（工商管理专业论文）公共环境建设项目融资研究.pdf

中文摘要 改革开放二十多年来，我国经济已呈现出快速发展的势头，人口增长、 城市化、生态环境等对交通、能源、供水、市政基础设旄、垃圾处理等公共环 境建设项目无论从规模上还是从技术上都提出了新的更高的要求。近年来，由 于公共环境项目建设的高起点、高标准要求使项目所需资金一路攀升，单靠财 政支出已是杯水车薪。为此，探索公共环境建设项目的有效融资渠道就具有十 分现实的意义。 本文正是基于这样的目的，通过比较国内外项目融资现状、逐一分析各种 融资方式如：公共环境建设项目的权益融资方式、公共环境建设项目的负债融 资方式、b o w 融资方式、银团贷款、公共环境建设项目的其他融资方式等的优 缺点、给合项目融资的有关理论，深刻分析了公共环境建设项目的融资渠道、 方式及其特殊性，并通过理论联系实际，以实厨壤；例太原市排水处下属的杨 家堡污水处理厂的污泥处理工程项目融资进一步印证了所论述的各种理论。 本文的研究结论：鉴于公共环境建设项目融资体制中存在的问题，呼吁加 快建立并健全市场化融资体制的步伐以解决菝国公共环境建设项目资金匮乏的 矛盾：对文中案例即太原市排水管理处下属杨家堡污水处理厂的污泥处理工程 的融资情况，指出了其所存在的可行性研究及融资操作中的问题，并提出了自 己的改进建议，即拓宽融资渠道，引入市场化的融资体制，改变现有的单一融 资渠道为多元的融资渠道。 关键词：公共环境建设项目融资渠道融资风险市场化融资体制污泥处理 a b s t r a c t w i t ht h et w e n t i e sy e a r sd e v e l o p m e n to ft h er e f o r ma n do p e ni no u rc o u n t r y , t h ee c o n o m yh a st a k e no nar a p i dd e v e l o p i n gt r e n d p o p u l a t i o ni n c r e a s i n g ， c i t i z e n , e c o l o g y e n v i r o n m e n t h a v eb r o u g h tf o r w a r dah i g h e r r e q u e s t o n c o m m u n i c a t i o n ，e n e r g y , m u n i c i p a l i t y b a s i cf a c i l i t i e s ，w a t e rs u p p l y , g a r b a g e d i s p o s i n g , e t c r e c e n t l y ；一o w i n g t o t h eh i g hs t a n d a r d r e q u p tb yt h ep u b l i c e n v i r o n m e n tp r o j e c t s ，m o r ea n dm o r es t r u c t u r a lc a p i t a lw a s = d e m a n d e d , i nt h e c o n d i t i o n sg o v e r n m e n tf i n a n c ei sn o te n o u g h s o ，i th a sav e r y i m p o r t a n t p r a c t i c em e a n i n gt os e e kt h ee f f e c t i v ep r o j e c tf i n a n c ec h a n n e l s b a s e do ns u c hap u r p o s e ，t h ep a p e rh a dc o m p a r e dt h ep r o j e c tf i n a n c e a c t u a l i t i e s ，a n a l y z e dt h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so fa l ls o r t so fp r o j e c t f i n a n c em a n n e r s ，s u c ha se q u i t yp r o j e c tf i n a n c e , d e b i tp r o j e c tf i n a n c e ，b o t p r o j e c tf i n a n c e ，o t h e r sp r o j e c tf i n a n c e ，e t e , i l l u s t r a t e db yap r a c t i c a lc a s et o c l a r i f i e dt h ep a p e r ss t a n d t h ec o n c l u s i o nw a st h a tw es h o u l de s t a b l i s hap e r f e c tp u b l i ce n v i r o n m e n t c o n s t r u c t i o np r o j e c tf i n a n c es y s t e ma n dt h a tt h et a i y u a nd r a i n a g ed e p a r t m e n t s h o u l di m p r o v ea n dw i d e nt h ep r o j e c tf i n a n c ec h a n n e l s k e yw o r d s ：p u b l i ce n v i r o n m e n tc o n s t r u c t i o np r o j e c tp r o j e c tf i n a n c ec h a n n e l p r o j e c tf i n a n c er i s kp r o j e c tf i n a n c es y s t e ms e w e r a g ed i s p o s a l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得 的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得鑫注盘茔或其他教育机构的学 i 位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所饿的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：硎睹签字吼川年6 月7 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解苤壅盘堂有关保留、使用学位论文的规 定。特授权墨洼盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进 行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段傈存、汇编以供查阅和借阅。同 意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名 签字日期：- 以年g 月们日 导师签名： 锨 签字日期：易力年万月刁曰 第章绪论 第一章绪论 1 1 选题思考和研究意义 我国在相当长一段时间内国民经济运行实行计划经济体制，整个社会投资 包括主要大型工程项目投资由政府包揽，投资主体单一；投资决策权和项目审 批权高度集中到中央或省市一级政府；投资资金来源于财政预算拨款f 投资运 行靠行政系统和手段。改革开放二十多年来，我国经济己呈现出快速发展的势 头，人口增长、城雍化! ，生态强境等对交通、能源、供水，市政基础设施、垃 圾处理等公共环境建设项目无论从规模上还是从技术上都提出了新的更高的要 求。原有的政府“大包大揽”的投资、管理模式已是力不从心，因此探索一条 “项目自主决策、政府宏观引导、社会广泛参与、市场有效运作”的健康、有 序、稳健的公共环境建设项目融资体翩就极为必要。 近年来，由于公共环境项目建设的高起点、高标准要求使项目所需资金一 路攀升，单靠财政支出已是杯水车薪。国内各省市都在积极探索公共环境建设 项目的有效融资渠道，有的已取得了宝贵的实践经验。但由于我国经济发展的 不平衡，有的省市在融资方面力度还不够大。本文就在较详尽地论述了有关融 资理论的同时，结合太原市杨家堡污水处理厂污泥处理工程的融瓷情况，客观 分析了其中存在的一些问题，同时也对公共环境建设项目的融资体制提出了自 己的认识。 1 2 本文研究内容和主要思路 全文共六章。第一章介绍了撰写本文的初衷和意义；第二章阐述了公共环 境建设项目融资及管理的特殊性；第三章结合公共环境建设项目论述了其特点 及融资渠道：第四章对国内外公共环境建设项目的各种融资渠道进行了详细的 比较分析；第五章在前几章的研究基础上对我国公共环境建设项目市场化融资 体制的建立进行了论述。第六章以杨家堡污水处理厂污泥处理项目的融资情况 为例，分析了其融资方式和存在的问题。 论文的撰写思路主要是：首先根据公共环境建设项目中存在的客观现象提 出本文研究主题的重要性和必要性；其次概述了论文中要用到的公共环境建设 项目的有关融资理论：再次进一步分析公共环境建设项目的七个特点，即：投 资额大、回报率稳定、涉及面广、技术密集型、融资难度大、政策依赖性强、 社会公共产品，详细比较了权益融资、负债融资、b o t 融资、银团贷款融资及 其它融资方式的优缺点及适用范围；最后导出了建立市场化融资体制的重要性 并以实际案例的研究来印证了所导出结论的必然性。 第錾绪论 具体思路如下图所示： 图i 一1 论文撰写思路 第章项h 融资及管理的基本理论综述 第二章项目融资及管理的基本理论综述 2 1 公共环境建设项目融资概述 2 1 1 公共环境建设顷目融资概述 1 公共环境建设项目融资的涵义及其分类 ，项目融资法律专家维特( v 功t e r l 在其著作项目融资的法律指南中将 项目融资定义为：项目融资是对一项权利、自然资源或其他资产的开发或利用 的融资，而且融资并不由任何形式的股本来提供，其偿还主要来自于项耳产生 的利润。 美国c l i f f o r d c h a n c e 法律公司的定义是：“项目融资”是指代表广泛的、 但具有一个共同特征的融资方式该共同特征是：第一，在一定程度上依赖于 项目的资产和现金流量，贷款人对项目发起人没有完全的追索权：第二，贷款 人需要对项目盼技术和经济效益、项目发起人和经营者的实力进行评估，并对 正在建设或营运中的项目本身进行监控；第三，贷款和担保文件很复杂，并且 经常需要对融资结构进行创新：第四，贷款人因承担项目风险( 经常是政治风 险) 而要求较高的资金回报和费用。 因此，公共环境建设项目融资定义为：公共环境建设项目融资是根据其建 设要求、生产营运、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需求以工程项目 的资产、预期收益或权益为抵押，通过一定的渠道，采取适当方式，获取一种 无追索或有限追索权资金的经济行为。 公共环境建设项目融资可按多种标准进行不同的分类，其中三种主要的分 类方式如下： ( 1 ) 、按资金追索权大小程度分类 按照资金追索权大小程度，公共环境建设项目融资分为无追索性的公共环 境建设项目融资和有限追索性公共环境建设项目融资。 公共环境建设项目融资的无追索性( n o n r e c o u r s e ) 是指贷款人对项目发 起人无任何追索权，只能以项目所产生的收益作为还本付息的惟一资金来源。 由于这种融资方式操作十分复杂和低效，因而，在项目融资实务中较少使用。 公共环境建设项目融资的有限追索性( l i m it e dr e c o u r s e ) 是指项目发起 人只承担有限的义务：第一是时间上的有限性。一般在项目的建设开发阶段， 贷款人有权对项目发起人进行追索，而通过完工验收后，项目进入正常营运阶 段时，贷款人可能就变成无追索权了。第二是金额上的有限性。在项目经营阶 段，若不能产生足额的现金流量，其差额部分就向项目发起人追索，因此是在 第：章坝h 融资及管理的基本理论绿述 第二章项目融资及管理的基本理论综述 2 1 公共环境建设项目融资概述 2 1 1 公共环境建设项目融资概述 1 公共环境建设项目融资的涵义及其分类 硬目 项目碰资 的融资， 的利漓 謦警女譬鹫复家 鞲( 渤 e r 专_ 在其著作项目融零的法律指南中将 定义为：项目融资是对一项权利、自然资源或其他资产的开发或利用 而且融盗并不由任何形式的股本来提供，其偿还主要来自于项耳产生 美国c l i f f o r d c h a n c e 法律公司的定义是：“项目融资”是指代表广泛的、 但具有一个共同特征的融资方式。该共同特征是：第一，在一定程度上依赖于 项目的资产和现金流量，贷款人对项目发起人没有完全的追索权；第二，贷款 人需要对项目的技术和经济效益、项目发起人和经营者的实力进行评估，并对 正在建设或营运中的项目本身进行监控；第三贷款和担保文件很复杂，并且 经常需要对融资结构进行创新：第四，贷款人因承担项目风险( 经常是政治风 险) 而要求较高的资金回报和费用。 因此，公共环境建设项目融资定义为：公共环境建设项目融资是根据其建 设要求、生产营运、对夕 投资及调整资金结构等活动对资金的需求以工程项目 的资产、预期收益或权益为抵押，通过一定的渠道，采取适当方式，获取一种 无追索或有限追索权资金的经济行为。 公共环境建设项目融资可按多种标准进行不同的分类，其中三种主要的分 类方式如下； ( 1 ) 、按资金追索权大小程度分类 按照资金追索权大小程度，公共环境建设项目融资分为无追索性的公共环 境建设项目融资和有限追索性公共环境建设项目融资。 公共环境建设项目融资的无追索性( n o n r e g o u e s e ) 是指贷款人对项目发 起人无任何追索权，只能以项目所产生的收益作为还本付息的惟一资金来源。 由于这种融资方式操作十分复杂和低效，因而，在项目融资实务中较少使用。 公共环境建设项目融资的有限追索性( l i m t e dr e c o l l r s e ) 是指项目发起 人只承担有限的义务：第一是时间上的有限性。般在项目的建设开发阶段， 贷款人有权对项目发起人进行追索，而通过完工验收后，项目进入正常营运阶 段时，贷款人可能就变成无追素权了。第二是金额上的有限性。在项目经营阶 段，若不能产生足额的现金流量，其差额部分就向项目发起人追索，因此是存 段，若不能产生足额的现金流量，其筹颚部分就向项目发起人追索，因此是在 第- 二章项目融资及管理的基本理论综述 金额上有限追索的。第三是追索对象上的有限性。如果是通过单一的项目公司 进行的融资，则贷款人只能追索到项目公司，面不能对项目发起人追索。除了 发起人为项目公司提供担保外，在大多数项目融资中都是有限追索的。 ( 2 ) 、按资金使用期限的长短分类 按照资金使用期限的长短，可把企业筹集的资金分为短期资金与长期资金 两种。 短期资金一般是指供一年以内使用的资金。短期资金主要投资于现金、应 收账款、存货等，一般在短期内可收回。短期资金常采取稠用商业信用和取碍 银行流动资金借款等方式来筹集。 长期资金一般是指供一年以上使用的资金。长期资金主要投资于新产品的 开发和推广、生产规模的扩大、厂房和设备的更新，一般需几年甚至十几年才 能收回。长期资金通常采用吸收投资、发行股票、发行公司债券、取得长期借 款、融资租赁和内部积累等方式来筹集。 ( 3 ) 、按资金的来源渠道分类 按照资金的来源渠道不同，可将企业资金分为所有者权益和负债两大类。 所有者权益是指投资人对包括投资者投入企业的资本及持续经营中形成的 经营积累，如资本公积金、盈余公积金和未分配利润等企业净资产的所有权。 资本是各种投资者以实现盈利和社会效益为目的，用以进行生产经营、承担民 事责任而投入的资金。负债是企业所承担的能以货币计量，需以资产或劳务偿 付的债务。 企业通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集的资金都属于企 业的所有者权益。所有者权益一般不用还本，因而称之为企业的自有资金、主 权资金或权益资金。企业采用吸收自有资金的方式筹集资金，财务风险小，但 付出的资金成本相对较高。 企业通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资金属于企业的 负债，到期要归还本金和利息，因而又称之为企业的借入资金或负债资金。企 业采用借入资金的方式筹集资金般承担较大风险，但相对而言，付出的资金 成本较低。 2 公共环境建设项目融资的基本原则 公共环境建设项目融资是一项系统性、复杂性和重要性的工作，为了有效 地筹集工程项目所需资金，必须遵循以下基本原则： ( 1 ) 、规模适当原则 不同时期企业的资金需求量并不是一个常数，企业财务人员要认真分析生 产经营状况，采用一定的方法，预测资金的需要数量，合理确定筹资规模。这 第一章项目融资及管上里的坫奉理沦综述 样既能避免因资金筹集不足，影响生产经营的正常进行，又可防止资金筹集过 多，造成资金闲置。 ( 2 ) 、筹措及时原则 企业财务人员在筹集资金时必须熟知资金时间价值的原理和计算方法，以 便根据资金需求的具体情况合理安排资金的筹集时间，适时获取所需资金。 这样，既能避免过早筹集资金形成资金投放前的闲置，又能防止取得资金的时 间滞后，错过资金投放的最佳时问。 j ( 3 ) 、来源合理原贝i j 资金的来源渠道和资金市场为企业提供了资金的源泉和筹资场所，它反映 资金的分布和供求关系，决定着筹资的难易程度。不同来源的资金对企业的收 益和成本有不同影响。因此，企业应认真研究资金来源渠道和资金市场。合理 选择资金来源。 ( 4 ) 、方式经济原则 在确定筹资数量、筹资时间、资金来源的基础上，企业在筹资时还必须认 真研究各种筹资方式。企业筹集资金必然要会出一定的代价，不同筹资方式条 件下的资金成本有高有低。为此，就需要对各种筹资方式进行分析、对比，选 择经济、可行的筹资方式。与筹资方式相联系的问题是资金结构问题，企业应 确定合理的资金结构，以便降低成本，减少风险。 2 1 2 公共环境建设项目融资的特征 公共环境建设项目融资不仅具有一般融资的基本属性，例如“融”为“投” 用，其资产结构决定和制约着融资方式、资金结构等，而且具有其自身内在的、 固有的、特殊的属性。具体论述如下： 1 、项目的导向性 公共环境建设项目融资是以项目本身的现金流量和资产作为融资安捧的基 础，而不是以项目的投资者或者发起人的资信为基础。由于是项目导向，银行 借款的期限和每年的还款计划，可以按照项目本身的现金流量计划来安排，所 以贷款期限可以做到比一般的商业借款期限长。 2 、融资目标的确定- 眭 任何工程项目都有明确的目标和要求，否则，工程项目管理将是无的放矢。 工程项目目标有约束性和成果性之分。约束性目标是指限制性条件，即如我们 经常提及的项目的工期、成本质量目标及要求等。成果性目标是指对项目的功 能性要求，亦即整个项目最终的目标和要求，主要是各种类型的效益目标，如 兴建一座医院的“病床位”，一座矿山的生产能力及其效益等。显然，项目的约 束性目标应服从于项目的总目标。人们始终是围绕着项目总目标，按照预定的 第二章项目融资及管理的基本理论综述 约束和限制条件，去开展和进行项目工程管理的。由于工程项目管理目标和要 求的明确性，决定其融资目标就是按照项目明确的目标和要求，筹集所需全部 资金，而工程项目的规模、效益等约束性和成果性目标，决定了融资的规模、 结构、时间等因素。 3 、融资形式的一次性 工程项目的一次性、非重复性不仅决定了项目管理的特殊性和复杂性，决 定了项目作为经济主体的组织形式和管理手段亦只存在于某一段时间内，而且 决定事其融资形式一般情况下也是一次性的，即工程项目筹集其所需的资金所 运用的筹资方式是一次性的、非重复的，不论是权益资金筹集，还是债务资金 筹集，以及其他特殊的筹资方式，都是一次性地把所需资金筹集到位。不像企 业在其生产经营活动中反复循环运用各种筹资方式进行多次筹资，以满足企业 扩大再生产的持续经营的需要。例如：企业发行普通股票筹资，可能是初次发 行股票筹资，亦可能是增发新股筹资：发行债券筹资可能是不断发行不同种类、 类型、期限的债券进行筹资等。而公共环境建设项目融资则不是如此，一般情 况下，公共环境建设项目融资都是一次性的、非重复性地筹措和集中资金的经 济行为。 4 、融资总量的限定性 工程项目规模的确定性，是工程项目的约束性目标之一。其规模的确定性， 决定了整个寿命周期内工程项目的工程量、工作量，一般而言是一个不变的量， 而一定时期内预定额及其标准也是一个定量，根据工程量及其定额核定的工程 项目预算总额也是确定的。根据其融资的规模适当的原则要求，既要避免因融 资不足，影响工程项目的建设，又要防止资金筹集过多，造成资金闲置以及融 资成本增加：而企业筹资则不然，就一次筹资行为而言，其融资总量、结构、 方式可能是确定的，但就其企业扩大再生产的持续经营过程而言，是不断周转 循环而无止境的，因此，就整个企业生命周期而言，企业融资总量是一个不确 定性的量。 5 、融资来源的特殊性 一般而言，工程项目按最终发挥效用的表征来分类，可分为经营性的工程 项目和非经营性的工程项目。一个经济主体( 公司) 在建设某个具体工程项目 时，亦有两种融资方式：公司融资和项目融资。经营性项目一般采用公司融资 方式较好，非经营性项目多采取项目融资方式。公司融资一般采用权益资金和 债务资金融通资金，它是指一个公司为了建设某一个项目时，利用公司本身的 资信能力，以公司本身作为债务人而进行的融资方式。贷款银行在作贷款决策 时，将该公司整体财务状况和资信情况作为评估的主要依据，而把该公司所要 第二章 ! i ! 目融资及管理的丝奉理论综述 投资的某个具体项目的财务、风险等情况作为次要的参考因素加以分析。即贷 款银行通过分析借款公司的财务状况和历史资信状况，认为贷款风险基本得到 控制和保障，即使该具体项目失败了，贷款银行还可以从该公司的整体财务效 益中得到本金和利息的偿还。与传统的公司融资方式不同，项目融资( p r o j e c t f i n a n c i n g ) 是指投资者为了建设一个项目，首先设立一个项目公司，以该项目 公司而不是投资者本身作为借款主体进行融资。银行等债务提供者在考虑安排 贷款时，主要以该项目公司的未来现金流量作为主要还款来源，并且以项目公 司本身的资：彦作为贷款的主要保障i 。j 即银行在进行项目评估时量要考虑以下两 个方面因素。( 1 ) 项目本身未来的现金流量和项目本身的资产价值是否足以保 障归还银行的贷款本息；( 2 ) 项目投资者本身即项目发起人以及其他相关各方 对该项目的支持程度，包括项目建设、营运、市场、技术等方面的支持和承诺 等。以上两方面因素的结合，构成了项目融资的基础。公共环境建设项目融资 方式，除一般项目权益资金、债务资金方式外，还有银团贷款、b o t 融资、a b s 融资、国家主权融资、国际信用融资及境外基金等特殊的融资方式。 6 、追索的有限性 在传统公司融资方式下，公司将对项目的全部借款承担全部的还款责任， 若项目投资失败，公司将以自身的综合财务效益来归还银行贷款。即传统公司 融资是完全追索型的贷款方式。而在项目融资的情况下，在项目建设阶段，投 资者承担项目公司资本金的出资业务，并在一定程度上承担项目完工的责任， 在此阶段，贷款银行通常要求投资人或者发起人承担全部或者大部分风险，保 证项目公司正常投入营运；而项目一旦建成投入生产或者营运，达到预先设定 的某些指标以后，贷款银行对于投资者的追索要求，将自动调整到局限于项目 自身资产及项目的现金流量。 7 、风险的共担性 在传统公司融资情况下，工程项目的投资风险主要由投资者本身承担；而 在项目融资的情况下，与项目建设、营运有关的各种风险，将安排给投资者、 其他利益相关的参与者以及贷款银行，由所有各方进行分担，真正实现工程项 目收益共享，风险共担的原则。 8 、融资用途的限定性 工程项目融通的资金，主要投放于工程项目的建筑安装工程、设备投资、 待摊投资和其他投资，相应形成按建设成本费用支出的用途划分的四大类支出： 建筑安装工程投资支出、设备投资支出、待摊投资支出和其他投资支出。建筑 安装工程投资支出是指经济主体按照项目概算发生的建筑工程和安装工程的实 际成本；设备投资支出是指经济主体按照项目概算发生的各种设备的实际成本； 第1 二章项目融资及管理的基本理论综述 待摊投资支出是指经济主体按照项目概算发生的，按照规定应当分摊计入交付 使用资产价值的各项费用支出；其他投资支出是指经济主体按照项目概算内容 发生的单独移交生产单位使用的其他各种投资支出。公共环境建设项目融资强 调按项目概算内容使用资金，具有很强的限定性。这一方面有利于实现项目成 本最优化，实现价值最大化；另方面确保项目目标的实现，达至成果性目标。 2 1 3 公共环境建设项目融资与传统公司融资的比较 公共环境建设项目融资具有不同于传统的公司融资( c o r p o r a t i o n f i n 矗n c e ) 的特点。公司融资，是指一个公司利用本身的资信能力对外进行的融 资，包括发行公司股票、公司债券、取得银行贷款等。二者的主要区别是： l 、贷款的对象不同 在公共环境建设项目融资中，贷款人融资的对象是项目单位( 项目发起人 为营建某一工程项目而组成的承办单位) ，它是根据项目单位的资产状况及该项 目完工后所创造出来的经济收益作为发放贷款的依据的。因此，如果工程项目 本身有潜力，即使项目发起人现在的资产少，收益情况不理想，项目融资也完 全可以成功。在传统的公司融资中，贷款人融资的对象是项目发起人，贷款人 在决定是否对该公司投资或者为该公司提供贷款时，主要依据的是该公司现在 的信誉和资产状况及有关单位提供的担保。因此，从这个角度讲，公共环境建 设项目融资比较看重借款人的“未来”，而公司融资比较看重借款人的“过去”。 2 、筹资渠道不同 在公共环境建设项目融资中，工程项目所需要的建设资金具有规模大、期 限长的特点，因而需要多元化的资金筹资渠道j 如有限追索性的项目贷款、发 行项目债券、外国政府贷款、国际金融机构贷款等。而在公司融资中，工程项 目一般规模小，期限短，所以一般是较为单一的筹资渠道，如商业银行贷款等。 3 、追索性质不同 公共环境建设项目融资的突出特点就是融资的有限追索或无追索权。工程 项目建成后如没有收益，例如矿产资源开采不出来，工程竣工后无法使用等， 项目单位无法得到预期收入，就不偿还贷款。贷款人不能追索到除项目资产及 相关担保资产以外的项目发起人的资产。从这个角度讲，公共环境建设项目融 资又可称为“无担保贷款”或“有限担保贷款”。在公司融资中，银行提供的是 有完全追索权的资金。一旦借款人无法偿还银行贷款，银行将行使其对借款人 的资产处置权以弥补其贷款本息的损失。 4 、还款来源不同 工程项目的资金偿还，是以项目投产后的收益及项目本身的资产作为还款 来源的。而在公司融资中，作为资金偿还来源的是项目发起人的所有资产及其 第一二章项目融资及管理的丛本理沦综述 收益，如果被融资项目失败，不能产生足够的现金流量，则贷款银行将会要求 借款人用其他项目的收益来偿还银行贷款。 5 、担保结构不同 工程融资项目一般需要有结构严谨复杂的担保体系，它要求与工程项目有 利害关系的众多单位对债务、资金可能发生的风险进行担保，以保证该工程按 计划完工、营运，并产生足够的现金流量用于偿还贷款。而在公司融资中，一 般只需要单一的担保结构，如抵押或质押或保证贷款等。 2 1 。4 公共环境建设项目融资的必要性 对于项目投资者、项目发起人而言，项目融资可以帮助其更为灵活地安 排资金，实现其在传统融资方式下无法实现的融资安捧。 i 、投资者可以乖j 用项目融资方式来安排超过其自身筹资能力的大型项目融 资 有些特大型项目，由于项目的投资金额巨大，已经超过了投资者的能力或 愿意承受的程度，在传统公司融资方式下，将很难安排融资，因为一旦项目投 资失败，投资者本身将面临破产的境地。如果利用项目本身的现金流量和资产 来安排有限追索的项目融资，则投资者承受的投资金额和投资风险控制在一定 的范围之内，使投资大型项目成为可能。 2 、为国家和政府建设项目提供灵活多样的融资方式 政府承担了许多社会和经济建设的职能，在一段时间内的预算收入和支出 是有限的，这就决定了单靠政府的财政预算将很难进行大规模的基础设施建设。 但对于一些现金流量稳定的基础设施建设项i ：i ，政府完全可以通过项目融资的 方式来进行建设。即政府不以直接投资者和直接借款人的身份，而是为投资者 ( 项目公司) 和直接借款人提供专营特许权等优惠条件，由投资者( 项目公司) 以政府的特许权为基础而产生的未来现金流量抵押给银行，来达到融资的目的 3 、融资机构可以隔离项目以外的风险 有别于传统的公司融资，项i ：i 融资除了将项目产生的未来现金流量全部抵 押给融资机构外，还通过投资结构的安排，将项目发起入的公司负债和其他风 险因素隔离在项目以外，避免由于项i ：i 发起人本身的经营风险影响到项目的现 金流量。 2 1 5 公共环境建设项目融资的复杂性 i 、程序复杂，谈判素质要求高 项目融资是一个非常复杂的系统工程，牵涉到复杂的相互之间需要良好协 溺和合作的关系人，例如：项目的投资者，项目业主、政府、项目的承包商、 借款方、项目产品的用户、保险公司等：同时又涉及许多经济和金融因素以及 9 第二章项目融资及管理的基本理论综述 政府的支持政策等因素，所以项目融资对于利益各方，特别是投资者、发起人 的综合素质和能力要求较高。一般而言，项目融资的利益各方之间的谈判费时、 费力。 2 、融资成本相对较高 正因为项目融资的基础是以项目的资产和现金流量作抵押，与传统的公司 融资方式相比较，银行的融资风险相对加大，所以银行融资成本将加大；另外 投资者和项目公司需承担其他额步 的成本费用：如融资顾问费用、律师费用、 保险顾问费用等k 2 1 6 公共环境建设项目融资的适用范围 公共环境建设项目融资雏形始于2 0 世纪3 0 年代美国油田开发业，后来逐 渐扩大范围。公共环境建设项目融资发展到现在，适合使用的主要有以下几大 类项目。 l 、资源开发项目。如石油、天然气、煤炭、铀等能源资源，铜、铁、铝、 钒土等金属矿资源以及金刚石开采业等均可成为项目融资的对象。 2 、基础设施项目。基础设施项目必须要实行商业化经营，才可能产生收益。 我国也开始对基础设施项目实行商业化经营，因此具备了项目融资的先决条件。 基础设旖项目实行商业化经营后可以有很好的收益。 3 、大型制造业项目。如大型轮船、飞机。 4 、石油管道、炼油厂项目。铺设新的石油管道也成功地使用过公共环境建 设项目融资这种融资技术。 5 、收费公路项目。在收费公路项目，以公路营运的收费收入为基础也能安 排成为有限追索的公共环境建设项目融资。 6 、通信设旌项目。在信息时代，无论在发达国家还是发展中国家，都会对 通信设施提供大量的需求，公共环境建设项目融资这种新的融资方式也不会放 弃这一巨大市场。 7 、污水处理项目。对于居民生活产生的污水及工业生产产生的污水的处理， 都可以公共环境建设项目融资的方式筹集资金。因为，在污水处理过程中，通 过向制造污水单位收取一定的污水处理费，能构成工程项目稳定的现金流量。 采用公共环境建设项目融资方式的项目有共同的特点：即项目产品比较单 一，项目的现金流量容易测算和单独控制。 2 2 公共环境建设项目融资的参与者 公共环境建设项目融资涉及的融资方式、当事人较多，且不同的融资方式 下其当事人及其关系不同。以b o t 为例，其所涉及的当事人在项目实施中都 具有一定的权利和承担一定的义务。 第二章项目融资及管理的基本理沦综述 1 、政府( 项目的最终所有者) 在b o t 方式中，项目最终所有者是项目东道国政府或政府机构。具有双 重身份的政府既是公共基础设施的管理者，也是项目特许权的授予方。政府批 准b o t 项目，进行公开招标和评标，授予私营机构以特许权。在特许权协议中， 政府须承担相应的义务( 如将有关场地长期租赁或出售给项目公司) 和承担一 定的风险，并提供一定的政府保证。如果东道国的法律与b o t 的通常规则相抵 触，或者在回报率满足不了要求时，政府须提供进一步支持和相应的法律措施 以保证硬g 可强i 谴爱珊一至b o t 预目申政府的角色至关重要。政府对b o t 的 态度以及在b o t 项目实施过程中给予的支持将直接影响项目的成败。政府提供 的支持越多，投资人的风险越小。 这里的说的政府包括东道国中央政府及其相关职能部门和地方政府两个层 面。中央行使对项目的批准监督职能，而地方政府更多地涉及具体项目事务。 比如在我国，作为特许项目当事人一方的通常是省、市等地方政府部门，而项 目立项则是由国家计委审批，外商投资项目的特许协议由外经贸部审批，因此 在建立特殊协议时需注意究竟是哪个政府部门有权与项目公司订立协议。 项目成功与否，政府是最关键的角色之一。从总体上看，政府是b o t 项目 的控制主体。政府决定着是否设立此项目，是否采取b o t 方式。在谈判确定 b o t 项目协议合同时政府也占据着重要地位。它还有权在项目进行过程中对必 要的环节进行监督和管理。在项目特许到期时，它还具有无偿收回该项目的权 利。 2 、项目发起人( 股东) 项目发起人是一些公司、实体和个人，他们提出项目，取得经营项目所必 须的特许权，并将各当事人联系在一起，组建项目公司。项目发起人一般为股 本投资者，即项目的实际投资者和主要承办者，它通过项目的投资活动和经营 活动，获得投资收益，通过组织项目融资，实现投资项目的综合目标要求。由 于项目是一个国家的工程，且项目本身具有投资大、收益大、风险大的特点， 所以项目发起人一般是具有很高资信的机构，如跨国公司、大型企业，以及项 目所在国政府指定的机构，有时也可能是许多与项目有关的公司组成的投资集 团，或是政府指定的机构与私营机构组成的混合体。 与其他项目融资模式有所不同，在b o t 融资期间，项目发起人在法律上既 不拥有项目，也不经营项目，丽是通过发起项目而给项目投入一定数量的股金、 从属性贷款。作为项目发起人，首先作为股东应给项目一定金额的投入并分担 项目开发费用。因此，在制订b o t 项目方案时，就应明确债务与股本的比例。 项目发起人应有一定的股本承诺，并应在特许权协议中制订专门的备用资金条 第二章项目融资及管理的基本理论综述 款，一旦建设资金不足时，由股东们垫付不足资金，以避免项目建设中途停工 或延误工期。项目发起人也享有相应的权利，如股东大会投标权和特许权协议 中资产转让条件所规定的有关权利。这样，当政府有意转让资产时，股东拥有 除债权人之外的第二优先权，从而保证项目公司不被怀有敌意的人控制，保护 项目发起人的利益。 3 、项目公司 项目公司即项目的直接承办者，是项目发起人为建设、经营某特定工程项 目。而联络有关方面建立的自主经营、自负盈亏的公司或合营企业。项目公司是 b o t 项目的执行主体，在项目中处于中心地位。项目公司直接参与项目投资和 管理，直接承担项目债务责任和项目风险，所有关系到b o t 项目的筹资、分包、 建设、验收、营运以及还债和偿付利息的事项都由项目公司负责。项目公司作 为业主，直接同设计公司、建设公司、制造商以及经营公司打交道。在法律上， 项目公司是一独立的法律实体，具有独立的法人资格。项目公司可采用契约式 合营或股权式合资经营的形式，由项目主办商与东道国或其政府开发公司根据 东道国的法律按照一定的出资比例设立法人公司或企业。项目公司究竟采取何 种方式设立的问题，在很大程度上取决于东道国的法律和管理结构。比如在我 国可以采取合作经营的方式，由外国投资方提供资金，进行工程项目建设，并 由双方共同经营。也可以由外方先行回收资金，即提取向用户收费的一定百分 比用于回收外方投资，经过一定期限后将该工程项目移交给中方。 从程序上讲，项目公司由项目发起人组建，而项目发起人通常是通过国际 公开招标的方式确定的。项目发起人中标后，便抓紧在东遒国成立项目公司并 将同意参加该项目的各方当事人组织在一起。我国实践中也采取国际公开招标 方式选择项目发起人，政府与中标人草签特许权协议，然后按照跨国法律申请 注册，成立项目公司。草签的特许权协议经国家计委批准后，有关政府部门再 与该有效成立的项目公司正式签订特许权协议。 4 、项目的贷款银行或银团( 债权人) 项目的贷款银行是指项目融资中为项目提供资金的商业银行、非银行金融 机构和一些国家的出口信贷机构。它可以是一家或几家商业银行，也可以是由 几十家银行组成的集团。银行参与项目贷款的数目主要根据贷款规模和风险两 个因素决定。对于中小型b o t 项目，一般单个银行可以为其提供所需的全部资 金，而大型的b o t 项目则往往使单个银行感觉力不从心，从而组成银团共同提 供贷款。但是，对于一些被认为是高风险的国家，即使是比较少的贷款，也常 常要由多家银行组成的银团提供，这样做的目的是为了分散政治风险。 项目的贷款银行通常是b o t 项目的主要出资人，b o t 项目贷款的条件取 第二章项目融资及管理的基本理论综述 决于项目本身的规模、项目经营者的经营管理能力和资金状况，但在很大程度 上取决于项目发起人和所在国政府为项目提供支持和特许权协议的具体内容。 由于b o t 项目的负债率一般高达7 0 - 9 0 ，所以项目贷款往往是b o t 项目的最 大资金来源。 5 、建筑承包商 建筑承包商通常也是项目公司的股东之一，以便保证其能成为项目的主承 建商。若建筑承包商不是项目公司的股东之一，则由项目公司招标确定承建商。 承建商应负责设计并保质傈量按时完成该建设项目。 6 、营运商 在b o t 方式中，有时项目公司自己就是营运商，但有时它可通过合同委 托其他经营商经营独立的营运商按约定接管竣工项目，负责对项目经营和维 护，荠对项目的使用收取费用。营运商也可能是项目公司的股东之一。 7 、产品购买商或接受服务者 作为工程项目，项日建成后应有长期的产品购买商。在项目规划阶段，项 目承包商或项目公司就应与产品购买商签订长期的产品购买合同，产品购买商 必须有长期的赢利历史和良好的信誉保证，并且购买产品的期限至少与项目的 贷款期相同，产品的价格也应保证使项目公司足以回收股本，支付贷款本息和 股息，并有利润。 8 、保险公司 保险公司的责任是对项目运行中各个角色都不愿承担的风险进行保险，包 括建筑承包商风险( 主要是意外造成的，如火灾等) 、业务中断风险、整体责任 风险、政治风险( 战争、财产充公等) 。由于这些风险不可预见性很强，造成的 损失巨大，所以对保险公司的财力、信用要求就很高，一般的中小保险公司是 没有能力作此类保险的。 在b o t 项目实务中，还有其他项目参与者，如供应商( 燃料供应商，设备 供应商) 、金融顾问、信用评估机构、实际管理者、财务部门、律师和其他专业 人士等。所以，b o t 具体的组织体系是非常复杂的。 b o t 项目中众多的当事人以合同、协议的方式联系在一个项目体系中，各 角色之间形成了复杂而明确的互相协作关系，b o t 项目的成败得失将完全取决 于这些协作关系是否顺畅。他们必须有效地、成功地合作才能实现其总体目标， 即使在项目实施中出现矛盾和冲突，尤其在国际b o t 项目融资中，各个来自不 同的法律管辖权的当事人，利益的冲突是不可能避免的，但在许多b o t 案例中， 正是这些不同的当事人各自发挥其独特的作用，才使项目的成功概率得以增大。 第二章项目融资及管理的基本理论综述 2 3 公共环境建设项目融资的意义和前景 公共环境建设项目融资方式的功能特点决定了私营机构和公营机构对它都 有兴趣。可以说，公共环境建设项目融资不失为政府要加快基础设施建设步伐 和私营机构为大量资本求得长期稳定收益的一个好方法。 2 3 1 公共环境建设项目融资的意义 纵观以往项目的实施过程和实施结果，对政府、投资人、项目公司等来说， 公共环境建设项目融资方式有以下一些现实意义。 i e 剩甩资金 一般情况下，工程项目，尤其是基础设施建设往往严重滞后，成为经济发 展的“瓶颈”，需要政府加以改善，而建设的基础设施项目需要巨额的资金，但 政府都无能力拿出，采用公共环境建设项目融资的多元化方式就可以在定程 度上缓解政府由于种种原因，不能满足其基础设施建设庞大的资金需求的矛盾。 因而公共环境建设项目融资方式是减轻政府及公共部门承担基础设旋项目建设 资金短缺的有效方式。 2 、风险转移 由于工程项目，尤其是基础设施项目的建设营运具有长期性和不定性等特 点，在项目的整个建设营运过程中存在着一系列风险，采用公共环境工程项目 多元化融资方式后，风险转移给项目承建者和营运者，对于政府来讲，无疑可 以避免因风险可能造成的损失。 3 、减轻责任 由于公共环境建设项目融资的全部责任转移到项目发起人或项目承建者。 不需要仅仅由政府对有关项且借款、担保、保险负连带责任，这样就大大减少 了政府的债务负担，使政府不必为偿还债务而苦恼。因此，公共环境工程项目 多元化融资方式是降低政府债务特别是外债责任的一种良好形式。 4 、成本控制 无论在什么国家，在任何时期，国有工程项目完成建设都特别容易超支， 工程结算总是需要调整概算，采用公共环境工程项目多元化融资方式通过承包 人的投资收益与他们发行的合同的情况相联系，以防超支，有利于承包人通过 有效的设计，严格控制预算，保汪项目按时、按质完成。 5 、满足要求 采用公共环境工程项目多元化融资方式，可以使本来急需建设而政府目前 又无力投资建设的基础设施项目因其他资金的进入，在政府有能力建设前，提 前建成并发挥作用，这就可以提前满足社会和公众的需求。同时，一旦项目进 入实施阶段，项目的设计、建设和营运效率都比较高，这就使项目承办者或营 第1 二章项目融资及管理的箜奉理沦综述 运者以更好的服务或更低的价格使社会和公众受益。 6 、学习先进技术和管理经验 由于公共环境工程项目多元化融资，尤其是b o t 项目，常常是发达国家和 地区具有实力的私营机构来承包，因而必然带来先进的技术和实施先进的管理。 所以，政府可以从项目的建设营运中学到先进的技术和管理经验。 7 、开发当地资本市场和吸引外资 采用公共环境工程项目多元化融资方式可以通过鼓励当地人士和机构发展 自己的基础设施而汇集本地资本：也可以通过吸弓l 国外投资，架支持本地基础 设施建设。采用公共环境工程项目多元化融资方式对于项目承包者或私人投资 者来说，也具有以下吸引力： ( 1 ) 公共环境工程项目多元化融资方式具有独特的定位优势和资源优势， 这种优势确保了投资者获得稳定的市场份额和资金回报率。 (