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中小型铜加t 企业规避经营风险中价格风险的研究 中文摘要 中小型铜加工企业规避经营风险中价格风险的研究 以y n 公司为例 中文摘要 随着市场经济的不断发展，企业面临的更多的机会和挑战，随之也面临着各种风 险。不同企业面临的风险是各不相同的，大体将风险分为经营风险和财务风险。而经 营风险会对企业的生产产生很大的影响，这是企业生产过程中需要考虑的一个很重要 的因素。由于每个行业有每个行业不同的特质，生产方式、经营规模存在较大的差别， 所以不同行业的经营风险也存在着很大的差异。 铜交易属于大宗商品贸易，其贸易额大，资金量大，政策影响程度高，这些因素 使得铜价格的任何波动都会对铜加工企业的经营带来很大的风险。铜属于价格敏感度 较高的商品，对于供求变化、汇率、罢工、政变和战争等影响的反映直接而且迅速， 些许的风吹草动都容易造成其价格的大幅波动。 本文将结合研究对象y n 公司的情况，包括其所处的行业、规模、外部市场环境 以及公司现行的运营流程体系，就公司经营风险以及如何规避经营风险进行分析，着 重剖析目前经营过程中面临的原料价格风险，分析现行规避价格风险的工具以及操作 过程中的建议，提出现在面临的些问题。 本文将分析中小型铜加工企业在运营中面临的经营风险，并且着重于价格风险的 研究，针对中小型加工企业不重视规避价格风险的现象，将套期保值的操作方式引进 到中小企业r 常的运营中去，结合各种规避风险的方法提出适合中小企业特点的具体 可操作的解决对策，从而帮助中小型铜加工企业在市场竞争中。 关键词：中小企业经营风险价格风险铜套期保值 作者：吴琦 指导老师：俞雪华 英文摘要中小型铜加t 企业规避经营风险中价格风险的研究 s t u d yo no p e r a t i o nr i s k si ns m a l la n dm e d i u m s i z e d c o p p e re n t e r p r i s e s ：f o c u so na v o i d i n gp r i c er i s k y n c o m p a n y a ss a m p l e a bs t r a c t w i mt h em a r k e te c o n o m i c sd e v e l o p i n g ，c o m p a n i e sa r e f a c i n gm o r ea n dm o r e o p p o r t u n i t i e s ，c h a l l e n g e sa n da l lk i n d so fr i s k sa l s o d i f f e r e n tc o m p a n i e sa r ef a c i n g d i f f e r e n tr i s k s ，b u tb a s i c a l l yt h e r ea l eo p e r a t i o nr i s k sa n df i n a n c i a lr i s k s a n do p e r a t i o n r i s k sa f f e c t sq u i t eal o to nc o m p a n y o p e r a t i o n i t sa l li m p o r t a n te l e m e n tw h i c hn e e d st ob e c o n s i d e r e dd u r i n gc o m p a n y so p e r a t i o n e v e no p e r a t i o nr i s k sa r e d i f f e r e n tf o rd i f f e r e n t i n d u s t r i e sb e c a u s et h e r ea r ed i f f e r e n tc h a r a c t e r s ，p r o d u c t i o n sa n dt h ed i f f e r e n to p e r a t i o n s i z e c o p p e rt r a d ei sak i n do fb i gc o m m o d i t yt r a d e s t h ev o l u m e ，t u r n o v e r , a n dc a p i t a lo f c o p p e rt r a d ea r el a r g ew o r l d w i d e a n dg o v e r n m e n tp o l i c ya f f e c t sal o to nc o p p e rt r a d ea s w e l l c o p p e rp r i c ei sv e r ys e n s i t i v e i tc h a n g e sd i r e c t l ya n dq u i c k l ya c c o r d i n gt om a r k e t s u p p l y , t h ec h a n g eo ff o r e i g nc u r r e n c ye x c h a n g er a t e ，c i v i lw a r , s t r i k e ，c o u p ，g e n e r a l e l e c t i o n ，w a r f a r e ，e t c m a n yr e a s o n sc a nm a k ec o p p e rp r i c ec h a n g eal o t a n da n yc o p p e r p r i c ec h a n g ew i l lc a u s ec o p p e rb u s i n e s sm a n y r i s k s c o m p a n yy ni st h es a m p l ec o m p a n yi nt h i sa r t i c l e t h i sa r t i c l ei sg o i n gt oa n a l y z e t h ei n d u s t r ys i t u a t i o n ，b u s i n e s ss i z e ，e x t e r n a lm a r k e te n v i r o n m e n t ，a n dc o m p a n yo p e r a t i o n s y s t e mb a s eo ns a m p l es t u d y s t a r tf r o mt h ea n a l y s i so fc o m p a n yo p e r a t i o nr i s k sa n dt h e w a yt oa v o i dt h er i s k s ，f o c u so nt h er a wm a t e r i a lp r i c er i s kt h a ty ni sm a i n l yf a c i n g a n a l y z et h ec u r r e n tm e t h o do fa v o i d i n gp r i c er i s ka n do f f e rs o m ep e r s o n a ls u g g e s t i o n sa n d t a l ka b o u tt h ep r o b l e m sw h i c hy ni s f a c i n gn o wd u r i n gt h ec o p p e rh e d g eo p e r a t i o ni n f u t u r e sm a r k e t t h i sa r t i c l ei sg o i n gt oa n a l y z et h eo p e r a t i o nr i s k sd u r i n gt h es m a l lc o p p e rb u s i n e s s 1 1 o p e r a t i o na n df o c u so np r i c er i s ks t u d y i nt h i sa r t i c l e ，s m a l lc o p p e rb u s i n e s sm e a n sc o p p e r p r o d u c t sm a n u f a c t u r e r so n l yi n s t e a do fc o p p e rt r a d i n gc o m p a n i e s t h e r e a r es om a n ys m a l l c o p p e rp r o d u c t sm a n u f a c t u r e r sd o n tp a ya t t e n t i o no nc o p p e rh e d g ew h i c h c a nh e l pa v o i d c o p p e rp r i c er i s k i ti sg o i n gt oi n t r o d u c et h eo p e r a t i o n m e t h o do fc o p p e rh e d g i n gt os m a l l c o p p e rp r o d u c t sm a n u f a c t u r e r s ，c o m b i n ew i t ho t h e rs o l u t i o n sw h i c hc a nh e l pt h e ma v o i d t h eo p e r a t i o nr i s k sb a s eo ns p e c i a lc h a r a c t e r so fs m a l lb u s i n e s s i nt h i sc a s e ，i tw i l lh e l p s m a l lc o p p e rp r o d u c t sm a n u f a c t u r e r st ob em o r ec o m p e t i t i v ei nt h em a r k e t k e yw o r d s ：s m a l la n d m e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s ，o p e r a t i o nr i s k ，p r i c er i s k , i i i w r i t t e n b y ：w uq i s u p e r v i s e db y ：y ux u e h u a 中小型铜加丁企业规避经营风险中价格风险的研究 第一章绪论 一、研究背景和意义 第一章绪论帚一早珀下匕 ( 一) 研究背景及问题的提出 由于每个行业有每个行业不同的特质，生产方式、经营规模存在较大的差别，所 以不同行业的经营风险也存在着很大的差异。 随着市场经济的不断发展，企业面临的更多的机会和挑战，随之也面临着各种风 险。不同企业面临的风险是各不相同的，大体将风险分为经营风险和财务j x l 险。而经 营风险会对企业的生产产生很大的影响，这是企业生产过程中需要考虑的一个很重要 的因素。铜加工产业是我国国民经济发展不可缺少的重要基础材料工业之一。目前， 我国是世界上铜加工企业数量最多的、铜加工材产量和消费量最大的国家。在保持可 持续发展的前提下，我国的铜加工企业应该以怎样的心态，采取何种的应对措施，把 握机遇，趋利避害，迎接挑战，发展自己，选择切合企业自身实际的发展战略，这是 所有铜加工行业同仁们正在积极思考和研究的课题。 经营风险主要是指贯穿整个经营环节中可能暴露的各种不确定因素。影响经营风 险的因素主要有两类：营业性风险和市场风险。市场风险来源于企业外部，包括经济 形势和经营环境的变化、市场供求和价格的变化、税收调整以及其他在经营过程中可 能遇到的外部影响等。营业性风险来源于企业内部，包括技术装备和设备利用率的变 化、原材料使用情况的变化、可能出现的事故和企业应变能力等。金属铜属于价格敏 感度较高的商品而且铜交易属于大宗商品贸易，其贸易额大，资金量大，政策影响程 度高，这些因素使得铜价格的任何波动都会对铜加工企业的经营带来很大的风险。 2 0 0 8 年8 月2 0 日，l m e 期铜价格将近7 8 0 0 美刀吨，而同年年底的金融危机，l m e 期铜在1 2 月2 3 同价格跌倒了2 8 2 5 美元吨，4 个月时间内跌幅达到6 3 7 8 。2 0 0 8 年国庆后，曾经有人说到如果有1 吨铜的库存，过了一个长假就会亏损超过1 4 0 0 美 元，相当于损失了2 1 。2 0 1 0 年当地时间2 月2 7 日3 时3 4 分，智利发生8 8 级地 震，这是该国5 0 年来遭受的最严重的灾难。作为全球最大铜生产国的智利，地震灾 害也使部分智力铜矿被迫停产。在此事件影响下，国内外期铜价格均大幅飙涨。2 0 1 0 l 第一章绪论中小型钢加t 企业规避经f ￥风险中价格风险的研究 年5 月4 日欧债危机升级，欧美股市全线大跌。2 0 1 0 年5 月6 日欧债危机引发恐慌， 道指盘中暴跌近千点，l m e 期铜也出现暴跌，5 月4 同期铜低开于7 2 8 8 美元吨，随 后一路下跌，当日报收于7 0 2 3 美元吨，全天跌幅达到5 1 8 ，当同，沪铜也随之大 跌1 。这样的情况下，铜加工企业很可能面临昨天买的铜原材料今天还没送到公司， 已经在原材料成本这一方面产生大幅亏损。因此，本文在对铜加工企业的经营风险进 行分析时，着重就价格因素对铜n t 企业经营风险的影响来分析。 作者现就职的y n 公司，是一家从事电子电镀原料加工的企业。y n 公司的原料 主要为高纯阴极电解铜，而其下游客户主要是大型的电子企业。在整个产业链中， y n 公司处在两个强势产业的中间，这样的状况下，公司没有对上游供应商和下游客 户的话语权，这就更需要在最大范围内规避价格风险。本文将从y n 公司的业务实际 情况出发，研究中小型铜加工企业的风险规避问题。 ( 二) 研究意义 企业在经济活动中，无可避免会遇上由于价格波动带来的风险。 企业经营最基本的表现就是有“进有“出”。“进指的是企业付出成本，如购 买原材料；“出”指的是出售企业生产的产品。在经营中，“进”和“出的价格是决 定企业能否赚钱还是会否亏本的关键因素。由于原材料价格的敏感度高，常常会碰到 今天采购原料，明天货还没送到，铜价已经下跌几千吨的情况。反之，如果原材料 的价格大幅上涨，企业生产的成本就会迅速上升，而利润就会明显下降。大型企业， 资金力量雄厚，出现这样的状况时，通常会继续购进原材料以期最大限度平均成本， 而中小型企业往往做不到这点。在这种金属价格的波动以及剧烈震荡情况下，如何转 移、规避经营风险已成为中小型铜加工企业面临的首要问题，而风险控制的重要手段 就是利用期货市场做套期保值。 从长远角度来看，随着铜加工企业产销规模的不断扩大，开展套期保值业务不仅 成为企业回避铜价波动风险的有效手段，同时也成为企业提高管理水平和行业竞争力 的有力工具。找出适合本企业业务特征的操作方法，建立相应的管理体质，有助于企 业提升相关操作人员的能力水平以及企业整体的管理水平，从而在一定程度上提高企 业在同行中的竞争力水平，进而有助提升整个行业的管理水平与竞争力。 1 根据当年有关数据整理。 2 中小型铜加工企业规避经7 ；风险中价格风险的研究 第一章绪论 从宏观角度来看，期货市场的存在有助于市场经济体系的发展和完善。曾获得诺 贝尔奖的美国著名经济学家米勒说过：“真正的市场经济是不能缺少期货市场的经济 体系。”期货市场是完善的市场经济体系不可或缺的组成部分。国际期货市场一百多 年的实践经验证明，规范的期货市场具有价格发现和规避风险的功能。其中的规避风 险功能就主要体现于套期保值。因此，一个健康健全的期货市场的平稳运行是与国民 经济发展之间存在密切关系的。 具体到铜加工企业而言，对中小型铜加工企业利用套期保值来规避经营风向主要 有以下几点意义。 第一，对原材料铜在期货市场上进行套期保值，可以帮助铜m i 企业锁定原材料 价格成本。 虽然国内有色金属套期保值已经很成熟，但实际进行操作的还只是一部分正规的 大公司，或者是贸易类型的公司居多。目前我国中小型民营铜加工企业的经营特点是 基本不进行期货套期保值。如此一来，在价格上涨过程中，库存货物是能够获得丰厚 的利润；但通常企业马上会将盈利转化成简单扩大再生产的资本投入。由于扩大再生 产后规模的增加，一旦遇到铜价下跌，j 下常生产所需的库存数量比价格上涨时要多很 多。在价格下跌过程中企业亏损的速度要远大于价格上涨过程中的盈利速度，很快会 导致流动资金紧张，接着是资金链断裂，最后的极端后果往往就是关闭。如果企业可 以在现货市场上买进原材料后，在期货市场上进行反向操作。等企业将成品卖出时， 再在期货市场上进行操作，如此就可以以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损， 达到规避价格风险的目的。 第二，在期货交易所交易的铜合约，是一种标准化合约，可以帮助企业规避原料 品质方面的风险。 在期货交易所交易的铜合约，是一种标准化合约，货物提单是标准化仓单，对铜 的品质质量、生产厂家、品牌、执行标准等方面有着极其严格的要求，因而能帮助企 业规避原料品质方面的风险。与大型铜加工企业相比，中小型加工企业没有明显的竞 争优势，要想在激烈的市场竞争中占有一席之地，就必须对产品品质有个非常严格的 把关，因此原材料的品质尤为重要。目前，在行业中有许多使用回收铜作为原材料的 公司，或者是在高纯铜里掺杂回收废旧铜作为产品原材料。短期看来可以降低生产成 3 第一章绪论中小型铜加t 企业规避经f ￥风险中价格风险的研究 本，可是从长远看来，对企业的发展非常不利。一旦出现品质问题，市场口碑受到影 响，必将企业推向万劫不复之地。 第三，期货市场能够比较准确地反映市场供求状况，可以帮助中小型铜加工企业 获得更为全面的市场信息，从而发现最为合适的采购时机。 期货市场通过电子交易系统进行集中竞价交易，使所有交易者对供给和需求的判 断都汇集在一起，有利于价格发现；期货市场建立了较为完善的交易制度，在这种市 场环境中通过公平竞争形成的价格，能够较为真实地反映市场供求。这样一来，可以 帮助中小型铜加工企业获得更为全面的市场信息，从而发现最为合适的采购时机，掌 握相对有利的进入时机。 第四，利用期货市场规避原料价格风险，还有助于拓展现货方面的销售业绩。 销售人员可以帮助客户树立套期保值的操作理念和方法，可以协助下游客户避开 成本风险，从而赢得客户信任获取订单。在如今前景不明朗的状况下，这将有助于提 升销售业绩。 二、国内外研究综述及简要评析 ( 一) 有关经营风险的文献综述 1 有关风险的文献综述 国内外的专家学者对风险都有各自的定义，但是归纳起来，可以将风险认为是一 个事件产生我们所不希望发生的后果的可能性。研究和控制风险的目标应该是设法减 少风险出现的概率，阻止风险的可能潜在性转变为现实性，以及阻止可能的危机转化 为现实的损失。现代企业的经营风险是可观存在的，但是风险与机遇又是并存的。因 此，企业在经营中，需要认清风险的来源，从而采取有效措施防范和控制风险。对此， 很多专家都提出了有关企业经营风险的评述。 美国著名保险学家特瑞斯普雷切特将风险定义为：“未来结果的变化性 ；1 另一 位美国学者威雷特把风险定义为“关于不愿发生的事件发生的不确定性的客观体现”； 我国学者认为，“风险是特定客观情况下特定期间内，事件的预期结果与实际结果之 1 ( - 荚) s c o t te h a r r i n g t o n ( 荚) c - r e g o r yr n i e h a u s 著，风险管理与保险，清华大学 i j 版社，2 0 0 1 1 0 4 中小型锏加工企业规道绛7 掌风险中价格风险的研究第一章绪论 间的变动程度，变动程度越大那么可能存在的风险就会越大，反之，则越小。 王明涛在证券投资风险的计量、预测与控制1 中在总结各种风险描述的基础 上，把风险定义为：所谓风险是指在决策过程中，由于各种不确定性因素的作用，决 策方案在一定时间内出现不利结果的可能性以及可能损失的程度。在这罩有必要对风 险进行一个定义：第一、风险具有一定的可度量性，测定风险应立足于风险转化为现 实的危害和损失之前，而不是在其之后，否则便没有意义。第二、风险只计算其可能 的损失，而不计算其可能的附带收益，所以从直接意义上说风险的效果是净负面的； 第三、风险是以一定的发生概率的潜在危机形式存在的可能性，而不是已经存在的客 观结果或者既定的事实；由以上三点可以知道其实风险就是一个事件产生我们所不希 望发生的后果的可能性。 朱淑珍在金融创新于金融风险：发展中的两难中2 在总结各种风险描述的基 础上，认为风险是指在特定的条件和时期内，由于各种结果发生的不确定性而导致行 为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小。 2 有关经营风险的文献综述 影响企业经营风险的因素主要有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的 能力、固定成本的比重。 赵新节在“试用财务分析手段来控制企业经营风险 3 中认为：企业的经营风险 是必然存在的。企业的生产经营决策诸多因素的不确定性变化是引起企业经营风险 的主要原因。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是经营杠杆效应扩大了企 业经营风险的影响程度，而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风 险就越大。 武汉大学经济与管理学院的谢获宝曾经在“企业经营风险及其来源分析基于 财务数据的分析 4 中提出了“企业的经营风险不仅与其自身的经营有关，同时还与 企业的生存环境有着密切的联系。企业的生存和发展必然受到整个经济环境的影响， 这个客观环境既为企业发展提供了机会，又给企业带来了各种挑战和风险；而与此同 1 王明涛，证券投资风险的计量、预测i 控制，j ：海财经大学版社，2 0 0 3 1 2 朱淑珍，金融创新与金融风险：发展中的两难，复臣大学出版社，2 0 0 2 1 0 3 赵新节，试用财务分析手段来控制企业经营风险，会计之友，2 0 0 6 6 4 谢获宝，企业经营风险及其来源分析基于财务数据的分析，今l j1 二程机械，2 0 0 7 2 5 第一章绪论中小型铜加t 企业规避经f ；风险中价格风险的研究 时，企业内部经营活动的特点和管理水平也是促进或者制约其发展的关键因素创业 是有风险的，但风险与机会是并存的。风险虽然是不可避免的，但是风险可以转嫁的。 风险越大，可能机会越多，正因为如此，许多创业者明知山有虎，偏向虎山行。一个 理智的创业者不应该回避风险，但应当在经营活动中做到尽可能降低风险和积极预防 风险。 肖祥晨在“企业经营风险管理初探1 中对公司经营风险作了定性分析与判断， 并且给出企业经营风险管理的实施原则。 娄兆麟在“论企业经营风险管理2 中给出经营风险管理的定义：经营风险管理 是指经营主体对其生产经营和财务活动过程中存在的各种风险进行识别、测定和分析 评价，并适时采取及时有效的方法进行防范和控制，以经济、合理、可行的方法进行 处理，以保障经营活动安全正常开展，保证其经济利益免受损失的管理过程。 郎英在现代企业的经营风险及管理3 中指出，现代企业的经营风险一般具有 四种特征。这四种特征包括：第一，现代企业经营风险的存在是客观的。在企业经营 活动中，风险总是存在的。对企业来说，不同的经营方式、不同的管理制度和不同的 业务操作程序，产生经营风险的程度是不同的。第二，现代企业经营风险的存在与一 定的时空条件等经营环境相联系。同样一种业务及操作程序，在不同时空条件等经营 环境下，产生的经营风险是不同的。第三，现代企业的经营风险是可以防范的。企业 经营风险虽然是客观存在的，但是我们通过一定的管理制度和管理手段的运用，可以 减少各种风险的发生或者降低风险对企业造成损失的程度。第四，现代企业经营风险 的发生会影响企业的利益。现代企业经营风险一旦发生，便会使企业产生某种程度的 损失，从而影响企业的经济利益、企业形象和经济效益。 3 有关价格风险的文献综述 周彬彬4 对价格风险做出了理论上的分析，引入了时间相关系数和价格弹性函数 来说明企业在决策时将不可避免地面临各种价格波动所导致的风险。接着提出套期保 值有助于回避这种风险。 1 肖样晨，企业经营风险管理初探，煤炭经济研究，1 9 9 9 3 2 娄兆麟，论企业经营风险管理，经济师，2 0 0 2 3 郎英，现代企业的经营风险及管理，中国机电工业，2 0 0 5 7 4 周彬彬，企业回避价格风险讨论，上海交通人学m b a 学位论文，2 0 0 5 6 中小型铜加工企业规避经f ；风险中价格风险的研究 第一章绪论 李云1 以中国石油勘探与生产公司的价格风险管理为研究对象，运用价格风险度 量模型结合具体经营数据对价格风险的暴露程度进行了试探性的定量分析。 王琼2 从三个方面分析了中国石油进1 ：3 的主要风险是价格风险的结论，利用 g a r c h 模型估计出的参数计算了中国石油进口的风险值。 冯琳3 从我国的三农问题着手，对农产品价格问题做了具体的分析和研究，通过 介绍期货市场的相关只是，提出稳定农产品价格风险的建议与对策。 笔者发现国内外的专家学者都对风险、现代企业的经营风险以及其中的价格风险 进行了详尽的整理分析。通过研究发现风险虽然是不可避免的，但是风险可以转嫁的。 通过一定的方法，可以有效降低风险。 ( 二) 有关中小型铜加工企业经营风险的文献综述 1 中小型铜加工企业的特点 中小型铜加工企业具有组织结构简单、易于管理、经营灵活、市场反应快等优势。 与此同时，中小型企业也存在着自己的不足，比如固定成本相对偏高、对市场依赖度 高、抗风险能力差等劣势。大多数中小企业还没有建立现代企业制度，公司治理不完 善，家长式或家族式管理模式占主导地位，实际控制权集中，生产成本相对较高，管 理制度不健全，财务核算不规范，经营管理和市场拓展能力不高，自身积累和创新能 力不足，比较容易发生经营风险。 企业在经济活动中，无可避免会遇上由于价格波动带来的风险。在众多中小型铜 加工企业中，由于生产( 销售) 规模小，它们在行业中的份额一般都比较低，其经营 活动对行业影响小，无论是在价格还是需求方面，中小企业一般都只能是市场的接受 者。由此决定了中小企业难以通过自身的决策控制产品的销售价格和销售数量的波 动，在销售收入的变动方面，中小型铜加工企业只能被动地接受事实。 2 中小型铜加工企业经营风险的相关文献 李晓霞4 认为，小企业经营风险的成因除了风险的客观性和环境的不确定性外， 和小企业所处行业集中度以及小企业普遍缺乏核心竞争力相关，并指出了小企业发展 1 李云，中国石油勘探与生产公；目价格风险管理研究，经济学动态。2 0 0 5 1 2 王琼，我因石油进u 风险研究，东北财经大学硕十学位论文，2 0 0 6 3 冯琳，我国农产品价格风险管理，经济问题，2 0 0 3 4 4 李晓霞，关于小企业经营风险管理体系的构建研究，前沿，2 0 0 5 1 0 7 第一章绪论 中小型铜加t 企业规避经f ；风险中价格风险的研究 过程中主要面临的七种风险及其规避思路，进而提出了建立小企业风险管理体系的相 关对策。 c h u c kh i g g i n s 和j a m e sv e r r a s t e r l 从财务角度出发研究了铜耗企业的经营风险以 及利用期货市场的套期保值功能来规避风险的办法。 j o h ng r o s s 2 在管理价格风险一文中从公司运营的角度出发，提出由于铜是价 格敏感度相当高的一个金属产品，因此企业有必要利用期货市场来规避价格风险，从 而使管理者有更多的时间去关注整个企业的运营，而不用担心铜价波动对公司造成的 影响。 y i n q i ul u 和s a l i hn e f t c i 3 从财务角度出发，对发展中国家利用套期保值来规避 商品价格风险提出了指导和建议。 ( 三) 有关中小型铜加工企业价格风险的文献综述 中国期货业协会专家委员会首席专家常清曾在第三届中国金融改革高层论坛时 表示，“作为铜加工工业领域的中小型企业，面对的最大挑战是原材料价格的巨幅波 动，而期货市场提供了一个规避价格波动风险的途径。用期货市场进行风险管理，使 企业获得一个稳定的财务环境，才可能专心于技术进步、加强研发能力和自主创新能 力的提升，从而使企业核心竞争力获得提升。 杨苏琦认为对于铜生产企业来说，严密的风险控制是永恒的话题。通过套期保值 可以很大程度上规避价格风险。但是需要认识到保值操作决策和管理机制的简历是一 个不断实践和完善的过程。 ( 四) 有关套期保值的文献综述 1 套期保值理论研究 2 0 世纪中期欧文发现了“欧文定律”，使得经济学界对期货市场功能的理论研究 真正开始。欧文定律指出，期货市场诞生的主要推动力不是来自投机者，而是套期保 1 c h u c kh i g g i n s ，j a m e sv e r r a s t e r , ，c o p p e rh e d g i n g ，c i mm a g a z i n e ，2 0 0 8 6 - 7 3j o h ng r o s s ，m a n a g i n g p r i c er i s k ，e l e c t r i c a lw h o l e s a l i n g ，2 0 0 9 4 4 y i n q i ul u ，s a l i hn e f t c i ，f i n a n c i a li n s t r u m e n t st oh e d g ec o m m o d i t yp r i c er i s kf o rd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，t h ec a p c o i n s t i t u t ej o u r n a lo ff i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o n ，2 0 0 8 1 8 中小型铜加t 企业规避经苻风险中价格风险的研究第一章绪论 值者。 2 0 世纪5 0 年代，沃金提出了基差逐利型套期保值理论，认为套期保值的核心能 够通过正确利用基差的变化来谋取利润，并不在于能否消除价格风险。 约翰逊和斯蒂恩提出现代套期保值理论，其核心是套期保值的实质是对期货市场 和现货市场上的资产进行组合投资。约翰逊和斯蒂恩认为在套期保值期间，组合投资 的套期保值比率将随交易者的风险偏好和对期货价格的预期而变化。套期保值者除了 买卖的合约数量也不一定要与现货交易的数量一致，完全可以根据风险最小化和收益 最大化的目标来调整。 此后关于最佳套期保值比率以及套期保值有效性问题的研究逐渐成为热点。从期 货市场套期保值理论的发展演变历程不难看出，考虑现货市场和期货市场头寸比例的 优化问题，它实际上是将现货市场和期货市场的交易作为一个组合投资，现代的套期 保值理论其内涵已发生了本质变化。 2 套期保值实证研究 2 0 世纪9 0 年代以来，随着我国期货市场的蓬勃发展，国内部分学者开始研究期 货市场中的功能发挥问题，涉及了我国期货市场及其效率、套期保值策略以及期货套 期保值比率三方面。 华仁海、仲伟俊1 对国内和国际期货市场相关品种铜、大豆期货价格之间的联系 进行了实证研究。 徐信忠、杨云红2 等研究显示，考虑了现货价格与期货价格协整关系的套期保值 效果更好。他们通过研究了上海期货交易所与伦敦金属交易所之间的比较，表明我国 的铜期货在国际期货市场上具有越来越重要的地位。 花俊洲、吴冲锋3 等通过对上海期货交易所三个月期铜的最小风险套期保值的实 证分析得出：期铜市场套期保值的有效性基本是随着时间的推移在逐年提高。上海期 铜市场套期保值是有效的，进行套期保值后的风险远远小于不进行套期保值的风险； 韩冰4 等对1 9 9 3 年到2 0 0 2 年中国三个期货市场的期货价格进行实证检验，结果 1 华仁海仲伟俊，对一t - 海期货交易所金属铜量价关系的实证分析，统计研究，2 0 0 2 8 2 徐信忠，杨云红，朱彤，上海期货交易所铜期货价格发现功能研究，财经问题研究，2 0 0 5 1 0 3 花俊洲，吴冲锋，刘海龙等，期铜食期保值有效性实证研究，系统工程理论方法应用，2 0 0 3 1 2 4 韩冰，田洪，唐莉，我国期货市场有效性及风险的实证研究，统计j 决策，2 0 0 5 6 9 第一章绪论 中小型锕加丁企业规避经f ；风险中价格风险的研究 表明中国期货市场在市场主体、风险监管、市场开放程度和制度建设素质等方面都有 待提高。 冯春山1 等通过对石油价格的实证分析求解了时变套期保值比率，并分析了石油 价格波动具有时变性且其现货价格和期货价格具有协整关系。最后的实证结果表明， 该方法套期保值效果好于通常最优固定套期比的方法。 黄瑞庆2 等结合我国小麦、黄豆、铜的期货市场和现货市场数据进行实证研究， 并对不同套期保值比率估计方法的套期保值效果进行比较分析。 谢赤认为，针对市场风险对风险资产的组合投资进行套期保值的情况，人们更倾 向于选择对简单风险最小头寸的套期保值比率脚。 屈小博3 等应用概率统计的方差分析和微积分知识，采用数学推理来确定最佳套 期保值比率，使风险最小化。 林孝贵4 考虑了基于当前价格套期保值的风险和收益，认为可以通过使收益与风 险比率的最大化来解出套期比。 袁象5 等给出了考虑或者不考虑协整关系两种情况下的套期保值比率的公式，分 析说明了协整关系对套期保值策略的影响。 李国荣6 等采用差异系数来衡量套期保值资产组合风险和收益，建立基于变异系 数最小化的期货套期保值优化决策模型。 蒋美云7 等分析了期货套期保值的风险，认为选择合适的套期保值策略可以减少 保值交易的风险。 此外，目前也有文献对不同行业的企业如何利用期货实施套期保值的问题进行了 研究。 安徽铜都股份有限公司的杨苏琦8 ，金瑞期货经纪有限公司的钟敏9 ，云南冶金集 1 冯春山，吴家春，蒋馥，石油期货套期保值时变套期比研究，1 二海理_ t 大学学报，2 0 0 4 4 2 黄瑞庆，何晓彬，我国期货市场套期保值比率的估计方法，统计j 决策，2 0 0 5 3 届小博，霍学喜，程瑾涛基于风险最小化的期货套期保值比率的确定【刀西北农林科技人学学报，2 0 0 4 a 4 林孝贵，基于收益与风险比率的期货套期保值策略，系统1 二程，2 0 0 4 2 5 袁象，王方华等，协整关系对期货套期保值策略的影响，数理统计与管理，2 0 0 3 2 6 李国荣，吴大为，余方半，基于差异系数的期货套期保值优化策略，系统t 程，2 0 0 5 8 7 蒋美云，企业期货市场套期保值的风险与对策研究，企业经济，2 0 0 1 i i 8 杨苏琦，目前我国铜企业套期保值操作策略初探，中国通报，3 7 钟敏，积极探索期权交易做好铜企业的套期保值，铜业工程。2 0 0 3 3 1 0 中小型铜加t 企业规避经f 风险中价格风险的研究第一章绪论 团进出口有限公司的李永庆1 等对目前国内铝、铅锌、铜生产企业的套期保值模式在 操作层面进行了分析研究，包括头寸的保值效果的衡量、构建和维护、保值风险的管 理和规避以及入市时机和保值策略的选择等问题。 王振忠2 、胡文辉3 等研究了粮食企业和饲料企业如何在期货市场套期保值。由于 期货保值具有较大的风险，而且专业性很强，因此入市要解决资金、专业、心态三个 方面的问题，在这个基础上，操作好的话，能够有效规避原料分析并获得额外回报。 ( 五) 简要评述 从以上的文献中可以看出，有关经营风险的文献都承认了经营风险的存在并认为 通过一定的方式可以规避经营风险；有关铜加工企业经营风险的文献综述几乎都认为 价格因素是影响经营风险的一个重要因素；由于中小型铜加工企业自身的特点，在影 响其经营风险的因素里最主要的是价格因素，套期保值成为规避价格风险的一个重要 工具；大部分有关铜的套期保值的文献综述也证明了套期保值成为铜加工企业规避风 险的重要工具。而且，资料证明进行套期保值后的风险远远小于不进行套期保值的风 险；随着时间的推移，期铜市场套期保值的有效性基本上是在逐年提高。 三、研究方法、思路及框架 ( 一) 研究方法 1 规范分析方法与实证研究方法相结合 本文的研究一方面对中小型铜加工企业通过套期保值规避经营风险进行理论研 究；另一方面对以我国铜加工企业实行套期保值的效果进行实证检验。希望通过扎实 的理论学习与分析，将中小型铜加工企业的实际经营状况更加密切地结合在一起，最 大限度整理出份可供相关企业参考的研究文稿。 2 案例分析法 1 李永庆，铅锌生产企业利用期贷市场开展套期保值业务的基本原理和方法，云南冶金，2 0 0 6 1 2 王振忠，饲料企业期货市场套期保值，河南畜牧兽医，2 0 0 5 8 3 胡文辉，饲料企业应对原料市场l o 策，动物科学与动物医学，2 0 0 4 7 第一章绪论中小型铜加丁企业规避经背风险中价格风险的研究 本文将在理论研究之后，分析总结了y n 企业自身的特点。单采购一个环节，在 非常短的时间内，由于原料铜价格的频繁波动，y n 公司就可能面临着非常大的价格 风险。等原料投入生产，经过多道工序加工后最终成为成品，再等销售部门将成品销 售出去这期间由于铜价波动带来的价格风险可想而知。针对这一现状，y n 公司通过 在期货市场进行套期保值来规避铜材价格波动造成的价格风险。同时，y n 公司也结 合自身的经营特点，酌量设置了安全库存，最大限度降低了库存产品的价格风险。笔 者通过学习和整理，针对y n 公司目前的套期保值操作的提出自己的建议。扩展开来， 也对与y n 公司类似的中小型铜加工企业通过套期保值来规避价格风险提供了一些 意见和建议。 ( 二) 研究思路及框架 1 研究思路 本文通过学习有关经营风险理论、控制论、信息论、套期保值理论、价格风险等 理论，结合中小型铜加工企业的经营现状，列举出中小型铜加工企业在经营过程中主 要面临的风险。针对铜材加工的特性，归纳出中小型铜加工企业主要面临的风险是铜 材料的价格风险。从而提出规避价格风险的解决思路是利用期货市场的套期保值功 能。通过对套期保值理论的学习，进行针对中小型铜加工企业利用期货市场规避铜原 材料价格风险的研究，并结合案例企业y n 公司的套期保值交易需注意的问题进行了 研究、分析，提出了自己的观点和对策。本文的研究思路可以用图1 1 表示。 2 本文的框架结构 图卜1 论文研究思路 中小型铜加丁企业规避经f ；风险中价格风险的研究第一章绪论 第一章，绪论。本章重讲述了进行研究的背景以及目的和意义，并且针对研究的 课题搜集了一些国内外的相关文献，进行初步的学习，在此基础上整理出了全文的研 究思路和框架结构。 第二章，支持本研究的相关理论及简要分析。本章列举了本次研究涉及到的一些 支撑理论，经过更深的学习，与文章将要探讨的内容联系起来，归纳出相关的逻辑关 系，在理论方面进行了巩固。 第三章，中小型铜加工企业经营风险中价格风险的分析。本章针对中小型铜加工 企业的经营风险进行了分析并侧重于价格风险做了深入的探讨。从中小型铜g h - r 企业 的特征，到经营现状再到其面临的经营风险，着重指出目前中小型铜加工企业面临的 最主要的经营风险就是铜材料的价格风险。 第四章，规避中小型铜n - r 企业经营风险中价格风险的策略。本章结合上文归纳 出来中小型铜加工企业面临的最主要的就是价格风险这一内容，基于常规的规避风险 的方法，提出规避中小型铜加工企业规避经营风险尤其是价格风险的思路和策略分 析。 第五章，案例分析。本章介绍了案例公司的基本情况，分析了其经营状况和目前 所面临的经营风险。通过分析得出案例公司目前最大的经营风险就是价格方面的风 险。在介绍案例公司目前规避价格风险的方法后，对其进行了分析和评论，并针对性 的提出作者的建议和意见。 第六章，结束语。本章回顾全文，对论文做了全面地总结，并指出了作者在研究 中的创新与不足。 1 3 第_ 二章支撑奉研究的相关理论及简要分析中小型铜加f t 企业规避经f ；风险中价格风险的研究 第二章支撑本研究的相关理论及简要分析 一、经营风险理论 ( 一) 主要内容 经营风险是指企业在经营过程中，因不确定因素、经营者主观认识的局限性和工 作失误等的影响而遭受损失的程度与可能性。经营风险管理是指经营主体对其财务活 动和生产经营过程中存在的各种风险进行识别、测定和分析评估，适时采取及时有效 的方法进行防范和控制，以可行、合理、经济的方法进行处理，以保证其经济利益免 受损失，保障经营活动安全正常开展的管理过程。 现代企业的经营活动和管理活动，是在一定的外部条件下进行的，由于自然力和 非自然力的作用，存在着经营不确定性，这些便构成了现代企业的经营风险。各种经 营风险的存在，不但会给企业带来收益上的损失，甚至会造成企业的破产。因此，经 营风险管理便成为现代企业经营管理活动中的一项必要内容。 企业的经营风险管理的自标是：建立健全风险防范机制，提高抵抗风险的综合能 力，培养企业及其所有成员的风险意识；保证企业有良好的适应经营环境变化的能力； 消除经营的风险因素隐患，提供良好的有安全保障的经营环境；使经营者能准确或比 较准确地预测市场变化，具有处置或防范风险的能力，保证项目具有较高的成功率和 收益率，能妥善地分散、转移、避免和控制可能发生的j x l 险。 ( 二) 与本研究的逻辑关系 经营风险是影响中小型铜加工企业的重大风险。通过对其生产经营和财务活 动过程中存在的各种风险进行分析评估，并适时采取及时有效的方法进行防范和控 制，保证其经济利益免受损失的管理过程。 1 4 中小型铜加t 企业规避经背风险中价格风险的研究 第二章支撑本研究的相关理论及简要分析 二、控制论 ( 一) 主要内容 控制论( c y b e r n e t i c s ) 是研究生命体、机器和组织的内部或彼此之间的控制和通 信的科学。现代社会的许多新概念和新技术往往与控制论有着密切的联系。1 9 4 8 年， 美国数学家n 维纳为控制论所下定义是：“研究动物和机器中控制和通信的科学”。 7 0 年代以来，苏联和东欧各国学者认为控制论是研究系统中共同的控制规律的科学， 把控制论的定义又作了进一步的扩展。 控制论的研究表明，在所有的系统中都有专门的调节装置来控制