（工商管理专业论文）科技型中小企业金融支持体系研究——江苏案例.pdf

幽f lljllll i j f u i i ll i i l l l t l l l l f l l l l lrj r l l f l 17 6 0 7 8 2 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用 过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示了谢意。 研究生签名： 日期：蚪 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的 复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内 容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可 以公布( 包括刊登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权东南大学研 究生院办理。 研究生签名：导师签名：日期：型尘7 科技型中小企业金融支持体系研究 一江苏案例 硕士生：李秀波指导教师：张向阳东南大学 摘要 科技型中小企业具有创新能力强、运营灵活、成长快等特点，是经济中最具有活力 的企业群体。目前在我国，科技型中小企业已经成为调整产业结构、推动创新、促进产 业升级换代和形成新兴产业的重要力量。同时，科技型中小企业规模小、科技创新投入 高、风险大以及关键资产价值难以确认的特点，也决定了其融资能力和抗风险能力等方 面面临巨大的困难和挑战。如何解决科技型中小企业的融资问题成为当前学界和企业界 的一项重要的任务。 笔者希望借本文的研究，配合后危机时代江苏省发展创新型经济的目标，提出系统 的应对策略以有效地解决科技型中小企业融资问题。为了实现上述研究目的，本文以信 贷配给理论、中小企业融资周期理论和小企业关系型贷款理论为基础，综合运用文献研 究、对比研究、问卷调查与访谈等方法，通过调查分析江苏省科技型中小企业金融支持 体系现状，对江苏省科技型中小企业金融支持体系进行初步设计。 实地调研表明江苏省科技型中小企业普遍存在融资约束，这种约束在企业创业期和 成长期更为明显，而现有的金融支持体系无法有效地解决这一问题。本文尝试从产业链 视角构建金融支持体系，分为科技型中小企业识别、金融支持和评价调整三个阶段。该 体系由政府主导，在科技型中小企业不同的生命阶段配以不同的金融资源，并通过一系 列的评价指标定期反馈运作效率和效果。 关键词：科技型中小企业产业链金融支持体系 r e s e a r c ho ff i n a n c i a ls u p p o r t s y s t e m f o r h i g h - t e c hs m e s j i a n g s uc a s e g r a d u a t e ：l ix i u b o s u p e r v i s o r ：z h a n gx i a n g y a n g s o u t h e a s tu n i v e r s i t y a b s t r a c t h i g h t e c hs m e s ，w h i c ho w nf e a t u r e so fi n n o v a t i o na b i l i t y , o p e r a t i o n a lf l e x i b i l i t y , f a s t g r o w i n g ，i st h em o s td y n a m i cb u s i n e s sg r o u p si ne c o n o m y c u r r e n t l yi nc h i n a , t e c h n o l o g y e n t e r p r i s e sh a v eb e c o m ea l li m p o r t a n tf o r c ei ni n d u s t r i a lr e s t r u c t u r i n g ，p r o m o t i n gi n n o v a t i o n , p r o m o t i n gi n d u s t r i a lu p g r a d i n ga n dt h ef o r m a t i o no fn e wi n d u s t r i e s m e a n w h i l e ，谢t l lt h e c h a r a c t e r i s t i c so fs m a l ls c a l e ，h i 班i n p u ti nt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n ，h i 曲r i s ka n dd i f f i c u l t y i ni d e n t i f yt h ek e yv a l u eo fa s s e t s ，h i g h - t e c hs m e sh a v et of a c ee n o r m o u sd i f f i c u l t i e sa n d c h a l l e n g e si nf i n a n c i a lc a p a c i t ya n da b i l i t yt ow i t h s t a n dr i s k s h o wt os o l v et h ef i n a n c i n g p r o b l e mo fs m ei sa l li m p o r t a n tt a s kt h a tt h eg o v e r n m e n th a v et os o l v en o w t h ea u t h o rw a n t st op r o p o s eas y s t e ma n a l y s i sa n dc o p i n gs t r a t e g yo ne f f e c t i v e l ys o l v i n g t h ef i n a n c i n gp r o b l e mo fs m e sb yr e s e a r c h i n gs o m ed a t a b a s e sa n df i t t i n gt h eg o a lo ft h e d e v e l o p m e n to fi n n o v a t i v ee c o n o m yo fj i a n g s up r o v i n c ei n t h ep o s t - c r i s i se r a b e i n gb a s e do n t h et h e o r yo fc r e d i t r a t i o n i n g ，t h es m ef i n a n c i n gc y c l ea n ds m a l l b u s i n e s sr e l a t i o n s h i p l e n d i n g ，t h ep a p e rc o m p r e h e n s i v e l yu s e dt h ew a y so fl i t e r a t u r es t u d y , c o m p a r a t i v es t u d y , q u e s t i o n n a i r e sa n di n t e r v i e w sa n dc a s e ss t u d i e sa n do t h e rm e t h o d st oa c h i e v et h e s ep u r p o s e s a b o v e t h r o u g hi n v e s t i g a t i o na n da n a l y s i so fj i a n g s up r o v i n c eh i g h - t e c hs m e sf i n a n c i a l s u p p o r ts y s t e ms t a t u s ，t h ea u t h o rb r i n gf o r w a r dt h ep r e l i m i n a r yd e s i g no nj i a n g s up r o v i n c e h i g l l t e c hs m e sf i n a n c i a ls u p p o r ts y s t e m f i e l ds t u d i e ss h o wt h a tj i a n g s up r o v i n c eh i g h - t e c hs m e sf i n a n c i n gc o n s t r a i n t se x i s t s ， s u c hc o n s t r a i n t si n t h eb u s i n e s sv e n t u r ea n dg r o w t hs t a g ei sm o r eo b v i o u s ，w h i l et h ee x i s t i n g f i n a n c i a ls u p p o r ts y s t e mc a nn o te f f e c t i v e l ys o l v et h i sp r o b l e m t h i sp a p e ra t t e m p t st ob u i l d t h ef i n a n c i a ls u p p o r ts y s t e mf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fi n d u s t r i a lc h a i n , w h i c hi n c l u d i n gt h r e e s t a g e so ft e c hs m e sr e c o g n i t i o n , f i n a n c i a ls u p p o r ta n da d j u s ta n de v a l u a t i o n t h es y s t e ml e d b yt h eg o v e r n m e n ta n da c c o m p a n i e db yd i f f e r e n tf m a n c i a lr e s o u r c e si nd i f f e r e n ts t a g e so f h i g h - t e c hs m e sl i f e ，a n dr e g u l a rf e e d b a c ko p e r a t i o n a le f f i c i e n c ya n de f f e c t i v e n e s sb yas e r i e s o fa d j u s ta n de v a l u a t i o n k e yw o r d s ：t h eh i g h - t e c hs m e s ；i n d u s t r i a lc h a i n ；f i n a n c i a ls u p p o r ts y s t e m 目录 摘要”i a b s t r a c t ” 舅；章宝蕾剖一l 1 1 选题背景与研究目的1 1 2 研究对象的界定2 1 3 国内外研究现状3 1 4 研究思路与研究方法5 1 5 研究内容及本文结构安排6 第二章科技型中小企业融资供求分析一m ”8 2 1 科技型中小企业融资需求分析8 2 2 科技型中小企业融资供给分析9 2 3 融资缺口分析1 5 2 4 、结1 7 第三章金融支持体系的构成及作用机理一1 9 3 1 金融支持体系的主客体构成1 9 3 2 金融支持体系的作用机理2 0 3 3 国内外科技型中小企业金融支持体系考察与分析”2 2 3 4 小结2 8 第四章江苏省科技型中小企业金融支持体系分析3 0 4 1 江苏省总体经济环境3 0 4 2 江苏省科技型中小企业和融资需求现状3l 4 3 江苏省科技型中小企业金融支持体系现状与分析3 5 4 4d 、结4 0 第五章江苏省科技型中小企业金融支持体系的设计4 2 5 1 江苏省科技型中小企业金融支持体系设计思路和原则4 2 5 2 江苏省科技型中小企业金融支持体系设计实施“4 3 5 3 江苏省科技型中小企业金融支持体系良性运作的保障“4 8 5 4d 、结4 9 第六章结论与展望一一5 l 致谢5 2 参考文献! ；3 作者简介一一一”! ；6 作者在学期间发表的论文一5 7 附件一江苏省科技型中小企业调查问卷5 8 附件二访谈记录一5 9 i 东南大学硕士学位论文第一章绪论 1 1 选题背景与研究目的 第一章绪论 2 0 0 7 年发端于美国的金融危机使许多国家争相发展创新型经济，希冀通过科技革命 发展新兴产业，实现经济复苏和在新一轮经济增长中抢占先机。这次危机也使我国转变 经济增长方式、产业升级调整变得更加迫切。早在2 0 0 6 年初，国家主席胡锦涛在全国 科技大会上宣布中国未来1 5 年发展目标是2 0 2 0 年建成创新型国家，使科技发展成为经 济社会发展的有力支撑。十七大亦提出提高自主创新能力，建设创新型国家的发展战略。 后危机时代，科技将成为引导产业升级转型和未来三十年经济增长的引擎。 中小企业是经济发展和社会稳定的重要支柱，是科技创新的主体。德国把中小企业 称为国家的“重要经济支柱”，日本则认为“没有中小企业的发展就没有日本的繁荣”，美 国政府更把中小企业称作是“美国经济的脊梁”。从我国情况看，2 0 0 8 年底，在各级工商 部门注册的中小企业3 8 8 0 多万户，占全国注册企业总数的9 9 1 。创造的g d p 占全国 的5 8 5 ，提供了全国大约6 6 的发明专利和8 2 以上的新产品开发。中小企业，特别 是科技型中小企业已成为达到“创新型国家”这个目标的主要力量和重要载体。史明瑛 ( 2 0 0 9 ) 认为大企业的行政等级、管理结构使得决策层更趋于保守，束缚了研究人员的 创新激情，不利于创新的风险投入。而中小企业宽松的管理环境及大企业科研人员的“溢 出”，有利于根据市场的变化较快做出创新决策，更有利于创新活动的开展。 科技型中小企业融资难是个世界性的难题。我国自1 9 7 8 年改革开放以来，市场经 济仅仅三十年的时间，资本市场体系尚不完全，而且大部分银行或非银行金融机构贷款 投向都具有“四重三大”的特征，即向重点领域、重点行业、重点产业、重点客户及大企 业、大行业、大项目上集中，客观上限制了科技型中小企业融资选择。笔者希望通过全 面研究科技型中小企业融资问题，为破解我国科技型中小企业融资困境提供应用指导。 本研究最终目的要提出系统的应对策略，希望借政府组织和整合产业及金融资源，配合 后危机时代江苏省向创新型经济转型的目标，从产业链视角构建科技型中小企业金融支 持体系，有效解决科技型中小企业融资难题。 东南大学硕士学位论文第一章绪论 1 2 研究对象的界定 1 2 1 科技型中小企业的界定 世界大多数国家区分不同的行业，以从业人员数量、资产总额、业务收入为标准划 分中小企业。美国以从业人员数量为准，规定从业人员少于5 0 0 人的为中小企业。日本 以从业人员少于3 0 0 人，年营业额低于1 亿日元为中小企业。我国的分类标准是为贯彻 实施中华人民共和国中小企业促进法，由国家发展改革委员会、财务部、国家统计 局于2 0 0 3 年制订的中小企业标准暂行规定。按照行业性质，以职工人数、年销售额 和资产额为主要划分指标。 表1 1 我国中小企业分类标准 行业工业建筑业批发零售交通运输住宿餐饮 职工人数 2 0 0 0 人3 0 0 0 人 5 0 0 人3 0 0 0 人8 0 0 人 年销售额3 0 0 0 0 万3 0 0 0 0 万1 5 0 0 0 万 3 0 0 0 0 万 1 5 0 0 0 万 资产总额4 0 0 0 0 万4 0 0 0 0 万 资料来源：中小企业标准暂时规定( 2 0 0 3 ) 黄志刚( 2 0 0 4 ) 将科技型中小企业定义为由科技人员创办或经办，实行自筹资金、 自愿组合、自主经营、自负盈亏，主要从事科技成果产业化以及技术转让、咨询、开发 和服务活动的企业，强调的是从业人员的性质和技术流通过程。关于科技型中小企业最 具权威的界定应该是科学技术部财政部关于科技型中小企业技术创新基金的暂行规 定，规定里将科技型中小企业定义为主要从事高新技术产品的研制、开发、生产和服 务，职工总人数低于5 0 0 人，具有大专以上学历的科技人员占比不低于3 0 ，企业每年 用于高新技术产品研究开发的经费不低于销售额的3 ，直接从事研究开发的科技人员 应占职工总数的1 0 左右。 科技型中小企业是中小企业的一个子集，具有中小企业的普遍特征和规律性，但同 时，科技型中小企业在性质上又区别于其他中小企业。本文以江苏省为例构建金融支持 体系，笔者统筹考虑各种因素，认为同时符合以下特征的中小企业为科技型中小企业： ( 1 ) 企业核心竞争力为技术，并且该项技术不仅能为本企业带来持续的竞争力， 同时有助于培育新兴产业或产业链整体技术水平的提高。 ( 2 ) 产品符合国家和江苏省产业政策和技术政策及其发展方向。 ( 3 ) 知识产权明晰，具有一定技术含量和技术创新性。 2 东南大学硕士学位论文 第一章绪论 ( 4 ) 每年都安排一定的研发支出，原则上每年技术开发经费占年营业收入的比例 达到3 以上。 ( 5 ) 职工人数、年销售额和资产总额符合中小企业标准暂行规定。 1 2 2 科技型中小企业特点 科技型中小企业一般具有“四高一低”的特征。 1 、高投资：科技型中小企业的知识密集性特征决定了资本密集的特性，在创业期、 成长期对资金的需求尤其强烈。同时，科技型中小企业创新活动贯穿于企业生命周期， 所以资金需求长期存在。 2 、高新技术：产品技术含量高，成本要素中研发支出占比较高，且员工中科技人 员数量较高。技术是科技型中小企业生存的基石，在整个生命周期中，必须持续不断地 进行研发投入，以获得技术上的持续竞争优势。 3 、高风险：科技型中小企业的风险表现为技术风险、经营风险及财务风险。技术 风险主要表现为技术开发、创新失败、无法独占因该技术产生的收益等。经营风险主要 是由技术开发失败、产品不被目标市场接受、经营管理不善造成的。而财务风险并非一 般意义上的无法偿还到期债务产生的违约风险，而是指融资渠道狭窄、融资成本高企、 资本结构不合理所带来的风险。科技型中小企业在技术开发、改造及产品开发过程中， 受到政治、经济、文化等方面不可控因素的影响较大，企业破产风险很大。李建伟( 2 0 0 5 ) 指出科技型中小企业创业期的成功率不足2 0 ，成长期不足5 0 。 4 、高边际收入：技术是种无形资产，一旦形成专利就受到法律保护。由该项技术 生产的产品不易模仿，且能形成垄断效应，可以为企业带来较高的市场溢价。李建伟 ( 2 0 0 5 ) 实证研究表明，科技型中小企业在创立期和成长期，平均收益率达到5 0 左右。 5 、低有形资产比率：科技型中小企业安身立命之本为技术，在资产负债表上反映 为无形资产或不反映。在企业创立期和成长期，资产结构中固定资产少。即使技术产业 化成功，企业进入成熟期，相对于无形资产的规模和投入，固定资产也是相对较少的。 c r e s s y 和o l o f s s o n ( 1 9 9 6 ) 研究得出中小企业总资产中，固定资产比率低的结论。 1 3 国内外研究现状 国内外学者对科技型中小企业融资问题进行了大量的实证研究，从不同的视角提出 解决方案。 3 东南大学硕士学位论文 第一章绪论 1 、信息不对称程度角度：b e r g e r 和u d e l l ( 2 0 0 2 ) 提出关系型融资假说，认为企业 与银行长期稳定的关系可以有效解决信息不对称的问题。郁俊莉( 2 0 0 9 ) 通过对中小企 业信用机制和国家开发银行及诸多商业银行中小企业信贷实践的分析，认为中小企业融 资难的根源是信用不足，为开拓和发展中小企业基于信用资本的信贷融资提供参考。罗 正英( 2 0 0 3 ) 从信誉链的角度研究中小企业融资约束，认为应该建立“大企业监督式财 务制度”，并最终在大企业和中小企业间形成良好的信誉机制，以解决科技型中小企业 融资难题。 2 、中小企业金融成长周期角度：韩瑞强、许承明( 2 0 0 8 ) 提出在科技型中小企业 发展的不同阶段采用不同的融资方式，创业期申请中小企业技术创新基金、引入天使投 资和民间资本；扩展期采用风险投资和票据融资；成熟期利用银行贷款及二板市场上市； 衰退期通过兼并和资产变现，获得第二次创业的资金支持。汤继强( 2 0 0 8 ) 根据科技型 中小企业随着生命周期的变化规律，提出“内源融资+ 政府扶持资金+ 风险投资资金+ 债权 融资+ 股权融资+ 改制上市”的梯形融资模式，重点强调了政府在科技型中小企业金融支 持体系中的作用。 3 、系统整合角度：国内许多学者都提出系统的解决方案，系统内各个主体通过一 定的作用机制，发挥协同效应。张静，梅强( 2 0 0 2 ) 等从系统论出发，对中小企业融资 问题重新定位，建议建立中小企业融资系统，通过系统内各要素的不断自我完善和相互 协调促进中小企业融资改善。公衍照( 2 0 0 9 ) 构建的金融支持体系包括完善资本市场体 系和功能、加强政策性金融机构建设、鼓励地方和民间金融发展、促进金融中介服务机 构发展等。徐璋勇( 2 0 0 4 ) 通过对中小企业融资渠道的分析，从资金供给角度提出的融 资支持体系包括财政支持、信贷支持、直接融资支持和风险投资支持。李海申，苗绘 ( 2 0 0 9 ) 通过对河北省自主创新现状的分析，提出构建包括创业投资、政策性和商业性 银行信贷、资本市场及保险在内的金融支持体系。杨小苹( 2 0 0 1 ) 从金融服务配套机构、 担保体系和制度、信贷资金管理等六方面构建金融支持体系。杨茜( 2 0 0 8 ) 基于科技型 中小企业的特点和我国科技型中小企业融资现状的分析，从加强政府支持、完善风险投 资机制、加大商业银行支持和建立多层次的资本市场四个方面构建金融支持体系。 4 、其他方面的研究和建议包括：敖建猛( 2 0 0 6 ) 主要研究了金融支持体系中政府 的作用，发现澳大利亚是政府主导的风险投资为主，加拿大的政策担保体系发挥重要作 用。朱至文( 2 0 0 8 ) 认为我国高科技企业融资难的问题反映了我国金融体系的滞后，从这 个立论出发，提出的方案包括完善以商业银行为主体的间接融资体系和服务于中小企业 4 东南大学硕士学位论文 第一章绪论 的小资本市场体系。林毅夫( 2 0 0 4 ) 认为中小金融机构是解决融资瓶颈的最主要途径， 张捷提出建立一个以民营中小银行为主体的中小金融机构体系。袁吉伟( 2 0 0 8 ) 从金融 工具视角提出知识产权质押贷款是适合科技型中小企业自身发展特点的融资方式，建议 政府加强引导和扶持，促进知识产权质押贷款的推广。仇书勇、龚明华等( 2 0 0 9 ) 建议 通过提高商业银行对知识产权质押贷款的风险控制能力支持商业银行开展知识产权质 押贷款。 综观以上的研究成果，现有科技型中小企业融资支持体系建议或实践基本上是在横 向上构建，单点支持。即在一个平台上，围绕着科技型中小企业，整合政府、银行、资 本市场、金融服务机构的资源，以期建立一个能有效解决科技型中小企业融资问题的系 统。笔者认为科技型中小企业的金融支持系统受到系统内外环境因素影响巨大，其形成 有一定的路径依赖，其运作效率对环境依赖程度较高。在我国目前的市场经济发展阶段， 现有的金融体系对于解决科技型中小企业融资问题成效有限。 1 4 研究思路与研究方法 1 4 1 研究思路 从广义上看，本文涉及到两类主体，即资金供给方和资金需求方。要在前人研究的 基础上构建融资支持体系，需要对当前市场上所有的融资渠道和融资方式与科技型中小 企业融资需求的匹配性进行分析。通过分析笔者认为目前我国的金融体系对科技型中小 企业支持力度不足，而这种支持不充分的状态是在一定的历史和现实的政治、经济、社 会文化环境下产生的，短期内无法改变。笔者在对金融支持体系的主体构成、作用机理 分析的基础上，综合考虑美国、日本和北京中关村科技园区三种科技型中小企业的金融 支持体系产生的背景、特征和效用，以江苏省为案例构建金融支持体系。笔者构建的产 业金融支持体系是以政府为主导，产业链为依托，通过对科技型中小企业的金融支持促 进江苏省产业的升级换代及新兴产业的发展。 1 4 2 研究方法 1 、文献研究：对研究科技型中小企业融资约束及解决对策的文献的阅读和分析是 研究的基础。本人在写作的过程中，借助c n k i 数据库( 中国期t un ) 、万方数据库、龙 源数据库等网络数据库查阅了大量与本文研究主题相关的文献。同时还通过谷歌网络搜 索引擎收集了关于科技型中小企业的法律法规和相关金融支持的报告、座谈等最新的新 s 东南大学硕士学位论文 第一章绪论 闻和动态。通过对他人研究成果的阅读，也帮助自己梳理了本论文的研究思路，建立了 本文的写作框架和结构。 2 、比较研究 收集、整理、深入分析日本、美国等发达国家及北京中关村科技园区科技型中小企 业金融支持体系形成路径，通过比较分析，提炼出本文可借鉴之处。 3 、统计分析 通过中国统计年鉴、江苏统计年鉴、上市公司招股说明书、公司年报等媒介搜集大 量的与本文研究题目相关的信息，并对这些信息进行整理、归纳、分析，以支持本文的 论述。 4 、案例分析 以中国经济大省江苏省为案例，通过实地调研获取江苏省科技型中小企业和金融 支持现状的第一手数据，并对数据进行汇总分析。 1 5 研究内容及本文结构安排 本文的研究目的是针对科技型中小企业融资约束问题提出系统的解决方案，借助于 以上研究方法，为实现研究目的，本文主要包括以下几个方面的研究内容： 第一章导论。主要阐明了选题背景和研究目的，对国内外研究文献归纳概括，并 给出了本研究的内容框架和研究方法。同时，为了不产生歧义，界定了相关的概念。 第二章科技型中小企业融资供求分析。通过对科技型中小企业资金需求规律和现 有资金供给渠道的分析，得出科技型中小企业融资供求不匹配的结论，为后面金融支持 体系的构建奠定基础。 第三章对金融支持体系的构成和作用机制进行剖析，并对比分析了国外典型国家 及国内典型地区的科技型中小企业的金融支持体系，归纳总结江苏省可借鉴之处，为下 文构建江苏省的支持体系提供经验启示和参照。 第四章首先对江苏省目前的经济状况进行分析概括，指出江苏省具备大力发展科 技型中小企业的环境和必要。通过实地调研发现江苏省目前的科技型中小企业金融支持 体系无法满足科技型中小企业的融资需求。 第五章本章在前面研究的基础上从产业链视角设计了江苏省科技型中小企业金融 支持体系，该体系包括项目识别、金融支持和评价调整三个阶段，并提出了保证金融支 持体系良性运作的保障措施。 6 东南大学硕士学位论文 第一章绪论 第六章结论与展望。 图1 1本文的研究框架 7 东南大学硕士学位论文第二章科技型中小企业融资供求分析 第二章科技型中小企业融资供求分析 科技型中小企业是市场经济中比较特别的一个群体，其对于一国经济发展、技术创 新、产业结构调整升级的重要作用与金融支持不足的矛盾在世界各国普遍存在，引起了 各国政府和学术界的注意。本章通过对中小企业融资供求分析，力图揭示科技型中小企 业融资困难的原因，说明建立金融支持体系的必要性。 2 1 科技型中小企业融资需求分析 科技型中小企业的特点和不同发展阶段的策略选择，决定了其资金需求的阶段性和 独特性。国内外学者以生命周期理论基础，将科技型中小企业生命周期划分为创业期、 成长期、成熟期和衰退期四个阶段，各阶段的资金需求规律见下表： 表2 - 1 科技型中小企业生命周期各阶段资金需求规律 期限风险最低收资金需 生命阶段成功率适合的融资方式 ( 年)水平益率求量 创业期5 1 02 0 很高 4 0 - 6 0 内源融资，风险投资 百万元 成长期 3 5 不足5 0 高 3 5 5 0 风险投资、二板市场，贷款千万元 成熟期 2 59 0 低 2 0 3 0 主板市场，贷款百万元 几十万 衰退期 1 36 0 低 1 0 - 4 0 贷款，投行并购 兀 资料来源：李建伟技术创新的金融支持理论与政策 m 】，上海财经大学出版社( 2 0 0 5 ) 在创业期，企业规模小、人员少，管理制度不健全，风险高。这个阶段企业的主要 目标是保证技术商品化成功。资金运动的规律是“只进不出”“来源有限”。产品尚未生产 或是试生产阶段，自有资金很少，但是技术开发、创新均需要大量的资金投入。同时， 因为企业风险大、缺少抵押品、没有知名度等因素，无法满足外部资金供给方的要求。 这个时期的资金主要来自于创业者投入资金或是风险投资。 若企业能成功度过初创的阵痛期，技术开发成功，产品获得市场的认可，风险由创 新渐次向经营上转移，企业就进入了成长期。企业资金需求主要是营运资本和固定资产 投资需求，需求量比创业期大。这个时期企业的前景日渐明朗，受到风险投资机构的关 注。 当企业具有一定的市场份额和知名度，利润和现金流都比较稳定，标志着企业到了 8 东南大学硕士学位论文 第二章科技型中小企业融资供求分析 成熟期。这个阶段的战略重点是整合资源，鼓励创新，寻找新的利润增长点或进行适当 多元化经营。资金需求主要来自于投资方面。 任何企业最终都会进入衰退期，只是从成熟期到衰退期时间间隔长短不同而已。在 这个阶段，或是因为作为企业核心竞争力的技术被取代；或是因为经营不善，市场份额 萎缩；或是管理不善，经营成本上升。总之，这时企业最好采用剥离战略，回收资金， 用于其他方面的投资。 2 2 科技型中小企业融资供给分析 2 2 1 融资供给结构分析 科技型中小企业现有的融资渠道主要包括内源融资和外源融资，内源融资主要来自 于企业内部积累、创业者投入及成员集资，而外源融资可以分为直接融资和间接融资。 图2 1 融资供给渠道 根据优序融资理论，内源融资因为不需要实际支付股息或利息，对企业的现金流基 本上没有影响，资金成本低而成为大多数企业的优选，然而内源融资虽然比较容易获得， 可是数量有限，尤其是科技型中小企业，在创业时期亏损为常态。同时我国的财政、税 9 东南大学硕士学位论文第二章科技型中小企业融资供求分析 收政策没有激励企业进行内部积累的机制。我国许多税收优惠的操作程序都是先征后 返，在一定程度上加剧了企业资金困难的状况。外源融资中，因为利息的税盾作用，企 业会首选债务融资。股权融资是最后的选择，一方面因为股息要在税后支付，另一方面 新股东的加入会稀释股权，影响到原有股东的控制权。有学者指出优序融资理论不适用 于中小企业群体。因为优序融资理论的假设前提是管理者和投资者间存在信息不对称， 企业的融资选择具有向外界投资者传递企业利好或利空的信号作用，在中小企业群体， 优序融资理论中的信号传递机制在某种程度失灵。a n g ( 1 9 9 1 ) 针对中小企业特征，修正 了融资顺序：内源融资一所有者追加投入债务融资。s a h l m a n ( 1 9 9 0 ) 和w e t z e l ( 1 9 9 4 ) 研 究认为，创始企业的融资非常严密地依赖于初始的内源融资、贸易融资、天使融资。强 调创始企业存在严重的信息不透明问题，因而从中介机构获得外源融资非常困难。 站在企业层面，融资供给即是企业的资本结构问题，不同的资本结构产生不同的资 本成本、利益冲突及财务风险。相对于政府、国有企业、上市公司等大型企业，科技型 中小企业对于融资渠道、融资方式、融资成本的选择权相当有限，中小企业的资本结构 通常是被迫选择的结果。江苏华盛天龙光电设备股份有限公司( 以下简称“天龙光电”) 上市前三年的资本结构如下： 单位：万元 图2 - 2 天龙光电资本结构 2 0 0 6 年公司资产负债率高达8 7 ，对银行贷款依赖程度高，直接增加了公司的经 营成本。2 0 0 7 年公司快速成长，内部积累充足，减少对银行贷款的依赖，资本结构更趋 于合理，公司破产风险大大降低。 1 0 东南大学硕士学位论文第二章科技型中小企业融资供求分析 2 2 2 融资供给渠道分析 1 、商业银行贷款 我国的金融体系是银行主导，银行贷款是大多数非上市公司最主要的资金来源。中 国人民银行2 0 0 4 年对全国六市1 1 0 5 户中小企业进行问卷调查结果显示，银行贷款占所 有外部融资渠道的7 2 ( 梁冰2 0 0 6 ) 。为促进商业银行对科技型中小企业的资金支持， 国家相继出台了一系列法律法规和鼓励措施。国家中小企业促进法第1 5 条规定：各 商业银行和信用社应当改善信贷管理，开发适应中小企业发展的金融产品。国家政策性 金融机构应当在其业务经营范围内，采取多种形式，为中小企业提供金融服务。中国 进出口银行支持高新技术企业发展特别融资帐户实施细则中明确提出：中国进出口银 行设立支持高新技术企业发展的特别融资帐户，通过创业风险投资，扶持中小型高新技 术企业发展。2 0 0 8 年1 2 月，国务院办公厅发布关于当前金融促进经济发展的若干意 见特别强调要落实对中小企业融资担保、贴息等扶持政策，鼓励地方政府通过资本注 入、风险补偿等方式增加对信用担保公司的支持，提高金融机构中小企业贷款比重。2 0 0 4 年以来，各商业银行也相继开发了针对中小企业的贷款品种，比如工商银行的“小康”贷 款，招商银行的“点金成长计划”，浦发银行的“助推器一成长型企业金融服务方案”，上 海银行的“中小企业便捷贷”系列，渣打银行的“无抵押小额贷款”。尽管政府和银行这几 年对中小企业贷款支持力度不断加大，但相对于中小企业的资金需求，缺口还是很大。 据银监会统计，2 0 0 8 年一季度各大商业银行贷款总额中只有3 0 0 0 亿元流向了中小企业， 占总额的1 4 。统计表明，资金匮乏的中小企业占到8 0 ，其中严重缺乏者为2 0 ，活 跃在江浙的“地下钱庄”近几年迅猛发展从侧面证明了这一点。以天龙光电为例， 2 0 0 6 2 0 0 7 三年中，资金主要来源于内积累和商业信用，银行贷款是以房产和土地使用 权为抵押及关联企业担保获得，而且均都属于短期贷款，企业的还款压力很大。商业银 行对科技型中小企业“惜贷”行为可以从银行和企业两个层面解释。从银行方面看，( 1 ) 我国的银行体系是以“大”商业银行为主体，与科技型中小企业发展和资金需求特点相匹 配的地方性中小银行相对不足，缺乏专门为中小企业服务的政策性银行。应展宇( 2 0 0 4 ) 认为依靠大银行解决中小企业的融资问题意味着较高的成本，不太可行。中国人民银行 研究局和日本协力机构( 2 0 0 5 ) 指出：中小企业很难获得银行2 0 0 万元以下的贷款支持。 ( 2 ) 商业银行稳健经营的理念与科技型中小企业高投入高风险的特点存在天然的矛盾。 ( 3 ) 商业银行的利率浮动空间有限，无法根据企业的风险水平规划较高的风险收益， 同时，银行业有规模经济效应，贷款规模越大，单位成本越低，然而，据测算中小企业 1 l 东南大学硕士学位论文第二章科技型中小企业融资供求分析 贷款成本是大企业的5 倍。2 0 1 0 年1 月未，我国金融机构小型企业不良贷款率为5 1 ， 高于大企业的4 1 水平。从企业层面看，( 1 ) 科技型中小企业创业成功率低、风险高、 经营机制和信息披露不健全，致使银行调查成本、监督成本都偏高。( 2 ) 科技型中小企 业的核心资产是知识产权、技术等无形资产，这类资产的价值不易辩别且价格波动大， 不利于银行实施质押。( 3 ) 科技型中小企业信息内部化的特征，使金融机构难以掌握充 分的信息以判断其资信情况。 2 、风险资本 根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅 速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险 投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新 技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。风险投资的“五性 一化”( 风险性、长期性、阶段性、组合性，专业性及高科技化) 的特征与科技型中小 企业“四高一低”( 高投资、高新技术、高风险、高边际收入、低有形资产) 的特征具有 良好的匹配度。实践也证明风险投资对于科技型企业安全度过创业期，进入高速成长期 起了非常关键的作用。风险投资对美国的经济贡献巨大，美国的g d p 中大约2 1 由接 受风险投资的公司创造的。思科、雅虎、微软、e b a y 在都曾接受过风险资本。k o r t u m & l e m e r ( 1 9 9 8 ) 通过实证分析表明，风险投资对美国的技术创新有实质性的影响。国内许 多学者也都认为大力发展风险投资可以有效缓解科技型中小企业融资困境。 我国的风险投资起步于2 0 世纪8 0 年代，至今有较大发展。2 0 0 8 年我国风险投资金 额为3 1 6 6 4 亿元人民币，共投资了5 0 6 个项目。受国际金融危机的影响及国内创业板的 开立，使本土风险投资在2 0 0 9 年超过外资风险投资。2 0 0 9 年由外资机构主导的风险投 资1 3 3 5 0 亿元，占总投资额的4 2 1 6 ；由本土机构主导的投资量为1 8 3 1 4 亿元，占 5 7 8 4 。成功的案例如阿里巴巴、盛大网络、爱尔眼科、同洲电子、拓维信息、网宿科 技等。虽然近几年我国的风险资本在规模、资金来源、项目选择和培育等方面有长足的 发展，但存在以下几方面的问题，限制了风险投资对科技型中小企业金融支持作用的发 挥。( 1 ) 我国现阶段本土的风险投资基本上都是政府主导，资金主要来源于财政科技拨 款和银行科技开发贷款，这种模式会带来产权不明晰，效率低下的问题；( 2 ) 缺少促进 风险投资发展的政策支持和辅助服务机构支持；( 3 ) 从接受风险投资成功上市的公司看， 风险资本更青睐于处于成长期和成熟期的科技型企业。中国风险投资研究院( 2 0 0 7 ) 指 出，2 0 0 6 年我国风险投资资助的项目中6 9 处于扩张期或成长期。 1 2 东南大学硕士学位论文第二章科技型中小企业融资供求分析 3 、民间金融 国外将民间金融界定为“非正规金融( i n f o r m a lf i n a n c e ) ”，是指在政府批准并进行 监管的金融活动( 正规金融) 之外所存在的游离于现行制度法规边缘的金融行为。我国 央行对民间金融的定义是相对于国家依法批准设立的金融机构而言的，泛指非金融机构 的自然人、企业以及其他经济主体( 财政除外) 之间以货币资金为标的的价值转移及本 息支付。民间金融是既不属于正式金融体制范围内，又不纳入我国金融监管机关管理的 金融活动。 在我国，正规金融体制安排下资金供给不足的矛盾是民间金融发展的根本原因。首 先市场上存在巨大的资金需求，如科技型中小企业的创业期或成长期的资金缺口，其次 是正规金融无法有效地配置金融资源，满足各个主体的资金需求。在经济相对发达的东 南沿海地区，企业之间，特别是民营企业之间的直接临时资金拆借或高于银行固定利率 性质的民间借贷数量巨大，估计仅2 0 0 0 年企业之间直接拆借或借贷的金额高达8 0 0 - - 1 0 0 0 亿元人民币。民间金融对国家经济、区域经济增长有巨大促进作用，从台湾、浙江 的经济发展中得到有力的佐证。2 0 0 5 年中央财经大学中国地下金融调查课题组通过 对浙江省五个地区2 2 4 家中小企业、1 1 9 位个体工商业者的调查，发现在各中小企业的 资金来源中，通过私人性质的金融机构和企业间的拆借获得资金的比重分