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管理者过度自信与盈余管理的实证研究 摘要 盈余管理不是一种单纯的会计行为，而是多方利益博弈的结果，可见盈余管 理的本质就是公司治理问题，公司治理结构的有效性必然会对管理当局的盈余管 理行为产生影响。传统的研究都是以“理性经济人 假设为前提条件的，对管理 者的心理作用机理缺乏研究，然而越来越多的研究发现管理者在进行决策时存在 过度自信的心理倾向。当前我国公司治理结构正处于完善阶段，经理人市场远未 成熟，公司管理者是否也存在过度自信心理倾向? 这一倾向是否会影响其盈余管 理行为呢? 如影响，又是如何发生作用的呢? 这些都值得我们深入研究。 在总结国内外盈余管理和过度自信研究成果的基础上，本文结合行为经济学、 制度经济学和认知心理学相关理论进行分析，并通过对2 0 0 3 2 0 0 5 年深沪两市高 管持股的非金融类a 股上市公司的面板数据进行实证分析发现，短期过度自信的 管理者倾向于正向的盈余管理，而长期过度自信的管理者倾向于负向的盈余管理， 他们可能更关注企业未来价值的稳定增值，更愿意放弃短期较高的利润所带来的 个人收益，进行利润平滑，虚减利润。而公司的治理结构和管理者个性特征均会 影响管理者过度自信实际的作用效果，独立董事发挥作用的治理机制可以促进管 理者的长期过度自信行为，抑制其短期过度自信，使管理者目标和企业目标趋于 一致；管理者较高的学历层次则会同时促进他的短期和长期过度自信行为。 本文的主要创新之处在于：( 1 ) 结合认知心理学和行为经济学、制度经济学 的相关理论对盈余管理进行了详细的分析：( 2 ) 尝试对管理者的心理因素如过度 自信和管理者的个体特征进行了量化，展开实证分析，并对过度自信行为进行了 长期和短期的划分，深入分析了不同类型的过度自信对盈余管理的影响。 关键词：盈余管理；管理者过度自信：行为公司财务；三方互惠决定理论 硕士学位论文 ab s t r a c t e a r n i n g sm a n a g e m e n ti sn o tas i m p l ea c c o u n t i n gb e h a v i o r , b u tt h er e s u l to f m u l t i - i n t e r e s tc o n f l i c t s ，s oi t sn a t u r ei st h ep r o b l e mo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，o fw h i c h t h ev a l i d i t yi sd u et oi n f l u e n c et h e c o m p a n y se a r n i n g sm a n a g e m e n t w h i l et h e t r a d i t i o n a ls t u d i e sa r eb a s e do nt h ep r e m i s eo f “r a t i o n a l i t y ”，a n dw e a ki nt h ea r e ao f m a n a g e r sp s y c h o l o g i c a lm e c h a n is m ，m o r ea n dm o r es t u d i e sf i n dt h a tm a n a g e r sa r e o v e r c o n f i d e n tw h e nm a k i n gd e c i s i o n s s od o e st h ep s y c h o l o g i c a li n c l i n a t i o ni n f l u e n c e t h e c o m p a n y s e a r n i n g sm a n a g e m e n t ? a r et h em a n a g e r si no u rc o u n t r ya l s o o v e r c o n f i d e n t ，w h e nt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ei si nt h ep e r f e c ts t a g ea n dm a n a g e r m a r k e ti sf a rf r o mm a t u r ei no u rc o u n t r y ? d o e st h i sp s y c h o l o g i c a li n c l i n ei n f l u e n c et h e e a r m n g sm a n a g e m e n t ? i fs o ，h o wd o e si tc o m ei nt oe f f e c t ? a l lo ft h e s eq u e s t i o n sn e e d d e e pr e s e a r c h b a s e do nt h er e s e a r c hr e s u l to f e a r n i n g sm a n a g e m e n ta n do v e r c o n f i d e n c ei na n do u t ， t h et h e s i sc o m b i n e sr e l a t e dt h e o r yo fb e h a v i o re c o n o m i c s ，s y s t e me c o n o m i c sa n d c o g n i t i o np s y c h o l o g yt og i v eaf u l lt h e o r e t i c a la n a l y s i s ，a n dt h e ng i v eaf u l le m p i r i c a l a n a l y s i so nt h ep a n e ld a t ao fn o n f i n a n c el i s tc o m p a n i e si ns h e n z h e na n ds h a n g h a i c a p i t a lm a r k e tf r o m2 0 0 3t o2 0 0 5w h i c hp e r f o r ms t o c ks t i m u l u s t h er e s u l t ss h o w ： m a n a g e r sw i t hs h o t t e r mo v e r c o n f i d e n c ea r ei n c l i n e dt op o s i t i v ee a r n i n g sm a n a g e m e n t a n d m a n a g e r sw i t hl o n g - t e r mo v e r c o n f i d e n c ea r ei n c l i n e dt o n e g a t i v e e a r n i n g s m a n a g e m e n t i ti n d i c a t e st h a tm a n a g e r sw i t hl o n g t e r mo v e r c o n f i d e n c ec a r em o r e a b o u tt h es t a b l ea c c u m u l a t i o no fc o m p a n i e s f u t u r ev a l u e ，s ot h e yw o u l dr a t h e rt o d e s e r tp e r s o n a li n c o m eb r o u g h tb yp r e s e n t i n gh i g hp r o f i t ，a n dt os m o o t ht h ep r o f i t f u r t h e r m o r et h er e s u l t sd o c u m e n t st h a tc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n dm a n a g e r s p e r s o n a lc h a r a c t e ri n f l u e n c et h er e a le f f e c to ft h ea c t i o n w h e ni n d e p e n d e n td i r e c t o r s a r ei ne f f e c t ，t h e yc a np r o m o t em a n a g e r st ob el o n g t e r mo v e r c o n f i d e n t ，a n dk e e pt h e m f r o ms h o r tt e r m ，t om a k es u r em a n a g e r so b j e c t si n c o m p l i a n c ew i t hc o m p a n y so b j e c t a n dt h em a n a g e r sw i t h h i g he d u c a t i o na r ea l s os e e m st ob e b o t hs h o t t e r ma n d l o n g - t e r mo v e r c o n f i d e n t t h em a i ni n n o v a t i o n sa r e ：( i ) g i v ead e e pt h e o r e t i c a l a n a l y s i so ne a r n i n g s m a n a g e m e n tw i t hac o m b i n a t i o no fc o g n i t i o np s y c h o l o g y , b e h a v i o re c o n o m i c sa n d s y s t e me c o n o m i c s ；( 2 ) t r yt om e a s u r em a n a g e r s p s y c h o l o g ys u c ha so v e r c o n f i d e n c e a n dp e r s o n a lc h a r a c t e rf o re m p i r i c a ls t u d y , a n dc l a s s i f yo v e r c o n f i d e n c et os h o t - t e r m 管珲暂过度自信与盈余管理的实证研究 o n ea n dl o n g t e r mo n e ，a n dd ot h er e s e a r c hs e p a r a t e l y k e y w o r d s ：e a r n i n g sm a n a g e m e n t ；m a n a g e ro v e r c o n f i d e n c e ：b e h a v i o r a lc o r p o r a t e f i n a n c e ；t r i a d i cr e c i p r o c a ld e t e r m i n i s m i v 硕士学位论文 插图索引 图1 1 本文研究结构图1 4 图2 1 三方互惠决定理论模型2 0 图3 1 短期、长期过度自信与盈余管理散点回归图比较”3 0 v 管理者过度自信与盈余管理的实证研究 附表索引 表3 1 修正的横截面琼斯模型总体回归结果2 6 表3 2 变量描述2 7 表3 32 0 0 3 2 0 0 5 年我国深沪两市上市公司治理结构基本情况”2 8 表3 42 0 0 3 2 0 0 5 年我国深沪两市上市公司董事长基本情况2 8 表3 52 0 0 3 2 0 0 5 年我国深沪两市上市公司c e o 基本情况2 9 表3 6 回归变量描述性统计结果”2 9 表4 1 高管人员短期过度自信和盈余管理关系的回归结果及比较3 2 表4 2 高管人员长期过度自信和盈余管理关系的回归结果及比较3 4 表4 3 独立董事独立性程度高的情况下管理者短期过度自信与盈余管理的回 归结果及比较”3 6 表4 4 独立董事独立性程度低的情况下管理者短期过度自信与盈余管理的回 归结果及比较3 8 表4 5 独立董事独立性程度高的情况下管理者长期过度自信与盈余管理的回 归结果及比较”4 0 表4 6 独立董事独立性程度低的情况下管理者长期过度自信与盈余管理的回 归结果及比较”4 2 表4 7 本科学历以上管理者短期过度自信与盈余管理回归结果及比较4 4 表4 8 本科学历及以下管理者短期过度自信与盈余管理回归结果及比较4 5 表4 9 本科学历以上管理者长期过度自信与盈余管理回归结果4 6 v 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：声欠毛日期：炒庳，月歹日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“) 日期：细亏年l ，月日 日期：加岁年，月日 硕士学位论文 1 1 研究背景与意义 第1 章绪论 现实中管理者 个人风格频频被加大宣传，事实上如果美国南方保健公司不是 前总裁斯克鲁西过于独断，是否会避免后来一系列的造假行为? 安然公司合伙人 的个人行为倾向是否在一定程度上导致了后来陷入泥潭中无法自拔呢? 在现实中 管理者个人行为偏好对企业价值和企业管理是否产生影响? 如果存在，影响有多 大呢? 传统的财务理论奠基于m o d i g l i a n i 和m i l l e r ( 1 9 5 8 ) 的m m 理论分析企业 投资、融资、股利分配等财务活动，同时不断发展深化，出现了多种理论，包括 信息不对称理论( l e l a n da n dp y l e ，1 9 7 7 ；r o s s ，1 9 7 7 ；m y e r sa n dm a j l u f , 1 9 8 4 ) ，代 理理论( j e n s e sa n dm e c k l i n g ，l9 7 6 ；g r o s s m a na n dh a r t ，l9 8 2 ；j e n s e n ，l9 8 6 ； d e w a r t r i p o n ta n dt i r o l e ，1 9 9 4 ) 等。无论是m m 定理，还是信息不对称理论和代理 理论，均隐含地假定管理者和投资者都是追求效用最大化的理性决策者。然而现 实中的管理者并非完全理性的，而是受知、情、意的影响，是有限理性的，根据 心理学家班杜拉的社会认知理论，人的行为不但受环境的影响，而且还受主体的 期望、信念、情绪、意向等个性特征的影响。正如李心合所指出的，“正统财务学 面临着理论与现实缺失的挑战 ，现有的财务学理论是以“经济人假设为前提条 件的，强调理财者的“利己主义一和“机会主义 倾向，忽略了“人性 理论在 社会学、伦理学和管理学等学科中的发展，在财务学领域，至今仍看不到任何“社 会人 的影子，有关社会的公共性利益、社会的规则和制度仍然没有被引入财务 学的分析框架体系。并且传统财务学的“零嵌入性 立场，至今仍把公司财务视 为一个封闭的系统，来孤立地研究公司财务现象与问题，缺乏对公司财务的社会 “嵌入性”( e m b e d d e d n e s s ) 研究，在主流财务学十分庞大的理论体系中，几乎找 不到任何社会结构性限制因素的影子。对人的行为偏好、认知特征以及社会制度 环境的忽视使财务学陷入了困境中。 在此背景下认知心理学的理论及研究范式被引入到财务学研究中来。行为公 司财务关注两种非理性行为对公司财务决策的影响；资本市场投资者及分析家的 非理性和公司管理者的非理性。行为公司财务研究的主要问题是：( 1 ) 非理性的 投资者是否影响理性管理者的财务决策行为? 或者说，当股票市场价格明显偏离 公司真实价值时，致力于实现公司真实价值最大化的理性管理者将如何反应? 包 p 针对我国的现实，进行盈余管理的主要为高层管理者，即使存在控股股东的背后操纵，执行者还是高层管 理者，为此我们以下所指的“主体”和“管理者”，如果没有特别的说明，均指企业的高层管理者，如总 经理，c e o 等。 管理者过度自信与盈余管理的实证研究 括融资政策、投资政策、股利政策以及并购、重组行为等方面。当存在代理问题 时，理性的管理者是否会利用股票市场上投资者的非理性来选择自身利益最大化 的资本配置行为? ( 2 ) 管理者的非理性如何影响其公司财务决策行为? 理性或非 理性的投资者有何反应? 其中管理者的非理性有很多种表现，行为公司财务主要 关注两种非理性：过度乐观和过度自信。行为公司财务认为，当管理者对企业的 发展前景抱有不切实际的幻想时，就表现为“过度乐观 ；当企业管理者过于看重 自己的个人能力及影响力时，就表现为“过度自信 。 由于决策者的有限理性，即决策者的能力和信息等方面的有限性，在面临不 确定性决策时，通常不可能对备选方案进行全面、详尽的计算和评估，因而无法 达到传统经济学中“冯诺伊曼一摩根斯坦公理化体系 基本要求( 即消费者偏好 必须满足完备性、传递性、连续性和独立性等) 下的完全理性，从而使决策者发 生认知偏差( c o g n i t i v eb i a s ) 和动机偏差( m o t i v a t i o nb i a s ) 。r u s s e l lj f u l l e r 认为 管理者的非理性行为在于公司层面的套利有限性( t h el i m i t so f a r b i t r a g e ) 。与资本 市场不同，在公司财务层面，套利的力量显得很微弱，相对于证券市场的误定价， 套利的更多限制在保护着管理者的非理性。最明显的一个例子是，针对管理者非 理性的“套利 行为公司接管( 兼并与收购) 会导致太高的交易成本。 从事接管的“特定投资者”往往承受太多特质性风险，而能够化解风险的套利战 略又很难实施，比如相关的交易通常涉及一些资产( 包括人力资产) 的交易，这 些资产的交易没有卖空机制，也没有其他的衍生资产来帮助套利【l l 。 当管理者非理性时，管理者的目标是最大化感知( p e r c e i v e d ) 企业基本价值， 而并非企业真实的基本价值。因此，管理者的非理性很容易扭曲企业的财务决策 行为。管理者的过度自信行为对并购、过度投资、现金流敏感性、股权买卖等各 种公司决策行为均产生着一定的影响。研究成果发现，面对失败的项目，有限理 性的决策者常常优柔寡断，不愿放弃；相反，他们通常会对这些项目增加资源投 入。这种“总想解套反而套得更深的倾向被称为“恶性增资( e s c a l a t i o n ) ，也 是行为财务学所研究的典型投资决策行为之一。 盈余管理不是一种单纯的会计行为。h e a l y 和w a h l e n ( 1 9 9 9 ) 将盈余管理的 动机归结为：基于资本市场预期和估价的市场动机；基于会计数据的契约动机； 监管动机【2 l 。可见盈余管理是多方利益冲突的结果，而公司治理结构是用来协调 各利益相关者之间利益关系的一种机制，盈余管理的本质就是公司治理问题，治 理结构的有效性必然会对公司管理当局的盈余管理行为产生影响【3 1 。然而目前对 “公司治理结构管理者心理盈余管理 的作用机理仍缺乏相关研究。当 前，我国股权分置改革已经基本完成，上市公司大股东的股票可以在二级市场自 由交换，其利益实现途径越来越多样化；会计信息披露得到重大调整，新会计准 则的颁布规范着企业的信息生产、信息加工和信息披露行为；随着国际竞争日益 2 硕士学位论文 激烈，企业利益相关者之间关系日益错综复杂，影响企业目标的因素也日趋多元 化，这一系列变迁均可能对管理者的心理产生一定的冲击。同时我国公司治理结 构正处于完善阶段，经理人市场远未成熟，管理者的非理性行为很可能更为突出， 那么我国公司的管理者是否也存在过度自信呢? 若存在，该行为对企业的盈余管 理行为产生怎样的影响呢? 具体又是如何影响的呢? 本文试图通过理论分析和实 证检验来回答上述问题，为我国理论界和实务界提供参考。 本文将运用有关认知心理学、组织行为学、行为经济学、制度经济学、会计 学等相关学科理论对盈余管理过程中的管理者过度自信行为进行分析。这一研究 有着重要的理论意义和现实意义。 1 理论意义 ( 1 ) 随着行为经济学和行为金融学的兴起，越来越多的人开始关注资本市场 中的金融异象和投资者的不完全理性行为，然而由于数据的取得十分困难和行为 很难观察，对公司内部治理结构中经理层和董事会之间的行为偏好研究不足，本 文尝试将行为经济学的基本理论引入公司治理理论中，实现两者的融合。 ( 2 ) 本文将对管理者的心理状态运用一定的数据进行量化，为拓展行为财务 的研究领域和行为财务理论的实证研究提供一定的启示。 2 现实意义 ( 1 ) 在我国由于市场经济发展时间不长，市场规则不成熟，相对西方市场经 济来说个体的非理性行为会更多，更加突出，本文运用实证的方法研究中国的文 化制度背景下管理者的行为倾向，具有定的现实性。 ( 2 ) 通过对管理者个性特征和盈余管理之间的相关分析，为公司财务治理的 公平互惠机制的建立提供可靠的事实依据。 ( 3 ) 制度对个体的影响可以分为行为方面和心理认知方面，关于制度对个体 心理影响的研究，可以为优化我国公司治理结构的设计提供一定的参考。 1 2 国内外文献综述 盈余管理的研究起源于2 0 世纪8 0 年代，这方面的研究著作可谓汗牛充栋， 主要集中于盈余管理的计量和动机等方面实证研究，对盈余管理过程管理者的心 理特征研究比较少；同时对于过度自信的研究也是一个十分新兴的课题，由于衡 量的困难，目前主要集中于资本市场中投资者的分析，对管理者的过度自信心理 特征研究十分有限，尤其是在国内，仅仅停留在对国外文献验证的基础上。 1 2 1 国内外公司治理与盈余管理关系文献综述 目前国内外有关公司治理的研究文献和研究成果非常多，但对公司治理的概 念还没有一致的见解。奥利弗哈特( 1 9 8 9 ) 认为，只要存在代理成本和不完备 管理者过度自信与盈余管理的实证研冗 合约，公司治理就必然在一个组织中产生。吴敬琏( 1 9 9 4 ) 指出，公司治理结构 是指由所有者、董事会和高级经理人员三者组成的一系列的制衡关系。钱颖一 ( 1 9 9 5 ) 认为，公司治理是处理股东、贷款入、管理入员、职工等不同利益相关 者之间的关系，以实现经济目标的一整套制度安排。张维迎( 1 9 9 6 ) 则提出，公 司治理结构狭义地讲是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权力等方面的制 度安排，广义地讲是指有关公司控制权与剩余索取权的一整套法律、文化和制度 性安排。可见公司治理机制是指治理公司的一整套制度安排，着重解决大股东与 小股东之间以及股东与经理人之间的关系，以使实际控制公司的大股东或经理人 行为符合公司全体股东的最佳利益。当公司股权相对集中时，公司治理机制的核 心在于解决大股东与小股东的关系，即如何确保大股东行为符合全体股东的利益， 使中小股东的利益得到有效保护；当公司股权相对分散时，公司治理机制的核心 在于解决股东与经理人的关系，即股东如何有效激励和监督经理入，以使经理入 利益与全体股东的利益相一致。在发达市场经济条件下，有效的公司治理是通过 外部治理机制与内部治理机制来共同完成的。这些机制同时构成了盈余管理的激 励与约束因素，不同的公司治理机制产生不同的盈余管理行为，并产生了不同程 度的盈余管理。 1 2 1 1 外部治理机制对盈余管理的影响 外部治理机制是通过行政、法律、市场等手段对公司实际控制人实施的间接 约束。这些手段包括：市场准入与退出机制、信息披露规范、机构投资入、中介 机构、资本市场、经理人市场( 代理权市场) 、控制权市场等。结合到盈余管理这 一具体问题，又数资本市场、经理人市场、控制权市场的影响最大。 d u c h a r m e 等( 2 0 0 4 ) 认为由于投资者将管理后的报告盈余作为对公司价值判 断的依据，公司在股票发行期间具有较高的异常应计利润，而在股票发行之后异 常应计利润发生逆转，股票发行期间异常应计利润和发行后的长期收益之间具有 反向相关关系1 4 j 。l o u i s ( 2 0 0 4 ) 研究了企业并购过程中的盈余管理与业绩表现， 发现收购方虚增了并购公告前的报告盈余，盈余管理的负价格效应导致了换股并 购企业短期和长期股票收益的下降【5 】。在我国，h a w , q i ，、u 和z h a n g ( 1 9 9 8 ) 陆 建桥( 1 9 9 8 ) 均发现亏损上市公司为了避免公司受到证券监管部门的管制和处罚， 普遍存在着调减或调增收益的盈余管理行为。孙铮、王跃堂( 1 9 9 9 ) 的研究也表 明，上市公司确实存在盈余管理的倾向，而且上市公司的盈余管理与政府的监管 政策不无相关。林舒、魏明海( 2 0 0 0 ) ，王春峰、李吉栋( 2 0 0 3 ) 研究均发现中国 a 股发行公司首次公开募股过程中存在盈余管理行为。陈小悦( 2 0 0 0 ) 【6 l ，陆宇 建( 2 0 0 2 ) 1 7 1 也发现我国资本市场盈余管理现象十分普遍。薛爽、王鹏( 2 0 0 4 ) f 8 】 以1 9 9 8 2 0 0 0 年2 6 4 家亏损公司及配比公司为样本，研究了影响上市公司业绩的 4 硕士学位论文 内部因素，单变量和多变量检验的结果都支持公司品质假说、盈余管理假说、大 股东侵害假说。研究表明亏损公司i p o 前的质量就劣于配比样本，它们在i p o 过 程中的盈余管理幅度更大，i p o 之后，大股东通过占用上市公司资金和要求上市 公司担保来直接或间接地损害上市公司利益。吴联生等( 2 0 0 7 ) 以非上市公司盈 余管理程度作为基准，运用参数估计的方法，对股票市场是否提高了公司盈余管 理程度的问题进行研究。结论显示，1 9 9 8 2 0 0 4 年我国上市公司与非上市公司每年 都存在避免亏损的盈余管理，由于非上市公司盈余管理程度在年度上的分布比较 稳定，而上市公司盈余管理程度则随着时间的推移不断增大，两类公司盈余管理 程度随着时间的推移在不断增大。结论表明，股票市场提高了公司的盈余管理程 度【9 j 。魏涛等( 2 0 0 7 ) 研究我国上市公司利用非经常性损益进行盈余管理的行为， 发现无论是亏损公司还是盈利公司的盈余管理均相当倚重于非经常性损益。亏损 公司主要是为了实现扭亏和避免亏损等，高盈利公司则是为了平滑利润和避免利 润下降【10 1 。 b u r g s t a h l e r 和d i c h e v ( 1 9 9 7 ) 的研究发现公司管理盈余是为了迎合分析师的 预测，管理当局利用盈余管理来高估盈余，避免报告盈余低于财务分析师的预期， 以保持良好的声誉和避免法律纠纷【1 1 1 。魏明海( 2 0 0 5 ) 在回顾盈利预测与盈余管 理关系的文献基础上，分析了影响管理层盈余预期的因素。相关文献认为管理者 受分析师、机构投资者( 或市场) 和管理者自身盈利预测的影响，形成盈余预期， 进行盈余管理。归纳出6 种盈余预期基础的盈余管理，并重点讨论了盈余预期管 理与盈余管理的关系，指出了目前“以盈利预测为盈余预期的盈余管理研究 存在 不足，有待深入分析【1 2 l 。 g a v e r 等( 1 9 9 5 ) 0 3 】强调高管出于盈余平稳化的动机操纵盈余。d e f o n d a n dp a r k ( 1 9 9 7 ) 研究了管理人员为了保全自己的职位、免受解聘的威胁而平滑收益( s m o o t h i n c o m e ) 的盈余管理行为。他们通过实证研究发现：若其他条件不变，那些当期业 绩较差而未来业绩预期良好的公司将会做出能调增盈余的盈余管理，即向未来借 入盈余，以减少现期被解雇的威胁；若其他条件不变，那些当期业绩较好而未来 业绩预期较差的公司将会做出能调减盈余的盈余管理，以减少未来被解雇的威胁。 d e f o n d & j i a m b a l v o ( 1 9 9 4 ) 研究表明，审计人员与管理当局意见不一致是出 于管理盈余的动机，并且当上市公司由“六大 审计时，这种不一致更可能发生 【l4 1 。v a n d e rb a n w h e d e 等( 2 0 0 3 ) 对比利时非上市公司和上市公司盈余管理进行 了研究，发现存在调低利润盈余管理行为的审计中，“六大会计师事务所的审计 质量高于其他事务所。我国夏立军等( 2 0 0 2 ) 以上市公司2 0 0 0 年度财务报告为研 究对象，对上市公司审计意见和监管政策诱导性盈余管理的关系进行了实证研究， 。这里指“六大”会计师事务所，是就不同时期对国际会计师事务所的简称，后为“五大”，现为“四大” 管理者过度自信与盈余管理的实证研究 i i ii 量量皇罾皇量曼曼皇皇皇曼舅曼皇皇曼曼曼曼舅曹罾鼍皇量皇曼曼曼曼曼曼曼皇! 笪曼曼曼皇曼! 曼曼量曼曼曼曼! 曼曼置寰曼毫皇舅曼曼皇皇曼曼曼鼍曼皇罡曼皇皇曼曼曼曼鼍 研究结果表明，从整体上看，注册会计师并没有揭示出上市公司的这种盈余管理 行为，注册会计师的审计质量令人担忧【l 引。章立军( 2 0 0 5 ) 运用博弈模型分析上 市公司在盈余管理高和低两种情况下，审计师是否被收买，进而通过对2 0 0 2 年披 露年报审计费用的深沪2 9 5 家上市公司运用多元回归方法进行实证检验，证明了 博弈分析的结论，即审计师必然被盈余管理高的上市公司收买，而盈余管理低的 上市公司不收买审计师【1 6 l 。章永奎、刘峰( 2 0 0 2 ) 1 7 l ，李维安等( 2 0 0 4 ) 1 1 8 1 发现 审计师能够在一定程度上识别并报告管理当局的盈余管理行为。蔡春、黄益建和 赵莎( 2 0 0 5 ) 运用可操纵应计利润直接检验外部审计质量对盈余管理程度的影响， 研究发现，非双重审计公司的可操纵应计利润显著高于双重审计公司的可操纵应 计利润；“非前十大一会计师事务所审计的公司的可操纵应计利润显著高于“前十 大一会计师事务所审计的公司的可操纵应计利润【拇1 。李仙、聂丽洁( 2 0 0 6 ) 对我 国上市公司首次公开发行股票中审计质量与盈余管理之间的关系进行了研究，通 过非预期应计利润指标直接检验审计质量对盈余管理程度的影响，分析得出结论， 我国i p o 市场上经“十大 会计事务所审计的公司，其盈余管理程度低于“非十 大审计的公司，专业审计师能够有效抑制i p o 中盈余管理动机，降低盈余管理 的程度【2o 。刘伟等( 2 0 0 6 ) 通过对2 0 0 1 2 0 0 3 年a 股上市公司的实证研究发现： 审计师变更与公司可操纵性应计利润的增长具有显著正相关关系，且两者关系在 不同年度、不同时期审计意见的情况下有所不同。表明一方面审计师变更影响到 后任审计师的独立性，即公司能够通过更换审计师实现盈余管理的目标；另一方 面，对前期非标准审计意见的公司，审计师采取了较为谨慎的做法，且伴随着监 管政策的逐渐强化，后任审计师的独立性逐年提高f 2 l 】。 d e f o n d 和j i a m b a i v o ( 1 9 9 4 ) 的研究发现在公司违反债务契约的当年和之前 的年份，公司有明显的使用正的随意性应计项目来调增收入的盈余管理行为。研 究样本来自在年报中披露违反债务契约的9 4 家公司。研究方法是采用改进后的琼 斯模型来确认随意性应计项目，他们发现在违反契约之前的一年公司有特别明显 的应计项目操纵行为。表明在拖欠债务行为发生的当年公司已经不可能利用盈余 操纵来避免违反债务契约行为的发生。 1 2 1 2 内部治理机制对盈余管理的影响 内部治理机制是指股东通过事前监督而实施的对经理人员的直接约束，内部 治理机制通过明确股东会、董事会、经理层和监事会的权利义务及其关系，以保 证公司实际控制人的行为符合公司全体股东的最佳利益。相关文献研究一般选择 了三个可以解释公司治理结构的特征变量：独立审计委员会的设置、董事长和总 经理两职合和管理层薪酬外部竞争，并且探究这些特征变量与公司盈余管理行 为的关系。 6 硕士学位论文 d e c h o w , s l o a na n ds w e e n e y ( 1 9 9 6 ) 以1 9 8 2 1 9 9 2 年间美国证券交易委员会 ( s e c ) 披露的9 2 家存在盈余操纵的公司为对象，研究发现样本公司进行盈余管 理的重要动机是试图以较低的成本进行外部融资和逃避负债契约的限制，其原因 在于公司治理结构的不完善和内部人控制问题【2 2 1 。 刘凤委等( 2 0 0 5 ) 以1 9 9 8 2 0 0 1 年四年间所有在上海证交所和深圳证交所进 行交易的a 股净资产为正的非金融类公司为样本，研究发现，股权性质与上市公 司盈余管理程度高度相关，法人股控股公司比国家股控股公司存在更多的盈余管 理：剔除盈余管理影响后，法人股控股公司与国家股控股公司业绩没有显著差异； 公司控制权由国家转至法人后，伴随着会计盈余的提高，盈余管理程度也相应增 加【2 3 l 。 m c m u l l e n ( 1 9 9 6 ) 2 4 】的研究发现盈余管理行为频率较高的公司，一般都未设 置审计委员会，从而得出结论：独立审计委员会可有效规避公司管理层的盈余管 理行为，提高财务报告和披露的质量。w i l d ( 1 9 9 6 ) 通过比较1 9 6 6 1 9 8 0 年期间 公司设置独立审计委员会前后的盈余反应系数( e r c ) 的变化发现，由于设置了 独立的审计委员会，e r c 比未设置独立审计委员会前有增强的倾向。k l e i n ( 2 0 0 2 ) 研究发现，审计委员会的独立程度与异常应计利润负相关，董事会的独立程度与 异常应计利润也是负相关的，这种影响在那些审计委员会或董事会只包含少数外 部董事时更显著1 2 5 1 。j e a nb e d a r d ( 2 0 0 4 ) 等研究发现审计委员会中专家比例越高， 越能有效地抑制盈余管理，审计委员会的成员完全是独立董事时，盈余管理的可 能性更小【2 6 1 。b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) ，f a r b e r ( 2 0 0 4 ) 得出了审计委员会专业性的提高， 能够有效降低财务报告出现问题的可能性的结论。翟华云( 2 0 0 6 ) 实证检验了审 计委员会的结构变量与盈余质量的关系，发现公司设置独立的审计委员会可有效 提高盈余反应系数( e r c ) 【2 7 1 。k e n 等( 2 0 0 2 ) 对增发企业的研究表明，董事会 规模与盈余管理负相关，他们认为一个小规模董事会比大规模董事会的实际控制 能力更强1 2 引。 j e n s e n ( 1 9 9 3 ) 的实证研究发现，如果董事长和c e o 两职合一时，董事会 的监督职能就会受到大大的弱化，如果董事长和总经理两职合一，董事会成员大 多数会是企业经理人员，董事会的结构就会是内部董事占据优势，使得c e o 在具 体的运营及管理决策、聘任与解聘公司的c f o 、利润分配、制定公司基本的规章 制度方面拥有独断权，容易形成内部控制，导致c e o 运用非正常手段进行盈余管 理。公司对外提供的会计信息不能够真实地反映公司的财务状况，损害公司外部 利益相关者的利益，因此，董事长和总经理两职合一容易导致公司发生盈余管理。 苏卫东、王加胜( 2 0 0 6 ) 在对董事会特征与盈余管理之间的关系进行理论分 析的基础上，利用中国上市公司的面板数据对两者之间的关系进行了实证分析， 结果发现董事会规模与盈余管理程度成负相关，独立董事的比例与利润虚增呈负 7 管理者过度自信与盈余管理的实证研冗 相关、与利润隐藏呈正相关，董事长总经理二职合一对利润虚增有着显著的正影 响，对利润隐藏无显著影响，而董事会会议次数增加会加重盈余管理现象1 2 引。 李爽、吴溪( 2 0 0 3 ) 研究了当公司管理当局企图通过盈余管理而实现盈利时， 作为外部监控机制的独立审计往往会对管理当局的会计处理发表保留意见。此时， 作为公司内部监控机制之一的监事会将对注册会计师的保留意见持何种态度? 他 们通过经验证据并未发现监事会在公司治理、尤其是在对外部审计的支持方面发 挥了预期作用p 们。 w a r s 等( 1 9 9 6 ) 1 3 1 l 指出，公司高管报酬契约是以会计信息为基础设定的，即 在其他条件相同的情况下，存在报酬契约的公司经理为提高个人效用，更有可能 选择确认未来盈余的会计政策，以提高其报酬的现值。可见，报酬契约对公司会 计政策选择具有显著影响( h a g e m a ne ta l ，1 9 7 9 ) 3 2 1 ，即报酬契约容易使高管出 于个人利益最大化的动机而进行盈余管理。事实上，在有薪酬、奖金计划的公司， 高管更愿意致力于操纵会计盈余以使其薪酬、奖金最大化( h e a l y , 1 9 8 5 ) 【3 3 1 。公 司红利计划也能增多高管操纵盈余行为( h o l t h a u s e n ，1 9 8 l ；h o l t h a u s e ne ta l ，1 9 9 5 ) p 4 j 1 3 ”。特别是大型跨国公司各分部经理在无法达到其奖励计划规定的盈余目标 时，便可能递延收益( g r u d r y e ta l ，1 9 9 8 ) 。由此，以盈余为基础的高管报酬会产 生盈余管理的动机( h e n r y ，1 9 9 3 ；e l i t z u re ta l ，1 9 9 5 ； g u le ta l ，2 0 0 3 ) 。而国 内学者王跃堂( 2 0 0 0 ) 指出，决定上市公司会计选择行为的不是w a t t s 等( 1 9 8 6 ) 的高管报酬契约假设等，而是证券市场的监管政策、公司治理结构、公司经营水 平以及注册会计师的审计意见。刘斌等( 2 0 0 3 ) 证实，c e o 进行盈余管理或利润 操纵的动机并非增加其公开性薪酬，而应该是除公开性薪酬以外的其他因素【3 6 1 。 王克敏、王志超( 2 0 0 7 ) 基于代理理论分析框架，应用l i s r e l 模型，深入分析 高管报酬与盈余管理行为的相关性，发现高管报酬与盈余管理正相关。然而，在 引入高管控制权影响条件下，即当总经理来自控股股东单位或兼任董事长时，高 管报酬水平提高了，但是盈余管理程度却有所降低。结果表明，当高管控制权缺 乏监督和制衡时，公司激励约束机制失效，高管在追求个人报酬最大化的动因下， 反而减少了高管选择风险和成本都比较高的盈余管理行为1 3 7 1 。 以上有关公司治理结构对盈余管理影响的研究是基于“理性的经济人假设 分析得出的结论。然而由于认知能力、信息处理能力的有限性以及情绪、性格等 方面的影响，个体会存在思维和行为的偏好，个体的行为往往偏离了最优目标。 因此我们应关注现实中同一公司治理结构下不同的个体是如何做出决策的，而目 前对个人认知偏好与盈余管理之间的关系却分析得比较少。根据k a h n e m a n 和 t v e r s k y 在1 9 7 9 年提出的展望理论( p r o s p e c tt h e o r y ) ，决策者在不确定情况下并 不是遵循贝叶斯规则的，而是追求确定的收益，回避确定的损失的，收益和损失 的认定在于主观确定的参考点，b u r g s t a h l e r 和d i c h e v ( 1 9 9 7 ) 【l l i 及d e g e o r g e 8 硕士学位论文 ( 1 9 9 9 ) 采用展望理论来解释管理当局为达到盈余的某个临界点而进行盈余管理 的问题。然而有关管理者的行为偏好对盈余管理的研究仍有待深入。 1 2 2 管理者过度自信文献综述 1 2 2 1 过度自信的存在 行为财务领域中对“过度自信 的研究源于心理学的相关研究，主要探讨过 度自信的存在以及影响因素。社会心理学研究发现，个体倾向于认为自己的能力 高于平均水平，而且对他们的未来过于乐观( w e i n s t e i n ，1 9 8 0 ；s v e n s o n ，1 9 8 l ； t a y l o ra n db r o w n ，1 9 8 8 ) 。这种“优于平均 的心理倾向影响着个体行为的归因， 个体更可能将好的结果归功于自己的能力，而将坏的结果归因于偶然因素或外部 因素( l a n g e ra n dr o t h ，1 9 7 5 ；m i l l e ra n dr o s s ，1 9 7 5 ) 。b e t t m a n 和w e i t z ( 1 9 8 3 ) 发现公司管理者在分析年度财务报告时，会将公司业绩上升归因为自己的出色能 力，而公司业绩下降则是由外界因素造成的【