（工商管理专业论文）论浙江农业企业海外投资财务风险的规避.pdf

0 6 2 0 2 5 2 7 7范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 摘要 自然资源短缺、成本上涨问题以及国际农产品市场的贸易避垒问题等等使中国农 业企业危机重重，为此国家提出了中国农业企业“走出去”进行海外投资的战略目标。 对于放眼全球且已初步完成资本、技术和管理经验原始积累的浙江农业企业而言，要 想抓住这一历史机遇，获得更为广阔的发展空间，必须加强对因海外投资而加剧的财 务风险的分析和研究，并对其进行有效的规避。 本文在对海外投资、财务风险理论与文献研究的基础上，运用财务、金融、管理 等学科知识，采用文献研究与社会调查相结合的研究方法，对目前浙江农业企业海外 投资面临的主要财务风险、风险规避现状以及风险规避不足的成因进行了全方位的分 析，并提出相应的改进建议。 本文提出的财务风险规避的方法与工具对从事海外投资的浙江农业企业具有很 强的针对性，使用这些方法与工具能有效地提高企业规避财务风险的能力和水平，扩 大企业规避财务风险的途径。 关键词：海外投资财务风险风险规避 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 a b s t r a c t c h i n e s ea g r i c u l m m le n t e 印r i s e sa r ei n v o l v e di m ov a f i o u sr i s l ( s ，d u et 0l a c ko fn a n l r a l r e s o u r c e s ，i n c r e 嬲i n gc o s t s ，a l l d 饥l d eb 硎e ri ni n t e m a t i o n a la 鲥c u l t u r a lm a r k e t ，t l l e r e f o r e ， t 1 1 e9 0 v e m m e n t p u t sf o n a r dt l l e0 v e r s e ai n v e s t m e n ts t r a t e g yc a l l e d“g o i n ga b r o a d i n o r d c rt og r a s pt l l eh i s t o r i co p p o r t l m i 哆o fe x p e n d i n g ，z h c j i a i l ga g r i c u l m r a le n t e 印r i s e s ， w h i c ha r eo p e n - i i l i n d e da n dh a v eo b “n e db a s i c 耐西n a la c c 啪u l a t i o no fc a p i t a l ， t e c l l n o l o g y 锄dm a i l a g e m e me x p 丽e n c e ，h a v et os 眦n g m e nm ea n a l y s i s 锄ds m d yo n 丘n a n c i 甜r i s k ，a n dc a r r yo u te 圩i e c t i v er i s ka v e r s e b a l s e do nl i t e r a t u i er e v i e wo n0 v e r s e ai i e s t m e n t 锄d6 n a l l c i a lr i s kt h e o r y ，a n d k n o w l e d g eo fa c c o u n t i n f i n a n c e 锄dm a n a g e m e n t ，t l l i sp a p e ra t t e m p t st 0c o n d u c t 如l l - a s p e c ta 1 1 a l y s i so nk e yf i n 锄c i a lr i s k ，s i t u a t i o no fr i s ka v e r s e ，锄dc a u s e so ff a i l u r co f r i s ka v e r s e ，a i l dt h e n ，t r i e st om a l ( es o m er e c o 舢m e n d a t i o n sa n ds u g g e s t i o n s t h em a i n r e s e a r c hm e t h o da d o p t e di nt h i sp a p e ri i l c l u d e sl i t e r a t u r er e v i e w 觚dq u e s t i o n n a i r e t h em e m o d so ff i n a l l c i a jr i s ka v e r s es u g g e s t e di nt h i sp 印e r ，c o u l de 疵c t i v e l y i m p r o v ea 鲥c u l t u r a le n t e 叩r i s e sc a p a b i l i 锣o ff m a i l c i a lr i s ka v e r s e ，锄de x t e n dt l l ew a y o ff i n a n c i a lr i s ka v e r s e ，p 抓i c u l a rf o rz h e j i a i l ga 面c u l t l 聪e n t 唧r i s e s 【k e yw o r d s l o v e 聃明i n v 鹤恤e n tf i n a n c i a lr i s kr i s ka i ，e 璐e 2 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 第一章绪论 1 1 选题的意义 中国农业企业海外投资是国家“走出去 战略的重要组成部分。实施农业企业海 外投资战略，对促进国家高额外汇储备的使用、缓解国内日益显现的自然资源短缺、 提高中国农业企业的国际竞争力有着重要的战略意义和深远影响。在优胜劣汰的市场 竞争中脱颖而出的浙江农业企业已经初步完成了资本、技术和管理经验的原始积累， 特别是我国在加入w t o 后，浙江农业企业已经不满足于本地区的发展，而是把目光 转向国际，它们迫切要求参与国际竞争，分享全球经济一体化进程中自然、市场资源 重新分配所带来的利益。据浙江省对外贸易经济合作厅2 0 0 8 年7 月3 0 日公布资料： 2 0 0 8 年上半年浙江省农业类对外投资项目1 4 个，中方投资额超过2 0 0 0 万美元，比 去年同期增长一倍，数据证实了浙江农业企业海外投资速度明显加快。【l 】 海外投资使企业经营环境发生了巨大的变化，利率与汇率的不确定性加剧了项目 的经营财务风险，而以民营经济为主体进行海外投资的浙江农业企业在面对逐步加剧 的财务风险时，由于缺乏对风险的必要认识和风险规避知识，很多项目并未能实现最 初的设想，有些项目如杭州新洲集团、温州虹丰集团在俄罗斯，金华婺东葡萄良种场 在乌拉圭的农业开发项目等都以失败告终，企业为此付出了沉重的代价。正因为如此， 如何识别目前浙江农业企业在海外投资时所面对的主要财务风险，了解风险规避的现 状与成因，并根据浙江农业企业的实际情况，对企业财务风险的规避提出相应的改进 建议，成为一个亟待解决的重要问题。 1 2 本文的研究方法 文献研究和社会调查是本文主要的研究方法。本文以相关专业期刊、报纸、专著 及电子文献为坚实的理论基础，在此基础上对所研究的内容做一个全面的了解与剖 析，然后通过社会调查有目的、有意识地对研究内容进行进一步的考察与分析，从而 指出问题，并对问题的成因及改进方法进行探讨。 本文的社会调查主要为问卷调查。调查问卷通过浙江省农业系统网络“浙江农民 信箱 下发至浙江省下属的十一个地市农业局产业处，共收回调查问卷2 1 份，较好 地涵盖了浙江各地市从事海外投资的农业企业，详实地收集了本文所研究目标群的第 一手资料，使本文的研究与分析更为真实与客观。 调查问卷详见附录。 1 3 本文的研究内容和基本结构 本论文的研究针对浙江农业企业海外投资活动中的财务风险进行分析与探讨，指 出现阶段海外投资的浙江农业企业面临的主要财务风险，以及风险规避中存在的问题 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 与不足，并提出了相应改进建议。本论文采用层层阐述的方法，首先讲述中国农业企 业海外投资的背景，明确了该经济活动在当前中国社会经济发展进程中的必要性和可 行性，从而确立了本文研究的意义所在；其次，概括描述了目前中国农业企业特别是 浙江农业企业海外投资的现状，较系统地归纳了浙江农业企业海外投资的历程以及从 事海外投资浙江农业企业的类型与特征；再次，以问卷调查为研究工具结合海外投资 浙江农业企业的类型与特征分析了它们在海外投资中面临的主要财务风险、规避现状 及规避不足成因分析；最后，针对问题提出相应的改进建议。 论文结构分为如下几个部分： 第一章绪论 结合目前中国政府政策导向提出了写作本论文的研究背景和选题来源，并进一步 阐述本论文的研究意义、内容、结构和采用的研究方法。 第二章相关理论基础与文献综述 对本文相关概念进行了界定，介绍了企业海外投资、财务风险规避研究的文献综 述与本文企业海外投资、财务风险规避的相关理论基础，为本文的研究打下了较扎实 的理论基础。 第三章浙江农业企业海外投资现状 本章以中国农业企业海外投资为背景，指出农业企业海外投资的必要性与可行 性，详细描述了浙江农业企业海外投资的现状、历程，较系统地归纳了海外投资浙江 农业企业的类型与特征。 第四章浙江农业企业海外投资财务风险规避的现状与问题分析 首先指出了浙江农业企业海外投资财务风险规避的必要性，然后采用问卷调查为 工具，分析得出企业面临的主要财务风险与风险规避现状，对风险规避不足的成因进 行了分析。 第五章浙江农业企业海外投资财务风险规避的改进建议 针对浙江农业企业海外投资规避不足，提出本文的改进建议：培养企业财务风险 意识、建立企业财务风险预警体系、加强财务风险规避工具的学习与应用以及充分运 用政策法规支持。 本文的研究框架图如下： 4 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 财务风险规避 理论基础 财务风险规避必要性 主要财务风险 财务风险规避现状 规避不足成因分析 图一本文研究框架 绪论 理论基础 浙江农业企业 海外投资现状 浙江农业企业 海外投资财务 风险规避现状 与问题分析 改进建议 5 财务风险种类 财务风险规避工具 背景 基本情况 历程 主要类型 特征 培养财务风险意识 构建风险预警体系 使用金融避险工具 运用政策法规支持 定一一资础界一一投基念一一外论概一一海理 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 第二章文献综述与相关理论基础 2 1 相关概念的界定 2 1 1 浙江农业企业 根据中华人民共和国农业法，农业是指种植业、林业、畜牧业和渔业等产业， 包括与其直接相关的产前、产中、产后服务体系。本文研究主体浙江农业企业是指在 浙江省辖范围工商行政管理系统登记注册的从事农业生产经营活动的各种形式的企 业单位。 2 1 2 海外投资 本文所讨论的海外投资是指对外直接投资，即我国企业为获取预期收益而将资本 投放到国外从事“生产经营性活动 的行为，主要指产业投资等直接投资活动，不包 括证券、信贷等非实物性投资行为。 2 1 3 财务风险 狭义的财务风险仅指筹资风险：一般意义上的财务风险作为企业经营风险的一 种，特指企业在财务活动中由于受各种不确定性因素的影响，使企业财务收益与预期 收益发生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。企业财务活动的组织和管理过程中 的某一方面和某个环节的问题，都可能促使这种风险转变为损失，导致企业盈利能力 和偿债能力的降低。企业财务活动，一般分为筹资活动、投资活动、资金回收和收益 分配四个方面，相应地，财务风险就分为：筹资风险，投资风险、资金回收风险和收 益分配风险。【2 】本文所指的财务风险为一般意义上的财务风险，涵盖了多种风险。 2 1 4 风险规避 i s og u i d e ( 国际标准化组织指南) 7 3 风险管理中风险规避的定义为：不卷入 风险的决策或从风险中撤离的措施。( d e c i s i o nn o tt ob e c o m ei l l v o l v e di n ，0 ra c t i o nt 0 、撕t h d r a wf b m ，ar i s ks i t u a t i o n ) 可将本文的风险规避理解为避免风险发生的各种措施和对策。 2 2 海外投资文献综述和相关理论基础 2 2 1 主要海外投资文献综述 二次世界大战后，跨国公司快速发展，对外直接投资迅速增加，人们迫切需要对 这一现象从理论上进行研究与解释。海外投资( 对外直接投资) 理论就是人们对跨国 公司对外直接投资的基础、动因、形式、产业分布等因素进行剖析与阐述，研究海外 6 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 投资理论对正确指导海外投资企业的发展，加强海外投资企业管理具有十分重要的现 实意义。 斯蒂芬海默是第一个提出海外直接投资一般性理论的学者。1 9 6 0 年，他在其博 士论文国内企业的国际化经营；一项对外直接投资的研究中，提出了垄断优势理 论，第一次把对外直接投资纳入到国际经济研究领域，并提出了垄断优势理论。垄断 优势理论认为传统的经济学理论之所以不能解释出现跨国公司这种企业形式的原因 在于它们的理论基础是市场完全竞争的假设，而在现实社会中，国际市场是不完全竞 争的。海默等人以不完全竞争理论假设为基础，认为企业进行对外直接投资必须具备 两个前提条件：一是企业具有垄断的竞争优势，只有具备这个条件，海外投资企业才 能克服在被投资国家所面临的种种不利因素，从而在被投资国家取得竞争性胜利。二 是市场的不完全竞争，只有具备这个条件，企业才能始终保持对被投资国家企业的垄 断优势，对外直接投资才具有可行性。他们认为，国际市场的不完全至少存在产品市 场不完全、要素市场不完全、由规模经济和外部经济导致的不完全以及政府干预和政 府政策导致的市场扭曲四种形态。前三种市场的不完全性形成了企业的垄断优势，后 一种市场的不完全性则使具有垄断优势的企业有了对外直接投资的动机。 海默的垄断优势理论奠定了当代西方学术界关于海外直接投资研究的理论基础， 此后西方经济学者的相关著作大量涌现，具有代表性的有： 弗农( 鼬y m o n dv e m o n ，1 9 6 6 ) 的产品周期理论。他把企业对外投资决策与产品 周期相联系，认为企业海外投资的原动力在于企业产品所处的不同周期所需不同的生 产和销售地点。企业在不同的产品周期有不同的生产成本，同时也会有不同的生产区 位选择，以延长产品的生命周期，获取最大化利润。 巴克利和卡森( p e t e rj b u c l d e y ，m 2 l i kc c 2 l s s o n ，1 9 7 6 ) 以及拉格曼( a m r u g m 锄， 1 9 8 1 ) 的内部化理论。他们以垄断优势理论为前提，同时运用罗纳德科斯( r h c o a u s e ) 交易费用理论来解释企业的海外投资行为。他们以跨国公司为主体，把市场分为外部 市场和内部市场，外部市场指跨国公司体系以外的市场，内部化理论认为外部市场是 不完全的，从而会导致企业交易成本上升，因此企业进行海外投资并非它具有特定的 垄断优势，而是因为将市场内部化使它具有比外部市场更有效率、成本更低的内部市 场。 邓宁( j o l l l l h d u m i n g ，1 9 7 7 ，1 9 7 9 ，1 9 8 8 ) 在各家学说基础上，经过总结、提 炼提出了关于海外投资的国际生产折中理论。其理论核心是“三优势范式 ，他把企 业进行对外投资的基础和动因归结为企业的三种优势，即企业所有权优势、内部化优 势和区位优势，只有当企业同时具备这三方面优势时，才具有对外直接投资的能力和 动机。 小岛清( 飚y o s h ik o j i m a ，1 9 7 8 ) ，在2 0 世纪7 0 年代后期在国际分工原理和比较 优势学说的基础上，以日本企业为研究对象，提出了边际产业扩张理论。他认为在投 7 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 资国已经处于或即将处于比较劣势的产业，而在被投资国已经或即将处于比较优势的 产业，就是边际产业。边际产业的企业应该将产业转移到具有比较优势的国家或地区 生产，从而充分利用比较优势。 迈克尔波特( m i c h a e 】e p o r t e r ，1 9 9 0 ) 提出国家竞争优势理论。他认为探讨企业 国际竞争力必须把进出口贸易与海外投资结合起来，他主张企业的国际竞争优势源于 投资国的国家竞争优势，国家是企业最基本的竞争优势，因为国家能创造并保持企业 的竞争条件。而国家竞争优势的形成又在于是否能创造出优势产业，优势产业的建立 则源于是否能提高企业的生产效率，而企业生产效率的提高又依赖于是否具有有效的 创新激励机制。 2 2 2 本文的相关理论基础 2 0 世纪7 0 年代以后，发展中国家海外投资活动不断增加，引起经济学家们的关 注，他们对发展中国家海外投资的动机和形式进行了深入研究，与本文相关的理论与 观点主要有： 邓宁的投资发展周期理论( i n v e s 缸i l e n td e v e l o p m e n tc y c l e ，1 9 8 1 ) 。在国际生产 折中理论的基础上，针对2 0 世纪7 0 年代以后发展中国家日益增多的海外投资现象， 邓宁提出了该理论，他认为一个发展中国家对外资倾向取决于两个重要因素：( 1 ) 该 国所处的经济发展阶段；( 2 ) 该国企业所拥有的所有权优势、内部化优势以及区位优 势。 邓宁把一个国家的经济发展水平，按人均国民生产总值( g n p ) 划分为四类：一 是人均g n p 在4 0 0 美元以下的发展中国家；二是人均g n p 在4 0 0 2 0 0 0 美元的发展 中国家；三是人均q 帅在2 0 0 0 4 7 5 0 美元之间的国家；四是人均g n p 在4 7 5 0 美元 以上的发达国家。1 3 j 邓宁认为，第一阶段的国家，该国企业没有所有权优势，内部化 优势和外国区位优势都不适宜对外直接投资，本国企业也没有实力对外投资。但这些 国家有少量的本国区位优势，适合外国资本少量投资；第二阶段的国家，本国企业拥 有少量的所有权优势、内部化优势和本国区位优势，吸引外资的实力大大增强，外国 投资开始大量涌入，但本国对外投资很少，此时国家的净对外投资呈负增长；处在第 三阶段的国家，本国的所有权优势、内部化优势和外国区位优势迅速增长而外国的所 有权优势、内部化优势和本国区位优势开始下降，因此在这一阶段对外投资大量增加。 第四阶段的国家多为发达国家，本国所有权优势明显，内部优势充足，外国区位优势 增加而本国区位优势下降，此时对外投资现象活跃，净对外投资增长呈正数。 坎特威尔和托伦惕诺( j o l lc a n t w e l l ，p a ze g 吮l l ae t 0 l e n t i n o ，1 9 9 0 ) 的技术积 累一技术改变的演进理论。他们认为发展中国家的技术积累使发展中国家国内产业结 构和技术创新能力发生变化，从而促使该国对外投的产业和地理分布情况也发生相应 改变，且这种对外投资的变化状况是可以提前预测的。 8 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 根据坎特威尔和托伦惕诺理论，发展中国家的对外投资一般有如下规律：从产业 分布角度讲，发展中国家对外投资一般先是自然资源开发利用为导向的纵向一体化生 产活动，随后是以进出替代和出口为导向的横向一体化生产活动；从地理分布上看， 发展中国家的对外投资首先在周边国家展开，随后扩展到发展中国家，最后向发达国 家进军，沿着“周边国家_ 发展国家_ 发达国家 这样一条渐进式的发展轨迹进 行对外投资活动的。 威尔斯的小规模技术理论( l o u i st w e l l s ，1 9 7 7 ，1 9 8 1 ：s m a l l s c a l et e c h n o l o g y t h e o r y ) 起源于比较优势学说，认为发展中国家企业之所以能对外投资，是因为它们 拥有小规模生产技术的比较优势，生产成本较低，故能满足一些市场需求规模较小、 品种较多的产品需求，从而获得投资收益。 威尔斯理论认为，发展中国家企业对外资主要的几种比较优势有：( 1 ) 拥有为小 市场需求服务的小规模生产技术。发展中国家企业运用小规模化的生产设备，所从事 的劳动密集型生产多使用低廉的劳动力，从而使其生产成本较低，易根据市场情况及 时做出调整，其所具备的成本和灵活性的比较优势使它们面对小规模市场时具有一定 的竞争优势。( 2 ) 能为海外提供民族化产品。有些发展中国家企业的投资最初往往是 为满足在海外本民族的消费群的需求而生产，即“民族纽带 式生产。( 3 ) 低成本营 销策略。这些企业以物美价廉、口碑相传的方式减少产品的广告营销费用，降低单位 商品的成本，使企业在与大公司产品的竞争中取得比较优势。 优泼萨拉( u p p s a l a ) 国际化模型( j o h a i l s o n ，v d l l n e ，1 9 7 7 ) 。该模型认为企业国际 化是一个渐进的过程，这一过程表现为企业对国际市场逐渐提高承诺的连续性的过 程。 企业国际化渐进性主要体现在企业市场范围扩大的地理顺序和企业经营方式的 演变形式两方面，企业国际化市场范围的扩大通常为：本地市场- 地区市场一 全 国市场_ 海外相邻市场_ 全球市场，最常见企业国际化经营方式转变的类型为： 纯国内经营- 通过中间商间接出口一 直接出口 设立海外销售分部一 海外生 产。 优泼萨拉国际化模型用“市场知识来解释企业国际化的渐进特征。市场知识包 括一般的企业经营和技术以及具体的市场知识与经验。企业经营者市场知识的掌握程 度直接影响到其对外国市场机会和风险的认识，从而影响海外投资的经营决策。当企 业经营者对被投资市场缺乏了解时，为了减少风险，往往会控制对海外市场的投资， 从而规避投资风险，此时企业对海外投资处于一种试探阶段；经过一段时间的经营活 动，企业获得并积累了该市场的知识与经验，从而促进企业扩大经营规模与范围，而 进一步扩大的企业经营活动又增加了企业经营者的市场知识，从而不断推动企业把更 多的资源投向海外。 优泼萨拉国际化模型还用“心理距离来解释企业选择海外市场的先后顺序。“心 0 6 2 0 2 5 2 7 7范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 理距离”是指“妨碍或干扰企业与市场之间信息流动的因素，包括语言、文化、政治 体系、教育水平、经济发展阶段等。”企业国际化选择海外市场的次序遵循心理距离 由近到远的原则，它们首先选择市场条件、文化背景与母国相同或相近的国家，即企 业海外经营具有文化上的认同性。 2 3 企业财务风险规避文献综述与相关理论基础 2 3 1 企业财务风险规避文献综述 企业财务风险的规避以企业财务风险的分析、识别与度量为基础，国内外对本文 选题财务风险规避的研究主要集中在以财务预警指标与模型设计为基础的风险 识别以及证券投资风险度量等方面。 国外关于财务预警指标、系统的研究较为深入，单变量模型、多变量统计分析模 型和类神经网络模型是三种有代表性的研究成果。 b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 在其论文“f i n a n c i a lr a t i o sa sp r e d i c t o r so f f a j l u r e ”中首先提出了 单变量模型。他通过对1 9 5 和1 9 6 4 年期间的7 9 家企业为样本，发现现金流量总负债 是预测财务失败最好的指标。这种预测方法操作简便，但由于选用的指标无法全面揭 示企业的财务状况且很多指标由于被管理层粉刷，据此所做的预测并不可靠。 鉴于单变量模型存在的缺陷，a l t m 锄( 1 9 6 8 ) 提出了多变量预警模型，并构建了 z s c o r e 模型。他对1 9 4 6 1 9 6 5 年间3 3 家破产制造企业与3 3 家非破产配对企业的研 究分析，选择了最具有解释力的5 个指标( 营运资产资产总额、留存收益资产总额、 息税前利润资产总额、股东权益市场价值总负债账面价值、销售收入资产总额) 作 为判别变量，构建了z s c o r e 模型。 其他多变量模型有如b a y e s 判别和f i s h e r 判别等。但这些多变量模型一般对变量 有严格的要求，如需满足联合正态分布的要求或两组数据间协方差矩阵相等等条件， 使得应用不具有普遍适用性。 为克服上述多变量模型的弊病，o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 以1 9 7 0 1 9 7 6 年问1 0 5 家破产公 司和2 0 5 8 家非破产公司为样本，将不需要严格假设条件的l o 西t 模型引入企业财务 风险预警体系。他发现至少存在公司规模、资本结构、业绩和当前的融资能力四类显 著影响公司破产概率的变量。 o d o m & s h a r d a ( 1 9 9 0 ) 将类神经网络用于构建破产预测模型。他们以1 9 7 5 1 9 8 2 年间6 5 家失败企业与6 4 家正常企业为样本，将样本区分为开发样本与估计样本，并 使用砧t i i l a i l ( 1 9 6 8 ) z s c o r e 模型所使用的五个财务比率为研究变量，通过使用类神 经网络模型对开发样本进行判别，发现正确率高达1o o ；对估计样本失败类企业与 正常企业预测正确率达8 1 7 5 与7 8 1 8 。结果显示类神经网络模型具有很好的预测 能力。 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 国内学者借鉴国际研究成果，积极探索财务预警模型。周首华等( 19 9 6 ) 在z s c o r e 模型基础上，引入现金流量变量，建立了f 分数模型。该模型以c o m p u s t a tp cp l u s 会 计资料库中4 1 6 0 家公司数据作为检测样本，准确率高达7 0 。 陈静( 1 9 9 9 ) 以2 7 家s t 和非s t 公司为样本，通过分析样本在1 9 9 5 1 9 9 7 年的 财务数据，发现资产负债率、净资产收益率、总资产收益率及流动比率4 个财务比率 预测能力较强，且资产负债率和流动比率在宣布s t 前一年的误判率最低。 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 以7 0 家s t 公司和7 0 家非s t 公司为样本，分析其在 1 9 9 8 2 0 0 0 年财务数据，筛选了6 个预测指标( 盈利增长指数、资产报酬率、流动比 率、长期负债与股东权益比率、营运资本与总资产比以及资产周转率) 作为多元判定 变量。并用f i s h e r 线性判别分析、多元线性回归和逻辑回归分析建立了相应的预测 模型，这三种模型预测准确性都相对较高，但相对于同一信息集而言，逻辑回归分析 模型误判率最低。 杨保安等( 2 0 0 1 ) 引入神经网络分析方法对商业银行信贷风险进行预测，他以 3 0 个企业作为学习样本，选用4 类财务比率1 5 项指标采用神经网络分析方法构建相 应模型，发现该模型比其他预警工作判别意义更加清晰，特征抽取符合实际，是一种 很好的方法和工具。 杨淑娥( 2 0 0 5 ) 以1 2 0 家上市公司为建模样本，从企业经营的6 个方面，选取 1 5 个备选财务指标，其后又剔除未通过t 显著性检验的速动比率、利息保障倍数、 应收账款周转率、存货周转率及资本保值增值率等五个指标，把剩余1 0 个财务指标 作为模型的原始变量，运用所建模型对同期6 0 家公司检验，发现采用主成分分析法 建立的模型使预测精度有很大的提高。 对证券投资风险的计量研究主要有：j i a & d y e r 的标准测度模型和随机优势选择 模型等，这些模型从效用函数本身的研究出发，从一般意义上探讨风险的计量问题； m 破o v v i t z ( 1 9 5 2 ) 则从具体计量方法出发，开发风险计量模型，以后各种风险计量 方法均在此基础上进一步发展与完善。后来随着研究的深入，证券投资收益率服从正 态分布的基本假设遇到挑战，研究者用h u r s t 指数来计量证券投资风险。但以方差、 b 值、h u r s t 指数为风险度量标准的各种模型，一般都借助于历史数据，属于风险的 事后计量。为克服事后计量的不足，有学者从收益率预测出发，根据信息熵理论提出 证券投资风险熵值法。 2 3 2 本文的相关理论基础 “财务”与“金融 在英文词汇中只用一个词来表达即“f i n 锄c e ，事实上财务 与金融有区别也有融合，据南京财经大学会计学院教师吴明礼在管理世界( 2 0 0 4 ) 一文“f i n a n c e ：金融与财务的边界和融合 中指出：从实践活动层面上看，金融活 动与财务活动是两类不同的经济活动，存在着明显的边界，但同时在金融市场上互为 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞 论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 交易客体又有着相互融合的一面。从理论层面上看，财务理论和金融理论有着差异巨 大的内容体系，但又有着渊源深厚的共同理论基础。 本文融合运用了财务学和金融学体系理论作为财务风险规避研究的相关理论基 础，主要有：资本结构理论莫迪哥尼亚尼和米勒的“m m 定理”及其衍生理论； 威廉夏普( w i l l i 锄s h 砷e ) ，约翰林纳( j o h i ll i n 协e r ) 和杰克特雷诺( j a c kt r e ) ，n o r ) 的“资本资产定价模型”。 m m 定理由莫迪哥尼亚尼和米勒于1 9 5 8 提出，他们认为在不考虑税收、公司发 行证券无交易成本、无关联交易存在、信息披露公正公开、公司发行的债务无风险以 及完全市场竞争等的完善资本市场假设前提下，资本结构的选择不能影响公司的价 值。公司的借款将提高股东的期望收益，但认为同时也增加了公司股份的风险。而且 风险的增加刚好抵消期望收益的增加，因而负债对股东并无好坏之分。 但是在现实社会中，完善资本市场并不存在，我们还要考虑到因负债过高而使公 司陷入财务困境的成本，也需要考虑到因负债而使公司得到的税盾的收益，传统的“权 衡理论”在“m m 定理 的基础上将公司的价值分拆成：完全权益融资时的公司价值、 税盾现值以及财务困境成本现值，并认为企业财务管理者需在负债的税金优势和财务 困境成本之间来寻求平衡，公司选择一个适合自身的最佳目标资本结构可以最大化公 司价值。同时指出拥有安全的有形资产并有大量应税利润需要避税的公司应具有较高 的负债率，而持有具有风险的无形资产、效益不佳的公司则应该采用权益融资的方法， 降低公司的负债比率。 在考虑到现实社会中信息不对称时，又有学者针对“权衡理论 提出了等级次序 理论( p e c b n g o r d e rt h e o r y ) ，该理论认为，由于公司内部管理人员与外部投资者的信 息不对称，导致了内部管理人员只有在股价被公平定价或高估时才考虑发行股票，因 此，对公司而言，负债融资将优于权益融资，只有当公司用完负债额度或受到财务困 境威胁时才会发行股票。 在哈里马克维茨( h 哪m 玳。谢t z ) 1 9 5 2 年提出的投资理论的基础上，威廉夏 普( w i l l i 锄s h a q ) e ) ，约翰林纳( j o l l nl i n 缸l e r ) 和杰克特雷诺( j a c kt r e y n o r ) 于2 0 世纪6 0 年代中期提出了资本资产定价模型，简称c a p m ，该模型是一个联系风险与 收益的广为人知的模型且其结果简便易行，即在一个竞争的市场中，任何投资的期望 风险溢酬与代表其投资风险程度的贝塔值成正比，即期望风险溢酬= 贝塔幸市场风险溢 酬。用公式表示为：硒r 仁bi ( 砌r f ) 砌：第i 种投资的预期收益率； i m 无风险收益率，一般是一年期的国债利率； r m ：市场证券组合的预期收益率： bi ：第i 种证券的0 系数。 资本资产定价模型认为：1 ) 风险资产的收益由两部分组成，一部分是无风险资产 1 2 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 的收益由r f 来表示，另一部分是市场风险补偿，由( 1 蝴购表示。其中6 系数表示 系统风险的大小，这就意味着高风险资产必然伴随着高收益。2 ) 并非风险资产承担的 风险都需要补偿，需要补偿的只是系统风险。由于系统风险不能由分散化而消除，必 须伴随有相应的收益来吸引投资者投资，相反，非系统性风险由于可以分散掉，则无 需补偿。 2 4 财务风险规避工具 2 4 1 企业财务风险的种类 目前理论界对财务风险的明细种类没有明确的定论，按照企业财务风险产生的财 务活动环节( 筹资、投资、资金回收与收益分配) 及各类文章( 如浅析企业财务风 险的认识与防范【4 1 、财务风险类别浅析1 5 】) 对财务风险的归类，本文将企业财 务风险的种类进行细化，具体归纳为以下几种： 第一种：融资风险。指由于企业所筹集资本使用效益的不确定性而给企业带来损 失的可能性。 企业的融资渠道主要有两种：债权融资和股权融资。目前，我国大多数企业的债 权融资在企业整体资金来源中占相当大比重。由于企业的债务需支付利息，并且还必 须按期还本付息，这将使企业必然存在融资风险。因为企业需将筹集资金投资项目， 通过项目经营获得收益，从而偿还本息并赚取利润。但由于市场行情瞬息万变，企业 竞争日益激烈，企业一旦投资决策失误，所筹集的资金的使用效益就存在很大的不确 定性，结果有可能导致企业无法按期还本付息，甚至不得不宣告破产倒闭。这样就产 生了融资风险，融资风险主要表现为企业无力偿还到期债务的风险( 通俗的讲法也叫 资金断链风险) 。 此外，企业的股权融资虽然不存在还本付息的问题但由于这部分资金使用效益的 不确定性使这种融资方式也具有一定的风险性。比如由于资金使用效益低下，不能达 到投资者的期望，致使股票价格下跌，从而使企业再融资难度加大，资金成本上升， 由此产生的再融资风险也是融资风险的一种。 最后，由于两大渠道的资金结构不合理，也会影响资金成本的高低、借入资金的 偿还能力和投资期望的实现，这也是融资风险的一种表现形式。 第二种：价格风险。指企业原材料、产品等价格随市场价格变动的不确定性而给 所有者造成损失的可能性。由于所生产的产品市场价格大幅度下跌，使产品销售收入 不足以弥补投入的成本，给企业的所有者带来的损失。或者由于市场因素使得企业原 材料价格暴涨，使企业生产成本急剧上升不能按原定价格销售致使企业滞销或亏损而 给企业所有者带来的损失。 第三种：流动性风险。指企业因流动性的不确定变化而遭受损失的可能性。流动 0 6 2 0 2 5 2 7 7范明霞论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 性即变现能力，它反映企业能以合理的价格将企业资产在市场上流通变现的能力。当 企业资金周转困难时，所投资的各项金融资产、购置的原材料、生产的半成品、添置 的设备仪器无法变现或即使能出售也需支付较高的成本，所获得的现金流量极可能不 足以满足企业支付需要，从而影响企业的正常运转，使企业面临流动性风险。 第四种：利率风险。指因市场利率变动而给企业经营带来一定损失的可能性。它 可以表现为因利率变动而引起企业债务利息负担增加而造成的损失，如市场利率上 升，企业融资成本增加，给本已借款较多的企业造成较大困难，并殃及股票价格，使 企业再融资难度加大；也可以表现为因利率变动引起的股票、债券、房产价格的变动， 从而使企业的投资面临损失的可能性。另外，利率变动还会影响企业的经营环境。如 利率下降，生产扩张，企业竞争加剧；利率上升，资金紧张，而又导致产品需求减少， 这些情况都会给企业造成一定的风险。 第五种：汇率风险。指企业因汇率变动需遭受损失的可能性。对于任何一家在经 营活动中使用到外币资金的企业，都有可能因汇率变动而使企业成本上升或收益下 降，从而形成外汇风险。自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，中国开始实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。【6 】人民币汇率不再盯住单一美元， 形成更富弹性的人民币汇率机制。近年来，各国经济联系日益密切，金融向国际化方 向发展，外汇市场上不确定因素增多，各国经济发展不平衡，国际收支不平衡，一些 国家政治动荡不安，外汇市场投机交易规模扩大，这些都加剧了汇率的波动。 第六种：内部管理风险。指企业内部管理机制存在重大问题，缺乏科学的决策体 系和操作规程等，致使内部经营管理失误而使企业遭受损失的可能性。企业管理风险 包括决策风险与操作风险两大类。其中决策风险主要是由于经营方针不明确或决策所 需信息不充分，决策体制不合理等因素导致决策失误，从而导致企业投资受到损失的 可能性。操作风险是由于操作失误或雇员行为不轨而造成损失的可能性。 第七种：购买力风险。又称通货膨胀风险。指由于通货膨胀造成货币购买力下降， 而给投资者造成损失的可能性。通货膨胀是当今各国曾经或目前仍然普遍存在的问 题。通货膨胀发生后，单位货币购买力下降，使得实际能够购买的商品或劳务相应减 少，企业实际投资收益水平下降，形成风险。 第八种：自然灾害风险。因自然灾害而给企业造成经济损失的风险。农业生产对 自然条件依赖程度很高，往往一场暴雪或洪水就能将企业所有的收益化为乌有，农业 生产靠天吃饭的特征非常明显，所以自然气候会给农业企业生产经营造成很大的不确 定性，对企业的经营形成风险。 第九种：收益分配风险。是指由于收益分配活动可能使企业生产经营活动产生不 利影响的可能性。收益分配风险主要来源于两个方面：一方面是收益确认的风险，由 于客观环境因素的影响导致会计方法不当，虚增利润导致大量资金提前流出企业引起 财务风险；另一方面是对投资者分配收益的形式、时间和金额把握不当而产生的风险。 1 4 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞 论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 第一种筹资风险主要体现在企业筹资环节，第二种至第八种风险主要分布在企业 的经营与投资环节，而第九风险则主要体现在企业的收益分配环节。 2 4 2 主要财务风险规避工具 企业从投资成立之初至撤回投资、停止运营之时，都会面临林林种种的财务风险， 各种财务风险的困扰可能使企业达不到预期的收益水平甚至面临严重的亏损，迫使企 业财务失败。但同时伴随着经济的发展，人们对财务风险认识的进一步全面，以及金 融市场与商品市场的不断快速发展，财务风险规避工具也不断地推陈出新，且不少风 险规避工具简便易用。企业根据自身经营情况，合理运用避险工具，能有效地缓解财 务风险，降低风险损失的可能。主要的财务风险规避工具有： 第一、融资风险规避工具 l 、确定企业最佳融资结构，规避企业融资风险。 根据m m 定理与权衡理论，企业有其最佳融资结构，企业在风险承受能力范围 内适度举债，可防止过度负债引起偿债危机。企业可运用数学分析方法，来定量分析 确定企业的融资结构，从而安排资金筹措。如概率分析法就是利用数理统计学中的概 率分布、期望值、标准差等指标来量化企业的最高负债比率。 设y 为净资产收益率，x 为总资产收益率，i 为负债利息率，t 为企业所得税率， d 为b a ，b 为负债，a 为资产总额，s 为所有者权益。 净资产收益率小于或等于零可视为企业经营失败，其发生概率视为企业破产的概 率，因此引入破产概率这一概念，即：p ( y 0 ) = p ( x d i o ) = p ( x d i ) ，由概率论原理 可知，当自变量x 服从正态分布时，有z = 【x - e ( x ) 】o ( x ) ，p ( y o ) = p ( x d i ) = p ( 【x - e ( ) ( ) 】o ( x ) 【d i e ( ) ( ) 】o ) = p ( z 【d i e ( x ) 】o ) ) = ( z ) z = 【d i e ( x ) 】o ( ) ( ) 查阅标准正态函数表可求出破产概率p ( y 0 ) 。( z ) 可视为企业负债经营的 筹资风险函数，其值越大，说明企业筹资风险越大。企业可根据自身的实际情况，确 定所能承受的最大风险，通过上述公式反求出负债率d ，即为企业所承受风险范围内 的最高负债比率，企业应在d 以下的负债范围内举债经营，以实现风险与收益的均衡。 例如某企业总资金利润率期望值e ( x ) 为2 0 ，其标准差o ( x ) 为0 1 ，负债利率i 为 l o ，企业所得税税率t 为3 3 。如果企业根据自身的实际情况，确定可承受的最 大融资风险是6 ，即p ( y o ) = ( z ) 0 0 6 ，查标准正态分布表得z = 1 5 5 5 ，代入 公式牙【d i e ( x ) 】o ( x ) ，得d 4 4 5 ，即企业举债经营的最高负债比率为4 4 5 。 需要说明的是，上述分析是在e ( x ) i 的前提下进行的。否则企业不宜举债经营。1 7 j 此外，还可用负债临界点法和筹资无差别点法来测算企业的最佳负债比率。 2 、测算综合资金成本率，降低企业融资成本 对资金出借方而言，出借资金获得收益，但同时对资金获得者而言，获得资金需 支付资金使用成本，不同的资金来源有不同的资金成本率，企业在面临不同的筹资方 1 5 0 6 2 0 2 5 2 7 7 范明霞 论浙江农业企业海外投资财务风险的规避 案时，因考虑综合资金成本率，将其与企业的经营收益率做比较，择低采用筹资方案。 加权平均资本成本率的计算公式为： n k 、v = 硒 w i i = 0 公式中，k w 表示加权平均资本成本率，n 表示具体筹资方式的种类； 表示第i 种筹资方式的资本成本率； w i 表示第i 种筹资方式所得资金额占总筹资额的比重。 第二、价格风险规避工具 l 、远期合约。即合约双方约定在未来某一时点接约定的价格买卖约定数量的产 品。该交易方式灵活简便，可按合约双方