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基于现金流量的财务指标体系的改进研究 摘要 随着我国社会主义市场经济体制的建立和完善，市场体系f i 臻健全，h 】公 司日渐增多，投资风险也越来越大。投资者要准确。及时地掌握 ：市公司的经营 状况和财务状况，必须利用上市公司的会计信息进行财务分析，冈此，对j ：m 公 司或者说企业的财务指标体系的建立和完善显得尤为重要。 本文在传统财务指标体系回顾的基础上，分析了现有财务指标体系的缺陷及 其影响，从而引入现金流量指标体系的设计，即本文主要从结构分析、比率分析 等方面构建了现金流量分析体系。比率分析主要从盈利能力、偿债能力、营运能 力和成长能力方面设置现金流量指标，并通过海王生物实例分别运用应计制财务 信息和收付实现制财务信息进行财务分析，对比得出结论：( 1 ) 现金流量信息比 应计制信息更真实、更可靠；( 2 ) 由于应计制分析方法的科学忡，必须将现会流 量信息与应计制信息结合；并且在上述工作的基础上，本文进一步将财务指标进 行了归类区分为基本性指标和补充性指标。最后，尽管本文已对众多财务指标进 行了选择归类，但指标数仍然高达1 4 ，且这些指标仍有可能得出不一致的分析 结果，主成分分析方法为此提供了一个很好的解决方法。本文对2 0 0 3 ，币度生物 制药行业上市公司运用主成分分析，它是通对原1 4 个基本性指标进行线性变换 和方差最大化旋转得出7 个最大化保持原指标信息的综合指标，从而达到降维的 目的。同时，主成分分析还为长久以来众多综合财务分析体系中对指标二卜观赋权 问题找到一个很好的解决方法。 关键词：现金流量财务分析指标体系主成分分析 a b s t r a c t a l o n gw i t ht h ee s t a b l i s h m e n ta n dp e r f e c t i o no fs o c i a l i s t i cm a r k e te c o n o m y ， m a r k e ls y s t e mh a sb e e ne v e ri n c r e a s i n g l yp e r f e c t ；l i s t e de n t e r p r i s e sa r em o r ea n d m o r e ；i n v e s tr i s k i sa l s ob i g e ra n db i g g e r s oi no r d e rt om a s t e rt h el i s t e d e n t e r p r i s e s c o n d i t i o no fp e r f o r m a n c ea n df i n a n c ee x a c t l yi ng o o dt i m e ，t h e i n v e s l o r sh a v et od of i n a n c i a la n a l y s i st h r o u g ha c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ，t h u s i t s e e m st ob ee s p e c i a l l yi m p o r t a n tt ob u i l da n dp e r f e c t i s mt h ef i n a n c i a lj n d e x e s y s t e m b yr e v i e w i n gt r a d i t i o n a lf i n a n c i a li n d e xs y s t e m t h i sa r t i c l ea n a l y s e st h e i m p e r f e c ta n di t sb a di n f l u e n c e so fe x i s t i n gf i n a n c i a li n d e xs y s t e m a n dt h e n i n t r o d u c e si n d e xs y s t e mb a s e do nc a s h f l o w , n a m e l y , t h i s a r t i c l e m a i n l y c o n s t r u c t sa s y s t e mo fc a s h f l o wa n a l y s i sf r o ms t r u c t u r ea n a l y s i sa n dr a t i o a n a l y s i s t h er a t i oa n a l y s i sc a nb ef u r t h e rm a i n l yd i v i d e di n t oa n a l y s i so f p r o f i t i n ga b i l i t y ，d e b t r e p a y i n ga b i l i t y , o p e r a t i n ga b i l i t ya n dg r o w t ha b i l i t y t h e n ， i tu s e sa c c r u a jb a s i sd a t aa n d c a s hf l o wd a t at o a n a l y z et h ef i n a n c i a lc o n d i t i o no f “il a iw a n gs h e n gw u ”a n dd r & w sc o n c l u s i o n sa sf o l l o w s ：f1 1t h ei n f o r m a t i o l a b a s e do nc a s hf l o wi sm o r ep o s s i b l et ob et r u ea n dr e l i a b l et h a nt h ei n f o r m a t i o n b a s e do na c c r u a lb a s i s ；( 2 ) b e c a u s eo ft h es c i e n t i f i cn a t u r eo fa n a l y s i so na c c f u a l b a s i s i tm u s tb ec o m b i n e dw i t ht h ei n f o r m a t i o no fc a s hf l o w ；a n do nt h e f o u n d a t i o no ft h ea b o v ew o r k ，t h i sa r t i c l eh a sf u r t h e rd i f i e r e n t i a t e st h ei n a n e , f i n a n c i a l l n d e x e si n t ob a s i ci n d e x e sa n ds u p p l e m e n t a r yi n d e x e s f i n a l l y ，t h i sa r t i c l eu s e sp r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i st oa n a l y z et h el i s t e d c o m p a n i e sw h i c hs e tf o o ti nb i o l o g i c a ld r u g sm a n n f a c t u r e 。a l t h o u g ht h i sa r t i c l e h a sc a r r i e do nt h ec l a s s i f i c a t i o no ft h em u l t i t u d i n o u sf i n a n c i a li n d e x e s t h ej n d e x n u m b e ri ss t i l la sl a r g ea s14 a n dt h e ys t i l lp o s s i b l yl c a dt oi n c o n s i s t e n tr e s u l t s p r i n c i p a lc o m p o n e n t sa n a l y s i sc a np r o v i d eav e r yg o o ds o l u t i o nt ot h i sp r o b l e m nc o a lg e ts e v e r a 】i n t e g r a t i v ei n d e x e s w h i c hm a i n t a i nt h em a x i m u mi n f o r m a t i o n o ft h eo r i g i n a ji n d e x e s t h r o u g hl i n e a rt r a n s f o r m a t i o na n dt h ev a r i a n c e m a x i m i z a t i o nr o t a t i o n ，t h u sa c h i e v et h ea i mo ff a l l i n gt h ed i m e n s i o n s 。 k e yw o r d s ：c a s hf l o w f i n a n c i a la n a l y s i si n d e xs y s t e m p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s 插图清单 图1 - 1 杜邦财务分析体系4 图3 1 现金流量指标体系与传统财务指标体系结构对比2 4 i l l 插表清单 表1 - 1 沃尔比重平分法 表1 2 综合评分法的评分标准 表1 3 企业业绩评价指标体系 表1 - 4 中国诚信证券评估有限公司业绩评价规则 表4 1 海王生物应计制财务指标及行业指标对比表 表4 - 2 海王生物2 0 0 4 年现金流量指标 表4 3 海王生物应计制财务分析与现金流量分析结果对比表 表5 - 1 融入现金流量信息的财务指标新体系 表5 2 生物制药类上市公司财务指标 表5 - 3t o t a lv a r i a n c ee x p l a i n e d 表5 - 4r o t a t e dc o m p o n e n tm a t r i x ( a ) 表5 5 生物制药上市公司因子得分表及排名表 表5 - 6 主因子重要性判断矩阵 _ _ “ _ 卯 如 弛 弘 弘 钉 乱 铊 蛎 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据 我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的 研究成果，也不包含为获得金目b 至些太堂 或其他救百机构的学位或证书而使用过的 材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢 意。 学位论文作者虢汤吡签字日期：口c f 年6 月店日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解金蟹王些太堂有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阕和借阅。本人授权金监 王些太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存、正编学位论文。 ( f 呆密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者毕业后去向 工作单位： 通讯地址： 导师签名： 签字日期： 电话 邮编 呜咖 7 刁 耳 ，” 名 年 签 着 日 作 ： 文 期 沧 日 位 字 学 签 致谢 本人在近三年的硕士研究生课程学习和撰写学位论文的过程中，自始至终得 到了我的导师蒋翠清副教授的悉心指导，无论从课程学习、论文选题，还是到收 集资料、论文成稿，都倾注了蒋翠清老师极大的心血，由衷感谢蒋老师在学业指 导及各方面所给予我的关心以及从言传身教中学到的为人品质和道德情操，老师 广博的学识、严谨的治学作风、诲人不倦的教育情怀和对事业的忠诚，必将使我 终身受益，并激励我勇往直前。 同时，真诚感谢合肥工业大学的全体老师，特别感谢梁昌勇、朱卫东、张晨、 丁勇、俞家文、陆文星等老师，他们的教诲为本文的研究提供了理论基础，并创 造了许多必要条件和学习机会。 感谢同门朱鹏、沈磊以及同所同仁刘婷婷、张点、赵燕霞、杨晖、郑崧等在 日常学习中的督促和帮助；感谢师兄陈增明、黄永青、张俊林、吴坚等在我研究 生阶段中给予的生活和学习上的关怀和帮助，特别是论文撰写期间所给予的大力 的支持。 感谢同学胡云云、王艳、张烨、王莹瑞、以及理学院朋友宋玲玲，感谢你们 在我论文资料收集及写作过程中给予的热情的帮助和理解。感谢所有给予我帮助 的同仁。 特别感谢我的父母和家人，是他们多年来的默默支持和奉献给了我不断努力 的动力和勇气，他们的亲情是我永远的强而有力的后盾。 作者：冯珍 2 0 0 6 年6 月 第一章绪论 1 1 选题背景 1 9 7 5 年1 0 月，美国最大的商业企业之一w t g r a n t 公司宣告破产。令人不解 的是，g r a n t 公司在破产的前一年，即1 9 7 4 年，其营业净利润近1 0 0 0 万美元，经 营活动提供的营运资金2 0 0 0 多万美元；银行扩大贷款总额达6 亿美元。而在1 9 7 3 年末，公司股票价格仍按其收益2 0 倍的价格出售。为什么净利润和营运资金都 为正数的公司会在一年以后宣告破产? 为什么投资者会购买一个濒临破产公司 的股票而银行也愿意为其发放贷款? 这一事件以及后来美国安然公司、世界通 信公司和施乐公司等系列大公司财务丑闻的连续曝光，引发了全球业界人士 对上市公司信息不实问题进行密切的关注和现有财务分析体系的思考。 现有财务分析体系是以资产负债表和利润表及利润分配表为依据的，着重 从净利润角度，对企业的财务状况和经营成果进行评价。然而这种企业财务评 价体系却随着市场经济的发展以及会计准则的完善，逐渐显露出了它内在固有 的缺陷，即该体系中的重要指标“净利润”是以权责发生制为基础确认的，而有 些企业账面利润很高，支付能力却严重不足，甚至有少数企业为了某种目的， 利用权责发生制的缺陷，虚增或虚减利润，粉饰经营业绩，造成资产负债表和 损益表中的会计信息失真，对投资者和债权人造成严重的决策误导。而以收付 实现制为基础的现金流量信息，提供了衡量企业经营业绩和财务状况的一个全 新工具，弥补了以往财务分析体系中存在的缺陷和不足。企业的利润可以通过 某些方式做得很漂亮，但现金流量表是按收付实现制编制的，且现金的收入和 支出等信息需要与开户银行的对账单等资料吻合，因此现金流量信息相对而言 比较真实。因此，如何在现有财务分析指标体系中引入更具信息增量价值的现 金流量指标已成为当务之急。 另外，在众多财务综合分析指标体系中，长久以来困扰人们的一个不可避 免的顽疾就是指标赋权问题。在市场竞争日益激烈的情况下，哪怕差之毫厘， 也可能会造成谬之千里的决策结果。所以，如何更好地设置指标体系的权重问 题也是当前财务分析指标体系的研究热点。 1 2 研究意义 随着我国社会主义市场经济体制的建立和完善，市场体系日臻健全，上市 公司日渐增多，投资风险也越来越大。投资者要准确、及时地掌握上市公司的 经营状况和财务状况，必须利用上市公司的会计信息进行财务分析，但是在进 行财务分析时，面临着众多的财务指标可供选择，由于不同的财务指标之间有 着错综复杂的关系，有时几个指标从同一个侧面反映公司的经营状况和财务状 况；有时，一个指标也可以从不同的侧面反映公司不同的经营状况和财务状况， 这往往会造成投资者在进行财务分析时无所适从n 因此，如何建立一个信息 全面但指标关系简明这样的一个财务分析指标体系，从而为投资者作出精准的 决策提供有力的支持显得尤为重要。 具体来说本文研究意义如下： ( 1 ) 通过对现金流量进行分析，可以帮助投资者、债权人及其它信息使用 者了解现金的流入和流出的状况，评估企业创造现金净流量的能力，企业偿还 债务的能力，支付股利的能力，对外投资的状况和融资的需求，以及可动用现 金资源的情况。 ( 2 ) 通过引入现金流量分析的财务分析体系的建立，弥补了原有财务分析 体系的固有缺陷，完善了我国企业财务分析的评价体系，提高了财务分析的水 平，解决了传统财务分析与市场经济发展不协调、不适应的问题，有助于企业 健康的运作和发展，并且有利于会计信息使用者的正确决策。 ( 3 ) 通过对生物制药类上市公司财务指标体系运用主成分分析，不仅进一 步将所建财务指标体系进行了指标降维，同时也很好地解决了指标权重设置中 指标重要性判断依据问题。 1 3 文献综述 1 3 1 国外有关财务分析指标体系的分析研究 ( 1 ) 利用财务指标进行财务状况综合分析【“】和评价理论的先驱者之一是 美国的亚力山大- 沃尔( a l e x a n d e rw a l l ) 。上世纪初，他在其信用晴雨表和财 务报表比率分析中最早提出了着重考察企业的负债水平和偿馈能力的企业财 务状况综合比率分析体系，把若干个财务比率用线性关系组合起来，以此评价 企业的信用水平。分析时，首先选择了7 种财务比率，分别给定了其在总评价中 占的比重，总和为1 0 0 分；然后，确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每 项指标的得分，求出总评分( 表1 1 ) ：最后，根据总评分高低判定企业财务状 况好坏，得分越高，企业财务状况越好。例如，1 2 0 分以上可判定为高品质企业， 偿债能力很强，违约的风险较小，而6 0 分以下的企业属高风险企业，债务违约 的可能性很大。 2 、谜分 比重标准比率实际比率 相对比率平分 财务比辜、 ( 1 )( 2 )( 3 ) ( 4 = 3 2 )( 5 = 1 + 4 ) 流动比率 2 52 净资产债债 2 51 5 资产固定资产 1 52 5 销售成本，存货 1 0 8 销售额，应收账款 1 06 销售额固定资产 1 04 销售额，净资产 53 合计 1 0 0 ( 2 ) 美国学者在继承沃尔财务状况综合比率分析模型的基础上，进一步研 究出了一些满足现代经济条件下对企业评价需要的财务状况综合评价模型 综合评分法，该方法在财务比率选择和计分方法两方面做了改进。第一，根据 经验，一般认为企业财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，再次 是成长能力。它们之闯大致可按5 ：3 ：2 来分配比重。盈利能力的主要指标是资产 净利率、销售净利率和净值报酬率，3 个指标可按2 ：2 ：1 安排权重；偿债能力常用 指标分别是自有资本比率、流动比率、应收账款周转率及存货周转率，4 个比率 权重相同；成长能力有3 个常用指标，分别是销售增长率、净利增长率、人均净 利增长率，权重相同。按1 0 0 分计分，评分标准分配如表1 2 。第二，在计分方 法方面也作了相应改进。标准比率应以本行业平均数为基础，适当进行理论修 正：在给每个指标评分时，应规定上限和下限，以减少个别指标异常对总分造 成不合理的影响。上限可定为正常评分值的1 5 倍，下限定为正常评分值的1 2 ； 给分时不采用“乘”的关系，而采用“加”或“减”的关系来处理，以克服沃 尔评分法的缺点。 表1 - 2 综合评分法的评分标准 指标评标准比率行业最高最高最低评分 每分比率 分( )比率( )评分的差( ) 值 盈利能力 总资产净利率 2 0 1 0 2 0 3 01 0 1 销售净利率 2 042 03 01 01 6 净值报酬率 1 01 62 01 55o 8 偿债能力 自有资本比率 84 01 0 01 241 5 流动比率 81 5 04 5 01 247 5 应收账款周转率 86 0 01 2 0 01 24 1 5 0 存货周转率 88 0 01 2 0 01 24 1 0 0 成长能力 销售增长率 61 53 0935 净利增长率 6 l o2 0933 3 人均净利增长率 61 02 0933 3 合计 1 0 0 1 5 05 0 ( 3 ) 在2 0 世纪初，随着企业生产规模急剧扩大，出现了投资报酬率( r o l l 指标。1 9 1 9 年，美国杜邦公司的财务经理唐纳德森创造性地发明了杜邦财务分 析体系 5 q ( t h ed up o n ts y s t e m ) ，则大大扩大了投资报酬率的使用，并通过对它 的分析实现对企业的财务综合分析。该体系以净资产收益率指标为核心，他将 投资报酬率分解为销售利润率和资产周转率的乘积，并可对这二者进行进一步 的分解逐步分解为反映企业资本结构、资产周转和销售获利能力的各项指标， 克服了比率分析法零散芜杂的弊端，将各项财务指标形成一个有机的统一体， 是随后发展的综合分析方法的雏形，如图1 - 1 所示。 图1 - 1 杜邦财务分析体系 ( 4 ) 美国哈佛大学教授帕利普 5 1 等在其所著的企业分析与评价一书中 将财务分析与评价体系界定为以下几种关系式： 可持续增长率= 净资产收益率( 1 一支付现金股利+ 净利润1 净资产收益率= 净利润+ 净资产= 销售利润率总资产周转率财务杠杆 与销售利润率相关的指标有：销售收入成本率、销售毛利率、销售收入 期间费用率、销售收入研发费用率、销售净利率、销售收入非营业损失率、销 售息税前利润率、销售税费率等。 与总资产周转率相关的指标有：流动资产周转率、营运资金周转率、固 定资产周转率、应付账款周转率、存货周转率等。 1 3 2 国内有关财务分析指标体系的分析研究 我国的企业财务综合评价指标体系【托引，除与上述西方国家的财务分析评 4 价相似外，重点集中在经济效益的评价上。在我国社会主义市场经济条件下， 根据国家对企业实行宏观经济调控的需要，有必要对企业经济效益评价指标体 系实行一定程度的统一规范。为此，1 9 9 9 年6 月1 日财政部、国家经贸委、人事 部、国家计委联合颁布的国有资本金效绩评价规则和国有资本金效绩评 价操作细则中确立的工商竞争类企业效绩评价指标体系由基本指标、修正指 标和评议指标构成。2 0 0 2 年3 月，财政部会同国家经贸委、中央企业工委、劳动 保障部和国家计委又进一步颁布了企业效绩评价操作细则( 修订) 。该细则 ( 修订) 采取多因素分析和多层次评价指标递进修正的方法进行设计，由反 映财务效益状况、资产运营状况、偿债能力状况和发展能力状况等四部分评价 内容的基本指标、修正指标、评议指标三层次共二十八项指标构成。其中，基 本指标是整个指标评价体系的核心，包含了评价企业效绩的主要计量指标；修 正指标是从多方面对基本指标评价的结果进行调整和修正，以形成企业效绩评 价的基本结论；评议指标是用于评价企业资产经营及管理状况等多方面的非计 量因素，是对计量指标的综合补充。具体指标及其权重分配情况见表1 3 。 与此同时，随着中国改革开放的迸一步扩大和中国资本市场的不断快速发 展，国内一些研究机构和社会咨询中介机构在充分借鉴国外企业的评价技术和 方法的基础上，就上市公司效绩评价工作做了有益的尝试和探讨。比较典型的 有以下几种评价体系： 一、中国诚信证券评估有限公司的评价系统 目前，在国内上市公司业绩评价中享有较高声誉的评估机构是中国诚信证 券评估有限公司。自1 9 9 6 年5 月起，中国诚信证券评估有限公司就与中国证券 报联合开展了沪深两市的上市公司经营业绩综合评价的研究。他们根据各上 市公司公开披露的有关资料，通过对上市公司的盈利水平、发展速度和财务状 况三方面6 个指标( 包括净资产收益率、总资产增长率、利润总额增长率、负债 比率、流动比率和全部资本化比率) 分别进行考核( 见表1 4 ) ，然后按各指标 的重要性不同确定各指标在综合评价时的权重( 见表1 5 ) ，各上市公司单项指 标得分与该指标的权重的乘积之和即该公司经营业绩评价的综合得分。 辎糕翟=2 = 譬2 署 穴睁 瞧糟，、* ，、 酾；扭魁蚪- r 蛰 螟赣郸 萋 幡上糖鼍理韬憾耐薛幅 蜷醐蜜耀剐辐噬h 谁g如 磐粹悟球驰昂划 誊咿昧# 基监 糨呕墨薏噗牺理长盛 盎 靶捌t 。醐划列 州蜊 。 蜡 冰 辎辐n 槲料 赧 褂业逝 褂遵兰斛褂鄂磬 十j 锝要避罂蜒祷照露露料 v 蚓犀雎霹斟匿丑 丑 蜷辫球娟暖 磐辐越、播斟 幡洳一 靶醋爿赛枢匿蚩滔蟋丑躺 器辎 肖嚣 埒牺将妪擎砸f制耨廿廿长 蝰 靶 髓制胡镊谁慢悻露蹦1 1 11 1 1 辎 辎鼎 高盘 世 盥 模磐 静褂锵簿巅 翊盖婶匿铸逍坚鲁粹 监 擎警匣诅、坚蘧舢麟 靼越程扎婚霹 。 聪 恃 蜷蝮想塔播k 槲批幡冰 蝴 驰史龋嗣蟋恕叫辩斑 o 毯籁 o 葛n 咄 $ 肆孳相赠 ，他捆霹，坚r 露，嗤r 悉女 鞋昱i 疑篓 i 牲! 劂葵i l 辈摇篓圜盟篓 司 晦蛙蜷癜鑫拳餐爿爿错甲_【琳 冰oo_【迥蜷瓣=x求难嚣船蝌h。划 。 高 + 舄ln k _ 宝fn h g j nn 娶 u 殳 n 曾 留 o 营 8 o 譬 呙】n 两 r 廿 h 皇 h q 善昙冬 导 呈 i 。、 nb抓 知 1 i i 零 - 占 呈 蔷 8 v l o 抓 s 2 出 督 8 a h 萋 nv 警告 h 育 要 抓 新 aon o 8 两 v、舶 ohk 2l夏罡 廿删q 司 幡 oo o莒 萋萋 童 师 导 高苫 吣两 a o r oo i n 失蚌冲廿 胡 o *h qq 叫 占 鲁 长锕 h 量孽 零冰冰袋 nnnn入气 一 a 一 营茁芑v 目 o oo 硝 两砘吣如 鬟 v廿廿廿廿 隶 hhko幡幡符1 辱 盎锕锕卯耵 邪郛锕爿订 辐 趣 2b2 彗誉 c)c) 三2i： ：(：( 骚聪 凄姻 萋耋 l婴 恕 骚 蘸 聪 廿 躜 廿 确 叫 扎 u 溪 袋 零 翅 i 藻 星 o 零 器骚 o 8 蹈 廿 蹈 廿 嚣 址 u 婴 l j 礤l 鞲扎i 警 锾 钆i 器妪 熏躜 蘧 逝1 岛 幅臀 蜮 鲻l 霹廿 廿 蹬 址 盘建f 蠹 + 争将 媸l 斌嫣f 嫣 ，、 鄂气磬。 菁 掣趣聚h箍 壁一、 僻 繁i k 。趱。蘧。 莛 羹基制丑 簟娘：褂钆斛窭褂 。 窭赶蝠 魁丝 霹出 墓翼$生爿【d勺盛忙担生称舞妲警圃寸_【群 指标净资产 资产总额利润总额 负债比率流动比率l 全部资本 收益率 增眭率增长率化比率 权重 5 5 9 1 3 7 7 9 二、上市公司的评价系统 在国内证券界有相当影响力的上市公司杂志从1 9 9 9 年开始进行的“沪 市5 0 强上市公司”评选活动。其计算方法是先计算主营业务收入、净利润、总 资产和市值等4 项指标的单项得分，再根据单项指标由大到小对沪市全部参选上 市公司进行单项排名。前5 0 名单项排名数即该公司的该项指标得分，5 1 名及以 后得分均为5 1 分。然后将4 项指标的单项得分加总，即得到该公司综合得分，根 据综合得分由小到大对参选上市公司进行排名；综合得分相同的，按主营业务 收入由大到小排列。最后根据综合得分排名，剔除净利润亏损的上市公司，选 出“沪市5 0 强上市公司”。 综合分析上述文献可以发现，无论是国内还是国外的财务分析指标体系都 存在着以下不足 ( 1 ) 对现金流量指标重视不足 由于我国1 9 9 8 年起才开始实行现金流量表会计准则，对于现金流量指 标的财务分析还未得到应有的重视，因此现行综合分析指标体系中均没有包含 现金流量指标类别。但在当今“现金为王”的时代，应计制下账面盈利更多地取 决于企业采用的会计处理方法，盈余操纵屡见不鲜，经营现金流量相对于账面 盈利，能更好地表达出企业的盈利质量和财务风险。因此，在综合分析指标体 系中加入现金流量指标已是势在必行。 ( 2 ) 指标分类、权重设置缺乏客观标准 众多的财务指标分类体系是否合理，分类方法能否获得实证数据的支 持? 如何解决同类指标的高度相关问题，保证选择的指标体系信息容量最 大、信息重叠最小? 权重设置方面，以上各种综合评价方法均为主观赋权，如中国上市公司 业绩评价指标体系就采用了德尔菲法( 专家意见法) 来设置指标权重。主观赋权虽 然充分考虑了分析者对各项指标的重要性判断，但具有较大的随意性并且在进 行财务评价时会产生多种赋权方案，不符合财务分析的客观性和公正性。 1 4 研究方法和思路 本文主要论证了传统财务分析体系的缺陷及其产生的原因和影响，在此基 础上提出并设计了一套现金流量指标体系，并以海王生物2 0 0 4 年度财务分析为 例实证了现金流量信息的重要性，提出必须将应计制财务指标体系与现金流量 财务指标体系相结合。本文的工作重点就是将现金流量信息指标引入现行财务 8 分析指标体系并对其进行了选择和区分，从而构建了一个财务分析指标新体系： 最后，结合生物制药行业，运用因子分析法下的主成分分析对所建立的财务新 体系提取公共因子，不仅进一步对财务指标体系起到了降维优化的作用，同时 也为财务综合分析中指标权重设置提供一个很好的判断依据。 1 5 章节安排 本文共分六个部分： 第一部分绪言，首先介绍了财务分析指标体系的研究现状及意义，其次介 绍本文的研究内容、思路和方法以及文章结构安排。 第二部分传统财务分析指标体系回顾，分别从盈利能力、偿债能力、营运 能力和成长能力的角度阐述了应计制财务体系下的财务指标，并从会计准则的 不完全性、会计政策的可选择性、权责发生制下的利润可操作性以及会计计量 的模糊性这四个方面阐述传统财务分析指标体系的缺陷及其可能造成的不利影 响。 第三部分基于现金流量信息的财务指标体系的设计，即在第二部分的基础 上提出现金流量信息的分析是对现行财务分析体系的一个很好的、也是必要的 弥补。本部分仍然从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面对现 金流量设计指标体系。 第四部分个案分析。本部分选取了海王生物公司为分析对象，分别用现行 财务分析指标体系和现金流量财务分析指标体系对其进行盈利能力、偿债能力、 营运能力和成长能力分析，从分析结果的差异性可以看出现金流量信息的不可 或缺性，并强调必须将应计制下的财务分析与现金流量分析相结合。 第五部分财务指标体系的优化。本部分首先将现金流量信息指标融入到现 行财务分指标体系中，并进行了一定的调整，从而建立了一个财务分析指标新 体系；并且结合2 0 0 2 年和2 0 0 3 年生物制药行业上市公司的财务数据计算出各 项财务指标，利用主成分分析对众多财务指标提取公共因子，从而减少财务指 标体系中指标数量。 第六部分结论和展望。总结了本文研究分析的结轮，并预期未来对财务及 现金流量研究的领域。 第二章传统财务分析指标体系回顾 本章从企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力方面概述了传统 财务分析指标体系，从而提出传统财务分析指标体系存在会计准则的不完全性、 会计政策的可选择性、会计计量的模糊性以及权责发生制下的利润可操作性等 固有缺陷以及在这种带有缺陷的财务指标体系下的分析结果可能导致的不利影 响。 2 1 传统财务分析指标体系 我国现行的财务分析体系是以企业的资产负债表和利润及利润分配表为主 要依据，根据表内指标值之间的相互关系，从考核和评价企业的盈利能力、偿 债能力、营运能力和发展能力等方面设计并计算出各种财务指标，来反映企业 的经营情况，正确评价经营业绩，满足各方面财务信息使用者的需要。 2 1 1 盈利能力分析 盈利能力就是企业赚取利润的能力，这是企业生存和发展的根本，受到有 关各方的关注和高度重视，盈利能力是资产营运能力的结果，是资金流动、偿 债能力的基础，具有综合性和核心性。反映企业获利能力的指标很多，通常使 用的指标如下： 主营收入净利润率= 净利润主营业务收入，该指标反映每一元主营业务收 入带来净利润的多少，表示主营业务收入的收益水平。 主营收入毛利率= 主营业务利润主营业务收入，其中主营业务利润是主营 业务收入与主营业务成本之差。该比率指标率可反映企业经营活动的最基本的 盈利能力。 总资产报酬率= 销售收入资产总额，该指标用于衡量企业运用全部资产获 得报酬的能力，反映企业全部资产使用的综合效果和全面经营效率。 挣资产收益率= 净利润所有者权益，该指标是所有者投资的投资利润率， 也叫净值报酬率或权益报酬率，一方面反映了所有者和债权人提供资产的获利 能力，即投入产出能力；另一方面也反映了企业管理资产，利用资源的效率， 体现了企业的经营管理水平。 每股收益率= 本年净收益年末普通股份总数，它是衡量上市公司盈利能力 最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。 股利支付率= 每股股利，每股收益，它是投资者衡量投资报酬或股息率的标 准之一。 1 0 2 1 2 偿债能力分析 偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。偿债能力的高低，是任何与 企业有关联的人所关心的重要问题之一。对债权人而言，企业偿债能力的高低 关系到其债权是否能及时收回，利息是否能按期取得。对投资者而言，如果企 业的偿债能力欠佳，就会使企业的资金因主要用于偿债而影响企业正常的生产 经营活动，使企业盈利受到影响，从而最终影响投资者的利益。对企业而言， 一旦偿债能力大幅度下降，甚至出现资不抵债的地步，就有可能导致企业破产。 偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。企业的短期偿 债能力是指企业偿还短期债务的能力。短期偿债能力的分析对透视企业的财务 状况具有重要意义。因为一旦企业无力偿还短期债务，就会陷入生存和发展的 困境，轻则引起生产经营的混乱，重则导致企业破产清算。短期偿债能力评价 指标有流动比率和速动比率。 流动比率= 流动资产总额流动负债总额该指标表示每一元流动负债可 由多少流动资产来偿还。流动比率是衡量企业短期偿还债务能力，评价企业偿 债能力强弱的指标。比率越高，说明企业可用于偿还流动负债的资产越多，企 业短期偿债能力越强，短期经营风险越小。 速动比率= 速动资产，流动负债，速动资产是指扣除存货后的流动资产的数 额。以速动比率来评价企业的短期偿债能力，消除了变现能力差的存货和待摊 费用的影响，可以部分地弥补流动比率指标存在的缺陷。 长期偿债能力是指企业偿还长期债务的能力。主要指标有： 资产负债率= 负债总额资产总额，该指标反映在总资产中有多大的比例是 通过举债而筹集的，也表明债权人债权的保障程度，是评价企业负债水平的综 合指标。指标越低，说明企业偿债能力越强，经营风险越小，反之，则说明企 业的偿债能力越弱，经营风险越大。 产权比率= 负债总额股东投入资金，该指标也称股东权益比率或净资产比 率。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低是低风险、低报 酬的财务结构。 利息保障倍数= 息税前利润n 息费用，息税前利润是指税前利润与利息费 用之和。该指标说明了债务中获得的避税收益是所需支付的债务利息的多少倍， 反映了企业偿付债务利息的能力。指标值越高，表明企业负债经营能够赚取比 资金成本更高的利润，企业的债务偿还越有保证；反之，表明企业无力赚取大 于资金成本的利润，企业债务风险很大，债务的安全性很差。 2 1 3 营运能力分析 企业营运能力又称资产管理能力， 有经济资产( 资源) 创造财富的能力。 是指企业在生产经营过程中充分利用现 企业营运能力分析主要是分析评价企业 资金周转速度，借以评价和判断企业经营管理水平和资源周转效率。企业资产 运转越快，说明企业利用经济资源的效率越高，企业的资产管理能力越强。企 业的资产管理能力直接影响企业的偿债能力和盈利能力。分析企业资产管理能 力的指标主要有： 应收账款周转率= 销售收入净额平均应收账款余额，它说明应收账款流动 的速度。该比率越高，说明企业的应收账款回收越快，企业资产流动性增强， 企业短期偿债能力也越强，一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。 存货周转率= 销售成本，平均存货，它是衡量和评价购入存货、投入生产、 销售收回等各环节管理状况的综合性指标。存货周转速度越快，存货的占用水 平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。 流动资产周转率= 销售收入，全部流动资产的平均余额，该比率反映流动资 产的周转速度。比率越高，周转速度越快，会相对节约流动资产，等于相对扩 大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周 转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。 总资产周转率= 销售收入平均资产总额，该比率反映企业全部资产的使用 效率，衡量企业运用全部资产创造销售收入的能力。比率越高，周转越快，反 映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润 绝对额的增加。 2 1 4 成长能力分析 企业的成长能力也可称之为企业的发展性，它是企业通过自身的生产经营 活动，不断扩大和积累而形成的发展潜能，是企业综合竞争能力的一个重要组 成部分。通过发展能力的分析，我们能够大致判断企业的变化趋势，从而对企 业未来的发展情况做出准确推测。发展能力指标是对企业的各项财务指标与往 年相比的纵向分析，具体主要指标有： 主营业务收入增长率= ( 本年主营业务收入一上年主营业务收入) 上年主 营业务收入，该指标反映企业主营业收入规模的扩张情况。 净利润增长率= ( 本年净利润上年净利润) 上年净利润，该指标反映企 业获利能力的增长情况，反映了企业长期的盈利能力趋势。 固定资产投资扩张率= ( 本年固定资产总额上年固定资产总额) 上年固 定资产总额，该指标反映了固定资产投资的扩张程度。 总资产同比增长率= ( 本年资产总额上年资产总额) 上年资产总额，反 映了企业一定时间内总资产规模的扩大隋况和扩张程度。 以上对企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力的分析及其指标 的介绍就构成了我国现行财务分析体系。 2 1 2 传统财务分析体系的缺陷 我国企业现行财务分析指标体系主要是以资产负债表和利润表中的数据为 主要依据，围绕“会计利润”为核心指标进行的。而无论是资产负债表和利润 表还是会计利润都是建立在权责发生制的基础上的。权责发生制及其相应会计 利润在会计核算中有着较多的优点，但也不可避免地存在一些不足。如前文所 引美国零售商w t g r a n t 公司1 9 6 6 年至1 9 7 3 年期间，年净利润一直在2 0 0 0 万美元 以上，但是该公司在1 9 7 4 年的业绩大幅下降，其亏损超过了1 0 0 0 万美元并最终 破产。从资产负债表和利润表看，没有迹象表明该公司会突然之间倒闭，其结 局无疑令人费解。香港的百富勤公司是间著名的投资公司，曾经为中国内地 公司在香港的融资立下了汗马功劳，但由于在亚洲金融风暴中无法偿还6 0 0 0 万 美元的到期债务而崩溃。该公司清盘当年的财务报表上仍然有盈利。为什么盈 利的企业也会倒闭? 又如，2 0 0 0 年被中国证券报和清华大学企业研究中心评为中 国上市公司十强第五的银广厦，在2 0 0 1 年被揭露造假。众多投资者在这些案件 中损失惨重。导致这些现象出现的最主要的原因就是( 1 ) 权责发生制下的会计 利润容易受到会计政策、会计方法、会计估计以及财务人员的主观意愿的影响。 ( 2 ) 现行的财务分析体系是工业化时代的产物，着重分析企业的盈利能力，在 当今“现金为王”的时代，运用这一体系无法预先判断企业财务风险，账面盈 利走上坡路而财务状况却不断恶化的公司国内外屡见不鲜。 具体来说，其中导致资产负债及利润指标失真的因素【1 0 , 1 1 】主要有：会计准则 的不完全性、会计政策的可选择性、会计计量的模糊性以及权责发生制下的利 润可操作性等。 2 2 1 会计准则的不完全性 从契约理论和博弈理论分析，会计准则作为一种合约，具有不完全性。会 计准则的不完全性最终会导致两种行为：“效率”行为和“机会主义”行为。 “效率”行为指把会计政策的灵活选择权( 即会计操纵权) 安排给管理当局， 可以帮助其实施经营策略，维护企业的经济利益，建立与企业自身相适应的会 计核算体系。“机会主义”行为指管理当局在签约后利用会计政策上给予的灵 活性而对会计数据进行操纵，使契约各方的财富重新分配，尤其是从事有利于 管理当局自身的财富再分配。因此，即使在没有违反会计准则和制度的前提下， 公司同样可以通过对应计项目的适当控制或者对应计收入和配比费用进行调 控，达到操纵财务数据的目的。 2 2 2 会计政策的可选择性 对于同一类经济业务，会计准则规定了很多可选择的会计政策。方面是 因为会计准则制定本身就是多方利益权衡的结果，各利益摺关方都会对准则制 定机构施加压力，来影响准则的制定。为了在利益相关方之间求得平衡，就必 须赋予企业一定的会计政策选择权。另一方面，企业经营方式的多样化，使得 不同企业的经营情形千差万别，个性更为鲜明，共性不再很突出。会计准则不 可能事无巨细都制定的很完备，势必留下一定的空间，即对同一会计事项的处 理有多种备选方案，从而使得企业能够结合自身情况，选择更合适本企业的会 计政策。例如，就固定资产折旧而言，就有直线法、双倍余额递减法、年数总 和法等。有选择，就有财务数据操纵的可能。企业管理人员就可以通过会计政 策的选择，来挑选更有利于自身而不是更合适的会计政策，进而达到调节利润 的目的。 2 2 3 会计计量的模糊性 会计计量的模糊性是指在对企业经济活动进行会计处理的过程中，往往存 在一定的主观判断和估计。会计的模糊性主要表现为会计提供的信息具有不清 晰性、不确定性和不精确性，往往带有许多人为和估计的成分，依赖于会计人 员的专业判断。如固定资产的使用年限、残值的确定，无形资产的摊销期的确 定，还有费用的预提、摊销、递延，以及对某些收入收回可能性的未来确认等 等会计事项，都需要会计人员某种程度上做出人为的估计和判断。虽然，在会 计核算中，应当力求准确，但是，有些经济业务本身就具有很大的不确定性， 如坏账损失、存货跌价