（工商管理专业论文）中小企业创业期融资策略研究.pdf

摘要 随着我国国民经济特别是中小企业经济的高速发展，中小企业融 资难问题越来越引起了人们的广泛关注，解决中小企业融资难问题特 别是中小企业创业期融资难的问题已成为中小企业生存与发展急需解 决的重要问题之一。目前，我国对于中小企业融资闯题的研究主要集 中于对中小企业融资整体运作和融资方法的研究，对于中小企业创业 期融资问题的研究较少，创业期融资问题研究是我国中小企业融资问 题研究的一个薄弱环节。本文从中小企业创业期融资的角度出发，根 据企业融资理论，通过对中小企业创业期融资的特征、创业期融资的 难点、创业期融资的方式的剖析，分析了我国现阶段中小企业创业期 融资现状，结合发达国家中小企业创业期融资经验及对我国中小企业 创业期融资的启示，提出中小企业在创业期应当拓宽融资的思路，并 介绍了这一阶段可利用的几种融资工具及其适用性。论文以山德公司 为例，对企业创业期融资过程中所遇到的难点、采取的相关融资策略 和融资方式进行了实例分析，总结了我国中小企业在创业期融资过程 中可供借鉴的融资经验和应该注意的相关问题，为我国中小企业解决 创业期融资问题提供有意义的参考。 关键词中小企业，创业期，融资 a b s t r a c t w i t ht h eh i g hd e v e l o p m e n to fo u rn a t i o n a le c o n o m y , e s p ，t h e m i d d l ea n ds m a l lc o r p o r a t i o n s d e v e l o p m e n t , t h ef i n a n c i a lp r o b l e mh a s b e e nw i d e l yc o n c e r n e db ym o r ea n dm o r ep e o p l e ，a n di ti sr e a l l yab i g p r o b l e mt ob es e t t l e dt oe n s u r et h ee x i s t e n c ea n dd e v e l o p m e n to ft h e m i d d l ea n ds m a l lc o r p o r a t i o n s a tp r e s e n 4t h er e s e a r c ht ot h ep r o b l e mi s m a i n l yo nt h ew h o l ep r o c e s so ff i n a n c i a lo p e r a t i o n sa n dm e t h o d sb u t r a r e l y0 nt h eu n d e r t a k i n g - b u i l d i n gp e r i o d t h e r e f o r e ，i tb e c o m e saw e a k p o i n ti nt h er e s e a r c ha s p e c to nt h i sp e r i o d i nt h i sp a p e r , t h ea u t h o r a n a l y z e sm a i n l yo nt h i sp o i n to ft h i sp e r i o df r o mt h ep r e s e n tf i n a n c i a l s i t u a t i o n so ft h em i d d l ea n ds m a l lc o r p o r a t i o n s , a n dd e a l sm a i n l yf i o m t h ec u r r e n tf i n a n c i a lc h a r a c t e r i s t i c s ，d i f f i c u l t i e sa n dm e t h o d s i ti sp o i n t e d o u tt h a tt h e w a y s o f f i n a n c i n g m u s tb ew i d e n e d d u r i n g t h e u n d e r t a k i n g - b u i l d i n gp e r i o d f u r t h e rm o t e ，s o m ea v a i l a b l ew a y sa r e p r e s e n t e da sw e l la si t sa d a p t a b i l i t y t h ep a p e rs e t ss h a n d ec o m p a n ya s a ne x a m p l et oa n a l y z et h ed i f f i c u l t i e sd u r i n gt h eu n d e r t a k i n g - b u i l d i n g p e r i o di nf i n a n c i n ga sw e l la si t sf i n a n c i a ls t r a t e g i e sa n dw a y st h a th a v e b e e nu s e da n dp r e s e n t st h a ts o m ea v a i l a b l ef i n a n c i a le x p e r i e n c e sw h i c h c a nb el e a r n e df r o ma n ds o m ei n t e r r e l a t e ds i t u a t i o n sw h i c hs h o u l db e p a i da t t e n t i o n t o d u r i n g t h i s p e r i o d a l li na l l ，t h i sp a p e rg i v e sa s i g n i f i c a n tr e f e r e n c et oo u rn a t i o n a lm i d d l ea n ds m a l lc o r p o r a t i o n s k e yw o r d sm i d d l ea n ds m a l l c o r p o r a t i o n s ，u n d e r t a k i n g - b u i l d i n gp e r i o d ，f i n a n c i n g 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在在论文中作了明确的说 明。 作者签名：重竺至日期：兰年月鲨日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位 论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论 文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 作者躲蚂导师签磐：胜月驷 硕士学位论文 第1 章绪论 1 1 问题提出 第1 章绪论 1 1 1 论文研究背景及意义 从2 0 世纪末到2 1 世纪初，中国经济进入了持续增长的高速发展时期，从 产业组织结构的角度来看，推动这一经济增长的主角是各种体制形式下中小企 业。无独有偶，在全球范围，随着知识经济的到来，中小企业也日益呈现出前 所未有的活力，无论在技术创新、产品创新、服务创新和市场营销过程中，中 小企业都显示出充满活力的多样性和适应性，而处在兼并浪潮之中的许多大企 业其自身的结构也正在嬗变成为众多独立的小单位的集合体，并且这种趋势近 十年来仍然在持续增强，中小企业己经成为各国经济增长的主角。对中小企业 的调查统计表明，不论在发展中国家还是发达国家中小企业在国民经济中都占 重要的地位。以美国为例，中小企业占企业总数的9 9 以上，产值占g d p 的 3 9 ，产品销售额占5 4 ，就业人数占全国在职人数的6 0 在吸纳劳动力就业 方面，9 0 年代美国新增就业机会基本上是中小企业创造的；在科技进步方面， 中小企业己成为美国的一支重要创新力量，美国科技发展项目8 0 以上是中小 企业完成的，中小企业的人均创新发明是大企业的两倍上述这种情况，在法 国、意大利等其它发达国家也得到了印证，如欧盟1 5 国1 9 9 7 年的中小企业数 占企业总数的9 9 8 。容纳了6 6 的劳动力，其营业额占欧盟企业总额的5 6 2 与发达国家相比，中小企业在发展中国家的地位和作用更为突出，据联合国工 业发展组织的研究；“中小企业约占发展中国家企业总数的9 0 左右中小企业 雇佣了5 0 以上的劳动力，提供了3 0 以上的制造业增值”。亚太经合组织2 1 个国家和地区的中小企业户数占各自企业总量的9 7 - - 9 9 7 ，就业占5 5 一 7 8 ，g d p 比重占5 0 以上，出口总量占4 0 - - 6 0 同样，中小企业在我国经济中地位也不例外到2 0 0 3 年底，我国中小企业 已有1 1 0 0 多万家，占全部注册企业数的99 ；中小企业的工业总产值和利税 分别占全国企业的5 6 和4 6 ；流通领域中，中小企业占到全国零售网点90 以上；同时，中小工商企业为社会提供的就业机会约占的75 ，从农业部 门转移出来的劳动力绝大多数在这类企业就业据我国劳动部2 0 0 2 年底对全国 6 6 个城市劳动力就业状况调查显示，目前国有企业下岗失业人员中6 5 2 在个 硕士学位论文第l 章绪论 体、私营企业中实现了再就业；1 9 7 9 2 0 0 2 年，我国国民经济保持了9 5 的增 长速度，而以中小企业为主的非国有经济增长速度达到3 0 以上；以中小企业 为主体的乡镇企业是农民增加收入的主渠道，提供给农民的工资收入由1 9 9 6 年 的4 3 8 0 亿元增加到2 0 0 2 年的8 2 0 0 亿元，年均增长9 ，农民从乡镇企业中获 得的工资收入占农民人均纯收入的比重由1 9 9 6 年的2 9 8 6 上升到2 0 0 2 年的 3 4 4 ，其中2 0 0 2 年从乡镇企业增加的收入约占净增部分的5 0 ，乡镇企业的 发展也为农村富余劳动力的转移提供了渠道。截至2 0 0 2 年末，乡镇企业从业人 员达到1 3 3 亿人，占全国农村劳动力的2 6 8 ，大大缓解了人多地少的矛盾。 正是由于中小企业对国民经济有着突出的贡献，我国相继出台了大量的优 惠政策，为个人创业提供一个比较良好的外部环境。良好的外部环境加之知识 经济的到来，中小企业日益呈现出前所未有的活力，越来越多的中小企业不断 出现，创办自己的企业，己成为时代的潮流但创业就意味着承担义务、应对 风险，经济全球化的不断发展与我国加入w t o 后对外开放，国外先进技术、资 金将不断涌入我国市场，企业间的竞争由国内转向国际化，生产技术、资本实 力、管理水平将成为企业间竞争能否取胜的重要因素资金是企业的血脉，是 企业赖以生存和发展的基础，是企业实现自负盈亏、参与市场竞争的必备条件， 是企业经济活动的第一推动力和持续推动力。企业的创立、生存和发展，必须 以一次次融资、投资、再融资为前提。随着我国市场经济体制的逐步完善和金 融市场的快速发展，企业作为市场经济的主体置身于动态的市场环境之中，资 金紧张成为了企业普遍存在的问题，计划经济的融资方式已经从根本上得到了 改变，融资已成为中小企业的热门话题，特别是对于创业期的中小企业而言， 如何充分利用政策、选择适当的融资工具和选择合适的融资方式，怎样把握融 资规模以及各种融资方式的利用时机和条件、降低融资成本和风险、摆脱资金 紧缺的困境来更有效地使用好资金，保证企业创业期正常的经营活动，这些问 题都已成为企业在融资之前和融资过程中需要进行认真分析和研究的问题。为 此，笔者从分析我国中小企业创业期融资现状和发达国家中小企业融资经验及 启示出发，以山德公司创业期融资过程为研究对象，浅谈中小企业仓q 业期资金 短缺的原因及对策。 1 1 2 中小企业界定 ( 1 ) 中小企业界定的原则 量化原则：量化原则是中小企业概念界定基本原则。如美国1 9 5 3 年颁 布的小企业法规定，凡是独立所有和经营并在某行业领域不占支配地位的企业 均屡小企业( 美国企业没有中型概念，只有大小之分，小企业实际上包含一部 2 硕士学位论文第1 章绪论 分中型企业) 。7 0 年代英国博尔顿也曾提出小企业在质上应具备三个条件：占据 较少的市场份额，影响力较小；没有定型的管理机构；不受外界控制，决策自 由但是，仅仅定性地对中小企业进行描述显然是不够的，只有制定出定量标 准才能具体确定哪些企业属于中小企业。为了确定哪些企业属于无法从其他渠 道获得优惠贷款从而可以获得长期资金帮助的小企业，美国小企业管理局规定 了具体划分小企业的量化标准。1 9 8 1 年英国颁布的公司法也从量化的角度 对中小企业的规模标准加以界定。 相对性原则：中小企业本来是相对大企业而言的，它是一个相对的概念 以此，相对性原则是界定中小企业慨念的一个重要原则，主要表现在以下三个 方面：第一，地域相对性这是经济规模大小不同的国家( 或地区) 界定中小 企业规模普遍选用的标准在丹麦，从业人员2 0 0 人以上的企业是大企业，在 意大利和法国。中小企业从业人员的上限为5 0 0 人，而在美国的某些行业，比 如飞机制造业，从业人员在1 0 0 0 到1 5 0 0 人之问的企业仍属小企业第二，时 间相对性任何国家( 或地区) 对中小企业规模的界定标准都不是一成不变的， 而是随着经济的发展及社会变化而不断变动的1 9 4 0 年，日本把从业人员在1 0 0 人以下的工业企业称为中小企业；第二次世界大战后，把从业人员在2 0 0 人以 下的企业称为中小企业可见，中小企业界定的标准是随着时间的推移而需要 不断调整的第三，行业相对性。企业规模的大小总是随行业的不同而不同， 不论采用什么样的标准，中小企业的实际规模总与行业差别有关，中小企业界 定的标准应能充分反映每个行业的特点，美国的制造业是以从业人员作为划分 标准，但同样是制造业，飞机制造业从业人员少于1 5 0 0 人的企业是小企业，计 算机制造业小企业人员少于1 0 0 0 人，而男子服装制造业从业人员少于2 0 0 人的 才是小企业。至于以资本额或营业额作为界定标准的，行业间的差异就更为显 著 。 世界各国( 或地区) 现行的中小企业界定标准由前所述，中小企业最终需 要用量化指标来划分，因此这里撇开定性描述，世界各国( 或地区) 中小企业 界定的标准大致可分为三类。一类是以单一从业人数作为界定标准如意大利 和法国，从业人员在5 0 0 人以下的企业为界定标准的国家还有丹麦、爱尔兰、 荷兰、墨西哥等国二类是既可以用从业人数作为界定标准又可以用资本额或 营业额作为界定标准。如日本现在沿用1 9 7 3 年修改中小企业基本法 后规定 的划分标准；工矿业和运输等行业，从业人员在3 0 0 万日元以下者；零售和服 务业从业人员在5 0 人以下者，或者资本额在1 0 0 万日元以下者为中小企业三 类是同时采用从业人员和营业额作为界定标准，但不同行业选取不同如美国， 硕士学位论文第l 章绪论 制造业用从业人员作为界定指标，从业人员在1 5 0 0 人以下的企业为小企业，但 具体到不同的行业，美国小企业管理局又进一步区分和细化了界定标准。零售、 批发、建筑、农业是以营业额作为界定标准。同样，不同行业所选取的指标也 不一样。 ( 2 ) 国外中小企业的界定 美国小企业管理局一般把雇员人数不超过5 0 0 人的任何非农业企业、销售收 入不足5 0 0 万美元的企业，称之为小企业 欧盟规定雇员在5 0 0 人以下，固定净资产在7 5 0 0 万欧元以下的企业为中小 企业。 日本中小企业基本法界定的中小企业为从业人数3 0 0 人以下或资本金1 亿日元以下的工矿企业，从业人数1 0 0 人以下或资本金3 0 0 0 万日元以下的商业 批发企业，以及从业人员5 0 人以下或资本金1 0 0 0 万日元以下的零售和服务企业。 瑞士中小企业没有明确的正式定义，通常指雇员人数在2 5 0 人以下，年销 售额不超过2 0 0 0 万瑞郎、资产总额不超过1 0 0 0 万瑞郎的企业。 ( 3 ) 我国中小企业的界定 我国对企业的界定先后经过几次调整。建国初期，曾按固定资产价值划分企 业规模。1 9 6 2 年，改为按人员标准对企业规模进行划分。1 9 7 8 年，国家计委把 划分企业规模的标准改为“综合生产能力”1 9 8 8 年，按不同行业的不同特点作了 分别划分，划分的依据主要有以实物产量反映的生产能力和固定资产原值。企业 规模分为4 类6 档：特大型、大型( 大型一档，大型二档) 、中型( 中型一档、中型 二档) 、小型，具体标准共计1 5 0 个行业标准。当时中小企业般指中二类和小型 企业。1 9 9 9 年，再次修改，将销售收入和资产总额作为主要考察指标，将企业分 为特大型、大型、中型、小型4 类。其中，年销售收入和资产总额均在5 亿元以 下、5 0 0 0 万元以上的为中型企业；年销售收入和资产总额均在5 0 0 0 万元以下的 为小型企业。参与划型的企业范围原则上包括所有行业各种所有制形式的工业企 业。2 0 0 3 年，国经贸中小企 2 0 0 3 1 4 3 号文件中小企业标准暂行规定，分行业 地重新确定了企业规模的划分标准，将企业定为大型、中型及小型三类( 见表 1 - 1 ) 新的标准设了从业人数、销售额及资产总额三项指标共同界定企业的所属 规模类型。 4 硕士学位论文第l 章绪论 表1 - 1 工业企业大中，小型划分标准 行业名称指标名称计算单位大型中堑小型 从业人员数 人2 0 0 0 及以上3 0 0 - 2 0 0 0 以下3 0 0 以下 工业企业销售额万元3 0 0 0 0 爰以上3 0 0 0 - 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 资产总额万元4 0 0 0 0 及以上4 0 0 0 - 4 0 0 0 0 以下4 0 0 0 以下 从业人员数人3 0 0 0 及以上6 0 0 - 3 0 0 0 以下6 0 0 以下 建筑业销售额万元3 0 0 0 0 及以上3 0 0 0 - 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 资产总额万元4 0 0 0 0 及以上4 0 0 0 - 4 0 0 0 0 以下4 0 以下 从业人员数人5 0 0 及以上1 0 0 - 5 0 0 以下1 0 0 以下 零售业 销售额万元1 5 0 0 0 及以上1 0 0 0 - 1 5 0 0 0 以下1 0 以下 从业人员数人2 0 0 及以上1 0 0 - 2 0 0 以下1 0 0 以下 批发业 销售额万元3 0 0 0 0 及以上 3 0 0 0 3 0 0 c 0 以下3 0 0 0 以下 ：! 教人3 0 0 0 及以上 3 0 0 0 - 5 0 0 以下 5 以下 交通运输业 销售额万元 3 0 0 0 0 及以上 3 0 0 0 - 3 0 0 0 0 以下 3 0 0 0 以下 从业人员散人1 0 0 0 及以上4 0 0 - 1 0 0 0 以下 4 0 0 以下 部政业 销售额万元3 0 0 0 0 及以上3 0 0 0 3 0 0 0 0 以下 3 0 0 0 以下 从业人员数 人8 0 0 及以上4 0 0 - 8 0 0 以下4 0 0 以下 住宿和鲁饮业 销售额 万元1 5 0 0 0 及以上3 0 0 0 1 5 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 资料来潦高正平：中小企业融资新论，4 0 页， 中国金融出版社 各国( 或地两) 关于中小企业的界定标准，综合起来主要有三个特点： 从业足世界各国( 或地区) 界定中小企业普遍选用的标准。台湾在 1 9 8 2 年对中小企业准则进行修改时，虽然删除了从业人员这一界定标准， 但不久又恢复使用从业人员作为划分规模的标准。需要指出的是，从业人员一 般是指领取工资的雇员，而不包括业主经理及其家庭成员很多国家( 或地 区) 在界定中小企业时，又对中小企业作了进一步规模细分如在法国，从业 人员少于l o 人的企业为手工作坊或特小企业，从业人员在l o 至5 0 人之间的属 小型企业，5 0 至5 0 0 人之间的是中型企业各国( 或地区) 中小企业的界定 标准都有定的灵活性，并非固定不变比如美国小企业管理局为了使美国汽 车公司( a m e r i c a nm o t o r s ) 获得向政府一些项目投标的资格，在1 9 9 6 年竟将其 划定为小企业而当时的美国汽车公司是美国第6 3 大制造商，有3 2 0 0 0 名从业 人员，年销售额达9 9 l 亿美元。 同时从以上国内外对中小企业的界定标准可以看出，中小企业具有以下 硕士学位论文第1 章绪论 特点：第一，人力资本弱从定量界定标准看，中小企业人员数量少，美国不 超过5 0 0 人，巴西不超过2 5 0 人，我国规定最多的建筑业也不超过3 0 0 0 人，人 员的整体素质也较差从定性标准看，中小企业大都是业主自主经营，业主相 对于从市场上聘用的职业经理人来说毕竟专业知识有限，管理手段、管理体制 相对较差。第二，财力，物力有限无论哪一国家采用哪种类型的划分标准， 中小企业与大型企业相比较，其中一个最大的特点就是它的资产额、销售额较 小，在市场竞争中处于弱势地位。因此，各国政府才要制订标准把中小企业划 分出来，给其以扶持。 1 2 文献综述 随着我国市场经济体系的进一步完善以及我国经济的高速发展，中小企业 在国民经济中的重要性以及中小企业的健康发展越来越引起了人们的重视，而 对中小企业发展影响最大的因素之一中小企业融资问题的理论研究也得到 了长足的发展。 我国学术界在中小企业融资领域的研究主要集中在四个方面： ( 1 ) 中小企业融资的政策性研究与介绍，每年一版的 ，再到厦门大学邱华炳教授的中 小企业融资通，从不同的侧面对中小企业融资的问题都进行了系统的研究，通 过对中外中小企业融资对比后的可借鉴之处的论述，到中小企业在融资过程中 如何处理与银行的关系，以及政府部门在中小企业融资中如何发挥有效的作用， 专家们都提出了独特的解决办法和见解，对我国中小企业在现阶段的如何解决 融资难问题具有很强指导作用 ( 3 ) 融资方式和实践性研究，在融资方式的介绍文献中，陈晓红教授编著 6 硕士学位论文第l 章绪论 的中小企业融资创新与信用担保一书，对中小企业融资的诸如：内部融资、 股权融资等几种融资方式从理论上进行了介绍；吴启埙、王小兴则在如何成 为融资赢家一书中，从理论和实践相结合的角度出发，全面提出了解决中小 企业融资难的可操作性方法以及可借鉴的成功经验的实例，从实践的层面上对 中小企业的融资有实战的指导作用。 ( 4 ) 融资创新研究，以刘曼红教授提出的“天使投资”为代表的文献中 国中小企业问题研究和天使投资与民间资本，文献从理论到实践，通过对 天使投资对于中小企业发展的作用和必要性的介绍，分析了为创业企业发展量 身定作的民间投融资方式天使投资在我国发展的必要性、现状和未来的展 望；梁莱歆教授则从高新技术企业的角度，在高新技术企业融资策略与方法 书中，从理论到实践系统的介绍和论述了高新技术企业融资的独特策略和方 法；在创业投资领域则有王国立的创业投资发展与研究，对我国的创业投资 的发展、规范、成长进行了系统的研究，通过借鉴国外的成功经验，结合我国 实际，提出了我国发展创业投资的必然性和迫切性，上述国内专家对中小企业 融资问题的研究，特别是上述四篇关于融资创新理论的研究，为解决我国中小 企业的融资难的闯题，特别是对中小企业创业期融资难问题的解决，提供了有 重要价值的融资实施方案，对本文关于中小企业创业期融资问题的研究同样有 着重要的借鉴作用 1 3 我国中小企业融资现状 1 3 1 中小企业的融资难概述 鉴于目前我国正规经济统计中很少有按照企业规模和贷款分类的统计数 据，只能在仅有的总体统计上借助一些典型的调查，对我国中小企业的融资现 状做一个大致描述。 ( 1 ) 获得信贷支持少据统计，我国3 0 0 万户私营企业获得银行信贷支持的 仅占l o 左右2 0 0 3 年全国乡镇、个体私营、。三资”企业的短期贷款占银行 全部短期贷款的比重仅为1 4 4 ，据调查，2 0 0 1 年浙江省民问投资中银行贷款 仅为2 0 1 ( 2 ) 贷款结构不尽合理。翻调查表明，国有及集体中小企业的贷款户数和金 额分别占总额的6 2 和8 3 ，而股份制企业、三资企业、私营企业、个体和其他 国中田经贸导刊2 0 0 4 2 0 我田中小企业融资现状、向量与对策 狄一，顾强 7 硕士学位论文第l 章绪论 性质企业的贷款户数和贷款金额分别占3 8 和1 7 。贷款明显向国有和集体中小 企业倾斜，对其他所有制形式的中小企业贷款不足 ( 3 ) 直接融资渠道窄由于证券市场门槛高，创业投资体制不健全，公司债 发行的准入障碍，中小企业难以通过资本市场公开筹集资金。据中国人民银行2 0 0 3 年8 月的调查显示，我国中小企业融资供应的9 8 7 来自银行贷款，即直接融资 仅占1 3 ( 4 ) 自有资金缺乏。我国非公有制企业从无到有、从小到大，从弱到强，企 业发展主要依靠自身积累、内源融资，从而极大地制约了企业的快速发展和做强 做大据国际金融公司研究资料，业主资本和内部留存收益分别占我国私营企业 资金来源的3 0 和2 6 ，公司债券和外部股权融资不足1 。 ( 5 ) 银行提供的金融服务存在较大的地区差距。由于我国经济发展很不均衡， 东南沿海较为发达，内地、东北地区相对滞后，与之相应的，地处东南沿海的银 行对中小企业提供金融服务的情况要好于内地和东北地区。 1 3 2 中小企业融资结构特征 ( 1 ) 内源融资比重过高 如表i 一2 和表1 3 所示，在流动资金来源中，企业内部融资占7 9 ，在固定 资产来源中，企业内部融资占8 2 ，并且小企业内部融资所占比重高于大企业， 表明企业规模越小，越不容易得到外源融资 表1 - 22 0 0 2 年四川省3 城市企业规模与流动资金来源 ( ) 内部银行亲友商业信用其它非正规金融 小企业8 0 47 25 73 1l - 40 2 中型企业 7 0 91 7 72 14 32 20 9 平均 7 8 19 6 55 0 73 2 51 5 7o 8 5 表1 - 32 0 0 2 年四川省3 城市企业规模与固定资产投资来源 ( ) 内部 银行亲友商业信用其它投资基金 股权租赁 小企业 8 3 36 06 21 60 4o 4n an a 中型企业 7 7 79 72 23 72 5n a3 on a 平均8 2 26 65 9 42 0 60 9 3o 9 1 oo 5 7 敷据来源：世界银行国际金融公司中国项目开发中心的调查样本包括成都，绵阳乐山 三地的6 0 1 家中小企业样本企业采取超额随机抽样的方法产生其中小企业4 6 1 家，中 型企业1 3 2 家行业分布是制造业( 2 3 4 寥) 服务业( 7 9 家) 商业( 4 4 家) 建筑业2 6 家) 其它( 2 6 家) 截止时间是2 0 0 2 年1 2 月3 1e 1 另一项来自中国人民银行研究局课题组的调查，也印证了上述结论该调 l 硕士学位论文第l 章绪论 查样本取自5 个不同城市的8 5 0 户中小企业( 该调查样本取自北京中关村、山 东威海，浙江温州、台州，广东东莞、陕西西安的8 5 0 户中小企业，转引自金 融时报( 2 0 0 4 6 2 2 ) ，结果表明：2 0 0 1 2 0 0 3 年9 月底，样本企业中小型企业向 亲友借款和内部集资分别占6 8 6 和4 5 7 ，中型企业分别为4 5 8 和4 l ； 农村企业分别为5 9 3 和4 6 5 ，城市企业分别为4 8 9 和4 5 5 ，一半以上 的融资来自亲朋好友等内部关系人 ( 2 ) 银行贷款是中小企业外部融资的一个重要渠道 。 表1 2 ，表l - 3 还显示，银行贷款是除内部融资外中小企业第二位的资金来 源，无论是流动资金或固定资产投资均是如此。并且，企业规模大小直接影响 银行融资的可得性根据2 0 0 1 年国家经贸委公布得中小企业发展报告( 见 原国家经贸委网站) ，在中小企业外源融资中，银行贷款及票据贴现占5 l 此 外，据估计中小企业自筹投资也有相当一部分来自于银行或信用社的贷款 根据中国人民银行上海分行对辖区内浙江、福建两省3 0 0 户中小企业的调 查：到2 0 0 3 年1 0 月底，银行贷款在其外源融资中高达5 8 ，并且企业规模越 大，银行贷款所占比率越高。( 表l - 4 ) 表1 - 4 企业规模与银行贷款利用程度 资产规模( 万元)i o o o5 0 0 1 0 0 05 0 0 以下台计 贷款占比( )6 l 5 0 4 6 ， 5 8 资料来源：中国人民银行上海分行政策研究室 根据中国人民银行武汉分行对辖区内赣鄂湘3 省5 市( 这5 个城市是孝感、 萍乡、梆州、随州、荆州，这5 个城市中小企业的数量较多) 1 7 8 户中小企业的 调查：2 0 0 1 年1 月- 2 0 0 3 年8 月，在国有及改制后集体企业所有制中小企业的净 增资金来源中，各种借款占4 8 ，其中向银行借款占各种借款的9 4 ，在企业 全部债务融资中，银行贷款占5 5 以上资料表明：银行贷款是中小企业资金 来源的一个重要渠道，企业规模与银行贷款的可得性相关很高，企业规模越小， 越不易从银行贷款，特别是中长期贷款 ( 3 ) 银行以外高度分散的债务融资渠道 内部集资( 包括亲友借贷) 与民间贷款。在上述世界银行的调查中，内 部集资( 包括亲友借贷) 是中小企业第三位资金来源，接近流动资金和固定资 产投资的6 在上述中国人民银行上海分行的调查中，约l l 的中小企业有过 9 硕士学位论文第l 章绪论 内部集资，约8 的中小企业利用过民间借贷其中资产规模低于5 0 0 万元的小 企业，职工集资与民间借贷占1 6 ，是一个重要的融资渠道 商业信用商业信用是企业之间的延期支付在上述世界银行的调查中， 无论是流动资金还是固定资产投资，商业信用是中小企业第四位的融资来源。 上述中国人民银行上海分行的调查表明，在众多的联营或合资中小企业中，短 期资金约4 0 源于供应商或合资、合作企业的商业信用。 随产权改革的债务融资。在中小企业改革中，股份制及股份合作制被大 量采用。其过程大都是原企业出厂房，投资者进行技术改造。由于股份合作制 是地方政府鼓励的中小企业改造方式，因此在这类中小企业的资金来源中，除 了外部投资者的注入外，地方政府也在财政补贴、税收减免等方面给予了一定 扶持，银行也对改造后的中小企业提供一定的配套资金，并对企业原有债务挂 帐停息。 ( 4 ) 资本融资渠道严重匮乏 在上述世界银行的调查中，与流动资金一样，银行信贷也是中小企业固定 资产投资最重要的外部资金来源，占周定资产投资来源的3 6 其它融资方式， 包括直接的股权融资仅占l 。根据上述中国人民银行武汉分行的调查，在全部 样本企业中，外部股权融资仅占1 7 ，依靠利润补充资本金占5 。由于企业 发展后劲不足，内部集资也十分不易，仅占2 。上述中国人民银行上海分行的 调查表明，中小企业资本金主要来自内部集资与非正式的民间借贷，其中内部 集资占2 5 ，民间借贷占1 4 ，其余则来自业主及主要创业者的自筹资金 1 4 论文研究的框架 企业的创立和管理是一件难度极高的事在创业的过程中，最让创业者头 疼的恐怕还是融资问题。巧妇难为无米之炊，没有资金支持，产品技术再先进， 市场再广阔，企业还是无法发展实际上，融资难的问题对各类企业都不同程 度地存在，然而相对来说，中小企业尤其是初创企业面临的融资难的问题更难 解决。如何帮助中小企业在创业期通过合适的融资渠道、融资方式筹集到合适 的资金，使处于创业期的中小企业稳步发展壮大是我国发展中小企业急需解决 的问题。本文以我国中小企业创业期融资为研究对象，通过分析中小企业在创 业期怎样通过不同融资途径和融资方式筹集资金为主线，沿着理论基础现状 分析一中外中小企业融资情况及其对比一中小企业创业期融资工具介绍及应用 一山德公司创业期融资策略案例分析的思路展开论述。论文共分为六部分，第 1 0 硕士学位论文第1 章绪论 一部分绪论，通过对中小企业慨念的分析及各国中小企业在国民经济的地位， 提出了研究中小企业创业期融资的重要意义，并对我国中小企业创业期融资的 的研究文献和融资基本情况进行相关的分析，确定了本文研究的框架；第二部 分是基本理论，即本文的第二章，通过简单介绍融资的基本理论，中小企业的 生命周期及其相关特征，重点分析了中小企业创业期的经营特征和各种类型的 中小企业以及中小企业创业期的融资特点；第三章则主要介绍了当前我国对中 小企业创业期有利的融资环境、相关政策以及现阶段中小企业创业期融资的主 要渠道与方式，并对当前我国中小企业在创业期融资存在的问题和原因进行分 析第四章从发达国家中小企业创业期融资的环境入手，介绍发达国家中小企 业在创业期融资的途径、方式及其融资的经验，根据发达国家中小企业创业期 融资的经验，对比我国目前中小企业创业期融资的现状，提出了如何借鉴发达 国家中小企业创业期融资经验来解决当前我国中小企业创业期融资难的几点启 示本文第五章则就中小企业创业期融资的几种较新工具进行介绍，并就中小 企业在创业期如何更好的应用这几种工具进行分析，为中小企业在创业期解决 融资难的问题提供可选择的途径和方法文章的最后部分即第六章是论文的 重要章节，通过对山德公司在创业期融资策略的实例分析，对山德公司在创立 和发展的过程中融资存在的困难进行剖析，分析了山德公司创业期融资难的成 因，介绍了山德公司从创业初期到创业后期融资方案实施的全过程，对该公司 在不同发展阶段中所采用融资方式和融资渠道进行了归类分析。总结出山德公 司创业期如何在零成本起步的基础上利用有效渠道进行融资，如何有效的利用 融到的有限资金，并取得较好经营效果的资本营运方法，对中小企业创业期融 资特别是对开发技术含量较高产品的中小企业在创业、发展、壮大的过程中如 何融资有一定的借鉴作用。 硕士学位论文第2 章企业融资理论及中小企业生命周期理论简述 第2 章企业融资理论及中小企业生命周期理论简述 2 1 企业融资理论概述 2 1 1 融资的基本概念 新帕尔格雷夫经济学大词典对融资的解释是，融资是指为支付超过现金 的购货款而采取的货币交易手段或成为取得资产而集资所采取的货币手段。国内 大部分人对融资的定义有两种：一是资金融通；二是储蓄向投资的转化。企业融 资，是社会融资的基本组成部分，是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况 出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的 渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集资金，组 织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为从融资主体角度，可对 企业融资方式作三个层次的划分：第一层次为外源融资和内源融资；第二层次将 外源融资划分为直接融资和间接融资；第三层次则对直接融资和问接融资再作进 步的细分。在实践中，还经常根据资金来源和融资对象，将企业融资方式分为 财政融资、银行融资、商业融资、证券融资、民间融资和国际融资等。 ( 1 ) 内源融资与外源融资 一般来说，储蓄转化为投资有两种形式；一是同一经济体内的储蓄向投资的 转化：二是不同经济体之间的储蓄向投资的转化。前一种形式叫内源融资，后一 种形式则叫外源融资。所谓企业内源融资，是指企业不断将通过生产经营活动积 累的资金( 企业的自我积蓄) 转化为投资的过程，它是企业长期融资的一个重要 来源。具体包括三种形式：资本金( 除股本) 、折旧基金转化为重置投资和留存 收益转化为新增投资。所谓企业外源融资，则是指企业通过一定方式从该外部融 入资金用于投资。相对于外源融资，内源融资可以减少信息不对称问题及与此有 关的激励问题，节约企业的交易费用，降低融资成本，也可以增强企业的剩余控 制权。因此，内源融资在企业的生产经营和发展壮大中的作用是相当重要的但 是，内源融资能力及其增长，要受到企业的盈利能力，净资产规模和未来收益预 期等方面的制约。现实中的资金供求矛盾总是存在的，并推动着外源融资的发展 外源融资的发展，可以提高全社会对储蓄资源的动员和利用能力，优化社会资源 的配置效率，有利于分散投资风险。因此，任何企业都有一个确定内源融资于外 源融资的合理比例问题例 ( 2 ) 直接融资与间接融资 1 2 硕士学位论文第2 章企业融资理论及中小企业生命周期理论简述 直接融资，是指企业作为资金需求者向资金供给者直接融资的方式；间接融 资，则是企业通过金融中介机构间接向资金供给者融通资金的方式。直接融资与 间接融资的区别，不仅仅在于有无中介机构，关键是要看中介机构在其中扮演的 角色在直接融资中，通常也有中介机构的介入，但中介机构的作用仅仅是沟通 并收取佣金，它本身不是一个资金供给或需求主体，不发行金融凭证。而在间接 融资中，中介机构本身就是一个资金供给或需求主体，需要发行金融凭证，并将 资金从最终供给者手中引到最终需求者手中直接融资与间接融资的这种划分， 只是一种理论上的抽象，在现实中要复杂得多随着全球金融创新得发展，这两 者得区别越来越模糊，出现了直接融资间接化、间接融资直接化的趋势。在实际 工作中，经常出现两种误解；将直接融资简单地理解为“股票融资”和“债券 融资”，实际上“政府拨款”、“占用其他企业的资金”、“民间借贷”和“内部集 资”等都属于直接融资范畴；将间接融资简单地理解为向银行或非银行金融机 构贷款，而忽视“融资租赁”、“票据融资”等也是重要的间接融资方式1 4 】关于 各种融资方式及相互关系，见表2 1 表2 - 1 各种融资方式及其相互关系 资金性质融资渠道或融资方式来源 资本金 折旧基金 内源融资 自有资金 留存利润 发行股票 发行债券 其他企业资金直接融资 民间资金( 民问借贷和内部集资) 外源融资 借入资金外商资金 银行信贷资金 非银行金融机构( 融资租赁，典当)间接融资 商业信用 资料来源俞建国，昊晓华：中固中小企业融资，4 0 页，中国计划出版社 2 1 2 企业融资的主要理论 对于现代企业而言，资本的联合是其重要特征之一融资决策是其企业决策 硕士学位论文第2 章企业融资理论及中小企业生命周期理论简述 中的一个重要组成部分企业融资有直接融资与间接融资、内源融资与外源融资 等多种方式，但对于现代企业而言，更为重要的是企业债券与股票两种直接融资 方式现代“理性”企业，是以资本经营为核心而不是以产品生产为核心。企业 所追求的往往不是产值的最大化而是资本市场价值的最大化企业的市场价值是 企业自有资本价值与债务价值的总和。企业为了达到市场价值最大化往往寻求最 佳的融资结构。由于各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债权人对企业 所有权的认可程度等存在的差异，在给定投资机会时，企业就需要根据自己的目 标函数和收益成本约束来选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使 企业市场价值达到最大化。一个合理的融资结构不仅有效地决定企业市场价值， 同时对企业的融资成本、企业产权分配、治理结构以及通过资本市场对整个总体 经济的增长等多方面都有一定影响。这就是经济学上称之的企业融资理论，或者 称为融资结构理论。 ( 1 ) 早期融资理论争利法、营业净利法及传统法 早期的融资理论主要有净利法、营业净利法及传统法三种。净利法认为利 用债务可以降低企业的综合资金成本，且负债比例越高，综合成本就越低、企 业价值越大。当负债比例达到1 0 0 时，企业价值最大营业净利法则认为，即 使债务成本保持不变，但增加负债给企业带来风险，导致权益资本成本的上升， 并正好抵消低水平债务成本带来的好处，企业的综合成本仍将不变，故而得出 企业不存在最优资本结构的结论。传统法综合上述两个观点，提出了较为折中 的观点。即虽然加大负债会导致企业权益资本成本的上升，但这种上升在一定 程度上不会完全阻止因增加低成本债务比例所带来的综合成本的下降趋势因 此，企业的综合资本成本仍有一定幅度的下降，企业价值得到上升。但超过 定限度后，企业的价值将由上升变为下降，而其转折点所对应的资本结构就是 最佳资本结构。 ( 2 ) 现代企业融资理论的开端m m 理论 1 9 5 8 年，美国学者莫迪利亚尼和米勒( modigl ianiandmil ler ，1 9 5 8 ) 在美国经济评论上发表的著名论文资本成本、公司财务与投 资理论中得出m m 理论，创建了现代企业融资理论的开端。m m 理论是在对早 期净营业收益理论作了进一步的发展的基础上提出，通过严格的数学推导，证明 了在一定条件下，企业的价值与所采取的融资方式发行债券或发行股票无 关的理论。该文深入考察了企业资本与企业市场价值的关系，提出在完善的市场 中，企业资本结构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均不 会影响企业市场价值。这一论断简洁、深刻，在理论界引起很大反响，并因两位学 1 4 硕士学位论文第2 章企业融资理论及中小鱼些命旦塑里堡笪堕 者各自姓氏的第一字母均为m 而称之为m m 理论m m 理论在受到实践的挑战后， 作了修正，受到了企业所得税的影响按照美国的税法，企业对债券持有人支付的 利息计入成本而免缴企业所得税，而股息支出和税前净利润要缴企业所得税从 而在交纳企业所得税的情况下，m m 理论得出的修正结论是：负债杠杆对企业价 值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到1 0 0 时，则企业价值就会最大，而融 资成本最小也就是说，最佳融资结