（工商管理专业论文）利丰公司收购Colby公司的案例研究.pdf

摘 要 摘 要 伴随着全球经济一体化的进程的加快，企业的收购与兼并浪潮在全球风起石 涌 ，并呈现 出范围广、数量多、购并金额大、跨国化等一系列的新特点。企业收 购与兼并是企业按照 “自愿、有偿 ”的愿则，进行产权交易活动，是企业根据发 展战略，追求企业价值最大化，加快发展的一种有效的资本运作形式。 纺织品服装出口业是一传统的行业，多年来其一直是香港经济的支柱产业之 一近年来由于受欧美消费品市场通缩、新的贸易保护主义抬头和贸易壁垒建立、 及行业整体利润被压缩等不利因素的影响，使这一 “ 夕阳”行业的经营面临很大 的压力和困难，行业的竞争也越发激烈，有的企业选择了放弃。但作为香港该行 业的 “ 龙头”企业，利丰公司在压力面前并没有退缩，而是通过在行业中对有潜 力的竞争对手进行收购，并利用收购后有效的整合，使企业的市场占有率增高， 企业的核心竞争力得到发挥，公司业绩保持稳定增长。利丰公司经营中面对的问 题，内地的同行企业也会面临同样的问题 。尽管内地和香港地区实行的是 “ 一国 两制” ，但随着我国加入世界贸易组织，经济市场化改革的加快，内地市场运作的 规则会逐步向国际化接轨。相信利丰公司的成功经验是值得我们同行借鉴和学习 的。 本文以利丰公司收购 c o l b y公司的过程为主线，就在企业收购中如何进目 标 公司的选择和确定;目标公司的估价;收购资金来源;利丰公司收购作价的合理 性及收购后的整合作分析和研究。 并揭示了在纺织品服装出口这一个传统行业中， 上市公司是如何通过资本市场的运作，对有潜力的同行日标企业进行成功收购的 模式。 利丰公司对 c o l b y公司的收购给我们至少有三点启示:一是企业在行业整体 效益被压缩，行业中出现生产能力的过剩时，对市场份额的追求成为企业能否生 存的决定因素之一，通过企业收购来提高市场份额是企业扩 一 大市场占有率的基本 途径。二是成功的企业收购能为企业带来协同效益。而成功的收购要收购公司有 准确的内外环境分析;正确的目标企业的选择和评估;宽松的融资渠道;及收购 后合理、有效的整合措施。三是纺织品服装出口企业购并中的 “ 强强联合”是内 地同行企业，尤其是上市企业可借鉴模式。以上几点的启示也是本文的结论所在。 关键词收购;目标公司:整合;协同效应 华南理 1 大学硕十学位论文 a b s t r a c t a s t h e r a p i d g l o b a l i z i n g o f t h e w o r l d e c o n o m y , a n e w r o u n d o f t h e e n t e r p r i s e a c q u i s i t i o n h a d t a k e n p l a c e a l l o v e r t h e w o r l d . t h i s r o u n d a c q u i s i t i o n h a s t h o s e f e a t u r e s : t h e l a r g e s c a l e o f i n d u s t r y c o v e r i n g a n d n u m b e r s o f e n t e r p r i s e , t h e m o r e s u m o f c o n s i d e r a t i o n , a n d t h e t r e n d o f t r a n s n a t i o n a l . a c q u i s i t i o n i s a t r a n s a c t i o n o f t h e e n t e r p r i s e p r o p e r t y r i g h t u n d e r t h e p r i n c i p l e o f v o l u n t a r y a n d f a i r p a y f o r . i t i s a n e f f e c t i v e c a p i t a l o p e r a t i o n f o r t h e e n t e r p r i s e d e v e l o p m e n t b a s i n g o n i t s s t r a t e g y t e x t i l e s a n d c l o t h e s e x p o r t i n g i s a t r a d i t i o n a l i n d u s t r y i n h o n g k o n g . f o r m a n y y e a r s , i t i s t h e o n e o f c o r e i n d u s t r y o f t h e h o n g k o n g e c o n o m y . b u t t h e t e x t i l e s a n d c l o t h e s e x p o r t i n g i n h k i s f a c i n g m a n y d i f f i c u l t i e s i n r e c e n t y e a r s . t h o s e i n c l u d e t h e d e fl a t i o n o f t h e c o n s u m e r s g o o d s o f t h e u 5 a n d e u r o p e a n m a r k e t , t h e o b s t a c l e o f t h e n e w t r a d e p r o t e c t i o n i s m a n d e c o n o m i c b a r r i e r s , t h e r e d u c i n g o f t h e p r o f i t s o f t h e w h o l e i n d u s t r y . u n d e r t h e p r e s s u r e , t h e l i a n d f u n g t r a d i n g l t d , a s t h e l e a d e r i n t e x t i l e s a n d c l o t h e s e x p o r t i n g i n h k , h a s t a k e n a s e r i e s m e a s u r e s t o e r a s e t h e e f f e c t s o n e o f t h e m i s t o p u r c h a s e t h e p o t e n t i a l c o m p a n y - t h e c o l b y t r a d e c o m p a n y l i m i t e d . b y t h e s u c c e s s f u l a c q u i s i t i o n a n d i n t e g r a t i o n s , t h e l i a n d f u n g h a d m a d e a s t a b l e a n d i n c r e a s e p r o f i t i n r e c e n t y e a r s . t e x t i l e s a n d c l o t h e s e x p o r t i n g i s a l s o a ma i n i n d u s t r y i n m a i n l a n d . we a r e f a c i n g t h e s i m i l a r d i f f i c u l t i e s w i t h l i a n d f u n g i n t h e f i e l d . a s a me mb e r o f wt o , o u r ma r k e t s y s t e m a n d r e g u l a r s w i l l b e c l o s e t o t h e i n t e r n a t i o n a l o n e s . we w i l l c o m p e t e w i t h o u r c o u n t e r p a r t s a t t h e s a m e c o n d i t i o n s o o n e r o r l a t e r . t h e s u c c e s s f u l e x p e r i e n c e a n d m o d e l i s v a l u a b l e f o r u s t o l e a r n a n d u s e . b a s e o n t h e a n a l y s i s o f t h e a c q u i s i t i o n o f t h e c o l b y b y l i a n d f u n g , t h e t h e s i s a n s w e r s t h o s e q u e s t i o n s a s f o l l o w i n g : a ) wh a t a i m i s a c q u i s i t i o n f o r . b ) h o w t o s e l e c t t h e v e n d e r i n a n a c q u i s i t i o n . c ) h o w t o m a k e a n e v a l u a t i o n o f t h e v e n d o r i n a n a c q u i s i t i o n d ) h o w t o s o l v e t h e c o n s i d e r a t i o n p r o b l e m d u r i n g a c q u i s i t i o n . e ) h o w t o m a k e a g o o d c o n s o l i d a t i o n i n a n a c q u i s i t i o n . a t t h e e n d，w e c a n g e t t h e f o l l o w i n g c o n c l u s i o n s f r o m t h i s a c q u i s i t i o n . t h e o n e i s t h a t t h e a c q u i s i t i o n i s a b a s i c a n d s h o r t w a y t o h i g h e r t h e m a r k e t s h a r e w h e n t h e w h o l e i n d u s t r y p r o fi t s i s c l a m p e d d o w n a n d t h e c a p a c i t y o f p r o d u c t i o n i s s u r p l u s . t h e s e c o n d i s t h a t a n s u c c e s s f u l a c q u i s i t i o n c a n m a k e a s y n e r g y e f f e c t . i n o r d e r t o m a k e a n s u c c e s s f u l a c q u i s i t i o n w e m u s t h a v e a n c o r r e c t i v e e x t e rna l a n d i n t e r n a l e n v i r o n m e n t a n a l y s t s , a a c c u r a t e v e n d e r s e l e c t i o n a n d e v a l u a t i o n , t h e e a s y c h a n n e l s o f f i n a n c i n g， a n d t h e p r o p e r a n d e f f e c t i v e i n t e g r a t i o n m e a s u r e s . t h e t h i r d i s t h a t t o p u r c h a s e t h e abs tract p o t e n t i a l r e f e r e n c e a n d p o w e r f u l v e n d e r s o a s t o o c c u p y m o r e m a r k e t i s a g o o d w a y f o r t o o u r t e x t i l e s a n d c l o t h e s e x p o r t i n g e n t e r p r i s e . k e y w o r d s a c q u i s i t i o n ; v e n d e r ; i n t e g r a t i o n ; s y n e r g y e f f e c t i i i 华南理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研 究所取得的研究成果。 除了文中特别加以 标注引用的内容外， 本论文 不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。 对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体， 均已 在文中以明确方式标明。 本人完 全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作 者 签 名 :炙 寺日期:2 0 0 4 年 1 2月 0 8 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。 本人授权华南理工大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 可以 采用影印、 缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论 文。 保密口，在 _年解密后适用本授权书。 本 学 位 论 文 属 于、 / 不保密国 a ( 请在以上相应方框内打 “ j ) 作者签名: 导师签名: 头 寺 * $/, 1 日期:2 0 0 4年 1 2 月 0 8日 日 期 : 2 0 1;? 年( 2 b qf 日 第一章 绪论 第一章 绪 论 1 . 1选题的背景和意义 在市场经济中，适者生存、优胜劣汰是企业成长的基本规律。企业要生存发 展，就必须不断发展壮大，这是 一 条颠扑不灭的真理。在企业的发展过程中，它 ， if 以将其生产经营的所获得的利润进行再投资来扩大生产经营的规模，也可以发 行股票债券或向银行贷款等筹集资金来扩大生产经营规模，但是，一个简单而有 效的办法是通过收购兼并其他企业来扩大经营规模。 利丰贸易公司 ( l i 以及在资本市场的资本运作迅速扩大了公司 的规模和经营范围，现在成为一间以香港为基地的大型跨国商贸公司。是香港最 大的纺织品，服装出口贸易企业，现为恒生指数及摩根斯坦利香港指数成份股。 是香港出口贸易指标股之一。利丰公司的核心竞争力是拥有一个覆盖面广的国际 采购网络。 九十年代后期， 香港纺织品服装出口行业受到了行业整体盈利水平的被压缩， 美国、欧盟贸易壁垒的建立等不利因素的影响。除了这些外部的不利因素外，利 丰公司还面临一个最大的间题就是客户的流失问题，在业务上的直接表现是订单 量的减少问题。它直接影响到公司盈利目标的实现。 为了维持行业的领先地位，为了实现股东利润最大化和实现公司每二年总体 营业利润翻倍企业目标。利丰公司采取并实施了一系列的措施。而其中之一就是 对同行主要竞争企业c o l b y 公司的收购。 本文拟通过对利丰公司对 c o l b y公司收购事件的分析，就企业进行横向收购 时日标公司的确定，目标公司的估价;购并资金来源，以及如何进行并购后的公 司整合进行探讨;并就该事件给我国同行业企业的启示提出自己的观点。 中国加入wt o ，意味着内地市场最终要与国际市场接轨，内地企业将直接面 对国外企业的激烈的竞争，在同一规则下进行争夺市场。我们拿什么去面对将临 的竞争呢?许多国外优秀企业成功的经验和运作模式是值得参考和借鉴。这也是 本论文的意义所在。 本文希望能为企业提供成功进行企业收购经验和借鉴。 1 . 2研究的内容和方法 本文研究的主要内容 第一章 绪论 第一章 绪 论 1 . 1选题的背景和意义 在市场经济中，适者生存、优胜劣汰是企业成长的基本规律。企业要生存发 展，就必须不断发展壮大，这是 一 条颠扑不灭的真理。在企业的发展过程中，它 ， if 以将其生产经营的所获得的利润进行再投资来扩大生产经营的规模，也可以发 行股票债券或向银行贷款等筹集资金来扩大生产经营规模，但是，一个简单而有 效的办法是通过收购兼并其他企业来扩大经营规模。 利丰贸易公司 ( l i 以及在资本市场的资本运作迅速扩大了公司 的规模和经营范围，现在成为一间以香港为基地的大型跨国商贸公司。是香港最 大的纺织品，服装出口贸易企业，现为恒生指数及摩根斯坦利香港指数成份股。 是香港出口贸易指标股之一。利丰公司的核心竞争力是拥有一个覆盖面广的国际 采购网络。 九十年代后期， 香港纺织品服装出口行业受到了行业整体盈利水平的被压缩， 美国、欧盟贸易壁垒的建立等不利因素的影响。除了这些外部的不利因素外，利 丰公司还面临一个最大的间题就是客户的流失问题，在业务上的直接表现是订单 量的减少问题。它直接影响到公司盈利目标的实现。 为了维持行业的领先地位，为了实现股东利润最大化和实现公司每二年总体 营业利润翻倍企业目标。利丰公司采取并实施了一系列的措施。而其中之一就是 对同行主要竞争企业c o l b y 公司的收购。 本文拟通过对利丰公司对 c o l b y公司收购事件的分析，就企业进行横向收购 时日标公司的确定，目标公司的估价;购并资金来源，以及如何进行并购后的公 司整合进行探讨;并就该事件给我国同行业企业的启示提出自己的观点。 中国加入wt o ，意味着内地市场最终要与国际市场接轨，内地企业将直接面 对国外企业的激烈的竞争，在同一规则下进行争夺市场。我们拿什么去面对将临 的竞争呢?许多国外优秀企业成功的经验和运作模式是值得参考和借鉴。这也是 本论文的意义所在。 本文希望能为企业提供成功进行企业收购经验和借鉴。 1 . 2研究的内容和方法 本文研究的主要内容 华南理 1 _ 人学硕 学位论文 企业收购并的理论综述; 主要包括企业收购的动因理论的综述;关于企业购并后整合问题的理论观点; 目标公司的选择标准及过程。 利丰公司外部环境分析; 主要包括总体环境分析:行业环境分析;行业竟争程度分析。 利丰公司内部环境分析: 卞要包括利丰公司核心竞争力及公司目标计划制定的分析。 利丰公司对 c o l b y 公司收购事件; 主要包括选择 c o l b y公司为目标公司的原因分析:目 标公司的估价;收购资 金来源;利丰公司收购作价的合理性;收购后公司整合分析。 利丰公司对c o l b y 公司收购事件对利丰公司发展的影响; 利丰公司对c o l b y 公司收购事件对内地同行企业的启示。 本文是通过企业购并的动因论为指导， 通过对利丰公司内外部环境进行分析， 利丰公司经营目标的确立，从而分析了利丰公司购并 c o l b y公司背后的动因。分 析利丰公司收购 c o l b y公司事件中目标企业的选择、目标公司的估价、收购资金 来源、收购后公司整合的问题，及收购事件对利丰公司的影响。并就该事件对内 地同行企业的启示提出自己的观点。 本文的研究方法: 1 .实证研究法:从实证分析的角度，分析了利丰公司内外环境影响其发展的 主要因素;分析利丰公司战略 目 标的确立;对目标企业收购的原因。 2 . 通过以收购动因理论为基础与利丰公司对 c o l b y 公司收购案例的分析相结 合的思路，进一步加强了研究的实证分析。 3 通过数据统计和计算的方法对 目标公司的估价，及利丰公司收购作价的合 理性作研究和分析。 . 3文献综述 . 3 . 1 企业收购的含义及收购的形式 收购包括资产收购和股份收购。它是指买方向卖方企业购入资产或股票，收 购一般是在买方和卖方协议的基础上成立的，但有是卖方无意出售，但买方却 - 意夺取，这便成了恶意收购。 收购的形式: 收购按公司的股本权控股式、购买式、吸收式 控股式:收购公司购买目标公司的部分股票，成为目标公司的最大股动，掌 握控制权。收购公司也可以对日标公司进行增资投入，取得更多的股权，在目标 华南理 1 _ 人学硕 学位论文 企业收购并的理论综述; 主要包括企业收购的动因理论的综述;关于企业购并后整合问题的理论观点; 目标公司的选择标准及过程。 利丰公司外部环境分析; 主要包括总体环境分析:行业环境分析;行业竟争程度分析。 利丰公司内部环境分析: 卞要包括利丰公司核心竞争力及公司目标计划制定的分析。 利丰公司对 c o l b y 公司收购事件; 主要包括选择 c o l b y公司为目标公司的原因分析:目 标公司的估价;收购资 金来源;利丰公司收购作价的合理性;收购后公司整合分析。 利丰公司对c o l b y 公司收购事件对利丰公司发展的影响; 利丰公司对c o l b y 公司收购事件对内地同行企业的启示。 本文是通过企业购并的动因论为指导， 通过对利丰公司内外部环境进行分析， 利丰公司经营目标的确立，从而分析了利丰公司购并 c o l b y公司背后的动因。分 析利丰公司收购 c o l b y公司事件中目标企业的选择、目标公司的估价、收购资金 来源、收购后公司整合的问题，及收购事件对利丰公司的影响。并就该事件对内 地同行企业的启示提出自己的观点。 本文的研究方法: 1 .实证研究法:从实证分析的角度，分析了利丰公司内外环境影响其发展的 主要因素;分析利丰公司战略 目 标的确立;对目标企业收购的原因。 2 . 通过以收购动因理论为基础与利丰公司对 c o l b y 公司收购案例的分析相结 合的思路，进一步加强了研究的实证分析。 3 通过数据统计和计算的方法对 目标公司的估价，及利丰公司收购作价的合 理性作研究和分析。 . 3文献综述 . 3 . 1 企业收购的含义及收购的形式 收购包括资产收购和股份收购。它是指买方向卖方企业购入资产或股票，收 购一般是在买方和卖方协议的基础上成立的，但有是卖方无意出售，但买方却 - 意夺取，这便成了恶意收购。 收购的形式: 收购按公司的股本权控股式、购买式、吸收式 控股式:收购公司购买目标公司的部分股票，成为目标公司的最大股动，掌 握控制权。收购公司也可以对日标公司进行增资投入，取得更多的股权，在目标 华南理 1 _ 人学硕 学位论文 企业收购并的理论综述; 主要包括企业收购的动因理论的综述;关于企业购并后整合问题的理论观点; 目标公司的选择标准及过程。 利丰公司外部环境分析; 主要包括总体环境分析:行业环境分析;行业竟争程度分析。 利丰公司内部环境分析: 卞要包括利丰公司核心竞争力及公司目标计划制定的分析。 利丰公司对 c o l b y 公司收购事件; 主要包括选择 c o l b y公司为目标公司的原因分析:目 标公司的估价;收购资 金来源;利丰公司收购作价的合理性;收购后公司整合分析。 利丰公司对c o l b y 公司收购事件对利丰公司发展的影响; 利丰公司对c o l b y 公司收购事件对内地同行企业的启示。 本文是通过企业购并的动因论为指导， 通过对利丰公司内外部环境进行分析， 利丰公司经营目标的确立，从而分析了利丰公司购并 c o l b y公司背后的动因。分 析利丰公司收购 c o l b y公司事件中目标企业的选择、目标公司的估价、收购资金 来源、收购后公司整合的问题，及收购事件对利丰公司的影响。并就该事件对内 地同行企业的启示提出自己的观点。 本文的研究方法: 1 .实证研究法:从实证分析的角度，分析了利丰公司内外环境影响其发展的 主要因素;分析利丰公司战略 目 标的确立;对目标企业收购的原因。 2 . 通过以收购动因理论为基础与利丰公司对 c o l b y 公司收购案例的分析相结 合的思路，进一步加强了研究的实证分析。 3 通过数据统计和计算的方法对 目标公司的估价，及利丰公司收购作价的合 理性作研究和分析。 . 3文献综述 . 3 . 1 企业收购的含义及收购的形式 收购包括资产收购和股份收购。它是指买方向卖方企业购入资产或股票，收 购一般是在买方和卖方协议的基础上成立的，但有是卖方无意出售，但买方却 - 意夺取，这便成了恶意收购。 收购的形式: 收购按公司的股本权控股式、购买式、吸收式 控股式:收购公司购买目标公司的部分股票，成为目标公司的最大股动，掌 握控制权。收购公司也可以对日标公司进行增资投入，取得更多的股权，在目标 第一章 绪论 公司的决策中取的更多的表决权，收购公司作为新股东，与 目标公司的其他股东 共同负担 日标公司的盈亏。 购买式;收购公司收购目标公司的全部的股份，使之成为收购公司的附属子 公司，收购后收购公司对目标公司有支配权。 吸收式:收购公司的所有者将目标公司的净资产或股份作为股金投入收购公 司，使之成为收购公司的股东之一。吸收式收购，有时也可能是被收购公司财产 整体并入的情况下，成为收购公司的财产，目标公司的所有者对原有资产净资产 具有的所有权，仅仅体现在股权上，与收购公司同样具有按股分红和负亏的义务， 在这种方式下，日标公司完全失去经济实体的资格，原有法人不复存在。 公司在实施收购战略时，必然会涉及日标公司与收购公司的关系，因此，从 收购公司与日标公司的关系来看，企业 ( 公司)收购可分为横向收购、纵向收购、 混合收购。 横向收购也称为水平收购，是指同属一个产业或行业部门，生产、销售同类 产品企业之间的收购。 纵向收购也称为垂直收购，指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企 业之间，或者具有纵向协助关系的企业之间所发生的企业收购。也就是说在这种 收购中，收购方与被收购方存在生产或供应链的上下游的关系。 混合收购也称为双重收购，指两个或两个以上的相互间没有直接的投入产出 关系和技术联系的企业间的收购。 1 . 3 . 2 公司收购动因理论 t .规模经济论该西方传统的经济理论认为，企业通过收购扩大生产经营 的规模，生产经营的规模的扩大可以降低平均成本，从而提高利润。 2 .企业有效理论 ( 仁 1 0 1 p 2 2 - 2 4 )企业有效理论认为，企业购并会产生协 同效应，又称 “ 2 + 2 = 5 ，协同效应是指整体价值超过各部门价值之和。有效协同 理论中主要管理协同理论、经营协同理论、财务协同理论、价值低估理论、信息 理论。 其中管理协同理论要点是在现实中总存在管理效率低或者没有充分发挥其经 营潜力的企业。如果有一家企业有一个高效率的管理队伍，其经营管理的能力超 过了本身日常管理的需要，该企业便可以通过收购一家效率低下的企业来使其额 外的管理资源得以充分利用。通俗说就是如果 a企业的经营比b企业更有效率， 在a 企业收购b 企业之后，b 企业的经营管理水平便被提高到a 企业的水平。 管理协同理论在横向收购方面具有一定的说服力。 经营协同是指企业收购其它企业后经济效益随着资产经营规模的扩大而得到 提高。资产的经营规模可以通过企业的收购而获得。经营协同的理论基础， 一 是 第一章 绪论 公司的决策中取的更多的表决权，收购公司作为新股东，与 目标公司的其他股东 共同负担 日标公司的盈亏。 购买式;收购公司收购目标公司的全部的股份，使之成为收购公司的附属子 公司，收购后收购公司对目标公司有支配权。 吸收式:收购公司的所有者将目标公司的净资产或股份作为股金投入收购公 司，使之成为收购公司的股东之一。吸收式收购，有时也可能是被收购公司财产 整体并入的情况下，成为收购公司的财产，目标公司的所有者对原有资产净资产 具有的所有权，仅仅体现在股权上，与收购公司同样具有按股分红和负亏的义务， 在这种方式下，日标公司完全失去经济实体的资格，原有法人不复存在。 公司在实施收购战略时，必然会涉及日标公司与收购公司的关系，因此，从 收购公司与日标公司的关系来看，企业 ( 公司)收购可分为横向收购、纵向收购、 混合收购。 横向收购也称为水平收购，是指同属一个产业或行业部门，生产、销售同类 产品企业之间的收购。 纵向收购也称为垂直收购，指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企 业之间，或者具有纵向协助关系的企业之间所发生的企业收购。也就是说在这种 收购中，收购方与被收购方存在生产或供应链的上下游的关系。 混合收购也称为双重收购，指两个或两个以上的相互间没有直接的投入产出 关系和技术联系的企业间的收购。 1 . 3 . 2 公司收购动因理论 t .规模经济论该西方传统的经济理论认为，企业通过收购扩大生产经营 的规模，生产经营的规模的扩大可以降低平均成本，从而提高利润。 2 .企业有效理论 ( 仁 1 0 1 p 2 2 - 2 4 )企业有效理论认为，企业购并会产生协 同效应，又称 “ 2 + 2 = 5 ，协同效应是指整体价值超过各部门价值之和。有效协同 理论中主要管理协同理论、经营协同理论、财务协同理论、价值低估理论、信息 理论。 其中管理协同理论要点是在现实中总存在管理效率低或者没有充分发挥其经 营潜力的企业。如果有一家企业有一个高效率的管理队伍，其经营管理的能力超 过了本身日常管理的需要，该企业便可以通过收购一家效率低下的企业来使其额 外的管理资源得以充分利用。通俗说就是如果 a企业的经营比b企业更有效率， 在a 企业收购b 企业之后，b 企业的经营管理水平便被提高到a 企业的水平。 管理协同理论在横向收购方面具有一定的说服力。 经营协同是指企业收购其它企业后经济效益随着资产经营规模的扩大而得到 提高。资产的经营规模可以通过企业的收购而获得。经营协同的理论基础， 一 是 华南理 人学硕 卜 学位论文 行业存在规模经济，并且，企业的经营水平达不到规模经济的要求;二是在购并 双方在范围经济，资源互补。经营协同论还认为企业通过收购可以增加市场的垄 断力。但行业生产力过剩，市场竞争 卜 分激烈时，通过收购可消灭竞争对手，削 减过剩的生产力，提高市场的垄断力，从而提高企业的效益。 3 .市场占有论 ( 1 1 1 p 1 0 8 - 1 0 9 )该理论认为:企业进行收购活动的卞要 原因是提高企业产品的市场占有率，从而提高企业对市场的控制能力。因为企业 对市场控制能力的提高。可以提高其产品对市场的垄断程度，从而获得更多的超 额利润。超额利润的获得既提高企业的竞争力，又为企业的进一步的扩张提供动 力。就收购的形式而言，无论是对在商品生产或流通的整个过程中处于相同环节 的两家互相竞争的企业的收购，还是对在商品流通的整个过程中处于不同环节的 两家互相竞争的企业的收购，都会增强企业对市场的控制能力，从而获得更多的 垄断利润。因为生产同种产品或提供同种服务的两个企业之间的兼并收购，必然 会导致竞争对手的减少，从而扩大市场的占有率。 英国经济学家认为企业进行收购的主要动因，经常的可能是增强对企业经营 环境的垄断性的控制。在市场的势力增强了，有助于一个企业顶住不利环境，并 增加长期获利机会。 有两种情况特别可能导致以增强市场势力为目标的收购活动。 是需求下降造成生产能力过剩和削价竞争的危险。在这种情况下，为实现本产 业的合理化的比较有利的地位，几家企业可能会合并起来，扩大市场占有率。一 二 是提高企业国际竞争能力和占领国际市场，企业的收购是很有必要了。 4 . 企业发展理论 ( 1 1 1 p 1 0 9 - 1 1 2 )该理论认为， 在竞争性的市场经济中， 企业要生存下去，就必须发展壮大，企业的发展主要有种的基本方式，一是通过 企业内部积累，投资新建生产能力;二是通过兼并收购其它企业，来迅速扩大自 己的企业能力;在现实生活中，尤其在市场经济比较发达的国家中，许多企业都 是通过企业兼并收购来发展自己的。美国经济学家施蒂格勒曾说过:没有一个美 国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并收购成长起来的，几乎没有一家大 公司是靠内部的扩张成长起来的。相比而言，企业发展由兼并收购方式比靠内部 积累方式不仅速度快，而且效率高。该理论其中还有一观点是企业通过收购兼并 可以充分利用经验曲线。 从以上的几个理论中可以得出这样的观点:当购并企业与目标企业生产相同 的产品或劳务， 并且在其他生产经营、 销售环节具有相似性或互补性时， 常采用横向 收购的方式。企业间通过横向并购， 能提高市场的占有率，能充分利用购并后的规 模经济原则来扩大市场竞争力， 达到在市场竞争中取胜的目的。 相对来说，企业发展由收购兼并方式比靠内部积累方式不仅速度快，而且效 率高。 第一章 绪论 1 . 3 . 3 关于企业收购后整合的观点 我国学者齐艳秋，王春在 论并购后整合战略一文中指出:缺乏合理、及 时的p m i ( p o s t m e r g e r 工 n t e g r a t i o n ) 战略， 公司 将无法达到预期的购并目 标。西 方学者对 p m 工 战略进行了广泛的研究o n a r d o z z a 等( 1 9 9 7 年) 认为，p m l 战略要获 得成功， 关键在于帮助公司实现领导团队、 公司文化、公司战略、 公司结构、 人员、 产品、流程和技术等方面的快速整合。t o b y j t e t e n b a u m ( 1 9 9 9 年) 则指出在p m l 战略中， 文化整合和人员整合是相当重要的， 其整合过程可喻为形成新组织的d n a . 在国内， 目前关于 p m 工的相关研究还比较少， 主要集中在文化整合方面。事实上， p m i 战略所包含的内容是极其丰富的， 这也是研究和实施 p m l 战略的困难所在。 在公司的p m t 战略中， 人员整合与文化整合越来越成为整合成功的必备条件。 首先， 在p m i 战略中， 文化整合占 据核心的地位。 c o o p e r s 大公司依靠规章制度进行严格的管理， 而小公司通常执行的是“ 走动式管理” ， 由于规模不同而造成的管理风格巨大差异， 将会对两者之间的购并活动产生显著 的影响。 从组织结构而言， 以国外三大石油公司为例， r o y a l d u t c h s h e l l 公司属于中 央集权的组织结构， c o n o c 。 公司属十矩阵组织结构， 而 b p公司属于网状组织结构。 如果在这些公司之间发生购并行为， 必将造成组织结构之间的冲突和震荡。因此， 组织结构在实施 p m i 战略过程中也具有重要的影响。 公司文化，人力资源，组织结构的整合是学术界普遍认为在公司收购整合中 华南理 _ 人学硕 七 学位论文 首要处理的。 1 . 3 . 4 九+年代企业购并的趋势和特点 企业并购是实现成本扩张和取得竞争优势的手段之一，美国为a的西方国家 从十九世纪末至二十世纪八十年代先后曾有过四次的企业并购浪潮，这对促进其 企业的发展和加强企业的实力起到不可替代的作用。美国诺贝尔经济奖获的者斯 蒂格勒曾经说过:“ 在美国没有一家大公司不是通过某种力 一 式， 某种程度的兼并而 成长起来的。几乎没有一家大公司主要是通过内部的扩张成长起来的，一个企业 通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济史上的一个突出的现象。 ” 二 十世纪九十年代，以美、日、西欧为主的发达国家的企业又掀起了新一轮并购高 潮，这一轮的并购有以下的特征: 1 .交易规模大:涉及面广、井购形式多样据统计美国一亿美元以上的并 购在 1 9 7 0 年以前很少，1 9 8 0 年达到9 4 起，1 9 8 8 年上升到 3 6 9 起，而二十世纪九 十年代平均侮年就达到 3 0 0 余起。巨型并购 ( 即交易额超过 1 0 亿美元以上)从表 面 1 9 9 9 年的 1 0 9 例增加到2 0 0 0 年的1 7 5 例。巨型并购在全球并购总值中所占的 比例也从 1 9 9 9 年的 6 8 % 上升到 2 0 0 0 年的 7 6 % 0 ( c 8 1 p 1 6 - 1 7 ) 二十世纪九十年代并购形式多样，既有传统的横向并购，纵向并购，混合并 购，杠杆并购，还有散点聚合式，网线并联式，核心辐射式并购。不仅有 “ 大鱼” 吃 “ 小鱼” ， “ 大鱼”吃 “ 大鱼” ，甚至有 “ 小鱼”吃 “ 大鱼”的。 2 .跨国公司并购迅速发展，涉及国家众多，地理分布正逐渐发生变化同 以往并购以国内并购为主不同，2 0 世纪9 0 年代， 跨国并购数量大，个案多， 跨国 并购成为热点，据联合国贸易和发展会议发表的 2 0 0 1 年世界投资报告称 2 0 0 0 年全球外国直接投资规模达到 1 . 3 万亿美元， 美国 1 9 9 9 年的对外国直接投资额为 6 3 0 亿元。欧盟企业跨国并购交易额为 1 3 8 0 亿美元，德国欧盟案数量占全部并购 案的5 9 % ,金额约为6 8 0 亿美元。1 9 9 6 年日本的海外并购案为2 2 5 件，交易额比 1 9 9 5 年增加三分之一。( 8 1 p 1 9 - 2 0 ) 购并地理分布正逐渐发生变化表现在:一是西方经济发达国家占世界并购的 比重逐步下降，从 1 9 9 0 年的占有9 5 . 2 % ，下降到 1 9 9 6 年的8 7 . 1 % ，到2 0 0 0 年进 一步下降到8 0 % 左右; 二是欧洲公司在全球并购中的更加活跃， 并把并购美国企业， 瓜分美国经济增长的好处作为并购的首选目标;三是广大发展中国家并购也有作 为，资本市场的发展壮大为这些国家企业并购提供了良好的操作平台。1 9 9 9 年和 2 0 0 0 年亚洲发生的企业并购额几乎是1 9 9 8 年的倍。 在亚洲并购总额中， 中国大陆 加上香港地区所占份额仅次于日本。( 8 1 p 2 2 - 2 3 ) 3 ，在追求规模效应的同时，重点从全球的角度考虑企业长期的发展战略 按照现代化工业的理论，规模经济是提高企业生产效率的重要手段。企业扩大规 华南理 _ 人学硕 七 学位论文 首要处理的。 1 . 3 . 4 九+年代企业购并的趋势和特点 企业并购是实现成本扩张和取得竞争优势的手段之一，美国为a的西方国家 从十九世纪末至二十世纪八十年代先后曾有过四次的企业并购浪潮，这对促进其 企业的发展和加强企业的实力起到不可替代的作用。美国诺贝尔经济奖获的者斯 蒂格勒曾经说过:“ 在美国没有一家大公司不是通过某种力 一 式， 某种程度的兼并而 成长起来的。几乎没有一家大公司主要是通过内部的扩张成长起来的，一个企业 通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济史上的一个突出的现象。 ” 二 十世纪九十年代，以美、日、西欧为主的发达国家的企业又掀起了新一轮并购高 潮，这一轮的并购有以下的特征: 1 .交易规模大:涉及面广、井购形式多样据统计美国一亿美元以上的并 购在 1 9 7 0 年以前很少，1 9 8 0 年达到9 4 起，1 9 8 8 年上升到 3 6 9 起，而二十世纪九 十年代平均侮年就达到 3 0 0 余起。巨型并购 ( 即交易额超过 1 0 亿美元以上)从表 面 1 9 9 9 年的 1 0 9 例增加到2 0 0 0 年的1 7 5 例。巨型并购在全球并购总值中所占的 比例也从 1 9 9 9 年的 6 8 % 上升到 2 0 0 0 年的 7 6 % 0 ( c 8 1 p 1 6 - 1 7 ) 二十世纪九十年代并购形式多样，既有传统的横向并购，纵向并购，混合并 购，杠杆并购，还有散点聚合式，网线并联式，核心辐射式并购。不仅有 “ 大鱼” 吃 “ 小鱼” ， “ 大鱼”吃 “ 大鱼” ，甚至有 “ 小鱼”吃 “ 大鱼”的。 2 .跨国公司并购迅速发展，涉及国家众多，地理分布正逐渐发生变化同 以往并购以国内并购为主不同，2 0 世纪9 0 年代， 跨国并购数量大，个案多， 跨国 并购成为热点，据联合国贸易和发展会议发表的 2 0 0 1 年世界投资报告称 2 0 0 0 年全球外国直接投资规模达到 1 . 3 万亿美元， 美国 1 9 9 9 年的对外国直接投资额为 6 3 0 亿元。欧盟企业跨国并购交易额为 1 3 8 0 亿美元，德国欧盟案数量占全部并购 案的5 9 % ,金额约为6 8 0 亿美元。1 9 9 6 年日本的海外并购案为2 2 5 件，交易额比 1 9 9 5 年增加三分之一。( 8 1 p 1 9 - 2 0 ) 购并地理分布正逐渐发生变化表现在:一是西方经济发达国家占世界并购的 比重逐步下降，从 1 9 9 0 年的占有9 5 . 2 % ，下降到 1 9 9 6 年的8 7 . 1 % ，到2 0 0 0 年进 一步下降到8 0 % 左右; 二是欧洲公司在全球并购中的更加活跃， 并把并购美国企业， 瓜分美国经济增长的好处作为并购的首选目标;三是广大发展中国家并购也有作 为，资本市场的发展壮大为这些国家企业并购提供了良好的操作平台。1 9 9 9 年和 2 0 0 0 年亚洲发生的企业并购额几乎是1 9 9 8 年的倍。 在亚洲并购总额中， 中国大陆 加上香港地区所占份额仅次于日本。( 8 1 p 2 2 - 2 3 ) 3 ，在追求规模效应的同时，重点从全球的角度考虑企业长期的发展战略 按照现代化工业的理论，规模经济是提高企业生产效率的重要手段。企业扩大规 第一章 绪论 模主要通过资本积累和并购两条途径实现。而并购最为便捷，能短期迅速积累资 本，扩张实力，成为巨型企业。以往历次的并购浪潮把规模经济作为首要目标， 追求协同效应。但木次并购浪潮，参与的企业不再单纯追求生产规模的扩大，而 是出于对企业长远发展战略的考虑和追求长期竞争战略优势。有的是为了建立一 体化的国际生产销售网络，谋求