（管理科学与工程专业论文）不同成长阶段的中小企业融资系统创新研究.pdf

摘要 摘要 中小企业融资难是一个存在己久的问题，从2 0 世纪3 0 年代就引起各国政府 的重视，国内外众多学者为此进行了前赴后继的研究与探索，取得了大量卓有成 效的研究成果。 本文充分借鉴前人的研究成果，用各种理论分析了中小企业融资难的成因。 由于影响因素复杂，不可能依靠单方面力量独自解决，并且在企业的不同成长阶 段，其融资特点和面临风险也不尽相同。融资难问题需要多方同时用力，协同创 新，采取相应措施，全面系统地予以解决。因此，本文提出了从系统角度研究解 决中小企业融资问题的观点。运用复杂系统理论，构建中小企业融资系统。根据 研究需要，本文假设融资系统由政府、银行和企业三大主体构成，它们之间既关 联又博弈，存在着互动与促进，各主体的不断创新会推动整个融资系统的演进， 从而完善和优化融资环境，达到扶持中小企业融资的目的。依据c a s 理论、m a s 知识，用s t a r l o g o 语言编程仿真了融资系统的演进，得出在不同成长阶段融资系 统各主体发挥不同创新作用的结论。 在中小企业的初创阶段，由于企业素质低、风险大、生命力脆弱等原因，众 多金融机构不愿冒风险介入中小企业，造成“资本市场失灵”。根据经济学理论， 政府干预是治理市场失灵的最有效手段。因此，初创阶段融资系统创新的关键是 政府扶持，政府是融资系统创新的主力军。对青岛和西安高新区中小企业发放调 查问卷得到的反馈信息表明，与初刨阶段中小企业发展相适应的政府创新着力点 应该是加大政府资金资助力度、鼓励风险投资和天使资本发展、建立政策性银行、 发展民间金融。借鉴国外政府扶持初创期中小企业融资的有益经验，研究我国政 府应该采取的相应创新举措。此外，还研究了企业针对该阶段不足应进行哪些方 面的创新。 成长阶段，企业快速发展，各种能力逐渐形成，该阶段融资系统创新的重点 应以提高企业融资能力为主。根据仿真系统演进得出的结论，在成长阶段银行开 始介入中小企业，逐渐成为系统创新的主要力量，因此融资系统创新将由政府、 企业、银行协力完成。银行和政府创新的主要任务是为中小企业健康成长营造一 个良好的融资环境，提高企业融资能力。政府创新内容有建立信用担保体系、大 中国科学技术大学博士学位论文 力发展票据市场、鼓励中小银行发展等，银行创新的内容是进行经营观念、金融 工具、服务方式和组织结构的创新。企业也应针对自身的特点在市场、工艺、管 理等方面进行创新，增强融资能力，并不断探索新的融资方式。为提高银行对中 小企业的贷款效率，减少贷款风险，本文运用a h p 法和模糊综合评价法，选取 最能代表企业融资能力的2 3 项指标，建立中小企业融资能力评价体系，对各项 指标做无量纲化处理并求出其权重后，构建了中小企业融资能力的评价模型，为 银行贷款提供理论依据。 成熟阶段，中小企业具备了足够的实力在资本市场融资，融资系统创新的重 点是创造一个鼓励市场化运作的融资环境，提供法律保障，减少限制约束。完成 融资系统创新的任务需要三大主体协同努力、共同推动。政府应在建设征信体系、 建立完善债券市场、发展股票市场等方面做努力，银行应营造平等竞争、公平对 待的平台，鼓励中小企业到银行申请贷款，企业则要顺应市场化融资的要求，改 善自身不足，提高信用状况。 最后，是对全文的总结与展望。 本文还根据各种融资方式的特点，研究了在每个阶段适合于进入企业的时 间。分阶段地研究融资系统的创新与演进，在理论上是一次有益的尝试，为今后 更好地解决中小企业融资难开辟了新的研究思路。 关键词：中小企业，成长，融资系统，创新 i i 些塑璺 a b s t r a c t f i n a n c i n gd i f f i c u l t yo fs m e si sab i gp r o b l e mw h i c hh a se x i s t e df o rl o n gt i m e m a n yg o v e r n m e n t sh a v ep a i dm u c ha t t e n t i o nt oi ts i n c e1 9 3 0 s ，d o m e s t i ca n d f o r e i g ns c h o l a r sd i dm u c hr e s e a r c ho i li ta n dg o tal o to fr e s e a r c ha c h i e v e m e n t s w h i c ha r ev a l u a b l ea n di m p o r t a n tf o ru s t h i sd i s s e r t a t i o nu s e sr e l a t e dl i t e r a t u r ef o rr e f e r e n c ea n da n a l y s e st h ec a u s e s t h a tl e a dt of i n a n c i n gd i f f i c u l t yb a s e d0 2m a n yt h e o r i e s t h ea u t h o rt h i n k st h a ts i n g l e s t r e n g t h c a n ts o l v e f i n a n c i n gd i f f i c u l t yc o m p l e t e l yb e c a u s et h e r ea r em a n y i n f l u e n t i a lf a c t o r s s m e sa r ef a c e dw i t hd i f f e r e n tr i s k sa n dh a v ed i f f e r e n tt r a i t s d u r i n g i t s g r o w i n gp h a s e s s oi tn e e d sm a n yu n i t st oe n d e a v o ra n di n n o v a t e s y n c h r o n o u s l y , t oa d o p tc o r r e s p o n d i n gm e a n st os o l v ef i n a n c i n gd i f f i c u l t y c o m p l e t e l ya n ds y s t e m i c a l l y v i e w p o i n tt h a tw es h o u l dr e s o l v es m e s f i n a n c i a l e m b a r r a s s m e n tf r o mt h ea n g l eo fs y s t e mi sp u tf o r w a r d b yt h i sd i s s e r t a t i o n i nv i r t u e o ft h e o r yo fc o m p l i c a t e ds y s t e m ，s m e s f i n a n c i n gs y s t e mi sc o n s t r u c t e di nt h i sp a p e r a c c o r d i n gt ot h en e e do fr e s e a r c h ，t h i sp a p e rs u p p o s e st h a ts m e s f i n a n c i n gs y s t e m i s c o m p o s e do ft h r e em a i nb o d i e sw h i c ha r eg o v e r n m e n t ，c o m m e r c i a lb a n k sa n d s m e s t h r e eb o d i e sa r ec o n t a c t i n g ，i n t e r a c t i n g ，p r o m o t i n ga n dp l a y i n gw i t he a c h o t h e ra l lt h et i m e e a c hb o d y sc o n t i n u o u si n n o v a t i o nc a np r o m o t ee v o l v e m e n to ft h e w h o l ef i n a n c i n gs y s t e ms ot h a tc a no p t i m i z et h ef i n a n c i n ge n v i r o n m e n ta n dh e l p s m e st og e tc a p i t a ls u c c e s s f u l l y i nl i g h to fk n o w l e d g eo fc a sa n dm a s ，t h i sp a p e r p r o g r a m s t os i m u l a t et h e p r o c e s so fe v o l v e m e n to ff i n a n c i n gs y s t e mb yu s i n g l a n g u a g e s t a r l o g o a n dg e tac o n c l u s i o nt h a te a c hb o d ys h o u l de x e r td i f f e r e n t i n n o v a t i v ea c t i o ni ne a c hd e v e l o p m e n tp h a s eo fs m e i nt h ei n i t i a lp h a s eo fs m e ，a l m o s ta l lf i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n sw i l ln o ti n v e s t c a p i t a li ns m e ，b e c a u s em o s to fs m e sa r ef a c e dw i t hh i g hr i s ka n dh a v el i t t l e c a p a b i l i t ya n dm u c hd e f e c t t h i sc a u s e st h ec a p i t a lm a r k e tf a i l u r e a c c o r d i n gt ot h e e c o n o m i ct h e o r y g o v e m m e n t si n t e r v e n t i o nc a nd e a lw i t ht h em a r k e t f a i l u r e e f f e c t i v e l y s ot h em o s ti m p o r t a n tt a s ko ff i n a n c i n gs y s t e md u r i n gt h i sp e r i o di s 1 1 1 一一! 璺型兰垫查奎兰坚主兰堡堡兰 g o v e r n m e n t ss u p p o r t b yi n v e s t i g a t i n go nt h es m e si nh i | 曲一t e c hd i s t r i c to fq i n g d a o c i t ya n dx i a nc i t y , t h i sp a p e rg e t sd a t aw h i c hi n d i c a t et h a tg o v e r n m e n t si n n o v a t i v e e m p h a s e sd u r i n gi n i t i a lp e r i o ds h o u l db ea u g m e n t i n gg o v e r n m e n t ss u p p o r t i n gf u n d ， e n c o u r a g i n gt h ed e v e l o p m e n to fv e n t u r ec a p i t a la n da n g e l c a p i t a l ，f o u n d i n gs m e s p o l i c yb a n k ，d e v e l o p i n gn o n n o r m a lf i n a n c e i nl i g h to ff o r e i g ng o v e r n m e n t su s e f u l e x p e r i e n c e o ns u p p o r t i n gs m e s ，t h i sp a p e rs t u d i e so nw h a ti n n o v a t i v ea c t i o n s s h o u l do u rg o v e r n m e n tt a k e i na d d i t i o n ，h o ws h o u l ds m e si n n o v a t et od e a lw i t hi t s d e f e c ti sa l s os t u d i e d i nr a p i d d e v e l o p i n gp h a s e ，s m ei sg r o w i n gf a s ta n di t sc a p a b i l i t i e sa r ec o m i n g i n t ob e i n g s ot h ee m p h a s i so ff i n a n c i n gs y s t e ms h o u l df o c u so ne n h a n c i n gs m e s f i n a n c i n gc a p a b i l i t yd u r i n gt h i sp h a s e a c c o r d i n gt ot h ec o n c l u s i o no fs i m u l a t i n gt h e e v o l v e m e n to ff i n a n c i n gs y s t e m ，t h ec o m m e r c i a lb a n k sw i l lp r o v i d el o a nf o rs m e s a n db e c o m et h ei m p o r t a n ts t r e n g t ho ff i n a n c i n gs y s t e md u r i n gt h i s s t a g e ，s ot h e i n n o v a t i v et a s ko ff i n a n c i n gs y s t e mw i l lb ec o m p l e t e db yb a n k s ，g o v e r n m e n ta n d s m e s t a s k so fg o v e r n m e n ta n db a n k sa r et h a tt h e ys h o u l dc r e a t eag o o df m a n c i n g e n v i r o n m e n tf o rs m e sa n de n h a n c es m e s f i n a n c i n gc a p a b i l i t y g o v e r n m e n t s i n n o v a t i o n sa r ec o m p o s e do fc o n s t r u c t i n gas y s t e mo fc r e d i ta s s u r a n c e ，d e v e l o p i n g s m e sc o m m e r c i a ln o t em a r k e ta n de n c o u r a g i n gt h ed e v e l o p m e n to fs m a l la n d m e d i u mb a n k s b a n k si n n o v a t i o nc o n s i s to fi m p r o v i n gi t sw o r k i n gc o n c e p t i o n ， d e v e l o p i n gf i n a n c i a lt o o l s ，c h a n g i n gm i n i s t r a n ts t y l ea n di n n o v a t i n go r g a n i z a t i o n l s s t r u c t u r e s m es h o u l da l s oi n n o v a t ei n a s p e c t o fm a r k e t i n g ，t e c h n i c sa n d m a n a g e m e n t ，b u i l du pi t sf i n a n c i n gc a p a b i l i t ya n de x p l o r en e wf i n a n c i n gm e t h o d s i no r d e rt oi n c r e a s et h ee f f i c i e n c yo fl o a na n da v o i dr i s k ，t h i sp a p e rc o n s t r u c t s e v a l u a t i o ns y s t e mo fs m e sf i n a n c i n gc a p a b i l i t yb a s e d0 nt h ek n o w l e d g eo fa h p b yc h o o s i n g2 3i n d e x e sw h i c ha r em o s tc o r r e l a t i v et ot h ef i n a n c i n ga b i l i t ya n d m a k i n go u tt h e i rc o e f f i c i e n t ，t h ee v a l u a t i o nm o d e lo fs m e sf i n a n c i n gc a p a b i l i t yi s c o n s t r u c t e d i tc a np r o v i d ea c a d e m i ce v i d e n c ef o rb a n k s i nm a t u r ep h a s e s m e sh a v ee n o u g ha b i l i t yt og e tf u n di nc a p i t a lm a r k e t i n n o v a t i v et a s k so ff i n a n c i n gs y s t e ms h o u l df o c u so nc r e a t i n gam a r k e t i n g o p e r a t i o n i v a b s t t a c t f i n a n c i n ge n v i r o n m e n tf o rs m e ，p r o v i d i n gl a wg u a r a n t e e ，r e d u c i n gr e s t r i c t i o n sa n d s oo n t oc o m p l e t et h i st a s kn e e d st h r e em a i nb o d i e si n n o v a t e s y n c h r o n o u s l y ， g o v e r n m e n tn e e d st oc o n s t r u c tac o m p l e t e dh o n e s t ys y s t e m ，d e v e l o ps m e sb o n d m a r k e ta n ds t o c km a r k e t b a n k ss h o u l dc r e a t ea 1 1 i m p a r t i a la n dc o m p e t i t i v e e n v i r o n m e n tt oe n c o u r a g es m e st ol o a nf r o mb a n k s s m e sn e e dt od e a lw i t hi t s d e f e c ta n de n h a n c ei t sh o n e s t yl e v e l s u m m a r i z a t i o na n dp r o s p e c ta r eg i v e ni nt h el a s to ft h i sd i s s e r t a t i o n a c c o r d i n gt ot h ec h a r a c t e ro fa l lk i n d so fc a p i t a ls o u r c e s ，t h i sp a p e ra l s os t u d i e s t h ea p p r o p r i a t et i m ew h e nt h ef u n d sc a nb ei n v e s t e di ns m e s s t u d y i n gt h e i n n o v a t i o na n de v o l v e m e n to ff i n a n c i n gs y s t e ma td i f f e r e n tp h a s e si sam e a n i n g f u l p r a c t i c ea n dae x p l o r a t i v ea t t e m p to nt h e o r y , w h i c hc a np r o v i d ean e wm e t h o df o r r e s o l v i n gs m e sf i n a n c i n gp r o b l e mb e t t e ri nt h ef u t u r e k e yw o r d s ：s m e ；d e v e l o p i n gp h a s e s ；f i n a n c i n gs y s t e m ；i n n o v a t i o n v 第一章绪论 第一章绪论 民族的振兴，国家的昌盛，离不开中小企业的发展。中小企业作为国家创 新系统中的一个重要组成部分，具有生命力强、经营机制灵活、富有创新意识 等特点，在促进社会稳定和经济繁荣等方面所做的贡献功不可没：每年解决大 量的就业、创造出超过半数的国民生产总值，上交税收、出口g , l _ f 、产品创新 等也是成绩卓著然而，中小企业在市场竞争中又处于弱势群体地位：由于 经营规模小、产权性质大多属非国有、缺乏市场经验等诸多不利因素的影响， 不但在市场竞争中受到大企业的挤压，而且，获取企业生存和发展的资源也存 在诸多限制约束，以至于它们在发展过程中经常要面临技术风险大、资金短缺、 人才匮乏等不利局面，导致存续时间非常短，生存道路举步维艰。 更好地扶持中小企业发展，对于任何一个追求经济繁荣、社会稳定的国家 来讲，永远都是一个不老的话题。从2 0 世纪3 0 年代，世界上许多国家开始对 如何更好地扶持中小企业发展和创新进行了理论上的研究和实践上的探索，并 取得了卓有成效的成绩。我国政府从1 9 9 6 年开始致力于中小企业问题研究，做 出一系列保护和促进中小企业发展的举措，众多金融机构在为中小企业融资方 面也进行了许多改革，中小企业在国民经济中的地位日益得到提高和改善，但 制约其生存的若干不利问题如融资难、 将仅就中小企业融资难问题展开研究， 出一条适合我国中小企业的融资道路。 技术风险大等并未得到彻底改观。本文 借助于理论研究和实证分析，力求探索 依据我国中小企业促进法1 的规定，中小企业被界定为“在中华人民共 和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生 产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业”。为了便于国家政策 引导，2 0 0 3 年2 月1 9 日，国家经济贸易委员会、财政部和统计局等又联合发 布了中小企业新标准。新标准根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标， 结合行业特点制定。其中工业型的中小企业标准为职工人数2 0 0 0 人以下，或销 售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下( 见表1 - 1 ) 。 本文的研究对象为广义范围的中小企业，尤其是指创新型中小企业。之所 以把创新型中小企业作为主要研究对象，是因为相对于娱乐业、批发零售业、 1 引自2 0 0 3 年1 月1 日我国颁布的中小企业促进法。 1 中国科学技术大学博士学位论文 餐饮业等类型的中小企业而言，前者一般具有产品研发、采购、生产、销售等 环节，每个环节都需要大量的资金配合才能继续生存，融资难问题尤为突出， 更具有代表性i 而后一类企业虽然也存在融资紧张问题，但由于所提供服务中 的技术含量较低，并不像创新型企业那样严重缺乏资金，所以在本文中不作为 主要研究对象，仅附带着进行研究。 表1 - 1我国目前对中小企业的法律界定 企业职工人数销售额( 万元)资产总额( 万元) 小企业中企业小企业中企业小企业中企业 工业( 0 3 0 0 ) 3 0 0 ，2 0 0 0 ( 0 ，3 0 0 0 ) 3 0 0 0 ，3 0 0 0 0 ( 0 ，4 0 0 0 ) 4 0 0 0 ，4 0 0 0 0 ) 建筑业 ( o 6 0 0 ) 6 0 0 , 3 0 0 0 ( 0 3 0 0 0 ) 3 0 0 0 ，3 0 0 0 0 ( 0 4 0 0 0 ) 4 0 0 0 。4 0 0 0 0 ) 批发和 零售业( 0 1 0 0 ) 1 0 0 5 0 0 ( 0 1 0 0 0 ) 1 0 0 0 ，1 5 0 0 0 ) 零售业 批发( 0 1 0 0 ) 1 0 0 ，2 0 0 ( 0 ，3 0 0 0 ) 3 0 0 0 ，3 0 0 0 0 3 交通运交通运 输和邮 输业 ( o 5 0 0 ) 5 0 0 ，3 0 0 0 ( 0 1 3 0 0 0 ) 3 0 0 0 ，3 0 0 0 0 ) 政业邮政业 ( 0 ，4 0 0 ) 4 0 0 ，1 0 0 0 ( 0 3 0 0 0 ) 3 0 0 0 ，3 0 0 0 0 住宿和餐饮业 ( 0 4 0 0 ) 4 0 0 ，8 0 0 ( 0 。3 0 0 0 ) 3 0 0 0 1 5 0 0 0 资料来源：根据财政部、统计局、芨改委等部委颁布的中小企业有关标准整理，2 0 0 3 年。 第一节研究背景 据不完全统计，目前我国共有广义中小企业2 9 3 0 万个，从业人员1 7 4 0 0 万 人，资本金6 6 6 0 0 亿元，其中个体企业2 5 4 0 万个，从业人员5 4 0 0 万人，资本 金5 6 0 0 亿元；狭义中小企业3 9 0 万个，从业人员1 2 0 0 0 万人，资本金6 1 0 0 0 亿 元。 1 1 中小企业在国民经济中的重要地位及面临的困难 中小企业在我国国民经济和社会发展中占有十分重要的地位和作用。 首先，中小企业是推动国民经济发展的重要力量。按广义中小企业计算， 中小企业个数占到全部企业个数的9 9 9 。中小企业是国民经济重要的增长点， 有力推动着国民经济增长。根据有关资料测算，我国国内生产总值的5 0 5 、 工业新增产值的7 6 6 是由中小企业提供的，另外中小企业还创造了4 3 2 的 税收。4 “ 其次，中小企业解决了大量社会就业，对稳定社会起到重要作用。由于中 小企业投资少、经营灵活、成本低，在创造就业机会方面与大企业相比具有明 显优势。据调查，中小企业从业人员已经占到全部从业人员的7 5 以上“。 2 第一章绪论 再次，中小企业的技术创新成果显著。我国6 5 的专利是由中小企业发明， 7 5 以上的技术创新是由中小企业完成，8 0 以上的新产品是由中小企业开发， 中小企业已成为我国技术创新体系中一个不可或缺的重要环节。 另辨中小企业还负担重要的出口任务，是活跃市场的基本力量。近几年来， 在我国每年2 0 0 0 亿美元的出口总值中，中小企业占到6 0 左右。”7 1 中小企业在拥有很多优势的同时，生存和发展也面临着一系列难以逾越的 障碍。一般来说，制约中小企业发展主要有四大因素：资金、技术、管理和人 才，其中资金匮乏是中小企业生产经营和健康成长所面临的最严重困难。” 据项调查表明，我国有7 6 1 的中小企业认为资金比较紧张。 虽然经营灵活性是中小企业的天然优势，但这种优势在融资活动中却变为 劣势。因为对金融机构而言，中小企业的灵活性也意味着其投资预期收益的不 确定性，加上资产少、底子薄、抵御外部冲击的能力差等，所以与大企业相比， 中小企业获得资金的能力明显处于劣势。特别是当小企业进入产业化阶段后， 资金需求十倍、百倍剧增，而多数企业融资渠道单一，极为缺少实现产业化的 物质基础，原始积累的资金只能用于短期资金周转，缺少长期资金的有效支持， 限制了生产规模化的进程“。 1 2 中小企业的融赍现状分析 企业融资方式可分为内源融资和外源融资( g u r l e y 、s h a w ，1 9 6 7 ) 。，外 源融资又包括直接融资和间接融资两种方式。我国中小企业融资的特点大致可 以概括为：金融管制过严，外源融资渠道狭窄，导致过多依赖内源融资。 1 2 1 内源融资：依赖过多 从目前我国中小企业的融资情况来看，筹措资金困难是一个巨大的难题， 由于外源融资难以获得，使得中小企业过多地依赖于内源融资。如表1 2 、表 1 - 3 所示，我国民营企业融资结构中超过9 0 是依靠自有资金，包括向亲友借 款、自有资金、企业往年的利润盈余等，只有不到1 0 的资金是从外部借入。 而反观美国小企业的成长资金来源，仅有1 3 来自于自筹资金，来自银行及其 他私人投资者的资金占3 4 ，风险投资和其他投资公司的资金占3 l ，通过发 行股票融资的资金占2 2 。这说明在一个成熟的融资环境里，中小企业融资来 源主要依靠银行、风险投资和发行股票，我国众多中小企业在发展过程中由于 第一章绪论 再次，中小企业的技术创新成果显著。我国6 5 的专利是由中小企业发明， 7 5 以上的技术创新是由中小企业完成，8 0 以上的新产品是由中小企业开发， 中小仓业已成为我国技术创新体系中一个不可或缺的重要环节。 另辨中小企业还负担重要的出口任务，是活跃市场的基本力量。近几年来， 在我国每年2 0 0 0 亿美元的出口总值中，中小企业占到6 0 左右。“7 1 中小企业存拥有很多优势的同时，生存和发展也面临着一系列难以逾越的 障碍。一般来说，制约中小企业发展主要有四大因素：资金、技术、管理和人 才。，其中资金匮乏星中小企业生产经营和健康成长所面临的最严重困难。”。 据项调查表明，我国有7 6 1 的中小企业认为资金比较紧张。 虽然经营灵活性是中小企业的天然优势，但这种优势在融资活动中却变为 劣势。因为对金融机构而言，中小企业的灵活性也意味着其投资预期收益的不 确定性，加上资产少、底子薄、抵御外部冲击的能力差等，所以与大仓业相比， 中小企业获得资金的能力明显处于劣势。特别是当小企业进入产业化阶段后， 资金需求十倍、百倍剧增，而多数企业融资渠道单一，极为缺少实现产业化的 物质基础，原始积累的资金只能用于短期资金周转，缺少长期资金的有效支持， 限制了生产规模化的进程“”。 1 2 中小企业的融资现状分析 企业融资方式可分为内源融资和外源融资( g u r l e y 、s h a w ，1 9 6 7 ) 。，外 源融资又包括直接融资和间接融资两种方式。我国中小企业融资的特点大致可 以概括为：金融管制过严，外源融资渠道狭窄，导致过多依赖内源融资。 12 1 内源融资：依赖过多 从目前我国中小企业的融资情况来看，筹措资金困难是一个巨大的难题， 由于外源融资难啦获得，使得中小企业过多地依赖于内源融资。如表1 - 2 、表 1 - 3 所示，我国民营企业融资结构中超过9 0 是依靠自有资金，包括向亲友借 款、自有资令、企业往年的利润盈余等，只有不到1 0 的资金是从外部借入。 而反观美国小企业的成长资金来源，仅有1 3 来自于自筹资金，来自银行及其 他私人投资着的资金占3 4 ，风险投资和其他投资公司的资金占3 l ，通过发 行股票融资的资金占2 2 。这说明在一个成熟的融资环境里，中小企业融资来 源主要依靠银行、风险投资和发行股票，我国众多中小企业在发展过程中由于 源主要依靠银行、风险投资和发行股票，我国众多中小企业在发展过程中由于 中国科学技术大学博士学位论文 难以从外部获得资金所以只能过多地依赖于自有资金，有限的自筹资金对于成 长过程中大量的资金需求是杯水车薪，生存和发展如履薄冰。 表1 - 2 美国高新技术小企业的资金来源 、鎏金来源 资 金来 源( ) 规模( 万美； 卜 个人积蓄家庭朋友私人投资者风险投资上市证券投资公司家数比例 1 0 00 033611 31 9 台计家数6 32 ：391 51 26 8 合计比例9 43 41 32 21 81 0 0 资料来源：孙荣玲、曾晓萱：美国高技术企业寻求发展资金的主要渠道 j ，科学学研究，1 9 9 5 年0 l 期。 表1 - 3 中国中小企业融资结构( ) 、融资方式 自筹资金银行贷款非金融贷款其他融资渠道 成长时期、 兰3 年 9 2 42 72 22 7 3 5 年9 2 13 504 4 6 1 0 年8 9 06 31 53 2 兰1 0 年8 3 15 79 9 13 合计9 0 54 o 2 62 9 资料来源：格霄戈里、塔涅夫：中国民罾企业的融资问题，经挤社会体制比较，2 0 0 1 年第g 期。 1 2 2 直接融资：规模狭小、要求苛刻 直接融资是指企业通过发行股票、融入风险投资、债券融资等形式融通资 金。以下分析我国中小企业直接融资的境况。 ( 一) 发行股票融资 2 0 0 3 年我国股市交易额为3 2 l 万亿元，接近g d p 的3 0 ，比例并不算低， 但是企业从股市只筹集到1 3 5 7 亿元资金，仅占国内金融市场融资总量的4 ， 且这一比例近几年来呈下降趋势。充分说明我国资本市场规模还非常狭小。我 国股票发行基本上是为成熟大型企业融资提供服务，其繁琐的审批程序，严格 的限制条件，对于广大中小企业来说基本上是无法企及的，只能“望市兴叹”。 从1 9 9 3 年到现在，我国中小企业2 通过发行股票融通资金的数量可以说寥寥无 几( 见表1 4 ) ，而且这些上市企业都是发展到了相当大的规模后才得以发行股 2 由于缺乏中小企业数据，在这里近似地把民营企业看作中小企业。 4 第一章绪论 票，如清华紫光。在初创阶段和成长阶段这几个企业需要大量资金的时期，通 过发行股票融资的想法是无望的。 我国在2 0 0 4 年开放的“二板市场”，虽说主要是为中小企业服务的，但其 服务的对象主要瞄准于高科技、高成长性的中小企业，从开放到今天已经有一 年多时间了，也仅有寥寥5 0 家精英企业获得在“二板”市场上发行股票的机会 3 ，这区区5 0 几个上市机会对于数量众多、急需资金的中小企业来说是远水难 解近渴。 表1 - 4我国民营企业上市公司的数量变化情况 年份1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 2 上市公司总数累计( 家) 1 8 3 2 9 1 3 2 3 5 3 07 4 5 8 5 l 9 4 9 1 0 8 81 1 6 01 2 0 5 民营企业上市数量累计( 家) 51 21 32 73 86 18 4“61 4 21 5 7 民营上市占比( ) 27 34 1 24 0 25 0 95l o71 788 71 0 6 61 2 0 91 3 0 3 资料来源：根据谢百三、谢曙光：关于中国民营上市公司低绩效1 可题的探层思考 1 1 ( 金融论坛，2 0 0 3 年0 1 期) 与中国统计年鉴2 0 0 3 整理。 ( = ) 风险投资融资 中国的风险投资目前还处于萌芽状态，近几年发展缓慢，截至2 0 0 1 年共有 2 4 6 家风险投资机构( 见表l 一5 ) 。其中，外资风险投资比重较低，1 9 9 4 年占比 重为3 6 ，2 0 0 1 年下降到2 2 “”1 。除了资金来源不合理外，风险资本的规模普 遍偏小，资金来源极有限，选择项目缺乏长远眼光，并且法制不健全。这些特 点使得在发达国家盛行的天使资金和风险投资在我国仍处于小心翼翼的观望态 势。 表卜5 我国风险投资机构近年来数量发展情况 年份 1 9 9 41 9 9 51 9 9 1 51 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 1 风投机构总量 1 71 92 33 85 99 92 0 l2 4 6 风投机构增加量 6241 52 l4 01 0 24 5 风投机构总量年 1 17 6 2 l - 0 5 6 5 2 2 5 52 6 6 7 8 1 0 2 23 9 增长率 ( 三) 发行债券融资 如果说通过发行股票融通资金对于中小企业来说是遥不可及的话，那么以 间接融资方式获得资金的形势同样是非常严峻。在我国，债券市场发展得远远 落后于股票市场( 见表l 一6 ) ，无论从融资额还是参与企业数量，都无法与股票 市场相提并论，如2 0 0 3 年第一季度国内各部门以从金融部门贷款、国债、企业 32 0 0 4 年5 月在深交所设立中小企业板摹现在有5 0 寡上市企业，融资1 2 0 亿，总市值5 6 6 亿元。 5 中国科学技术大学博士学位论文 债和发行股票等方式融资的比重分别为9 4 5 ：2 5 ：o 7 ：2 _ 3 ，发行企业债券 融资的比例如此之低，充分说明了我国资本市场的发展存在“股市强、债市弱、 国债强、企业债弱”的不合理现象，从而也证明了我国债券市场的发展还远未 成熟。 目前我国发行企业债券所采用的“规模控制，集中管理，分级审批”的方 法，基本上使中小企业无法通过债券方式融资：要求企业拥有最低的净资产余 额股份有限公司为不低于3 0 0 0 万元，有限责任公司为不低于6 0 0 0 万元， 这种标准是普通中小企业难以企及的。 表1 - 6企业债券融资与股票融资的比较( 单位：亿元) 年份1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 2 企业债券融资2 3 581 6 173 0 082 6 892 5 5 21 4 791 5 8 08 301 4 4 03 2 50 企业股票融资 3 7 553 2 681 5 0 34 2 5 11 2 9 388 4 l59 4 4 6 2 1 0 3 1 1 2 5 2 39 6 2 0 0 6 30 4 92 o o 0 6 3 0 2 0 0 1 8 0 1 7 0 0 4o 1 1 5o f 3 2 资料来源：根据王满四、李兰经：融资结构失衡与企业债券发展( 同济大学学报社会科学版，2 0 0 3 年 0 4 期) ；刘军民：托起明日企业债( 资本市场，2 0 0 3 年0 7 期) ；中国统计年鉴中的数据整理而成。 1 2 3 间接融资：结构失衡，管制过严 中小企业的间接融资主要指商业银行的各种贷款。分析间接融资现状，基 本可总结为结构失衡、金融管制过严。 各银行机构本应该成为中小企业融资的主渠道，但现实数据( 如表1 7 ) 表 明，中小企业( 四川省) 能够从银行获得资金的比重平均不足1 0 。这主要是 由于占银行全部资产半壁江山的四大国有银行以及1 1 家股份制商业银行，基本 把服务目标锁定在大企业身上，与中小企业融资需求特点( 时间短、数量少) 相对应的中小金融机构发展得极其缓慢，数量甚少。 表1 - 70 2 年四川省三城市中小企业资金来源状况( ) 资金来源内部银行亲友商业信用其他创业投资基金股权融资租赁 霞定小企业8 3 3 6 o6 216o 40 4 资产中型企业 7 779 72 23 7253o 投资 平均 8 2 26 6 35 9 42 ，0 609 30 ，91 00 5 7 资金来源内部银行亲友商业信用其他非正规融资 流动 小企业 8 0 f 4725 73 l1 40 2 中型企业7 0 91 772l4 32 20 9 资金 平均7 8 1 96 550 732 5l5 7o8 5 资料来源：转引自应展宇中国中小企业融资现状与政策分析 j 】，财贸经济，2 0 0 4 年第1 0 期。根据世 界银行国际金融公司( 2 0 0 2 年) 对成都、绵阳、乐山三地的6 0 1 家中小企业进行调查获得的数据， 如果把金融市场看作一个经济生态圈，与国外成熟的金融体系相比，我国 6 第一章绪论 的金融生态圈可谓是发展得极不健康：处于“金字塔”顶端的四大国有银行和 十几家股份制银行的资产规模日趋变大，而处于“金字塔”底端的小银行数量 零零散散，规模甚小，知名度和服务产品基本不为人知。所以，金融市场结构 的不合理是导致中