（工商管理专业论文）株冶集团期货套期保值风险控制研究.pdf

原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名：丛查至日期：主2 年旦月日 、 学位论文版权使用授权书 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文， 允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内 容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科 学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库， 并通过网络向社会公众提供信息服务。 作者签名越聊签名觋吼业年旦月立日 摘要 在当今经济中，更多的国有企业试图通过期货套期保值交易来 转移现货交易的价格风险，保证生产经营或者投资利润的稳定性。 期货套期保值可以为企业规避价格变动所带来的风险，但套期保值 本身作为一个规避风险的衍生金融工具，自身也存在着风险，使用 或管理得不当会给企业带来巨大的风险和损失。 本文通过对株冶集团期货套期保值风险控制的研究，建立适合 株冶集团期货套期保值风险控制体系，为株冶集团在未来发展过程 中控制期货套期保值风险，锁定利润控制成本，实现稳定经营和持 续发展而奠定基础。本文首先论述了期货套期保值与风险控制等的 相关理论，介绍了期货套期保值风险控制的国内外研究现状。在此 基础上系统分析了株冶集团期货套期保值及风险控制现状，接着提 出了株冶集团期货套期保值风险控制新方案的设计，然后对株冶集 团期货套期保值风险控制新体系的运行进行效果评估。同时，本文从 理论和实践两个方面对株冶集团期货套期保值风险控制提出了系统 化的合理规划，以降低株冶集团期货套期保值实施过程中的风险，最 后得到对冶金行业乃至同类型的大型国营企业的期货套期保值风险 控制的经验教训和借鉴成果。为探讨我国企业特别是有色金属冶炼 企业如何更好地控制期货套期保值风险，这是具有现实研究意义的。 关键词株冶集团，期货，套期保值，风险控制 a b s t r a c t i nt o d a y se c o n o m y , m o r es t a t e o w n e de n t e r p r i s e st h r o u g hh e d g i n g f u t u r e sp r i c eo fs p o tt r a n s a c t i o n st ot r a n s f e r , e n s u r et h ep r o d u c t i o na n d b u s i n e s so p e r m i o no rr i s ki n v e s t m e n tp r o f i ts t a b i l i t y f u t u r e sh e d g i n g c a ne v a d ep r i c ec h a n g e sf o rt h ee n t e r p r i s er i s k s ，b u tt h eh e d g i n gi t s e l fa s ah e d g i n gr i s k s ，t h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e sa r eu s e dt om a n a g er i s k ，o r i m p r o p e r t ob r i n gh u g er i s k sa n dl o s s e s b a s e do nt h ez h uz h o us m e l t e rg r o u pc o ，l t df u t u r e sh e d g i n g r i s k s ，e s t a b l i s h as u i t a b l ez h uz h o us m e l t e rg r o u pc o ，l t df u t u r e s h e d g i n gr i s k sa n dc o n t r o ls y s t e mf o rt h ef u t u r ed e v e l o p m e n to fz h u z h o us m e l t e rg r o u pc o ，l t di nt h ep r o c e s so fr i s k ，c o n t r o lt h ef u t u r e s h e d g i n gc o s tc o n t r o l ，r e a l i z el o c k i n gi n ap r o f i ts t a b l eo p e r a t i o na n d s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n ta n dl a yt h ef o u n d a t i o n t h i sp a p e rd i s c u s s e s t h ef u t u r e sh e d g i n ga n dr i s kc o n t r o l ，a n di n t r o d u c e st h er e l a t e dt h e o r yo f f u t u r e sh e d g i n gr i s kc o n t r o la n dr e s e a r c hs t a t u s b a s e do nt h ea n a l y s i so f t h es y s t e mo fz h uz h o us m e l t e rg r o u pc o ，l t df u t u r e sh e d g i n g a n dr i s k c o n t r o l ，a n dt h e np u t sf o r w a r dz h uz h o us m e l t e rg r o u pc o ，l t df u t u r e s h e d g i n gr i s k sc o n t r o ls c h e m ed e s i g n ，t h e nan e w o fz h uz h o us m e l t e r g r o u pc o ，l t df u t u r e sh e d g i n gr i s kc o n t r o ls y s t e mo fo p e r a t i o ne f f e c t e v a l u a t i o n i nt h i sp a p e r , f r o mt w oa s p e c t so ft h e o r ya n dp r a c t i c eo fz h u z h o us m e l t e rg r o u pc o ，l t df u t u r e sh e d g i n gf o r w a r ds y s t e m a t i cr i s k c o n t r o la n dr e a s o n a b l ep l a n n i n g ，i no r d e rt or e d u c ez h uz h o us m e l t e r g r o u pc o ，l t df u t u r e sh e d g i n gr i s k si nt h ep r o c e s so fi m p l e m e n t i n g ， f i n a l l yg e tt om e t a l l u r g yi n d u s t r ya n d t h es a m et y p eo fl a r g es t a t e _ o w n e d i i e n t e r p r i s e s f u t u r e s h e d g i n go fr i s k c o n t r o la n d e x p e r i e n c e f o r e n t e r p r i s e si n o u rc o u n t r y , e s p e c i a l l yi nn o n f e r r o u sm e t a ls m e l t i n g e n t e r p r i s e st ob e t t e rc o n t r o lo ff u t u r e sh e d g i n gr i s k s ，t h i si sar e a l i s t i c s i g n i f i c a n c e k e yw o r d sz h uz h o us m e l t e rg r o u pc o ，l t d ；f u t u r e s ； h e d g i n g ；r i s kc o n t r o l l i n g i i i 目录 第1 章绪论1 1 1 课题研究的背景与意义1 1 1 1 课题研究的背景1 1 1 2 课题研究的意义1 1 1 3 国内外的现状研究3 i 2 研究内容和框架4 1 2 1 研究内容4 1 2 2 论文框架4 第2 章期货套期保值与风险控制的理论6 2 1 期货与套期保值6 2 1 1 期货类型、品种及交易情况6 2 1 2 套期保期的理论及进展7 2 2 风险与风险控制理论9 2 2 1 风险9 2 2 2 风险分析、控制一风险管理1 0 2 2 3 风险管理理论1 1 2 3 套期保值与风险控制1 2 2 3 1 套期保值控制风险1 3 2 3 2 套期保值风险控制1 4 2 4 套期保值风险控制的意义1 4 2 4 1 风险控制之上的风险控制一双保险1 4 2 4 2 企业立于不败之地的重要选择1 4 第3 章株冶集团期货套期保值现状分析1 6 3 1 株冶集团生产经营及期货套期保值状况介绍1 6 3 1 1 生产经营情况1 6 3 1 2 套期保值情况1 6 3 1 3 株冶集团套期保值的出发点和目的1 7 3 2 株冶集团期货套期保值面临的风险2 1 3 2 1 不可控风险( 系统风险) 2 1 3 2 2 可控风险2 2 3 3 株冶集团期货套期保值的风险控制2 3 3 3 1 期货套期保值风险的由来2 3 3 3 2 期货套期保值风险的表现形式2 6 3 3 3 期货套期保值风险的控制2 9 3 3 4 株冶集团原期货套期保值风险控制存在的问题3 1 第4 章株冶集团期货套期保值风险控制新方案设计3 5 4 1 株冶集团期货套期保值新风险控制方案的设计3 5 4 1 1 新方案的目的和作用3 5 4 1 2 新方案的设计原则及应注意的问题3 5 4 2 新风险控制方案的具体内容4 0 4 2 1 体系指标量化4 0 4 2 2 新体系的形成4 0 4 3 新株冶集团期货套期保值风险控制体系能解决的问题4 4 4 3 1 新株冶集团期货套期保值风险控制组织体系构建4 4 4 3 2 新风险控制体系解决问题的主要内容4 5 第5 章株冶集团新风险控制方案的运行及效果评估4 7 5 1 新风险控制方案的运行4 7 5 1 1 运行要求4 7 5 1 2 运行状况4 8 5 2 新风险控制体系的运行效果评估4 9 5 2 1 风险控制情况5 0 5 2 2 经济效果测算5 0 5 2 3 与原套保风险控制体系的对比5 0 5 3 新风险控制体系运行过程中存在的问题5 2 5 3 1 体系过于复杂5 2 5 3 2 部分指标不好量化5 2 5 3 3 资源消耗较高5 3 5 3 4 受外部因素的制约( 国家套保有关规定和上市公司制度、会计准则之 间的矛盾) 5 3 5 4 风险控制体系的持续改进5 4 5 4 1 针对具体问题加以改进5 4 5 4 2 提高体系的可操作性5 5 5 4 3 进一步和其他管理体系融合5 5 i i 第6 章结论5 6 6 1 株冶期货套期保值风险控制情况总结5 6 6 2 株冶集团期货套期保值新风险控制的未来展望5 6 6 3 对全国企业套期保值工作的建议5 6 参考文献5 8 致谢6 l i 硕十学位论文第1 章绪论 第1 章绪论 1 1 课题研究的背景与意义 1 1 1 课题研究的背景 在当今世界经济中，期货市场不仅已经成为全球市场经济的重要组成部分， 而且是最活跃的组成部分，在整个市场经济体系中所发挥的作用越来越重要。 期货市场不但起着全球定价中心的作用，更是成为相关者进行风险管理的中心。 伴随着中国三十年来改革开放的深入，中国期货市场至一九八七年试办以来也 走过了二十多年不平凡的发展历程。期货市场法规制度日趋健全，投资者结构 不断完善，规避风险、价格发现的功能日益明显，期货市场服务实体经济的能 力不断增强。 在市场经济各种商品价格大幅震荡行情面前，如果不通过期货套期保值转移 风险，势必影响企业的正常生产经营。于是更多的国有企业试图通过套期保值 交易来转移现货交易的价格风险，保证生产经营或者投资利润的稳定性。特别 像株冶集团这样国有大型有色金属冶炼行业的企业，其大宗有色商品价格变化 的复杂性导致企业难以控制原料成本，在市场行情变化复杂的背景下，企业不 做期货套期保值不行，但在做期货套期保值的过程中如何控制风险是很值得研 究的。近些年来本人在株冶集团从事套期保值的相关工作，在工作的过程中发 现株冶集团从上世纪九十年代初开始开展期货套期保值至目前虽然已有近二十 年历史，但株冶集团从事套期保值工作还存在着诸多的问题和不足，既涉及宏 观层面也涉及微观层面、既有客观因素也有主观因素，包括政策研究、组织架 构、人员配备、制度体系、操作策略、财务处理等方方面面，株冶集团期货套 期保值工作有很多问题值得深入研究，尤其是期货套期保值风险控制方面。 本课题的主要来源是在株冶集团从事期货套期保值工作过程对有关问题的 深入思考，同时结合相关期货套期保值理论加以分析和研究，寻找出株冶集团 应对期货套期保值风险的控制方案，并通过实际运用来检验有关措施，并对整 个研究过程进行总结提高。 1 1 2 课题研究的意义 截至2 0 1 0 年8 月底，中国期货市场已上市2 6 个商品期货品种( 交易品种 2 4 个) ，2 0 1 0 年1 8 月中国期货市场累计成交期货合约1 ，9 5 2 ，1 1 7 ，9 1 8 手， 累计成交金额为1 ，8 1 0 ，7 0 6 0 0 亿元，同比分别增长5 3 4 1 和1 3 1 5 0 。截至 硕士学位论文第1 章绪论 2 0 1 0 年8 月底全国期货市场投资者持仓资金1 0 0 0 亿元，实际账户资金超过2 0 0 0 亿元，由4 家期货交易所和1 6 0 家期货公司等构成比较完整的市场体系服务于 近1 0 0 万各各类投资者，今天的期货市场已经成为中国经济市场的重要组成部 分。 以有色金属为代表的资源类商品价格大幅震荡，给株冶集团这样的有色金属 冶炼企业的经营带来压力和挑战。企业必须通过期货套期保值来规避价格波动 周期的影响，如何进行企业期货套期保值风险管理与控制，提高期货套期保值 效果的问题同益受到重视。通过对株冶“九七期货事件”的分析等充分证明套期保 值也是存在风险性的，企业在从事期货套期保值工作中，如果对可能面临的风 险认识不足，没有意识到风险的控制问题，完全有可能得到事与愿违的结果， 使保值变易变成了亏损交易。 本课题针对株冶集团期货套期保值风险控制在理论探讨和实践操作中存在 的问题展丌分析与研究，寻找企业进行套期保值的内在规律，从中发现存在的 问题和原因，并制定相应的风险控制对策措施，从而推广而形成一套对大多数 国有企业都适用并行之有效的期货套期保值风险控制管理和操作模式，指导同 类型的国有企业更好地开展期货套期保值工作，进而鼓励更多的同行业国有企 业在经营过程中运用套期保值手段更好地规避经营风险，对从根本上加强企业 期货套期保值风险管理具有理论与实践意义。( 见图1 1 ) 。 c 二受亟 鬈二曼巫立3 二二巫噩e 二 、魄嚣矿 首要风险 管理工具 j v 匹三3f 套期保值 ； 重要；隧凸驻j 图1 1 课题研究的意义 本课题的目的也就是对株冶集团期货套期保值风险控制问题进行全面系统 的分析、研究，尝试寻找适合株冶集团期货套期保值风险控制的方法和措施， 从而指导企业的套期保值工作实践，达到企业通过套期保值交易来转移现货交 易的价格风险，而保证经营生产和投资利润的稳定性目标( 见图1 - 2 ) 。 2 a 一瓣 硕士! 学何论文第1 章绪论 图1 2 课题研究目的 1 1 3 国内外的现状研究 目前文献资料表明，国内对企业期货套期保值的风险控制问题的理论与研究 还比较少。现代意义国外的期货交易在1 9 世纪中期产生于美国芝加哥，至今已 有一百多年的交易历史，而中国期货市场的产生起因于二十世纪八十年代的改 革丌放，经历了理论准备与试办治理、整顿阶级后目前也进入了规范发展阶段。 株冶集团虽然参与期货套期保值已有二十多年的时间，但由于种种原因也还存 在着经验不足，效果欠佳的情况。从根本上说，提高株冶集团期货套期保值效 果的关键还是要搞好期货套期保值的风险控制管理。 现在国内外的已有实践和理论方法为本文研究株冶集团期货套期保值风险 控制提供了必要的理论基础与方法支持，同时也启迪了本文应该继续思考和深 入探讨的方向，本文拟在仔细分析影响株冶集团期货套期保值风险控制的因素， 然后针对这些因素，寻找解决问题的途径与措施。期货交易里的交易者分为套 期保值者和投机者两大类，套期保值者是风险讨厌者，其交易目的是规避现货 市场的价格风险，通过期货市场将现货价格锁定。而投机者通常是通过得到期 货价格变化的差价，在承担风险的前提下得到高额回报。套期保值者一般具有 现货交易的背景，投机者一般不具有这些特点。另外还有一类投资者叫做套利 者，当然套利者通常也不具有现货背景，虽然其风险相对可以控制，但一般也 硕十学位论文 第1 章绪论 将其归入投机者的范畴。而作为国内的企业特别是国有企业来讲，进行期货交 易的目的现在来说既有投机又有套保的，而国有企业进行套期保值从目前来看 效果大多都不太好，问题的关键就出在期货套期保值的风险控制方面，往往不 是其期货套期保值的规模太小无法对冲现货的价格风险，就是其期货套期保值 的规模太大超出企业现货的价格风险范围，甚至超出了企业的承受能力，最终 导致出现不良后果。 1 2 研究内容和框架 1 。2 1 研究内容 经济学科的研究方法和自然学科不完全相同，本课题拟采用下列方法进行内 容研究，主要有：因素分析法，影响株冶集团期货套期保值风险控制的因素很 多，通过挖掘主要影响因素，再从这些主要的因素出发，进而探讨如何利用这 些因素，发掘进行风险控制的好途径。理论与实证相结合研究法，任何的经济 行为都需要理论的总结与指导，而同时理论又为实践服务，理论分析来源于实 践，准备着力通用实证分析检验和修j 下理论假说。规范研究法，国有企业怎么 把期货套期保值做得最好，株冶集团期货套期保值的套期保值诞生的历史背景 与发展历程，深度个案研究认定对象，进行深入的调查分析为什么其企业套期 保值会是目前这个样子。比较分析法，是否进行套期保值和不同企业进行套期 保值的效果对比、对不同时期株冶集团进行套期保值的各类数据进行收集、统 计、分析和归纳等对株冶集团期货套期保值的风险控制进行研究。 本课题研究的主要内容是针对株冶集团开展期货套期保值工作的现状、存在 的问题和不足，根据期货和套期保值的有关理论以及相关模型，通过详实的数 据分析和操作实践，运用多种分析方法和手段，总结近二十年来株冶集团期货 套期保值工作的经验得失，分析问题存在的原因，并寻找适应株冶集团期货风 险控制的对策措施，在管理体制上研究如何提高期货套期保值的效果，在目前 国家政策法规允许的范围内企业如何更好地控制期货套期保值风险、确保收益， 提高企业经营管理和风险控制水平。 1 2 2 论文框架 本文可分为4 大部分： 第一部分包括第1 章绪论，介绍了课题研究的背景和意义及主要目的与方 法等。 4 多t ， 硕q - ：学位论文第1 章绪论 第二部分指第2 章期货套期保值与风险控制的相关理论，具体阐述了期货 套期保值与风险控制的相关理论。 第三部分包括第3 ，4 ，5 章，是本文章的核心部分，从株冶集团期货套期保 值情况进行分析，提出了株冶集团新的期货风险控制方案，并且对株冶集团新 的期货风险控制系统进行了效果评估与分析。 第四部分是第6 章结论，对株冶集团风险控制系统进行了总结以及未来发 展的展望。 硕十学位论文 第2 章期货套期保值与风险控制的理论 第2 章期货套期保值与风险控制的理论 2 1 期货与套期保值 2 1 1 期货类型、品种及交易情况 期货( f u t u r e s ) 又称期货合约，一般是指由期货交易所统一制定的，规定在 未来某一特定的地点和时间交割一定质量和数量标的物的标准化合约。期货合 约是期货交易的对象，期货交易参与者通过在期货交易所买卖期货合约，转移 价格风险，从中得到了风险收益。 标准化的期货合约从诞生之日到今天，已经走过了一百多年的发展历史。在 期货市场中，既有历史悠久的合约品种，也有后来居上的新生力量，期货品种 类型一般按照交易标的物的种类来划分，目前全球在交易的期货主要分为商品 期货、金融期货和其他特殊类型的期货。 商品期货是最早期的期货交易种类，其伴随着期货市场的发展而不断扩展， 成为现代期货体系中重要的组成部分，其规避风险，发现价格的功能对于现代 市场经济发挥着越来越重要的作用。商品期货指标的物为实物商品的期货合约， 主要包括能源期货、金属期货、农、畜产品期货等( 见图2 1 ) 。 图2 1商品期货的主要类型 金融期货源于金融自由化过程中对金融产品规避风险的需求，它是指以金融 产品为标的物的期货合约。主要包括汇率期货、指数期货、利率期货、股票期 货等( 见图2 2 ) 。而其他类型期货则包括因一些特殊需要产生的期货品种，包 括天气指数期货、信用期货等。 6 硕+ 学位论文第2 章期货套期保值与风险控制的理论 图2 2 金融期货的主要类型 从目前的交易情况来看，金融期货占据了全球期货交易的绝对份额，其次是 商品期货，再其次是其他类型期货。而商品期货中交易量最大的是能源期货， 其次是金属期货，再其次是农产品期货。目前全球最大的期货市场在美国，以 金融期货为主；最大的商品期货市场则在中国。 2 1 2 套期保期的理论及进展 ( 1 ) 传统的套期保值理论 套期保值( h e d g i n g ) 一般是指生产经营者为了规避现货价格波动的风险， 然后在期货市场进行与现货市场交易方向相反，交易数量相同的交易，当价格 发生变动时，可以使一个市场的获利弥补另一个市场的损失，通过在两个市场 建立对冲机制，从而使生产经营者避免受到价格波动的影响，保证生产经营活 动的稳定性。所以从严格意义上讲，套期保值需要完成两笔交易，首先要进行 的是现货交易( 或者说是潜在的现货交易) ，然后再进行期货交易。而且两笔交 易要求必须交易方向相反、交易品种相同、交易数量相等、交易时间相同。通 常来讲套期保值分为买入套期保值( 也叫做多头套期保值，l o n gh e d g e o rb u y i n g h e d g e ) 和卖出套期保值( 也叫做空头套期保值，s h o r th e d g eo rs e l l i n gh e d g e ) 。 买入套期保值交易是指通过在期货交易市场买入期货合约来规避现货市场价格 上涨风险的交易，而卖出套期保值交易是指通过在期货交易市场卖出期货合约 来舰避现货市场价格下跌风险的交易。 ( 2 ) 基差逐利型套期保值理论 在完美的市场条件下，也就是指如果期货市场价格和现货市场的价格波动完 全一致，不存在交易费用和税收，然后可实现完全型的套期保值，一个市场的 利润可以用来完全弥补在另外一个市场的损失。但是在现实的期货交易中，期 货价格和现货价格的变动不可能完全一致，总是会存在着基差风险( b a s i sr i s k ) ， 7 硕十学位论文第2 章期货套期保值与风险控制的理论 所以说期货市场的获利不一定能完全弥补现货市场上的损失。为避免基差风险， w o r k i n g ( 1 9 6 0 ) 提出了利用基差逐利型套期保值来回避基差风险，这种基差逐 利型套期保值是说买卖双方通过协商，然后套期保值者确定协议基差的幅度和 确定选择期货价格的期限，由现货市场的交易者在这个时期内选择具体某同的 商品期货价格为计价基础，在所确定双方认可的计价基础上加上协议基差得到 其交易现货商品的协议价格，双方以协议价格交割现货，而不考虑现货市场上 实际该商品在交割时的价格。基差交易的实质其实是套期保值者通过基差交易， 将套期保值者面临的基差风险通过协议基差的方式转移给现货交易中的对手， 套期保值者通过基差交易可以达到其完全盈利的保值目的。w o r k i n g 认为，套期 保值的核心不在于能不能消除价格风险，而在于能不能通过寻找基差方面的变 化或预期基差的变化来谋取利润，也就是说通过发现期货市场与现货市场之间 的价格变动来寻找套期保值的机会。从这方面来说套期保值也是一种套期图利 ( s p r e a d i n g ) 行为，套期保值者只有在他认为有获利机会时，才可能会去进行 套期保值，因此，套期保值是投机的一种，虽然它不是投机于价格，但是投机 于基差。 ( 3 ) 现代的套期保值理念 j o h n s o n ( 1 9 6 0 ) ，e d e r i n g t o n ( 1 9 7 9 ) 等较早提出用m a r k o w i t z 的组合投资理 论来解释套期保值，他们的组合投资理论认为，交易者进行期货套期保值实际 上是对现货市场和期货市场的相关资产进行组合的投资，确定现货市场和期货 市场的交易头寸，从而使获利风险最小化或者效用函数最大化。组合投资理论 认为，套期保值者在期货市场上保值的比例是可以选择的，最佳套期保值的比 例取决于套期保值的交易目的性以及现货市场和期货市场之间价格的相关性， 而在传统套期保值交易中，套期保值的比例恒等于壹。自从引入组合投资理论 研究期货市场套期保值问题后，最佳的套期保值比例以及套期保值有效性问题 成为期货市场研究的热门话题，由于效用函数和风险度量方法选择的不一样， 研究者提出了很多模型并进行了大量的实证研究。对期货市场最佳的套期保值 比例研究可分为两大类，一类是统筹考虑组合收益和组合收益的方差，从效用 最大化的角度研究均值风险套期保值比例( m e a nr i s kh e d g er a t i o s ) 。另一类是从 组合收益风险最小化的角度，研究最小风险套期保值比例( r i s k m i n i m i z i n gh e d g e r a t i o s ) 。 ( 4 ) 套期保值的功能 无论是受哪一种理论指导开展的套期保值主要功能都是规避风险，也就是通 常所说的价格风险。理论上讲，套期保值的原理就是利用现货和期货价格通常 硕十学位论文 第2 章期货套期保值与风险控制的理论 情况下是起伏不定且具有相同的运行趋势，如果预测价格变化会对现货交易( 或 潜在交易) 造成不利影响但又必须进行现货交易( 或潜在交易) 的时候，在进 行现货交易的同时进行数量相同、方向相反的期货交易，因为价格变化使得现 货交易出现亏损，而反方向上的期货交易则会出现盈利，这时候可以通过期货 交易的盈利来弥补现货交易的亏损。其最大的作用就是通过套期保值操作来转 移现货交易的价格风险，从而保证生产、经营或者投资利润的稳定性。但是近 些年随着期货市场的不断发展完善，新的期货商品的不断出现，交易范围的不 断扩大，套期保值己涉及各种领域的生产和经营，在某种程度上已成为企业资 产管理的一个重要手段。在此基础上，其实套期保值者除了减少交易风险，达 到保值的传统原始动机之外，还有一些其他的功能，如由于交易风险减少而得 到更多的贷款，便于交易决策取得现货市场和期货市场这两个市场相配合的最 大利润等。这些变化，使期货套期保值者在保值基础上能够更有效地获得更大 的利益，但也使得对套期保值者的行为和性质判断更为复杂。 2 2 风险与风险控制理论 2 2 1 风险 风险简而言之就是指不确定性，大致有两方面的含义：一方面的含义强调 了风险表现为不确定性；而另一方面的含义则强调风险表现为损失的不确定性。 若是风险表现为不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从风险中获利的可 警 能性，属于狭义风险范畴。而风险表现为损失的不确定性，说明风险产生的结 果可能带来损失、获利或是无损失也无获利，则属于广义风险。一般也将风险 划分为可控风险和不可控风险。这里所讲的风险主要是指工业企业风险。而工 业企业面临的风险也包括很多方面，本文所述的工业企业风险主要是指经营风 险。企业在套期保值业务中可能面临的风险归纳可为下列几种( 见图2 3 ) ： ( 1 ) 市场风险( m a r k e tr i s k ) 即主要是因为市场价格变动引发的风险。 ( 2 ) 信用风险( c r e d i tr i s k ) 是指由于交易对手破产等问题产生违约事项， 包括交割前风险和交割时风险，不能从持有的头寸中取得预期经济效果的风险。 ( 3 ) 操作风险( o p e r a t i o n sr i s k ) 是因为在信息系统或者说内部控制中存在 的不足而导致的意外损失风险，金融衍生品的风险管理系统操作失败的风险。 ( 4 ) 流动性风险( 1 i q u i d i t yr i s k ) 分成两种，一种是资产流动性风险，也叫 市场流动性风险，市场的流动性即为市场深度；另一种是融资流动性风险，也称 作现金流风险，一般是因为套期保值企业不能支付时产生。 9 硕十学位论文第2 章期货套期保值与风险控制的理论 ( 5 ) 法律风险( 1 e g a lr i s k ) 是因为企业本身的行为或交易所、经纪人、中 介机构、交易对手、交易所等的行为与相应的法规或具有法律效力的行业习惯 发生冲突而给企业带来的损失。 ( 6 ) 系统风险( s y s t e mr i s k ) 是企业所面临的，但凭借自身能力所无法规 避的风险，包括重大政治和经济事件、重大自然灾害及其他突发事件所引起的 风险等。 ( 7 ) 其他风险( o t h e rr i s k s ) 是指企业所面临的但无法归入上面所述的积累 风险中去的风险，如道德风险，是指人们的故意作为或者是不作为等。 不同的风险具有其不一样的特点，市场风险是整个风险体系中的基础，其 他的风险既是市场风险的结果，但是又能进一步加重风险的程度。市场风险关 注的是价格的变动及其套期保值策略的合理性；信用风险重点考察的是风险暴 露及违约的概率；操作风险主要侧重方面是主观因素造成的风险；流动性风险 最关心的还是因流动资金不足而导致无法履约所带来的风险；而法律风险则考 虑重点是合约是否有可实施性的问题。 期保值 ， 所面临的风险 图2 3 企业套期保值面临的风险 2 2 2 风险分析、控制风险管理 既然工业企业( 以下简称企业) 经营存在风险，那么就有必要对风险进行 1 0 。像一气 j。霪沙 口 硕十学位论文 第2 章期货套期保值与风险控制的理论 控制。套期保值风险控制之前的风险分析是很重要的，必需要进行其评估、分 析，而且这种风险分析不仅是定性的，更需要定量的。对价格风险及由此而引 发的经营风险、套期保值头寸风险进行定量评估，可应用各种测量风险的工具 或测量技术。除了逐日盯市( m a r kt om a r k e t ) 外，而可以用敏感度分析( s e n s i t i v i t y a n a l y s i s ) 和引进概率分析的风险价值法( v a l u ea tr i s k ，v a r ) 及压力测试法( s t r e s s t e s t i n g ) 。 风险控制是风险管理者采取各种措施和方法，消灭或减少风险事件发生的 各种可能性，或者减少风险事件发生时造成的损失。风险控制一般来说四种基 本方法是风险回避，损失控制，风险转移和风险保留。风险控制就是指将企业 经营所面临的风险加以规避或者限制，使其在可控制的范围内，不至于造成对 企业经营的巨大冲击。经营风险控制可以通过加强企业管理、提高财务运作水 平、提高产品质量、提高营销采购水平、进行套期保值等措施实现。 2 2 3 风险管理理论 ( 1 ) 风险管理理论的进展 毒 现代意义上的风险管理起源于2 0 世纪5 0 年代的美国，刚开始是以保险行 业最具代表性。风险管理这一名词的来源是由美国宾夕法尼亚大学的所罗门许 布纳博士于1 9 3 0 年美国管理协会发起的一项保险问题会议上提出的。而1 9 7 0， 年到1 9 9 0 年是风险管理发展的重要阶段，这一时期，伴随着经济、社会和科学 技术的迅速发展，人们开始面临种类越来越多、危害越来越严重的风险。于是 在美国一些大学的商管学院首先开始讲授一门涉及如何对企业的人员、财产、 熏 责任及财务资源等进行保护的新型管理学科，这是风险管理正式在学术领域传 授的开始。而当今社会风险管理己经发展成企业管理中一个具有相对独立功能 的学科，围绕企业经营和发展的核心目标，风险管理与企业的经营管理、策略 管理一样具有十分重要的作用。 ( 2 ) 主要的风险管理理论 v a r 理论。v a r 模型是在2 0 世纪9 0 年代初由j p 摩根首创的，风险管理人 员丌发了一种用来测量不同交易、不同业务部门市场风险，并将这些风险体现 为一个数值的v a r 。1 9 9 3 年，三十国集团把v a r 作为处理衍生工具的“最佳典范” 方法进行推广，使得其在全球范围的影响大大提升。1 9 9 4 年，j p m 对外公布v a r 模型，成立了专门的风险管理公司，即r i s k m e t r i c sg r o u p t h es t a n d a r di nr i s k m a n a g e m e n t 。除了市场风险外，风险管理专家们还对v a r 在信用风险、操作风 险等领域的应用进行了深入研究，并且也取得了显著成果。正是因为v a r 度量 金融风险己成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融风险大小的方法。v a r 硕十学位论文第2 章期货套期保值与风险控制的理论 ( v a l u ea tr i s k ) 又被称为在险价值，是指按某一确定的置信度，对某一给定的 时间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。它只是 对有可能实现的价值损失的一种估量，而不只是一种“账面”损失估计。v a r 涉及 到几个主要的参数，其中最重要的两个参数是：持有期t 和置信度x 。 t r m ( t o t a lr i s km a n a g e m e n t ) 理论。是在克服v a r ( v a l u ea tr i s k ) 等风 险管理技术不足的基础上发展起来的。完整的金融风险管理包括风险的识别、 测定和控制三个过程，而且对一定量的风险进行控制是金融风险管控的最终目 的，这必然要涉及风险管理者的风险偏好和风险价格因素。t r m 系统就是在原 有的风险管理体系单一变量概率( p r o b a b i l i t i e s ) 的基础上引进其它两个要素， 即价格( p r i c e s ) 和偏好( p r e f e r e n c e s ) ，尝试在三要素( 3 p s ) 系统中达到风险 管理中客观地计量与主体偏好的均衡最优，用来实现对风险的全面控制。完整 的风险管理不但要能计量面临风险的客观量，而且应该考虑风险承担主体对风 险的偏好，将金融风险管理中的价格、概率、偏好三个要素综合起来进行系统 的和动态的决策，从而可以实现金融风险与风险偏好之间的均衡，使投资者承 担他自愿承担的风险，获得最大的风险报酬。尤其重要的是，它可以使由很多 的单个决策者组合而成的机构主体在风险管理中最优的控制风险，而不至于由 于某一决策者的行为而造成全部机构遭受过大的风险损失。因此，t r m 理论为 期货公司构筑完整的金融风险控制体系开辟了新的方向和视野。 企业全面风险管理( e r m ) 理论。c o s o 委员会于2 0 0 4 年9 月2 9 日正式 发, - 企业风险管理综合框架( e r m i f ) 并提出将以e r m 取代内部控制综合 框架( i c i f ) ，标志着内部控制理论与实践进入了整体框架的新阶段。e r m 框 架从内部控制的控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、监督等五要素 进行深化和拓展，将原有的风险评估一个要素发展为目标设定、事项识别、风 险评估和风险反应等四个要素，从而将内控的五要素发展为风险管理框架的八 个要素。e r m 的概念是由美国最大的几家银行和证券公司最先提出的。其核心 理念是从企业整体的角度，对整个机构内部各个层次的业务单位和业务环节的 各个种类的风险进行通盘管理。e r m 要求对市场风险、信用风险、操作风险等 各种风险、各种风险所涉及的金融资产与资产组合( 利率、汇率、股票、期权 等) 以及承担具体风险的各个业务单位，进行全面有效的整合风险管理。 2 3 套期保值与风险控制 套期保值是企业进行风险管理的重要工具，其核心就是风险控制，控制企 1 2 硕十学位论文第2 章期货套期保值与风险控制的理论 业的部分经营风险。通常套期保值的风险控制包括两个大的方面，第一就是套 期保值如何控制经营风险，这是套保的根本目的，这主要取决于对价格走势的 判断和具体套期保值方式的运用。株冶集团所在的有色金属行业其产品期货市 场价格波动较大，通过对上海期货交易所( s h f e ) 的沪锌连续和伦敦金属交易 所( l m e ) 的3 伦外铅( 即铅3 月期货) 每天走势分析，我们随意选取0 7 年6 月到0 8 年6 月铅锌商品期货数据( 如图2 4 ) ，我们计算出铅、锌商品价格全 年均值分别为2 2 2 6 0 2 9 元每吨和2 1 0 7 7 2 4 元每吨，见表2 一l ，从统计数据可以 看出期货市场投机气氛是相当的浓厚。商品期货的投机带动了现货市场有色金 属价格的剧烈波动。 表2 一i 铅锌期货价格波动情况 期货平均中间价( 元吨)标准差标准偏差 沪锌连续 2 2 2 6 0 2 8 84 2 7 9 1 8 l3 9 5 5 0 1 2 3 伦外铅2 1 0 7 7 2 3 63 9 0 4 0 41 31 0 6 1 0 7 数据来源：博易大师商品期货行情 数据米源：博易大师商品期货行情 图2 4 铅锌现货价格走势图( 单位：元) 除了通过套期保值控制风险之外，还有就是套期保值操作本身的风险控制。 2 3 1 套期保值控制风险 针对不同的风险需要制定不同的对策，虽然企业进行套期保值的目的是为了 硕士学位论文第2 章期货套期保值与风险控制的理论 规避现货价格的风险，但是其一旦进入了期货市场，就会要接受期货市场的一 系列规定，以及期货交易自身可能带来的风险，因此企业应该全面估计有可能 存在的风险而相应制订措施，从而防范风险，化解风险。进入期货市场进行期 货套期保值回避现货价格波动风险只是解决问题的一步，关键的还是如何控制 套期保值的风险，提高套期保值的效果。套期保值针对的主要是企业的市场价 格风险和操作风险等，而对于其他的风险如道德风险等一般就无法加以规避， 所以说套保也不是万能的。 2 3 2 套期保值风险控制 套期保值在规避风险的同时也会产生风险。虽然可能产生相同的结果，但套 期保值规避的风险和套期保值产生的风险是两种不同的概念，一个是指价格和 生产运行上的风险。主要是企业运营时遇到的，对企业而言，价格波动风险事 实上是指价格不利于企业的波动。比如，对买进套期保值者而言，最担心的就 是未来价格上涨导致生产成本上升，如果日后的价格波动是下跌的，那就不仅 仅不能称之为是风险，反而是对企业有利的；另一个是套期保值操作上的风险， 也就是套期保值操作过程节点控制的不好而产生的，由于套期保值的操作环节 和影响因素非常的多，所以说j x l 险都是客观存在的。套期保值企业应全面落实