（工商管理专业论文）基于股权激励视角的盈余管理分析.pdf

as t u d yo ne a r n i n g sm a n a g e m e n t b a sedo ne q uit yin ce n tiv es 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 摹位嘶者签每杜呜+ 刍年r 月 7 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采 用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以 采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文 的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此 规定。 学位论文作者签名： 导师签名： 粑惦 却年5 - 月夕日 y 叫辱冬ai 孝e l 摘要 2 0 0 6 年伊始，随着上市公司股权激励管理办法( 试行) 的出台，股权激 励开始崭露头角。直至今天，上市公司中共有2 0 0 多家企业实施了股权激励制度。 然而，当我们正在为股权激励所带来的激励效果欢呼雀跃之时，其引发的盈余管 理弊端也随之闯入了我们的视野。“业绩变脸”、“利益输送”、“免费盛宴”等词 汇不断的干扰着我们对股权激励的初始期望，同时也引发了我们对股权激励机制 的一系列思考：股权激励在发挥其正面激励效果的同时是否也引发了盈余管理 行为；我围目前的公司内部治理状况能否对股权激励下的盈余管理进行有效的抑 制和监督；股权激励制度下的盈余管理具有哪些动机、特征以及手段，我们应该 如何防范和管理等等。基于这一系列的疑虑，本文采取规范研究的方法，同时结 合典型案例的分析，深层次挖掘了股权激励机制引发盈余管理的内因、外因以及 上市公司股权激励管理办法中存在的可能引发盈余管理的漏洞，并对盈余管 理的动机、手段及特征进行了细致的分析。最终得出结论，我国目前的公司治理 状况对股权激励下盈余管理行为的监督力度非常有限，同时股权激励制度本身及 上市公司股权激励管理办法( 试行) 也存在诸多引发盈余管理的缺陷和漏洞， 加之我国现行会计制度以及证券监管体制仍不完善等原因，使得股权激励如同一 把导火索，诱发了盈余管理行为的出现，却没能使其得到有效的监督，极大的降 低了股权激励的正面激励效果。最后，本文结合案例中盈余管理问题的症结所在， 提出了具有针对性的建议和对策，以其对规范股权激励下的盈余管理行为提供一 些借鉴与帮助。 关键词i股权激励，盈余管理，公司内部治理结构 a b s t r a c t a tt h eb e g i n n i n go f 2 0 0 6 ，w i t ht h ei s s u eo f “m a n a g e m e n tm e t h o d so f e q u i t y i n c e n t i v e si nl i s t e dc o m p a n y ( t r i a li m p l e m e n t a t i o n ) ，e q u i t yi n c e n t i v e sb e 2 a nt o c u tas t r i k i n gf i g u r e u n t i ln o wt h e r ea r e a l r e a d y2 0 0l i s t e dc o m p a n i e s1 l a v e c a r r i e do u te q u i t yi n c e n t i v e s s c h e m e s h o w e v e r ，e a r n i n g sm a n a g e m e n ta st h e a b u s ew h i c hw e r ei n i t i a t e db ye q u i t yi n c e n t i v e sb r o k ei n t oo u r v i e w ，w h i l ew e w e r e c h e e r i n gf o r t h e p o s i t i v ei n f l u e n c eo fe q u i t yi n c e n t i v e s w o r d si l k e p e r f o r m a n c ec h a n g ef a c e ，t u n n e lo fp r o f i t ，f r e ef e a s t a n d s oo n , h a v e b e e ni n t e r f e r i n go u ri n i t i a lw i s hr e g a r d i n ge q u i t yi n c e n t i v e s c o n s t a n t l v a tt h e s a m et i m e ，i ta l s om a d eu st or e v i e wt h ee q u i t yi n c e n t i v e so b j e c t i v e l y ：w h e t h e rt h e e q u i t yi n c e n t i v e sw o u l dt r i g g e re a r n i n g sm a n a g e m e n tb e h a v i o r ；w h e t h e ro u r c u r r e n tc o m p a n yi n t e r n a lg o v e r n a n c es t r u c t u r ec o u l de x e r c i s ei t s r e s t r a i n su p o n t h ee a r n i n g sm a n a g e m e n te f f e c t i v e l y ；u n d e rt h ei n f l u e n c eo fe q u i t yi n c e n t i v e s w h a tt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t sm a i nm o t i v a t i o n s ，f e a t u r e sa n dm e t h o d sa r e ： h o wc o u l dw em a n a g ea n d r e g u l a t ei ta n ds oo n b ya d o p t i n gn o r m a t i v er e s e a r c h m e t h o da n dc o m b i n i n gw i t ht h ea n a l y s i so ft y p i c a l c a s e s ，t h ep a p e ra n a l y z e s i n t e r n a la n de x t e r n a lc a u s e ，a sw e l la st h e l o o p h o l e o f m a n a g e m e n tm e t h o d so f e q u i t yi n c e n t i v e si nl i s t e dc o m p a n y ”d e e p l y a t t h es a m et i m e ，t h ep a p e ra l s o a n a l y z e sm e t i c u l o u s l yu p o nt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t s ：m a i nm o t i v a t i o n s , f e a t u r e sa n dm e t h o d s ，c o m b i n e dw i t ht h ed i f f e r e n tp e r i o d sc h a r a c t e ro fe q u i t y i n c e n t i v e s t h e nc o m e t ot h ec o n c l u s i o nt h a to u rc u r r e n tc o m p a n yi n t e r n a l g o v e r n a n c es t r u c t u r eh a sl i m i t e d i n t e n s i t y o fs u p e r v i s i o n u p o ne a r n i n g s m a n a g e m e n tw h i c hi sc a u s e db ye q u i t yi n c e n t i v e s ，a n da l s oe q u i t yi n c e n t i v e s s y s t e mh a si t s e l fl o o p h o l eo f 。e a r n i n g s m a n a g e m e n t m o r e o v e r ，o u rp r e s e n t a c c o u n t i n gs y s t e mi ss t i l l + n o tp e r f e c ta n dc o m p l e t e ，s ot h a tt h ee q u i t yi n c e n t i v e sa s af u s ei n i t i a t ee a r n i n g sm a n a g e m e n tb e h a v i o rw i t h o u te f f e c t i v es u p e r v i s i o n i t g r e a t l yr e d u c et h ei n c e n t i v ee f f e c t f i n a l l y ，t h ep a p e rp u tf o r w a r dp e r t i n e n t s u g g e s t i o n sa c c o r d i n g l y ，h o p et h a tw o u l db e h e l p f u la n dm e a n i n g f u lf o r r e g u l a t i n ge a r n i n g sm a n a g e m e n tb e h a v i o rt r i g g e r e db ye q u i t yi n c e n t i v e s k e y w o r d s ：e q u i t yi n c e n t i v e s , e a r n i n g sm a n a g e m e n t ，c o m p a n yi n t e r n a l g o v e r n a n c es t r u c t u r e 目录 第1 章绪论l 1 1 研究背景l 1 2 研究目的及意义l 1 2 1 研究目的1 1 2 2 研究意义z 1 3 研究框架2 1 4 研究方法与不足之处2 第2 章文献综述一3 2 1 盈余管理综述3 2 1 1 盈余管理的概念3 2 1 2 盈余管理的主要动机4 2 2 股权激励与盈余管理相关性文献综述5 第3 章股权激励引发盈余管理的理论分析一7 3 1 股权激励引发盈余管理的博弈分析7 3 2 股权激励引发盈余管理的契约不完备性分析9 3 2 1 股权激励契约本身的不完符性9 3 2 2 会计准则的不完备性1 0 3 3 公司内部治理结构对股权激励下盈余管理的抑制作用分析一1 l 3 3 1 影响公司内部治埋结构对盈余管理抑制作用的主要冈索：+ 1 l 3 3 2 我国公司内部治理结构现状及其对盈余管理的抑制作用1 2 第4 章我国股权激劝再盛撇的主黜、手段蹴。1 5 4 1 股权激励下盈余管理的主要动机1 5 4 2 股权激励下盈余管理的主要手段1 5 4 2 1 利刚会计政策进行盈余管理的主要手段1 6 4 2 2 通过规划真实交易和改变经营决策进行孺余管理的主要手段1 6 4 3 股权激励下盈余管理的主要特征j 1 6 第5 章案例分析- _ 1 8 5 1 案例分析卜一金发科技1 8 5 1 1 公司简介：1 8 5 1 22 0 0 6 年推出股权激励计划引发的盈余管理分析1 8 5 1 32 0 1 0 年推出股权激励计划引发的盈余管理分析2 1 曩2 案例分析2 御银股份2 3 5 2 1 公司简介一2 3 5 2 2 股权激励引发的盈余管理分析一2 4 5 3 案例分析总结一一2 6 第6 章对策与研究结论2 7 6 1 规范股权激励下盈余管理的对策2 7 6 2 研究结论3 0 参考文献31 致谢3 2 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果3 3 第1 章绪论 1 1 研究背景 随着2 0 0 5 年我国股权分置改革序幕的拉开，股份市场转让的难题从制度上得 到了解决，非流通股股东和流通股股东之间利益分割的局面得以有效缓解，中国 股市进入了全流通时代。紧随其后，2 0 0 6 年上市公司股权激励管理办法( 试行) 、 国有控股上市公司( 境内) 实施股权激励试行办法的先后出台，基本上扫清了 国内上市公司推行股权激励计划的法制障碍， 公司法和证券法的相继修 改更加为我国上市公司实施股权激励提供了一个良好的法律和市场环境。2 0 0 6 年 至今，股权激励在我国大范围的开始尝试，截至2 0 1 0 年年底，我国已经有两百多 家上市公司实施了股权激励计划，然而，就在股权激励正在如火如茶展开的同时， 其弊端也逐渐暴露了出来。股权激励引发的财务舞弊案件不断的被披露，一夜 之间造就的“千力 高管”也如雨后春笋般的涌现，在各个报刊的头版头条上面牵动 着我们的神经，股权激励到底是激励了业绩，还是激励了盈余操纵。股权激励将管 理者的利益和l 节场价值紧密联系在一起，面刘如此- f 厚的报酬诱惑，在其促进经 营者和股东利益致的同时是否也触发了管理层为了自身利益最火化而进行盈 余管理的动机呢? 我们是否拥有一套有效的公司治理体系能够监督和抑制股权 激励机制下的盈余管理行为呢? 一系列的质疑引发了我国理论界和实务界的关 注，如何在我国特殊的背景下规范盈余管理，从而保证股权激励有效发挥其正面 激励作用成为了一个需要迫切解决的难题。本文正是基于这一背景，从股权激励 理论出发，结合典型案例的分析，阐述了股权激励对盈余管理的影响，以及我国 股权激励下盈余管理的主要动机、手段与特点，期望能够对规范股权激励机制下 的盈余管理行为，优化股权激励计划的实施，完善和丰富相关理论提供一定的借 鉴和帮助。 1 2 研究目的及意义 1 2 1 研究目的 在借鉴国内外先进研究成果的基础上，运用规范研究的方法，分析了股权激励 引发盈余管理的内因和外因，以及目前我国公司内部治理现状对盈余管理的影 响，并深层挖掘了股权激励下盈余管理的主要动机、手段及特征，以期对我国股 权激励引发盈余管理的研究提供借鉴和帮助。 1 2 2 研究意义 一方面，虽然国外关于盈余管理的研究成果较全面，但是，由于我国f 处于 经济转型阶段，资本市场也区j i j h t j 起步，无论是经济体制还是监管体系都没有达到 西方的完善程度，因此，不能完全沿用西方的理论来解决我国现实中的问题，只 有结合我国具体国情加以进一步分析y j 更具实际意义。另一方面，国内对盈余管 理研究多数是基于i p o 视角或融资视角，缺乏从股权激励视角进行分析研究的文 献，即使有相关研究，也主要采取的是实证研究的方法，由于数据选取口径、衡 量标准的差异，导致各研究的结论并未达成一致。基于此，本文从股权激励的视 角出发，通过结合我国股权激励的现状及目前公司内部治理结构的特征，对盈余 管理进行详细分析将具有很强的理论意义和现实意义。 1 3 研究框架 第部分为第l 章和第2 章，第1 章主要介绍了研究背景、意义、框架；第2 章主要是刘盈余管理的文献以及股权激励并i j 盈余管理相关性文献的归纳总结。 第二部分包括第3 章和第4 章，第3 章是从理论上分析股权激励与盈余管理 的关系，并结合我国股权激励和公司内部治理的现状，对股权激励引发的盈余管 理的深层原因进行了具体阐述。第4 章具体分析了我国股权激励下盈余管理的主 要动机、手段与特点。 第三部分即第5 章，是案例分析部分，以金发科技和御银股份为例，具体分 析了我国实施股权激励企业存在的盈余管理动机、手段和特征。 第四部分即第6 章，是建议和结论部分，就如规范股权激励下的盈余管理行为 提出针对性建议，并对本文的结论做以总结。 1 。4 研究方法与不足之处 本文主要采取了规范研究的方法，同时结合典型案例的分析，对股权激励引 发盈余管理的背后深层次原因进行了阐述。不足之处是由于时| 自j 紧迫和知识结构 的匮乏，并没有从实证方面来加以进一步论证。 2 1 盈余管理综述 2 1 1 盈余管理的概念 第2 章文献综述 盈余管理作为经济学界和会计学界的热点话题，一直备受国内外学者的广泛 关注。关于盈余管理概念的描述也是多种多样的。国外关于盈余管理的概念主要 有三种观点：第一种是斯科特( w i l l i a ms c o t t ，1 9 9 7 ) 提出的概念，他认为：“盈余 管理是在公认会计原则允许的范围内，通过会计政策的选择使经营者自身利益或 企业市场价值达到最大化的行为。”只要管理者拥有选择会计政策的自由，他们就 会选择有利于自身利益最大化或者企业市场价值达到最大化的会计政策。因此， 他的盈余管理概念被看作是一利，会计政策的选者行为，1 是一种典型的“经济收益 观”的盈余管理。第二种观点是夏普( k a t h e r i n es c h i p p e r , 1 9 8 9 ) 1 2 j 以信息观为基础 提出来的概念。夏普认为“盈余管理是企业管理层，其中包括董事会、经理等人为 了获取一定的私人利益，在对外进行披露时，有目的地对财务报告进行控制的过 程。一这是一种为了获取私人利益而进行的“披露管理”。因此，2 。该种观，一囊被称作 信息观下的盈余管理。第三种观点是d f 希利和瓦伦( p a u lm h e a l y j a m e s m w a h l e n , 1 9 9 9 ) 3 1 年提出来的， 他们诊为“盈余管理是指管理当局运用职业判 断编制财务报告和通过规划交易来变更财务报告，旨在于误导那些以公司的经营 业绩为基础的利益相关者的决策或者影响那些以会计报告数字为基础的契约后 果。”这是目甬仃较为普遍认可的盈余管理概念，也是本文所采纳的概念。国内的学 者对盈余管理也提出了自己的观点，( 魏明海，2 0 0 0 ) 4 j 认为“盈余管理是企业当局 为了误导会计信息使用者对企业经营j i k 绩的理解，在编制报告和“构造”交易事件 以及改变财务报告时做出判断和会计政策选择的过程。”( 孙铮、壬跃堂，1 9 9 9 ) 口j 认为“盈余管理是企业利用会计管制的弹性操纵会计数据的合法行为。他是基 于管理层利用会计制度的缺陷这一方面考虑的。孙铮、王跃堂的概念强调了盈余 管理的合法性，这也是盈余管理和利润操纵的本质区别，盈余管理更多的只是改 变了利润在各期的分布状况，而并非是构造出虚假利润，其行为并不违法。 总而言之，尽管国内外学者对盈余管理的概念仍未能达成一致，但我们还是可 1 林钟高，徐f 刚：公l i 治理结构下的盈余管理，财经科学，2 0 0 2 年，第四期 2 吴闲闲，基于我国一l ：市公司治理结构的盈余管理问题研究，两南财经大学，2 0 0 7 以从中总结出几个共同的特点：首先，不论盈余管理的概念有何不同，3 其盈余管 理的主体一定是企业的管理当局。因为，企业在进行盈余管理的时候必定会涉及 一些重大政策的变更，例如会计政策的变更、经营决策的变更，甚至是重大交易 时i 司的有意规划等等，而这些政策的选择绝非是财务人员或者基层人员的能力所 及的，只有企业的管理当局才具备这种能力，也只有他们爿能成为盈余管理的主 体。其次，盈余管理的手段是“选择行为”。虽然盈余管理的手段多种多样，但其 实质都是在各种不同的政簧之问进行的选择，可能是选择不同的会计政策或不同 的会计估计，也可能是选择不同的交易策略、不同的信息公布时阳j 等等，最终都 离不开“选择”。因此，“选择”才是盈余管理的本质手段。最后，不论盈余管理的 概念是基于那个视角，信息观也好，经济观也罢，最终追求的都是实现企业市场 价值最大化或者管理层个人利益最大化。 2 1 2 盈余管理的主要动机 盈余管理的动机主要可以归纳为以下三类： ( 1 ) 资本市场动机 基于资本市场动机的盈余管理往往发生在i p o 前后、增发股票时或公司兼并 与收购等关键时刻+ 。企业管理当局拥有通过操纵利润来影响股票价格，进而在融 资时增加融资额，或在收购兼并时降低成本的盈余管理动机。在我国，出于资本 市场动机的盈余管理主要表现在两个方面，一方面是为了获取上市、配股或增发 股票的融资资格而进行的盈余管理；另一方面是为了上市公司在面临特殊处理或 退市等风险时进行的盈余管理。 ( 2 ) 政治成本动机 企业的经济行为离不开政府的监管，政府通过颁布法律法规来限制企业的某 些经济活动，为了规避由于政府监管导致的企业获利能力的下降，管理当局往往 会通过盈余管理来控制当期收益，从而达到政府的要求。4 国外政治成本动机主要 是为了规避政府的垄断监管，而我围政治成本动机的盈余管理更多的是为了争取 政府的政策扶持。为了获得政府的帮助或保护，企业管理层具有调低收益来达 3 魏f 蝈海：盈利管理的綦奉理论问题，财会通讯：综合版2 0 0 0 年1 1 期 4 张军等：我国市场化发展进程与上市公司盈余管理研究，国有资产管理2 0 0 9 年1 期 4 到政府扶持的目的。总体来说，政治成本动机是管理当局为了给企业创造一个有 利的经营环境或争取有利政策而进行盈余管理的动机。 ( 3 ) 契约动机 契约动机又可分为报酬契约动机和债务契约动机。 报酬契约动机：企业的所有者通过与经营者签订报酬契约来激励和规范其行 为。但是，由于信息不称的存在，所有者只能是根据公开的财务报表所提供的会 计数据或企业的市场价值来衡量管理者的最终报酬，这就构成了管理者进行盈余 管理从而使得自身利益最大化的强烈动机，即报酬契约动机。 债务契约动机：债务契约是指由于债权人和企业经营者之间信息的不对称， 债权为了保障自身的利益安全，通常会在合约中加入一些限制性条款，例如，要 求公司流动比率或利息保障倍数达到某一特定水平、限制现会股利发放、限制超 额贷款等规定，从而限制管理层对债权人的不利行为，一旦违反了这些规定，企 业将面临贷款被收回的风险。所以，当企业的经营业绩不佳时，便会引发盈余管 理行为，以避免违反债务契约的情况发生，该种情况下的盈余管理动机被称之为 债务契约动机。 本文的研究主要是基于报酬契约动机的盈余管理分析，即从股权激励的角度 来分析盈余管理产生的原因及其主要手段和特征。 2 2股权激励与盈余管理相关性文献综述 国内外学者关于股权激励和盈余管理之间联系的研究非常丰富，从不同的角 度沦述了其间的相关性。程和沃菲尔德( t e r r yd w a 街e 1 & q i a n gc h e n g ，2 0 0 5 ) 【6 j 的研究发现“实施股权激励计划在对管理层产：l - ：i k 面激励效果的同时，也导致了公 司管理层盈余管理行为的增加。”贝克、克林和瑞狄珈( t e r r yb a k e r ，d e n t o nc o l l i n s ， a u s t i nr e i t e n g a2 0 0 3 ) 7 1 的研究表明“在股票期权授予日之前，经理人员所持股票 期权比例与使得收益下降的“操纵性利润”的选择有一定的关联性。雠勰程以及 桑揪b a l s a m 、c h e n s a n k a r a g u r u s w a m y ，2 0 0 3 ) 【8 j 的研究中也同样发现“经理 人在授予日前存在通过“操纵应计利润”的方式进行了使利润下降的盈余管理j ” 桑夫达( i r f a ns a f d a r ，2 0 0 3 ) p j 研究表明“行权闩自订经理人通过操纵应计利润进行了 向上的盈余管理，目的是抬高股价。”古特曼、卡丹和肯代尔( g u t t m a n ，k a d a n & k a n d e l ，2 0 0 4 ) 1 0 发现“会计盈余的分布在微微低于某些事先设定的水平上存在断 点的现象，他们强调股权激励是主要的推动力之一。”梅尔( p e a r lm e y e r ，2 0 0 6 1 1 1 】 的研究指出“美国实施股权激励计划实践中存在的两种盈余管理手段：“压紧弹簧” ( s t i n g l o a d i p g ) 和“躲避子弹”( b u l l e t d o d y i n g ) 。这两种手段主要是通过控制股权 激励计划公布的时间来实现的，使股权激励计划的公布安排在“好消息”公布之前 或者“坏消息”公布之后，进而达到压低激励计划公布前股票价格的目的。”伯格斯 特罩塞和菲利蓬( b e r g s t r e s s e r & p h i l i p p o n ，2 0 0 6 ) 2 j 研究显示“c e o 的薪酬与所持 有股票期权的价值联系越紧密，盈余管理越显著。”在实证方面，肖淑芳( 肖淑 芳，2 0 0 9 ) 【l3 j 研究发现“股权激励计划公告同前的三个季度，经理人通过”操纵性应 计利润”进行了向下的盈余管理，公告日后盈余存在反转现象。”陈千里( 陈千 罩，2 0 0 8 ) h j 基于代理理论模型从理论上分析了盈余操纵和国有般减持对股权激励 合约的影向。他指出“过高的股权激励不仅会带来内部人侵占国有资产、大股东损 害中小股东利益的后果，而且可能使抑制盈余操纵活动的市场监管措施失效。” 程和沃菲尔德( c h e n g & w a r f i e l d ，2 0 0 5 ) i i5 使用美国1 9 9 3 - - 2 0 0 0 年期间实施股权 激励公司的相关数据研究指出“对股价敏感的管理层会将盈余储备起来以增加将 来的盈余。”李春景、李萍( 李春景、李萍，2 0 0 9 ) 【l6 j 得出结沦“我国一卜市公司的股 权激励制度刺激了管理层的盈余管理行为，管理层股权激励程度与盈余管理之问 呈显著_ i e 牛h 关关系，管理层持股比例越高，上市公司盈余管理程度就越高。” 总体来看，股权激励引发盈余管理的现象，无论是从理论方面还是从实证方 面都得到了相应的论述与证实。因股权激励在国外实施的较早，各种数据较全面， 所以文献也相对比国内的丰富。但由于国外的资本市场，证券监管、法律法规等 各方面都要比我国完善，所以国外的文献对于我们进_ 步改善股权激励下的盈余 管理行为借鉴意义有限，不能直接拿来参考。同时，我国的大量研究多数为实证分 析，因数据的选取口径不一致、衡量指标不同等原因，导致实证分析结果并未达成 一致。因此，对股权激励视角下盈余管理行为的理论分析就显得尤为必要，这对 于我国上市公司激励制度改革也将具有很强的现实意义。 第3 章股权激励引发盈余管理的理论分析 3 1 股权激励引发盈余管理的博弈分析 股权激励如同一把双刃剑，在引导管理者的行为使其令人利益和公司股东利 益保持一致的同时，也引发了管理层进行盈余管理的动机。随着安然事件、世界 通信等事件的不断曝光，公众开始对股股权激励的效果发出了质疑的声音。面对 股权激励下通过盈余管理可获得的巨大收益的诱惑，管理层是依然会坚持公司利 益最大化的原则，还是通过盈余管理来追求自身利益最大化呢? 本段将从博弈论 的视角，对我国股权激励下的盈余管理现象进行具体分析。 博弈论原理表明，在博弈的过程中，博弈双方只要是理性的经济个体，就会 根据给定的条件来判断对方的策略，进而根据对方可能的选择来决定自己的行 为，做出使自身利益最大化的决策。如果我们从博弈论的视角来看盈余管理，就 会发现，盈余管理正好符合博弈的特点，在这个博弈的过程当中，决策双方分别 是股东和管理层，目标都是自身利益最大化，符合博弈论中理性经济个体的条件， 而其决策双方都存在可选项，股东希望通过股权激励机制使管理层努力工作，达 到公司利益最大化，但是由于经营权与所有权分离的原因，导致博弈双方所了解 到的信息并不对称，股东只能通过看得到的业绩考核指标来评定管理层的工作努 力程度，因此，管理层拥有两种抉择：进行盈余管理和不进行盈余管理。当然， 股东也有两种选择：监管和不监管。在博弈的过程中，管理层首先要分析股东的 可能决策，然后权衡进行盈余管理所获得的收益及面临的风险与代价，进而决定 自己的行为。对于股东来说，监管是有成本的，股东也要权衡自己的成本和效用， 只有在效用大于成本的情况下，股东才会选择决进行监管。具体的博弈过程我们 可以通过博弈矩阵表( 表3 1 ) 来进一步分析，在矩阵中，设定p 为行权考核指 标中所规定的股东未来可获最低收益，w 为管理层的固定报酬，e 为管理层未来 可获得的股权期望价值( e 0 为不进行盈余管理获得的股权价值，e 1 为进行盈余 管理可以获得的股权价值je l e 0 ) ，d 为管理层因进行盈余管理而得到的惩罚， 例如取消股权激励、降低股权激励的额度，降薪、解聘、甚至追究其法律赔偿责 任等，同时这些惩罚也可以被看成股东因惩罚管理层的盈余管理行为而节约的费 用或额外收益，c 为股东进行监督管理所付出的成本。 当管理层进行盈余管理时，股东监管的效用为( p + d c ) ，不监管的效用为p 。 我们可以看到，只有当d ) c 时，即因为惩罚管理层而获得收益或是节约的费用 大于进行监督的成本时，监管的收益才会大于不监管的收益，股东才会采取监管 的行为。首先，股东和管理层之间存在非常大的信息不对等性，股东要想在信息不 对等、股权激励契约并不完备并且企业经营环境纷繁复杂的前提下，对管理层的 盈余管理行为进行全面有效的监督是需要付出巨大监督成本的。而且，我国的现 状是：证券市场的信息披露制度与会计制度仍不完善，公司内部治理水平有限， 激励机制本身并不健全，最重要的是盈余管理本身就是在会计准则允许的合理范 围内所进行的调整，具有极大的隐蔽性和不易举证性，导致股东发现盈余管理的 概率非常小。即使发现盈余管理行为，由于我国法律制度仍不完善，最终带给股 东的补偿也远不及其在监督上付出的高额成本。因此，管理层的盈余管理行为不 仅被发现的概率低且而且获得赔偿的力度有限，从成本的角度考虑，股东往往选 择放弃监督。 当管理层不进行盈余管理时，股东监管的效用为( p c ) 和不监管的效用为p 。 从中我们可以看到，在管理层没有盈余管理行为时，股东如果监管则白白浪费了 大量资金，却没有得到任何回报，降低了最终收益。因此，在管理层不进行盈余 管理时，股东的最佳决策是放弃监督。 综合上面的分析，我们可以发现，不论管理层是否进行盈余管理，股东的最 优决策通常不会是耗费巨大成本进行面面俱到的监督，即使进行监督，该种监督 往往也是形式上的监督。那么，可想而知，在风险和收益不对陈的状态下，当管 理层通过分析股东的行为决策而得出这一结论时，从理性人的角度出发，只要存 在通过博弈使自身利益最大化的条件，就一定会发生盈余管理。 表3 1 股东与管理层盈余管理博弈矩阵图 管理层进行盈余管理管理层不进行盈余管理 股东进行监督 股东效用：p + d c股东效用：p - c 。管理层效用：w + e 1 一d管理层效用：w + e 0 一 股东效用：p股东效甩：p 股东不进行监督 管理层效用：- w + e 1管理层效用：w + e 0 3 2 股权激励引发盈余管理的契约不完备性分析 契约理论发展至今天，理论上可以将其分为完备契约和不完备契约。所谓完 备契约是指契约中可以对未来所有或然事件加以描述并对不同情况下各方的权 利和义务进行明确的界定。与之相对应，不完全契约理论认为，由于人们的有限 理性、信息的不完备性以及交易事项不确定性的存在，使得明确全部事项的成本 过高，拟定完备契约是不可能的。托瑞洛( t i r o l e ，1 9 9 9 ) 【l7 】认为“契约的不完备 性原因主要基于以下三个方面的成本：一是预见成本，即由于人们的有限理性导 致契约当事人预见所有或然状态的成本很高；二是缔约成本，就算当事人可以预 见所有或然状态，但通过一种双方都没有争议的语言写入契约的成本也菲常之 高；三是证实的成本，即当出现争议时，第三方( 如法院) 没有办法证实契约中 的重要信息导致证实成本过高。”契约理论发展至今天，这三种成本的客观存在得 以越来越广泛的认可，契约的不完备性是客观存在的。股权激励作为一种激励契 约，在对管理人员进行f 面激励的同时，也因契约自身的不完备性诱发了高管的 盈余管理行为，具体体现在如下两个方面。 3 2 1 股权激励契约本身的不完备性 激励理论是契约理论的_ 个分支，是在委托。代理理论的基础上发展起来的。 它的假设前提为：契约是完备的，即制定的双方可以通过契约覆盖所有未来可能 发生的情况并加以描述，从而通过利益的转移和风险的分担来激励管理层努力工 作。然而i 现实中由于有限理性和交易成本的存在，加上经营管理环境的变幻 莫测，使得激励契约不可能对管理层的所有或然行为做以完全精确的规范，就算 能涵盖所有可能性，成本也是高额的，甚至会超过契约本身激励效果所带来的效 益。另外，我国股权激励契约的行权条件多为与利润相关的业绩考核指标，而利 润的最终变化却受到诸多因素的影响，高管可以选择不同的手段对其进行调解， 企业经营环境不断变化，管理层进行盈余管理的手段具有多样性和随机性的特 征，这极大的增加股权激励契约对盈余管理进行完备规范的难度。不仅如此，高 管的盈余管理行为与对利润产生影响之问的关联关系往往还存在极大的不确定 性，例如对研发费用的调节，或者是对合约签订时问的推迟等盈余管理手段，因 履约过程中存在信息不对称障碍，使得高管的行为具有不可观察性，我们并不能 完全确定它们的行为和结果之间存在必然的联系，也就无法将该种隐蔽的盈余管 理行为在契约中进行描述。因此，股权激励机制下签订的激励契约是一份不完备 契约，这样一份不完备契约中也必定存在诸多漏洞和没有界定的责任与权利，这 为后期高管的盈余管理提供了极大的可行空间。 3 2 2 会计准则的不完备性 股权激励引发盈余管理的契约不完备性还体现在会计准则方面。在股权激励 契约订立的过程中，如何衡量管理层的投入成本或是努力程度至关重要。但由于 管理人员的知识、技能、管理经验等因素与管理人员具有不可分割并且难以量化 的特质，所以我们只能通过一种变通的方式来衡量，即把管理层努力工作的业绩 成果，即企业的业绩指标，作为衡量依据，从而会计数据作为一种可以量化并与 工作业绩相关的信息就被引入近来，成为股权激励契约中评价管理人员工作努力 程度的重要依据。股权激励的效果也因此不可避免的受到会计准则的影响。然而， 遗憾的是由于会计准则是各行各业财务数据统计的标准，会计实务的纷繁复杂使 得制定机构不可能针对每一种会计实务的处理方法都进行明确规定，如果这样， 那么会计准则将无比庞大而失去实用性，加上会计准则制定者的有限理性和制定 成本的客观存在，导致会计准则只能是对一般的交易事项做出规范或估计，不仅 具有不完备性，而且赋予了企业极大的可选择空问，其于股权激励下盈余管理的 影响主要体现在以下几个方面： ( 1 ) 权责发生制的主观性。权责发生制虽然很好的解决了收入和费用不匹配 问题，但同时也赋予了企业一定的主观能动性，这种主观能动势必为高管进行盈 余管理提供亍可行空间，使得诸如提前确认收入、推迟确认费用等盈余管理行为， 在权责发生制下都成为了可能。 ( 2 ) 会计政策的选择和变更。会计准则允许企业的会计人员就自身的业务状 况选择不同的会计政策，- 而且可以在选择后进行必要的变更，- 这为盈余管理提供 了选择和修改的空间，许多常见盈余管理手段，例如固定资产折旧政策的选择与 变更、资产减值准备计提比例的选择等，利用的都是会计政策的可选择性和可变 更性。 ( 3 ) 会计估计原则的主观性。会计估计原则使得财务人员可以根据自己主观 的判断来估计某些项目的金额，进而影响到企业的n i i i ，而对于估计的方法和标 1 0 准等重要事宜却都没有在会计准则中加以具体描述和规范，这也为管理人员进行 盈余管理提供了诸多便利。因此，会计准则作为一种不完备契约，为股权激励机 制下的盈余管理创造了可行空问。 综上所诉，激励契约的不完备性为股权激励下的盈余管理提供了客观可行空 间；会计准则的不完备性为管理层在会计政策的运用上提供了选择空间；加之信 息不对称和人们机会主义行为的客观存在，使得股权激励先天就存在盈余管理的 不良隐患。 3 3 公司内部治理结构对股权激励下盈余管理的抑制作用分析 公司内部治理结构是股东为实现其对公司的管理和控制而设定的一整套制度 体系，是由股东、董事会、监事会、高级管理人员所构成的一种组织机构。公司 治理不仅需要对各个利益相关体的责、权、利进行合理的安排，而且还要通过激 励、监督等手段，确保各个部门相互制约、相互促进，使得企业高管能够在股东 不干预公司经营的状态下仍以股东利益最大化为目标进行决策。可见，激励和监 督是公司内部治理的两个非常重要的环节，两者相辅相成，激励必须配以有效的 监督才不会偏离方向。那么，股权激励机制下，我国目前的公司内部治理状况能否 对盈余管理起到足够的抑制作用呢? 3 3 1 影响公司内部治理结构对盈余管理抑制作用的主要因素 1 、董事会的独立性j 董事会受聘于股东，负责公司的全面经营管理及经理层的聘用和监督工作， 是对管理层的行为进行监管的重要部门，其是否具备独立性对盈余管理的监督效 果影响重大。克莱因( a p r i lk l e i n ，2 0 0 2 ) i8 j 的研究表明：“董事会的独立性与 盈余管理现象成负相关性，其独性下降将导致盈余管理行为概率的增加。”贝斯利 ( b e a s l e y ，1 9 9 6 ) 1 9 均研究表明：“独立董事的占比作为影响董事会独立性的特 征之一，其下降将导致财务报表欺诈行为和盈余管理行为的增加。”由此可见，董 事会独立性对于公司内部治理结构能否有效监督盈余管理影响重大。 2 、股权集中度。 股东是企业的所有者，掌握着最终的控制权以及董事会和监事会的选举权； 股东大会是公司最高的权力机构，如果股权集中度过高，就会导致大股东对于股 东大会的掌控，进而影响股东所选举的董事会和监事会的独立性，影响内部治理 结构监管职能的有效发挥。这一点在瑟夫和维斯尼 ( s h l e i f e r ，v i s h n y ，1 9 9 7 ) 瞄o 】的研究中也得到过相应证实，“即股权集中度越高的情况下，大股东侵占小股 东的动机越强烈，同时会加大盈余管理行为的发生。” 3 、监事会的独立性及其拥有的权限。 监事会由股东大会选举产生，是监督公司业务执行情况和公司财务状况的监 督者，董事会和经理层的工作都要受到监事会的监督。可见，5 监事会的监督职能 是否有效对于盈余管理的抑制至关重要，如果监事会不具备自身的独立性，受控 于董事会和经理层，或者监事会虽然具备了独立性却没有监督的实质权限，这都 将大大削弱其监管力度。因此，在判断内部治理的监管职能是否有效时，监事会 的独立性和被授予权限的实质性是关键衡量要素。 3 3 2 我国公司内部治理结构现状及其对盈余管理的抑制作用 1 、股权集中度高、董事会缺乏独立性。 据w i n d 数据统计，截至2 0 1 1 年6 月3 0 同，我国正在实施股权激励的上市公 司巾，前1 0 大股东的股权集中度火于5 0 的占7 3 4 ，股权集中度大于7 0 n 勺 占3 3 5 ，第一大股东拥有绝对控制权的现象处于