（会计学专业论文）上市公司多元化经营与资本结构相关关系研究.pdf

study on the relation between diversification and capital structural in chinese listed companies a thesis submitted to chongqing university in partial fulfillment of the requirement for the degree of master of management by liu haixia supervisor:prof. li yuxiangprof. major: accounting college of industry and business management of chongqing university, chongqing, china april 2008 重庆大学硕士学位论文 中文摘要 i 摘 要 企业的资本结构和多元化经营都是公司金融领域的研究热点，它们之间存在 着密切的相关关系。然而，长期以来，对企业融资决策和多元化经营战略的研究 一直是在两个独立的领域内分别展开的。 本文试图探索多元化经营与资本结构之间的关系，以期为中国企业资本结构 的优化和多元化经营提供有益的建议和决策依据。 本文首先在回顾相关研究文献的基础上诠释了多元化经营的概念，归纳了多 元化经营的动因，探讨了多元化经营的测度，接着对现代资本结构理论进行了归 类和整理。在此基础上对多元化经营与资本结构的关系以及不同控股企业实施多 元化经营对资本结构的影响进行了理论分析，在理论分析的基础上，提出了本文 的研究假设。 然后本文采用 2004 -2006 年间上市公司的数据，在分析我国企业资本结构决 定因素的基础上，对多元化与资本结构的关系进行了研究，研究表明：上市公司 多元化经营与资产负债率负相关，多元化经营程度与企业资产负债率负相关，所 有权性质对我国企业多元化与资本结构的关系有着显著的影响：对于国有控股企 业，多元化会造成其财务杠杆的显著降低；对于非国有控股企业，这种影响并不 显著。多元化动机的差异可能是造成这种现象的原因。 最后，根据上述研究结果，结合我国当前的实际情况，本文提出了相应的政 策建议。 关键词关键词：多元化经营，资本结构，股东性质 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 ii abstract capital structure and diversification have been hot issue in the sector of company finance, however, the strategy of diversification and its firms financial decision have been studied in two isolated fields for a long time. this paper will make theoretical analysis and empirical study of domestic enterprises in the field of diversification, explore the relationships between strategy of diversification to make helpful suggestions and offer valuable reference for the domestic enterprises. first of all， this paper initially makes the definition and strategy of diversification, and sums up the motive and influential factors of diversification, and gives the overall review of the latest literature on the capital structure theory. secondly, the dissertation makes a review of relevant papers and documents to conduct a theoretical analysis of the relationship between diversification and the capital structure clearly and systemically. based on theoretical analysis，providing hypothesis of this paper and then，on the basis of theoretical analysis, this paper applies multi-linear regression analysis of pooled data of shanghai stock in 2004-2006 to make empirical study of the correlation between diversification category and capital structure, with the result showing that diversification and the degree of diversification has significant influence on the corporate capital structure; ownership makes a marked impact on this relationship: diversification lows the leverage of state-controlled enterprises significantly, while its not the case for non-state-controlled companies. the coinsurance effect can explain why the state-controlled companies diversify. finally, this paper brings up relevant policy-related suggestions, combined with the empirical fruits and the practical circumstance. keywords：strategy of diversification, capital structure, the nature of shareholders 重庆大学硕士学位论文 目 录 iii 目 录 中文摘要中文摘要 . i 英文摘要英文摘要 . ii 1 绪论绪论 . 1 1.1 研究的背景和意义研究的背景和意义 . 1 1.2 国内外研究现状国内外研究现状 . 2 1.2.1 国外研究现状 . 2 1.2.2 国内研究现状 . 3 1.3 本文的研究内容和研究方法本文的研究内容和研究方法 . 4 1.3.1 研究内容 . 4 1.3.2 研究方法 . 5 1.4 本文的主要工作本文的主要工作 . 5 2 相关理论借鉴相关理论借鉴 . 6 2.1 多元化经营的相关概念多元化经营的相关概念 . 6 2.2 多元化经营的动机多元化经营的动机 . 7 2.2.1 市场势力理论 . 8 2.2.2 资源利用理论 . 8 2.2.3 内部人控制理论 . 10 2.4 多元化经营的测度多元化经营的测度 . 11 2.5 资本结构相关理论资本结构相关理论 . 13 2. 5.1 传统资本结构理论 . 13 2. 5.2 现代资本结构理论-理论 . 15 2.5.3 新时期资本结构理论 . 16 2.6 本章小结本章小结 . 21 3 多元化经营与资本结构关系的机理分析多元化经营与资本结构关系的机理分析 . 22 3.1 基于内部基于内部资本市场效应的多元化经营与资本结构资本市场效应的多元化经营与资本结构. 22 3.2 基于风险分散理论的多元化经营与资本结构基于风险分散理论的多元化经营与资本结构 . 23 3.3 基于代理成本理论的多元化经营与资本结构基于代理成本理论的多元化经营与资本结构 . 23 3.4 本章小结本章小结 . 25 4 上市公司多元化经营对资本结构影响的实证研上市公司多元化经营对资本结构影响的实证研究究 . 26 4.1 研究设计研究设计 . 26 4.1.1 因变量的选取 . 26 重庆大学硕士学位论文 目 录 iv 4.1.2 控制变量 . 26 4.1.3 自变量 . 28 4.2 样本选择与数据来源样本选择与数据来源 . 29 4.2.1 样本选择 . 29 4.2.2 数据来源 . 30 4.3 我国上市公司多元化经营与资本结构情况统计我国上市公司多元化经营与资本结构情况统计. 30 4.4 实证检验结果及分析实证检验结果及分析 . 33 4.4.1 分组比较检验 . 33 4.4.2 多元线性回归分析 . 34 4.5 本章小结本章小结 . 39 5 对策与建议对策与建议 . 40 5.1 回归主业，建立核心竞争力回归主业，建立核心竞争力 . 40 5.2 谨慎选择进入行业谨慎选择进入行业 . 41 5.3 努力实现协同效应努力实现协同效应 . 42 5.4 强化股权约束机制，完善公司治理结构强化股权约束机制，完善公司治理结构 . 42 5.5 加强经理人行为的激励约束机制加强经理人行为的激励约束机制 . 43 6 结论结论 . 44 致致 谢谢 . 45 参考文献参考文献 . 46 附附 录录 . 51 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 1 1 绪论 1.1 研究的背景和意义 资本结构理论一直是学术界研究的热点和实务界关注的焦点。关于现代企业 资本结构的研究始于modigliani和miller 1的开创性论文资本成本、公司理财和 投资决策 。之后，有许多财务学家和经济学家倾注了大量的精力从理论和实证这 两个方面对企业的资本结构进行了深入的研究。理论研究侧重于研究企业为什么 要采用债务融资，比如优序融资理论、财务契约论等。实证研究主要包括用经验 数据来验证理论模型所揭示的资本结构的影响因素，并检验理论的适用性。同时， 实证研究也注重于研究资本结构与企业绩效、资本成本的关系。 资本结构问题，在西方国家己经形成了一套比较成熟的理论，为本文的研究 提供了一定的理论依据。然而，我们也应该看到，国外的资本结构理论是以企业 治理结构较为完善、资金来源充足、稳定为前提条件的，是建立在发达的商品经 济的基础上的，而我国经济转轨不久，目前在该领域的研究工作主要是介绍国外 理论并提出一些具体问题的算法。由于理论基础和现实依据不一致，使得研究结 论受到了一定的质疑。在我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健 全的情况下，资本结构理论表现出一些中国的特性。 随着世界经济的区域化和一体化程度的不断提高，各国越来越多的企业相继 制定发展世界市场的战略目标。多元化经营作为企业成长和发展的重要战略之一， 已引起世界各国的普遍关注。多元化经营战略在实践中的受到较多的追捧，跨国 企业集团化方向的发展成为一种趋势。 自20世纪60年代以来，多元化经营战略在西方国家得到广泛采用，企业也将 其作为实力迅速增强的途径之一。 在美国， 1967-1969年3年的并购有10858起， 1970 年美国最大的500强工业企业从事多元化经营的就达到94%，进入2007年，全球并 购金额达到4.48万亿美元。根据财富杂志的统计，世界500强企业中，单项产 品销售额占企业总销售额比重95%以上的有140家，占500强总数的28%，而主导产 品、相关产品、无关联多元化的比例达到72%，说明多元化经营已具有广泛的代表 性。国外研究表明，在国外大型企业实施多元化经营过程中，经历了由“专业化 向多元化再回归专业化”方向的发展历程，说明人们对多元化经营战略有着更加 理性的认识。 我国作为一个新兴市场国家，从上世纪90年代初开始掀起了多元化高潮，许 多企业积极追求多元化经营，走“大而全”的发展道路，不仅追求科、工、贸、 金、房一体化，产、供、销一条龙发展，而且在工业领域中又涉足几个甚至几十 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 2 个不同的行业，究其原因在于：一方面，我国市场机制尚不健全，现代企业制度 尚未完善，企业行为背后往往还有政府的支持，政府希望通过资本营运和低成本 扩张为企业提供便利，鼓励企业“强强联合”走多元化道路，增强企业资金实力 和抵抗风险能力，但这种非市场行为并未达到预期效果；另一方面，我国企业市 场化发展时间尚短，关于多元化经营的理论尚不完善，多元化经营实践还缺少有 效的理论支撑，导致了我国企业的多元化经营以失败居多。目前，有关企业多元 化经营的众多案例已引起了专家、学者的关注，但是，研究还比较零乱、分散， 未形成完整的理论体系，不能对企业提供有效指导。在这种情况下，学习借鉴国 内外多元化研究成果，研究多元化战略在我国的适用性，结合我国市场特点，对 多元化经营的实施与资本结构的关系进行实证分析对我国企业界和理论界有重要 的意义。 本文认为在我国独特的市场条件和制度背景下，我国上市公司的多元化战略 可能对公司资本结构决策产生影响。自加入wto以来，企业必须考虑如何在更加 竞争激烈的市场中求得生存和发展，所以多元化经营成为许多大企业的战略选择， 因此从宏观上影响着经济的整体运行。从公司个体来看，资本结构决定了企业不 同参与者的决策权、控制权及利益分配。因此探讨多元化经营与资本结构的关系， 寻求比较好的资本结构，避免企业在实施多元化战略的过程中陷入财务困境，对 提高公司治理效率，进而提高公司绩效，完善资本市场，促进经济健康、稳定、 持续发展具有重要的现实意义。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 barton 等2的实证研究显示，企业采用不同的战略类型，其资本结构之间具有 显著差别：采用专业化战略的企业具有最低的资产负债率；采用非相关多元化战 略的企业具有最高的资产负债率；而采用主营集中型多元化和相关多元化战略的 企业，其资产负债率介于上述两类战略之间。 chatterlee和werneifett3发现拥有较多无形资产的公司更有可能进行相关多元 化。 riahi- belkaoui 和 bannister4经过实证发现：与专业公司相比，行业多元化公 司会使用更多的负债资本。 comment 和 jarrell 5发现在他们使用的样本中， 平均财务杠杆率为 33%-34%， 但是行业多元化企业的财务杠杆率为 38%-40% 。 lins 6认为如果行业多元化企业采用低财务杠杆政策， 就可能会导致过度投资 的发生。因此，为了使股东财富最大化，与非多元化企业相比，多元化企业有更 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 3 大的负债空间，这种增加的负债空间导致企业使用更多的负债。 kochhar 等7的研究表明，企业的相关多角化增量和企业的负债融资增量呈显 著负相关，而企业的非相关多元化增量和企业的负债融资增量呈显著正相关。在 非相关多元化企业中，负债融资的增加将提高企业非相关多元化的程度；在相关 多元化企业中，负债融资的增加将减少企业相关多元化的程度。 imed eddine，chkir8等以美国的大企业集团为样本，发现随着杠杆水平的提 高，企业的行业多元化程度也会提高。 lyandres,e 9等以中小企业作为研究对象，发现企业战略对中小企业的资本结 构没有影响。其原因可能是中小企业的业务组合不多，另外，对多样化战略变量 衡量的不精细，也会影响结论的正确性。 sing et al10实证发现与专业化企业相比， 行业多元化企业有较高的财务杠杆水 平。balakrishnan 和 fox 发现，基于多样化分散风险效应的存在，企业的多样化水 平会对资本结构产生影响。singh et al10经过实证发现，跨国多元化公司的财务杠 杆与其多元化程度之间并非是一种线性关系，而是一种倒 u 型的非线性关系。 manohar singly，wallace n.11等以美国纳斯达克市场，纽约证券交易所 1994-1996 年间年度销售收入超过 1 亿的上市公司作为研究对象，发现行业多元化 企业的杠杆水平与其多元化程度正相关。 menendez-alonso12的研究显示， 无论是采用 herfindahl 指数还是采用 entropy 指数度量，企业的战略类型都和企业的总负债率、长期负债率没有任何显著的关 系，这个研究结果与 riahi-belkaoui 等的实证研究完全相反，不支持企业战略类型 和企业资本结构之间存在显著差别的结论。 pal and bohl13以 1998 -2003 年间英国上市公司数据为对象的实证发现，企业 的资本结构与其多元化倾向存在显著的非线性关系：随着资产负债率的上升，多 元化倾向增加；但是当资产负债率超过了一定程度之后，多元化倾向会下降。 1.2.2 国内研究现状 李玲、赵瑜纲14的研究表明，采取多样化战略企业通过降低经营风险可以显 著提高其负债水平。 张卫国、袁芳和陈宇15的研究发现负债比率与多样化程度呈负相关关系，但 显著性不强。 雷良海和许永国16运用方差分析、相关分析和回归分析三种计量分析方法， 通过对符合条件的 44 家深沪上市集团企业的研究发现，非相关多元化程度越高， 负债水平越高，但偿债能力越低，多元化程度高的企业呈现出明显的被动负债的 特征。并认为企业集团多样化扩张可能是其高负债水平的原因。 潘一峰17采用 1999-2002 年连续四年的数据实证研究发现企业多元化经营与 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 4 企业负债水平几乎没有相关性。 顾乃康、宁宁18，在分散风险理论、交易成本理论和代理成本理论的基础上， 深入探讨了企业多样化战略与资本结构之间的内在关系。经过分层和回归检验后 发现，企业经营多样化程度与负债水平呈显著正相关关系；不相关多样化企业的 负债水平显著高于相关多样化企业；对不相关多样化企业来说，多样化程度是决 定资本结构的重要因素。 邵军、邵兵19使用基于面板数据的模型，利用 2001-2003 年我国上市企业的数 据，对上市企业多元化战略及其对资本结构的影响进行了实证检验。发现多元化 企业，杠杆与增长机会和盈利性负相关；杠杆与企业规模和资产的周转率正相关。 在控制了这些变量后，发现行业多元化与杠杆正相关，而且行业多元化企业的多 元化程度与杠杆之间呈现显著的倒 u 型的非线性关系。 林孔团、 李建建和吴剑锋20采用 2001-2004 深沪两市上市企业进行多元化经营 的样本企业数据，对多元化经营与资本结构之间的关系进行实证检验发现：我国 大部分上市企业的资本结构与多元化经营之间存在着显著的负相关关系，但是我 国上市企业的资本结构与多元化经营之间正相关性在不断提高，而且，处在石化、 机械设备与医药类行业中的上市企业资本结构与多元化经营之间相关程度显著增 强。 章细贞21从战略管理与财务理论融合的角度实证检验表明：公司多元化战略 对资本结构有显著的影响，公司的债务水平与多元化程度显著正相关，非相关多 元化公司的负债水平显著高于相关多元化公司的负债水平。研究结果说明：公司 多元化的战咯、特别是非相关多元化经营降低了公司的整体经营风险，增强了公 司的债务融资能力，研究结果支持交易成本理论以及风险分散理论的预期，但不 支持基于代理理论。 洪道麟22等：采用 1999-2003 年间上市公司的数据，在分析我国企业资本结构 决定因素的基础上，对多元化与资本结构的关系进行了研究，研究表明，所有权 性质对我国企业多元化与资本结构的关系有着显著的影响：对于国有控股企业， 多元化会造成其财务杠杆的显著提高；对于非国有控股企业，这种影响并不显著。 1.3 本文的研究内容和研究方法 1.3.1 研究内容 本文主要是对多元化经营与资本结构的关系理论和实证研究，具体内容如下： 第一章，绪论。主要阐释了本文的研究背景及研究意义，在对国内外文献进 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 5 行综述的基础上提出了本文主要的研究内容、所使用的研究方法。 第二章，相关理论借鉴。本章对多元化经营的概念进行了界定，概括了多元 化的动因，探讨了多元化的测度，为后文的理论分析及实证研究奠定了基础。 第三章，多元化经营与资本结构关系的机理分析。本章着重从理论的角度分 析了企业多元化经营对资本结构的影响，并深入分析了不同性质企业实施多元化 经营时的资本结构的可能差异，在理论分析的基础上，提出了研究假设。 第四章，多元化经营与资本结构关系的实证分析。在第三章理论分析的基础 上，构建回归模型，采用 spss 软件对所选取的混合数据进行回归估计，最后对回 归模型进行假设检验和显著性分析，对回归结果做出详尽的解释。 第五章，相关政策建议。本章在前文分析的基础上提出了相关的政策建议。 第六章，研究结论。 1.3.2 研究方法 本文的研究以实证研究为主、理论研究为辅。首先将微观经济学和微观金融 学作为理论基础和依据，进行理论研究，提出理论假设，然后对所搜集到的数据 进行统计分析，并通过建立计量经济学模型进行回归分析，再对实证研究的结果 进行解释，进而试图提出一些可供企业借鉴的政策建议。 1.4 本文的主要工作 在回顾国内外学者研究的基础上，对企业多元化经营的动机以及对资本结 构选择影响进行了理论分析。 比较了不同行业、不同股权结构的企业多元化经营与资本结构情况，进而 指出多元化经营对于企业的资本结构选择会由于控股股东的不同而产生差异。 对样本公司进行了简单分组，对各类企业资本结构差异采用了均值检验和 中位数检验。 利用中国上市公司 2004-2006 年三年的混合数据， 计算出多个多元化测度指 标，运用多元线性回归方法，对多元化经营与资本结构的关系进行了实证分析。 重庆大学硕士学位论文 2 相关理论借鉴 6 2 相关理论借鉴 2.1 多元化经营的相关概念 一般来说，多元化经营又称多角化经营、多样化经营(diversification)，指的是 企业在多个相关或不相关的产业领域同时经营多项不同业务的战略。 据有关文献资料显示，国内外许多学者已从不同角度对公司多元化经营的内 涵进行了多种解释。 上个世纪 50 年代，美国学者海格 安索夫23提出了多元化经营战略的概念， 指出多元化经营主要是针对企业经营的产品种类数量而言。他指出当企业现有产 品的发展不能实现企业发展的目标时，企业进入新的产品领域，或者是某种产品 市场高利润率的诱惑使得企业进入新的产品领域这样一种战略选择。安索夫在“产 品/市场战略组合矩阵”理论中指出，从产品与市场两个维度考虑，企业成长可以采 取四种不同的战略：市场渗透、市场开发、产品开发与多元化。安索夫指出，当 企业已经不存在采取市场渗透、市场开发与新产品开发战略的空间后，企业要实 现成长的目标，就有必要考虑实行多元化战略。这是理论界对企业多元化战略所 作的最早定义。安索夫也被公认为是企业多元化经营理论的开创者。 遵循安索夫关于多元化的概念， 1959 年， 英籍女学者 penrose24发表专著 企 业成长理论(the theory of the growth of the firm)她认为：企业多元化是在不完 全放弃原有产品线的情况下，从事新产品生产，这些新产品在生产或分销方式上 与原有产品具有明显的不同。 因此，多元化包括最终产品种类的增加，垂直一体化深度的增加和企业基本 生产领域数目的增加。同时她还指出，从公司成长的角度而言，多元化的种类和 原因比多元化的数量更为重要。penrose 是从企业成长的角度出发定义多元化的， 其缺陷是将企业的多元化与一体化混为一谈，认为一体化也是多元化的一种形式， 这种定义显然扩大了企业多元化定义的范围。 同年，哥特(m.gort)25的美国工业的多元化与一体化把多元化定义为“单 个企业服务的市场异质性的增加” 。哥特用市场异质性的增加来表示多元化水平的 提高，而衡量市场异质性的变量则是需求的交叉弹性和资源在不同市场之间的可 移动性。这在一定程度上区分了一体化和多元化。但是，这种多元化定义同时包 含了企业产品的多元化和市场的多样化。尽管它们在降低企业经营风险，把握市 场机会方面具有一定的相似性，但是它们对企业能力的要求和对市场的要求是很 不同的。因此对它们的影响因素，以及它们对企业经营和发展的影响也是很不相 同的。区分这两种多样化的经营方式十分必要。 重庆大学硕士学位论文 2 相关理论借鉴 7 1962 年，美国著名经济史学家 chandler 发表专著战略与结构(strategy and structure)26。通过对杜邦、通用、标准石油和西尔斯四家大公司几十年的发展历 史的研究，他通过产品线的数量定义多元化，区分了企业的多元化战略和差异化 战略，他认为：多元化经营是企业最终产品线的增加。chandler 首次提出了“结构 跟随战略” 、 “公司的战略必将决定其结构”的著名论断，因此企业组织结构的相 应调整是企业多元化经营成功的关键。 西方学术界关于多元化经营研究的顶峰，当属洛梅尔特 27。他认为并不存在 一种普遍接受的关于多元化的定义和度量。多元化作为一种战略，其实质是延伸 到新的领域，要求发展新的能力，或增强现有能力。一种新的业务活动可能与现 有活动有各种各样的关系，但是仍然需要掌握不同的生产技术，不同的营销方式， 以及新的投资决策、计划和控制方法。洛梅尔特遵循钱德勒将多元化看作是一种 战略的思想，将多元化战略的概念定义为：企业本身具有多元化的性质；.通 过结合有限的多元化的实力、技能或目标，与原来活动相关联的新的活动方式表 现出来的战略。 1984 年，日本学者小野丰广在其专著日本企业战略和结构(strategy and structure of japanese enterprise)28指出：“如果一个企业产品的用途有限，那么这个 企业就是一个专业化企业；如果一个企业产品的用途多种多样，那么这个企业就 是一个多元化企业。 我国学者尹义省29认为，多元化是指企业的产品或服务跨一个以上产业的经 营方式或成长行为。多元化有静态和动态两种含义，前者指企业经营业务分布于 多个产业的状态，强调的是一种经营方式；后者指一种进入新的产业的行为，即 成长行为。 综上所述，本研究所界定的多元化是指企业同时生产、提供两种或两种以上 基本经济用途不同产品或劳务，或生产的产品或劳务横跨两个或两个以上不同的 行业，其实质就是以大企业为依托，充分发挥其资本优势、资源优势、品牌优势、 信息优势、市场优势和技术优势，通过纵向经营品种的扩展或横向经营领域的扩 大，从而在更大的范围内满足消费者多元化的需求，使企业资源得到最大限度、 最有效的利用，使企业在获得高额利润的同时形成优势互补、技术关联、风险分 散的经营战略。 2.2 多元化经营的动机 企业多元化经营的动机即是指企业多元化经营的原因。理解企业实施多元化 经营的动机有助于我们更好的分析多元化经营和资本结构的相关性。微观经济学 对多元化经营的动机可以归纳为三种理论：市场势力理论、资源利用理论和内部 重庆大学硕士学位论文 2 相关理论借鉴 8 人控制理论。其中市场势力理论和资源利用理论符合利润最大化假定，内部人控 制理论实际上是从管理的角度对企业多元化进行考察。下面是对这几种理论要点 的概括 2.2.1 市场势力理论 本文将那些认为企业多元化的动机在于获取市场势力的理论称为“市场势力 理论” 。市场势力理论认为，多元化是企业攫取市场竞争优势的结果：多元化企 业如果具有雄厚的资源优势，某个业务领域获取的利润可用于弥补在其他领域实 施掠夺定价的损失，以低于竞争对手成本的价格销售产品，达到将竞争对手驱逐 出市场的目的30 。如果多元化公司相互在每一个市场上都展开激烈竞争，其结 果只能是两败俱伤。在重复博弈中，企业从自身利益出发而与其对手“串谋”或 相互“容忍” ，限制自己的攻击性行为，各自形成某种形式的相关多元化，改变竞 争态势，每家公司都能获取相应的利益31；通过多元化实现纵向整合，减少供 应商和顾客的机会主义，消除与供应商和顾客侃价的劣势，同时扩大企业参与价 值活动的范围，增加企业资产和技能的储备，改善价值活动之间的联系，优化价 值链的构成，既增强现有核心竞争力，又为形成新的核心能力奠定基础 32；通 过多元化经营与主要竞争对手达成相互购买协议，进而排挤其他竞争对手 33 。 2.2.2 资源利用理论 资源基础理论认为，如果公司拥有的经济资源和管理能力过剩，而这些资源 和能力又可用于其他行业，多元化就自然而然的发生。对于产品(或业务)系列 x1, x2, .xn 在 n 个独立企业经营的成本和为 1 () n i i c x ， c(x)为某企业生产产品系列 (xl, x2, .xn)的成本，当 c(x)m)，只表示每个行业销售额占企业总销售 额的比重， j i p意义为第 i 个行业内的第 j 个业务占企业业务总量的比例，ni表示 第 i 个行业中业务的数量。 公司是否多元化经营(哑变量，div)：多元化经营的公司取 1，其他取值 0。 近些年来，学者们逐步发现以单一的指标往往难以准确地衡量出企业的多元 化程度，因此，在现阶段，学者们在进行研究时，一般用以下多个指标来对多元 化进行衡量：企业经营所跨的行业数目、销售收入的 herfindahl 指数、收入熵 (entropy, ei)，公司是否多元化经营(哑变量，div)。 总结本节中多元化测度方法和指标的优缺点，结合本文的研究目的，我们以 中国上市公司行业分类