（工商管理专业论文）垃圾焚烧发电bot项目财务可行性研究.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 焚烧发电作为城市生活垃圾处理的一种方式，近几年在我国迅速发展。焚烧发电 不仅可以有效解决城市生活垃圾无处堆放所带来的环境问题，而且能够带来丰厚的社 会经济效益。由于我国对相关技术的研发和应用起步较晚，加之地方政府财力不足， b o t ( b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r ) 模式成为我国建设垃圾焚烧发电项目的发展趋势。鉴于垃 圾焚烧发电b o t 项目对于节约资源、改善环境、实现国家的可持续发展具有重要意义， 对垃圾焚烧发电b o t 项目进行全面、深入的财务可行性评价非常必要。同时，在垃圾 焚烧发电b o t 项目财务可行性评价中兼顾各利益相关者的利益需求，使各利益相关者 均实现财务可行，且自身利益最大化，从而推动垃圾焚烧发电b o t 项目的成功运作。 本文立足于垃圾焚烧发电b o t 项目主要利益相关者利益需求的分析，结合垃圾焚 烧发电b o t 项目的特点，建立了一套财务可行性评价指标体系，以满足主要利益相关 者( 政府、投资方、债权人、承建商、运营商) 对项目的财务可行性评价需求，为垃圾焚 烧发电b o t 项目的财务可行性评价提供了解决思路。 论文共分为五章。第一章，分析了垃圾焚烧发电b o t 模式在我国环保建设中的重 要作用，在此基础上提出了垃圾焚烧发电b o t 项目财务可行性评价的重要性，并分析 了国内外b o t 项目财务评价的研究现状及现有研究中存在的不足，最后阐述了本文的 研究思路、研究内容及创新点；第二章，对b o t 项目及其财务评价相关理论进行了归 纳总结；第三章，具体分析了本文选取的五个利益相关者在垃圾焚烧发电b o t 项目中 的权利和责任，以及各自参与b o t 项目的利益需求；第四章，针对垃圾焚烧发电b o t 项目财务可行性评价建立了多角度评价指标，从主要利益相关者角度出发，选取与各 利益相关者关系最密切的财务评价指标，为各利益相关者是否参与该项目提供财务决 策依据；第五章，根据本文建立的财务可行性评价指标体系，以廊坊市垃圾焚烧发电 b o t 项目为例进行财务可行性评价。 关键词：垃圾焚烧；b o t 项目；财务可行性；利益相关者 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 i 页 a b s t r a c t i n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o na saw a yo fm u n i c i p a ls o l i dw a s t et r e a t m e n th a s d e v e l o p e dr a p i d l yi nr e c e n ty e a r si nc h i n a i n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o n c a l ln o to n l y e f f e c t i v e l ys o l v ee n v i r o n m e n t a lp r o b l e m s c a u s e db yu r b a nl i v i n gr e f u s e ，a n dc a nb r i n g s u b s t a n t i a le c o n o m i cb e n e f i t s b e c a u s eo fal a t es t a r to fc h i n a sr e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n to f r e l a t e dt e c h n o l o g i e sa n da p p l i c a t i o n ，c o u p l e dw i t hi n s u f f i c i e n tf i n a n c i a lr e s o u r c e so fl o c a l g o v e r n m e n t , b o tm o d e lh a sb e c o m et h et r e n do ft h ep r o j e c tc o n s t r u c t i o n o na c c o u n to f s i g n i f i c a n c eo fw a s t ei n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o nb o tp r o j e c t , s u c ha se c o n o m i z i n g e n e r g y , i m p r o v i n ge n v i r o n m e n t , t h e f i n a n c i a l f e a s i b i l i t y e v a l u a t i o nc o m p l e t e l ya n d t h o r o u g h l yi sv e r yn e c e s s a r y a tt h es a m et i m e ，i nt h ew a s t ei n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o n b o t p r o j e c tf i n a n c i a lf e a s i b i l i t ye v a l u a t i o no f b o t hi nt h ei n t e r e s t so fa l ls t a k e h o l d e rn e e d s ， s ot h a ta 1 1t h es t a k e h o l d e r sa r er e a l i z ef i n a n c i a lf e a s i b l e ，a n dh i so w n b e n e f i tm a x i m i z a t i o n ， t h u sp u s h i n gw a s t ei n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o nb o tp r o j e c ts u c c e s so p e r a t i o n t h ep a p e ri sb a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ei n t e r e s t s d e m a n do fm a i ns t a k e h o l d e r so f w a s t ei n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o nb o tp r o j e c t ，c o m b i n i n gt h ec h a r a c t e r i s t i co fw a s t e i n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o nb o tp r o j e c t ，a t t e m p tt ob a l a n c et h e i ri n t e r e s t so ft h eh o s t g o v e r n m e n t , t h es h a r e h o l d e r , p r o j e c tc o m p a n y , t h ec o n s t r u c t o ra n dt h eo p e r a t o r , s e tu pa f i n a n c i a le v a l u a t i o ni n d e x e ss y s t e mt os a t i s f yw i t ha l ls t a k e h o l d e r s ，p r o v i d i n gas o l u t i o nf o r w a s t ei n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o nb o tp r o j e c tf i n a n c i a lf e a s i b i l i t ye v a l u a t i o n t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of i v ep a r t s t h ef i r s tp a r ta n a l y z e st h ei m p o r t a n tr o l eo fw a s t e i n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o nb o ti ne n v i r o n m e n t a lp r o t e c t i o nc o n s t r u c t i o ni nc h i n a , o n t h eb a s i si t p u t sf o r w a r dt h ei m p o r t a n c eo ft h ef i n a n c i a lf e a s i b i l i t ye v a l u a t i o no fw a s t e i n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o nb o tp r o j e c t ，a n da n a l y z e st h er e s e a r c hs t a t u so fd o m e s t i ca n d o v e r s e a sa n dt h ed e f i c i e n c yo fp r e s e n tr e s e a r c h ，f i n a l l ys t a t e st h es t u d yp l a n ，s t u d yc o n t e n t a n di n n o v a t i o n s t h es e c o n dp a r tc o n c l u d e st h er e l a t e dt h e o r i e so fb o tp r o j e c t sa n d f i n a n c i a le v a l u a t i o no fb o tp r o j e c t s ，t h et h i r dp a r ta n a l y z e st h er i g h t ，r e s p o n s i b i l i t ya n d i n t e r e s t s d e m a n do ft h ef i v em a i ns t a k e h o l d e r si nd e t a i l t h ef o r t hp a r te s t a b l i s h e sas e to f f i n a n c i a lf e a s i b i l i t ye v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mf r o mt h ed i f f e r e n ta n g l eo ft h em a i ns t a k e h o l d e r , f o rt h em a i ns t a k e h o l d e r si sp r o v i d i n gf i n a n c i a ld e c i s i o n - m a k i n gb a s i sf o rp a r t i c i p a t i o n p r o j e c t t h ef i f t hp a r t ，t h ep a p e rm a k e st h e i n s t a n c e a n a l y s i st ot h el a n gf a n gw a s t e 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 i i 页 i n c i n e r a t i o np o w e rg e n e r a t i o nb o tp r o j e c to fa c c o r d i n gt of i n a n c i a lf e a s i b i l i t ye v a l u a t i o n k e yw o r d s ：w a s t ei n c i n e r a t i o n ；b o tp r o j e c t ；f i n a n c i a lf e a s i b i l i t y ；s t a k e h o l d e r 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 第1 章绪论 随着我国经济发展的速度和城乡一体化进程的加快，生活垃圾和生产垃圾的处理 量逐年增多，其成分也越来越复杂，严重影响了居民的日常生活和工业生产。而垃圾 焚烧发电项目采用垃圾焚烧发电模式去处理生产和生活垃圾，这种模式有显著的减容 特点及热能回收的优势，符合当前我国经济的可持续发展以及科学发展观的落实。因 而垃圾焚烧发电项目以其自身的技术优势成为当前极具前途的新兴产业，得到了国家 在政策上和财政上的大力扶持。在垃圾焚烧发电项目中，b o t 运营模式起了十分重要的 作用，b o t 运营模式结合了政府部门的宏观调控职能和私人投资者的灵活性，能够有效 促进基础设施建设，满足经济发展和城市扩张对于基础设施的巨大需求。而无论是发 展中国家还是发达国家，其经济发展和社会生活都需要以基础设施的建设和完善为基 础。因而b o t 运营模式是建设和完善基础设施的比较可行的方式，对各个国家都有十 分重要的意义，值得国家大力扶持和倡导。而垃圾焚烧发电b o t 项目能否成功，是否 值得投资，能给投资者带来多大的收益，是参与项目的每一方最关切的问题。本文的 重点就是基于垃圾焚烧发电b o t 项目的利益相关者，对垃圾焚烧发电b o t 项目的财务 可行性进行分析。 1 1 选题背景及研究意义 1 1 1 选题背景 在我国，长期以来，社会大众普遍将环保事业当作公益事业，认识到了环保事业 是造福当代和后代的善举，然而大多数人忽视了环保事业也具有潜在的经济效益，投 资环保事业不仅仅能够为公益事业做奉献，也能够获得经济上的收益。一直以来，我 国的环保设施建设一直由中央和地方政府筹集资金进行投资建设，并主导着环保设施 的运营和管理，支付环保设施的运行和维护费用。私人机构不仅意识不到投资环保设 施会带来的收益，也没有参与环保设施建设的渠道和积极性。因而，导致我国的环保 设施建设项目常常由于政府财政投入不足或者资金不到位的情况下被搁浅。随着经济 的发展和人们认识的不断深入，我们必须意识到环保不但是公益项目，更具有经济上 的价值。目前来说，政府以外的私人组织机构和民间资本没有参与到环保项目的投资 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 和建设中，商业化融资手的缺失导致项目资金不足成为阻碍我国环保项目建设的主要 瓶颈，并直接阻碍了我国经济的可持续发展和生态环境的改善。 环保产业作为我国的新兴产业，一直以来都受到国家的高度重视，一方面，国家 不断出台政策要求加大中央和地方政府对环保产业的扶持力度，包括在财政拨款上的 倾斜和税收政策上的优惠。另外，国家在环保产业项目上的投资也是逐年攀升。据资 料统计，从2 0 世纪8 0 年代初至今，中国环保产业投资的总量呈现稳定的上升趋势。 “八五期间，全国环境保护投资1 1 0 2 亿元，按1 9 9 0 年的价格计算，占g d p 的比重 只有0 6 9 ，没有达到“八五”计划规定的0 8 5 的目标；“九五”期间，全国环境保 护投资3 4 4 7 5 2 亿元，虽然这一比重大幅提高接近1 ，但远低于发达国家1 5 的占比； “十五 期间，全国环境保护投资突破7 0 0 0 亿元，占g d p 的比重达到1 2 ，但是资金 缺口仍然很大犯3 。“十一五 期间，国家对环保工作的支持达到历史最好水平，累计投 资资金1 3 7 5 0 亿元，占g d p 的比重达到1 6 ；“十二五”期间我国环境保护投资预计 达到3 1 0 0 0 亿元，其中处理设施投资1 0 0 0 0 亿元，在“十一五 基础上翻番，环保产 值可达到4 9 2 0 0 亿元，并继续保持1 5 - 2 0 的年均增速，面对年产值万亿的产业市场规 模，结合新技术的发展和新项目的开发，再加上国家对环保产业的支持，这些因素都 将为我国环保行业带来巨大的发展机会。 垃圾处理行业是环保产业中非常重要的内容，也是最具成长潜力的环节，政策扶 持预期、投资规模的加大均将推动行业的进一步向前发展与完善。但是亚洲开发银行 日前公布的一项调查显示，如何有效处理城市固体废弃物是中国面临的一项严峻环境 挑战。我们不但要考虑如何低污染最好是零污染的处理城市垃圾，更要考虑如何实现 垃圾的废物再利用，提高资源的利用率和回收性口1 。据统计，中国城市每年产生1 8 亿吨左右的固体垃圾，已成为全球最大的城市固体垃圾产生国。而我国只有一半的城 市有垃圾处理设施，城市垃圾大多采用填埋的方式，一部分焚烧，其余大部分露天堆 放，严重影响了市容市貌，降低了城市生活的舒适度，有损经济活动的顺利开展和居 民的身心健康。2 0 1 1 年4 月1 9 日国务院专门发文要求各部门认真贯彻执行住房和城乡 建设部等部f - j 关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的意见。该意见直面我国 几乎每一个城市都面i 临的“垃圾围城 困境，提倡中央和地方政府加大对垃圾处理设 施建设的财政投资力度，同时倡导非公有资本投资于生活垃圾处理设施建设。对城市 生活垃圾实行集中无害化处理，并且要在小城镇和农村中也逐步建设垃圾处理设施， 实行垃圾分类，进而进行垃圾的回收再利用，争取实现城乡生活垃圾处理能力接近发 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 达国家平均水平的目标。意见对于解决我国垃圾困境，垃圾处理行业资金短缺问题， 改善我国人居环境，具有非常重要的意义，而国务院专门发文强调解决垃圾处理问题， 表明了我国政府治理垃圾问题的决心和对垃圾处理设施项目的肯定与推崇。 “十二五期间，基于国内的环境问题、环保产业巨大的需求、建设和谐社会的 需要，无论是指标上，还是要求上，投入力度都要加大。为此，完善和提升垃圾无害 化处理设施水平，将是“十二五环保规划中的一项重要内容。同时，随着垃圾处理 费全面开征与不断上调的必然趋势，垃圾焚烧发电行业的广阔投资前景将不断吸引民 间资本与国际资本的参与。上海环境卫生工程设计院院长张益，2 0 1 2 年年初在上海举 行望论坛上曾预言到：“十一五 的后三年加上“十二五”共八年时间，是中国垃圾 焚烧产业的黄金时期。2 0 1 2 年3 月2 日工信部发布的大宗工业固定废物综合利用“十 二五规划明确，对于相关重点领域，有关部门将采取税收优惠、财政投入、进一 步拓宽融资渠道等措施进行扶持。“十二五 期间将为垃圾焚烧发电行业的发展带来 千载难逢的机遇。 建设优良的城市形象，营造舒适的城市环境，实现城市经济和环境和谐发展要求 对垃圾集中进行无害化处理。而垃圾焚烧项目就是垃圾集中无害化处理的重要方式。 对垃圾进行焚烧处理益处多多，这种方法干净卫生，焚烧产生的热量再用来发电，实 现了废物再利用，符合可持续发展的理念，因而国家大力推崇垃圾焚烧发电项目。但 是由于政府一方面资金不足，另一方面缺乏必要的专业知识和技术支持，而采用b o t 模式建设垃圾焚烧发电项目能有效解决这些问题，因而逐渐得到了更广泛的应用h 1 。 随着中国经济体制改革的进一步深入，许多社会问题凸显，国家财政支付的能力 不足问题日益凸显。因而国家势必将逐渐减少对垃圾焚烧发电项目国有资金的投入， 而是通过采用多种渠道筹集建设资金的方式来弥补对于垃圾焚烧发电项目国有资金投 入的不足。即采用b o t 方式建设垃圾焚烧发电项目。可以预见的是，采用b o t 方式建 设垃圾焚烧发电项目将是不可避免的潮流。因为采用b o t 方式建设垃圾焚烧发电项目 有其他融资方式无法比拟的优势。通过采用d o t 模式，政府可以在自然垄断行业中引 入市场经济的竞争机制，有利于创建良好的激励机制，提高管理效率。因此，b o t 模式 成为许多国家在建设污染治理等具有公共物品属性的基础设施时普遍采用的模式。在 我国，实际上许多地方很早之前就出现了b o t 方式。现在，随着人们对b o t 模式这种 比较新颖和可行的投资方式认识的不断深入，b o t 模式在我国得到更加广泛的应用，而 且可以预测的是，在我国未来的市场经济中，b o t 投融资方式它将开辟我国垃圾焚烧发 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 电项目发展的新局面。因此，如何采用b o t 融资方式来进行垃圾焚烧发电项目建设， 如何发挥这一模式在垃圾焚烧发电项目主体的多元化改革中的作用成为非常热门的研 究课题。 1 1 2 研究意义 垃圾焚烧发电厂的b o t 模式指的是：采用b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r ( 建设经 营转让) 这种新的投资方式来建设垃圾焚烧发电厂。其中b 指的是政府颁布特许 权，通过招标的形式，从众多投标的项目公司中选定一个公司，并与之签订特许协议， 在特许期内由项目公司全权负责垃圾焚烧发电厂的选址、规划、投资、建设及运营一 系列程序。o 指的是，在项目建成之后的运营阶段，垃圾焚烧发电厂的实际运营方式可 由项目公司自主决定，可以自己运营，也可以外包给第三方运营商。但是项目公司必 须按协议规定，将垃圾焚烧产生的热量用于发电，而费用则由政府支付，项目公司以 此来抵消前期的投入，收回成本并获得预期利益。t 指的是在特许权到期后，当地政府 将无偿收回垃圾焚烧发电厂的所有权和经营权哺1 。 中国的垃圾焚烧发电行业既有无限的机遇、广阔的市场前景和政府的支持，但同 时也面临着外资的挑战。因而中国的垃圾焚烧发电企业要在环保市场竞争中占据有利 地位，寻求突破，首先要在垃圾焚烧发电项目的投资上下功夫，扬长避短，做好投资 项目的可行性研究和测算，带动垃圾焚烧发电行业的发展和壮大。对垃圾焚烧发电项 目的财务可行性进行研究，其目的主要是降低投资的风险，使投资者在参与项目时更 为谨慎和科学。对财务可行性的评价是否科学直接关系到决策能否成功。因而财务可 行性研究是可行性研究的重点。垃圾焚烧发电b o t 项目能否成功，能给项目参与者带 来多大的收益，关系到项目的每一个利益相关者。因而项目的每一个利益主体都会对 项目进行严格的财务可行性评价。 本论文的研究意义就探索垃圾焚烧发电b o t 项目的主要利益相关者财务可行性研 究的相关问题，从而达到理清垃圾焚烧发电b o t 项目财务可行性的脉络，解决在对垃 圾焚烧发电b o t 项目进行财务评价时存在的问题，使项目的主要参与主体能够计算出 该项目带来的收益，并据此达到各利益主体之间的妥协，从而使垃圾焚烧发电b o t 项 目能够成功进行。在我国，垃圾焚烧发电b o t 项目财务可行性的研究还处在发展阶段， 而且仍使用传统的财务评价方法，偏离了各利益主体最敏感的问题，缺乏针对性研究。 因此，基于垃圾焚烧发电b o t 项目的特点建立一套全面的财务可行性评价体系是非常 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 必要的。只有这样垃圾焚烧发电b o t 项目的利益主体才能通过参考财务可行性评价体 系做出科学的决策。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国内外b o t 项目财务可行性研究现状 b o t 模式的迅速发展引起国外很多学者的关注，但是b o t 项目的财务评价还不是一 个专门的领域，目前b o t 项目财务评价的研究成果在学术界并不多见。笔者将简要归 纳关于b o t 项目财务评价的研究成果。m a g e e ( 1 9 6 4 ) 1 、h e r t z ( 1 9 6 4 ) 盯1 和h a y e s 和 g a r v i n ( 1 9 8 2 ) 阳3 等研究者认为传统的d c f 方法可能会导致投资价值的低估，从而影响投 资行为。d o n a l d s o n 和l o r s c h ( 1 9 8 3 ) 饽3 提出经营环境是不断变化的，当投资实施后的现 金流量不同于预测时，投资者会及时调整方案评价结果从而可能引起最初决策的变化。 m y e r s ( 1 9 8 3 ) n 认为d c f 法并不适用于评估具有期权价值的企业或者建设项目。h o d d e r 和r i g g s ( 1 9 8 5 ) n ”认为现金流量折现法不适用于评价风险复杂、高通胀和经营灵活的项 目。d i x i t 和p i n d y c k ( 1 9 9 5 ) n 2 3 提出以投资可逆这个错误假设为前提使得净现值法并非 为通用的评价方法。r o b e r t l k t i o n g 等( 1 9 9 7 ) n 3 3 主要分析了目前比较常用的综合得 分法、净现值法以及专家评估法等b o t 项目价值评估方法，指出只有采用科学的评估 方法才能对b o t 项目做出科学的判断。f o r d d ( 2 0 0 2 ) n 钔采用定性研究的方法，探讨了 实物期权如何应用于大型工程项目。m o s e l h i0 和d e bb 指出，在参与项目前，项目 参与者必要要能够通过计算来预知项目潜在的收益和风险，并且要注意投资的各参数 常常是不变化的不稳定的。当前国外针对b o t 项目的财务可行性的专门研究不多，在 此不进行赘述。 我国关于b o t 项目财务可行性的评价研究较少，针对垃圾焚烧发电b o t 项目的财 务可行性研究更是少之甚少，现将国内有关研究进行简单总结。王五英等( 1 9 9 3 ) n 5 3 和 王立国( 1 9 9 9 ) n 蚰指出财务价格对于项目评价的重要性及其获取途径。高佳卿等 ( 1 9 9 8 ) n 7 1 、项喜章和张子刚( 1 9 9 9 ) n 8 1 、徐诚和雷艳( 2 0 0 2 ) n 引、王爱民和范小军( 2 0 0 4 ) 伽、 张雪梅和王晶香( 2 0 0 4 ) 口等人对存在期权价值的项目评价引入了期权思想。张丹文 ( 2 0 0 3 ) 陇1 提出了评价b o t 项目可行性的指标体系。齐国友等( 2 0 0 3 ) 乜3 1 指出在决定是否 要投资b o t 项目时要全面分析项目自身的各种不确定性。作者提出了运用风险n p v 法 对b o t 项目进行评价，这种算法的依据是n p v 的概率分布函数。王岩和蔡小军( 2 0 0 4 ) 砼町 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 指出了项目中内外部风险对财务评价的影响，进一步提出了一种更加有效计算调整 n p v 的计算方法。周游( 2 0 0 4 ) 心翻提出了修正净现值法的思路。王芳等( 2 0 0 4 ) 啪1 运用实 物期权的思想，基于i t o 随机微分方程提出了一种评估b o t 项目价值的新方法，有利 于进行各个b o t 项目的比较与选择。曾卫兵( 2 0 0 4 ) 口7 3 建构了b o t 公路项目的投资决策 评价参数体系，他的理论主要以期权理论为基础，提出了项目投资决策的博弈论分析 方法，进一步完善了使内资b o t 公路项目的投资决策评估模式，作者同时运用该评价模 式进行了实证研究。但他的财务可行性评价研究只是基于投资者的角度，因而并不全 面。万江( 2 0 0 6 ) 啪3 结合b o t 项目的三方投资主体：项目公司( 投资方) 、政府、银行( 债 权人) ，建立了一套涵盖了财务评价和部分非财务评价指标的比较全面的评价体系。但 是万江没有分析b o t 项目的特殊性。张丽彬和张勇( 2 0 0 6 ) 3 根据污水处理厂b o t 项目 运作的实践，探讨了污水处理厂b o t 项目投融资方式财务评估参考指标，财务评价采 用建设项目传统评价指标。曹红( 2 0 0 7 ) 啪3 主要是以实物期权理论为指导，从b o t 项目 的各利益主体( 主要包括政府、银行、项目公司、运营商、承建商) 的利益关注点出发， 构建了一套评价体系。潘新元( 2 0 0 9 ) 口u 从盈利能力分析、清偿能力分析两个方面来进 行b o t 项目的财务评价，采用的方法包括现金流量法、静态和动态获利性分析法、财 务报表分析法以及不确定性分析。廖桂英( 2 0 11 ) 1 结合b o t 项目财务评价的特点，提 出了b o t 项目可行性财务评价指标，包括调整的净现值和政府的保证价值。钱静 ( 2 0 1 i ) b 3 1 介绍了b o t 模式下开展垃圾焚烧发电项目财务评价时的主要边界参数和主要 评价指标，包括静态指标借款偿还期与动态指标自有资金的投资回报率、动态投资回 收期和净现值，采用评价指标仍为基于d c f 的传统评价指标。吴德雨( 2 0 11 ) m 3 基于廊 坊垃圾焚烧发电厂b o t 项目进行了可行性研究，其中涉及小部分的财务可行性分析， 且使用传统的项目评价方法。袁禾( 2 0 11 ) 口嗣基于d c f 模型对水务b o t 投资项目进行了 财务评价研究，评价指标体系包括传统的项目财务评价指标及盈亏平衡分析和敏感性 分析。 1 2 2 国内外研究现状分析 通过梳理国内外关于b o t 项目财务可行性评价的研究成果可以看出，目前关于财 务评价的研究成果可谓丰硕，但是对b o t 项目财务评价的专门研究并不多，对于垃圾 焚烧发电b o t 项目的财务可行性研究更是几乎为空白，现有研究结果不同程度的存在 不足之处，主要集中在以下几个方面： 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 a 目前的财务可行性评价体系没有立足于b o t 项目各利益相关者的关注点，无法 满足b o t 项目各利益相关者的要求。 b o t 项目在我国的应用日益广泛，因而更加需要关注b o t 项目的财务可行性，以保 证盈利能力、偿债能力和较低的风险，保证项目建设完成后运营阶段的正常运作和特 许期结束后向政府的顺利移交。鉴于b o t 项目有众多的利益相关者，为此要使b o t 项 目财务可行，就需要满足各利益相关者不同的利益需求，即各利益相关者均实现财务 可行。但是不同的利益相关者参与b o t 项目的利益需求不同，即其对投资项目价值的 衡量标准不同，但是目前b o t 项目中结合利益相关者理论进行财务可行性分析的研究 非常少，这方面的研究仅散见于个别文献中。关于b o t 项目的财务可行性研究文献中， 只有万江和曹红在其论文中分别考虑了三个主要利益相关者和五个主要利益相关者， 但均是针对b o t 项目进行了财务评价，忽视了垃圾焚烧发电b o t 项目的特殊性。因此， 以b o t 项目利益相关者的需求为基础对b o t 项目进行研究是非常具有创新性的。 b 目前专门针对垃圾焚烧发电b o t 项目的财务可行性评价的研究成果严重不足。 目前国内外针对各类b o t 项目的财务可行性评价的研究非常少，虽然对公路b o t 项目、污水处理b o t 项目均有涉及，但对于垃圾焚烧发电b o t 项目只有钱静和吴德雨 。 进行过简单的涉及。随着“十二五 期间垃圾焚烧发电b o t 项目飞快发展，笔者认为 对垃圾焚烧发电b o t 项目财务可行性的研究具有重要的现实意义。 c 缺少对b o t 项目中政府保证的定量研究。 在我国b o t 项目中，政府保证起着很大的作用，政府给予投资方的各项保证及扶 持直接关系到投资方和国家的利益。关于政府保证的研究，国内外涉及较多的为政府 保证的法律性质以及范围等相关问题，对于政府保证的定量研究则非常少，更缺少结 合政府的保证对垃圾焚烧发电b o t 项目进行财务可行性研究。本文将主要基于政府对 垃圾焚烧发电b o t 项目的经济效益，通过定量分析的方法，建立一套科学全面的垃圾 焚烧发电b o t 项目的财务可行性评价体系。 总而言之，目前国内外关于b o t 项目财务可行性评价的研究还很少，更缺少结合 垃圾焚烧发电b o t 项目的特点进行财务可行性的研究。因此，本文将重点探讨如何根 据垃圾焚烧发电b o t 项目的特殊性，建立一套科学的财务可行性评估指标体系，进而 使垃圾焚烧发电b o t 项目在我国环保事业中发挥应有的作用。 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 1 3 研究思路、内容与创新点 1 3 1 研究思路 城市垃圾焚烧发电b o t 项目投资额巨大，是重要的城市基础设施，对城市的环保 建设和发展处于举足轻重的地位，财务可行性评价作为垃圾焚烧发电b o t 项目可行性 研究中的重要组成部分，对于项目的成功运作起着至关重要的作用。同时，城市垃圾 焚烧发电b o t 项目又具有其自身的特点和要求，因此在对该类项目进行财务可行性评 价时，要考虑建设项目的共性，更要考虑城市垃圾焚烧发电b o t 项目的特性，将各个 方面的影响因素都进行分析和研究。 本文结合垃圾焚烧发电b o t 项目的自身特点，选取政府、投资方、债权人、承建 商和运营商五个主要利益相关者，在对各利益相关者的利益需求进行分析之后，分别 建立了针对各利益相关者的财务可行性评价指标，希望通过该评价体系，能够更好的 分析垃圾焚烧发电b o t 项目的可行性，使b o t 项目在垃圾焚烧发电行业中得到更好的 应用，促进我国垃圾处理行业和环保产业的进一步发展。 1 3 2 研究内容 本论文由绪论和四部分内容构成，具体框架如下： 绪论主要介绍：该选题的研究背景以及研究意义、目前b o t 项目财务可行性的研 究现状及其分析、论文思路、内容和创新点。 第二部分是理论概述。首先是对b o t 项目的内涵、发展、特征、组织结构、运作 流程的介绍，其次是对b o t 项目财务可行性理论的介绍。 第三部分具体分析了本文选取的五个利益相关者( 政府、投资方、债权人、承建 商和运营商) 在垃圾焚烧发电b o t 项目中的权利和责任，以及各利益相关者参与垃圾 焚烧发电b o t 项目的利益需求。 第四部分针对垃圾焚烧发电b o t 项目财务可行性评价建立了多角度全方位的评价 指标体系，以文章选取的五个主要利益相关者为出发点，选择与各利益主体最相关的 系数，分析各自的财务可行性，从而使各利益主体在决定是否加入该项目时有比较科 学的根据。 第五部分结合实例，对案例进行研究和分析，探讨垃圾焚烧发电b o t 项目在实际 中的应用。该部分以廊坊市垃圾焚烧发电b o t 项目为例，运用本文建立的财务可行性 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 评价指标体系对该项目的主要利益相关者进行财务可行性评价研究。 论文的框架结构图如图1 - 1 所示： 图1 - 1 论文框架结构图 f i g 1 1f r a m es t r u c t u r eo f t h ep a p e r 1 3 3 创新点 针对垃圾焚烧发电b o t 项目投资的特点，本文选取了五个利益相关者，逐一分析 了各自参与项目的利益需求，即财务可行性研究的侧重点，在此基础上构建了与各利 益主体相对应的财务可行性评估指标，其目的是使评价结果对利益主体的决策更具有 指导意义。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 0 页 2 1b o t 理论基础 第2 章理论综述 2 1 1b o t 项目的概念及其发展 a b o t 项目的概念 针对“项目”一词的含义，向来是众说纷纭，迄今为止尚未有统一的说法。学术 界比较认可将项目定义为组织在既定的时间内，在受资金、人员、物资等限制的情况 下，为实现组织目标所开展的一系列活动啪3 。顾名思义，b o t 项目指的就是采用b o t 方式实施的项目。 b o t 即建设( b u i l d ) 一经营( o p e r a t i o n ) 一移交( t r a n s f e r ) 。b o t 是一种融资模式，这 种模式是指项目的所有者把项目的建设权授权给企业法人或者个人，并将约定期限内 的经营权和盈利权一并出让，在约定期到期后，将项目移交给项目所有者聆钉。一些机 构对b o t 模式有明确的界定，以下列举四种比较常用的定义。 ( 1 ) 世界银行把d o t 定义为：私人或一些资金实力雄厚的机构取得政府颁布的特许 权之后，自己投资并在特定的时期内负责基础设施的运营，在期限满后，由政府接管 这些基础设施的所有权和运营权将此移交给政府部门。 ( 2 ) 联合国工业发展组织规定，b o t 是指在特许期内，非国有机构筹集资金，投资 并建设和运营一些基础设施，之后，将基础设施项目的所有权移交为政府。 ( 3 ) 亚洲开发银行( a d b ) 对b o t 的界定是：一些项目公司取得项目所在国政府的特 许权之后，就可以策划、投资并建设该国的一些基础设施；特许期满后，项目公司要 将项目的移交给项目所在国，继而该国成为项目的所有人和经营者。 ( 4 ) 我国国家计委对b o t 的定义是：经政府审核具有相关资质的外商得到政府主管 部门颁发的特许协议后，出资成立项目公司，在特许期内，项目的一切程序都由该项 目公司自主决定。特许权届满时，当地政府部门无偿收回项目的所有权和经营权。 由此可见，b o t 项目实际上是在取得政府的特许权后，项目发起人出资成立项目公 司，项目公司是项目发起人利益的执行者，自主决定项目的规划、建设。项目完工后 项目公司在特许期内进行运营，通过向用户收取使用费，达到收回成本、赚取利润的 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 1 页 目的。特许期满后将项目无偿移交给政府接手。 b b o t 项目融资形式在我国的应用 由于b o t 这一新的融投资方式开辟了新的项目资金来源、可以有效缓解政府的财 政压力、为政府分担提供基础设施的职责。另外这种投融资方式以最新的项目管理理 念为指导，融入先进的管理方式，能够有效提高项目的效率，提高基础设施建设的速 度，因此以b o t 模式进行基础设施建设受到中国政府的推崇。b o t 投资方式在我国的运 作是从电力行业开始的。第一个成功的案例是1 9 8 4 年我国运用b o t 方式建成深圳沙角 b 电厂，该厂在1 9 9 9 年已经交给有关政府部门接手。第一次b o t 投资的高潮出现在上 个世纪9 0 年代中期。当时由于中国各地方政府财政短缺，迫切需要外资来补充资金， 因而各地方政府积极推进外商投资电厂和水厂建设。9 0 年代中期以后，中国政府对基 础设施的财政投资力度加大，因而基础设施项目对外资的依赖程度有所降低。另外中 央政府大力清理地方违规b o t 项目，因而到2 0 世纪末第一次b o t 投资浪潮逐渐平息。 中国庞大的人口对于基础设施有很高的需求，基础设施建设和完善的速度严重滞后 于经济发展和城市建设的速度。政府提供基础设施有诸如技术、资金等诸多方面的不 足，尤其是政府在资金方面的局限，往往造成对基础设施的财政投入不足。为了拓宽 基础设施建设的融资渠道，中国颁布新的法律对b o t 项目给予支持：比如“北京市城 市基础设施特许经营办法、市政公用事业特许经营管理办法以及国务院关于鼓 励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见等，明确表示支持政府以外 的私人机构和民间资金参与基础设施的投资建设和运营。正是如此，外商及民间资本 得以有机会以b o t 方式投资和建设基础设施，新一轮b o t 投资浪潮席卷中国。 虽然b o t 方式在中国发展的时间并不长，但是中国善于在实践中摸索经验、总结 教训。目前中国正在制定统一的b o t 管理制度和操作流程，中国的这一行动得到了联 合国工业发展组织的援助。这些举措使b o t 项目在中国不断成熟和完善，为b o t 在环 保产业中高效地发挥作用奠定了基础。 2 1 2b o t 项目的基本特征 b o t 模式具有以下特征： ( 1 ) b o t 投资模式的前提是特许权。 政府与私人企业出于相互需要的目的，签订特许协议和回购合同，政府出让项目 建设的权利和特许期内经营管理权给投资者。投资者取得特许权后有机会参与对基础 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 设施的投资、建设，并在特许权到期时，将项目交还政府。 ( 2 ) b o t 模式将市场经济和政府干预相结合。 b o t 投资方式将市场机制和政府干预相结合，既发挥了市场的自发调节作用，又实 现了政府的宏观调控。一方面，b o t 项目的大部分行为是在市场中进行的，需要受到市 场竞争性特点和自发性特点的约束。另一方面，政府的宏观控制贯穿在b o t 项目中。 虽然投资者取得特许权后将全权负责对项目的执行，但在立项、招标、谈判、履约阶 段政府都起着控制全局的作用，而且政府始终控制着项目的所有权，并且发挥着监督 作用。政府还可以通过b o t 法律、法规来约束b o t 投资主体。 ( 3 ) 投资主体的多元化。 基础设施建设需要巨大的资金投入，而且回报周期长，项目收益不确定。很难有 单个或少数的投资者能够有足够的资金单独投资基础设施建设。而b o t 投资方式将多 个投资主体结合起来，投资主体以特许协议为规范，共同募集资金，共同分担项目的 风险。 ( 4 ) 项目的所有权具有特殊性。 在项目建立之初，项目公司的财产需要抵押给银行。项目建成后，在还贷期间， 项目公司的财产仍然处于抵押的状态。在回报期内，随着项目公司特许权期限的减少， 未来所有人即政府对项目的所有权将逐步扩大，直至完全拥有。 ( 5 ) b o t 模式实现了基础设施的所有权与经营权相分离。 项目的所有权归政府所有，而项目公司在特许期内全权负责项目的执行，拥有该 项目的经营权，但是仍然需要在特权期满后将项目交给政府管理。 2 1 3b o t 项目的组织结构及运作流程 a b o t 项目的组织架构 b o t 项目的众多参与者间顺畅的协作关系很大的决定了b o t 项目的成功与否汹1 。 b o t 项目的组织架构会因为项目的种类、特点、所在国以及投资者等因素的不同而所差 别。但是，b o t 项目仍然有其基本的组织架构9 1 ，见图2 - 1 。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 3 页 f i g 2 - 1o r g a n i z a t i o ns t r u c t u r eo fb o tp r o j e c t 通过上图可以看出，b o t 项目公司是由项目发起人成立的，众多角色基于各自的 利益和共同的协议而结合在一起的经济实体，每个角色与项目公司都是双边协议关系。 项目公司同时承担了项目规划、募集资