（工商管理专业论文）六安市城东污水处理厂bot项目融资决策分析.pdf

【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决镱分析】 摘要 传统上污水处理厂项目由政府部门直接投资建设，但随着城市污水处理设施 建设的高峰期来临，利用国家财政资金建设污水处理项目存在着资金压力，同时 由于现有体制和运营管理等方面的问题，很多污水处理项目投资长期不能收回， 政府的财政负担越来越重。为适应我国市场经济发展的需要，污水处理厂项目逐 渐从政府直接投资模式中解放出来，转变为对项目进行融资建设。 本文介绍了项目融资概念、特点和结构，并分析了项目融资的适用领域及实 际运作模式。在此基础上，本文引出项目融资的主要模式之一一b o t 项目融资 模式，详细阐述了b o t 项目融资的特点、结构、运作流程及b o t 项目融资在国 内污水处理行业的应用现状与发展前景，论证了运用b o t 模式吸引民营资本进 入污水处理设施建设的必要性和可行性。 在此基础上，本文以六安城东污水厂项目为例，从投资人角度分析b o t 项 目投融资决策过程中需考虑的主要因素；通过对城东污水厂项目基本情况进行科 学分析，以项目融资策略为着眼点，对项目财务指标详细计算分析，深入剖析项 目运作过程中可能出现的风险及规避策略，并结合投资人自身实际，为投资人作 出科学决策提供指导。 关键词：项目融资；污水处理；b o t ；财务分析；融资决策 2 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 a b s t r a c t t r a d i t i o n a l l y , t h ew a s t ew a t e rt r e a t m e n tp l a n tp r o j e c ti si n v e s t e da n db u i l td i r e c t l yb y g o v e r n m e n tb r a n c h b u t ，a l o n gw i t ht h ef a s t i g i u mo fw a s t ew a t e rt r e a t m e n tp l a n t i m p l e m e n t ，i tw i l lc a u s es t r e s so ff u n dl a c kw h e nu s i n gn a t i o n a lf i n a n c i a li n v e s t m e n t t oc a r r yo u t m e a n w h i l e ，p l e n t yo fw a s t ew a t e rt r e a t m e n tp l a n t sc a nn o tg a i nb a c k i n v e s t m e n ta tal o n g - t e r m ，d u et os y s t e ma n dm a n a g e m e n tp r o b l e m ，w h i c hw i l lc a u s e w o r s en a t i o n a lf i n a n c i a lb u r d e n i no r d e rt oa c c o m m o d a t ew i t ht h ed e m a n do fn a t i o n a l m a r k e te c o n o m yd e v e l o p m e n t ，t h ei n v e s t m e n tm o d e lo fw a s t ew a t e rt r e a t m e n tp l a n t p r o j e c tg r a d u a l l yr e l e a s e df r o mg o v e r n m e n ts t r a i g h ti n v e s t m e n ta n dc h a n g e di n t o p r o j e c tf i n a n c i n gb u i l tm o d e l t h i sp a p e ri n t r o d u c e dc o n c e p t i o n ，t r a i ta n df r a n l eo fp r o j e c tf i n a n c i n g ，a n dp o i n t e d o u tt h ep r o p e rf i e l da n d o p e r a t i o nm o d e lo fp r o j e c tf i n a n c i n g o nt h eb a s eo ft l m t ，o n e o ft h em a i np r o j e c tf i n a n c i n gm o d e l s _ b o tm o d e lc o m e so u t t h i sp a p e ri n d i c a t e s t h et r a i t , f r a n l e ，p r o c e s so fi m p l e m e n t ，t h es t a t u so fa p p l i c a t i o na n df o r e g r o u n do f d e v e l o p m e n to fb o tp r o j e c tf i n a n c i n gm o d e l ，w h i c ha l s od e m o n s t r a t e dt h en e c e s s i t y a n df e a s i b i l i t yo f a t t r a c t i n gp r i v a t ec a p i t a li n t ow a s t ew a t e rt r e a t m e n tp l a n ti n v e s t m e n t u s i n gb o tf i n a n c i n gm o d e l o nt h eb a s e o ft h 巩t h ep a p e ri l l u s t r a t e st h em a i nf a c t o ro fp r o j e c tf i n a n c i n g d e c i s i o n - m a k i n gp r o c e s sa ta ni n v e s t o rp o i n to fv i e w , u s i n g “l u a ne a s t e r nt o w n w a s t ew a t e rt r e a t m e n tp l a n t ”a sa ne x a m p l e f r o mt h ea n a l y s i so ft h ee x a m p l e ，t h e p a p e r , c o m b i n e dw i t ht h ef a c to ft h ei n v e s t o r , g i v e s 锄a v a i l a b l ed i r e c t i o no fb o t f i n a n c i n ga p p l i c a t i o nd e c i s i o n - m a k i n gw h i c hi se m p h a s i z e do nt h ef i n a n c i n gs t r a t e g y , b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ep r o j e c tf i n a n c ei t e mc a l c u l a t i o ni nd e t a i l ，m e a n w h i l e f o c u s e do nt h ep o s s i b l er i s k sa n da v o i d i n gs t r a t e g i e s k e yw o r d s ：p r o j e c tf i n a n c i n g ；w a s t ew a t e rt r e a t m e n t ；b o t ；f i n a n c ea n a l y s i s ； f i n a n c i n gd e c i s i o n m a k i n g 3 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析l 1 1 论文背景 1 绪论 2 1 世纪被称为“水的世纪 ，水资源的日趋匮乏已成为影响各国经济发展 和社会安定的战略性问题。如果达沃斯论坛的“水资源破产 论还没让我们有所 警惕的话，我国北方部分地区的大旱已让人切身体会到了水是多么重要。水资源 的短缺会切断人类的生命命脉。水资源的短缺，可以说把水务行业的发展提升到 了前所未有的高度，推动着污水处理产业的进一步发展与市场化。 就目前宏观经济环境来看，污水处理等基础设施建设已被提到特别重要的位 置。据住房和城乡建设部介绍，中央财政近两年将投入9 0 0 多亿元用于污水处理 行业，加上银行贷款与地方政府财政，预计将有2 8 0 0 亿 - 3 0 0 0 亿元用于污水处 理行业。可以说，污水处理行业迎来空前的发展机遇。 随着经济体制和投融资改革的深入，环境保护投融资机制正在发生着深刻的 变革，我国污水处理厂建设融资模式和渠道也在不断发展，采用b o t 方式建设 城镇污水处理厂开始得到普遍应用。中国水网市场调研报告分析数据显示，截止 到2 0 0 8 年5 月底，全国建成并运营的1 4 0 8 座污水处理厂中，有4 4 8 座污水处理 厂是以b o t 、t o t 模式进行建设并运营的，在目前运营的污水处理厂中占到了 3 1 8 的比例( 其中包括3 6 9 个b o t 项目和7 9 个t o t 项目) ；在建设部统计的 1 0 0 4 座污水处理厂中，以b o t 、t o t 模式建设的项目有3 5 3 个( 其中t o t 项 目有5 个) ，占到在建项目的3 4 6 6 。可以说，b o t 模式对于我国污水处理行 业的发展正在产生或者说已经形成了较深的影响；而与此同时，当大量b o t 项 目出现在我国污水处理行业之时，我们也需要认真思考其对我国污水处理行业的 市场影响以及该模式的不足与风险所在。 1 2 选题目的 1 9 4 8 年土耳其总理厄扎尔提出b o t 概念后，b o t 在发展中国家引起很大反 响，这种方式被发展中国家看成是吸引国外投资的有效手段。短短十几年，b o t 项目在世界各国就得n t 蓬勃发展，其操作程序逐渐规范。不论是政府、投资商， 还是提供融资的金融机构，都十分关注b o t 融资模式的项目收益问题；政府关 心项目能否为当地带来税收和社会效益，投资商关心资金安全和投资回报，金融 机构关心项目能否顺利完成，安全地收回贷款本金和利息2 ”。 随着我国经济建设的不断发展，现有的基础设施建设水平很难与经济发展要 求相适应，其中污水处理设施的建设相对滞后尤其突出。污水处理设施的建设在 4 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析l 传统意义上作为公共产品是由政府来提供，这使得本来就资金紧张的污水处理设 施建设在其提供过程中不可避免地存在着腐败和效率低下等许多问题，从而更加 影响了有限资金的使用效率。在全国范围，整个基础设施建设资金供求矛盾难以 缓解之刻，b o t 融资模式在污水处理设施建设中的应用为我们提供一种新的资 金解决途径，这是因为：第一，政府试图通过b o t 模式挖掘私营部门的能动性 和创造性，以利益驱动机制来提高效率和生产力，解决普遍存在的基础设施运行 效率不高的问题；第二，污水处理建设项目由于建设固定成本或沉没成本过高， 建设周期长，政府在财政能力有限的情况下，通过b o t 模式可以在一定程度上 解决资金不足的问题。第三，通过b o t 模式为污水处理等公用事业提供足够的 资金，从而促进私有经济的发展2 1 4 钉。 如前所述，在我国b o t 项目融资模式，已经在省市级污水处理项目上得到 许多验证，区、县一级政府也正大力在污水处理项目上试行。根据国际和国内的 发展经验和趋势，可以预见，利用民间资本的内资b o t 将成为污水处理b o t 项 目融资在我国运用和发展的主流。但因法制的不完善、运作的不规范及不太理想 的投资环境使b o t 项目在实施过程中存在着许多困难与障碍。如何利用b o t 融 资模式为我国的污水处理设施建设服务，如何使内资b o t 在我国广泛应用并健 康发展，更好地为国家经济建设服务成为我们必须认真研究探讨的问题。 就六安城东污水处理项目建设而言，对b o t 项目融资模式应用可行性进行 认真分析，预测b o t 项目融资模式运作过程可能遇到的问题，并提出解决问题 的对策建议，不仅有助于很好的继续完成该污水处理厂的建设任务，而且可以对 将来搞好b o t 融资模式项目提供可借鉴的经验，使b o t 项目融资模式真正成为 政府、投资商和金融机构多赢的投资方式。一方面，使b o t 项目融资模式成为 有利于当地引进资金和技术，促进就业和经济发展的建设方式，另一方面，使 b o t 项目融资模式为处于快速发展期的环保公司市场开发与商业模式创新带来 质的飞跃。 本论文主要从项目发起人的角度，以六安城东污水厂b o t 项目为案例，重 点通过财务评价与项目风险评估，讨论民营资本以b o t 项目融资模式参与污水 处理设施建设的决策分析，论证民营资本参与b o t 项目可行性，为民营资本进 入污水处理领域打下基础。 1 3 研究内容与方法 本文研究工作主要分为两个部分：第一，通过对采用b o t 融资模式建设的 六安城东污水处理厂项目财务指标、投资收益率和资本金收益率进行预测和敏感 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 性分析，确定该项目采用b o t 融资模式在财务上是否可行，工程经济上是否合 理，能否保障投资方投资效益，能否成为政府、投资商和金融机构多赢的投资项 目。第二，从投资人( 项目发起人) 角度分析b o t 项目融资模式在六安城东污 水处理厂项目应用过程中可能面对的风险及采取的规避方法，为项目发起人顺利 实施b o t 项目提供参考。 本论文的研究方法： 第一：广泛阅读，收集资料。通过广泛阅读文献资料，了解项目融资及b o t 项目融资模式及其在国内水务市场的运用发展情况及最新成果，为研究工作提供 理论支持；认真做好研究主体六安城东污水处理厂项目相关资料的收集工 作，把握项目特点：广泛收集财务评价基础数据，做好分析整理工作，确保数据 准确，结论可靠。 第二，运用己有的财务评价技术开展财务评价工作。在财务评价研究工作部 分，严格依照建设项目经济评价方法与参数等法规和科学理论进行评价分析， 得到合理评价结果。财务评价具体工作步骤：( 1 ) 估算现金流量；( 2 ) 编制基本财务 报表；( 3 ) 计算与评价财务评价指标；( 4 ) 进行风险分析；( 5 ) 得出评价结论。 第三，遵循理论结合实际原则，用国内外对b o t 融资模式项目的研究成果 指导实际工作，透彻分析六安城东污水处理厂项目b o t 融资模式应用情况。通 过本人在六安城东污水处理厂项目的工作体会，对项目进行过程可能出现的问题 进行分析，理论结合实际，提出解决问题的建议对策。 第四，实事求是，合理分析。对研究结果进行归纳总结，得到研究成果，实 现研究目的。 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决镱分析】 2b o t 项目融资概念及在我国污水处理项目的发展 2 1 项目融资介绍 2 1 1 项目融资概念介绍 项目融资是上世纪7 0 年代末至8 0 年代初兴起的一种新的融资模式。项目融 资( p r o j e c tf i n a n c i n g ) 是以特定项目的资产、预期收益或权益作为抵押而取得的一 种无追索权或有限追索权的融资。该融资模式一般应用于现金流量稳定的大、中 型项目中。项目融资始于上世纪3 0 年代美国油田开发项目，后来逐渐扩大范围， 广泛应用于石油、天然气、煤炭、铜、铝等矿产资源的开发。项目融资是以项目 本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为还款保证来融资 的。它不需要以投资者的信用或有形资产作为担保，也不需要政府部门的还款承 诺，贷款的发放对象是专门为项目融资和经营而成立的项目公司陆”。 2 1 2 项目融资特点 项目融资用来保证贷款偿还的依据是项目未来的现金流量和项目本身的资 产价值，而非项目投资人自身的资信。项目融资具有以下特点。 l 、有限追索或无追索 在其它融资模式中，投资者向金融机构的贷款尽管是用于项目，但是债务人 是投资者而不是项目公司，整个投资者的资产都可能用于提供担保或偿还债务； 也就是说债权人对债务有完全的追索权，即使项目失败也必须由投资者还贷，因 而贷款的风险对金融机构来讲相对较小。而在项目融资中，投资者只承担有限的 债务责任，贷款银行一般在贷款的某个特定阶段( 如项目的建设期) 或特定范围可 以对投资者实行追索，而一旦项目达到完工标准，贷款将变成无追索。无追索权 项目融资是指贷款银行对投资者无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为 偿还贷款本金和利息的唯一来源。由于贷款银行承担风险较高，审贷程序复杂， 效率较低等原因，目前已较少使用6 7 1 。 2 、融资风险分散，担保结构复杂 由于项目融资资金需求量大，风险高，所以往往由多家金融机构参与提供资 金，并通过书面协议明确各贷款银行承担风险的程度，一般还会形成结构严谨而 复杂的担保体系。 3 、融资比例大，融资成本高 7 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 项目融资主要考虑项目未来能否产生足够的现金流量偿还贷款以及项目自 身风险等因素，对投资者投入的权益资本金数量没有太多要求，因此绝大部分资 金是依靠银行贷款来筹集的，在某些项目中甚至可以做到1 0 0 的融资。 由于项目融资风险高，融资结构、担保体系复杂，参与方较多，因此前期需 要做大量协议签署、风险分担、咨询顾问的工作，需要发生各种融资顾问费、成 本费、承诺费、律师费等。另外，由于风险的因素，项目融资的利息一般也要高 出同等条件抵押贷款的利息，这些都导致项目融资同其它融资模式相比融资成本 较高。 4 、实现资产负债表外融资 即项目的债务不表现在投资者公司的资产负债表中。资产负债表外融资对于 项目投资者的价值在于使某些财力有限的公司能够从事更多的投资，特别是一个 公司在从事超过自身资产规模的投资时，这种融资模式的价值就会充分体现出 来。这一点对于规模相对较小的企业开发和资本运作具有重要意义。由于污水处 理项目建设周期和投资回收周期都比较长，如果项目贷款全部反映在投资者公司 的资产负债表上，很可能造成资产负债比失衡，影响公司未来筹资能力4 6 l 。 2 1 3 项目融资的框架结构 1 ) 项目投资结构 项目投资结构即项目的资产所有权结构，是指项目的投资者对项目资产权益 的法律拥有形式以及与项目投资者之间的法律合作关系。不同的项目投资结构， 投资者对其资产的拥有形式，对项目产品、项目现金流量的控制程度，以及投资 者在项目中所承担的债务责任和所涉及的税务结构有很大的差异。这会对项目融 资的整体结构设计产生直接的影响。 目前，国际上通常采用的投资结构有单一项目子公司、非限制性子公司、代 理公司、公司型合资结构、合伙制和有限合伙制结构、信托基金结构、非公司法 型合资结构等多种形式。 2 ) 项目融资结构 项目融资结构是项目融资的核心部分，是投资者所聘请的融资顾问( 通常由 投资银行) 来担任的重点工作之一。项目融资通常采用的融资模式包括投资者直 接融资、通过单一项目公司融资、利用“设施使用协议”型公司融资、生产贷款、 杠杆租赁、b o t 模式等多种方式。融资结构的设计可以按照投资者的要求，对 几种模式进行组合、取舍、拼装以实现预期日标。 8 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 3 ) 项目资金结构 项目的资金结构设计用于决定在项目中股本资金、准股本资金和债务资金的 形式、相互之间比例关系以及相应的来源。项目资金结构是由投资结构和融资结 构决定的，但反过来又会影响到整体项目融资结构的设计。但需重点解决的是项 目的债务资金问题，须有适当数量和适当形式的股本资金和准股本资金作为结构 的信用支持。经常为项目融资所采用的债务形式有：商业贷款、银团贷款商业票 据、欧洲债券、政府出口信贷、租赁等。 2 1 4 项目融资适用领域 项目融资的适用范围。项目融资雏形始于3 0 年代美国油田开发事业，后来 逐渐扩大范围。项目融资发展到现在，主要有三大类项目适合使用它。 1 资源开发项目。如石油、天然气、煤炭等能源资源；铜、铁、铝、钒土 等金属矿资源以及金刚石开采业等均可成为项目融资的对象。 2 基础设施项目。基础设施项目必须要实行商业化经营，才可能产生收益。 我国也开始对基础设施项目实行商业化经营，因此具备了项目融资的先 决条件。 3 制造业项目。如大型轮船、飞机项目。 2 1 5 项目融资的主要模式 1 直接融资模式 直接融资模式是由投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融资安排中相 应的责任和义务，是最简单的一种项目融资模式。直接融资方式在结构安排上主 要有两种思路，一种是由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资；另一种 是由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任。直接融资模式的优点是： 融资结构及融资方式选择比较灵活，债务和税务安排比较灵活，可以灵活运用发 起人在商业社会中的信誉。但该模式也有其缺点即实现有限追索相对复杂，项目 贷款很难安排成非公司负债型的融资。 2 项目公司融资模式 项目公司融资模式是指投资者通过建立一个单一目的项目公司来安排融资 的一种模式。投资者通过项目公司安排融资结构有以下特点： 1 ) 在融资结构上较易为贷款银行接受，法律结构相对简单； 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 2 ) 项目投资者不直接安排融资，较易实现有限追索和非公司负债型融资的 目标要求。 3 “设施使用协议”融资模式 “设施使用协议”是指在某种工业设施或服务性设施的提供者和使用者之间 达成的一种具有“无论使用与否均需付款性质的协议。利用这种协议安排项目 融资，要求项目设施的使用者无论是否真正利用了项目设施所提供的服务，都要 无条件地在融资期间定期向设施的提供者支付一定数量的预先确定下来的项目 设备的使用费。此承诺合约与完工担保一起构成项目信用保证结构的主要组成部 分。 4 “杠杆租赁”融资模式 杠杆租赁是一种承租人可以获得固定资产使用权而不必在使用初期支付其 全部资本开支的一种融资结构。杠杆租赁的一般形式为：当项目公司需要筹资购 买设备时，由租赁公司向银行融资并代表企业购买或租入其所需设备，然后租赁 给项目公司。项目公司在项目营运期间以营运收入向租赁公司支付租金，租赁公 司以其收到的租金向贷款银行还本付息。 5 b o t 项目融资模式 2 2b o t 项目融资介绍 2 2 1b o t 项目融资概念与特点 b o t 项目融资是项目融资的主要模式之一。b o t ( b u i l d - _ o p e r a t e - - - t r a n s f e r ) 即建设一经营一转让，是指政府与特许经营者签订特许经营协议( c o n c e s s i o n a g r e e m e n t ) ，将政府项目的建设及在一个特定经营期内运营的特许经营权授予 特许经营者，由特许经营者设立的项目公司筹资并建设该项目。项目公司以项目 自身预期的收入现金流量、自身资产与权益来承担债务偿还责任，它在特许经营 期内运营和维护该设施，并通过收取使用费或服务费回收投资，取得合理利润。 特许经营期满后，该项设施的所有权将无偿移交给政府6 1 。b o t 模式的参与 主体包括：政府及其职能部门、股东( 或投资人) 、股东设立的项目公司、贷款 银行、项目工程施工单位、运营商、用户等。b o t 项目融资模式特点为： 1 以政府授予特许经营权为前提的一种项目融资模式； 2 投资人设立专门的具有独立法人资格的项目公司实施特许经营项目： 3 特许经营项目的融资、建设、运营风险均由项目公司承担，政府不承担 此类风险； 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 4 项目公司实施项目的大部分资金，以项目本身的资产或项目特许经营 权、收益权进行担保融资获得，融资资金只由项目公司归还，贷款人等不能追索 到投资人，即有限追索； 5 对项目公司提供的产品或服务，政府对项目公司有最低量购买保证； 6 特许权期限届满时，项目公司须无偿将该设施移交给政府。2 3 4 经过多年发展，b o t 项目融资形成以下几种演变形式： 1 b o o ( b u i l d _ _ 0 、 ，l 卜由p e m t e ) 即建设拥有一经营，项目一旦建成，项 目公司对其拥有所有权，当地政府只是购买项目服务 2 b o o t ( b u i l d - - o w n - - o p e r a t e - - t r a n s f e r ) 即建设拥有一经营一转让， 项目公司对所建项目设施拥有所有权并负责经营，经过一定期限后，再将该项目 移交给政府 3 b l t ( b u i l d - - l e a s e - - - t r a n s f e r ) 即建设一租赁一转让。项目完工后一定期 限内出租给第三者，以租赁分期付款方式收回工程投资和运营收益，以后再行将 所有权转让给政府 4 b t o ( b u i l d - - t r a n s f e r - - - o p e r a t e ) 即建设转让一经营。项目的公共性很 强，不宜让私营企业在运营期间享有所有权，须在项目完工后转让所有权，其后 再由项目公司进行维护经营。 2 2 2b o t 项目融资基本结构 以b o t 方式组织项目的实施，其组织结构随项目的类型、具体的项目特征、 项目所在国情况以及项目的发起人情况等诸多因素的差别而有所不同。一个采用 b o t 方式投资建设的项目，涉及到众多角色，这些角色包括政府、发起人或股 东、债权人、供应商、保险公司、运营商、建筑承包商和产品购买商等。每个角 色与项目公司之间的关系都是一种双边协议关系，也就是说，b o t 项目公司是 基于一系列协议之上的由多种角色组合而成的严密的商业组织。1 2 3 3 4 1 众所周知，所有基础设施项目都需要几个要素的结合，即：设计、融资、建 设、运营。b o t 方式的独特之处在于以上所有要素一般均在单一的公司内完成， 股东( 联合体) 可以完成所有这些工作，不同的要素被联合体内的不同成员所实 施。设计由工程师或建筑师完成；融资由银行、资金市场、贷款机构、当地的合 伙人等落实；建设由建筑承包商或物业发展商及分包商承担；运营由富有经验、 专长的专家获取专营权。某些大公司可能不只扮演一个角色，即可能集设计、建 设、运营于一身。相关的各角色之间在项目特许期内，必须互相配合，遵守协议， 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 并对不可预见因素的处理遵从“在不严重损害本身利益的前提下互相谅解”的原 则，才能使项目最终得以顺利实现1 6 1 1 1 7 1 。 由于b o t 项目具有长期性和环境变化大等特点，对于参加b o t 项目的各角 色有着比较严格的要求。 1 项目发起人 作为项目发起人，首先应作为股东，分担一定的项目开发费用。在b o t 项 目方案确定时，就应明确债务和股本的比例，项目发起人应作出一定的股本承诺。 同时，应在特许协议中列出专门的备用资金条款，当建设资金不足时，由股东们 自己垫付不足资金，以避免项目建设中途停工或工期延误。 除了应该承担的上述义务外，项目发起人也应理所当然地拥有相应的权利， 即股东大会的投票权，以及特许协议中列出的资产转让条款所表明的权力，即当 政府有意转让资产时，股东拥有除债权人之外的第二优先权，从而保证项目公司 不被怀有敌意的人控制，保护项目发起人的利益 3 4 1 1 3 6 1 , 2 产品购买商或接受服务者 作为基础设施项目，项目建成后应有长期的产品购买商。在项目规划阶段， 项目发起人或项目公司就应与产品购买商签订长期的产品购买合同。产品购买商 必须有长期的盈利历史和良好的信誉保证，并且其购买产品的期限至少与b o t 项目的贷款期限相同，产品的价格也应保证使项目公司足以回收股本、支付贷款 本息和股息，并有利润可赚。产品购买方或接受服务方的信用，应由政府担保或 者金融机构担保3 4 1 3 们。 3 债权人 债权人应提供项目公司所需的所有贷款，并按照协议规定的时间、方式支付。 同时，与股东一样，应在协议中列上“备用资金 条款，一旦项目建设资金不足， 应有足够的备用资金及时顶缺，支持项目建设按原计划进行。 作为回报，债权人享有相应的权利，即当政府计划转让资产或进行资产抵押 时，债权人拥有获取资产和抵押权的第一优先权；项目公司若想举新债必须征得 债权人的同意，债权人应获得合理的利息。 4 项目工程实施者 b o t 项目工程实施者必须拥有很强的建设队伍和先进的技术，按照协议规 定的期限完成建设任务。为了充分保证建设进度，要求总承包商必须具有较好的 工作业绩，并应有强有力的担保人提供担保。项目建设竣工后要进行验收和性能 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 测试，以检测建设是否满足设计指标。一旦承包商因本身原因未按照合同规定期 限完成任务，或者完成任务未能通过竣工验收，项目公司将予以罚款t 2 7 1 。 5 保险公司 保险公司的责任是对项目中各个角色不愿承担的风险进行保险，包括建筑商 风险( 主要是意外造成的，如火灾等) 、业务中断风险、整体责任风险、政治风险 ( 战争、财产充公等) 等等。由于这些风险不可预见性很强，造成的损失巨大，所 以对保险商的财力、信用要求很高，一般的中小保险公司是没有能力承作此类保 险的。 6 供应商 供应商负责供应项目公司所需的设备、燃料、原材料等。由于在特许期限内， 对于燃料( 原料) 的需求是长期的和稳定的，供应商必须具有良好的信誉和较强而 稳定的盈利能力，能提供至少不短于还贷期的一段时间内的燃料( 原料) ，同时供 应价格应在供应协议中明确注明，并由政府和金融机构对供应商进行担保。 7 运营商 运营商负责项目建成后的运营管理，为保持项目运营管理的连续性，项目公 司与运营商应签订长期合同，期限至少应等于还款期。运营商必须是b o t 项目 的专长者，既有较强的管理技术和管理水平，也有此类项目较丰富的管理经验。 在运营运程中，项目公司每年都应对项目的运营成本进行预算，列出成本计划， 限制运营商的总成本支出。对于成本超支或效益提高，应有相应的罚款和奖励制 度。 8 政府 政府是b o t 项目成功与否的最关键角色之一，政府对于b o t 的态度以及在 b o t 项目实施过程中给予的支持将直接影响项目的成败。 通过上述八种角色与项目公司之间的双边协议，各角色之间及与项目公司之 间就形成了复杂而明确的互相协作关系，b o t 项目的成败得失将完全取决于这 些协作关系是否顺畅，各个角色在b o t 项目中所能获得的利益也将受这些协作 关系的制约。因此可以说，b o t 方式的结构是一种有机的结构，各角色之间的 关系是不可分割、互相制约的整体t 1 8 1 1 3 4 1 1 3 6 1 。 2 2 3b o t 项目融资的运作过程 1 项目方案准备阶段 首先，政府在咨询机构的协助下，确定项目是否采用b o t 方式进行建设。 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 政府对b o t 项目给出某些基本目标、要求和条件，并委托咨询机构进行组织实 施工作及邀请投标商；其次，政府鼓励邀请的投标商在确定项目构想、设计等方 面提出方案建议，对于如何达到项目基本目标、要求和条件，邀请的投标商可发 挥各自优势，提出各种不同的方案。7 3 3 1 3 4 1 2 招投标准备阶段 由咨询机构负责组织，建立一个能使所有投标商进行投标的基本框架。包括： 项目技术参数研究、制定资格预审标准及文件、准备招标文件和特许权协议( 草 本) 及制定评标标准。 3 资格预审 根据邀请的投标商所提交的公司情况，包括技术力量、工程经验、财务状况 等方面的资料，进行比较分析，确定一个数量不多的合格的参加最终投标的名单。 4 投标、评标与决标 通过资格预审的投标商投标，并按照招标文件的要求，提出详细的建议书。 投标后，政府有一套标准来进行评标和决标，让项目的综合目标达到最优。 5 合同谈判 政府与中标者进行一系列合同谈判，以把项目交给最合适的投标者。如果不 能与第一中标者达成协议，政府可能转向第二中标者与之谈判。该阶段以项目特 许权协议谈判与签署为主要标志。 6 项目授予 特许权签署并取得政府主管部门批准后，中标者将组建项目公司。然后，项 目公司将正式与贷款人、建筑承包商、运营维护商、保险商等签订其它协议。 7 项目建设与运营 项目公司在完成融资并与各方签订有关协议后，建筑承包商将负责项目的建 设。建设合同一般是固定价格和工期的总承包合同。运营维护承包商负责项目的 运营与维护。运营期间，项目公司将回收投资、偿还债务、赚取利润。 8 项目移交 特许期结束后，项目的资产将无偿地移交给政府或其指定的机构。 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析l 2 3b o t 项目融资模式在我国污水处理行业的发展 2 3 i中国水务行业市场化背景和必要性 长期以来，作为公共基础设施，我国的水务市场一直由政府部门或国有企业 ( 城建系统、水利系统、自来水公司、排水公司) 投资、建设和运营。近年来， 我国城市化水平的不断推进加快和促进了水务行业的发展和改革，水务业的投资 建设如火如荼。为解决效率低下、资金困难以及运营不良等问题，水务业逐步开 始走向市场化，向外资、民资开放。水务行业的市场化与当前的政治环境、国际 环境、政策环境、社会经济环境、以及产业发展环境都有着密切关联4 1 5 们。 1 政治背景 目前，中国正处于市场经济建设的全面推进期，市场化是大势所趋。政府在 经营性资产领域总体呈退出趋势，而且该趋势必将蔓延到非经营性的市政公用行 业。可以说，经济体制改革为推进作为市政公用行业之一的污水处理市场化提供 了良好氛围、政策储备和外部条件。市场化成为市政污水建设的主导方向，政治 背景首当其冲，是决定性背景6 1 2 。 2 国际背景 水务行业的市场化或私有化是近2 0 年来全球水务最为关注的热门话题之 一。世界银行在1 9 9 4 年的报告中提出针对基础设施建设引进私人资本可加大基 础设施投资力度，有利于提高公共事业的效益。同时，英国在2 0 世纪8 0 年代进 行水务完全私有化改革，法国水务企业全球性扩张、澳大利亚水务行业产权模式 多样化的实践等诸多发达国家的经验，无疑给城市水务行业市场化提供了最好的 例证。 3 政策背景 建设部出台的关于加快市政公用事业市场化进程的意见( 2 0 0 2 年) 、市 政公用事业特许经营管理办法( 2 0 0 4 年) ，国务院出台的关于投资体制改革 的决定( 2 0 0 4 年) 等等一系列中央文件或政策以及各地制定的有关地方法规， 为我国水务行业的市场化创造了有利的政策环境，切实有力地推动了水务行业市 场化进程。 4 金融背景 随着我国城市化进程的高速推进，我国城市污水处理设施建设的需求也因此 激增，建设资金的需求愈来愈大。根据有关部门预测，“十一五”期间城市污水 处理设施及再生水设施的建设资金需求超过了3 0 0 0 亿元。面对如此巨大的资金 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 需求，单靠政府的财政已经无力支撑。另一方面，由于受到我国传统投资体制和 金融政策的限制，地方政府在污水建设方面尚没有适当的融资工具，融资渠道单 一。而与此同时，大量的社会资金又缺乏可靠的投资渠道进入污水处理市场。 5 产业背景 2 0 世纪9 0 年代以前，我国的污水处理尚不能称之为一项产业，我国城市污 水处理事业基本上是政府事业单位编制。目前我国污水处理行业处于快速发展时 期，有大量的问题需要解决，如行业自身所具有的自然垄断性造成企业在城市范 围内相对垄断经营，在产业结构上总体呈现规模不足，体制问题致使城市水务行 业管理落后、市场化经验缺乏等。 良好的城市市政公用设施建设是提高城市居民生活质量、全面建设小康社会 的基础。面对快速推进城市化的国家发展战略，污水处理设施的建设任务十分艰 巨。到2 0 1 0 年，我国城市化率将达到4 0 ，城镇人口将达到6 7 亿，全国污水 处理率要达到7 0 。巨大的环境基础设施建设需求无疑为污水处理市场化打开了 广阔空间t 5 t 3 3 1 1 3 4 1 。 2 3 2 中国污水处理厂b o t 项目建设情况分析 特许经营权的引入，给污水处理行业带来了雄厚的资金、先进的技术和管理 经验，并形成了以b o t 、t o t 为主导方式的市场化模式。由于国内污水处理行 业刚刚起步，原有处理设施和配套管网有限，所以包含污水处理厂建设环节的 b o t 项目成为目前地方政府首选的污水处理建设投融资模式。它对于缓解政府 财政压力、提高投资和运营效率、改善人居生活环境和促进可持续发展起到了非 常重要和积极的作用4 钉i g l 。 1 我国城市污水厂的投资建设发展 根据近十几年城市污水处理厂的投融资主体变化情况，我国污水处理厂的投 资建设可以分为以下3 个主要阶段： 第一阶段是2 0 世纪9 0 年代初至亚洲金融危机爆发前期，这期间的污水处理 厂建设绝大部分资金来自于国外政府或国际金融机构的贷款，许多项目以购买国 外设备和进行国际招标为附加条件。 第二阶段是2 0 世纪9 0 年代末亚洲金融危机爆发以后，中央政府为拉动内需 加大固定资产投资，这期间的城市污水处理基础设施大多由国债的形式进行投 资，从而结束部分城市污水处理率为零的历史。 第三阶段是进入“十五 以后，由于城市污水处理基础设施的国债投资减少、 【六安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析】 国家对民间投资的引导、市政公用事业的市场化改革和国务院的要求，社会上逐 渐兴起以b o t 为主的污水处理厂市场化建设模式，从而掀起全国范围内兴建污 水处理厂的高潮1 5 31 3 3 1 。 2 我国城市污水厂的b o t 项目区域分布 为了说明项目的地域分布情况，根据经济发展水平和污水处理市场化推进程 度的不同，把全国划分为四个区域，即直辖市片区、东部沿海片区、东北地区和 中西部片区。直辖市片区的污水处理b o t 项目相对不多，在统计的直辖市片区 的污水处理项目中，大部分集中在城市近郊区，而且多为小规模的b o t 项目。 这与直辖市片区城市的经济发展状况有关。这些城市经济一般较为发达，政府都 有足够的财政资金来支持污水处理厂的建设和运营。同时，该区域污水处理行业 的发展也较早，如天津市是全国最早兴建城市污水处理厂的城市，北京市1 9 9 0 年建设的处理规模为1 0 0 万m 3 d 的高碑店污水处理厂是全国第一个大型城市生 活污水处理厂等，因此在污水处理市场化之前直辖市片区已经拥有一定的污水处 理规模。相对而言，东部沿海城市的b o t 项目数占有非常大的比重，占全国污 水处理b o t 项目的6 0 以上，污水处理市场化在东部沿海经济发达地区得到较 快的推进，其经验对于中西部和东北地区的水业市场化发展都将起到积极的示范 和指导作用。东北地区和中西部的污水处理b o t 项目所占比例较低，这与当地 污水处理费偏低，政府信誉等级相对不高有关。不过根据国家当前的政策支持， 这些地区必将为改善投资环境而加大污水处理的投入，在未来五到十年污水处理 b o t 项目将会有大的发展。 另外，当前国内外水务投资企业的发展战略对上述四个区域的分布形成也有 一定的影响。近几年，法国威立雅水务集团和德国柏林水务公司等国际水务巨头 在国内开展了大批的水务项目，其中不乏污水处理b o t 项目，这些项目大多集 中在经济较为发达的直辖市、东部沿海地区和中西部省会城市。另一方面，首创 股份、创业环保等国内上市水务公司也已经初步建立起企业的向外扩张投资战 略，其业务主要集中在东部和中部经济发达的地区，因为这些地区和省市的污水 收费较高，加上政府的财政补贴，基本上能够满足污水处理行业市场化中提到的 “保本微利 的目标，因而对企业的吸引力较大。对政府而言，吸引投资的核心 在于投资环境的完善。 3 城市污水处理厂b o t 项目的规模分析 根据收集的数据分析，当前国内的污水处理b o t 项目主要集中在卜3 万m 3 d 的小型规模项目，其比例接近一半，其中以2 万n 1 3 d 和3 万m 3 d 规模的项目居 多；3 5 万m 3 d ( 不含3 万m 3 d ) 占总处理能力的3 0 ；5 1 0 万m 3 d ( 不含5 t k 安市城东污水处理厂b o t 项目融资决策分析l 万m 3 d ) 之间的项目占总处理能力约1 8 ；1 0 万m 3 d 以上与l 万m 3 d 以下的 污水处理项目为数较少。 从项目规模分布看，b o t 项目数量随日处理能力的增加而减少。根据初步 分析，主要原因可以归结为以下两点：第一，当前地方污水处理厂的投资主体主 要是当地中小型民营企业，其自身资金不够雄厚，技术水平和管理能力也尚处在 积累和发展阶段，因此只能投资小型污水处理项目。同时，由于大型污水处理厂 本身现有配套设施不足，建设成本和运营费用庞大，污水收费标准不到位，征收 力度不够等，投资存在较大的风险，故大型污水处理厂通常由政府、大型国有或 外资企业进行投资建设和运营管理。当前，大型国有控股企业或外资企业更青睐 在供水领域或实行供排水一体化的大城市中开展股权收购、合资和进行区域性的 整体特许经营项目。第二，大量小规模b o t 项目的涌现与我国地方城市的现有 管网配套程度有关。从调研情况中得知，目前不少财政实力较差的县级和乡镇地 方政府以“引进资金 为主导对污水处理厂进行b o t 项目招商。由于建成区规 模较小和污水管网规划滞后等问题，造成污水管网的铺设不能满足收集要求，通 常对污水处理厂采取分期建设的措施，故一般首期处理规模主要集中在2 万m 3 d 左右。 从实地调研和信息收集