（工商管理专业论文）湖南景智投资公司规范发展策略研究.pdf

瘤力阂号髫段甏公司糊免躲鬃9 丢掰 朋8 月 摘要 随着我国围民则富的增长和经济运行机制的市场化，私募基金的发展势头在我国 势不可挡。 本文首先对私募基金及其规范运作的意义作了概述，对私募基会的概念作了简要 的定义，通过对我幽私募基金的发展现状和需求影响进行深入浅出的分析，指出规范 发展我国私募基金对围民经济和证券市场具有的重大意义。 存此基础l ，本文对湖南景智投资有限公司这样一个募集、运作私募基金的公司 的发展现状进行简要分析。同时对公司的优势特点作了洋细分析，如专家理财的优势、 满足投资者需求方面的优势、较强的投资者保护机制的优势、利益分配机制设计的优 势等。在指出规范发展的意义后，总结出公司发展和私募基金运作中存在的问题，如 法律地位的不确定、缺乏胍险控制的组织结构发计和风险防范措施、合同契约的不规 范、堆会经理人素质较低、投资组合较粗放、信息披露不透明以及操作私募基金中的 不规范行为等。并从我国证券i i 场、资本市场、投融资体系、法律人文环境、信用环 境的特殊性方【对公一j 存在的问题进行了原因剖析。并对困外私募型基金管理方法如 列投资者资格的i ； 妻制、发行方法和广告限制、投资策略、对风险的控制机制以及报酬 激励机制等方面予以借鉴。 最后，论文提出了景智公一j 规范发展的策略。提出景智公司应根据经营环境的变 化蕈新进行市场定位和战略调整；针对景智公司在运作私募基食中面临的不唰风险， 提出设置具有风险控制功能的组织结构和建立风险内控机制；针对景智公司存在的阻 碍发展的不j 刊问题，提出规范合j 刊契约、建立科学的用人机制和激励约束机制、设计 合理的投资纽合和建立崩范的信息披露制度。 关键词：私募基金湖南景智投资有限公司规范运作策略 a b s 露a e l t h ep r i 、，a t e o f l f e r e d u n d sa r et ob or a p i d l yd e v e o p e dw i t ht h ew e a l t l lo f t h ep e o p l ei n c r e a s i n gi no u fc o u n t s t a r t i n gw i ht h eb a s i cc o n c e p to ft h ep r i v a t e o f 免r e df u n d s ，t h i st h o s i s a 1 1 a l y s e st h ep r e s e n tc o n d i t i o na n dd e r n a n df i a c t o r so fp r i v a t e l y o f l 鼍r e d 荫j n di n c 1 1 i n a t h e ni t e x p o u n d s t h e s i g n i f i c a n c eo fs t a n d a r d i z e dd e v e l o p i n gt h o p r i v a t o - o f k r e df b n d si nr e s p e c t so ft h oe c o n o m ya n ds e c u r i t i e sm a r k e t o nt h i s b a s i s ，a c c o r d i n gt ot h ep r e s e n ts i t u a t i o no fh u n a nj i n g z h i i n v e s t m e n tl i m i t e dc o m p a n y ，w h i c hi sap r i v a t e o 晒r e df u n d se o m p a n y ，t h i s 也。s i ss u m m a r i z e st h es u p e r i o r i t i e ss u e 魏a st h es p e c i a l i s tm o n e ym a n 撞黼黻e n t ， 瓣。e t i n g 廷e 鑫e 氆a n 建so ft 囊。i n v o s t o r s ，p f o t e e t i o 拄l 鞋宰a s 毪r e so f 叁ei 鞋v e s t o f sa 筑d p r o 螽ta l o t m e n ts y s t e m ，7 r h e n ， t h ；st h e s i sp o i n t so u t h ep r o b l e m sd u r i 靛gt h o c o m p a n yd e v e l o p i n ga n dt h ep “v a t e l y o f 殆r e df u n do p e r a t i n g ，s u c ha si a w s t a t u su n c e n a i n ，“s kc o n t r o “i n gs t r u c t u r eo fo r g a n i z a t i o na n da n t i r i s k m e a s u r e sl a c k e d ，c o n t r a c tn o ts t a n d a r d ，s p e c i a l i z e ds t a f f 夸l a c k e d ，p o r t f o l i on o t r a t i o n a la n di n f b r m a t i o nn o tt r a n s p a r e n t l ya r m o u n c e d t h e ya r eb e c a u s eo ft h e p a r t i c u l a r i t ro ft h es e c u r i t i e sm a r k e t ，c a p i t a lm a r k e t ，f i n a n c i a ls y s t e m ，l a w f u l a n dt 1 1 u s t w o t l h i n e s se n v i r o n m e n to fc h i n a a n dt h e t h e s i ss u g g e s tt h a t 、v e s h o u l ds t u d vt h em a n a 譬i n ge x p e r l e n c eo ft h ep r 、，a t e o f 黾：r e df u n d sf o mt h e o v o i - s o a s ，s l l e ha st h el i 拜l i t a t i o no ft h ei n v e s t o r sq u a l i 蠢c a t i o n ，t h eo f b r i n 譬 秘# t l l o d s 嚣n dt l ea 莲v e 矗i s e 趣e i l ，歉o j 1 1 v 。s t i n gs r 曩e g x 囊er i s ke o n 技o l l i 熊g s y s t e ma n dt 量l ee n e o u r a g i n gs y s t e mo f r e m h n e 阻t i o n 。 a tl a s t ，t h i st h e s i sg i v e sr e i a t i v es t r a t e g i e s 如rj i n g z h ic o m p a n ys u c h8 s a d j u s t i n gt h es t r a t e g y a n dm a r i t i n gp o s i t i o n ，s e t t i n gu p “s kc o h t r o l 王i n g s y s t e ma n dt a k i n ga n t i r i s km e a s u r e s ， s c i e n t i n ch l l l l l a nr e s o u r c e sm a n a g i n g r 1 1 e a s u r e s ，d e s i g n i n gi a t i o n a lp o r t f b l i o t r a n s p a r e n ti n 、o r m a t i o n k e y w o r d s ：p v a t e o f 萎j f e d 羲j n s m a k i n gs t a n d a r dc o n t r a c t ，e s t a b l i s h i n g s y s t e ma n dt a k i n gv a l i de n c o u r a g i n g a n ds e t t i n gu pas y s t e i no fa n n o u n c i n g e o 珏l 鑫n y s t 3 n a 嫩i z e d l u n a 琏j i n g z b ；i n v e s t n 3 e 奠t 乙i 特1 i t e ( 1 o p e f 毫i n gs t 豫t e 窭y l i 第一章私募基金及其规范运作的意义 1 1 私募基金的概念 “私募”( p r i v a t ep l a c e m e n t ) 一词是相对于公募( p u b l i co f f e r i n g ) 而 吉，指在证券发行方法上非公丌向社会特定对象( 少数机构投资者或个人) 发行 汪券或募集资金。 “基金”( f u n ( 1 ) ，是一种集合众多投资者资金而进行专家管理的集合投资 制度。这晕是指以追求高额稳定的投资收益回报，以专家理财为手段，以共担风 险共享收益为原则所设立募集的一大笔货币，即我们通常所说的投资基金“1 。 把“私募”和“基金”合为一体的“私募基金”( p r i v a t e l y0 f f e r e d f u n d ) 一词在国外的法典、词典中并没有相应的词，其实是中国的种创造性的 词语。“私募基金”是一种特殊的投资基金，一般以非公开的招募说明书向特定 投资者募集货币资金，并以基金方式运作的集合信托投资制度。它的销售和赎回 都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。在现实生活中，各国私募基会一 般指利用法律豁免条款成立的基金形式。”。 “私募基金”在本质上属于信托关系。“私募基金”虽具一些特殊性，但属 于投资基金的一种，而投资基金作为一种社会化的理财关系，产生于信托行为， 起源 ：1 9 世纪的英圈，足当时的一些达官贵人为保管私人财产，专门聘请理财 有方的律师、会计师进行管理和运作，以获得收益，并支付给管理者一定的酬 劳：且各国的投资基金立法基本是以信托法为依据的。“。私募基金作为投资基金 的一利t ，在本质上仍体现着信托关系，是采取基金形式运作的信托。“信托”是 一种代人理财的机制，其实质是一种关于财产转移与管理的设计与安排。“信” 指信任，委托人基于信任而将自己的财产所有权转交受托人掌握，“托”指委托 人将财产通过合同的形式托付于受托人，受托人按照委托人意愿，以自己的名义 全权管理和处理这些信托财产，并为受益人谋取信托财产的收益。信托关系最本 质特征在丁二信托财产的所有权分割和信托财产的独立性。所有权分割扩大了受托 人的管理自主权，使其能充分利用专业知识；信托财产的独立性使得信托各方的 当事人获得切实的保护1 。 但是，私募基金又不等同于一般意义上的信托。即使与一般的投资基金相 比，私募基金也有自己的特色。而且应该指出的是，虽然私募基金所体现出来的 信托关系具有特殊性，但以下所列的特殊性并没有改变私募基金的信托属性，其 在本质上仍然属于信托。 首先，私募基金面向特定投资者，满足特定基金投资群体的需要。由于存在 特别的对基金目标有特殊期望的客户，基金经理人可以与投资者进行充分协商， 根据投资者要求确定投资目的，推出为某些客户制定的基金产品，使用各种风险 收益组合束满足投资者多样化的投资需求，其投资目标更具针对性，更能满足客 户特定的投资要求。而不像一般的投资基金，投资目的是基金经理人事先根据设 想中的投资者投资需求拟定的。这一点，更充分地体现了信托目的的多样性”1 。 其次，是私募基金独特的报酬方式。一般信托中的受托人只能获得信托费 用，而不能根据所管理财产的收益水平取得业绩报酬。但私募基金一般采取与业 绩挂钩的薪酬激励机制，往往根据绝对收益率取得业绩报酬。 第三，私募基金的投资方式更加灵活。相对公募基金严格的监管措施和信息 披露要求，一般法规要求私募基金可以不如公募基金严格详细，监管相对宽松。 在投资工具、财务杠杆、投资策略等方面也没有严格限制。其在投资工具上不但 可投资于传统的股票、债券、短期票据，也可以投资于期权、期货等金融衍生产 品，更可投资于实业如产业投资基金和风险投资基金。国外，私募基金以证券类 或金融衍生产品和风险投资为主，表现形式主要为对冲基金和风险投资基金”1 。 第四，私募基金的投资者有严格限制，只限于具有一定资格的富有个人和组 织机构，且具有相关金融知识和风险判断能力”1 。 最后，私募基金发行方法和广告的限制，不能公丌通过媒体、广告如报纸、 杂志、电视、广播、互联网等任何形式进行募集和推销，必须是私募发行。 1 2 我国私募基金发展现状分析 1 2 1 我国私募基金的发展历程 我国的私募证券投资基金从1 9 9 3 1 9 9 6 年萌芽。当时的一些大客户将资金交 证券公司代理委托进行投资。1 9 9 7 1 9 9 8 年，出现了上市公司将募集资金的空余 款项委托主承销商进行一级市场投资，私募证券类基金正式形成。1 9 9 9 年中至 2 0 0 0 年，私募基金得到大力发展，投资管理公司大热，大量专业知识稔熟、市场 经营过硬的证券公司从业人员跳槽出来自己做业务。综合类券商经批准可以公丌 从事资产管理业务，受托管理现金、国债或者上市证券。一些上市公司丌始更改 募集资金投向进行委托理财。2 0 0 1 年丌始到2 0 0 1 年7 月，私募基金逐步规范。 一些优秀的私募基金得到了客户的承认，已经不需要通过低级的价格竞争( 较高 2 的收益率，较短的投资期限) 来吸引客户，同时，私募基金已经引起政府高层领 导的重视，证监会监管的加强，私募基金通过操纵市场来获利的行为已经行不通 了，丌始寻求新的获利方式。2 0 0 1 年7 月至今，我国的股市发生深度调整，一些 上市公司的委托理财被迫提前结束，一些证券公司的委托理财发生大规模的亏 损，私募基金进入凋整阶段。私募基金承诺保底收益和运作的不规范受到了严峻 的考验，并丌始出现了分化，一些不规范运作的私募基金问题开始暴露，将退出 市场。证券类私募基金是典型的市场主体主导的由下而上的制度变迁。”l 。 1 2 2 我国私募基金的总量与规模 我国私募证券投资基金的总量：我国客观存在的私募证券投资基金数额庞 大，进行私募基金投资管理的公司数目不少，代客理财的规模巨大。经业内人士 调查，仅在北京、上海、深圳三城市工商部门注册登记的“投资咨询”、“投资 顾问”、“投资管理”、“财务管理”、“财务顾问”五类公司就高达6 9 7 9 家。对北京市3 6 2 6 家公司进行调查，注册资本1 0 0 万元一l o o o 万元( 含1 0 0 0 万 元) 的公司占1 9 8 ，注册资本在1 0 0 0 万元一j 0 0 0 万元的公司占7 3 ，注册资本 在5 ( j ( ) ( ) 力元以上的公司占0 0 0 8 。注册资本在l 亿元以上的公司中，深圳有1 0 家，北京有6 家”。这血类公司在工商部门颁发的营业执照业务范围中大都没有 “代客理财”、“受托代理证券投资业务”等内容，但其中大半公司坦然承认在 从事代客理财业务，管理着众多的私募基金。在从事委托投资业务的公司中，近 1 5 4 的公司承认理财规范在1 亿元至2 亿元之问，近7 7 的公司承认理财规模 在2 亿元以上。以_ 【二被调查公司中，近7 7 的公司称所募资金投资于股票市场， 5 ( ) 多的公司投资于股票= 级市场。其中注册资产在5 0 0 i 丁一1 0 0 0 万元的公司，受 托资金均l o o 投资于股票二级市场。这类实际在进行运作私募基金的还有信托投 资公司、证券公司、资产管理公司、基金管理公司、“工作室”以及其他有关组 织。中国这种私募证券投资基金大约有7 0 0 0 g o o o 亿元。而中国整个股票流通巾 值1 7 0 0 0 亿元左右，私募证券投资基金占据了将近5 0 “。 我国的风险投资机构有2 0 0 多家，资金总额近5 0 ( ) 多亿元，已投资项目1 8 0 0 多项。掘中国科技金融协会1 9 9 9 年7 月、9 月的调查，全国共有9 2 家产：业投资 公司，7 4 亿元产业投资基金( 不包括外资) 。亚洲风险投资杂志的统计数字 表明，1 9 9 8 年，我国的产业投资总额达到3 1 亿美元，比1 9 9 0 年上升了2 1 ，受 亚洲金融危机影响，比1 9 9 7 年和1 9 9 6 年分别下降了1 2 4 和1 3 4 。1 9 9 9 年和 2 0 0 0 年成立的创业投资机构达8 3 家，新增创业资本1 8 7 亿元，截至2 0 0 0 年7 月 底，我国的产业投资总额为5 4 亿美元( 约4 4 0 亿人民币) ，是1 9 9 9 年同期的两 倍还多1 。 1 2 3 我国私募基金的运作模式 我幽私募证券投资基金的资金来源主要有上市公司募集的闲置资金、非上市 公司中的国有企业资金、民营企业资会、富有的个人资金。其组织形式主要有三 种类型。一种是契约型，主要是指通过契约的形式维系各参与人之问关系的私募 基金形式：另一种是合伙型，通过投资者与管理者的共同出资，形成合伙性质的 组织来运作：再一种是公司型，通过公司法成立的投资公司来协调各参与人 之间关系的私募基金形式。我国私募基金所募的资金按投资方向分为一，级市场申 购基金，二级市场投资基金以及国债市场投资基金，极少数的也投资于实业。其 利润分配方式主要有保本保息分红、固定比例分红等。私募基金一般有自己的投 资理念，他们注重所投资公司的基本面，选择的股票，每股收益一般在o 2 0 4 元之问，流通盘在1 亿股以下，完成过送配股，主营业务有一定的盈利能力，并 在全部利润中占主要地位。他们有时也投机，一旦认为某只股票具有投机价值， 并且股价处于低位，流通盘筹码锁定较高，就悄悄地吸货，吸纳一定数量的流通 股，等股价上涨到一定价位以后，干净利落地离场出局。一些私募基金管理人 东奔西走为上市公司牵线搭桥寻找好项目，他们利用上市公司业绩的提高，在二 级订场上获利。与i d 些年私募基金对上市公剥“空手道”式的业绩包装相比，现 在的做法要积极得多。这意味着私募基金分担了上市公司的风险。有一些私募基 会是通过操纵上市公司的利润来运作的。在项目规划上非常严谨。他们在对资金 量进 j ：测算后寻找项目，然后做一个详尽的市场规划。操作手法更多的是通过提 前确认上市公司的收入、关联交易等来操纵利润。但今年以来，随着监管同趋严 格，特别是会计制度的完善，私募基金管理人操纵市场的难度加大了。“。 我函创业投资机构的类型和组织形式正同趋多样化，主要有七种类型：国有 独资的创业投资机构，仅占1 9 ，在创业投资较为发达的北京、上海、深圳这三 个城l f 】，其比重已经不足2 ；政府参股的创业投资机构，约占2 0 ；民问的独立 创业投资机构，约占4 4 ；外资设立的投资机构，约占1 3 ，其它三种为上市公 司和大公司以及专、【p 性投资机构所属的创业投资机构、由高新技术丌发区和创业 圆设立的投资机构、证券机构的创业投资部1 。在资金来源上，目自0 政府资金占 全部创业资本的比例已经f 降到了3 0 左右，而民间资金占全部创业资本的比例 已经超过4 0 ，非国有资产特别是私募基金正逐步成为创业资本的主要柬源。我 国私募风险投资基金f 发挥着积极作用。“资金饥渴症”一直以来都是公认的制 约中小企业发展的因素之一，大量的私募资本意图尝试能够做这个资金市场的供 4 绘嚣。深圳剑鞭辩技投资有限公司调焱显示，疆盼资本市场游荡的l 哥亿私势蕊 会将缓缓滤囱剑业投凌。 i 童爨在众多领域逡 j 投资，英投资顼嚣主要鬃中于 琶予 信恐( 3 0 ) 、掇电一 ：； = 纯( 2 0 2 ) 、，羔物医药t 2 5 ) 、瑟材瓣( 1 4 ) 、环保 ( 8 ) 、薪能源( 2 8 ) 等离耨技术产业。从所投资的企业来看，获得产娩投资 的企业2 8 是种子期企业，5 3 6 魁成长期企业，1 8 4 是成熟期企业“+ 。据了 解，中关村证券现在就联系着三、四百家这种投资公司，资金总额高达2 0 0 亿元 以上。这些资金都瞄准实体，有意儆蹲地区的私募资金。这种私募融资将成为离 新企业或中小企业未来融资的一种发展趋势。 1 ，3 我国私募基金的需求分析 砖私募基金的需求是据投资者舔意采取莠噩有鹱力粟取弱募基会这静投资方 式遴 二| 二投资的资金量的太小。投资者在安黢过程中逐步形或了对投资强羧耩 菠蕴 避行把握的麓力，并逐步明耀了渔已的投资需求，甚至形成了自己静投资风险， j 。尘了z 、t 市场上已有的4 i 同投资工具所具有的蝇险收益组合的要求。 1 3 ，1 我国对私募基金的需求影响疆素 1 ，311 中国个人财富的增长与集中 近l ( ) 年中国国民经济( g n p ) 增长迅涟，1 9 9 2 年甚至达到1 4 i 的增民速度。 近鹏年来暖民经济增 毛速度虽然有所下降，但仍然达到7 以上的增长速度”。耍 熏要的造，我围困民收入向个人颤斜匏趋势鹜爵仍在继续，屠民部门所占比铡露 蕊蘩热。我鏊国氏收入分配黎裁簿浚舞鲡表l ，l ： 袁i + l 强怒牧入分配樱届演变 年份1 9 7 9 、1 9 9 42 0 届民部门 6 4 4 7 8 o 8 1 企业部门1 2 1 1 0 o 9 政府部门2 3 5 1 2 1 0 0 资料来源：见文献【l6 由于城镇居民工资性收入仍魁家勰收入的重要来源，2 0 0 j 年上半年，我围 城镇厝民人均可支配收入和农村斌民人均现金收入分别为3 4 2 4 元和1 0 6 3 元，分 剖眈i l 一年 霜j 嚣瞻长j 5 和4 2 “1 。 除工资收入羚，蕊廷的其缝羧入巍在快速增长，籍爨是私营金韭、金融索场 魏发矮，造成了一天批“富有”个人，这可以通过近些年来个人辑搿税收入熬增 长来反映。2o ( ) 1 年自7 个月，我国包括利息税在内的个人所得税收入累计达5 4 7 亿元，其中，储蓄存款利息的个人所得税1 6 3 亿元，其他个人所得税3 8 4 亿元 分别比上年同期增长1 3 2 2 和3 2 “。其中，股息、红利所得等所占份额渐增。 表1 2 股息、红利占个人所得税比重演变 车搿 税收 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 9 2 0 0 0 总额 的比重 个人所得税 3 3 4 5 6 资料来源：见文献 1 7 】 仅仅足国民收入的增长及国民收入向个人倾斜两方面还不能说明中国高收入 者的出现，重要的是中国贫富差距的扩大。1 9 7 8 年全国的反映收入差距的基尼系 数仅为o 1 6 ，但今年中国最新统计数据显示基尼系数己达到o 5 2 “。 我幽金融资产也f 逐步向个人倾斜。掘2 0 0 0 年的研究，我国储蓄结构的变 化如表1 3 所示： 表l 3 我国储蓄结构的变化 年份 1 9 7 81 9 8 51 9 9 62 0 0 0 居民部门1 4 9 4 0 1 5 4 8 5 5 2 企业部门 1 1 8 3 8 9 3 9 8 4 0 8 政府部门 7 3 2 2 1 o 5 4 4 o 资料来源：见文献【1 8 】 我国个人金融资产的分布也极其不均。金融资产拥有量晟高的2 0 居民占全 部命融资产的4 8 ，而金融资产拥有量最低的2 0 居民只占4 的金融资产。掘估 计，其中储蓄存款额最高的2 0 居民捐j 有总储蓄额的8 0 。掘统计，1 9 9 5 年我国 已经有l o o 多万人的个人存款在1 0 0 万元以上，按当年来全国居民存款总额3 力 亿元计算，仅占全国l 的这部分高收入居民却占有全国居民存款的1 3 “。 个人财富的增长和集中对形成私募基金需求具有重要意义。私募基金是富人 的俱乐部。只有个人财富的集中，爿有可能产生对私募基金的直接需求。实际 上，中国则富的集中程度除上述统计数据所表明的之外，还因存在大量隐性收入 而更加严重。中国存在一大批高收入者，他们不但拥有稳定的高额收入，而且还 具有资本市场投资的丰富经验，具备了私募基金对其投资者所要求的用以承受风 险的能力和技能“。 6 13 1 2 企业闲置资金的增加 这疆的刚旨资金，是指企业在近期内尚未使用的货币资金。 企业的闲置资金主要束源于三个方面。一是来源于企业的各种各样的后备资 金，如各种固定资产折旧、公积会、存货损失准备金等。二是来源于企业计划项 同已筹集但尚未使用的款项。企业在进行各种项目时，总是要先筹集一笔资金作 为项目运作之用，特别是上市公司，由于发行费用的规模效应，往往通过增发募 股一次性取得一个或多个项目所需的全部资金。但项目往往不是一次性投入的， 而是逐年投入的，这些年未投入部分的资金构成了企业闲置资金的另一个来源。 三是企业束分配利润或当年收入未使用、未分配部分。这一部分资金可认为是企 业新增资本，形成企业经营的最后保证金，在使用之前，也构成企业的闲置资 令。 虽然企业的闲置资金来源于各个方面，但它们最终郜体现在企业资产负债表 中的现金与银行存款及短期投资这两个会计科目。2 0 0 0 年年未深、沪上市公司 ( 包括基金) 共有货币资金和短期投资4 2 6 0 亿元。2 0 ( ) 1 年6 月3 0r 沪、深上市 公一j 共有货币资金和短期投资4 4 1 8 5 亿元”。其发布的详细情况如表1 4 表l4 沪深上市公司闲置资金分布 年份2 0 0 0 年年来( 家比例)2 0 0 1 年中期 1 0 亿元以卜6 8 ( 5 3 )7 l f 5 7 、 l l o 亿元7 9 0 f 6 1 7 1 7 8 4 ( 6 2 ，7 1 1 0 0 0 j 元一1 亿元 3 3 5 r 2 6 2 12 8 8 ( 2 3 o 、 l o o 一1 0 0 0 万元 5 9 ( 4 5 1 4 7 ( 3 8 ) l o o 力元以f 2 8 f 2 2 15 9 r 4 7 、 资料来源：见文献 19 可见，上市公r 中存在大量稳定的闲置货币资金。这些闲置资金有一部分已 经投入到我国私募基金的运作q 去，表现为上市公司的委托理财。据统计，截止 至2 0 0 1 年9 月i 8h 止，涉及委托理财的t 市公司达剑1 7 2 家，金额累计2 1 6 6 5 亿元，平均每家上市公司委托理财1 2 5 亿元。其中，委托理财金额超过l 亿元 的上商公司有b 9 家，超过3 亿元的有1 9 家。委托理财金额最大的公嗣为上铡股 份，达1 2 2 亿l ，其次为四川k 虹，达1 1 5 亿元。】。 由此可以看出，投资我幽私募基金的不但有个人投资学，而且还有大量的机 构投资者。 1 3 1 3 私募基金投资对象对私募基金的需求 最显然的是高科技企业对私募风险投资基金的需求。它们需要风险投资基金 在资金、管理上的支持。私募的产业投资基金、创业投资基金，是促进产业结构 合理化和加速高新技术企业成长的催化剂。高科技产业中的企业在发展初期，由 于投资风险高，缺乏有效的投资评估手段，这些企业难以从传统的融资渠道获得 发展所需的资金。资金往往是企业创业的主要瓶颈。但是，这些企业潜在的盈利 机会和高成长性却可以吸引私募企业资本的介入，实现私募投资基金、资本市场 与高科技的结合。我国有近2 万家高新技术企业，每年省部级以上水平的科技成 果大约有3 万多项，每年产生的专利约7 万，中小企业的兼并重组需要大量的资金 以股权和债权的方式进入，这些投资对象对私募基金有大量的需求“0 1 。上市公司 也存在埘证券类私募基金的需求，主要是对其在资本运作和管理方面人才的需 求。这是因为我国目前上市公司的资本运作及管理人爿较为缺乏，而私募基金在 投资上市公司之后，往往为上市公司寻找投资项目并管理该投资项目，一定程度 上满足了上市公司这一方面的需求“。 1 4 规范发展我国私募基金的意义 1 4 1 规范与合法的含义内容 白2 0 0 0 年底我国私募基金及其管理操作者丌始被人们关注以来，私募基金 的规范与合法化问题一直是各界人士关注的焦点。 合法是任何行为主体所面临的众多的约束条件之一。在法律上，合法则表示 行为主体及其行为符合现行法律规范或现行法律规范立法精神。但是，我国私募 基金还处于彤成阶段，我国还没有关于私募基金的专门法律可依，因此，严格意 义上说并不是私募基金合不合法的问题，而是我国立法机构需要对私募基金立 法，让私募基金从无法可依的状态过渡到有法可依的状念。在国务院有关私募基 金的专fj 规定限制束出台之前，让私募基金得以产生和发展的现有法律只有公 司法、 证券法、合同法、信托法。这些法律适用于私募基金运作 的主要有： 合同法中的“委托合同”规定，允许丌展有偿委托合同业务： 信托法第十九条规定：“委托人应当是具有完全民事行为能力的自然人、法 人或者依法成立的其他组织”；第二十四条规定：“受托人应当是具有完全民事 行为能力的自然人、法人。法律、行政法规列授托人的条件另行规定的，从其舰 定2 “。 规范是一个比合法更严格、更广泛的定义。规范是既满足法律上的要求，又 符合有关市场规则、规章。规范既包括内部的规范，也包括运用的规范。内部的 姚j 包址指i 运侔的j 。权曩排清晰、组织发计合理、管理操作有效等，使其成为r j 场j ：较为独w 的个组成部分。运用的规范则是指。个实体的经营 r 为要遵、l 、 符合何关1 j 场胤王的要求。一个合法的实体；， 能运作得很不规范，不符合市场舰 则、舰瞄：而一个运作规范的实体，首要条件必须合法。 我国刚h 1 颁佃艾施近1 年的信托法中规定信托的生效须具备以卜要件： ( 1 ) 有当弧人，上土具备相应的权利能力和行为能力；( 2 ) 交付信托的财产的财 产仪转移； r3 ) 当事人的意思表示真实； ( 4 ) 信托不违反法律、法规或社会公 共刷益，包括信托e i 的合法、信托财产合法等内容，信托法同时规定：“信 托财”所有权l j 收益权的分割”；特别的是，我国信托法对委托人的权利保护， 与 1 奉、韩国以及我国台湾地区的信托法相比，给予了更多的关注，其中十九条 规定委托人应具备完全l 乇事行为能力的自然人、法人或依法成立的其他组织；第 一十条姚定委托人享有广泛的对信托财产管理、运用、处分的知情权；第二十一 条脱定：如有未能预见晌特别事由发生，致使信托财产的管理方法不利于。炙现信 托l 州q 或不符合受益人的利益时，委托人有权要求受托人调整该信托财，。的管理 办法；第：t 一条 = | | 第一二卜三条规定：受托人违反信托目的、违背管理职贵管理 处分信托财产致使信托则产受到损穴的，委托人享有诉讼权和赔偿请求权，甚至 依照信托文什的规定或请求人民法院解任受托人。 142 我国私募基金运作中的不规范行为 l f 处髟成阶段的找旧的私募基金，有相当一部分不符合行为规范不遵守i 丁场 规章。 如私募基会来源中何许多银行违舰信贷资金和其他非法资金，虫u 搠i 用的公款 等，这些j ! i f 属于信托财，：不合法；许多受托理财的公厂订在委托合同中签定“保底 收益”，币吝是明! 商违法的，在证券法、信托法、民法通则中的有 关规定一p ，立法从柬部是否定保底条款的：许多私募基金公司在内部流程和管理 上1 i 舰范，每笔受托资金没按业务授权进行审核批准，小指定争业肯| f 门和人员统 一营理，使所募资金为内部人控制：有些私募基金与上市公司联系紧密，暗箱操 作、内肄交易，重，甚争操纵股价，损害了委托人、投资人利益，给中国会触l i 场带来很人的系统川逾：还有的私募基会根本没有合理的投资组合，没有分散和 防范风险的措施利颅警机制：有的受托资会的投资策略、投资品种没严格按授权 和合同规定办理，使投资盲目跟风，一旦亏损就欺诈投资者，致使纠纷不断；有 的将受托资会与自有资金混同使用，管理混乱，信息不对称：基会经理人素质较 q 差，道德信用低劣，。重侵害投资人权盏。 1 4 3 规范发展我国私募基金的意义 第1 ，私募基金适应了我国金融资产结构的变化及现实需求。一方面，在我 因的金融资产中，大量的货币资产积淀在银行，并没有转化为专门的资产管理对 象；另一方面，从我国证券市场的投资者构成比例上看，小额投资者占投资主体 的9 0 以上。国有企业、国有资产控股企业和上市公司等“三类企业”在制度上 己被准入证券二级市场，加上各类社会基金，如教育基金、扶贫基金、互助基 会、养老媾金和保险基余等，出于保值增值、追求利润的动机和目的，都希望能 根据他们持有和运用资金的状况，提供具有针对性的投资理财方案。种种现象显 示了我国私募基会的广大前景和空i 白j ，私募基金将为投资者增加更多的选择机 会。 第二，私募基金的规范，将加快培育成熟理性的机构投资者。公募基金的最 人问题，就是基金的各个利益主体存在着严重缺位问题，特别是对基金经理人的 利益约束软化，激励机制欠缺，其投资行为与切身利益没有直接联系，“基金黑 幕”问题突出! = 5 。而私募基金的最大特点，就是投资首、管理人之间形成荣辱与 共、休戚相关的利益关系，私募基金的规范化、合法化，将使原来暗处的“私募 基金”浮出水面，成为市场中一个公丌的主要参与者和竞争者，有利于形成证券 市场健康发展、有序竞争的公平环境，使我国证券市场出现一种新的力量分卉j 格 局，进i | 1 ：f 推动我国成熟、理性的机构投资者群体的加速形成。 第- ，私募基金的明晰产权基础，将使其成为中国证券市场制度变迁和产权 结构改革的重要主体。现阶段中国证券市场发展的核心问题在于制度创新，产权 结构则是其基础、关键。显然，真正市场化、产权清晰化的公募基金和私募基 余，将是中国证券市场制度变迁和产权结构改革的主要推动力量。但按照目前公 募基余的产权结构，国有机构和政府控制的公募基金承担中国证券市场制度结构 调整重担的u 能性相当小，而让产权明晰、运作规范、建立在市场化基础上的私 募基金束影响i 仃场运行方向，引导民问资金入市，促进中固证券市场资本形成效 率的提高，资本j 1 丁场的机构主体就会出现所有制结构多元化的局面，对证券市场 产生很大的“净化”和“推动”作用，中国金融制度改革就有可能进入一个新的 局面。事实上，目前一些私募基金已经在进行真正的资本运作，私募基金管理人 在积极而又实实在在地加强对上市公司的的培养。 第四，市场化运作的私募基金活动的规范化，有利于中国证券市场的国际 0 化，迎接加入w t ( ) 的挑i 【浅，更f ! 效地融入全球化的世界经济进程之中。随着我闯 加入w ，i u ，资本f 丁场及证券投资基金i 仃场的 放度将不断提高，我们将逐渐面临 柬自圈外同行的挑战。但是，闳激励缺陷所致，国有证券经营机构、基金管理公 司从长远看估计很难抵抗外来的压力。因此，前瞻性地规范发展私募基金，使其 在激烈的市场竞争中发腱、壮大，应该说足十分必要的。 第九，规范发展私募基金，有利于提高我国证券市场及证券投资基金市场监 管的效率。由f 资产管理业务法律的缺乏，目自u 除公募的证券投资基金这种资产 管理业务之外，其它资产管理业务大多处在基础业务的边缘。有很多私募基金性 质的资产管理集合已经发展成为资本市场上所谓的“庄家”，因其行为的不规 范，成为我国证券市场的潜伏危机源和不稳定因素。而一旦这样的机构投资者群 体的市场行为规范化，相对公丌化，有关政府部门对它们的监管将具有可能，从 而也相对容易和能够实现合理控制。 第六，规范发展私募风险投资或产业投资摹，套将对我国经济发展产生重要积 极意义。风险投资作为一种新型的投融资工具，因为具有聚资功能、嬗变功能、 资企匹配功能以及效益功能，近2 0 年来，对技术创新、科技创业、中小企业的 发展，以至形成新的产业，。：生了强大的推动力，对经济有着巨大的贡献。美创 很多处于l j = | = 界领导地位的著名高科技公司，如节果公司、思利系统、微软、康柏 等，住它们发展的初期，都曾经得到风险资本的支持。离丌j x l 险投资，就不会有 硅谷企业的神岳，也就不会有美国持续1 2 1 个月经济强劲的增长。风险投资 三要 资助从事新技术丌发和新市场丌拓的中、小型高技术风险企业，具有为高技术企 业创业发展分担风险和提供资金的双重功能，是有效支持高技术产业化的理想融 资机制。规范发展我国的私募风险投资基金将为我国中小仓业创造就业机会，增 加产值与税收，提高企业国际竞争力，拓展融资渠道，突破我国高技术产业化的 瓶颤，促进我国高技术成果的转化，加速建立我国高技术产业群，推动科学园区 的发展，并促使新经济制度创新。“。 第二章景智投资公溺麓发震现获与l 茏势特点 2 。1 景智投资公司的发展现状 2 1 1 景智公司的发展历史 湖南景智投资有限公司( 以下简称景智公司) 是一家运作私募基金的投资联 财和咨询顾问公司，公司成立于2 0 0 0 年，注册资本8 0 0 万元人民币，经过两年 的发展，业务拓展迅速，资产迅速扩张，公司己积累资产达4 0 0 ( 】力元，公闭员 工l o 。达到本科，其中7 0 有证券从般人员资格证书。 景智公司酶身是 乍为证券公司营渡酃的“工作室”形式出现( 1 9 9 8 年) ，自 在全富较萋名戆一段评擎韭入圭戆，受责绘涯券营、监邦酶丈户室客户提供详缎 豹段票市场攥终蓉貉。经过咒年蠡每经麓，圆其在监内兹毽誉隘及萁自身着纛、绦 霰技术上佳，给客户带柬豹稍澜业绩较事厚丽得到众多大户翻靛青昧，纷纷鑫愿 将资金委托与其，让之代害理财。双方完全凭一种私入问的信任关系以帽互协商 而签定委托合嗣文本而正式确立委托关系。但客户一般不直接将资会交与工作 室，丽是在汪券营、i k 部自立帐户，由营业部对帐户进行监督，工作室只负责滏托 操作。工作室在其委托资会所获利润中按比例提成，但不负责亏本的赔偿。随慧 这儿年中圈证券何场的单边上扬，股市纨火，工作室规模小等局限性已不熊满足 市场需要，工作室主持人便与几个同在证券市场从事证券咨询业务较成功的人士 共同出资成立了景智投资有限公司，黢在承接大机梅等犬笔的委托资愈，业务范 露主要是投资侉逸和委托理财。 2 + 。2 景智公司薛鋈绥缝擒 景智公司经过两年的发展，其缀织鳐擒经历了从最初豹简单单一到域在的更 能适应私募基金运作的结构。公司成立初期即最初2 0 0 0 一2 1 年，在公酋1 规模 小、人员少时，采取的是董事会领导下的总经理负责制，当时每个人都身熊数 职，没育明确的内部管理组织结构，邀在当仞公司规模小具有运作成本低的特 点。随着公司规模逐步扩大， 一种科学、合理的具体分【：与合作的组织结构也被 公n j 所采用。( 如图2 1 ) 这种组织结构基本上是一种事业部制的结隼，便于公司把统一管理和争业分 工较好盼结合起隶，公司与事业部瓣责、权、穰划分比较明赡，能较好黪调动鑫 部管壤入员楚积极性，蚤罄以嗣濑责经为棱心，驻强涯公司获得稳定款裁滤，阏 对各酃强挡一葱，更好遣为公司培莽各耱纂金专篷夫。 因此，公r 目在2 0 0l 年业务拓展的基础上丌始采用上述组织结构，这种组织 结构史适合于进行不同投资组合的私募基金的运作模式，至2 0 0 2 年6 月，公司 的委托理则资金达到2 个亿的规模。 董事会 总经理 l 研发部财务部l信息部1 人力资源部 f l 址券投资基金部经理风险与产业投资基金部经理债券或法人股基金部经理 i 基金销肯部1 风险投资基金销售与赋同部 _ 1 法人股基金研发部 l 基金赎同部一产业投资基金销售与赎0 彳l 部一债券基金研发部 一目nh l r _ * 二m 1 债羟d 法 股基鳢耕r 部 l 丛殊4 郎l 肛陋与广业议贸垦篮髁：郡 图2 1 景智公司组织结构图 2 1 3 景智公司的投资者结构 景智公司的客户呈多元化，客户数从初期的2 0 一3 0 家达到现在的5 0 多家， 其中个人大户投资者占4 0 ，个人投资者资金最低要求j o 万元以上；机构投资者 占6 ( ) ，其中民营企业或私人企业占2 4 ，国有企业或股份公司( 非上市公司) 占1 6 ，上市公司占2 0 。机构投资者的资金最低要求3 0 0 万元以上( 如图2 2 ) 。 图2 2 景智公司投资者结构图 3 2 1 4 聚智公司的投资组合 景智公司的投资组合即藤托资金投资的方向，在2 0 0 0 年至2 0 0 1 年6 月前股 票二级f j h 场单边上涨之时，主要资金即8 0 左右投资于股票二级市场，l 慨投资于 股票缀枣殇窝债券泰场；塑2 1 年下半年至瑷在，嚣段票二缀枣场懿涤箍调 整，葜利澜已太襁下调，公司调整投资组合，只有5 0 的资金投向股票二缎市 场，2 ( ) 投资于债券市场。公司在2 0 0 1 年6 月份以前，因股票二级市场的红火， 未涉足私雾风险投资和产业投资，但2 0 0 1 年下半年以来随着股鬃二级市场的持 续下跌，公司为寻求新的利澜增长点，开始把暇光投向私募风险投资这一领域。 2 。1 器景智公霉与害声的嗣润分配方式 凝智公司代客理财的具体方式，由双方协商在自愿原则下灵活多样。6 j 投 资者+ 般是委托方自行开户，景智公司只受托操作，这样一般采取利润提成，但 不包贻的方式进行利益分配；3 5 的投资者将鍪托资金打入景智公司在证券公司 藿盟邦弱资产专户，下澄若予予壤户，各委托方占一个嵌户，幽公霉鸯由擐 乍， 这样一般采取固定比铡敬蕊的方式，即在委托到了期限时，委撬方按圈定比饲收 取利润，其余