥有自主知识产权；2 、产品( 服务) 属于国家重点支持的高 新技术领域规定的范围；3 、企业中具有科研人员，且科研人员达到一定比例； 4 、企业每年在研究开发中投入一定比例的研发经费。 综上，本文认为科技型中小企业是一支主要从事高新技术产品研发、生产和 服务的企业群体，拥有自主知识产权，主要从事高新技术产品或服务的研制、开 发、生产、转让或咨询等业务，且规模在表l 工业行业标准限定范围内的企业。 科技型中小企业是我国技术创新的主要载体和经济增长的重要推动力量，在促进 科技成果转化和产业化、以创新带动就业、建设创新型国家中发挥着重要作用。 2 2 科技型中小企业所处生命周期阶段划分及特征分析 2 2 1 企业生命周期涵义 企业好比一个生命体，其生命的内涵可以从两个角度去分析：一、时间上， 生命周期意味着企业从诞生到消亡的整个过程；空间上，企业是各种要素、资源 和能力在结构上的整体安排，即构成企业这个有机体的物质、文化和社会等要素 的有机结合。 英国经济学家马歇尔认为，一个产业就像一片森林，大大小小的企业犹如森 林中参差不齐的树木，都有生存和发展的机会，也有凋零枯萎的命运。这也就意 味着，企业同样是个具有生命的有机体，企业的生命周期是一个从低级到高级、 由i j , n 大、由稚嫩到成熟的发展过程。它同样遵循出生、成长、成熟和衰退等不 同阶段，整个变化过程就是企业的生命周期。 2 2 2 科技型中小企业所处生命周期阶段 自2 0 世纪5 0 年代起，就有很多学者对企业生命周期理论开始关注，并从不 同视角对其进行了考察和研究。从相关文献中可以得知，不同学者划分企业生命 周期的依据是不同的。3 萨摩、李业、陈佳贵、佛莱郝特等人按照企业规模对生 命周期进行划分；当斯、李皮特、斯科特等人按组织的复杂程度进行阶段划分； 周三多、邹统钎、卡布罗斯等人按照企业经营战略和管理风格进行阶段划分。由 此可见，不同学者是根据其研究目的和研究对象的不同而确定企业生命周期阶段 划分的标准。由于本文主要研究中小企业在资本市场融资的相关问题，因此本文 的生命周期的划分标准采用财务指标、投资风险与收益回报率相结合的方式。根 据对企业发展不同阶段财务指标好坏、投资风险高低以及收益率情况的研究，参 考相关文献，本文将企业生命周期具体划分以下五个阶段：即种子期、创业期、 3 李业，关于企业生命周期的修正模型及思考，南方经济版社，2 0 0 0 q - 2 月，4 7 5 2 页。 4 成长期、成熟期和衰退期。多数科技型中小企业处于创业期或成长期。 2 2 3 各个时期的高新技术企业的特征分析 结合国内4 谈毅等在其研究文献中将处于不同阶段的高新技术企业的技术风 险、市场风险、资金需求和销售收入等指标的量化分析，本文将生命周期中五个 阶段的特征指标分析如下( 如图1 所示) ： 高 低 种子期创业期成长期成熟期衰退期 图1 ：生命周期各个阶段高新技术企业特征分析 根据以上研究成果，不难看出科技型中小企业在其成长期内亦存在四个发展 阶段，而每个阶段都有其各自的特征，这些特点是直接影响其融资需求和融资环 境的。具体总结如下： 1 、种子期：企业发明创造了一项技术或者一个创意，但尚未将其应用转化 为高科技产品。因此能否成功转化为产品且实现产业化是其面临的技术风险；由 于尚无产品，因此根本不存在市场；也就没有销售收入；而此阶段由于重点工作 是研究开发，不存在其他投入，资金需求有限。 2 、创业期：企业在创建期已将发明创造应用于产品，实现了高新技术成果 转化，因此技术风险迅速降低；但该产品刚刚上市能否被消费者接受有待市场考 证，所以市场风险很高；而企业进入产品试生产和试销阶段，需要大规模投入生 产设备，支付市场开拓费用、人力成本和垫付原材料费用等，因此资金需求变得 异常急迫；而刚刚进入市场的产品还不能为企业贡献可观的销售收入，因此此阶 段的融资需求迅速膨胀。 3 、成长期：企业进入发展和扩大生产阶段后，技术和生产工艺等变得较为 稳定；企业已进入或准备进入规模化生产，企业规模迅速扩大，因此需要大量资 4 赵洪江，高新技术创业食业融资：西南财经大学出版社，2 0 0 9 年5 月第一版，2 8 - 3 l 页。 金购入生产设备、各项费用及支付员工工资；产品初步得到消费者认可，但还需 要开拓销售渠道，扩大市场占有率及提高产品知名度；销售收入随着生产规模的 扩大和市场的开拓而逐渐增加，但企业的资金需求仍然很明显，现金流指标得到 了一定的改善。 4 、成熟期：企业的技术已趋向成熟，产品进入规模化生产阶段，市场风险 和技术风险都已不是主要矛盾；而随着积累客户资源，企业已形成自有的销售渠 道，销售收入快速稳定增长，形成固定的现金流入；由此，企业的资金需求也明 显回落。 5 、衰退期：企业的原有产品已逐渐被市场上的新产品所代替，实现份额明 显下滑；而强有力的市场竞争对手的涌现带来的是销量的下降和市场风险的提 高；随之企业又开始出现资金缺口，但已没有市场竞争力和技术创新能力，因此 资金需求很难得到满足。 而本文研究的主体即新三板的拟挂牌或已挂牌企业应属于正处于创业期或 成长期的企业，归纳其特征为：存续时间满三年，已研究发明出某种高新技术且 进行了产品转化，其产品拥有较高的技术含量，但尚未形成一定的市场规模。综 上所述，这部分企业具有共同特征：技术优势较为明显，市场风险较大，融资需 求强烈，但企业销售收入尚小。 2 3 科技型中小企业创业期融资难现状分析 科技型中小企业具有高投入、高增长、高风险、高回报的特征，而高成长和 高回报是以高投入和高风险为基础的。因此，对于科技型中小企业来说，较一般 中小企业相比，融资需求更为迫切，资本与科技的对接才能碰撞出技术创新。下 面，就针对处于创业期的中小企业普遍存在的融资难问题的现状及原因进行简单 地分析： 1 、通过资本市场股权融资难 目前，中小企业直接融资的状况并不十分理想。我国在主板市场上市的企业 有1 0 0 0 多家，而且大都是国有企业或者行业垄断企业；而创业板也刚刚启动不 久，审核标准逐步从严，过会企业大都为年销售收入过亿元的企业。但对于尚处 在创业阶段的中小企业来说，在短期内还不可能成为i p o 上市队伍中的一员。股 东、职工或者亲友集资是中小企业的主要融资手段。入股是改制企业和股份制企 业的重要融资方式，大多数已经占总资产的1 0 。 2 、通过银行债权融资难 由于创业期内的中小企业普遍存在资产不多、信用体系不健全、风险高等特 点，因此贷款融资难问题较为突出：一是抵押难。中小企业可提供的抵押物少， 抵押物的折扣率高，并且手续繁琐，收费昂贵，中小企业普遍难以承受：二是中小 6 企业很难找到合适的担保人。一些效益好的企业不愿意给其他企业作担保，效益 一般的企业，银行又不允许其作担保人，而中小企业相互之间的担保常常变得有 名无实：三是一些基层银行授权有限，办事程序复杂繁琐。即使钱到手，可能已错 过商机。而一旦借到款后，一些企业宁肯接受罚息，也不愿意办续借手续，免得再 经历一番评估、登记、公证等全套贷款手续。这使得许多中小企业视银行贷款为 畏途，而不得已走上民间借贷的途径。 虽然政府一再推出各种政策试图扭转银行等金融机构在放贷时存在的“重 大轻小”的倾向，但效果并不是十分明显。5 据中国人民银行发布的统计数据显 示，2 0 0 8 年国有银行贷款总额1 3 1 2 9 3 9 亿元，其中对中小企业的贷款总额为 1 0 5 8 8 亿元，仅占放贷总额的0 8 ，可谓微乎其微。个别银行有诸如一定数额 以下或注册资本金1 0 0 万以下企业不贷的规定，恰恰断掉了贷款需求以“急、频、 少、繁”为主要特点的中小企业融资主渠道。加上2 0 1 0 年以来，随着通货膨胀 带来的银根收紧调控措施，银行放贷的额度更是进一步受到了控制。 3 、其他融资途径少、成本高 面对以上股权融资及债权融资的困境，政府及中小企业自身都在努力寻找其 他融资途径，例如：在政府的鼓励下，推进发行中小企业集合票据。在实践过程 中发现，参与集合票据的发行有几个问题：1 、手续较为复杂，审批程序较长；2 、 历时在半年以上；3 、发行条件较为苛刻：参与企业具有稳定的偿债资金来源， 拥有连续三年的经审计的会计报表，且最近一个会计年度盈利；主体信用评级为 a a a ，待偿还债券余额不超过企业净资产的4 0 。因此，至今中小企业集合票据 的成功发行案例也是寥寥无几的。此外，中小企业自身在寻求民间资本的支持。 随着融资需求的不断提升，也出现了地下银庄、天使投资等各种民间资本形式。 但由于借贷成本较高、资金规模有限且没有统一的监管机制，至今仍无法发展壮 大。 因此，面对种种融资难的现状，社会正在不断呼吁，企业正在不断寻求。如 何让中国未来出现微软那样的世界级高新技术企业是摆在面前的课题，只有针对 众多的科技型中小企业建立一条有效的融资途径，才能助推科技创新，才能保证 中小企业长期稳定地发展。 2 4 我国科技型中小企业在新三板挂牌的必要性 针对上述创业期的科技型中小企业，新三板无疑是最有利于企业快速发展的 一级资本市场。从以下几个方面分析，我们不难看出科技型中小企业在新三板挂 牌的意义和必要性： l 、新三板为科技型中小企业开辟了有效的融资途径 5 孔德兰，中小企业融资结构与融资策略研究，中国财政经济出版社，2 0 0 9 年4 月第一版，1 5 7 - 1 6 0 页。 从本文2 3 章节不难看出，科技型中小企业面临着较为严峻的融资环境。轻 资产、信用体系不完善、投资风险高等问题造成了其在最需要资金扶植的阶段却 难以融资。创业板和中小板由于门槛较高，大多数中小企业只能望其项背。而新 三板的推出使更多的中小企业阳光化、市场化，真正为科技型中小企业上市前的 直接融资提供了一个成本低、见效快的平台。 2 、新三板帮助企业提高了公司治理水平 高新技术型企业在创业阶段通常是技术密集型的小企业，资金量较小，控制 权集中。通常具有三个特点：( 1 ) 在公司治理结构上，董事会、股东会、监事会 三会权限划分不明确，三会管理较为混乱；( 2 ) 在财务上，财务管理体系不健全， 操作不规范，母子公司关联交易较多，风险防范意识较为薄弱；( 3 ) 在公司经营 上，各项运作流程不明，经营管理成本较高，缺乏现代企业管理制度。 然而，根据新三板的规定，企业一旦登陆新三板，券商、会计师事务所、律 师事务所等专业机构会对其进行专业辅导，同时进行股份制改造。明确公司法人 治理结构和股权结构，建立健全三会议事规则。另外，自登陆新三板之日起，就 需要企业及时准确完整地进行信息披露。很好地帮助企业建立了内控制度，使企 业的运作更加规范化，提高了公司整体的治理水平。进而帮助企业更快地达到上 市转板的条件。 3 、有利于企业树立品牌形象、提高知名度及吸引人才 科技型中小企业在创业阶段很难进行品牌宣传投入，但借助新三板平台公司 的整体形象和各项财务指标在公开披露的同时也起到了宣传的作用。因此，企业 登陆新三板后较之前备受媒体和投资人的关注，因此不仅在有形资产上得到了迅 速发展，也同样有利于企业无形价值的提升。另外，由于企业变成了公众公司， 在得到资本青睐的同时，人才也会向企业靠拢，对于企业吸引会聚人才起到了助 推作用。 第3 章新三板市场概况分析 3 1 新三板的成立 3 1 1 新三板市场的定义 6 新三板是业界对“中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让 系统”的通俗称谓。为解决初创期高新技术企业股份转让及融资问题，规范证券 公司从事中关村科技园区非上市股份有限公司股份代理报价转让业务，2 0 0 6 年1 月，经国务院批准，中国证券业协会在证监会的统一部署下推出了股份报价转让 系统。因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原 s t a q 、n e t 系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。 谈到新三板的由来，肯定要先谈原有三板市场。三板市场对主办退市企业的 接纳，造成了退市后的公司在落入三板后交易十分不活跃，不但没有达到证券业 协会的初衷即利用上市公司的公众性活跃三板市场，反而使得三板变成了资本市 场的“垃圾桶”。2 0 0 6 年，我国进入“十一五”时代，科技部发布了国家中长 期科学和技术发展规划纲要( 2 0 0 6 - 2 0 1 0 年) 。明确提出将“实施促进创新创业 的金融政策”和“加速高新技术产业化 纳入重要政策和措施。随后，国务院发 布了关于实施国家中长期科学和技术发展规划纲要( 2 0 0 6 2 0 2 0 年) 若干 配套政策的通知，其中第十九条明确支出：“推进高新技术企业股份转让工作。 启动中关村科技园区未上市高新技术企业进入证券公司代办系统进行股份转让 试点工作。在总结试点经验的基础上，逐步允许具备条件的国家高新技术产业开 发区内未上市高新技术企业进入代办系统进行股份转让。” 根据国务院和国家科技部发布的政策纲要，2 0 0 6 年1 月，经国务院批准， 中国证券业协会在证监会的统一部署下推出了股份报价转让系统，在股份报价转 让系统挂牌交易的公司均为非公开发行股份的企业。为了与之前沪深交易所退市 下来的上市公司进行区分，故称作“新三板”。同年1 月2 3 日，随着世纪瑞尔、 中科软成为首批挂牌公司，宣告中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价平 台正式拉开序幕，并被业内形象地称为”新三板”。 3 1 2 新三板市场的作用和意义 1 、新三板对构建中国多层次资本市场的重要意义 新三板的推出，本来旨在对三板市场进行一次扩容和试点，然而通过5 年试 点工作有序地进行和新三板市场的健康发展，中关村新三板已经发展成为了全国 场外交易市场的先行试点基地。在国家“十二五”规划纲要中国务院明确指出： “2 0 1 0 年到2 0 1 2 年，北京将扩大和完善中关村代办股份试点，在此基础上争取在 6 北京市道町特律师事务所、道可特投资管理( 北京) 有限公司，直击新三板，中信出版社，2 0 1 0 年8 月 第一版，3 5 页。 9 北京建设全国场外交易市场。”可见，国务院已将新三板规划为未来全国场外交 易市场的奠基石，新三板的建设及试点为建立全国场外交易市场做了积极的探 索。新三板面向的正是处于金字塔底座部分的成长初期的中小型科技企业，可以 与创业板、中小板和主板市场形成很好的补充。 图2 ：我国多层次资本市场结构现状 2 、新三板对创业阶段及成长初期的科技型企业的重要作用 新三板由于其准入门槛相对较低，且受监管于中国证券业协会，属于备案制 市场，因此登陆新三板相对容易，流程及审批程序也相对简单。据统计，一般挂 牌企业自券商进场辅导起到挂牌( 包括股份制改造) 一般不超过2 年时间。 另外，新三板的推出表明了国家支持高新技术企业发展的态度。通过此平台 的搭建，使更多的科技型中小企业通过资本市场找到了直接融资的有效平台，解 决了创业阶段企业融资难的问题。 虽然目前新三板的交易量不大，受关注程度也不高。但对于创业阶段的中小 企业来讲，新三板是其宣传自主品牌、公布公司业绩、寻找合作伙伴和吸引人才 的有效平台。由于登陆了新三板，很多原本不知名的小企业在变得阳光化、市场 化，新三板为其在聚拢资本和人才，规范内部管理等方面都起到了很大的助推作 用。 3 、对投资者的作用和影响 新三板市场的创建为私募投资者提供了理想的投资目标和退出方式。众所周 1 0 知，近年来我国私募股权投融资发展迅速，全国各地也都纷纷出现地域性的私募 交易市场，例如：长江三角洲地区、天津等地。私募资金往往代表的是高风险与 高收益，投资人如何在追求高回报的同时有效的规避投资风险是每个创业投资者 的终极目标。新三板的推出，为私募提供了理想的平台。通过新三板，可以找到 很多价值投资的目标，由于券商等专业中介机构在股改和挂牌辅导过程中已对企 业进行了详尽的尽职调查，且公开了所有的企业重要信息资料，因此创业投资者 可以根据其自身的特点和投资领域偏好，不投入任何成本就轻松找到理想的投资 目标。 由于企业登陆新三板后在专业的中介机构和中国证券业协会监管下进行信 息披露、规范法人治理结构等，因此企业自身的经营管理行为受到了有效地监管， 从而内控体系等较为规范和健全。此外，由于企业在新三板挂牌，因此其股权可 以流通，为投资者提供了有效的退出方式。因此，也就相应地降低了投资风险。 4 、培育了一批专业的中介机构 由于新三板市场采取的是备案制，不同于中国其他资本市场的审核制，所以 其规则体系也都有所不同。在新三板试点的5 年时间里，随着各项规则的陆续出 台和完善，从事新三板的中介机构也在随之不断学习。截止目前，已有4 8 家券 商获得主办券商业务资格，其中西部证券、申银万国等券商都已建立了专门的股 份代办转让部