（会计学专业论文）金融行业与其它行业高管薪酬的差异分析——基于薪酬影响因素的视角.pdf

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v a r i a b l e sa n dm o d e l 1 9 3 3s a m p l ea n dd a t as e l e c t i o n 2 1 3 4c o r r e l a t i o na n a l y s i s 2 2 3 5e m p i r i c a lr e s u l t sa n da n a l y s i s 2 3 c h a p t e r4t h ei n d u s t r i a ld i f f e r e n c ea n a l y s i so fe x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nb a s e do n t h ei n f l u e n c ef a c t o r s ：1 7 4 1s a m p l ea n dd a t as e l e c t i o n 2 7 4 2d i f f e r e n c ea n a l y s i sb a s e do ns i n g l ei n f l u e n c i n gf a c t o r s 2 8 4 3d i f f e r e n c ea n a l y s i sb a s e do nc o m p r e h e n s i n v ei n f l u e n c i n gf a c t o r s 3 1 c h a p e r5c o n c l u s i o n sa n dp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s 3 3 1 ；1c o n c l u s i o n s ：1 3 5 2p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s 3 4 山东大学硕士学位论文 ti r e f e r e n c e s 3 7 a c k n o w l e d g e m e n t 4 1 a c a d e m i cp a p e rp u b l i s h e dd u r i n gm a s t e r sd e g r e ep e r i o d 4 2 山东大学硕士学位论文 中文摘要 近年来，金融行业高管薪酬水平呈现出快速增长态势，与社会平均水平以及 内部员工收入水平的差距明显拉大，金融行业的巨额高管薪酬也引起了广泛社会 关注。本文正是在此背景下从薪酬影响因素视角进行金融行业高管薪酬与其他行 业的差异分析。 本文首先综述了金融行业高管薪酬以及高管薪酬的影响因素研究的实证文 献，并分析了上述文献研究的理论基础，即公司治理理论、人力资本理论、委托 代理理论、锦标赛理论、管理者租金理论。在此基础上，本文提出了十个研究假 说，以此构建了高管薪酬模型。利用2 0 0 8 年1 6 1 3 家上市公司为样本，本文实证 分析得出高管薪酬模型的显著影响因素，结果是高管薪酬受公司净资产、净资产 收益率、高管人力资本、员工平均薪酬水平、是否发行b 或h 股、是否两职合 一、第一大股东持股比例、国有股比例以及相关行业变量等因素影响。 在此基础上，本文利用2 0 0 7 2 0 0 8 年绝大部分沪深上市公司为样本，对金融 行业高管薪酬与其他行业之间进行了基于单项影响因素和综合影响因素的差异 分析。结果是从单项影响因素来看，金融行业平均高管薪酬与职工薪酬差距、企 业规模、经营业绩、高管薪酬业绩弹性、人力资本等排名都在各行业的第位。 从综合影响因素来看，金融行业实际高管薪酬与根据高管薪酬模型测算的预期薪 酬之间存在着巨大差异，2 0 0 7 年金融行业前三名高管人均薪酬为4 0 8 1 0 4 1 元， 而预期薪酬只有2 1 3 0 1 0 0 元，平均差异为1 9 5 0 9 4 1 元，这反映出了金融行业存在 着巨大的不能用充分理论基础所解释的薪酬差异，而且这种差异大大超过了其他 行业。 基于单项影响因素和综合高管薪酬影响因素是对金融行业与其他行业的高 管薪酬进行了差异分析，并得出它们之间存在显著差异；在回归分析中考虑了人 力资本变量和员工平均薪酬变量，并得出二者均显著影响着高管薪酬，这是本文 的两个主要创新点。 最后，本文在实证结果的基础上提出了五条政策建议：政府必须采取相关政 策规范金融行业高管薪酬水平：打破金融市场垄断；建立起企业高管收入增长与 山东大学硕士学位论文 职工收入增长挂钩的约束制度；金融企业必须构建有效的薪酬激励体制；并积极 发挥薪酬委员会的作用。 关键词：金融行业；高管薪酬；影响因素；差异分析 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ee x e c u t i v ec o m p e n s a t i o no ff i n a n c i a li n d u s t r yi sr i s i n gv e r yf a s ti nr e c e n t y e a r s ，w h i c hm a k ei tg r e a th i g h e rt h a nt h ea v e r a g el e v e la n dt h es a l a r yo fe m p l o y e e a n da r o u s et h ea t t e n t i o no ft h ep u b l i c t h i sp a p e ra n a l y z e dt h ed i f f e r e n c eo i le x e c u t i v e c o m p e n s a t i o nb e t w e e nf i n a n c i a li n d u s t r ya n do t h e r sf r o mt h ei n f l u e n c i n gf a c t o r s p e r s p e c t i v eo nt h i sb a c k g r o u n d t h i sp a p e rf i r s t l yr e v i e w e dt h ee m p i r i c a ll i t e r a t u r eo ft h ee x e c u t i v ec o m p e n s a t i o n o ff i n a n c i a l i n d u s t r ya n d l i t e r a t u r eo ft h e i n f l u e n c i n g f a c t o r so fe x e c u t i v e c o m p e n s a t i o n , a n d t h e n a n a l y z e d t h e t h e o r y o f c o r p o r a t i o nm a n a g e m e n t ， p r i n c i p a l a g e n tt h e o r y , h u m a nc a p i t a lt h e o r y , t o u r n a m e n tt h e o r y , t h e o r yo fm a n a g e r i a l p o w e ra n dr e n te x t r a c t i o n b a s e do nt h i s , t h i sp a p e rb r o u g h tf o r w a r dt e nh y p o t h e s e s ， a n dt h e nd e s i g n e dt h ee x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nm o d e l u s i n g1613l i s t e dc o m p a n i e so f y e a r2 0 0 8 ，t h i sp a p e rv a l i d a t e de a c hf a c t o r si n f l u e n c eo ne x e c u t i v ec o m p e n s a t i o n f r o me m p i r i c a lp o i n t ，a n di tr e v e a l e dt h a te x e c u t i v ec o m p e n s a t i o ni si n f l u e n c e db yt h e n e tc a p i t a l ，r e t u r no ne q u i t y , h u m a nc a p i t a l ，a n da v e r a g es a l a r yo fe m p l o y e e s ，w h e t h e r t oi s s u ebo rh s t o c k s ，c e od u a l i t y , t h es h a r ep r o p o r t i o no ft h ef i r s ts h a r e h o l d e ra n d t h eg o v e r n m e n ta n do t h e ri n d u s t r i e sf a c t o r s t h e n ，t h i sp a p e rc h o s ea l m o s ta l lo ft h el i s t e dc o m p a n i e so fy e a r2 0 0 7a n d2 0 0 8t o a n a l y z et h ed i f f e r e n c eo fe x e c u t i v ec o m p e n s a t i o no ff i n a n c i a li n d u s t r ya n do t h e r s f r o mt h es i n g l ei n f l u e n c i n gf a c t o ra n dt h e c o m p r e h e n s i v ei n f l u e n c i n gf a c t o r s i t r e f l e c t e df r o ma v e r a g ep r o p o r t i o no fe x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nt os a l a r yo fe m p l o y e e s ， t h es c a l eo ft h ef i r m ，r e t u r no ne q u i t y , h u m a nc a p i t a l ，f i n a n c i a li n d u s t r yi st h ef i r s t a m o n ga l li n d u s t r i e s i tr e f l e c t e dt h e r ew a sg r e a td i f f e r e n c eb e t w e e nt h ee x p e c t e da n d t h er e a le x e c u t i v ec o m p e n s a t i o n i n2 0 0 7 ，t h e a v e r a g et o pt h r e e e x e c u t i v e c o m p e n s a t i o no ft h ef m a n c i a li n d u s t r yw a s4 0 810 41y u a n , h o w e v e r , t h ee x p e c t e dw a s o n l y2 13 010 0y u a n s ot h ed i f f e r e n c ew a s19 5 0 9 41 y u a n , w h i c hw a sd r a m a t i c a l l y h i g h e rt h a no t h e ri n d u s t r i e s a n a l y z i n gt h ed i f f e r e n c eo ne x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nb e t w e e nf i n a n c i a li n d u s t r y a n do t h e r sf r o mt h ei n f l u e n c i n gf a c t o r sp e r s p e c t i v e ，w h i c hr e v e a l e dt h e r ee x i s t e dg r e a t d i f f e r e n c ；t h i sp a p e ri n c h e dh u m a nc a p i t a la n da v e r a g es a l a r yo fe m p l o y e e si nt h e m 山东大学硕士学位论文 r e g r e s s i o na n a l s i sa n dr e v e a l e db o t hi n f l u e n c e de x e c u t i v ec o m p e n s a t i o n t h a ta l et h e t w oi n n o v a t i v ep o i n t so ft h i sp a p e r f i n a l l y , t h i sp a p e rb r o u g h tf o r w a r df i v ep o l i c i e sb a s e do nt h ee m p i r c i a lr e s u l t s g o v e r n m e n tn e e dt or e s t r i c tt h e l e v e lo ft h ee x e c u t i v ec o m p e n s a t i o n ，b r e a kt h e m o n o p o l yo ff i n a n c i a lm a r k e ta n de s t a b l i s ht h ei n s t i t u t i o no f i n c r e a s eo ft h ee x e c u t i v e c o m p e n s a t i o na n dt h es a l a r yo fe m p l o y e e s f i n a n c i a lf i r m sm u s tc o n s t i t u t ee f f e c t i v e i n c e n t i v ec o m p e n s a t i o ns y s t e ma n dp u tc o m p e n s a t i o nc o m m i t t e ei n t oe f f e c t k e y w o r d s ：f i n a n c i a li n d u s t r y ；e x e c u t i v ec o m p e n s a t i o n ；i n f l u e n c ef a c t o r s ； 理数据库中求得2 0 0 8 年金融业企业前三名高管薪酬总额平均为8 1 6 1 2 4 9 元，而 排名第二的房地产业仅为1 6 0 0 6 5 9 元，最低的农林牧副渔业为6 0 0 0 5 2 元，金融 业是第二名的5 倍，最后一名的第1 3 6 倍。 对于金融行业的较高的高管薪酬，近来各国政府也采取了一系列措施来加以 限制。在金融危机的大背景下，2 0 0 9 年初，美国总统奥巴马谴责金融行业的巨 额高管薪酬，并宣布“限薪令”，规定“今后凡是获得政府救助的金融企业，高 管最高年薪不得超过5 0 万美元 。其他国家，英国，法国，德国等有类似的举动。 近日我国财政部向各家金融类国企下发的金融类国有及国有控股企业负责人薪 酬管理办法( 征求意见稿) 规定，金融企业负责人总薪酬不应大于其对应的基本 年薪的4 倍，其最大值为2 8 0 万元人民币，最低年薪为2 5 万元。此政策被称作 国内版“限薪令。 “h t t p ：f i n a n e e q q c o r n a 2 0 0 9 0 6l0 0 0 8 7 4 8 h t m “具体的行业划分和数据库处瑚见后文。 山东大学硕士学位论文 我国金融行业的高管薪酬，有行业垄断和政府政策支持的特征表象，本文拟 从高管薪酬的影响因素出发探讨金融行业高管薪酬与其他行业的是否有显著差 别，而这种差别又受哪些因素的影响。 1 1 2 研究意义 1 现实意义 对金融业高管薪酬与其他行业进行比较研究，不仅有利于推动金融机构完善 公司治理结构，规范薪酬水平，提高企业效率，更有利于社会收入的公平分配， 增进社会福利。 ( 1 ) 从宏观角度来看，通过对金融业高管薪酬进行比较研究，进行行业差 异分析，有助于金融行业高管薪酬更加合理化，金融市场结构的调整，资源的优 化配置，实现市场效率的提高，增加社会的福利。 ( 2 ) 从产权的角度看，通过对金融业高管薪酬进行比较研究，进行行业差 异分析，可以限制管理权对所有权的侵犯，保护投资者利益。在委托代理关系下， 企业高管不仅管理着企业，还在事实上“拥有 了企业。因此合理的制定高管薪 酬，可以防止他们滥用权利即自己给自己规定毫无合理性的年薪，侵犯股东产权。 这样既保护了股东的合法权益，也有助于提高股东的投资热情。 ( 3 ) 从效率的角度看，通过对金融业高管薪酬进行差异研究，进行行业比 较分析，合理的制定高管薪酬，有利于提高包括高管在内的所有员工的积极性， 从而促进企业效率的提高，甚至整个行业效率的改善。 ( 4 ) 对金融业高管薪酬进行差异研究，通过行业差异分析，有利于企业从 实际出发，全面考虑国情、行业情况和企业情况来制定高管薪酬，从而进一步完 善公司治理，完善高管薪酬确定的机制和流程，解决董事会、薪酬委员会监管不 力的问题，从而增强高管薪酬回报水平和真实绩效的匹配度。 2 j 理论意义 ( 1 ) 目前国内很少有文献从行业差异分析的视角对金融业高管薪酬进行研 究，从理论上讲具有较大研究意义。 ( 2 ) 从薪酬水平角度进行理论和实证研究，能解释金融行业高管薪酬水平 相比其他行业是否过高的问题以及引起差异的原因，从而为规范金融行业高管薪 酬水平的政策建议打下理论基础。 2 1 对金融行业过高薪酬现状的解释 许多文章从各方面作出了不同解释。单纯解释金融行业过高管薪酬的直接文 献很少。不过我们可以从一些相关文献中找到推论。b i z j a ke t a l ( 2 0 0 8 ) 认为为 了提供具有“竞争力 的薪酬水平，公司往往参照同类集团公司薪酬而设定本 公司高管薪酬，即一般把高管薪酬设定在同类中值水平之上，这在我国上市公司 报告中经常可以看到这种提法。这种薪酬设定的方法造成了“同群效应 ，也加 剧了金融行业过高的薪酬。对我国金融行业来说，最近几年，金融业深化改革加 入跨国竞争，高管薪酬逐步与国际接轨从而增幅过快，这一理论给出了较为合理 的解释。 2 薪酬水平是否过高的解释 一些文献从定性的角度从理论上解释了金融行业高管的过高薪酬的合理与 不合理因素，如李锡元，陆杨 ( 2 0 0 8 ) 从绩效、金融人才供求、薪酬激励的有 效性以及股权激励的实施，从这四个方面分析金融业高管天价薪酬的背后的合理 因素，同时也深刻剖析了并分细行业，如银行、保险、证券方面描述了高管天价 薪酬的背后不合理因素，如薪酬与业绩不显著，与员工收入差距大，业绩主要靠 政府优惠政策扶持，而非个人努力。 对薪酬水平的主流研究是基于股东价值最大化和公司目标实现的角度，从金 融行业的高管薪酬与业绩敏感度进行研究。其中对银行业的研究最多，如约翰运 用1 9 9 2 2 0 0 2 年的数据得出了美国银行业c e o 薪酬与业绩的敏感度低于其他行 业。武治国等( 2 0 0 8 ) 利用2 0 0 1 年到2 0 0 6 年的面板数据证明了上市商业银行 的高管薪酬与经营绩效显著正相关，资本充足率和不良资产率分别正向和负向影 b i z j a k , j o h nm ，l e m m o n ，m i c h a e ll a n dn a v e e n ，l a l i t h a , 2 0 0 8 ， d o e st i l eu o f p e e rg r o u p sc o n t n o u t 2t o h i g h e rp a ya n dl e s se f f i c i e n tc o m p e n s a t i o n ? ，j o u r n a lo ff i n a n c i a le c o n o m i c s ，9 0 。l5 2 16 8 5 李锡元，陆杨，金融高管天价薪酬探析 j 。武汉金融，2 0 0 8 ( 1 1 ) ，2 0 - 2 2 o h y nky q i a i n c e n t i v ef e a t u r e si nc e oc o m p e n s a t i o ni nt h eb a n k i n gi n d u s t r y 【j 】f r b n ye c o n o m i cp o l i o r e v i e w s ，2 0 0 3 ，( 4 ) ：1 0 9 一1 2 1 1 。武治国，朱贵云5 ，我国七市银行高管薪酬和经营绩效相关性研究 j ，税务与经济，2 0 0 8 ( 3 ) ，1 5 - 2 0 山东大学硕士学位论文 响高管薪酬。高管对盈利水平的贡献是决定其薪酬的最重要因素，风险控制因素 对高管薪酬的影响不大。苟开红( 2 0 0 4 ) 对我国股份制商业银行薪酬的构成及 长期激励进行了研究，对薪酬激励与商业银行业绩的相关性进行了简单的统计分 析，认为商业银行高管的薪酬与主营业务收入、净利润无显著相关性且高管薪酬 总额与收入和利润还呈现了负的相关系数。魏华、刘金岩( 2 0 0 5 ) 通过实证分 析认为，在高管人员薪酬激励方面，样本银行高管人员薪酬对银行绩效没有产生 影响，从而认为，银行高管人员的激励机制并没有产生应有的影响。除了银行业 以外，也有学者从金融行业的角度进行研究，如郑向杰等 ( 2 0 0 8 ) 分析了我国 2 7 家金融保险行业上市公司业绩与高管薪酬水平之间仍然没有相关性的原因。 另外，邵平等( 2 0 0 8 ) 实证研究了我国上市金融类企业高管薪酬与其业绩之间 敏感度的影响因素，研究结果表明，公司规模、负债比率、收益波动性与敏感性 负相关，外资注入、高管任职时间、金融监管以及董事会的独立性对这一敏感性 的影响不显著。 总结上述文献可以发现，国内外对金融行业高管的天价薪酬，许多己从理论 上作出解释，如李锡元，陆杨( 2 0 0 8 ) 、邵平等( 2 0 0 8 ) 。从实证角度的看，文 献更多的是从金融业高管薪酬与业绩敏感度这一方面对高管薪酬作实证分析，即 分析金融行业高管薪酬与业绩之间敏感度的大小以及受那些因素影响。 1 2 2 高管薪酬的影响因素研究综述 国内外，从总体分析上市公司高管薪酬的因素，对高管薪酬影响因素的实证 研究比较多。但在实证分析时由于金融行业高管薪酬的异常，在实证时大部分都 剔除金融行业。尽管以下许多文献实证时不包括金融行业，但薪酬影响因素是本 文做金融行业高管薪酬比较研究的基础。因此本文对此做重点回顾。 1 经济因素 饵葡开红，我国股份制商业银行薪酬构成及长期激励研究 j ，国际金融研究，2 0 0 4 ( 1 1 ) ，1 7 2 1 1 罾魏华，刘金岩，商业银行内部治理机制及其对银行绩效的影响 j ，南开学报：哲学社会科学版，2 0 0 5 ( 1 ) ，7 7 8 2 国郑向杰淡华珍，我国金融保险业高管薪酬与今- k _ q k 绩相关性实证研究 j ，问题探讨，2 0 0 8 ，( 1 1 ) 。5 0 - 5 2 唧邵平，刘林，孔爱国，高管薪酬与公司业绩的敏感性凶素分析金融业的证据( 2 0 0 0 - 2 0 0 5 ) j 财经研 究，2 0 0 8 ( 1 ) ，9 4 - - 1 0 5 4 山东大学硕士学位论文 r o s e n ( 1 9 9 2 ) 认为企业规模、风险、绩效表现和增长机会等经济因素与高 管薪酬有着正相关关系。规模较大的企业具有操作上的复杂性，或者管理着有显 著增长机会的企业，以及经营上有巨大风险的企业，都需要更高能力水平的高级 管理人员，从而意味着更高的薪酬要求。企业经济因素意味着对劳动力的需求， 这些经济因素越显著，那么对劳动力的要求会更高，那么其愿意支付的薪酬会更 高。 然而，事实上，由于研究方法和样本不同，文献研究表明关于高管薪酬与企 业绩效之间的关系并不是完全一致的，而是混乱和不明确的。j e n s e n 和m u r p h y ( 1 9 9 0 ) 实证发现二者有着弱相关关系。然而，h a l l 和l i e b m a n ( 1 9 9 8 ) 认为二者 之间存在比较强烈的关系。澳大利亚学者f l e m i n ga n ds t e l l i o s ( 2 0 0 2 ) 等通过对 澳大利亚公司的研究发现，高管薪酬与企业规模存在正相关关系，但与企业绩效 之间的关系不明显。 近年来，随着我国的资本市场日趋成熟，上市公司信息披露的透明度正在逐 渐提高，使研究我国上市公司的高管薪酬问题成为可能。在我国，由于选取的样 本不同或者研究的区域不同( 沿海与内地在市场化程度上有明显差距) ，关于高 管薪酬与公司业绩的相关性研究得出的结论也不同，有时甚至截然相反。陶金元 等( 2 0 0 7 ) ，胡婉丽等 ( 2 0 0 4 ) ，郭福春( 2 0 0 6 ) 等对我国上市公司的研究结 果表明，高管薪酬水平与企业业绩显著正相关；黄蓉等( 2 0 0 6 ) 的研究发现，在 我国i 二市公司中，经营者薪酬和公司绩效之间不存在显著的相关关系。 我国学者更着重于研究高管薪酬与公司规模之间的内在联系。他们发现随着 公司规模的扩大，高管薪酬亦随之增加，两者之间呈明显的正相关。所以上市公 司规模的排名越高，高管薪酬越有可能超过平均薪酬水平。 r o s e ns c o n t r a c t sa n dt h em a r k e tf o re x e c u t i v e s i n ：w e r i nl w i j k a n d e rh ，e d i t o r s c o n t r a c t u a l e c o n o m i c s o x f o r d ：b l a c k w e l l 1 9 9 2 p 1 8 l - 2 1 1 。j e n s e n ，m i c h a e lca n dm u r p h y , k e v i nj ( 19 9 0 ) ，p e r f o m a n e ep a ya n dt o p - m a n a g e m e n ti n c e n t i v e s ，j o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y , v o l9 8 。b r i a n 】h a l l & j e f f r e yb l i e b m a n , a r ec e o sr e a l l yp a i dl i k eb u r e a u c r a t s 7 ”1 r i 蛇q u a r t e r l yj o u r n a lo f e c o n o m i c s 。m i tp r e s s ，19 9 8 ，v o i 113 ( 3 ) ，p 6 5 3 - 6 91 + “f l e m i n gg a n dg s t e l l i o s ，c e or e m u n e r a t i o n ，m a n a g e r i a la g e n c ya n db o a r d so fd i r e c t o r si na u s t r a l i a a c c o u n t i n g r e s e a r c h j o u r n a l ，2 0 0 2 ，1 5 ( 2 ) ：1 2 6 1 4 5 。陶金元魏祥迁，李鹏，中困一卜市公司q k 绩与高管薪酬相关性分析 j 华东经济管理，2 0 0 7 ( 5 ) 4 2 4 8 8 胡婉丽，汤书昆，肖向兵。上市公司高管薪酬和伽4 k j i k 绩关系研究 j 运筹与管理，2 0 0 4 ( 6 ) ，弭5 4 。郭福春，风险、相对业绩与高管薪酬l - j ，浙江社会科学，2 0 0 6 ( 2 ) 4 黄蓉，黄伟麟对经营者薪酬与企业绩效关系的一点看法 j 特区经济，2 0 0 6 ( 8 ) - 一， 山东大学硕士学位论文 2 公司治理结构、管理者权利等其他因素 公司治理结构是影响高管薪酬的重要因素。越来越多的高管薪酬研究把高管 薪酬与公司治理结构联系起来，探讨董事会构成、总经理和董事长的职位分离、 内部董事持股比例和外部股权的相对集中程度等因素对高管薪酬的影响。 h o l t h a u s e n 和l a r e k e n d ( 1 9 9 9 ) 通过对公司治理结构、高管薪酬及公司绩效关 系的研究，发现治理结构不够有效的公司，高管薪酬偏高。他们的实证研究显示， 高管薪酬随着公司董事会规模的增大而增大，随着高管薪酬所占公司股权比例的 增加而减少，显示治理结构与高管薪酬报酬具有较大的相关性。d a i l y 和 s c h w e n k ( 1 9 9 6 ) 认为高比例的外部董事可以提高公司治理的有效性，因为外 部董事比例的增加使得董事会能够比较客观地监控高层管理者，并且增强了董事 会在极端的情况下替换绩效不佳的c e o 的能力。 李增泉 ( 2 0 0 0 ) 采用1 9 9 8 年度8 0 0 多家上市公司的财务数据，发现企业经 理报酬和净资产收益率( r o e ) 之间的相关性不大，受明显企业国家股比例大小 的影响，但国家股比例越高的企业，其经理人的报酬明显偏低。周建波、孙菊生 ( 2 0 0 3 ) 运用我国上市公司的经验证据来考察公司治理特征、经营者股权激励 与公司经营业绩提高的关系。得出的部分结论是，董事长与总经理兼任的公司， 经营者因股权激励增加的持股数显著高于两职分离的公司，而且对于那些内部治 理机制弱化的公司，经营者存在利用股权激励机制为自己谋利掠夺股东利益的行 为；因此成立相对独立的薪酬与考核委员会等类似机构作为股权激励的实施主体 是重要的。 杜胜利等 ( 2 0 0 5 ) 通过运用2 0 0 2 年a 股上市的1 4 3 家公司进行研究，发 现国有股比例对报酬有显著影响。研究还发现，统计上的影响是造成报酬实证研 究出现矛盾结果的部分原因。李亚静等 ( 2 0 0 5 ) 探讨了董事会在对企业主要管 理者经理的激励约束机制中的作用，基于我国上市公司的数据，实证分析发现董 c o r e ，j o h ne ，r o b e r tw h o l t h a u s e n ，a n dd a v i df l a r c k e r ，l9 9 9 ，“c o r p o m t eg o v e r n a n c e ，c h i e f e x e c u t i v e o 街c e rc o m p e n s a t i o n ，a n df i r mp e r f o r m a n c e ，”j o u r n a lo f f i n a n c i a le c o n o m i c s51 ( 3 ) ，3 71 - 4 0 6 圆d a i l y ，j o h n s o n ，a l a nee i i s t r a n d ，d a nr d a l t o n lc o m 2 p e n s a t i o nc o m m i t t e ec o m p o s i t i o na sad e t e r m i n a n to f c e oc o m p e n s a t i o n 【j 】1 a c a d e m yo f m a n a g e m e n t j o u r n a l ，1 9 9 8 李增泉激励机制与企业绩效一一项基于上市公司的实证研究明会计研究，2 0 0 0 ( 1 ) 周建波，孙菊生经营者股权激励的治珲效应研究唧经济研究，2 0 0 3 ，( 5 ) ：7 4 - 8 2 杜胜利，翟艳玲总经理年度报酬决定因素的实证分析一一以我国上市公司为例f j 】管理世界，2 0 0 5 ，( 8 ) ： 1 1 5 1 2 0 李亚静，朱宏泉，黄登仕，周应峰董事会控制、经理报酬与公司经营绩效叨系统工程理论与实践2 0 0 5 ，2 6 山东大学硕士学位论文 事会规模、独立董事的比例和经理报酬的相关性不显著。董事长的双重性和经理 报酬显著相关。这表明我国上市公司独立董事的独立性不强。 综合以上国内外文献，这些实证分析的结果揭示了高管薪酬与公司内在价 值、公司市值、公司规模、及公司业绩、董事会构成、总经理和董事长的职位分 离、内部董事持股比例和外部股权的相对集中程度之间存在的内在联系。 1 3 相关概念的界定与说明 1 3 1 高管 高管，也称经营者、经理人、职业经理人，是指掌握企业经营权并直接对公 司经营效益负责的经营管理人员。高级管理人员，就是指公司管理层中担任重要 职务、负责公司经营管理、掌握公司重要信息的人员，主要包括经理、副经理、 财务负责人，上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员。 高管薪酬的研究中一般将高管定义为c e o 或者所有的高级管理人员。在美 国，公司c e o 薪酬一般是学者们的研究重点，这可能一方面归因于美国的相关 会计准则规定了单独披露c e o 薪酬情况的要求，使得数据易于取得，另一方面 则可能来自于崇尚个人主义的美国文化价值观的影响。与美国的研究不同，出于 本文研究目的，将货币薪酬最高的前三名高管作为研究对象。 其原因主要基于以下考虑：其一，可以避免主观臆断，提高数据的准确性。 如此界定高管人员使得相关指标的数据可以直接取自上市公司年报，即不必根据 薪酬的区间和职位间薪酬差距的可能取其估计值而带来年薪指标值i - 的主观偏 差，这样就提高了数据的准确性和实证结论的可靠性。其二，由于各个公司高管 数量组成都不同，所以选取货币薪酬最高的前三名高管更有代表性，更能反映公 司高管薪酬政策。 1 3 2 薪酬 薪酬，是职工因向所在的组织提供劳务而获得的各种形式的酬劳，包括“薪 资”和“报酬”，是作为个人劳动所得的全部报酬。狭义的薪酬指货币和可以转 化为货币的报酬。广义的薪酬除了包括狭义的薪酬以外，还包括获得的各种非货 币形式的满足。 山东大学硕士学位论文 对企业高管人员来说，他们所取得的收入往往成为报酬或薪酬。由于报酬的 种类繁多并且多变，在现实生活中，人们往往更习惯薪酬的概念，由此也展开了 一系列新的概念如“薪酬体系”、“薪酬组合 、“薪酬包”等，从广义的角度来看， 一个完整的薪酬方案，除了经济报酬外，还应包括非经济报酬，所谓“非经济报 酬一，就是指工作本身和工作环境所提供的各种条件，包括工作的趣味性、挑战 性、发展机会和社会地位等，而从狭义的角度来看，薪酬要指个人获得以工资、 奖金等以金钱或实物形式支付的劳动回报，主要是指经济性报酬。根据证监会 2 0 0 1 年修订的年报准则，上市公司披露的现任董事、监事和高级管理人员的 年度报酬总额包括基本工资、各项奖金、福利、补贴、住房津贴及其它津贴等。 在本文中，因为非经济报酬难以衡量，将仅研究货币化薪酬。 1 3 3 金融行业 我们采用广义的金融行业定义，即金融行业是指经营金融商品的特殊行业， 它包括银行业、保险业、信托业、证券业和租赁业。 在进行行业差异比较分析时，我们将所有上市公司，根据中国证监会( c s i 配) ( 2 0 0 1 年版) 上市公司行业分类指引确定为以下1 3 个行业：金融业，房地产业， 采掘业，交通运输仓储业，批发和零售业，建筑业，社会服务业，综合类，信息 技术业，传播与文化产业，电力、煤气及水的供应与生产，制造业，农林牧副渔。 其中，金融业细分为银行、证券、信托、保险四类。 1 4 创新点与局限性 1 4 1 创新点 本文在综述国内外相关文献及各种理论分析的基础上，实证分析了金融行业 的高管薪酬与其他行业的差别，并提出相应的政策建议。论文的创新之处是： ( 1 ) 在薪酬模型中考虑了人力资本变量和员工平均薪酬变量。在以往薪酬 的影响因素文献中很少有将这两个变量纳入模型，但基于理论基础出发，本文考 虑了人力资本变量和员工平均薪酬变量。 ( 2 ) 在实证分析基础上对金融行业高管薪酬与其他行业之间进行了基于单 项影响因素和综合影响因素两个方面的差异分析。结果是金融行业平均高管薪酬 巨大差异，而且这种差异大大超过了其他行业。 1 4 2 局限性 虽然本文取得了一些预期的成果，但仍存在以下不足，需要在以后的研究中 继续改进，加以拓展： ( 1 ) 由于基本上是总体上市公司的回归分析，可能存在着较多的异常值等， 所以我们的回归结果不是特别理想。比如，模型最终结果中有两个行业虚拟变量 未在9 5 的显著性水平上通过检验。 ( 2 ) 一些变量难以找到比较好的替