（工商管理专业论文）商业银行企业债务融资工具承销业务风险控制研究.pdf

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注：本授权书适用我校授予的所有博士、硕士的学位论文。由作者填写( 一式两份) 签字后交校图书 馆，非公开学位论文须附南开大学研究生申请非公开学位论文审批表。 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作所 取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包 含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所 涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名： 奎翌2 0 1 1 年1 1 月18 日 非公开学位论文标注说明 本页表中填写内容须打印) 根据南开大学有关规定，非公开学位论文须经指导教师同意、作者本人申 请和相关部门批准方能标注。未经批准的均为公开学位论文，公开学位论文本 说明为空白。 论文题目 申请密级 口限制( 2 年) 口秘密( 1 0 年)口机密( 2 0 年) 保密期限2 0年月日至2 0年月 日 审批表编号 批准_ b 期 2 0 年月日 南开大学学位评定委员会办公室盖章( 有效) 注：限制2 年( 可少于2 年) ；秘密1 0 年( 可少于l o 年) ：机密2 0 年( 可少于2 0 年) 摘要 摘要 为响应国务院关于大力发展中国资本市场的号召，进一步活跃货币市场， 各品种企业债务融资工具相继出台。企业债务融资工具也可称为债务融资工具， 它的推出为企业拓宽了融资渠道，调整了融资结构，使其增加了直接融资的比 重。同时，这类金融产品的问世在一定程度上缓解了中小企业融资难的阕题。 为适应市场的变化，商业银行努力转变经营模式，大力开展债务融资工具承销 业务，对于提高商业银行中间业务收入起到积极地促进作用，同时债务融资工 具承销业务也逐渐成为各家银行争夺优质客户的前沿阵地。但在业务开展过程 中，商业银行若不能做到有效的风险防控，由其引发的风险也会为商业银行带 来严重的损失。因此，债务融资工具承销业务风险控制研究对商业银行的发展 有着很强的现实意义。 本文运用宏观与微观相结合的研究方法，理论与实际相结合，以实用为目 的，首先分析了本文研究的背景和意义，阐述了商业银行债务融资工具承销业 务风险控制的重要性。其次，对债务融资工具承销业务风险控制相关理论做了 简要概述，并在此基础上找出在实际运用中，理论仍不能解决的问题。而后， 通过对债务融资工具承销业务风险深入分析，阐述了商业银行承销业务所面临 的系统性风险及非系统性风险产生的原因及表现。并进一步在债务融资工具承 销风险评价的基础上，提出了商业银行债务融资工具承销业务风险控制体系， 以达到有效控制风险的目的。最后在结论部分，对当前商业银行在进行承销时 仍不能解决的问题给出了研究展望及本文结论。 商业银行发展债务融资工具承销业务、解决承销风险控制中现实存在的问 题，不是一个短时间内可以完成的，而是一个多领域、多部门相互协作，共同 磨合、共同促进的一个漫长复杂的发展过程。所以目前我们应从我国实际国情 出发，还要考虑相关制度以及相应市场机制是否完善等多方面因素，以最具操 作性为原则，循序渐进的完善商业银行债务融资工具承销业务的风险控制。 关键词：商业银行债务融资工具承销风险控制 a b s t r a c t a b s t r a c t a i m i n gt or e s p o n s et om es t a t ec o u n c i io nt h ec a no fc 1 1 i n a sc 印i t a lm a r k e t d e v e l o p m e n ta n df 弧h e ra c t i v a t i n gm o n e ym a r k e t ，v 撕o u s f p o r a t ed e b t6 n a n c i n g i n s 咖e n t sh a v eb e e n1 a u n c h e d c o 印o r a t ed e b tf i n a n c i n gi n s t m m e n t sc a na l s ob e c a l l e da sd e b t f i n a n c i n gi n s 慨e n t s i t si n t r o d u c t i o nb r o a d e n s t h e6 n a n c i n g c h a n n e l sf o re n t e 印r i s e s ，a n da 由u s t st 1 1 ef i n a n c i n gs 乜c t l l r e ，s ot h a ti ti n c r e a s e st h e p r 叩o n i o no fd i r e c tf i n a l l c i n g m e a n w h i l e ，t os o m ee x t e n t ，t h ea d v e n to fs u c h f i n a n d a lp r o d u c t sa l l e v i a t et h ef i n a i l c i n gp r o b l e m so fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ( s m e s ) t oa d a p tt ot h ec h a l l g e so fm em a r k e t ，c o m m e r c i a lb a i l l ( sm a k eg r e a te 筋r t s t oc o n v e r tt h e i rm a n a g e m e n tm o d e l ，c a l l r 皿n go u t 也eb u s i n e s so fs d h n gd 由t f i n a l l c i n gi n s t m m e n t s ，w h i c he n h a j l c e st h er e v e n u eo fm ei n t e r n l e d i a r yb u s i n e s si n c o 舢m e r c i a lb a n k s w h i l e ，孕a d u a l l y ， t h eb u s i n e s sd fs e l l i n gd e b t f i n a n c i n g i n s t r u m e n t sb e c o m e sm ef 而n t i e rt h a ta l lt h eb a r 出sc o m p e t i n g1 1 i 曲- q u “i t yc u s t o m e r s f o lb u ti nt h ep r n c e s so fb u s i n e s sd e v e l o p m e n t ，i fc o ! ! _ e r c i a lb 盆汰sc a n n o tc o n n o l m er i s k se 毹c t i v e l y ，i tw o u l dl e a dt 0s e v e r el q s s e st gt h ec o m m e r c i a lb 孤k s t h e r e 汉e ， t h es t u d yo fc o n t r o l l i n gr i s k so fu n d e i 、v i j t i n gd e b tf i n a n c i n gi n s 劬m e n t si sc r u c i a lt o t h ed e v e l o p m e n to fe o m m e r c i a lb a l l 】( s ，a 1 1 dh a sas t r o n gp r a c t i c a ls i 髓i 丘c a n c e t h i st 1 1 e s i su s e sac o m b i n a t i o no fm a c r oa n dm i c r 0r e s e a r c hm e m o d s ，p u t t i n g t h e o r yi n t op r a c t i c e ，f i r s t l ya j l a l y s e st h eb a c k g r o u n da n dp u 印o s eo ft h i sp 印e r i t1 i s t s o u tm es i 嘶6 c a j l c eo fc o n 鼢l l i n gr is _ k so fu n d e 瞅矾n g 删n e r c i a lb a n k s d e b t f i n a n c i n gi n s t l l 珊e n t s s e c o n d i y ；b a s e do nt h ed e e pa n a i y s i so fb u s i n e s si ns e i i i n g d e b tf i n a n c i n gi n s t r u n 】e n t s ，t h e 也e s i ss t a t e st h ec a u s e sa n da p p e a r a n c eo fs y s t e m a t i c a n du n s y s t e m a t i cr i s k sw h i c ha r ea tt l l ef a c eo fm ec o m m e r c i a lb a l r 出sw h i l ed o i n g 6 n a n c i n gt 0 0 1 su n d e r w d t i n g f u r t h e rm o r e ，o nt h eb a s eo fe v a l u a t i n gt h er i s ko f u n d e 唧f i t i n gd e b tf l n a n c i n gi n s 觚e n t s ，i tb r i n g so u tan e ws y s t e mw h i c hi sc a p a b l e o fc o n 仰1 l i n g 衄( 1 咖r i t i n gn s k sf o rd e b tf i n a l l c i n gi n s 仃u m e n t so fc o n 瑚e r c i a lb 砌【s ， s ot h a ti tw o u l dm i n i m u mt h er i s ke f f 宅c t i v e l y 。f i n a l l y 证n d u s i o n ，证i st h e s i s 舀、，e s a 1 1e x p e c t a t i o nf o rt 1 1 ec u r r e n tu n r e s 0 1 v e di s s u e si nc o i l l 】 i l e r c i a lb a n k s ，锄d1 e a d st 0a i i a b s t r a c t c o n c l u s i o n i t i so b v i o u st h a tt h ee x i s t i n gp r o b l e m si nd e v e l o p i n gd e b tf i n a n c i n gi n s t r u m e n t s u n d e n v n t i n gs e r v i c e sa n dc o n t r 0 1 l i n gr i s k sc a n n o tb es 0 1 v e di nas h o np e r i o do f t i m e i ti sar e m o t ep r o s sw h i c hn e e d sc o o p e r a t i o na n dc o l l a b o r a t i o nw i t hm a n y i l 印a i t m e n t si nm a n yf i e l d s a st h er e s u l t ，a tp r e s e n t ，w es h o u l db a s eo no u ra c t u a l n a t i o n a l c o n d i t i o n ，c o n s i d 舒n g a j lt h ef a c t o r so fr e l e v a j l ts y s t e m sa 1 1 dt h e c o 仃e s p o n d i n gm a r k e tm e c h a m s mi n t e 鲥t y w i t ht h em o s to p e r a t i o n a lp n n c i p l e ， g r a d u a l l ya c h i e v et h ep u 印o s eo fc o n t r 0 1 1 i n gt h e r i s k so fu n d e n v t i n go fd e l b t 丘n a n c i n gi n s t r u m e n t sf o rc o m m e r c i a lb a m s 。 k e yw o r d s ：c o r l l m e r c i a lb a n ku n d e 刑订t i n gd e b tf i n a l l c i n g1 n s t n 脚e n t s r i s kc o n t r o l i i i 目录 目录 摘要i a b s t r a c t i i 目录i v 第一章导论1 第一节选题的背景及问题的提出一1 一、选题的背景一1 二、问题的提出2 三、选题的意义3 第二节研究方法与研究内容4 一、研究方法4 二、研究内容5 三、研究框架5 第二章债务融资工具承销业务风险控制理论概述7 第一节债务融资工具承销业务概况7 一、债务融资工具品种介绍7 二、债务融资工具发行人资格8 三、债务融资工具发行及定价方式9 四、承销业务中银行角色分类1 0 五、承销方式1 1 六、承销业务涉及的其他中介机构一l 1 七、承销业务流程1 2 第二节债务融资工具承销业务全面风险控制理论1 3 t v 目录 一、全面风险管理理论概述1 3 二、债务融资工具承销业务的风险控制目标1 3 三、债务融资工具承销业务风险控制的原则1 4 四、债务融资工具承销业务风险控制的流程1 5 第三节债务融资工具承销业务的风险控制工具1 6 一、层次分析法1 6 二、信息披露1 6 三、备用信贷1 7 第四节当前我国债务融资工具承销风险控制存在的问题1 7 一、信用评级体系不完善1 7 二、未体现科学的市场化定价1 8 三、信息披露水平有待提高1 8 四、不能科学精准的度量风险1 9 五、缺乏替代应急贷款的产品19 第三章债务融资工具承销风险分析2 0 第一节系统性风险产生原因及表现2 0 一、系统性风险产生的原因2 0 二、债务融资工具承销系统性风险的表现2 2 第二节非系统性风险产生原因及表现2 3 一、非系统性风险产生的原因2 3 二、债务融资工具承销非系统性风险的表现3 0 第四章债务融资工具承销风险评价及控制研究3 1 第一节债务融资工具承销业务风险评价体系3 1 一、债务融资工具承销业务风险评价指标体系的设计3 1 二、债务融资工具承销业务风险模糊评价3 2 第二节针对系统性风险采取的控制措施3 4 一、债务融资工具承销业务组织结构一3 4 v 目录 二、各部门职责分工3 5 第三节针对非系统风险采取的控制措施3 7 一、加强目标客户的遴选3 7 二、完善尽职调查工作3 8 三、增加对信用评级的再审核3 8 四、信用增级3 9 五、组织承销团队4 l 六、针对被动持有采取的措施4 l 七、加强债务融资工具存续期管理4 2 八、增加替代应急贷款的产品4 3 九、制定风险防范的应急预案4 4 第五章研究展望和结论4 5 第一节研究展望4 5 一、健全风险评估制度与风险预警控制系统4 5 二、规范信用评级市场4 5 三、完善市场化定价4 6 四、增加商业银行人才储备4 6 第二节结论一4 7 一、结论钾 二、研究的局限性一4 8 参考文献5 0 致谢，5 2 个人简历5 3 v i 第一章导论 第一章导论 第一节选题的背景及问题的提出 商业银行作为经营货币的特殊企业，原以工商业存、放款为主营业务。随 着我国资本市场的快速发展，金融脱媒不断深化，以及利率市场化进程的不断 推进，商业银行传统经营模式正面临严峻挑战。面对当今的市场形势，商业银 行不得不以转型求发展，积极调整业务结构，逐步扩展业务经营领域，实现多 元化经营。因此，商业银行将投行业务做为转型突破口，实现混业经营。在多 种投行业务中，企业债务融资丁具承销业务是各家商业银行争抢的焦点。但在 实际运行过程中，承销业务风险管理不容忽视，若不能认清风险，即使是中间 业务，也可能对商业银行造成极大的损失。 选题的背景 企业融资主要通过直接与间接两种途径进行。企业通过直接在资本市场发 行股票、债券等方式获取资金，属于直接融资范畴。而企业在银行等金融机构 办理信贷业务则属于间接融资。对企业来说，企业通过直接融资不但可以大大 降低融资成本，并且由于将企业推向了市场，企业信息透明化增强，在一定程 度上可以促进企业不断完善自身管理，维护良好的社会信誉。在资本市场发达 国家，企业将直接融资方式做为其融资的首选方式。目前，我国企业融资仍多 以间接融资为主，资金依赖于银行贷款。商业银行在企业这种融资方式下，受 到信息不对称问题的困扰，并且由于存在逆向选择和道德风险，造成信用风险 主要集中在银行。 当市场处于紧缩的货币政策下，直接融资更显得尤为重要。近两年来，我 国物价水平不断上涨，楼市等不断走高，央行多次上调银行存款准备金率及金 融机构人民币存贷款基准利率，用以抑制高通胀压力；同时，银监局推出各种 针对银行信贷规模的监管政策，控制银行的信贷投放量。在这种紧缩的货币政 策下，对于那些依赖于银行贷款的企业，影响是巨大的。由于缺少资金，可能 造成企业流动资金周转不畅，产能不能充分释放，不仅资金不能满足自身发展 1 第一章导论 需要，同时也大大增加了企业的偿债压力。 因此，为满足企业自身利润最大化的发展目标，调整其融资结构，增加直 接融资比重，有助于企业健康持续的发展。特别是当前我国中小企业融资难的 问题已越来越受到人们的关注。中小企业由于自身资产水平低等情况，很难获 得银行贷款支持，但是若将多个中小企业打包，并加以信用担保，有助于中小 企业在资本市场获取资金。 企业直接融资方式多种多样，相比其他直接融资工具，企业债务融资工具 是企业进行直接融资的首选方式。企业债务融资工具( 以下简称“债务融资工 具”) ，指具有法人资格的企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还 本付息的有价证券。目前主要包括短期融资券( c p ) 、中期票据( m t n ) 、中小 企业集合票据( s m e c 、超短期融资券( s c p ) 等。 2 0 1 0 年，我国债务资本市场得到快速健康发展，除大中型企业外，中小型 企业发行量明显增多，所在区域分布更加多元化，年发行量同比增长1 0 9 ，年 末存量规模突破2 1 万亿。截至2 0 1 0 年末，近9 0 0 只债务融资工具仍在存续期 内，存量金额为2 1 4 6 3 9 亿元，较2 0 0 9 年末增长6 1 4 。 债务融资工具的迅猛发展，更以近年尤为突出。自2 0 0 5 年5 月首次推出短 期融资券，至2 0 1 0 年末累计有5 8 2 家企业发行短期融资券1 5 5 8 只，金额共计 人民币2 3 3 8 5 5 亿元，存量为人民币6 5 3 0 3 5 亿元。2 0 0 8 年4 月中期票据出现于 银行间市场，截止2 0 1 0 年末累计2 3 家企业发行中期票据4 3 7 只，金额共计人 民币1 3 5 0 0 余亿元；同时推出的中小企业集合票据，截止2 0 1 0 年末，累计9 2 家中小企业发行集合票据2 2 只，金额共计人民币5 7 ，7 7 亿元，存量为人民币5 5 。1 2 亿元。超短期融资券诞生于2 0 1 0 年1 2 月，至2 0 1 0 年1 2 月3 1 日共4 家重点aa a 企业注册，2 只超短期融资券成功发行。2 0 1 0 年，由交易商协会注册发行的债 务融资工具合计规模接近1 ，3 5 万亿元，占企业全部直接融资规模的7 5 5 【2 j 。 二、问题的提出 为适应市场变化，企业不断调整自身融资结构，由间接融资向直接融资转 变，促进了债务融资工具的发展。同时，由于商业银行主要业务收入为存贷款 利差收入，但由于信贷规模的缩减，严重影响了商业银行的营业收入。为拓展 【1 】数据来源：中国债券信息网，中国银行间市场交易商协会网站 【2 l 数据来源：中国银行间市场交易商协会网站 2 第一章导论 商业银行业务范畴，及弥补营业收入的减少，商业银行加大力度发展债务融资 工具承销业务，以承销手续费弥补利差收入的减少。 在债务融资工具问世以来这几年间，的确极少出现高风险债券，但这并不 意味承销业务不存在风险。随着意向发行债务融资工具的企业越来越多，商业 银行不得不面对各种信用参差不齐的企业，承销所面临的风险也随之增加。商 业银行若只盲目抢占市场份额，而忽视风险的存在，风险防控不到位，不仅会 带来经营上资金损失，也会对其承销声誉造成极坏的影响。因此，对债务融资 工具承销业务风险控制的深入研究将具有非常大的现实意义。 三、选题的意义 债务融资工具的发行秉承诚信、自律的原则。相比公司债与企业债券严格 的审批制度，债务融资工具的发行采取的则是注册制，即，在中国银行间市场 交易商协会注册，无需经过证监会与国家发展与改革委员会的审批。而在银行 间市场交易商协会注册并不代表协会对发行的债务融资工具的投资价值做出任 何评价，更不代表其对所发行的债务融资工具的投资风险做出任何判断。但是， 根据银行间债券市场债务融资工具中介服务规则的规定，承销机构自债务 融资工具筹备发行直至到期兑付，都承担不可推卸的责任与义务。因此，商 业银行需认真分析债务融资工具承销业务潜在风险，积极采取风险防控措施， 以降低承销业务可能对商业银行带来的损失。 首先，债务融资工具承销业务承销风险受我国各类政策影响十分显著。通 货膨胀，银根紧缩，以及各类货币政策的实施，对债务融资工具发行成败起着 举足轻重的作用，无疑增加了商业银行承销业务过程中的系统性风险。本文深 入分析系统性风险产生的原因及表现，以期在实践中降低业务风险。 其次，由于我国债务融资工具发展时间较短，从自身风险防控经验到外部 监管尚不够完善。本文通过对债务融资工具承销业务的整套流程进行分析，识 别承销业务中存在的风险隐患。根据有效风险管理体系设计，以及选取具有针 对性的风险控制措施，从而能够降低甚至化解承销业务非系统性风险可能对商 业银行造成的损失。 最后，债务融资工具承销业务属于高收益的中介服务业务，银行帮助企业 在市场上融资，并赚取相应的手续费，增加商业银行业务收入。但是，如果商 3 第一章导论 业银行对承销业务风险管理意识淡薄，由其承销的债务融资工具事件频发，就 可能为其承销声誉带来严重影响。商业银行旦失去了在承销界的口碑，可想 而知，商业银行失去的不仅是业务收入，更失去了投资者对其承销债务融资工 具的信心。 因此，商业银行应将债务融资工具承销风险控制作为此类业务发展的第一 要务，而非盲目占领市场。在承销业务良性发展的基础上，商业银行可以建立 其在债务融资工具承销领域的良好声誉，从而吸引更多企业与其合作，变被动 为主动，使承销业务得到进一步发展。 一、研究方法 第二节研究方法与研究内容 本文运用了宏观与微观相结合的研究方法。借鉴国外债务融资工具承销业 务风险控制经验，基于理论等在实际业务中存在的不足，找出承销业务中存在 的风险防控薄弱环节。在分析我国目前债务融资工具承销业务风险产生的原因 及表现的基础上，遵循我国经济环境及市场发展水平，以前瞻性的思维，通过 拟设计出一套风险评价体系，提出解决承销业务风险的对策，并指出完善相关 制度的建议，设计出商业银行针对债务融资工具承销业务风险管理体系，从而 形成一个有效控制承销业务风险的管理体系。 ( 一) 调查研究法。 本文通过对多家商业银行债务融资工具承销业务的调查研究，亲身感受到 当前商业银行债务融资工具承销业务竞争的激烈性，以及目前商业银行在进行 风险控制时存在的问题。 ( 二) 例证分析研究法。 本文运用实证分析的方法，列举出由于商业银行承销业务过程中，工作不 到位、风险控制防范缺失，而为其带来损失的实例。通过对实例的分析研究， 发现其中隐藏的商业银行风险隐患，从而进步完善商业银行承销业务的风险 控制措施。 ( 三) 理论联系实际的研究方法。 本文采用理论联系实际的研究方法，根据商业银行债务融资工具承销业务 4 第一章导论 风险控制中存在的不足，运用科学的风险控制措施，有效降低商业银行所承担 的承销风险。 二、研究内容 本篇文章共分五个部分。第一章为导论部分，主要包括本文选题的背景、 问题的提出、选题的意义以及研究内容与研究方法。第二章为债务融资工具承 销业务风险控制理论概述，主要介绍了商业银行债务融资工具承销业务概况， 并对债务融资工具承销业务全面风险控制理论及承销业务风险控制所采用工具 进行了阐述，并提出风险控制理论在实际运用中仍然不能解决的问题。本文核 心章节主要是第三章和第四章。第三章为解决提出的问题，详细地从系统风险 及非系统风险两个方面，分析债务融资工具承销业务风险产生的原因及表现， 为第四章有针对性地制订风险控制措施做了铺垫。第四章首先对债务融资工具 承销业务的风险进行了评价，并通过拟设计商业银行风险管理体系，分析了这 种管理模式对系统性风险的控制防范作用；针对非系统性风险，论述了商业银 行应采取的各种控制手段。第五章是对第四章中提出的风险控制措施进行延展， 给出了未来风险防控的展望，并对整篇文章做一总结。 三、研究框架 本文研究框架如下图： 5 第一章导论 商业银行债务融资工具风险控制研究 l 上 i债务融资工具承销业务风险控制理论概述疆 资料来源：作者编制 图1 1 本文研究框架 6 第二章债务融资工具承销业务风险控制理论概述 第二章债务融资工具承销业务风险控制理论概述 第一节债务融资工具承销业务概况 对我国商业银行来讲，债务融资工具承销业务属于银行的中间业务。商业 银行作为主承销商、联席主承销商或副主承销商、财务顾问依照与企业签订的 承销或财务顾问协议，经交易商协会注册，采用代销或余额包销方式组织债务 融资工具发行，为企业募集资金的业务，并协助及督促企业进行持续信息披露、 按时兑付债务融资工具本息等。自2 0 0 5 年债务融资工具问世，这类产品为企业 直接融资又增添了一条全新的途径，并因其发行便捷、灵活，发行成本低等特 点受到众多企业的追捧。 债务融资工具品种介绍 目前，我国债务融资工具主要有短期融资券、中期票据、中小企业集合票 据、超短期融资券等。 短期融资券，是指具有法人资格的企业在银行间债券市场发行的，约定在1 年期内还本付息的债务融资工具。由于短期融资券的存续期限为一年以内，其 需求量相对于中期票据占比较低，但在2 0 1 0 年也保持了较高的发行量，使得余 额有4 3 的同比增长，2 0 1 0 年末短期融资券存量超过6 5 0 0 亿元【lj 。由于短期融 资券是最先推出的债务融资工具，其他品种债务融资工具都是在短期融资券的 基础上发展演变而来的。 中期票据，是指具有法人资格的企业在银行间债券市场按照计划分期发行 的，约定在较长的一定期限内还本付息的债务融资工具。中期票据存续期限通 常在3 至5 年，近年来余额持续累积，2 0 1 0 年末余额超过1 3 万亿，在债务融 资工具总余额中占比超过6 0 【2 】。 中小企业集合票据则是指2 个( 含) 以上、1 0 个( 含) 以下具有法人资格 【1 】数据来源：中国债券信息网，中国银行间市场交易商协会网站 【2 1 数据来源：中国债券信息网，中国银行间市场交易商协会网站 7 第二章债务融资工具承销业务风险控制理论概述 的中小企业【l l ，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增 进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。 中小企业集合票据融资期限通常在1 年至3 年之间，一定程度上缓解了中小企 业融资难的问题。截止2 0 1 0 年末，我国中小企业集合票据发行总额达6 2 2 6 亿 元 2 1 。 超短期融资券是指具有法人资格、信用评级较高的企业在银行间市场发行， 期限在2 7 0 天以内的短期融资券。目前我国超短期融资券还仅限于a a a 级【3 企 业有资格发行。截至2 0 1 1 年6 月，超短期融资券合计发行量达人民币6 5 0 亿元 一j ，发行主体多为中华人民共和国铁道部、国家电网等大型优质企业。 债务融资工具发行人资格 在美国，商业票据、中期票据等债务融资工具主要是以信用债券为主，市 场对于发行企业的资信有着严格的要求。在德国，商业票据咭3 是为满足信誉卓越 的大型工商企业短期资金融通需要，在货币市场上发行的到期无条件偿付本息 的有价证券。由此可见，在国外证券市场上，商业票据等债务融资工具只面向 高信用等级筘金业。 在我国，商业银行在承销债务融资工具时主要考量发行主体信用评级及所 发行的债项评级，这关系到发行企业的偿付能力、债券发行难易程度以及后续 管理的潜在风险。商业银行应重点关注发行企业所属行业是否符合人民银行以 及国家宏观政策要求，避免与“宏观调控”出现冲突；对于主业不清晰、行业 跨度大、财务数据披露不完整、环保不达标、合同有纠纷、关联交易复杂不透 明等企业要严格控制和限制；同时，应不断关注“客户筛选和营销策略”随着 监管政策的变化而调整的情况。 2 0 1 0 年，短期融资券发行企业主要集中在a a 和从级，这两类级别发行 企业的数量占比达5 6 ，相对较高评级( a a a 、a a + ) 的企业数量合计占比不 到4 0 ，分布情况与2 0 0 9 年大体相同。中期票据主体评级的分布情况较前一年 对中小企业的界定上，国家相关法律法规按其行业所对应的资产总额、人员规模、销售收入等设定了专 门的界定标准。 【2 】数据来源：中国债券信息网，中国银行间市场交易商协会网站 【3 l 根据信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等有关文件的规定，发债主体信用评级分成三等九级， 级别由高到低分别用a a a 、a a 、a 、b b b 、b b 、b 、c c c 、c c 、c 来表示。 【4 】数据来源：中国债券信息网，中国银行间市场交易商协会网站 【5 】冯肇伯、范乐宇德国商业票据市场的发展及启示成都：四川金融， 1 9 9 3 ( 1 2 ) ：5 5 5 7 8 第二章债务融资工具承销业务风险控制理论概述 有所变化：a a 级企业数量占比显著提高至2 7 ，接近a a a 和a a + 级3 4 的数 量占比，三个级别的分布相对均衡；而2 0 0 9 年发行中期票据的企业中，仅a a a 级企业的数量占比就超过5 0 ；中期票据的发行主体有明显的向低评级转变趋 势。从发行金额看，由于a a a 级企业发行规模较大，a a a 级的短期融资券和中期 票据金额占比仍较高，均超过6 0 【l 】。 由于发行企业向低信用评级发展，更因中小企业集合票据的出现，使得发 行企业不再局限于那些高信用评级企业。因此，在债务融资工具承销业务中， 风险也随之加剧。 三、债务融资工具发行及定价方式 目前我国债务融资工具的发行主要有三种方式，招标方式、簿记建档方式 及非公开定向方式。招标发行是指发行债务融资工具的企业使用中国人民银行 发行系统，在银行间债券市场招标发行债务融资工具的行为。而簿记建档发行 则是发行人和主承销商共同确定利率区闻后，投资人根据利率的判断确定在不 同利率档次下的申购定单，再由簿记建档管理人记录投资人认购债务融资工具 利率( 价格) 及数量意愿j 并进行配售的行为。一般情况下，由主承销商作为 簿记建档管理人。非公开定向发行是指有法人资格的企业，向银行间市场特定 机构投资人发行债务融资工具，并在定向投资人范围内流通转让的行为。定向 发行也可以设立簿记管理人，并进行询价等工作。相比其他两种发行方式，采 用非公开定向发行受其投资者的限制，所发行的债务融资工具流动性较差。由 于非公开定向发行只适用于向固定几家企业发行债务融资工具，这类债务融资 工具的承销风险不具备普遍性的特征，因此本文不做过多研究。 因发行人选择的发行方式不同，定价机制也随之变化。招标发行方式是商 业银行发行方式中市场化程度最高的一釉发行方式。招标发行就是发行人将拟 发行债券的信息公告投资者，然后让投资者发出招标书，提出自己希望认购的 数量和价格。最后按投标入出价的高低，决定所发行债券的价格和投标入中标 与否、中标数量。招标发行有多种形式，主要有数量招标和价格招标两种，对 于债务融资工具而言，招标发行属于价格招标。价格招标【2 】是发行人只确定发行 规模，不确定债券价格，由投资人提出某一价格下的认购数量，最后将达到发 【z 】数据来源：中国债券信息网，中国银行问市场交易商协会网站 【2 1 沈炳熙，我国债券定价机制的形成和发展冲国货币市场，2 0 0 9 ( 8 ) a v l2 9 第二章债务融资工具承销业务风险控制理论概述 行规模时的报价作为发行价格的一种定价方式。由于招标发行市场化程度高， 投资者需要对发行企业有充分的了解，目前在我国银行间市场，只有少数计价 企业发行债务融资工具时选择招标发行，例如，中华人民共和国铁道部以及中 国电网等企业。因此，一般的企业发行债务融资工具还多选用簿记建档的发行 方式。 通过簿记建档发行的债务融资工具，其定价的主要步骤包括发行前的预路 演、路演等推介活动，发行时的簿记定价以及定价后的配售环节等。具体操作 流程由簿记建档管理人与发行企业共同完成，首先由簿记管理人进行预路演， 根据预路演获得的市场反馈信息，簿记管理人和发行企业在充分考量市场情况 与投资者需求的基础上，综合确定申购价格区间。在路演阶段，由债务融资工 具发行人与投资者以一对一的方式进行深入沟通，同时，簿记管理人开展簿记 建档工作，由权威的公证机关进行全程监督。主承销商一旦接收申购订单，该 原始资料立刻接受公证机关的核验，并对订单进行统一编号，确保订单的合规 性、完整性。主承销商在公证机构的监督下，将投资者在每一价格上的累计申 购总金额录入电子系统，形成价格需求曲线，并以此为基础，与发行人共同确 定最终的发行价格。 四、承销业务中银行角色分类 目前，商业银行在承销债务融资工具时，可以作为主承销角色或分销角色。 商业银行作为主承销商，包括联席主承销商、副主承销商、财务顾问，依照相 关法规和协议与发行人签署承销协议独家或牵头组织承销团经销、并承担承销 风险的行为属于主承销。而商业银行参加发行人的债务融资工具承销团，依照 有关法规和协议分担部分债务融资工具销售的属于分销。 对比两种身份，根据银行间债券市场债务融资工具中介服务规则的规 定，主承销商肩负的责任较重。主承销商需要建立企业质量评价和遴选体系， 明确推荐标准，确保企业充分了解相关法律、法规及其所应承担的风险和责任， 并为企业提供切实可行的专业意见及良好的顾问服务。主承销商还需协助企业 披露发行文件，为投资者提供有关信息查询服务，严格按照相关协议组织债务 融资的承销与发行。同时，自债务融资工具发行之日起，主承销商应负责跟踪 企业的业务经营和财务状况，并督促企业进行持续信息披露。在债务融资到期 l o 第二章债务融资工具承销业务风险控制理论概述 日，主承销商应督促企业按时兑付债务融资工具本息，或履行约定的支付义务。 企业不履行债务时，除非投资者自行追偿或委托他人进行追偿，主承销商应履 行代理追偿职责。因此，本文中主要研究主承销商在债务融资工具承销业务中 的风险控制。 五、承销方式 债务融资工具的承销方式主要分为余额包销与代销。余额包销是指主承销 商、联席主承销商或财务顾问等中介角色，与债券发行人约定在债券承销期结 束后，按照承销协议或具备同等法律效力的相关协议的规定，以债券发行价格 认购未售出债券的行为。代销则是指在债务融资工具销售期结束时，将未售出 的债务融资工具退还给发行人的承销方式。