（工商管理专业论文）南方稳健成长基金最佳投资组合方案研究.pdf

m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成长基金最佳投资组合方案研究 中文摘要 随着中国经济的发展，居民的金融投资意识越来越强，而国内居民可选择 的投资渠道却比较有限。对于理财知识匮乏而时间和资金又很有限的普通投资 者而言，由于基金具有专业投资、集合理财的优势，因而对许多投资者来说是 一种比较好的投资品种。特别是开放式基金相对封闭式基金而言，其赎回方便、 费用较低等优点，更成为大多投资者比较喜好的一类基金投资品种。 本文以南方稳健成长证券投资基金为研究对象，通过深入分析基金在运作 中遇到的大量赎回等问题，提出了建立最优化投资组合解决问题的方案；在符 合基金选股对基本面选股要求的基础上，以指数模型和组合理论为理论基础， 得到最优组合的配置特征和有效边界，通过对最优组合进行资金配置得到最优 组合方案。在理论的指导下，通过实证研究得到最优组合的资产收益率特征， 并确定一组最佳资产组合。然后根据基金重仓股的情况得到最佳投资组合资产 分配方案，并在一定的评价方法下对最佳投资组合方案与基金前十大重仓股进 行评价，得出结论。同时确定最佳投资组合确实最佳，解决了南方稳健成长基 金的难题。 同时，本文为了有效的控制最佳组合的风险，提出了以v a r 模型法控制最 佳组合方案的风险的方法。在进一步分析了本方案的优缺点的基础上，文章的 最后指出了需要进一步研究的问题，为类似南方稳健成长基会的金融企业提供 了一种具有借鉴意义的方案。 关键词：组合理论；最优组合；指数模型；v a r 模型 m b a 学位论文作者：刘建军 南方稳健成长基金最佳投资组合方案研究 a b s t r a c t a sc h i n a se c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，i ti sg r o w i n gm o r es t r o n g e ra w a r e n e s so ff i n a n c i a l i n v e s t m e n tf o rp e o p l e i th a v er e l a t i v e l yl i m i t e df o rd o m e s t i cr e s i d e n t s 丽mt h el a c ko ff i n a n c i a l k n o w l e d g ea n dt h ec h o i c eo fi n v e s t m e n tc h a n n e l s ，i tb r i n g sal i m i t e dt i m ea n dm o n e ) b e c a u s e t h ef u n dh a sap r o f e s s i o n a li n v e s t m e n ta n dac o l l e c t i o no ff i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，i ti sar e l a t i v e l y g o o di n v e s t m e n t ，e s p e c i a l l yc o m p a r e dt ot h er e l a t i v e l yc l o s e d - e n df u n d s ，o p e n e n df u n d sh a si t s r e d e m p t i o nc o n v e n i e n t ，l o w e rc o s t ，e t c ，m o s ti n v e s t o r sh a v eb e c o m em o r ea n dm o r el i k et h e g r o u po ff u n d si n v e s ti np r e f e r r e dv a r i e t i e s i nt h i sp a p e r , a st h er e s e a r c ho b j e c ts e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d s ，is t u d ys t e a d yg r o w t hi nt h e s o u t ha n dp r o p o s et h ee s t a b l i s h m e n to fo p t i m a lp o r t f o l i os o l u t i o n st ot h ep r o b l e mt h r o u g h i n _ d e p t l la n a l y s i so ft h ef u n di no p e r a t i o ne n c o u n t e r e dal a r g en u m b e ro fr e d e m p t i o na n ds oo n ； i nl i n ew i t ht h ef u n do nt h ef u n d a m e n t a l so fs t o c kp i c k i n gs t o c kp i c k i n gr e q u i r e m e n t s ，b a s e do n t h ee x p o n e n t i a lm o d e la n dp o r t f o l i ot h e o r ya st h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o n ，ig o tt h ec o n f i g u r a t i o n o ft h eo p t i m a lc o m b i n a t i o no ff e a t u r e sa n de f f i c i e n tf r o n t i e r , a n dig e tt h eo p t i m a lc o m b i n a t i o no f t h ep r o g r a mt h r o u g ht h eo p t i m a lc o m b i n a t i o nf u n da l l o c a t i o n u n d e rt h eg u i d a n c eo ft h e o r y , i g e tt h eb e s tr a t eo fr e t u mc h a r a c t e r i s t i c so ft h ea s s e tp o r t f o l i ob ye m p i r i c a lr e s e a r c h ，a n d d e t e r m i n et h eo p t i m a lp o r t f o l i o ，a n dt h e ng e tt h eb e s to fa w k w a r d n e s so ff u n di n v e s t m e n t p o r t f o l i oa s s e ta l l o c a t i o np r o g r a m s ，a n dg e tt h et o pt e nh o l d i n gt h r o u g he v a l u a t i o no fac e r t a i n m e t h o d so fe v a l u a t i o no ft h eb e s ti n v e s t m e n tp o r t f o l i ou n d e rt h ep r o g r a m sa n df u n d s ，d r a w c o n c l u s i o n sa n dd e t e r m i n et h eb e s ti n v e s t m e n tp o r t f o l i oi si n d e e dt h eb e s t ，i ts o l v e sap r o b l e m s o u t ho fs t a b l eg r o w t hi nt h ef u n d a tt h es a m et i m e ，t h i sa r t i c l ep r o p o s e dt oc o n t r o lt h eo p t i m u mc o m b i n a t i o no ft h er i s kb y v a rm o d e lm e t h o di no r d e rt og e tt h eb e s tc o m b i n a t i o no ft h er i s k t h ea r t i c l ec o n c l u d e dt h a tt h e n e e df o rf u r t h e rr e s e a r c hi nt h ef u r t h e ra n a l y s i so ft h eb a s i so ft h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e s o ft h i sp r o g r a m ，i tp r o v i d e sam e a n i n g f u lp r o g r a mw i t har e f e r e n c ef o rs i m i l a rs t e a d yg r o w t hi n t h es o u t hf u n df o rf m a n c i a le n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：p o r t f o l i ot h e o r y ；t h eo p t i m i z e dc o m b i n a t i o n ，；c o m b i n a t i o no fe x p o n e n t i a l m o d e l ，；e v a l u a t i o no f r i s kr e t u r n 原创性声明 本人郑重声明：本人所呈交的学位论文，是在导师的指导下独立进行研究 所取得的成果。学位论文中凡引用他人已经发表或未发表的成果、数据、观点 等，均已明确注明出处。除文中已经注明引用的内容外，不包含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究成果做出重要贡献的个人 和集体，均已在文中以明确方式标明。 本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名： 关于学位论文使用授权的声明 本人在导师指导下所完成的论文及相关的职务作品，知识产权归属兰州大 学。本人完全了解兰州大学有关保存、使用学位论文的规定，同意学校保存或 向国家有关部门或机构送交论文的纸质版和电子版，允许论文被查阅和借阅； 本人授权兰州大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用任何复制手段保存和汇编本学位论文。本人离校后发表、使用学 位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，第一署名单位仍然为兰州大 学。 保密论文在解密后应遵守此规定。 论文作者签名： 师签名期羔z 埋：堑：妙 m b a 学位论文作者：刘建军 南方稳健成长堆金最佳投资组合方案研究 一、绪论 随着世界经济一体化的步伐加快，世界范围内资本的流动性也进一步在加 剧。这种全球性的资本流动，不仅加大了市场的波动，而且使世界资本市场相 互影响。在这种情况下，金融机构为了降低资产的风险性必然进行资产配置的 全球性。我国资本市场成立时间相对较短，各种机制还不健全，金融机构也在 健全与发展的时期，全球性的资本流动对我国的金融机构既是一种挑战也是一 种机遇。因而在这种全球性资本流动加大的背景下对我国的金融机构，特别是 与广大投资者相关的开放式基金进行研究显得特别有意义。本章在分析论文的 研究背景基础上，论述了本文的写作目的和意义，并介绍了论文的研究内容、 研究方法和框架安排，对整篇论文起到提纲挈领的作用。 ( 一) 研究背景 随着中国改革开放的进一步深入，中国经济与世界经济逐步地融合，全球 性的事件对国内经济，特别是对资本市场的影响越来越大。2 0 0 7 年8 月，美国 次贷危机的爆发成了全球经济下滑的主要导火索，全球股市纷纷下跌，国内绝 大部分投资者的资产在短时期内快速地缩水。同时，随着国家对金融市场开放 程度不断加深，国际资本快速、自由地流动，更进一步加剧了我国金融市场的 波动性和复杂性。这种不确定性风险和收益对稳健的机构投资者是一种严峻的 考验，如何稳健获取收益是摆在稳健机构投资者面前极为迫切的一道难题。 由于我国资本市场建立时间较短，各种规章制度还处于完善阶段，政策对 市场的影响非常之大。每一政策的出台往往导致市场大涨大跌、股价剧烈波动， 呈现典型的政策市特征。而作为我国金融机构之一的基金公司，对比我国的资 本市场而言，成立时间更为短暂，同时也存在着不少的问题。尤其是，作为投 资决策人之一的基金经理同国外同业经理人相比，无论是在投资的专业水平还 是在投资的经验上看显得还不够成熟，投资理念往往与实际投资存在很大差别， 特别是责任与基金收益的分离导致投资组合选取的随意性很大，存在利益输送 等等问题。而这些负面的消息使得本来不是很成熟的投资者，一遇到对自己不 利的消息就马上赎回，投资者随意性很大。这进一步影响到了基金投资的行为 短期化。一旦大部分投资者产生这种大规模赎回，基金的运行堪忧! 作为一种 收益共享、分散风险、专业理财的投资工具，证券投资基金的业绩及其风险控 制的能力是否可以使投资者满意，这直接关系到基金的生存及运行规模。 m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成长基金最佳投资组合方案研究 ( 二) 研究的目的及意义 1 、论文的研究目的 开放式基金作为我国资本市场中一种重要的投资品种，与我国大量的投资 者的利益息息相关。因此，如何借助于专业投资而极大提高基金公司客户的资 产，是关系基金公司生存和发展的重要问题和提升竞争力的关键途径。这其中， 确定基金的最佳投资组合则是实现客户资产增值的关键。 本文希望通过对南方稳健成长基金投资问题的梳理，并借助于基金资产配 置的相关理论，提出该基金最优的投资组合，从而有效地提高资产配置的收益 和效率，进而提升基金的客户资产和基金的核心竞争力。此外，本文基于南方 稳健成长基金稳健获利的投资组合方案研究也希望能对同业基金的运作和资产 配置提供有益的借鉴。 2 、论文的研究意义 本文从基金运行及投资策略，以组合理论为基础，结合指数模型得出最佳 投资组合的收益率特征，在实证研究的基础上探导出最佳投资组合方案，从而 解决基金稳健获利的难题就显得非常有意义，其表现为如下几点： 第一点：在符合基金对基本面选股要求的基础上，再结合指数模型对历史 数据进行分析，结合了两种方法( 基本面分析法和技术分析) 的优点，使本文 的论述过程及结果更符合实际情况。 第二点：以组合理论为依据建立的最佳组合能有效的分散非系统风险，间 接的提高预期收益； 第三点：最佳组合有效地解决了稳健收益的难题，有效地控制了风险，达 到了既定收益水平下，风险最小，或既定风险水平下收益最大的目的。 第四点：通过指数模型将股票资产分为两种风险：一种为公司自有风险， 一种为系统风险。这种方法简化了不同资产之间相关性计算，减少了计算量。 并在指数模型进行资产配置时，引入效用函数，使资产优化的同时能使投资者 的效用值达到最大( 基于稳健投资者，本文以风险很厌恶( a = 8 时) 为例进行 资产配置) 第五点：将风险控制方法引用到了指数模型中，使组合资产中的每项资产 能比较容易识别其风险度，了解整个组合的风险组成，便于及时调整风险资产。 第六点：为了比较基金绩效，确定以基金公告日为比较期同时假定以恒定 持有策略来进行组合的季度管理，这样就避免了个基金选股的择时性和对组 合在季度期内已经进行调整的而不方便比较的问题。 2 m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成长基金最佳投资组合方案研究 ( 三) 论文的研究内容、方法与框架安排 1 、论文研究的内容 本文的研究内容包括： ( 1 ) 在对主流的基金资产配置理论进行概述、对国内外基金业发展状况进 行描述、并介绍我国基金发展的政策约束的前提下，明晰基金投资的背景和理 论基础。 ( 2 ) 通过对南方稳健成长基金发展问题及原因的剖析，提出解决思路，并 重点从收益和风险控制的角度研究和设计南方稳健成长基金最佳投资组合方 案。 ( 3 ) 通过在统一的评价方法及时期内对最优组合和基金重仓股进行比较， 实现在实践角度层面对南方稳健成长基金最佳投资组合方案的评估，从而确保 研究结论和设计方案的科学性。 2 、论文研究的方法 本文采用定性与定量相结合，理论推导的同时结合实证分析的方法来研究。 本文采用的基本理论有：投资组合理论、现代金融理论，基于指数模型的 风险控制方法等。 3 、论文的框架 本文共分六个部分，具体内容如下： 第一部分是绪论。主要介绍本文研究的背景，研究的内容，研究方法和本 文的创新之处。 第二部分是基金管理的发展与基本理论。这一部分通过介绍国内国际基金 发展的情况及发展方向，基金运行的情况等和国内基金管理的相关政策以便明 确组合在占基金资产的权重的限制，使基金在合法合规的正确道路上稳健获利。 论文涉及的基本理论包括组合理论以及组合理论得以成立的三个基本假设，指 数模型，v a r 模型等。 第三部分是南方稳健成长基金的现状与存在的问题分析。该部分主要是介 绍南方稳健成长基金的现状及存在的问题，通过深入分析该基金存在的问题及 原因，提出解决方法。 第四部分为南方稳健成长基金最佳投资组合方案设计及实证研究。论文在 理论的基础上，得出指数模型下的最优组合的有效边界、收益率特征和权重， 并以实证研究的方法得到在理论指导下最优组合的资产配置过程，并通过计算 m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成长堆金最佳投资组合方案研究 同期基金十大重仓股占总资产的权重算出最优组合的资金配置，得出最佳投资 组合方案；并在v a r 模型的指导下，以v a r 模型来控制最佳组合方案的风险。 第五部分为南方稳健成长基金最佳投资组合方案的评价。论文首先介绍基 金组合方案的评估期及评估方法，然后用最佳投资组合与同期基金重仓股进行 对比，得出结论。 第六部分为本文的总结及本文的后续研究展望。 论文的技术路线和框架结构如图l 所示 图1 论文的技术路线和框架结构 4 m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成长基金最佳投资组合方案研究 二、基金资产配置的相关理论与实践 以马科维茨的现代投资组合理论为基础，金融机构的资产配置理论得到了 大力的发展，发展出了各种各样的组合模型。按资产组合选择的简化模型可分 为单指数模型和多指数模型。按多期资产组合选择模型可分为离散性时间与连 续时间资产组合模型等。不同的组合选择模型各有自己的优缺点，单指数模型 由于将资产( 组合) 的风险进行了分解，分为公司独有的风险和系统性风险。 简化了均值一方差模型中方差协方差矩阵的计算过程，并通过引入无风险资产， 简单直观地确定了资产组合的有效边界。这在很大程度上提高了理论的实用性。 而这种方法是以历史数据估计模型的参数，以此来预测未来资产的情况，故存 在着统计上的有效性问题。而强调某一指数，会使这一指数对资产收益率的解 释程度起决定性的作用，然而实际应用中对资产的解释力却不尽人意。而将资 产收益率的残方差作为资产组合选择的基础数据，会使得实际应时难以完全满 足模型的假设条件，因而会影响模型的准确性。但进行资产配置时对模型的准 确要求也不高，因此选择单指数模型进行资产配置是可行的。本文进一步介绍 了基金发展的情况和我国基金管理的相关政策也使得在我们能明确基金的发展 方向和管理限制，更明确的了解基金组合管理的意义。 ( 一) 基金投资组合的理论 1 、投资组合理论 现代资产组合理论是研究在各种不确定的情况下，如何将可供投资的资金分 配于更多的资产上，以寻求不同类型投资者所能接受的收益和风险水平相匹配的 最适当、最满意的资产组合的系统方法，它揭示了如何运用组合理论以确定一条 可供投者选择的有效边界，使得边界上的每一个点都符合在给定风险水平下具有 较大收益的特点。在现代资产组合理论中，若考虑某个投资者的决策，可进而探 讨各种资产市场价格的决定，再进一步考虑价格变动时资产选择决策的反作用， 就成为资本市场的均衡理论，即资产价格决定理论。 根据m a r k o w i t z 在投资组合选择论文中创建的投资组合理论可知，证 券组合是将一定量的资金按一定的比例同时投资于不同证券的一种投资方式， 设投资组合m 包括n 种证券a 。，a ：，a 。，a 。，将资金按比例w 。，w ：，w 。，w 。，投资 到证券a 。，a ：，a 。，a 。上，y w ，= l ，可得证券组合m 的期望收益和方差的计算 公式为： 7 爿 m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成长基会最佳投资组合方案研究 m a xe ( ) = r ，= l m i n 盯。2 = w ；巧+ 2 w i 吩吒矿j p u j = l i = 1 = l j 叫 w j = 1 ( 2 1 ) 式中，e ( r _ ) 表示证券组合m 的期望收益率；o2 ，表示证券a ；的收益率的方 差；r ；表示证券a 。的收益率；p 。，表示r ，和r 。的相关系数( 其中i ，j = l ，2 ，3 ，n ) 。 2 、单指数模型 由于马科维茨过程( m a k o w i t zp r o c e d u r e ) 存在两方面的缺点们：第一， 该模型的协方差矩阵需要大量的估计值；第二，风险溢价是构建风险资产有效 边界的关键因素，而该模型对预测证券的风险溢价没有任何指导作用，因为难 以根据历史收益来确定未来预期收益，这是一个明显的缺陷。如果能简化证券 风险源的描述，同时还允许使用较少的风险参数和风险溢价的相容估计，将不 确定性分为系统和公司两部分，那么就可以大大简化协方差和相关性的估计。 单指数模型能解决这种问题。 单指数模型的基本思想是认为任何资产( 尤其是证券资产) 的收益率i 通 常都可以分解成为外在因素和各资产内在随机因素之和，也就是： r i = o c i + p i i + s t ( 、2 3 、) 其中：，屈为参数；占，为随机变量，且e ( e ，) = o ，i = 1 ，2 ，n ：i ( t ) 为某 一时期指数水平，可以是整个股票体市场的水平，也可是对所有资产收益率均 有影响的某一因素如：g n p 等。 单指数模型的成立依赖于如下基本假设： ( 1 )随机变量的期望值为0 ，且相互独立，即 e ( e f ) = 0 i = 1 , 2 ，以4 - 1 c o v ( e f ，占，) = 0i j ( 2 )随机变量占；( t ) 与指数水平i ( t ) 相互独立，即 c o y ( e , ，) = 0f = 1 , 2 ，力 因此，由以上的假设和式( 2 3 ) 可以得到单指数模型下的资产i 的期望， 风险仃；和任意资产收益率的协方差c o v ( r 。，) ： 6 m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成长基金最佳投资组合方案研究 h i = e 0 t 、) = e ( a i + p i i + s i 、) = a l + p i g | 一= 研一“j ) 2 - 所町2 + 仃； c o y ( r , ，r j ) = 仃扩= e ( 一g i ) ( 0 一“，) = 屈岛仃； 相应的，资产组合m 的收益和方差分别如下： ( 2 4 ) ( 2 5 ) ( 2 6 ) nnnn = 比= e w i ( 5 ，+ 屈，+ q ) = z w i ( ( z ，+ q ) + 屈“， ( 2 7 ) n = ln = ln = in = l 其中，嵋为资i 所占权重。 ( 2 8 ) 3 、股票投资风险分析 在证券市场中，风险与收益是相互并存的，我们在考虑投资组合时，一定 得考虑投资的收益与风险两个方面的问题。因此，准确而客观地度量上市公司 股票的投资风险与收益是构建投资组合的一个很重要的问题。价格变动的不确 定性越大，投资者的风险可能也越大。股票的风险有系统风险与非系统风险。 而我们构建投资组合只能化解非系统风险。股市投资的风险是客观存在的，目 前市场中风险统计的方法有很多种，本文具体介绍二种计量方法和效用函数： ( 1 ) 夏普测度法 夏普测度是用投资组合的长期平均超额收益除以这个时期的标准差。它测 度了对总波动性权衡的回报，其表达式为：( ，埘- r x ) c r 。，其中，埘为组合的长期 平均收益率，为无风险收益率，盯。为组合的标准差。 ( 2 ) v a r 法 v a r 的定义和推导 为了描述资产组合价值分布特征，人们建立了不同的数学模型，以研究其 对不同的市场条件，数据水平，精度要求等的适应性，因此而产生了不同的v a r 模型体系。而这种体系可分为参数法和非参数法两种。参数法主要为方差协方 差法( d e l t a 类模型，g a r e h 类模型和g a l a 类模型) ，而非参数法包括历史模 拟法和蒙特卡罗模拟法。本文限于篇幅主要应用方差协方差法。 v a r 法的基本数学公式为：p r o b ( k p v a r ) = l - c ，其中p r o b 是概率，a p 表 示在一定持有期t 内资产或者投资组合的市场价值变动造成的损失，c 为置信 度。下面计算一般的投资组合的v a r 值。 7 2 ， 盯 以 羼 搿纠 +盯 砰 鲥 + 2 ， 仃p 廖j 嵋， 捌 l i 扩 盯 雌 爿 纠 = 2 m 仃 m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成长基金最佳投资组合方案研究 设在一段时间f 内，某资产组合的初始价值为v 。，投资回报率为r ，收 益率r 的数学期望和标准差分别为p 和q ，则期末资产组合的价值为v = v 。( i + r ) ， 其中v 和r 均为随机变量，如果在给定的置信水平1 - c 下，r 。为收益率序列中 的最低收益率( 一般为负值) ，那么期末资产组合的最低值为v = u o ( 1 + r ) ，则 风险价值表示如下： y a u ea tr i s k = e ( ) 一v 。= l ( v o o + 尺) ) 一v o ( 1 + r ) = - v o ( r 。- 1 )( 2 9 ) 由v a r 的定义可以得到式：l c = 1 f ( u ) a v ( 2 1 0 ) 该式等价于：c = f f ( z ) d v 即组合价值低于v 的概率为c 。表示如下： _ 。d c = p v o ) ，由于尺一般为负值，故在计算时积分记为一r + l ，则式( 2 1 1 ) 可表 示为下式： c = ( 厂( v ) 咖= c “厂( ，一) d r = e 伊( 秒) 柏 ( 2 1 2 ) 又由( 其中1 一c = 0 0 缈( p 矽目等价于c = c 妒p 弦目) p ，v ) ：p ( r ，o 为无风险收益率，无风险 收益以当年一年期国债收益率计算2 0 0 6 年当期的无风险收益为1 9 2 4 0 ，2 0 0 7 年当期的无风险收益为2 1 ，2 0 0 8 年当期为3 4 2 0 0 ，( 数据来源于中国债券 网) 根据数据的一致性，我们选取2 0 0 6 年第一周到2 0 0 8 年第一周( 样本期间 为1 0 0 周) 的平均数为这一期年国债收益，这段时期周收益r ，= ( 1 9 2 4 + 2 1 ) ( 1 0 0 2 ) = 0 0 2 0 1 2 ，2 0 0 8 年第二周到2 0 0 9 年第一周( 样本期为5 1 周) 周无 风险收益为r ，= 3 4 2 5 1 = 0 0 6 7 0 6 ，2 0 0 6 年第一周到2 0 0 9 年第一周的收益率 为( 1 9 2 4 + 2 1 + 3 4 2 ) 1 5 1 = 0 0 4 9 ，0 9 年第一季度的收益为：3 4 2 4 = 0 8 5 。 根据以上论述我们得到按夏普值排序的资产表，其效用函数值( a = 6 时，表 中以效用值表示) 与夏普值如表4 所示的结果： m b a 学位论文作者：刘建军 南方稳健成长基金最佳投资组合方案研究 表4 夏酱值排名前4 8 位的股票资产 顺序号 12345678 代码 6 0 0 7 4 30 0 2 0 0 76 0 0 0 6 20 0 0 5 1 30 0 2 0 3 80 0 0 5 6 8 0 0 0 9 9 9 6 0 0 3 9 5 夏普值 0 2 1 2 70 1 9 8 40 1 9 8 30 1 9 6 50 1 9 6 50 1 8 2 5o 1 7 6 6 0 1 7 3 l 效用函数值 一0 0 0 50 0 0 0 7- 0 0 0 2- 0 0 0 70 0 0 0 3- 0 0 0 70 0 0 3- 0 0 1 6 顺序号 91 01 11 21 31 41 51 6 代码 6 0 0 8 9 36 0 0 3 1 50 0 0 1 5 76 0 0 2 7 60 0 2 0 2 86 0 0 7 2 06 0 0 3 5 l6 0 0 4 8 6 夏酱值0 1 7 2 3 0 1 7 2 l 0 1 6 4 30 1 6 1 60 1 5 9 8 0 1 5 6 90 1 4 8 20 1 4 8 效用函数值 一0 0 1 70 0 0 4 0 0 1 2- 0 0 0 20 0 0 40 0 1 5- 0 0 0 50 0 0 6 顺序号 1 71 81 92 02 l2 22 32 4 代码 6 0 0 4 2 56 0 0 8 5 96 0 0 4 4 90 0 0 8 8 56 0 0 5 1 96 0 0 7 6 56 0 0 5 0 36 0 0 5 8 2 夏普值 0 1 4 7 40 1 4 6 10 1 4 5 90 1 4 2 80 1 4 2 60 1 4 2 3o 1 4 0 6o 1 3 9 6 效j j 函数值 一0 0 1 10 0 lo 0 1 5- 0 0 0 7- 0 0 0 3一o 0 1 40 0 l一0 0 l 顺序号 2 52 62 72 82 93 03 13 2 代码 0 0 0 6 1 2 6 0 0 4 7 96 0 0 6 6 4 0 0 0 6 5 16 0 0 5 8 80 0 0 8 2 66 0 0 0 8 9 6 0 0 7 5 0 夏普值 0 1 3 9 20 1 3 7 70 1 3 6 60 1 3 4 80 1 3 3 50 1 3 2 20 1 3 1 70 1 3 0 8 效用函数值 一0 0 2 30 0 0 g- 0 0 0 90 0 0 8- 0 0 0 7- 0 0 0 6- 0 0 0 80 0 1 2 顺序号 3 33 43 53 63 73 83 94 0 代码 6 0 0 5 5 70 0 0 6 2 36 0 0 6 9 7 0 0 2 0 2 46 0 0 7 7 90 0 0 7 9 26 0 0 0 3 16 0 0 8 6 7 夏蒋值 0 1 2 9 60 1 2 9 50 1 2 7 90 1 2 7 50 1 2 7 30 1 2 6 50 1 2 60 1 2 5 8 效川函数值 - 0 0 0 60 0 2 30 0 0 60 0 l一0 0 1 3- 0 0 1 30 0 1 80 0 l 顺序号 4 14 24 34 44 54 64 74 8 代码 6 0 0 1 6 96 0 0 0 6 66 0 0 0 3 0 6 0 0 8 2 5 6 0 0 3 6 90 0 0 9 8 36 0 0 1 5 36 0 0 8 0 6 复普值 0 1 2 5 60 1 2 5 10 1 2 4 80 1 2 3 60 1 2 3 2o 1 2 1 90 1 2 0 90 1 1 9 7 效蚪j 函数值 一0 0 1 l一0 0 1 30 0 1 7一o 0 1 5- 0 0 2 60 0 20 0 1 l一0 0 1 8 从表4 中我们看到：夏普值排在前面的股票资产，其效用函数值( a = 6 时， 下同) 也较大。生物制药类股票表现突出如前十位中就有0 0 2 0 0 7 ，6 0 0 0 6 2 ， 0 0 0 5 1 3 ，0 0 2 0 3 8 ，0 0 0 9 9 9 ，共五项资产占了5 0 。因此，整个2 0 0 9 年，基金在 生物制药这类资产上配置是一个方向。再有就是地产类如6 0 0 7 4 3 ，消费类如白 酒类股票如0 0 0 5 6 8 和6 0 0 5 1 9 ，和资源类6 0 0 3 9 5 ，和科技类6 0 0 8 9 3 和垄断性企 业如重化工业类股票其值比较靠前。因此，在考虑行业风险的情况下( 一行业 资产最多选两项) ，先根据夏普值排名最前，同时在考虑效用值较大时的值( 其 中对夏普值为负和最多两种资产相同行业以外的同行业资产除去) 选择2 0 支股 票资产作为最优组合，然后根据这2 0 支股票的q 值大小然后确定最优组合。 如下表5 ： m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成长肇金最佳投资组合方案研究 表5 优选排名前2 0 的股票资产 资产序号 l234567 股票代码0 0 2 0 0 7 0 0 2 0 3 86 0 0 5 1 96 0 0 3 1 50 0 2 0 2 86 0 0 6 9 70 0 0 8 2 6 股票名称华兰生物 双鹭药业贵州茅台上海家化思源电气欧弧集团合加资源 资产序号 891 01 11 21 31 4 股票代码6 0 0 7 4 3 6 0 0 4 8 60 0 2 0 2 90 0 0 8 8 56 0 0 5 8 80 0 0 6 5 l6 0 0 0 8 9 股票名称华远地产 扬农化t七匹狼同力水泥用友软件格力电器特变电丁 资产序号 1 51 61 71 81 92 0 股票代码 0 0 0 8 7 70 0 0 5 6 80 0 2 0 2 46 0 0 1 6 96 0 0 1 5 36 0 0 3 9 5 股票名称天山股份 泸州老窖苏宁电器太原重工建发股份盘江股份 以沪深3 0 0 指数的对数收益率( 下称：指数收益率) 和股票对数收益率为 对象，数据样本区间同上，进行股票这2 0 支股票的值研究。以华兰生物 ( 0 0 2 0 0 7 ) 为例进行说明，软件为e x c e l 得到如下表6 结果( 计算公式为： r i l ，( f ) = 口 ，+ 孱，尺珊3 ( f ) + p ，( f ) ) ： 表6 华兰生物的回归统计结果 s u m 舱r yo u t p u t 回门统计 m u l t i p l e 0 4 1 2 1 4 r rs q u a r e0 1 6 9 8 6 a d j u s t e d 0 1 6 4 2 5 rs q u a r e 标准误差0 0 5 9 5 9 观测值 1 5 0 方差分析 d fs sm sf s i g n i f i c a n c ef 回归分析 l0 1 0 70 1 03 0 2 8i 6 0 e - 0 7 5 67 5 63 8 3 残差 1 4 80 5 2 5o 0 0 6 6 3 5 5 总计 1 4 90 6 3 3 2 2 c o e f f i c i标准 tp - v a ll o w e r9 5 u p p e r 下限 上限 e n t s 误差 s t a tu e9 5 9 5 0 9 5 0 截距 0 0 1 1 8 90 0 0 42 4 3o 0 1 60 0 0 2 2 5o 0 2 1 50 0 0 2 2 5o 0 2 1 5 5 8 86 6 000 沪深3 0 0 0 5 0 0 3 60 0 9 05 5 0i 6 0 e0 3 2 0 6 80 6 8 0 00 3 2 0 6 80 6 8 0 0 4 指数 9 23 0 70 73 表6 说内容说明：表的第一栏为指数与股票的相关系数砌20 4 1 2 1 。r 2 为 0 1 6 9 9 ，表示沪深3 0 0 指数超额收益率能解释华兰生物1 7 的收益率变动，而 3 2 m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成氏基金最佳投资组合方案研究 表的第三栏为r 2 调整后的值( 修正原来的偏差) ，第四栏为残差的标准误差( 也 即q 。0 0 5 9 5 9 ) ，回归分析栏第一项为回归平方和( s s ，0 1 0 7 6 ) 表示被解释 变量( 华兰生物收益率) 方差能够由解释变量( 指数收益率) 解释的部分，即： 熊0 - 。2s 2o 1 0 7 6 m s 为残差项的部分表示旷总计回归项为总的回归平方和 ( s s ，0 6 3 3 2 ) ，其值除以观测值可得每周的周标准差：0 4 2 ，则月度标准差 为：0 4 2 错5 2 1 2 ：0 8 8 ，截距项的第一项为口村2 0 0 1 1 9 ，表示每周超额收 益率为1 1 9 ，这个值的标准误差在9 5 的置信水平范围内，但不是很显著。沪 深3 0 0 指数的第一项为$ 的估计值，风= 0 5 0 0 4 ，后面的为数据的检验标准。 以华兰生物同样的计算方法，我们可以得出指数模型中前二十项项资产收 益率特征佰如下表6 所示： 表6 二十项资产收益率特征指标 顺序号 1234567 代码 0 0 0 5 6 80 0 2 0 3 80 0 2 0 0 76 0 0 7 4 36 0 0 3 1 56 0 0 0 8 96 0 0 3 9 5 a 0 0 1 2 3 4 20 0 1 2 2 9 50 0 1 20 0 1 1 9 60 0 1 0 8 8 50 0 0 9 9 8 40 0 0 9 0 1 9 b0 9 4 5 7 0 70 4 7 7 1 3 5o 51 1 1 6 2 7 40 6 2 6 4 9 60 8 8 6 5 4 41 3 3 4 1 6 7 顺序号 891 0l l1 21 31 4 代码 0 0 2 0 2 86 0 0 5 8 80 0 2 0 2 46 0 0 5 1 96 0 0 4 8 60 0 0 8 7 70 0 0 8 2 6 q 0 0 0 8 80 0 0 8 4 6 90 0 0 80 0 0 7 9 5 60 0 0 7 50 0 0 7 3 50 0 0 6 8 5 b0 7 2 20 8 4 2 7 2 50 9 2 70 7 0 1 3 5 70 8 4 8 1 20 9 0 4 7 80 8 4 4 4 9 顺序号 1 51 61 71 81 92 0 代码 6 0 0 6 9 76 0 0 1 6 90 0 2 0 2 90 0 0 6 5 16 0 0 1 5 30 0 0 8 8 5 a 0 0 0 6 4 8 l0 0 0 6 2 2 80 0 0 60 0 0 5 7 8 90 0 0 5 7 6 50 0 0 2 9 8 7 b 0 7 5 1 4 7 81 1 3 0 2 3 l0 8 3 11 0 4 1 1 4 11 1 9 7 6 1 50 9 8 5 7 5 根据以上表6 ( 第1 1 支个股与第1 0 只相比有较大效用值，因此将第1 1 支 股票与第1 0 支互换) 确定最优组合十支个股见下表7 ： m b a 学位论文作者：刘建军南方稳健成k 基金最佳投资组合方案研究 表7 优选最优十项资产 顺序号 12345 代码 0 0 0 5 6 80 0 2 0 3 80 0 2 0 0 76 0 0 7 4 36 0