（工商管理专业论文）嘉英公司创业投资项目评估方案设计.pdf

m b a 学位论文 嘉英公司创业投资项目评估方案设计 a b s t r a c t t h es c i e n t i f i ca n de f f e c t i v ee s t i m a t i o no nv e n t u r ec a p i t a lp r o j e c th a sb e e n a c c e p t e da st h ep r e l i m i n a r yc o n d i t i o ni nv e n t u r ec a p i t a lo p e r a t i o np r o c e s s i ti st h e k e yp r e r e q u i s i t ea n db a s ef o rs u c c e s s f u lo p e r a t i n gv e n t u r ec a p i t a lp r o j e c ta n d i ti st h e r a d i c a lg u a r a n t e et oh i g hq u a l i t a t i v eo p e r a t i n gv e n t u r ec a p i t a lp r o j e c tf o rv e n t u r e c a p i t a le n t e r p r i s e t h ef o u n d a t i o no fa m e r i c a nr e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n tc o r p o r a t i o n ( a r d ) w a s t h es y m b o lo ft h eb i r t ho fm o d e mv e n t u r ec a p i t a li n19 4 6 i n19 7 4 ，w e l l ss t a r tt h er e s e a r c ho nv e n t u r ec a p i t a lp r o j e c te s t i m a t i o n t h ek e yt os u c c e s sl i e si nt h es e t u do fs c i e n t i f i ce s t i m a t i o ni n d e xs y s t e m b a s e do nt h i si n d e xs y s t e m ，i ti sp r o p o s e dt od e s i g ns c i e n t i f i c ，s y s t e m a t i c ，a p p l i e d m o d e lf o rv e n t u r ec a p i t a l ，a n dd e s i g nd i f f e r e n ti m p o r t a n te s t i m a t ec o n t e n t so fv e n t u r e c a p i t a le n t e r p r i s e si nd i f f e r e n tp h a s e s ，s u c hm o d e lc a na c c u r a t em e a s u r er i s k a n d v a l u eo f v e n t u r ec a p i t a lp r o j e c t b a s e do nm o d e mi n f o r m a t i o ne c o n o m i c s ，c o o p e r a t eg o v e m a n c ea n dm o t i v a t i o n t h e o r y ，ia n a l y z ei n f o r m a t i o na s y m m e t r y i nt r a d e ；e v a l u a t ea f f e c to nv e n t u r ec a p i t a l p r o je c te s t i m a t i o no fi n v e s t o r s ，e n t r e p r e n e u r sa n d e n v i r o n m e n t t h ea i mo ft h i st h e s i si st os a t i s f yt h en e e do fj i a y i n gc o m p a n yv e n t u r ec a p i t a l o p e r a t i o n a c c o r d i n gt o t h er i p eo p e r a t i o ne x p e r i e n c ei nf o r e i g nc o u n t r i e sa n di n c h i n a b a s e do nl a t et h e o r yr e s e a r c ho fw o r l d ，a n dt h o u g h ta b o u tr e a l c o n d i t i o no f c h i n a ，i no r d e rt ot r a i ta n do p e r a t i o nn e e do fj i a y i n gc o m p a n y , t h et h e s i sr e s e a r c ha n d e s t a b l i s hs o m ek e yf a c t o r s ( s u c ha sp e o p l e ，m a r k e t ，m a n a g e m e n t ，t e c h n o l o g ya n de t c ) o fi n f l u e n c i n gt h ev e n t u r ec a p i t a lp r o j e c te s t i m a t e t h et h e s i se s t a b l i s hj i a y i n g c o m p a n yv e n t u r ec a p i t a lp r o j e c te s t i m a t ei n d e xs y s t e mi n c l u d i n g8 8 e s t i m a t i o n i n d e x e s 。a d v a n c eam e t h o do ft w ol e v e l sw o r k i n g ，i n v e s t m e n ts t r a t e g y , a n dv e n t u r e c a p i t a lp r o je c te s t i m a t eo p e r a t i o np r o c e s so fj i a y i n gc o m p a n y i ta l s ot r i e st oa n a l y z e h o wt o a p p r a i s eb yq u a n t i f i c a t i o n m e a n w h i l e t h ed i f f e r e n ti m p o r t a n te v a l u a t i o n ：o 。蕊sa n da p p r a i s i n gp r o c e d u r e so fv e n t u r ec a p i t a lp r o j e c ti nd i f f e r e n ts t a g e sf o r j i a y i n gc o m p a n y i sp u tf o r w a r d k e yw o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ；p r o j e c te s t i m a t e ；i n d e xs y s t e m m b a 学位论文嘉英公司创业投资项目评估方案设计 目录 前言oo i 1 一、创业投资项目评估概述1 ( 一) 创业投资项目运作流程2 ( 二) 创业投资项目评估的重要意义6 ( 三) 创业投资项目评估方案的作用“ oo 8 二、嘉英公司创业投资工作开展现状与存在问题9 ( 一) 嘉英公司基本情况9 ( 二) 嘉英公司创业投资工作开展情况1 0 ( 三) 嘉英公司创业投资工作存在的问题1 1 三、嘉英公司创业投资项目评估的指导思想与基本原则1 3 ( 一) 指导思想1 4 ( 二) 基本原则1 4 四、嘉英公司创业投资项目评估指标体系1 5 ( 一) 嘉英公司创业投资项目评估指标体系总体构想15 ( 二) 创业企业家素质与企业管理指标设计2 3 ( 三) 产品、研发与技术特性指标设计2 9 ( 四) 市场发展指标设计“3 2 ( 五) 嘉英公司创业投资项目综合评估指标体系3 3 五、嘉英公司创业投资项目评估工作方案3 5 ( 一) 嘉英公司创业投资项目评估两层次工作法3 5 ( 二) 嘉英公司创业投资项目评估工作程序4 0 结语4 2 参考文献4 5 后记4 6 m b a 学位论文 嘉英公司创业投资项目评估方案设计 创业投资是经济发展的发动机与推动器，对世界经济产生了深远的影响，尤 其是推动了高科技成果转化，对产业结构升级起到了不容忽视的积极作用。从 5 0 年代半导体材料、7 0 年代的微型计算机、8 0 年代的生物工程技术、9 0 年代 工t 产业的兴起，无一不是在创业投资的推动下，完成其产业化过程并创造出巨 大的经济效益。 创业投资自2 0 世纪8 0 年代进入中国以来，对于推动中国经济的发展起到了 一定的作用，但是，由于中国国情与中国创业企业的特殊性，使得发源于西方的 创业投资理论在中国的实际运作中遇到了许多问题，理论上出现了许多模糊与不 确定，许多领域有待进一步做深入研究与修正；特别是缺乏系统的、科学的、实 用的项目评估标准与实施方案，不能在创业投资项目筛选与评估阶段准确的揭示 价值、过滤风险、评选出优质投资项目，使得创业投资在实际运作过程中失去了 科学的指导，加大了投资的风险，影响了其在中国的健康发展。 这些问题，一方面使得创业投资在中国的实际运作发生变异，没有起到应有 的作用；另一方面也造成创业投资在中国运作的成本过高，大大降低了创业投资 机构的投资热情，加大了创业企业的融资难度；从而使得中国的创业投资行业一 直在低谷徘徊。 作者任职的嘉英公司是一家从事创业投资、企业收购、兼并、投资咨询与管 理咨询的投资公司。其在发展的过程中也深刻体验到由于没有科学的、有效的、 适应中国情况的业务实施方案与操作流程，使得公司的创业投资业务成功率很 低、投资质量很差、面临风险巨大。究其原因，主要在于缺乏系统、完善、科学 的对创业企业实施评估的理论指导与工作方案，无法正确评估创业企业的潜在风 险与投资价值。因此，建立一套科学、系统、实用的创业投资项目评估方案是嘉 英公司当前工作急需要解决的重点。 一、创业投资项目评估概述 选择正确的投资项目远比经营管理投资项目更为重要，这是创业投资的经典 原则。 一个完整的创业投资项目运作流程包括4 个基本步骤：项目筛选与评估、签 约投资、投资后管理与投资退出。 对创业投资项目进行评估是创业投资运作的第一步，是揭示创业投资项目真 m b a 学位论文嘉英公司创业投资项目评估方案设计 实价值、发现最有投资价值之投资项目的关键步骤，是所有后续程序的基础，是 成功运作创业投资项目的先决条件，其意义非常重大。 对于不同行业、不同发展阶段的创业项目进行评估必须以系统、科学、实用 的创业投资项目评估方案作为指导，严格执行创业投资项目评估流程，从而实现 创业投资项目评估价值发现与风险过滤的作用。 ( 一) 创业投资项目运作流程 创业投资，系指向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟 或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。 创业投资项目运作流程从接受创业投资申请、进行项目筛选开始到投资退出 实现资本获利为止可以划分为4 个基本步骤：项目筛选与评估、签约投资、投资 后管理与投资退出，其运作流程见图1 ： 图1 创业投资项目运作流程图 1 、项目筛选与评估： 包括项目筛选、尽职调查、项目评估与专家评审。 m b a 学位论文嘉英公司创业投资项目评估方案设计 创业投资不同于一般投资，它是智力与资金的结合，创业投资的投资对象主 要是高新技术产业，它同时承担着被投资项目的技术开发风险与市场开拓风险。 因而，透过项目的筛选与评估，淘汰掉风险巨大的劣质项目，发现具有潜力的创 业项目并准确测定其可能风险与投资收益，就成为是否对某个项目进行投资的前 提性工作。 ( 1 ) 项目筛选： 创业投资公司根据创业企业家交来的商业计划书，对项目进行初步审查，并 挑选出少数有潜力的项目作深入考察。 一般说来，获得投资机构青睐的创业投资项目( 企业) 必须具有以下特点： 巨大的市场潜力：该项目必须具有巨大的市场增长潜力，包括会被未来 的市场所认同，并能够接受其价格； 先进的技术：公司拥有的技术必须是先进的甚至是革命性、独一无二的， 获得一国或多国专利证书，或者得到行政保护、被定为商业秘密等； 持久的竞争优势：该产品的成本、性能、质量必须具有持久的竞争优势， 在产品上市之前甚至上市几年之后，仍然具有这种优势。 创业投资项目筛选过程中一般要考虑以下四个方面的问题： 第一，投资规模与投资政策。投资规模的选择是一个规模效益与风险分散的 平衡问题。如果单项投资的规模过小，整个投资公司创业投资的管理成本就会上 升，出现规模不经济的问题。但如果规模太大，单项投资的成败决定整个投资公 司的收益，则投资公司的风险太高。创业投资家要从上述两方面的平衡中确定合 适的投资规模。由于他们的风险偏好和资金规模不同，所确定的合理规模也有差 异。另外，为了克服上述两方面的矛盾，越来越多的创业投资家采用辛迪加式的 投资政策，多家创业投资公司联合对规模较大的项目进行投资。 第二，技术与市场。多数创业投资家在进行机会筛选时会把技术与市场作为 选择标准之一。从某种意义上说，创业投资公司投资的不是一个企业，而是一种 技术或市场的未来。因此，他们必须对项目所涉及的技术和市场有深入的了解。 但是由于他们不可能了解所有的技术，因而在项目筛选时只能考虑自己熟知领域 内的技术。创业投资家一般倾向于新兴技术而非成熟的技术。 第三，地理位置。对地理位置的考量主要是从方便管理的角度出发。投资一 旦发生，创业投资家就要和创业企业家保持经常性的接触。从时间和费用两方面 考虑，创业投资家希望选择离自己较近的项目，一般倾向于选择位于主要城市附 近的项目。然而，随着通讯技术的发展，地理位置方面的考虑正趋于淡化。 第四，投资阶段。创业企业对创业投资资本的需求发生在企业生命周期的不 同阶段。对不同发展阶段的企业进行投资选择体现了创业投资家不同的风险偏好 m b a 学位论文嘉英公司创业投资项目评估方案设计 和对收益与风险的平衡。一般来说，企业早期投资的风险较大，但收益较高；反 之，后期投资的风险较小，但收益也小。创业投资家必须依据个人的风险偏好在 收益与风险中做出平衡。一般而言，进行技术研究开发种子期所获得的创业投资 仅仅占创业投资公司全部投资的5 ；当创业企业发展到初始创业的初创期，其 可能获得的创业投资会占整个创业投资公司总投资的2 3 ，而包括早期成长期、 快速成长期、成熟成长期在内的全部成长期投资占n t ! , j 业投资公司全部投资的 7 0 ；这表明多数创业资本的投资发生在企业具有一定规模以后，有了明确的发 展方向和一定的抗御风险的能力与保障。 ( 2 ) 尽职调查： 创业投资公司会花大约六周到八周的时间，采取与创业企业家面谈、实地考 察创业企业、咨询行业专家、进行技术、市场与竞争分析等方式，对投资建议进 行广泛、深入和细致的调查，以检验创业企业家所提交材料的准确性，并发掘可 能遗漏的重要信息；从各个方面了解投资项目的实际状况；同时，根据所掌握的 各种情报与资源对投资项目的管理、产品与技术、市场、财务等方面进行科学分 析，以便做出正确的投资决定。 ( 3 ) 项目评估： 针对已掌握的资料，根据系统、科学的评估标准对投资项目的潜在风险与投 资价值进行准确的衡量，为投资决策提供依据。 ( 4 ) 专家评审： 根据项目评估的结果，集中专家的知识、经验与智慧，对投资项目做出科学、 客观、综合的评判，最终确定投资目标。 2 、签约投资： 包括法律审核、签署协议与投资。 根据项目筛选与评估所做出的投资决策，具体落实一项创业投资业务。 ( 1 ) 法律审核： 由法律专家根据本国法律，对该投资项目所涉及的法律事务与文件进行专业 审核，并制定一份符合各方面利益的合同文件。 合理的交易设计对创业投资公司取得既定的目标收益率具有重要意义。制定 一份内容周密、控制严密的和约，实现创业企业得到发展所需资金、创业企业家 得到激励、创业投资公司对创业企业保持足够控制的一种多赢局面。 在投资合同书中，创业企业家和创业投资家双方必须明确下面四个基本问 题：一是双方的出资数额与股份分配，其中包括对创业企业的技术开发设想和最 初研究成果的股份评定；二是确定创业企业的人员组织和双方各自担任的职务； 三是投资者监督权利的利用与界定；四是投资者退出权利的行使。 4 m b a 学位论文嘉英公司创业投资项目评估方案设计 ( 2 ) 签署协议： 创业投资家和创业企业家双方签署有关文件标志着创业企业家争取投资过 程的结束，同时也标志着双方以诚信为基础，建立长期合作伙伴关系的开始。 ( 3 ) 投资： 创业投资家一般不会向创业企业一次投入全部所需资金，而是根据项目的具 体需求，分阶段投入资金。分阶段投资给予了创业投资家一种期权，对创业企业 家形成了一种激励。每阶段都定有一个阶段性目标，上一阶段目标的完成，是下 一阶段融资的前提。这样做既有利于创业投资家降低投资风险，又可对创业企业 家构成一定的压力与动力。 3 、投资后管理： 和约签订并且资金投入后，创业投资家与创业企业家便结成了一个利益共同 体，共同为创业企业的发展努力，使企业尽快的成熟壮大。创业投资家的角色也 从投资者转变为合作者，他们通过控制董事会从而影响企业的决策，通过其在管 理、政府、市场、资源和资本市场上的优势来帮助企业发展。 大多数创业投资家不倾向于过多干涉企业的日常管理，但在出现财务危机或 管理危机时，创业投资家会进行干涉，危机严重时甚至更换企业管理者。在投资 退出阶段，创业投资家也会扮演十分积极的角色，他会直接指导企业的收购兼并 和股票发行上市运作。 创业投资家对创业企业的投资后管理一般可以通过以下几种方式实现： 制定企业战略：在宏观方向上正确引导公司。 建立有活力的董事会：各方代表在董事会的名额分配不应拘泥于投资比 例，应吸收专家参加，知识结构应力求合理。 聘请外部专家：虽说创业投资家是管理专家，但现代企业的经营环境日 益复杂多变，因此需要有更多的外部专家，如律师、会计师、管理咨询公司来共 同参与企业的经营，提高企业的管理水平、赢利能力与抗风险能力。 吸收其他投资者：其他投资者的加入，不仅带来资金，而且可能带来新 的管理思路、新的关系网络，可提高企业的管理水平和盈利能力。 参与组织管理团队：创业者最初所筹组的管理班子，其成员多为同事或朋 友，一般缺乏管理经验。创业投资家可扮演猎头人的角色，协助企业招聘高级管 理人才，改善管理层的结构和功能。 财务监管：创业投资家发挥财务监督作用，定期审查会计事务所提交的财 务分析报告，保证投资得到正常有效使用；同时准备对付可能发生的财务危机。 另外在企业扩大生产时，还负有筹集资金的责任。 运营监管和开拓市场：创业投资家需要定期与创业企业家接触，以跟踪了 m b a 学位论文 嘉英公司创业投资项目评估方案设计 解运营情况，由于是在比较熟悉的技术领域投资，对产品市场了解较深，他可以 有针对性地提出产品营销策略，规避竞争产品的威胁。 选择技术发展战略：即使产品技术本身比较有特点，但要让市场接受， 往往需要做调整，以填补市场空白，占一席之地。创业投资家可以凭借对市场的 了解提出相关建议，还可利用与大学和其他研究机构的广泛联系，征求同行的意 见。 选择上市时机：创业企业家往往能力与经验不足，无法掌握企业股票上市 的正确时机。创业投资家的丰富经验可以帮助企业i l i o n 运作。 4 、投资退出： 可行的退出机制是确保创业投资成功的重要环节。如果说创业投资的进入是 为了取得收益，那么退出则是为了实现收益。只有退出，创业投资才能重新流动 起来；只有退出，收益才能算真正实现；只有退出，创业投资家才能将资金投向 下一个项目，赚取更多的利润。可以说，策划退出是创业投资家从开始寻找项目 就着手考虑的问题。一旦退出时机到来，创业投资家就应当机立断，确保投资收 益的实现。 退出不一定是在成功后才能进行，很多情况下，是发生于被投资企业经营与 管理出现重大问题，无法继续发展，此时应立即退出，避免遭受更大的损失。有 时是被投资企业发展速度放缓，投资价值降低甚至可能遭受投资损失，而且以后 也不可能有太大转机时，也应退出，将资金投向更有前途的项目。 退出方式主要有三种：公开上市、股权转让与清算。 在中国或海外资本市场i p o 上市或者买壳上市一直是创业投资最理想的退出 方式，但是受政策、法律、经济环境的影响，有时是很难实现的。 因此股权转让成为现实经济生活中最为普遍的投资退出方式。股权转让可以 有三种形式：其一，由创业企业家回购投资者股权；其二，由管理层收购投资者 股权；第三，向新投资者转让股权，这其中包括因所投资创业企业被其他公司兼 并或收购而实现的投资退出。 清算方式是发生在创业企业停业清算时的一种特殊意义上的投资退出方式。 一个创业投资项目经过筛选与评估、签约投资、投资后管理与投资退出四个 步骤，共同组成了创业投资项目运作的有机整体与完整流程。 ( 二) 创业投资项目评估的重要意义 创业投资是以盈利为目的的，这就要求每一个投资项目必须具备升值潜力并 且可以随时监控和处理所出现的风险，从而确保投资的安全与收益。如果一个项 目根本不具备盈利潜力，那么无论后续的合同设计得如何巧妙、管理如何到位， m b a 学位论文 嘉英公司创业投资项目评估方案设计 都无法确保该投资的效益性；同理，如果在项目投资之前没有准确界定与衡量投 资风险而贸然投资，该项投资在运作过程中将出现许多不可控因素，从而导致投 资失败。因此，一个项目是否有盈利潜力并且该项目的投资风险是否可以控制是 对一个项目进行投资的前提性先决条件。 创业投资项目评估工作就是价值发现与风险过滤的过程。 创业投资家必须严格筛选项目，利用各种方法，按照科学的近乎苛刻的评估 标准，认真考核，严格淘汰，真正挑选出具有优异盈利潜力的好项目，确保投资 质量与效益。 在项目筛选的过程中，创业投资家会进行大量细致的工作，搜集项目信息， 评估项目价值。创业投资家通过与创业企业团队进行多轮次的会谈，参观创业企 业，调查市场，访问客户，向技术、财务、政策、法律等专家咨询，通过有关部 门获取创业企业家与企业的相关资料，最终形成关于该项目的准确评估结论，为 投资决策提供重要参考意见、为是否进行投资提供科学依据( 投资家工作见表1 ) 。 表l项目筛选过程中创业投资家所做的一些工作 工作内容 发生概率 接见所有的管理人员 i 0 0 查看资产、设施与生产设备 i 0 0 接触创业企业家以往的商业合作伙伴 9 6 接触已有的外来投资者 9 6 接触现有的经销商与消费者 9 3 接触潜在的消费者 9 0 调查类似公司的市场价值 8 6 与专家进行关于产品的非正式讨论 8 4 与竞争对手接触 7 1 与银行家接触6 2 征求管理者对其他组合投向的意见5 6 与供应商接触 5 3 征求其他投资公司的意见5 2 与会计师接触 4 7 与律师接触 4 4 进行深入研究 4 0 针对产品的技术研究3 6 针对市场的调查研究3 1 m b a 学位论文嘉英公司创业投资项目评估方案设计 投资公司每天都会收到许多的项目建议书与商业计划书，但是，经过严格的 评估淘汰后，真正签约投资的项目却比例极低。一个项目从开始申请到最终签约 大概需要费时9 7 天。许多美国的投资公司平均每周收到2 0 份计划书，一年需处 理1 0 0 0 份左右，最终签约的不到1 0 份，成功概率只有0 1 ，淘汰率却高达9 9 9 。 如此高的淘汰率其目的就是为了过滤掉一切风险巨大、投资价值不高的项目，从 而确保所选择创业投资项目的优秀性与创业投资公司投资的安全性，实现高额投 资回报( 项目淘汰情况见图2 ) 。 图2 创业投资项目筛选淘汰情况 通过对创业投资运作与筛选过程的分析，可以得知，选择具有潜力的创业投 资项目，并且科学的确定该项目潜在的投资价值与可能的风险水平，是在项目筛 选与评估阶段所完成的工作，项目筛选与评估是后续步骤的基础，高质量的完成 创业投资项目筛选与评估工作是后续工作的重要前提与先决条件，是确保创业投 资成功运作的关键。 ( 三) 创业投资项目评估方案的作用 设计和开发一套完整的创业投资项目评估方案的目的是通过对创业投资项 目企业的管理者、技术、产品、财务状况、市场营销方案与经营环境等方面进行 科学的分析和评价，据以确定其投资价值与揭示潜在风险。 m b a 学位论文嘉英公司创业投资项日评估方案设计 对创业投资者而言，创业投资项目评估方案是一个得力的助手，是一个决策 的辅助工具，它为创业投资者提供了一个全面、系统、客观、科学的全要素评价 体系和综合分析平台。利用这个投资分析平台和评价体系，创业投资者可以全方 位、多视角、深层次的剖析和挖掘创业投资项目的投资价值，最大限度地降低投 资风险。 对于创业投资项目企业而言，创业投资项目评估方案是一个自我诊断的工 具，利用评估体系可以对企业内部机制、发展环境与制约因素、产品技术方案、 资金融通与使用计划、未来发展与收益等方面进行自我的诊断，并以此为参考进 行自我调整与改造，提升投资潜质，以适应资本市场创业投资标准与要求，进而 达到资本市场融资的目标( 评估作用模型见图3 ) 。 自我工具 图3 创业投资项目评估方案的作用模型 注：资料来源：根据杨青风险投资项目评估资料整理。 二、嘉英公司创业投资工作开展现状与存在问题 ( 一) 嘉英公司基本情况 嘉英公司成立于2 0 0 1 年，注册资本金为人民币1 亿元整，其经营范围包括 创业投资、企业兼并与收购、管理咨询与财务咨询等，其股东由2 家企业法人与 3 位自然人组成，各自以出资金额为限对公司承担有限责任。 截至2 0 0 6 年末，嘉英公司共拥有全资子公司3 家，参股公司8 家，其投资 范围涉及房地产、工t 产业、农业、矿业、汽车、医药、化工等众多领域，资产 总额合计为人民币4 5 亿元。 目前公司本部拥有员工3 1 人，其中管理与行政人员2 4 人，投资业务人员4 人，法律专家3 人。 9 m b a 学位论文嘉英公司创业投资项目评估方案设计 ( 二) 嘉英公司创业投资工作开展情况 出于对中国经济发展的良好预期，嘉英公司自成立以来，积极的投入到创 业投资领域，广泛的搜集创业投资项目，热情的进行谈判，迅速的投入资金，几 年运作下来累计进行独立投资与联合投资共计l1 家企业，累计投资金额达人民 币1 6 亿元，但是投资的结果却非常不理想，许多被投资公司经营状况不佳，甚 至有的持股公司连年亏损，处于破产的边缘( 嘉英公司经营情况见表2 、表3 ) 。 表2嘉英公司持股企业与经营状况简表 项目持股比例投资时间经营状况 网络科技 1 0 0 2 0 0 1 己停业 药品开发 1 0 0 2 0 0 2亏损 房产开发 1 0 0 2 0 0 5 亏损 玉米深加工 3 0 2 0 0 1 亏损 农业开发 2 0 2 0 0 2 亏损 x 矿业开发 5 0 2 0 0 3 盈利 科技开发 6 0 2 0 0 3 亏损 农产品1 0 2 0 0 4 亏损 汽车经销 5 0 2 0 0 4 亏损 医用原料 5 0 2 0 0 5 微利 化工原料 4 0 2 0 0 6 微利 表3嘉英公司创业投资项目经营情况简表 项目经营状况所占比例 停业 9 亏损 6 4 微利 1 8 盈利 9 由该表格可以得知，嘉英公司的创业投资工作运营效果不佳，所投资企业约 6 4 亏损，9 投资项目已经停止营业，1 8 的投资项目仅能保证盈亏持平，盈利的 项目仅占9 ，公司创业投资资本面临巨大投资风险，公司整体经营效益为亏损， 1 0 m b a 学位论文 嘉英公司创业投资项目评估方案设计 严重打击了公司的投资热情与信心，公司的经营陷入危险的地步，嘉英公司的创 业投资工作举步维艰。 ( 三) 嘉英公司创业投资工作存在的问题 通过对嘉英公司的不良投资项目进行综合分析，发现其存在的问题主要集中 在6 个方面： ( 1 ) 制度不健全、运作不规范： 这个问题在嘉英公司投资运作中非常突出，普遍存在于嘉英公司的创业投资 运作之中。 许多失败的投资项目其问题不在于经营管理不善，而是出在初始选择项目时 的由于制度不健全、运作不规范而造成的决策失误，选择了一个投资风险极大的 劣质投资项目所导致后续经营出现重大问题。 嘉英公司原有的投资项目均来源于朋友推荐，另外，由于嘉英公司没有建立 科学的项目评估工作方案与工作流程，因此，在进行项目评估工作时随意性很大， 许多项目没有进行科学细致的调查与分析，有的项目即使进行了调查也作的很草 率，只是简单的进行了会谈就轻率的决定投资，根本不能准确的揭示投资价值并 规避投资风险，导致后期的投资失败，使公司蒙受了巨额的损失。 例如嘉英投资的房产项目与汽车项目就是典型的未经科学的评估而草率决 策所导致的投资失败。 该房产项目与汽车项目均为朋友介绍的项目，在没有进行项目筛选与评估工 作之前，就由公司高层决定投资，因此，没有进行详细的资料搜集与项目真实情 况的调查，所进行的尽职调查只是简单的财务指标测算，然后草率的进入到合同 谈判的阶段，并很快签订了合同，注入了资金，待到项目正式运作之后才发现该 项目根本不具备创业企业家所承诺的优势，项目所面临的经营环境非常复杂，导 致项目发展前景具有极大的不确定性；同时又由于创业企业家的素质与能力存在 欠缺，不能有效地经营管理该投资项目，因此，使嘉英公司蒙受了巨大的损失。 ( 2 ) 没有科学理论指导，运作存在盲目性： 由于嘉英公司没有制定出一套科学、系统、实用的创业投资项目评估指标体 系与评估方案，使得公司在进行创业投资项目运作时得不到科学的理论指导，无 法准确的把握创业项目的价值与风险。 同时，因为缺乏系统、严谨的操作规程与制度，而创业项目所涉及的行业、 政策、技术、市场等等方面又各不相同，使得投资经理在运作创业投资项目时往 往凭借个人经验去主观的加以判断，这种盲目的运作根本不能达到科学、准确的 揭示价值与过滤风险的目的，势必给公司的投资工作带来巨大的风险与隐患，嘉 m b a 学位论文嘉英公司创业投资项目评估方案设计 应公司运作的农业项目、科技项目、玉米项目等都是这种盲目操作的结果，在筛 选与评估阶段就没有把好关，选择了根本不具备投资价值的错误项目，使公司蒙 受了巨额的投资损失。 ( 3 ) 决策机制不健全、不科学： 嘉英公司原有的创业投资项目决策是完全由董事长一人决定，没有建立决策 委员会，没有听取各方面专家的意见，决策的过程不透明、不科学，感情决策、 盲目决策已经给公司造成了巨大的损失，必须加以彻底的改变。 ( 4 ) 缺乏准确评估创业企业家与管理团队素质与能力的评估标准： 创业投资在形式上是“事和”，但是实际上还是“人和”，因为人是影响创 业投资项目能否成功运作的关键性因素，创业企业家与管理团队的诚信、能力与 素质的高低对一个创业投资项目起着至关重要的决定性作用，因此，在进行创业 投资项目选择时应重点考察创业企业家与管理团队的诚信、经验、素质与能力， 规避信息不对称风险。 但是，嘉英公司没有科学、实用的评价指标体系，无法准确分析与评价创业 企业家的诚信、能力与素质。这个问题在嘉英公司独立投资的3 个项目中表现的 尤为突出，特别是网络科技项目由于创业企业家的欺骗而使公司的投资被全 部侵占，现在该项目已经进入到法律诉讼阶段，给公司造成了巨大的损失。 ( 5 ) 缺乏准确评价技术与市场发展因素的评估标准： 由于嘉英公司没有科学的创业投资项目评估标准，使得在进行评估时根本无 从下手，不知道怎样去考察与评估一个创业项目技术的真实性、风险性与成长性， 更不能从横向上比较几个不同技术方案的优劣，从而使投资项目面临着巨大的风 险。 ( 6 ) 投资领域过于宽泛、地域分散不便于管理： 嘉英公司没有科学完善的投资政策，投资领域涉及房地产、i t 产业、农业、 矿业、汽车、医药、化工等众多领域，项目分布于全国8 个省( 直辖市) ，不便 于项目的后期管理，没有确立公司的投资政策与投资方向，不能形成高水平的专 家队伍进行项目评估，不能确保投资质量，潜藏了极大的投资风险。 通过上面的分析可以得知，嘉英公司创业投资工作开展不佳，项目经营不理 想，其根本原因在于对创业项目进行筛选与评估上，由于没有科学的进行项目筛 选与评估工作，不能准确地揭示投资价值与投资风险，从而使嘉英公司创业投资 项目决策产生错误，其后续的运作不良以及带来巨大损失都是必然的。 解决嘉英公司问题的关键在于建立科学、实用的创业投资项目评估体系，制 定完善的评估方案、科学的投资政策与严谨的评估工作程序，用以科学的指导嘉 英公司的创业投资运作，真正的在项目筛选与评估阶段为公司把好关，淘汰掉风 1 2 m b a 学位论文 嘉英公司创业投资项目评估方案设计 险巨大、投资价值不高的项目，挑选出增值潜力巨大、最具有投资价值的创业项 目，从而确保投资质量的优良，使嘉英公司的创业投资工作进入良性的轨道，为 嘉英公司创造更多的投资回报。 三、嘉英公司创业投资项目评估的指导思想与基本原则 自从w e l l s 于1 9 7 4 年发表对创业投资公司项目评价主要指标的研究以来， 国际创业投资学术界一直在进行创业投资项目评估理论与指标体系的建立的研 究与探索。 由于各国国情与经济发展状况的不同，各国对创业投资的研究重点不同，导 致各国创业投资项目评估指标体系也各不相同( 见表4 ) 。 表4研究重点不同的4 种创业投资项目评估指标体系 国家与地区指标顺序指标内容 市场吸引力市场规模、市场需求、市场增长潜力、进入渠道 美国 产品差异度产品唯一性、技术能力、产品专利化程度 管理能力 管理技能、市场营销能力、财务技能、企业家风范 对环境的抵制防止竞争者进入的能力、风险防范、经济周期抵制能力 技术 独特型、成熟程度、仿制难度、应用能力、开发成本 荷兰 管理专业知识、经营业绩、技术力量、资金 商业性市场规模、市场份额、客户评价、专利 方案竞争力产品竞争力、市场吸引力、投资获利性 内部环境营销能力、生产能力、财务能力、经营管理能力 中国台湾 外部环境经济环境、法律、政策导向 经营目标发展目标配合性、内部协调性 风险管理风险承担能力、投资风险分散 产品差异度 技术先进性、产品实用型、质量可靠性 市场吸引力 市场需求、市场份额、竞争力 中国大陆 高层管理者素质、员工素质与士气管理能力 经济效益投资获利分析、回收速度 环境影响社会经济景气度、法律政策影响 注：资料来源：汤京华、王玉珍风险投资项目评估指标体系的研究北京工业大学学 报1 9 9 9 1 2 m b a 学位论文嘉英公司创业投资项目评估方案设计 通过上表可以看出，美国由于科学技术比较发达，因此侧重市场吸引力，强 调经济效益；荷兰则注重技术的先进程度；而中国台湾则是把产品竞争力、市场 吸引力、投资获利性三者放在首要位置；由于创业投资是伴随着以i t 产业为代 表的高科技发展浪潮进入中国大陆的，因此，中国大陆的创业投资指标体系明显 倾向于技术与市场因素。 嘉英公司在成立初期受到了当时国家经济运行状况与行业发展方向的影响， 以高科技产业为投资方向，以技术与市场指标为评估的主要内容，选择了网络科 技、生物制药等行业投资热点项目进行创业投资。 但是嘉英公司在经年的实践过程中特别是从公司高达7 3 的投资失败案例 中，逐渐发现这种带有明显西方特色的以技术与市场为评估重点的指标体系不符 合公司的要求，也不适应中国的国情，非常有必要依据中国的国情与中国创业企 业实际状况开发建立一套中国特色的创业投资项目评估方案与指标体系。 因此，嘉英公司的创业投资项目评估方案必须要根据公司的特点与实际投资 工作需要出发，选择适应中国国情与中国创业企业实际情况的指标体系、评估方 案与工作流程。 ( 一) 指导思想 设计嘉英公司创业投资项目评估方案的目的是为了科学的指导嘉英公司的 创业投资项目评估工作实际，使之充分达到价值发现与风险过滤的功能；而且， 要中国的国情和中国创业企业的特点，使产生于西方的创业投资理论与应用于中 国的创业投资工作实践相结合，因此本设计的指导思想是适应中国情况、全面反 映风险，准确衡量价值，方案简便易行。 ( 二) 基本原则 1 全面性原则： 创业企业面临着包括创业企业家素质、管理团队经验、产品技术实力、产品 生命周期、市场营销方案是否可行等多方面的风险，因此，在设计项目评估方案 时必须全面反映企业经营有可能遇到的风险，从而为正确做出投资决策以及投资 后的高效管理与健康运作打下坚实的基础。 根据嘉英公司的实际运作经验，一个全面的创业投资项目评估方案必须能够 覆盖创业企业所面临的全部风险，包括：管理风险、技术风险、市场风险、财务 风险、政策风险等。 2 系统性原则： 创业企业所面临的各种问题与风险是相辅相成、互相关联、相互影响的，不 1 4 m b a 学位论文 嘉英公司创业投资项目评估方案设计 能把它们割裂开来，孤立地考虑每一个因素，而是要把所有因素作为一个统一的 有机整体，科学的确定相互之间的关系以及变化的关联性，同时又避免了指标之 间重复与繁杂的问题。 嘉英公司要求在设计指标体系时要将同类别的指标或者相互之间产生影响 的指标列为一个组别进行系统性的分析。 3 重点性原则： 组成创业投资项目价值与风险的因素很多，每一个因素所反映的问题、所起 到的作用各不相同，但是其中有一些因素对整体风险的影响比较大，有一些因素 在变化中起主导和决定性的作用，而有一些因素则对整体风险的影响比较小，从 经济性的角度出发，在考察项目时可以重点选取关键因素进行衡量。 嘉英公司创业投资项目评估指标必须是能够反映创业企业风险与价值的决 定性因素。 4 实用性原则： 设计创业投资项目评价方案的目的是为了指导嘉英公司的工作实践，因此， 该方案必须具备实用性与可操作性，方案应符合嘉英公司的状况，设计简单、指 标数据简便易得，追求执行方案的实效性与经济性。 5 可比性原则： 评价指标必须具有普遍性，可以适用于不同类型与发展阶段的企业，使不 同的投资项目之间具有横向可比性，从而便于嘉英公司决策委员会选择。 6 客观性原则： 方案设计坚持科学性、客观性，指标数据应来源于客观事实，杜绝人为感 情因素的干扰，减少主观因素的不利影响。 四、嘉英公司创业投资项目评估指标体系 ( 一) 嘉英公司创业投资项目评估指标体系总体构想 创业投资成功的第一要素是人，第二要素也是人，第三要素还是人。 一个由一流企业家掌握了二流技术的项目，其发展潜力要远远大于由二流企 业家掌握了一流技术的项目。 创业企业家的素质与能力是投资成功的重要保证。绝大部分实证分析都证实 创业投资家最注重的是创业企业家素质和能力。 嘉英公司通过自身的投资实践经验认识到“人”是考察创业企业最重要的因 素。在创业投资项目运作过程中，创业企业家与创业投资家之间存在着诸如委托 代理关系、博弈关系、信任合作关系、网络关系等各种关系，但是，嘉英公司认 m b a 学位论文 嘉英公司创业投资项目评估方案设计 为，在项目筛选与评估阶段，投资公司与创业企业家之间只存在一种关系，即委 托一代理的关系，从而产生信息不对称风险，因此，必须重视对创业企业家以及 管理团队的诚信、素质、经验与能力的考察，力求避免信息不充分以及恶意企业 家的欺骗风险。 因此，嘉英公司的指标体系应该把考察创业企业家与管理团队的指标放在第 一位，作为嘉英公司指标体系中最重要的因素；同时全面考虑创业企业经营面临 的其它风险，将管理、技术与市场因素综合考察，确定嘉英公司创业投资项目评 估标准公式，据此来选择确定相关指标。 1 重视“人”的因素 传统的分析一般认为创业投资者之所以注重人的因素，是因为创业企业家的 管理能力对项目的成功十分重要，因而偏重于创业企业家的背景、经历与行业经 验，工作能力等因素。这种分析隐含的一个假设是创业投资家可拥有项目本身的 完全信息，忽视了对创业企业家动机的考察，忽视了投资项目筛选中的信息不对 称问题和创业企业家素质对项目成功的重大影响。 随着创业投资工作实践的深入开展，学术理论研究的不断深化，现代信息经 济学对传统经济理论所隐含的完全信息假设进行了批判，根据信息经济学理论， 创业投资家所掌握的初始信息是有限的、是不完全信息。而创业企业家的背景、 经历与经验主要传递的是与创业企业家能力相关的信号，但是由于创业投资家不 可能比创业企业家拥有更多有关项目的真实信息，因而创业投资家与创业企业家 之间的信息是不对称的。企业大部分的内部信息，如技术可靠性、产品研发能否 成功、企业的利润分布函数等，都由创业企业家掌握，而创业投资家很难通过审 查企业会计报表等方式来充分了解企业的真实状况。双方信息不对称有可能使创 业企业家产生侵蚀投资方利益的动机和行为。创业企业家可以隐瞒信息，以影响 创业投